Економічна реформа 1993
ВСТУП
Одним з безумовних, нечисленних успіхів економічної реформи за минулі два роки можна визнати те, що к. кінця 1993 р. в Росії сформувався і став функціонувати фінансовий ринок, а точніше, основні його сегменти, характерні для ринкової економіки. Хоча прибутковість операцій на даному ринку значно нижче рівня інфляції, а ємність та ліквідність окремих його сегментів вкрай мінливі, число учасників ринку постійно зростає, а стан його стає все більш визначальним для всієї економіки. При цьому, якщо на початку його розвитку переважна більшість учасників складали інституційні інвестори (банки, страхові компанії, інвестиційні компанії тощо), то останнім часом набір учасників значно розширився: від невеликих фірм, які прагнуть отримати надприбуток за рахунок вмілої і ризикованою спекуляції, до держави, що намагається за рахунок ресурсів фінансового ринку вирішити свої численні проблеми. Причин тому кілька, але основними, мабуть, є, по-перше, поява цілого ряду фінансових інструментів, операції з якими не вимагають від учасників ні наявності спеціальних ліцензій, ні великого обсягу ресурсів, по-друге, можливість найбільш ефективного використання учасниками своїх тимчасово вільних ресурсів, що обумовлено, по-третє, нерозвиненістю інших сегментів ринку, зокрема, практично повною відсутністю фондового ринку.
Серед "новачків" окремо можна виділити групу найбільш далекоглядних і досвідчених зкспортно-імпортних організацій, що розглядають фінансовий ринок не з точки зору короткострокової спекулятивної діяльності, а як можливість за допомогою певних інструментів даного ринку проводити свої операції найбільш ефективним і цивілізованим чином. Дана категорія учасників аж ніяк не є домінуючою на ринку, який дозволяє за рахунок вмілого проведення операцій і невеликого везіння отримувати по окремих спекулятивних операцій понад 1000% рік., Але сам факт їх появи на ринку є ще одним свідченням його прогресивного розвитку. Ця група учасників згадана тут ще й з тієї причини, що сегмент ринку, на якому здійснюються їх фінансові операції, а також інструменти цього ринку і є основним предметом цієї роботи. Мова йде про відносно молодому (і не тільки в Росії) сегменті фінансового ринку: ринку термінових стандартних контрактів або, інакше, ринку фінансових ф'ючерсів і опціонів. Функціонування цього ринку, основні поняття і механізм роботи, а також цілі різних його учасників - всі ці питання формують зміст дипломної роботи.
ФОРМУВАННЯ РИНКУ ФІНАНСОВИХ Ф'ЮЧЕРСИ
На початку хотілося б сказати кілька слів про виникнення і розвитку ринку термінових стандартних контрактів та його інструментів у світовій економіці.
Історія виникнення ринку термінових і опціонних угод.
Походження термінових і опціонних угод можна віднести до часу виникнення торговельних угод взагалі. Історія зберегла для нас згадка, наприклад, про те, що добре відомий грецький філософ і математик Фалес з Мілета заробив на опціонних контрактах цілий статок, а набагато пізніше, в 17-му столітті, виробники тюльпанових цибулин в Нідерландах використовували строкові й опціонні угоди для захисту від сильних коливань цін на свій товар.
Основа сучасного ринку термінових контрактів на продукцію аграрного сектора, сировина та фінансові інструменти була закладена в 19-му ст. з розвитком у США централізованих ринків сільськогосподарської продукції. У 1848 р. заснована Чикаго борд оф трейд, найбільша в світі термінова товарна біржа, що спеціалізується на зернових і фінансових контрактах. У 1918 р. відкрила свої двері Чиказька товарна біржа.
Падіння цін на сільськогосподарську продукцію в 30-х рр.. призвело до видання в США Закону про товарні біржі (1933 р.), який значною мірою послужив впорядкування торгівлі терміновими контрактами, зокрема, передбачаючи обов'язкову реєстрацію брокера, регулював його діяльність і наказував реєстрацію великих спекулятивних позицій на ф'ючерсному ринку.
Після Другої світової війни ринки термінових контрактів Чикаго поповнилися цілою низкою нових продуктів. Стрімке економічне піднесення привів до виникнення потреби в страхуванні від цінових змін продукції видобувних галузей (контракти на мідь, алюміній, свинець і т.д.). В цей же час почалася термінова торгівля і деякими продовольчими товарами, які пізніше виявилися повністю провальними.
