Джерела фінансування господарської діяльності підприємства

Недоліки акціонерного фінансування:
Ø додаткова емісія акцій - досить дорогий і протяжний за часом процес;
Ø емісія може супроводжуватися спадом ринкової ціни акцій компанії - емітента;
Ø немає податкового щит.
Величина ринкової вартості акцій визначає капіталізацію підприємства. Капіталізація - ринкова вартість підприємства, акції якого мають обіг на біржі, тобто ринкова ціна акцій, помножена на кількість акцій (найчастіше привілейовані акції не враховуються при розрахунку цього показника).
Емісія депозитарних розписок. Депозитарні розписка - це вільно обертається на фондовому ринку похідна (вторинна) цінний папір на акції іноземної компанії, депоновані у великому депозитарному банку, який випустив розписки у формі сертифікатів або в бездокументарній формі. ADR - ринкові цінні папери, які обертаються на біржовому і позабіржовому ринках США, що представляють певну кількість лежачих в їх основі акцій (тобто окремі цінні папери вони представляють дуже рідко). Глобальні депозитарні розписки (GDR) можуть продаватися за межами США в інших країнах. [5]
Існує ряд обмежень на випуск американських депозитарних розписок.
Цілі розміщення російськими компаніями депозитарних розписок:
1) залучення додаткових грошових коштів і підвищення капіталізації на міжнародному ринку;
2) забезпечення продаваних цінних паперів лістингом на провідних біржах усього світу;
3) непряме залучення увагу всього світу до продукції або послуг, пропонованих компанією-емітентом;
4) зростання ціни своїх цінних паперів на російському фондовому ринку, підвищення їх ліквідності.
Для того щоб продати власні депозитарні розписки, російська компанія повинна:
Ø знайти зарубіжний банк-партнер, здатний знайти покупців і допомогти документально оформити продаж розписок;
Ø мати гарну звітність;
Ø бути абсолютно прозорою компанією;
Ø відобразити дані (відповідно до міжнародних стандартів) про власників компанії, її фінансовий стан за останні кілька років, структурі активів і боргових зобов'язань. Причому під будь-які боргові зобов'язання і ризики компанії повинні формувати окремі резерви.
Додатковий капітал є специфічним власним джерелом фінансування підприємства організації. На відміну від статутного капіталу, він не ділиться на частки (акції) і показує загальну власність всіх учасників (акціонерів).
Формування та збільшення додаткового капіталу можуть проводитися в наступних випадках:
1. При отриманні емісійного доходу.
2. При переоцінці об'єктів основних засобів.
3. При виникненні курсових різниць в результаті формування статутного капіталу, вираженого в іноземній валюті.
4. При отриманні цільових інвестиційних коштів з бюджету на фінансування капітальних вкладень (для некомерційних організацій).
З рис. 1. видно, що до джерел фінансових ресурсів, прирівняним до власних, належать грошові кошти, які надходять у порядку перерозподілу: страхові відшкодування за настали випадків, кошти позабюджетних фондів (на оплату лікарняних листів, путівок до санаторіїв та ін) та інші надходження.
1.3 Позикові джерела фінансування підприємства
Російські банківські кредити. Кредит може бути наданий у грошовій або товарній формі на умовах терміновості, платності, зворотності і матеріальної забезпеченості.
Основна сума боргу за отриманим позикою або кредиту враховується організацією-позичальником відповідно до умов договору позики (або кредитного договору) у сумі фактично надійшли грошових коштів або у вартісній оцінці інших речей, передбаченої договором.
Розглядаючи варіант залучення коштів за допомогою довгострокового кредиту, підприємство вибирає банк, що пропонує меншу процентну ставку при інших рівних умовах. Умови кредитного договору є оптимальними для двох сторін, якщо в основу угоди закладено ринковий рівень процентної ставки, який дозволяє зрівняти ринкову вартість капіталу, отриманих в обмін на заборгованість, і нинішню вартість платежів по ній, виборах у майбутньому.
Відсоток по кредиту визначається шляхом нарахування надбавки до базової ставки. Базова ставка встановлюється кожним банком індивідуально, виходячи з облікової ставки Центрального Банку Росії. Надбавка залежить від терміну позики, якості забезпечення і ступеня кредитного ризику, пов'язаного з її наданням.
В якості забезпечення кредиту приймаються:
Ø заставу майна,
Ø порука,
Ø банківська гарантія,
Ø державна і муніципальні гарантії,
Ø переуступка на користь банку вимог і рахунків позичальника третій особі. [6]
Незважаючи на ряд недоліків для підприємства (з одного боку - погіршення структури пасивів організації, необхідність тимчасових і фінансових витрат на підготовку кваліфікованого бізнес-плану, на опрацювання кредитної заявки в комерційному банку), банківське довгострокове кредитування як і раніше є одним з найбільш ефективних шляхів фінансування . Для підприємства наявність у складі джерел її майна довгострокових позикових коштів є позитивним моментом, оскільки це дозволяє розташовувати залученими коштами тривалий час. Довгострокові кредити російськими підприємствами можуть бути отримані як в російських банках, так і закордонних.
Російські підприємства гостро потребують саме довгострокових вливаннях, спрямованих на відновлення і модернізацію основних фондів, що передбачає розширення довгострокового кредитування реального сектора економіки і введення більш «сприятливих» ставок за подібним кредитами. Проте за даними статистики, найбільша питома обсяг у кредитних портфелях російських комерційних банках складають кредити підприємствам з терміном погашення від 6 місяців до 1 року. Така ситуація обумовлена ​​небажанням банків приймати на себе непрогнозовані кредитні ризики системного характеру, які пов'язані з непередбачуваністю макроекономічної ситуації в Росії.
Зарубіжні банківські кредити (єврокредити). Вартість єврокредитів включає в себе комісійні (керуючому банку за управління, членам банківського синдикату), банківську маржу і процентні ставки за кредитами. Процентні ставки переглядаються кожні 6 місяців у відповідність з діючими або базовими ставками. Зазвичай за основу береться ставка LIBOR. Можуть використовуватися й інші облікові ставки: ставка prime rate США - найнижча ставка, встановлювана для найбільш надійних позичальників, PIBOR (Paris Interbank offered rate,) і ін
У Росії практично відсутні фінансові інститути, здатні видавати кредити в сотні мільйонів доларів на терміни більше одного-двох років. Тому для проектного і торгового фінансування великі вітчизняні компанії залучають кошти в зарубіжних банках.
Стало можливим отримання кредитів від нерезидентів без відповідного отримання дозволу Центрального Банку РФ на здійснення операцій, пов'язаних з рухом капіталу. Тому великі російські компанії часто роблять вибір на користь кредитування за кордоном, навіть незважаючи на складність документального оформлення кредиту західного банку або зовнішньої позики.
Є певні переваги та недоліки отримання зарубіжних банківських кредитів.
Облігації, емітовані в РФ. Корпоративна облігація - це цінний папір, що засвідчує відносини позики між її власником (кредитором) і особою, її випустив (позичальником), в якості останнього виступають акціонерні товариства, підприємства і організації інших організаційно-правових форм власності.
Корпоративні облігації класифікують:
1. По термінах погашення.
Облігації з фіксованою датою терміну погашення: короткострокові, середньострокові і довгострокові. Облігації без фіксованого терміну погашення: відкличні облігації, облігації з правом погашення, продовжуваних облігації.
2. По порядку володіння: іменні та на пред'явника.
3. По цілям облігаційної позики: звичайні і цільові.
4. За формою виплати купонного доходу: купонні, дисконтні (бескупонние), облігації з оплатою за вибором.
5. Залежно від забезпечення: забезпечені заставою, незабезпечені заставою.
6. За характером звернення: конвертовані. неконвертовані.
Балансова вартість облігаційної позики, як правило, не збігається з його ринковою вартістю. Оцінка ринкової вартості облігацій будується на основі ряду даних, що вказуються на ній самій: офіційна дата випуску, номінальна вартість, термін погашення, оголошена ставка відсотка, дата виплати відсотків. Підприємства, що випускають позики, прагнуть максимально наблизити оголошену ставку відсотка по облігації до ринкової ставкою, що діє на момент розміщення позики. Зміни ринкової ставки відсотка та ринкової вартості позики компанії-емітента перебувають у зворотній залежності. Якщо ринкова ставка відсотка перевищує оголошену величину, то розміщуються облігації продаються зі знижкою (дисконтом), а в протилежній ситуації - до їх вартості додається премія. Випускати облігації дозволено акціонерним товариствам і товариствам з обмеженою відповідальністю. За російським законодавством існує ряд обмежень на випуск облігацій. У залежності від обсягу випуску і підготовленості підприємства до здійснення емісії можливе застосування різних методик розміщення облігацій. [7]
Корпоративні єврооблігації. Розрізняють такі види єврооблігацій:
Ø єврооблігації з фіксованою ставкою:
а) звичайні облігації з фіксованою ставкою ("straight bonds "),
б) облігації, конвертовані в акції ("equity - linked"),
в) облігації з варрантом або сертифікатом на підписку,
г) багатовалютні облігації;
Ø єврооблігації з плаваючою ставкою:
а) облігації «міні-макс»,
б) облігації FLIP - FLOP,
в) облігації з регульованими ставками ("mismatch"),
г) облігації з фіксованим верхньою межею ("capped issues "),
д) облігації з валютним опціоном;
Ø інші види облігацій, що існують на міжнародних ринках.
Єврооблігаційних позику здійснюється в доларах або євро. Ставка європозики (може бути фіксованою або плаваючою) розраховується за формулою: ставка LIBOR (або процентна ставка Центрального банку будь-якої країни ЄС або Федеральної Резервної Системи США) плюс декілька процентних пунктів. Однак є деякі особливості встановлення купонних ставок за єврооблігаціями російських нафтових компаній.
Лізинг - це розширену угоду про оренду. Власник обладнання (орендодавець) надає користувачу (орендарю) можливість експлуатувати обладнання в обмін на регулярні орендні платежі. Лізингові відносини виступають, по суті, як кредитні угоди, оскільки орендар отримує у тимчасове користування вартість, втілену в машинах і обладнанні, на умовах повернення і платності.
Бюджетні кредити. В якості довгострокового позикового джерела фінансування підприємства можуть бути залучати бюджетні кредити. Конкурентоспроможні підприємства, що здійснюють оновлення основних фондів, можуть отримати надані державою кредити або урядові гарантії для залучення фінансових ресурсів інших кредитних організацій, а також шляхом надання інвестиційних податкових пільг.
Заохочення інвестиційної діяльності з боку держави доцільно лише для обмеженого кола об'єктів та сфер діяльності, що цілком відповідає світовій практиці.
Іпотечне кредитування. Під іпотекою розуміється заставу земельних ділянок, підприємств, будівель, споруд, нежитлових приміщень, квартир та іншого нерухомого майна. Не допускається іпотека ділянок надр, особливо охоронюваних природних територій, іншого майна, вилученого з обороту, майна, на яке у відповідності з федеральним законом не може бути звернено стягнення, багатоквартирних та індивідуальних житлових будинків і квартир, що перебувають у державній або муніципальній власності, а також майна, щодо якого в установленому федеральному законі порядку приватизація заборонена.
Договір про іпотеку вважається укладеним і набирає чинності з моменту його державної реєстрації.
У світовій практиці чотири моделі організації іпотечного кредитування:
1. Модель ощадного банку.
2. Контрактно-ощадна (німецька) модель.
3. Модель іпотечного банку (однорівнева модель).
4. Дворівнева модель (американська).
У Росії інститут іпотеки ще тільки починає формуватися, тому у нас відсутня та складна і розгалужена інфраструктура іпотечного ринку, яка є в розвинених, а також - чітка система правового забезпечення та процедурооформленія. Практично не розвинений вторинний ринок заставних.
В даний час на російському ринку діє декілька схем.
1) За рахунок іноземних інвесторів.
2) За рахунок бюджетних коштів.
3) За рахунок сек'юритизації.

