Валютні ризики і методи їх страхування

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

Валютні ризики і методи їх страхування

Валютні ризики є частиною комерційних ризиків, до яких схильні учасники міжнародних економічних відносин. Валютні ризики це небезпека валютних втрат у результаті зміни курсу валюти ціни (позики) стосовно валюти платежу в період між підписанням контракту чи кредитної угоди і здійсненням платежу. В основі валютного ризику лежить зміна реальної вартості грошового зобов'язання в зазначений період. Валютному ризику піддаються обидві сторони-учасники угоди.

Приклад 1.10 лютого 1995 експортер з Німеччини уклав контракт на суму 10 мільйонів доларів з імпортером зі США з відстрочкою платежу на 1 місяць. Валюта ціни в контракті - долар США, валюта платежу - німецька марка. На час укладання контракту курс долара по відношенню до марки становив 1USD = 1.5346DM.

На 10 березня, коли повинен був здійснюватися платіж, курс долара склав 1USD = 1.3966DM. Таким чином за період між укладанням контракту і платежем по ньому валюта ціни - долар знецінилася на 8.99%. Втрати експортера склали ті ж 8.99%, а імпортер навпаки виграв, тому що заплатив не 15346000 марок, а тільки 13966000 марок.

У наведеному прикладі стороною, що програла є експортер, але у випадку протилежної динаміки валютного курсу, тобто якби курс долара на 10 березня перевищив значення 1.5346DM, втрати ніс би імпортер товару.

У зв'язку з тим, що курси абсолютно усіх валют, у тому числі і резервної валюти - долара США, піддані періодичним коливанням унаслідок різних об'єктивних і суб'єктивних причин, практика міжнародних економічних відносин виробила підходи до вибору стратегії захисту від валютних ризиків. Сутність цих підходах полягає в тому, що: 1. Приймаються рішення про необхідність спеціальних заходів по страхуванню валютних ризиків 2. Виділяється частина зовнішньоторговельного контракту чи кредитної угоди-відкрита валютна позіціякоторая буде страхуватися 3. Вибирається конкретний спосіб і метод страхування ризику.

У міжнародній практиці застосовуються три основних способи страхування ризиків: 1. Односторонні дії одного з партнерів 2. Операції страхових компаній, банківські та урядові гарантії 3. Взаємна домовленість учасників угоди.

На вибір конкретного методу страхування ризику впливають такі фактори, як: - особливості економічних і політичних відносин із строною-контрагентом угоди-конкурентоспроможність товару-платоспроможність контрагента угоди-діючі валютні і кредитно-фінансові обмеження в даній країні - термін покриття ризику - наявність додаткових умов провадження угоди - перспективи зміни валютного курсу або процентних ставок на ринку.

Світова практика страхування валютних і кредитних ризиків відображає відбувалися зміни у світовій економіці і валютній системі в цілому. Найбільш простим і найпершим методом страхування валютних ризиків були захисні застереження.

Захисні застереження.

Золоті і валютні захисні застереження застосовувалися після другої світової війни.

Золота обмовка заснована на фіксації золотого вмісту валюти платежу на дату укладання контракту і перерахунку суми платежу пропорційно зміні золотого змісту на дату виконання. Розрізнялися пряма і непряма золоті застереження. При прямій застереженню сума зобов'язання прирівнювалася в ваговому кількості золота; при непрямій - сума зобов'язання, виражена у валюті, перераховувалася пропорційно зміні золотого змісту цієї валюти (звичайно-долара). Застосування цієї обмовки грунтувалося на тому, що в умовах повоєнної Брентонвудской валютної системи існували офіційні золоті паритети-співвідношення валют по їх золотому вмісту, що з 1934 по 1976 рік встановлювалися на базі офіційної ціни золота, вираженої в доларах. Однак через переодически відбувалися коливаннях ринкової ціни золота і частих девальвацій провідних світових валют, золота обмовка поступово втратила свої захисні властивості і перестала застосовуватися зовсім з часу прийняття Ямайської валютної системи, що скасувала золоті паритети й офіційну ціну золота.

Валютна обмовка - умова в міжнародному контракті, що обумовлює перегляд суми платежу пропорційно зміні курсу валюти застереження з метою страхування валютного або кредитного ризику експортера або кредитора. Найбільш поширена форма валютної оговоркінесовпаденіе валюти ціни і валюти платежу. При цьому експортер або кредитор зацікавлений у тому, щоб в якості валюти ціни вибиралася найбільш стійка валюта або валюта, підвищення курсу якої прогнозується, тому що при виробництві платежу підрахунок суми платежу здійснюється пропорційно курсу валюти ціни. У розглянутому на раніше прикладі експортер з Німеччини, що вибрав валютою ціни долар, неправильно спрогнозував кон'юнктуру світового ринку і поніс втрати через падіння курсу долара в момент здійснення платежу за контрактом. Звідси випливає, що в умовах нестабільності плаваючих валютних курсів, цей метод страхування валютних ризиків є неефективним. Аналогічний висновок можна поширити і на іншу форму валютного застереження - коли валюта ціни і валюта платежу збігаються, а сума платежу ставиться в залежність від більш стабільної валюти застереження (дуже активно використовується зараз в Росії).