У 60-і рр.. найбільш популярними були ф'ючерсні контракти на живу рогату худобу та свинець.
Крах Бреттон-Вудської валютної системи і перехід до плаваючих валютних курсів в наслідок зростаючого дефіцити торговельного балансу США на початку 70-х рр.. привів до створення Чиказької товарної біржею спеціалізованої біржі фінансових термінових контрактів, Міжнародного валютного ринку. Постійно мінливі співвідношення валют (курси) забезпечили почалася торгівлі строковими валютними контрактами великий успіх. Високі рівні інфляції і сильний розкид процентних ставок призвели до початку активної строкової торгівлі процентними терміновими контрактами на іпотечні сертифікати США, короткострокові цінні папери уряду і, нарешті, державні облігації і євродоларові депозити. Казначейські облігації США є сьогодні безперечним фаворитом на ф'ючерсному ринку (250 тис. контрактів на суму 25 млрд. дол США щоденно).
У 80-і роки обрання Рейгана президентом і зміна орієнтирів у грошовій політиці всіх західних емісійних банків, експансивна фіскальна політика США і намітився в 1982 р. підйом загальної економічної кон'юнктури привели до несподіваного біржового підйому, а, отже, до бурхливого розвитку торгівлі індексними ф'ючерсами на акції. Розглянуті раніше лише як найбільш привабливий інструмент страхування, вони стали за короткий проміжок часу фаворитами на Чиказькій товарній біржі. Драматичні події на ринках акцій і облігацій восени 1987 р. породили і в суспільстві і в ділових колах дискусію про користь і шкоду сучасних фінансових інструментів. В основному, в таких сильних коливаннях курсів вважали винною так звану "програмну торгівлю" (покупка всіх акцій, що входять в певний список ("програму") або в індекс, на якому базуються ф'ючерсні й опціонні контракти).
Незаперечним, однак, залишається той факт, що фінансові ф'ючерси та опціони є сьогодні для професійного портфельного менеджера цінним інструментом не тільки для проведення цілеспрямованих страхових операцій, але і для збільшення ефективності управління коштами. Обидва ці інструменту дають йому можливість впоратися з сильними коливаннями курсів валют, акцій і процентних ставок. Позичальник прагне за допомогою витончених форм позики знизити свої витрати; інвестори намагаються шляхом хитромудрих інвестиційних стратегій підвищити прибутковість своїх операцій. Обидві сторони прагнуть до того, щоб за рахунок прийнятних стратегій мінімізувати свої ризики. Можливості, що надаються ринкам строкових контрактів окремим категоріям учасників для вирішення їхніх специфічних завдань, будуть розглянуті нижче, в ході опису угод з різними фінансовими інструментами. Зараз же має сенс докладніше зупинитися на описі самих інструментів.
Фінансовий ф'ючерс. Визначення.
Поява на ринку такого інструменту як фінансовий ф'ючерс є однією з найбільших інновацій на міжнародному фінансовому ринку. Бурхливе зростання в кінці 80-х рр.. числа ув'язнених ф'ючерсних контрактів є яскравим прикладом того, що даний інструмент здатний задовольнити потреби великої кількості учасників фінансового ринку.
Ф'ючерсні ринки є, по суті, продовженням, розвитком існуючих вже давно термінових ринків. Нагадаємо, що термінові угоди характеризуються тим, що, на відміну від касових операцій, момент укладання угоди і момент виконання зобов'язань за угодою розірвані в часі, тобто виконання (наприклад, поставка валюти) відбувається через певний строк до заздалегідь визначену майбутню дату, але на умовах (за курсом, ставкою і т.д.), які визначаються в момент укладання угоди. Предметом термінових угод можуть бути самі різні товари. Відповідно, на ф'ючерсному ринку за цією ознакою розрізняють 2 основних види ф'ючерсних контрактів: товарні ф'ючерси. Базуються на купівлі-продажу різноманітних товарів, вироблених в народному господарстві (як правило, продукція сільського господарства, металургії, видобувних галузей); фінансові ф'ючерси. Базою є певні фінансові інструменти (депозити, облігації, валюта, індекси і т.д.).
