Базові концепції фінансового менеджменту

Зміст

Введення

I. Сутність фінансового менеджменту, його функції та принципи

1.1 Фінансовий менеджмент як науковий напрям і практична сфера діяльності

1.2 Функції та принципи фінансового менеджменту

II. Базові концепції фінансового менеджменту

2.1 Концепція тимчасової вартості грошей

2.2 Концепція обліку фактора інфляції

2.3 Концепція обліку фактора ризику

2.4 Концепція ідеальних ринків капіталу

2.5 Гіпотеза ефективності ринку

2.6 Аналіз дисконтованого грошового потоку

2.7 Співвідношення між ризиком і прибутковістю

2.8 Теорія структури капіталу Модільяні-Міллера

2.9 Теорія дивідендів Модільяні-Міллера

2.10 Теорія ціноутворення опціонів

2.11 Теорія агентських відносин

2.12 Концепція асиметричної інформації

Висновок

Список використаних джерел

Введення

Фінансовий менеджмент - вид професійної діяльності, спрямованої на управління фінансово-господарським функціонуванням фірми на основі використання сучасних методів. Фінансовий менеджмент є одним з ключових елементів всієї системи сучасного управління, що мають особливе, пріоритетне значення для сьогоднішніх умов економіки Росії. Фінансовий менеджмент включає в себе: розробку і реалізацію фінансової політики фірми із застосуванням різних фінансових інструментів, прийняття рішень з фінансових питань, їх конкретизацію і розробку методів реалізації, інформаційне забезпечення за допомогою складання та аналізу фінансової звітності фірми, оцінку інвестиційних проектів і формування портфеля інвестицій, оцінку витрат на капітал, фінансове планування і контроль, організацію апарату управління фінансово-господарською діяльністю фірми.

Методи фінансового менеджменту дозволяють оцінити: ризик і вигідність того чи іншого способу вкладення грошей, ефективність роботи фірми, швидкість оборотності капіталу і його продуктивність.

Завданням фінансового менеджменту є вироблення і практичне застосування методів, засобів та інструментів для досягнення цілей діяльності фірми в цілому або її окремих виробничо-господарських ланок - центрів прибутку. Подібними цілями можуть бути: максимізація прибутку, досягнення стійкої норми прибутку в плановому періоді, збільшення доходів керівного складу та вкладників (або власників) фірми, підвищення курсової вартості акцій фірми та ін У кінцевому підсумку всі ці цілі орієнтовані на підвищення доходів вкладників (акціонерів) або власників (власників капіталу) фірми. Фінансовий менеджмент базується на низці взаємопов'язаних фундаментальних концепцій, розвинених в рамках теорії фінансів. Концепція (від лат. Conceptio - розуміння, система) являє собою певний спосіб розуміння і трактування якогось явища. За допомогою концепції чи системи концепцій виражається основна точка зору на дане явище, задаються деякі конструктивістські рамки, що визначають сутність та напрями розвитку цього явища.

Метою даної курсової роботи є розгляд основних концепцій фінансового менеджменту, його функцій і принципів

Об'єктом дослідження є фінансовий менеджмент, а предметом - концепції фінансового менеджменту та його функції.

I. Фінансовий менеджмент як науковий напрям і практична сфера діяльності

Фінансовий менеджмент як самостійний науковий напрямок сформувався на початку 60-х років XX століття. Він виник для теоретичного обгрунтування ролі фінансів на рівні фірми.

«Окремі фундаментальні розробки з теорії фінансів велися ще до другої світової війни; зокрема, можна згадати про відому моделі оцінки вартості фінансового активу, запропонованої Дж. Вільямсом в 1938 році і є основою фундаментального підходу» ^1.

Відповідно до цієї моделі теоретична вартість активу залежить від 3 параметрів: очікуваних грошових надходжень (CF), тривалості періоду прогнозування (t) і прибутковості (r). У відношенні першого параметра існують різні підходи та моделі, наприклад, для акцій це - потік дивідендів, для облігацій - купони і номінал. Залежно від виду фінансового активу параметр часу може мати обмежений (облігації) і необмежений (акції) горизонт прогнозування. Третій параметр - найбільш суттєвий, визначається інвестором виходячи із прибутковості альтернативних варіантів вкладення капіталу. Наприклад, може розраховуватися виходячи з відсотка за державними облігаціями k _sb і надбавки за ризик k _r.

Ця модель має на увазі капіталізацію одержуваних доходів. Наприклад, оцінка облігації за формулою буде вірна, якщо регулярно отримувані відсотки не використовуються на споживання, а негайно інвестуються в ті ж облігації або інші цінні папери з тією ж прибутковістю і ступенем ризику.

Модифікації цієї моделі використовуються для оцінки вартості акцій і облігацій.

Своєму створенню фінансовий менеджмент зобов'язаний представникам англо-американської фінансової школи: Г. Марковіцу, Ф. Модільяні, М. Міллеру, Ф. Блека, М. Скоулза, Ю. Фаме, У. Шарпу та іншим вченим - основоположників З овременной теорії фінансів. Вона базується на 4 основних тезах:

a) Економічна могутність держави, а значить, і стійкість його фінансової системи визначається економічною міццю приватного сектора, ядро якого становлять великі корпорації. Так, у США 90% усіх доходів генерують корпорації (corporation), кількість яких не перевищує 20% підприємницького сектора. Під корпорацією розуміється велика комерційна організація, що належить власникам її акцій. Вона характеризується 3 важливими ознаками: юридична самостійність по відношенню до власників, обмежена відповідальність (тобто акціонери компанії особисто не відповідають за її борги), відділення власності від управління.

б) Втручання держави в діяльність приватного сектора доцільно мінімізується.

в) З доступних джерел фінансування, що визначають можливість розвитку великих корпорацій, основними є прибуток і ринки капіталу.

г) Інтернаціоналізація ринків призводить до того, що загальною тенденцією розвитку фінансових систем різних країн стає прагнення до інтеграції.

Прийнято вважати, що початок фінансового менеджменту поклали роботи Гаррі Марковіца, автора теорії портфеля. У них була викладена «методологія прийняття рішень у галузі інвестування у фінансові активи» ^2. Подальший розвиток портфельна теорія отримала в 60-і роки XX століття завдяки Вільяму Шарпу, Дж. Лінтнер і Дж. Моссіна, які розробили модель оцінки дохідності фінансових активів - Capital Asset Pricing Model (CAPM), що встановлює пряму залежність дохідності фінансового активу (k _i) від його ринкового ризику (? _i). Бета-коефіцієнт показує рівень мінливості дохідності активу по відношенню до руху ринку.

Прибутковість активу i включає 2 компоненти: прибутковість безризикового активу (k _rf) і премію за ризик. Премія за ризик залежить від:

1) премії за ризик ринкового портфеля (k _m - k _rf);

2) значення b-коефіцієнта.

Ця модель до цих пір залишається одним з найбільш вагомих наукових досягнень у теорії фінансів. У 1990 році Гаррі Марковіц та Вільям Шарп разом з Мертоном Міллером були нагороджені Нобелівською премією за роботи з теорії фінансів.