Глава 2. УПРАВЛІННЯ джерел фінансування підприємств
2.1 Управління власними і позиковими засобами
Під власним капіталом розуміється загальна сума коштів, що належать підприємству на правах власності і використовуваних їм для формування активів. Вартість активів, сформованих за рахунок інвестованого в них власного капіталу, являє собою «чисті активи підприємства». [8]
Загальна сума власного капіталу підприємства відбивається підсумком першого розділу «Пасиву» звітного балансу. Структура статей цього розділу дозволяє чітко ідентифікувати спочатку інвестовану його частина (тобто суму коштів, вкладених власниками підприємства в процесі його створення) та накопичену його частина в процесі здійснення ефективної господарської діяльності.
Основу першої частини власного капіталу підприємства складає його статутний капітал.
Другу частину власного капіталу являють додатково вкладений капітал, резервний капітал, нерозподілений прибуток і деякі інші його види.
Формування власного капіталу підприємства підпорядковане двом основним цілям:
1. Формування за рахунок власного капіталу необхідного обсягу позаоборотних активів. Сума власного капіталу підприємства, авансована в різноманітні види його необоротних активів (основні засоби; нематеріальні активи; незавершені будівництво;
довгострокові фінансові інвестиції та ін), характеризується терміном власний основний капітал.
Суму власного основного капіталу підприємства розраховують за формулою (1):
СК _ОС = ВА-ДЗК _В, (1)
де СК _ОС - сума власного основного капіталу, сформованого підприємством;
ВА - загальна сума позаоборотних активів підприємства;
ДЗК _В - сума довгострокового позикового капіталу, використовуваного для фінансування необоротних активів підприємства. [9]
2. Формування за рахунок власного капіталу певного обсягу оборотних активів. Сума власного капіталу, авансована в різноманітні види його оборотних активів (запаси сировини, матеріалів і напівфабрикатів; обсяг незавершеного виробництва; запаси готової продукції; поточну дебіторську заборгованість; грошові активи та інше), характеризується терміном власний оборотний капітал.
Суму власного оборотного капіталу підприємства розраховують за формулою (2):
СК _Об = ОА-ДКЗ _О - КЗК, (2)
де СК _Про - сума власного оборотного капіталу, сформованого підприємством;
ОА - загальна сума оборотних активів підприємства;
ДЗК _о - сума довгострокового позикового капіталу, використовуваного для фінансування оборотних, активів підприємства;
КЗК - сума короткострокового позикового капіталу, залученого підприємством.
Управління власним капіталом пов'язане не тільки із забезпеченням ефективного використання вже накопиченої його частини, але і з формуванням власних фінансових ресурсів, що забезпечують подальший розвиток підприємства. У процесі управління формуванням власних фінансових ресурсів вони класифікуються за джерелами цього формування.
У складі внутрішніх джерел формування власних фінансових ресурсів. Основне місце належить прибутку, що залишається в розпорядженні підприємства, - вона формує переважну частину його власних фінансових ресурсів.
Певну роль у складі внутрішніх джерел відіграють також амортизаційні відрахування; хоча суму власного капіталу підприємства вони не збільшують.
Інші внутрішні джерела не грають помітної ролі у формуванні власних фінансових ресурсів підприємства.
У складі зовнішніх джерел формування власних фінансових ресурсів основне місце належить залученню підприємством додаткового пайового або акціонерного капіталу. Для окремих підприємств одним із зовнішніх джерел формування власних фінансових ресурсів може бути надана їм безплатна фінансова допомога (як правило, така допомога надається лише окремим державним підприємствам різного рівня).
У число інших зовнішніх джерел формування власних фінансових ресурсів входять безкоштовно передані підприємству матеріальні та нематеріальні активи, що включаються до складу його балансу.
Примноження власного капіталу підприємства пов'язано в першу чергу з управлінням формуванням його власних фінансових ресурсів. Основним завданням цього управління є забезпечення необхідного рівня самофінансування розвитку господарської діяльності підприємства в майбутньому періоді.
1. Аналіз формування власних фінансових ресурсів підприємства у попередньому періоді. Метою такого аналізу є виявлення потенціалу формування власних фінансових ресурсів і його відповідності темпам розвитку підприємства.
§ На першій стадії аналізу вивчаються загальний обсяг формування власних фінансових ресурсів, відповідність темпів приросту власного капіталу темпам приросту активів і обсягу реалізованої продукції підприємства, динаміка питомої ваги власних ресурсів у загальному обсязі формування фінансових ресурсів у передплановому періоді.
§ На другій стадії аналізу розглядаються внутрішні і зовнішні джерела формування власних фінансових ресурсів. У першу чергу вивчається співвідношення зовнішніх і внутрішніх джерел формування власних фінансових ресурсів, а також вартість залучення власного капіталу з різних джерел.
§ На третій стадії аналізу оцінюється достатність власних фінансових ресурсів, сформованих на підприємстві в передплановому періоді. Критерієм такої оцінки виступає показник «суми приросту чистих активів підприємства». Його динаміка відображає тенденцію рівня забезпеченості розвитку підприємства власними фінансовими ресурсами.
2. Визначення загальної потреби у власних фінансових ресурсах. Ця потреба визначається за формулою (3):
П _ОФР = - СК _Н - П _Р, (3)
де П _ОФР - загальна потреба у власних фінансових ресурсах підприємства в планованому періоді;
П _К - загальна потреба в капіталі на кінець планового періоду;
У _СК - планований питома вага власного капіталу в загальній його сумі;
СК _Н - сума власного капіталу на початок планованого періоду;
П _Р - сума прибутку, що спрямовується на споживання в плановому періоді.
3. Оцінка вартості залучення власного капіталу з різних джерел. Така оцінка проводиться в розрізі основних елементів власного капіталу, що формується за рахунок внутрішніх і зовнішніх джерел.
4. Забезпечення максимального обсягу залучення власних фінансових ресурсів за рахунок внутрішніх джерел. При вишукуванні резервів росту власних фінансових ресурсів за рахунок внутрішніх джерел варто виходити з необхідності максимізації сукупної їх суми.
ПП + АТ ® СФР _МАКС, (4)
де ЧП - планована сума чистого прибутку підприємства;
АТ - планована сума амортизаційних відрахувань;
СФР _МАКС - максимальна сума власних фінансових ресурсів, сформованих за рахунок внутрішніх джерел. [10]
5. Забезпечення необхідного обсягу залучення власних фінансових ресурсів із зовнішніх джерел.
Потреба в залученні власних фінансових ресурсів за рахунок зовнішніх джерел розраховується за формулою (5):
СФР _ВНЕШ = П _СФР - СФР _Внут, (5)
де СФР _ВНЕШ - потреба в залученні власних фінансових ресурсів за рахунок зовнішніх джерел;
П _СФР - загальна потреба у власних фінансових ресурсах підприємства в планованому періоді;
СФР _внут - сума власних фінансових ресурсів, планованих до залучення за рахунок внутрішніх джерел.
6. Оптимізація співвідношення внутрішніх і зовнішніх джерел формування власних фінансових ресурсів. Процес цієї оптимізації грунтується на таких критеріях:
а) забезпечення мінімальної сукупної вартості залучення власних фінансових ресурсів. Якщо вартість залучення власних фінансових ресурсів за рахунок зовнішніх джерел істотно перевищує плановану вартість залучення позикових коштів, то від такого формування власних ресурсів варто відмовитися;
б) забезпеченні збереження керування підприємством первісними його засновниками. Зростання додаткового пайового або акціонерного капіталу за рахунок сторонніх інвесторів може призвести до втрати такої керованості.
Ефективність розробленої політики формування власних фінансових ресурсів оцінюється за допомогою коефіцієнта самофінансування розвитку підприємства в майбутньому періоді.
Коефіцієнт самофінансування розвитку підприємства розраховується за формулою (6):
До _СФ = (6)
де К _сф - коефіцієнт самофінансування майбутнього розвитку підприємства;
СФР - планований обсяг формування власних фінансових ресурсів;
А - планований приріст активів підприємства;
П _СФР - планований обсяг витрачання власних фінансових ресурсів підприємства на цілі споживання.
Ефективна фінансова діяльність підприємства неможлива без постійного залучення позикових коштів. Використання позикового капіталу дозволяє істотно розширити обсяг господарської діяльності підприємства, забезпечити більш ефективне використання власного капіталу, прискорити формування різних цільових фінансових фондів, а в кінцевому рахунку - підвищити ринкову вартість підприємства.
Хоча основу будь-якого бізнесу складає власний капітал, на підприємствах ряду галузей економіки обсяг використовуваних позикових коштів значно перевершує обсяг власного капіталу. У зв'язку з цим управління залученням і ефективним використанням позикових засобів є однією з найважливіших функцій фінансового менеджменту, спрямованої на забезпечення досягнення високих кінцевих результатів господарської діяльності підприємства.
Позиковий капітал, що використовується підприємством, характеризує в сукупності обсяг його фінансових зобов'язань (загальну суму боргу). Ці фінансові зобов'язання в сучасній господарській практиці диференціюються наступним чином:
1. Довгострокові фінансові зобов'язання (позиковий капітал з терміном його використання більше 1 року).
2. Короткострокові фінансові зобов'язання (всі форми залученого позикового капіталу з терміном його використання до 1 року).
У процесі розвитку підприємства в міру погашення його фінансових зобов'язань виникає потреба у залученні нових позикових коштів. Джерела і форми залучення позикових засобів підприємством дуже різноманітні. Позикові кошти класифікуються по цілях, джерелам, формам і періоду залучення, а також за формою забезпечення.
З урахуванням класифікації позикових коштів диференціюються методи управління їх залученням. [11]
Управління залученням позикових коштів являє собою цілеспрямований процес їх формування з різних джерел і в
різних формах у відповідності з потребами підприємства в позиковому капіталі на різних етапах його розвитку.
Процес управління залученням позикових засобів підприємством будується за наступними основними етапами.
1. Аналіз залучення і використання позикових коштів у попередньому періоді. Метою такого аналізу є виявлення обсягу, складу і форм залучення позикових засобів підприємством, а також оцінка ефективності їх використання.
2. Визначення цілей залучення позикових коштів у майбутньому періоді.
3. Визначення граничного обсягу залучення позикових коштів.
4. Оцінка вартості залучення позикового капіталу з різних джерел. 5. Визначення співвідношення обсягу позикових засобів, що залучаються на коротко-і довгостроковій основі.
6. Визначення форм залучення позикових коштів.
7. Визначення складу основних кредиторів.
8. Формування ефективних умов залучення кредитів.
9.Обеспеченіе ефективного використання кредитів.
10.Обеспеченіе своєчасних розрахунків за отриманими кредитами.
Для оцінки ефективності використання підприємством позикових засобів використовують поняття «ефект фінансового важеля». При залученні позикових коштів прибуток до оподаткування зменшується за рахунок включення відсотків за їх використання до складу витрат. Відповідно зменшується величина податку на прибуток, рентабельність власного капіталавозрастает, тобто незважаючи на платність за використання позикових коштів, збільшується рентабельність власних коштів.
Для використання механізму фінансового левериджу необхідно дотримуватися таких умов:
- Рівень процентної ставки за кредитами повинна бути нижче за рентабельність виробництва;
- Відносно стабільна економічна ситуація;
- Можливість для власників розміщувати свої кошти на умовах, що підвищують ефективність капіталу.
Ефект фінансового важеля проявляється позитивно тільки тоді, коли різниця між рентабельністю виробництва після сплати податку і ставкою відсотка є позитивною.
Ефект фінансового левериджу = (1-НП) * (R-Пк) * ЗК / СК, (7)
де НП - ставка податку на прибуток;
R - рентабельність економічна;
Пк - процентна ставка платежів за користування позиковими джерелами фінансування;
ЗК - сума за позиковими джерелами фінансування;
СК - власний капітал.
З формули (7) розрахунку ефекту фінансового важеля можна виділити три частини:
1. Податковий коректор (1-НП), показує якою мірою проявляється ефект фінансового левериджу у зв'язку з різним рівнем оподаткування прибутку. Податковий коректор надає тим більший вплив, чим більше витрат на використання позикових коштів включено до витрат, що формують оподатковуваний прибуток. В інших випадках податковий коректор не залежить від діяльності підприємства, оскільки ставка податку на прибуток встановлюється законодавчо. Податковий коректор може використовуватися для управління рентабельності власного капіталу, якщо з різних видів підприємства встановлені диференційовані ставки з податку на прибуток або в інших аналогічних випадках;
2. Диференціал фінансового левериджу (Ra-Пк), характеризує різницю між рентабельністю виробництва і середнім розміром відсотка за кредит. Є головною умовою, що формує зростання рентабельності власного капіталу. Для цього необхідно, щоб економічна рентабельність перевищувала процентну ставку платежів за користування позиковими джерелами фінансування;
3. Плече фінансового левериджу (ЗК / СК), характеризує суму позикових джерел, залучених підприємством на один карбованець власного капіталу. Фінансовий важіль змінює ефект, одержуваний за рахунок відповідного диференціала, підвищуючи або знижуючи рентабельність власного капіталу.
Виділення цих складових дозволяє цілеспрямовано керувати ефектом фінансового левериджа в процесі фінансової діяльності підприємства. Розглянуті підходи до формування, розподілу та аналізу таких показників, як прибуток і рентабельність, дозволять керувати діяльністю підприємства з метою максимізації фінансових результатів. [12]
2.2 Управління емісією акцій
Процес управління емісією акцій будується за наступними основними етапами.
1. Дослідження можливостей ефективного розміщення передбачуваної емісії акцій. Рішення щодо запропонованої первинної (при перетворенні підприємства в акціонерне товариство) або додаткової (якщо підприємство вже створене у формі акціонерного товариства і потребує додаткового притоці власного капіталу) емісії акцій можна прийняти лише на основі всебічного попереднього аналізу кон'юнктури фондового ринку та оцінки потенційної інвестиційної привабливості своїх акцій.
2. Визначення цілей емісії. Основними з таких цілей, якими підприємство керується, вдаючись до цього джерела формування власного капіталу, є:
а) реальне інвестування;
б) необхідність істотного поліпшення структури використовуваного капіталу;
в) намечаемое поглинання інших підприємств з метою отримання ефекту;
г) інші цілі, що вимагають швидкої акумуляції значного обсягу власного капіталу.
3. Визначення обсягу емісії.
4. Визначення номіналу, видів і кількості емітованих акцій. Номінал акцій визначається з урахуванням основних категорій майбутніх їх покупців (найбільші номінали акцій орієнтовані на їх придбання інституційними інвесторами, а найменші - на придбання населенням). У процесі визначення видів акцій (простих і привілейованих) встановлюється доцільність випуску привілейованих акцій; якщо такий випуск визнаний доцільним, то встановлюється співвідношення простих і привілейованих акцій (при цьому слід мати на увазі, що відповідно до чинного законодавства частка привілейованих акцій не може перевищувати 10 % загального обсягу емісії).
5. Оцінка вартості залучуваного акціонерного капіталу. Відповідно до принципів такої оцінки вона здійснюється за двома параметрами: а) передбачуваному рівнем дивідендів (він визначається виходячи з обраного типу дивідендної політики); б) витрат з випуску акцій і розміщенню емісії (наведених до середньорічного розміру). Розрахункова вартість капіталу, що залучається зіставляється з фактичною середньозваженою вартістю капіталу і середнім рівнем ставки відсотка на ринку капіталу.
Лише після цього приймається остаточне рішення про здійснення емісії акцій.
2.3 Управління залученням банківського кредиту
У складі фінансового кредиту, залучуваного підприємствами для розширення господарської діяльності, пріоритетна роль належить банківському кредиту. Цей кредит має широку цільову спрямованість і залучається в найрізноманітніших видах.
Під банківським кредитом розуміються кошти, які надаються банком у позику клієнтові для цільового використання на встановлений термін під певний відсоток. [13]
Банківський кредит надається підприємствам на сучасному етапі в наступних основних видах:
1. Бланковий (незабезпечений) кредит під здійснення окремих господарських операцій. Як правило, він надається комерційним банком, що здійснює розрахунково-касове обслуговування підприємства. Хоча формально він носить незабезпечений характер, але фактично забезпечується розміром дебіторської заборгованості підприємства та його коштами на розрахунковому та інших рахунках у цьому ж банку. Цей вид кредиту надається, як правило, тільки на короткостроковий період.
2. Контокорентний кредит («овердрафт»). При наданні цього кредиту банк відкриває підприємству контокорентний рахунок, на якому враховуються як кредитні, так і розрахункові його операції. Контокорентний рахунок використовується в якості джерела кредиту в обсязі, що не перевищує встановлену в кредитному договорі максимальне негативне сальдо (контокорентний ліміт). За негативному залишку контокорентного рахунку підприємство сплачує банку встановлений кредитний відсоток, при цьому договором може бути визначено, що по позитивному залишку цього рахунку банк нараховує підприємству депозитний відсоток. Сальдірованіе надходжень і виплат за контокоррентному рахунку підприємства відбувається через встановлені договором проміжки часу з розрахунками кредитних платежів.
3. Сезонний кредит із щомісячною амортизацією боргу. Цей вид кредиту надається зазвичай на формування перемінної частини оборотних активів на період їх зростання у зв'язку з сезонними потребами підприємства. Його особливість полягає в тому, що поряд із щомісячним
обслуговуванням цього кредиту (щомісячною виплатою відсотка по ньому) кредитним договором передбачається і щомісячна амортизація (погашення) основної суми боргу. Графік такої амортизації боргу за розмірами ув'язаний з обсягом зниження сезонної потреби підприємства в грошових коштах.
4. Відкриття кредитної лінії. У договорі обумовлюються строки, умови і гранична сума надання банківського кредиту, коли в ньому виникає реальна потреба. Для підприємства перевага даного виду кредиту полягає в тому, що воно використовує позикові кошти в суворій відповідності зі своїми реальними потребами в них. Зазвичай кредитна лінія відкривається на термін до одного року. Особливістю цього виду банківського кредиту є те, що він не носить характер безумовного контрактного зобов'язання і може бути анульований банком при погіршенні фінансового стану підприємства - клієнта. [14]
5. Револьверний (автоматично поновлюваний) кредит. Він характеризує один із видів банківського кредиту, що надається на певний період, протягом якого дозволяється як поетапна «вибірка» кредитних коштів, так і поетапне часткове або повне погашення зобов'язань за ним. Перевагою цього виду кредиту в порівнянні з відкриттям кредитної лінії є мінімальні обмеження, що накладаються банком, хоча рівень процентної ставки за ним зазвичай вище.
6. Онкольний кредит. Особливістю цього виду кредиту є те, що він надається позичальнику без вказівки терміну його використання (у рамках короткострокового кредитування) з зобов'язанням останнього погасити його на першу вимогу кредитора. При погашенні цього кредиту звичайно надається пільговий період (за чинною практиці - до трьох днів).
7. Ломбардний кредит. Такий кредит може бути отриманий підприємством під заставу високоліквідних активів (векселів, державних короткострокових облігацій тощо), які на період кредитування передаються банку. Розмір кредиту в цьому випадку відповідає певній (але не всієї) частини вартості переданих в заставу активів. Як правило, цей вид кредиту носить короткостроковий характер.
8. Іпотечний кредит. Такий кредит може бути отриманий від банків, що спеціалізуються на видачі довгострокових позик під заставу основних засобів або майнового комплексу підприємств в цілому («іпотечних банків»). Підприємство, яка передає в заставу своє майно, зобов'язана застрахувати його в повному обсязі на користь банку. При цьому закладене в банку майно продовжує використовуватися підприємством.
9. Ролловерний кредит. Він являє собою один з видів довгострокового кредиту з періодично переглядати відсоткові ставки.
10. Консорціумний (консорціальні) кредит. Банк, що обслуговує підприємство, може залучити до кредитування свого клієнта інші банки (союз банків для здійснення таких кредитних операцій носить назву «консорціум»). Після укладення з підприємством-клієнтом кредитного договору банк акумулює кошти інших банків та передає їх позичальнику, відповідно розподіляючи суму відсотків при обслуговуванні боргу. [15]
Різноманіття видів та умов залучення банківського кредиту визначають необхідність ефективного управління цим процесом на підприємствах з високим обсягом потреби в цьому виді позикових фінансових коштів. Таке управління здійснюється за наступними основними етапами.
1. Визначення цілей використання залученого банківського кредиту.
2. Оцінка власної кредитоспроможності.
У сучасній банківській практиці оцінка рівня кредитоспроможності позичальників при диференціації умов їх кредитування виходить з двох основних критеріїв: 1) рівня фінансового стану підприємства;
2) характеру погашення підприємством раніше отриманих їм кредитів - як відсотків за ними, так і основного боргу.
3. Вибір необхідних видів притягається банківського кредиту.
Відповідно до встановленого переліком видів залученого кредиту підприємство проводить вивчення і оцінку комерційних банків, які можуть надати йому ці види кредитів.
4. Вивчення та оцінка умов здійснення банківського кредитування в розрізі видів кредитів. Цей етап формування політики залучення банківських кредитів є найбільш трудомістким і відповідальним у силу різноманіття оцінюваних умов і здійснення численних розрахунків.
5. "Вирівнювання" кредитних умов у процесі укладання кредитного договору. Термін «вирівнювання» характеризує процес приведення умов конкретного кредитного договору у відповідність із середніми умовами купівлі-продажу кредитних інструментів на фінансовому ринку. В якості основного критерію при проведенні процесу «вирівнювання» кредитних умов використовуються показник «грант-елемент» і ефективна ставка відсотка на кредитному ринку.
6. Забезпечення умов ефективного використання банківського кредиту. Критерієм такої ефективності виступають такі умови.
7. Організація контролю за поточним обслуговуванням банківського кредиту. Поточне обслуговування банківського кредиту полягає у своєчасній сплаті відсотків по ньому відповідно до умов укладених кредитних договорів. Ці платежі включаються в розроблюваний підприємством платіжний календар і контролюються в процесі моніторингу його поточної фінансової діяльності.
8. Забезпечення своєчасної і повної амортизації суми основного боргу за банківськими кредитами.

