Критерії оцінки ефективності інвестиційних проектів

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

Критерії оцінки ефективності інвестиційних проектів
Класифікація інвестиційних проектів
Інвестиційний проект - основний документ, що визначає необхідність проведення капітального інвестування, в якому в загальноприйнятій послідовності розділів викладають ключові характеристики проекту і фінансово-економічні показники, пов'язані з його реалізацією.
Для таких форм реального інвестування, як заміна окремих видів устаткування на нові їх види, придбання нематеріальних активів, які не вимагають великих капіталовкладень, обгрунтування цих заходів носить форму внутрішнього документа (заявки, доповідної записки), де викладають мотивацію, об'єктну спрямованість, потреба у фінансуванні , а також очікуваний результат інвестування.
Для таких форм реальних інвестицій, як нове будівництво, розширення та реконструкція підприємства, вимоги до підготовки інвестиційних проектів значно зростають у зв'язку з високою їх капіталоємністю. Жорсткість вимог до таких проектів пов'язано також з дефіцитом власних фінансових ресурсів і необхідністю залучати позикові джерела (у формі кредитів і позик). Тому будь-який великий сторонній інвестор або кредитор повинні переконатися в доцільності вкладення свого капіталу в даний конкретний проект.
Складаються в процесі реального інвестування інвестиційні проекти систематизують за наступними ознаками.
1. По цілям інвестування - проекти, що забезпечують приріст обсягу виробленої продукції, оновлення її асортименту і підвищення якості, а також вирішення соціальних, екологічних та інших пріоритетних завдань.
2. За характером грошових потоків - проекти з ординарними (повторюваними) та неординарними грошовими потоками.
3. За функціональної спрямованості - проекти розвитку, поглинання і злиття сторонніх компаній.
4. За сумісності реалізації - незалежні від здійснення інших проектів, залежні від реалізації інших проектів (альтернативні), що виключають реалізацію інших проектів даного підприємства.
5. По термінах реалізації - короткострокові (з періодом здійснення до 1 року), середньострокові (від 1 року до 3 років), довгострокові (понад 3 років).
6. За обсягом необхідних фінансових джерел - невеликі проекти (до $ 1 млн.), середні (від $ 1 млн. до $ 10 млн.), великі (більше $ 10 млн.).
7. За обраною схемою фінансування - проекти, що фінансуються за рахунок власних джерел (чистого прибутку та амортизаційних відрахувань); проекти, фінансовані за рахунок залучених з ринку капіталу джерел; проекти зі змішаними (комбінованими) джерелами фінансового забезпечення.
Виходячи з наведених класифікованих ознак проектів пред'являють неоднакові вимоги до їх реалізації. Так, для великих проектів, що фінансуються за рахунок внутрішніх джерел, фінансово-економічні розрахунки виконують по скороченому колу розділів і показників. Для середніх і великих проектів доцільно детальне обгрунтування техніко-економічних показників по вітчизняним і міжнародним стандартам.
Критерії ефективності інвестиційних рішень
Методичними рекомендаціями по оцінці ефективності інвестиційних проектів (видання 2000 р .) Інвесторам запропоновано оцінювати такі види ефективності реальних інвестицій.
1. Ефективність проекту в цілому.
2. Ефективність участі у проекті.
Ефективність проекту в цілому оцінюють для визначення його потенційної привабливості для можливих учасників та пошуку джерел фінансування. Вона включає в себе: суспільну (соціально-економічну) ефективність і комерційну ефективність.
Показники суспільної ефективності висловлюють соціальні наслідки реалізації проекту для суспільства в цілому, включаючи «внутрішні» і «зовнішні» результати і витрати. Результат проекту - генерований їм дохід, що надходить у розпорядження суспільства та учасників.
Метою окремих проектів може бути отримання суспільних благ.
Громадські блага - роботи та послуги, споживання яких одними суб'єктами не перешкоджає їх споживання іншими. Тому вони не беруть участі в ринковому обороті. Прикладом таких благ є захист безпеки держави, знання, здоров'я громадян і т.д.
На громадську ефективність проекту впливають зовнішні фактори:
- Зміна ринкової вартості житлових будинків (квартир в них) в результаті спорудження в безпосередній близькості від них великих промислових підприємств, автодоріг, торгівельних центрів, станцій метрополітену;
- Збільшення доходів сільськогосподарських підприємств внаслідок будівництва нових автодоріг у сільській місцевості (наприклад, за рахунок зниження втрат завозяться добрив, швидкого вивезення на елеватори зібраного врожаю);
- Пониження оборотних активів відправників або одержувачів вантажів у результаті реалізації транспортними організаціями проектів, що підвищують середню швидкість руху транспортних засобів.
При визначенні суспільної ефективності інвестиційного проекту доцільно:
- У грошових потоках відобразити вартісну оцінку наслідків його реалізації в інших галузях народного господарства, у соціальній та економічній сферах;
- У складі оборотних активів відобразити тільки матеріальні запаси і резерви грошових коштів;
- Виключити з притоки і відтоку грошових коштів за поточною та фінансової діяльності їх складові, пов'язані з одержанням та погашенням кредитів та відсотків по них, надані субсидії, дотації, податкові та інші трансфертні платежі, при яких фінансові ресурси передають від одного учасника проекту (включаючи державу ) іншому;
- Вироблену продукцію і витрачаються ресурси оцінити в спеціальних економічних цінах. Розрахунок даних цін передбачає виключення зі складу ринкових цін всіх спотворень вільного ринку (впливу монополістів, трансфертних цін тощо) і додавання не врахованих у ринкових цінах зовнішніх ефектів і суспільних благ;
- Імпортозаміщуючу продукцію та імпортовані матеріали та обладнання оцінити за ціною замещаемой продукції плюс витрати на страхування і доставку;
- Товари, призначені до реалізації на внутрішньому ринку, а також інфраструктурні послуги (витрати на електроенергію, газ, воду, транспорт) врахувати на основі ринкових цін з ПДВ.