Дискусії з CAPM тривають до цього часу, в якості альтернативних підходів були запропоновані теорія арбітражного ціноутворення (APT), теорія ціноутворення опціонів та інші.

Так, зокрема, в основу розробленої Стівеном Россом концепції APT закладено твердження про те, що фактична прибутковість будь-якої акції складається з 2-х частин: нормальної, або очікуваної, і ризикової, або невизначеною. Останній компонент визначається багатьма економічними чинниками, наприклад, зростанням ВВП, інфляцією, процентними ставками, валютним курсом та іншими.

В кінці 50-х років з'явилася стаття Юджина Фами, в якій досліджувалася взаємозв'язок ціни фінансових активів та інформації, що циркулює на ринку капіталу. Згідно з гіпотезою ефективності фондового ринку при повному і вільному доступі учасників ринку до інформації ціна акції на даний момент є кращою оцінкою її реальної вартості. В умовах ефективного ринку будь-яка нова інформація негайно відображається на цінах фінансових активів. Але, розуміючи, що ідеально ефективного ринку в реальності не існує, автор виділив 3 форми ефективності ринку капіталу: сильну, помірну і слабку.

У 1958 році Франко Модільяні та Мертон Міллер опублікували роботу, в якій довели, що вартість будь-якої фірми визначається винятково її майбутніми доходами і абсолютно не залежить від структури її капіталу. Цей висновок відомий сьогодні як теорема Модільяні-Міллера є наріжним каменем сучасної теорії корпоративних фінансів. Оскільки їх теорія базувалася на ряді обмежень, подальші дослідження в цій області були присвячені вивченню можливостей їх ослаблення. Так, в теорію були введені чинник оподаткування, витрат банкрутства.

З усіх згаданих новацій 2 напрямки - теорія портфеля та теорія структури капіталу - представляють собою основу фінансового менеджменту, оскільки дозволяють відповісти на 2 принципових питання: звідки взяти і куди вкласти фінансові ресурси.

«Фінансовий менеджмент у практичній площині - це система взаємовідносин, що виникають у корпорації з приводу залучення та використання фінансових ресурсів» ^3.

Фінансовий менеджмент має 3 великі області.

1. Управління інвестиційною діяльністю. Куди вкласти фінансові ресурси з максимальною ефективністю?

2. Управління джерелами фінансових ресурсів. Звідки взяти необхідні фінансові ресурси?

3. Загальний фінансовий аналіз і планування.

1.2 Функції та принципи фінансового менеджменту

Об'єктами фінансового менеджменту є фінанси і фінансові відносини. Фінансові відносини в частині грошових потоків пов'язують організацію з іншими організаціями, засновниками, персоналом, державними установами. У цілому функції фінансового менеджменту полягають у формуванні грошових коштів (формуванні доходів), використання грошових коштів (здійснення видатків) та контролі за формуванням та використанням грошових коштів.

На практичному рівні функції фінансового менеджменту представлені конкретними функціями суб'єктів фінансового менеджменту в рамках управлінської діяльності. Теорія фінансового менеджменту, узагальнюючи види діяльності суб'єктів фінансового менеджменту, виділяє такі їх функції: планування, прогнозування, організація, регулювання, координування, стимулювання і контроль. У цілому, ці функції відносяться до загального менеджменту, але з урахуванням специфіки об'єкта фінансового менеджменту, дані функції розглядаються у специфічному ракурсі.

У центрі планування в області фінансового менеджменту лежить розробка фінансових планів, що є основним документом, який передбачає розробку комплексу заходів з розробки рішень і впровадження їх у життя. З урахуванням ключової ролі планування в фінансовому менеджменті велика увага приділяється також розробці методології складання фінансових планів. Прогнозування у фінансовому менеджменті є основою для планування і являє собою розробку передбачуваних змін фінансового стану організації в довгостроковій перспективі. З урахуванням варіативності розвитку фінансового стану організації прогнозування у фінансовому менеджменті повинна мати на увазі розробку альтернативних фінансових показників. Функції організації, координації та регулювання у фінансовому менеджменті спрямовані на побудову системи фінансових відносин, що сприяють реалізації фінансових планів.

Остання група функцій фінансового менеджменту спрямована на організацію стійкості роботи фінансової системи за допомогою стимулювання, тобто спонукання елементів системи до певних дій, і контролю, спрямованого на перевірку стану фінансової системи, її роботи, виконання фінансового плану. З урахуванням того факту, що контроль, як функція фінансового менеджменту, має на увазі обов'язковий аналіз результатів, він повинен розглядатися як складова фінансового планування в цілому.

Мета фінансового менеджменту - максимізація добробуту власників за допомогою раціональної фінансової політики на основі:

• довгострокової максимізації прибутку;

• максимізації ринкової вартості фірми;

Завдання фінансового менеджменту.

• забезпечення формування обсягу фінансових ресурсів, необхідного для забезпечення наміченої діяльності

• забезпечення найбільш ефективного використання фінансових ресурсів;

• оптимізація грошового обороту;

• оптимізації витрат;

• забезпечення максимізації прибутку підприємства;

• забезпечення мінімізації рівня фінансового ризику;

• забезпечення постійної фінансової рівноваги підприємства.

• забезпечення стійких темпів зростання економічного потенціалу;

• оцінка потенційних фінансових можливостей підприємства на майбутні періоди;

• забезпечення цільової рентабельності;

• уникнення банкрутства (антикризове управління);

• забезпечення поточної фінансової стійкості організації.

Розгляну, як реалізуються ці завдання фінансового менеджменту.

1. Забезпечення формування достатнього обсягу фінансових ресурсів відповідно до завдань розвитку підприємства в майбутньому періоді. Це завдання реалізується шляхом визначення загальної потреби у фінансових ресурсах підприємства на майбутній період, максимізації обсягу залучення власних фінансових ресурсів за рахунок внутрішніх джерел, визначення доцільності формування власних фінансових ресурсів за рахунок зовнішніх джерел, управління залученням позикових фінансових коштів, оптимізації структури джерел формування ресурсного фінансового потенціалу .

2. Забезпечення найбільш ефективного використання сформованого обсягу фінансових ресурсів у розрізі основних напрямків діяльності підприємства.

Оптимізація розподілу сформованого обсягу фінансових ресурсів передбачає встановлення необхідної пропорційності в їх використанні на цілі виробничого і соціального розвитку підприємства, виплати необхідного рівня доходів на інвестований капітал власникам підприємства і т.п. У процесі виробничого споживання сформованих фінансових ресурсів в розрізі основних напрямів діяльності підприємства повинні бути враховані стратегічні цілі його розвитку та можливий рівень віддачі вкладених коштів.

3. Оптимізація грошового обороту.

Це завдання вирішується шляхом ефективного управління грошовими потоками підприємства в процесі кругообігу його грошових коштів, забезпеченням синхронізації обсягів надходження і витрачання грошових коштів за окремими періодами, підтриманням необхідної ліквідності його оборотних активів. Одним з результатів такої оптимізації є мінімізація середнього залишку вільних грошових активів, що забезпечує зниження втрат від їх неефективного використання та інфляції.