Центральною ідеєю будь-яких термінових угод (в т.ч. і ф'ючерсних) є страхування курсу (відповідно, ціни) на даний момент часу на певну дату в майбутньому.
Розвиток ф'ючерсного ринку включає в себе:-спрощення торгівлі шляхом стандартизації угод, тобто контрактів;-централізовані ринки (біржі) для торгівлі контрактами;-використання "клірингової організації" як посередника між продавцем і покупцем при укладенні кожної угоди, і, таким чином, широкі можливості для вирівнювання існуючих позицій.
Для ясності викладу тут варто дати визначення широко використовується в іноземній літературі, а тепер і в російських виданнях та публікаціях терміну "позиція". Під ним розуміють будь-яку розпочату і незавершену операцію. Раніше це поняття використовувалося у нас тільки стосовно до валютних операцій. У реальності, позиція виникає при укладанні угоди на будь-якому ринку і, відповідно, такі поняття як "коротка позиція 'і" довга позиція' також характеризують стан зобов'язань та вимог конкретного учасника ринку, а значення цих понять аналогічно їхньому значенню на валютному ринку.
Враховуючи все вищесказане, сформулюємо тепер визначення фінансового ф'ючерсу: Фінансовий ф'ючерс - договірне зобов'язання купити, відповідно продати в стандартизовану дату виконання контракту певне, стандартизоване кількість фінансових інструментів за ціною, заздалегідь визначеною (узгодженої) у вільному біржовому торзі.
Це визначення дається в зарубіжних джерелах, зокрема, в спеціалізованих виданнях деяких банків.
Більш короткий, хоча і не відображає, на наш погляд, всієї суті ф'ючерсного контракту, визначення дано в спеціалізованому виданні Московської товарної біржі: "Ф'ючерс, або ф'ючерсний контракт - це стандартний договір на поставку товару в майбутньому за ціною, визначеною сторонами при здійсненні операції" .
Згадана в першому визначенні стандартизація належить: до обсягу контракту. Ф'ючерсні контракти з однаковою базою (предметом контракту) мають рівні, що встановлюються правилами торгів кожної біржі обсяги.
До термінів виконання зобов'язань. Як правило вони встановлюються поквартально (наприклад, третя п'ятниця березня, червня, вересня і грудня поточного, іноді наступного або другого року).
Стандартизація в даному випадку є істотною умовою створення достатньо ліквідного, рухомого ринку.
Фінансові інструменти торгуються на ф'ючерсних біржах можна розділити на: фінансові ф'ючерси з конкретною базою фінансові ф'ючерси з абстрактною базою Фінансові ф'ючерси з конкретною базою засновані на реальних об'єктах торгівлі. При цьому реальна поставка базового фінансового інструмента, як правило, можлива.
До фінансових ф'ючерсів з конкретною базою відносяться: валютні ф'ючерси (currency futures) процентні ф'ючерси (Intsrest Rate Futuers) Валютний ф'ючерс - це договірне зобов'язання продати (поставити) і, відповідно, купити (прийняті певний стандартизоване кількість валюти за заздалегідь виторгувати курсу в певну стандартизовану майбутню дату. Валютні ф'ючерси відносяться до перших фінансових ф'ючерсах. Перша угода з ними була укладена в 1972 р. на "Міжнародному валютному ринку" (International Money Market, IMM), спеціалізованому відділенні Чиказької товарної біржі. І хоча торгівля цими контрактами прийняла досить широкий розмах, форвардні операції на валютному ринку відрізняються, мабуть, більшою ефективністю і гнучкістю. Потреби клієнтури, часто, можуть бути задоволені найбільш повно на міжбанківському ринку строкової торгівлі валютою, не вдаючись до допомоги ф'ючерсного ринку.
Відсотковий ф'ючерс - договірне зобов'язання купити (прийняті, відповідно, продати (поставити) відсотковий інструмент з обумовленими в контракті термінами і відсотковою ставкою за заздалегідь виторгувати курсу (ставки) в певну стандартизовану майбутню дату.
