Зміст
Введення
1 Розрахунок ефективності проекту з урахуванням впливу інфляції
1.1 Облік інфляції при оцінці потоків
1.2 Облік впливу інфляції на ефективність власного капіталу
1.3 Облік впливу інфляції на проекти, які реалізуються з одночасним використанням декількох валют
2 Вплив інфляції на доходи фірм
2.1 Вплив інфляції на номінальні і реальні рівні доходів фірм
2.2 Залежність рівня реальної прибутковості від величини номінального доходу і темпу інфляції
Висновок
Список використаної літератури
Введення
Вплив інфляції - один з факторів, які завжди повинні враховуватися в інвестиційних розрахунках, навіть якщо темпи зростання цін і невисокі. Інфляція помітно змінює вигідність тих чи інших проектів, як орієнтованих на внутрішній ринок, так і роблять ставку на експорт продукції підприємств.
Вплив інфляції на доходи фірм проявляється різноманітне, але спільним знаменником є зміна відносних пропорцій цін і кредитно-фінансових показників. До найбільш серйозних проблем слід віднести:
- Розходження у динаміці цін реалізації готової продукції і закуповуються для її виробництва ресурсів;
- Розходження у динаміці цін реалізації готової продукції і ставок відсотка за залученими коштами;
- Розходження у динаміці вартості нових реальних активів і величин амортизаційних фондів;
- Вплив інфляції на динаміку прибутковості проектів;
- Зміна грошових потоків під впливом затримок у розрахунках і інших чинників, значимість яких посилюється при високій інфляції.
Вимірювання інфляції йде через вимір зростання цін, і в першу чергу через показники зростання цін у відсотках. Не менш, якщо не більш часто для вимірювання інфляції використовують також індекси цін, тобто відносні показники, що характеризують темпи зростання цін.
1. Розрахунок ефективності проекту
1.1 Облік інфляції при оцінці потоків
Облік інфляції при вартісній оцінці потоків за інвестиційним проектом зводиться до розрахунку цих потоків у прогнозних цінах.
Прогнозна ціна на продукцію і споживані ресурси - поточна ціна, скоректована з урахуванням впливу інфляції на кожному кроці розрахункового періоду [1].
Вихідним у таких розрахунках є рівень поточних цін, використовуваних для визначення загальної ефективності.
Якщо прогноз інфляції відомий, то слід визначити індекси цін на кожен (k-й) продукт для всіх кроків (m) і за наведеною формулою розрахувати прогнозні ціни на всі (k-е) продукти на початок кожного кроку m.
Ц ck mp = Ц k mp * GJ m, (1.1)
де Ц ck mp - прогнозна ціна;
Ц k mp - поточна ціна;
GJ m - базисний індекс інфляції.
Такі ціни, встановлені на кожен k-й продукт, використовуються для розрахунку відповідних елементів потоків, що формують обсяг реалізації, потреба в інвестиціях на створення постійного і оборотного капіталу.
За певних умов перерахунок у прогнозні ціни можна проводити по потоку в цілому або за загальним розміром припливів і відтоків по інвестиційному проекту. Для цього відповідні потоки слід скорегувати на загальний базисний індекс інфляції по потоку або в цілому за проектом. Така спрощена методика дає можливість дослідити залежність ефективності від прогнозованих темпів інфляції, виявить низку важливих закономірностей.
Щоб перетворити потік грошових коштів в діючих цінах (Ф q) у прогнозні (Ф u), множимо перший на індекс інфляції:
Ф u t = Ф q t (1 + i) t, (1.2)
Чиста поточна вартість, породжений інвестиційним проектом, не змінюється при обліку інфляції. Не змінюються й інші показники ефективності, побудовані на базі дисконтованого потоку, термін окупності та індекс прибутковості. Що ж до внутрішньої норми прибутковості, то її значення в прогнозних цінах збільшується в порівнянні з розрахунком у діючих цінах.
Інфляція за своєю природою не рівномірна, тобто інфляція по продуктах, ставкою відсотка, а отже, і потоки грошових коштів, які вони формують, можуть збільшуватися непропорційно.
Для обліку неоднорідності інфляції зручно ввести в розрахунок прогнозних цін на окремі види товарів, ресурсів, що використовуються в проекті, коефіцієнти неоднорідності.
Коефіцієнт неоднорідності (GN k m) для кожного продукту на кожному кроці m має вигляд:
GN k m = GJ m k / GJ m, (1.3)
де GN k m - базисний індекс цін на k-й продукт на кроці m;
GJ m - базисний загальний індекс інфляції на кроці m.
Тепер можна перейти до визначення прогнозних цін на всі k-е продукти. Для цього у формулу (1.1) слід додати ще один множник - коефіцієнт неоднорідності, що характеризує кількісну величину відхилення темпів зростання цін на кожен продукт від загального середнього зросту цін.
Тоді формула для розрахунку прогнозної ціни прийме вигляд:
Ц ck mp = Ц k mp * GJ m * GN k m. (1.4)
Розрахунок прогнозних цін можна виробляти і за іншою схемою - шляхом безпосереднього множення діючої (фіксованого) ціни продукту на прогнозований індекс інфляції по цьому продукту. Розрахунок з застосуванням коефіцієнта неоднорідності має ту перевагу, що дає можливість автоматично відстежувати зміну прогнозованих цін за індексом інфляції. Що стосується кінцевого результату - визначення рівня прогнозної ціни, - то він буде однаковий в обох випадках.