Глава 3. ПРОБЛЕМИ ДЖЕРЕЛ ФІНАНСУВАННЯ ПІДПРИЄМСТВ У РОСІЇ
3.1 Сучасні інструменти фінансування діяльності підприємств
В умовах переходу до ринку починають застосовуватися і нетрадиційні інструменти фінансування діяльності російських підприємств. До них можна віднести комерційний кредит, опціони, заставні операції, факторингові операції, лізинг та ін
Опціони
В умовах ринкового середовища важливим інструментом, що сприяє розміщенню емітованих корпоративних цінних паперів, є опціон.
Суть опціону полягає в тому, що він надає одній із сторін угоди право вибору: виконати контракт або відмовитися від його виконання. В угоді беруть участь дві особи. Одна особа купує опціон, тобто право вибору, а інше - продає (виписує опціон), тобто надає право вибору. За отримане право вибору покупець опціону сплачує продавцю винагороду, зване премією. Покупець має право виконати опціон, тобто купити або продати фінансовий актив тільки за тією ціною, яка зафіксована в контракті. Дана ціна називається ціною виконання. [16]
Опціон дозволяє інвесторам формувати різні стратегії. Найпростішими з них є поєднання додаткової емісії акцій і опціонів. Для емітента акцій випуск так званого опціону на пільгову купівлю акцій для вже наявних акціонерів дозволяє уникнути можливої ​​втрати контролю над підприємством і зниження частки доходів на одну акцію. У такому опціон вказується число акцій, яке можна буде купити, і фіксується ціна виконання, рівна ціні підписки.
Опціони є цінними паперами і можуть обертатися на ринку самостійно, при цьому їх ринкова ціна може значно відрізнятися від номінальної. Це пов'язано в першу чергу з очікуваннями інвесторів щодо акцій конкретної компанії.
У країнах з ринковою економікою опціони є досить поширеним інструментом фінансової політики компаній. Що ж стосується Росії, то цей досвід, ймовірно, може бути використаний в сучасних умовах економічної кризи, щоб стимулювати успішне розміщення акцій російських підприємств. Це пов'язано з тим, що форма опціону дозволяє продавати акції з урахуванням їх можливого майбутнього подорожчання.
Великими закордонними компаніями разом з облігаційними позиками випускаються також варранти. Варрант випускається на досить тривалий термін або може бути навіть безстроковим. Крім того, ціна виконання в варант зазвичай вище курсової на 10-20%, що має на меті підвищити її привабливість, а також створити можливість для збільшення статутного капіталу у випадку виконання варанта.
Заставні операції
У країнах з розвиненою ринковою економікою заставні операції одержали широке поширення, зокрема у відносинах банків з фірмами, що мають певні труднощі з рівнем платоспроможності, так як для кредитних установ важливо мати гарантію повернення виданого кредиту. Забезпеченням в даному випадку може служити заставу, яка є способом забезпечення зобов'язань, при якому кредитор-заставодержатель набуває право у випадку невиконання боржником зобов'язань отримати задоволення за рахунок заставленого майна.
Суб'єктами заставних операцій виступають заставодавець і кредитор (заставодержатель). Заставодавцем є особа, якій предмет застави належить або на праві власності, або повного господарського відання.
Договір застави може передбачати і передачу заставленого майна у володіння заставодержателю. Такий договір визнається закладом. При закладі заставодержатель має право користуватися предметом закладу, а одержувані при цьому доходи або інші вигоди йдуть в рахунок погашення відсотків по кредиту або самого кредиту, забезпеченого заставою.
Застава підприємства, будови, будівлі, безпосередньо пов'язаних із землею, разом із земельною ділянкою або правом користування ним називається іпотекою. Особливістю іпотеки є її поширення на все майно підприємства, включаючи його статутний капітал, фінансові активи, майнові права тощо [17]
Іпотечна позичка отримала широкий розвиток в країнах з розвиненою ринковою економікою, так як вона є одним із джерел довгострокового фінансування. Сума позики зазвичай нижче оціночної вартості майна, що закладається, причому цей рівень регулюється законодавством держав. Так, наприклад, в США, за деяким винятком, забороняється видача позичок, що перевищують 80% оціночної вартості майна. Як правило, об'єктами застави є житлові будинки (в США на них припадає 3 / 4 загальної суми заставних), земля, ферми та ін
Іпотечні позики можуть видаватися комерційними банками, спеціальними іпотечними банками, різними позиково-ощадними асоціаціями.
Іпотечні позики можуть представлятися на різних умовах. Якщо видається стандартна, або типова іпотечна позика, то це означає, що позичальник отримує від кредитора деяку суму, а потім погашає заборгованість рівними, як правило щомісячними, внесками. Термін іпотеки буває досить тривалим (наприклад, у США - до 30 років).
Відомі й нетрадиційні схеми іпотеки. Більшість з них націлені на зниження рівня виплат Позичальника на початкових етапах операції і перенесення основного навантаження з погашення боргу на більш пізній період. Так, існують позички з пропорційним зростанням платежів, іпотека з періодичним збільшенням суми внесків (кожні 3-5 років) і т.д.
Оскільки іпотечні позики видаються на тривалі терміни, вони пов'язані з певним ризиком, зокрема, зміною рівня процентної ставки на грошовому ринку. Щоб пом'якшити ризик можливих втрат, використовуються умови позики з періодичним переглядом процентної ставки. У цьому випадку сторони кожні 3-5 років поновлюють кредит на основі переглянутого рівня процентної ставки на грошовому ринку. По суті відбувається середньострокове фінансування при довгостроковому погашенні заборгованості.
Враховує коливання на грошовому ринку та іпотека зі змінною процентною ставкою. Рівень цієї ставки фіксується в договорі у вигляді конкретної величини, який "прив'язується" до якого-небудь фінансового показника чи індексу. Переглядається ставка один раз на півріччя. При цьому для пом'якшення коливань ставки може передбачатися гранична норма коригування (наприклад, не більше 2%), може обумовлюватися і мінімальна величина коригування.
Факторингові операції
Як правило, факторингова компанія укладає тристоронній договір на певний термін з постачальником і покупцем, відповідно до умов якого гарантує постачальнику оплату рахунків, виставлених на відповідного платника через рахунок факторингу. Такі договори можуть бути довгостроковими, а також можуть укладатися для здійснення разової операції. При цьому постачальники, які уклали договір факторингу, протягом терміну дії договору виставляють платіжні вимоги на платника від імені фактор-компанії на суму, зменшену на розмір плати за здійснення операції.
На практиці факторингові операції застосовуються для прискорення розрахунків, економії оборотних коштів підприємства. За надання послуг факторингова компанія отримує комісійні і позичковий відсоток з щоденного залишку, що представляє собою різницю між виплачених клієнтові авансом і неінкасованих рахунками. Відсоток стягується з дня видачі авансу до дня погашення заборгованості. Комісійні встановлюються у відсотках від загальної суми куплених рахунків і залежать від обсягу обороту і ступеня ризику.
Лізинг
Лізинг являє собою довгострокову оренду рухомого та нерухомого майна і є непрямою формою фінансування діяльності підприємства. [18]
З комерційної точки зору при лізингу відбувається те ж саме, що і при купівлі-продажу устаткування на умовах розстрочки платежу: лізингоотримувач вносить протягом погодженого терміну щомісячні (квартальні, піврічні) платежі в лізингове установа, яка зберігає за собою на період угоди право власності на фінансований об'єкт.
Лізинг має певні риси банківського кредиту, так як він дає можливість лізингоодержувачу здійснювати платежі протягом обумовленого терміну за орендоване обладнання за рахунок реалізації виробленої на лізинговому устаткуванні продукції.
Платежі лізингоодержувача відносяться на собівартість продукції, що випускається їм продукції і тим самим знижують оподатковуваний прибуток. Однак підвищення питомої ваги таких платежів призводить до збільшення витрат і може спричинити за собою зростання цін і, як результат, втрату конкурентоспроможності. Ось чому, приймаючи рішення про лізинг, слід здійснити детальні розрахунки суми платежів за одержуване в лізинг майно, зіставити їх з фінансовими розрахунками, пов'язаними з придбанням аналогічного обладнання за власні кошти або в рахунок довгострокового банківського кредиту.
Найбільш типовими перевагами лізингу в порівнянні з покупкою інвестиційних цінностей за рахунок власних коштів покупця є наступні:
• лізингоодержувач отримує у тимчасове користування дороге обладнання без великих одноразових фінансових витрат;
• лізингоодержувач страхує себе від можливого швидкого морального зносу об'єкта угоди. Ця перевага є особливо важливим для дрібних і середніх підприємств, що не володіють високою ліквідністю;
• лізингодавець забезпечує лізингоодержувача повним набором послуг з організації фінансування операції, консультування, технічного обслуговування об'єкта угоди;
• відділення права володіння об'єктом угоди від права користування лізинговим обладнанням економічно зобов'язує лізингоодержувача використовувати його тільки в період максимальної рентабельності;
• лізинг дозволяє лізингоодержувачу розмістити вивільняються грошові кошти в інші активи.
Можна сформулювати та переваги лізингу в порівнянні із залученням банківської позики:
• об'єкт лізингової угоди не відбивається на балансі лізингоотримувача як його боргове зобов'язання. Це дозволяє підприємству-лізингоотримувачу підтримувати оптимальну ліквідність балансу (співвідношення власних і позикових коштів) і не обмежувати залучення грошових ресурсів фінансово-кредитних установі;
• в перші роки експлуатації обладнання лізингові платежі, як правило, менше, ніж суми, що виплачуються за кредитом;
• фінансовий лізинг привабливий у порівнянні з придбанням обладнання за рахунок кредиту, тому що при цьому досягається 100%-ве фінансування об'єкта угоди, у той час як кредит покриває лише 70-80% вартості придбаного обладнання;
• протягом терміну лізингового договору застосовуються фіксовані платежі частіше, ніж платежі в погашення кредиту. Це зменшує розмір одного платежу і сприяє стабільності фінансів лізингоодержувача;
• терміни лізингового договору можуть бути від 3 до 20 і більше років.
Форфейтинг.