Процентні ф'ючерси є реальним інструментом страхування ризику зміни процентних ставок. До появи відсоткових ф'ючерсів не існувало скільки-небудь ефективного термінового ринку процентних фінансових інструментів (на відміну від строкового валютного ринку) і, відповідно, ризики зміни процентних ставок не могли бути розподілені (перекладені) на інших учасників ринку, тобто мінімізовані і застраховані. Перші процентні ф'ючерси з'явилися в 1975 р. на Чикаго борд оф трейд, а потім були введені і на Чиказькій товарній біржі. З тих пір відзначається стійке зростання обсягів торгівлі цими контрактами, а також всі розширюється пропозиція різних типів цих контрактів щодо терміну і процентних ставок лежать в їх основі процентних інструментів. Для прикладу, одним з найважливіших процентних термінових контрактів на Чикаго борд оф трейд є казначейський облігаційний контракт (T-Bond-Future), який базується на казначейської 8-відсоткової облігації з терміном погашення 20 років.
У професійному відношенні найбільш відповідальним видом відсоткових ф'ючерсів є контракти на папери з фіксованим доходом. Предметом їх є майбутня постачання цінних паперів з гарантованим фіксованим доходом. Насамперед, це казначейські векселі та облігації держ. позик. Продавець ф'ючерсу бере на себе зобов'язання продати (поставити) у встановлену дату певні цінні папери, кількість і ціна яких встановлені в контракті. Покупець, відповідно, бере на себе зобов'язання прийняти їх.
Приклад: Купівля "грудневого облігаційної контракту" означає придбання в грудні (в дату виконання) відповідної казначейської облігації.
Сенс такого роду угод випливає з положення, займаного паперами з гарантованим фіксованим доходом серед інших фінансових інструментів.
Вже з самої назви цих паперів випливає, що інвестор має нульову ступінь ризику, вкладаючи в них гроші. Проте його позиція має і одним добре зрозумілим недоліком - він не може розраховувати на високу прибутковість таких вкладень. Зіставляючи переваги і недоліки, кожен інвестор, з урахуванням виявлених ним ринкових тенденцій, визначає власні плани, а по їх сумі формуються попит і пропозиція на папери з фіксованими доходами і, отже, ціна на них.
Треба зазначити, що, як і у випадку з більшістю інших фінансових ф'ючерсних контрактів, до моменту виконання контракту папери досить рідко поставляються від продавця до покупця. Практика показала, що менше 2-х% від усіх укладених угод знаходять своє реальне виконання, інші або закриваються контрсделкамі, або угода закривається виплатою відповідної різниці одній стороні за рахунок іншої. Завдяки цьому, наступним кроком стало використання в якості бази контракту фіктивного об'єкта торгівлі. Першим таким процентним ф'ючерсом став 3-х місячний євродоларовий контракт.
Приклад: Продаж "вересневого євродоларовому контракту означає зобов'язання прийняти 1 млн. дол США на З міс. З встановленої дати у вересні по грудень за терміновою процентною ставкою узгодженою в даний момент.
Цей вид контракту також надає різні можливості для досягнення своїх цілей окремим категоріям учасників; мова про це піде нижче.
Говорячи про фінансові ф'ючерси з конкретною базою, треба згадати, що деякі західні фахівці відносять до цього типу і ф'ючерси з дорогоцінними металами (Precions Metals Fbtures). В якійсь мірі з цим можна погодитися, тому що і тут метал виступає лише як "виправдання 'для укладання угоди і реальне виконання (поставка / прийняття металу) контракту відбувається вкрай рідко. Однак формування цін на золото, срібло і платину відбувається на дуже специфічному ринку дорогоцінних металів, хоч і роблять безсумнівний вплив на валютні та інші ринки, але все ж пов'язаний з ними не настільки жорстко як, наприклад, ринок грошових ресурсів (кредити, депозити, позики) і ринок валют. Тому, було б правильніше, на наш погляд, розглядати строкові контракти з драг. металами як відокремлений тип ф'ючерсів, не відноситься безпосередньо до фінансових.
До фінансових ф'ючерсів з абстрактною базою, виконання яких у фізичному сенсі (поставка / прийняття), як правило, неможливо, відносяться індексні ф'ючерси (Stok Index Futures).
Угоди з індексами - це нова, швидко прогресуюча область фінансових операцій, заснованих на ф'ючерсах, а також опціони. Перший індексний строковий контракт був укладений в 1982 р. на Канзас Сіті Борд оф Трейд. У зв'язку із згадкою про індексних ф'ючерсах необхідно, мабуть, зупинимося трохи докладніше на самих індексах.
