Емісія корпоративних цінних паперів як спосіб довгострокового фінансування

МІНІСТЕРСТВО ТРАНСПОРТУ РОСІЙСЬКОЇ ФЕДЕРАЦІЇ

Санкт - Петербурзький Державний Університет Водних Комунікацій

Факультет економіки і фінансів

Виконав: Косатий О. І.

ЕФ - 41

Перевірив: Бровкіна А.В.

2007р.

Зміст

1.Вступ

2.Корпоратівние цінні папери

3.Поняття і види корпоративної облігації

3.1Сущность корпоративної облігації

3.2 Класифікація корпоративних облігацій

3.3.Преімущества корпоративної облігації перед іншими

фінансовими інструментами залучення інвестицій

4.Випуск, реєстрація та звернення корпоративної облігації

4.1Еміссія корпоративних облігацій

4.2Обращеніе корпоративних облігацій на вторинному ринку

5.Сравнітельний аналіз механізмів залучення інвестицій

6.Заключеніе

Список літератури

Введення

Якщо корпорації потрібні кошти для фінансування поточних витрат, то вона отримує їх у банку зазвичай на термін до одного року. Якщо гроші потрібні на більший термін, то застосовується інша форма запозичення. У цьому випадку позика (борг) називається фондуванням. Це означає, що при нормальному ході бізнесу заборгованість не буде погашена протягом одного року. В даний час нові фондовані позики надаються корпораціям на строк від 5 до 10 років і вкрай рідко на більший термін. Такі фонди зазвичай витрачаються на купівлю землі та інших елементів основного капіталу, а іноді і на погашення короткострокових банківських позик, узятих для поповнення оборотних коштів.

Інвестиційний дилер (зазвичай група дилерів) є тим посередником, який допомагає корпорації отримати фондовий позику шляхом конструювання і покупки у ніс облігаційних випусків з метою їх перепродажу своїм клієнтам. Випуск облігацій - це більш дешевий спосіб фінансування, ніж випуск акцій, тому що за законом відсоток по облігаціях виплачується з прибутку до оподаткування, тобто зараховується як вид інвестицій, а дивіденд виплачується з чистого (після сплати податків і відсотка) прибутку, то тобто включається до налогообладаемий дохід. Корпоративна облігація - це не тільки боргова, а й каузальна, емісійна, котирувана, фондова, біржова, ринкова, термінова цінний папір. Це особлива інвестиційна вартість: - виражає позикові, боргові відносини між облігаціонерів та емітентом; - самостійно обертається на фондовому ринку аж до її погашення емітентом і має власний курс; - має властивості ліквідності, надійності, прибутковості та іншими інвестиційними якостями. Враховуючи позиковий характер відносин, опосредуемих облігацією, можна зазначити, що особа, що випустило облігації, - не стільки емітент, скільки боржник. Облигационер ж, по суті справи, є кредитором. Облігація ж виступає в якості цінного паперу, опосередковують відносини позики між се власником (кредитором) та емітентом (позичальником). Корпоративні облігації - це документовані інвестиції, здійснювані в підприємства різних форм власності з метою отримання від емітентів обумовлених форм (і розмірів) доходів, а також погашення (повернення) авансованих раніше сум до певного терміну.

Корпоративні цінні папери - це цінні папери, емітентами яких виступають акціонерні товариства, підприємства і організації інших організаційно-правових форм власності, а також банки, інвестиційні компанії і фонди. ¹ Корпоративні цінні папери представлені різними їх видами: борговими, пайовими та похідними цінними паперами.

Боргові цінні папери, що опосередковують кредитні відносини, коли грошові кошти надаються у користування на певний строк, підлягають поверненню з сплатою встановленого заздалегідь відсотка за користування позиковими коштами. ² Відповідно до зазначеної форми залучення коштів, що будуються на відносинах позики, використовується такий вид корпоративних цінних паперів , як облігації і векселі, депозитні і ощадні сертифікати банків

Корпоративні цінні папери випускаються при: ³

• установі акціонерного товариства та розміщення акцій серед засновників;

• збільшення розмірів статутного капіталу товариства;

• залучення позикового капіталу шляхом випуску облігацій.

Нормально функціонуючий фондовий ринок складається з двох основних ринків: ринку корпоративних цінних паперів, представленого в основному акціями підприємств і банків, і ринку державних цінних паперів. Ці ринки мають бути врівноважені. У Росії склалася унікальна ситуація.

Співвідношення ємностей ринків державних і корпоративних цінних паперів становить 10:1, тоді як у більшості країн воно приблизно дорівнює 1:2. ⁴

У країнах з високим рівнем розвитку ринкових відносин корпоративні цінні папери займають провідні позиції на фондових біржах. Так, у США на їх частку припадає 2 / 3 біржового обороту. ⁵

Серед інструментів ринку цінних паперів важливе місце займають облігації, які виражають боргові зобов'язання. Їх емітувати (випускати) може: держава, органи місцевого самоврядування, підприємства, різні фонди та інші організації. Відповідно до ст. 816 ГК РФ ⁶ облігацією визнається цінний папір, що засвідчує право її власника на отримання від особи, що випустив облігацію, в передбачений нею термін від номінальної вартості облігації або іншого майнового еквівалента. Облігація надає її власникові також право на одержання фіксованого в ній відсотка від номінальної вартості облігації або інші майнові права.

Відповідно до п.3 ст. 33 ФЗ «Про акціонерні товариства» облігація засвідчує право її власника вимагати погашення облігації (виплату номінальної вартості або номінальної вартості і відсотків) у встановлені терміни.

На відміну від акцій, облігації не надають власникам права брати участь в управлінні справами емітента. Державні облігації, включаючи муніципальні, сприяють залученню коштів, необхідних для фінансування бюджетного дефіциту, розвитку міського господарства, вирішення регіональних проблем, реалізації довгострокових високорентабельних комерційних проектів, а так звані корпоративні облігації дозволяють підприємствам акумулювати грошові кошти для розвитку і технічного переозброєння виробництв

Слід зазначити, що як правило, облігації випускаються з високою номінальною вартістю. Вони орієнтовані на багатих інвесторів, як індивідуальних, так і інституціональних. Цим вони відрізняються від акцій, номінальну вартість яких емітент встановлює в розрахунку на придбання їх широкими верствами інвесторів. Для акцій номінальна вартість - величина досить умовна, вони і продають, і купують переважно за ціною, не прив'язаної до номіналу, то для облігацій номінальна вартість є дуже важливим параметром, значення якого не змінюється протягом всього терміну облігаційної позики. Саме за спочатку зафіксованої величиною номіналу облігації будуть погашатися після закінчення терміну їх обігу.

По термінах облігації поділяються на середньострокові і довгострокові. До першого можна віднести папери з терміном дії від 1 року до 10 років, до других - понад 10 років. Граничний термін, на який зараз випускаються облігації - 30 років. При цьому треба мати на увазі, що інфляція веде до скорочення середнього терміну, на який випускаються облігації акціонерних про Для кредитора надання грошей у борг пов'язане, за інших рівних умовах, з тим більшим ризиком, чим довше строк, на який видається кредит. Тому в звичайній ситуації відсоток за довгостроковими облігаціями більш високий, а по короткострокових - більш низький.

Облігація має номінал, емісійну ціну, курсову ціну і ціну погашення.

Номінальна ціна - це та величина в грошових одиницях, яка позначена на облігації. Як правило, облігації випускаються з досить високим номіналом. Наприклад в США найчастіше випускаються облігації номіналом 1000 доларів.

Емісійна ціна облігації - це та ціна, за якою відбувається продаж облігацій їх першим власникам. Емісійна ціна може бути дорівнює, менше або більше номіналу. Це залежить від типу облігацій і умов емісії.

Ціна погашення - це та ціна, яка виплачується власникам облігацій після закінчення терміну позики. У більшості випусків ціна погашення дорівнює номінальній ціні, однак вона може і відрізнятися від номіналу. Курсова ціна - це ціна, за якою облігації продаються на вторинному ринку. Якщо кожна облігація має строго певну номінальну ціну, ціну погашення і емісійну ціну, рівень яких зафіксовано при випуску позики, то курсова ціна зазнає значних змін протягом терміну життя облігації.