Форфейтинг - це купівля зобов'язань, погашення яких відбувається на певний період у майбутньому без права регресу (обороту) на будь-якого попереднього боржника. [19]
Форфейтинг являє собою фінансову операцію з рефінансування дебіторської заборгованості за експортним товарним кредитом шляхом передачі (індосаменту) переказного векселя на користь банку (форфейтинговой компанії) зі сплатою останньому комісійної винагороди. Банк-форфейтор бере на себе зобов'язання з фінансування експортної операції шляхом виплати за врахованому векселем (простим або переказним), який гарантується наданням авалю банку країни імпортера. У результаті форфейтірованіе заборгованість покупця за комерційним кредитом трансформується у заборгованість фінансову (на користь банку). Купівля векселів оформляється стандартним договором, де містяться точний опис угоди, терміни, витрати, гарантії і пр.
Форфейтинг поєднує елементи обліку векселів (за їх індосаментом тільки на користь банку) та факторингу (до якого підприємства-експортери вдаються в разі високого кредитного ризику).
Облікові ставки за форфейтингової операції вище, ніж за іншими формами кредитування.
3.2 Проблеми залучення довгострокових джерел фінансування діяльності російських підприємств в умовах фінансової кризи
В даний час фінансування підприємств знаходиться в незадовільному стані через нестачу власних коштів для самофінансування, відсутність достатньої державної фінансової підтримки, високої вартості та ризикованості інновацій, довгострокового характеру окупності інноваційних проектів та домінування консервативних інвесторів замість агресивних. Для подальшого успішного розвитку російським компаніям необхідно вирішити два завдання: перше - оптимізувати джерела фінансування для розвитку нових проектів, друга - навчитися відбирати такі інноваційні проекти, які принесуть навіть в умовах кризи реальну віддачу. [20]
Асоціацією менеджерів Росії спільно з міжнародною консалтинговою компанією Pricewaterhouse Coopers було проведено дослідження думки керівництва вітчизняних компаній про можливі варіанти фінансування бізнесу в умовах світової фінансової кризи. Результати опитування показали, що в трійку найбільших складнощів увійшли проблеми ринку капіталу (54%), збільшення вартості позикових коштів (48%) і падіння фондових ринків (39%). Погіршення ситуації на фінансових ринках по всьому світу, посилення вимог до позичальників, підвищення процентних ставок викликає цілком обгрунтовану тривогу респондентів з приводу можливостей залучення капіталу.
Один з альтернативних фінансових інструментів підприємства в ринкових умовах - механізм IPO (Initial Public Offer), який дозволяє вирішити проблеми фінансування інтенсивного росту, збільшити вартість бізнесу, добробут акціонерів, а також придбати власників, орієнтованих на довгострокову перспективу. IPO відкриває шлях до більш дешевих джерел капіталу за рахунок підвищення рівня публічності компанії. Багато вітчизняних підприємства з іноземним капіталом виходять на IPO на вимогу іноземних акціонерів, які прагнуть таким чином збільшити прибуток і диверсифікувати ризики, пов'язані з продажем своїх акцій.
Грунтуючись на аналізі вітчизняної практики банківського кредитування, можна зробити висновок, що довгострокові кредити, пов'язані з рухом основного капіталу, практично не впливають на загальну динаміку капітальних вкладень і не грають активної ролі в інвестиційному процесі. У вітчизняній економіці на частку банківських кредитів у загальному обсязі джерел фінансування інвестицій припадає 8-9%. Для порівняння: у розвинених країнах з використанням банківських позичок фінансується понад 50% інвестиційних проектів. Незважаючи на позитивну динаміку питомої ваги середньо-і довгострокових кредитів у загальних кредитних вкладеннях комерційних банків, їх частка у ВВП поки недостатньо висока. Так, на кінець 2008 року відношення довгострокових кредитів економіці до ВВП склало всього 19%.
Таке становище зумовлено відсутністю сприятливого інвестиційного середовища на всьому ринковому просторі Росії, дорожнечею банківських кредитів, що виражається у розриві процентних ставок по кредитах і рівня рентабельності більшості підприємств, орієнтованих на задоволення внутрішнього попиту. Так, реальний сектор може платити за довгостроковими кредитами на інвестиційні цілі близько 10-15% річних, оскільки середня рентабельність промислових підприємств складає 13%. Банки ж для підтримки нормальної прибутковості орієнтуються на величину діючої ставки рефінансування, яка є для них базовою ставкою, а також враховують премію за ризик. Ступінь ризику збільшується при наданні довгострокових кредитів. Звідси банки вправі розраховувати на більш високу процентну ставку по довгострокових кредитах, ніж за короткостроковими, що не узгоджується з можливостями реального сектору економіки. [21]
Одним із способів організації фінансування інвестиційних проектів, спрямованих на модернізацію обладнання і створення нових виробництв, є проектне фінансування. Проектне фінансування в його «чистому» вигляді в Росії зустрінеш не часто. Замість нього в країні активно розвивається «брудна» проектне фінансування (як правило, з регресом на діючий бізнес та прийняттям у заставу існуючих активів, але з орієнтацією на потоки, які генеруються проектом, як єдиний або як мінімум основне джерело повернення вкладених коштів). Це специфіка, що відображає об'єктивні реалії економіки та існуючі країнові, корпоративні та інвестиційні ризики. При існуючих законодавчих обмеженнях, відсутності досвіду і розуміння технологій і небезпек реалізації складних і великих проектів у бізнесу комерційні банки просто не можуть ризикувати, практикуючи «чисте» проектне фінансування.
В опублікованому МЕР РФ Прогнозі соціально-економічного розвитку РФ на 2010 р . і на плановий період 2011 і 2012 рр.. пропонуються різні варіанти економічного розвитку. Одним з основних умов є підвищення доступності кредитних ресурсів і зростання реальних обсягів кредитування. У 2010 році прогнозується збільшення кредитування нефінансових організацій та населення не менше ніж на 13%, в 2011 році - на 15-17%, в 2012 році - на 25-27%.
Зростання банківського кредиту в 2010 році в цьому варіанті оцінюється на рівні 9-10%, що в реальному вираженні (з урахуванням інфляції) є продовженням кредитного стиснення (або стагнацією). У 2011 - 2012 роках кредитування нефінансових організацій збільшиться на 13-14%.
Безумовно, розширення активності банківського сектора і зниження процентних ставок є одним з найважливіших факторів відновлення інвестиційної активності. Російський уряд активно проводить політику щодо зниження ставки рефінансування (на даний момент вона складає 9%), однак, в нашій країні ставка рефінансування не є для російських банків індикатором для зниження ставок по наданих кредитних ресурсів. Для розширення можливостей банків з надання довгострокових кредитів необхідно не тільки розширення ресурсної бази банків, але також зниження ризиків банків за рахунок надання державних гарантій. Основними перешкодами для підприємств із залучення довгострокових джерел фінансування є не лише високі процентні ставки, які зростають при збільшенні термінів запозичення, а й вимоги з боку банків за поданням високоліквідних застав. Ще однією причиною є брак кваліфікованих фінансових менеджерів, здатних розробити повноцінний інвестиційний проект, який зможе зацікавити потенційних кредиторів. [22]