Індекси складаються як сумарні курсові показники цінних паперів. Теоретично вони можуть формуватися на основі великого чи багато числа паперів, підпорядковуватися галузевому або будь-якого іншого ознакою. У США в даний час мають широке поширення угоди з трьома основними індексами: Standart & Poo's 500, NYSE Composite Index і індекс Доу-Джонса. Перший з них охоплює 500 найбільш великих компаній з обсягом випуску акцій і складається як середньозважений курс по цих обсягів. Ф'ючерсні операції на базі цього індексу мають найбільший оборот в даний час, основна їх маса укладається на Чиказькій товарній біржі.
Таким же методом, але з ще більшим охопленням формується і другий індекс. Проте він менш універсальний і, насамперед, пов'язаний зі структурою обігу паперів на Нью-Йоркській фондовій біржі. Третій індекс будується на основі тільки 30 найбільших американських промислових компаній, але вважається дуже надійним у відображенні існуючої ринкової ситуації.
Таким чином, індексний ф'ючерс - договірне зобов'язання продати, відповідно, купити стандартизовану величину одного з індексів за заздалегідь виторгувати (величиною) цього - індексу в майбутню, курсу стандартизовану дату виконання зобов'язань.
Для більшості індексів у США стандартизована величина, тобто грошовий коефіцієнт, дорівнює 500 дол США. Технологія індексних угод грунтується на тому, що позитивне або негативне зміна величини індексу множиться на стандартний грошовий коефіцієнт і, отримана таким чином сума, виплачується одній з сторін.
Як вже говорилося, індексні ф'ючерси свідомо не припускають будь-яких поставок цінних паперів, угода закривається тільки через оплату різниці, що утворилася від руху індексу вгору або вниз. Результат угоди виражається маржеві позиціями сторін до моменту закінчення контракту, тобто власне закриття відбувається за допомогою, так званої, ринкової оцінки. Суть її буде пояснена нижче.
Учасники ринку фінансових ф'ючерсів.
Перш ніж перейти до розгляду та класифікації основних учасників ринку фінансових ф'ючерсів зупинимося коротенько на самих ринках. Як і раніше біржі з найбільшим оборотом знаходяться в Америці. Проте, велику роль на міжнародному ринку фін. ф'ючерсів грають європейські біржі. Отже найбільш значущими торговельними майданчиками є: Чикаго борд оф трейд. Заснована в 1848 р.
Чиказька товарна біржа. Заснована в 1918 р. Фінансові операції проводяться з 1972 р. через Міжнародний Валютний ринок.
Товарна біржа, Нью-Йорк.
Міжнародний валютний ринок. Заснований як підрозділ Чиказької товарної біржі, у 1972 р.
Лондонська Міжнародна біржа фінансових ф'ючерсів. Найбільша в Західній Європі термінова фінансова біржа. Заснована в 1982 р. на місці колишньої Королівської біржі.
Термінова біржа фінансових інструментів, Париж. Створена в 1986р.
Сінгапурська міжнародна грошова біржа. Заснована в 1984 р. на базі біржі золота.
-, Швейцарська біржа опціонів і фінансових ф'ючерсів. Створена в 1988 р.
Німецька термінова біржа, Франкфурт. Одна з наймолодших, але активно розвиваються майданчиків. Заснована в 1990 р.
Для прикладу, наведемо номенклатуру ф'ючерсів, що торгуються на найбільшій в Європі Лондонській міжнародній біржі фінансових ф'ючерсів: 1. Валюта: англійський фунт стерлінгів німецька марка ієна швейцарський франк 2. Процентні інструменти: короткострокові: 3-місячний депозит євродоларовий держ. позики: 3-месяний стерлінговий депозит довгострокові британські держ. облігації
-Середньострокові британські держ. облігації - короткострокові британські держ. облігації - казначейські облігації США - японські держ. позики німецькі федеральні позики
3. Індекси: FТ-SE 100 (Індекс Файненшл Таймс, Financial Тimes Stock Ехсhange).
Перейдемо тепер до класифікації учасників ринку фінансових ф'ючерсів. За характером участі на ринку учасників можна розділити на: безпосередні (прямі) учасники; - опосередковані (непрямі) учасники.
