Економічна ефективність інвестиційного проекту

ПЛАН

Введення

Цілі та сфери інвестиційної діяльності

Аналіз економічної ефективності інвестиційного проекту

Попередня оцінка економічного стану підприємства.
Оцінка фінансового стану підприємства як об'єкта інвестування
Оцінка перспектив розвитку підприємства

Аналіз методів обстеження підприємства на місці.

Введення

Закономірним явищем у розвитку ринкових механізмів ведення господарства в Росії є становлення і розвиток ринку цінних паперів (ЦП). В останні роки спостерігається значне зростання числа інвестиційних інститутів, сфера діяльності яких безпосередньо пов'язана з організованим ринком цінних паперів, причому, як зазначають фахівці, якщо економіка Росії в цілому переживає гостру кризу, галузь інвестиційного бізнесу на ринку ЦБ є однією з небагатьох, де спостерігається певний підйом ділової активності. Якщо 1990 характеризувався високими темпами виникнення комерційних банків, 1991 рік - бірж, то в 1992-93 роки активно створюються такі інвестиційні інститути, як трастові та страхові компанії, пенсійні та інвестиційні фонди.

При розгляді методів аналізу об'єктів інвестування на ринку ЦБ, зазвичай виділяється два основних професійних підходи до вибору ЦБ, які прийнято називати технічним і фундаментальним.

При технічному підході вибір ЦБ грунтується на результатах біржової статистики. Об'єктом аналізу в цьому випадку є відомості про зміни у попиті та пропозиції на ті чи інші акції, загальні тенденції в русі курсів акцій, прогнозні оцінки впливу різних факторів на стан ринку ЦБ.

Фундаментальний аналіз передбачає вивчення діяльності окремих галузей і компаній, аналіз фінансового стану компанії, менеджменту й конкурентоспроможності. Подібний аналіз включає проведення як кількісних, так і якісних зіставлень і порівнянь. Кількісний аналіз базується на розрахунку різного роду відносних показників, їх порівняння з відповідними показниками аналогічних компаній і загальногалузевих даними. Якісний аналіз припускає проведення оцінки ефективності управління компанією в цілому.

Особливе місце при виборі інвестиційно привабливих об'єктів займає аналіз внутрішньої інформації про підприємства і сферах інвестування. Дана інформація, як правило, є неформальною, її часто не оголошують публічно, проте на практиці саме вона часто виявляється вирішальної для прийняття інвестиційних рішень. Зокрема, аналіз біржової статистики може виступати як первинний, який є базою для оцінки стану і тенденцій розвитку окремих галузей і вибору привабливих для інвестора сфер вкладення капіталу. Надалі, в рамках галузевого аналізу повинен бути визначено коло інвестиційно-привабливих об'єктів, серед яких вибирається підприємство, акції якого належить придбати і яке піддається більше пильному вивченню.

Цілі та сфери інвестиційної діяльності.

Повний фундаментальний аналіз підприємств як об'єктів інвестування включає три рівні дослідження: системний, галузевої і конкретний. На системному рівні вивчаються макроекономічні, соціальні, правові та політичні чинники, що визначають зовнішні умови розвитку РЦБ. До них відносяться темпи і рівень економічного зростання, фаза економічного циклу, кредитно-грошова і фіскальна політика держави, інфляція, зайнятість, політика доходів, динаміка заощаджень населення, рівень соціальної напруженості в суспільстві, нормативна база, стан політичної системи і т.д. На галузевому рівні досліджуються галузі, підгалузі та сфери господарства з точки зору їх інвестиційної привабливості відповідно до цілей інвестування. Конкретний рівень вивчення РЦБ передбачає оцінку інвестиційних якостей окремих АТ та певних видів ЦП.

Визначення цілей і стратегії інвестиційної діяльності в Росії є завданням системного рівня досліджень, т.к. вплив макрофакторів на стратегічну політику інвестора найбільш значуще, а недооблік їх не може бути компенсований тактичними діями на РЦБ. Тому розглянемо в найбільш загальному вигляді специфіку основних інвестиційних цілей для несформованого фондового ринку в Росії.

Основними цілями інвестиційної діяльності є:

безпеку або надійність вкладень;
прибутковість вкладень;
збільшення ринкової вартості вкладень;
ліквідність вкладень.

На надійність інвестицій впливають системний і портфельний ризики. Системний ризик в умовах політичної нестабільності та спаду виробництва оцінюється як досить високий, проте засобів захисту від нього практично немає. Портфельний ризик може бути зменшений диверсифікацією і страхуванням. Як специфічного методу управління інвестиційним ризиком можна запропонувати сформувати в рамках спільного фондового портфеля спеціальний портфель страхування з високонадійних цінних паперів.

На прибутковість інвестицій на російському РЦБ впливають такі основні фактори;

інфляція знецінює майбутні доходи;
спад виробництва зменшує джерело доходів - прибуток;
наявність значного пакета акцій у трудового колективу і адміністрації стимулює "проїдання" доходу і зменшення прибутку, що розподіляється на дивіденди;
жорстка фіскальна політика держави зменшує чистий прибуток і дивіденди;
конкуренція на ринку капіталів в умовах обмеженої кількості високоприбуткових ЦБ і надлишкової пропозиції низькодохідних.

Рівень реального доходу в умовах інфляції буде негативним і визначається конкуренцією з відсотком за банківськими депозитами, вкладами в ощадбанки та іншим видам інвестування. Для забезпечення конкурентного рівня прибутковості можна рекомендувати формування спеціального портфеля фонду для арбітражних угод з ЦП та активні, регулярні операції з цим портфелем на РЦБ.

Збільшення ринкової вартості вкладень фонду визначається співвідношенням попиту та пропозиції на РЦБ в цілому і на ЦБ конкретних підприємств. Загальна кон'юнктура РЦБ за попередніми оцінками без застосування спеціальних методів аналізу та прогнозування оцінюється як вкрай несприятлива. На первинному РЦБ масова ваучеризацію та пільги трудовим колективам формують надлишковий попит і підвищують ціни попиту на акції приватизованих підприємств. На вторинному ринку ситуація навпаки - надмірне і наростаюче пропозицію при обмеженому попиті знижують середні ціни продажу ЦП. Тому в цілому баланс ємності первинного та втолрічного ринків, а також співвідношення цін невигідні для інвестиційних фондів. Негативний вплив на зростання вартості активів фонду буде надавати також постійне підвищення ставки банківського відсотка по кредитах.

Забезпечення достатньої ліквідності вкладень на сучасному російському РЦБ представляється самої важкою задачею в умовах нерозвиненості вторинного ринку та обмеженості інвестиційного потенціалу. Однак без її вирішення ефективне управління фондовим портфелем в принципі неможливо. На жаль, основні чинники підвищення ліквідності знаходяться на макроекономічному рівні, а також залежать від інфраструктури РЦП. Разом з тим забезпечення необхідних параметрів ліквідності є, поряд з надійністю вкладень, пріоритетною метою діяльності. Для її реалізації можна сформувати спеціальний ліквідаційний портфель, зосередивши в ньому високоліквідні ЦП, зокрема, державні короткострокові облігації.

В цілому, як показує короткий аналіз макрофакторів розвитку РЦБ в Росії, велика частина впливає на ринок в негативному напрямку. Разом з тим потужно стабілізує становлення російського РЦБ політика акціонування і приватизації державних і муніципальних підприємств. Ваучерний варіант приватизації формує ринкову нішу для чекових фондів. Однак макроекономічна нестабільність і конкуренція залишать в ній лише найбільш ефективні з них.

