Тема
Зміст і основні етапи інвестиційного процесу
Зміст
Введення
1. Цілі та напрями інвестування
2. Планування і вибір об'єктів інвестування
3. Інвестиційні моделі для досконалого ринку капіталу і заданого терміну експлуатації інвестиційного проекту
4. Інвестиційні моделі для досконалого ринку капіталу і змінного терміну експлуатації
5. Взаємозв'язане планування інвестицій
6. Здійснення реальних інвестицій
7. Організація здійснення інвестиційного проекту
8. Особливості здійснення фінансових інвестицій
Введення
Інвестиційний процес являє собою послідовність етапів, дій та операцій щодо здійснення інвестиційної діяльності. Конкретне протікання інвестиційного процесу залежить від об'єкта інвестування. Відповідно і розмежування етапів інвестиційного процесу багато в чому зумовлюється видами інвестування. Перш за все мова йде про реальні і фінансові інвестиції.
В якості основних етапів інвестиційного процесу можна виділити наступні два: (1) прийняття рішення про інвестування і (2) здійснення та експлуатація інвестицій. Перший етап прийнято підрозділяти на ряд самостійних фаз (підетапів), які характерні для здійснення як реальних, так і фінансових інвестицій. Число цих фаз може бути різним, проте до найбільш типовим можна віднести наступні три: (а) формування цілей інвестування; (б) визначення напрямів інвестування; (в) вибір конкретних об'єктів інвестування.
1. Цілі та напрями інвестування
У процесі прийняття рішень про інвестування ставляться і визначаються різні цілі. У якості вихідних виступають формальні цілі, які надалі служать в якості критерію відбору об'єктів інвестування. Формальні мети випливають із стратегічних цільових установок інвестора.
Розробка стратегічних напрямків інвестиційної діяльності пов'язана з визначенням як співвідношення різних форм інвестування на конкретних етапах перспективного періоду, таки профілю спрямованості інвестиційної діяльності, включаючи її галузеву складову. Вибір пріоритету тих чи інших форм інвестування на різних етапах функціонування інвестора обумовлений низкою внутрішніх і зовнішніх факторів.
Найважливішим із внутрішніх чинників є функціональна спрямованість, тобто основні види діяльності інвестора (підприємства, організації). Так, наприклад, для інституціональних інвесторів головний напрямок інвестиційної діяльності - інвестування в цінні папери. Для підприємств реального сектора економіки, що здійснюють виробничу діяльність, пріоритет, як правило, віддається вкладеннях в придбання матеріальних і нематеріальних активів.
Фінансові інвестиції здійснюються переважно або у формі придбання пайових цінних паперів з метою участі в управлінні інших підприємств (як партнерів, так і конкурентів), або у формі тимчасового розміщення вільних грошових коштів у спекулятивних цілях.
Серед інших внутрішніх факторів важливу роль у виборі напрямів інвестування грають стратегічна спрямованість операційної діяльності, розміри підприємства (організації); стадія життєвого циклу інвесторів та ін
Для підприємств і організацій реального сектора економіки зростання фінансових інвестицій характерний, як правило, для великих підприємств, у яких великі можливості в знаходженні джерел фінансування інвестицій, а також для підприємств, що знаходяться на стадії «зрілості». На стадіях «дитинства» і «юності» переважна форма інвестування - вкладення в матеріальні і нематеріальні активи.
Серед зовнішніх чинників, що роблять істотний вплив на вибір форм інвестування, найбільш значимими є темпи інфляції і процентні ставки на фінансовому ринку.
Як формальні цілей можуть виступати прагнення до зростання прибутку, збільшення масштабів виробництва (діяльності), прагнення до влади і престижу в суспільстві, вирішення соціально-екологічних проблем, збереження або збільшення робочих місць і т. п.
Ці цілі часто бувають нечітко визначені, не скоординовані за пріоритетністю або не перевірені на предмет можливості їх реалізації. Тому важливо з цілей формальних сформулювати реальні цілі інвестування з встановленням конкретних цільових показників. Наприклад, формальна мета - збільшення прибутку - повинна бути конкретизована у вигляді ряду показників, за якими можна буде визначити ступінь її досягнення. Зокрема, це можуть бути показники середньої величини прибутку за ряд років, або чистого прибутку, або інші показники, що характеризують прибуток від інвестування. Сформульовані цілі інвестування спрощують вирішення завдань, пов'язаних з визначенням напрямків інвестування. Серед них можуть бути як взаємопов'язані інвестиції, так і незалежні, а також альтернативні (взаємовиключні один одного).
2. Планування і вибір об'єктів інвестування
Завершальною фазою першого етапу інвестиційного процесу є вибір конкретних об'єктів інвестування, що здійснюється в процесі планування інвестицій.
Під плануванням інвестицій, як правило, розуміється процес формування такого портфеля проектів (інвестиційної програми), який можна розглядати як один з альтернативних і найбільш кращих варіантів досягнення цілей інвестування. Планування інвестицій переважно здійснюється на основі використання математичних моделей, які не можуть повною мірою відображати всі фактори інвестиційної діяльності. Тому результати моделювання не гарантують однозначного прийняття абсолютно вірних рішень, що забезпечують досягнення поставлених цілей. Прийняття остаточного рішення про конкретні об'єкти інвестування, що включаються до інвестиційної програми підприємства, здійснюється вищим керівництвом підприємства на основі результатів планування, а також з урахуванням інших формалізації факторів інвестиційної діяльності.
Під інвестиційною моделлю розуміється така математична модель, за допомогою якої може бути проведена оцінка ефективності та результативності інвестиції по відношенню як до встановленої мети інвестування, так і до засобів її досягнення.
Слід мати на увазі, що реальні інвестиції поряд з досягненням поставленої мети приводять до кількісних змін не тільки в матеріально-технічної, а й у фінансовій сфері. Що стосується фінансових інвестицій, то вони більш відокремлених і переважно зачіпають лише фінансову сферу діяльності підприємства.
Інвестиційне планування може бути як ізольованим, або відокремленим, так і взаємопов'язаним. У першому випадку в процесі прийняття рішення розглядаються тільки альтернативні варіанти інвестиційної діяльності. Взаємозв'язане інвестиційне планування поряд з урахуванням інвестиційних альтернатив враховує також альтернативи рішень у фінансуванні та організації виробництва. Відповідно предметом ізольованого планування виступає розробка програми інвестування. У другому випадку предметом планування є вся область підприємництва.
Будь-яке планування передбачає певний період, протягом якого будуть здійснюватися і реалізовуватися (експлуатуватися) інвестиції. Цей період часу завжди обмежений. Необхідно відзначити, що питання термінів планування інвестицій були і залишаються предметом дискусії. Основним дискусійним питанням є можливість коректування прийнятих рішень під впливом подій, що мають місце після завершення відрізка планування. Тут необхідно підкреслити, що це вимога, безумовно, є справедливим, в той же час визначити вплив майбутніх інвестиційних рішень можна тільки після того, коли ці інвестиції здійсняться.
У системі інвестиційного планування весь термін планування підрозділяється на ряд інтервалів, які називаються періодами. Рішення, реалізовані в одному періоді, відносять або до початку, або до кінця відповідного періоду. Відзначимо, що це не відбивається на змістовній стороні інвестиційних рішень, а впливає лише на нумерацію періодів. Відправною точкою планування є початок першого планового періоду. Наслідки, що у результаті здійснення інвестицій, виражаються кількісно за допомогою платежів, які поділяються на виплати (наприклад виплати інвестора іншим господарюючим суб'єктам) і на надходження (наприклад надходження інвестору від інших господарюючих суб'єктів).
Підсумкова сума платежів являє собою суму виплат і надходжень, вироблених протягом конкретного періоду. Якщо сальдо виплат і надходжень позитивно, то це означає переважання надходжень над виплатами, а якщо негативно, то, відповідно, виплати переважають над надходженнями.
Число періодів, протягом яких здійснюються надходження і виплати, називається терміном експлуатації інвестиції, якщо мова йде про реальні інвестиції, або терміном дії (коли мова йде про фінансові інвестиції). Цей проміжок часу або визначається заздалегідь, або розглядається в якості змінної величини при прийнятті інвестиційних рішень. Вивільняються вкладені кошти в загальному випадку носять назву дезінвестицій.
В якості мети інвестування капіталу в тому або іншому періоді часу в системі інвестиційного планування можуть виступати приріст майна, збільшення потоку надходжень, зростання рентабельності інвестицій і інші показники, що характеризують можливість отримання довгострокової прибутку.
В інвестиційних моделях планування обсяг капіталовкладень може змінюватися протягом певного проміжку часу, на який розробляється план. При ухваленні рішення перевага віддається проектам з більш ранніми за часом надходженнями від здійснення інвестицій у порівнянні з більш пізніми. Порівняння потоку платежів в різні періоди часу здійснюється методами дисконтування.
Ізольоване планування інвестицій. Ізольоване планування інвестицій здійснюється щодо окремих інвестиційних об'єктів чи окремих інвестиційних програм при заданому бюджеті. Термін експлуатації інвестицій (інвестиційних проектів) може розглядатися в якості змінного або фіксованого параметра. Ринок капіталу трактується або як досконалий, або як недосконалий. Розмежування досконалого і недосконалого ринків капіталу здійснюється за допомогою використання різниці між процентними ставками за депозитами та кредитами. Всі обмеження щодо фінансових ресурсів у системі ізольованого планування можуть ставитися до будь-якого періоду планування.
3. Інвестиційні моделі для досконалого ринку капіталу і заданого терміну експлуатації інвестиційного проекту
Ці моделі розрізняються між собою насамперед критеріями прийняття рішень про інвестування окремих проектів. В якості критеріїв прийняття рішень використовуються: чиста приведена вартість, кінцева вартість майна, внутрішня процентна ставка (внутрішня дохідність).
