І.Я. Лукасевич
Облігації (bonds) є борговими цінними паперами і можуть випускатися в обіг державними або місцевими органами управління, а також приватними підприємствами.
Облігація - це цінний папір, що підтверджує зобов'язання емітента відшкодувати власнику її номінальну вартість в обумовлений строк та виплатити належну дохід.
По суті, облігація є контрактом, який засвідчує:
факт надання її власником грошових коштів емітенту;
зобов'язання емітента повернути борг у обумовлений термін;
право інвестора на отримання регулярного або разового винагороди за надані кошти у вигляді відсотка від номінальної вартості облігації або різниці між ціною купівлі та ціною погашення.
Купуючи облігацію, інвестор стає кредитором її емітента і отримує переважне, порівняно з акціонерами, право на його активи в разі ліквідації або банкрутства. Як правило, облігації приносять власникам дохід у вигляді фіксованого відсотка від номіналу, який повинен виплачуватися незалежно від величини прибутку і фінансового стану позичальника.
Російський ринок облігацій в даний час знаходиться в стадії формування і представлений, в основному, державними і муніципальними зобов'язаннями.
Класифікація облігацій досить різноманітна і залежить від покладеного в її основу ознаки [1, 3, 11].
Залежно від емітента, виділяють державні, муніципальні (місцевих органів управління), корпоративні (підприємств та акціонерних товариств) та іноземні (зарубіжних позичальників) облігації.
За фізичній формі випуску облігації поділяються на документарні (тобто видрукувані друкарським способом, у вигляді бланків, сертифікатів і т.д.) і бездокументарні (існуючі в електронній формі, у вигляді записів комп'ютерних файлів на магнітних носіях).
За терміном обігу розрізняють короткострокові (до 1 року), середньострокові (від 1 до 5 років), довгострокові (від 5 до 30 років) і безстрокові облігації.
За формою виплати доходу облігації діляться на купонні (з фіксованою чи плаваючою ставкою) та дисконтні (без періодичних виплат доходів). Останні також часто називають облігаціями з нульовим купоном (zero coupon bond). У ряді розвинених країн мають ходіння облігації з виплатою відсотків у момент погашення.
Більш детальні класифікації облігацій можна знайти в [1, 3, 10, 11]. У даній главі для нас будуть представляти інтерес дві останні класифікації, оскільки саме вони визначають методи, які застосовуються для кількісного аналізу операцій з цими цінними паперами. У цьому зв'язку ми також дещо змінимо класифікацію по терміну звернення і будемо розрізняти короткострокові (до 1 року), довгострокові (понад 1 рік і до 30 років) і безстрокові облігації.
Перш ніж приступити до розгляду методів аналізу, визначимо ряд базових понять.
У загальному випадку, будь-яка облігація має наступні основні характеристики: номінальна вартість (par value, face value), купонна ставка прибутковості (coupon rate), дата випуску (date of issue), дата погашення (date of maturity), сума погашення (redemption value ). Як буде показано нижче, найважливішу роль в аналізі цінних паперів відіграють дата і ціна їх придбання, а також середня тривалість платежів (duration).
Номінальна вартість - це сума, зазначена на бланку облігації, або в проспекті емісії. Облігації можуть мати самі різні номінали. Наприклад в США, ощадні облігації уряду серії НН випускаються з номіналами від 500 до 10000 доларів, а муніципальні облігації мають номінал не менше 5000 доларів. Номінали облігацій приватних корпорацій і комерційних банків можуть варіювати від 25 до 1000000 доларів [16].
Номінали російських облігацій, які зверталися в різний час на внутрішньому ринку, варіюють від 10 до 1 млн. крб.
Як правило, облігації викуповуються за номінальною вартістю. Однак поточна ціна облігації може не збігатися з номіналом і залежить від ситуації на ринку.
Якщо ціна, сплачена за облігацію нижче номіналу, кажуть, що облігація продана зі знижкою або з дисконтом (discount bond), а якщо вище - з премією (divmium bond).
Для зручності зіставлення ринкових цін облігацій з різними номіналами у фінансовій практиці використовується спеціальний показник, званий курсовою вартістю або курсом цінного паперу. Під ним розуміють поточну ціну облігації в розрахунку на 100 грошових одиниць її номіналу, яка визначається за формулою:
K = (P / N) х 100, (2.1)
де K - курс облігації; P - ринкова ціна; N - номінал.
Приклад 2.1.
Визначити курс облігації з номіналом в 1000,00, якщо вона реалізована на ринку за ціною:
а) 920,30
(920,30 / 1000,00) х 100 = 92,3;
б) 1125,00
(1125,00 / 1000,00) х 100 = 112,5.
У розглянутому прикладі в першому випадку облігація придбана з дисконтом (1000 - 920,30 = 79,70), а в другому - з премією (1000 - 1125 = -125), що означає зниження загальної прибутковості операції для інвестора.
Ринкова ціна P, а отже і курс облігації К, залежать від цілого ряду чинників, які будуть розглянуті нижче.
Купонна норма прибутковості - це процентна ставка, за якою власникові облігації виплачується періодичний дохід. Відповідно, сума періодичного доходу дорівнює добутку купонної ставки на номінал облігації і, як правило, виплачується раз на рік, півріччя або квартал.
Приклад 2.2
Визначити величину щорічного доходу по облігації номіналом в 1000,00 при купонною ставкою 8,2%.
1000,00 '0,082 = 82,00.
Дата погашення - дата викупу облігації емітентом у її власника (як правило, за номіналом). Дата погашення вказується на бланку облігації. На практиці в аналізі важливу роль відіграє загальний термін обігу (maturity period) облігації, а також дата її купівлі (settlement date).
У загальному випадку, кількісний аналіз операцій з облігаціями передбачає визначення наступних основних характеристик: дохідності, розрахункових цін (курсів), динаміки величин дисконту або премії, а також ряду інших показників.
Нижче будуть розглянуті методи кількісної оцінки довгострокових облігацій та інших зобов'язань з фіксованим доходом, а також технологія автоматизації проведення відповідних розрахунків з ППП EXCEL.