При розрахунку суспільної ефективності проектів грошові потоки від поточної діяльності складаються з обсягу продажів і пов'язаних з ними витрат, а також додаткових надходжень з зовнішнього середовища (наприклад, від сторонніх організацій).
У грошових потоках від інвестиційної діяльності враховують:
- Вкладення в основні засоби на всіх кроках розрахункового періоду;
- Витрати, пов'язані з припиненням проекту (наприклад, на відновлення навколишнього середовища);
- Вкладення у приріст оборотних активів;
- Доходи від реалізації майна та нематеріальних активів.
Для проектів з незначною величиною оборотного капіталу його можна розрахувати укрупнено, у відсотках від витрат виробництва.
Показники комерційної ефективності проекту враховують фінансові наслідки його здійснення для всіх його учасників (доходи і витрати). Ефективність участі у проекті оцінюють з метою перевірки його реалізації і зацікавленості в ньому учасників.
Вона включає:
1) ефективність участі підприємств у проекті;
2) ефективність інвестування в акції підприємства - ініціатора проекту;
3) ефективність участі в проекті структур більш високого рівня;
4) регіональну і народногосподарську ефективність;
5) галузеву ефективність - для окремих галузей і фінансово-промислових груп, холдингів;
6) бюджетну ефективність проекту (ефективність участі держави в проекті з точки зору витрат і доходів бюджетів всіх рівнів).
Ефективність проекту можна оцінити як кількісними, так і якісними характеристиками. Ефект проекту показує перевищення результатів (доходів) реалізації проекту над інвестиційними витратами за певний час. Показники ефективності, відносяться до всього періоду реалізації проекту, називають інтегральними (наприклад, дисконтований індекс прибутковості, внутрішня норма прибутковості, період окупності капітальних витрат).
Інтегральні показники використовують з метою:
- Оцінки вигідності реалізації проекту або участі в ньому;
- Виявлення реальних умов ефективності реалізації проекту;
- Оцінки стійкості проекту (збереження його вигідності і реалізації при випадкових коливаннях ринкової кон'юнктури та інших зовнішніх умов реалізації);
- Оцінки ризиків, пов'язаних з реалізацією проекту;
- Економічної оцінки результатів вибору одного з альтернативних проектів (варіанта проекту) або вибору групи незалежних проектів із заданого переліку при обмеженому обсязі інвестиційних ресурсів.
Реалізація проекту часто зачіпає інтереси структур вищого рівня по відношенню до безпосередніх учасників проекту. Дані структури можуть брати участь у здійсненні проекту або побічно впливати на його реалізацію. Великомасштабні проекти оцінюють з точки зору інтересів федеральних і регіональних органів влади, а також галузей економіки, добровільних об'єднань підприємств, холдингів та фінансово-промислових груп. Розрахунки ведуть за сумою грошових потоків від інвестиційної, поточної та фінансової діяльності. За фінансової діяльності враховують надходження і виплату кредитів тільки з боку середовища, зовнішньої по відношенню до даної структурі. У грошових потоках не відображають взаєморозрахунки між учасниками, що входять у розглянуту структуру, і розрахунки між цими учасниками і самою структурою. У той же час враховують вплив реалізації проекту на діяльність даної структури і входять до неї інших (сторонніх) підприємств.
Показники регіональної ефективності висловлюють фінансову значимість проекту з позиції відповідного регіону (суб'єкта РФ) з урахуванням його впливу на економічну, соціальну і екологічну обстановку в регіоні. Розрахунок здійснюють у порядку, встановленому для визначення суспільної ефективності проекту. Однак існують деякі особливості.
1. Додатковий ефект у суміжних галузях національного господарства а також соціальний та екологічний ефекти враховують тільки в рамках регіону.
2. При визначенні потреби в оборотних активах враховують тільки затримки платежів за розрахунками із зовнішнім оточенням.
3. Вартісну оцінку виробленої продукції і споживаних ресурсів здійснюють аналогічно розрахункам суспільної ефективності з внесенням регіональних коригувань.
4. У грошові надходження включають виникають у зв'язку з реалізацією проекту грошові притоки в регіон із зовнішнього середовища (кредити, позики, субсидії, дотації, кошти іноземних інвесторів).
5. У грошових відтоки включають також виникають у зв'язку із здійсненням проекту платежі в зовнішнє середовище (за використані ресурси інших регіонів, погашення отриманих кредитів і позик, у федеральний бюджет).
6. При наявності необхідної інформації враховують зміни доходів і витрат, пов'язані з впливом реалізації проекту на діяльність інших підприємств і населення регіону (непрямі фінансові результати проекту).
При оцінці галузевої ефективності проекту слід враховувати, що підприємства можуть входити до складу більш ємною структури:
- Галузі (підгалузі) національного господарства;
- Об'єднання підприємств, що утворюють єдиний технологічний ланцюжок;
- Фінансово-промислової групи;
- Холдингу, пов'язаного відносинами перехресного освіти.
При розрахунку показників галузевої ефективності:
- Беруть до уваги вплив реалізації проекту на витрати і результати діяльності інших підприємств даної галузі (непрямі галузеві фінансові результати проекту);
- У складі витрат підприємств-учасників не враховують відрахування, що сплачуються ними у галузеві фонди;
- Не враховують взаєморозрахунки між які входять у галузь підприємствами-учасниками;
- Виключають відсотки за позиками, наданими галузевими фондами підприємствам галузі - учасники проекту.
