Залучаючи кошти в банк за однією ціною, для того, щоб залишатися кредитоспроможними і прибутковими банки змушені розміщувати їх за вищою ціною. Облігація ж являє собою альтернативне банківським вкладом вкладення капіталу, тому відсоток (прибутковість) за облігаціями порівнюється не з відсотком за банківським кредитом, а з відсотком за банківським вкладом.
Більш докладно розглянемо залучення коштів через банківський кредит і випуск облігацій у таблиці 2.
Таблиця 2 Порівняльна таблиця банківських кредитів і позик у вигляді випуску облігацій

Порівнянні показники	Банківський кредит	Випуск облігацій
Економічний сенс	Банк залучає гроші вкладників і надає їх в кредит під вищий відсоток. Банк - посередник між господарем грошей (інвестором) і тим, хто їх використовує в бізнесі.	Прямий вихід на інвестора, за рахунок чого - більш низький відсоток, який платить емітент облігацій. Можливість пошуку інвесторів на відкритому ринку (шляхом відкритої підписки).
Оформлення та контроль з боку кредитора	Взаємовідносини з банком-кредитором обумовлюються на двосторонній основі при підготовці дого-злодія. Договір з банком, як правило, передбачати-вающий суворо целев-е використання кредиту. Банк сам перевіряє всі документи позику-чальника і контролює витрату грошей.	Реєстрація рішення про випуск облігацій і звіту в органах ФКЦБ Росії зі сплатою податку (0,8% від номіналу емісії). Розкриття емітентом інформації. Цілі, на які залучаються кошти коротко декларуються в рішенні про випуск (проспекті емісії). Емітент встановлює правила обігу облігацій (терміни погашення, порядок виплати доходів) самостійно при підготовці документів по емісії. У тому числі емітент може передбачити можливість дострокового погашення облігацій за своєю ініціативою, а також можливість їх погашення товарами або шляхом конвертації в акції. Власники облігацій (інвестори) прямо не контролюють цільове використання грошей. При підведенні підсумків емісії державні органи перевіряють сам факт оплати облігацій, але не цільове використання отриманих коштів. Однак при відкритій підписці на облігації емітент повинен буде кожен квартал представляти ФКЦБ і інвесторам звіт про свою діяльність з додатком бухгалтерського балансу, тобто Відкритість емітента.
Дострокове повернення коштів	Дострокове повернення грошей можливе в разі, якщо це передбачено умовами кредитного договору.	Дострокове погашення облігацій може бути передбачено умовами емісії, зазначається у рішенні про випуск облігацій. Для АТ: - тільки за бажанням власників облігацій (при наявності оферти емітента) і не раніше реєстрації звіту про випуск облігацій. Для ТОВ: - на розсуд власників; На розсуд емітента і не раніше реєстрації звіту про випуск облігацій.
Забезпечення	Способи, передбачених Національною ренние ГК РФ або кредитним договором і влаштовують банк-кредитор. Індивідуальний підхід до кожного позичальника.	Облігації без забезпечення АТ не може випускати в перші 3 роки діяльності і не понад розміру власного статутного капіталу. Без обмежень може випускати облігації під гарантії третіх осіб. З боку ФКЦБ Росії до гарантії - формальний підхід. У цьому випадку надійність і солідність гарантійних зобов'язань потрібна самому емітенту для успішного розміщення облігацій серед інвесторів.
Законодавчі обмеження по сумі	Нормативи ЦБ РФ для кредитних органі-зацій за ризиками.	Сумарний номінал облігацій АТ без забезпечення третіх осіб (без гарантій та поручительств) - не вище статутного капіталу. Для облігацій з забезпеченням третіх осіб - не вище суми такого забезпечення.
Відсотки та оподатковуваний прибуток	Відсотки зменшують оподатковуваний прибуток поточного періоду позичальника, якщо кредит узятий на придбання (навпіл-ня) ​​оборотних коштів. Для цілей налогооб-розкладання витрати по сплаті зазначених відсотків прини-маються в межах діючої ставки рефінансування Центрального банку РФ, збільшеної на три пункти.	Закон України від 27 грудня 1991 р. N 2116-I «Про податок на прибуток підприємств і організацій» (діє в даний момент). Включаються до складу позареалізаційних витрат відсотки, сплачувані емітентом за облігаціями, обіг яких здійснюється через організаторів торгівлі на ринку цінних паперів, що мають ліцензію Федеральної комісії з ринку цінних паперів. Для цілей оподаткування витрати по сплаті зазначених відсотків приймаються в межах діючої ставки рефінансування Центрального банку Російської Федерації, збільшеної на три пункти (п.15 Положення про склад витрат, затвердженого Постановою Уряду РФ від 5 серпня 1992 р. № 552). Податковий кодекс Російської Федерації. Глава 25 «Податок на прибуток організацій» (проект, на даний момент пройшов два читання, повинен бути введений з 01.01.2002 року). Включаються до складу позареалізаційних витрат відсотки, нараховані з цінних паперів та іншими зобов'язаннями, випущеними (емітованими) організацією незалежно від цілей запозичення, напрями витрачання позикових коштів та своєчасності сплати відсотків. Витратою визнається тільки сума відсотків, нарахованих за фактичний час перебування зазначених цінних паперів у третіх осіб і прибутковості, встановленої емітентом (подп.2 п.1 ст.267 глава 25 НК РФ). До відрахування приймаються відсотки, нараховані за борговим зобов'язанням будь-якого виду за умови, що розмір нарахованих платником податку за борговим зобов'язанням відсотків не перевершує розміру ставки рефінансування Центрального Банку Російської Федерації, збільшеної на три пункти, при оформленні боргового зобов'язання в рублях, і 12 відсотків - за кредитами в іноземній валюті. При цьому під борговим зобов'язанням розуміються кредити (позики або інші запозичення незалежно від форми їх оформлення) (п. 1 ст.283 глава 25 НК РФ).
Момент відображення в обліку відсотків	Нараховуються понад основної суми боргу. У бухгалтерському обліку нарахування відсотків по кредиту відбувається рівними частками на кінець кожного звітного періоду.	Можуть нараховуватися рівномірно на кінець кожного звітного періоду (це краще або гірше для емітента в порівнянні з кінцем звітного періоду) або одноразово вже при випуску облігацій (у разі коли дохід виплачується у вигляді дисконту).
Облік прав	Бухгалтерські доку-менти банку кредито-ра та організації - боржника. У разі, якщо предмет застави - нерухоме імущест-во, то потрібно нотаріальне посвідчення про вірний договору про іпотеку і реєстрація його в Єдиному реєстрі прав на нерухоме майно.	Необхідність вести реєстр власників облігацій, якщо число власників перевищує 500, утримувачем реєстру повинна бути незалежна спеціалізована організація, що є професійним учасником ринку цінних паперів й здійснює діяльність з ведення реєстру.

Випуск облігацій містить ряд привабливих рис для компанії-емітента: за допомогою їх розміщення господарська організація може мобілізувати додаткові ресурси без загрози втручання їх утримувачів-кредиторів в управління фінансово-господарською діяльністю позичальника. Отже, випуск облігацій відкриває для підприємств прямої джерело залучення інвестицій, в той же час не зачіпає відносини власності.

2 Випуск, реєстрації та звернення корпоративної облігації.