Рівень прибутковості облігації залежить від величини процентної ставки, ціни придбання та погашення облігації. Якщо облігація придбана за номіналом і погашається за номіналом, то прибутковість такої облігації дорівнює процентній (купонної) ставкою. Облігація, куплена за ціною нижче номіналу і погашається за номіналом або вище номіналу, має дохідність вище, ніж купонна ставка. Якщо ціна придбання вище номіналу, а погашення відбувається за номіналом, то така облігація має рівень прибутковості нижче купонної ставки. Більшість довгострокових облігацій приносять їх власникам фіксований процентний дохід. Якщо дохід виплачується 1 раз на рік, то інвестиційна прибутковість (IR) визначається за формулою:

IR = D / I,

де D - величина процентних виплат у грошових одиницях;
I - ціна придбання облігації.

Якщо, наприклад, 8% облігація номіналом 1000 доларів, з виплатою доходу 1 раз на рік придбана за номіналом, то інвестиційна прибутковість буде дорівнює купонною ставкою - 8% річних. Якщо ж облігація придбана за ціною 990 доларів, то інвестиційна прибутковість складе:

IR = 80/990 = 0,0808 або 8,08%.

Якщо виплати по облігації виробляються кілька разів на рік, то інвестиційна прибутковість в різні періоди року може виявитися неоднаковою. Наприклад, випущена 8% облігація номіналом 1000 доларів. Емісійна ціна дорівнює номіналу. Виплати проводяться два рази на рік: 5 січня і 5 липня. Інвестиційна прибутковість за кожний період виплат може бути визначена за формулою:

IR = (D / I) x (365 (366) / T),

де T - число днів наступного періоду.

Для будь-якого не високосного року інвестиційна прибутковість за період з 5 січня по 5 липня буде дорівнює:

IR = (40/1000) x (365/181) = 0,08066 або 8,066%.

А за період з 5 липня по 5 січня:

IR = (40/1000) x (365/184) = 0,07934 або 7,934%.

Коли відбувається емісія облігацій, першому покупцеві відомі всі параметри випуску, і він може оцінити вигідність вкладень своїх коштів в облігаційну позику. Перший фактор, який впливає на його вибір, - це співвідношення рівнів процентної ставки за облігаціями, банківськими вкладами та іншим фінансовим інструментам. Інвестор буде вкладати кошти в купівлю облігацій, якщо це принесе йому приблизно такий же дохід, як і приміщення грошей в банк.

Наприклад, банк виплачує за вкладами 12% річних. Значить і процентний дохід за облігаціями повинен знаходитися приблизно на тому ж рівні.

Другий фактор, який впливає на вибір інвестора, - це ситуація на фінансовому ринку. Якщо в майбутньому очікується зростання процентних ставок за банківськими вкладами, то купівля облігацій виявиться невигідним вкладенням капіталу. І навпаки, якщо намітилася тенденція до зниження ставок за банківськими вкладами, то купівля облігацій може виявитися вдалим вкладенням коштів.

Випуск та придбання облігацій на тривалий термін, особливо в умовах нестабільності фінансового ринку, є ризикованим заходом, як для емітента, так і для інвестора. Якщо відсотки за банківськими вкладами ростуть, втрати несе власник облігацій. При зниженні банківських процентних ставок втрати несе емітент облігацій.

Поняття та види корпоративної облігації.

Сутність корпоративної облігації.

Чинне російське законодавство визначає облігацію як емісійну цінний папір, що закріплює право її власника на отримання від емітента облігації в передбачений умовами випуску термін її номінальної вартості і зафіксованого у ній відсотка від цієї вартості або іншого майнового еквівалента (27,28,32)

Корпоративна облігація - це цінний папір, що засвідчує відносини позики між її власником (кредитором) і особою, її випустив (позичальником), в якості останнього виступають акціонерні товариства, підприємства і організації інших організаційно-правових форм власності.

До основних характеристик облігацій відносять: вартісну оцінку, купон, період обертання.

Корпоративні облігації мають номінальну ціну (номінал) і ринкову ціну. Номінальна вартість облігації позначає суму, яка береться в борг і підлягає поверненню після закінчення строку її звернення. Номінальна ціна є базовою величиною для розрахунку принесеного облігацією доходу.

Відсоток по облігації встановлюється до номіналу, приріст (зменшення) вартості облігації за відповідний період розраховується як різниця між номінальною вартістю, за якою облігація буде погашена і ціною покупки облігації.

Як правило, облігації випускаються з високою номінальною вартістю. Вони орієнтовані на багатих інвесторів, як індивідуальних, так і інституціональних. Цим вони відрізняються від акцій, номінальну вартість яких емітент встановлює в розрахунку на придбання їх широкими верствами інвесторів. Слід при цьому зазначити, що для акцій номінальна вартість - величина досить умовна, вони і продають, і купують переважно за ціною, не прив'язаної до номіналу, то для облігацій номінальна вартість є дуже важливим параметром, значення якого не змінюється протягом всього терміну облігаційної позики . Саме за спочатку зафіксованої величиною номіналу облігації будуть погашатися після закінчення терміну їх обігу.

З моменту їх емісії і до погашення вони продаються і купуються за встановленими на ринку цінами. Ринкова ціна в момент розміщення облігації може бути нижче номіналу, дорівнює номіналу і вище номіналу. Надалі ринкова ціна облігацій визначається виходячи з ситуації, що склалася на ринку облігацій і фінансовому ринку в цілому до моменту продажу, а також двох головних елементів самого облігаційної позики. Цими елементами є:

перспектива отримати при погашенні номінальну вартість облігації (чим ближче в момент покупки облігації термін її погашення, тим вище її ринкова вартість);

право на регулярний фіксований дохід (чим вищий дохід, принесений облігацією, тим вище її ринкова вартість).

Ринкова ціна облігацій залежить і від ряду інших умов, найважливішим з яких є надійність (ступінь ризику) вкладень.

Оскільки номінали у різних облігацій суттєво різняться між собою, то часто виникає необхідність у зіставному вимірнику ринкових цін облігацій. Таким показником є ​​курс.

Курсом облігації називається значення ринкової ціни облігації, виражене у відсотках до її номіналу. Наприклад, якщо облігація з номіналом 100000 крб. продається за 98 500 руб., то її курс 98,5. У зарубіжній літературі крім перерахованих (номінальної та ринкової) наводиться ще одна вартісна характеристика облігацій - їх викупна ціна, за якою емітент після закінчення терміну позики погашає облігації. Викупна ціна може збігатися з номінальної, а може бути вище або, навпаки, нижче за неї. Російське законодавство виключає існування викупної ціни, так як Федеральний закон «Про ринок цінних паперів» закріплює право власника на отримання від емітента її номінальної вартості. Це означає, що облігації можуть погашатися (викуплятися) тільки за номінальною вартістю.

На ринку різні облігації пропонують і різні відсотки по купону. У цілому рівень купона буде залежати від двох параметрів: надійність емітента та строку, на який випущена облігація. Чим менш надійний емітент, тим вищий рівень купона він повинен надати за облігації, щоб компенсувати потенційно більш високий ризик підвищеним доходом. Чим на довший період випускається облігація, тим вищий купон вона повинна нести, оскільки для інвестора зростає ризик, пов'язаний з володінням таким папером.

Велика компанія, якщо вона прагне зробити свої облігації привабливими для інвесторів, повинна забезпечити більш високий рівень купона, щоб компенсувати ризик вкладення грошей у ці папери. Крім того, вона зіткнеться з більш жорсткими обмеженнями терміну, на який можуть бути випущені її облігації, оскільки з продовженням життя облігації зростає і ризик можливих втрат для інвестора. Якою б великою і надійною не була компанія в момент емісії паперів, в перспективі для неї, збільшується ризик неплатежів, ризик ліквідності її цінних паперів. Тому вона навряд чи зможе розмістити на ринку довгостроковий позику, хоча в кожному конкретному випадку така можливість буде залежати від кон'юнктури ринку.

Невелика, стабільно працююча фірма випустить облігації під ще більший відсоток і на більш короткий термін. Оскільки ризик придбання паперів такої компанії досить високий, вкладники навряд чи погодяться купувати її папери на період більше року. Звичайно, дана компанія могла б залучити кошти вкладників, наприклад, на 5 років, однак у цьому випадку їй довелося б запропонувати купон близько 40%, але подібне фінансовий тягар виявилося б для неї надмірним. Велика компанія у кризовому стані може розраховувати на реалізацію свого позики тільки під високий відсоток і на нетривалий час.

Купуючи корпоративні облігації, інвестор повинен оцінити їх інвестиційні якості і зважити ризик і прибутковість по цих цінних паперів.

До факторів ризику, які повинні прийматися інвестором до уваги при вирішенні та придбанні облігацій емітента можна віднести:

1.Економіческое фактори.