До прямих учасників відносяться біржові члени відповідних ринків фінансових ф'ючерсів. Ці учасники (приватні особи і фін. Інститути) укладають угоди за свій рахунок і / або за рахунок і за дорученням клієнтів, які не є біржовими членами, отже, змушені звертатися до їхніх послуг і, відповідно, відносяться до опосередкованим учасникам ринку термінових фінансових контрактів .
З точки зору цілей (мотивів) участі на. ринку розрізняють такі категорії:-хеджери. У російській літературі зустрічається використання цього терміна з перекладом: "страх". У даній роботі, однак, цей термін використовується без перекладу як більш ємний і не створює плутанини.
Спекулянти. Хеджери використовують ринок фінансових ф'ючерсів з метою страхування курсового (цінового) ризику, трансферту ризику, притаманного фінансовим інструментам. Під хеджуванням розуміють проведення операцій на ринку, спрямованих на мінімізацію фінансових ризиків, пов'язаних з уже наявними або майбутніми позиціями. Це досягається шляхом створення позиції на терміновому ринку, яка була б протилежна вже існуючої або запланованої позиції на ринку касовому. Таким чином, зобов'язанням хеджера, що виникають в ході операції, завжди відповідає реальний фінансовий інструмент, яким він має зараз.
Спекулянти, навпаки, укладають угоди лише виключно з метою заробити на сприятливому русі курсів. У них немає наміру страхувати наявні або майбутні позиції від курсового ризику. Для них рух курсів, навпаки, є найбільш бажаним, тому що вони купують (продають) контракти тільки потім, щоб пізніше продати (купити) їх за вищою (нижчою) ціною.
У зарубіжній літературі спекулянти, часто, поділяються на дві самостійні групи: трейдери (traders) арбітражери (arbitageure) Давати переклад цих термінів важко, тому що в російській термінології їм відповідає вже наведене вище, не цілком благозвучне, позначення: спекулянт. Чим же відрізняються ці дві категорії спекулянтів?
Трейдери намагаються використовувати коливання курсу одного або кількох контрактів. Це досягається купівлею термінового контракту при очікуваному підвищенні його ціни та продажем зворотному русі ціни. Привабливість подібних угод полягає ще й у тому, що для відкриття позиції потрібні відносно невеликі витрати капіталу (початкова маржа) порівняно із сумою контракту. Виникає таким чином "ефект важеля" (Leverage-Еffect) дає можливість отримання великих прибутків (правда, з ризиком таких же великих втрат.
Приклад: При купівлі облігаційного контракту (номінальна вартість 100.000-00 дол США) 'первісна маржа (застава у брокера) складе 2000 дол США. Нехай курс контракту, тобто
облігаційної ф'ючерсу, на момент купівлі становить рівно 100. Якщо курс підніметься до 101, то продаж контракту може принести брутто-дохід в 1000 $, що становить 50% витраченого капіталу (2000 дол США) при підвищенні курсу всього на 1%.
Діяльність трейдерів дуже важлива для ф'ючерсного ринку, тому що вони являють собою, по суті, протилежність хеджерів. Вони оперують досить великими позиціями, тому що їхньою метою є отримання прибутку навіть на невеликому русі курсу. Своєю діяльністю вони сприяють підвищенню ліквідності ринку термінових контрактів, забезпечуючи, таким чином, саму здатність ринку функціонувати.
Арбітражери прагнуть використовувати відмінності Курсу на різних ринках або між строковим контрактом і порівнянним касовим інструментом (наприклад, між форвардним курсом на валютному ринку і курсом відповідного валютного ф'ючерса). Це досягається шляхом одночасного продажу щодо переоціненого інструменту і купівлі щодо недооціненого інструменту. Арбітражери також вкрай необхідні для ринку термінових контрактів, т.к. своєю діяльністю вони сприяють вирівнюванню курсів на різних торговельних майданчиках, а також між ф'ючерсним ринком і відповідними іншими ринками. Якщо яка-небудь з перерахованих вище груп (хеджери, трейдери і арбітражери) представлена на ринку в недостатній кількості, то функціональна здатність цього ринку може бути поставлена під сумнів.
Умови торгівлі строковими стандартними контрактами.
Умови торгівлі строковими стандартними контрактами на різних біржах неоднакові. Проте загальні принципи цієї торгівлі і, так би мовити, основні правила гри завжди залишаються одними і тими ж.