Розрахунки показників галузевої ефективності здійснюють аналогічно визначенню показників ефективності участі підприємства у проекті.
Показники оцінки ефективності інвестиційних проектів
Ключовими параметрами, використовуваними для оцінки ефективності інвестиційних проектів у Росії, є:
- Чистий дохід;
- Чистий дисконтований дохід;
- Внутрішня норма прибутковості;
- Потреба в додатковому фінансуванні;
- Індекси прибутковості витрат та інвестицій;
- Період окупності інвестицій;
- Показники, що характеризують фінансовий стан підприємства - учасника проекту (параметри фінансової стійкості, прибутковості, ділової та ринкової активності).
При оцінці кожного інвестиційного проекту необхідно встановити ступінь його фінансової реалізованості. Даний параметр (приймає два значення - «так» чи «ні») виражає наявність фінансових можливостей для реалізації проекту. Вимога фінансової реалізованості припускає наявність необхідного обсягу фінансування проекту. За фінансової нереализуемости схема фінансування проекту повинна бути переглянута. Фінансову реалізація перевіряють для консолідації капіталу всіх учасників (включаючи приватних інвесторів, кредиторів і держава). Грошові потоки, що надходять від кожного учасника в даний проект, є притоками (показуються зі знаком «плюс»), а грошові потоки, що надходять кожному учаснику з проекту - відтоками (беруться зі знаком «мінус»). Крім того, розглядають грошовий потік самого проекту. У даному випадку сума потоків з виручки від продажу та інших доходів вважається припливом і записується зі знаком «плюс». Навпаки, інвестиційні та виробничі витрати (включаючи податки) показують як відтоки грошових коштів зі знаком «мінус».
Правило: проект є фінансово реалізованим, якщо на кожному кроці розрахунку алгебраїчна сума (з урахуванням знаків) приток всіх учасників і грошового потоку проекту є неотрицательной величиною (приплив грошових коштів ≥ їх відтоку).
Отже, умови фінансової реалізованим і показники ефективності встановлюють на базі грошового потоку (ДП m), конкретні складові якого залежать від виду оцінюваного об'єкта. На різних стадіях розрахунків, виходячи з їх цілей і специфіки фінансової реалізованості, інвестиційні проекти оцінюють в поточних або прогнозних цінах. Поточними називають ціни, закладені в проект без урахування інфляції. Прогнозними вважають ціни, очікувані (з урахуванням темпу інфляції) на майбутніх кроках розрахункового періоду. Дефлірованний називають прогнозні ціни, приведені до рівня цін фіксованого моменту часу шляхом поділу на загальний базисний індекс інфляції.
Чистим доходом (ЧД - Net Valve, NV) вважають накопичений ефект (сальдо грошового потоку) за розрахунковий період:
ЧД = Σ ДП m,
m
де підсумовування поширюється на всі кроки розрахункового періоду.
Найбільшого поширення на практиці набув показник чистого дисконтованого доходу (ЧДД - Net Present Valve, NРV), тобто накопиченого дисконтованого ефекту за період часу. ЧДД визначають за формулою:
ЧДД = Σ ДП m х А m (Г),
m
де А m - коефіцієнт дисконтування (обчислений за дисконтною ставкою Г), частки одиниці.
ЧД і ЧДД показують перевищення сумарних грошових надходжень над сумарними витратами для даного проекту (без урахування і з урахуванням нерівноцінності ефектів, що відносяться до різних моментів часу). Зазначені показники для обчислення всіх характеристик ефективності повинні бути позитивними. При порівнянні за цими параметрами різних варіантів одного і теж проекту перевагу віддають варіанту з найбільш високим значенням ЧДД (при виконанні умови його позитивності). Необхідний:
Дисконт проекту = ЧД - ЧДД.
Для визнання проекту ефективним з позиції інвестора необхідно, щоб ЧДД був позитивним (ЧДД> 0).
На практиці зустрічаються випадки, коли майно, що вкладається в проект з метою постійного використання, але створена до початку його реалізації, рекомендують враховувати у складі грошових потоків з альтернативної вартості. Вона висловлює максимальну дисконтовану упущену вигоду від альтернативного використання (тобто застосування в інших проектах) даного майна.
При оцінці альтернативної вартості майна доцільно розглянути наступні альтернативні варіанти його використання:
- Продаж (реалізація на сторону);
- Передача іншій особі в оренду;
- Вкладення в одному альтернативні проекти.
Упущену вигоду (дохід) від продажу майна оцінюють за допомогою ціни, за якою це майно може бути продане (за вирахуванням витрат, пов'язаних з його реалізацією). При необхідності дану ціну дисконтують до початку моменту використання майна в даному проекті. Якщо ціна продажу залежить від моменту реалізації майна, то цей момент беруть до уваги таким чином, щоб дисконтована упущена вигода (дохід) була максимальною. Упущену вигоду від здачі майна в оренду визначають за допомогою дисконтованою суми орендних платежів орендаря за вирахуванням витрат на капітальний ремонт та інших витрат, які за умовами оренди повинен виробляти орендодавець. Зазначені доходи і витрати враховують за період використання майна в даному проекті.
Упущену вигоду від використання майна (В у) в ефективному альтернативному проекті встановлюють за формулою:
В у = ЧДД ап - ЧДД 'а'п,
де ЧДД ап - чистий дисконтований дохід альтернативного проекту, обчислений за умови безоплатного вкладення майна в даний проект;
ЧДД 'а'п - чистий дисконтований дохід альтернативного проекту, визначений за умови реалізації цього проекту без вкладень даного майна (ЧДД' а'п> 0).