Завдання будь-якого інвестора полягає в досягненні збалансованості портфеля ЦП, в якому забезпечується оптимальне поєднання дохідності від інвестицій, безпеки вкладених коштів, підвищення їх вартості і ліквідності. Однак, враховуючи "золоте правило інвестування, згідно з яким доходи від вкладення в ЦБ прямо пропорційні ризику, на який готовий йти інвестор заради одержання бажаного доходу, стратегії досягнення основної мети можуть бути різними.

Часто виділяються наступні стратегії інвестування:

консервативна стратегія, що акцентує основну увагу на забезпеченні безпеки вкладень;
помірно агресивна, при якій баланс "прибутковість - ризик" зміщений у бік забезпечення певної, заданої безпеки вкладень;
агресивні стратегії, переслідують цілі забезпечення деякої заданої мінімальної допустимої прибутковості вкладень. Різновидом цього виду стратегій є витончена стратегія, що ставить за мету максимізувати отримання доходу на шкоду можливого ризику.

Обрана стратегія інвестування в чому визначає і сукупність конкретних способів і методів, якими інвестор керується на РЦБ.

Одним з ефективних засобів підвищення збалансованості портфеля ЦП є його диверсифікація, тобто вкладення капіталу в різні види ЦБ і підприємства, що працюють в різних галузях. Можна виділити наступні напрямки диверсифікації:

диверсифікація вкладень за видами ЦБ і за термінами їх погашення (реалізації) дає можливість забезпечення оптимального співвідношення "дохід-ризик" за умови знання і розуміння закономірностей РЦБ і пов'язане з залученням відповідних фахівців і накопиченням певного досвіду роботи на фондовому ринку;
галузева диверсифікація забезпечується за рахунок вкладення коштів в акції та інші цінні папери емітентів, які у різних сферах бізнесу. Забезпечення ефективної галузевої диверсифікації вимагає залучення консультантів з інших сфер діяльності - фахівців різних галузей знань, які розуміють специфіку розвитку окремих галузей і підприємств;
регіональна диверсифікація забезпечується за рахунок вкладення коштів у підприємства, розташовані в різних регіонах країни та світу. Слід зазначити, що в умовах дії ефективних інформаційних систем, цей вид диверсифікації не має того значення, як для російського ринку.

Вироблення стратегії починається з аналізу зовнішнього середовища, що можна визначити як аналіз сприятливих можливостей і загроз, які матиме інвестор в тій чи іншій сфері діяльності, при інвестуванні в ті чи інші галузі виробництва та сервісу.

Об'єктом аналізу тут виступають політичні, макроекономічні, й інші чинники, що визначають ринкову кон'юнктуру, тенденції розвитку окремих ринків і т.п.

Фахівці, зокрема, підкреслюють необхідність врахування стадій розвитку галузі (ринку) при виборі стратегії інвестування.

Стадія зростання характеризується випереджаючими порівняно з іншими ринками темпами зростання обсягу продажів, високим рівнем доходу на капітал. Підприємства, що діють на такому ринку, потребують в зовнішніх інвестиціях. Проте акції цих підприємств характеризуються низькою прибутковістю, оскільки чистий прибуток реінвестується у виробництво. Тому вкладення в ці підприємства мають на меті отримання доходів від зростання курсової вартості акцій.

Найбільш дохідними з точки зору отримання більших дивідендів мають акції підприємств, що діють на стадії зрілості. На цій стадії обсяги продажів і прибуток відносно стабільні, хоча ця стабільність і не є гарантією захисту від зниження цін на акції. На розвинених ринках ЦБ виділяють наступні категорії акцій підприємств, що працюють на стабільних ринках:

блю чіпс (сині корінці) називають акції з найкращими інвестиційними властивостями. Компанії, що випускають такі акції, демонструють здатність отримувати прибуток і виплачувати дивіденди навіть у період несприятливої економічної кон'юнктури, займають монопольне становище на ринку, мають фінансової міццю і ефективним менеджментом;
дохідними називають акції, за яким виплачують хороші дивіденди, проте для цього виду акцій характерним є коливний курс і низький потенціал зростання;
оборонними називають акції компаній, що виявляють відносну стійкість до поганої кон'юнктури, щодо стабільний прибуток. Ці акції займають проміжне положення між блю чіпс і дохідними акціями.

Стадія спаду характеризується падінням темпами обсягів продажів. Галузі і підприємства, що діють на цих ринках випускають морально застарілу продукцію на базі застарілої технології. Присутність в портфелі ЦБ цих акцій пов'язане з загрозою збитковості вкладень.

Процес реального розвитку галузі (ринку) часто не відповідає описаним вище класичним стадіях. Тому необхідно враховувати і ці можливі невідповідності. Зокрема, виділяти такі характеристики галузі, як циклічність в її розвитку, тобто високу чутливість галузі до циклів ділової активності. У практиці інвестування особливий інтерес представляють також спекулятивні галузі, які в силу відсутності достовірної інформації пов'язані з певним ризиком для інвесторів.

Іншим аспектом стратегічного аналізу є аналіз внутрішнього середовища інвестора. Причому, основна мета такого аналізу пов'язана з пошуком конкурентних переваг інвестора, його сил і слабкостей по кожній з аналізованих сфер ділової активності. Об'єктом аналізу тут виступають внутрішні ресурси інвестора: інвестиційний потенціал і можливість його розширення; кадровий і науково-технічний потенціал, можливість його розвитку; інформаційний потенціал і доступ до джерел інформації тощо

Зіставлення виявлених в процесі аналізу сприятливих можливостей і загроз, з одного боку, і власних сил і слабкостей, з іншого, дає можливість більш об'єктивно визначити ключові фактори успіху і сформулювати основні стратегічні цілі розвитку і напрями інвестування.

Методи вивчення сфер інвестиційної діяльності для вибору об'єкту інвестицій Другий рівень повного фундаментального аналізу об'єктів інвестування полягає у вивченні галузей, підгалузей і сфер вкладення капіталу з точки зору їх інвестиційної привабливості стосовно цілям інвестора. Його теоретичною основою є концепція ефективності ЦБ. Під ефективністю фондового ринку розуміється його здатність адекватно відображати стан в різних секторах бізнесу та на конкретних підприємствах, ступінь його інформативності для інвестора.

Існують три основні підходи до оцінки ефективності РЦБ. Прихильники ірраціональності або неефективності ринку, починаючи з Д. М. Кейнса, стверджують, що ціноутворення на РЦБ є результатом дій наївних дрібних інвесторів, з одного боку, і спекуляцій щодо ціни ЦП, які не мають розумної основи, з іншого. Тому інформативність фондового ринку є помилковою і дослідження його - марним.

Теорія ефективних ринків полягає в тому, що ЦБ є чутливим інформаційним процесором, швидко відповідає на кожну нову інформацію і встановлює правильну ціну акцій. Прихильники цієї теорії визнають, що ціни акцій коливаються, але ці коливання є реакцією на мінливу інформацію. При цьому впливу наївних інвесторів, що реагують на загальнодоступну інформацію взаємно погашаються, а дії раціональних активних інвесторів, професійно вивчають і працюють на РЦБ відбивають справжню інформацію про об'єкти інвестування та визначають дійсну кон'юнктуру ринку. Тому, на їхню думку, ринок є ефективним і потребує професійного дослідження.