1.2 Облік впливу інфляції на ефективність власного капіталу
Для оцінки впливу інфляції на ефективність власного капіталу на додаток до вже розглянутих напрямками обліку інфляції в потоках операційної та інвестиційної діяльності необхідно визначити потребу у фінансуванні та перевірити умови реалізованості проекту при підборі схем фінансування.
Інфляція призводить до зміни (як правило, збільшення) потреби у фінансових ресурсах, що направляються в постійні та оборотні активи. При заданому розмірі власного капіталу це неминуче позначиться на потреби в позикових коштах. Зросте різниця між потребою обсягом інвестиції та розміром власного капіталу, тобто зросте потреба в позикових коштах.
Обгрунтування потреби в позикових коштах з урахуванням інфляції може бути проведено тільки в рамках розглянутої логічної схеми. Вводити додаткові поправки на інфляцію тут не слід, так як вона врахована при визначенні потреби в інвестиціях за проектом.
Разом з тим дана процедура не дозволяє повністю врахувати вплив інфляції на ефективність власного капіталу. Опрацювання схем фінансування, як відомо, включає визначення графіка виплат відсотків по кредиту. Розмір виплат розраховується виходячи з розрахунку суми боргу на даному кроці і номінальної ставки. Увагу слід звернути на останній елемент розрахунку - номінальну процентну ставку за кредитами. На момент розробки інвестиційного проекту в якості таких можуть бути прийняті оголошені банківські ставки. Але для віддалених кроків, за тимчасовими межами дії встановлених умов кредитування, такі ставки неприйнятні. Витрати з обслуговування кредиту за межами таких кордонів повинні встановлюватися з урахуванням прогнозованих для них темпів інфляції.
1.3 Облік впливу інфляції на проекти, які реалізуються з одночасним використанням декількох валют
Вплив інфляції на ефективність інвестиційного проекту при одночасному використанні декількох валют розглядається окремо не тільки тому, що в цьому випадку вона особливо помітна, але і у зв'язку з низкою методичних особливостей вирішення такого завдання.
Для багатовалютні проектів необхідна інформація про річний темпі валютної інфляції, річному темпі зростання валютного курсу (і те й інше у відсотках). Методика розрахунку індексів валютної інфляції і валютного курсу такі ж, як і при встановленні аналогічних індексів при використанні однієї валюти. У цих формулах показники, обчислені в одній валюті, повинні бути замінені на відповідні показники в інвалюті. За такою ж схемою розраховуються коефіцієнти неоднорідності для валютних цін і прогнозні ціни в інвалюті на всі продукти і ресурси.
Особливості методики розрахунку ефективності зводяться до наступних положень.
Якщо проект многовалютен, то валютну складову потоку (елемента потоку) по інвестиційному проекту слід побудувати з використанням обчислених прогнозних цін. Далі його треба буде привести до єдиного потоку. Єдиний, тобто підсумковий, потік зазвичай виражають у тій валюті, в якій відповідно до вимог інвестора слід розрахувати ефективність проекту. Зазвичай це вимога вказується у завданні на проектування.
Всі подальші розрахунки (побудова потоку в дефлірованний цінах, дисконтування і т. д.) проводяться так само, як розрахунки комерційної ефективності та розрахунки ефективності власного капіталу.
У ряді випадків всі потоки будують у прогнозних інвалютних цінах. Якщо окремі елементи були оцінені в національній валюті, то їх у відповідності до курсу інвалюти переводять у валютне числення та потім сумують з валютними потоками. Таким чином, отримуємо сумарне сальдо з двох чи трьох сфер діяльності (в залежності від виду ефективності). На підставі отриманого потоку в прогнозних інвалютних цінах будується потік в дефлірованний цінах, дефлірованний називаються прогнозні ціни, приведені до рівня цін фіксованого моменту часу шляхом їх розподілу на загальний базисний індекс інфляції.
Формула розрахунку:
φ (m) = φ c (m) / GJ S m, (1.5)
де φ c (m) - єдиний потік, виражений в інвалюті;
GJ S m - базисний індекс інфляції інвалюти.
2. Вплив інфляції на доходи фірм
2.1 Вплив інфляції на номінальні і реальні рівні доходів фірм
Особлива тема - як інфляція може змінити дохідність інвестицій і відповідно як цю обставину треба враховувати при аналізі прийнятності проектів.
Якщо виходити з того, що в результаті інвестування початкова сума коштів I 0 повинна зрости в пропорції (1 + r), де r - реальна норма прибутку на інвестиції, то в умовах інфляції (величину якої у відсотках ми позначимо i) все це буде виглядати трохи інакше. Дійсно, в останньому випадку нова (прирощення) величина інвестованих сум I 1 буде дорівнює
I 1 = I 0 (1 + r) (1 + i), (2.1)
де твір (1 + r) (1 + i) буде позначати сукупний (номінальний) зростання інвестицій в результаті як власне вдалою їх реалізації, так і під впливом інфляційного зростання цін на товари, вироблені завдяки цим інвестиціям.
У цьому випадку результат інвестиційної діяльності можна було б записати:
I 1 = I 0 (1 + n), (2.2)
де n - номінальна ставка прибутковості проекту.
