Валютний курс і фактори на нього впливають

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

РЕФЕРАТ
ВАЛЮТНИЙ КУРС І ФАКТОРИ НА НЬОГО ВПЛИВАЮТЬ

ВАЛЮТНИЙ КУРС І ФАКТОРИ НА НЬОГО ВПЛИВАЮТЬ
1. Валютний курс як економічна категорія.
Його історична еволюція

У результаті торговельних та інших економічних і неекономічних зв'язків між фірмами, організаціями, фізичними особами в одних сторін виникають грошові вимоги, а в інших - грошові зобов'язання. Якщо це має місце в національних кордонах, то грошові розрахунки між ними здійснюються, як правило, в національних валютах. При виконанні грошових зобов'язань, пов'язаних з торговими та іншими операціями як між юридичними, так і фізичними особами різних країн, виникає питання, в якій валюті буде здійснюється платіж: у валюті однієї з договірних сторін або ж у валюті третьої сторони. Міжнародні розрахунки по торговим та іншим операціями провадяться не готівкою грошовими купюрами, а різними платіжними документами - телеграфними і поштовими переказами, терміновими траттами (векселями), банківськими дорученнями, чеками і за допомогою інших засобів. Ці платіжні документи (доручення) виражаються в якихось валютах, переважно (60 - 70%) в американських доларах, а також у євро, англійських фунтах стерлінгів, швейцарських франках, японських єнах та інших (приблизно у 8 - 10) валютах.
У зв'язку з тим, що фірми - експортери та інші юридичні і фізичні особи, що одержали по виробленої ними експортної або якийсь інший операції платіж в іноземній валюті, потребують для виконання своїх грошових зобов'язань у своїй країні в національній валюті, вони повинні "обміняти" отриману іноземну валюту на національну валюту. У той же час фірми-імпортери та інші юридичні і фізичні особи для здійснення платежів в якийсь не національній валюті іноземним фірмам-контрагентам повинні "обміняти" свою національну валюту на відповідну іноземну валюту.
Як платіжні документи, виражені в іноземній валюті, так і іноземні грошові знаки купуються і продаються на особливому валютному або девизном ринку, учасниками якого є фізичні особи, фірми, організації, банки, що купують і продають іноземну валюту за національну (і навпаки). Оскільки переважна частина цих операцій здійснюється великими комерційними банками, то ці банки, що діють під керівництвом національних (державних) банків, і складають "основу" валютного ринку країни.
Як платіжні документи, виражені в іноземній валюті, так і грошові знаки в іноземній валюті купуються і продаються на валютному ринку за місцеву валюту відповідної країни, і подібно товарах, вони мають на кожен момент яку - то «ціну» залежно від попиту і пропозиції. «Ціна» (відношення) грошової одиниці (іноді 10, 100 або 1000) однієї країни, виражена в грошових одиницях інших країн (або в «колективних» валютах - СДР, євро), називається валютним курсом.
Валютний курс є важливим елементом міжнародних валютних відносин, як вимірювач вартісного змісту валют. Він являє собою співвідношення між грошовими одиницями різни країн, яке визначається їх купівельною спроможністю і рядом інших факторів. Валютний курс необхідний для міжнародних валютних, розрахункових кредитно-фінансових операцій.
Валютний курс - це співвідношення обміну двох грошових одиниць на валютному ринку, що формується в залежності від попиту і пропозиції тієї або іншої валюти, а також від ряду інших чинників.
Валютний курс представляє собою ціну національної валюти, виражену в іноземній валюті. Валютний курс робить величезний вплив на валютнобменние операції, міжнародну торгівлю та інвестиції - словом, все те, що пов'язує національну економіку з загальносвітовою ринком. Валютний курс займає центральне місце у грошово-кредитній політиці: він може використовуватися як цільовий орієнтир, інструмент політики або просто економічний показник. Роль валютного курсу багато в чому визначається типу обраної грошово-кредитної політики.
Валютний курс - ціна одиниці валюти однієї країни, виражена в одиницях валюти іншої країни.
В одних випадках валютний курс показує ціну одиниці іноземної валюти, виражену в одиницях вітчизняної валюти. Наприклад, 30 рублів за долар. В інших випадках можуть користуватися зворотною величиною - ціною одиниці національної валюти, вираженої в одиницях іноземної валюти. Наприклад, 0,03 долара за рубль. Такий показник в російськомовній літературі називають девізним курсом. І ту, й іншу величину називають номінальним курсом.
Валютний курс визначається:
Ø купівельної здатністю кожної з валют, яка залежить від попиту і пропозиції товару;
Ø їх якісних ознак;
Ø попиту та пропозиції національної валюти на валютному ринку;
Ø о6еспеченності валюти національним багатством країни;
Ø стійкості валюти;
Визначення курсу національної грошової одиниці в іноземній валюті на певний момент часу називається котируванням. Котирування валют здійснюють центральні і найбільші світові комерційні банки.
У більшості країн при встановленні валютного курсу застосовується пряме котирування - певна сума іноземної валюти використовується для вираження змінюється величини відповідної суми національної валюти. Рідше застосовується непряма (зворотна) котирування - основою її служить одиниця національної валюти, порівнювана з тим же доларом США. Ця котирування використовувалася переважно у Великобританії, де всі валюти прирівнювалися до фунта стерлінгів. Крос-котирування - вираз курсів двох валют один до одного через курс кожної з них по відношенню до третьої валюти, звичайно долару США.
У котирувальних таблицях в зарубіжних країнах показуються курси наявних або касових операцій (спот), тобто коли операція здійснюється без відстрочки, а також наводяться курси по термінових операціях (форвард), тобто коли обмін валюти буде зроблений через яке - то час за курсом, який заздалегідь зафіксований.
Валютний курс як економічний показник. Валютний курс дозволяє розрахувати ціну експорту та імпорту, а також обсяг міжнародних інвестицій у внутрішній валюті. На макроекономічному рівні валютний курс пов'язаний з інфляцією та низкою інших показників, наприклад, витратами, які необхідно оцінити для проведення міжнародних зіставлень. Тим самим валютний курс може служити індикатором зовнішньої конкурентоспроможності і показувати, в якому напрямку слід коригувати платіжний баланс країни. Але, перш за все валютний курс є грошовим показником. Він сигналізує ринку про проведені заходи грошово-кредитної політики. Так само за відсутності будь-яких інших змін в економічному середовищі знецінення валюти може говорити про слабку грошово-кредитної політики в порівнянні з грошово-кредитною політикою інших країн.
Валютний курс як цільовий орієнтир або інструмент. Валютний курс може виступати в якості цільового орієнтира проведеної економічної політики. Держава в змозі активно управляти валютним курсом, так само як і іншими компонентами грошово-кредитної політики для досягнення бажаних результатів в області інфляції, реального сектора або платіжного балансу. У ринковій економіці валютним курсом неможливо маніпулювати безпосередньо. Це докорінно відрізняє його від інших грошових показників таких як грошові агрегати, ліквідність у банківській системі або процентні ставки. У короткостроковому періоді валютний курс впливає на реальну економіку і платіжний баланс країни. А в довгостроковому періоді його вплив у певній мірі може бути нейтралізовано відповідним рухом внутрішніх цін у відповідь на зміну валютного курсу. Тривалість і синхронність зворотного зв'язку між валютним курсом та цінами є предметом для теоретичних дискусій і прикладних досліджень. В ідеальному випадку, за наявності повної і абсолютної зв'язку між валютним курсом та внутрішніми цінами, влада не в змозі управляти реальним валютним курсом. Такої точки зору дотримуються монетаристи, які вважають, що грошово-кредитна політика не здатна впливати на реальну економіку в довгостроковому періоді. Даний постулат, незважаючи на його спірність, надав серйозний вплив на розвиток грошово-кредитної політики багатьох країн в останні десятиліття.
Сутність валютного курсу як вартісної категорії.
  Валютний курс - «ціна» грошової одиниці однієї країни, виражена в іноземних грошових одиницях або міжнародних валютних одиницях. Зовні валютний курс представляється учасникам обміну як коефіцієнт перерахунку однієї валюти в іншу, який визначається співвідношенням попиту та пропозиції на валютному ринку. Однак вартісної основою валютного курсу є купівельна спроможність валют, яка виражає середні національні рівні цін на товари, послуги, інвестиції. Ця економічна (вартісна) категорія притаманна товарному виробництву і виражає виробничі відносини між товаровиробниками і світовим ринком. Оскільки вартість є всеосяжним вираженням економічних умов товарного виробництва, то порівнянність національних грошових одиниць різних країн полягає в вартісному відношенні, яке складається в процесі виробництва і обміну. Виробники та покупці товарів та послуг за допомогою валютного курсу порівнюють національні ціни з цінами інших країн. У результаті зіставлення виявляється ступінь вигідності розвитку якого-небудь виробництва в даній країні або інвестицій за кордоном. Як би не спотворювалося дію закону вартості, валютний курс в кінцевому рахунку підкоряється його дії, виражає взаємозв'язок національної та світової економіки, де проявляється реальне курсове співвідношення валют.
При продажу товарів на світовому ринку продукт національної праці отримує суспільне визнання на основі інтернаціональної міри вартості. Тим самим валютний курс опосередковує абсолютну обмениваемость товарів у рамках світового господарства. Вартісна основа валютного курсу обумовлена ​​тим, що в кінцевому рахунку, інтернаціональна ціна виробництва, що лежить в основі світових цін, базується на національних цінах виробництва в країнах, що є основними постачальниками товарів на світовий ринок.
У зв'язку з різким збільшенням міжнародного руху капіталів на валютний курс впливає купівельна спроможність валют по відношенню не лише до товарів, але і фінансовими активами.
Валютна політика певною мірою стимулює або зниження курсу національної валюти, або його підвищення в залежності від поставлених завдань.
Якщо в даній країні більш високі процентні ставки, ніж в інших країнах, це може сприяти притоку іноземних капіталів і підвищення попиту на валюту даної країни і її курсу при наявності сприятливого інвестиційного клімату.
При прогнозуванні валютного курсу враховується багатофакторність його формування на ринку, особливо ті курсоутворюючих фактори, які домінують в конкретній ситуації.

Вплив змін валютного курсу на економіку
Зниження курсу національної валюти (девальвація) зазвичай вигідно експортерам, так як вони отримують експортну премію (надбавку) при обміні вирученої іноземної валюти на здешевілу національну. Експортери прагнуть при цьому збільшити свої прибутки шляхом розширення обсяг вивезення товарів за цінами нижче середньосвітових.
Імпортери при девальвації програють. так як їм дорожче обходиться покупка валюти ціни контракту. При падінні курсу національної валюти зменшується реальний борг, виражений в ній, але збільшується зовнішня заборгованість в іноземній валюті, придбання якої обходиться дорожче.
Підвищення курсу національної валюти по відношенню до іноземних грошових одиниць (ревальвація) надає, в принципі, протилежний вплив на міжнародні економічні відносини. Наслідки коливань валютного курсу залежать від валютно-економічного та експортного потенціалу країни, її позицій у світовому господарстві.
На основі курсового співвідношення валют з урахуванням питомої ваги країни в світовій торгівлі визначають ефективний валютний курс. Реальний курс розраховують як номінальний курс, наприклад, рубля до долара, помножений на співвідношення рівнів цін у Росії та США.
Необхідність валютного курсу пояснюється наступним чинниками.
1. Взаємний обмін валютами при торгівлі товарами, послугами, при русі капіталів і кредитів. Експортер обмінює виручену іноземну валюту на національну, так як валюти інших країн не можуть звертатися в якості законного купівельного і платіжного засобу на території даної держави. Імпортер обмінює національну валюту на іноземну для оплати товарів, куплених за кордоном. Боржник купує іноземну валюту на національну - для погашення заборгованості та виплати відсотків за зовнішніми позиками.
2. Порівняння цін світових та національних ринків, а також вартісних показників різних країн, виражених у національних або іноземних валютах.
3. Періодична переоцінка рахунків в іноземній валюті фірм та банків. Зовні валютний курс представляється учасникам обміну як «ціна» грошової одиниці однієї країни, виражена в іноземних грошах, тобто коефіцієнт перерахунку однієї валюти в іншу визначається співвідношенням попиту та пропозиції на валютному ринку.
По суті ж валютний курс - це співвідношення між національною та іноземній валютами, яке визначається їх купівельною спроможністю і рядом інших факторів. Ця економічна (вартісна) категорія притаманна товарному виробництву і виражає виробничі відносини між товаровиробниками і світовим ринком.
Валютний курс висловлює конкретні виробничі відносини, відповідні різним етапам розвитку товарного виробництва. У примітивній формі валютний курс існував навіть при рабовласницькому і феодальному способах виробництва, але найбільший розвиток отримав при капіталізмі (у момент формування світового ринку). Стихійна основа валютного курсу особливо чітко проявилася в умовах вільної конкуренції.
При монометаллизме (золотом або срібному) базою валютного курсу був монетний паритет - співвідношення грошових одиниць різних країн за їх металевого змісту. Він збігався з поняттям валютного паритету - співвідношення між валютами. Валютний курс при нерозмінних кредитних грошах поступово відривався від золотого, так як золото було витіснене із звертання.
Після припинення розміну долара на золото за офіційною ціною 1971 золотий зміст та золоті паритети валют стали суто номінальним поняттям. МВФ перестав їх публікувати з липня 1975 р. В результаті Ямайської валютної реформи 1976-1978 рр.. вперше в історії капіталістичні країни офіційно відмовилися від золотого паритету як основи валютного курсу.
У сучасних умовах валютний курс базується на валютному паритеті - співвідношенні між валютами, встановленому у законодавчому порядку, і коливається навколо нього.
З середини 70-х рр.. застосовується метод валютного кошика. Так, в Європейській валютній системі як валютного паритету використовували ЕКЮ, засновану на «кошику» з 10 валют країн Спільного ринку.
В економічній теорії виділяють так само п'ять систем валютних курсів: вільне (чисте) плавання; кероване плавання; фіксовані курси, цільові зони; змішана система валютних курсів.
У системі вільного плавання валютний курс складається під впливом попиту та пропозиції на валюту.
У системі керованого плавання попит і пропозиція також впливають. Але тут вельми помітна регулююча сила центральних банків країн, а також різного роду кон'юнктурні коливання.
Системою фіксованих курсів була Бреттонвудская валютна система (1944 р. - початок 70-х рр..).
Система цільових зон являє собою різновид системи фіксованих валютних курсів. Прикладом є фіксація російського рубля до долара США в коридорі, встановленому Центробанком Росії.
Змішаною системою валютних курсів є сучасна міжнародна валютна система.
У сучасній міжнародній економіці валютний курс формується, як будь-яка ринкова ціна, під впливом попиту та пропозиції. Зрівноважування попиту та пропозиції на валютному ринку формує рівноважний рівень ринкового курсу валюти. Це так зване фундаментальне рівновагу.
Зміна валютного курсу помітно впливає не тільки на зовнішньоекономічну діяльність конкретної країни, але і позначається на міжнародних макроекономічних процесах. Так, зниження вартості валюти даної країни стимулює її експорт, скорочуючи імпорт, що сприяє поліпшенню її торговельного і платіжного балансу. Однак, з іншого боку, падіння валютного курсу сприяє виникненню процесу інфляції, погіршує умови торгівлі (співвідношення між експортними та імпортними цінами), призводить до порушення еквівалентності обміну, що завдає країні відчутні матеріальні втрати. У результаті багато країн маніпулюють валютними курсами для рішення своїх задач як в області економічного розвитку, так і для захисту від валютного ризику. Маніпулювання включає ряд механізмів - від штучного заниження чи, навпаки, завищення курсів національних валют, використання різних режимів валютних курсів до механізму інтервенцій з боку центральних банків.