Прихильники третього підходу до ефективності фондового ринку вважають, що існує певна міра ефективності РЦБ, рівень якої визначається характером і станом ринку. З цієї точки зору якість ринку класифікується на такі типи:

сильний;
помірно сильний;
слабкий;
падаючий.

Сильний ринок характеризується загальним і впевненим підвищенням котирувань прибутковості ЦП. На помірно сильному ринку ці тенденції менш яскраво виражені, є сегменти ринку з нестійкою кон'юнктурою. Слабкий ринок не демонструє явних трендів. Його глибина, ширина і кон'юнктура нестійкі. На падаючому ринку переважають загальні тенденції згортання ділової активності, погіршення ліквідності і прибутковості ЦП, зниження їх курсової вартості.

Кожен тип ринку має своїм рівнем ефективності в залежності від домінуючих факторів кон'юнктури. Найбільш ефективним і відповідно інформативним для аналізу є слабкий і помірно сильний ринки. При такому стані ринку його кон'юнктура і динаміка ділової активності більш чутливі до факторів галузевого характеру й економічному становищу конкретних підприємств. Тому тут ширше можливості для досліджень ринку і вище достовірність результатів таких досліджень. Відповідно виникає більше варіантів управління і зростає його результативність, оскільки підвищується реакція ринку на поведінку активних інвесторів. Найменш ефективними є сильний і падаючий ринки, тому що на них вирішальний вплив роблять макроекономічні, системні чинники. Інформативність і реактивність такого ринку знижується, і відповідно звужується поле для досліджень.

Формується російський РЦБ є слабким ринком, тому досить ефективним і придатним для вивчення. У той же час рівень його ефективності недостатньо високий в силу нерозвиненості параметрів ринку, його інфраструктури, інститутів, механізмів та інструментів. Однак стрімкі темпи розвитку РЦП в Росії дозволяють сподіватися на швидке й істотне підвищення його ефективності.

Наведена класифікація типів РЦБ має важливе значення для визначення методів аналізу сфер та об'єктів інвестицій.

Як вже зазначалося, методи дослідження РЦБ поділяються на технічні, фундаментальні та аналіз внутрішньої інформації. Серед методів технічного аналізу на галузевому рівні досліджень найбільше значення мають такі:

аналіз динаміки середніх цін ЦП;
аналіз галузевих біржових індексів;
метод експертних оцінок;
економетричне моделювання.

Об'єктами аналізу є наступні параметри РЦБ в галузевому розрізі:

ділова активність: характеризується числом угод з ЦП в даному секторі ринку, середнім об'ємом однієї угоди, співвідношенням номінальної та ринкової вартості паперів, тенденціями їх динаміки, незадоволені попит і пропозиція;
ринкова кон'юнктура: вимірюється співвідношенням попиту і пропозиції, рівнем і тенденціями котирувань ЦБ, амплітудою їх коливань.

Джерелами інформації є реєстрація угод, котирування курсів акцій, брокерська звітність, дані спеціальних досліджень.

Аналіз динаміки середніх цін проводиться на основі представницької вибірки підприємств досліджуваної галузі. Його цілями є виявлення циклічності коливань галузевого ринку, оцінка стійкості і загальних тенденцій розвитку.

Для виявлення циклічності ринкової кон'юнктури можуть бути використані наступні методи:

графічний;
механічне згладжування за принципом ковзної середньої;
статистичні моделі.

Аналіз галузевих біржових індексів широко застосовується в зарубіжній практиці для оцінки і прогнозування кон'юнктури РЦБ. У Росії даний метод не знайшов поки застосування, але в перспективі можливо використовувати як популярні на світовому фондовому ринку індекси типу Доу-Джонса, галузеві індекси системи НАСДАК, галузеві індекси "Файненшл Таймс", так і самостійно розраховані спеціальні індекси російського РЦБ. Методика розрахунку біржових індексів може бути заснована на обчисленні простих середніх величин руху курсів акцій підприємств-представників даної галузі, а також на розрахунку середньозважених величин, де як ваги виступають найчастіше показники базисної ринкової вартості акцій.

Для оцінки стану і прогнозів розвитку галузевих РЦБ може застосовуватися метод експертних оцінок на основі формалізованих процедур типу Дельфі - методу або виведення рейтингових показників.

У країнах з розвиненим РЦБ нерідко застосовується метод економетричного моделювання ринкової ситуації на основі багатофакторних регресійних моделей. Однак в умовах нестабільного і нерозвиненого РЦБ в Росії його використання поки навряд чи доцільно.

Фундаментальні методи вивчення привабливості сфер інвестиційної діяльності можуть грунтуватися як на результатах галузевого технічного аналізу у формі їх теоретичної інтерпретації, так мати і самостійне значення. Фундаментальний аналіз включає вивчення змістовної сторони діяльності галузей і перспектив їх розвитку, науково-технічного рівня, конкурентоспроможності, фінансового стану і т.д. Враховуючи специфіку формування РЦБ в Росії, невизначеність макроекономічних та галузевих факторів його розвитку, слід віддати перевагу якісному аналізу господарської ситуації в різних галузях.

Класифікація ринків ЦП та методів їх аналізу дозволяє визначити області застосування різних методів, схема яких представлена в таблиці 1.

Таблиця 1.

Розподіл методів аналізу РЦБ за його типам

Тип РЦБ	Метод аналізу
1. Сильний	Фундаментальний аналіз внутрішньої інформації
2. Помірно сильний	Технічний фундаментальний аналіз внутрішньої інформації
3. Слабкий	Технічний фундаментальний аналіз внутрішньої інформації
4. Падаючий	Фундаментальний аналіз внутрішньої інформації

Аналіз економічної ефективності інвестиційного проекту

Після того як визначені галузі, що представляють інтерес для приміщення коштів з безлічі підприємств, що діють в цих галузях необхідно вибрати ті, чиї ЦП найбільш повно дозволяють реалізувати поставлені інвестиційні цілі. Цей етап фундаментального аналізу вважається найбільш складним і трудомістким. Результати аналізу носять конфіденційний характер.

Глибина і ступінь деталізації вивчення підприємства залежить, в загальному випадку, від ряду чинників:

величини інвестованих коштів та очікуваних результатів від їх віддачі;
повноти і ступеня достовірності інформації про об'єкти інвестування;
часу, допустимого для аналізу об'єкта інвестування та прийняття
рішення.

Різними можуть бути і методи аналізу підприємств, конкретний зміст яких визначається, насамперед, специфікою виробничо-комерційної діяльності досліджуваного підприємства. Тим не менш, можна сформувати принциповий підхід до вивчення підприємств незалежно від сфер їх ділової активності. Суть його полягає в послідовній деталізації проведеного аналізу шляхом попереднього аналізу безлічі підприємств в галузях, що представляють інтерес для ЧИФ, послідовного звуження цієї множини на основі більш детального вивчення фінансового стану та перспектив розвитку підприємства, проведеного в кабінетних умовах, і, на заключному етапі, вивченні окремих аспектів діяльності підприємства на місці.

Вивчення підприємства передбачає наявність достовірної інформації про його стан і плани розвитку, причому, чим більш повно представлена інформація, тим більш обгрунтованими є результати аналізу. В якості основних джерел такої інформації можуть бути використані:

відомості про підприємства, що публікуються в спеціальних виданнях і довідниках;
відомості, що публікуються самими підприємствами: річні звіти про діяльність підприємств, балансові звіти, проспекти фірм, виставкові та ярмаркові каталоги і т.п. ;
результати аналітичних оглядів і досліджень, виконаних спеціалізованими організаціями та консультантами ЧИФ;
інші джерела інформації.