Очевидно, що
(1 + n) = (1 + r) (1 + i), (2.3)
і відповідно
n = r + i + ri. (2.4)
Таким чином, номінальна дохідність інвестиційного проекту в умовах інфляції складається з реальної норми прибутку, темпу інфляції і реальної норми прибутку, помноженої на темп інфляції. Щоб зрозуміти, наскільки істотний може бути останній компонент номінальної прибутковості інвестицій, припустимо, що ми маємо справу з проектом, що забезпечує реальний рівень прибутковості на рівні 90% і реалізованим в умовах 180%-вої інфляції (у річному численні). Тоді його номінальна прибутковість складе (в частках):
0,90 + 0,80 + 0,90 * 0,80 = 2,42. [2]
Іншими словами, при високій інфляції елемент ri стає суттєвим компонентом загальної прибутковості проектів і цілком зіставимо із сумою реального доходу і темпу інфляції.
Слід зазначити, що інфляційний імпульс настільки сильно впливає на номінальну дохідність інвестицій лише при дуже високих темпах інфляції (близьких або великих 100% у річному численні) і високої реальної прибутковості інвестицій, причому зменшується із зростанням останньої.
Таким чином, при прискоренні темпів інфляції номінальний дохід від інвестицій зростає все зростаючими темпами і, навпаки, при уповільненні інфляції номінальна прибутковість падає все більш швидко.
В інвестора можуть виникнути проблеми не тільки у зв'язку з великими коливаннями номінальної прибутковості інвестиційних проектів, а й у зв'язку з оподаткуванням, ставки якого куди менш мінливі, ніж темпи інфляції.
При різкому зниженні інфляції сплата податків, що здійснювалася спочатку переважно або повністю за рахунок чисто інфляційного доходу (компонент i), починає зменшувати і реальний дохід, скоригований на інфляцію (компонент ri).
Потім на погашення податкових зобов'язань доводиться віддавати вже і частина власне реального доходу від інвестицій (компонент r).
На цій основі можна вивести деякі основні співвідношення між номінальною прибутковістю проекту, його реальної прибутковістю, ставкою оподаткування і темпом інфляції.
Перш за все, ми можемо визначити, нижче якого рівня інфляції оподаткування прибутку почне з'їдати вже не тільки суто інфляційний дохід (компонент i), але і частина реального доходу, скоригований на інфляцію (компонент ri).
Ця ситуація виникне при
i <n (1 - k) - r / r, (2.5)
де i - рівень інфляції;
n - номінальний дохід від інвестицій;
k - ставка оподаткування прибутку;
r - рівень реальної прибутковості проекту.
Чим вище реальна прибутковість проекту r, тим швидше зменшується той пороговий рівень інфляції, за якими податки погашати доводиться вже і за рахунок частини індексованого на інфляцію реального доходу, а потім і за рахунок самого реального доходу.
Цей поріг визначається співвідношенням:
i <rk / (1 - k) (1 + r). (2.6)
За розрахунками фахівців, для проектів з реальною нормою прибутку близько 100% погашення податків за рахунок частини індексованого на інфляцію реального доходу (компонент ri) починає відбуватися при зниженні інфляції до 4,5% на місяць, а за рахунок вже й самого реального доходу (компонент r) - при зниженні інфляції до 3,9% на місяць [3].
Таким чином, високоефективні проекти (тобто проекти з найбільшими рівнями реальної прибутковості) виявляються найбільш чутливими до інфляційних процесів: при зростанні інфляції їх номінальна прибутковість зростає найбільш швидко, але зате при різкому зниження інфляції саме за такими проектами вигідність падає випереджаючими темпами в порівнянні з менш ефективними варіантами вкладення коштів.
Це означає, що, проводячи інвестиційний аналіз проектів в умовах високої інфляції (галопуючої, з наближенням річного зростання цін до 100%), слід особливо ретельно дослідити стійкість вигідності тих проектів, які мають найвищою реальної прибутковістю (порівнянної за рівнем з темпом інфляції), до різкого падіння темпів інфляції.
Ще один аспект динаміки доходів в умовах інфляція пов'язаний з їх залежністю від тривалості їх здійснення.
До цих пір ми виходили з незмінною норми реальної дохідності.
Однак і вона насправді залежить від інфляції, і можна показати, що в залежності від відмінностей у графіку здійснення інвестицій реальна норма прибутковості інвестицій при зниженні інфляції може знижуватися, а може і зростати.
2 .2 Залежність рівня реальної прибутковості від величини номінального доходу і темпу інфляції
Існує рівняння, що характеризує залежність рівня реальної прибутковості від величини номінального доходу і темпу інфляції:
r = (n - i) / (1 + i). (2.7)
Аналізуючи це рівняння, можна визначити, що в принципі зниження інфляції має вести до зростання реальної прибутковості, оскільки зменшення величини i веде до збільшення чисельника і скорочення знаменника дробу, визначальною величину r. Але перш ніж зробити остаточний висновок, необхідно врахувати, що сама величина n значною мірою залежить від інфляції, оскільки являє собою різницю між виручкою і витратами, які змінюються в темпі інфляції. І якщо б витрати і результати в інвестиційних проектах були завжди одночасні, то величина n була б незмінна, а реальна прибутковість при зниженні інфляції неухильно зростала.