Для зниження ризику падіння курсу валюти ціни на практиці одержали поширення багатовалютні застереження.

Багатовалютна обмовка-умова в міжнародному контракті, що обумовлює перегляд суми платежу пропорційно зміні курсу кошика валют, заздалегідь вибираються за згодою сторін. Багатовалютна обмовка має переваги перед одновалютной: по-перше, валютна корзина, як метод вимірювання средневзвешанного курсу валют, знижує ризик різкої зміни суми платежу, по-друге, вона найбільшою мірою відповідає інтересам контрагентів угоди з погляду валютного ризику, тому що включає валюти різної стабільності.

Разом з тим до недоліків багатовалютного застереження можна віднести складність формулювання застереження в контракті в залежності від способу розрахунку курсових втрат, неточність якої призводить до різної трактуванні сторонами умов застереження. Іншим недоліком багатовалютного застереження є складність вибору базисної корзини валют.

Після скасування золото-девизного стандарту і режиму фіксованих паритетів і курсів і переході до Ямайської валютної системи і плаваючих валютних курсів міжнародні валютні одиниці прирівняні до визначеної валютної корзини. Існує кілька видів валютних кошиків. Вони розрізняються складом валют: 1. Симетрична корзина - у ній валюти наділені однаковими питомими вагами.

2. Асиметрична корзина - у не валюти наділені різними питомими вагами.

3. Стандартна корзина - валюти зафіксовані на визначений період застосування валютної одиниці як валюти застереження.

4. Регульована корзина - валюти змінюються в залежності від ринкових факторів.

Перевагою застосування СДР або ЕКЮ як бази багатовалютного застереження полягає в тому, що регулярні і загальновизнані їхні котирування виключають невизначеність при підрахунку сум платежу.

Складовими елементами механізму валютного застереження є: - початок її дії, що залежить від встановленого в контракті межі коливань курсу - дата базисної вартості валютної корзини. Датою базисної вартості звичайно є дата підписання контракту або попередня їй дата. Іноді застосовується ковзна дата базисної вартості, що створює додаткову невизначеність.

- Дата або період визначення умовної вартості валютної корзини на момент платежу: звичайно, робочий день безпосередньо перед днем платежу або декілька днів перед ним.

- Обмеження дії валютного застереження при зміні курсу валюти платежу проти курсу валюти застереження шляхом встановлення нижньої і верхньої меж дії застереження (звичайно у відсотках до суми платежу).

Іншими формами багатовалютного застереження є: 1. Використання як валюти платежу декількох валют з узгодженого набору, наприклад: долар, марка, швейцарський франк і фунт стерлінгів.

2. Опціон валюти платежу - на момент укладання контракту ціна фіксується в декількох валютах, а при настанні платежу експортер має право вибору валюти платежу.

Обмеженість застосування валютного застереження взагалі (і багатовалютного зокрема) полягає в тому, що вона страхує від валютного й інфляційного ризику лише в тій мірі, в якій зростання товарних цін відбивається на динаміки курсів валют. Прикладом може служити Росія, де валютні застереження зараз практикуються повсюдно, в тому числі і при внутрішніх розрахунках: незважаючи на те, що продавці товарів, як правило, обумовлюють їхню ціну в залежності від курсу долара, їхні втрати від внутрішньої інфляції не компенсуються зростанням курсу. У світовій практиці для страхування експортерів і кредиторів від інфляційного ризику використовуються товарно-цінові застереження.

Товарно-цінова обмовка-умова, що включається в міжнародний контракт з метою страхування від інфляційного ризику. До товарно-цінових застережень відносяться: 1. Застереження про ковзної ціною, підвищується в залежності від ціноутворюючих факторів.

2. Індексна обмовка - умова, за якою суми платежу змінюються пропорційно зміні цін за періоди з дати підписання до моменту виконання зобов'язання. Індексні застереження не отримали широкого поширення у світовій практиці через труднощі з вибором і перерахунком індексів, реально відображають зростання цін.

3. Комбінована валютно-товарна обмовка використовується для регулювання суми платежу з урахуванням зміни валютних курсів і товарних цін. У разі односпрямованої динаміки зміни валютних курсів і товарних цін підрахунок сум платежу відбувається од пропорційно максимально змінювався фактору. Якщо ж за період між підписанням і виконанням угоди динаміка валютних курсів і динаміка товарних цін не збігалися, то сума платежу змінюється на різницю між відхиленням цін і курсів.

4. Компенсаційна угода для страхування валютних ризиків при кредитуванні: сума кредиту ув'язується з ціною у певній валюті (може використовуватися кошик валют) товару, що поставляється в рахунок погашення кредиту.