2. Види валютних курсів
Валютні курси можна класифікувати за такими ознаками:
Ø типу беруть участь в угоді сторін;
Ø увазі валютних ринків;
Ø способом розрахунку;
Ø часу операції;
Ø ступеня втручання держави;
Ø формі міжнародних розрахунків.
За типом сторін розрізняють курс купівлі і курс продажу. За курсом купівлі банки купують іноземну валюту при її прямій котирування. Курс покупки позначається BID. Курс продажу - це курс, за яким банк продає грошові знаки інших країн і купує національну валюту при прямій котирування. Курс продажу позначається ASK (у США) або OFFER (у Великобританії). Величина, на яку курс купівлі відрізняється від курсу продажу, називається спредом. При укладанні угод між банками та їх клієнтами в курси зазвичай вже включена маржа - величина, на яку курс купівлі або продажу валюти відрізняється від міжбанківського курсу (премії / дисконт).
По виду валютних ринків курси можуть бути внутрішніми і зовнішніми. Внутрішній курс встановлюється за підсумками торгів на внутрішньому ринку, зовнішній - за підсумками торгів на валютних біржах за межами держави.
За способом розрахунку виділяють номінальний, реальний, номінальний ефективний і реальний ефективний валютні курси.
Номінальний валютний курс - це обмінний валютний курс, діє в даній країні. Зазвичай, під номінальним валютним курсом в РФ розуміється офіційний валютний курс рубля, встановлений Центральним банком РФ.
Номінальний курс - це певна конкретна ціна національної валюти при її обміні на іноземну, і навпаки, розраховується як відношення національної валюти до курсів валют країн основних торговельних партнерів з урахуванням питомих ваг цих країн у валютних операціях даної держави:
Е n = F / D        
де Е n - номінальний курс валюти; F-іноземна валюта; D - національна валюта.
Для аналізу валютної ситуації країни Центральний банк РФ визначає реальний ефективний курс рубля, який підраховується на основі співвідношення цінових показників не до однієї валюти - американського долара - а по відношенню до набору основних світових валют країн торгових партнерів РФ, куди входить і євро. І якщо валютний курс євро до долара і відповідно номінальний курс євро до рубля зростає, то зростання реального ефективного курсу рубля виявляється менше, ніж зростання реального ефективного курсу рубля тільки до однієї валюти - американського долара. Так у 2003 р. реальний курс рубля до американського долара виріс на 19%, а реальний курс рубля до євро навіть знизився на 4%, тому в цілому реальний ефективний курс рубля в 2003 р. підвищився лише на 4,1%.
Реальний валютний курс не є власне валютним курсом. Його можна визначити як відношення цін товарів двох країн, виражених у відповідних валютах ..
Реальний курс національної валюти розраховується множенням номінального курсу на співвідношення рівня цін у двох державах і є показником конкурентоспроможності національних товарів:
Er = En (Pf / Pd)
де Er - реальний валютний курс; Pf - індекс цін зарубіжної країни; Pd - індекс цін усередині країни.
Реальний ефективний валютний курс визначається як добуток номінального ефективного курсу і рівнів цін основних торгових партнерів країни. Номінальний і реальний ефективні валютні курси оцінюють стан курсу національної валюти.
Оскільки індекс реального валютного курсу є функцією трьох факторів, зміна як рівнів цін в обох країнах, так і номінального валютного курсу приводить до зміни величини самого індексу. При зростанні внутрішніх цін на 1% і незмінних цінах за кордоном при постійному валютному курсі індекс реального валютного курсу також збільшиться на 1%. Підвищення реального обмінного курсу, тобто більш швидкий у порівнянні з темпами знецінення національної валюти зростання цін, несприятливо для економіки, так як підривається міжнародна конкурентоспроможність експорту і витісняються вітчизняні товари з національного ринку, заміщаючи імпортними.
З наданої формули випливає, що реальний валютний курс відображає, перш за все зміни співвідношень цін у двох країнах. Величина реального валютного курсу буде дорівнювати одиниці в тому випадку, якщо номінальний валютний курс визначена основі паритету купівельної сили двох валют, тобто Повністю дорівнює співвідношенню цін. У тому випадку, якщо ціни всередині країни зростають швидшими темпами, ніж підвищується курс іноземної валюти по відношенню до національної, то чисельник у поданій формулі зростає швидше ніж знаменник, і реальний валютний курс національної валюти потроху починає зростати. Але це зростання може викликати і негативні наслідки, тому що в зв'язку зі зростанням реального курсу національної валюти ростуть витрати національних виробників, а відносна вартість імпортованих товарів знижується. Такий процес може уповільнити експорт країни, збільшити імпорт, і, як наслідок скоротити зростання виробництва. Тому різке зміцнення реального курсу іноземної валюти небажано.
Зниження реального валютного курсу, тобто більш значне його падіння в порівнянні зі зміною рівня внутрішніх цін товарів, особливо що входять у витрати виробництва експортних галузей, супроводжується зниженням цін експортних товарів в іноземних валютах та збільшенням їх конкурентоспроможності на зовнішніх ринках. Конкурентна перевага від зниження курсу діє, поки рівень внутрішніх цін не підвищиться настільки, щоб «перекрити» зниження курсу. Проте знецінення національної валюти щодо іноземних валют має наслідком підвищення цін товарів, що імпортуються в країну, що призводить до загального підвищення цін на товари, що імпортуються в країну, що призводить до загального підвищення рівня цін, особливо якщо імпортні товари мають велику питому вагу у внутрішньому товарообігу. Посилення інфляції призведе до нового зростання цін, зокрема експортних товарів, і до скорочення або ліквідації конкурентних переваг, отриманих від початкового зниження курсу.
Оскільки зовнішньоекономічні відносини країн не обмежуються однією державою-партнером, індекс валютного курсу доповнюється розрахунками курсів інших валют і за допомогою зважування за часткою зовнішньоторговельного обороту перетворюється на ефективний валютний курс.
Тим часом в останні роки фінансова ситуація в Росії і на світовому ринку енергоносіїв складається таким чином, що розмір інфляції в країні випереджає зростання номінального курсу долара США до рубля, а в 2003 р. вперше за довгий період номінальний курс долара в рублях навіть знизився, що видно з таблиці 2.1.

Таблиця 2.1 - Валютний курс Долар / рубль (1998 - 2004 рр..)
Рік
Курси на 1 січня (рублів за 1 дол США)
Зміна курсу долара до рубля
Розмір інфляції за рік
1998
6
Зростання в 3 рази
1999
2,65
30,70%
2000
27
10,40%
20,30%
2001
28,16
7,10%
18%
2002
30,14
5,40%
15%
2003
31,78
- 7,30%
12%
2004
29,45
-5, 80%
11,70%
2005
27,75
-6,1%
11,2%
В останні роки при проведенні своєї грошово-кредитної та курсової політики Банк Росії намагається забезпечити досягнення двох цілей. Перша - знизити інфляцію. Друга - не допустити різкого зміцнення реального курсу рубля, що може призвести до погіршення умов розвитку реального сектора економіки і зниження темпів економічного зростання. Це ускладнює завдання Центрального банку РФ, тому що в принципі ці дві мети є "суперечливими". Так, можна різко знизити інфляцію, припинивши нарощування валютних резервів і зупинивши тим самим зростання грошової маси. Однак при цьому відбудеться значне зміцнення реального курсу рубля з усіма негативними наслідками. Тому при проведенні грошово-кредитної політики Банку Росії доводиться уникати крайнощів і знаходити баланс при досягненні двох названих протилежних цілей.
Зниження реального валютного курсу, тобто більш значне його падіння в порівнянні зі зміною рівня внутрішніх цін товарів, особливо що входять у витрати виробництва експортних галузей, супроводжується зниженням цін експортних товарів в іноземних валютах та збільшенням їх конкурентоспроможності на зовнішніх ринках. Конкурентна перевага від зниження курсу діє, поки рівень внутрішніх цін не підвищиться настільки, щоб «перекрити» зниження курсу. Проте знецінення національної валюти щодо іноземних валют має наслідком підвищення цін товарів, що імпортуються в країну, що призводить до загального підвищення цін на товари, що імпортуються в країну, що призводить до загального підвищення рівня цін, особливо якщо імпортні товари мають велику питому вагу у внутрішньому товарообігу. Посилення інфляції призведе до нового зростання цін, зокрема експортних товарів, і до скорочення або ліквідації конкурентних переваг, отриманих від початкового зниження курсу.
Оскільки зовнішньоекономічні відносини країн не обмежуються однією державою-партнером, індекс валютного курсу доповнюється розрахунками курсів інших валют і за допомогою зважування за часткою зовнішньоторговельного обороту перетворюється на ефективний валютний курс.
Реальний ефективний валютний курс визначається як добуток номінального ефективного курсу і рівнів цін основних торгових партнерів країни. Номінальний і реальний ефективні валютні курси оцінюють стан курсу національної валюти.
Виділяють також товарний валютний курс, що розраховується виходячи зі співвідношення цін на певні товари.
За часом операції розрізняють курс спот і курс форвард.
Валютний курс спот - ціна обміну двох валют протягом - днів. У котирувальних таблицях країн Заходу показуються курси готівкових валютних операцій, тобто коли операції проводяться негайно, і окремо наводяться курси по валютних операціях на строк, тобто коли обмін відбудеться через якийсь час (форвард-курс).
Валютний курс форвард представляє собою ціну валютнообмінних угоди, яка відбудеться в майбутньому. Звичайно курси форвард встановлюються терміном на 30, 90 і 180 днів. У випадку якщо курс форвард менше, ніж курс спот, ця різниця називається форвардним дисконтом, при перевищенні курсом форвард курсу спот виходить форвардна премія.
За ступенем втручання держави валютний курс   може бути фіксованим, плаваючим і регульовано плаваючих (проміжним).
Фіксований валютний курс - офіційно встановлене співвідношення між національною та іноземній валютами, що допускає тимчасове відхилення в ту або іншу сторону не більше ніж на 1%. Фіксований валютний курс може супроводжуватися проведенням політики валютного комітету або офіційної доларизації.
Валютний комітет - фіксація курсу національної валюти до іноземної, причому випуск національної валюти повністю забезпечений запасами іноземної валюти. Держави проводять цю політику в рамках стабілізаційних заходів в умовах високої інфляції і валютної кризи, або як частина перехідного механізму від адміністративної до ринкової економіки, або виключно з політичних причин. До країн, які використовують політику валютного комітету, відносяться Аргентина, держави - учасники Східно-Карибського Центрального Банку, Бруней-Даруссалам, Гонкогнг, Джібуті, Литва, Естонія.
Офіційна доларизація - використання валюти іншої країни, як правило, долара США, як законний платіжний засіб. Таку політику реалізує переважно маленькі країни, інтегруватися в економіку своїх найближчих сусідів (Андорра - євро; Кірібаті - австралійський долар і власні монети; Ліберія - долар США; Ліхтейштен - швейцарський франк, Маршаллові Острови - долар США; Мікроіндонезія - долар США; Панама - долар США; Сан-Марино - євро; власні монети; Чорногорія - євро.
Валютний курс може фіксуватися як до однієї валюти, так і до кошика валют. Фіксація курсу до однієї валюти означає прив'язку національної валюти до однієї з найбільш значущих валют міжнародних розрахунків. Курс, фіксований до долара США, мають багато країн Латинської Америки (Барбадос, Беліз, Венесуела та ін), Африки (Ліберія, Нігерія), деякі країни з перехідною економікою (Туркменістан). До кошика валют основних торговельних партнерів фіксують свої грошові одиниці Бангладеш, Ботсвана, Бурунді, Кот-д-Івуар, Кіпр, Фіджі, Мавританія. Марокко, Непал, Соломонові Острови, Таїланд, Тонга, Вануату, Західне Самоа.
В даний час в більшості країн світу панує система плаваючих валютних курсів. На відміну від фіксованих курсів в основі плаваючих лежить не валютний паритет (або центральний курс), а співвідношення попиту і пропозиції валют на окремих валютних ринках. Перехід до системи плаваючих курсів дозволив країнам більш широко маніпулювати курсами своїх валют в національних інтересах. Однак плавання курсів у більшості країн світу, що застосовують цей режим, не є повністю вільним, тобто залежать тільки від ринкових сил. Плаваючий валютний курс - це вільне зміна курсу під впливом попиту та пропозиції. Таким чином, встановлюють курси своїх валют Бразилія, Чилі, Колумбія, Таїланд, Перу та ін Але дійсно зведеного «плавання», без втручання центрального банку немає ні в одній країні. Найбільш близькі до цієї системи Швейцарія і Японія. Необхідно відрізняти плаваючий валютний курс від стабільного валютного курсу, який встановлюється ринком в умовах стабільної економіки. Приклади стабільного валютного курсу - курси долара і євро.
За методологією МВФ існує два варіанти використання плаваючого валютного курсу:
Ø Режим керованого (регульованого) плавання, коли держава проводить валютну політику, яка передбачає досить активне втручання Центрального банку в операції на валютному ринку країни, зокрема за допомогою валютних інтервенцій.
Ø Режим самостійного вільного плавання, тобто фактично без втручання держави в процес формування процесів на валютному ринку. Режим самостійного вільного плавання валютного курсу можуть дозволити собі тільки країни з найбільш високим рівнем економічного розвитку.
Плаваючий валютний курс має одну суттєву перевагу перед фіксованим. Він дозволяє Центральному банку РФ в повній мірі використовувати інструменти кредитно-грошової політики при досягненні внутрішньої і зовнішньої рівноваги, що абсолютно неможливо в умовах фіксованих валютних курсів (рисунок 2.1).
Фактори впливу Ринки Результати
впливу
SHAPE \ * MERGEFORMAT
Ринок товарів і послуг
Зовнішньоекономічна політика
Бюджетно-податкова політика
Валютний ринок
ВВП у поточних цінах
Внутрішня процентна ставка
Валютний курс