Але ще на самому початку ми з'ясували, що основною особливістю інвестицій у реальні активи, є вкладення коштів сьогодні заради отримання виграшу в майбутньому, причому термін життя таких інвестицій зазвичай більше року. Звідси - неодночасність здійснення витрат і отримання доходу, і більше цей розрив, тим сильніше інвестиційний проект схильний до дії інфляційних процесів.
Розглянемо різні ситуації, які тут можуть виникати [4].
1. Зростання реальної норми прибутку при зниженні інфляції.
Якщо вкладення в проект розтягнуті в часі, то під впливом інфляції ціни на придбані ресурси і реалізовану продукцію змінюються досить близькими темпами. Тоді номінальний дохід виявляється нечутливий до інфляції і практично не змінюється. А оскільки інфляція знижується, то відповідно до виведеної вище залежністю рівень реальної прибутковості проекту при зниженні інфляції починає зростати.
2. Стабільність реальної норми прибутковості при зниженні інфляції.
Якщо в умовах затухаючої інфляції ціни на реалізовану продукцію знижуються швидше, ніж на придбані ресурси, номінальний дохід починає падати.
Але якщо темп інфляції падає в більшій мірі, ніж різниця в середніх індексах зниження доходів і витрат, то відповідно до виведеної вище залежністю рівень реальної прибутковості проекту при зниженні інфляції може залишитися стабільний.
3. Зниження реальної норми прибутковості при зниженні інфляції.
Якщо в умовах затухаючої інфляції ціни на реалізовану продукцію знижуються значно швидше, ніж на придбані ресурси, то номінальний дохід починає падати й прискореними темпами. І якщо темп інфляції падає в меншій мірі, ніж різниця в середніх індексах зниження доходів і витрат, то відповідно до виведеної вище залежністю рівень реальної прибутковості проекту при зниженні інфляції також починає знижуватися.
Це означає, що при макроекономічної ситуації, якщо є підстави очікувати різкого зниження інфляції, перевагу слід віддавати проектам, для яких інвестування не концентрується в початковий момент часу, а більш розтягнуто в часі. При такій тривалості здійснення вкладень на витратах більшою мірою позначається ефект зниження темпів зростання цін і розрив між динамікою дисконтованих витрат і дисконтованих результатів зменшується. А отже, знижується і небезпека збитковості проектів через сильної чутливості до інфляції.
Висновок
Особлива тема - як інфляція може змінити дохідність інвестицій і відповідно як цю обставину треба враховувати при аналізі прийнятності проектів.
Основною особливістю інвестицій у реальні активи, є вкладення коштів сьогодні заради отримання виграшу в майбутньому, причому термін життя таких інвестицій зазвичай більше року. І чим більше цей розрив, тим сильніше інвестиційний проект схильний до дії інфляційних процесів.
Вплив інфляції на доходи фірм проявляється різноманітне, але спільним знаменником є зміна відносних пропорцій цін і кредитно-фінансових показників.
У залежності від методів прогнозування темпи інфляції можуть бути прийняті для всіх кроків розрахункового періоду незмінними або найчастіше затухаючими, тобто відображають процес поступової стабілізації макроекономічної ситуації в країні. У залежності від цього економіст-менеджер сконструює постійну або змінну норму доходу.
Норма доходу, прийнятна для інвестора в розрахунках ефективності, як нам відомо, використовується для оцінки ЧДД і ВНД.
Істотні методичні труднощі виникають при використанні змінної норми доходу для оцінки ВНД, визнання її рівня прийнятним (або неприйнятним) для інвестора. Слід мати на увазі, що проект генерує лише одну перспективну внутрішню норму доходу. У цих умовах перед економістом-менеджером виникає складна дилема - як її оцінити, якщо норма доходу для кожного кроку своя, унікальна, зумовлена змінюються в часі темпами інфляції.
Інфляція - це процес зростання середніх цін. Відповідно і вимір інфляції йде через вимір зростання цін, і в першу чергу через показники зростання цін у відсотках. Не менш, якщо не більш часто для вимірювання інфляції використовують також індекси цін, тобто відносні показники, що характеризують темпи зростання цін. Існує безліч видів як формул для розрахунку індексів цін, так і самих цих індексів.
Вплив інфляції - один з факторів, які завжди повинні враховуватися в інвестиційних розрахунках, навіть якщо темпи зростання цін і невисокі.
Список використаної літератури
1. Інвестиції. організація, управління, фінансування: Підручник / Н.В. Ігошин. - 3-е изд., Перераб. і доп. - М.: ЮНИТИ - ДАІО, 2005. - 448 с.
2. Економічна оцінка інвестицій / За заг. ред. М. Рімера - СПб: Питер, 2006. - 480 с.: Іл. - (Серія «Учеб. Посібник»).
3. Економічний аналіз реальних інвестицій: Учеб. посібник. - 2-е вид., Перераб. і доп. - М.: Економіст, 2004. - 347 с.
