Дисконтні облігації та розрахунок дисконту

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

ЗМІСТ
Введення
1. Види облігацій та їх основні характеристики
2. Поняття і зміст дисконтних облігацій
3. Оцінка бескупонних облігацій (облігацій з нульовим купоном)
Список літератури

Введення
У зв'язку з деякою стабілізацією російської економіки перед багатьма підприємствами постала проблема вкладення вільних грошових коштів з метою їх збереження та отримання прибутку. Одним з можливих шляхів вирішення цієї проблеми є покупка цінних паперів. Так як традиційні види цінних паперів не задовольняють всі потреби інвесторів, особливу актуальність набуває використання нових фінансових продуктів, одним з яких є цінні папери з нульовим купоном.
Предметом дослідження є цінні папери з нульовим купоном, об'єктом - російський ринок цінних паперів.
Практична новизна роботи полягає в дослідженні нового для російського ринку фінансового продукту, здатного задовольнити постійно зростаючі потреби інвесторів і тим самим внести пожвавлення на російський ринок цінних паперів.
Теоретичною та методологічною основою роботи є використання основних положень фінансової інженерії та маркетингу. У ході написання контрольної роботи вивчалися законодавчі та нормативні акти, фундаментальна і спеціальна література, методичні посібники та конспекти лекцій з дисциплін «Фінансові технології» і «Маркетингові дослідження на фінансових ринках».

1. Види облігацій та їх основні характеристики
Облігації (bonds) є борговими цінними паперами і можуть випускатися в обіг державними або місцевими органами управління, а також приватними підприємствами.
Облігація - це цінний папір, що підтверджує зобов'язання емітента відшкодувати власнику її номінальну вартість в обумовлений строк та виплатити належну доход [1].
По суті, облігація є контрактом, який засвідчує:
- Факт надання її власником грошових коштів емітенту;
- Зобов'язання емітента повернути борг у обумовлений термін;
- Право інвестора на отримання регулярного або разового винагороди за надані кошти у вигляді відсотка від номінальної вартості облігації або різниці між ціною купівлі та ціною погашення.
Купуючи облігацію, інвестор стає кредитором її емітента і отримує переважне, порівняно з акціонерами, право на його активи в разі ліквідації або банкрутства. Як правило, облігації приносять власникам дохід у вигляді фіксованого відсотка від номіналу, який повинен виплачуватися незалежно від величини прибутку і фінансового стану позичальника (у деяких країнах, в т.ч. і в Росії, випускаються облігації з плаваючою ставкою дохідності).
Російський ринок облігацій в даний час знаходиться в стадії формування і представлений, в основному, державними і муніципальними зобов'язаннями.
Класифікація облігацій досить різноманітна і залежить від покладеного в її основу ознаки.
Залежно від емітента, виділяють державні, муніципальні (місцевих органів управління), корпоративні (підприємств та акціонерних товариств) та іноземні (зарубіжних позичальників) облігації.
За фізичній формі випуску облігації поділяються на документарні (тобто видрукувані друкарським способом, у вигляді бланків, сертифікатів і т.д.) і бездокументарні (існуючі в електронній формі, у вигляді записів комп'ютерних файлів на магнітних носіях).
За терміном обігу розрізняють короткострокові (до 1 року), середньострокові (від 1 до 5 років), довгострокові (від 5 до 30 років) і безстрокові облігації (терміни можуть варіювати в залежності від особливостей законодавств конкретних країн).
За формою виплати доходу облігації діляться на купонні (з фіксованою чи плаваючою ставкою) та дисконтні (без періодичних виплат доходів). Останні також часто називають облігаціями з нульовим купоном (zero coupon bond). У ряді розвинених країн мають ходіння облігації з виплатою відсотків у момент погашення.
У загальному випадку, будь-яка облігація має наступні основні характеристики: номінальна вартість (par value, face value), купонна ставка прибутковості (coupon rate), дата випуску (date of issue), дата погашення (date of maturity), сума погашення (redemption value ). Як буде показано нижче, найважливішу роль в аналізі цінних паперів відіграють дата і ціна їх придбання, а також середня тривалість платежів (duration).