Малюнок - 2.1 - Економічна система з плаваючим валютним курсом
Бюджетно-податкова політика при гнучких валютних курсах може впливати на курс валюти в досить широкому діапазоні. При експансіоністської бюджетної політики (зростанні урядових витрат і зниження рівня податків) відбувається одночасне зростання доходів населення, внаслідок чого збільшуються і витрати, і процентні ставки. Зростання доходів і витрат призводить до погіршення торговельного балансу через збільшення імпорту, а зростання процентних ставок викликає приплив капіталу. У залежності від того, який із результатів буде більше, валюта може як підвищитися в ціні, так і знецінитися. Таким чином, при використанні бюджетно-податкової політики у випадку з плаваючим валютним курсом ми стикаємося з двома протилежними тенденціями:
Ø зростанням сукупного попиту, який знецінює національну валюту;
Ø додатковим припливом капіталу, що зміцнює національну валюту.
У цілому стимулювання бюджетної політики призводить до погіршення платіжного балансу і зниження курсу національної валюти. У результаті на грунті зростання іноземного попиту на вітчизняні товари з'являються стимули для розширення внутрішнього виробництва.
Кредитно-грошова політика при плаваючих валютних курсах суттєво впливає на величину реального ВВП. Відбувається це під дією розширюється внутрішній грошової пропозиції. Розширення грошової пропозиції сприяє отриманню кредитів у національній валюті, знижує процентні ставки і веде до зростання витрат, що в свою чергу призводить до погіршення платіжного балансу. Однак при плаваючих валютних курсах виникає дефіцит тягне за собою знецінення національної валюти. Це, у свою чергу, створює умови, в яких вітчизняні виробники отримують певну перевагу перед іноземними, і вітчизняна продукція стає конкурентоспроможною через свою дешевизну.
Таким чином, скорочення грошової маси підвищує вартість національної грошової одиниці, викликаючи падіння внутрішнього обсягу виробництва і зростання зарубіжного.
Зовнішньоекономічна політика базується на регулюванні порушень з боку експорту та імпорту. Коливання закордонного попиту на експорт в першу чергу впливають на економіку країни, що спеціалізується на виробництві вузького набору експортної продукції. Економічні цикли імпортують країн породжують різкі сплески зростання або падіння виробництва в країні-експортері. Особливо гостро це відчувається в країнах - експортерах сировини. Результатом таких коливань є дефіцити і активи платіжного балансу. Нейтралізувати їх можна або за коштами відповідної макроекономічної політики, стабілізуючою сукупний попит, або системою плаваючих валютних курсів. Останній надає автоматичне протидія експортно-імпортним коливань.
Безсумнівним достоїнством плаваючого валютного курсу є здатність до автоматичної адаптації платіжного балансу при коливанні ціни національної грошової одиниці.
Регульовано плаваючий (проміжний) валютний курс - це офіційно визначається співвідношення між національними валютами, що допускає коливання валютного курсу відповідно до встановлених правил. Останні можуть полягати, наприклад, в автоматичній зміні валютного курсу у відповідності зі зміною набору економічних показників (інфляції, грошової маси й ін), або регулярному певному коливанні навколо центрального валютного паритету, або періодичних інтервенціях центрального банку.
Виділяють такі види регульовано плаваючого валютного курсу.
Коректований валютний курс автоматично змінюється у відповідності зі зміною певного набору економічних показників. Поточний валютний курс може довільно змінюватися, наприклад, услід за зміною рівня інфляції в самій державі і в країні - основному торговому партнері. Такий спосіб встановлення курсу застосовується в Чилі і Нікарагуа, де-факто використовувався в Мексиці в 1993 р. і в Таїланді в 1997 р., був найпопулярнішим у XX ст. в країнах, що розвиваються після колапсу Бреттонвудської системи в 1973 р.
Ковзна фіксація - механізм встановлення валютного курсу як відсотка коливання навколо центрального паритету, який передбачає регулярне його зміна на певну величину. Момент, коли необхідно переглядати рівень центрального паритету, може або задаватися формулою і часовими параметрами (раз на місяць, раз на квартал і т.п.), або визначатися політичним рішенням монетарної влади на їх розсуд, що зазвичай пов'язано з виснаженням або, навпаки, накопиченням валютних резервів. Один з варіантів системи полягає в прив'язці номінального обмінного курсу до оголошеного рівнем інфляції, який навмисне занижений по відношенню до істинного показником (варіант «табліта»). Він активно використовувався в 1960-х і 1970-х рр.. в Чилі. Зміна центрального паритету пояснювалося на початку 1990-х рр.. щомісячно; відсоток зміни обчислювався як різниця темпів інфляції в попередньому і наступному місяці в рамках прогнозованої інфляції на найближчий рік. Система ковзної фіксації валютного курсу існувала в 1980-х в Колумбії і Бразилії.
Валютний коридор передбачає певне державою меж коливань валютного курсу, які він зобов'язується підтримувати. Прикладами розглянутого механізму можуть служить Чилі, де в 1986-1992 рр.. був паритет національної валюти по відношенню до долара, Ізраїль з 1986 р. - по відношенню до кошика, що складається з валют країн-основних торговельних партнерів. Ефективно використовувала дану систему Італія з 1979 р. по 1991 р.
За формою міжнародних розрахунків виділяють курс векселя, чека, телеграфний (банківський) курс. Всі вони раніше об'єднувалися під терміном «вексельний курс» - ціна коштів міжнародних розрахунків, виражена в місцевій валюті. В даний час кожна з іноземних форм розрахунків, будь то вексель, чек або банківський переказ, може оцінюватися у національній валюті і мати власний валютний курс.
При проведенні валютних операцій використовують крос-курс - розрахунковий курс обміну двох (зазвичай не доларів) валют, який визначається через третю валюту (долар).

3. Фактори, що впливають на валютний курс
Як будь-яка ціна, валютний курс відхиляється від вартісної основи - купівельної спроможності валют (обсягу товарної маси, що купується на грошову одиницю) - під впливом попиту та пропозиції валюти. Співвідношення такого попиту та пропозиції залежить від ряду факторів. Багатофакторність валютного курсу відбиває його зв'язок з іншими економічними категоріями - вартістю, ціною, грошима, процентом, платіжним балансом і т.д. Причому відбувається складне їх переплетіння та висування в якості вирішальних то одних, то інших факторів залежно від загальноекономічної та політичної ситуації в країні та світі. Серед них можна виділити наступні.
1. Темп інфляції. Співвідношення валют за їх купівельної спроможності (паритет купівельної спроможності), відображаючи дію закону вартості, служить своєрідною віссю валютного курсу. Тому на валютний курс впливає темп інфляції. Чим вище темп інфляції в країні, тим нижче курс її валюти, якщо не протидіють інші фактори. Інфляційне знецінення грошей в країні викликає зниження купівельної спроможності і тенденцію до падіння їх курсу до валют країн, де темп інфляції нижче. Дана тенденція звичайно простежується в середньо-і довгостроковому плані. Вирівнювання валютного курсу, приведення його у відповідність з паритетом купівельної спроможності відбуваються в середньому протягом двох років. Це пояснюється тим, що щоденне котирування курсу валют не коригується з їхньої купівельної спроможності, а також діють інші курсоутворюючих фактори.
Однак курсові співвідношення валют, очищені від спекулятивних і кон'юнктурних факторів, змінюються відповідно до закону вартості, зі зміною купівельної спроможності грошових одиниць.
Залежність валютного курсу від темпу інфляції особливо велика у країн з великим обсягом міжнародної торгівлі товарами, послугами та капіталами. Це пояснюється тим, що найбільш тісний зв'язок між динамікою валютного курсу і відносним темпом інфляції виявляється при розрахунку курсу на базі експортних цін. Ціни світового ринку представляють собою грошове вираження інтернаціональної вартості. Що стосується імпортних цін, то вони менш прийнятні для розрахунку відносного паритету купівельної спроможності валют, так як самі багато в чому залежать від динаміки валютного курсу. Індекс оптових цін прийнятний для такого розрахунку лише для розвинених країн, де структура оптової внутрішньої торгівлі та експорту певною мірою схожа. В інших країнах у цей індекс не входить багато експортовані товари. Подібний розрахунок на базі роздрібних цін може дати викривлену картину, так як включає ряд послуг, які не є об'єктом світової торгівлі. У кінцевому рахунку на світовому ринку відбувається стихійне вирівнювання курсів національних грошових одиниць відповідно до реальної купівельної здатністю.
Реальний валютний курс визначається як номінальний курс (наприклад, рубль до долара), помножений на відношення рівнів цін у Росії та США.
2. Стан платіжного балансу. Активний платіжний баланс сприяє підвищенню курсу національної валюти, якщо збільшується попит на неї з боку іноземних боржників. Пасивний платіжний баланс породжує тенденцію до зниження курсу національної валюти, так як боржники продають її на іноземну валюту для погашення своїх зовнішніх зобов'язань. Нестабільність платіжного балансу призводить до стрибкоподібної зміни попиту та пропозиції на відповідні валюти. У сучасних умовах різко зріс вплив міжнародного руху капіталів на платіжний баланс і, отже, на валютний курс.
3. Різниця процентних ставок у різних країнах. Вплив цього фактора на валютний курс пояснюється двома основними обставинами. По-перше, зміна процентних ставок у країні впливає за інших рівних умов на міжнародний рух капіталів, перш за все короткострокових. У принципі підвищення процентної ставки стимулює приплив іноземних капіталів, а її зниження заохочує відплив капіталів, у тому числі національних, за кордон. Рух капіталів, особливо спекулятивних «гарячих» грошей, посилює нестабільність платіжних балансів. По-друге, процентні ставки впливають на операції валютних, кредитних, фондових ринків. При проведенні операцій банки приймають до уваги різницю процентних ставок на національному та світовому ринках капіталів з метою отримання прибутків. Вони надають перевагу отриманню дешевших кредитів на іноземному ринку позикових капіталів, де ставки нижчі, і розміщати іноземні валюту на національному кредитному ринку, якщо на ньому процентні ставки вищі.
4. Діяльність валютних ринків та спекулятивні валютні операції. Якщо курс якої-небудь валюти має тенденцію до зниження, то фірми та банки завчасно продають її на більш стійкі валюти, що погіршує позиції ослабленої валюти. Валютні ринки швидко реагують на зміни в економіці та політиці, на коливання курсових співвідношень. Тим самим вони розширюють можливості валютної спекуляції та стихійного руху "гарячих" грошей.
5. Ступінь використання певної валюти на євроринку і в міжнародних розрахунках. Наприклад, той факт, що 60% операцій євробанків і 50% міжнародних розрахунків здійснюються в доларах, визначає масштаби попиту і пропозиції цієї валюти. Тому періодичний зростання світових цін і виплат за зовнішніми боргами сприяє підвищенню курсу долара навіть в умовах падіння його купівельної спроможності.
6. На курсове співвідношення валют впливає також прискорення або затримка міжнародних платежів. В очікуванні зниження курсу національної валюти імпортери прагнуть прискорити платежі контрагентам в іноземній валюті, щоб не нести втрат при підвищенні її курсу, а експортери затримують репатріацію валютної виручки. При зміцненні національної валюти, навпаки, переважає прагнення імпортерів до затримки платежів в іноземній валюті, а експортерів - до прискорення перекладу валютної виручки в свою країну. Така тактика, що отримала назву «Лідз енд легз», впливає на платіжний баланс і валютний курс.
7. Ступінь довіри до валюти на національному та світовому ринках. Вона визначається станом економіки та політичною обстановкою в країні, а також розглянутими вище чинниками, що роблять вплив на валютний курс. Причому дилери враховують не лише темпи економічного зростання, інфляції, рівень купівельної спроможності валюти, співвідношення попиту та пропозиції валюти, а й перспективи їх динаміки. Іноді навіть очікування публікації офіційних даних про торговельне та платіжному балансах або результати виборів позначається на курсі валюти. Часом на валютному ринку відбувається зміна пріоритетів на користь політичних новин, чуток про відставку міністрів і т.д.
8. Валютна політика. Співвідношення ринкового та державного регулювання валютного курсу впливає на його динаміку. Формування валютного курсу на валютних ринках через механізм попиту та пропозиції валюти зазвичай супроводжується різкими коливаннями курсових співвідношень. На ринку складається реальний валютний курс - показник стану економіки, довіри до певної валюти. Державне регулювання валютного курсу спрямоване на його підвищення або зниження, виходячи із завдань валютно-економічної політики. З цією метою проводиться певна валютна політика.
SHAPE \ * MERGEFORMAT
Швидкість міжнародних платежів
Валютний курс
Купівельна спроможність грошової одиниці
Стан платіжного балансу
Темп інфляції
Діяльність валютних ринків
Різниця процентних ставок
Валютна політика
Ступінь довіри до валюти

Малюнок 3.1 - Взаємодія факторів, що впливають на валютний курс
Таким чином, формування валютного курсу - складний багатофакторний процес, обумовлений взаємозв'язком національної та світової економіки та політики. Тому при прогнозуванні валютного курсу враховуються курсоутворюючих фактори та їх неоднозначний вплив на співвідношення валют залежно від обстановки.