Введення
1 Розрахунок ефективності проекту з урахуванням впливу інфляції
1.1 Облік інфляції при оцінці потоків
1.2 Облік впливу інфляції на ефективність власного капіталу
1.3 Облік впливу інфляції на проекти, які реалізуються з одночасним використанням декількох валют
2 Вплив інфляції на доходи фірм
2.1 Вплив інфляції на номінальні і реальні рівні доходів фірм
2.2 Залежність рівня реальної прибутковості від величини номінального доходу і темпу інфляції
Висновок
Список використаної літератури
Введення
Вплив інфляції - один з факторів, які завжди повинні враховуватися в інвестиційних розрахунках, навіть якщо темпи зростання цін і невисокі. Інфляція помітно змінює вигідність тих чи інших проектів, як орієнтованих на внутрішній ринок, так і роблять ставку на експорт продукції підприємств.
Вплив інфляції на доходи фірм проявляється різноманітне, але спільним знаменником є зміна відносних пропорцій цін і кредитно-фінансових показників. До найбільш серйозних проблем слід віднести:
- Розходження у динаміці цін реалізації готової продукції і закуповуються для її виробництва ресурсів;
- Розходження у динаміці цін реалізації готової продукції і ставок відсотка за залученими коштами;
- Розходження у динаміці вартості нових реальних активів і величин амортизаційних фондів;
- Вплив інфляції на динаміку прибутковості проектів;
- Зміна грошових потоків під впливом затримок у розрахунках і інших чинників, значимість яких посилюється при високій інфляції.
Вимірювання інфляції йде через вимір зростання цін, і в першу чергу через показники зростання цін у відсотках. Не менш, якщо не більш часто для вимірювання інфляції використовують також індекси цін, тобто відносні показники, що характеризують темпи зростання цін.
1. Розрахунок ефективності проекту
1.1 Облік інфляції при оцінці потоків
Облік інфляції при вартісній оцінці потоків за інвестиційним проектом зводиться до розрахунку цих потоків у прогнозних цінах.
Прогнозна ціна на продукцію і споживані ресурси - поточна ціна, скоректована з урахуванням впливу інфляції на кожному кроці розрахункового періоду [1].
Вихідним у таких розрахунках є рівень поточних цін, використовуваних для визначення загальної ефективності.
Якщо прогноз інфляції відомий, то слід визначити індекси цін на кожен (k-й) продукт для всіх кроків (m) і за наведеною формулою розрахувати прогнозні ціни на всі (k-е) продукти на початок кожного кроку m.
Ц ck mp = Ц k mp * GJ m, (1.1)
де Ц ck mp - прогнозна ціна;
Ц k mp - поточна ціна;
GJ m - базисний індекс інфляції.
Такі ціни, встановлені на кожен k-й продукт, використовуються для розрахунку відповідних елементів потоків, що формують обсяг реалізації, потреба в інвестиціях на створення постійного і оборотного капіталу.
За певних умов перерахунок у прогнозні ціни можна проводити по потоку в цілому або за загальним розміром припливів і відтоків по інвестиційному проекту. Для цього відповідні потоки слід скорегувати на загальний базисний індекс інфляції по потоку або в цілому за проектом. Така спрощена методика дає можливість дослідити залежність ефективності від прогнозованих темпів інфляції, виявить низку важливих закономірностей.
Щоб перетворити потік грошових коштів в діючих цінах (Ф q) у прогнозні (Ф u), множимо перший на індекс інфляції:
Ф u t = Ф q t (1 + i) t, (1.2)
Чиста поточна вартість, породжений інвестиційним проектом, не змінюється при обліку інфляції. Не змінюються й інші показники ефективності, побудовані на базі дисконтованого потоку, термін окупності та індекс прибутковості. Що ж до внутрішньої норми прибутковості, то її значення в прогнозних цінах збільшується в порівнянні з розрахунком у діючих цінах.
Інфляція за своєю природою не рівномірна, тобто інфляція по продуктах, ставкою відсотка, а отже, і потоки грошових коштів, які вони формують, можуть збільшуватися непропорційно.
Для обліку неоднорідності інфляції зручно ввести в розрахунок прогнозних цін на окремі види товарів, ресурсів, що використовуються в проекті, коефіцієнти неоднорідності.
Коефіцієнт неоднорідності (GN k m) для кожного продукту на кожному кроці m має вигляд:
GN k m = GJ m k / GJ m, (1.3)
де GN k m - базисний індекс цін на k-й продукт на кроці m;
GJ m - базисний загальний індекс інфляції на кроці m.
Тепер можна перейти до визначення прогнозних цін на всі k-е продукти. Для цього у формулу (1.1) слід додати ще один множник - коефіцієнт неоднорідності, що характеризує кількісну величину відхилення темпів зростання цін на кожен продукт від загального середнього зросту цін.
Тоді формула для розрахунку прогнозної ціни прийме вигляд:
Ц ck mp = Ц k mp * GJ m * GN k m. (1.4)
Розрахунок прогнозних цін можна виробляти і за іншою схемою - шляхом безпосереднього множення діючої (фіксованого) ціни продукту на прогнозований індекс інфляції по цьому продукту. Розрахунок з застосуванням коефіцієнта неоднорідності має ту перевагу, що дає можливість автоматично відстежувати зміну прогнозованих цін за індексом інфляції. Що стосується кінцевого результату - визначення рівня прогнозної ціни, - то він буде однаковий в обох випадках.
1.2 Облік впливу інфляції на ефективність власного капіталу
Для оцінки впливу інфляції на ефективність власного капіталу на додаток до вже розглянутих напрямками обліку інфляції в потоках операційної та інвестиційної діяльності необхідно визначити потребу у фінансуванні та перевірити умови реалізованості проекту при підборі схем фінансування.