До теперішнього часу валютні застереження, як метод страхування валютних ризиків експортерів і кредиторів, в основному на практиці перестали застосовуватися. Замість них з початку 70-х років стали застосовуватися сучасні методи страхування: валютні опціони, форвардні валютні операції, валютні ф'ючерси, міжбанківські операції "своп".

Валютні опціони.

Валютний опціон - угода між покупцем опціону і продавцем валют, яка дає право покупцю опціону купувати чи продавати за визначеним курсом суму валюти протягом обумовленого часу за винагороду, що сплачується продавцю.

Валютні опціони застосовуються, якщо покупець опціону прагне застрахувати себе від втрат, пов'язаних зі зміною курсу валюти у визначеному напрямку. Ризик втрат від зміни курсу валют може бути декількох видів.

1. Потенційний ризик присудження фірмі контракту на поставку товарів.

Приклад 2. Експортер та імпортер уклали контракт, за яким експортер зобов'язувався поставити партію товарів імпортеру на умовах поновлюваного акредитива. Після поставки частини товару експортер відмовився допоставити частину, що залишилася, пославшись на невиконання імпортером умов постачання. Імпортер порушив проти свого контрагента судовий процес, вимагаючи завершити постачання і відшкодувати збитки. Таким чином, експортер ризикує програти справу і понести збитки через прогнозоване падіння курсу валюти ціни. Прагнучи убезпечити себе від цього ризику, експортер купує опціон продавця цієї валюти й у випадку несприятливого для себе результату справи і знецінення іноземної валюти буде мати можливість продати свій виторг (реалізувати опціон) по заздалегідь обумовленим курсом. Якщо ж він виграє справу чи курс іноземної валюти не зменшується, то експортер не реалізує опціон, втрачаючи при цьому виплачену продавцю опціону премію, але все одно мінімізує свої збитки.

2. Хеджування вкладення капіталу в іншій валюті за більш привабливими ставками.

Приклад 3. У зв'язку з підвищенням ФРС процентної ставки по долару інвестор з Німеччини придбав долари і розмістив їх на 6-ти місячний депозит в американському банку. Одночасно з цим він купує опціон продавця цієї валюти, тому що побоюється, що за час дії депозитного договору курс долара може впасти нижче розрахованого їм значення і він реально понесе збитки. У випадку, якщо це відбудеться, інвестор реалізує опціон і продасть долари за встановленим курсом (вище ринкового), утративши при цьому премію. Якщо курс долара не опуститься нижче критичного рівня, інвестор не реалізує опціон і втрачає тільки премію, сплачену продавцю опціону.

3. Ризик при торговій угоді.

У розглянутому прикладі 1 експортер з Німеччини міг зробити наступне: одночасно з укладанням контракту купити опціон продавця доларів за курсом 1USD = 1.5446DM на 1 місяць. При цьому він заплатив би премію в розмірі 3% вартості опціону: 10000000 х 3 ---------------------- = 300000 дол, або 300000 х 1.5446 = 463380 марок .

100 На момент платежу за контрактом курс долара до марки склав 1USD = 1.3966DM. Збитки експортера від угоди внаслідок знецінення валюти ціни контракту склали (1.5346 - 1.3966) х 10000000 = 1380000 марок. Прибуток експортера при реалізації опціону за встановленим курсом склала (1.5446 - 1.3966) х 10000000 = 1480000 марок. Таким чином чистий прибуток експортера з урахуванням сплаченої при купівлі опціону премії складає 1480000 1380000 - 463380 = 536620 марок.

У випадку якби курс долара на момент здійснення платежу підвищився до, наприклад, 1USD = 1.6346DM, то експортер не реалізуючи опціону, продав би долари за ринковим курсом і одержав би прибуток у розмірі (1.6346 - - 1.5346) x 10000000 = 1000000 марок, а за вирахуванням сплаченої премії 1000000 - 463380 = 536620 марок.

Отримана експортером у наведеному прикладі додатковий прибуток реально може мати місце тільки при сприятливій для нього динаміки курсу валюти, у якій укладена угода, а також при купівлі опціону за вигідним курсом. Якби, наприклад, на момент здійснення платежу ринковий курс долара точно відповідав би курсу в контракті, то експортер потерпів би збитки в розмірі сплаченої при покупці опціону премії.

Крім опціонів на покупку і продаж валют застосовуються опціони на покупку цінних паперів. Опціон на покупку цінних паперів - угода, при якій покупець опціону отримує право купувати або продавати певні цінні папери за курсом опціону протягом визначеного часу, сплативши при цьому премію продавцю опціону.