Внутрішня норма прибутковості (ВНД - Internal Rate of Return, IRR) характеризує рентабельність проекту. У проектах, що починаються з інвестиційних витрат і мають позитивний ЧД, внутрішньою нормою прибутковості називають позитивне число Г х, якщо:
1) при нормі дисконту Г = Г х чистий дисконтований дохід проекту звертається в нуль;
2) це число єдине.
У більш загальному випадку внутрішньою нормою прибутковості називають таке позитивне число Г х, яке при нормі дисконту Г = Г х звертає чистий дисконтований дохід (ЧДД) проекту в нуль. При все більших значеннях Г негативний, при все менших значеннях Г позитивний. Якщо не виконано хоча б одне з цих умов, вважають, що ВДН не існує.
ВДН визначають як неотрицательную величину з рівняння:
Σ ДП m х А m (Г) = 0,
де А m (Г) - коефіцієнт дисконтування (при нормі дисконту Г), частки одиниці.
Якщо всі притоки і відтоки грошових коштів відбуваються на початку кінця кожного кроку, а приведення здійснюють до початку (кінця) нульового кроку, то рівняння має вигляд:
Σ ДП m / (1 ​​+ Г) tm = 0,
m
де ДП m - сальдо грошового потоку (накопичений ефект) за розрахунковий період; Г - норма дисконту або ставка дохідності, частки одиниці; t m - тривалість розрахункового періоду (кількість років).
Для визначення ВНД не обов'язково знати заздалегідь норму дисконту, оскільки її знаходять звичайним підбором показників. Якщо наведені рівняння не мають невід'ємних рішень або мають більше одного такого рішення, то ВНД подібно проекту не існує.
Для оцінки ефективності проекту значення ВНД доцільно порівнювати з нормою дисконту Г. Проекти, у яких ВНД <Г, мають негативний ЧДД і тому неефективні.
Внутрішня норма прибутковості може бути використана також для:
1) економічної оцінки проектних рішень, якщо відомі прийнятні значення ВНД у проектів даного типу;
2) оцінки стійкості проекту за різниці ВНД - Г;
3) визначення учасниками проекту норми дисконту Г за даними про внутрішній нормі прибутковості альтернативних напрямків вкладення капіталу або власних коштів.
Для оцінки ефективності інвестиційного проекту за перші До кроків розрахункового періоду рекомендують використовувати такі формули.
1. Поточний чистий дохід (ЧД) або накопичене сальдо:
До
ЧД (К) = ΣДП m,
m = 0
2. Чиста поточна вартість (ЧДД) або накопиченого дисконтованого сальдо:
До
ЧДД (К) = ΣДП m х А m (Г),
m = 0
де А m - коефіцієнт дисконтування (при нормі дисконту Г), частки одиниці.
3. Поточна внутрішня норма прибутковості (ВНД), що визначається як таке чисельне значення ВНД (К), що при нормі дисконту Г = ВНД (К) величина ЧДД (К) звертається в нуль; при дедалі більших значеннях Г - негативна; при все менших значеннях Г - позитивна.
Для окремих проектів і значень До поточна ВНД може бути відсутнім.
Терміном окупності (простим строком окупності) називають тривалість періоду від початкового моменту до моменту окупності. Початковий момент враховують у завданні на проектування (зазвичай це початок нульового кроку або початок поточної діяльності). Моментом окупності називають той найбільш ранній момент часу в розрахунковому періоді, після якого чистий дисконтований дохід (ЧДД К) стає позитивним числом, тобто ЧДД К> 0. Слід зазначити, що терміни окупності можна встановлювати від різного початкового моменту: від початку реалізації проекту; від дати введення в дію першого пускового комплексу; від завершення періоду освоєння проектної потужності. При оцінці ефективності термін окупності виступає тільки як обмеження. Тому серед проектів, які відповідають умовам заданого обмеження (наприклад, два або три роки), подальший відбір за цим параметром може не проводитися.
Потреба в додатковому фінансуванні (ПФ) - максимальне значення абсолютної величини негативного накопиченого сальдо від інвестиційної та поточної діяльності. Величину ПФ не нормують. Чим нижче абсолютне значення ПФ, тим менший обсяг грошових коштів повинен залучатися для фінансування проекту із зовнішніх джерел. Отже, величина ПФ показує мінімальний обсяг зовнішнього фінансування проекту, необхідний для забезпечення його фінансової реалізованості. Тому ПФ називають ще капіталом ризику. Слід пам'ятати, що реальний обсяг потрібного фінансування не завжди збігається з ПФ і, як правило, перевищує його за рахунок необхідності обслуговування боргу перед кредиторами (сплата відсотків за позиковими коштами). Потреба в додатковому фінансуванні з урахуванням дисконту (ДПФ) - максимальне значення абсолютної величини негативного накопиченого дисконтованого сальдо від інвестиційної та поточної діяльності. Величина ДПФ висловлює мінімальний і дисконтований обсяг зовнішнього фінансування проекту, необхідного для забезпечення його фінансової реалізованості.
Індекси дохідності відповідає відносний «віддачу проекту» на вкладені в нього кошти. Їх розраховують як для дисконтованих, так і для не дисконтованих грошових потоків. Для оцінки ефективності проектів використовують наступні індекси прибутковості.
1. Індекс прибутковості витрат - відношення суми грошових приток (накопичених надходжень) до суми грошових відтоків (накопичених платежів).
2. Індекс прибутковості дисконтованих витрат - відношення суми дисконтованих притоків до суми дисконтованих грошових відтоків.