Інфляція призводить до зміни (як правило, збільшення) потреби у фінансових ресурсах, що направляються в постійні та оборотні активи. При заданому розмірі власного капіталу це неминуче позначиться на потреби в позикових коштах. Зросте різниця між потребою обсягом інвестиції та розміром власного капіталу, тобто зросте потреба в позикових коштах.
Обгрунтування потреби в позикових коштах з урахуванням інфляції може бути проведено тільки в рамках розглянутої логічної схеми. Вводити додаткові поправки на інфляцію тут не слід, так як вона врахована при визначенні потреби в інвестиціях за проектом.
Разом з тим дана процедура не дозволяє повністю врахувати вплив інфляції на ефективність власного капіталу. Опрацювання схем фінансування, як відомо, включає визначення графіка виплат відсотків по кредиту. Розмір виплат розраховується виходячи з розрахунку суми боргу на даному кроці і номінальної ставки. Увагу слід звернути на останній елемент розрахунку - номінальну процентну ставку за кредитами. На момент розробки інвестиційного проекту в якості таких можуть бути прийняті оголошені банківські ставки. Але для віддалених кроків, за тимчасовими межами дії встановлених умов кредитування, такі ставки неприйнятні. Витрати з обслуговування кредиту за межами таких кордонів повинні встановлюватися з урахуванням прогнозованих для них темпів інфляції.
1.3 Облік впливу інфляції на проекти, які реалізуються з одночасним використанням декількох валют
Вплив інфляції на ефективність інвестиційного проекту при одночасному використанні декількох валют розглядається окремо не тільки тому, що в цьому випадку вона особливо помітна, але і у зв'язку з низкою методичних особливостей вирішення такого завдання.
Для багатовалютні проектів необхідна інформація про річний темпі валютної інфляції, річному темпі зростання валютного курсу (і те й інше у відсотках). Методика розрахунку індексів валютної інфляції і валютного курсу такі ж, як і при встановленні аналогічних індексів при використанні однієї валюти. У цих формулах показники, обчислені в одній валюті, повинні бути замінені на відповідні показники в інвалюті. За такою ж схемою розраховуються коефіцієнти неоднорідності для валютних цін і прогнозні ціни в інвалюті на всі продукти і ресурси.
Особливості методики розрахунку ефективності зводяться до наступних положень.
Якщо проект многовалютен, то валютну складову потоку (елемента потоку) по інвестиційному проекту слід побудувати з використанням обчислених прогнозних цін. Далі його треба буде привести до єдиного потоку. Єдиний, тобто підсумковий, потік зазвичай виражають у тій валюті, в якій відповідно до вимог інвестора слід розрахувати ефективність проекту. Зазвичай це вимога вказується у завданні на проектування.
Всі подальші розрахунки (побудова потоку в дефлірованний цінах, дисконтування і т. д.) проводяться так само, як розрахунки комерційної ефективності та розрахунки ефективності власного капіталу.
У ряді випадків всі потоки будують у прогнозних інвалютних цінах. Якщо окремі елементи були оцінені в національній валюті, то їх у відповідності до курсу інвалюти переводять у валютне числення та потім сумують з валютними потоками. Таким чином, отримуємо сумарне сальдо з двох чи трьох сфер діяльності (в залежності від виду ефективності). На підставі отриманого потоку в прогнозних інвалютних цінах будується потік в дефлірованний цінах, дефлірованний називаються прогнозні ціни, приведені до рівня цін фіксованого моменту часу шляхом їх розподілу на загальний базисний індекс інфляції.
Формула розрахунку:
φ (m) = φ c (m) / GJ S m, (1.5)
де φ c (m) - єдиний потік, виражений в інвалюті;
GJ S m - базисний індекс інфляції інвалюти.
2. Вплив інфляції на доходи фірм
2.1 Вплив інфляції на номінальні і реальні рівні доходів фірм
Особлива тема - як інфляція може змінити дохідність інвестицій і відповідно як цю обставину треба враховувати при аналізі прийнятності проектів.
Якщо виходити з того, що в результаті інвестування початкова сума коштів I 0 повинна зрости в пропорції (1 + r), де r - реальна норма прибутку на інвестиції, то в умовах інфляції (величину якої у відсотках ми позначимо i) все це буде виглядати трохи інакше. Дійсно, в останньому випадку нова (прирощення) величина інвестованих сум I 1 буде дорівнює
I 1 = I 0 (1 + r) (1 + i), (2.1)
де твір (1 + r) (1 + i) буде позначати сукупний (номінальний) зростання інвестицій в результаті як власне вдалою їх реалізації, так і під впливом інфляційного зростання цін на товари, вироблені завдяки цим інвестиціям.
У цьому випадку результат інвестиційної діяльності можна було б записати:
I 1 = I 0 (1 + n), (2.2)
де n - номінальна ставка прибутковості проекту.