Опціон на покупку цінних паперів використовується тоді, коли інвестор бажає застрахуватися від падіння курсу цінних паперів, у яких він інвестує свої кошти. Наприклад, емітент цінних паперів здійснює продаж акцій номіналом 10 доларів за курсом 8 доларів за акцію. Іноземний інвестор, який бажає придбати акції, розраховує на підвищення їх курсу через 6 місяців до 11 доларів. Він може просто придбати пакет акцій по 8 доларів за штуку, але при цьому він: - виводить з обороту значну суму - ризикує тим, що курс акцій через 6 місяців виявиться нижче того курсу, по якому він їх придбав.

Тоді він купує опціон покупця цих акцій за курсом 9 доларів за акцію терміном на 6 місяців, сплачуючи продавцю опціону премію в розмірі 50 центів за акцію. Якщо через 6 місяців його прогноз збудеться і ринковий курс акцій складе 11 доларів за акцію, інвестор реалізує опціон і придбає акції за курсом опціону 9 доларів. При цьому він отримує прибуток у розмірі 11 - 9 - 0.5 = 1.5 доларів на одну акцію. Якщо ж ринкова ціна акцій через півроку не зміниться або складе 8.5 доларів (або менше), то інвестор не реалізує право покупки акцій, тому що при цьому його прибуток буде дорівнює нулю. При цьому інвестор все-таки страхує свій ризик, тому що втрачає тільки премію, а не всі кошти.

Особливістю опціону, як страхової угоди, є ризик продавця опціону, що виникає внаслідок переносу на нього валютного ризику експортера чи інвестора. Неправильно розрахувавши курс опціону, продавець ризикує понести збитки, які перевищать отриману ним премію. Тому продавець опціону завжди прагне занизити його курс і збільшити премію, що може бути неприйнятним для покупця.

Форвардні валютні операції Форвардна валютна операція - продаж або купівля певної суми валюти з інтервалом за часом між укладанням і виконанням угоди за курсом дня укладання угоди. Форвардні валютні операції здійснюються поза біржею. Сторонами форвардної угоди угоди звичайно виступають банки і промислово-торгові корпорації. Сутність форвардної валютної операції можна пояснити на прикладі з експортером з Німеччини та американському імпортері. При укладанні контракту на поставку товарів експортер одночасно укладає зі своїм банком угоду про продаж йому своєї валютної виручки через місяць по визначеному на момент укладання угоди курсом. При цьому банк приймає на себе валютний ризик експортера і як плату за це встановлює премію для себе, яка враховується при визначенні курсу-форвард.

Приклад 4. Експортер продає свій валютний виторг банку 10 лютого по курсу 1USD = 1.5346DM на місяць. Банк встановлює для себе премію в розмірі 2%, з урахуванням якої курс форвадной угоди буде визначатися, як: 10000000 х 2 ---------------------- = 200000 дол чи 200000 х 1.5346 = 306290 марок 100 15346000 - 306290 = 15039710 марок 15039710 Курс форвардної угоди: 1USD = ------------- = 1.5039 DM.

10000000 При здійсненні розрахунків за експортно-імпортної операції 10 березня курс долара склав 1USD = 1.3966DM. Банк експортера, з яким він уклав угоду-форвард, виплачує різницю між курсом форвардної угоди і ринковим курсом: (1.5039 - 1.3966) х 10000000 = 1073000 марок Збитки експортера від падіння курсу валюти ціни контракту склали (1.5346 - 1.3966) х 10000000 = 1380000 марок З урахуванням виплаченої банком різниці сума збитків зменшилася до 307000 марок. Збитки банку склали 1073000 - 306290 = 766710 марок.

Таким чином, з розглянутого прикладу видно, що банк, приймаючи на себе зобов'язання купити валюту в експортера за курсом-форвард, поніс значні збитки.

Форвардні валютні операції використовують також імпортери. Якщо очікується зростання курсу валюти, у якій імпортер здійснює платежі за контрактом, то імпортеру вигідно купити цю валюту сьогодні по курсу-форвард, навіть якщо він вище реального ринкового курсу, але при цьому убезпечити себе від ще більшого зростання курси цієї валюти на день платежу за контрактом.

Крім валютних форвардних операцій з 1984 року практикуються форвардні операції з кредитними і фінансовими інструментами - так звані "угоди про майбутню ставкою" (forward rate agreements), які являють собою міжбанківські термінові угоди про взаємну компенсацію збитків від зміни процентних ставок за депозитами до 1 року ( як правило, на суми від 1 до 50 млн. доларів).

Форвардні валютні, кредитні і фінансові операції є альтернативою біржових ф'ючерсних і опціонних операцій.

Валютні ф'ючерси.

Валютні ф'ючерси вперше стали застосовуватися в 1972 році на Чиказькому валютному ринку. Валютний ф'ючерс - термінова угода на біржі, що представляє собою купівлю-продаж визначеної валюти по фіксуються на момент укладання угоди курсу з виконанням через визначений термін. Відмінність валютних ф'ючерсів від операцій-форвард полягає в тому, що: 1) ф'ючерси це торгівля стандартними контрактами 2) обов'язковою умовою ф'ючерса є гарантійний депозит 3) розрахунки між контрагентами здійснюється через клірингову палату при валютній біржі, яка виступає посередником між сторонами й одночасно гарантом угоди .