• Зміна законодавства (митного, податкового, ринку цінних паперів і ін)

• Зміна фінансово-господарської діяльності емітента

• Нестабільність економічної ситуації у народному господарстві, рівень інфляції

• Розмір конкуренції в цілому по основній діяльності, на ринку цінних паперів та перспективи розвитку емітента

• Розвиток інфраструктури ринку цінних паперів.

2. Політичні фактори

• зміна законодавства РФ

Оцінка інвестиційних якостей облігацій здійснюється за такими напрямами.:

По-перше, визначається надійність компанії по здійсненню процентних виплат. З цією метою проводиться зіставлення доходу, отримуваного компанією протягом року, з сумою процентних платежів по всіх видах позик. Величина доходу в 2-3 рази повинна перевищувати розмір процентних виплат, що свідчить про сталий фінансовий стан корпорації. Аналіз доцільно проводити в динаміці за ряд років. Якщо тренд зростаючий, то фірма нарощує свої можливості для покриття процентних платежів. Якщо ж тренд знижуються, то це свідчить про нестабільність діяльності компанії і з плином часу вона не зможе в повному обсязі забезпечити процентні виплати.

По-друге, оцінюється здатність компанії погасити наявну заборгованість по всіх підставах. Інвестор повинен враховувати, що, крім облігаційного боргу, у фірми можуть бути й інші боргові зобов'язання. Тому в процесі аналізу проводиться зіставлення потоку надходжень грошових коштів до компанії із загальною сумою заборгованості. Прийнятним рівнем вважається, якщо сума доходу по відношенню до величини боргу становить не менше 30%.

По-третє, оцінюється фінансова незалежність компанії. З цією метою загальна сума боргу зіставляється з власним капіталом фірми. Зазвичай вважається, що підприємство знаходиться в доброму фінансовому стані і не залежить від зовнішніх джерел фінансування, якщо величина боргу не перевищує 50% її власного капіталу. Крім перерахованих показників, проводиться оцінка платоспроможності фірми, ліквідності активів, рентабельності функціонування та інших якісних параметрів діяльності компанії. Рядовому інвестору провести якісний аналіз облігацій практично неможливо. Великі інвестиційні компанії мають у своєму штаті служби аналізу, рекомендації яких забезпечують прийняття обгрунтованих рішень

Классіфікаія корпоративних облігації

Основні м і видами облігацій є короткострокові дисконтні облігації та довгострокові купонні облігації. Але оскільки існує велика різноманітність облігацій, спробуємо класифікувати їх по ряду ознак. Щоб дати розгорнуту класифікацію облігацій, використовуємо не тільки поки що невеликий досвід функціонування російського ринку корпоративних облігацій, а й багатий зарубіжний досвід організації облігаційних позик.

1.Ітак, в залежності від термінів, на які випускається позика, все різноманіття облігацій умовно можна розділити на дві великі групи:

Облігації з обумовленою датою погашення, які в свою чергу, поділяються на: короткострокові, середньострокові, і довгострокові.

Короткострокові облігації, у свою чергу, можна розділити на підвиди - з терміном обігу від 6 місяців до одного року і від одного року до двох років. Спроба ж вирішення стратегічних проблем підприємства випуском короткострокових зобов'язань з подальшим рефінансуванням, шляхом випуску аналогічних зобов'язань, призводить до побудови фінансової піраміди, так як для погашення раніше зроблених позик підприємство змушене постійно нарощувати ціну запозичень.
Крім того, для успіху будь-якої емісії необхідна серйозна попередня робота з приведення звітності у вид, що відповідає вимогам інвесторів. Тому при випуску короткострокових облігацій організаційні витрати можуть перевищити вигоди від емісії. Для зниження інфляційних і валютних ризиків при випуску довгострокових облігацій можуть бути передбачені різні механізми індексації номінальної вартості або величини купонних виплат по корпоративних облігаціях. Індексувати погашається номінал можна відповідно до інфляції, темпами зміни офіційного обмінного курсу долара США або величини позичкового відсотка.

Облігації без фіксованого терміну погашення включають в себе:

-Відкличні облігації можуть бути затребувані (відкликані) емітентом до настання терміну погашення. Ще при випуску облігацій емітент встановлює умови такого зажадання: по чи номіналі з премією;

-Облігації з правом погашення надають право інвестору на повернення облігації емітенту до настання терміну погашення та отримання за неї номінальної вартості;

Продовжуваних облігації надають інвесторові право продовжити термін погашення і продовжувати отримувати відсотки протягом цього строку;

Відстрочені облігації дають емітенту право на відстрочку погашення.

2. У залежності від порядку володіння облігації можуть бути:

-Іменні, права володіння якими підтверджуються внесенням імені власника в текст облігації і до книги реєстрації, яку веде емітент;

- На пред'явника, права володіння якими підтверджуються

простим пред'явленням облігації.

3. По цілям облігаційної позики облігації поділяються на:

- Звичайні, що випускаються для рефінансування наявної;

емітента заборгованості або для залучення додаткових фінансових

ресурсів, які будуть використані на фінансово-господарську діяльність;

- Цільові, кошти від продажу яких спрямовуються на фінансування конкретних інвестиційних проектів або конкретних заходів (наприклад, проведення телефонної мережі і т. п.),

4. За методом погашення номіналу можуть бути:

- Облігації, погашення номіналу яких проводиться разовим платежем;

- Облігації з розподіленим за часом погашенням, коли за певний відрізок часу погашається деяка частка номіналу;

- Облігації з послідовним погашенням фіксованої частки загальної кількості облігацій (лотерейні або тиражні позики).

5. Періодична виплата доходів за облігаціями у вигляді відсотків проводиться після купонам.Ранее купон представляв собою вирізний талон із зазначеною на ньому цифрою купонної (процентної) ставки. За способами виплати купонного доходу облігації поділяються на:

- Облігації з фіксованою купонною ставкою;

- Облігації з плаваючою купонною ставкою, коли купонна ставка залежить від рівня позикового відсотка;

- Облігації з рівномірно зростаючої купонною ставкою по роках позики. Такі облігації ще називають індексованими, зазвичай емітуються в умовах інфляції;

- Облігації з мінімальним або нульовим купоном (мелкопроцентние або безпроцентні облігації). Ринкова ціна за такими облігаціями встановлюється нижче номінальної, тобто припускає знижку. Дохід за цими облігаціями виплачується в момент її погашення за номінальною вартістю і становить різницю між номінальною та ринковою вартістю;

- Облігації з оплатою за вибором. Власник цієї облігації може дохід отримати як у вигляді купонного доходу, так і облігаціями нового випуску;

Облігації змішаного типу. Частина терміну облігаційної позики власник облігації отримує дохід за фіксованою купонною ставкою а частину терміну - за плаваючою ставкою.

6.В залежно від ступеня захищеності вкладень інвесторів розрізняють:

- Облігації, гідні інвестицій, - надійні облігації, що випускаються компаніями з твердою репутацією; хороше забезпечення;

- Макулатурні облігації, що носять спекулятивний характер. Вкладення в такі облігації завжди пов'язані з високим ризиком.

7. У залежності від забезпечення облігації поділяються на два класи:

7.1. Забезпечені заставою;

7.2. Незабезпечені заставою. У свою чергу, забезпечені заставою облігації:

7.1.1. Забезпечуються фізичними активами:

у вигляді майна та іншого речового майна;

у вигляді обладнання (облігації з подібним запорукою найчастіше випускаються транспортними організаціями, які в якості забезпечення використовують судна, літаки і т. п.).

Облігації під заставу фізичних активів (як у вигляді речового майна, так і у вигляді обладнання) включають в себе так звані:

облігації під перший заклад;

второзакладние облігації, або облігації під другий заклад.

Облігації під другий заклад стоять на другому місці після первозакладних і називаються ще общезакладнимі. Претензії за облігаціями під другий заклад розглядаються після розрахунків з власниками облігацій під перший заклад, але до розрахунків з іншими інвесторами.

7.1.2. Облігації із заставою фондових паперів забезпечуються знаходяться у власності емітента цінними паперами будь-якої іншої компанії (не емітента);

7.1.3. Облігації із заставою пула заставних (іпотек). Такт ж облігації випускаються кредитором, на забезпеченні у якого знаходиться пул іпотек під видані їм позички під нерухомість. Надходження платежів по цих позиках є джерелом погашення I виплати відсотків по облігаційній позиці, забезпеченому пулом заставних. Зазвичай іпотечні облігації використовуються для залучення довгострокового фінансування.

7.2. Незабезпечені запорукою облігації включають такі різновиди:

7.2.1. Незабезпечені облігації якими-небудь матеріальні ми активами. Вони підкріплюються «сумлінністю» компанії-емітента, тобто обіцянкою цієї компанії виплатити відсотки і відшкодувати всю суму позики після настання строку погашення.