Номінальна вартість - це сума, зазначена на бланку облігації, або в проспекті емісії. Облігації можуть мати самі різні номінали. Наприклад в США, ощадні облігації уряду серії НН випускаються з номіналами від 500 до 10000 доларів, а муніципальні облігації мають номінал не менше 5000 доларів. Номінали облігацій приватних корпорацій і комерційних банків можуть варіювати від 25 до 1000000 доларів.
Номінали російських облігацій, які зверталися в різний час на внутрішньому ринку, варіюють від 10 до 1 млн. крб [2].
Як правило, облігації викуповуються за номінальною вартістю. Однак поточна ціна облігації може не збігатися з номіналом і залежить від ситуації на ринку.
Якщо ціна, сплачена за облігацію нижче номіналу, кажуть, що облігація продана зі знижкою або з дисконтом (discount bond), а якщо вище - з премією (divmium bond).
Для зручності зіставлення ринкових цін облігацій з різними номіналами у фінансовій практиці використовується спеціальний показник, званий курсовою вартістю або курсом цінного паперу. Під ним розуміють поточну ціну облігації в розрахунку на 100 грошових одиниць її номіналу, яка визначається за формулою:
K = (P / N) × 100, (1)
де K - курс облігації;
P - ринкова ціна;
N - номінал [3].
Купонна норма прибутковості - це процентна ставка, за якою власникові облігації виплачується періодичний дохід. Відповідно, сума періодичного доходу дорівнює добутку купонної ставки на номінал облігації і, як правило, виплачується раз на рік, півріччя або квартал.
Дата погашення - дата викупу облігації емітентом у її власника (як правило, за номіналом). Дата погашення вказується на бланку облігації. На практиці в аналізі важливу роль відіграє загальний термін обігу (maturity period) облігації, а також дата її купівлі (settlement date).
У загальному випадку, кількісний аналіз операцій з облігаціями передбачає визначення наступних основних характеристик: дохідності, розрахункових цін (курсів), динаміки величин дисконту або премії, а також ряду інших показників.
2. Поняття і зміст дисконтних облігацій
Розробка цінних паперів з нульовим купоном (дисконтних), безсумнівно, одна з найбільш цікавих інновацій останніх років. Будучи досить простими, ці інструменти є дуже корисним засобом для досягнення цілей портфельного управління, хеджування складних ризиків і розробки широкого спектру синтетичних інструментів. Цінні папери з нульовим купоном, особливо ті з них, які отримані з випусків звичайних казначейських боргових зобов'язань, мають ряд унікальних властивостей, які особливо цікаві фінансовим інженерам і які, безумовно, варто розвивати.
Дисконтна облігація (облігація з нульовим купоном) - це борговий інструмент, який продається з великим дисконтом до номіналу. Як випливає з назви, за цими інструментами не виплачуються періодичні купони. Замість цього проценти накопичуються шляхом поступового підвищення вартості інструментів у міру наближення терміну їх погашення. Після досягнення терміну погашення облігації погашаються за номіналом.
Насправді інструменти з нульовим купоном зовсім не так нові, як про це думають. Казначейство США вже тривалий час випускає дисконтні інструменти з коротким терміном дії. Найвідоміші з них - це казначейські векселі з терміном в 13, 26 і 52 тижні. Ці інструменти точно так само є інструментами з нульовим купоном, як і ті довгострокові інструменти, до яких цей термін застосовується набагато частіше.
Хоча винахід продуктів з нульовим купоном на основі казначейських облігацій і забезпечило основну підтримку ринку облігацій з нульовим купоном, але в історичній ретроспективі експерименти з «зеро» почалися ще раніше муніципальними установами і корпораціями. Однак масштаби таких експериментів були незначними. Однак саме муніципальні облігації з нульовим купоном зумовили багато корисні якості «зеро» на основі казначейських облігацій, у тому числі і вигоду від податкового захисту доходу. Згодом муніципальні облігації з нульовим купоном стали важливим чинником муніципального ринку облігацій.