Очевидно, що
(1 + n) = (1 + r) (1 + i), (2.3)
і відповідно
n = r + i + ri. (2.4)
Таким чином, номінальна дохідність інвестиційного проекту в умовах інфляції складається з реальної норми прибутку, темпу інфляції і реальної норми прибутку, помноженої на темп інфляції. Щоб зрозуміти, наскільки істотний може бути останній компонент номінальної прибутковості інвестицій, припустимо, що ми маємо справу з проектом, що забезпечує реальний рівень прибутковості на рівні 90% і реалізованим в умовах 180%-вої інфляції (у річному численні). Тоді його номінальна прибутковість складе (в частках):
0,90 + 0,80 + 0,90 * 0,80 = 2,42. [2]
Іншими словами, при високій інфляції елемент ri стає суттєвим компонентом загальної прибутковості проектів і цілком зіставимо із сумою реального доходу і темпу інфляції.
Слід зазначити, що інфляційний імпульс настільки сильно впливає на номінальну дохідність інвестицій лише при дуже високих темпах інфляції (близьких або великих 100% у річному численні) і високої реальної прибутковості інвестицій, причому зменшується із зростанням останньої.
Таким чином, при прискоренні темпів інфляції номінальний дохід від інвестицій зростає все зростаючими темпами і, навпаки, при уповільненні інфляції номінальна прибутковість падає все більш швидко.
В інвестора можуть виникнути проблеми не тільки у зв'язку з великими коливаннями номінальної прибутковості інвестиційних проектів, а й у зв'язку з оподаткуванням, ставки якого куди менш мінливі, ніж темпи інфляції.
При різкому зниженні інфляції сплата податків, що здійснювалася спочатку переважно або повністю за рахунок чисто інфляційного доходу (компонент i), починає зменшувати і реальний дохід, скоригований на інфляцію (компонент ri).
Потім на погашення податкових зобов'язань доводиться віддавати вже і частина власне реального доходу від інвестицій (компонент r).
На цій основі можна вивести деякі основні співвідношення між номінальною прибутковістю проекту, його реальної прибутковістю, ставкою оподаткування і темпом інфляції.
Перш за все, ми можемо визначити, нижче якого рівня інфляції оподаткування прибутку почне з'їдати вже не тільки суто інфляційний дохід (компонент i), але і частина реального доходу, скоригований на інфляцію (компонент ri).
Ця ситуація виникне при
i <n (1 - k) - r / r, (2.5)
де i - рівень інфляції;
n - номінальний дохід від інвестицій;
k - ставка оподаткування прибутку;
r - рівень реальної прибутковості проекту.
Чим вище реальна прибутковість проекту r, тим швидше зменшується той пороговий рівень інфляції, за якими податки погашати доводиться вже і за рахунок частини індексованого на інфляцію реального доходу, а потім і за рахунок самого реального доходу.
Цей поріг визначається співвідношенням:
i <rk / (1 - k) (1 + r). (2.6)
За розрахунками фахівців, для проектів з реальною нормою прибутку близько 100% погашення податків за рахунок частини індексованого на інфляцію реального доходу (компонент ri) починає відбуватися при зниженні інфляції до 4,5% на місяць, а за рахунок вже й самого реального доходу (компонент r) - при зниженні інфляції до 3,9% на місяць [3].
Таким чином, високоефективні проекти (тобто проекти з найбільшими рівнями реальної прибутковості) виявляються найбільш чутливими до інфляційних процесів: при зростанні інфляції їх номінальна прибутковість зростає найбільш швидко, але зате при різкому зниження інфляції саме за такими проектами вигідність падає випереджаючими темпами в порівнянні з менш ефективними варіантами вкладення коштів.
Це означає, що, проводячи інвестиційний аналіз проектів в умовах високої інфляції (галопуючої, з наближенням річного зростання цін до 100%), слід особливо ретельно дослідити стійкість вигідності тих проектів, які мають найвищою реальної прибутковістю (порівнянної за рівнем з темпом інфляції), до різкого падіння темпів інфляції.
Ще один аспект динаміки доходів в умовах інфляція пов'язаний з їх залежністю від тривалості їх здійснення.
До цих пір ми виходили з незмінною норми реальної дохідності.
Однак і вона насправді залежить від інфляції, і можна показати, що в залежності від відмінностей у графіку здійснення інвестицій реальна норма прибутковості інвестицій при зниженні інфляції може знижуватися, а може і зростати.
2 .2 Залежність рівня реальної прибутковості від величини номінального доходу і темпу інфляції
Існує рівняння, що характеризує залежність рівня реальної прибутковості від величини номінального доходу і темпу інфляції:
r = (n - i) / (1 + i). (2.7)
Аналізуючи це рівняння, можна визначити, що в принципі зниження інфляції має вести до зростання реальної прибутковості, оскільки зменшення величини i веде до збільшення чисельника і скорочення знаменника дробу, визначальною величину r. Але перш ніж зробити остаточний висновок, необхідно врахувати, що сама величина n значною мірою залежить від інфляції, оскільки являє собою різницю між виручкою і витратами, які змінюються в темпі інфляції. І якщо б витрати і результати в інвестиційних проектах були завжди одночасні, то величина n була б незмінна, а реальна прибутковість при зниженні інфляції неухильно зростала.
Але ще на самому початку ми з'ясували, що основною особливістю інвестицій у реальні активи, є вкладення коштів сьогодні заради отримання виграшу в майбутньому, причому термін життя таких інвестицій зазвичай більше року. Звідси - неодночасність здійснення витрат і отримання доходу, і більше цей розрив, тим сильніше інвестиційний проект схильний до дії інфляційних процесів.