3. Індекс прибутковості інвестицій (ВД) - відношення суми елементів грошового потоку від поточної діяльності до абсолютній величині суми елементів грошового потоку від інвестиційної діяльності. Він дорівнює збільшеному на одиницю відношенню чистого доходу до накопиченого обсягу інвестицій.
4. Індекс прибутковості дисконтованих інвестицій (ІДД) - відношення суми дисконтованих елементів грошового потоку від поточної діяльності до абсолютній величині дисконтованою суми елементів грошового потоку від інвестиційної діяльності. ІДД дорівнює збільшеному на одиницю відношенню чистого дисконтованого доходу до накопиченого дисконтованого обсягу інвестицій.
При розрахунку ІД і ІДД необхідно враховувати всі капітальні вкладення за розрахунковий період (включаючи вкладення в заміщення вибувають основних засобів), або тільки початкові капіталовкладення, здійснювані до введення в експлуатацію підприємства.
Індекси прибутковості витрат та інвестицій більше одиниці, якщо для даного грошового потоку чистий дохід позитивним. Індекси прибутковості дисконтованих витрат і інвестицій перевищують одиницю, якщо для цього потоку чистий дисконтований дохід позитивним. Індекси прибутковості витрат і дисконтованих витрат для всіх видів ефективності повинні бути більше одиниці. Близькість індексу прибутковості може свідчити про недостатню стійкості проекту до можливих коливань доходів і витрат. Індекси дохідності інвестицій (ВД і ІДД) також повинні бути вище одиниці. Дані індекси можна використовувати при виборі проектів для фінансування, особливо при дефіциті фінансових ресурсів у підприємства-проектоустроітеля.
Порівняльний аналіз ефективності інвестиційних проектів
У світовій практиці накопичений великий досвід щодо розробки та використання кількісних методів оцінки привабливості інвестиційних проектів. В основу їх покладено порівняння вигод (доходу, прибутку) з капітальними витратами. За допомогою критеріальних показників (прибутковості, безпеки, періоду окупності) можна відібрати проекти для подальшого розгляду інвестором, експертом, аналітиком.
Експертизу проектів проводять з метою порівняння ситуації «без проекту» з ситуацією «з проектом», тобто щоб вивчити тільки ті зміни у витратах і результатах, які обумовлені саме даним проектом. У цьому випадку привабливість проекту буде дорівнювати змін вигод у результаті здійснення проекту мінус зміни витрат як кінцевий результат проекту. Подібний підхід не аналогічний порівнянні ситуації до і після проекту, тому що не враховує змін в інвестиціях і виробництві, які відбулися б без реалізації даного проекту, і призводить до неправильного визначення вигод і витрат, що відносяться за рахунок проекту.
В умовах ринкової економіки критерієм привабливості комерційного проекту служить рівень прибутковості, отриманої на вкладений капітал. Під прибутковістю (прибутковістю) проекту розуміють не просто приріст капіталу, а такий темп його приросту, який повністю компенсує зміну купівельної спроможності грошей протягом аналізованого періоду часу, забезпечує необхідний рівень прибутковості і покриває ризик інвестора, пов'язаний з його реалізацією. Таким чином, проблема оцінки привабливості проекту для його ініціатора (інвестора) полягає у визначенні рівня його прибутковості.
У практиці інвестиційного аналізу застосовують два основних підходи до вирішення проблеми привабливості проектів: статистичні (прості) моделі та динамічні проблеми (методи дисконтування). Статистичні методи оцінки не враховують фактор часу і базуються на даних бухгалтерської звітності, на основі якої розраховують просту норму прибутку і термін окупності проекту. Побудова дисконтованих критеріїв оцінки проектів засновують на використанні теорії цінності грошей у часі.
У світовій практиці найбільшого поширення набули наступні динамічні моделі.
1. Чистий приведений ефект, або чистий дисконтований дохід (Net Present Valve, NРV).
2. Дисконтований індекс прибутковості (Discounted Profitability Index, DPI).
3. Дисконтований період окупності (Discounted Payback Period, DPP).
4. Внутрішня норма прибутковості (Internal Rate of Return, IRR)
5. Модифікована внутрішня норма прибутковості (Modified Internal Rate of Return, MIRR).
Розглянемо дані моделі оцінки інвестиційних проектів більш докладно.
Метод чистого приведеного ефекту (NРV) орієнтований на досягнення основної мети - отримання прийнятного для інвестора чистого доходу в формі прибутку. Даний метод дозволяє отримати найбільш узагальнену характеристику фінансового результату реалізації проекту, тобто кінцевий ефект в абсолютному вираженні. Чистий приведений ефект - це чистий дохід від проекту, наведений до теперішньої вартості грошових надходжень (Present Valve, РV):
PV = FV / (1 ​​+ Г) n,
де PV - майбутня вартість грошових надходжень від проекту (Future Valve, FV); Г - ставка дисконтування, частки одиниці; n - розрахунковий період, кількість років (місяців).
Проект може бути схвалений інвестором, якщо NP> 0, тобто він генерує більшу, ніж середньозважена вартість капіталу (Weighted Average Cost of Capital, WACC), норму прибутковості.
Інвестори будуть задоволені, якщо підтвердиться зростання курсу акцій акціонерної компанії, успішно реалізувала проект. Чистий приведений ефект (NPV) висловлюють різницею між приведеними до теперішньої вартості (шляхом дисконтування) сумою грошових надходжень за період експлуатації проекту і сумою інвестованих в його реалізацію засобів: NPV = PV - IC, де PV - теперішня вартість грошових надходжень (доходів) від проекту після дисконтування; IC - сума інвестицій (капіталовкладень), спрямованих на реалізацію проекту.