До останніх слід віднести відомості, представлені в КУГИ приватизованими підприємствами, що в даний час становить особливий інтерес для аналізу, а також відомості про підприємства, що є на організованих РЦБ (листинги фондових бірж, проспекти емісії ЦП).

З метою систематизації відомостей про досліджуваних підприємствах доцільно їх накопичувати і зберігати в базі даних ЕОМ або спеціальній картотеці. Структурно ця інформація може бути представлена в ієрархічній формі, причому кожний рівень ієрархії відповідав би заданій глибині аналізу досліджуваного підприємства.

Попередня оцінка і відбір підприємств Основна мета даного етапу аналізу полягає у відборі підприємств, що діють в цікавій інвестора галузі, для подальшого більш поглибленого їх вивчення. Доцільність такого відбору залежить, по-перше, від кількості підприємств досліджуваної галузі і, по-друге, від можливості отримання достовірної інформації для подальшого аналізу фінансового стану цих підприємств та перспектив їх розвитку.

Як критерії відбору на даному етапі можуть виступати такі показники, як:

стан ЦБ емітента на фондовому ринку: дохід на акції підприємства, ринковий курс акції підприємства і т.п. ;
становище підприємства в галузі (на діючому ринку): обсяги продажів (доходів) та прибутку, ринкова частка і т.п.

Для проведення попереднього аналізу можуть використовуватися загальні відомості про емітента, зразковий склад яких наведено в таблиці 2. У процесі попереднього відбору підприємств доцільно проаналізувати також їх статутні документи.

Якщо подібний аналіз привів до позитивних результатів, то слід розглянути питання про життєздатність самої компанії та оцінці того ризику, якому піддаються вкладення інвестора в акції компанії. Для цього необхідно ретельне вивчення балансів і звітів компанії.

Таблиця 2.

Склад показників про емітента

Група показників

Склад показників

Основні відомості

Повна та скорочена назва емітента

Юридична та поштова адреса, телефакс, телефон

Організаційно-правова форма

Органи управління емітента, відомості про основні

адміністраторах і управлінців підприємства

Засновники, основні акціонери (пайовики)

Загальна

характеристика

Розмір капіталу підприємства, в тому числі акціонерного

Річний оборот (обсяги продажів, доходи)

Чисельність зайнятих на підприємстві

Об'єднання, в які входить підприємство і

становище в них

Предмет діяльності (сфера ділової активності)

Напрями діяльності в структурі доходів підприємства

Номенклатура продукції (послуг) за основними

товарах або їх групах

Положення підприємства на внутрішньому ринку

(Обсяги продажу, частка на ринку та / або його сегменті)

Положення підприємства на світовому ринку по найважливіших випускається товарах, із зазначенням продукції, що володіє сертифікатом

Зовнішньоекономічна діяльність

Частка іноземного капіталу в статутному фонді підприємства

Обсяг експорту-імпорту в діяльності підприємства

Регіональна спрямованість зовнішньоекономічних зв'язків

Виробничо-збутова база

Розташування виробничих об'єктів, характеристика виробничих потужностей, виробничі площі підприємства.

Розташування та характеристика збутових об'єктів, складів, станцій технічного обслуговування і т.п.

Основні конкуренти

Назви підприємств-конкурентів за основними видами продукції і ринків

Характеристика конкурентоспроможності підприємства та продукції, що випускається

Характеристика підприємства як емітента

Загальні дані про ЦП емітента:

види ЦП,

загальний обсяг випуску ЦП за номінальною вартістю,

кількість акцій інших ЦБ,

номінал ЦП

Терміни емісії та умови розповсюдження

Ринкова ціна ЦП

Дані про отримання доходів по ЦП

Оцінка фінансового стану підприємства як об'єкта інвестування Метою проведення фінансового аналізу є оцінка фінансової стабільності підприємства, надійності та прибутковості інвестицій в цей об'єкт. Відповідним джерелом інформації може бути бухгалтерський звіт, що складається з:

бухгалтерського балансу;
звіту про прибутки та збитки (звіт про фінансові результати
діяльності підприємства)
додатків та пояснювальної записки до звіту.

За даними бухгалтерського звіту можуть бути проаналізовані:

стан основних і оборотних коштів, причини зміни їх величини;
забезпеченість кредитами та ефективність їх використання;
формування фондів і резервів;

платоспроможність підприємства, склад і динаміка дебіторської і кредиторської заборгованості;

величина і характер прибутку і збитку, стійкість фінансового становища.

Бухгалтерський звіт використовується для аналізу фінансового стану, перш за все, в силу його доступності: дані бухгалтерського звіту не є комерційною таємницею. Крім того, в теперішніх умовах основною метою звітності повинно стати надання зацікавленим агентам інформації про фінансові можливості фірми, прибутковості (збитковості) діяльності, перспектив розвитку. Разом з тим існує ряд проблем, пов'язаних з використанням бухгалтерської звітності, з яких істотними, на наш погляд, є дві:

Достовірність інформації. В "Положенні про бухгалтерський облік та звітності" обумовлюються види та ступінь відповідальності підприємств (відповідних служб і посадових осіб) за спотворення бухгалтерської звітності. Питання юридичного характеру в даній роботі не розглядаються, однак з метою зниження ризику, пов'язаного з використанням для фінансового аналізу перекрученої інформації можна рекомендувати попереднє проведення незалежної експертизи діяльності фірми (аудит).
Бухгалтерський звіт відображає фактичний стан підприємства на дату складання звітності, в той час як інвестора в більшій мірі повинні цікавити перспективи його розвитку.

Враховуючи зроблені зауваження, можна запропонувати такі прийоми аналізу фінансового стану фірми:

"Читання" бухгалтерської звітності та аналіз абсолютних величин;
порівняння абсолютних і відносних показників у динаміці за ряд років;
аналіз фінансового стану підприємства з використанням системи взаємозалежних показників.

При цьому потрібна наявність методичної бази, можливість проводити зіставлення, розумна достатність інформації. Слід мати на увазі, що звітний баланс (баланс - брутто) не відображає дійсного наявності господарських засобів і не зручний для аналізу, оскільки:

У його суму включаються абстрактні засоби (використання прибутку);
Основні засоби і нечисленні і швидкозношувані предмети відображаються в балансі за первісною вартістю (розділи 1 і 2 активу відповідно), в той час як корисність їх для підприємства визначається з урахуванням сум зносу (розділ 1 пасиву);
Товари для оптової та роздрібної торгівлі відображаються в активі балансу за продажною ціною, і їх вартість регулюється відразу двома статтями: витратами обігу на залишок товарів (актив) і торговою націнкою по нереалізованим товарах (пасив).

Тому для цілей аналізу доцільно використовувати баланс-нетто.

Перший з перерахованих прийомів аналізу - читання бухгалтерського звіту - припускає з'ясування характеру зміни підсумку балансу, окремих розділів та статей, розміщення засобів і ступеня поточної платоспроможності підприємства. Читання балансу звичайно починають з встановлення величини валюти балансу за аналізований період часу. У загальному випадку, збільшення підсумку балансу оцінюється позитивно, зменшення - негативно.

Далі перевіряється відповідність динаміки зміни балансу динаміці зміни обсягу виробництва і реалізації продукції, прибутку підприємства. Більш швидкі темпи зростання обсягу виробництва, реалізації та прибутку порівняно з темпами зростання суми балансу свідчать про поліпшення використання коштів.