РОЗРАХУНКОВА ЧАСТИНА
Завдання 1
Підприємство інвестувало в будівництво мотелю 40 млн. руб. Щорічні плановані надходження від експлуатації мотелю протягом 4 років складуть 35, 60, 80 і 100 млн. руб. Ставка дисконтування планується на рівні 10%. Визначити період окупності інвестицій.
Рішення:
Розмір інвестиції - 40 000 000 руб.
Доходи від інвестицій
у першому році: 35 000 000 руб;
у другому році: 60 000 000 руб;
у третьому році: 80 000 000 руб;
в четвертому році: 100 000 000 руб.
§ Розрахуємо дисконтовані грошові надходження по роках реалізації:
1-й рік: 35 000 000 / (1 + 0,1) = 31 818 181
2-й рік: 60 000 000 / (1 ​​+ 0,1) ² = 49 586 776
3-й рік: 80 000 000 / (1 ​​+ 0,1) ³ = 60 105 184
4-й рік: 100 000 000 / (1 ​​+ 0,1) ⁴ = 68 301 345
РАЗОМ: 52452867 руб.
§ Розрахуємо дисконтний період окупності:
DPP =
IC = 40 000 000 руб.
= (31 818 181 + 49 586 776 +60 105 184 +68 301 345) / 4 = 52 452 867 руб.
DPP = @ 0,8 року @ 9 міс.
Відповідь: інвестиції окупляться приблизно за 9 місяців
Завдання 2
За даними бухгалтерської звітності проаналізувати пасив балансу підприємства.
Таблиця 1 Аналіз складу і структури джерел коштів АТ «Прогрес»