2.1.Еміссія корпоративних облігацій

Компанія, якій вперше запропоновано здійснити випуск цінних паперів, повинна чітко усвідомлювати, що розміщення цінних паперів - досить тривалий і складний процес, що складається з великої кількості взаємозалежних подій, заходів та обмежень. Успіх майбутній емісії цінних паперів багато в чому залежить від того, як вона підготовлена. Здійснення емісії повинна грунтуватися на чіткому розумінні цілей і детального опрацювання фінансуються з її допомогою проектів.
Відповідно до постанови ФКЦБ від 11 листопада 1998 р. Стандарти емісії акцій при установі акціонерних товариств, додаткових акцій, облігацій і їх проспектів емісії виділяються наступні ключові етапи емісії облігацій, що розміщуються шляхом підписки:
1.Утвержденіе емітентом рішення про випуск облігацій.
2.Подготовка проспекту емісії.
3. Державна реєстрація випуску цінних паперів і проспекту емісії в ФКЦБ.
4. Виготовлення сертифіката облігацій.
5.Раскритіе інформації про реєстрацію проспекту емісії.
6. Підписка на облігації.
7. Реєстрація звіту про підсумки випуску облігацій.
8. Розкриття інформації, що міститься у звіті про підсумки випуску облігацій. (36)
Затвердження емітентом рішення про випуск облігацій.
Розміщення акціонерним товариством облігацій здійснюється за рішенням ради директорів (наглядової ради) товариства, якщо інше не передбачено статутом товариства. У товариствах з обмеженою відповідальністю рішення про розміщення облігацій може прийняти тільки загальні збори учасників товариства.
Існують певні обмеження на випуск облігацій:
1) Згідно зі ст. 102 ГК РФ акціонерне товариство і згідно зі ст. 31 Федерального закону "Про товариства з обмеженою відповідальністю" товариство з обмеженою відповідальністю має право випускати облігації:
на суму, що не перевищує розмір статутного капіталу або величину забезпечення, наданого товариству з цією метою третіми особами, і тільки після повної оплати статутного капіталу;
при відсутності забезпечення, наданого товариству третіми особами з метою гарантувати виконання зобов'язань перед власниками облігацій, розміщення товариством облігацій допускається не раніше третього року існування суспільства за умови належного затвердження до цього часу двох річних балансів суспільства.
2) Облігації можуть випускатися тільки в "сприятливі" для господарюючих товариств періоди. Так, з моменту прийняття арбітражним судом заяви про визнання боржника банкрутом над ним у відповідності з Федеральним законом "Про неспроможність (банкрутство)" від 08.01.98 N 6-ФЗ вводиться спостереження. Це спостереження не є підставою для відсторонення керівника та інших органів управління боржника, які продовжують здійснювати свої повноваження, але з визначеними цим законом обмеженнями. Так, відповідно до подп. 3 ст. 58 цього закону органи управління боржника не мають права приймати рішення про розміщення боржником облігацій та інших емісійних цінних паперів.
Рішення про випуск цінних паперів - це документ, що містить дані, достатні для встановлення обсягу прав, закріплених цінним папером. Він затверджується на підставі та у відповідності з рішенням про їх розміщення і повинен бути затверджений не пізніше шести місяців з моменту прийняття цього рішення.
Рішення про випуск цінних паперів зшивається, підписується керівником і скріплюється печаткою емітента, його сторінки нумеруються. У ньому мають бути визначені форма (іменні або на пред'явника, документарні або бездокументарні), строки та інші умови погашення облігацій.
Товариство має право випускати облігації: забезпечені заставою певного майна товариства, під забезпечення, надане суспільству для цілей випуску облігацій третіми особами, без забезпечення.
Суспільство має право обумовити можливість дострокового погашення облігацій за бажанням їх власників. При цьому в рішенні про випуск облігацій повинні бути визначені вартість погашення і термін, не раніше якого вони можуть бути пред'явлені до дострокового погашення.
Рішення про випуск облігацій, що розміщуються шляхом підписки, може передбачати їх розміщення частинами протягом кількох термінів (траншами), але не пізніше одного року з дня затвердження рішення про їх випуск.
У рішенні про випуск облігацій, що розміщуються траншами, вказують: кількість облігацій у кожному транш або порядок його визначення; терміни розміщення кожного траншу або порядок їх визначення, порядок ідентифікації облігацій кожного траншу, а також, що їх погашення і виплата відсотків за ними (якщо рішення про випуск облігацій передбачає виплату по ним відсотків) здійснюються тільки грошовими коштами.
У рішенні про випуск цінних паперів, що розміщуються шляхом закритої підписки, має бути зазначене коло осіб, серед яких емітент має намір розмістити цінні папери відповідно до рішення про їх розміщення.
Рішення про випуск облігацій стверджується:
у акціонерного товариства - радою директорів (органом, що здійснює відповідно до законів і правовими актами Російської Федерації функції ради директорів) цього акціонерного товариства, якщо інше не передбачено статутом товариства;
у інших юридичних осіб - органом цієї юридичної особи, у яких відповідно до законів і правовими актами Російської Федерації повноваження приймати рішення про розміщення облігацій, або іншим його уповноваженим органом.
Підготовка проспекту емісії.
Основоположним етапом розміщення цінних паперів, на якому здійснюється формування концепції випуску цінних паперів (основних параметрів, юридичної бази і технології), є розробка проспекту емісії. На наступних етапах відбувається практична реалізація всіх положень, викладених у проспекті. У даному документі повинні бути чітко визначені такі поняття: основні характеристики випуску облігацій; фінансові аспекти випуску облігацій; права власників облігацій; випадки дострокового погашення облігацій; спосіб, строк і порядок розміщення облігацій; механізм визначення ціни розміщення; умови та порядок оплати облігацій; порядок зберігання та обліку прав на облігації, порядок погашення облігацій і виплати відсотка; порядок оподаткування доходів по облігаціях, фінансові аспекти випуску облігацій.
Особливу увагу необхідно приділяти розробці фінансових аспектів випуску облігацій, які включають в себе визначення наступних основних характеристик: обсягу емісії, номінальної вартості, строків обігу облігацій, видів облігацій (дисконтні або процентні), ставки відсотка по облігаціях, формул для його розрахунку, періодичності виплати відсотка . Основне завдання полягає в пошуку оптимального набору інвестиційних властивостей випуску цінних паперів, що дозволяє поєднувати, з одного боку, інтереси емітента, а з іншого - інтереси потенційних інвесторів. Все це потребує проведення серйозного аналізу і розрахунків, пов'язаних з оцінкою можливих варіантів фінансових умов випуску облігацій. При вирішенні даного питання необхідно враховувати поточну і майбутню макроекономічну ситуацію в економіці, грошово-кредитну політику, існуючі фінансові інструменти, стан ринку цінних паперів. Велике значення мають консультації з потенційними інвесторами.
Як показує закордонна практика, акціонерне товариство не може самостійно вирішувати весь комплекс питань, пов'язаних з випуском та обігом своїх цінних паперів. Підготувати і правильно організувати розміщення випуску цінних паперів, а потім забезпечувати підтримання їх ліквідності на вторинному ринку може тільки професійний учасник ринку цінних паперів, що спеціалізується на проведенні операцій на фондовому ринку. Участь професіоналів фондового ринку в первинному розміщенні випусків цінних паперів пов'язано з процедурою андеррайтингу.
Саме на андеррайтера покладається вирішення всіх організаційних, технологічних, аналітичних та інших завдань, спрямованих на «випуск у світ» корпоративних облігацій. Між емітентом і організатором розміщення укладається відповідна угода, що регламентує взаємини (права та обов'язки) двох сторін у процесі розміщення цінних паперів.
Необхідно відзначити, що поняття <андеррайтер> у російських нормативних документах трактується інакше, ніж у західній практиці.
Андеррайтер (у Росії): Особа, яка прийняла на себе обов'язок розмістити цінні папери від імені емітента або від свого імені, але за рахунок і за дорученням емітента. Андеррайтером може бути тільки професійний учасник ринку цінних паперів, який має ліцензію на здійснення брокерської діяльності.
Андеррайтер (на Заході): Інвестиційний інститут (або їх група), обслуговуючий і гарантує емітенту первинне розміщення на ринку цінних паперів на узгоджених умовах за винагороду. Андеррайтер здійснює купівлю цінних паперів для наступного перепродажу приватним інвесторам.
Таким чином, на андеррайтера випуску облігацій покладається виконання таких функцій: здійснення за дорученням і від імені емітента організації випуску, розміщення та обігу облігацій до їх погашення; розробка концепції облігацій, умов випуску, проспекту емісії та інших документів з випуску, обігу та погашення облігацій; розробка та обгрунтування організаційно-фінансових схем і механізмів випуску та розміщення облігацій; забезпечення та здійснення необхідних дій по супроводу процедури випуску і розміщення облігацій на первинному і вторинному ринках.
Дуже важливо в проспекті емісії цінних паперів правильно викласти розділ, пов'язаний з визначенням ціни розміщення, оскільки в подальшому відповідно до чинного законодавства внесення змін до проспекту емісії щодо ціни розміщення не допускається. Існує два основних способи визначення ціни розміщення: в проспекті емісії безпосередньо вказується ціна розміщення цінних паперів; в проспекті емісії викладено порядок визначення ціни розміщення цінних паперів. Найбільш доцільним і гнучким для емітента є другий варіант. Остаточна ціна розміщення облігацій визначається андеррайтером з моменту подання документів на державну реєстрацію випуску облігацій у ФКЦБ Росії шляхом вивчення попиту на облігації та складається на основі попередніх індикативних пропозицій про придбання облігацій, спрямованих андеррайтеру. Остаточна ціна розміщення затверджується уповноваженим органом емітента та публікується в засобах масової інформації не пізніше дати початку розміщення. Облігації розміщуються за ціною, однаковою для всіх покупців, яка не змінюється протягом всього терміну розміщення.
Державна реєстрація випуску цінних паперів і проспекту емісії в ФКЦБ.
Відповідно до законів РФ «Про акціонерні товариства» та «Про товариства з обмеженою відповідальністю» компанія може здійснювати розміщення облігацій, якщо це передбачено у статуті товариства, тільки після повної оплати статутного капіталу. При цьому: номінальна вартість усіх випущених товариством облігацій не повинна перевищувати розмір статутного капіталу або величину забезпечення, наданого товариству третіми особами з метою випуску облігацій; в реєструючий орган (ФКЦБ Росії) в момент реєстрації випуску облігацій пред'являються докази надання такого забезпечення; величина останнього повинна відповідати виконання зобов'язань за всіма облігаціями емітента протягом всього терміну їх обігу; випуск облігацій без забезпечення допускається не раніше третього року існування суспільства за умови належного затвердження до цього часу двох річних балансів суспільства.
На цьому регламентує дію перелічених законів щодо облігацій закінчується і набувають чинності такі нормативні акти: Стандарти емісії ФКЦБ Росії № 19 від 17 вересня 1996 р. Стандарти емісії ФКЦБ Росії № 8 від 12 лютого 1997 р. Постанова ФКЦБ Росії № 25 від 19 червня 1998 р. Якщо підприємство раніше вже здійснило випуск облігацій, то відповідно до Стандартів емісії ФКЦБ Росії № 19 і з Постановою ФКЦБ Росії № 25 підприємству буде відмовлено в реєстрації нового випуску облігацій, якщо номінальна вартість реєстрованих облігацій і ще непогашених облігацій перевищує розмір статутного капіталу або величини забезпечення.
Якщо ж підприємство реєструє випуск облігацій, розміщення яких буде здійснюватися окремими траншами, то можливе перевищення номінальної вартості всього реєстрованого випуску розміру статутного капіталу або величини забезпечення, але за однієї умови - сума номінальної вартості облігацій, які одночасно будуть бути в обігу, не повинна перевищувати розміру статутного капіталу або величини забезпечення. При цьому емітент не має права розміщувати облігації, якщо сума номінальної вартості непогашених облігацій перевищить розмір його статутного капіталу або величину забезпечення, тобто в останньому випадку відповідальність з регулювання обсягів розміщення повністю лягає на емітента.
Крім того, існують ще такі додаткові обмеження:
· Не може бути одночасно здійснено державну реєстрацію двох і більше випусків облігацій однієї серії;
· Розміщення облігацій шляхом передплати здійснюється протягом терміну, зазначеного в зареєстрованому рішенні про випуск цінних паперів, який не може перевищувати одного року з дня затвердження рішення про випуск цінних паперів;
· Оплата облігацій, що розміщуються траншами, повинна здійснюватися тільки грошовими коштами;
· Розміщення облігацій має здійснюватися за умови їх повної попередньої оплати.
· Розміщення облігацій може здійснюватися тільки після реєстрації звіту попереднього випуску цінних паперів.
Державна реєстрація випуску облігацій супроводжується реєстрацією їх проспекту емісії у випадках:
відкритої підписки; закритої підписки, якщо число набувачів облігацій перевищує 500 і (або) номінальна вартість випуску перевищує 50 тис. МРОТ.
В іншому випадку для державної реєстрації випуску облігацій проспект емісії не потрібно, достатньо рішення про випуск цінних паперів. При цьому в реєструючий орган надається також документ, що підтверджує, що кількість набувачів цих облігацій не перевищить 500, якщо це не випливає з рішення про їх випуск. У разі нерозміщення ні однієї облігації випуску, такий випуск визнається таким і його державна реєстрація анулюється.
Розкриття інформації про реєстрацію проспекту емісії.
Підписка на облігації. Розміщення цінних паперів шляхом передплати здійснюється протягом терміну, зазначеного в зареєстрованому рішенні про випуск цінних паперів, який не може перевищувати одного року з дня затвердження рішення про випуск цінних паперів.
У разі розміщення облігацій шляхом відкритої підписки емітент зобов'язаний опублікувати повідомлення про порядок розкриття інформації про випуск цінних паперів (у тому числі вказати, де і (або) як може бути отриманий їх проспект емісії) в періодичному друкованому виданні тиражем не менше 50 тисяч примірників.
Забороняється розміщення шляхом відкритої підписки облігацій нового випуску раніше ніж через два тижні після розкриття інформації про державну реєстрацію випуску зазначених цінних паперів і забезпечення всім потенційним набувачам можливості доступу до інформації про випуск цінних паперів. Ця інформація повинна бути розкрита відповідно до Федерального закону "Про ринок цінних паперів" та нормативними актами Федеральної комісії з ринку цінних паперів. Інформація про ціну розміщення цінних паперів (за винятком порядку визначення ціни розміщення) може розкриватися в день початку розміщення цінних паперів.
Реєстрація звіту про підсумки випуску облігацій.
У відповідності до Стандартів емісії емітент представляє в реєструючий орган "Звіт про підсумки випуску цінних паперів, що розміщуються шляхом підписки" не пізніше 30 днів після закінчення терміну розміщення цінних паперів, зазначеного в зареєстрованому рішенні про випуск цінних паперів, а у випадку якщо всі цінні папери були розміщені до закінчення цього терміну, - не пізніше 30 днів після розміщення останньої цінного паперу цього випуску.
Звіт про підсумки випуску облігацій стверджується:
у акціонерного товариства - радою директорів (органом, що здійснює відповідно до законів і правовими актами Російської Федерації функції ради директорів) цього акціонерного товариства;
у інших юридичних осіб - органом цієї юридичної особи, що має відповідні повноваження на підставі законів та правових актів Російської Федерації.
Звіт про підсумки випуску цінних паперів зшивається, підписується керівником емітента, а також головним бухгалтером і скріплюється печаткою емітента; його сторінки нумеруються.
Якщо облігації оплачувалися негрошовими засобами, то одночасно зі звітом про підсумки випуску цінних паперів у реєструючий орган подаються:
1. протокол засідання ради директорів акціонерного товариства, що відображає прийняття рішення про визначення ринкової вартості майна, внесеного в оплату цінних паперів, що розміщуються шляхом підписки, кворум і результати голосування із зазначенням імен членів даного органу емітента, які голосували за прийняття рішення;
2. висновок незалежного оцінювача (аудитора) про ринкову вартість майна, що вноситься в оплату цінних паперів, якщо номінальна вартість всіх оплачуваних негрошовими засобами акцій (в тому числі акцій, розподілених серед засновників акціонерного товариства при його заснуванні) або облігацій становить більше 200 встановлених федеральним законом мінімальних розмірів оплати праці.
У випадках, передбачених законодавством Російської Федерації, разом зі звітом про підсумки випуску облігацій в реєструючий орган повинен представлятися документ, що підтверджує дозвіл уповноваженого органу виконавчої влади (у тому числі дозвіл державного антимонопольного органу) на укладення угод з облігаціями цього випуску.
Реєструючий орган зобов'язаний протягом двотижневого терміну з дати отримання звіту про підсумки випуску цінних паперів та інших документів зареєструвати звіт або відмовити в його реєстрації.
Протягом терміну розміщення цінних паперів може бути розміщено меншу кількість цінних паперів, ніж передбачено рішенням про їх випуск. У цьому випадку кількість цінних паперів цього випуску зменшується реєструючим органом на число нерозміщених цінних паперів на підставі даних звіту про результати їх випуску.
Розкриття інформації, що міститься у звіті про підсумки випуску облігацій. При розміщенні цінних паперів шляхом відкритої підписки емітент зобов'язаний опублікувати в періодичному друкованому виданні, у якому було опубліковано повідомлення про порядок розкриття інформації про випуск цінних паперів, повідомлення про реєстрацію звіту про підсумки випуску цінних паперів ( у тому числі вказати, де і (або) як може бути отримано звіт про підсумки випуску цінних паперів).
Якщо державна реєстрація випуску цінних паперів супроводжувалася реєстрацією їх проспекту емісії, емітент зобов'язаний розкрити інформацію, що міститься у звіті про підсумки випуску цінних паперів, в порядку, передбаченому для розкриття інформації про випуск цінних паперів.