Перевагою ф'ючерса перед форвардним контрактом є його висока ліквідність і постійне котирування на валютній біржі. C допомогою ф'ючерсів експортери мають можливість хеджування своїх операцій.

Схему хеджування за допомогою фьючерской валютної угоди розглянемо на прикладі російського імпортера, що здійснює платіж за контрактом у доларах (валюта ціни - німецька марка) експортеру з ЄЕС. При підвищенні курсу марки російський імпортер несе збитки, т. до для оплати контракту йому потрібно більше доларів, ніж він розраховував заплатити при укладанні угоди. Щоб застрахувати свій валютний ризик, імпортер дає доручення брокеру укласти на МТБ два ф'ючерсних контракту: - один з продажу марок на суму ціни контракту; - інший на покупку доларів на суму, рівну ціні контракту, перерахованої за курсом марки до долара на момент його укладення.

У цьому випадку, якщо карбованцеві біржові котирування долара і марки в Росії будуть змінюватися відповідно до тенденцій світового валютного ринку, ризик буде застрахований. Контракт від продажу марок принесе рубльову прибуток у розмірі збільшення курсу марки відносно долара у перерахунку на рублі, а контракт на купівлю доларів застрахує всю угоду від стрибка рублевого курсу. В принципі імпортер може одержати додатковий виграш, якщо створяться сприятливі умови для гри на різниці у взаємній котируванні марки і долара та їх крос-курсу через рубль за ф'ючерсними контрактами.

Єдине додаткове умова полягає в тому, що контракт на марку і долар треба укласти з тим розрахунком, щоб ф'ючерсні котирування (незалежно від абсолютних величин) співвідносилися так само, як і біржові крос-котирування цих валют через рубль на момент укладання товарного контракту.

Торгівля ф'ючерсними контрактами по долару в Росії почалася восени 1992 року на МТБ, а торгівля ф'ючерсами по марці - у лютому 1993 року. Правилами торгів встановлено, що для відкриття валютної позиції необхідно внести в розрахункову палату біржі страхової депозит початкову маржу - у розмірі 20% від вартості контракту (здійснюється торгівля стандартними контрактами на 10 і 1000 доларів). При настанні терміну погашення контракту покупці і продавці, як правило, не поставляють один одному валюту, а тільки погашають різницю між ф'ючерсної та реальною котируванням. У світовій практиці угоди без проплати валютою займають 97-98% обороту.

Одночасно з хеджерами на біржі активно діють валютні спекулянти. Технічно їх дії аналогічні діям хеджерів, але спекулянти несуть ціновий ризик, тому що нічого не страхують. У Росії, де ф'ючерсна торгівля має невеликий досвід, спекулятивні угоди переважають над угодами, пов'язаними з хеджуванням, що підвищує ризик хеджерів. Світовий досвід розвитку ф'ючерсної торгівлі показав, що повноцінний і значний за обсягом ф'ючерсний ринок не може складатися з одних спекулянтів. У цьому випадку середній прибуток від операцій кожного гравця (по статистиці великих чисел) дорівнювала б нулю на тривалому відрізку часу, і ринок швидко б прийшов до виродження. Реальний потік пропозиції і попиту на ф'ючерсний ринок забезпечують насамперед хеджирующих. Правда тут існує проблема: інтереси хеджирующих угоду клієнта і його брокера перебувають у протиріччі. Брокер зацікавлений продати ф'ючерс, куплений за мінімальною ціною і отримати прибуток. Хеджирующих навпаки зацікавлений зберегти дешевий ф'ючерс при зростанні біржового курсу аж до розрахункового дня, т.к. він гарантує стабільність його прибутку за товарним контрактом. При цьому, якщо хеджер сам виходить на ринок, то його дії не направляються на отриманні прибутку по термінових угодах та угодах з реальною валютою. У цьому випадку професійні спекулянти, які ретельно відслідковують ринок і мають більший обсяг коштів для здійснення гри, можуть перегравати хеджерів, що веде для останніх до виникнення додаткових валютних ризиків і збитків там, де по ідеї ці збитки повинні страхуватися. Світова практика виробила спеціальні заходи захисту хеджерів шляхом установлення жорстко регламентованих правил торгів на біржі. У Росії, через брак досвіду проведення торгів та обмеженості обсягів ф'ючерсного ринку, мали місце дві реальні ситуації, коли учасники ф'ючерсних торгів терпіли значні збитки, прямо не пов'язані з ризиковим характером їх операцій.