Перші продукти з нульовим купоном, в тому числі і казначейські цінні папери з терміном дії більше року, були, по суті, похідними продуктами, а не казначейськими цінними паперами. Вони були випущені в 1982 р. компанією Men-ill Lynch, яка назвала свій продукт «тиграми» (Treasury Investment Growth Receipts (TIGR)). Спочатку компанія Merrill Lynch купила звичайні цінні папери Казначейства з купонами і видалила їх - таким чином, купони і фінальна грошова виплата були розділені на два окремих грошових потоку. Потім ці індивідуальні потоки (з різними термінами погашення) були використані для створення «безвідкличних» трастів за допомогою банку-піклувальника. І, нарешті, цей банк випустив паї в трасти. Ці паї і були «тиграми», які компанія Merrill Lynch потім розповсюдила серед своїх клієнтів. Хоча Казначейство і не здійснювало випуску «тигрів», вони повністю забезпечувалися облігаціями Казначейства і були майже еквівалентні цінних паперів Казначейства в термінах кредитного ризику.
Щоб зрозуміти причини привабливості «зеро» на основі казначейських облігацій, необхідно зробити короткий огляд різних форм ризику, яким піддається власник цінних паперів з фіксованим доходом. До цих ризиків відносяться процентний ризик, кредитний ризик, ризик реінвестування, ризик «відкликання», або дострокової оплати, а також ризик купівельної сили. Процентний ризик - це ризик того, що вартість цінного паперу зміниться після її купівлі, реагуючи на зміни в ставках відсотка взагалі і в дохідності інструменту зокрема. Цей ризик часто вимірюється за допомогою дюрації. Процентний ризик є найбільш актуальним для власників цінних паперів з фіксованою ставкою, які, можливо, повинні продати ці папери до строку погашення.
Кредитний ризик - це ризик того, що емітент цінних паперів не зможе виконати свої фінансові зобов'язання за цінними паперами у тому сенсі, що власник інструменту не отримає повністю процентні платежі або основну суму вчасно. Прийнято вважати, що спеціальні агентства з перевірки кредитоспроможності надають дуже хороші відносні оцінки кредитного ризику, але емпіричні дані свідчать, що ринок сам добре виконує роботу з оцінювання кредитного ризику.
Ризик «відкликання» (або дострокової оплати) - це ризик того, що інвестор сплатить заздалегідь основну суму кредиту, у цілому або частково, тобто до очікуваного терміну. Такий ризик можна вважати реінвестиційні ризиком, тому що надходження, отримані раніше, ніж очікувалося, потрібно тут же реінвестувати за переважаючою ставкою. Крім того, додатковим ускладненням є те, що момент дострокової оплати невідомий в момент купівлі інструменту.
Інструменти Казначейства є ідеальним засобом для управління обома ризиками: відсотковим і кредитних. По-перше, вони є в наявності з будь-яких мислимих терміном дії - від декількох днів до 30 років, і ці інструменти дуже ліквідні. Це означає, що будь-який інвестор може легко знайти випуск, термін дії якого відповідає його інвестиційному горизонту, і може придбати такий випуск з мінімальними операційними витратами. По-друге, цінні папери Казначейства настільки мало схильні кредитному ризику, наскільки це взагалі можливо для фінансових інструментів, тому інвестор може взагалі ігнорувати кредитний ризик. Крім того, хоча деякі випуски Казначейства і є «відкликаються», але більшість з них не схильні до такого ризику.