Розглянемо різні ситуації, які тут можуть виникати [4].
1. Зростання реальної норми прибутку при зниженні інфляції.
Якщо вкладення в проект розтягнуті в часі, то під впливом інфляції ціни на придбані ресурси і реалізовану продукцію змінюються досить близькими темпами. Тоді номінальний дохід виявляється нечутливий до інфляції і практично не змінюється. А оскільки інфляція знижується, то відповідно до виведеної вище залежністю рівень реальної прибутковості проекту при зниженні інфляції починає зростати.
2. Стабільність реальної норми прибутковості при зниженні інфляції.
Якщо в умовах затухаючої інфляції ціни на реалізовану продукцію знижуються швидше, ніж на придбані ресурси, номінальний дохід починає падати.
Але якщо темп інфляції падає в більшій мірі, ніж різниця в середніх індексах зниження доходів і витрат, то відповідно до виведеної вище залежністю рівень реальної прибутковості проекту при зниженні інфляції може залишитися стабільний.
3. Зниження реальної норми прибутковості при зниженні інфляції.
Якщо в умовах затухаючої інфляції ціни на реалізовану продукцію знижуються значно швидше, ніж на придбані ресурси, то номінальний дохід починає падати й прискореними темпами. І якщо темп інфляції падає в меншій мірі, ніж різниця в середніх індексах зниження доходів і витрат, то відповідно до виведеної вище залежністю рівень реальної прибутковості проекту при зниженні інфляції також починає знижуватися.
Це означає, що при макроекономічної ситуації, якщо є підстави очікувати різкого зниження інфляції, перевагу слід віддавати проектам, для яких інвестування не концентрується в початковий момент часу, а більш розтягнуто в часі. При такій тривалості здійснення вкладень на витратах більшою мірою позначається ефект зниження темпів зростання цін і розрив між динамікою дисконтованих витрат і дисконтованих результатів зменшується. А отже, знижується і небезпека збитковості проектів через сильної чутливості до інфляції.
Висновок
Особлива тема - як інфляція може змінити дохідність інвестицій і відповідно як цю обставину треба враховувати при аналізі прийнятності проектів.
Основною особливістю інвестицій у реальні активи, є вкладення коштів сьогодні заради отримання виграшу в майбутньому, причому термін життя таких інвестицій зазвичай більше року. І чим більше цей розрив, тим сильніше інвестиційний проект схильний до дії інфляційних процесів.
Вплив інфляції на доходи фірм проявляється різноманітне, але спільним знаменником є зміна відносних пропорцій цін і кредитно-фінансових показників.
У залежності від методів прогнозування темпи інфляції можуть бути прийняті для всіх кроків розрахункового періоду незмінними або найчастіше затухаючими, тобто відображають процес поступової стабілізації макроекономічної ситуації в країні. У залежності від цього економіст-менеджер сконструює постійну або змінну норму доходу.
Норма доходу, прийнятна для інвестора в розрахунках ефективності, як нам відомо, використовується для оцінки ЧДД і ВНД.
Істотні методичні труднощі виникають при використанні змінної норми доходу для оцінки ВНД, визнання її рівня прийнятним (або неприйнятним) для інвестора. Слід мати на увазі, що проект генерує лише одну перспективну внутрішню норму доходу. У цих умовах перед економістом-менеджером виникає складна дилема - як її оцінити, якщо норма доходу для кожного кроку своя, унікальна, зумовлена змінюються в часі темпами інфляції.
Інфляція - це процес зростання середніх цін. Відповідно і вимір інфляції йде через вимір зростання цін, і в першу чергу через показники зростання цін у відсотках. Не менш, якщо не більш часто для вимірювання інфляції використовують також індекси цін, тобто відносні показники, що характеризують темпи зростання цін. Існує безліч видів як формул для розрахунку індексів цін, так і самих цих індексів.
Вплив інфляції - один з факторів, які завжди повинні враховуватися в інвестиційних розрахунках, навіть якщо темпи зростання цін і невисокі.
Список використаної літератури
1. Інвестиції. організація, управління, фінансування: Підручник / Н.В. Ігошин. - 3-е изд., Перераб. і доп. - М.: ЮНИТИ - ДАІО, 2005. - 448 с.
2. Економічна оцінка інвестицій / За заг. ред. М. Рімера - СПб: Питер, 2006. - 480 с.: Іл. - (Серія «Учеб. Посібник»).
3. Економічний аналіз реальних інвестицій: Учеб. посібник. - 2-е вид., Перераб. і доп. - М.: Економіст, 2004. - 347 с.
[1] Інвестиції. організація, управління, фінансування: Підручник / Н.В. Ігошин. - 3-е изд., Перераб. і доп. - М.: ЮНИТИ - ДАІО, 2005. - 448 с.
[2] Економічна оцінка інвестицій / За заг. ред. М. Рімера - СПб: Питер, 2006. - 480 с.: Іл. - (Серія «Учеб. Посібник»).
[3] Економічний аналіз реальних інвестицій: Учеб. посібник. - 2-е вид., Перераб. і доп. - М.: Економіст, 2004. - 347 с.
[4] Економічний аналіз реальних інвестицій: Учеб. посібник. - 2-е вид., Перераб. і доп. - М.: Економіст, 2004. - 347 с.