Обидва потрясіння на російському ф'ючерсному ринку відбулися в періоди різкої дестабілізації валютного ринку. Перший раз це відбулося в період між 17 - 20 січня 1994 року на МТБ. 17 січня 1994 курс долара на ММВБ підвищився на 46 пунктів, але ф'ючерсний ринок чомусь не зреагував різким підйомом котирувань. 18 січня під вівторок курс долара на ММВБ виріс вже на 102 пункти, але ф'ючерсні торги в цей день не проводилися. У середу, коли долар на ММВБ досяг позначки 1607 R / $, ф'ючерсний ринок збагнув шок - заявок на продаж спочатку не було зовсім. Але в міру подолання учасниками торгів шоку очікуваного стрибкоподібного зростання котирувань так і не відбулося. Спрацювало правило торгів, за яким зростання котирувань за одну сесію не повинен був перевищувати 150 пунктів. Це правило мало на меті перешкоджати дестабілізації ринку в результаті спекулятивної гри, але саме внаслідок нього 19 січня 1000 доларові контракти з постачанням в лютому, які 17 січня котирувалися по 1460 R / $, виявилися обмежені сміховинно низькою котируванням 1610 R / $.

Природно, що за цією ціною не могли укладатися угоди, але далі почалося повне безумство - котирування 1000 доларових лютневих контрактів впала на 24 пункти і склала 1434 R / $. Це сталося через спекулятивної гри на зниження, яку повели великі банки. Для них закриття позицій навіть по 1610 R / $ означало повну втрату інвестованих в гру коштів, і вони уклали між собою кілька фіктивних угод за низькими цінами в результаті чого впала і без того рекордно низька котирування контрактів. На наступний день "ведмеді", освоївши цей прийом, опустили курс контрактів ще нижче - до 1370 R / $.

В результаті "бики", серед яких були і хеджери, правильно вгадали динаміку курсу, виявилися змушені платити варіаційну маржу у відповідність з падінням котирувань. Крім того, у зв'язку з нестабільністю ринку, біржа збільшила вдвічі суму застави під відкриті валютні позиції. Таким чином, недосконалість правил торгів на МТБ призвело до того, що хеджери, які прагнули зменшити свій ризик, понесли суттєві збитки.

Другий за рахунком крах вітчизняного ф'ючерсного ринку стався 5 жовтня 1994 року на МЦФБ. Він, як і попередній, припав на період різкої дестабілізації валютного ринку. Причиною краху стало банкрутство кількох розрахункових фірм-акціонерів АТЗТ "Біржова палата", створеної для організації розрахунків між учасниками торгів на МЦФБ. Згідно з правилами торгів всі розрахунки між учасниками мають відбуватися через розрахункові фірми, а для розрахункових фірм обов'язковою умовою було володіння акціями "Біржовий палати", які продавалися розрахунковим фірмам за ціною від 5 до 30 млн. руб. і приймалися в якості застави під відкриті позиції за ціною 5 млн. руб.

Розрахункові фірми самі грали на ф'ючерсних контрактах і за результатами цього разу невдалої гри до 4 жовтня 1994 мали від'ємне сальдо 20 млрд. руб. Коли з'ясувалося, що виграли учасники торгів не зможуть отримати свій виграш у розрахункових фірм, стало питання про реалізацію застав, внесених розрахунковими фірмами під відкриті валютні позиції. Але заставу реалізувати не вдалося, тому що фірми внесли заставу не коштами, а пакетом з 400 акцій "Біржовий палати", який був оцінений всупереч офіційного котирування в 20 млрд. руб. (Т. е 50 млн. руб. За акцію). Природно, що покупця акцій за такою ціною не знайшлося, тим більше що "Біржова палата" - акціонерне товариство закритого типу. В результаті знову постраждали все-і спекулянти і, що найгірше, хеджери. Небезпека подібних подій на ф'ючерсному валютному ринку якраз і полягає тому, що виникає небезпека виходу з ринку дрібних і середніх фірм, хеджирующих свої валютні операції, що ставить під реальну загрозу існування ринку в цілому.

У світовій практиці заборонено внесення страхового депозиту під відкриті позиції якими-небудь фінансовими інструментами і дозволяється тільки внесення депозиту грошима. Загальний обсяг торгівлі фінансовими ф'ючерсами склав у 1984 році 50% сумарного обороту термінових бірж США. У 1975 р. цей показник становив 0.7%, в 1980 р. - 18.1%. Основні центри торгівлі фінансовими ф'ючерсами традиційні строкові товарні біржі: біржі Чикаго і Нью-Йорка, ними торгують також на біржах Лондона, Сінгапуру, Сіднея. Діють також спеціалізовані біржі, наприклад, НІФЕ (Нью-Йорк), Ліффі (Лондон), "Торонто ф'ючерс іксчейндж". Регулювання ф'ючерсних операцій покладено в основному на керівництво бірж, а також на центральні банки і міністерства фінансів. У США діє спеціальна федеральна комісія з термінової торгівлі. У Росії основні центри ф'ючерсних оперцій московські біржі-МТБ і МЦФБ.