Маржірованіе. Термін "маржа" вже зустрічався в тексті. Під маржею розуміється застава, що вноситься учасником ринку. Заставні відносини є невід'ємною частиною торгівлі фінансовими ф'ючерсами. При цьому на відміну від матеріально-речових форм застави, характерних для кредитних операцій, застава тут виступає або в грошовій формі, або у формі цінних паперів, причому друге зустрічається набагато частіше першого (у світовій практиці). Види цінних паперів, які приймаються в якості застави визначаються Біржовим комітетом кожної біржі самостійно. Як правило, це, перш за все, державні цінні папери (казначейські облігації і векселі). Разом з тим, застава у вигляді цінних паперів є не цілком стабільний вартісної обсяг, оскільки папери, в нього входять, міняють свою ціну на ринку. Ось чому технологія заставних відносин передбачає Довнесення втрат або часткове повернення (або залік) надлишків.
Правила неухильно виконуються і служать аж ніяк не тільки формальним цілям. Від суми коштів, яку інвестор здатний виділити на вимагають застави операції, залежить сам обсяг цих операцій, а значить і потенційні доходи учасника. У той же час в будь-якій угоді присутній і протилежна сторона, яка також несе певні зобов'язання і вимагає захисту власних прав. У сучасній практиці торгівлі між сторонами завжди стоїть посередник, який, отримавши у тимчасове користування заставні внески, забезпечує дотримання всіх умов угоди. У цій якості виступають брокерсько-дилерські фірми, що виконують і другу не менш важливу функцію - кредитне обслуговування клієнтів. Воно також засновано на маржі. При цьому маржа, тимчасово перебуваючи в розпорядженні фірми-посередника, залишається власністю клієнта. Відповідно, йому ж належать доходи (збитки), отримані від усіх операцій з використанням кредиту.
У свою чергу фірма, об'єднуючи маржі клієнтів, вносить заставу в один з банків у якості забезпечення кредиту, який потім розподіляється між клієнтами. Сама ж фірма виграє від різниці у відсотках за кредит, оскільки клієнти платять їй за свій кредит з дещо більшим ставками.
Таким чином виникає фінансова вертикаль від рядових інвесторів (учасників ринку) з одного боку до банківських структур з іншого, а виділяються за вказаною принципом кредити стають частиною загальної кредитної політики, що проводиться урядом. Саме тому мінімальна величина маржі, у закордонній практиці, встановлюється державним центральним структурні підрозділи банком або органом, який виконує його функції, і його строго контролюють цей бік діяльності банків і посередницьких фірм. На вільному ринку (не біржовому) розміри маржі можуть змінюватися залежно від тієї чи іншої посередницької фірми. Види угод і торгуються інструменти також розрізняються за цим показником. У біржовій системі маржірованіе здійснюється за офіційно затвердженим нормативам через клірингову корпорацію, яка виступає гарантом зобов'язань сторін. при цьому на ринку фінансових ф'ючерсів, на відміну від фондового термінового ринку. де маржа досягає нерідко 50% від вартості контракту, розмір застави набагато нижче, а відповідно, більше "важіль" і вище потенційні прибутки (збитки). Так, за валютними контрактами маржа в західній практиці складає 3-5%, по процентних ф'ючерсах 1 '/ (євродоларовий контракт), по облігаційних ф'ючерсах до 5%.
Види маржі: Первісна маржа (initial margin). Вона являє собою заставу, внесений покупцем і продавцем контракту при укладенні угоди, тобто для відкриття позиції на ринку. Розмір маржі розраховується в цілому з урахуванням частоти і діапазону коливань курсу того чи іншого фін. інструменту. Як правило, початкова маржа становить невеликий відсоток від суми контракту. Як вже говорилося вище, первісна маржа може вноситися або у вигляді готівки, або у вигляді цінних паперів, дозволених Біржовим комітетом (при біржової торгівлі) або визначених сторонами (при вільній торгівлі).
Варіаційна маржа (margin variаtion). Вона являє собою суму, яку покупець або продавець контракту (залежно від руху курсу) маржі, тобто здійснюється коректування маржі кожного учасника відповідно до ринкових коливаннями, повинен внести для підтримання відкритої позиції на ринку. Клірингової палатою біржі щодня виробляється ринкова відмітка цін і прибутку (збитки) відповідно розподіляються між учасниками ринку. У процесі справляння збитків і виплати прибутку вартісний вираз позиції кожного учасника приводиться у відповідність з ринковою ціною інструменту. З метою підтримки стабільності ринку і згідно з біржовими правилами можуть встановлюватися межі денного коливання курсу в абсолютному виразі так звані нижні і верхні ліміти (Limit Up, Limit Down).