4. Моделі режимів валютного курсу

У післявоєнний період, коли МВФ ще тільки зміцнював свої позиції в якості міжнародної організації, розподіл країн, вироблене ним в залежності від режиму валютного курсу, було найпростішим, якщо не сказати примітивним. У 1950 р. фонд випустив перше видання «Валютних угод і обмежень», в якому всі країни були віднесені до однієї з двох категорій: з центральним фіксованим паритетом або з вагається. У 1974-1975 рр.. МВФ запровадив складну класифікацію режимів валютних курсу:
Ø валютний курс підтримується в рамках вузького діапазону коливань по відношенню до долара США, фунта стерлінгів, французького франка, південноафриканський ренд, іспанської песети, австралійського долара, португальському ескудо, групі валют (за наявності спільної угоди про інтервенції), валютному композиту або набору економічних індикаторів ;
Ø валютний курс не визначався вузьким коридором коливань.
У 1982 р. МВФ ввів ще більш досконалу класифікацію режимів валютного курсу, засновану на самовизначення національних грошових влади. У разі зміни валютного режиму центральний банк чи міністерство фінансів повинні були сповістити фонд протягом тридцяти днів про характер змін режиму. Офіційні повідомлення дозволяли без будь-яких ускладнень віднести політику валютного курсу країни до тієї чи іншої категорії. Всього існувало три категорії за ступенем гнучкості валютного курсу.
Ø Валюти з фіксованим курсом:
Фіксація до однієї валюти.
Фіксація курсу до валютного кошика (композиту).
Ø Валюти з обмежено гнучким курсом:
Обмежено гнучкий курс по відношенню до однієї валюти.
Обмежено гнучкий курс у рамках спільної політики.
Ø Валюти з плаваючим курсом:
Коректований валютний курс.
Кероване плавання.
Незалежно плаваючий валютний курс.
Головними достоїнствами класифікації були простота, широка статистична вибірка країн, часте (щоквартальне) оновлення і тривалий період спостереження за режимами валютного курсу. Все це сприяло проведенню емпіричного аналізу валютних курсів.
Багато економістів піддають критиці класифікацію МВФ. Вона не враховує такі режими формування валютного курсу, як «Використання валюти інших країн в якості внутрішньої валюти», «Валютне правління», «Фіксація курсу спільної валюти до однієї зарубіжної валюті», «Цільові зони», «Валютний коридор», «повзуча фіксація »,« Кероване плавання ». Натомість пропонується безліч альтернативних класифікацій.
Оцінка обмінного курсу валют або пошук його оптимального значення є головним інструментом аналізу стану національної і міжнародної економік. Поняття «фундаментальний рівноважний валютний курс» було введено професором Інституту Міжнародної Економіки (Вашингтон) Джоном Вілльямсон. FEER визначається як валютний курс, при якому країна може успішно підтримувати внутрішнє і зовнішнє макроекономічну рівновагу. Внутрішню рівновагу означає, що економіка демонструє максимальне зростання при повній зайнятості та низької інфляції. Зовнішнє рівновагу представляє собою такий баланс рахунку поточних операцій, який не настільки негативний, що країна ризикує не виплатити зовнішнього боргу, і не настільки позитивний, що ставить в аналогічне положення зарубіжні держави. Досягнення зовнішньої рівноваги залежить від ряду факторів, які включають режим валютного курсу, норму заощаджень, демографічні фактори і т.д. FEER-підхід до валютного курсу є нормативним в тому сенсі, що він визначає його рівноважне значення виходячи з ідеальних економічних умов. FEER-підхід ліг в основу проекту цільових зон Луврського Угоди 1987 р. Центром зон виступав FEER, що задовольняє вимогу внутрішнього і зовнішнього макроекономічної рівноваги в середньостроковому періоді (таблиця 4.1)
Таблиця 4.1 - Режими валютного курсу
Режим валютного курсу
Опис
Вільне плавання
Курс формується виключно під впливом ринкових сил
Кероване плавання
Центральний банк проводить інтервенції для згладжування різких коливань валютного курсу
Повзе прив'язка
Центральний банк проводить на ринку інтервенції для досягнення певного значення валютного курсу
Фіксація у встановлених межах або цільові зони
Можливі коливання валютного курсу у встановлених межах; у разі відхилення від передбаченого діапазону коливань Центральний банк проводить інтервенції, прагнучи розгорнути тенденцію на валютному ринку
Коректована фіксація
Директивними або ринковими методами валютний курс фіксується на тривалий період часу (можливо, з вузькими межами коливань), при виникненні макроекономічного дисбалансу або значного тиску на валютний курс, рівень фіксації змінюється
Фіксація курсу
Більш жорстка версія режиму «коректовані фіксація»
Фіксація курсу валютним правлінням або золотий стандарт
Грошова база повинна повністю забезпечуватися валютними (або золотими) резерви за фіксованою ставкою обміну
Єдина валюта
Раніше незалежні валюти замінюють на єдину новостворену або вже існуючу валюту
Деякі найбільш загальні концепції «оптимального» валютного курсу наведені в таблиці. Список не претендує на вичерпну повноту. На практиці описані концепції можуть бути корисними для оцінки й аналізу змін обмінного курсу валют. Далі ми розглянемо докладніше дві концепції валютного курсу - паритет купівельної спроможності і паритет процентних ставок
Таблиця 4.2 - Концепції валютного курсу
Аргументи «ЗА»
Аргументи «ПРОТИ»
Рівноважним є валютний курс, який балансує поточний рахунок платіжного балансу
Рівновага поточного рахунку платіжного балансу часто розглядається як розумний орієнтир економічної політики
Основним недоліком є ​​точність оцінки рівноваги: ​​реакція поточного рахунку платіжного балансу у відповідь на зміну валютного курсу відбувається невизначеним чином і через невідомий лаг. До того ж нульовий баланс поточного рахунку зустрічається вкрай рідко. Деякі країни характеризуються природним збитком або дефіцитом заощаджень, що призводить до відтоку або притоку капіталу. Рух же капіталу залежить від структурних та інших факторів, які змінюються в часі
Фундаментальне рівновагу валютного курсу визначається через рівновагу поточного рахунку платіжного балансу з урахуванням «природного» руху капіталу
Уточнюється перша концепція за рахунок визнання того факту, що оптимальний валютний курс складається не тільки під впливом міжнародної торгівлі, але і з урахуванням нетто-потоків капіталу, викликаних структурними факторами
Ключовий недолік такої ж, як і в попередній концепції - неточність оцінки. На практиці не представляється можливим не тільки виміряти, але й визначити «природне» рух капіталу
«Абсолютний паритет купівельної спроможності»: обмінний курс між двома країнами дорівнює співвідношенню рівнів цін у цих країнах
Чітко вказується спосіб зміцнення валютного курсу - зниження інфляції і зміцнення купівельної спроможності національної валюти
Важко зіставити корзини з абсолютно однакових товарів, що продаються в різних країнах; державні обмеження і транспортні витрати роблять міжнародну конкуренцію недосконалою; існує безліч товарів, що не обертаються на світовому ринку
«Відносний паритет купівельної спроможності»: зміна обмінного курсу між двома країнами пропорційно зміні рівня цін в цих станах
Можливе реальне прогнозування поведінки валютного курсу в довгостроковій перспективі
Ті ж самі недоліки, що й у випадку з «Абсолютним паритетом купівельної спроможності»
Оптимальний валютний курс прирівнює експортні ціни країн-конкурентів
На прикладному рівні стає можливим визначення рівноважного валютного курсу
Безумовно, міжнародна конкуренція впливає на ціни експортерів по однорідних продуктах, проте не слід забувати, що зміна рівня експортного доходу означає виникнення дисбалансу міжнародного ринку в більш широкому контексті
Валютний курс прирівнює внутрішню і зовнішню (міжнародну) ставку реальної заробітної плати
Вводиться поняття міжнародного рівновазі на ринку праці, завдяки чому можуть піддаватися порівнянні національні соціальні політики
Як національний, так і міжнародний ринок праці має жорстку структурою, через що його стан не може враховуватися з іншими макроорієнтири економічної політики
Рівноважний валютний курс урівноважує внутрішні і зовнішні витрати. В ідеалі розрахунки можна скорегувати так, щоб врахувати вплив інших економічних показників на діловий цикл
Розширена версія попередньої концепції. Дана концепція дозволяє визначити рівновагу з точки зору міжнародної конкуренції
Виникають такі ж проблеми, як і у випадку з паритетом купівельної спроможності. Крім того, на практиці неможливо розглянути абсолютно всі економічні чинники
Перманентні зміни номінального валютного курсу дозволяють поступово оцінити оптимальний реальний обмінний курс
Такий підхід до валютного курсу використовується при повільному зниженні інфляції в період жорсткості грошово-кредитної політики. концепція застосовна в деяких випадках країн, що розвиваються
Після досягнення певного стану економіки жорсткість грошово-кредитної політики завдає шкоди реальному сектору економіки і знижує конкурентоспроможність експортної промисловості
У ранній літературі по вибору валютного режиму формування валютного курсу вважалося, що для відносно невеликої та відкритої економіки (тобто більш залежною від експорту та імпорту) доцільніше використовувати фіксований валютний курс. Крім сильній залежності від зовнішньої торгівлі, свідченням на користь фіксованого курсу виступає висока частка окремих країн у зовнішньоторговельному обороті.
У більш пізньому підході до вибору валютного курсу розглядаються результати різних випадкових збурень та їх вплив на внутрішню економіку. Тут кращим режимом буде той, який стабілізує макроекономічну ситуацію, тобто мінімізує коливання у виробництві, споживанні, внутрішньому рівні цін або інших макроекономічних показників. Ранжування фіксованого та плаваючого режимів формування валютного курсу залежить від природи та джерел шоків в економіці і переваг в економічній політиці. Одним словом, мова йде про той тип витрат, які влада бажають мінімізувати, і структурних характеристиках економіки.
У 1990-х рр.. дослідження вибору валютного курсу були зосереджені на оцінці рівня довіри до влади, необхідного для підтримки фіксованого курсу валюти. Підтримка фіксованого обмінного курсу в якості «якоря» економічної політики може надати додатковий авторитет програмі зниження інфляції. Однак тоді в країнах з фіксованим валютним курсом валютна політика повинна підкорятися вимогам збереження прив'язки. Це означає, що інші ключові елементи економічної політики, включаючи фіскальну політику, повинні проводитися в тісній координації з політикою фіксованого курсу, що неминуче «зв'язує руки» владі. Країна, яка прагне зберегти фіксований курс, не може, наприклад, збільшити запозичення на ринку цінних паперів, тому що це може вплинути на процентні ставки і чинити тиск на фіксований валютний курс.
Поки фіксований валютний курс зберігає довіру ринкових гравців, інфляційні очікування (що є основною причиною хронічної інфляції) залишатимуться на низькому рівні. Як тільки ринок засумніватися в готовності і здатності влади підтримувати курс, інфляційний процес негайно може стати некерованим.
Гнучкий валютний курс на відміну від фіксованого надає набагато більші можливості для маневру економічної політики. Одне з його ключових переваг полягає у свободі від стримування інфляції, що дозволяє непрямим чином збільшити податкові надходження. Однак у такому разі владі набагато важче завоювати довіру до антиінфляційної політики, в результаті чого очікування високої інфляції часто стають підсилюються.
У той же час дисципліна фіксованого курсу не обов'язково повинна бути занадто жорсткою. Навіть в умовах валютної прив'язки влади зберігають деяку ступінь гнучкості політики, наприклад, вони в змозі зрушити інфляційні витрати зростаючого фіскального дефіциту на майбутнє.
Вибір політики валютного курсу розглядається не просто як вибір між фіксованим і вільно плаваючим валютним курсом, але і як діапазон можливих варіантів з різними ступенями гнучкості. У ціле фіксований валютний курс (або висока ступінь жорсткості фіксації валютного курсу) кращий, якщо дисбаланси, з якими стикається економіка, носять переважно грошовокредитну характер (такі, як зміна попиту на гроші), що впливають, таким чином, на загальний рівень цін. Плаваючий валютний курс (або висока ступінь гнучкості формування валютного курсу) краще, якщо дисбаланси носять об'єктивний характер, наприклад, зміни в смаках чи технологіях, які впливають на відносні ціни виробничих товарів. Практичний досвід використання різних режимів валютного курсу свідчить про те, що якщо обрана стратегія не відповідає реально складається економічної ситуації, вона може тільки посилити переживає країна труднощі.
Сучасна класифікація МВФ
Тиск з боку критиків і поява нових класифікацій змусили МВФ модернізувати свою типологію режимів валютного курсу. У січні 1999 р. фонд презентував нову класифікацію. на відміну від попередніх, вона грунтується на спостереженні за фактичної динамікою валютних курсів. З метою прикладного використання класифікації необхідно вивчати динаміку номінальних валютних курсів. Якщо в країні існує уніфікований валютний курс, то до уваги приймається офіційний курс грошової влади, а якщо економічні агенти діють в умовах множинності валютних курсів - то ринковий курс паралельного (чорного) валютного ринку. Крім того, нова класифікація вводить додаткові категорії фіксованих курсів, що відображають ступінь грошово-кредитної автономії і характер зобов'язань грошової влади щодо валютного курсу. ЇЇ опис наведений у «Класифікації режимів валютного курсу МВФ від 1999 р.» Незважаючи на ряд змін, модернізовану класифікацію поки складно застосовувати на практиці: відсутній накопичена база даних по режимах валютного курсу, що вкрай ускладнюють проведення емпіричного аналізу.
В даний час робляться спроби усунути недоліки класифікації 1999 р. У Зокрема, в червні 2002 р. Університетом штату Меріленд (США) було представлено велике дослідження «Сучасна історія валютних курсів: реінтерпретація», яке переглядає хроніку змін режимів валютного курсу за останні півстоліття. Крім того, у вересні того у вересні того ж року фонд опублікував звіт «Еволюція режимів валютного курсу з 1990 р.: свідоцтва про фактичну політиці», який містить новий погляд на політику грошової влади.
Сучасна класифікація режимів валютного курсу МВФ (станом на 2005 рік)
Ø Відсутність національного платіжного засобу (офіційна чи формальна доларизація). В якості законного платіжного засобу країна використовує валюту іншої держави. Влада, що зважилися на офіційну доларизацію, повністю відмовляються від внутрішньої грошово-кредитної політики, що може розглядатися як найжорсткіша форма фіксованого валютного курсу.
Країни: Еквадор, Сальвадор, Кірібаті, Маршаллові острови, Мікронезія, Палау, Панама, Сан-Марино, Східний Тимор.
Ø Відсутність роздільного платіжного засобу (валютний союз). Країна ставати членом валютного, або грошового союзу, де всі учасники об'єднання використовують одне законний платіжний засіб. Як і у випадку з офіційною доларизацією, влади втрачають грошово-кредитний суверенітет
Країни єврозони: Австрія, Бельгія, Фінляндія, Франція, Німеччина, Греція, Ірландія, Італія, Люксембург, Нідерланди, Португалія, Іспанія.
Ø Валютне правління. Грошові влади приймають на себе зобов'язання обміну національної валюти на іноземну валюту за фіксованим курсом, яке закріплюється на законодавчому утраті. Грошова база повністю забезпечується золотовалютними резервами, а центральний банк втрачає функції грошово-кредитного регулятора і кредитора останньої інстанції.
Країни: Боснія і Герцеговина, Бруней-Даруссалам, Болгарія, Гонконг (Китай), Джібуті, Естонія, Литва.
Ø Традиційна фіксація до якірної валюті або валютному композиту. Країна формально або неофіційно прив'язує свою валюту до валюти іншої країни або до кошика валют. Корзина складається з валют головних зовнішньоторговельних або фінансових партнерів, ваги в ній задаються виходячи з географічного розподілу торгівлі товарами та послугами, а також рухом капіталу. Валютний композит може бути стандартизований, якщо якорем виступає SDR. Валютний курс коливається в рамках вузького діапазону в ± 1% від центрального паритету, або ж різниця між максимальним і мінімальним значеннями курсу не повинна перевищувати 2% протягом двох місяців.
Країни, що фіксують курси до кошику: Ботсвана, Фіджі, Латвія, Лівія, Мальта, Марокко, Острови Самоа, Вануату.
Ø повзе прив'язка. Валютний курс періодично коригується на задану величину по відношенню до якірної валюті або кошику валют. Повзе прив'язка визначається як запізнілі, девальвація компенсує накопичений диференціал кількісного індикатора, або як випереджальна, якщо девальвація відповідає прогнозному диференціалу.
Країни: Болівія, Коста-Ріка, Гондурас, Накарагуа, Соломонові острови, Туніс.
Ø Фіксація в рамках горизонтального коридору. Валютний курс вільно коливається в заданому діапазоні значень, який визначається в ± 1% від формального чи неофіційного паритету.
Країни: Данія, Словенія, Кіпр, Угорщина, Тонга.
Ø Фіксація в рамках похилого (повзучого) коридору. Валютний курс здійснює вільне плавання в межах ± 1% від формального чи неофіційного центрального паритету, який періодично коригується. Як і у випадку з повзучої прив'язкою, похилий коридор може мати запізнюється або випереджальний характер.
Країни: Білорусь.
Ø Жорстко кероване плавання без визначеного діапазону коливань. Грошові влади за допомогою прямих або непрямих інтервенцій утримують валютний курс біля довгострокового тренда без попередньо встановленого діапазону коливань або без заданого цільового валютного курсу. Напрямок та частота корекції валютного курсу визначаються позиції платіжного балансу країни, обсягом золотовалютних резервів, кон'юнктурою валютного ринку і т. д. Інтенсивність та ефективність валютних інтервенцій характеризують ступінь жорсткості управління валютним курсом.
Країни: Бангладеш, Камбоджа, Єгипет, Гана, Гайана, Індонезія, Іран, Ямайка, острів Маврикій, Молдова, Судан, Сурінам, Замбія та інші. Відповідно до класифікації МВФ Росія відноситься до країн з керованим плаванням без визначеного діапазону коливань.
Ø Незалежне плавання. Валютний курс визначається ринком самостійно, виходячи зі співвідношення попиту і пропозиції. Якщо валютні інтервенції проводяться, то вони спрямовані на згладжування і запобігання коливань валютного курсу, що не відповідають фундаментальним макроекономічних факторів.
Країни: Малаві, Сьєрра-Леоне, Шрі-Ланка, Уругвай, Ємен, Австралія, Бразилія, Канада, Чилі, Колумбія, Ісландія, Ізраїль, Південна Корея, Мексика, Нова Зеландія, Норвегія, Філіппіни, Польща, ПАР, Швеція, Туреччина, Албанія, Вірменія, Конго, Мадагаскар, Танзанія, Уганда, Японія, Ліберія, Сомалі, Швейцарія, США.
Історія режимів валютного курсу в світлі сучасної класифікації
Оцінка історії розвитку режимів валютного курсу з позиції оновленої класифікації МВФ дає несподівані результати. Як виявилося, множинні обмінні курси і «чорні» валютні ринки до цих пір мають широке поширення. У післявоєнний період подвійні період подвійні валютні курси існували майже в усіх промислово розвинених країнах, не кажучи вже про 45% всіх країн світу офіційно встановили подвійні валютні курси. Практика множинності валютних курсів протрималася аж до 1990-х рр.. У Великобританії множинні курси проіснували до 1970-х рр.., В Італії - до 1980-х рр.., А в Бельгії та Люксембурзі - навіть до 1990 - х рр.., Коли почався процес переходу на євро. Серед країн з ринками, що розвиваються частка держав з подвійними курсами поступово знизилася з 32% в 1980-х рр.. до 20% у 1990-х.
Якщо взяти до уваги широке поширення паралельних валютних ринків, то з'ясовується, що в період Бреттон-Вудської системи плаваючі курси не були такою вже рідкістю. Режими валютного курсу близько 45% країн у 1970-х рр.. якомога швидше охарактеризувати не як фіксацію, а як кероване або навіть незалежне плавання. Деяка частина зовнішньоекономічних операцій проводилася на основі офіційного фіксованого курсу, проте для інших операцій орієнтиром служив валютний курс «чорного» ринку, який поступово знижувався. У 1980-1990 - х рр.. тенденція змінилася: під вивіскою формального плавання грошові влади утримували курс у вузькому діапазоні коливань, нерідко навіть у більш вузькому, ніж у період Бреттон-Вудської системи. Найбільшою популярністю серед всіх країн світу в 1970-2001 рр.. користувалися режими повзучої прив'язки і вузького похилого коридору. В останні десятиліття XX століття повзучої прив'язки дотримувалися 36%, а похилого коридору - 42% країн. Режими валютного курсу значної частини країн (12,5%) взагалі важко класифікувати. Умовно їх режими можна позначити як «вільне падіння» - інфляція перевищувала 40% на рік, і грошова влада відмовлялися від будь-яких зобов'язань по відношенню до валютного курсу. У 1990-х рр.. вільне падіння спостерігалося в 41% стан з перехідною економікою, включаючи Росію (таблиця 4.3).
Таблиця 4.3 - Еволюція режимів валютного курсу в 1990-х рр..,% Від числа країн-членів МВФ
Режими валютного курсу
1991
1993
1996
1999
2001
Формальний режим валютного курсу
Фіксований курс
61,3
49,1
45,3
в т. ч. обмежено гнучкий
9,0
7,4
8,8
Змінний курс
38,7
50,9
54,7
Незалежне плавання
18,1
32,0
28.7
кероване плавання
20,6
18,9
26,0
Фактичний режим валютного курсу
Фіксований курс
76,4
68,7
66,5
59,7
55,9
жорстка прив'язка
16,1
15,9
16,2
24,2
25,8
м'яка прив'язка
60,2
52,7
50,3
35,5
30,1
Змінний курс
23,6
31,3
33,5
40,3
44,1
незалежне плавання
7,5
13,7
12,4
18,3
21,5
кероване плавання
16,1
17,6
21,1
22,0
22,6
Разом
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
У таблиці 4.3 наведена статистика режимів валютного курсу в останньому десятилітті XX століття. Хоча загальновизнаним є те, що ми живемо в епоху плаваючих валютних курсів, дані про фактичну політики валютного курсу спростовує цю тезу. Незважаючи на поступове зниження числа країн, що дотримуються фіксованих курсів, останні залишаються переважаючим режимом у всьому світі (56%). Причому в групі прихильників фіксації спостерігається поступовий відхід від м'якої форми прив'язки до жорсткої. Плавний, але стійке зростання числа країн, що віддають перевагу жорстку прив'язку і незалежне плавання, говорить про те, що світ поступово зміщується до двох полюсів режимів валютного курсу. Частка проміжного режиму протягом 1990-х рр.. знизилася на 30%, в той час як частка жорсткої прив'язки зросла на 10%, а незалежного плавання - на 20% країн. Серед категорій проміжного режиму найбільшою популярністю користуються похилий коридор і жорстко кероване плавання.
Поляризації режимів валютного курсу, по всій видимості, відображає проблему «несумісності трійці», коли країна може одночасно досягти тільки двох цілей з трьох: стабільності валютного курсу, вільної мобільності міжнародного капіталу і незалежності грошово-кредитної політики. Зростаюча інтеграція міжнародних фінансових ринків заставлдяет грошові влади зробити вибір між стабільним валютним курсом і грошово-кредитної незалежністю. Проміжний режим залишається кращим лише для тих країн, які ще не відкрили іноземним інвесторам свої ринки капіталів.