Крім валютних ф'ючерсів у світовій практиці набули поширення ф'ючерси з золотом (з 1972 р.), з 1975 р. - з векселями, сертифікатами, облігаціями, депозитами; в 1982 р. з'явилися ф'ючерси, в ​​яких ціною контракту виступають різні фондові індекси. Зі спекулятивною грою на фондовому індексі NIKKEY на Сінгапурської біржі пов'язаний найгучніший фінансовий скандал останнього часу банкрутство найстарішого англійського інвестиційного банку Barings Brothers, збитки якого через гру на підвищення глави Сінгапурського філії банку Ніка Ліссоне склали за різними оцінками від 0.9 до 1.5 млрд. доларів , що перевищує ринкову вартість самого банку.

Що почалося в 80-х роках прискорення процесу інтернаціоналізації і розширення ф'ючерсної і опціонної торгівлі валютою, золотом та фінансовими інструментами свідчить про розширення сфери обігу і появу нових форм фіктивного капіталу, що веде для учасників міжнародних відносин до виникнення додаткових валютних ризиків.

Міжбанківські операції "своп" "Своп" - операція, що поєднує готівкову купівлю-продаж з одночасним укладанням контрсделкі на певний термін. Існує декілька типів операцій "своп": валютні, процентні, боргові, із золотом і їх різні поєднання.

Валютна операція "своп" являє собою покупку іноземної валюти на умовах "спот" в обмін на вітчизняну валюту з наступним викупом. Наприклад, німецький банк, маючи тимчасово зайві долари США, продає їх на марки американському банку й одночасно купує долари на термін із постачанням через 1 місяць.

Операція "своп" може бути використана для хеджування. У розглянутому вище прикладі з експортером з Німеччини банк експортера потерпів збитки від форвардної покупки валюти у свого клієнта, тому що премія, сплачена продавцем валюти виявилася менше збитків від підвищення курсу марки. Щоб застрахувати цю операцію, банк міг вдатися до угоди "своп": очікуючи підвищення курсу марки, продати долари іншому банку за марки, і одночасно купити долари з поставкою через місяць. В результаті цієї операції через падіння курсу долара по відношенню до марки, банк експортера одержав би прибуток, яка покрила б його збитки від форвардної угоди зі своїм клієнтом. Освоївши грамотне проведення подібних операцій, банк експортера міг би надавати своєму клієнту послуги по форвардній покупці його валюти за вигідним для клієнта курсом і надалі (у тому випадку, якщо це важливий для банку клієнт).

Угоди "своп" зручні для банків, тому що не створюють непокритої валютної позиції - обсяги вимог і зобов'язань банку в іноземній валюті збігаються. Цілями "своп" бувають: - придбання необхідної валюти для міжнародних розрахунків - здійснення політики диверсифікації валютних резервів - підтримка визначених залишків на поточних рахунках - задоволення потреб клієнта в іноземній валюті та ін

До правочинів "своп" особливо активно вдаються центральні банки. Вони використовують їх для тимчасового підкріплення своїх валютних резервів у періоди валютних криз і для проведення валютних інтервенцій. Так у 70-х роках у період падіння курсу долара ліміт операцій "своп" ФРС із 14 іноземними центральними банками і Банком міжнародних розрахунків збільшився до 22.16 млрд. доларів у 1978 р. проти 50 млн. доларів в 1962 р. У 1969 році створена багатостороння система операцій "своп" через Банк міжнародних розрахунків у Базелі, в рамках якої центральні банки надають БМР кредит терміном до 6 місяців для здійснення інтервенцій на євроринку в цілях підтримки попиту на певні євровалюти. Центральні банки використовують "своп" у якості одного з методів валютного регулювання, насамперед для підтримки курсів валют.

Угоди "своп" c золотом проводяться аналогічним чином: метал продається на умовах готівкового продажу й одночасно викуповується з платежем через визначений термін. Країни-члени ЄВС з метою часткового забезпечення золотом емісії ЕКЮ здійснювали внески 20% своїх офіційних золотих і доларових резервів у Європейський фонд валютного співробітництва у формі 3-місячних поновлюваних угод "своп", зберігаючи таким чином право на ці резервні активи.

Операції "своп" c валютою і золотом означають тимчасовий обмін активами, з відсотками і борговими вимогами остаточний обмін. Сутність операцій "своп" з відсотками полягає в тому, що одна сторона зобов'язується виплатити іншій відсотки за ставкою LIBOR в обмін на отримання платежів за фіксованою ставкою. Виграє та сторона, яка не помилилася в прогнозуванні ринкової процентної ставки. Операції "своп" з борговими зобов'язаннями полягають у тому, що кредитори обмінюються не тільки процентними надходженнями, але і всією сумою боргу клієнта. Операції "своп" c валютою і відсотками іноді об'єднуються: одна сторона виплачує відсотки за плаваючою процентною ставкою в доларах США в обмін на отримання процентних платежів за фіксованою ставкою в німецьких марках.