Незважаючи на ці привабливі характеристики, звичайні випуски цінних паперів Казначейства як і раніше піддають власників цих паперів значного реінвестиційні ризику. Це саме той ризик, який усувають «зеро». За визначенням, за облігаціями «зеро» не виплачуються періодичні купонні платежі, і, отже, для інвестора, підібраного термін дії облігації у відповідності зі своїм інвестиційним горизонтом, реінвестиційні ризик не існує. Отже, покупець казначейських боргових зобов'язань з нульовим купоном, який привів у відповідність термін дії та інвестиційний горизонт, вільний від процентного ризику, реінвестиційні ризику та кредитного ризику. Єдиний вид ризику - ризик купівельної сили - не усувається за допомогою «зеро». Ризик купівельної сили - це ризик того, що кінцеві надходження будуть мати купівельну здатність нижче або вище передбачуваної через непередбачені змін темпу інфляції. Можна сконструювати «зеро», які мають кінцеву вартість, проіндексовану відповідно до інфляції. Такі облігації зустріли гарний прийом на європейських ринках.
Крім того, що похідні інструменти з нульовим купоном дуже корисні при управлінні ризиками, вони також приносять цікаві податкові вигоди. До моменту їх появи податковий кодекс передбачав оподаткування відсотків за їх отримання. Отже, так як по інструментах «зеро» всі відсотки сплачуються в момент їх погашення, оподаткування відсотків для таких інструментів було відстроченою. Відстрочене оподатковування, хоча і не так привабливо, як звільнення від податків, все ж таки бажано, тому що дозволяє інвестору використовувати кошти, які в іншому випадку потрібно було б сплатити відповідно до податкового законодавства. Зауважимо, що така процедура оподаткування більше не застосовується.
Враховуючи багато вигоди від облігацій «зеро», що надаються інвесторам, не дивно, що «тигри» фірми Merrill Lynch скоро відчули конкуренцію, тому що інші інвестиційні банки стали випускати свої власні казначейські похідні інструменти з нульовим купоном. Ці продукти стали продаватися під різними абревіатурами, що стали торговими марками; CAT («кішки»), LION («леви»), COUGAR («пуми»), DOG («собаки») і EAGLE («орли») - лише деякі з подібних продуктів. Вторинний ринок таких продуктів був досить неліквідним, так як єдиним дилером для кожного продукту був створив його інвестиційний банк. Намагаючись вирішити цю проблему, група дилерів по урядових цінних паперів, очолювана First Boston Corporation, створила загальний продукт з нульовим купоном, заснований на казначейських зобов'язаннях, який був названий розпискою казначейства (Treasury Receipts).
Використання «зеро» для управління ризиками та податкові пільги зробили ці похідні продукти привабливими для інвесторів, і вони швидко стали популярними. Хоча податкові вигоди були скасовані в результаті зміни податкового законодавства, що виявилося ефективним вже в 1982 р., «зеро» залишалися популярними, і до 1985 р. номінальна вартість звертаються «зеро» досягла 100 млрд. дол. Що стосується інвестиційних банків, у них було два стимули для створення продуктів з нульовим купоном. По-перше, інвестиційний банк купував облігацію, «обдирав» (stripped) її, створюючи серію «зеро», і потім продавав «зеро» населенню. Вигоди, які «зеро» надавали інвестору, відбивалися в їхній ціні таким чином, що серії з «зеро», які створювалися з звичайних облігацій, мали сукупну вартість вище, ніж у облігацій.