7.2.2. Облігації під конкретний вид доходів емітента. За цими облігаціями емітент зобов'язується виплачувати відсотки і погашати позику за рахунок яких-небудь конкретних доходів.

7.2.3. Облігації під конкретний інвестиційний проект Кошти, отримані від реалізації даних облігацій, направляються емітентом на фінансування будь-якого інвестиційного проекту. Доходи, отримані від реалізації цього проекту, емітент використовує на погашення позики і виплату відсотків.

7.2.4. Гарантовані облігації. Облігації не забезпечені заставою, але виконання зобов'язань за позикою гарантується не компанією-емітентом, а іншими компаніями. Найчастіше гарантом є більш сильна з економічної точки зору компанія, що робить дані облігації більш надійними.

7.2.5. Облігації з розподіленою або переданої відповідальністю. За цими облігаціями зобов'язання по даній позиці або розподіляються між деяким числом компаній, включаючи емітента, або цілком беруть на себе інші компанії, виключаючи емітента.

7.2.6. Застраховані облігації. Даний облігаційний займ компанія-емітент страхує у приватній страховій компанії на випадок виникнення будь-яких труднощів у виконанні зобов'язань за цією позикою. Для значної частини емітентів доцільним стає страхування своїх боргових паперів у компанії, що має максимально високий кредитний рейтинг. Величина може варіювати в межах від 0,25 до 2% сукупної суми номіналу облігації і належного процентного доходу в залежності від гаранта, кредитного рейтингу облігації, її типу, терміном обігу та факторів ризику. Премії розраховуються виходячи з вартості облігацій, наведеної до терміну їх погашення. Як правило, вся сума премії стягується на початку терміну дії страхового поліса. Зазвичай вартість премії складає від однієї третини до половини сукупної економії на відсотках за весь період обігу облігації.

Страхування облігацій проводиться найбільш надійними страховими компаніями, що мають рейтинг на рівні ААА.

8. За характером обігу облігації бувають: Конвертовані та неконвертовані.

Конвертовану облігацію можна розглядати як звичайну облігацію з можливістю її безкоштовної заміни на заздалегідь визначену кількість акцій. Зазвичай (у світовій практиці) ініціатором конвертації не може бути компанія-емітент. У залежності від того, в якій ситуації власнику облігації надається право на конвертацію, можна виділити два види конвертованих облігацій.

До першого виду конвертованих облігацій слід віднести ті, які надають інвесторові право на конвертацію безумовно, в тому числі і в ситуації, коли емітент сумлінно виконує свої зобов'язання за облігаціями (нормальна ситуація). Конвертовані облігації другого виду надають інвесторові право на конвертацію лише у разі, коли емітент не здатний погасити борг за облігаціями (негативна ситуація). Конвертовані облігації цього виду за своїми властивостями практично тотожні облігаціями, забезпеченими заставою акцій емітента, а власники конвертованих облігацій при фактичній неплатоспроможності емітента можуть отримати контроль над підприємством і за умови ефективних санкцій заходів вправі розраховувати на компенсацію своїх збитків по облігаціях у майбутньому. Перевагою даного способу забезпечення облігацій у порівнянні з будь-якими іншими є те, що при банкрутстві емітента вимоги власників облігацій, забезпечених заставою, задовольняються з вартості закладеного майна в третю чергу (після розрахунків з відшкодування шкоди життю і здоров'ю громадян та розрахунків з оплати праці). Важливою проблемою, загальною для всіх форм і видів застави, є визначення величини (вартості) застави для забезпечення облігацій. Якщо мова йде про нерухомість та інших активах, то принципової є об'єктивна оцінка пропонованого в заставу майна. Відповідно до п.48 «Стандартів емісії ...» банківська гарантія (у разі, коли емітент не має права на випуск незабезпечених облігацій) повинна забезпечувати виконання зобов'язань за всіма облігаціями емітента протягом всього терміну їх обігу. Крім випуску додаткових акцій теоретично можлива ситуація, коли в заставу передаються акції, викуплені товариством для цієї мети у своїх акціонерів. Проте практично такий викуп недоцільний. Очевидно, що при рівній номінальній вартості облігацій та забезпечують їх акцій емісія просто втрачає всякий економічний сенс, тому що для викупу в акціонерів необхідних для забезпечення емісії акцій товариство повинно знайти кошти в тому ж обсязі, які вона розраховує отримати від емісії.

Переваги корпоративної облігацій перед іншими фінансовими інструментами залучення інвестицій.

За інших рівних умов облігації є більш гнучким способом мобілізації капіталу для емітента та вкладення коштів для інвестора. Немає обмежень на валюту облігацій, на характер їх звернень (вільно обертаються і з обмеженнями) і володіння ними (іменні і пред'явницькі). Вони можуть випускатися як в купонної (відсотковій формі), так і без купона.

Дохід від інвестицій в акції грунтується на отриманні дивідендів та різниці між ціною продажу і ціною купівлі зазначеної цінного папера на ринку. І той, і інший вид доходу є прогнозними, оціночними величинами, розмір яких емітент гарантувати не може і, більш того, не має права. На відміну від акцій, за облігаціями емітент не тільки може, але і зобов'язаний визначити розмір виплачуваного доходу за цінним папером і забезпечити його виплату у встановлений термін. При цьому, беручи на себе однаковий ризик, власники облігацій мають перевагу перед акціонерами.

Іншими словами, власники облігацій мають першочергове право на отримання доходу в порівнянні з акціонерами. Наприклад, якщо підприємство запрацювало прибуток, розмір якої достатній лише для погашення зобов'язань за облігаціями, акціонери не отримають жодних дивідендів. Емітент зобов'язаний гасити купони й номінал облігації у встановлені терміни, інакше він може бути оголошений неплатоспроможним, що спричинить за собою його ліквідацію. При ліквідації підприємства його майно в першу чергу йде на погашення зобов'язань перед власниками облігацій; і лише решта розподіляється між акціонерами. Випуск облігацій забезпечений гарантіями великих компаній банків.

Безумовно, що для вкладника ставить на перше місце надійність своїх інвестицій облігації, як цінний папір з фіксованим і гарантованим доходом, виглядає найбільш привабливою.

Що стосується переваги облігаційної позики перед кредитом банку, то емітента облігацій, як правило, залучає грошові кошти за відносно більш дешевою ціною. У «торгових» термінах випуск облігацій становить для емітента покупку грошей на оптовому ринку, отримання ж банківського кредиту - покупку на роздрібному ринку. Дійсно, більшість банків надають кредити за рахунок коштів вкладів своїх клієнтів.

Залучаючи кошти в банк за однією ціною, для того, щоб залишатися кредитоспроможними і прибутковими банки змушені розміщувати їх за вищою ціною. Облігація ж являє собою альтернативне банківським вкладом вкладення капіталу, тому відсоток (прибутковість) за облігаціями порівнюється не з відсотком за банківським кредитом, а з відсотком за банківським вкладом.

Більш докладно розглянемо залучення коштів через банківський кредит і випуск облігацій у таблиці 2.

Таблиця 2

Порівняльна таблиця банківських кредитів і позик у вигляді випуску облігацій

Випуск облігацій містить ряд привабливих рис для компанії-емітента: за допомогою їх розміщення господарська організація може мобілізувати додаткові ресурси без загрози втручання їх утримувачів-кредиторів в управління фінансово-господарською діяльністю позичальника. Отже, випуск облігацій відкриває для підприємств прямої джерело залучення інвестицій, в той же час не зачіпає відносини власності.

Випуск, реєстрація та звернення корпоративної облігації.

Емісія корпоративних облігацій

Компанія, якій вперше запропоновано здійснити випуск цінних паперів, повинна чітко усвідомлювати, що розміщення цінних паперів - досить тривалий і складний процес, що складається з великої кількості взаємозалежних подій, заходів та обмежень. Успіх майбутній емісії цінних паперів багато в чому залежить від того, як вона підготовлена. Здійснення емісії повинна грунтуватися на чіткому розумінні цілей і детального опрацювання фінансуються з її допомогою проектів.
Відповідно до постанови ФКЦБ від 11 листопада 1998 р. Стандарти емісії акцій при установі акціонерних товариств, додаткових акцій, облігацій і їх проспектів емісії виділяються наступні ключові етапи емісії облігацій, що розміщуються шляхом підписки:

1.Утвержденіе емітентом рішення про випуск облігацій.

2.Подготовка проспекту емісії.