У моделях оцінки чистої наведеної вартості цей показник, віднесений до початкового моменту планування, характеризує зміну вартості майна за період планування або за період експлуатації інвестиційного проекту за допомогою дисконтування надходжень за розрахунковою процентною ставкою. Під розрахункової процентною ставкою розуміється величина ставки відсотка на ринку капіталу, що дорівнює ставці відсотка за кредитом.
Модель оцінки чистої наведеної вартості описується наступною формулою:
за умов:
де z n - булева змінна, що дорівнює одиниці, якщо інвестиційний проект приймається, і нулю, якщо інвестиційний проект відхиляється (це має місце, зокрема, якщо чиста приведена вартість проекту менше нуля);
kw п - чиста приведена вартість платіжного ряду (kw) n-то інвестиційного проекту.
Суть цієї моделі полягає в тому, що кінцева вартість майна підприємства в результаті реалізації різних інвестиційних проектів за єдиної розрахункової ставкою відсотка повинна бути максимальною. Дана модель розглядається для випадків, коли інвестиційні альтернативи однакові за часом і обсягами інвестованого капіталу.
Використання моделі оцінки кінцевої вартості передбачає наявність заданої однаковою для всіх періодів суми вилучаються з обігу коштів.
Модель внутрішньої процентної ставки орієнтована на максимізацію рентабельності капіталу, пов'язаного в інвестиційному проекті. Модель виглядає наступним чином:
за умови:
де р т - внутрішня відсоткова ставка;
i - розрахункова процентна ставка.
Умова (3) в даній моделі означає, що оптимальна інвестиційна альтернатива дозволяє отримувати відсоток на вкладений капітал не менший, ніж на ринку капіталу.
Модель внутрішньої процентної ставки передбачає зв'язаність капіталу (коли капітал іммобілізований) на весь період експлуатації інвестиційного проекту. Тому для внутрішньої процентної ставки як вираження рентабельності капіталу умова повторного вкладення вивільняються фінансових коштів по внутрішній процентній ставці важливо тільки в тому випадку, коли обсяг пов'язаного капіталу повинен підтримуватися на фіксованому рівні.
Внаслідок такого підходу згідно з критерієм максимізації чистої приведеної вартості та критерієм максимізації внутрішньої процентної ставки можна прийти до різних результатів вибору альтернатив, так може виникнути так званий конфлікт між цілями максимізації прибутку і максимізації рентабельності. Цей «конфлікт» пов'язаний з наявністю передумови «проміжного» вкладення суми перевищення надходження над виплатами під відсоток, ставка якого дорівнює ставці внутрішнього відсотка.
При використанні методу величини чистої приведеної вартості виходять з того, що вивільняється сума перевищення надходження над виплатами може бути використана на ранці капіталу за розрахунковою процентною ставкою.
4. Інвестиційні моделі для досконалого ринку капіталу і змінного терміну експлуатації
У разі, коли термін експлуатації інвестиційного проекту є величиною змінної, визначення оптимального строку, на який інвестуються зараз кошти, відбувається при допущенні, що інвестиційні проекти є не повторюються. В якості критерію відбору інвестиційних проектів використовуються показники максимізації чистої приведеної вартості. Для зазначеного типу моделей вибору інвестиційних проектів фактично мова йде про проблеми прийняття многоперіодних рішень. Многоперіодние моделі прийняття рішень включають в себе, змінні, пов'язані не тільки до основного, але і до наступних періодів планування. Встановлення змінних наступних періодів може впливати на прийняття рішень щодо змінних основного розглянутого періоду планування.
При постійному терміні експлуатації інвестиційного проекту ліквідаційна вартість, тобто можливі грошові кошти від реалізації об'єкта інвестування після закінчення терміну його експлуатації, враховуються в останньому періоді терміну експлуатації інвестиційного проекту. При змінному терміні ця виручка залежить від моменту закінчення інвестиційного проекту і тому визначається окремо.
Питання прийняття рішень як при змінному, так і при фіксованому (постійному) терміни експлуатації можуть бути представлені у формі лінійних цілочислових моделей. Для цього вводяться додаткові змінні для рішення щодо вивільняється капіталу.
Зазначені вище моделі планування інвестицій не враховують безліч факторів, і, крім того, вони припускають, як правило, ряд передумов.
Передумови побудови інвестиційних моделей при заданому терміні експлуатації такі: (1) змінні, що розглядаються при прийнятті рішень, відносяться виключно до інвестиційних альтернатив; (2) кожна інвестиційна альтернатива може бути описана грошовим потоком, (3) обсяги та розподіл платежів за величиною і за часом фіксовані і відомі в момент планування; (4) фінансові кошти, необхідні для інвестування, можуть бути отримані під єдину ставку за кредит в будь-який момент часу; (5) капітал, який вивільнюється в процесі інвестування, і у використанні якого немає необхідності, може бути розміщений на ринку капіталу під відсоток, не змінний з плином часу; (6) моментом інвестування є час, коли проводиться перший пов'язаний з інвестуванням платіж; (7) вплив оподаткування не враховується.
Зміст і основні етапи інвестиційного процесу
Зміст
Введення
1. Цілі та напрями інвестування
2. Планування і вибір об'єктів інвестування
3. Інвестиційні моделі для досконалого ринку капіталу і заданого терміну експлуатації інвестиційного проекту
4. Інвестиційні моделі для досконалого ринку капіталу і змінного терміну експлуатації
5. Взаємозв'язане планування інвестицій
6. Здійснення реальних інвестицій
7. Організація здійснення інвестиційного проекту
8. Особливості здійснення фінансових інвестицій
Введення
Інвестиційний процес являє собою послідовність етапів, дій та операцій щодо здійснення інвестиційної діяльності. Конкретне протікання інвестиційного процесу залежить від об'єкта інвестування. Відповідно і розмежування етапів інвестиційного процесу багато в чому зумовлюється видами інвестування. Перш за все мова йде про реальні і фінансові інвестиції.
В якості основних етапів інвестиційного процесу можна виділити наступні два: (1) прийняття рішення про інвестування і (2) здійснення та експлуатація інвестицій. Перший етап прийнято підрозділяти на ряд самостійних фаз (підетапів), які характерні для здійснення як реальних, так і фінансових інвестицій. Число цих фаз може бути різним, проте до найбільш типовим можна віднести наступні три: (а) формування цілей інвестування; (б) визначення напрямів інвестування; (в) вибір конкретних об'єктів інвестування.
1. Цілі та напрями інвестування
У процесі прийняття рішень про інвестування ставляться і визначаються різні цілі. У якості вихідних виступають формальні цілі, які надалі служать в якості критерію відбору об'єктів інвестування. Формальні мети випливають із стратегічних цільових установок інвестора.
Розробка стратегічних напрямків інвестиційної діяльності пов'язана з визначенням як співвідношення різних форм інвестування на конкретних етапах перспективного періоду, таки профілю спрямованості інвестиційної діяльності, включаючи її галузеву складову. Вибір пріоритету тих чи інших форм інвестування на різних етапах функціонування інвестора обумовлений низкою внутрішніх і зовнішніх факторів.
Найважливішим із внутрішніх чинників є функціональна спрямованість, тобто основні види діяльності інвестора (підприємства, організації). Так, наприклад, для інституціональних інвесторів головний напрямок інвестиційної діяльності - інвестування в цінні папери. Для підприємств реального сектора економіки, що здійснюють виробничу діяльність, пріоритет, як правило, віддається вкладеннях в придбання матеріальних і нематеріальних активів.
Фінансові інвестиції здійснюються переважно або у формі придбання пайових цінних паперів з метою участі в управлінні інших підприємств (як партнерів, так і конкурентів), або у формі тимчасового розміщення вільних грошових коштів у спекулятивних цілях.
Серед інших внутрішніх факторів важливу роль у виборі напрямів інвестування грають стратегічна спрямованість операційної діяльності, розміри підприємства (організації); стадія життєвого циклу інвесторів та ін
Для підприємств і організацій реального сектора економіки зростання фінансових інвестицій характерний, як правило, для великих підприємств, у яких великі можливості в знаходженні джерел фінансування інвестицій, а також для підприємств, що знаходяться на стадії «зрілості». На стадіях «дитинства» і «юності» переважна форма інвестування - вкладення в матеріальні і нематеріальні активи.
Серед зовнішніх чинників, що роблять істотний вплив на вибір форм інвестування, найбільш значимими є темпи інфляції і процентні ставки на фінансовому ринку.
Як формальні цілей можуть виступати прагнення до зростання прибутку, збільшення масштабів виробництва (діяльності), прагнення до влади і престижу в суспільстві, вирішення соціально-екологічних проблем, збереження або збільшення робочих місць і т. п.
Ці цілі часто бувають нечітко визначені, не скоординовані за пріоритетністю або не перевірені на предмет можливості їх реалізації. Тому важливо з цілей формальних сформулювати реальні цілі інвестування з встановленням конкретних цільових показників. Наприклад, формальна мета - збільшення прибутку - повинна бути конкретизована у вигляді ряду показників, за якими можна буде визначити ступінь її досягнення. Зокрема, це можуть бути показники середньої величини прибутку за ряд років, або чистого прибутку, або інші показники, що характеризують прибуток від інвестування. Сформульовані цілі інвестування спрощують вирішення завдань, пов'язаних з визначенням напрямків інвестування. Серед них можуть бути як взаємопов'язані інвестиції, так і незалежні, а також альтернативні (взаємовиключні один одного).
2. Планування і вибір об'єктів інвестування
Завершальною фазою першого етапу інвестиційного процесу є вибір конкретних об'єктів інвестування, що здійснюється в процесі планування інвестицій.
Під плануванням інвестицій, як правило, розуміється процес формування такого портфеля проектів (інвестиційної програми), який можна розглядати як один з альтернативних і найбільш кращих варіантів досягнення цілей інвестування. Планування інвестицій переважно здійснюється на основі використання математичних моделей, які не можуть повною мірою відображати всі фактори інвестиційної діяльності. Тому результати моделювання не гарантують однозначного прийняття абсолютно вірних рішень, що забезпечують досягнення поставлених цілей. Прийняття остаточного рішення про конкретні об'єкти інвестування, що включаються до інвестиційної програми підприємства, здійснюється вищим керівництвом підприємства на основі результатів планування, а також з урахуванням інших формалізації факторів інвестиційної діяльності.