2.2. Звернення корпоративних облігацій на вторинному ринку.

Підприємство не повинно забувати про необхідність організації вторинного ринку облігацій. Облігаційну позику тим і відрізняється від кредиту, що це ринковий борг, який легко може бути перезданий одним кредитором іншому. Якщо облігації не обертаються на ринку, то пропадає сама ідея, а разом з нею і плюси випуску облігацій як фінансового інструменту.
Необхідність організації вторинного ринку облігацій очевидна вже при їх розміщенні. Емітент повинен подбати про те, щоб створити вторинний ринок своїх облігацій. Це необхідно тому, що інвестори зацікавлені в ліквідності облігацій. Ліквідність є, якщо не першою, то, принаймні, - другий за привабливістю, рисою облігацій. При цьому ліквідні облігації можуть бути менш прибутковими. Отже, емітент повинен бути зацікавлений у ліквідності своїх облігацій, щоб мати можливість проводити розміщення під низькі процентні ставки. Крім того, привабливістю будуть користуватися облігації з пут-опціоном, тобто такі, які інвестор може продати назад емітенту в певні моменти часу. При розміщенні таких облігацій відносини інвестора і емітента не обмежуються разовим розміщенням. Інвестор має можливість продати емітенту облігації назад. При цьому підприємство може регулярно виставляти оферти на викуп своїх облігацій для підвищення попиту на свої облігації, що значно підвищує довіру інвесторів до таких цінних паперів. Якщо емітент не зацікавлений в тому, щоб зараз викуповувати назад свої зобов'язання, то, за наявності вторинного ринку, інвестор може не чекати моменту, коли можна пред'явити облігації емітенту для їх дострокового погашення, а просто реалізувати їх на вторинному ринку. Якщо емітент зацікавлений в тому, щоб викупити можливо більший обсяг облігацій, то це легше зробити за наявності ліквідного вторинного ринку. Підприємство не має розраховувати на те, що відразу ж вдасться розмістити великий випуск облігацій. Спочатку може бути розміщений лише порівняно незначний обсяг. І від того, чи вдасться підприємству створити вторинний ринок для цього обсягу облігацій, показати привабливість своїх облігацій, буде залежати можливість підприємства надалі додатково розміщувати більш значні обсяги.
Вищесказане дозволяє зробити висновок, що й інвестори, і емітент зацікавлені у формуванні вторинного ринку своїх облігацій. Але ініціатива створення такого ринку повинна виходити, перш за все, від емітента.
При розміщенні облігацій зі змінною купонною ставкою емітент отримує хороший орієнтир того, яку процентну ставку є сенс встановити на наступний купонний період. Якщо облігації торгуються за ціною вище номіналу, отже, ставка поточного купона сприймається інвесторами як досить висока, і підприємство має можливість встановити на наступний період більш низьку процентну ставку. Навпаки, якщо ціни облігацій на вторинному ринку - менше номіналу, підприємство повинно або підвищити купонну ставку по наступному періоду, або вжити інших заходів щодо підвищення привабливості даного випуску. Для підприємств, цінні папери яких обертаються на організованому фондовому ринку, законодавством передбачені відповідні податкові пільги. Так, відповідно до "Положення про склад витрат по виробництву і реалізації продукції (робіт, послуг), що включаються до собівартості продукції (робіт, послуг), та про порядок формування фінансових результатів, що враховуються при оподаткуванні прибутку", затверджених постановою Уряду РФ від 05.08 .92 № 552 (зі змінами на 31.05.2000) Розділ II, п. 15, абзац 4,5,6 виплата відсотків по облігаціях, що обертаються на організованому фондовому ринку включається емітентом до складу позареалізаційних витрат. Для цілей оподаткування витрати по сплаті зазначених відсотків приймаються в межах діючої ставки рефінансування Центрального банку РФ, збільшеної на три пункти. Таким чином, фактично всі основні витрати, пов'язані з випуском, обігом та виплатою відсотків по корпоративних облігаціях, в разі їх звернення на організованому ринку цінних паперів, включаються до собівартості.
Незалежно від того, як створюється вторинний ринок, і в якій торговій системі (або поза торговельними систем) відбувається обіг облігацій, для підтримки ліквідності необхідно наявність одного або декількох маркет-мейкерів. Маркет-мейкери виставляють двосторонні котирування на покупку-продаж цінних паперів і здійснюють операції з ними. При цьому маркет-мейкери стежать за тим, щоб різниця котирувань на купівлю і продаж не перевищувала певний величини - допустимого спреду.
Діяльність маркет-мейкера за операціями з цінними паперами, ліквідність яких він підтримує, вимагає наявність коштів для здійснення операцій і підтримки котирувань. Тому емітент, зацікавлений у наявності ліквідного ринку своїх облігацій, повинен сформувати фонд підтримки ліквідності, кошти якого надходять у розпорядження маркет-мейкерів. Розмір такого фонду може бути визначений досвідченим шляхом у ході торгів. На думку фахівців розмір такого фонду повинен становити близько 3-4% від загального обсягу розміщених облігацій, причому надалі ця величина може бути знижена до 1-2%.
Для підтримки вторинного ринку підприємство повинне здійснювати програми з взаємозв'язкам з інвесторами. Чим більше новин від емітента мають інвестори, незалежно від того, як їх оцінює ринок (негативні вони чи позитивні), тим активніше ринок. Більше того, саме потік таких новин і забезпечує апериодическое зміна такого якісного параметра фондового ринку як "волатильність" (мінливість), що залучає на ринок спекулянтів і число учасників торгових операцій зростає. Це, у свою чергу, ще більше збільшує ліквідність ринку.
Робота з облігаційними позиками - це тривалий процес. І формування іміджу доброго позичальника з публічною кредитною історією може стати цінним нематеріальним активом підприємства, за рахунок якого підприємство в подальшому зможе значно знизити вартість позикових коштів. При цьому найвищий імідж (і сама низька процентна ставка) буде у тих підприємств, які вийшли на ринок облігаційних запозичень першими.
Вторинний ринок корпоративних облігацій в основному здійснюється на біржах.
Розглянемо можливості обігу корпоративних облігацій на біржовому ринку, а саме на ММВБ і МФБ.
У загальному вигляді цінні папери, допущені до обігу на біржі, складаються: з цінних паперів, що пройшли процедуру лістингу та включені до котирувальних листів 1-го чи 2-го рівня; з цінних паперів, допущених до обігу на біржі без включення до котирувальних листів біржі (позаспискового цінні папери); з цінних паперів, допущених до розміщення на біржі.
Включення цінних паперів у котирувальні листи біржі передує процедура лістингу, яка встановлює жорсткі вимоги до емітента, до його облігаціям та ін (див. таблицю 3).
Таблиця 3. Вимоги пред'являються при проходженні лістингу.
Джерело: НечаевВ. Корпоративні облігації: Проблеми та рішення / / Ринок цінних паперів 2000, № 14.с20
Як видно з таблиці, включення облігацій у котирувальних листів біржі під силу, мабуть, тільки великим підприємствам-емітентам, які в принципі і самі повинні бути зацікавлені в цьому, тому що це підвищує ліквідність їхніх облігацій і дозволяє розмістити їх великі обсяги серед широкого кола інвесторів .
Для дрібних і середніх підприємств більш зручним і менш трудомістким є включення облігацій у позаспискового список цінних паперів, що обертаються на біржі. Це пов'язано з тим, що, по-перше, у таких підприємств, як правило, обсяг емісії невеликий і коло інвесторів заздалегідь відомий, а по-друге - з'являється підстава віднести відсотки (дисконт) за облігаціями за встановленим нормативом на витрати. Єдина, мабуть, складність (як, втім, і за цінними паперами, включеним до котирувального листа 2-го рівня) може виникнути при залученні кредитних організацій в якості інвесторів.
Підставою для розгляду питання про допуск облігацій до обігу на МФБ в якості позаспискового цінних паперів є заява встановленого зразка від емітента або учасника торгів.
На ММВБ потрібні дві такі заяви: від емітента та учасника торгів. Особливість в останньому випадку в тому, що дирекція ММВБ має право прийняти рішення про допуск облігацій до звернення і без зазначених заяв.
Додатково на біржу повинні бути надані нотаріально завірені копії: установчих документів емітента; документа, що підтверджує присвоєння цінним папером державного реєстраційного номера; проспекту емісії або рішення про випуск облігацій; звіту про підсумки випуску облігацій; анкети облігації (на ММВБ); анкети заявника (на МФБ ).
Підставою для прийняття біржею рішення про зупинення обігу позаспискового цінних паперів є: анулювання державної реєстрації цінного паперу; ліквідація емітента цінного паперу; визнання емітента цінного паперу неспроможним; закінчення строку обігу цінного паперу.
Проблеми, що перешкоджають зверненню корпоративних облігацій на вторинних ринках, зокрема проблема включення витрат на виплату доходу по облігаціях у собівартість і «нерозумний» емісійний податок, будуть розглянуті в наступному розділі.