Визначається також характер зміни окремих статей і розділів балансу. У загальному випадку, позитивно оцінюється:

збільшення в активі балансу залишків грошових коштів, цінних паперів, короткострокових і довгострокових фінансових вкладень, основних засобів, нематеріальних активів, виробничих запасів;
збільшення в пасиві балансу підсумків першого розділу, особливо сум прибутку, спеціальних фондів і цільового фінансування.

Негативної оцінки, як правило, заслуговує зростання дебіторської та кредиторської заборгованості, наявність і тим більше збільшення залишків за такими статтями, як "Збитки", "Витрати, не перекриті засобами фондів і цільового фінансування", "Позики, не погашені в строк". Наявність сум за статтею "Витрати, не перекриті засобами фондів і цільового фінансування" свідчать про порушення фінансово-кошторисної дисципліни. Залишки за статтею "Позички, не погашені в строк" характеризують поточну платоспроможність підприємства. Для оцінки динаміки зміни фінансового стану підприємства рекомендується проводити порівняльний аналіз, заснований на порівнянні абсолютних і відносних показників балансу підприємства за ряд років. Подібний аналіз дає можливість оцінити ряд важливих тенденцій в розвитку підприємства і, тим самим, прогнозувати майбутнє фінансове його стан.

Представляє інтерес прийом аналізу, заснований на використанні системи взаємопов'язаних показників, кожен з яких несе певне смислове навантаження і характеризує окремі аспекти діяльності фірми.

Для даних цілей аналізу фінансового стану підприємства як об'єкта інвестування необхідне проведення оцінок за двома основними аспектами діяльності підприємства:

оцінка платоспроможності підприємства;
оцінка прибутковості і рентабельності підприємства.

Оцінка платоспроможності, тобто здатності підприємства в покритті своїх зобов'язань, передбачає аналіз ліквідності (здатність фірми в покритті короткострокових зобов'язань) і аналіз структури капіталу для оцінки ступеня захищеності кредиторів та інвесторів, які мають довгострокові вкладення у фірму.

Для аналізу ліквідності зазвичай використовують ряд оціночних показників, що характеризують різну ступінь залучення фінансових і матеріальних ресурсів підприємства для покриття своїх поточних зобов'язань.

Коефіцієнт загальної ліквідності Ko показує, чи достатньо у фірми засобів для погашення короткострокових зобов'язань у майбутньому році, тобто характеризує здатність фірми розрахуватися зі своїми кредиторами. Розрахунок показника Ко ведеться за формулою: Ko = CА / CL, де: CA - поточні активи підприємства; CL - поточні зобов'язання.

Вважається, що значення показника Ko повинно лежати в межах від 1 до 2-3. Нижня межа показує, що поточних активів має бути достатньо для погашення короткострокових зобов'язань, інакше фірма може виявитися неплатоспроможною. Верхня межа показника залежить від багатьох факторів: галузі, форм розрахунків, структури оборотних (поточних) активів.

Для більш детального аналізу ліквідності рекомендується поточні активи розділити на дві частини: матеріально-виробничі запаси (INV), як найменш ліквідна частина активу; і грошові кошти та інші активи (LA) як найбільш ліквідна частина активу. З урахуванням такого поділу отримуємо: Ко = (LA + INV) / CL = (LA / CL) + (INV / CL) = Ka + Kc, де: Ka = LA / CL - коефіцієнт абсолютної ліквідності, що показує здатність фірми в погашенні поточних зобов'язань за рахунок найбільш ліквідної частини активу; Kc = INV / CL - коефіцієнт ліквідності, що показує ступінь покриття поточних зобов'язань за рахунок найменш ліквідної частини активу.

Звідси випливає, що підвищення Ko понад оптимального значення не завжди означає поліпшення ліквідності. Так, якщо зростання коефіцієнта ліквідності викликаний зростанням запасів або дебіторської заборгованості, це може бути і негативним явищем. У будь-якому випадку потрібні додаткові відомості про причини зміни значення показників.

Наприклад, нехай поточні активи підприємства оцінюються в 100 млн. руб, з них 25 млн. руб - це вартість матеріально-технічних запасів, а 75 млн. руб знаходиться на грошових рахунках і в бистрореалізуемих цінних паперах. Поточні зобов'язання становлять 50 млн. руб.

У цьому випадку: Ko = Kc + Ka = 25 / 50 + 75 / 50 = 0.5 + 1.5 = 2.0 З прикладу розрахунку випливає, що високе значення коефіцієнта загальної ліквідності досягається за рахунок коефіцієнта Ka, значення якого перевищує 1. Це свідчить про те, що підприємство здатне погасити поточні зобов'язання досить швидко, не вдаючись до мобілізації для цих цілей матеріально-технічних запасів підприємства. Слід, однак, відзначити і те, що значення Ka, що перевищує 1, може свідчити і про можливе неефективне використання тимчасово вільних грошових коштів.

Непрямим показником, що оцінює ліквідність фірми є робочий капітал (WC). Він може бути визначений таким методом: нехай баланс фірми представлений як: АКТИВ ПАСИВ 1. Основні засоби - FA 1. Власний капітал Е 2. Поточні активи - CA 2. Довгострокові зобов'язання LL 3. Короткострокові зобов'язання CL Тоді FA + CA = Е + LL + CL; або FA + (CA - CL) = Е + LL.

Введемо наступні позначення: WC = CA - CL - робочий капітал; NA = FA + WC - чисті активи.

Звідси отримуємо Ko = 1 + (WC / CL).

Отже, чим більше величина WC, тим стійкіше фінансове положення фірми і його платоспроможність.

Для оцінки платоспроможності підприємства в тривалому періоді рекомендується проводити аналіз структури капіталу фірми. Для цього можна використовувати такі оціночні показники: Kc = Е / NA - коефіцієнт власності (фінансової незалежності), що оцінює частку власних коштів підприємства в структурі його чистих активів; Kз = LL / NA - коефіцієнт позикових коштів, що оцінює частку позикових коштів у структурі чистих активів підприємства. При цьому: Kз = 1 - Kc; Kзс = LL / Е = Kз / Kc - коефіцієнт співвідношення позикових і власних коштів показує, скільки позикових коштів припадає на 1 рубль Власний. Вважається, що нормальним для підприємства є значення показника КЗС = <1, оскільки в іншому випадку у підприємства не буде власних коштів для погашення довгострокових зобов'язань, і зовнішнє інвестування підприємства пов'язане з великим ризиком для інвестора.

Аналіз структури капіталу підприємства передбачає також і структурний аналіз активів підприємства. Для цього можуть використовуватися такі показники: К1 = FA / NA - коефіцієнт, що характеризує частку основних засобів у структурі активів підприємства і побічно оцінює матеpіально-технічну базу підприємства; К2 = FA / Е - коефіцієнт, що характеризує співвідношення вартості основних засобів підприємства до власного капіталу і оцінює ступінь покриття власним капіталом вартості найменш ліквідної частини активів підприємства.

Другим напрямком аналізу фінансового стану підприємства є оцінка його рентабельності, активності та прибутковості. Для цих цілей використовується широка гама оціночних показників, які дозволяють проаналізувати різні аспекти пpоізводственно-коммеpческой діяльності підприємства.

Будемо використовувати метод, що базується на логічно впорядкованої сукупності показників, які утворюють так звану в західній літературі "Модель сталого зростання".