Під інвестиційною моделлю розуміється така математична модель, за допомогою якої може бути проведена оцінка ефективності та результативності інвестиції по відношенню як до встановленої мети інвестування, так і до засобів її досягнення.
Слід мати на увазі, що реальні інвестиції поряд з досягненням поставленої мети приводять до кількісних змін не тільки в матеріально-технічної, а й у фінансовій сфері. Що стосується фінансових інвестицій, то вони більш відокремлених і переважно зачіпають лише фінансову сферу діяльності підприємства.
Інвестиційне планування може бути як ізольованим, або відокремленим, так і взаємопов'язаним. У першому випадку в процесі прийняття рішення розглядаються тільки альтернативні варіанти інвестиційної діяльності. Взаємозв'язане інвестиційне планування поряд з урахуванням інвестиційних альтернатив враховує також альтернативи рішень у фінансуванні та організації виробництва. Відповідно предметом ізольованого планування виступає розробка програми інвестування. У другому випадку предметом планування є вся область підприємництва.
Будь-яке планування передбачає певний період, протягом якого будуть здійснюватися і реалізовуватися (експлуатуватися) інвестиції. Цей період часу завжди обмежений. Необхідно відзначити, що питання термінів планування інвестицій були і залишаються предметом дискусії. Основним дискусійним питанням є можливість коректування прийнятих рішень під впливом подій, що мають місце після завершення відрізка планування. Тут необхідно підкреслити, що це вимога, безумовно, є справедливим, в той же час визначити вплив майбутніх інвестиційних рішень можна тільки після того, коли ці інвестиції здійсняться.
У системі інвестиційного планування весь термін планування підрозділяється на ряд інтервалів, які називаються періодами. Рішення, реалізовані в одному періоді, відносять або до початку, або до кінця відповідного періоду. Відзначимо, що це не відбивається на змістовній стороні інвестиційних рішень, а впливає лише на нумерацію періодів. Відправною точкою планування є початок першого планового періоду. Наслідки, що у результаті здійснення інвестицій, виражаються кількісно за допомогою платежів, які поділяються на виплати (наприклад виплати інвестора іншим господарюючим суб'єктам) і на надходження (наприклад надходження інвестору від інших господарюючих суб'єктів).
Підсумкова сума платежів являє собою суму виплат і надходжень, вироблених протягом конкретного періоду. Якщо сальдо виплат і надходжень позитивно, то це означає переважання надходжень над виплатами, а якщо негативно, то, відповідно, виплати переважають над надходженнями.
Число періодів, протягом яких здійснюються надходження і виплати, називається терміном експлуатації інвестиції, якщо мова йде про реальні інвестиції, або терміном дії (коли мова йде про фінансові інвестиції). Цей проміжок часу або визначається заздалегідь, або розглядається в якості змінної величини при прийнятті інвестиційних рішень. Вивільняються вкладені кошти в загальному випадку носять назву дезінвестицій.
В якості мети інвестування капіталу в тому або іншому періоді часу в системі інвестиційного планування можуть виступати приріст майна, збільшення потоку надходжень, зростання рентабельності інвестицій і інші показники, що характеризують можливість отримання довгострокової прибутку.
В інвестиційних моделях планування обсяг капіталовкладень може змінюватися протягом певного проміжку часу, на який розробляється план. При ухваленні рішення перевага віддається проектам з більш ранніми за часом надходженнями від здійснення інвестицій у порівнянні з більш пізніми. Порівняння потоку платежів в різні періоди часу здійснюється методами дисконтування.
Ізольоване планування інвестицій. Ізольоване планування інвестицій здійснюється щодо окремих інвестиційних об'єктів чи окремих інвестиційних програм при заданому бюджеті. Термін експлуатації інвестицій (інвестиційних проектів) може розглядатися в якості змінного або фіксованого параметра. Ринок капіталу трактується або як досконалий, або як недосконалий. Розмежування досконалого і недосконалого ринків капіталу здійснюється за допомогою використання різниці між процентними ставками за депозитами та кредитами. Всі обмеження щодо фінансових ресурсів у системі ізольованого планування можуть ставитися до будь-якого періоду планування.
3. Інвестиційні моделі для досконалого ринку капіталу і заданого терміну експлуатації інвестиційного проекту
Ці моделі розрізняються між собою насамперед критеріями прийняття рішень про інвестування окремих проектів. В якості критеріїв прийняття рішень використовуються: чиста приведена вартість, кінцева вартість майна, внутрішня процентна ставка (внутрішня дохідність).
У моделях оцінки чистої наведеної вартості цей показник, віднесений до початкового моменту планування, характеризує зміну вартості майна за період планування або за період експлуатації інвестиційного проекту за допомогою дисконтування надходжень за розрахунковою процентною ставкою. Під розрахункової процентною ставкою розуміється величина ставки відсотка на ринку капіталу, що дорівнює ставці відсотка за кредитом.
Модель оцінки чистої наведеної вартості описується наступною формулою:
за умов:
де z n - булева змінна, що дорівнює одиниці, якщо інвестиційний проект приймається, і нулю, якщо інвестиційний проект відхиляється (це має місце, зокрема, якщо чиста приведена вартість проекту менше нуля);
kw п - чиста приведена вартість платіжного ряду (kw) n-то інвестиційного проекту.
Суть цієї моделі полягає в тому, що кінцева вартість майна підприємства в результаті реалізації різних інвестиційних проектів за єдиної розрахункової ставкою відсотка повинна бути максимальною. Дана модель розглядається для випадків, коли інвестиційні альтернативи однакові за часом і обсягами інвестованого капіталу.
Використання моделі оцінки кінцевої вартості передбачає наявність заданої однаковою для всіх періодів суми вилучаються з обігу коштів.
Модель внутрішньої процентної ставки орієнтована на максимізацію рентабельності капіталу, пов'язаного в інвестиційному проекті. Модель виглядає наступним чином:
за умови:
де р т - внутрішня відсоткова ставка;
i - розрахункова процентна ставка.
Умова (3) в даній моделі означає, що оптимальна інвестиційна альтернатива дозволяє отримувати відсоток на вкладений капітал не менший, ніж на ринку капіталу.
Модель внутрішньої процентної ставки передбачає зв'язаність капіталу (коли капітал іммобілізований) на весь період експлуатації інвестиційного проекту. Тому для внутрішньої процентної ставки як вираження рентабельності капіталу умова повторного вкладення вивільняються фінансових коштів по внутрішній процентній ставці важливо тільки в тому випадку, коли обсяг пов'язаного капіталу повинен підтримуватися на фіксованому рівні.
Внаслідок такого підходу згідно з критерієм максимізації чистої приведеної вартості та критерієм максимізації внутрішньої процентної ставки можна прийти до різних результатів вибору альтернатив, так може виникнути так званий конфлікт між цілями максимізації прибутку і максимізації рентабельності. Цей «конфлікт» пов'язаний з наявністю передумови «проміжного» вкладення суми перевищення надходження над виплатами під відсоток, ставка якого дорівнює ставці внутрішнього відсотка.
При використанні методу величини чистої приведеної вартості виходять з того, що вивільняється сума перевищення надходження над виплатами може бути використана на ранці капіталу за розрахунковою процентною ставкою.
4. Інвестиційні моделі для досконалого ринку капіталу і змінного терміну експлуатації
У разі, коли термін експлуатації інвестиційного проекту є величиною змінної, визначення оптимального строку, на який інвестуються зараз кошти, відбувається при допущенні, що інвестиційні проекти є не повторюються. В якості критерію відбору інвестиційних проектів використовуються показники максимізації чистої приведеної вартості. Для зазначеного типу моделей вибору інвестиційних проектів фактично мова йде про проблеми прийняття многоперіодних рішень. Многоперіодние моделі прийняття рішень включають в себе, змінні, пов'язані не тільки до основного, але і до наступних періодів планування. Встановлення змінних наступних періодів може впливати на прийняття рішень щодо змінних основного розглянутого періоду планування.
При постійному терміні експлуатації інвестиційного проекту ліквідаційна вартість, тобто можливі грошові кошти від реалізації об'єкта інвестування після закінчення терміну його експлуатації, враховуються в останньому періоді терміну експлуатації інвестиційного проекту. При змінному терміні ця виручка залежить від моменту закінчення інвестиційного проекту і тому визначається окремо.
Питання прийняття рішень як при змінному, так і при фіксованому (постійному) терміни експлуатації можуть бути представлені у формі лінійних цілочислових моделей. Для цього вводяться додаткові змінні для рішення щодо вивільняється капіталу.
Зазначені вище моделі планування інвестицій не враховують безліч факторів, і, крім того, вони припускають, як правило, ряд передумов.
Передумови побудови інвестиційних моделей при заданому терміні експлуатації такі: (1) змінні, що розглядаються при прийнятті рішень, відносяться виключно до інвестиційних альтернатив; (2) кожна інвестиційна альтернатива може бути описана грошовим потоком, (3) обсяги та розподіл платежів за величиною і за часом фіксовані і відомі в момент планування; (4) фінансові кошти, необхідні для інвестування, можуть бути отримані під єдину ставку за кредит в будь-який момент часу; (5) капітал, який вивільнюється в процесі інвестування, і у використанні якого немає необхідності, може бути розміщений на ринку капіталу під відсоток, не змінний з плином часу; (6) моментом інвестування є час, коли проводиться перший пов'язаний з інвестуванням платіж; (7) вплив оподаткування не враховується.
Для моделей з змінним терміном експлуатації крім інвестиційних змінних необхідно:
- Визначити дезінвестіціонние змінні, які характеризуються проміжком часу вивільнення кожного виду інвестицій;
- З послідовності платежів по конкретних видах інвестицій необхідно виділяти ліквідаційну вартість інвестиційного об'єкта, розмір якої буде знаходитися в залежності від моменту вивільнення інвестицій.