3.Ринок корпоративних облігацій у Росії та Республіці Комі

3.1.Состояніе і передумови розвитку ринку корпоративних облігацій у Росії та Республіці Комі

Своєю появою на ринку корпоративні облігації російських емітентів багато в чому зобов'язані фінансовому кризі 1998 р. Крах системи державних запозичень на внутрішньому ринку, серйозні потрясіння в банківському секторі і подальше за цим різке скорочення фінансових інструментів стали потужним стимулом для розвитку нових для російського ринку боргових зобов'язань. Таким чином, поява на авансцені фінансового ринку найбільших російських корпорацій виглядало абсолютно природним і логічним.
В даний час ринок корпоративних облігацій у Росії дає інвесторам певну можливість вибору. У той же час коло облігації і особливо вторинний ринок залишаються дуже вузькими.
Корпоративні облігації, які звертаються на російському ринку, умовно можна розділити на три основні групи:
• середньострокові валютно-індексовані облігації (строк обігу 2-5 років);
• короткострокові (3-9 міс.) Рублеві облігації;
• невеликі позики регіональних компаній, що передбачають плаваючу ставку відсотка, зазвичай прив'язану до ставки рефінансування ЦБР чи ставках за депозитними рахунками Ощадбанку РФ.
Перша група облігацій стала найзначнішою в номінальному виразі, на неї припало більше 80% обсягів розміщених коштів на ринку корпоративних інструментів. До цієї групи належать облігації Газпрому, Тюменської нафтової компанії (ТНК), ЛУКОЙЛу, РАТ «ЄЕС Росії», СУАЛа, Самараенерго, Ростовенерго і Михайлівського ГЗК (2 с.23). Термін їх обігу становить 3-5 років з можливістю дострокового погашення для ряду паперів, як правило, через два роки з початку розміщення. Купонні платежі і номінальна вартість даних облігацій індексуються відповідно до зміни курсу долара.
Валютно-індексовані облігації не становили інтересу для широкого кола інвесторів і були у своїй більшості куплені вузькою групою нерезидентів, поки ризик девальвації рубля був істотним. Основна частка цих паперів була розміщена з червня 1999 р. до початку президентських виборів в Росії (1 с.20).
Вторинний ринок за цими облігаціями фактично відсутня, незважаючи на те, що їх переважна кількість було внесено до лістингу ММВБ. Єдиними епізодично торгованими паперами з цієї групи є облігації Газпрому і ТНК, однак, і по них угоди в даний час проходять украй рідко.
Найбільш великі облігаційні позики за подібною схемою зробили ТНК (9 млрд. руб.), ВАТ «Газпром», ВАТ «ЛУКОЙЛ» і РАО «ЄЕС Росії» (по 3 млрд. руб.). Сам факт того, що облігації з терміном погашення в 5 років були розміщені під досить низьку прибутковість (близько 10% у доларах), однозначно свідчив про те, що новий ринок стартував досить успішно (2.с.24).
Переважна кількість корпоративних облігацій цієї групи було придбано нерезидентами, чиї кошти після серпня 1998 р. «зависли» на рахунках типу С. Однак цей ресурс з цілого ряду причин незабаром був вичерпаний, і навіть до II кв. 2000 р. стало зрозуміло, що ризик можливої ​​девальвації рубля значно знизився, а тому потреба в розміщенні рублевих коштів під неринкову ставку навіть за умови валютного хеджування пропала.
До першої групи облігацій умовно можна віднести і зобов'язання компанії «ТАИФ-Телеком» (оператора стільникового зв'язку м. Казані). Вторинний ринок цих паперів організований у РТС. Незважаючи на те, що облігації даного емітента мають досить високу (15-18% річних) валютну прибутковість, їх ліквідність також дуже низька (2.с24).
Друга група облігацій з II кв. 2000 р. була самим швидко зростаючим сегментом ринку корпоративних облігацій.
Першими серед облігацій даного виду були папери компаній «АЛРОСА», консультантом з розміщення яких стала ІГ «Російські фонди». Потім були розміщені короткострокові облігації (6 траншів) Магнітогорського металургійного комбінату (ММК) і ще два транші облігацій АЛРОСА. За схожою схемою були розміщені облігації МДМ-Банку (2 с.24).
Найбільш досконалою схемою в розміщенні облігацій скористався Внешторгбанк РФ (ВТБ), консультантом якого в питанні розміщення його облігацій став ІБ «Флемінг». Облігації ВТБ, формально маючи дворічний термін погашення, дозволяють інвесторам визначати терміни запозичення самостійно, так як в проспекті емісії облігацій ВТБ передбачені схема дострокового погашення з періодом в три місяці, а також можливість реінвестування коштів під прибутковість, пропоновану емітентом (2с.24)
Саме на облігації другої групи припадає велика частина нових розміщень, і вторинний ринок цих облігацій (на ММВБ) також є найбільш активним. Ці позики, на відміну від облігацій першої групи, отримали серед операторів фондового ринку назву «ринкові позики». Облігації другої групи виявилися найбільш цікавими для широкого кола інвесторів. Серед облігацій цієї групи в даний час найбільш активно торгуються облігації ВТБ. У 2000 р. на частку паперів Внешторгбанку РФ припало близько 60% кількості всіх угод з корпоративними облігаціями у фондовій секції ММВФ, середньоденний оборот цих облігацій на біржі перевищував 10 млн. крб. (2с.25)
До третьої групи облігаційних позик, розміщених протягом останніх півтора років, належать облігації компаній «МакФі» (макаронна фабрика, м Челябінськ), «Таттелеком» (м. Казань), «Коровай» (хлібозавод, м Ангарськ), «Моріон» ( м. Перм) і ряду інших. (2с.27)
Облігації цієї групи в основному розміщуються серед приватних інвесторів - мешканців відповідного регіону. Для приватних інвесторів вони можуть бути непоганою альтернативою банківським вкладам.
Таблиця 4. Розміщені емісії корпоративних облігацій

Емітент	Номер держреєстрації	Дата закінчення розміщення	Обсяг, млн. руб.	Дата погашення
АТ «Газпром»	4-01-00028-А	12.07.1999г.	3000	15.04.2003 р.
РАТ «ЄЕС Росії»	4-01-00034-А	17.02.2000 р.	3000, з них 982 (1-й транш), 2 018 (2-й транш)	20.12.2002 р. (1-транш) 14.02.2003 р. (2-транш)
АТ "НК" ЛУКОЙЛ "»	4-01-00077-А	13.08.1999 р.	3000	22.07.2003 р.
АТ «Тюменська нафтова компанія»	4-01-00168-А	09.08.1999 р. (1-й транш), 20.09.1999 р. (2-й транш)	2500, з них 1157 (1-й транш), 1343 (2-й транш)
				09.07.2004 р.-1-й транш, 20.08.2004 р.-2-й транш, (можливо дострокове погашення: 24.07.2001 р. - 1-й транш, 06.09.2001 р. - 2-й транш)
АТ «Тюменська нафтова компанія»	4-02-00168-А	31.12.1999 р. (1-й транш), 07.02.2000 р. (2-й транш)	2500, з них 1307 (1-й транш), 1193 (2-й транш)
				08.12.2004 р.-1-й транш, 18.01.2005 р.-2-й транш, (можливо дострокове погашення: 10.12.2000 р. - 1-й транш, 20.01.2001 р. - 2-й транш)
АТ «Тюменська нафтова компанія»	4-03-00168-А	12.07.2000 р.	4000	26.06.2003 р., (можливо дострокове погашення 26.06.2000 р. і 26.06.2002 р.)
АТ «Ростовенерго»	4-01-00125-А	30.05.2000 р. (1-й транш), 08.09.2000 р. (2-й транш)	2200 (2транша)	30.05.2003 р.-1-й транш, 08.09.2003 р.-2-й транш
АТ «Михайлівський ГЗК»	4-01-00081-A	29.05.2000 р.	1500	29.05.2003 р. (можливо дострокове погашення через 1 -2 року)
ЗАТ ІК «МДМ-Траст»	4-01-55361-Р	21.08.2000 р.	1500	11.08.2004г.
АТ «Мостотрест»	4-01-02472-А	Н.Д.	1050	10.12.2002 р. (можливо дострокове погашення)
АТ «СУАЛ»	4-01-30141-D	28.02.2000 р.	1000	14.02.2003 р.
АТ Самараенерго »	4-01-00127-А	24.03.2000 р.	1000	22.03.2003 р. (можливо дострокове погашення через 3,6,12,18,24,30 місяця)
ЗАТ «АЛРОСА»	4-02-40046-N	14.06.2000 р.	500	11.03.2001 р.
ЗАТ «АЛРОСА»	4-03-40046-N	08.08.2000 р.	500	04.02.2001 р.
000 «ГУТА-Інвест»	4-01-00001-R	30.08.2000 р.	450 (2 транші)	Червень-серпень 2003 р. (можливо дострокове погашення)
АТ «Магнітогорський мметаллургіческій комбінат»	4-05-00078-A	12.04.2000 р.	50	29.10.2000 р.
АТ «Магнітогорський металургійний комбінат»	4-06-00078-A	30.05.2000 р.	50	03.12.2000г.
АТ «Казанська ГТС»	4-05-55110-D	Серпень 2000	30 (3 траншу)	Травень - липень 2002
ГУП «Таттелеком»	4-03-28003-R	Вересень 2000	30	13.08.2002 р.
АТ «ТАИФ-Телеком»	4-01-55301-D	23.11.1999г.	26.98	09.09.2002 р.
ГУП «Таттелеком»	4-02-28003-R	23.12.1999г.	16	27.11.2001.
ат «НК" Таркосале-	4-01-00035-Р	10.03.1999 р.	81	02.10.2001 р.
АТ "Донський тютюн»	4-01-30863-Е	22.09.1999 р.	70	15.12.2009 р.
АТ "Уралсвязьинформ»	4-12-00175-А	05.02.1999г.	9,66	Листопад 2000 - лютий 2001
АТ «Моріон»	4-02-30493-D	27.01.2000 р.	4	01.11.2000г.