Оцінка підприємства ведеться за наступними напрямками: 1. Оцінка рентабельності обороту: P = PBIT / S = (S - C) / S = 1 - C / S = 1 - C / (PR * Q) де: PBIT - прибуток підприємства до виплати податків і відсотків; S - обсяг продажів ( виручка від реалізації); C - виробничо-збутові витрати підприємства; Q - обсяг продажу, шт. ; PR - ціна продукції.

Рентабельність обороту може визначатися як по підприємству в цілому, так і за окремими напрямами виробничо-комерційної діяльності. Динаміка показника P по роках і / або за напрямками діяльності дозволяють отримати важливу інформацію для аналізу продуктової та цінової політики підприємства, ефективності управління витратами.

Зокрема, показник рентабельності Pgp = GP / S, де: GP - валовий прибуток підприємства (доход за вирахуванням виробничо-збутових витрат), дає можливість проаналізувати політику підприємства в області зниження витрат.

Показник рентабельності: Pnp = NP / S, де: NP - чистий прибуток, характеризує ефективність використання позикових коштів та управління податковими витратами.

Зіставлення введених вище показників у динаміці за ряд років дає можливість виявити причини поліпшення або погіршення рентабельності обороту підприємства.

2. Оборотність коштів підприємства оцінюється коефіцієнтом ділової активності, що розраховується за формулою: A = S / NA, де: NA - чисті активи підприємства.

Цей показник характеризує оборотність, тобто швидкість перетворення коштів у грошову форму, і оцінює ефективність використання підприємством наявних ресурсів незалежно від джерел їх залучення.

3. Ступінь прибутковості підприємства оцінюється комплексним показником рентабельності чистих активів: RONA = P * A = PBIT / NA.

Цей показник дозволяє судити про період часу, через який отримується підприємством прибуток повністю покриє вартість майна підприємства.

4. Рентабельність власного капіталу оцінюється показником: ROЕ = NP / Є.

Для його розрахунку в моделі введений ряд додаткових коефіцієнтів. Зокрема: LЕV = 1 - B / Е - коефіцієнт фінансової напруженості, що характеризує співвідношення позикових коштів (B) і власного капіталу (Е).

IT = (1 - T / 100) * (1 - I / PBIT) - коефіцієнт податкових і процентних витрат, де: I - абсолютна величина виплат за відсотками за кредит; T - відсоток прибутку, що виплачується у вигляді податків.

З урахуванням цих коефіцієнтів рентабельність власного капіталу розраховується за такою формулою: ROЕ = P * A * LЕV * IT = NP / Є.

Показник сталого зростання визначає частку заробленого підприємством власного капіталу, який може бути реінвестовані в розвиток підприємства.

Розмір реінвестованого прибутку залежить як від показника ефективності господарської діяльності, так і від проведеної дивідендної політики. Політика підприємства в області дивідендів може характеризуватися показником: D = RЕ / NP = 1 - DIV / NP, де: DIV - розмір виплат по дивідендах; RЕ - нерозподілений прибуток підприємства.

Тоді показник сталого зростання визначається: SG = P * A * LЕV * IT * DD = RЕ / Е і показує розмір чистого прибутку, реінвестованого у розвиток підприємства в структурі власного капіталу підприємства, тобто характеризує темп росту власного капіталу підприємства.

Розглянуті вище методи оцінки фінансового стану підприємства є необхідними, але недостатніми для прийняття рішень про інвестування. Викликає певний інтерес порівняльна оцінка отриманих результатів фінансового аналізу з даними про стан ЦБ даного підприємства на ринку. Подібний аналіз дозволить сформувати більш ефективну політику інвестора по відношенню до портфелю ЦП.

Оцінка перспектив розвитку підприємства

При оцінці перспектив розвитку підприємства як об'єкта інвестування детальному вивченню підлягають основні напрями використання коштів, що мобілізуються підприємством шляхом випуску акцій та інших ЦП.

Джерелами інформації для проведення такого аналізу є:

проспекти емісії ЦП, в яких емітентом наводяться відомості про передбачувані до реалізації проектів;
бізнес-плани та інші офіційні документи, що подаються інвестору за спеціальними запитами;
інші джерела, зокрема, техніко-економічні обгрунтування, виконані незалежними консультантами та спеціалізованими організаціями.

Кінцева мета подібного аналізу полягає у підтвердженні обгрунтованості і гарантій успішної реалізації передбачуваних проектів, а також економічної ефективності проектів і політичних, економічних, технологічних і соціальних ризиків, пов'язаних з їх реалізацією.

Рекомендовано схема аналізу перспектив розвитку підприємства включає наступні етапи:

обгрунтованість оцінки емітентом стану справ у галузі;
обгрунтованість виробничої, маркетингової та організаційної програми реалізації проекту;
обгрунтованість фінансового плану проекту та оцінка фінансового ризику його реалізації;
оцінка економічної ефективності інвестування проекту.

При аналізі стану справ у галузі інвестор повинен оцінити обгрунтованість прогнозу розвитку галузі, розроблений емітентом. Зокрема, об'єктом аналізу тут виступають:

динаміка продажів по галузі та оцінки темпів їх приросту;
потенційні конкуренти і рівень конкуренції в галузі;
конкурентні сили і слабкості емітента;
потенційні споживачі продукції (послуг) емітента.

Виробнича програма інвестиційного проекту повинна бути проаналізована за такими напрямами:

рівень новизни і складності виробничого процесу для емітента;
структура виробничих потоків, наявність субпідрядників і фінансові взаємовідносини з ними;
постачальники сировини та ціни на сировину;
потреба у виробничому обладнанні та додаткових виробничих приміщеннях;
структура собівартості продукції (послуг).

План маркетингу, що є найважливішим розділом бізнес-плану, аналізується на предмет своєї обгрунтованості за всіма складовими "маркетингової суміші" - продуктової та цінової політики на ринку, комплексу планованих заходів по збуту і просування товару.

Аналіз організаційної складової інвестиційного проекту спрямований на оцінку потенціалу керівного складу підприємства або проекту, його здатність успішно його реалізувати.

В результаті аналізу інвестиційного проекту по перерахованих вище напрямками можуть бути отримані оцінки обгрунтованості фінансового плану, що включають наступні складові:

прогноз доходів і витрат з реалізації інвестиційного проекту;
прогноз в русі готівки;
прогноз активів і пасивів підприємства.

Ці показники є вихідними для визначення економічної ефективності інвестиційного проекту в цілому, причому в якості базових для інвестиційних розрахунків виступають прогнозні величини надходжень і платежів грошових коштів протягом всього інвестиційного періоду.

Для зручності аналізу ці величини можуть бути представлені в табличній формі або у формі графіка, що відображає час та обсяги фінансових надходжень і платежів протягом всього інвестиційного періоду.

У таблиці 3. наведено приклад подання очікуваних грошових потоків за інвестиційним проектом освоєння нової продукції. В даному випадку інвестиційний період становить шість років, після закінчення яких передбачається згортання даного виробництва.

Таблиця 3.