Той факт, що моделі враховують, як правило, обмежена кількість факторів, що визначають інвестиційну діяльність підприємства, остаточний вибір здійснюється на основі результатів планування з використанням неформальних процедур.
5. Взаємозв'язане планування інвестицій
Взаємозв'язане інвестиційне планування здійснюється в нерозривному зв'язку з плануванням виробничо-фінансової діяльності підприємства. Цей зв'язок грунтується (базується) на комплексному формуванні грошових потоків, враховуючи, що реалізація будь-якого, інвестиційного проекту, як і інших видів діяльності, вимагає фінансового забезпечення. Це означає, що в процесі формування інвестиційної програми важливо збалансувати її фінансові параметри з параметрами виробничої та фінансової програм підприємства, а також враховувати ряд можливих обмежень. Перш за все мова йде про потенціал власних інвестиційних ресурсів, можливості залучення позикового капіталу, необхідності забезпечення галузевої та регіональної диверсифікації інвестиційної діяльності, а також забезпеченні внутрішньої збалансованості інвестиційної програми, тобто забезпеченні ефективного співвідношення дохідності, ризику і ліквідності.
Система взаємопов'язаного планування передбачає багатокритеріальної відбору інвестиційних проектів, засновану на ранжируванні цілей і завдань інвестиційної діяльності як за часом, так і за значенням у системі цілей ведення бізнесу.
Диференціація критеріїв відбору інвестиційних проектів здійснюється, як правило, в розрізі конкретних форм незалежних, взаємовиключних (альтернативних) і взаємозалежних інвестиційних проектів. Ранжування цілей передбачає і ранжування критеріїв відбору. В якості головних критеріїв, як правило, використовуються розглянуті раніше критерії чистої приведеної вартості та внутрішньої процентної ставки (внутрішньої рентабельності).
Система обмежень при взаємопов'язаному інвестиційному плануванні включає в себе основні та додаткові обмеження.
В якості основних обмежень виступають найбільш значущі критерії відбору. Наприклад, якщо головним критерієм відбору інвестиційних проектів визначено показник чистої приведеної вартості проекту, то серед основних обмежень можуть виступати конкретні значення таких показників, як внутрішня процентна ставка, рівень загального ризику проекту, термін окупності інвестиційного проекту і т. п.
Серед додаткових обмежень можуть бути: рівень диверсифікації ризику за рахунок регіональної і галузевої складових; вартість запозичення капіталу; терміни реалізації інвестиційних проектів; терміни початку потоку надходжень від реалізації інвестиційного проекту; величина загального обсягу інвестиційних ресурсів; обсяги виробництва та реалізації продукції і т. п.
6. Здійснення реальних інвестицій
Зміст другої і третьої фаз для реальних і фінансових. інвестицій має суттєві відмінності, пов'язані з особливостями здійснення реальних і фінансових інвестицій.
Реальне інвестування для більшості підприємств в сучасних умовах складає основу інвестиційної діяльності. Здійснення реальних інвестицій характеризується низкою особливостей. Серед них можна виділити наступні.
По-перше, реальні інвестиції безпосередньо пов'язані з основною діяльністю підприємства, розширенням асортименту виробленої продукції, підвищенням її якості шляхом впровадження досягнень науково-технічного прогресу. Іншими словами, виробнича діяльність та реальні інвестиційні процеси взаємопов'язані і взаємозумовлені.
По-друге, реальні інвестиції в порівнянні з фінансовими інвестиціями схильні до високого рівня економічного ризику, що, у свою чергу, обумовлює (передбачає) їх здатність забезпечувати більш високу рентабельність порівняно з фінансовими інвестиціями. Економічні ризики пов'язані з особливостями технологічних процесів, чинниками морального зносу і т. д.
По-третє, реальні інвестиції є менш ліквідними в порівнянні з фінансовими. Дана обставина пов'язана, як правило, з вузькою цільовою спрямованістю більшості інвестицій в реальне виробництво і часто не мають можливостей альтернативного господарського застосування. Тому помилки при ухваленні рішення про реальні інвестиції вкрай складно компенсувати.
Реальні інвестиції здійснюються в різноманітних формах. Основними формами реальних інвестицій є капітальні вкладення, вкладення у приріст оборотних активів та інвестування в нематеріальні активи. У свою чергу капітальні вкладення реалізуються також у різних формах і насамперед у формі нового будівництва, реконструкції, модернізації, технічного переоснащення, а також придбання цілісних майнових комплексів.
Придбання цілісних майнових комплексів є прерогативою найбільших компаній, як правило, з агресивною політикою, спрямованої на зростання свого впливу на окремих ринках. Ця форма інвестування широко використовується в сучасних умовах Росії великими компаніями, які прагнуть створити технологічно замкнуті виробничо-комерційні структури, починаючи від виробництва матеріалів і комплектуючих виробів до виробництва і реалізації готової продукції. Дана форма реальних інвестицій забезпечує зростання сукупної вартості активів підприємства-інвестора за рахунок збільшення фінансового потенціалу, можливостей спільного використання системи збуту, зниження рівня виробничих витрат і т, п. Нове будівництво зазвичай пов'язане з інвестиціями в сучасні виробництва, які забезпечують більш високий рівень продуктивності праці, задовольняють вимогам екологічної безпеки, з будівництвом нових об'єктів.
Реконструкція в більшості випадків передбачає перехід на сучасні технології виробництва з урахуванням досягнень науково-технічного прогресу. Як правило, вона пов'язана з впровадженням ресурсозберігаючих технологій, з переходом на сучасні стандарти якості продукції, що випускається і т. п. Реконструкція може включати в себе і будівництво нових об'єктів.
Модернізація частіше за все пов'язана з приведенням активної частини основних фондів у відповідність до сучасних вимог здійснення технологічних процесів.
Технічне переоснащення включає в себе заміну, придбання нового обладнання, механізмів, цілих комплексів технічних систем для ефективного здійснення технологічних процесів. Чітку межу між технічним переоснащенням та модернізацією не завжди можна провести.
Інвестування в оборотні активи спрямовано, як правило, на розширення обсягу використовуваних оборотних фондів підприємства для забезпечення розширеного відтворення. Інвестиції в оборотні активи у більшості випадків здійснюються слідом за реалізацією капітальних вкладень і по суті є наслідком здійснення капітальних вкладень.
Інвестування в нематеріальні активи в основному передбачає інноваційне інвестування і здійснюється у двох основних формах:
ü у формі придбання готової науково-технічної продукції, патентів на наукові відкриття, винаходи, товарних знаків і т. п.;
ü за допомогою самостійної розробки науково-технічної продукції.
Більшість форм і різновидів реальних інвестицій, за винятком вкладень в оборотні активи, відновлення окремих видів устаткування, механізмів і т. п., здійснюються як реальні інвестиційні проекти з відповідними бізнес-планами. У бізнес-планах інвестиційних проектів поряд з традиційними розділами повинні бути опрацьовані й викладені питання мінімізації рівня інвестиційних ризиків, а також питання забезпечення необхідного рівня ліквідності об'єктів реального інвестування.
7. Організація здійснення інвестиційного проекту
Для організації підготовки всіх необхідних планових документів і безпосередньої їх реалізації по кожному інвестиційному проекту, як правило, призначається керівник. До числа найбільш важливих планових документів відносять календарні плани і 'капітальні бюджети проектів.
Календарні плани розробляються на певні періоди часу-рік, квартал, місяць, декаду. Вони містять відомості про терміни, обсяги виконання окремих видів робіт, передбачених інвестиційним проектом. Ступінь деталізації календарного плану зумовлюється термінами і характером передбачених до виконання робіт.
Виконання календарного плану безпосередньо пов'язано з фінансуванням робіт інвестиційного проекту. Для цих цілей розробляється фінансовий план, який, як правило, називається «Капітальний бюджет інвестиційного проекту *. У ньому обгрунтовуються і встановлюються обсяги, терміни, джерела фінансування всіх видів робіт, передбачених проектом, у розрізі окремих етапів календарного плану.
Капітальний бюджет включає в себе два розділи: капітальні витрати проекту і надходження коштів для реалізації проекту. Капітальні витрати являють уточнену оцінку початкового обсягу інвестиційних витрат з урахуванням резерву фінансових коштів на покриття непередбачених витрат відповідно до календарного плану.
Розділ капітального бюджету «Надходження коштів» являє собою уточнення обсягу необхідних для реалізації проекту інвестиційних ресурсів у розрізі окремих джерел власних коштів інвестора, яка притягається акціонерного, пайового капіталу, лізингу, банківського кредиту тощо
У капітальному бюджеті повинна бути забезпечена синхронність надходження засобів з об'ємом інвестиційних витрат для виконання робіт, передбачених календарним планом.
Найважливішим елементом системи обгрунтування календарних планів, капітальних бюджетів проектів є врахування чинників інвестиційних ризиків та розробка заходів щодо їх нейтралізації. Інвестиційний ризик, як правило, розглядається через призму ймовірності виникнення несприятливих фінансових наслідків у формі втрати чи недоотримання запланованого інвестиційного доходу у зв'язку з невизначеністю здійснення інвестиційних проектів. Інвестиційні проектні ризики - поняття комплексне і включає (вбирає) в себе різноманітні види ризиків, пов'язаних із здійсненням інвестиційних проектів.
Кожній стадії здійснення інвестицій притаманні специфічні види ризиків. Тому оцінка сукупного ризику за проектом, як правило, проводиться на основі агрегованих даних по окремих етапах.
Реалізація будь-якого інвестиційного проекту по своїй суті є пиляння унікальне навіть для однотипних проектів. Дана обставина обумовлює необхідність індивідуального підходу, врахування специфічної інформації, пов'язаної з об'єктивними і суб'єктивними чинниками виникнення ризиків при здійсненні інвестиційних проектів. Чим довший термін здійснення проекту, тим вище невизначеність в кінцевих результатах його реалізації і, тим самим, більше рівень ризику.