4. Забезпечення максимізації прибутку підприємства при передбаченому рівні фінансового ризику.

Максимізація прибутку досягається за рахунок ефективного управління активами підприємства, залучення в господарський оборот позикових фінансових засобів, вибору найбільш ефективних напрямків операційної та фінансової діяльності. При цьому, для досягнення цілей економічного розвитку підприємство повинно прагнути максимізувати не балансову, а чистий прибуток, що залишається в його розпорядженні, що потребує здійснення ефективної податкової, амортизаційної і дивідендної політики. Вирішуючи цю задачу, необхідно мати на увазі, що максимізація рівня прибутку підприємства досягається, як правило, при суттєвому зростанні рівня фінансових ризиків, тому що між цими двома показниками існує прямий зв'язок. Тому максимізація прибутку повинна забезпечуватись в межах допустимого фінансового ризику, конкретний рівень якого встановлюється власниками або менеджерами підприємства з урахуванням їх фінансового менталітету (відношення до ступеня допустимого ризику при здійсненні господарської діяльності). Але існують і офіційні нормативи (наприклад, максимально допустиме співвідношення між обсягами власних та залучених фінансових ресурсів комерційних банків).

5. Забезпечення мінімізації рівня фінансового ризику при передбаченому рівні прибутку.

Якщо рівень прибутку підприємства заданий або спланований заздалегідь, важливим завданням є зниження рівня фінансового ризику, що забезпечує отримання цього прибутку. Така мінімізація може бути забезпечена шляхом диверсифікації видів операційної і фінансової діяльності, а також портфеля фінансових інвестицій; профілактикою та уникненням окремих фінансових ризиків, ефективними формами їх внутрішнього і зовнішнього страхування.

6. Забезпечення постійної фінансової рівноваги підприємства в процесі його розвитку.

Така рівновага характеризується високим рівнем фінансової стійкості і платоспроможності підприємства на всіх етапах його розвитку і забезпечується формуванням оптимальної структури капіталу і активів, ефективними пропорціями в обсягах формування фінансових ресурсів за рахунок різних джерел, достатнім рівнем самофінансування інвестиційних потреб. Всі розглянуті задачі фінансового менеджменту найтіснішим чином пов'язані між собою, хоча окремі з них і носять різноспрямований характер (наприклад, забезпечення максимізації суми прибутку при мінімізації рівня фінансового ризику; забезпечення формування достатнього обсягу фінансових ресурсів і постійної фінансової рівноваги підприємства в процесі його розвитку і т.п. ).

Основні принципи фінансового менеджменту:

• фінансової самостійності підприємства;

• самофінансування,

• матеріальної зацікавленості,

• матеріальної відповідальності,

• забезпеченості ризиків фінансовими резервами.

II. Базові концепції фінансового менеджменту

2.1 Концепція тимчасової вартості грошей

Концепція зміни вартості грошей у часі грає центральну роль в практиці фінансових обчислень і висловлює необхідність врахування чинника часу при здійсненні довгострокових фінансових операцій шляхом оцінки та порівняння вартості грошей на початку фінансування проекту та при їх поверненні у вигляді майбутніх грошових надходжень.

Концепція тимчасової вартості грошей полягає в тому, що вартість грошей з плином часу змінюється з урахуванням норми прибутку на фінансовому ринку, в якості якої зазвичай виступає норма позичкового відсотка. Таким чином, одна і та ж сума грошей в різні періоди часу має різну вартість. При цьому вартість грошей в даний час завжди вище, ніж у будь-якому майбутньому періоді. Ця нерівноцінність визначається дією трьох основних чинників: інфляцією, ризиком неотримання доходу при вкладенні капіталу та особливостями грошей, що розглядаються як один з видів оборотних активів.

Як відомо, інфляційні процеси, властиві будь-якій економіці, викликають знецінення грошей. Це означає, що грошова одиниця сьогодні має більшу вартість, ніж завтра. Ця ситуація визначає бажання інвестувати кошти з метою, як мінімум, отримати дохід, що покриває інфляційні втрати.

«У будь-якої фінансової операції існує ризик неповернення інвестованих коштів та (або) неотримання доходу» ^4. Цей ризик випливає з того, що будь-який договір, за яким отримання грошей очікується в майбутньому, має ймовірність бути невиконаним або виконаним не повною мірою. Кожен учасник бізнесу ймовірно може пригадати конкретні приклади, пов'язані з очікуваними в майбутньому, але так і неодержаними доходами. Наприклад, знайома багатьом ситуація: постійний покупець і партнер, якому була надана значна відстрочка платежу, не виконав своїх зобов'язань перед постачальником внаслідок того, що збанкрутував, хоча в момент здійснення поставки ніщо не віщувало такого результату.

Розглядаючи грошові кошти як один з видів активів, слід відзначити їх головну особливість - будь-який актив повинен генерувати прибуток. З цього випливає, що сума, запланована до отримання в майбутньому повинна бути свідомо більше суми, вкладеної в даний момент часу.

Концепція тимчасової вартості грошей має принципове значення у зв'язку з тим, що рішення фінансового характеру припускають оцінку і порівняння грошових потоків, що здійснюються в різні часові періоди. Методичний інструментарій вартості грошей включає:

1. Розрахунок простих відсотків

При оцінці зміни вартості грошей у часі застосовують такі терміни та поняття:.

Відсоток - це сума доходу від надання капіталу в борг або плата за користування позичковим капіталом у всіх його формах (кредитний відсоток, депозитний відсоток та ін.)

Простий відсоток - це сума доходу, яка нараховується до основної суми капіталу і може бути виплачена в кожному інтервалі нарахування, але не бере участь в подальших розрахунках у якості розрахункової бази в наступних періодах. Нарахування простих відсотків застосовується, як правило, при короткострокових фінансових операціях ^5.

Нарощення вартості (компаундінга) - це процес приведення теперішньої вартості грошей до майбутньої шляхом приєднання до їх первісної суми нарахованої суми відсотків.

Майбутня вартість грошей - сума інвестованих в даний момент грошових коштів, в яку вони перетворяться через певний період часу з урахуванням процентної ставки.

Дисконтування вартості - це процес приведення майбутньої вартості грошей до цієї шляхом вилучення з їх майбутньої вартості суми відповідних відсотків, званих дисконтом.

При розрахунку суми простого відсотка в процесі нарощування вартості використовується наступна формула:

I = Р * n * i,

де I - сума відсотків за встановлений період часу в цілому; Р - початкова (справжня) вартість грошей; n - кількість періодів, за якими здійснюється розрахунок процентних платежів; i - використовувана процентна ставка, виражена в частках одиниці.

Майбутня вартість вкладу (S) визначається за формулою:

S = P + I = P (l + n * i).

Приклад. Розрахувати суму простих відсотків за рік і майбутню вартість вкладу при наступних умови:

• початкова сума вкладу - 1000 руб.;

• процентна ставка, яка нараховується щоквартально - 10%.