Дані приведені на 1.07.2000
Джерело: Баранов А. Проблеми становлення російського ринку корпоративних облігацій / / Ринок цінних паперів 200. № 12
Вторинного ринку з такими облігаціями звичайно немає (єдиним винятком є ​​Таттелеком, облігації якого торгуються на біржі в Казані), тому купити їх можна тільки в момент первинного розміщення (табл. 4)
Певний інтерес до облігацій російських підприємств виявляють пайові інвестиційні фонди, через які на цей ринок можуть прийти кошти населення. Потенційними покупця ми облігацій є і співробітники самих підприємств-емітентів, з одного боку, вони вкладають вільні кошти в розвиток свого підприємства, з іншого боку, ці вкладення (на відміну від вкладень в акції) приносять гарантований дохід.
У Республіки Комі з 1.5 тисяч акціонерних облігацій тільки одне - ВАТ «Зв'язок» - емітувало корпоративні облігації. Перший випуск відбувся 1995. За рахунок залучення інвестицій компанії вдалося розвинути інфраструктуру зв'язку в Республіки шляхом введення нових АТС у ряді міст і районів РК.
На сьогоднішній день ВАТ «Зв'язок» провело 3 випуски, з них 2 погашені повністю відповідно до проспекту емісії. Функції андеррайтера виконує «Банк Заощаджень та Розвитку». Кошти, що мобілізуються шляхом емісії облігацій третього випуску, відповідно до президентською програмою «Россійської народний телефон», будуть використані для придбання обладнання та проведення будівельно-монтажних робіт з введення телефонних станцій в комплексі з будівництвом магістральних і розподільних телефонних мереж в г.Сиктивкаре та м . Інте.
В даний час в Росії і склалися як ніколи сприятливі передумови для прискореного розвитку ринку корпоративних облігацій, які полягають у наступному:
Позитивні зрушення в Російській економіці і в зовнішній торгівлі дозволяють підприємствам і організаціям отримувати додаткові грошові накопичення, які можна використовувати для інвестування у виробництво.
Значний інвестиційний потенціал мають банки та інші комерційні організації, а також населення, яке до цих пір вважає за краще зберігати свої заощадження в готівкових доларових авуарах.
Досить нагадати, що на кореспондентських рахунках банків перебуває постійно 60-70 млрд. руб. Більше того, зростання позитивного сальдо торговельного балансу Росії, який за оцінками, в 2000р. може досягти 36 млрд. дол, створює для банку Росії і Мінфіну РФ проблему пошуку шляхів стерилізації величезної рублевої грошової маси, що росте в результаті вимушеної скупки Банком Росії іноземної валюти, що ввозиться експортерами (11 с.102).
Одним з найбільш реальних шляхів вирішення цієї проблеми також є прискорене формування пропозиції на ринку корпоративних облігацій.
Разом зі стабілізацією політичного та економічного становища Росії неминуче зростання пропозиції інвестиційних ресурсів з боку іноземних інвесторів. Як прояв зростаючої довіри до інвестицій Росії можна розглядати той факт, що в травні 2000р. міжнародне рейтингове агентство Fitch IBCA підвищило оцінку кредитоспроможності країни за міжнародними зобов'язаннями на два пункти з ССС до В-(11с.103).
Можливості ринку корпоративних облігацій підвищуються у зв'язку з помірною політикою запозичень Мінфіну РФ на внутрішньому фінансовому ринку, а саме з його відмовою від великомасштабних запозичень під будь-які відсотки.
Намітився підйом виробництва і поліпшення фінансових результатів діяльності підприємств різних галузей економіки безпосередньо впливають на підйом їх попиту на інвестиції.
Нарешті, незважаючи на кризу в Росії, збереглася вельми ефективна інфраструктура фондового ринку, що складається з великих бірж, розрахункових і депозитарних організацій. Ця інфраструктура фондового ринку, що складається з великих бірж, розрахункових і депозитарних організацій здатна забезпечити перетікання великих фінансових ресурсів на підприємства реального сектора при відносно низьких трансакційних витратах та ризики для інвесторів та емітентів цінних паперів.

3.2. Проблеми розвитку ринку корпоративних облігацій у Росії і можливі шляхи їх вирішення.