Слід мати на увазі, що плановані грошові надходження від інвестиційного проекту залежать від майбутнього стану відповідного сегмента товарного ринку та ефективності комерційної діяльності підприємства. Це означає, що інвестиційні ризики в значній мірі зумовлюються комерційними ризиками підприємства. Іншими словами, між тривалістю життєвого циклу проекту та рівнем інвестиційного проектного ризику існує пряма залежність. Повнота і достовірність зібраної інформації про всі етапи здійснення проекту, рівень кваліфікації інвестиційних менеджерів багато в чому визначають обгрунтованість обліку різних чинників окремих видів ризику.
Перерахуємо основні види інвестиційних проектних ризиків з урахуванням специфічних умов Росії.
Ризик неплатоспроможності значною мірою пов'язаний з виконанням партнерами по бізнесу договірних зобов'язань, а також зі зниженням рівня ліквідності оборотних коштів. Той факт, що значна частина російських підприємств має незадовільну структуру балансу, що система неплатежів, як і раніше виступає в якості постійного атрибуту взаємин як між господарюючими суб'єктами, так і між господарюючими суб'єктами та державою, свідчить про те, що з фінансових наслідків ризик неплатоспроможності відноситься до найбільш значущим.
Ризик фінансового забезпечення проекту пов'язаний з несвоєчасним надходженням інвестиційних ресурсів з окремих джерел, з небезпекою недофінансування у зв'язку зі зростанням вартості капіталу, необхідного для здійснення проекту. Багато в чому він корелює з ризиком неплатоспроможності та інфляційним ризиком.
Ризик фінансової нестійкості підприємства. Для нього характерна незбалансованість потоку власного і позикового інвестованого капіталу, а також потоку надходжень і виплат по інвестиційному! проекту. Даний вид ризику поряд з ризиком неплатоспроможності виступає в якості головного генератора ризику банкрутства підприємства.
Податковий ризик. У сучасних умовах Росії податковий ризик має суттєвий вплив на інвестиційні процеси з огляду на непередбачуваність податкової політики не тільки в частині складу, рівня ставок, податків, зборів, мит, але і в частині порядку здійснення окремих платежів (термінів, умов), а також введення і скасування тих чи інших податкових пільг у сфері реального інвестування. Фактор непередбачуваності робить цей вид інвестиційного ризику в Росії дуже значущим.
Інфляційний ризик пов'язаний з можливістю знецінення очікуваних доходів від інвестиційного проекту і подорожчання капітальних витрат у номінальному обчисленні. Інфляційний ризик у сучасних умовах має постійний характер і зачіпає більшість операцій, пов'язаних з реалізацією проекту. Сталість даного факту ризику спрощує вирішення проблеми його обліку і нейтралізації.
Процентний ризик взаємопов'язаний з інфляційним ризиком. У Росії він має свої особливості, зумовлені специфікою формування фінансового ринку, його нерозвиненістю. Так, наприклад, в Росії облікова ставка ЦБ РФ в 2001-2002 рр.. не чинила суттєвого значення на ставки короткострокового кредиту, наданого комерційними банками. Ощадбанк представляв у ці роки короткострокові кредити під 20-21% річних при обліковій ставці ЦБ в 25% річних.
Маркетинговий ризик - це ризик недоотримання інвестиційного доходу на стадії експлуатації проекту у зв'язку з різними обставинами, що впливають на обсяги реалізації та експлуатаційні витрати. Чим більш тривалі терміни реалізації проекту, тим більша ймовірність зростання даного виду ризику.
Криміногенний ризик у російських умовах насамперед зумовлений відсутністю належного захисту прав приватної власності інвестора, що найбільш часто проявляється в незаконному зменшенні в десятки разів їх частки в статутному капіталі підприємств, в силовому захопленні підприємств, у перекладі активів підприємств в інші структури і т. п. Іншими словами, цей ризик пов'язаний з процесами «переділу» власності в Росії.
Для нейтралізації можливих негативних наслідків інвестиційних проектних ризиків розробляються і застосовуються різні заходи, заходи, які поділяються на внутрішні і зовнішні. Внутрішні заходи нейтралізації ризиків включають і себе створення різного ряду страхових і фінансових фондів (резервів) і розробку заходів, спрямованих на недопущення можливого виникнення того чи іншого ризику.
В якості подібного роду заходів може виступати відмова від використання в значних обсягах позикового капіталу, низьколіквідних активів, а також механізм трансферту (передачі) ризику за окремими операціями партнерам по бізнесу.
Створення страхових і фінансових фондів припускає резервування частини інвестиційних ресурсів для подолання можливих негативних наслідків непередбаченого характеру, не пов'язаних з дією контрагентів або персоналу підприємства. Безумовно, відволікання, а точніше «заморожування» частини власних коштів підприємства внаслідок створення вищезгаданих фондів, як правило, тягне за собою необхідність їх поповнення за допомогою запозичення на фінансовому ринку, що посилює залежність від зовнішніх джерел фінансування інвестиційних проектів.
Зовнішні способи нейтралізації проектних ризиків перш за все пов'язані зі страхуванням окремих видів проектних ризиків, а також наданням гарантій третіми особами. В якості об'єктів страхування виступають майно підприємства, що використовується в інвестиційному процесі; відповідальність підприємства і його персоналу перед третіми особами; страхування персоналу, який бере участь у здійсненні інвестиційного проекту. Механізм гарантій перш за все орієнтований на захист інтересів інвесторів у разі зміни умов інвестування.
8. Особливості здійснення фінансових інвестицій
Для підприємств, які не є інституційними інвесторами, головним напрямком інвестиційної діяльності, як правило, є здійснення реальних інвестицій. У той же час коли кон'юнктура фінансового ринку дозволяє отримувати значно більший рівень прибутку на вкладений капітал (така ситуація була характерна для ринку Державних цінних паперів Росії в 1995-1996 рр..), Ніж операційна діяльність на товарних ринках, або за наявності тимчасово-вільних фінансових ресурсів підприємства активно вкладають кошти у високоліквідні фінансові інструменти. Крім того, для диверсифікації своєї діяльності, участі в управлінні іншими компаніями, організаціями підприємства вкладають свої капітали в статутні фонди інших підприємств.
З економічної точки зору фінансові інвестиції представляють собою інструменти, за допомогою яких вирішуються стратегічні та оперативні завдання ефективного розміщення капіталу підприємств на вітчизняних і зарубіжних фінансових ринках.
Фінансові інвестиції переважно здійснюються за наявності у підприємства вільних фінансових ресурсів. Вони виступають у формі зовнішнього інвестування (за винятком випадків, коли підприємства викуповують власні цінні папери, наприклад акції).
У сучасних умовах Росії ряд найбільших компаній активно здійснюють стратегічні фінансові інвестиції шляхом придбання контрольних пакетів акцій, в тому числі через механізм банкрутства підприємств, диверсифікуючи свої види діяльності, поглинаючи підприємства-конкуренти і т. п. Зважаючи на недооціненість (тобто заниженности оцінки) акцій «поглинаються» підприємств подібного роду інвестиції забезпечують у багатьох випадках стратегічним інвесторам колосальні прибутки. У той же час стратегічні фінансові інвестиції можуть здійснюватися і за відсутності поточного інвестиційного доходу у розрахунку на довгостроковий приріст капіталу. Прикладом такого роду інвестицій є придбання контрольного пакету акцій Горьковського автозаводу фінансово-промисловою групою «Сібал».
Переважна частина підприємств фінансові інвестиції здійснює з метою отримання додаткового інвестиційного доходу від використання вільних грошових коштів (спекулятивного доходу). Вибір конкретних інструментів фінансового інвестування навіть в умовах несформованого фінансового ринку в Росії досить широкий.
Рівень прибутковості вкладень у ті чи інші фінансові інструменти безпосередньо пов'язаний з рівнем ризику. Чим вище прибутковість, тим вище і ризик фінансових невдач.
З метою диверсифікації ризику та отримання бажаного рівня прибутковості по фінансових вкладеннях підприємства (інвестори) набувають різні фінансові інструменти з відповідними рівнями прибутковості і ризику чи, іншими словами, формують портфель фінансових інвестицій спекулятивного характеру.
Зважаючи мінливості кон'юнктури фінансового ринку процес отримання бажаного рівня прибутковості передбачає постійний моніторинг прибутковості, ризику, ліквідності різних фінансових інструментів і прийняття відповідних управлінських. Рішень щодо зміни структури фінансового портфеля, тобто зменшення або збільшення частки різних фінансових інструментів у загальному обсязі портфеля. Таке коригування називається «реструктуризацією портфеля» і являє собою основний зміст процесу оперативного, управління фінансовими інвестиціями на підприємствах.
В якості основних фінансових інструментів спекулятивного фінансового портфеля виступають пайові і боргові цінні папери, а також депозитні вклади і валютні цінності. У процесі моніторингу в залежності від виду фінансових інструментів враховуються і аналізуються різні фактори, що впливають на зміну їх рівнів прибутковості, ризику і ліквідності.
Серед факторів, що негативно впливають на рівень прибутковості пайових фінансових інструментів, особливо значущими є:
- Підвищення рівня оподаткування інвестиційного доходу підприємств-емітентів;
- Кон'юнктурні зміни обсягів продажів компаній-емітентів (особливо це відноситься до нафтовим компаніям);
- Зменшення розміру дивідендів внаслідок зниження обсягів прибутку;
- Зменшення (або зниження темпів приросту) вартості чистих активів підприємств-емітентів;
- Спекулятивні ігри учасників фондового ринку.
До факторів, що знижують рівень доходності ліквідності боргових цінних паперів, належать такі: зростання середньої ставки відсотка на фінансовому ринку; зростання рівня інфляції; підвищення рівня оподаткування інвестиційного доходу підприємства-емітента; зниження рівня фінансової стійкості підприємства; зниження платоспроможності підприємства-емітента.