Очікувані грошові потоки

Види грошових потоків	Роки інвестиційного періоду
	0 1 2 3 4 5 6
1. Надходження	- - 7.5 20 20 20 10.8
1.1 Доходи від продажів	- - 7.5 20 20 20 2.8
1.2 Ліквідаційна вартість капіталу	- - - - - - 8.0
2. Платежі	2 10 2.5 5 5 5 5
2.1. Основний капітал	5 лютого - - - - -
2.2. Оборотний капітал	- 5 - - - - -
2.3. Виробничо-збутові витрати	- - 2.0 4.0 4.0 4.0 3.0
2.4. Податки і відсотки	- - 0.5 1.0 1.0 1.0 2.0
3. Чистий грошовий потік	-2 -10 +5 +15 +15 +15 +5.8

Кількісна оцінка компонентів інвестицій, зокрема грошових надходжень і платежів, представляє складне завдання, оскільки на кожен з них впливає безліч різноманітних факторів, а самі оцінки охоплюють достатньо тривалий проміжок часу. Зокрема, для розглянутого прикладу важливо враховувати наступні характеристики інвестиційного проекту:

можливі коливання ринкового попиту на продукцію;
очікувані коливання цін на споживані ресурси і вироблену продукцію;
можлива поява на ринку товарів-конкурентів, у тому числі товарів-субстіторов;
плановане зниження виробничо-збутових витрат по мірі освоєння нової продукції і нарощування обсягів виробництва;
вплив інфляції на купівельну спроможність споживачів і, відповідно, на обсяги продажів.

Тому такі оцінки базуються на прогнозах внутрішнього і зовнішнього середовища підприємства. Використання прогнозних оцінок завжди пов'язане з ризиком, пропорційним масштабами проекту та тривалості інвестиційного періоду.

Оцінений компонентів інвестицій пов'язана також з аналізом джерел фінансування, причому для цілей проведеного аналізу особлива увага приділяється зовнішніх джерел, зокрема, акціонерного капіталу і планованим витратам з обслуговування залученого капіталу: розміри дивідендів, періодичність їх виплат і т.п.

Очікувані грошові оцінки та платежі виступають вихідними даними при проведенні інвестиційних розрахунків, основна мета яких полягає в оцінці економічного ефекту.

Для цілей обгрунтування інвестиційних проектів можуть використовуватися різні узагальнюючі показники і методи їх розрахунку. Основні з них представлені в табл. 4.

Таблиця 4.

Методи інвестиційних розрахунків і узагальнюючі показники

Методи	Узагальнюючі	показники
	Динамічні	Статичні
Абсолютні - Метод теперішньої вартості - Метод ануїтету	Інтегральний економічний ефект Річний економічний ефект	- Річний економічний ефект
Відносні - Метод рентабельності	Внутрішній коефіцієнт ефективності	Розрахункова рентабельність
Тимчасові - Метод ліквідності	Період повернення капіталовкладень	Період повернення капіталовкладень

По виду узагальнюючого показника методи інвестиційних розрахунків діляться на абсолютні, в яких як узагальнюючих показників використовуються абсолютні значення різниці капіталовкладень і поточних витрат з реалізації проекту та грошової оцінки його результатів; відносні, в яких узагальнюючі показники визначаються як відношення вартісної оцінки результатів і сукупних витрат; тимчасові, в яких оцінюється період повернення (термін окупності) інвестицій.

За ознакою обліку в інвестиційних розрахунках чинника часу методи діляться на динамічні, в яких всі грошові надходження і платежі дисконтуються на момент часу прийняття рішення про інвестування капіталу, а також статичні, які є окремим випадком динамічних і можуть використовуватися за умови сталості в часі грошових потоків.

Метод наведеної вартості заснований на розрахунку інтегрального економічного ефекту від інвестиційного проекту. Цей показник виступає як критерій доцільності (чи недоцільності) реалізації проекту. У західній літературі цей показник має назву чистої поточної вартості (NPV - Nеt Prеsеnt Valuе).

Інтегральний економічний ефект розраховується як різниця дисконтованих грошових потоків надходжень і платежів, пов'язаних з реалізацією інвестиційного проекту, за весь інвестиційний період: NPV = - де: CIF _t - надходження (вхідний грошовий потік) в момент часу t; COF _t - платежі (вихідний грошовий потік) в момент часу t; Е - норматив дисконтування (граничне значення рентабельності, вибраний для інвестиційного проекту; T - тривалість інвестиційного періоду.

Позитивне значення NPV свідчить про доцільність прийняття інвестиційного проекту, а при порівнянні альтернативних проектів більш економічно вигідним вважається проект з найбільшою величиною економічного ефекту.

У цьому методі значення економічного ефекту багато в чому визначається обраним для розрахунку нормативу дисконтування - показника, використовуваного для приведення за фактором часу очікуваних грошових надходжень і платежів.

Вибір чисельного значення цього показника залежить від таких факторів, як:

цілі інвестування та умови реалізації проекту;
рівень інфляції в національній економіці;
величина інвестиційного ризику;
альтернативні можливості вкладення капіталу;
фінансові міркування і подання інвестора.

Вважається, що для різного класу інвестицій можуть вибиратися різні значення нормативу дисконтування. Зокрема, вкладення, пов'язані з підтриманням ринкових позицій підприємства, оцінюються за нормативом 6%, інвестиції в оновлення основних фондів - 12%, вкладення з метою економії поточних витрат - 15%, вкладення з метою збільшення доходів підприємства - 20%, ризикові капіталовкладення - 25% [9]. В [12] відзначається залежність ставки відсотка від ступеня ризику проекту. Для звичайних проектів прийнятною нормою є ставка 16%, для нових проектів на стабільному ринку - 20%, для проектів, що базуються на нових технологіях - 24%.

Хоча в кінцевому рахунку вибір значення дисконту, який грає роль порогового (мінімального) значення нормативу рентабельності капіталовкладень, є прерогативою інвестора, в практиці проведення інвестиційних розрахунків часто в якості орієнтира використовують ставку відсотка державних цінних паперів. Вважається, що при цій ставці держава гарантує господарським суб'єктам повернення інвестованого капіталу без будь-якого ризику.

В умовах сильної інфляції норматив дисконтування повинен враховувати і відсоток інфляції: Е = Ен + Еи + Ен * Єї, де: Ен - норматив дисконтування за умови відсутності інфляції; Еи - річний відсоток інфляції.

Нижче наведено розрахунок інтегрального економічного ефекту для інвестиційного проекту, відомості про який представлені в табл. 3.2, а норматив дисконтування для даного проекту прийнятий рівним 0.5. Використовуючи метод теперішньої вартості, отримуємо: NPV = - 2 = 3,45 (млн. руб) Отже, інтегральний економічний ефект інвестиційного проекту оцінюється в 3,45 млн. руб, що свідчить про доцільність його реалізації.

Метод ануїтету (від англ. Annuity - щорічна рента) використовується для оцінки річного економічного ефекту, тобто усередненої величини щорічних доходів (або збитків), одержуваних у результаті реалізації проекту.

NPV A A. .. A =? _Час

Для пояснення сутності методу ануїтету, покладемо відомим інтегральний економічний ефект інвестиційного проекту - NPV. Тоді, як це видно з рис. 6., Річний економічний ефект буде тією щорічної величиною грошових коштів A, яка, будучи дисконтованою на момент часу 0, дорівнюватиме величині інтегрального економічного ефекту: NPV = = A * Так як вираз являє собою суму членів геометричної прогресії, то: = = * (1 - ) Де: - Коефіцієнт сумарних дисконтованих ануїтетів. Значення цих коефіцієнтів табульованого для різних значень Е і T і містяться в економічних довідниках.

У цьому випадку, річний економічний ефект інвестиційного проекту може бути розрахований за формулою: A = Для розглянутого прикладу: A = 3,45 * = 1.89 (млн. руб).