5. Методи і теорії регулювання валютного курсу

Існує ринкове і державне регулювання величини валютного курсу. Ринкове регулювання, засноване на конкуренції та дії законів вартості, а також попиту та пропозиції, здійснюється стихійно. Державне регулювання спрямоване на подолання негативних наслідків ринкового регулювання валютних відносин і на досягнення сталого економічного зростання, рівноваги платіжного балансу , зниження зростання безробіття та інфляції в країні. Воно здійснюється за допомогою валютної політики - комплексу заходів у сфері міжнародних валютних відносин, які виконуються згідно з поточними та стратегічними цілями країни. Юридично валютна політика оформляється валютним законодавством і валютними угодами між державами.
До заходів державного впливу на величину валютного курсу відносяться:
Ø валютні інтервенції;
Ø дисконтна політика;
Ø протекціоністські заходи.
Найважливішим інструментом валютної політики держав є валютні інтервенції - операції центральних банків на валютних ринках з купівлі-продажу національної грошової одиниці проти провідних іноземних валют.
Мета валютних інтервенцій - зміна рівня відповідного валютного курсу, балансу активів і пасивів по різних валютах або очікувань учасників валютного ринку. Дія механізму валютних інтервенцій аналогічно проведенню товарних інтервенцій. Для того щоб підвищити курс національної валюти, центральний банк повинен продавати іноземні валюти, скуповуючи національну. Тим самим зменшується попит на іноземну валюту, а отже, збільшується курс національної валюти. Для того щоб знизити курс національної валюти, центральний банк продає національну валюту, скуповуючи іноземну. Це призводить до підвищення курсу іноземної валюти, і зниження курсу національної валюти. Для інтервенцій, як правило, використовуються офіційні валютні резерви, і зміна їх рівня може служити показником масштабів державного втручання в процес формування валютних курсів.
Офіційні інтервенції можуть проводитися різними методами - на біржах (публічно) або на міжбанківському ринку (конфіденційно), через брокерів або безпосередньо через операції з банками, на строк або з негайним виконанням.
Крім того, офіційні валютні інтервенції поділяються на:
Ø «стерилізовані»
Ø «нестерилізовані».
«Стерилізовані" називають інтервенції, в ході яких зміна офіційних іноземних нетто-активів компенсується відповідними змінами внутрішніх активів, тобто практично відсутній вплив на величину офіційної "грошової бази». Якщо ж зміна офіційних валютних резервів в ході інтервенції веде до зміни грошової бази, то інтервенція є «нестерилізовані».
Для того щоб валютні інтервенції призвели до бажаних результатів по зміні національного валютного курсу в довгостроковій перспективі, необхідно:
Ø Наявність необхідної кількості резервів у центральному банку для проведення валютних інтервенцій;
Ø Довіра учасників ринку до довгострокової політики центрального ринку;
Ø Зміна фундаментальних економічних показників, таких як темп економічного зростання, темп інфляції, темп зміни збільшення грошової маси та ін
Дисконтна політика - це зміна центральним банком облікової ставки, в тому числі з метою регулювання величини валютного курсу шляхом впливу на вартість кредиту на внутрішньому ринку і тим самим на міжнародний рух капіталу. В останні десятиріччя її значення для регулювання валютного курсу поступово зменшується. Протекціоністські заходи - це заходи, спрямовані на захист власної економіки, в даному випадку національної валюти. До них відносяться, в першу чергу, валютні обмеження. Валютні обмеження-законодавче чи адміністративна заборона або регламентація операцій резидентів і нерезидентів з валютою або іншими валютними цінностями. Видами валютних обмежень є наступні:
Ø валютна блокада - заборона на вільну купівлю-продаж іноземної валюти;
Ø регулювання міжнародних платежів, руху капіталів, репатріації прибутку, руху золота та цінних паперів;
Ø концентрація в руках держави іноземної валюти та інших валютних
цінностей.
Держава досить часто маніпулює величиною валютного курсу з метою зміни умов зовнішньої торгівлі країни, використовуючи такі методи валютного регулювання, як подвійний валютний ринок, девальвація і ревальвація.
Теорії валютного курсу виконують дві функції:
Ø перша (ідеологічна) спрямована на обгрунтування життєздатності ринкової економіки;
Ø друга (практична) полягає в розробці методів регулювання валютного курсу як складової частини валютної політики.
Для більшості західних теорій валютного курсу характерний ряд загальних рис:
Ø заперечення теорії трудової вартості, вартісної основи валютного курсу грошей;
Ø мінова концепція - перебільшення ролі сфери звертання при недооцінці виробничих факторів. Предметом аналізу є мінові пропорції, що змінюються під впливом попиту та пропозиції валюти. Глибинні причини таких змін, що лежать в сфері відтворення, зазвичай залишаються за рамками цих теорій. Мінова концепція проявляється в еластичному, абсорбційному, монетарному підході західних економістів до аналізу валютного курсу;
Ø з'єднання кількісної та номіналістичної теорій грошей з концепціями міжнародного рівноваги.
Основне положення номіналістичної теорії грошей (гроші творіння держави) поширюється економістами на валютний курс. На їхню думку, валютний курс не має вартісної основи, а валютний паритет встановлюється державою в залежності від його політики. Нитка їхніх міркувань така: купівельна спроможність валют визначається цінами, ціни залежать від кількості грошей в обігу, кількість грошей регламентується центральним банком - органом уряду. Основоположник державної теорії грошей німецький економіст Г. Кнапп розглядав валютний курс як творіння держави, пояснюючи його зміни волею уряду, заперечував вартісну основу курсових співвідношень. Така підміна економічних категорій юридичними випливає з змішання грошей з лічильної грошовою одиницею і масштабом цін.
Теорія паритету купівельної спроможності.
Оцінка валютного курсу за допомогою паритету купівельної спроможності Авторство концепції паритету купівельної спроможності належить відомому шведському економісту початку XX століття Густаву Касселю, одному з батьків-засновників Стокгольмської школи економічної науки. Кассель, будучи висококласним математиком, за його власним висловом, мав справу «з величинами та їх співвідношеннями, а також з умовами рівноваги між силами, яким слід дати кількісне вираження». Виходячи з цих міркувань, він вишукував кількісні закономірності на міжнародному ринку. Після Першої світової війни на міжнародному ринку виник диспаритет між валютним курсом і реальною купівельною спроможністю грошей в результаті відмови від золотого стандарту. Кассель звернувся до ідеї Давида Рікардо, який припустив, що між валютним курсом і внутрішньої купівельною спроможністю грошей повинна бути чітка взаємозв'язок. Встановлення валютного курсу на базі паритету купівельної спроможності, на думку Касселя, повинно було повернути міжнародний ринок у стан рівноваги. Зі своїми теоретичними розробками шведський економіст вперше виступив в 1916 р., а після війни почав їх активну пропаганду. Сам вираз «паритет купівельної спроможності» увійшло в термінологічний оборот після публікації Касселем статті в «Economic Journal» у грудні 1918 р. Економіст пропонував на початку 1920-х рр.. Лізі Націй, прообразу сучасної ООН, використовувати паритет купівельної спроможності в якості якоря міжнародної валютної політики.
Теорія купівельної спроможності виходила з преобладавшей на початку XX століття ідеї, що валютний курс якимось чином взаємопов'язаний з внутрішньому рівнем цін в країні. Причому було незрозуміло, що виступає незалежною, а що залежної змінної - чи то ціни впливають на валютний курс, чи то, навпаки, коливання обмінного курсу позначаються на цінах. Вихідна ідея, від якої відштовхувався Кассель, була досить простою. Якщо при цьому утраті цін покупцеві дешевше купувати товари в Сполучених Штатах, ніж у Великобританії, то попит на американські товари збільшиться. Виникне тиск на валютний ринок, і обмінний курс GBP / USD стабілізується на такому рівні, що буде абсолютно байдуже, де купувати товари. Якщо ж мова йде про фіксовані курсах, то арбітраж на товарному ринку приведе до зміни рівня цін. Їх коливання буде тривати до тих пір, поки вигоди від товарного арбітражу повністю не зникнуть.
На основі подібних міркувань був сформульований Закон єдиної ціни який свідчить, що в умовах досконалої конкуренції один і той самий товар у різних країнах має однакову ціну, якщо вона виражена в одній і тій же валюті.
  Ця теорія базується на номіналістичної і кількісної теоріях грошей. Її витоки беруть початок від поглядів англійських економістів Д. Юма та Д. Рікардо. Рікардо стверджував, що низька вартість фунта стерлінгів призвела до дефіциту торгового балансу, «... вивіз монети викликається її дешевизною і є не наслідком, а причиною несприятливого балансу». З його точки зору, знецінення грошей «наслідок їх надлишку», а співвідношення купівельної спроможності валют визначається кількістю грошей в обігу відповідних країн. На цьому постулаті базуються всі варіанти, в тому числі сучасні, теорії паритету купівельної спроможності. Основні положення цієї теорії полягають у твердженні, що валютний курс визначається відносної вартістю грошей двох країн, яка залежить від рівня цін, а останній - від кількості грошей в обігу. Дана теорія спрямована на пошук «курсу рівноваги», який підтримав би врівноваженість платіжного балансу. Цим визначається її зв'язок з концепцією автоматичного саморегулювання платіжного балансу.
Найбільш повно теорія паритету купівельної спроможності вперше була обгрунтована шведським економістом Г. Касселем в 1918 р. і періодично активізується, викликаючи дискусії (в 40-х, 60-х, у середині 70-х рр..). На думку Касселя, «в умовах нормальної торгівлі встановлюється такий валютний курс, який відображає співвідношення між купівельною силою відповідних валют». Це переконливе пояснення формування валютного курсу, який дійсно пов'язаний з купівельною спроможністю грошових одиниць. Але ця теорія заперечує об'єктивну вартісну основу валютного курсу і пояснює його виходячи з кількісної теорії грошей. Її автори вважають, що вирівнювання валютного курсу за купівельною спроможністю валют здійснюється безперешкодно під впливом автоматично вступають у дію чинників, оскільки зміна курсових співвідношень впливає на грошовий обіг, кредит, ціни, структуру зовнішньої торгівлі і рух капіталів таким чином, що відновлюється рівновага.
Розвиток державного регулювання виявило неспроможність ідеї стихійного ринкового господарства з його тезою автоматичного відновлення рівноваги. У 1932 р. Кассель визнав, що випустив з уваги перешкоди, створювані державою в міжнародній торгівлі. На його думку, твердження, ніби паритети визначаються виключно рівнем експортних та імпортних цін, є грубою помилкою, а паритети слід розглядати як грубий приблизний розрахунок.
Розвиток теорії паритету купівельної спроможності йшло по лінії приєднання додаткових факторів, що впливають на валютний курс та приведення його у відповідність з купівельною спроможністю грошей. У їх числі вводяться державою торгові й валютні обмеження, динаміка кредиту і процентних ставок. Дж. М. Кейнс ввів додаткові чинники: психологічні і рух капіталів. А. Маршалл додав поняття лага і еластичності попиту по відношенню до ціни.
Однак основна ідея про те, що валютний курс визначається співвідношеннями між рівнями цін двох країн, залишилася без зміни в сучасній західній економічній науці. Наприклад, П. Самуельсон стверджує: зміна співвідношень валютного курсу «за інших рівних умов пропорційно зміні співвідношення між нашими цінами і цінами за кордоном».
Теорія паритету купівельної спроможності, визнаючи реальну базу курсу валют-купівельну здатність, заперечує його вартісну основу, перебільшує роль стихійних ринкових факторів і недооцінює державні методи регулювання курсових співвідношень і платіжного балансу. Відсутність цілісності цієї теорії сприяє періодичному її відродження. Вона стала складовим елементом монетаризму, прихильники якого перебільшують роль змін грошової маси в розвитку економіки та інфляції, а також роль ринкового регулювання і заперечують державне регулювання.
Теорія регульованої валюти
Кейнсіанська теорія регульованої валюти виникла під впливом світової економічної кризи 1929-1933 рр.., Коли виявилася неспроможність ідей неокласичної школи, що виступала за вільну конкуренцію та невтручання держави в економіку. У 50-60-і рр.. кейнсіанство зайняло панівне положення в західній економічній науці. На противагу теорії валютного курсу, допускала можливість автоматичного його вирівнювання, на базі кейнсіанства була розроблена теорія регульованої валюти, яка представлена ​​двома напрямками.
Перший напрямок - теорія рухливих паритетів, або маневріруемого стандарту, - розроблено І. Фішером та Дж. М. Кейнса. Американський економіст Фішер пропонував стабілізувати купівельну спроможність грошей шляхом маневрування золотим паритетом грошової одиниці. Його проект «еластичності» долара був розрахований на золоту валюту. На відміну від Фішера Кейнс захищав еластичні паритети стосовно до нерозмінних грошей, так як вважав золотий стандарт пережитком минулого. Його рекомендації знижувати курс національної валюти з метою впливу на ціни, експорт, виробництво і зайнятість у країні, для боротьби за зовнішні ринки були використані Великобританією та іншими країнами з 1930-х рр..
Другий напрямок - теорія курсів рівноваги, або нейтральних курсів, - підміняє паритет купівельної спроможності поняттям «рівновагу курсу». На думку західних економістів, нейтральним є валютний курс, відповідний стану рівноваги національної економіки. Розглядаючи валютний курс лише як втілення мінових пропорцій, що залежать від попиту та пропозиції валюти, автори на основі взаємозв'язку різних факторів будують системи рівнянь для оцінки змін курсових співвідношень під їх впливом. На цій основі з'явилися нові теорії:
Ø раціональних очікувань операторів валютного ринку, яка аналізує вплив їхньої поведінки (купівля або продаж певної валюти) на курсові співвідношення;
Ø надмірно підвищеної реакції валютного курсу на економічні події;
Ø гіпотези «новин» як курсоутворюючих фактора;
Ø концепція портфельного балансу, яка враховує вплив посилюється міжнародного руху капіталів, зокрема портфельних інвестицій на валютний курс.
Теорія нейтральних валютних курсів підкреслює вплив на курс також факторів, які не завжди можуть бути виміряні. У їх числі мита, валютна спекуляція, рух «гарячих» грошей, політичні та психологічні фактори.
Теорія ключових валют
Історичною грунтом виникнення цієї теорії стало зміна співвідношення сил у світі на користь США на базі посилення нерівномірності розвитку країн. У результаті Другої світової війни США зайняли панівне положення у світовому виробництві, міжнародної торгівлі, накопичили величезні золоті резерви. У той же час економіка більшості країн Західної Європи, Японії була підірвана війною, ослабнули позиції їхніх валют, скоротилися золото валютні резерви. Панував "доларовий голод» брак доларів у країн Західної Європи і Японії. Представники теорії ключових валют - американські економісти Дж. Вільямс (автор цього терміна, що з'явився в 1945 р.), А. Хансен, англійські економісти Р. Хоутрі, Ф. Грехем і ін
Сутність даної теорії полягає в прагненні довести:
1) необхідність і неминучість поділу валют на ключові (долар і фунт стерлінгів), тверді (валюти решти країн «групи десяти» і «м'які», або «екзотичні», валюти, що не грають активної ролі в МЕВ;
2) лідируючу роль долара на противагу золоту (за їхньою оцінкою, долар («не гірше, а краще золота»);
3) необхідність орієнтації валютної політики всіх країн на долар і підтримки його як резервної валюти, навіть якщо це суперечить їхнім національним інтересам.
Наступність теорії ключових валют з теорією регульованої валюти виявляється в тому, що ДЖ. М. Кейнс ще на початку 20-х рр.. ХХ ст. виступав за світову валютну систему, засновану на двох регульованих валютах - фунті стерлінгів і доларах. Однак, захищаючи інтереси Великобританії, яка поступово втрачала лідируючу роль у валютних відносинах, Кейнс критикував ще в 1923 р. прагнення США встановити доларовий стандарт.
Теорія ключових валют відображає політику гегемонії долара на противагу золота. Американський економіст Ф. Нуссбаум назвав долар «богом валют», видатної валютою, яка витіснила золото. Х. Обрей стверджував, що валютна стабілізація в світі залежить від долара як лідируючої валюти. А. Хансен виступав за демонетизацію золота і створення регульованої світової валютної системи, яка повинна базуватися на доларі. Ця ідея мала вплив на еволюцію світової валютної системи, обгрунтування принципів Бреттонвудської системи, яка базувалася на золоті і двох резервних валютах, зобов'язувала країни - члени МВФ проводити валютну інтервенцію з метою підтримки долара, звільнивши США від цієї турботи.
Криза Бреттонвудської системи оголив неспроможність тверджень про перевагу долара над іншими валютами. Американська валюта виявилася такою ж нестабільною, як і інші національні нерозмінні кредитні гроші. З 1960-х рр.. у зв'язку з відносним ослабленням позицій США у світовій економіці "доларовий голод» змінився «доларових пересиченням», почалося ослаблення лідируючих позицій долара і він двічі був девальвований (1971 і 1973 рр..).
Теорія фіксованих паритетів і курсів
Прихильники цієї теорії (Дж. Робінсон, Дж. Бікердайк, А. Браун, Ф. Грехем) рекомендували режим фіксованих паритетів, допускаючи їх зміну лише при фундаментальній нерівновазі платіжного балансу. Спираючись на економіко-математичні моделі, вони прийшли до висновку, що зміни валютного курсу - неефективне засіб регулювання платіжного балансу у зв'язку з недостатньою реакцією зовнішньої торгівлі на коливання цін на світових ринках в залежності від курсових співвідношень. Ця теорія справила вплив на принципи Бреттонвудської системи, заснованої на фіксованих паритетах і курсах валют. Попередниками даної теорії були номіналіста Г. Кнапп і його послідовники. Вони висунули принцип договірного паритету, що встановлюється державами шляхом угоди про обмін валют з фіксованим курсом.
Криза Бреттонвудської системи оголив суперечності між неокейнсианцами і неокласиками, які звинувачували перших в нездатності справитися з економічними і валютними кризами, інфляцією, пропонуючи натомість послабити втручання держави в економіку, обмежитися в основному ринковим регулюванням. Прихильники монетаризму віддають перевагу вільно коливається курсів валют.
Теорія плаваючих валютних курсів
Представники цієї теорії переважно економісти неокласичного (монетаристського) напрямку. У їх числі М. Фрідмен (голова Чиказької школи), Ф. Махлуп (Прінстонський університет), А. Ліндбек (Стокгольмський університет), м. Джонсон (Чиказький і Лондонський університети), л. Ерхард, Г. Гірш, Е. Дюрр (Фрайбурзьким школа у ФРН) і ін Сутність даної теорії полягає в обгрунтуванні наступних переваг режиму плаваючих валютних курсів у порівнянні з фіксованими:
- Автоматичне вирівнювання платіжного балансу;
- Вільний вибір методів національної економічної політики без зовнішнього тиску;
- Стримування валютної спекуляції, тому що при плаваючих валютних курсах вона набуває характеру гри з нульовим результатом: одні втрачають те, що виграють інші;
- Стимулювання світової торгівлі;
- Валютний ринок краще, ніж держава, визначає курсове співвідношення валют.
На думку монетаристів, валютний курс повинен вільно коливатися під впливом ринкового попиту і пропозиції, а держава не повинна його регулювати. Фрідмен запропонував законодавчо заборонити валютну інтервенцію, вважаючи, що «ринок проробить роботу валютних спекулянтів набагато краще, ніж уряд». Прихильники неокласичного напрямку вважають можливим стабілізувати економіку шляхом ринкового регулювання валютного курсу та перетворення плаваючих курсів в автоматичний регулятор міжнародних розрахунків. Ідея відмови держави від регулювання валютних відносин утопічна. Всупереч негативному підходу монетаристів до валютної інтервенції на практиці вона періодично проводиться, і переважає «брудна» плавання курсів валют, засноване на поєднанні ринкового і державного регулювання.
Послідовники цієї концепції визнають її вразливість. Наприклад, американський економіст Р. Джонсон прийшов до висновку, що реакція платіжного балансу на зміни валютного курсу виявляється повільною, а плаваючі валютні курси не можуть послабити спекулятивні потоки капіталів. На думку Дж. Вайнера, «навіть у світі вільних ринкових цін неможливо уявити ринок іноземних валют, у діяльність якого держава не втручається прямо чи опосередковано. Повністю вільно коливні курси є, ймовірно, недосяжною річчю, якщо визначати їх точно ». Тим самим визнається неминучість втручання держави у валютні відносини. Нестабільність плаваючих валютних курсів підриває впевненість учасників ринку. Тому на практиці перевага віддана режиму регульованих плаваючих валютних курсів. Наради «сімки» провідних країн підтвердили цей принцип. Введено поняття меж коливань курсів. Біржовий кризи 1987 р. знову (як і в середині 70-х рр..) Виявив необхідність колективної валютної інтервенції США, ФРН, Японії для стабілізації долара та інших провідних валют.
Нормативна теорія валютного курсу
Ця теорія розглядає валютний курс як додатковий інструмент регулювання економіки, рекомендуючи режим гнучкого курсу, контрольованого державою. Дана теорія називається нормативною, оскільки її автори вважають, що валютний курс повинен грунтуватися на паритетах і угоди, встановлених міжнародними органами. Дж. Мід, Р. Манделл прийшли до висновку, що «держава не завжди може використовувати їх зміни, а політика валютного курсу однієї країни може чинити негативний вплив на економіку інших країн». Американський економіст Є. Бірнбаум вважає, що валютні курси мають спиратися на міжнародні паритети, що встановлюються міждержавними організаціями. Його співвітчизник А. Ланьї рекомендує застосовувати колективно регульовані плаваючі курси валют.
Більшість ідей теорії плаваючих курсів не реалізовано: не вдалося добитися автоматичного зрівноважування платіжних балансів, ефективного захисту від стихійного руху "гарячих" грошей, припинення міжнародного розповсюдження інфляції. Результати здійснення рекомендацій теоретиків лише частково відповідають, а часом і суперечать їх прогнозованим цілям. Теоретиків і практиків турбує відсутність розробок фундаментальних теоретичних рішень проблем стабілізації економіки, в тому числі валютних відносин. Американський фахівець П. Дракер писав: «Нам потрібна справжня економічна теорія, заснована на теорії вартості». Проявом неспроможності теорій валютного курсу, що базуються на концепції граничної корисності, стало звернення деяких західних економістів до вчення К. Маркса про трудової вартості. Із закликом переосмислити цю теорію виступили лідер неокейнсіанства Дж. Робінсон, а також М. Морішама (США), П. Сраффа (Великобританія). Представники неокейнсіанства і його гілки - неорікардіанства - прагнуть до нового прочитання теорії відтворення К. Маркса з урахуванням реальних змін в сучасній ринковій економіці.
Теорія оптимальних валютних зон
Початок великої економічної літератури з теорії оптимальних валютних зон було покладено роботами американських професорів Р. Маккіннона і П. Кеннета. Вони визначили економічні властивості системи, які дозволили б ідентифікувати оптимальну валютну зону. Наступні за часом роботи Дж. Інграма, Г. Грубель, У. Корд, І. Ішіянми і К. Хакамади були присвячені вивченню переваг і недоліків входження у валютну зону, а також розрахунку участі в ній.
Валютна зона - являє собою географічну область з єдиною валютою або поруч валют, чиї курси незмінно зафіксовані один до одного і змінюються синхронно по відношенню до валют решти світу. Оптимальність зони розглядається з макроекономічної точки зору в рамках підтримки у відкритій економіці внутрішньої і зовнішньої рівноваги. Головним недоліком участі у валютній зоні є втрата грошово-кредитного суверенітету, основною перевагою - збільшення корисності грошей. Визначити, що переважує - недоліки чи переваги участі у валютній зоні - можна з допомогою критеріїв оптимальності (таблиця 5.1).
Таблиця 5.1 - Критерії оптимальності валютної зони їх розробники
Критерій оптимальності
Автор і рік пропозиції
Економічний зміст критерію
Гнучкість цін і заробітної плати
М. Фрідман, 1953 р.
При виникненні макроекономічного дисбалансу цінові структури в національній економіці повинні володіти достатньою гнучкістю, щоб їх зміна призводило до відновлення рівноваги
Мобільність факторів виробництва
Р. Манделл, 1961 р.
Якщо товарні ціни недостатньо гнучкі, то усунення макроекономічного дисбалансу може статися через зміни на ринку факторів виробництва, перш за все через перетікання трудових ресурсів з депресивних галузей (країн) економіки в галузі (країни), які відчувають підйом
Інтеграція фінансових ринків
Дж. Інграм, 1962 р.
Почасти макроекономічну рівновагу в короткостроковому періоді може бути відновлено, якщо учасник валютної зони, що знаходиться в рецесії, отримає доступ до дешевих фінансових ресурсів більш успішного член зони
Ступінь торгової відкритості економіки
Р. МакКіннон, 1963 р.
Невеликий експортно-орієнтованій економіці набагато вигідніше, ніж великої закритій економіці, зафіксувати курс національної валюти до обмінного курсу валюти торгового партнера
Диверсифікація виробництва і споживання
П. Кенен,
1969
Диверсифікація внутрішнього виробництва і споживання знижує уразливість економіки до зовнішніх шоків товарного ринку
Інфляційна конвергенція
Дж. Флемінг, 1971 р.
Низькі темпи приросту цін і їх кореляція серед членів зони свідчать про їхню структурну гомогенності, іншими словами, шоки одного з учасників не будуть передаватися іншим членам зони
Фіскальний федералізм
П. Кенен,
1969
Витрати зростаючого безробіття в случаемакроекономіческого дисбалансу можуть бути покриті за рахунок бюджетних трансфертів інших членів валютної зони
Політична інтеграція
М. Мінц і
Г. Хаберлер,
1970
Політична підтримка дозволить здійснити швидкі інституційні зміни, спрямовані на створення однорідного економічного простору членів валютної зони
Між критеріями існує взаємозв'язок: наприклад, зростання зовнішньої відкритості економіки призводить до більшої гнучкості цін по відношенню до валютного курсу; висока ступінь мобільності факторів виробництва і фінансова інтеграція між членами зони робить необов'язковим умова гнучкості цін; в наявність фіскального федералізму дозволяє не турбуватися про наслідку шоків .
Теорія оптимальних валютних зон володіє двома фундаментальними недоліками. Перш за все она є нормативною економічною теорією, постулює, який в ідеалі повинна бути валютна зона. Однак вона не пропонує інструментів оцінки, за допомогою яких можна визначити, чи володіє дана валютна зона оптимальністю чи ні. Крім того, з неї випливає суперечливі висновки. З одного боку, учасники валютної зони повинні представляти собою невеликі відкриті економіки, яким вигідно зафіксувати курси своїх валют. З іншого боку, щоб вижити в умовах зовнішніх шоків, їм необхідно диверсифікувати виробництво і споживання, що можуть зробити тільки великі закриті економіки. У наявності несумісність критеріїв оптимальності, що залишає визначення балансу вигод і витрат у зоні.
6. Котирування іноземних валют в рублях Банком Росії та уповноваженими банками.