Застосовувану дисконтну ставку (Г) для визначення PV диференціюють з урахуванням ризику і ліквідності (періоду окупності) інвестицій.
Приклад. У комерційний банк надійшли на розгляд бізнес-плани двох альтернативних проектів з наступними параметрами (табл. 1)
Таблиця 1. Грошові потоки інвестиційних проектів, млн. руб.
Показник
Розрахунковий період, років
0
1
2
3
4
Інвестиційний проект № 1
Інвестиційна діяльність.
Відтік грошових коштів (капіталовкладення)
-51,6
0
0
0
0
Поточна діяльність. Грошові надходження у формі чистого прибутку та амортизаційних відрахувань (чистий грошовий потік)
0
40,5
24,0
10,5
0
Інвестиційний проект № 2
Інвестиційна діяльність.
Відтік грошових коштів
-42,0
0
0
0
0
Поточна діяльність. Грошові надходження у формі чистого прибутку і амортизаційних відрахувань
0
16,0
17,0
17,0
16,0
Довідково. Дисконтні ставки - по ІП № 1 = 10%; по ІП № 2 = 12%
Середньорічний темп інфляції - 9%
Умови реалізації проектів: капітальні витрати виробляють одноразово протягом року (наприклад, придбання та встановлення технологічної лінії на діючому підприємстві); терміни експлуатації проектів різні, тому дисконтні ставки неоднакові.
Розрахунок теперішньої вартості грошових надходжень за проектами представлені в табл. 2.
Таблиця 2. Розрахунок теперішньої вартості грошових надходжень (PV) за інвестиційними проектами, млн. руб.
Рік
Проект № 1
Проект № 2
Майбутня вартість грошових надходжень
(FV)
Дисконтований множник при ставці 10%
Справжня вартість грошових надходжень (гр 2 х гр 3)
Майбутня вартість грошових надходжень
(FV)
Дисконтований множник при ставці 12%
Справжня вартість грошових надходжень (гр 5 х гр 6)
1
40,5
0,909
36,8
16,0
0,893
14,3
2
24,0
0,826
19,8
17,0
0,797
13,5
3
10,5
0,752
7,9
17,0
0,712
12,1
4
0
0
0
16,0
0,636
10,2
Усього:
75,0
0
64,5
66,0
0
50,1
Примітка до таблиці 2.
Дисконтний множник встановлюють за формулою:
ДМ = 1 / (1 + Г) n:
ДМ 1 = 1 / (1 ​​+0,1) = 0,909; ДМ 2 = 1 / (1 ​​+0,1) 2 = 0,826; ДМ 3 = 1 / (1 ​​+0,1) 3 = 0,752.
Аналогічний розрахунок здійснюється за проектом № 2.
На базі показників, наведений у таблиці 2, визначимо чистий приведений ефект (NPV) за проектами:
NPV 1 = 12,9 млн. крб. (64,5 - 51,6);
NPV 2 = 8,1 млн. руб. (50,1 - 42,0).
Отже, порівняння NPV за цими проектами підтверджує, що перший з них є більш привабливим, ніж другий. NPV по ньому на 4,8 млн. руб. (12,9 - 8,1), або на 59,4% вище, ніж по другому проекту. Однак для реалізації першого проекту потрібно капітальних вкладень на 9,6 млн. руб. (51,6 - 42,0), або на 22,9% більше, ніж за другим проектом. У разі реалізації проекту № 1 його ініціатору необхідно вишукати додаткове фінансування (внутрішнє або зовнішнє) в обсязі 9,6 млн. руб. Тому він повинен вибрати для себе найбільш прийнятний варіант з урахуванням наявних фінансових можливостей.
Слід зазначити, що показник NPV може бути використаний не тільки для порівняльної оцінки ефективності проектів на попередньому етапі їх розгляду, але і як критерій їх подальшої реалізації. Проекти, за якими NPV є від'ємною величиною або дорівнює нулю, неприйнятні для інвестора, тому що не принесуть йому додаткового доходу на вкладений капітал. Проекти з позитивним значенням даної величини (NPV> 0) дозволяє збільшити спочатку авансований капітал інвестора. Важливим достоїнством NPV є те, що цей показник для різних проектів можна підсумовувати. Дана властивість позитивно і виділяє цей критерій із усіх інших, що дозволяє використовувати його в якості основного при аналізі оптимальності інвестиційного портфеля будь-якого підприємства.
Ключовий аспект в оцінці правильності розрахунку грошових потоків проекту - прогноз обсягу продажів (доходу) на базі вивчення внутрішньої і зовнішньої інформації. При аналізі внутрішньої інформації враховують попередні результати роботи підприємства, а при зовнішньому аналізі розглядають сегменти ринку для кожного товару, найбільш ймовірні ціни на них, оцінюють очікуване ставлення покупців до нової продукції. При аналізі необхідно виходити з очікуваного попиту на товари, а не обмежуватися таким внутрішнім фактором, як виробничі потужності. У процесі розробки виробничої програми доцільно провести оцінку потреби в матеріальних ресурсах, робочій силі, капітальних вкладеннях і джерелах фінансування. Після детального вивчення всіх названих показників можна визначити реальні грошові потоки (Cash Flow, CF) за інвестиційними проектами, на базі яких після дисконтування розраховують справжню вартість грошових надходжень (PV) і чистий приведений ефект (NPV). Для прогнозу грошових потоків від проекту часто використовують алгоритм:
CF = ПП + АТ - З ± ДЗ,
де CF - чистий грошовий потік від проекту; ПП - читаючи прибуток, що залишається в розпорядженні підприємства після оподаткування; АТ - амортизаційні відрахування; ІЗ - інвестиційні витрати (капітальні вкладення, включаючи приріст оборотного капіталу); ДЗ - зміна довгострокової заборгованості (+ приріст, - зниження).