По-друге, Казначейство США скористалося найбільшими перевагами від популярності продуктів з нульовим купоном з казначейських облігацій. Попит на «зеро» створював попит на облігації Казначейства - своєрідне сировину для «зеро». Такий попит на «обдирає" облігації з боку інвестиційних банків і інших дилерів по урядових цінних паперів підняв вгору ціни випусків і знизив їх прибутковість. Казначейство у такому випадку вигадали від зниження прибутковості. Тим не менш, до червня 1982 Казначейство опиралася «обдирання» облігацій і активно намагалося переконати інвестиційні банки не вводити «зеро». Заперечення Казначейства грунтувалися на можливості відстрочки сплати податків, яку надавали «зеро». Після зміни податкового законодавства, про що вже згадувалося, Казначейство зняло свої заперечення, а в 1984 р. створило свою власну програму для «обдирання» облігацій. Програма, яка називалася «Роздільна торгівля основною сумою та купонами казначейських облігацій» (Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities (STRIPS)), передбачала можливість «обдирання» тільки спеціально для цієї мети призначених випусків облігацій. Програма виявилася популярною, і пізніше «обдирання» стало поширюватися на всі «неотзиваемие» випуски купонних облігацій з початковим строком погашення в 10 років і більше. Такі облігації з нульовим купоном є прямими зобов'язаннями Казначейства США і, отже, повністю вільні від кредитного ризику. Всі подібні цінні папери зберігаються у вигляді бухгалтерських записів на ЕОМ.
3. Оцінка бескупонних облігацій (облігацій з нульовим купоном)
На відміну від купонних, даний вид облігацій не передбачає періодичних виплат відсотків. Оскільки дохід по них утворюється у вигляді різниці між ціною купівлі та ціною погашення, бескупонние облігації розміщуються на ринках тільки зі знижкою (з дисконтом). Відповідно ринкова ціна такої облігації завжди нижче номіналу. Іноді бескупонние облігації називають також дисконтними.
Слід зазначити, що вітчизняний ринок бескупонних облігацій представлений, в основному, короткостроковими державними (ДКО), республіканськими (РКО), обласними (ОКО) і муніципальними (МКО) цінними паперами, методи аналізу яких будуть розглянуті в наступному розділі. Довгострокові бескупонние облігації на момент написання даної контрольної роботи на фондових ринках Росії були відсутні.
Тим не менш, цей вид довгострокових зобов'язань досить перспективний і користується великою популярністю в інвесторів у розвинених країнах, оскільки він не несе ризику, пов'язаного з реінвестуванням періодичних доходів в умовах коливань процентних ставок на ринку. Крім того, часто власники цих паперів одержують певні податкові переваги. Розглянемо техніку оцінки довгострокових бескупонних облігацій.
Оскільки єдиним джерелом доходу є різниця між ціною покупки і номіналом (ціною погашення), проведення операцій з бескупонние облігаціями породжують елементарний потік платежів. У даному випадку подібний потік характеризується наступними параметрами: ціною покупки P (сучасна вартість облігації), номіналом N (майбутня вартість), процентною ставкою r (норма прибутковості) і терміном погашення облігації n. Будь-який параметр операції з елементарним потоком платежів може бути знайдений за відомим значеннях трьох інших. Однак оскільки номінал облігації завжди відомий (або може бути прийнятий за 100%), для визначення прибутковості операції досить знати дві величини - ціну покупки P (або курс К) і термін погашення n.
Тоді дохідність до погашення бескупонной облігації можна визначити за такою формулою [4]:
. (2)
Приклад 1.
Бескупонние облігація з номіналом в 1000,00 і погашенням через три роки придбано за ціною 878,00. Визначити прибутковість облігації до погашення.
(Або 4,4%).
З прикладу 1 випливає, що прибутковість бескупонной облігації YTM перебуває у зворотній залежності по відношенню до ціни P і терміну погашення n.
Оцінка вартості бескупонних облігацій.
Процес оцінки вартості бескупонной облігації полягає у визначенні сучасної величини елементарного потоку платежів, за відомими значеннями номіналу N, процентної ставки r та строку погашення n. Нехай r = YTM. З урахуванням прийнятих позначень, формула поточної вартості (ціни) подібного зобов'язання прийме наступний вигляд:
. (3)
Оскільки номінал бескупонной облігації приймається за 100%, її курсова вартість дорівнює:
. (4)
Приклад 2.
Яку ціну заплатить інвестор за бескупонние облігацію з номіналом в 1000,00 і погашенням через три роки, якщо необхідна норма прибутковості дорівнює 4,4%?
1000 / (1 + 0,044) 3 = 878,80.