До операцій "своп" на фінансових ринках близькі за змістом так звані операції "репо" (repurchasing agreement, чи repo, або buybacks). Операції "репо" засновані на угоді учасників угоди про зворотний викуп цінних паперів. Угода передбачає, що одна сторона продає іншій пакет цінних паперів певного розміру з зобов'язанням викупити його по заздалегідь обумовленою ціною. Іншими словами одна сторона кредитує іншу під заставу цінних паперів. Операції "репо" бувають декількох видів. "Репо з фіксованою датою" передбачає, що позичальник зобов'язується викупити цінні папери до заздалегідь обговореної дати. Операції "відкриті репо" припускають, що викуп цінних паперів може бути здійснений у будь-який час або в будь-який час після визначеної дати. За допомогою операцій "репо" власники крупних пакетів цінних паперів одержують можливість більш ефективно розпоряджатися своїми активами, а банки та інші фінансові інститути одержують ще один інструмент управління ліквідністю.

Підсумовуючи все вищесказане, покажемо схему страхування валютної операції в нашому прикладі. В угоді беруть участь експортер з Німеччини, імпортер зі США, банк експортера і банк імпортера. Учасники угоди очікують падіння курсу долара по відношенню до марки в період між укладанням контракту і здійсненням платежу. Можливі кілька схем хеджування.

1. Хеджування ризику експортера.

а) Експортер укладає зі своїм банком форвардний контракт на продаж доларів терміном на 1 місяць, розраховуючи на підвищення курсу марки відносно долара.

б) експортер купує на валютній біржі ф'ючерсні контракти на поставку доларів терміном на 1 місяць на суму товарного контракту.

2. Хеджування ризику банку експортера.

а) банк експортера, що уклав контракт зі своїм клієнтом на покупку доларів по курсу-форвард з виконанням через місяць, одночасно купує на біржі ф'ючерси на поставку доларів терміном на місяць.

б) банк експортера укладає угоду "своп" c іншим банком, за умовами якої продає йому долари за марки на умовах готівкової угоди і купує долари з терміном виконання через місяць.

3) Хеджування ризику імпортера.

Імпортер, що очікує підвищення курсу марки, знаходиться у виграшному положенні, тому що. в цьому випадку для оплати контракту йому буде потрібно менше доларів. Але динаміка валютного курсу може бути й інший. Щоб застрахувати себе від росту курсу долара щодо марки: а) імпортер купує на валютній біржі ф'ючерсні контракти на суму угоди в марках на постачання доларів за марки з виконанням через місяць.

б) укладає зі своїм банком форвардний контракт на покупку марок з відстрочкою виконання через місяць.

4. Хеджування ризику банку-імпортера.

Банк імпортера ризикує при укладанні форвардного контракту зі своїм клієнтом. У разі підвищення курсу долара щодо марки. З його боку можливі наступні дії: а) одночасно з укладанням форвардної угоди на продаж марок, банк купує на валютній біржі ф'ючерси на покупку марок на суму форвардного контракту з тією ж датою виконання, що і дата виконання форвардної угоди.

б) банк проводить операцію "своп" згідно якої: продає марки за долари по "спот"-курсу і одночасно купує марки на умовах термінової угоди з поставкою через місяць.

Таким чином, теоретично всі учасники угоди мають можливість застрахувати свої валютні ризики і навіть отримати додатковий прибуток у випадку сприятливої ​​для них динаміки валютного курсу. В умовах плаваючих валютних курсів ф'ючерсні котирування валют піддаються значним і часто непередбаченим змінам, що робить задачу правильного прогнозування валютного курсу важко вирішуваною в принципі. Якісний прорив у вирішенні задачі прогнозування валютного курсу може бути досягнутий в результаті використання теорії самоорганізованих систем і методів хаотичної динаміки. Ці порівняно молоді розділи математики вже встигли зарекомендувати себе в біології, метеорології, управлінні об'єктами в протидіючої середовищі і т.п. Непрямим ознакою високої ефективності цих методів може служити те, що багато прикладні роботи по них не надаються розголосу. За попередніми розрахунками, прогнозування тренда ф'ючерсів з їх допомогою вдається здійснювати з імовірністю 0.6 - 0.65, а згодом цей поріг може бути піднятий до рівня 0.7.

Література.

1. "Міжнародні валютно-фінансові і кредитні відносини" під редакцією Л. Н. Красавиной, Москва, 1994 р.

2. "Фінансово-кредитний словник", т. 3, Москва, 1994 р.

3. "Комерсант-weekly", ¹ 2,7,38 - 1994 р., ¹ 7-1993 р.

Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Астрономія | Реферат
84.4кб. | скачати


Схожі роботи:
Валютні ризики та їх страхування
Валютні ризики та їх страхування
Валютні ризики і їх страхування
Валютні ризики і методи їх мінімізації
Валютні ризики методи аналізу і управління
Валютні операції банку та валютні ризики
Валютні операції банку та валютні ризики
Валютні ризики
Валютні ризики 2
© Усі права захищені
написати до нас