Показник - дисконтований індекс прибутковості (DPI) визначають за формулою:
DPI = PV / Iс, де PV - теперішня вартість грошових надходжень від проекту; IС - сума інвестицій (капіталовкладень) в проект.
Використовуючи дані за двома проектами, встановимо по них дисконтований індекс прибутковості:
DPI 1 = 1,25 (64,5 / 51,6); DPI 2 = 1,19 (50,1 / 42,0).
Отже, за цим параметром ефективність проекту № вище.
Якщо значення DPI ≤ 1,0, то проект відкидають, тому що він не принесе інвестору додаткового доходу. До реалізації беруть проекти з DPI ≥ 1,0.
Дисконтований період окупності вкладених коштів (DPP) - один з найпоширеніших показників оцінки ефективності проектів. Його встановлюють за формулою: DPP = IС / PV, де DPP - дисконтований період окупності, кількість років; IС - сума інвестицій, спрямованих на реалізацію проекту; PV - середня величина грошових надходжень від реалізації проекту в аналізованому періоді.
Визначимо дисконтований період окупності капітальних вкладень за двома проектами. У цих цілях встановимо середньорічну суму грошових надходжень в дійсній вартості (PV). За проектом № 1 вона дорівнює 21,5 млн. руб. (64,5 / 3). За проектом № 2 - 12,5 млн. руб. (50,1 / 4). З урахуванням середньорічної величини грошових надходжень дисконтований період окупності по проектах складає:

DPP 1 = 2,4 року (51,6 / 21,5); DPP 2 = 42,0 / 12,5).
Ці дані підтверджують значення проекту № 1 для інвестора. Характеризуючи параметр «дисконтований період окупності», слід зазначити, що він може бути використаний не тільки для оцінки ефективності капітальних вкладень, але і для рівня інвестиційного ризику, пов'язаного з ліквідністю. Це викликано тим, що чим довший період реалізації проекту до повної його окупності, тим вище рівень інвестиційного ризику і нижча ліквідність довгострокових інвестицій. Недолік даного параметра полягає в тому, що при його розрахунку не враховують ті грошові потоки, які утворюються після періоду повної окупності капітальних вкладень. Так, за проектами, з тривалим терміном експлуатації після настання періоду окупності може бути отримана велика сума чистої поточної вартості, ніж за проектами, з коротким терміном окупності.
Внутрішня норма прибутковості, або маржинальна ефективність капіталу (IRR), є найбільш складним показником для оцінки ефективності реальних проектів. IRR характеризує рівень прибутковості (прибутковості) проекту, який виражається дисконтною ставкою, за якою майбутня вартість грошових надходжень від проекту приводиться до теперішньої вартості авансованих коштів.
Одноразово вкладенні капіталу (протягом року) внутрішню норму прибутковості (IRR) можна обчислити за спрощеним алгоритмом:
IRR = NPV / IC х 100, де NPV - чистий наведений ефект; IC - інве6тіціі (капіталовкладення в даний проект).
Економічний зміст IRR полягає в тому, що всі доходи і витрати за проектом призводять до цієї вартості не на основі задається ззовні дисконтної ставки, а на базі внутрішньої норми прибутковості самого проекту. У наведеному вище прикладі (табл. 1 і 2) за проектом № 1 необхідно знайти розмір дисконтної ставки (Г), за якою теперішня вартість грошових надходжень (64,5 млн. крб.) За три роки буде приведена до суми вкладених коштів (51 , 6 млн. руб.). Розмір ВНД складає 25,0% [(12,9 / 51,6) х100]. При такому значенні ВНД справжня вартість грошових надходжень (64,5 млн. крб.) Зрівняється з сумою інвестицій (51,6 млн. крб.), А чистий приведений ефект (NPV) проекту № 1 буде дорівнює нулю (51,6 - 51 , 6).
Аналогічним шляхом знаходять ВНД (IRR) проекту № 2. Вона дорівнює 19,3% [(8,1 / 42,0) х100].
Ці дані підтверджують пріоритетне значення проекту № 1 для його ініціатора.
У теорії інвестиційного менеджменту внутрішня норма прибутковості висловлює ставку рентабельності, при якій теперішня вартість грошових надходжень від проекту (Cash Flow, CF) дорівнює теперішньої вартості капітальних витрат, тобто величина NPV дорівнює нулю. Це означає, що всі капітальні витрати окупилися. У даному випадку маємо IRR = Г, при якому NPV = f (Г) = 0.
При різнотривалому здійсненні капітальних вкладень у цей проект, IRR знаходять з рівня:
n
ΣCF К / (1 ​​+ Г) К = 0,
К = 0
де CF К - сума грошових потоків по кроку До загального періоду реалізації проекту; IRR - внутрішня норма прибутковості по проекту, частки одиниці; n - число інтервалів (років) у загальному розрахунковому періоді; К = 0 - нульовий (вихідний) період здійснення капітальних витрат .
Щоб краще вивчити економічну природу критерію IRR, побудуємо графік даного показника (рис. 1) за допомогою наступної функції.

NPV
у = f (Г)
у = ΣСF До

0 5 10 15 Г,%
Рис. 1 Графік NPV інвестиційного проекту
З графіка випливає, що відтік грошових коштів (капіталовкладень) змінюється їх припливом у сумі, яка перевищує їх відтік. Тому приведена функція (y = f (Г)) є спадною, тобто зі збільшенням Г крива функції прагне до осі абсцис і перетинає її в деякій точці, званої внутрішньої нормою дохідності (IRR).