З наведених співвідношень випливає, що ціна бескупонной облігації пов'язана зворотною залежністю з ринковою ставкою r і терміном погашення n. При цьому чим більше термін погашення облігації, тим більше чувствительней її ціна до змін процентних ставок на ринку.
Дюрація бескупонной облігації завжди дорівнює терміну погашення, тобто: D = n.
Облігації з нульовим купоном представляють інтерес для інвесторів, які проводять операції з чітко певним часовим горизонтом.

Висновок
Перехід нашої країни до ринкової економіки визначив собою початок нового етапу у розвитку ринку цінних паперів. Державна політика у розвитку ринку цінних паперів виділяє три етапи:
Перший етап (1990-1992 рр..) - Створення передумов для розвитку фондового ринку: освіта бірж і ринку акцій комерційних банків, товарних і фондових бірж; формування законодавчої бази російського ринку цінних паперів.
Другий етап (1993-1994 рр..) - Формування фондового ринку у формі приватизаційних чеків, які обмінювалися на акції приватизованих підприємств або продавалися на біржовому та позабіржовому ринку.
Третій етап (1994 - теперішній час) - склався новий фондовий ринок, на якому торгівля ведеться акціями існуючих російських акціонерних товариств; відбувається формування основної нормативної бази, створюються органи з регулювання ринку цінних паперів (ФКЦБ), приймаються основні закони «Про ринок цінних паперів» , «Про акціонерні товариства» і т.д.
Відродження і створення нового ринку цінних паперів і успішне його функціонування за останнє десятиліття XX ст. свідчать про створення ринкової економіки в Росії і про її включеності у світову економіку.

Список літератури
1. Бердникова Т.Б. Ринок цінних паперів і біржова справа: Учеб. пособіе.М.: Инфра-М, 2002.
2. Едронова В.М. Ринок цінних паперів: Вид-во «Магістр», 2007.
3. Інфраструктура ринку. ПАРТАД: 10 років потому / / Ринок цінних паперів. 2004. № 21.
4. Маренков Н.Л. Російський ринок цінних паперів і біржова справа: Курс лекцій за спеціальностями «Фінанси і кредит» і «Бухгалтерський облік і аудит». - М.: Едіторіал УРСС, 2000.
5. Ринок цінних паперів: Учеб. Посібник / За ред. Е.Ф Жукова. М.: ЮНИТИ, 2005.
6. Солонська Л.А. Цінні папери: Навчальний посібник. - СПб.: СЗТУ, 2002.
7. Френк Дж. Фабоцці. Ринок облігацій: Аналіз і стратегії. Вид-во «Альпіна Бізнес Бкус», 2007.
8. Батяева Т.А., Столяров І.І. Ринок цінних паперів. - М.: ИНФРА-М, 2007.
9. Юдіна І.М. Ринок цінних паперів і біржова справа: Опорний конспект лекцій. - Барнаул: Изд-во «Азбука», 2006.


[1] Юдіна І.М. Ринок цінних паперів і біржова справа: Опорний конспект лекцій. - Барнаул: Изд-во «Азбука», 2006, с. 46.
[2] Едронова В.М. Ринок цінних паперів: Вид-во «Магістр», 2007, 24.
[3] Юдіна І.М. Ринок цінних паперів і біржова справа: Опорний конспект лекцій. - Барнаул: Изд-во «Азбука», 2006, с. 50.
[4] Солонська Л.А. Цінні папери: Навчальний посібник. - СПб.: СЗТУ, 2002, с. 21.
Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Банк | Реферат
46.4кб. | скачати


Схожі роботи:
Дисконтні облігації і розр т дисконту
Методи розрахунку ставки дисконту та капіталізації
Стан і проблеми підвищення ефективності роботи підприємств за рахунок системи дисконту
Облігації
Облігації 2
Корпоративні облігації
Облігації як об`єкт інвестування
Акції та облігації як цінні папери
Облік фінансових вкладень в облігації
© Усі права захищені
написати до нас