3. Державна реєстрація випуску цінних паперів і проспекту емісії в ФКЦБ.

4. Виготовлення сертифіката облігацій.

5.Раскритіе інформації про реєстрацію проспекту емісії.

6. Підписка на облігації.

7. Реєстрація звіту про підсумки випуску облігацій.

8. Розкриття інформації, що міститься у звіті про підсумки випуску облігацій. (36)

Затвердження емітентом рішення про випуск облігацій.

Розміщення акціонерним товариством облігацій здійснюється за рішенням ради директорів (наглядової ради) товариства, якщо інше не передбачено статутом товариства. У товариствах з обмеженою відповідальністю рішення про розміщення облігацій може прийняти тільки загальні збори учасників товариства.

Існують певні обмеження на випуск облігацій:

1) Згідно зі ст. 102 ГК РФ акціонерне товариство і згідно зі ст. 31 Федерального закону «Про товариства з обмеженою відповідальністю» товариство з обмеженою відповідальністю має право випускати облігації:

на суму, що не перевищує розмір статутного капіталу або величину забезпечення, наданого товариству з цією метою третіми особами, і тільки після повної оплати статутного капіталу;

при відсутності забезпечення, наданого товариству третіми особами з метою гарантувати виконання зобов'язань перед власниками облігацій, розміщення товариством облігацій допускається не раніше третього року існування суспільства за умови належного затвердження до цього часу двох річних балансів суспільства.

2) Облігації можуть випускатися тільки в «сприятливі» для господарюючих товариств періоди. Так, з моменту прийняття арбітражним судом заяви про визнання боржника банкрутом над ним у відповідності з Федеральним законом «Про неспроможність (банкрутство)» від 08.01.98 N 6-ФЗ вводиться спостереження. Це спостереження не є підставою для відсторонення керівника та інших органів управління боржника, які продовжують здійснювати свої повноваження, але з визначеними цим законом обмеженнями. Так, відповідно до подп. 3 ст. 58 цього закону органи управління боржника не мають права приймати рішення про розміщення боржником облігацій та інших емісійних цінних паперів.

Рішення про випуск цінних паперів - це документ, що містить дані, достатні для встановлення обсягу прав, закріплених цінним папером. Він затверджується на підставі та у відповідності з рішенням про їх розміщення і повинен бути затверджений не пізніше шести місяців з моменту прийняття цього рішення.

Рішення про випуск цінних паперів зшивається, підписується керівником і скріплюється печаткою емітента, його сторінки нумеруються. У ньому мають бути визначені форма (іменні або на пред'явника, документарні або бездокументарні), строки та інші умови погашення облігацій.

Товариство має право випускати облігації: забезпечені заставою певного майна товариства, під забезпечення, надане суспільству для цілей випуску облігацій третіми особами, без забезпечення.

Суспільство має право обумовити можливість дострокового погашення облігацій за бажанням їх власників. При цьому в рішенні про випуск облігацій повинні бути визначені вартість погашення і термін, не раніше якого вони можуть бути пред'явлені до дострокового погашення.

Рішення про випуск облігацій, що розміщуються шляхом підписки, може передбачати їх розміщення частинами протягом кількох термінів (траншами), але не пізніше одного року з дня затвердження рішення про їх випуск.

У рішенні про випуск облігацій, що розміщуються траншами, вказують: кількість облігацій у кожному транш або порядок його визначення; терміни розміщення кожного траншу або порядок їх визначення, порядок ідентифікації облігацій кожного траншу, а також, що їх погашення і виплата відсотків за ними (якщо рішення про випуск облігацій передбачає виплату по ним відсотків) здійснюються тільки грошовими коштами.

У рішенні про випуск цінних паперів, що розміщуються шляхом закритої підписки, має бути зазначене коло осіб, серед яких емітент має намір розмістити цінні папери відповідно до рішення про їх розміщення.

Рішення про випуск облігацій стверджується:

у акціонерного товариства - радою директорів (органом, що здійснює відповідно до законів і правовими актами Російської Федерації функції ради директорів) цього акціонерного товариства, якщо інше не передбачено статутом товариства;

у інших юридичних осіб - органом цієї юридичної особи, у яких відповідно до законів і правовими актами Російської Федерації повноваження приймати рішення про розміщення облігацій, або іншим його уповноваженим органом.

Підготовка проспекту емісії.

Основоположним етапом розміщення цінних паперів, на якому здійснюється формування концепції випуску цінних паперів (основних параметрів, юридичної бази і технології), є розробка проспекту емісії. На наступних етапах відбувається практична реалізація всіх положень, викладених у проспекті. У даному документі повинні бути чітко визначені такі поняття: основні характеристики випуску облігацій; фінансові аспекти випуску облігацій; права власників облігацій; випадки дострокового погашення облігацій; спосіб, строк і порядок розміщення облігацій; механізм визначення ціни розміщення; умови та порядок оплати облігацій; порядок зберігання та обліку прав на облігації, порядок погашення облігацій і виплати відсотка; порядок оподаткування доходів по облігаціях, фінансові аспекти випуску облігацій.

Особливу увагу необхідно приділяти розробці фінансових аспектів випуску облігацій, які включають в себе визначення наступних основних характеристик: обсягу емісії, номінальної вартості, строків обігу облігацій, видів облігацій (дисконтні або процентні), ставки відсотка по облігаціях, формул для його розрахунку, періодичності виплати відсотка . Основне завдання полягає в пошуку оптимального набору інвестиційних властивостей випуску цінних паперів, що дозволяє поєднувати, з одного боку, інтереси емітента, а з іншого - інтереси потенційних інвесторів. Все це потребує проведення серйозного аналізу і розрахунків, пов'язаних з оцінкою можливих варіантів фінансових умов випуску облігацій. При вирішенні даного питання необхідно враховувати поточну і майбутню макроекономічну ситуацію в економіці, грошово-кредитну політику, існуючі фінансові інструменти, стан ринку цінних паперів. Велике значення мають консультації з потенційними інвесторами.

Як показує закордонна практика, акціонерне товариство не може самостійно вирішувати весь комплекс питань, пов'язаних з випуском та обігом своїх цінних паперів. Підготувати і правильно організувати розміщення випуску цінних паперів, а потім забезпечувати підтримання їх ліквідності на вторинному ринку може тільки професійний учасник ринку цінних паперів, що спеціалізується на проведенні операцій на фондовому ринку. Участь професіоналів фондового ринку в первинному розміщенні випусків цінних паперів пов'язано з процедурою андеррайтингу.
Саме на андеррайтера покладається вирішення всіх організаційних, технологічних, аналітичних та інших завдань, спрямованих на «випуск у світ» корпоративних облігацій. Між емітентом і організатором розміщення укладається відповідна угода, що регламентує взаємини (права та обов'язки) двох сторін у процесі розміщення цінних паперів.

Необхідно відзначити, що поняття <андеррайтер> у російських нормативних документах трактується інакше, ніж у західній практиці.
Андеррайтер (у Росії): Особа, яка прийняла на себе обов'язок розмістити цінні папери від імені емітента або від свого імені, але за рахунок і за дорученням емітента. Андеррайтером може бути тільки професійний учасник ринку цінних паперів, який має ліцензію на здійснення брокерської діяльності.

Андеррайтер (на Заході): Інвестиційний інститут (або їх група), обслуговуючий і гарантує емітенту первинне розміщення на ринку цінних паперів на узгоджених умовах за винагороду. Андеррайтер здійснює купівлю цінних паперів для наступного перепродажу приватним інвесторам.

Таким чином, на андеррайтера випуску облігацій покладається виконання таких функцій: здійснення за дорученням і від імені емітента організації випуску, розміщення та обігу облігацій до їх погашення; розробка концепції облігацій, умов випуску, проспекту емісії та інших документів з випуску, обігу та погашення облігацій; розробка та обгрунтування організаційно-фінансових схем і механізмів випуску та розміщення облігацій; забезпечення та здійснення необхідних дій по супроводу процедури випуску і розміщення облігацій на первинному і вторинному ринках.

Дуже важливо в проспекті емісії цінних паперів правильно викласти розділ, пов'язаний з визначенням ціни розміщення, оскільки в подальшому відповідно до чинного законодавства внесення змін до проспекту емісії щодо ціни розміщення не допускається. Існує два основних способи визначення ціни розміщення: в проспекті емісії безпосередньо вказується ціна розміщення цінних паперів; в проспекті емісії викладено порядок визначення ціни розміщення цінних паперів. Найбільш доцільним і гнучким для емітента є другий варіант.