На прибутковість, ліквідність і ризики за грошовими інструментами істотну роль надають: рівень облікової ставки центрального банку; стійкість національної валюти; фінансова стійкість інститутів депозитного типу; зміна середньої ставки відсотка на фінансовому ринку.
За результатами моніторингу інвестиційного ринку виявляються тенденції рівнів прибутковості, ризику і ліквідності як по окремих інструментів спекулятивного інвестиційного портфеля, так і за портфелем в цілому. Отримана інформація є підставою для прийняття рішень про необхідність та напрямки реструктуризації портфеля.
Інвестиційні ресурси представляють собою різноманітні форми капіталу як у грошовій, так і в натуральній формах, що використовуються при здійсненні фінансового та реального інвестувань. Формування інвестиційних ресурсів підприємств пов'язано з процесами заощадження і нагромадження як безпосереднє в рамках самих підприємств, так і в масштабах країни в цілому. Масштаби, темпи заощаджень і накопичень інвестиційного капіталу зумовлюються рівнем економічного розвитку країни, рівнем доходів населення.
Процес формування інвестиційних ресурсів на підприємстві відбувається безперервно у вигляді надходжень від здійснення ним основної діяльності, від позареалізаційних заходів, за допомогою здійснення запозичень і т. п. Конкретні розміри коштів, які будуть спрямовані на цілі інвестування або використані на споживчі потреби, визначаються в планах фінансово- господарської діяльності підприємства і багато в чому залежать від вартості їх залучення, структури капіталу підприємства, його розмірів. Якщо в структурі джерел коштів підприємства значна питома вага позикових коштів, то можливості подальшого запозичення зменшуються. При цьому і вартість залучення нових додаткових ресурсів зростає в зв'язку із зростанням кредитного ризику.
У системі планування та аналізу ефективності використання фінансових ресурсів важливе виділення різноманітних груп інвестицій, що мають свою специфіку і вимагають застосування адекватних методів управління ними. Виділяють ряд ознак, за якими здійснюється класифікація інвестиційних ресурсів.
За титулу власності інвестиційні ресурси підприємств поділяються на власні і позикові. До власних інвестиційних ресурсів відносять як ресурси, що належать підприємству на праві власності, так і безоплатно передані йому для здійснення цільового інвестування. Зокрема це стосується субсидій і субвенцій, що надаються юридичним особам з державних і муніципальних бюджетів. До позикових інвестиційних ресурсів відносять всі види капіталу, що залучається па поворотній основі.
За натурально-речовій формі інвестиційні ресурси поділяються на інвестиційні ресурси в грошової, фінансової, матеріальної і нематеріальній формах. Найбільш розповсюдженою й універсальною формою інвестиційних ресурсів є грошова. Грошові ресурси в більшій мірі можуть бути трансформовані в інші форми. Фінансова форма інвестиційних ресурсів в Росії ще не отримала істотного поширення. Вона являє собою вкладення в статутний капітал таких фінансових інструментів, як облігації, депозитні (чота, сертифікати банків і т. п. Матеріальна форма інвестицій є найважливішою складовою капітальних вкладень. Як правило, вона здійснюється шляхом надання будівель, озброєнь, ділянок землі, обладнання, техніки і т. п. Нематеріальна форма інвестицій представляє собою різноманітні вкладення в нематеріальні активи підприємств. Це відноситься до «ноу-хау», комп'ютерним програмам, товарним-знакам, патентним правам і т. п.
По приналежності до резидентів інвестиційні ресурси поділяються на ресурси, що формуються за рахунок вітчизняного і за рахунок іноземного капіталів. За рахунок іноземного капіталу формуються інвестиційні ресурси для реалізації інвестиційних проектів, як правило, пов'язаних з технічним переозброєнням, перепрофілюванням, створенням нових виробництв і т. д.
За джерелами залучення інвестиційні ресурси поділяються на внутрішні і зовнішні. До інвестиційних ресурсів, які залучаються з внутрішніх джерел, відносять власні і позикові фінансові кошти, які є на балансі підприємства і можуть бути задіяні в інвестиційному процесі. До інвестиційних ресурсів, які залучаються з зовнішніх джерел, відносять ресурси, які передбачається залучити як за рахунок збільшення статутного капіталу, так і за допомогою одержання позик.
Звернення до зовнішніх джерел формування інвестиційних ресурсів, як правило, відбувається після того, як повністю реалізовані можливості внутрішніх джерел. Обсяги та конкретні форми залучення позикових інвестиційних ресурсів визначаються виходячи з цілей і специфіки інвестиційної діяльності підприємства, з урахуванням забезпечення його фінансової стійкості.
При вирішенні завдання мінімізації вартості залучення інвестиційних ресурсів з різних джерел враховуються насамперед терміни, на які надаються ті чи інші ресурси, форма та умови повернення позикових коштів, умови виплати суми відсотків, процентні ставки і багато інші умови.
- Визначити дезінвестіціонние змінні, які характеризуються проміжком часу вивільнення кожного виду інвестицій;
- З послідовності платежів по конкретних видах інвестицій необхідно виділяти ліквідаційну вартість інвестиційного об'єкта, розмір якої буде знаходитися в залежності від моменту вивільнення інвестицій.
Той факт, що моделі враховують, як правило, обмежена кількість факторів, що визначають інвестиційну діяльність підприємства, остаточний вибір здійснюється на основі результатів планування з використанням неформальних процедур.
5. Взаємозв'язане планування інвестицій
Взаємозв'язане інвестиційне планування здійснюється в нерозривному зв'язку з плануванням виробничо-фінансової діяльності підприємства. Цей зв'язок грунтується (базується) на комплексному формуванні грошових потоків, враховуючи, що реалізація будь-якого, інвестиційного проекту, як і інших видів діяльності, вимагає фінансового забезпечення. Це означає, що в процесі формування інвестиційної програми важливо збалансувати її фінансові параметри з параметрами виробничої та фінансової програм підприємства, а також враховувати ряд можливих обмежень. Перш за все мова йде про потенціал власних інвестиційних ресурсів, можливості залучення позикового капіталу, необхідності забезпечення галузевої та регіональної диверсифікації інвестиційної діяльності, а також забезпеченні внутрішньої збалансованості інвестиційної програми, тобто забезпеченні ефективного співвідношення дохідності, ризику і ліквідності.
Система взаємопов'язаного планування передбачає багатокритеріальної відбору інвестиційних проектів, засновану на ранжируванні цілей і завдань інвестиційної діяльності як за часом, так і за значенням у системі цілей ведення бізнесу.
Диференціація критеріїв відбору інвестиційних проектів здійснюється, як правило, в розрізі конкретних форм незалежних, взаємовиключних (альтернативних) і взаємозалежних інвестиційних проектів. Ранжування цілей передбачає і ранжування критеріїв відбору. В якості головних критеріїв, як правило, використовуються розглянуті раніше критерії чистої приведеної вартості та внутрішньої процентної ставки (внутрішньої рентабельності).
Система обмежень при взаємопов'язаному інвестиційному плануванні включає в себе основні та додаткові обмеження.
В якості основних обмежень виступають найбільш значущі критерії відбору. Наприклад, якщо головним критерієм відбору інвестиційних проектів визначено показник чистої приведеної вартості проекту, то серед основних обмежень можуть виступати конкретні значення таких показників, як внутрішня процентна ставка, рівень загального ризику проекту, термін окупності інвестиційного проекту і т. п.
Серед додаткових обмежень можуть бути: рівень диверсифікації ризику за рахунок регіональної і галузевої складових; вартість запозичення капіталу; терміни реалізації інвестиційних проектів; терміни початку потоку надходжень від реалізації інвестиційного проекту; величина загального обсягу інвестиційних ресурсів; обсяги виробництва та реалізації продукції і т. п.
6. Здійснення реальних інвестицій
Зміст другої і третьої фаз для реальних і фінансових. інвестицій має суттєві відмінності, пов'язані з особливостями здійснення реальних і фінансових інвестицій.
Реальне інвестування для більшості підприємств в сучасних умовах складає основу інвестиційної діяльності. Здійснення реальних інвестицій характеризується низкою особливостей. Серед них можна виділити наступні.
По-перше, реальні інвестиції безпосередньо пов'язані з основною діяльністю підприємства, розширенням асортименту виробленої продукції, підвищенням її якості шляхом впровадження досягнень науково-технічного прогресу. Іншими словами, виробнича діяльність та реальні інвестиційні процеси взаємопов'язані і взаємозумовлені.
По-друге, реальні інвестиції в порівнянні з фінансовими інвестиціями схильні до високого рівня економічного ризику, що, у свою чергу, обумовлює (передбачає) їх здатність забезпечувати більш високу рентабельність порівняно з фінансовими інвестиціями. Економічні ризики пов'язані з особливостями технологічних процесів, чинниками морального зносу і т. д.
По-третє, реальні інвестиції є менш ліквідними в порівнянні з фінансовими. Дана обставина пов'язана, як правило, з вузькою цільовою спрямованістю більшості інвестицій в реальне виробництво і часто не мають можливостей альтернативного господарського застосування. Тому помилки при ухваленні рішення про реальні інвестиції вкрай складно компенсувати.
Реальні інвестиції здійснюються в різноманітних формах. Основними формами реальних інвестицій є капітальні вкладення, вкладення у приріст оборотних активів та інвестування в нематеріальні активи. У свою чергу капітальні вкладення реалізуються також у різних формах і насамперед у формі нового будівництва, реконструкції, модернізації, технічного переоснащення, а також придбання цілісних майнових комплексів.