Виконаємо необхідні обчислення:

I = 1000 * 4 * 0,1 = 400;

S = 1000 + 400 = 1400. У заданих умовах сума простих відсотків, нарахованих за рік, складе 400 руб., Майбутня вартість вкладу - 1400 руб. Для розрахунку суми дисконту (D) при нарахуванні простого відсотка використовується наступна формула:

D = S - S / (1 ​​+ n * i)

Справжня вартість грошей (Р) визначається:

P = S / (1 ​​+ n * i)

2. Розрахунок складних відсотків

Складний відсоток - це сума доходу, що нараховується у кожному інтервалі і приєднується до основної суми капіталу і бере участь в якості бази для нарахування в наступних періодах. Нарахування складних відсотків застосовується, як правило, при довгострокових фінансових операціях (наприклад, інвестуванні).

При розрахунку суми майбутньої вартості (Sc) застосовується формула:

Sc = P * (1 + i) ^n.

Відповідно, сума складного відсотка визначається:

Ic = Sc - P,

де Ic - сума складних відсотків за встановлений період часу; Р - початкова вартість грошей; n - кількість періодів, за якими здійснюється розрахунок процентних платежів; i - використовувана процентна ставка, виражена в частках одиниці.

Формули розрахунку складних відсотків є базовими у фінансових обчисленнях. Економічний сенс множника (1 + i) ⁿ полягає в тому, що він показує, чому дорівнює один рубль через n періодів при заданій процентній ставці i. Для спрощення процедури розрахунків розроблені спеціальні фінансові таблиці для розрахунку складних відсотків, які дозволяють визначити майбутню і справжню вартість грошей.

Справжня вартість грошей (Рс) при нарахуванні складних відсотків дорівнює:

Рс = Sc / (1 ​​+ i) ⁿ

Сума дисконту (Dc) визначається:

D c = Sc - Рс.

При розрахунку часової вартості грошей в умовах застосування складних відсотків необхідно мати на увазі, що на результати оцінки впливає не тільки процентна ставка, але і число інтервалів виплат протягом всього платіжного періоду, що призводить до того, що в ряді випадків більш вигідно інвестувати гроші під меншу ставку, але з великою кількістю виплат протягом розрахункового періоду.

2.2 Концепція обліку фактора інфляції

Концепція обліку фактора інфляції полягає «у необхідності реального відображення вартості активів і грошових потоків та забезпечення відшкодування втрат доходів, що викликаються інфляційними процесами, при здійсненні довгострокових фінансових операцій» ^6.

Інфляція - процес постійного перевищення темпів росту грошової маси над товарною (включаючи вартість робіт і послуг), у результаті чого відбувається переповнювання каналів обігу грошима, що призводить до їх знецінення та зростання цін на товари.

Розглянемо найбільш важливі терміни і поняття, що застосовуються при оцінці інфляційних процесів.

Номінальна процентна ставка - це ставка, встановлювана без урахування зміни купівельної вартості грошей у зв'язку з інфляцією.

Реальна процентна ставка - це ставка, встановлювана з урахуванням зміни купівельної вартості грошей у зв'язку з інфляцією.

Інфляційна премія - це додатковий дохід, виплачуваний (або передбачений до виплати) кредитору або інвестору з метою відшкодування втрат від знецінення грошей, пов'язаного з інфляцією.

Для прогнозування річного темпу інфляції використовується формула:

ТІ _г = (1 + ТІ _м) ¹² - 1,

де ТІ _г - прогнозований річний темп інфляції, в частках одиниці; ТІ _м - очікуваний середньомісячний темп інфляції в майбутньому періоді, в частках одиниці.

Для оцінки майбутньої вартості грошей з урахуванням фактора інфляції використовується формула, побудована на основі моделі Фішера:

S = P x [(l + I p) x (1 + T)] ⁿ - 1,

де S - номінальна майбутня вартість внеску з урахуванням фактора інфляції; Р - початкова вартість вкладу; I р - процентна ставка, в частках одиниці; Т - прогнозований темп інфляції, в частках одиниці; n - кількість інтервалів, за якими здійснюється нарахування відсотків.

Модель Фішера має вигляд:

I = i + а + i * а,

де I - реальна процентна премія; i - номінальна процентна ставка, а - темп інфляції.

Ця модель передбачає, що для оцінки доцільності інвестицій в умовах інфляції недостатньо просто скласти номінальну процентну ставку і прогнозований темп інфляції, необхідно до них додати суму, що представляє собою їх твір i * а.

Необхідно зазначити, що прогнозування темпів інфляції є досить складним і трудомістким процесом, результати якого мають імовірнісний характер і схильні до істотного впливу суб'єктивних чинників. На практиці для спрощення розрахунків та уникнення необхідності врахування інфляції розрахунки виконуються у твердих валютах.

2.3 Концепція обліку фактора ризику

Ризик - це «можливість зміни передбачуваного результату, переважно у вигляді втрат, внаслідок реалізації одного з безлічі існуючих варіантів поєднань умов та факторів, що впливають на аналізований об'єкт» ^7. Звичайно, можна припустити, що реалізація ризикової події призведе до позитивного фінансового результату. Наприклад, в результаті стихійного лиха загинула частина майна підприємства, проте сума відшкодування збитку, отримана від страхової компанії за укладеним раніше договором, не тільки компенсувала понесені втрати, але й дозволила отримати певний дохід. Але все-таки, зазвичай в першу чергу під ризиком розуміється можливість настання несприятливих подій, що викликають втрати, в тому числі і фінансові.

Концепція обліку фактора ризику полягає в оцінці його рівня з метою забезпечення формування необхідного рівня прибутковості фінансово-господарських операцій і розробки системи заходів, що дозволяють мінімізувати її негативні фінансові наслідки. Під прибутковістю розуміють відношення доходу, створюваного певним активом, до величини інвестицій в цей актив.

Підприємницька діяльність завжди пов'язана з ризиком. У той же час між ризиком і прибутковістю цієї діяльності зазвичай простежується чітка залежність: чим вище необхідна або передбачувана прибутковість (тобто віддача на вкладений капітал), тим вище ступінь ризику, пов'язана з можливістю неотримання цієї прибутковості, і навпаки. При прийнятті управлінських рішень можуть ставитися різні завдання, в тому числі: максимізації прибутковості або мінімізації ризику, але, як правило, частіше мова йде про досягнення розумного співвідношення між ризиком і прибутковістю. В рамках фінансового менеджменту категорія ризику має важливе значення при прийнятті рішень по структурі капіталу, формування інвестиційного портфеля, обгрунтуванню дивідендної політики та ін

Для оцінки ризику застосовуються якісні і кількісні методи, в тому числі: аналіз чутливості, аналіз сценаріїв, метод Монте-Карло та ін

Для оцінки рівня фінансового ризику (УР), показника, що характеризує ймовірність виникнення певного виду ризику та розмір можливих фінансових втрат при його реалізації, застосовується формула:

УР = ВР х РП,

де ВР - ймовірність виникнення даного фінансового ризику; РП-розмір можливих фінансових втрат при реалізації даного ризику.