Для знаходження ВНД (IRR) рекомендують використовувати таку стандартну формулу:
IRR = Г 1 + NPV 1 / (NPV 1 - NPV 2) х (Г 2 - Г 1), де Г 1 - значення обраної ставки дисконтування, при якій NPV 1> 0 (NPV 1 <0); Г 2 - значення обраної ставки дисконтування, при якій NPV 2 <0 (NPV 2> 0).
Точність обчислень залежить від довжини інтервалу між дисконтними ставками (Г 1 і Г 2). Найбільш сприятливого значення IRR досягає, якщо довжина інтервалу мінімальна (дорівнює 1%). Наприклад, 10-11%; 11-12%; 12-13% і т.д.
В інвестиційний портфель відбирають проекти з IRR більшою, ніж середньозважена вартість капіталу (WACC), що приймається за мінімально допустимий рівень прибутковості (IRR> WACC). За умови, що IRR <WACC, проект відкидають.
Із відібраних проектів перевагу віддають найбільш прибутковим (з максимальною сумарною вартістю чистого приведеного ефекту - NPV, якщо обмежений капітальний бюджет інвестора), з яких формують інвестиційний портфель підприємства.
Показник внутрішньої норми прибутковості найбільш застосовний для порівняльної оцінки проектів в рамках більш широкого діапазону випадків. Наприклад, його можна порівнювати з:
1. рівнем рентабельності активів (майна) у процесі поточної діяльності підприємства;
2. середньою нормою прибутковості інвестицій даного підприємства;
3. нормою прибутковості з альтернативних видів інвестування (за депозитними вкладами у банках, по державних облігаційних позиках і т.д.).
Тому будь-яке підприємство (інвестор) має право встановити для себе прийнятну величину внутрішньої норми прибутковості. Проекти з більш низьким призначенням даного показника інвестор відкидає як не відповідні вимогам ефективності реальних інвестицій.
Модифікований метод внутрішньої норми прибутковості (MIRR) являє собою вдосконалену модель IRR. Він дає правильну оцінку ставки дисконтування і знімає проблему множинності норми прибутковості на різних етапах (етапах) оцінки проекту. Зміст методу полягає в наступному:
1) обчислюють сумарну дисконтовану вартість всіх відтоків і підсумовують нарощену вартість усіх приток грошових коштів;
2) дисконтування і нарощення здійснюють за ціною джерела фінансування проекту (Cost of Capital, CC);
3) встановлюють коефіцієнт дисконтування, який врівноважує сумарну наведену вартість відтоків і термінальну вартість приток.
Цей коефіцієнт приймають за MIRR. Розрахунковий алгоритм має вигляд:

nn
ΣCOF К / (1 ​​+ Г) К = (ΣCIEК х (1 + Г) n-К) / (1 ​​+ MIRR) К; PV інвестицій = TV / (1 ​​+ MIRR) n,
К = 0 К = 0
де COF К - означає відтік грошових коштів та інвестицій в періоді К; Г - ціна джерела фінансування цього проекту, частки одиниці; MIRR - ставка дисконтування, яка врівноважує PV інвестицій і термінальну вартість припливу грошових коштів (TV); CIE К - приплив грошових коштів в періоді К.
MIRR характеризує ефективність проекту з неординарними грошовими потоками. Логіка використання цього показника досить проста: проект рекомендують до реалізації, якщо MIRR> СС (WACС), де СС - ціна джерела його фінансування.
Зазначимо, що наведена формула має сенс, якщо термінальна вартість приток перевищує дисконтовану суму відтоків грошових коштів. Кожен з методів оцінки дає можливість фахівцям підприємства вивчити характерні особливості проекту і прийняти правильне рішення. Тому досвідчені аналітики використовують всі основні методи в інвестиційному аналізі кожного проекту, а комп'ютерні технології полегшать рішення цього завдання.
Таким чином, основні критерії прийняття інвестиційних рішень наступні:
- Відсутність вигідніших альтернатив;
- Мінімізація ризику втрат від інфляції;
- Стислість терміну окупності капітальних вкладень;
- Дешевизна проекту;
- Забезпечення стабільності надходження доходів від проекту протягом тривалого часу;
- Висока рентабельність інвестицій після дисконтування;
- Достатність інвестиційних ресурсів для реалізації проекту та ін
Використовуючи поєднання зазначених параметрів, керівництво підприємства може прийняти правильне інвестиційне рішення на користь того чи іншого проекту, що відповідає його стратегічним цілям. Головна вимога до інвестиційного портфеля підприємства - його збалансованість. Це означає, що необхідно розташовувати проектами, які в даний або найближчим часом забезпечать підприємство грошовими коштами, а також перспективними проектами, які принесуть високу віддачу (у формі чистого грошового потоку) в майбутньому. Одночасно необхідно деінвестувати грошові кошти з старіючих видів виробництва в більш сучасні, які забезпечують конкурентоспроможність продукції підприємства на внутрішньому та / або зовнішньому ринках.
Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Менеджмент і трудові відносини | Контрольна робота
111кб. | скачати


Схожі роботи:
Критерії оцінки інвестиційних проектів
Методи оцінки ефективності інвестиційних проектів
Методи оцінки економічної ефективності інвестиційних проектів
Принципи та етапи оцінки ефективності інвестиційних проектів
Застосування методів оцінки ефективності інвестиційних проектів на прикладі організації виробництва
Методи оцінки інвестиційних проектів
Методи оцінки ризиків інвестиційних проектів
Специфіка оцінки інвестиційних проектів з лізингом устаткування
Методи аналізу та оцінки інвестиційних проектів (на прикладі агрофірм)
© Усі права захищені
написати до нас