Придбання цілісних майнових комплексів є прерогативою найбільших компаній, як правило, з агресивною політикою, спрямованої на зростання свого впливу на окремих ринках. Ця форма інвестування широко використовується в сучасних умовах Росії великими компаніями, які прагнуть створити технологічно замкнуті виробничо-комерційні структури, починаючи від виробництва матеріалів і комплектуючих виробів до виробництва і реалізації готової продукції. Дана форма реальних інвестицій забезпечує зростання сукупної вартості активів підприємства-інвестора за рахунок збільшення фінансового потенціалу, можливостей спільного використання системи збуту, зниження рівня виробничих витрат і т, п. Нове будівництво зазвичай пов'язане з інвестиціями в сучасні виробництва, які забезпечують більш високий рівень продуктивності праці, задовольняють вимогам екологічної безпеки, з будівництвом нових об'єктів.
Реконструкція в більшості випадків передбачає перехід на сучасні технології виробництва з урахуванням досягнень науково-технічного прогресу. Як правило, вона пов'язана з впровадженням ресурсозберігаючих технологій, з переходом на сучасні стандарти якості продукції, що випускається і т. п. Реконструкція може включати в себе і будівництво нових об'єктів.
Модернізація частіше за все пов'язана з приведенням активної частини основних фондів у відповідність до сучасних вимог здійснення технологічних процесів.
Технічне переоснащення включає в себе заміну, придбання нового обладнання, механізмів, цілих комплексів технічних систем для ефективного здійснення технологічних процесів. Чітку межу між технічним переоснащенням та модернізацією не завжди можна провести.
Інвестування в оборотні активи спрямовано, як правило, на розширення обсягу використовуваних оборотних фондів підприємства для забезпечення розширеного відтворення. Інвестиції в оборотні активи у більшості випадків здійснюються слідом за реалізацією капітальних вкладень і по суті є наслідком здійснення капітальних вкладень.
Інвестування в нематеріальні активи в основному передбачає інноваційне інвестування і здійснюється у двох основних формах:
ü у формі придбання готової науково-технічної продукції, патентів на наукові відкриття, винаходи, товарних знаків і т. п.;
ü за допомогою самостійної розробки науково-технічної продукції.
Більшість форм і різновидів реальних інвестицій, за винятком вкладень в оборотні активи, відновлення окремих видів устаткування, механізмів і т. п., здійснюються як реальні інвестиційні проекти з відповідними бізнес-планами. У бізнес-планах інвестиційних проектів поряд з традиційними розділами повинні бути опрацьовані й викладені питання мінімізації рівня інвестиційних ризиків, а також питання забезпечення необхідного рівня ліквідності об'єктів реального інвестування.
7. Організація здійснення інвестиційного проекту
Для організації підготовки всіх необхідних планових документів і безпосередньої їх реалізації по кожному інвестиційному проекту, як правило, призначається керівник. До числа найбільш важливих планових документів відносять календарні плани і 'капітальні бюджети проектів.
Календарні плани розробляються на певні періоди часу-рік, квартал, місяць, декаду. Вони містять відомості про терміни, обсяги виконання окремих видів робіт, передбачених інвестиційним проектом. Ступінь деталізації календарного плану зумовлюється термінами і характером передбачених до виконання робіт.
Виконання календарного плану безпосередньо пов'язано з фінансуванням робіт інвестиційного проекту. Для цих цілей розробляється фінансовий план, який, як правило, називається «Капітальний бюджет інвестиційного проекту *. У ньому обгрунтовуються і встановлюються обсяги, терміни, джерела фінансування всіх видів робіт, передбачених проектом, у розрізі окремих етапів календарного плану.
Капітальний бюджет включає в себе два розділи: капітальні витрати проекту і надходження коштів для реалізації проекту. Капітальні витрати являють уточнену оцінку початкового обсягу інвестиційних витрат з урахуванням резерву фінансових коштів на покриття непередбачених витрат відповідно до календарного плану.
Розділ капітального бюджету «Надходження коштів» являє собою уточнення обсягу необхідних для реалізації проекту інвестиційних ресурсів у розрізі окремих джерел власних коштів інвестора, яка притягається акціонерного, пайового капіталу, лізингу, банківського кредиту тощо
У капітальному бюджеті повинна бути забезпечена синхронність надходження засобів з об'ємом інвестиційних витрат для виконання робіт, передбачених календарним планом.
Найважливішим елементом системи обгрунтування календарних планів, капітальних бюджетів проектів є врахування чинників інвестиційних ризиків та розробка заходів щодо їх нейтралізації. Інвестиційний ризик, як правило, розглядається через призму ймовірності виникнення несприятливих фінансових наслідків у формі втрати чи недоотримання запланованого інвестиційного доходу у зв'язку з невизначеністю здійснення інвестиційних проектів. Інвестиційні проектні ризики - поняття комплексне і включає (вбирає) в себе різноманітні види ризиків, пов'язаних із здійсненням інвестиційних проектів.
Кожній стадії здійснення інвестицій притаманні специфічні види ризиків. Тому оцінка сукупного ризику за проектом, як правило, проводиться на основі агрегованих даних по окремих етапах.
Реалізація будь-якого інвестиційного проекту по своїй суті є пиляння унікальне навіть для однотипних проектів. Дана обставина обумовлює необхідність індивідуального підходу, врахування специфічної інформації, пов'язаної з об'єктивними і суб'єктивними чинниками виникнення ризиків при здійсненні інвестиційних проектів. Чим довший термін здійснення проекту, тим вище невизначеність в кінцевих результатах його реалізації і, тим самим, більше рівень ризику.
Слід мати на увазі, що плановані грошові надходження від інвестиційного проекту залежать від майбутнього стану відповідного сегмента товарного ринку та ефективності комерційної діяльності підприємства. Це означає, що інвестиційні ризики в значній мірі зумовлюються комерційними ризиками підприємства. Іншими словами, між тривалістю життєвого циклу проекту та рівнем інвестиційного проектного ризику існує пряма залежність. Повнота і достовірність зібраної інформації про всі етапи здійснення проекту, рівень кваліфікації інвестиційних менеджерів багато в чому визначають обгрунтованість обліку різних чинників окремих видів ризику.
Перерахуємо основні види інвестиційних проектних ризиків з урахуванням специфічних умов Росії.
Ризик неплатоспроможності значною мірою пов'язаний з виконанням партнерами по бізнесу договірних зобов'язань, а також зі зниженням рівня ліквідності оборотних коштів. Той факт, що значна частина російських підприємств має незадовільну структуру балансу, що система неплатежів, як і раніше виступає в якості постійного атрибуту взаємин як між господарюючими суб'єктами, так і між господарюючими суб'єктами та державою, свідчить про те, що з фінансових наслідків ризик неплатоспроможності відноситься до найбільш значущим.
Ризик фінансового забезпечення проекту пов'язаний з несвоєчасним надходженням інвестиційних ресурсів з окремих джерел, з небезпекою недофінансування у зв'язку зі зростанням вартості капіталу, необхідного для здійснення проекту. Багато в чому він корелює з ризиком неплатоспроможності та інфляційним ризиком.
Ризик фінансової нестійкості підприємства. Для нього характерна незбалансованість потоку власного і позикового інвестованого капіталу, а також потоку надходжень і виплат по інвестиційному! проекту. Даний вид ризику поряд з ризиком неплатоспроможності виступає в якості головного генератора ризику банкрутства підприємства.
Податковий ризик. У сучасних умовах Росії податковий ризик має суттєвий вплив на інвестиційні процеси з огляду на непередбачуваність податкової політики не тільки в частині складу, рівня ставок, податків, зборів, мит, але і в частині порядку здійснення окремих платежів (термінів, умов), а також введення і скасування тих чи інших податкових пільг у сфері реального інвестування. Фактор непередбачуваності робить цей вид інвестиційного ризику в Росії дуже значущим.
Інфляційний ризик пов'язаний з можливістю знецінення очікуваних доходів від інвестиційного проекту і подорожчання капітальних витрат у номінальному обчисленні. Інфляційний ризик у сучасних умовах має постійний характер і зачіпає більшість операцій, пов'язаних з реалізацією проекту. Сталість даного факту ризику спрощує вирішення проблеми його обліку і нейтралізації.
Процентний ризик взаємопов'язаний з інфляційним ризиком. У Росії він має свої особливості, зумовлені специфікою формування фінансового ринку, його нерозвиненістю. Так, наприклад, в Росії облікова ставка ЦБ РФ в 2001-2002 рр.. не чинила суттєвого значення на ставки короткострокового кредиту, наданого комерційними банками. Ощадбанк представляв у ці роки короткострокові кредити під 20-21% річних при обліковій ставці ЦБ в 25% річних.
Маркетинговий ризик - це ризик недоотримання інвестиційного доходу на стадії експлуатації проекту у зв'язку з різними обставинами, що впливають на обсяги реалізації та експлуатаційні витрати. Чим більш тривалі терміни реалізації проекту, тим більша ймовірність зростання даного виду ризику.
Криміногенний ризик у російських умовах насамперед зумовлений відсутністю належного захисту прав приватної власності інвестора, що найбільш часто проявляється в незаконному зменшенні в десятки разів їх частки в статутному капіталі підприємств, в силовому захопленні підприємств, у перекладі активів підприємств в інші структури і т. п. Іншими словами, цей ризик пов'язаний з процесами «переділу» власності в Росії.
Для нейтралізації можливих негативних наслідків інвестиційних проектних ризиків розробляються і застосовуються різні заходи, заходи, які поділяються на внутрішні і зовнішні. Внутрішні заходи нейтралізації ризиків включають і себе створення різного ряду страхових і фінансових фондів (резервів) і розробку заходів, спрямованих на недопущення можливого виникнення того чи іншого ризику.
В якості подібного роду заходів може виступати відмова від використання в значних обсягах позикового капіталу, низьколіквідних активів, а також механізм трансферту (передачі) ризику за окремими операціями партнерам по бізнесу.
Створення страхових і фінансових фондів припускає резервування частини інвестиційних ресурсів для подолання можливих негативних наслідків непередбаченого характеру, не пов'язаних з дією контрагентів або персоналу підприємства. Безумовно, відволікання, а точніше «заморожування» частини власних коштів підприємства внаслідок створення вищезгаданих фондів, як правило, тягне за собою необхідність їх поповнення за допомогою запозичення на фінансовому ринку, що посилює залежність від зовнішніх джерел фінансування інвестиційних проектів.