Оцінка ризиків необхідна для визначення премії за ризик:

R P n = (R n - An) x β

де R P n - рівень премії за ризик по конкретному проекту; R n - середня норма прибутковості на фінансовому ринку; А n - безризикова норма прибутковості на фінансовому ринку (у західній практиці за державними борговими зобов'язаннями); β - бета-коефіцієнт, що характеризує рівень систематичного ризику по конкретному проекту.

2.4 Концепція ідеальних ринків капіталу

Більшість ранніх теорій фінансів засновано на припущенні існування ідеальних ринків капіталу (perfect capital markets). Ідеальний ринок капіталу - це ринок, на якому не існує ніяких труднощів, внаслідок чого обмін цінних паперів і грошей відбувається легко і не пов'язаний з будь-якими витратами. Ідеальний ринок капіталу має наступні характеристики:

відсутні трансакційні витрати;

відсутні податки;

є велика кількість покупців і продавців, і жоден з них не може вплинути на ринкову ціну фінансових активів;

існує рівний доступ на ринок для всіх інвесторів;

всі суб'єкти ринку мають однаковий обсяг інформації;

всі суб'єкти ринку мають однакові очікування;

відсутні витрати, пов'язані з фінансовими труднощами (загроза банкрутства).

2.5 Гіпотеза ефективності ринку

Прийняття рішень на ринку капіталу тісно пов'язані з концепцією ефективності ринку. Логіка таких операцій така. Обсяг угод з купівлі або продажу цінних паперів залежить від того, наскільки точно поточні ціни відповідають внутрішнім вартостям. Ціна залежить від багатьох факторів, в тому числі і від інформації. Припустимо, що на ринку, що перебуває в стані рівноваги, з'явилася нова інформація про те, що ціна акцій деякої компанії занижена. Це призведе до підвищення попиту на акції та подальшого зростання ціни до рівня, відповідного внутрішньої вартості цих акцій. Наскільки швидко інформація відображається на цінах, характеризується рівнем ефективності ринку. У додатку до ринку капіталу термін «ефективність» розуміється в інформаційному плані, тобто ступінь ефективності ринку характеризується рівнем його інформаційної насиченості та доступності інформації учасникам ринку. У науковій літературі розглянута концепція відома як гіпотеза ефективності ринку «Efficient Market Hypothesis» ^8.

У гіпотези багато співавторів, найбільш відома робота Юджина Фами «Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work», 1970.

Відповідно до цієї гіпотези при повному і вільному доступі учасників ринку до інформації ціна акції на даний момент є кращою оцінкою її реальної вартості. В умовах ефективного ринку будь-яка нова інформація негайно відображається на цінах фінансових активів. Більше того, ця інформація надходить на ринок випадковим чином. Ефективність ринку забезпечується виконанням 4 умов:

інформація стає доступною всім суб'єктам ринку одночасно, і її отримання не пов'язане з будь-якими витратами;

відсутні трансакційні витрати, податки та інші фактори, які перешкоджають укладенню угод;

операції, що здійснюються окремим фізичним або юридичною особою, не можуть вплинути на загальний рівень цін;

всі суб'єкти ринку діють раціонально, прагнучи максимізувати очікувану вигоду.

Очевидно, що всі ці 4 умови не виконуються ні на одному реальному ринку. Тому в теорію вводяться більш слабкі передумови про інформаційну ефективності. Виділяють 3 форми ефективності: слабку, помірну та сильну.

В умовах слабкої форми ефективності поточні ринкові ціни повністю відображають динаміку цін попередніх періодів. Потенційний інвестор не може отримати для себе додаткових вигод, аналізуючи тренди, тобто не можна спрогнозувати ціну на основі минулих даних про динаміку цін.

Були проведені дослідження з метою вимірювання кореляції між прибутковістю цінних паперів протягом певного періоду часу. У цілому дослідження показали наявність слабкої тенденції до позитивної кореляції прибутковості короткострокових цінних паперів. Проте, коли доходи коригуються з урахуванням ризику і трансакційних витрат, ця кореляція зникає.

Другий спосіб емпіричної перевірки полягав у дослідженні різних методик здійснення угод на ринку з метою визначення, чи приводить та чи інша тактика до отримання надприбутків. У цілому результати свідчать про те, що використання будь-яких методик не гарантує надприбутків.

Помірна форма ефективності (semistrong form) передбачає, що поточні ринкові ціни відображають не тільки зміна цін у минулому, але також і всю іншу загальнодоступну інформацію. Таким чином, аналітику не має сенсу вивчати статистику цін, звітність емітентів, новини фінансового світу, тому що будь-яка загальнодоступна інформація негайно відображається на цінах акцій до того, як можна використовувати її у своїй практиці.

З метою емпіричного підтвердження були проведені 2 види досліджень:

вивчення реакції цін на надходження нової інформації;

оцінка показників прибутковості інвестицій у професіоналів фондового ринку.

У ході дослідження вивчалася реакція цін на повідомлення про дроблення акцій, про збільшення дивідендів, злиттях фірм, інвестиції, емісії акцій. Емпіричні дослідження в цілому підтвердили логіку помірної форми ефективності. Наприклад, розглянемо, як реагують ціни акцій на інформацію про поглинання компанії. У більшості випадків компанія-покупець готова заплатити за куповану компанію премію понад поточної ринкової ціни; як тільки інформація про поглинання стає доступною ринку, ціна акцій компанії-цілі підвищується напередодні такої премії. За один день нова ціна вбирає в себе всю премію за поглинання.

Були проведені дослідження, чи здатні професійні учасники ринку цінних паперів забезпечити отримання надприбутків за керованим ними портфелів. Результати цих досліджень стали вагомим доказом правильності гіпотези про помірної ефективності. Як правило, фінансові аналітики володіють загальнодоступною інформацією. В окремі роки деякі з них домагаються щодо кращих, інші - відносно гірших результатів. Проте в середньому ці фахівці не можуть «переграти» ринок.

Хоча численні дослідження підтверджують наявність помірної форми ефективності, однак окремі аналітичні роботи спростовують цю концепцію. Наприклад, біхейворістская теорія ринкового ціноутворення стверджує, що більшість людей, як правило, надмірно сильно реагують на драматичні події. Тим самим погані новини звичайно знижують курси акцій сильніше, ніж повинні були б. Протилежне відноситься до гарних новин. Якщо ця теорія вірна, то надприбутки можуть бути отримані шляхом купівлі цінних паперів, ціни на які тільки що впали через отримання негативної інформації.

У наукових колах немає єдиної думки з приводу існування помірної форми ефективності. Але в цілому загальна позиція зводиться до того, що при фундаментальному аналізі можливо виявити завищену або занижену вартість цінних паперів, може мати місце надмірна реакція на нову інформацію, однак курси цінних паперів все ж відображають всю загальнодоступну інформацію. Біржовики в більшості своїй не вірять в помірну форму ефективності, а багато з них не вірять навіть в існування слабкої форми ефективності. Фінансовий аналітик, що займається фундаментальним і технічним аналізом, є значущою фігурою для біржових контор, інвестиційних фондів. Для менеджера, керуючого великими капіталами, отримання переваги за допомогою фундаментального аналізу виправдовує витрати на оплату роботи доброго аналітика.