Джерела коштів	На початок періоду		На кінець періоду		Зміна (+, -)
	тис.руб.	%	тис.руб.	%	тис.руб.	%
1. Джерела коштів - усього з них:
1.1 Власний капітал - всього в тому числі:	315 569	68,8	311 131	78,6	-4438	+9,8
Статутний капітал	202,5	0,04	202,5	0,05	-	+0,01
Додатковий капітал	256 806	56,0	235 465	59,4	-21 341	+3,4
Резервний капітал	50,5	0,01	50,5	0,01	-	-
Фонд соціальної сфери	48 728	10,6	56 977	14,4	+8249	+3,8
Цільові фінансування	3782	0,8	8279	2,1	+4497	+1,3
Нерозподілений прибуток	6000	1,35	10157	206	+4157	+1,25
1.2 Позиковий капітал - всього в тому числі:	142 942	31,2	84 825	21,4	-58 117	-9,8
Довгострокові зобов'язання	1000	0,2	1200	0,3	+200	+0,1
Короткострокові зобов'язання в тому числі:	141 942	31,0	83 625	21,1	-58 317	-9,9
Позики і кредити	2000	0,4	-	-	-2000	-0,4
Кредиторська заборгованість	134 095	29,2	80 525	20,3	-53 570	-809
Заборгованість засновникам по виплаті доходів	5847	1,3	3100	0,8	-2747	-0,5