Особливий випадок являє метод розрахунку економічного ефекту за інвестиційними проектами, які характеризуються стабільністю економічних показників по роках інвестиційного періоду (постійністю щорічних надходжень і платежів), а також одноразових капіталовкладень в проект.

У цьому випадку: NPV = (CIF ₀ - COF ₀₎ * - I = Пo * - I, де: I - одноразові капітальні вкладення в момент часу 0; Пo = (CIFo - COFo) - щорічні чисті надходження (платежі), постійні по роках інвестиційного періоду.

Річний економічний ефект у даному випадку може бути розрахований за формулою: A = Пo - а для інвестиційних проектів з тривалим періодом вираз має такий спрощений вигляд: A = Пo - Е * I.

Розглянуті методи інвестиційних розрахунків передбачають попередній вибір значення нормативу дисконтування Е, причому величина одержуваного економічного ефекту багато в чому залежить від цього вибору. У цьому зв'язку становить інтерес метод рентабельності, при якому аналіз інвестиційних проектів проводиться за критерієм внутрішнього коефіцієнта ефективності Ер (Intеrnal Datе of Rеturn - внутрішня ставка повернення капіталовкладень).

У цьому методі шуканим оцінним показником є таке значення нормативу рентабельності капіталовкладень, при якому забезпечується рівність нулю інтегрального економічного ефекту за весь інвестиційний період: - = 0 де: Ер - шуканий внутрішній коефіцієнт ефективності інвестиційного проекту.

Тоді, їли внутрішній коефіцієнт ефективності проекту перевищує порогове значення рентабельності капіталовкладень, встановлене для даного інвестиційного проекту, то проект вважається економічно вигідним. В іншому випадку він відкидається з економічних міркувань.

Знаходження шуканого показника внутрішнього коефіцієнта ефективності Ер може проводитися методом підбору, графічним способом або із застосуванням більш точних математичних методів.

Зокрема, на рис. 7. наведено приклад визначення Ер графічним методом. Для цього зроблено розрахунок показника NPV для різних значень Е: NPV = На основі знайдених значень будується графік і знаходиться точка його перетину з віссю абсцис, що і відповідає приблизно шуканого коефіцієнту Ер.

Як видно з графіка, внутрішній коефіцієнт ефективності інвестицій для розглянутого прикладу складає приблизно 0.7.

Метод ліквідності заснований на визначенні періоду повернення капіталовкладень (Pay-Back Pеriod), який є календарним проміжок часу з моменту початку вкладення коштів у інвестиційний проект до моменту, коли чиста поточна вартість проекту NPV, що розраховується наростаючим підсумком по роках інвестиційного періоду, стає позитивною.

Графічна ілюстрація періоду повернення капіталовкладень показана на рис. 8., На якому представлений фінансовий профіль розглянутого інвестиційного проекту при нормативі дисконтування Е = 0.5.

Таким чином, результати інвестиційних розрахунків дозволяють інвесторові оцінити обгрунтованість планів розвитку емітента, очікуваний рівень прибутковості і рівень фінансової стійкості підприємства-емітента.

Для оцінки прибутковості ЦП емітента можуть бути рекомендований метод оцінки потенціалу акцій, заснований на системі показників, що відбивають якість ЦП: Сума дивідендів Загальна сума дивідендів у розрахунку на акцію = Кількість акцій, випущених емітентом Співвідношення між Ринковий курс акції ціною акції та її = прибутковістю Чистий прибуток у розрахунку на акцію Співвідношення між но-Номінальна (бухг.) вартість акції

номінальної та ринкової = вартістю акції Ринковий курс акції Співвідношення між Загальна сума дивідендів розміром дивідендів = і прибутковістю акції Сума дивідендів у розрахунку на акцію Аналіз методів обстеження підприємства на місці.

Слід відзначити особливість використання наведених співвідношень в контексті цілей проведеного аналізу. Це прогнозний характер використовуваних показників ринкової котирування, розмірів дивідендів тощо, що накладає певні обмеження на можливість і доцільність їх практичного використання.

Хоча в різній літературі наводяться різні підходи та методи з прогнозування ринкового курсу та сукупної прибутковості ЦП ці методики запозичені, як правило, з теорії та практики діяльності західних фондових ринків, для яких ступінь "інформаційної прозорості" економіки набагато вище, ніж для створюваного російського РЦБ.

Ця обставина підкреслює, що в сьогоднішніх умовах важливе місце для оцінки інвестиційної привабливості ЦБ має бути відведено вивченню підприємства-емітента на місці.

Обстеження підприємства на місці полягає у вивченні окремих аспектів його діяльності, що проводиться безпосередньо на підприємстві шляхом спостереження та аналізу його формальної та неформальної організаційної структури, стану окремих його підрозділів і виробництв, господарського та інших аспектів його діяльності.

Цей етап обстеження є найменш формалізованих, оскільки, по-перше, конкретні цілі, завдання, а отже і методи аналізу визначаються результатами, отриманими на попередніх етапах вивчення підприємства-емітента, а також ступенем інформованості інвестора про цікавить його підприємстві. По-друге, методи обстеження підприємства на місці багато в чому залежать від галузевої специфіки підприємства, масштабів його діяльності. Наприклад, якщо об'єктом аналізу є промислове підприємство, то до основних напрямків обстеження слід віднести такі: 1) Аналіз складу, структури та стану виробничо-технологічної бази підприємства: - виробничих площ (будівель, споруд), їх склад і рівень зносу; - виробничо- технологічного обладнання, його склад за видами машин і устаткування, фактичному і моральному зносу, інтенсивності його використання; 2) Аналіз складу і структури оборотних коштів підприємства: - структури оборотних коштів у вигляді розмірів запасів, умов їх постачання і зберігання, розмірів незавершеного виробництва і готової продукції на складі підприємства; - величини і причин виникнення наднормативних запасів на підприємстві; 3) Аналіз ефективності використання виробничих фондів підприємства; 4) Аналіз складу і структури виробничого персоналу, продуктивності праці; 5) Аналіз якості продукції; 6) Аналіз якості менеджменту на підприємстві, здатність управлінського персоналу здійснювати ефективне керівництво підприємством.

У процесі обстеження конкретного підприємства можуть виникнути й інші напрями аналізу.

Специфічними для цього етапу аналізу є і джерела інформації, оскільки цікавлять інвестора відомості можуть бути отримані як по офіційних каналах, коли необхідна для аналізу інформація надається підприємством-емітентом за запитами інвестора, так і за неофіційними каналами (відомості, отримані з бесід з керівництвом та іншими категоріями персоналу обстежуваного підприємства, з інших підприємств даної галузі або суміжних галузей, з інших джерел).

Список використаної літератури

Алексєєв М. Ю. Ринок цінних паперів. - М.: Фінанси і статистика, 1992.
Альохін Б. І. Як працює ринок цінних паперів. - ЕКО, N 12,1992.
Барнгольц С. Б. Попередня оцінка платоспроможності та фінансової стійкості позичальника. - Гроші та Кредит, N 2,1992.
Кірісюк Г. М., Ляховський В. С. Оцінка банком кредитоспроможності позичальника. - Гроші та Кредит, N 4,1993.
Методика аналізу фінансового стану підприємства в умовах переходу до ринку. - Гроші та Кредит, N 5,1992.
Шевцов А. В. Інвестиційні фонди. - Гроші та Кредит, N 11,1992.