Остаточна ціна розміщення облігацій визначається андеррайтером з моменту подання документів на державну реєстрацію випуску облігацій у ФКЦБ Росії шляхом вивчення попиту на облігації та складається на основі попередніх індикативних пропозицій про придбання облігацій, спрямованих андеррайтеру. Остаточна ціна розміщення затверджується уповноваженим органом емітента та публікується в засобах масової інформації не пізніше дати початку розміщення. Облігації розміщуються за ціною, однаковою для всіх покупців, яка не змінюється протягом всього терміну розміщення.

Державна реєстрація випуску цінних паперів і проспекту емісії в ФКЦБ.

Відповідно до законів РФ «Про акціонерні товариства» та «Про товариства з обмеженою відповідальністю» компанія може здійснювати розміщення облігацій, якщо це передбачено у статуті товариства, тільки після повної оплати статутного капіталу. При цьому: номінальна вартість усіх випущених товариством облігацій не повинна перевищувати розмір статутного капіталу або величину забезпечення, наданого товариству третіми особами з метою випуску облігацій; в реєструючий орган (ФКЦБ Росії) в момент реєстрації випуску облігацій пред'являються докази надання такого забезпечення; величина останнього повинна відповідати виконання зобов'язань за всіма облігаціями емітента протягом всього терміну їх обігу; випуск облігацій без забезпечення допускається не раніше третього року існування суспільства за умови належного затвердження до цього часу двох річних балансів суспільства.

На цьому регламентує дію перелічених законів щодо облігацій закінчується і набувають чинності такі нормативні акти: Стандарти емісії ФКЦБ Росії № 19 від 17 вересня 1996 р. Стандарти емісії ФКЦБ Росії № 8 від 12 лютого 1997 р. Постанова ФКЦБ Росії № 25 від 19 червня 1998 р. Якщо підприємство раніше вже здійснило випуск облігацій, то відповідно до Стандартів емісії ФКЦБ Росії № 19 і з Постановою ФКЦБ Росії № 25 підприємству буде відмовлено в реєстрації нового випуску облігацій, якщо номінальна вартість реєстрованих облігацій і ще непогашених облігацій перевищує розмір статутного капіталу або величини забезпечення.

Якщо ж підприємство реєструє випуск облігацій, розміщення яких буде здійснюватися окремими траншами, то можливе перевищення номінальної вартості всього реєстрованого випуску розміру статутного капіталу або величини забезпечення, але за однієї умови - сума номінальної вартості облігацій, які одночасно будуть бути в обігу, не повинна перевищувати розміру статутного капіталу або величини забезпечення. При цьому емітент не має права розміщувати облігації, якщо сума номінальної вартості непогашених облігацій перевищить розмір його статутного капіталу або величину забезпечення, тобто в останньому випадку відповідальність з регулювання обсягів розміщення повністю лягає на емітента.

Крім того, існують ще такі додаткові обмеження:

• не може бути одночасно здійснено державну реєстрацію двох і більше випусків облігацій однієї серії;

• розміщення облігацій шляхом передплати здійснюється протягом терміну, зазначеного в зареєстрованому рішенні про випуск цінних паперів, який не може перевищувати одного року з дня затвердження рішення про випуск цінних паперів;

• оплата облігацій, що розміщуються траншами, повинна здійснюватися тільки грошовими коштами;

• розміщення облігацій має здійснюватися за умови їх повної попередньої оплати.

• розміщення облігацій може здійснюватися тільки після реєстрації звіту попереднього випуску цінних паперів.

Державна реєстрація випуску облігацій супроводжується реєстрацією їх проспекту емісії у випадках:

відкритої підписки; закритої підписки, якщо число набувачів облігацій перевищує 500 і (або) номінальна вартість випуску перевищує 50 тис. МРОТ.

В іншому випадку для державної реєстрації випуску облігацій проспект емісії не потрібно, достатньо рішення про випуск цінних паперів. При цьому в реєструючий орган надається також документ, що підтверджує, що кількість набувачів цих облігацій не перевищить 500, якщо це не випливає з рішення про їх випуск. У разі нерозміщення ні однієї облігації випуску, такий випуск визнається таким і його державна реєстрація анулюється.

Розкриття інформації про реєстрацію проспекту емісії.

Підписка на облігації. Розміщення цінних паперів шляхом передплати здійснюється протягом терміну, зазначеного в зареєстрованому рішенні про випуск цінних паперів, який не може перевищувати одного року з дня затвердження рішення про випуск цінних паперів.

У разі розміщення облігацій шляхом відкритої підписки емітент зобов'язаний опублікувати повідомлення про порядок розкриття інформації про випуск цінних паперів (у тому числі вказати, де і (або) як може бути отриманий їх проспект емісії) в періодичному друкованому виданні тиражем не менше 50 тисяч примірників.

Забороняється розміщення шляхом відкритої підписки облігацій нового випуску раніше, ніж через два тижні після розкриття інформації про державну реєстрацію випуску зазначених цінних паперів і забезпечення всім потенційним набувачам можливості доступу до інформації про випуск цінних паперів. Ця інформація повинна бути розкрита відповідно до Федерального закону «Про ринок цінних паперів» і нормативними актами Федеральної комісії з ринку цінних паперів. Інформація про ціну розміщення цінних паперів (за винятком порядку визначення ціни розміщення) може розкриватися в день початку розміщення цінних паперів.

Реєстрація звіту про підсумки випуску облігацій.

У відповідності до Стандартів емісії емітент представляє в реєструючий орган «Звіт про підсумки випуску цінних паперів, що розміщуються шляхом підписки» не пізніше 30 днів після закінчення терміну розміщення цінних паперів, зазначеного в зареєстрованому рішенні про випуск цінних паперів, а у випадку якщо всі цінні папери були розміщені до закінчення цього терміну, - не пізніше 30 днів після розміщення останньої цінного паперу цього випуску.

Звіт про підсумки випуску облігацій стверджується:

у акціонерного товариства - радою директорів (органом, що здійснює відповідно до законів і правовими актами Російської Федерації функції ради директорів) цього акціонерного товариства;

у інших юридичних осіб - органом цієї юридичної особи, що має відповідні повноваження на підставі законів та правових актів Російської Федерації.

Звіт про підсумки випуску цінних паперів зшивається, підписується керівником емітента, а також головним бухгалтером і скріплюється печаткою емітента; його сторінки нумеруються.

Якщо облігації оплачувалися негрошовими засобами, то одночасно зі звітом про підсумки випуску цінних паперів у реєструючий орган подаються:

1. протокол засідання ради директорів акціонерного товариства, що відображає прийняття рішення про визначення ринкової вартості майна, внесеного в оплату цінних паперів, що розміщуються шляхом підписки, кворум і результати голосування із зазначенням імен членів даного органу емітента, які голосували за прийняття рішення;

2. висновок незалежного оцінювача (аудитора) про ринкову вартість майна, що вноситься в оплату цінних паперів, якщо номінальна вартість всіх оплачуваних негрошовими засобами акцій (в тому числі акцій, розподілених серед засновників акціонерного товариства при його заснуванні) або облігацій становить більше 200 встановлених федеральним законом мінімальних розмірів оплати праці.

У випадках, передбачених законодавством Російської Федерації, разом зі звітом про підсумки випуску облігацій в реєструючий орган повинен представлятися документ, що підтверджує дозвіл уповноваженого органу виконавчої влади (у тому числі дозвіл державного антимонопольного органу) на укладення угод з облігаціями цього випуску.

Реєструючий орган зобов'язаний протягом двотижневого терміну з дати отримання звіту про підсумки випуску цінних паперів та інших документів зареєструвати звіт або відмовити в його реєстрації.

Протягом терміну розміщення цінних паперів може бути розміщено меншу кількість цінних паперів, ніж передбачено рішенням про їх випуск. У цьому випадку кількість цінних паперів цього випуску зменшується реєструючим органом на число нерозміщених цінних паперів на підставі даних звіту про результати їх випуску.

Розкриття інформації, що міститься у звіті про підсумки випуску облігацій. При розміщенні цінних паперів шляхом відкритої підписки емітент зобов'язаний опублікувати в періодичному друкованому виданні, у якому було опубліковано повідомлення про порядок розкриття інформації про випуск цінних паперів, повідомлення про реєстрацію звіту про підсумки випуску цінних паперів (у тому числі вказати, де і (або) як може бути отриманий звіт про підсумки випуску цінних паперів).

Якщо державна реєстрація випуску цінних паперів супроводжувалася реєстрацією їх проспекту емісії, емітент зобов'язаний розкрити інформацію, що міститься у звіті про підсумки випуску цінних паперів, в порядку, передбаченому для розкриття інформації про випуск цінних паперів.