Сильна форма ефективності означає, що поточні ринкові ціни відображають всю інформацію і загальнодоступну, і доступну лише окремим особам. Якщо ця гіпотеза вірна, то ніхто не може отримати надприбутки, навіть так звані інсайдери (особи, що працюють в компанії і / або в силу свого положення мають доступ до конфіденційної інформації, здатної принести їм вигоду). Майже ніхто не вірить у справедливість такого припущення. Дослідження підтвердили, що присвячені отримують прибутку вище звичайних, використовуючи інформацію, не оголошується публічно.

У цілому наявні докази вказують на те, що ринки цінних паперів є ефективними, але не ідеально ефективними.

2.6 Аналіз дисконтованого грошового потоку

«Вибір варіанта інвестування грунтується на кількісній оцінці грошового потоку, пов'язаного з проектом як сукупності генеруються цим проектом припливів і відтоків грошових коштів у розрізі виділених тимчасових періодів» ^9. Процес оцінки майбутніх грошових потоків називається аналізом дисконтованого грошового потоку. Концепція аналізу була розроблена Джоном Берром Уїльямсом. Майрон Гордон згодом застосував цей метод для управління фінансами корпорацій, а також використав у дослідженнях ціни капіталу. Аналіз проводиться в 4 етапи:

I - розрахунок прогнозованих грошових потоків. Наприклад, для облігацій прогнозований грошовий потік буде визначатися зобов'язаннями емітента з виплати купонів і номіналу;

II - оцінка ступеня ризику для грошових потоків;

III - включення оцінки ризику в аналіз. Застосовують один з двох методів обліку ступеня ризику: метод безризикового еквівалента і скоригованого на ризик ставки дисконтування. При використанні першого методу безпосередньо коригуються очікувані грошові потоки - чим вище ризик, тим нижче значення елементів грошового потоку. Другий метод передбачає коригування ставки дисконтування, тобто чим вище ризик, тим вище ставка;

IV - визначення поточної вартості грошового потоку. Техніка розрахунку заснована на тимчасовій цінності грошей.

Тимчасова цінність грошей є об'єктивно існуючої характеристикою грошових ресурсів, сенс її полягає в тому, що грошова одиниця, наявна сьогодні, і грошова одиниця, очікувана до одержання через якийсь час не рівноцінні. Ця нерівноцінність пояснюється дією 3 основних причин: інфляцією, ризиком неотримання очікуваної суми і оборотністю капіталу. Те, що відбувається в умовах інфляції знецінення грошей викликає, з одного боку, природне бажання вкласти їх, а з іншого боку, пояснює, чому розрізняються гроші, які є в наявності і очікувані до отримання.

Оскільки в економіці практично не буває безризикових ситуацій, завжди існує ненульова ймовірність того, що з яких-небудь причин очікувана до отримання сума не буде отримана.

Оборотність полягає в тому, що грошові кошти повинні генерувати дохід за ставкою, яка представляється прийнятною власнику цих засобів. Сума, яка є в наявності в даний момент, може бути негайно пущена в оборот і тим самим принесе додатковий дохід.

Важливу роль в аналізі відіграє концепція альтернативних витрат. Припустимо, що хтось несподівано виграв у лотерею 100000 рублів, потім він оцінює кілька альтернативних варіантів інвестування цієї суми. Чи можуть ці 100000 рублів розглядатися як безкоштовний капітал? Ні. Інвестуючи 100000 рублів в один з проектів, він втрачаєте можливості вкласти в усі інші проекти. Таким чином, вартість інвестованого капіталу приймається в розмірі альтернативних витрат. Отже, ставка дисконтування повинна відображати дохід, який міг би бути отриманий при інвестуванні коштів в найкращий з можливих альтернативних проектів, що мають однакову ступінь ризику. Якщо поточна вартість розраховується на основі ставки дисконтування, що дорівнює вартості капіталу фірми, то можна говорити, що в цьому випадку застосовується концепція альтернативних витрат. Бо ж замість інвестування коштів у даний проект фірма могла б вкласти їх у цінні папери, що мають ту ж ступінь ризику, що і проект, і отримати дохід, відповідний ціною капіталу фірми. Ставка дисконтування враховує 3 фактори: ступінь ризику конкретного грошового потоку, тобто чим вище ризик, тим вище ставка; превалюючий рівень прибутковості (ставка повинна відображати середню прибутковість, що склалася в економіці); періодичність грошових потоків.

2.7 Співвідношення між ризиком і прибутковістю

Концепція компромісу між ризиком і прибутковістю полягає в тому, що отримання будь-якого доходу пов'язане з ризиком, причому зв'язок прямо пропорційна: чим вище очікувана прибутковість, тим вище ступінь ризику, пов'язана з можливим неотриманням цієї прибутковості. Прибутковість і ризик, як відомо, є взаємопов'язаними категоріями. Найбільш загальними закономірностями, що відображають взаємний зв'язок між прийнятою ризиком і очікуваною прибутковістю діяльності інвестора, є наступні:

• більш ризикованим вкладенням, як правило, властива більш висока прибутковість;

• при зростанні доходу зменшується ймовірність його отримання, в той час як певний мінімально гарантований дохід може бути отриманий практично без ризику.

Оптимальність співвідношення прибутку і ризику означає досягнення максимуму для комбінації "прибутковість - ризик" або мінімуму для комбінації "ризик - прибутковість". При цьому повинні одночасно виконуватися дві умови: 1) жодне інше співвідношення дохідності та ризику не може забезпечити більшої прибутковості при даному чи меншому рівні ризику;

2) жодне інше співвідношення дохідності та ризику не може забезпечити меншого ризику при даному або більшому рівні прибутковості.

Однак оскільки на практиці «інвестиційна діяльність пов'язана з численними ризиками і використанням різних ресурсних джерел, кількість оптимальних співвідношень зростає» ^10. У зв'язку з цим для досягнення рівноваги між ризиком і доходом необхідно використовувати покроковий метод рішення шляхом послідовних наближень. Здійснення інвестиційної діяльності передбачає не тільки прийняття відомого ризику, але і забезпечення певного доходу. Якщо припустити, що мінімального ризику відповідає мінімальний необхідний дохід, то можна виділити кілька секторів, що характеризуються певною комбінацією прибутку і ризику: А, В, С.

Сектор А, вкладення в якому не забезпечують мінімального необхідного доходу, може розглядатися як область недостатньою прибутковості. Функціонування в секторі З пов'язано з високими ризиками, що знижують можливість отримання очікуваних високих доходів, тому сектор С може бути визначений як область підвищеного ризику. Здійснення вкладень в секторі В забезпечує інвестору досягнення доходу при допустимому ризику, отже, сектор В є областю оптимальних значень співвідношення дохідності та ризику.

Категорія ризику в фінансовим менеджменті розглядається в різних аспектах: при оцінці інвестиційних проектів, формуванні інвестиційного портфеля, виборі фінансових інструментів, прийняття рішень по структурі капіталу, обгрунтуванні дивідендної політики.

Теорія портфеля. Автором цієї теорії є Гаррі Марковіц "A Portrfolio Selection", 1952.