Незважаючи на об'єктивно склалися сприятливі умови для розвитку російського ринку корпоративних облігацій, необхідно окремо зупинитися на труднощах, з якими стикаються емітенти при реалізації подібних проектів.
На сьогоднішній день, на мій погляд, основний об'єктивною причиною, яка гальмує розвиток ринку корпоративних облігацій, є чинне російське законодавство. Тут слід відзначити питання, пов'язані з підготовкою документів для розміщення облігацій, саме розміщення, організацію вторинних торгів та податкове законодавство. Для підвищення ліквідності корпоративних облігацій потрібно реалізовувати досить широкий комплекс заходів.
1. Перш за все, на мій погляд, представляється необхідним скоригувати систему оподаткування операцій з цінними паперами. Мова йде про податок, що виплачується при реєстрації проспекту емісії. Так, відповідно до закону РФ № 2023-1 від 12 грудня 1991 р. "Про податок на операції з цінними паперами" (з урахуванням змін і доповнень) при емісії цінних паперів юридичні особи є платниками податку на операції з цінними паперами. При цьому об'єктом оподаткування є номінальна сума випуску цінних паперів, заявлених емітентом. Податок на операції з цінними паперами стягується у розмірі 0,8% від номінальної вартості суми випуску. (28)
1.1.Випуск короткострокових корпоративних облігацій (з терміном обігу менше одного року) ускладнюється, тим, що ставка податку на операції з цінними паперами, що сплачується емітентами при державній реєстрації у розмірі 0,8% від їх номінальної вартості, ніяк не залежать від терміну обігу облігацій . Наприклад, для компанії, що розміщає тримісячні облігації, сплата зазначеного податку збільшує вартість запозичень на 3,2% річних. І тоді підприємства змушені або робити їх досить «довгими», або миритися з цією високою вартістю. Це означає фактичне збільшення ставки на кілька відсотків річних (залежно від терміну обігу).
Цікаве рішення проблеми, що стосується випуску «коротких» облігацій, було знайдено у сфері банківських облігацій, що може бути використано і при випуску корпоративних облігацій. Після закінчення трьох місяців емітент здійснює викуп своїх облігацій за заявленою ціною і одночасно здійснює їх реалізацію, попередньо опублікувавши нову безвідкличну оферту про викуп через три місяці за певною ціною, і т.д. При цьому інвестор в залежності від ситуації може акцептувати оферту, а може і залишити облігації на наступні три місяці. Результатом цього є, по-перше, те, що інвестори отримують на руки короткостроковий фінансовий інструмент, який можна продати мінімум через три місяці за фіксованою ціною, тобто заздалегідь можна спланувати прибутковість, а по-друге, емітент не несе витрати, пов'язані з виплатою раз на квартал податку на операції з цінними паперами.
1.2.Второй негативний момент даного податку полягає в тому, що сплата податку здійснюється до подання документів на реєстрацію випуску і не повертається емітентам незалежно від результатів реєстрації та / або розміщення випуску цінних паперів. Здійснюючи випуск цінних паперів, емітент приймає на себе комерційний ризик, пов'язаний з можливістю їх нерозміщення на ринку. Сума податку сплачується платником за рахунок чистого прибутку одночасно з поданням документів на реєстрацію емісії та перераховується до федерального бюджету. Виходить, що підприємство має віддати під ще не залучені інвестиції і незалежно від результатів реєстрації та \ або розміщення випуску цінних паперів досить велику суму грошей.
Виникають сумнів на предмет відповідності даного положення принципами податкового законодавства: податок сплачується за відсутності фактично розміщеної емісії, тобто по суті, оподатковуваної бази. Цілком очевидно, що необхідно повертати емітентам суму сплаченого податку в випадковий відсутності емісії, або платити податок після розміщення цінних паперів і в залежності не від суми емісії, а від суми розміщення. Іншими словами, мова йде про надання податкового кредиту акціонерним товариствам. Дані зміни будуть сприяти активізації емісійного процесу.
Державі необхідно створити ряд умов, що стимулюють випуск облігацій, серед яких важливим є питання оподаткування. Можливими варіантами вирішення даної проблеми є законодавча скасування емісійного податку в розмірі 0,8% від суми емісії, а за відсутності можливості скасування -. частина податку платити до місцевого бюджету, де вже на рівні місцевого законодавчого органу, з метою стимулювання залучення інвестицій можна відмінити частину емісійного податку, який надходить до місцевого бюджету.
Виходячи зі сказаного, пропонується внесення певних змін до чинного законодавства РФ, що регулює випуск та обіг боргових цінних паперів. Так, ст.3 ФЗ «Про податок на операції з цінними паперами» від 12.12.91 р. (в ред. Від 30.05.2001г.) Викласти в такій редакції:
- Податок на операції з цінними паперами стягується у розмірі 0,5 відсотка номінальної суми випуску.
- У разі відмови в реєстрації емісії, а також у разі анулювання випуску цінних паперів або визнання його таким, сума сплаченого податку повертається.
2. Істотно знижує привабливість вкладень в облігації нинішня різниця ставок оподаткування купонних облігаційних доходів та інших видів дивідендів. Так, відсоткові виплати за облігаціями оподатковуються за ставкою 30%, в той час як для ДКО відповідна ставка становить 12%, а для дивідендів по акціях - 15%. На обличчя дискримінація корпоративних облігацій щодо облігацій федерального уряду. Таким чином, облігації підприємств заздалегідь ставляться в нерівні умови.
Уніфікація податкової політики по відношенню до різних форм запозичень та залучення інвестиційних ресурсів прискорила б створення на фінансовому ринку реальної конкурентного середовища.
3.До недавнього часу в якості джерела виплати доходу за облігаціями могла виступати тільки прибуток підприємства, що пройшла процедуру оподаткування. Ці вимоги-обмеження йшли врозріз зі світовою практикою, збільшували витрати емітента на обслуговування позики і були свого роду гальмом у розвитку корпоративних запозичень. Ситуація частково змінилася влітку 1999 р., коли вийшла постанова Уряду РФ № 696 від 26 червня 1999 р. «Про внесення доповнення до Положення про склад витрат по виробництву і реалізації продукції (робіт, послуг), що включаються до собівартості продукції (робіт, послуг) , та про порядок формування фінансових результатів, що враховуються при оподаткуванні прибутку »(далі - Постанова № 696). Відповідно до цієї постанови п. 15 Положення про склад витрат № 522 від 5 серпня 1992 р. був доповнений абзацом, який дозволяє відносити емітенту на собівартість відсотки (дисконт), що сплачують емітентом за облігаціями в межах діючої ставки рефінансування ЦБР, збільшеної на три пункти . Однак тут є одна умова - облігації повинні звертатися через організаторів торгівлі на ринку цінних паперів, що мають ліцензію ФКЦБ Росії, тобто, простіше кажучи, на біржах.
Таким чином, проблема частково була вирішена, проте бачиться все ж, що на собівартість повинен ставитися виплачуваний дохід за облігаціями незалежно від місця їх обігу. Саме так і відбувається по банківських облігаціях, за якими крім того відсутня обмеження віднесення витрат, пов'язаних з виплатою доходу за власними облігаціями, на собівартість у межах ставки рефінансування Центробанку плюс три відсотки. Відповідно до Постанови № 696 «за облігаціями, умовами випуску яких не передбачена виплата відсотків, до відсотка прирівнюється різниця між номінальною вартістю і ціною первинного розміщення облігацій (дисконт)». Тут необхідно зазначити, що так як дисконт зазвичай виражений у відсотках, то для цілей оподаткування та порівнянності даних він повинен бути перерахований на прибутковість у відсотках річних. Зауважимо, що якщо до кінця розібратися з даною фразою постанови, то вона звучить не зовсім коректно. Якщо точно слідувати її логікою, то виходить, що не можна прирівняти до відсотків дисконт при наявності в умовах випуску відсотків. А якщо умовами випуску передбачені як відсоток, так і дисконт? Відповідь на це запитання дає п. 3 ст. 43 Податкового кодексу РФ, відповідно до якого <відсотками визнається будь-який заздалегідь заявлений (встановлений) дохід, у тому числі у вигляді дисконту, отриманий за борговим зобов'язанням будь-якого виду (незалежно від способу його оформлення). Незважаючи на всі перераховані вище недоліки Постанови № 696, відзначимо, що його не можна недооцінювати: воно дає підприємствам нові можливості в залученні коштів, і в цілому, буде сприяти розвитку корпоративних позик вітчизняних підприємств.
Другий блок проблем, що перешкоджають розвитку російського ринку корпоративних облігацій, пов'язане з процедурою випуску корпоративних облігацій. Подальший прогрес ринку корпоративних облігацій вимагають усунення ряду існуючих нині організаційно-правових перешкод і створення сприятливих умов для ефективних інвестиційних вкладень.
Усунення ряду обмежень процедурного характеру здатне дати потужний поштовх розвитку ринку корпоративних облігацій. Мова йде про складну систему реєстрації їх випуску, яка займає півтора-два місяці. При емісії короткострокових паперів знижується ефективність запозичення.
На сьогоднішній день очевидна необхідність спрощення процедури випуску та реєстрації корпоративних облігацій для тих емітентів, які виконують вимоги чинного законодавства з щоквартальному розкриття інформації про фінансовий стан і корпоративні події, передбаченої у федеральному законі "Про ринок цінних паперів>;. Видається, що якщо емітент регулярно розкриває корпоративну інформацію та свої фінансові звіти на щоквартальній основі, то при реєстрації корпоративних облігацій не обов'язково вимагати від нього проспект емісії, оскільки міститься в ньому, повністю дублює інформацію, яку емітент зобов'язаний щоквартально раскривать.В той же час спрощення процедури реєстрації випусків корпоративних цінних облігацій має супроводжуватися запровадженням більш жорстких вимог щодо розкриття інформації про емітентів та про цінні папери, а також щодо обов'язковості здійснення рейтингових оцінок кредитоспроможності емітентів облігацій і цінних паперів з боку визнаних рейтингових агентств.
Зауважимо, що уніфікація умов випуску корпоративних облігацій дозволила б гранично скоротити витрати, а значить, і терміни на розгляд та затвердження зазначених документів у регулюючих органах без шкоди для справи захисту прав інвесторів.
Наступний блок питань, які необхідно врегулювати, стосується обігу корпоративних облігацій
Одним з основних недоліків законодавства є те, що правові акти (основні - федеральний закон «Про ринок цінних паперів» і «Стандарти емісії акцій при установі акціонерних товариств, додаткових акцій, облігацій і їх проспектів емісії») не роблять різниці між такими видами цінних паперів , як акції та облігації. Відповідно до Положення про вимоги, які пред'являються до організаторів торгівлі на ринку цінних паперів, компанія-емітент для включення цінних паперів до біржових котирувальні листи 1-го рівня повинна мати не менше 1000 акціонерів, в листи 2-го рівня - не менше 500. Аналогічні вимоги містяться і в інших нормативних документах, зокрема в «Правилах допуску до обігу та виключення з обігу цінних паперів на ММВБ». (2 с.30, 36)
Ці обмеження цілком обгрунтовані, якщо застосовуються до емітентів-акціонерним товариствам та їхніх акцій. Однак при цьому не враховується різноманіття фінансових інструментів і емітентів сучасного російського фондового ринку.
На ньому присутні, зокрема, облігації акціонерних компаній - дочірніх підприємств великих закордонних корпорацій, наприклад, Pepsico, Coca-cola, Nestle. Кількість їх акціонерів може бути значно менше 500. Але й сама компанія (за показниками стійкості фінансово-господарського становища), і що випускаються нею облігації (за показниками ліквідності), гідні включення до котирувальних листи, якщо не 1-го, 2-го рівня (2.29).
Випуск облігації корпоративних облігацій ускладнюється тим, що чинні акти ФКЦБ РФ не дозволяють розпочинати вторинний обіг облігацій раніше реєстрації звіту про випуск цінних паперів. Це в свою чергу не дає російським емітентам можливості оперативно управляти боргом за рахунок поступового розміщення облігацій окремими траншами, оскільки спочатку повинні бути розміщені всі транші облігацій одного випуску і лише потім може розпочатися їх вторинний обіг.
З метою розвитку ринку корпоративних облігацій також необхідно ширше використовувати досвід організації ринку ГКО / ОФЗ, створеного в 1993 р., а саме досвід розміщення, обігу та погашення стандартизованих бездокументарних фінансових інструментів через організований ринок, який характеризується наявністю ефективної і надійної торгової і розрахункової систем, забезпечують розрахунки за угодами на умови <поставка проти платежу ". Нормативні правові акти ФКЦБ Росії повинні передбачати можливість випуску компаніями ГКО-образних корпоративних облігацій з гранично стандартизованими умовами випуску. Наприклад, такі облігації могли б випускатися у вигляді бездокументарних цінних паперів з обов'язковим централізованої формою зберігання глобального сертифіката, уніфікованими термінами обігу, порядком розміщення та погашення переважно через ліцензованих організаторів торгівлі. Використання інфраструктурних організацій для розміщення таких випусків цінних паперів обійдеться емітенту максимум в 0,1-0,2% від суми випуску цінних паперів (16 с102). Це значно менша величина в порівнянні з тими витратами, які емітент понесе, наприклад, при зверненні за банківським кредитом.
Розміщення корпоративних облігацій не може вимогою про необхідність продажу цінних паперів одного випуску за єдиною ціною протягом одного дня. У реальності це не дозволяє емітентам реалізовувати облігації шляхом проведення аукціону, аналогічно ГКО / ОФЗ, тобто коли всі подані заявки з ціною придбання облігацій (не нижче встановлюваної емітентом мінімальної «ціни відсікання») задовольняються шляхом здійснення угод купівлі / продажу. Замість цього потрібно спочатку або домовитися потенційними інвесторами про ціни розміщення облігацій, або продавати їх на аукціоні за єдиною ціною (фактично за «ціною відсікання»), що також збільшує вартість запозичення.
При детальному розгляді можливих з точки зору законодавства моделей розміщення корпоративних облігацій можна прийти до висновку, що і тут російські емітенти перебувають далеко не в самому вигідному для них положенні. Мова йде про неможливість проведення емітентами операцій з викупу. або дорозміщення корпоративних облігацій за цінами, що складаються залежно від співвідношення попиту і пропозиції в процесі обігу цінних паперів. Досвід розвитку ринку державних цінних паперів Російської Федерації наочно показує, що подібний механізм дозволяв не тільки емітенту чітко реагувати на зміну ринкової кон'юнктури, але і повністю влаштовував інвесторів, оскільки неодноразово рятував ринок від <перегріву> у залежності від поточної ситуації. Дуже корисним в цьому світлі представляється зміна діючої законодавчої бази, що регулює процеси випуску та обігу корпоративних облігацій, на користь встановлення подібних механізмів регулювання ринку боргових зобов'язань.
Хочеться сподіватися, що всі перераховані вище труднощі не перетворяться на китайську стіну, <надійно> відокремлює реальний сектор економіки від величезного інвестиційного потенціалу російського фондового ринку.
Для розвитку російського ринку корпоративних облігацій необхідно враховувати європейський досвід формування такого ринку в Європі після введення євро. Відмінною особливістю європейського фінансового ринку завжди була орієнтація позичальника на банківське кредитування. Розміри ринку корпоративних облігацій в Європі були незначними в порівнянні з американським ринком. За визнанням самих фахівців Єврокомісії, "загальноєвропейським феноменом була відсутність розміщення облігацій компаніями". Більшість аналітиків прогнозували деякий ріст ринку на третьому етапі створення ЕВС, проте дійсність перевершила найсміливіші очікування. Важливими особливостями розвитку ринку стало великі запозичення (обсяг емісії перевищували 1 млрд. євро) і відсутність орієнтації інвесторів на національний ринок (8с.32). "Новий ринок дійсно відкрився. Коли французька компанія може розмістити більшість своїх облігацій в Італії, це щось нове", - констатували учасники ринку. Тільки за перше півріччя 1999р. європейські компанії емітували облігацій на 149 млрд. євро, що в 2 рази перевищило показники першої половини 1998р (8.с.12).
Однак при підведенні підсумків деякі фінансові аналітики поставили під сумнів сам факт вибухового зростання європейського ринку корпоративних облігацій. Вони відзначили, що до кінця 1999 р. лише 4% усіх емітованих боргових інструментів припало на промислові підприємства, більшість же облігацій, номінованих у євро, розміщували корпорації, що не входять в ЕВС (8.с.31). Зараз загальний обсяг ринку європейських корпоративних облігацій за кількістю розміщених випусків оцінюється в 700 млрд. євро, що в п'ять разів поступається американському ринку. Можна виділити наступні причини розвитку ринку:
Процеси злиття і поглинання в європейському корпоративному секторі, оптимізація структури фінансових зобов'язань компаній для того. Щоб відповідати зростаючим масштабами ринку та нових умов конкуренції.
Політика лібералізації при регулюванні діяльності європейських інвестиційних інститутів.
Інтерес європейських банків до розвитку нового ринку та активного позиціювання на ньому.
Своєрідний вакуум надійних об'єктів інвестування з прийнятною дохідністю, яку змогли заповнити європейські корпорації з достатньою репутацією і надійністю, ніколи рані не розміщували облігації.
Низька вартість залучення ресурсів на європейському ринку і зниження курсу євро, що дозволяють отримувати додатковий прибуток, проводячи конверсійні і кредитні операції на міжнародних ринках.
АЛЕ з перших же кроків виявилися помилки у ціноутворенні, в результаті чого облігації достатньо перспективних позичальників не знайшли очікуваного попиту або ж ціна розміщення виявилася завищеною.
Інвестори продемонстрували недостатню обізнаність "про правила гри" на "новому" ринку, що призвело до падіння попиту вже на початку III кв.1999г, коли потенційні інвестори перейшли від агресивних покупок за все, що з'явилося на ринку, до вичікувальної позиції і спокійної оцінки ситуації ( 8.с.32).
У деяких випадках європейські банки не змогли грамотно провести розміщення облігацій, вдало вибрати час для андеррайтингу. Відзначалися випадку демпінгу при встановленні ціни, у складі синдикатів відсутнє взаєморозуміння між банками, орієнтованими на національних інвесторів, та інвестиційними інститутами, які перейшли національні кордони окремих держав "єврозони". Андеррайтери виявилися не в змозі забезпечити достатню ліквідність розміщуються інструментів або просто не замислювалися про це. Час випуску облігацій часто вибиралося невдало. У результаті неузгоджених термінів емісії інвестори іноді навіть фізично не могли ознайомитися з умовами розміщення або придбання облігацій.
Менеджмент корпорацій не мав уявлення як успішно "подати" себе ринку. Працівників фінансових відділів поставила в глухий кут необхідність отримання кредитного рейтингу, проведення road-show (8.с.31).
Таким чином, і сторона попиту, і сторона пропозиції, і фінансові посередники виявилися не готові до бурхливого розвитку "нового" ринку. Цим скористалися американські банки, що мають більш ніж достатній досвід інвестиційної діяльності на ринках корпоративних облігацій. Їм вдалося частково витіснити європейські банки з нового перспективного і життєво необхідного сегмента фінансового ринку (через зниження розмірів конверсійних операцій і поступовій переорієнтації європейських інвесторів на пряме кредитування) Зазначу, що європейські інвестори досить швидко освоїлися на новому для них ринку. Оскільки розглянуті проблеми не можуть бути повністю вирішені за один рік, це стало однією з основних причин загасання наміченого зростання в новому секторі європейського ринку капіталів.
Які уроки можна витягти з європейського досвіду. Можливо, що всі описані "хвороби" зростання європейського ринку проявиться у нас, однак, якщо порівняно високорозвинений європейський ринок зумів протягом року якось адаптуватися до нових умов, російська реальність може всерйоз і надовго загубити перші спроби розвитку "нового" ринку.
Необхідно врахувати чужі помилки, і зрозуміти, що відразу нічого на фінансовому ринку не робиться. Тим більше у нас в Росії.
Тим не менш, на думку фахівців, інтерес до корпоративного ринку облігацій в 2001 зростає. Кількість корпоративних емітентів на ринку буде збільшуватися, оскільки процентні ставки на міжнародному ринку будуть занадто високими для більшості позичальників. Емітенти будуть прагнути підвищити ліквідність своїх облігацій та структурувати навіть довгострокові випуски. Консервативна політика Мінфіну на ринку ГКО / ОФЗ і ставки близькі до рівня інфляції будуть сприяти залученню нових інвесторів і збільшення обсягу вкладень у цей інструмент. (4с.23)
Таким чином, проблема формування та розвитку ринку корпоративних облігацій є досить багатогранною. Для того щоб ринок корпоративних облігацій виправдав покладені на нього надії, необхідно реалізувати комплексні заходи щодо вдосконалення чинного законодавства, формування механізму організованого ринку корпоративних облігацій, організації роботи з емітентами та іншими учасниками ринку цінних паперів.