Звернення корпоративних облігацій на вторинному ринку.

Підприємство не повинно забувати про необхідність організації вторинного ринку облігацій. Облігаційну позику тим і відрізняється від кредиту, що це ринковий борг, який легко може бути перезданий одним кредитором іншому. Якщо облігації не обертаються на ринку, то пропадає сама ідея, а разом з нею і плюси випуску облігацій як фінансового інструменту.

Необхідність організації вторинного ринку облігацій очевидна вже при їх розміщенні. Емітент повинен подбати про те, щоб створити вторинний ринок своїх облігацій. Це необхідно тому, що інвестори зацікавлені в ліквідності облігацій. Ліквідність є, якщо не першою, то, принаймні, - другий за привабливістю, рисою облігацій.

При цьому ліквідні облігації можуть бути менш прибутковими. Отже, емітент повинен бути зацікавлений у ліквідності своїх облігацій, щоб мати можливість проводити розміщення під низькі процентні ставки. Крім того, привабливістю будуть користуватися облігації з путопціоном, тобто такі, які інвестор може продати назад емітенту в певні моменти часу. При розміщенні таких облігацій відносини інвестора і емітента не обмежуються разовим розміщенням. Інвестор має можливість продати емітенту облігації назад. При цьому підприємство може регулярно виставляти оферти на викуп своїх облігацій для підвищення попиту на свої облігації, що значно підвищує довіру інвесторів до таких цінних паперів. Якщо емітент не зацікавлений в тому, щоб зараз викуповувати назад свої зобов'язання, то, за наявності вторинного ринку, інвестор може не чекати моменту, коли можна пред'явити облігації емітенту для їх дострокового погашення, а просто реалізувати їх на вторинному ринку. Якщо емітент зацікавлений в тому, щоб викупити можливо більший обсяг облігацій, то це легше зробити за наявності ліквідного вторинного ринку. Підприємство не має розраховувати на те, що відразу ж вдасться розмістити великий випуск облігацій. Спочатку може бути розміщений лише порівняно незначний обсяг. І від того, чи вдасться підприємству створити вторинний ринок для цього обсягу облігацій, показати привабливість своїх облігацій, буде залежати можливість підприємства надалі додатково розміщувати більш значні обсяги.

Вищесказане дозволяє зробити висновок, що й інвестори, і емітент зацікавлені у формуванні вторинного ринку своїх облігацій. Але ініціатива створення такого ринку повинна виходити, перш за все, від емітента.

При розміщенні облігацій зі змінною купонною ставкою емітент отримує хороший орієнтир того, яку процентну ставку є сенс встановити на наступний купонний період. Якщо облігації торгуються за ціною вище номіналу, отже, ставка поточного купона сприймається інвесторами як досить висока, і підприємство має можливість встановити на наступний період більш низьку процентну ставку. Навпаки, якщо ціни облігацій на вторинному ринку - менше номіналу, підприємство повинно, або підвищити купонну ставку по наступному періоду, або вжити інших заходів щодо підвищення привабливості даного випуску. Для підприємств, цінні папери яких обертаються на організованому фондовому ринку, законодавством передбачені відповідні податкові пільги. Так, відповідно до «Положення про склад витрат по виробництву і реалізації продукції (робіт, послуг), що включаються до собівартості продукції (робіт, послуг), та про порядок формування фінансових результатів, що враховуються при оподаткуванні прибутку», затверджених постановою Уряду РФ від 05.08 .92 № 552 (зі змінами на 31.05.2000) Розділ II, п. 15, абзац 4,5,6 виплата відсотків по облігаціях, що обертаються на організованому фондовому ринку включається емітентом до складу позареалізаційних витрат. Для цілей оподаткування витрати по сплаті зазначених відсотків приймаються в межах діючої ставки рефінансування Центрального банку РФ, збільшеної на три пункти. Таким чином, фактично всі основні витрати, пов'язані з випуском, обігом та виплатою відсотків по корпоративних облігаціях, в разі їх звернення на організованому ринку цінних паперів, включаються до собівартості.

Незалежно від того, як створюється вторинний ринок, і в якій торговій системі (або поза торговельними систем) відбувається обіг облігацій, для підтримки ліквідності необхідно наявність одного або декількох маркет-мейкерів. Маркет-мейкери виставляють двосторонні котирування на покупку-продаж цінних паперів і здійснюють операції з ними. При цьому маркет-мейкери стежать за тим, щоб різниця котирувань на купівлю і продаж не перевищувала певний величини - допустимого спреду.

Діяльність маркет-мейкера за операціями з цінними паперами, ліквідність яких він підтримує, вимагає наявність коштів для здійснення операцій і підтримки котирувань. Тому емітент, зацікавлений у наявності ліквідного ринку своїх облігацій, повинен сформувати фонд підтримки ліквідності, кошти якого надходять у розпорядження маркет-мейкерів. Розмір такого фонду може бути визначений досвідченим шляхом у ході торгів. На думку фахівців розмір такого фонду повинен становити близько 3-4% від загального обсягу розміщених облігацій, причому надалі ця величина може бути знижена до 1-2%.

Для підтримки вторинного ринку підприємство повинне здійснювати програми з взаємозв'язкам з інвесторами. Чим більше новин від емітента мають інвестори, незалежно від того, як їх оцінює ринок (негативні вони чи позитивні), тим активніше ринок. Більше того, саме потік таких новин і забезпечує апериодическое зміна такого якісного параметра фондового ринку як «волатильність» (мінливість), що залучає на ринок спекулянтів і число учасників торгових операцій зростає. Це, у свою чергу, ще більше збільшує ліквідність ринку.

Робота з облігаційними позиками - це тривалий процес. І формування іміджу доброго позичальника з публічною кредитною історією може стати цінним нематеріальним активом підприємства, за рахунок якого підприємство в подальшому зможе значно знизити вартість позикових коштів. При цьому найвищий імідж (і сама низька процентна ставка) буде у тих підприємств, які вийшли на ринок облігаційних запозичень першими.

Вторинний ринок корпоративних облігацій в основному здійснюється на біржах.

Розглянемо можливості обігу корпоративних облігацій на біржовому ринку, а саме на ММВБ і МФБ.

У загальному вигляді цінні папери, допущені до обігу на біржі, складаються: з цінних паперів, що пройшли процедуру лістингу та включені до котирувальних листів 1-го чи 2-го рівня; з цінних паперів, допущених до обігу на біржі без включення до котирувальних листів біржі (позаспискового цінні папери); з цінних паперів, допущених до розміщення на біржі.

Включення цінних паперів у котирувальні листи біржі передує процедура лістингу, яка встановлює жорсткі вимоги до емітента, до його облігаціям та ін (див. таблицю 3).

Таблиця 3.

Вимоги пред'являються при проходженні лістингу.

Джерело: Нечаєв В. Корпоративні облігації: Проблеми та рішення / / Ринок цінних паперів 2000, № 14.с20

Як видно з таблиці, включення облігацій у котирувальних листів біржі під силу, мабуть, тільки великим підприємствам-емітентам, які в принципі і самі повинні бути зацікавлені в цьому, тому що це підвищує ліквідність їхніх облігацій і дозволяє розмістити їх великі обсяги серед широкого кола інвесторів .

Для дрібних і середніх підприємств більш зручним і менш трудомістким є включення облігацій у позаспискового список цінних паперів, що обертаються на біржі. Це пов'язано з тим, що, по-перше, у таких підприємств, як правило, обсяг емісії невеликий і коло інвесторів заздалегідь відомий, а по-друге - з'являється підстава віднести відсотки (дисконт) за облігаціями за встановленим нормативом на витрати. Єдина, мабуть, складність (як, втім, і за цінними паперами, включеним до котирувального листа 2-го рівня) може виникнути при залученні кредитних організацій в якості інвесторів.

Підставою для розгляду питання про допуск облігацій до обігу на МФБ в якості позаспискового цінних паперів є заява встановленого зразка від емітента або учасника торгів.
На ММВБ потрібні дві такі заяви: від емітента та учасника торгів. Особливість в останньому випадку в тому, що дирекція ММВБ має право прийняти рішення про допуск облігацій до звернення і без зазначених заяв.

Додатково на біржу повинні бути надані нотаріально завірені копії: установчих документів емітента; документа, що підтверджує присвоєння цінним папером державного реєстраційного номера; проспекту емісії або рішення про випуск облігацій; звіту про підсумки випуску облігацій; анкети облігації (на ММВБ); анкети заявника (на МФБ ).