У Російській Федерації котируванням іноземних валют до рубля займаються Банк Росії і комерційні банки, що отримали ліцензію від Центрального банку РФ на здійснення валютних операцій.
Центральний банк РФ встановлює офіційні курси в російських рублях як національних валютних країн далекого і ближнього зарубіжжя, так і міжнародних валют - СДР і ЄВРО. Зазначені курси застосовуються для цілей обліку та митних платежів без зобов'язання Банку Росії купувати і продавати іноземні валюти по декларуються їм курсів. Застосовується система плаваючого, регульованого курсу російського рубля до іноземних валют.
Діючі з 1 січня 2002 р. правила визначення Банком Росії офіційних курсів іноземних валют до російського рублю містяться в положенні Центрального банку РФ від 19 грудня 2001 р. № 169 - П "Про затвердження Центральним банком Російської Федерації офіційних курсів іноземних валют до російського рубля" ( з поправками від 15 квітня 2003 р.).
Офіційних курси основних валют (їх 17) встановлюються Банком Росії кожен робочий день не пізніше 13 годин за московським часом, вступають в силу в календарний день, наступний за днем підписання наказу (тобто Сьогодні визначаються курси на завтра) і діють до набрання силу наступного наказу. При визначенні цих курсів діють наступні правила:
Ø Спочатку встановлюється курс долара США до російського рубля, що обчислюється на основі котирувань поточного робочого дня біржового та позабіржового сегментів внутрішнього валютного ринку за операціями "долар США - російський рубль". До 15 квітня 2003 р. Центральний банк РФ встановлював офіційний курс рубля до долара виходячи з середньозваженого курсу по операціях день в день, сформованого за підсумками торгів на єдиній торговельній сесії (ЕТС), що проводиться на московській міжбанківської валютної біржі вранці до 11.30. Після цієї дати операції почали укладати з розрахунками "завтра", а самі торги стали тривати довше - до 16.45. Для визначення офіційного валютного курсу стало використовуватися середньозважене значення курсу долара на торгах ЕТС з терміном розрахунків "завтра", що склалося за станом на 11.30. Визначений таким чином курс є більш репрезентативним, тому що менше схильний до кон'юнктурних коливань.
Ø Офіційні курси інших основних валют до російського рублю розраховується щодня, і встановлюється на основі офіційного курсу долара США до рубля (вище зазначеного) і котирувань даних валют до долара США на міжнародних валютних ринках поточного робочого дня, на біржовому та позабіржовому сегментах внутрішнього валютного ринку, а також офіційних курсів долара США до зазначених валют, що встановлюються центральними (національними) банками відповідних країн. Таким чином, всі інші курси, крім долар - рубль, встановлюються як кроссірованние.
Ø Офіційний курс СПЗ до російського рублю розраховується на основі вище обчисленого курсу долара США до російського рубля і курсу долара США до СПЗ, встановленого Міжнародним валютним фондом на попередній робочий день.
Курси інших валют, які не так активно використовуються у зовнішньоекономічних зв'язках РФ, встановлюються, як правило, один раз на місяць. Цей список налічує зараз 105 валют. Банк Росії визначає офіційні курси цих валют в передостанній робочий день кожного календарного місяця на підставі офіційно встановленого в цей день курсу долара США, інформацію про які Банк Росії отримує з інформаційних агентств Reuters і Bloomberg, періодичного видання "Financial Times" та від центральних банків відповідних країн . (Ці курси також визначаються на основі крос - курсів). Курси зазначених валют вступають в силу з першого числа календарного місяця і діють до наступного наказу Банку Росії, тобто, як правило, протягом календарного місяця.
При встановленні офіційних курсів рубля до іноземних валют Центральний банк РФ використовує пряме котирування, тобто за одиницю (базову валюту) береться іноземна валюта, а змінною величиною (котируваної валютою) є російський рубль.
Офіційні курси іноземних валют в рублях встановлюються в форматі, що містить 6 значущих цифр, 4 з яких є десятковими знаками (тобто завжди є чотири знаки після коми).
Наприклад:
Курси валют ЦБ РФ на 1 січня 2005
1 австралійський долар (базова валюта) = 21,6468 рубля (котирувана валюта);
10 шведських крон = 41,9272 рубля;
1000 білоруських рублів = 12,7492 рубля;
10000 в'єтнамських донгів = 17,5758 рубля;
Після затвердження офіційних курсів іноземних валют до російського рублю інформація про них направляється для поширення в засоби масової інформації:
Ø Публікується в "Російській газеті", "Віснику Банку Росії" та інших;
Ø Розміщується на сайті Банку Росії в мережі Інтернет за адресою;
Ø Направляється по каналах банківської зв'язку в інформаційне агентство Reuters.
Офіційний валютний курс, що встановлюється Банком Росії, використовується при розрахунках доходів і видатків державного бюджету, для всіх видів платіжно-розрахункових відносин держави з підприємствами, організаціями та громадянами, для цілей оподаткування, бухгалтерського обліку та інших. Тому, навіть у своїх операціях який - або російський банк використовує валютний курс, відмінний від офіційного, при відображенні цих операцій у своєму балансі, він буде зобов'язаний при перерахунку валютних сум в рублі використовувати офіційних валютний курс, що викличе появу курсових різниць (позитивних чи негативних в залежності від застосованого курсу).
Банк Росії визначає також курс "інвалютного рубля", тобто офіційний курс Держбанку СРСР іноземних валют до рубля, який використовується у платіжно-розрахункових відносинах Російської Федерації з іноземними державами з торговим і кредитним угодам колишнього СРСР. При визначенні цього курсу застосовується метод "валютного кошика", широко використовуваний міжнародними та національними (державними) банками. Курс "інвалютного рубля" коливається в залежності від зміни курсу американського долара до інших західних валют на світових валютних ринках. Зазначений валютний пріоритет офіційно визнаний "Паризьким клубом" країн кредиторів для обчислення боргу іноземних держав Росії, раніше наданих у інвалютних рублях.
Уповноважені комерційні банки, тобто Банки, що отримали ліцензію від Банку Росії на ведення валютних операцій, самостійно встановлюють курси іноземних валют в російських рублях, "увезення" з курсами Центрального банку РФ. Залежно від тієї ролі, в якій вони виступають по відношенню до своєї клієнтури (купують у них чи продають їм іноземну валюту) комерційні банки застосовують "курси покупки" і "курси продажу", причому ці курси різні залежно від того, чи використовуються вони для безготівкових розрахунків або ж застосовуються при обміні готівкової іноземної валюти за російські рублі (і назад).
Уповноважені комерційні банки з отримання клієнтури і за своїми операціями можуть продавати (чи купувати) іноземну валюту за російські рублі на біржовому або на міжбанківському валютному ринку, тобто безпосередньо цими банками один одного.