ВИСНОВОК

Підводячи підсумок роботи, хотілося б відзначити, за інших рівних словиях облігації є більш гнучким способом мобілізації капіталу для емітента та вкладення коштів для інвестора. PRIVATE Немає обмежень на валюту облігацій, на характер їх звернень (вільно обертаються і з обмеженнями) і володіння ними (іменні і пред'явницькі). Вони можуть випускатися як в купонної (відсотковій формі), так і без купона.
Випуск облігацій містить ряд привабливих рис для компанії-емітента: за допомогою їх розміщення господарська організація може мобілізувати додаткові ресурси без загрози втручання їх утримувачів-кредиторів в управління фінансово-господарською діяльністю позичальника, і не зачіпає відносини власності.
Що стосується переваги облігаційної позики перед кредитом банку, то емітента облігацій, як правило, залучає грошові кошти за відносно більш дешевою ціною. У «торгових» термінах випуск облігацій становить для емітента покупку грошей на оптовому ринку, отримання ж банківського кредиту - покупку на роздрібному ринку. Дійсно, більшість банків надають кредити за рахунок коштів вкладів своїх клієнтів. Залучаючи кошти в банк за однією ціною, для того, щоб залишатися кредитоспроможними і прибутковими банки змушені розміщувати їх за вищою ціною. Облігація ж являє собою альтернативне банківським вкладом вкладення капіталу, тому відсоток (прибутковість) за облігаціями порівнюється не з відсотком за банківським кредитом, а з відсотком за банківським вкладом.
Власники облігацій мають першочергове право на отримання доходу в порівнянні з акціонерами. Наприклад, якщо підприємство запрацювало прибуток, розмір якої достатній лише для погашення зобов'язань за облігаціями, акціонери не отримають жодних дивідендів. Емітент зобов'язаний гасити купони й номінал облігації у встановлені терміни, інакше він може бути оголошений неплатоспроможним, що спричинить за собою його ліквідацію. При ліквідації підприємства його майно в першу чергу йде на погашення зобов'язань перед власниками облігацій; і лише решта розподіляється між акціонерами. Безумовно, що для вкладника ставить на перше місце надійність своїх інвестицій облігації, як цінний папір з фіксованим і гарантованим доходом, виглядає найбільш привабливою.
Основні положення з випуску, реєстрації та розміщення облігації, закріплені в наступних нормативних актах: З РФ «Про акціонерні товариства» та «Про товариства з обмеженою відповідальністю»,: Стандарти емісії ФКЦБ Росії № 19 від 17 вересня 1996 р. Стандарти емісії ФКЦБ Росії № 8 від 12 лютого 1997 р. Постанова ФКЦБ Росії № 25 від 19 червня 1998 р. Якщо підприємство раніше вже здійснило випуск облігацій, то відповідно до Стандартів емісії ФКЦБ Росії № 19 і з Постановою ФКЦБ Росії № 25.
Успіх емісії цінних паперів багато в чому залежить від того, як вона підготовлена. Основне завдання полягає в пошуку оптимального набору інвестиційних властивостей випуску цінних паперів, що дозволяє поєднувати, з одного боку, інтереси емітента, а з іншого - інтереси потенційних інвесторів. Основоположним етапом розміщення цінних паперів, на якому здійснюється формування концепції випуску цінних паперів є розробка проспекту емісії. На наступних етапах відбувається практична реалізація всіх положень, викладених у проспекті.
Інвестори, і емітент зацікавлені у формуванні вторинного ринку своїх облігацій. Але ініціатива створення такого ринку повинна виходити, перш за все, від емітента. Для підприємств, цінні папери яких обертаються на організованому фондовому ринку, законодавством передбачені відповідні податкові пільги. Незалежно від того, як створюється вторинний ринок, і в якій торговій відбувається обіг облігацій, для підтримки ліквідності необхідно наявність одного або декількох маркет-мейкерів. Емітент, зацікавлений у наявності ліквідного ринку своїх облігацій, повинен сформувати фонд підтримки ліквідності, кошти якого надходять у розпорядження маркет-мейкерів.
Робота з облігаційними позиками - це тривалий процес. І формування іміджу доброго позичальника з публічною кредитною історією може стати цінним нематеріальним активом підприємства, за рахунок якого підприємство в подальшому зможе значно знизити вартість позикових коштів. При цьому найвищий імідж (і сама низька процентна ставка) буде у тих підприємств, які вийшли на ринок облігаційних запозичень першими.
Особливу увагу необхідно звернути на труднощах, з якими стикаються емітенти при реалізації подібних проектів.
На сьогоднішній день, на мій погляд, основний об'єктивною причиною, яка гальмує розвиток ринку корпоративних облігацій, є чинне російське законодавство. Тут слід відзначити питання, пов'язані з підготовкою документів для розміщення облігацій, саме розміщення, організацію вторинних торгів та податкове законодавство. Для підвищення ліквідності корпоративних облігацій потрібно реалізовувати досить широкий комплекс заходів.
Перш за все, на мій погляд, представляється необхідним скоригувати систему оподаткування операцій з цінними паперами. Мова йде про податок, що виплачується при реєстрації проспекту емісії.
Випуск короткострокових корпоративних облігацій (з терміном обігу менше одного року) ускладнюється, тим, що ставка податку на операції з цінними паперами ніяк не залежать від терміну обігу облігацій. Рішення проблеми було знайдено у сфері банківських облігацій. Після закінчення трьох місяців емітент здійснює викуп своїх облігацій за заявленою ціною і одночасно здійснює їх реалізацію, попередньо опублікувавши нову безвідкличну оферту про викуп через три місяці за певною ціною, і т.д. При цьому інвестор в залежності від ситуації може акцептувати оферту, а може і залишити облігації на наступні три місяці. Результатом цього є, по-перше, те, що інвестори отримують на руки короткостроковий фінансовий інструмент, який можна продати мінімум через три місяці за фіксованою ціною, тобто заздалегідь можна спланувати прибутковість, а по-друге, емітент не несе витрати, пов'язані з виплатою раз на квартал податку на операції з цінними паперами.
. Другий негативний момент емісійного податку полягає в тому, що сплата податку здійснюється до подання документів на реєстрацію випуску і не повертається емітентам незалежно від результатів реєстрації та / або розміщення випуску цінних паперів. Цілком очевидно, що необхідно повертати емітентам суму сплаченого податку в випадковий відсутності емісії, або платити податок після розміщення цінних паперів і в залежності не від суми емісії, а від суми розміщення.
Пропонується внесення певних змін до чинного законодавства РФ, що регулює випуск та обіг боргових цінних паперів.
До недавнього часу в якості джерела виплати доходу за облігаціями могла виступати тільки прибуток підприємства, що пройшла процедуру оподаткування. Ситуацію частково змінило Постанова Уряду РФ «Про внесення доповнення до Положення про склад витрат по виробництву і реалізації продукції (робіт, послуг), що включаються до собівартості продукції (робіт, послуг), та про порядок формування фінансових результатів, що враховуються при оподаткуванні прибутку»). Відповідно до нього емітенту дозволяється відносити на собівартість відсотки (дисконт), що сплачують емітентом за облігаціями в межах діючої ставки рефінансування ЦБР, збільшеної на три пункти. Але при умові - облігації повинні звертатися на біржах. Таким чином, проблема частково була вирішена, проте я вважаю, що на собівартість повинен ставитися виплачуваний дохід за облігаціями незалежно від місця їх обігу.
Другий блок проблем, що перешкоджають розвитку російського ринку корпоративних облігацій, пов'язане з процедурою випуску корпоративних облігацій. Мова йде про складну систему реєстрації їх випуску, яка займає півтора-два місяці. На сьогоднішній день очевидна необхідність спрощення процедури випуску та реєстрації корпоративних облігацій для тих емітентів, які виконують вимоги чинного законодавства з щоквартальному розкриття інформації про фінансовий стан і корпоративні події, передбаченої у федеральному законі "Про ринок цінних паперів>. У той же час спрощення процедури реєстрації випусків корпоративних цінних облігацій має супроводжуватися запровадженням більш жорстких вимог щодо розкриття інформації про емітентів та про цінні папери, а також щодо обов'язковості здійснення рейтингових оцінок кредитоспроможності емітентів облігацій і цінних паперів з боку визнаних рейтингових агентств.
При детальному розгляді можливих з точки зору законодавства моделей розміщення корпоративних облігацій можна прийти до висновку, що і тут російські емітенти перебувають далеко не в самому вигідному для них положенні. Мова йде про неможливість проведення емітентами операцій з викупу. або дорозміщення корпоративних облігацій за цінами, що складаються залежно від співвідношення попиту і пропозиції в процесі обігу цінних паперів. Досвід розвитку ринку державних цінних паперів Російської Федерації наочно показує, що подібний механізм дозволяв не тільки емітенту чітко реагувати на зміну ринкової кон'юнктури, але і повністю влаштовував інвесторів, оскільки неодноразово рятував ринок від <перегріву> у залежності від поточної ситуації. Дуже корисним в цьому світлі представляється зміна діючої законодавчої бази, що регулює процеси випуску та обігу корпоративних облігацій, на користь встановлення подібних механізмів регулювання ринку боргових зобов'язань.
Одним з основних недоліків законодавства є те, що правові акти не роблять різниці між такими видами цінних паперів, як акції та облігації. Відповідно до Положення про вимоги, які пред'являються до організаторів торгівлі на ринку цінних паперів, компанія-емітент для включення цінних паперів до біржових котирувальні листи 1-го рівня повинна мати не менше 1000 акціонерів, в листи 2-го рівня - не менше 500. Тут не враховується різноманіття фінансових інструментів і емітентів сучасного російського фондового ринку. На ньому присутні, зокрема, облігації акціонерних компаній - дочірніх підприємств великих закордонних корпорацій, наприклад, Pepsico, Coca-cola, Nestle. Кількість їх акціонерів може бути значно менше 500. Але сама компанія (за показниками стійкості фінансово-господарського становища), і що випускаються нею облігації (за показниками ліквідності), гідні включення до котирувальних листи, якщо не 1-го, 2-го рівня ..
Випуск облігації корпоративних облігацій ускладнюється тим, що чинні акти ФКЦБ РФ не дозволяють розпочинати вторинний обіг облігацій раніше реєстрації звіту про випуск цінних паперів. Це в свою чергу не дає російським емітентам можливості оперативно управляти боргом за рахунок поступового розміщення облігацій окремими траншами, оскільки спочатку повинні бути розміщені всі транші облігацій одного випуску і лише потім може розпочатися їх друге звернення.
З метою розвитку ринку корпоративних облігацій також необхідно ширше використовувати досвід організації ринку ГКО / ОФЗ. Наприклад, облігації могли б випускатися у вигляді бездокументарних цінних паперів з обов'язковим централізованої формою зберігання глобального сертифіката, уніфікованими термінами обігу, порядком розміщення та погашення переважно через ліцензованих організаторів торгівлі. Використання інфраструктурних організацій для розміщення таких випусків цінних паперів обійдеться дешевше в порівнянні з тими витратами, які емітент понесе, наприклад, при зверненні за банківським кредитом.
Розміщення корпоративних облігацій не може вимогою про необхідність продажу цінних паперів одного випуску за єдиною ціною протягом одного дня. У реальності це не дозволяє емітентам реалізовувати облігації шляхом проведення аукціону, аналогічно ГКО / ОФЗ, тобто коли всі подані заявки з ціною придбання облігацій (не нижче встановлюваної емітентом мінімальної «ціни відсікання») задовольняються шляхом здійснення угод купівлі / продажу ..
Хочеться сподіватися, що всі перераховані вище труднощі не перетворяться на китайську стіну, <надійно> відокремлює реальний сектор економіки від величезного інвестиційного потенціалу російського фондового ринку.
Для розвитку російського ринку корпоративних облігацій необхідно враховувати досвід формування такого ринку в Європі після введення євро. У результаті швидкого зростання (з загальний обсяг ринку європі корпоративних облігацій за кількістю розміщених випусків оцінюється в 700 млрд. євро) участнтікі ринку не змогли відразу пристосуватися до нього. Необхідно врахувати чужі помилки, і зрозуміти, що відразу нічого на фінансовому ринку не робиться. Тим більше у нас в Росії.
Тим не менш, на думку фахівців, інтерес до корпоративного ринку облігацій в 2001 зростає. Кількість корпоративних емітентів на ринку і далі буде збільшуватися.
Основні висновки, підсумки роботи та її практична значущість визначається таким: обгрунтовані переваги корпоративної облігації перед іншими фінансовими інструментами, узагальнено досвід російських емітентів, вказані основні моменти для успішного випуску облігацій, проаналізовано європейський досвід ринку корпоративних облігацій проаналізовано основні проблеми, що перешкоджають використанню корпоративної облігації як фінансового інструменту на російському ринку. Запропоновано можливі шляхи їх рішень.
Вважаю, що поставлена ​​мною мета досягнута.