Так як вимагати довнесення маржі від однієї зі сторін і здійснювати її часткове повернення іншій при кожному русі цін неможливо і, в будь-якому випадку, пов'язано з досить значними витратами, то нерідко використовується дещо інший вид маржі - маржа підтримки (marienrtance margin). Під маржею підтримки розуміється мінімальна можлива величина первісної маржі, тобто та величина нижче за яку значення початкової маржі не повинно опускатися протягом усього терміну відкритої позиції. Таким чином, первісна маржа може скільки завгодно часто "урізати" варіаційної маржі до тих пір поки значення початкової маржі не впаде нижче за значення маржі підтримки. Тільки в цьому випадку сторона, терпить збитки, буде зобов'язана внести додаткову заставу для відновлення початкової маржі в колишній сумі ("margin call"). Те що програє сторона не зобов'язана довносити кошти при коливанні ціни в межах, що не порушують маржу підтримання, не означає, що ці кошти залишаються на її маржевой рахунку. Вони в будь-якому випадку списуються на користь контрагента, але за рахунок коштів первісної маржі. Тому виграє сторона в будь-який момент може зняти зі свого рахунку надлишок у вигляді різниці між сумою свого рахунку і початкової маржею. У той же час програє сторона, хоча і позбавляється частини коштів на рахунку (сума її рахунку менша за суму початкової маржі), не зобов'язана вишукувати додаткові кошти для відновлення балансу "рахунок первісна маржа" до того моменту, поки рух ціни не призведе до порушення маржі підтримки , тобто поки на користь контрагента не буде списана сума, яка знизить початкову маржу нижче рівня маржі підтримки. У сучасній міжнародній практиці маржа підтримки становить, як правило, 75-80% від початкової.
Виконання контрактів.
Розрізняють два види виконання контрактів на ринку фінансових ф'ючерсів: 1) фізичне постачання (phisical settelment) 2) покриття готівкою (cash settlement).
Фізична поставка передбачає реальну передачу конкретного фінансового інструмента, який був предметом контракту, від продавця покупцеві в дату виконання контракту. Біржовими правилами для кожного ф'ючерсного контракту визначені місяці виконання, а також, іноді, особливі умови торгівлі ф'ючерсами на місяць їх виконання. Так, наприклад, Тимчасовими правилами ф'ючерсної торгівлі на Московській товарній біржі передбачено, що торгівля ф'ючерсними контрактом на місяць його виконання можлива тільки за умови надання додаткових фінансових гарантій, тобто додаткової маржі, що дорівнює за розміром початкової маржі.
Також правилами біржової торгівлі встановлюється в залежності від виду ф'ючерсу і останній день торгівлі контрактом. Після закінчення торгової сесії в останній день торгівлі контрактом клірингова палата біржі формує список учасників, які мають на момент виконання відкриту позицію з даного контракту і обов'язки, в силу цього, здійснити (прийняті поставку відповідного фінансового інструменту. Призначення проізвоітся палатою таким чином, щоб забезпечити мінімальне число контрагентів для кожного учасника.
Однак, дуже невелика кількість контрактів виповнюється методом "фізичної поставки". Частина контрактів виконується шляхом готівкового покриття, причому деякі види ф'ючерсів, наприклад, валютні або індексні, не можуть бути виконані інакше. Найчастіше ж контрактних не виконуються взагалі, тому що більшість угод закриваються контрсделкамі ще до моменту виконання контракту.
Список літератури:
1. Аманов У. Н. "Комерційні банки в умовах переходу до ринкової економіки"
2. Афанасьєва Г. А. "Ринок цінних паперів"
3. Лесінскій С. В. "Фінансові ф'ючерси та опціони"
4. Едвін Дж. Долан, Колін Д. Кемпбелл, Розмарі Дж. Кемпбелл "Гроші, банківська справа і грошово кредитна політика"
5. Едвін Дж. Долан, Дейвід Е. Ліндсей "Ринок: мікроекономічна модель"