7. Політика валютного курсу в країнах, що розвиваються
Країни, що розвиваються: від фіксованого курсу до плаваючим.
Перехід від фіксованого валютного курсу до плаваючого відбувався поступово. Початок цього переходу було покладено розвалом Бреттон-Вудської системи фіксованих валютних курсів у 1970-х рр.., Коли основні світові валюти були відпущені у вільне плавання. Спочатку більшість країн, що розвиваються продовжувало «прив'язувати» свої валюти до однієї з ключових валют (як правило, це був долар США або французький франк) або до кошика валют. До кінця 1970-х рр.. можна було спостерігати поступове зміщення від «прив'язки» до однієї валюти до кошиках валют, такий, як Спеціальні Права Запозичення МВФ (SDR). Однак c початку 1980-х рр.., Країни, що розвиваються почали йти від фіксації до більш гнучкої організації валютного курсу. Цей перехід відбувся в більшість основних світових географічних областей.
Наприклад, в 1975 р. 87% країн, що розвиваються підтримували деяку різновид фіксованого курсу. K 1996 р., це співвідношення знизилося і становило менше 50%. Якщо ж брати до уваги розмір економік, то перехід виявиться eще більш різким. B 1975 країни з фіксованими курсами становили 70% від обсягу сукупної торгівлі країн, що розвиваються. K 1996 р. цей показник знизився до 20%. Тенденція очевидна, проте цілком можливо, що в дійсності зміна є не таким різким, як його ілюструють статистичні дані. Причина криється в тому, що багато країн. офіційно називають свої режими валютного курсу «керованим плаванням» або навіть «незалежним плаванням», на практиці досить часто продовжують неофіційно регулювати курс або використовувати його як один з основних інструментів грошово-кредитної політики.
Серед усієї безлічі країн, що розвиваються необхідно згадати кілька важливих винятків із загальної тенденції.
Перший виняток - зона французького франка в районі Північної Африки, де c 1948 р (не дивлячись на різку девальвацію в 1994 році) чотирнадцять країн підтримують валютну прив'язку до французького франка. Крім того, ряд країн порушує загальну закономірність, оскільки вони повернулися від плаваючого до фіксованого режиму валютного курсу. До них відноситься Аргентина, яка ввела валютне правління в 1991 р., і Гонконг, що перейшов на аналогічний режим в 1983 р. Крім того, у другій половині 1990-х рр.. систему валютного правління ввело кілька країн з перехідною економікою. Тим не менш, тенденція загального переходу від фіксованому курсу до плаваючого очевидна. B 1976 р., фіксовані режими валютних курсів були поширеною практикою в Африці, Азії, на Близькому Сході, в неіндустріальною частині Європи й у західній півкулі. K 1996 р. у всіх цих регіонах переважали режими плаваючого валютного курсу.
Міркування, які спонукали країни, що розвиваються перейти до більш гнучкого формування валютного курсу, досить різноманітні, при цьому не можна сказати, що перехід до плаваючого курсу був непередбачуваний. Коли в 1973 р. розпалася Бреттон-Вудська система, багато країн продовжували прив'язувати свої валюти до тієї ж, що й раніше, часто в силу інерції і консерватизму економічної політики. Лише пізніше, коли курси провідних світових валют різко змінилися, країни, що розвиваються почали відмовлятися від прив'язки до однієї-єдиної валюті.
Наприклад, багато країн, які трaдіціонно прив'язували свою валюту до долара США, в першій половині 1980-х рр. .. змінили свої переваги на користь валютного кошика. Основною причиною такого переходу стало різке подорожчання долара. Іншим не менш важливим фактором зміни режиму було прискорення інфляційних процесів у більшості країн, що розвиваються в 1980-х кг. Пізніше деякі країни, що пережили високу інфляцію, повернулися назад до фіксованого курсу в якості головного елемента стабілізаційної програми. Подібні стабілізаційні програми, засновані на валютному курсі зазвичай носять короткостроковий характер, їх середня тривалість близько 10 місяців.
Крім інфляційних проблем, що розвиваються країни зіткнулися c зовнішніми шоками. B 1980-х рр. .. зовнішні шоки представляли собою, в основному, різке підвищення міжнародних процентних ставок, зниження темпів зростання в промислових країнах і боргова криза. Часто регулювання економи в умовах зовнішніх шоків вимагало не тільки періодичного знецінення валюти, але також і введення більш гнучкої форми валютного курсу. B наприкінці 1990-х рр. .. зростання мобільності міжнародних капіталів (зокрема, періодичний приплив і відгін капіталу) призвів до збільшення ймовірності шоків, що стало додатковим аргументом на користь плаваючого курсу.
Рух до більшої гнучкості валютного курсу було пов'язане, в основному, c більш відкритою, екстравертної економічною політикою у зовнішній торгівлі та інвестиціях і зростанням довіри до ринкового формування валютних курсів і процентних ставок. На практиці, однак, найбільш успішні з країн, що розвиваються все ще не схильні повністю віддати курсоутворення до влади ринкових сил. Багато хто з країн, що розвиваються володіють невеликими і відносно слабкими фінансовими ринками, де кілька великих угод можуть викликати надзвичайну волатильність обмінного курсу. Відповідно, країни, що розвиваються все ще потребують активної регулюванні валютного курсу.
Вибір політики валютного курсу
B умовах проведення певної макроекономічної політики жоден з двох основних валютних режимів - фіксованого або плаваючого курсу - не є краще іншого. Аж до 1990-х рр.. вважалося, що фіксований курс несе з собою низький рівень інфляції і фінансову стабільність, і це є його головною перевагою. Як свідчила статистика, в країнах з офіційно підтримуваною курсом інфляція поступово знижувалася і ставала менш волатильною. Однак на початку 1990-х рр. .., коли світова фінансова система розвивалася досить стабільно, розходження в інфляції між двома режимами істотно зменшилася. Зростання виробництва також перестав значно різнитися. Міжнародні зіставлення також свідчать про те, що середній темп зростання в країнах з плаваючим валютним курсом останнім часом став вище, ніж у країнах з фіксованим курсом. B основному це стосувалося до країн Південно-Східної Азії, які дотримувалися плаваючого курсу. Однак багато хто з азіатських країн у дійсності вели політику жорсткого валютного регyлірованія. Як же тоді вибирати між двома режимами, якщо з макроекономічного впливу вони багато в чому схожі (особливо в періоди стабільного ринку)?
У ранній літературі по вибору режиму формування валютного курсу вважалося, що для відносно невеликої та більш відкритої економіки (тобто більш залежною від експорту та імпорту) доцільніше використовувати фіксований валютний курс. Крім сильній залежності від зовнішньої торгівлі, свідченням на користь фіксованого курсу виступає висока частка окремих країн у зовнішньоторговельному обороті. B більш пізньому підході до вибору валютного курсу розглядаються результати різних випадкових збурень та їх вплив на внутрішню економіку. Тут лyчшім режимом буде той, який стабілізує макроекономічну ситуацію, тобто мінімізує коливання у виробництві, споживанні, внутрішньому рівні цін або в іншому макроекономічному показнику. Ранжування фіксованого та плаваючого режимів формування валютного курсу залежить від природи та джерел шоків в економіці і переваг в економічній політиці. Одним словом, мова йде o тому типі витрат, які влада бажають мінімізувати, і структурних характеристиках економіки.
B 1990-х рр. .. дослідження вибору валютному курсу були зосереджені на оцінці рівня довіри до влади, необхідного для підтримки фіксованого курсу валюти. Велика частина фахівців вважає, що підтримка фіксованого обмінного курсу в якості «якоря» економічної політики може надати додатковий авторитет програмі зниження інфляції. Пояснення цей інтуїтивно здаються очевидними. Однак тоді в країнах з фіксованим курсом валютна політика повинна підкорятися вимогам збереження прив'язки. Це означає, що інші ключові елементи економічної політики, включаючи фіскальну політику, повинні проводитися в тісній координації c політикою фіксованого курсу, що неминуче «зв'язує руки» владі. Країна, яка прагне зберегти фіксований курс, не зможе, наприклад, збільшить запозичення на ринку цінних паперів, тому що це ножі вплинути на процентні ставки і, отже, чинити тиск на фіксований валютний курс.
Поки фіксований курс зберігає довіру ринкових гравців, інфляційні очікування (що є основною причиною хронічної інфляції) залишатимуться на низькому рівні. Як тільки ринок засумнівається в готовності і здатності влади підтримувати курс, інфляційний процес негайно може стати некерованим.
Гнучкий валютний курс на відміну від фіксованого надає набагато більше можливостей для маневру економічної політики. Одне з його ключових переваг полягає у свободі від стримування інфляції, що дозволяє непрямим чином збільшити податкові надходження. Однак у такому разі владі набагато важче завоювати довіру до антиінфляційної політики, в результаті чого очікування високої інфляції часто стають самопосилюється.
B деяких випадках вибір між надійністю і гнучкістю залежить не тільки від економіки, а й від деяких політичних міркувань. Так, в умовах фіксованого курсу владі може бути складніше скоригувати обмінний курс, ніж при гнучкому курсі дозволити йому змінюватися в необхідному напрямку. Справа в тому, що в першому випадку влада повинна буде взяти на себе відповідальність за корекцію курсу, в той час як зміни плаваючого курсу найчастіше приписуються ринковим силам, а значить, за ці зміни ніхто відповідальності не несе. Якщо країна постійно переживає зміни кабінетів міністрів, і політичні витрати непомірно високі, набагато більш імовірно, що уряд зупинить свій вибір на плаваючому валютному курсі.
Для тих країн, які передбачають використовувати фіксований курс як економічного якоря, подальше вирішення лежить у руслі вибору між прив'язкою до однієї валюти або до кошика валют. Цей вибір аж ніяк не є однозначним. З одного боку, він залежить від ступеня інтенсивності міжнародної торгівлі з конкретними країнами, а з іншого - від валюти номіналу зовнішнього боргу. Таким чином, у світі плаваючих резервних валют найкращим рішенням зазвичай є прив'язка до валюти провідного торговельного партнера. Однак у деяких випадках значна частина зовнішнього боргу може бути номінована в інших валютах. Це значно ускладнює кінцевий вибір виду прив'язки.
Конвертованість по рахунку поточних операцій і валютний курс
Згодна теорії міжнародної торгівлі відсутність бар'єрів між ринками окремих держав дозволяє кожній країні виробляти і експортувати товари та послуги, за якими вона має порівняльні переваги. На глобальному рівні лібералізація зовнішньої торгівлі сприяє розвитку світової торгівлі, ефективному розподілу економічних ресурсів, зростанню продуктивності, конкуренції і, в кінцевому рахунку, залученню іноземних інвестицій. Відсутність бар'єрів між товарними ринками різних країн визначається конвертованістю валюти по рахунку поточних операцій. Це означає, що конвертованість по рахунку поточних операцій маже бути ефективним інструментом економічної політики. Ефективність його використання багаторазово перевищує результати запровадження податкових пільг і субсидій, наданих закордонним інвесторам, які нерідко тільки ставлять у нерівні умови національних та іноземних виробників з і скорочують надходження до бюджету.
Слід зазначити, що введення конвертованості рахунку поточних операцій неминуче призводить до виникнення проблем з реальним обмінним курсом. Успішний розвиток економіки, на думку більшості дослідників, часто засчівается зростанням реального курсу національної валюти. T переоцінка обмінного курсу спостерігалася в Південній Кореї, Тайвані, Сінгапурі, Гонконгу та, у меншій мірі, в Чилі. Згідно з одним з поширених підходів, що розвиваються і перехідних економіках на відміну від ринкових економік західних країн можуть спостерігатися тривалі періоди підвищення реального курсу валюти, то є більш швидкий цін у порівнянні з темпами знецінення національної валюти.
C урахуванням цих обставин вибір між фіксованим і плаваючим курсом залежить, в основному, від переваг між номінальним зростанням курсу і порівняно більш високою інфляцією. Такі ж результати можуть бути отримані за рахунок зміни реального обмінного курсу. Наприклад, в період 1980-1996 рр.. у Гонконгу, де використовувалося валютне правління спостерігалася велика інфляція, ніж у Сінгапурі, де діяв режим керованого плавання, хоча зростання реального курсу в обох випадках був однаковим.
Грошові потоки і конвертованість по рахунку руху капіталу
O можливість введення повної конвертованості валюти по рахунку руху капіталу в переважній більшості країн, що розвиваються і державах c перехідною економікою говорити поки передчасно. Безумовно, цей крок сприяв би залученню іноземних інвестицій та зростанню експорту, проте національна фінансова система ще занадто слабка, щоб витримати відкриття кордонів для потоків капіталу.
Єдиними державами c перехідною економікою, які ввели повну конвертованість валюти по рахунку руху капіталу, є країни Балтії і Словенія.
Контроль над капіталом в більшості випадків виражається у можливості для юридичних і фізичних осіб офіційно конвертувати національну валюту для покупки іноземних активів, заборону на підприємстві мати іноземні активи вимогах обов'язкової репатріації експортної виручки її повної або часткової конвертації в національну валюту.
B разі введення конвертованості валюти по рахунку руху капіталу стався б неминучий відтік капіталу з країни. Розширення можливостей вкладення національних заощаджень за кордон могло б призвести до скорочення обсягу ресурсів, що інвестуються в національне виробництво.
Крім того, обмеження по рахунку руху капіталу дозволяють не тільки зберегти внутрішні накопичення, але і запобігти надмірний перехід вітчизняних підприємстві в іноземну власність, а також пов мінімііровать податкові надходження від внутрішніх операцій капіталом і фінансових операцій.
По всій видимості, з плином часу країни c перехідною. економікою підуть шляхом країн, що розвиваються. Вони, в більшості, протягом 1990-х рр. .. поступово послабили або кісткою відмовилися від контролю над капіталами. Навіть незважаючи низку фінансових криз, що розвиваються, в даний час продовжують рухатися до повної конвертованості валюти за цим рахунком.
Стабілізаційні програми на базі валютного курсу в 1990-х рр. ..
Починаючи з кінця 1980-х рр. .. значне число країн, що розвиваються здійснило стабілізаційну програму на базі якоїсь різновиди фіксованого валютного курсу. Основною метою всіх цих програм була боротьба c високою інфляцією, а головним інструментом - оголошення обмежень ножне зміна номінального валютного курсу. B своїй більшості стабілізаційні програми на базі валют курсу проводилися в країнах Латинської Америки і державах c перехідною економікою. Для першої групи цих країн був характерний постійний і високий рівень інфляції, породжений експансивної бюджетно-податковою політикою. A у другої групи країн різке збільшення інфляції відбулося відразу після скасування системи централізованого планування.
Згідно зі спостереженнями МВФ в 1981 р. у світі налічується одинадцять країн, прибіг до стабілізаційної програми на базі валютного курсу, де річна інфляція на початковому етапі стабілізації перевищувала 100%. До числа цих країн фахівці Фонду відносять і Росію, хоча в дійсності ЦКБ РФ використовує таргетування не валютного курсу, а грошової маси.
Досвід здійснення стабілізаційних програм у 1990-х рр. .. підтвердив відомі з теорії переваги і недоліки використання валютного курсу як номінального якоря c інфляцією. До числа переваг стабілізаційних програм на базі валютного курсу слід віднести: зниження інфляції. Основний і безперечна перевага даного типу програм полягає у швидкому падінні високих темпів інфляції. У ході реалізації програми стабілізаційний ефект фіксованого валютного курсу дозволив швидко зупинити зростання цін і нівелювати інфляційні очікування.
У результаті до третього року здійснення програми в залежності від типу валютного режиму інфляція знизилася до однозначної або двозначної цифри. Отриманий антиінфляційний імпульс зберігається досить довго. Навіть якщо влада відмовляється від режиму фіксованого курсу, інфляція все одно в силу інерції продовжує знижуватися, збільшувався економічне зростання.
На думку МВФ, феномен зростання пояснюється не стільки збільшенням сукупного попиту і пропозиції на внутрішньому ринку, скільки вдалим часом реалізації програм. Справа в тому, що в більшості випадків стабілізаційні програми стартували через рік або після декількох років або рецензії, або стагнації. Одночасно з цим програми супроводжувалися або збіглися з великими структурними реформами.
Поряд c перевагами, програмами стабілізації на базі обмінного курсу супроводжують і недоліки. За своєю суттю вони пов'язані з ризиками, які несе з собою режим фіксованого валютного курсу. Протягом трирічного періоду початку стабілізаційної програми в усіх країнах спостерігалася тенденція збільшення дефіциту поточного рахунку платіжного балансу.
Як показує досвід 1990-х кг., Залежність країни від міжнародного руху капіталу, суперечливість проведеної економічної політики самим безпосереднім чином стимулює криза. Так сталося в Мексиці в грудні 1994 р., в Росії в серпні 1998 r. і в Бразилії в січні 1999 r. B кожному перерахованих випадків негативна комбінація внутрішнім і зовнішніх чинників призвела до спекулятивної атаки на національну валюту і подальшої девальвації.
Однак у більшості стабілізаційних програм, де обмінний курс служив в якості номінального якоря, влади зуміли уникнути валютного краху. Можна розрізнити два підходи до стабілізації, який використовували "благополучні» держави. В одних країнах узгодженість економічної політики та валютного режими гарантувалася валютним правлінням, яке, крім власне самої фіксації курсу, здійснювало грошову емісію в суворій відповідності з обсягом активів в іноземній валюті. Даний тип грошової влади даний час використовують Естонія, Литва і Болгарія. Вони ввели валютне правління не тільки з міркувань коротко термінової стабілізації, але і виходячи з неможливості в середньо-і достроковій перспективі проведення незалежної грошово-кредитної політики. Інша група країн, які уникли фінансової кризи, дотримувалася , обмежено гнучкого валютного курсу. B Польщі, наприклад, влада використовувала кілька різновидів обмежено гнучкого валютного курсу. Польська стабілізаційна програма почалася c прив'язі злотого до долара США, а потім політика валютного курсу почала зазнавати поступові зміни: фіксація до валютного кошика, що повзе прив'язка, нарешті , валютний коридор з діапазоном коливань у ± 7%.
У різного ступеня програми Уругваю, Нікарагуа і Хорватії також використовували, обмежено гнучкий валютний курс, який вводився або c самого початку, або коректувався для здійснення стабілізації. Перегляд режиму валютного курсу зазвичай означав збільшення його гнучкості. У Хорватії, однак, заміна «стелі» коливань на "кероване плавання» не передбачала підвищення волатильності валютного курсу. А в Уругваї в квітні 1998 р. діапазон коливань був помітно звужений. Всі ці дії стали відповіддю на вибухнула серед розвиваючих країн фінансова криза. B цілому ж досвід здійснення стабілізаційних програма на базі валютного курсу свідчить про те, що вони можуть бути ефективним засобом боротьби з інфляцією. Крім того, подальше проведення програм сприяє економічному зростанню. Проте використання валютного курсу як номінального якоря вимагає підвищеної дисципліни макроекономічної політики. В іншому випадку непослідовні дії влади рано чи пізно призводять до краху валютного режиму (таблиця 6.1).