Основні висновки теорії Марковіца:

для мінімізації ризику інвесторам варто об'єднувати ризикові активи в портфель;

рівень ризику по кожному окремому виду активів слід вимірювати неізольованого від інших активів, а з точки зору його впливу на загальний рівень ризику диверсифікованого портфеля інвестицій.

При цьому теорія портфеля не конкретизує взаємозв'язок між ризиком і прибутковістю. Дану взаємозв'язок враховує модель оцінки дохідності фінансових активів, розроблена У. Шарпом, Дж. Моссіна і Дж. Лінтнер. Відповідно до цієї моделі необхідна прибутковість для будь-якого виду ризикових активів являє собою функцію 3 змінних: безризикової дохідності, середньої прибутковості на ринку та індексу колеблемости прибутковості даного фінансового активу по відношенню до прибутковості на ринку в середньому.

2.8 Теорія структури капіталу Модільяні-Міллера

Ключове питання фінансового менеджера: формування капіталу фірми. У 1958 році Франко Модільяні та Мертон Міллер опублікували роботу «The Cost of Сapital, Corporation Finance, and the Theory of Investment» ^11, що стала справжнім відкриттям в теорії фінансів. Вони прийшли до висновку, що вартість будь-якої фірми визначається винятково її майбутніми доходами і не залежить від структури капіталу. При доведенні теореми вони виходили з наявності ідеального ринку капіталу. Істота докази полягає в наступному: якщо фінансування діяльності фірми більш вигідно за рахунок позикового капіталу, то власники акцій фінансово незалежної фірми віддадуть перевагу продати свої акції, використавши виручені кошти на купівлю акцій і облігацій фінансово залежною компанії в тій же пропорції, що і структура капіталу цієї фірми .

І навпаки, якщо фінансування фірми виявляється більш вигідним при використанні власного капіталу, то акціонери фінансово залежною фірми продадуть свої акції і куплять на виручені кошти акції фінансово незалежної фірми і, взявши в банку під заставу цих акцій позику, куплять додаткову кількість акцій тієї ж фірми. Дохід нового пакета акцій інвестора після вирахування відсотків за кредит виявиться вище колишнього доходу. Тоді продаж пакету акцій фінансово залежною фірми призведе до зниження її вартості, а більший дохід, одержуваний акціонерами фінансово незалежної фірми, призведе до збільшення її вартості. Таким чином, арбітражні операції з заміною цінних паперів дорожчий фірми цінними паперами більш дешевої принесуть додатковий дохід приватним інвесторам, що призведе в кінцевому рахунку до вирівнювання вартості всіх фірм одного класу з однаковим доходом.

У 1963 році Модільяні-Міллер опублікували другу роботу по структурі капіталу, в якій ввели в первинну модель чинник оподаткування корпорацій. З урахуванням наявності податків було доведено, що ціна акцій фірми безпосередньо пов'язана з використанням позикового фінансування: чим вище частка позикового капіталу, тим вище ціна акцій. Такий висновок обумовлений оподаткуванням доходів корпорацій в США. Відсотки за кредитами виплачуються з прибутку до сплати податків, що зменшує розмір оподатковуваної бази і величину податків. Частина податків перекладається з корпорації на її кредиторів, а фінансово незалежною фірмі доводиться самій нести весь тягар податків. Таким чином, при збільшенні частки позикового капіталу збільшується частка чистого доходу фірми, що залишається в розпорядженні акціонерів. Пізніше різні дослідники шляхом пом'якшення первинних передумов теорії намагалися адаптувати її до реальних умов. Таким чином, було встановлено, що з певного моменту (коли досягнута оптимальна структура капіталу) при збільшенні частки позикового капіталу вартість фірми починає знижуватися, тому що економія на податках перекривається зростанням витрат внаслідок необхідності підтримки більш ризиковою структури джерел коштів. Модифікована теорія вважає:

наявність певної частки позикового капіталу йде на користь фірмі;

надмірне використання позикового капіталу приносить фірмі шкоду;

для кожної фірми існує своя оптимальна частка позикового капіталу.

2.9Теорія дивідендів Модільяні-Міллера

Дана теорія доводить, що політика виплати дивідендів не впливає на вартість фірми. Також як і попередня вона базується на низці передумов. Суть теорії в тому, що кожен долар, виплачений сьогодні у вигляді дивідендів, зменшує нерозподілений прибуток, яка могла б бути інвестовано в нові активи, і дане зменшення має бути компенсоване за рахунок емісії акцій. Новим акціонерам необхідно буде виплачувати дивіденди, і ці виплати знижують поточну вартість очікуваних дивідендів для попередніх акціонерів на величину, що дорівнює сумі дивідендів, отриманих у поточному році. Таким чином, кожен долар отриманих дивідендів, позбавляє акціонерів майбутніх дивідендів на еквівалентну величину. Тому акціонери буде байдуже: отримати дивіденд на суму 1 долар сьогодні або отримати дивіденд у майбутньому, поточна вартість якого становить 1 долар. Отже, політика виплати дивідендів не впливає на ціну акцій.

2.10 Теорія ціноутворення опціонів

Опціон являє собою право купити або продати певні активи за наперед встановленою ціною протягом заданого періоду часу. Формалізована модель ціноутворення опціонів з'явилася в 1973 році, коли Фішер Блек і Майрон Скоулз опублікували роботу, в якій викладалася отримала широку популярність модель ціноутворення опціонів Блека-Скоулза. До недавнього часу теорія ціноутворення опціонів не вважалася важливим розділом фінансового менеджменту. Однак деякі рішення фінансового менеджменту можуть бути прийняті на підставі цієї теорії. Наприклад, при припиненні орендних угод, відмови від реалізації проектів.

2.11 Теорія агентських відносин

Відомо, що метою фірми є максимізація багатства її акціонерів, що зводиться до максимізації вартості фірми. Проте інтереси власників компанії і її управлінського персоналу можуть не збігатися. Цілі управлінського персоналу - максимізація платні, придбання зв'язків, максимізація привілеїв. Той факт, що власники фірми надають менеджерам право прийняття рішень, створює потенційний конфлікт інтересів, який розглядається в рамках теорії агентських відносин. Довірителями є акціонери, а менеджери - це їх агенти. Основоположниками концепції агентських відносин, сформульованої в рамках фінансового менеджменту, є Майкл Дженсен і Вільям Меклінгом.

Агентські відносини виникають у тих випадках, коли власники наймають управлінський персонал і наділяють його повноваженнями щодо прийняття рішень. Один з таких конфліктів пов'язаний з рішенням: отримати миттєвий прибуток або інвестувати її у перспективний проект. У контексті фінансового менеджменту розрізняють агентські відносини між: акціонерами і менеджерами; кредиторами та акціонерами. Щоб нівелювати можливі протиріччя між цільовими установками конфліктуючих груп і, зокрема, обмежити можливість небажаних дій менеджерів виходячи з власних інтересів, власники компанії змушені нести агентські витрати.

Існують 3 категорії агентських витрат:

1. Видатки на здійснення контролю за діяльністю менеджерів. Наприклад, витрати на проведення аудиторських перевірок.