Валюта балансу 458 511 100 395 956 100 -62 555
У кінці звітного року порівняно з його початком відбулися істотні зміни в структурі пасиву балансу АТ «Прогрес» (табл. 1)
Власний капітал у валюті балансу:
- На початок року 68,8%
- На кінець року 78,6%
Позиковий капітал у валюті балансу:
- На початок року 31,2%
- На кінець року 21,4%
Так, власний капітал до кінця року зменшився на 4438 тис. крб., А позиковий капітал скоротився на 58 117 тис. руб. Власний капітал на початок і кінець року становив відповідно 315 569 тис.руб. та 311 131 тис. руб., а позиковий - 142 942 тис.руб. і 84 825 тис.руб. У відсотковому відношенні: якщо частка власного капіталу на кінець року у формуванні активів становила 78,6%, то частка позикового капіталу - усього лише 21,4%. Позиковий капітал зменшився за двома складовими: за рахунок скорочення кредиторської заборгованості - на 53 570 тис. руб. та заборгованості учасникам з виплати доходів - на 2747 тис. руб. У загальній сумі позикового капіталу кредиторська заборгованість на початок року становила 93,8% (134 095:14 942 * 100), а на кінець року вона збільшилася до 95.0% (80 525:84 825 * 100).
Очевидно, АТ «Прогрес», намагаючись поправити своє фінансове становище, не звертаючись до банку за кредитами і позиками, інтенсивно використовувало кредиторську заборгованість для фінансування своєї діяльності за «дешеві гроші», «безвідсоткові позики», що в кінцевому підсумку може обернутися зниженням довіри до організації з боку партнерів, клієнтів, покупців або до банкрутства.
Завдання 3
Розрахувати обсяг реалізованої продукції і прибуток від продажу продукції
Таблиця 2 Дані до розрахунку обсягу реалізованої продукції

Показник	Всього за рік	У IV кварталі
1. виробнича собівартість товарної продукції	168000	42000
2. повна собівартість товарної продукції	176500	44125
3. товарна продукція у відпускних цінах	215300	53825
4. фактичні залишки нереалізованої продукції а) у відпускних цінах б) за виробничою собівартістю	16800 13700	4200 3425
5. норма запасу нереалізованої продукції	8

Рішення:
Знаходимо плановані залишки нереалізованої продукції на кінець року
Ок. = ОВ х N,
де ОВ - одноденний випуск товарної продукції; N - норма запасу в днях.
ВВ = ТП _{4 кв} / 90 днів
§ у відпускних цінах
ВВ = 53825/90 = 598 р.
Ок. = 598 х 8 = 4784 р.
§ з виробничої собівартості
ВВ = 42000/90 = 467 р.
Ок .. = 467 х 8 = 3736 р.
Знаходимо показник обсягу продажів продукції в планованому періоді
V = О _ф + ТП - Про _до
§ у відпускних цінах
V = 168 000 + 215 300 - 4784 = 378516 р.
§ з виробничої собівартості
V = 13700 + 176500 - 3736 = 186464 р.
Прибуток від продажу товарної продукції
378516 - 186464 = 192 052 р.
Відповідь: обсяг реалізованої продукції у відпускних цінах - 378516р, а за виробничою собівартістю - 186464р. ; Прибуток від продажу продукції - 192052р.

ВИСНОВОК
Під фінансуванням розуміється процес утворення грошових коштів або у більш широкому плані процес утворення капіталу підприємства у всіх його формах.
Класифікація джерел фінансування різноманітна і може здійснюватися за такими ознаками:
Ø По відносинам власності виділяють власні і позикові джерела фінансування.
Ø За видами власності виділяють державні ресурси, кошти юридичних і фізичних осіб та закордонні джерела.
Ø За часовими характеристиками джерела фінансування можна розділити на короткострокові та довгострокові.
У складі внутрішніх джерел формування власних фінансових ресурсів. Основне місце належить прибутку, що залишається в розпорядженні підприємства, - вона формує переважну частину його власних фінансових ресурсів.
Певну роль у складі внутрішніх джерел відіграють також амортизаційні відрахування; хоча суму власного капіталу підприємства вони не збільшують.
Інші внутрішні джерела не грають помітної ролі у формуванні власних фінансових ресурсів підприємства.
У складі зовнішніх джерел формування власних фінансових ресурсів основне місце належить залученню підприємством додаткового пайового або акціонерного капіталу. Для окремих підприємств одним із зовнішніх джерел формування власних фінансових ресурсів може бути надана їм безплатна фінансова допомога (як правило, така допомога надається лише окремим державним підприємствам різного рівня).
В умовах переходу до ринку починають застосовуватися і нетрадиційні інструменти фінансування діяльності російських підприємств. До них можна віднести комерційний кредит, опціони, заставні операції, факторингові операції, лізинг та ін
В даний час фінансування підприємств знаходиться в незадовільному стані через нестачу власних коштів для самофінансування, відсутність достатньої державної фінансової підтримки, високої вартості та ризикованості інновацій, довгострокового характеру окупності інноваційних проектів та домінування консервативних інвесторів замість агресивних. Для подальшого успішного розвитку російським компаніям необхідно вирішити два завдання: перше - оптимізувати джерела фінансування для розвитку нових проектів, друга - навчитися відбирати такі інноваційні проекти, які принесуть навіть в умовах кризи реальну віддачу.

СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ ТА ЛІТЕРАТУРИ
1. Цивільний кодекс Російської федерації (частина 1) від 30 листопада 1994 (зі зм. Від 18.07.2009) № 51-ФЗ [Текст] / / Російська газета - 20.07.2009.
2. Федеральний закон від 26 грудня 1995 р. (ред. від 19.07.2009) N 208-ФЗ «Про акціонерні товариства» [Текст] / / Збори законодавства РФ, 1996. - № 1. - Ст.1.
3. Федеральний закон від 24.06.2008 N 91-ФЗ «Про мінімальний розмір оплати праці» / / Відомості Верховної РФ-30.06.2008.-N26.-Ст. 3010.
4. Білолипецький В.Г. Фінансовий менеджмент: навчальний посібник / В.Г. Біло-липецький. - М.: КНОРУС, 2008. - 448с.
5. Бланк І.А. Фінансовий менеджмент: Учеб. Курс. - 2-е вид., Перераб. і доп. - К.: Ельга, Ніка-Центр, 2005. - 656с.
6. Бочаров В.В., Леонтьєв В.Є. Корпоративні фінанси. - СПб.: Пітер, 2002. - 544с.
7. Гаврилова О.М. Фінансовий менеджмент: навчальний посібник / А. М. Гаврилова, Є.Ф. Сисоєва, А.І. Барабанов, Г.Г. Чигарьов, Л.І. Григор'єва, О.В. Долгова, Л.А. Рижова. - 4-е вид., Испр. і доп. - М.: КНОРУС, 2007. - 432с.
8. Галицька С.В. Фінансовий менеджмент. Фінансовий аналіз. Фінанси підприємств: навчальний посібник / С.В. Галицька. - М.: Ексмо, 2008 .- 652с.
9. Горемикін В.А., Бугулов Е.Р., Богомолов А.Ю. Планування на підприємстві. - М.: Філін, 2006 р.
10. Карпова О.М. «Проблеми залучення довгострокових джерел коштів для фінансування діяльності російських підприємств в умовах фінансової кризи» - I МІЖНАРОДНА ІНТЕРНЕТ-КОНФЕРЕНЦІЯ
11. Ковальова А.М., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Фінанси фірми: Підручник - 4-е вид., Испр. і доп. - М.: ИНФРА - М, 2007. - 522 с.
12. Ковальов В.В. Фінансовий менеджмент - 1: навчальний посібник / Ковальов В.В. - М.: Видавничий будинок БІНФА, 2008. - 232с.
13. Ковальов В.В. Введення у фінансовий менеджмент .- М.: Фінанси і статистика, 2007. - 768 с.
14. Кузнєцов Б.Т. Фінансовий менеджмент: Учеб. Посібник для студентів вузів / Б.Т. Кузнєцов. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2005. - 415с.
15. Лаврухіна Н.В. Фінанси підприємств. - М.: МЕСИ, 2003
16. Лапуста М.Г., Мазуріна Т.Ю., Скамай Л.Г. Фінанси організацій (підприємств): Підручник. - М.: ІНВРА - М, 2007. - 575с.
17 Лихачова О.М., Щуров С.А. Довгострокова і короткострокова фінансова політика підприємства: Учеб. посібник / За ред. І.Я. Лукасевича. - М.: Вузівський підручник, 2008. - 288 с.
18. Лукасевич І.Я. Аналіз фінансових операцій. Методи, моделі, техніка обчислень: Навч. посібник для вузів. - М.: Фінанси, ЮНИТИ, 2008. - 400 с.
19. Міляков Н. В. Фінанси: Підручник .- 2-е вид .- М.: ИНФРА-М, 2004. - 543 с.
21. Теплова Т.В. Фінансовий рішення: стратегія і тактика: Учеб. посібник. - М.: ИЧП «Видавництво Магістр», 2006.
22. Управління фінансовою діяльністю підприємств (організацій): навч. посібник / В.І. Бережний, Є.В. Бережна, О.Б. Бігдан и др. - М.: Фінанси і статистика; ИНФРА - М, 2008. - 336с.
23. Фінансовий менеджмент. Навчальний курс. Бланк І.А. 2-е вид., Перераб. і доп. - К.: Ельга, Ніка-Центр, 2004. - 656 с.
24. Фінансовий менеджмент: навчальний посібник / За ред. Є. І. Шохіна. - М.: ІД ФБК-ПРЕС, 2008. - 408 с.
25. Шеремет А.Д. Фінанси підприємств: менеджмент і аналіз: Навчальний посібник. - М. Фінанси 2006. - 479 с.
26. Економічний аналіз фінансово-господарської діяльності / За ред. М. В. Мельник. - М.: Економіст, 2006. - 320 с.
27. Фондовий ринок: Навчальний посібник для вищих навчальних закладів економічного профілю Н. І. Берзон, Є. А. Буянова, М. А. Кожевніков, А. В. Чаленко Москва: Віта-Пресс, 2008

---

[1] Ковальова А.М., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Фінанси фірми. - М.: ИНФРА - М, 2007. - С. 212.

[2] Федеральний закон від 24.06.2008 N 91-ФЗ «Про внесення зміни до статті 1 Федерального закону« Про мінімальний розмір оплати праці »[Текст] / / Збори законодавства РФ - 30.06.2008. - N 26. -Ст. 3010.

[3] Шеремет А.Д. Фінанси підприємств: менеджмент і аналіз. - М. Фінанси 2006. - С. 215.

[4] Шеремет А.Д. Фінанси підприємств: менеджмент та аналіз - М. Фінанси 2006. - С. 220.

[5] Лаврухіна Н.В. Фінанси підприємств. - М.: МЕСИ, С. 415

[6] Шеремет А.Д. Фінанси підприємств: менеджмент та аналіз - М. Фінанси 2006. - С. 156

[7] Фондовий ринок: Навчальний посібник для вищих навчальних закладів економічного профілю Н. І. Берзон, Є. А. Буянова, М. А. Кожевніков, А. В. Чаленко Москва: Віта-Пресс, 2008

[8] Фінансовий менеджмент: навчальний посібник / За ред. Є. І. Шохіна. - М.: ІД ФБК-ПРЕС, 2008. - С. 243

[9] Управління фінансовою діяльністю підприємств (організацій): навч. посібник / В.І. Бережний, Є.В. Бережна, О.Б. Бігдан и др. - М.: Фінанси і статистика; ИНФРА - М, 2008. - С. 112

[10] Лукасевич І.Я. Аналіз фінансових операцій. Методи, моделі, техніка обчислень: Навч. посібник для вузів. - М.: Фінанси, ЮНИТИ, 2008. - С.196

[11] Лукасевич І.Я. Аналіз фінансових операцій. Методи, моделі, техніка обчислень: - М.: Фінанси, ЮНИТИ, 2008. - С. 203

[12] Фінансовий менеджмент: навчальний посібник / За ред. Є. І. Шохіна. - М.: ІД ФБК-ПРЕС, 2008. - З 267.

[13] Фондовий ринок: Навчальний посібник для вищих навчальних закладів економічного профілю Н. І. Берзон, Є. А. Буянова, М. А. Кожевніков, А. В. Чаленко Москва: Віта-Пресс, 2008

[14] Ковальова А.М., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Фінанси фірми - М.: ИНФРА - М, 2007. - С. 224

[15] Ковальова А.М., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Фінанси фірми: Підручник - 4-е вид., Испр. і доп. - М.: ИНФРА - М, 2007. - С. 229

[16] Фондовий ринок: Навчальний посібник для вищих навчальних закладів економічного профілю Н. І. Берзон, Є. А. Буянова, М. А. Кожевніков, А. В. Чаленко Москва: Віта-Пресс, 2008

[17] Соколова О.В. Фінанси, гроші і кредит. Підручник. Москва, МАУП, 2001, С.525

[18] Соколова О.В. Фінанси, гроші і кредит. Підручник. Москва, МАУП, 2001, с.528

[19] Лихачова О.М., Щуров С.А. Довгострокова і короткострокова фінансова політика підприємства: Учеб. посібник / За ред. І.Я. Лукасевича. - М.: Вузівський підручник, 2008. - С. 159

[20] Карпова О.М. «Проблеми залучення довгострокових джерел коштів для фінансування діяльності російських підприємств в умовах фінансової кризи» I МІЖНАРОДНА ІНТЕРНЕТ-КОНФЕРЕНЦІЯ «ФІНАНСОВЕ ОСВІТА ПРОТЯГОМ УСЬОГО ЖИТТЯ - ОСНОВА ІННОВАЦІЙНОГО РОЗВИТКУ РОСІЇ»

[21] Карпова О.М. Указ.соч

[22] Карпова О.М. Указ. соч.