Список літератури

3. Абрамов А. Корпоративні облігації - інструмент фінансування реальної економіки. / / Ринок цінних паперів 2000. № 12 (171). стор.18-22.
4. Баранов А. Проблеми становлення російського ринку корпоративних облігацій. / / Ринок цінних паперів 2000. № 22 (181). стор.22-30.
5. Васильєв М. Єврооблігації: критерії вибору схеми емісії / / Ринок цінних паперів 2000. № 11 (161). стр131-137.
6. Випуск і розміщення корпоративних облігацій на прикладі компанії "ЛУКОЙЛ" / / Ринок цінних паперів 2000 № 8. стор.47-56.
7. Гаврилова Л. Що необхідно знати про податки при підготовці випуску корпоративних облігацій? / / Ринок цінних паперів 2000. № 6. стор.13-15.
8. Демидов Н. Європейський ринок корпоративних облігацій: уроки для російського фінансового ринку. / / Ринок цінних паперів 2000 № 22 (181) стр31-33.
9. Каплунова.А. Оподаткування операцій з корпоративними облігаціями. / / Ринок цінних паперів 2000. № 1 стор.131-136.
10. Міркін Я. Податкове стимулювання інвестицій у цінні папери. / / Ринок цінних паперів 2000. № 12 (171). стор.41-44.
11. Миронов В. Облігації врятують російський фондовий ринок. / / Ринок цінних паперів 1996 № 7 стр21-24
12. Нечаєв. В. Корпоративні облігації: Проблеми та рішення / / Ринок цінних паперів 2000 № 14. стр18-20.
13. Осиновський. А. Корпоративні конфлікти / / Ринок цінних паперів 2000 № 24. стор.44-49.
14. Основи ринку цінних паперів / Под ред. А.П. Шіхвердіева. Сиктивкар, 1996р-387с.
15. Операції з цінними паперами: російська практика. М: навч. посібник під ред. Семенкова Е.В.М6 1997 с328.
16. Сурков О. Ринок корпоративних облігацій як реальна альтернатива державним паперів / / Ринок цінних паперів 2001 № 6 (189) стор.102-103.
17. Сурков О. Корпоративні облігації російських емітентів. Досвід ВАТ "ТНК" / / Ринок цінних паперів 2000 № 6. стор.77-79.
18. Підвищення ліквідності корпоративних цінних паперів / / Ринок цінних паперів 2000 № 8 стор.12-17.
19. Реформування підприємств та шляхи залучення інвестицій / За ред. Гусятникова Н.В., Шіхвердіева А.П. - М, 2000р .- 204с.
20. Ринок цінних паперів і похідних фінансових інструментів. / Учеб. Посібник під ред. Берзон О.М. - М: 1998 с.328
21. Фондова біржа та корпоративні облігації. Досвід ММВБ / / Ринок цінних паперів 2000. № 12. Стор 7-13.
22. Фінансові інструменти на російському ринку / / Ринок цінних паперів 2000 № 6 стор.11-14.
23. Російські боргові папери: підсумки минулого року Ринок цінних паперів 2001 № 2 (185) стр29-33
24. Харченко Л. Корпоративні облігації: інструмент є, ринку немає. Ринок цінних паперів 2000. № 12 (171). Стор.34-36
25. Облігації як інвестиційний інструмент підприємця / навчань посібник під ред Чернова В.М. М:-1992р с.361
26. ШіхвердіевА.П. На захисті закону, прав акціонерів і інвесторв / / Регіон1998г № 5 стор.29-31
Нормативні акти:
27. Цивільний кодекс Російської Федерації (частини 1 і 2);
28. Федеральний закон № 39-ФЗ від 22 квітня 1996 року "Про ринок цінних паперів";
29. Податковий кодекс Російської Федерації (частина друга) від 5 серпня 2000 № 117-ФЗ;
30. Федеральний закон від 12 грудня 1991 року № 2023-1 "Про податок на операції з цінними паперами".
31. Федеральний закон № 46-ФЗ від 5 березня 1999 року "Про захист прав і законних інтересів інвесторів на ринку цінних паперів";
32. Федеральний закон № 208-ФЗ від 26 грудня 1995 року "Про акціонерних товариств";
33. Федеральним законом від 08.01.98 N 6-ФЗ "Про неспроможності (банкрутство)"
34. Постанова Уряду РФ № 696 від 26 червня 1999 р. «Про внесення доповнення до Положення про склад витрат по виробництву і реалізації продукції (робіт, послуг), що включаються до собівартості продукції (робіт, послуг), та про порядок формування фінансових результатів, що враховуються при оподаткування прибутку »
35. Постанова ФКЦБ Росії № 25 від 19 червня 1998 р «Про вдосконалення державної реєстрації випусків облігацій»
36. & N