2. Витрати на створення організаційної структури, яка обмежує можливість небажаного поведінки менеджерів. Наприклад, введення до складу правління зовнішніх інвесторів.

3. Альтернативні витрати, що виникають у тих випадках, коли умови, встановлені акціонерами, обмежують дії менеджерів, що суперечать інтересам власників. Наприклад, голосування з певних питань на загальних зборах.

Агентські витрати можуть збільшуватися, поки кожен долар їх приросту забезпечує збільшення багатства акціонерів більш, ніж на 1 долар.

Механізми, які спонукають менеджерів діяти в інтересах акціонерів:

1. Система стимулювання на основі показника діяльності фірми.

2. Безпосереднє втручання акціонерів.

3. Загроза звільнення.

4. Загроза скупки контрольного пакету акцій фірми.

2.12 Концепція асиметричної інформації

Теорія асиметричності інформації тісно пов'язана з концепцією ефективності ринку капіталу. Сенс її полягає в тому, що окремі категорії осіб можуть володіти інформацією, недоступною іншим учасникам ринку. У цьому випадку говорять про наявність асиметричної інформації.

Носіями конфіденційної інформації найчастіше виступають менеджери та окремі власники компанії. Існують різні ступені асиметрії. Слабка асиметрія, коли різниця в інформованості керівництва фірми і сторонніх спостерігачів про діяльність компанії занадто мала, щоб дати переваги менеджерам. Сильна асиметрія має місце, коли менеджери компанії володіють конфіденційною інформацією, яка після її оприлюднення значно змінить котирування цінних паперів фірми. У більшості випадків ступінь асиметрії знаходиться посередині між двома цими крайнощами.

Вплив асиметричної інформації на ринку досліджував Джордж Акерлоф. Дж. Акерлоф розглянув явище асиметричності інформації на прикладі ринку старих автомобілів. На цьому ринку продавці знають про якість машин набагато більше, ніж покупці. Покупці резонно задаються питанням, чому продавці позбавляються від своїх автомобілів. Виділимо основні причини: одні кожні два роки змінюють моделі автомобілів, іншим необхідна більш містка машина, проте багато старі автомобілі абсолютно негідні машини («лимони»). Середній покупець не може відрізнити хорошу машину від «лимони», тому він не хоче платити максимальну ціну. Вірогідність купити лимон дорівнює 50%, відповідно покупці згодні заплатити за будь-яку стару машину 50% від вартості хорошою старої машини. Оскільки покупці знижують ціну через нездатність відрізнити хорошу машину від «лимони», власники гарних машин не хочуть їх продавати. Отже, ймовірність купівлі «лимони» підвищиться і відповідно знизиться ціна. Зрештою, на продаж будуть пропонуватися тільки «лимони» і ринок обвалиться. Очевидно, що для поліпшення роботи ринку старих автомобілів необхідно зменшити інформаційну асиметрію. Покупець може навчитися сам відрізняти хорошу машину від «лимони», може показати її експерту. Обидва цих методу вимагають додаткових витрат, окрім того не можна гарантувати, що експерт дасть об'єктивну оцінку. Зі свого боку, продавець автомобіля може розповісти про стан своєї машини (метод «вішати локшину на вуха»). Він не вимагає витрат, але покупець не може оцінити істинність запевнень продавця. Тому прийнятний спосіб для продавця вчинити будь-яку дію, що доводить хороший стан машини. Наприклад, гарантія від поломки на 90 днів. Така дія іменується сигналом. Здійснюючи його, продавець дає покупцю сигнал, що він продає хорошу машину. При цьому представляють цінність тільки правдиві сигнали, які не можуть бути імітовані недобросовісними продавцями.

Асиметричність інформації є невід'ємною частиною ринку капіталу, який дуже чутливий до нової інформації. Оскільки головна мета менеджера полягає в максимізації багатства акціонерів, то він зацікавлений в тому, щоб максимально швидко довести до загального відома сприятливу інформацію. Наприклад, за допомогою організації прес-конференції чи випуску прес-релізу. Проте ця форма сигналізації має обмежену цінність, так як не можна оцінити її істинність. Класичним прикладом поширення сприятливої ​​інформації є оголошення про виплату дивідендів, опублікування фінансової звітності відповідно до міжнародних

Висновок

Фінансовий менеджмент, або управління фінансовими ресурсами і відносинами, охоплює систему принципів, методів, форм і прийомів регулювання ринкового механізму в галузі фінансів з метою підвищення конкурентоспроможності господарюючого суб'єкта. При малому бізнесі для управління фінансами достатня кваліфікація бухгалтера або економіста, так як фінансові операції не виходять за рамки звичайних безготівкових розрахунків, основою яких є грошовий обіг. Зовсім інша картина з фінансами великого бізнесу. У великому бізнесі діє закон переходу кількості в якість. Великому бізнесу потрібен великий потік капіталу і відповідно великий потік споживачів продукції (робіт, послуг). При середньому і великому бізнесі, обсяг і розмах діяльності якого вимірюються значними сумами, переважають фінансові операції, пов'язані з інвестиціями, рухом і примноження капіталу. Для управління фінансами великого бізнесу вже необхідні професіонали зі спеціальною підготовкою в області фінансового бізнесу - фінансові менеджери (фінансові директори). Знаючи теорію фінансів, основи менеджменту, фінансовий менеджер, набуваючи досвіду, виробляючи в себе інтуїцію і чуття ринку, стає ключовою фігурою бізнесу. У Киргизстані відбуваються глибокі економічні зміни, зумовлені поверненням країни в річище загальних економічних процесів світового розвитку. Йде корінна перебудова старого механізму керування економікою, його заміна ринковими методами господарювання.

Ринкова економіка, при всій розмаїтості її моделей, відомих світовій практиці, характеризується тим, що являє собою соціально орієнтоване господарство, що доповнюється державним регулюванням. Величезну роль, як у самій структурі ринкових відносин, так і в механізмі їх регулювання з боку держави відіграють фінанси. Вони - невід'ємна частина ринкових відносин і одночасно важливий інструмент реалізації державної політики. Ось чому сьогодні як ніколи важлива робота фінансового менеджера.

У цій роботі були розглянуті основні концепції фінансового менеджменту, вивчення яких дозволяє здійснювати розрахунки і приймати обгрунтовані управлінські рішення.

Список використаних джерел

1.Бланк І. В. «Фінансовий менеджмент» - М.: «Справа» - 2005

2.Бочаров В.В. Фінансовий менеджмент - СПб.: «Пітер» - 2007

3.Ковалев В. В. «Введення у фінансовий менеджмент» - М.: «Фінанси та статистика» - 2004

4.Овсійчук М.Ф. «Фінансовий менеджмент»-М.: «Фінанси та статистика» - 2003

5.Литнев О.А. Основи фінансового менеджменту. Навчальний посібник. - К.: Вид-во КДУ - 2005

6. Фінансовий менеджмент / Підручник під редакцією Н.Ф. Самсонова - М.: ЮНИТИ - 2001

7.www.elitarium.r u