Підставою для прийняття біржею рішення про зупинення обігу позаспискового цінних паперів є: анулювання державної реєстрації цінного паперу; ліквідація емітента цінного паперу; визнання емітента цінного паперу неспроможним; закінчення строку обігу цінного паперу.

Проблеми, що перешкоджають зверненню корпоративних облігацій на вторинних ринках, зокрема проблема включення витрат на виплату доходу по облігаціях у собівартість і «нерозумний» емісійний податок, будуть розглянуті в наступному розділі.

Порівняльний аналіз механізмів залучення інвестицій.

Основними механізмами (інструментами) залучення інвестицій є акції та облігації. І саме аналізу цих фінансових інструментів, їх відмінних рис я хотіла б присвятити цей розділ.

Облігації, в порівнянні з акціями, мають принципово іншу природу. Акції випускаються підприємствами для збільшення власного капіталу - продаж частки в бізнесі (і відповідно, частки в прибутку) в обмін на грошові ресурси. Облігація являє собою боргове зобов'язання, за яким кредитор одержує від позичальника відсоток за обумовленою ставкою, а в момент, встановлений угодою сторін, - і суму основного боргу. Звідси випливають відмінності інвестиційних характеристик облігацій від акцій.

Головними достоїнствами облігацій є: орієнтованість на потік доходу, який можна виразно відчути, на відміну від зростання курсової вартості акцій; передбачуваність (в умовах цивілізованих ринків); і стабільність, в порівнянні з іншими інвестиційними інструментами.

На відміну від інструментів грошового ринку - короткострокових казначейських зобов'язань, депозитних сертифікатів - термін обігу і погашення яких встановлюється в межах одного року, ринок облігацій є довгостроковим борговим ринком.

Звичайні акції дають набагато більш відчутний приріст вартості, в порівнянні з інструментами з фіксованою прибутковістю. І працювати з ними набагато цікавіше. Але, з іншого боку, боргові інструменти володіють більшою ліквідністю, гарантують збереження вартості капіталу, нарешті, вони орієнтовані на отримання доходу.

Облігації схильні до менших коливань в ціні, і чим ближче термін до погашення, тим стабільніші ціни.

Боргові інструменти, як правило, переважно акцій з точки зору виплати доходу.

З точки зору прибутковості, боргові інструменти програють акцій, а ті облігації, за яким обіцяно висока прибутковість, - не є надійними, і на них не слід особливо розраховувати з міркувань безпеки або адекватності гарантій своєчасного отримання грошей.

Принципова різниця між акціями та облігаціями полягає в наступному. Купуючи акцію, інвестор стає одним із власників компанії - емітента. Купивши облігацію компанії - емітента, інвестор стає її кредитором. Крім того, на відміну від акцій облігації мають обмежений термін обігу, після закінчення якого гасяться.

Якщо акції, будучи титулом власності, надають їх власникам право на участь в управлінні компанії - емітентом, то облігації, будучи інструментом позики, такого права не дають.

Облігації виступають головним інструментом мобілізації коштів урядами, різними державними органами та муніципалітетами. До організації та розміщення облігацій організаційних позик вдаються і компанії, коли в них виникає потреба в додаткових фінансових коштах.

Випуск облігацій містить ряд привабливих рис для компанії - емітента: за допомогою їх розміщення господарська організація може мобілізувати додаткові ресурси без загрози втручання їх власників - кредиторів в управління фінансово - господарською діяльністю позичальника.

Однак облігаційні позики компаній слід розглядати як доповнення до позикових коштів, одержуваних у вигляді банківських кредитів. Навіть у країнах з розвиненим фондовим ринком за допомогою випуску облігацій компанії покривають далеко не всю потреба в позикових коштах. Оскільки облігаційну позику виражає відносини з приводу зворотного руху позиченої вартості, то він за своєю суттю та призначенням схожий з банківської позичкою. У зв'язку з цим слід зауважити, що право на емісію облігацій може бути представлено тільки таким компаніям, які відповідають вимогам кредитоспроможності.

За інших рівних умов облігації є більш гнучким способом мобілізації капіталу для емітента та вкладення коштів для інвестора. Немає обмежень на валюту облігацій, на характер їх і володіння ними (іменні і пред'явницькі). Вони можуть випускатися як в купонної ⁷ (відсотковій формі), так і без купона.

Дохід від інвестицій в акції грунтується на отриманні дивідендів та різниці між ціною продажу і ціною купівлі зазначеної цінного папера на ринку. І той, і інший вид доходу є прогнозними, оціночними величинами, розмір яких емітент гарантувати не може і, більш того, не має права. На відміну від акцій, за облігаціями емітент не тільки може, але і зобов'язаний визначити розмір виплачуваного доходу за цінним папером і забезпечити його виплату у встановлений термін. При цьому, беручи на себе однаковий ризик, власники облігацій мають перевагу перед акціонерами.

Іншими словами, власники облігацій мають першочергове право на отримання доходу в порівнянні з акціонерами. Наприклад, якщо підприємство запрацювало прибуток, розмір якої достатній лише для погашення зобов'язань за облігаціями, акціонери не отримають жодних дивідендів. Емітент зобов'язаний гасити купони й номінал облігації у встановлені терміни, інакше він може бути оголошений неплатоспроможним, що спричинить за собою його ліквідацію. При ліквідації підприємства його майно в першу чергу йде на погашення зобов'язань перед власниками облігацій; і лише решта розподіляється між акціонерами. Випуск облігацій забезпечений гарантіями великих компаній банків.

Безумовно, що для вкладника ставить на перше місце надійність своїх інвестицій облігації, як цінний папір з фіксованим і гарантованим доходом, виглядає найбільш привабливою.

Що стосується переваги облігаційної позики перед кредитом банку, то емітента облігацій, як правило, залучає грошові кошти за відносно більш дешевою ціною. Облігація являє собою альтернативне банківським вкладом вкладення капіталу, тому відсоток (прибутковість) за облігаціями порівнюється не з відсотком за банківським кредитом, а з відсотком за банківським вкладом.

Крім того, випуск облігацій містить ряд привабливих рис для компанії-емітента: за допомогою їх розміщення господарська організація може мобілізувати додаткові ресурси без загрози втручання їх утримувачів-кредиторів в управління фінансово-господарською діяльністю позичальника. Отже, випуск облігацій відкриває для підприємств прямої джерело залучення інвестицій, в той же час не зачіпає відносини власності.

Як вже було сказано, для інвестора акції є більш ризикованими об'єктами для вкладення коштів у порівнянні з облігаціями, але вони забезпечують і більш високий дохід. Питання полягає в тому, чи виправдовує різниця в їх прибутковості додатковий ризик, пов'язаний з інвестуванням в акції.

Висновок

В даний час в Росії склалися досить гарні передумови для успішного розвитку ринку корпоративних облігацій. Позитивні зрушення в російській економіці і в зовнішній торгівлі дозволяють підприємствам і організаціям отримувати додаткові грошові накопичення, які можна використовувати для інвестування у виробництво.

Здавалося б, з'явилося вікно для перетворення фінансового ринку в джерело коштів для фінансування реального сектора за допомогою організації ліквідного ринку корпоративних облігацій. Однак, незважаючи на можливості для пожвавлення ринку корпоративних облігацій, вони все ще не є повноцінним інструментом для залучення коштів. Існує ряд об'єктивних причин, за якими, з одного боку, емітенти не дуже активно виходять на ринок зі своїми новими випусками, з іншого, потенційні інвестори не поспішають вкладати кошти в корпоративні облігації.

До основних причин, що гальмують появу нових випусків корпоративних облігацій широкого класу емітентів, відноситься тривалість терміну підготовки проспекту емісії та його реєстрації в державних органах не дає можливість емітентам оперативно підлаштуватися під змінену кон'юнктуру і запропонувати ринку ту структуру облігації і, відповідно, прибутковості, яка була б цікава потенційним інвесторам в момент розміщення облігаційного випуску.

В даний час законодавством передбачається необхідність реєстрації кожного окремого випуску цінних паперів за складною і пов'язаної з великими витратами часу процедурою.

Список літератури

Міркін Я.М. "Цінні папери і фондовий ринок". М., Перспектива, 2003

Ринок цінних паперів і його фінансові інститути: Навчальний посібник. / Под ред. В. С. Торкановского. - СПб.: АТ «Комплект», 2002.

Біржова діяльність: Підручник / За ред. А. Г. Грязнова, Р. В. Корнєєвої, В. А. Галанова. - М: Фінанси і статистика, 2001.

Цивільний кодекс Російської Федерації Частина 2