Таблиця 6.1 - Основні стабілізаційні програми на базі валютного курсу, здійснені в 1990-х роках
Країна
Час початку програми
Час закінчення програми
Політика валютного курсу
Річна інфляція
Закінчилася чи програма валютною кризою?
На початок програми
На третій рік з початку програми
У 1998 р.
Мексика
Грудень 1987
Грудень 1994
Прив'язка, повзе прив'язка, широкий коридор
143,7
29,9
18,6
Так
Польща
Січень 1990
Квітень 2000
Прив'язка, повзе прив'язка, похилий коридор, кероване плавання
639,6
39,8
8,6
Ні
Уругвай
Грудень 1990
Червень 2002
Похилий коридор
129,8
52,9
8,6
Так
Нікарагуа
Березень 1991
Н.в.
Прив'язка, повзе прив'язка
20234,3
3,4
-
Ні
Аргентина
Квітень 1991
Січень 2002
Валютне правління
267,0
4,3
0,7
Так
Естонія
Червень 1992
Н.В
Валютне правління
1085,7
29,2
4,4
Ні
Хорватія
Жовтень 1993
Н.В
Ассімітрічная прив'язка, кероване плавання
1869,5
4,0
5,3
Ні
Литва
Квітень 1994
Н.В
Валютне правління
188,8
8,4
2,4
Ні
Бразилія
Липень 1994
Січень 1999
Прив'язка, повзе прив'язка
4922,6
6,1
0,4
Так
Болгарія
Липень 1997
Н.В
Валютне правління
1471,9
-
3,2
немає
7. Таргетування реального валютного курсу: теорія і можливість застосування в Росії
Під таргетуванням реального валютного курсу розуміється застосування інструментів Центрального банку для досягнення кількісного орієнтира співвідношення цін на внутрішньому і зовнішньому ринках. У зв'язку з тим, що політика ЦБ проводиться не на власний розсуд, а за певною стаціонарної процедурі з фіксованою метою, ТРВК означає виконання правила грошово-кредитної політики. Воно, в свою чергу, являє собою функцію відповідної реакції ЦБ, відповідно до якої інструмент грошово-кредитної політики відповідає за зміну цін. При ТРВК грошові влади дотримуються однієї з різновидів правил грошово-кредитної політики під назвою правило валютного курсу. Його сенс полягає в тому, що влада прискорюють девальвацію національної валюти, якщо її реальний обмінний курс перебуває нижче довгострокового значення і уповільнюють девальвацію національної валюти, якщо її реальний обмінний курс перебуває нижче довгострокової рівноваги. У випадку, коли влада прагне зберігати реальний валютний курс на незмінній позначці, вони прямують "правилом паритету купівельної спроможності», згідно з яким Центральний банк утримує співвідношення цін на внутрішньому і зовнішньому ринках на постійній основі.
Таргетування реального валютного курсу - застосування інструментів Центрального банку для досягнення кількісного орієнтира співвідношення цін на внутрішньому і зовнішньому ринках. У зв'язку з тим, що політика ЦБ проводиться не на власний розсуд, а за певною стаціонарної процедурі з фіксованою метою, ТРВК означає виконання правила грошово-кредитної політики. Воно, в свою чергу, являє собою функцію відповідної реакції ЦБ, відповідно до якої інструмент грошово-кредитної політики відповідає на зміни цін.
Таргетування реального валютного курсу застосовується в декількох випадках. По-перше, з його допомогою влади забезпечують конкурентоспроможність вітчизняної експортної продукції на зовнішньому ринку. По-друге, періодичні девальвації, на яких грунтується ТРВК, стимулюють заміщення дорогої імпортної продукції більш дешевої вітчизняної, що сприяє економічному зростанню. Нарешті, по-третє, при недостатніх швидкості і глибині макроекономічної адаптації ТРВК використовується для цілеспрямованої коригування економіки. Зміна реального валютного курсу дозволяє поглинати фундаментальні шоки, такі як погіршення умов зовнішньої торгівлі або підвищення світової процентної ставки перед собою Банк Росії в основних напрямках.
Міжнародний досвід таргетування
Таргетування реального валютного курсу широко використовувалося у минулому і продовжує застосовуватися в сьогоденні у країнах, що розвиваються. Найбільший досвід ТРВК накопичений у країнах Латинської Америки, де з 1970-х активно здійснюють стабілізаційні програми на базі валютного курсу. Економісти Дартмутського коледжу (США) Клейн М. і Меріон Н., вивчивши шістьдесят-один епізод зміни політики фіксованого валютного курсу в шістнадцяти країнах Латинської Америки, виявили, що більшість центральних банків при проведенні девальвацій орієнтуються на цільове значення реального валютного курсу. Як правило, ТРВК здійснюється у негласному режимі. Офіційну політику ТРВК проводили лише декілька країн: Бразилія, Колумбія, Туніс, Чилі та Югославія. З них ТРВК в Бразилії, Колумбії і Югославії завершилося інфляційним вибухом, у той час як досвід Тунісу і Чилі виявився цілком успішним.
Бразилія (1968-1983)
Центральний банк ввів ТРВК в серпні 1968 р., формально воно носило назву «політика мінідевальвацій». Її сенс полягав у проведенні невеликих девальвацій на нерегулярній основі. Інтервал між девальвацією міг скласти від десяти до сорока днів в залежності від накопиченого інфляційного диференціала між США та Бразилією. Середнє значення междевальваціонного інтервалу часу дорівнювало 38 днів. Мета політики мінідевальвацій полягала в підтримці конкурентоспроможності бразильської продукції на світовій арені в контексті високої хронічної інфляції на внутрішньому ринку. За весь період таргетування грошовим владі вдавалося справлятися з поставленим завданням. Однак з точки зору стабілізації цін дії влади потерпіли повний провал: інфляція зросла з 20% в 1969 р. до 40% в 1978 р.
Чилі (1985-1992)
Центральний банк Чилі виступив піонером в області ТРВК ще в 1965 р., однак перші кроки носили характер експерименту і не знайшли подальшого розвитку. Країна повернулася до ТРВК через два десятиліття, в липні 1985 р. Грошові влада оголосила про введення симетричного валютного коридору щодо центрального паритету. Значення центрального паритету щодня змінювалося відповідно до інфляції за попередній місяць за вирахуванням оцінного приросту світових цін. В якості основної мети грошово-кредитної політики використовувалася реальна процентна ставка. Внутрішні ціни незмінно трималися Центральним банком Чилі на позначці 85% від рівня цін у США. У цілому ТРВК виявилося досить успішним. Примітно, що з самого початку не було проведено жодної реальної девальвації чилійського песо. Відсутність інфляційних шоків дозволило ЦБ Чилі утримувати реальний валютний курс біля свого довгострокового рівноважного значення.
Туніс (1990-Н.В.)
На сьогоднішній день туніський досвід представляє собою успішний приклад ТРВК. З 1990 р. валютна політика ЦБ Тунісу націлена на підтримку стабільного валютного курсу динара по відношенню до корзини валют зовнішньоторговельних партнерів і конкурентів. До початку 2000 років політика ЦБ Тунісу зазнала деяких змін. При проведенні мікродевальвацій, сукупний розмір яких коливається від 0,5 до 2,5% на рік, аналітики ЦБ стали брати до уваги широкий спектр показників конкурентоспроможності національного експорту. Макроекономічна оцінка, проведена експертами МВФ, показує, що весь період таргетування реальний валютний курс туніського динара знаходився близько до рівноважного рівня. У цілому, успіх ТРВК можна пояснити кількома факторами - відсутністю значних шоків протягом періоду таргетування; збалансованої макроекономічною політикою влади, а також жорстокістю цін і заробітної плати, включаючи консервативну державну політику регулювання доходів.
Неформальне таргетування реального валютного курсу
Можна знайти й інші приклади ТРВК, проте у своїй більшості Таргетування носило неявний характер. Офіційно країни дотримувалися таргетування номінального валютного курсу або навіть таргетування грошової пропозиції, але в той же час орієнтири цільових змінних грошово-кредитної політики визначалися виходячи з оцінки реального валютного курсу. ТРВК неформально дотримувалися, наприклад, країни з перехідною економікою на початковій стадії ринкових реформ. В Угорщині з березня 1995 р. були введені симетричні обмеження на коливання номінального валютного курсу в розмірі - / +2,25%. Центральний паритет валютного коридору щомісячно змінювався на 0,4%. Схожої політики дотримувалися центральні банки Румунії і Польщі. Національний банк Румунії із серпня 1992 р. спирався на кероване плавання національної валюти, курс який коректувався виходячи з оцінки рівноважного значення реального валютного курсу, а Національний банк Польщі з травня 1995 р. використовував симетричний валютний коридор із щомісячними девальвацією в 0,3%. До початку двадцять першого сторіччя всі перераховані країни перейшли до таргетування інфляції. За оцінками експертів приватного сектора, центральні банки таких країн, як Індія, Індонезія, Сінгапур і Таїланд, аналогічним чином дотримувалися неформального ТРВК.
Можливість маніпулювання реальним курсом у вітчизняній економіці
У вітчизняних і наукових колах неодноразово висловлювалися пропозиції щодо ТРВК. Одні економісти вважають, що для стимулювання припливу іноземних інвестицій і забезпечення цінової стабільності необхідно підвищувати реальний валютний курс, інші вважають, що для підтримки економічного зростання і конкурентоспроможності експорту його слід знижувати. Зокрема, реальний валютний курс російського рубля в даний час є завищеним. Його зріст у 1999 - 2003 рр.. відбувався темпами, істотно випереджають темпи приросту продуктивності праці. Збереження надалі подібних темпів зростання реального курсу російського рубля, може призвести до уповільнення зростання і в кінцевому рахунку - до його припинення.
Для покращення ситуації необхідно мінімізувати відхилення реального валютного курсу від певного розрахункового значення курсу, визначеного виходячи зі співвідношення рівня економічного розвитку і рівня цін у вибірці зі ста п'ятдесяти двох країн.
Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Фінанси, гроші і податки | Реферат
355.1кб. | скачати


Схожі роботи:
Здоров я та фактори що впливають на нього
Основні фактори формують валютний курс
Валютний курс і фактори його визначальні
Валютний курс
Валютний курс 3
Валютний курс
Валютний курс 2
Валютний курс 2
Історія розвитку аудиту в світі та характеристика тенденцій що впливають на нього
© Усі права захищені
написати до нас