Зовнішні способи нейтралізації проектних ризиків перш за все пов'язані зі страхуванням окремих видів проектних ризиків, а також наданням гарантій третіми особами. В якості об'єктів страхування виступають майно підприємства, що використовується в інвестиційному процесі; відповідальність підприємства і його персоналу перед третіми особами; страхування персоналу, який бере участь у здійсненні інвестиційного проекту. Механізм гарантій перш за все орієнтований на захист інтересів інвесторів у разі зміни умов інвестування.
8. Особливості здійснення фінансових інвестицій
Для підприємств, які не є інституційними інвесторами, головним напрямком інвестиційної діяльності, як правило, є здійснення реальних інвестицій. У той же час коли кон'юнктура фінансового ринку дозволяє отримувати значно більший рівень прибутку на вкладений капітал (така ситуація була характерна для ринку Державних цінних паперів Росії в 1995-1996 рр..), Ніж операційна діяльність на товарних ринках, або за наявності тимчасово-вільних фінансових ресурсів підприємства активно вкладають кошти у високоліквідні фінансові інструменти. Крім того, для диверсифікації своєї діяльності, участі в управлінні іншими компаніями, організаціями підприємства вкладають свої капітали в статутні фонди інших підприємств.
З економічної точки зору фінансові інвестиції представляють собою інструменти, за допомогою яких вирішуються стратегічні та оперативні завдання ефективного розміщення капіталу підприємств на вітчизняних і зарубіжних фінансових ринках.
Фінансові інвестиції переважно здійснюються за наявності у підприємства вільних фінансових ресурсів. Вони виступають у формі зовнішнього інвестування (за винятком випадків, коли підприємства викуповують власні цінні папери, наприклад акції).
У сучасних умовах Росії ряд найбільших компаній активно здійснюють стратегічні фінансові інвестиції шляхом придбання контрольних пакетів акцій, в тому числі через механізм банкрутства підприємств, диверсифікуючи свої види діяльності, поглинаючи підприємства-конкуренти і т. п. Зважаючи на недооціненість (тобто заниженности оцінки) акцій «поглинаються» підприємств подібного роду інвестиції забезпечують у багатьох випадках стратегічним інвесторам колосальні прибутки. У той же час стратегічні фінансові інвестиції можуть здійснюватися і за відсутності поточного інвестиційного доходу у розрахунку на довгостроковий приріст капіталу. Прикладом такого роду інвестицій є придбання контрольного пакету акцій Горьковського автозаводу фінансово-промисловою групою «Сібал».
Переважна частина підприємств фінансові інвестиції здійснює з метою отримання додаткового інвестиційного доходу від використання вільних грошових коштів (спекулятивного доходу). Вибір конкретних інструментів фінансового інвестування навіть в умовах несформованого фінансового ринку в Росії досить широкий.
Рівень прибутковості вкладень у ті чи інші фінансові інструменти безпосередньо пов'язаний з рівнем ризику. Чим вище прибутковість, тим вище і ризик фінансових невдач.
З метою диверсифікації ризику та отримання бажаного рівня прибутковості по фінансових вкладеннях підприємства (інвестори) набувають різні фінансові інструменти з відповідними рівнями прибутковості і ризику чи, іншими словами, формують портфель фінансових інвестицій спекулятивного характеру.
Зважаючи мінливості кон'юнктури фінансового ринку процес отримання бажаного рівня прибутковості передбачає постійний моніторинг прибутковості, ризику, ліквідності різних фінансових інструментів і прийняття відповідних управлінських. Рішень щодо зміни структури фінансового портфеля, тобто зменшення або збільшення частки різних фінансових інструментів у загальному обсязі портфеля. Таке коригування називається «реструктуризацією портфеля» і являє собою основний зміст процесу оперативного, управління фінансовими інвестиціями на підприємствах.
В якості основних фінансових інструментів спекулятивного фінансового портфеля виступають пайові і боргові цінні папери, а також депозитні вклади і валютні цінності. У процесі моніторингу в залежності від виду фінансових інструментів враховуються і аналізуються різні фактори, що впливають на зміну їх рівнів прибутковості, ризику і ліквідності.
Серед факторів, що негативно впливають на рівень прибутковості пайових фінансових інструментів, особливо значущими є:
- Підвищення рівня оподаткування інвестиційного доходу підприємств-емітентів;
- Кон'юнктурні зміни обсягів продажів компаній-емітентів (особливо це відноситься до нафтовим компаніям);
- Зменшення розміру дивідендів внаслідок зниження обсягів прибутку;
- Зменшення (або зниження темпів приросту) вартості чистих активів підприємств-емітентів;
- Спекулятивні ігри учасників фондового ринку.
До факторів, що знижують рівень доходності ліквідності боргових цінних паперів, належать такі: зростання середньої ставки відсотка на фінансовому ринку; зростання рівня інфляції; підвищення рівня оподаткування інвестиційного доходу підприємства-емітента; зниження рівня фінансової стійкості підприємства; зниження платоспроможності підприємства-емітента.
На прибутковість, ліквідність і ризики за грошовими інструментами істотну роль надають: рівень облікової ставки центрального банку; стійкість національної валюти; фінансова стійкість інститутів депозитного типу; зміна середньої ставки відсотка на фінансовому ринку.
За результатами моніторингу інвестиційного ринку виявляються тенденції рівнів прибутковості, ризику і ліквідності як по окремих інструментів спекулятивного інвестиційного портфеля, так і за портфелем в цілому. Отримана інформація є підставою для прийняття рішень про необхідність та напрямки реструктуризації портфеля.
Інвестиційні ресурси представляють собою різноманітні форми капіталу як у грошовій, так і в натуральній формах, що використовуються при здійсненні фінансового та реального інвестувань. Формування інвестиційних ресурсів підприємств пов'язано з процесами заощадження і нагромадження як безпосереднє в рамках самих підприємств, так і в масштабах країни в цілому. Масштаби, темпи заощаджень і накопичень інвестиційного капіталу зумовлюються рівнем економічного розвитку країни, рівнем доходів населення.
Процес формування інвестиційних ресурсів на підприємстві відбувається безперервно у вигляді надходжень від здійснення ним основної діяльності, від позареалізаційних заходів, за допомогою здійснення запозичень і т. п. Конкретні розміри коштів, які будуть спрямовані на цілі інвестування або використані на споживчі потреби, визначаються в планах фінансово- господарської діяльності підприємства і багато в чому залежать від вартості їх залучення, структури капіталу підприємства, його розмірів. Якщо в структурі джерел коштів підприємства значна питома вага позикових коштів, то можливості подальшого запозичення зменшуються. При цьому і вартість залучення нових додаткових ресурсів зростає в зв'язку із зростанням кредитного ризику.
У системі планування та аналізу ефективності використання фінансових ресурсів важливе виділення різноманітних груп інвестицій, що мають свою специфіку і вимагають застосування адекватних методів управління ними. Виділяють ряд ознак, за якими здійснюється класифікація інвестиційних ресурсів.
За титулу власності інвестиційні ресурси підприємств поділяються на власні і позикові. До власних інвестиційних ресурсів відносять як ресурси, що належать підприємству на праві власності, так і безоплатно передані йому для здійснення цільового інвестування. Зокрема це стосується субсидій і субвенцій, що надаються юридичним особам з державних і муніципальних бюджетів. До позикових інвестиційних ресурсів відносять всі види капіталу, що залучається па поворотній основі.
За натурально-речовій формі інвестиційні ресурси поділяються на інвестиційні ресурси в грошової, фінансової, матеріальної і нематеріальній формах. Найбільш розповсюдженою й універсальною формою інвестиційних ресурсів є грошова. Грошові ресурси в більшій мірі можуть бути трансформовані в інші форми. Фінансова форма інвестиційних ресурсів в Росії ще не отримала істотного поширення. Вона являє собою вкладення в статутний капітал таких фінансових інструментів, як облігації, депозитні (чота, сертифікати банків і т. п. Матеріальна форма інвестицій є найважливішою складовою капітальних вкладень. Як правило, вона здійснюється шляхом надання будівель, озброєнь, ділянок землі, обладнання, техніки і т. п. Нематеріальна форма інвестицій представляє собою різноманітні вкладення в нематеріальні активи підприємств. Це відноситься до «ноу-хау», комп'ютерним програмам, товарним-знакам, патентним правам і т. п.
По приналежності до резидентів інвестиційні ресурси поділяються на ресурси, що формуються за рахунок вітчизняного і за рахунок іноземного капіталів. За рахунок іноземного капіталу формуються інвестиційні ресурси для реалізації інвестиційних проектів, як правило, пов'язаних з технічним переозброєнням, перепрофілюванням, створенням нових виробництв і т. д.
За джерелами залучення інвестиційні ресурси поділяються на внутрішні і зовнішні. До інвестиційних ресурсів, які залучаються з внутрішніх джерел, відносять власні і позикові фінансові кошти, які є на балансі підприємства і можуть бути задіяні в інвестиційному процесі. До інвестиційних ресурсів, які залучаються з зовнішніх джерел, відносять ресурси, які передбачається залучити як за рахунок збільшення статутного капіталу, так і за допомогою одержання позик.
Звернення до зовнішніх джерел формування інвестиційних ресурсів, як правило, відбувається після того, як повністю реалізовані можливості внутрішніх джерел. Обсяги та конкретні форми залучення позикових інвестиційних ресурсів визначаються виходячи з цілей і специфіки інвестиційної діяльності підприємства, з урахуванням забезпечення його фінансової стійкості.
При вирішенні завдання мінімізації вартості залучення інвестиційних ресурсів з різних джерел враховуються насамперед терміни, на які надаються ті чи інші ресурси, форма та умови повернення позикових коштів, умови виплати суми відсотків, процентні ставки і багато інші умови.