Інвестиції та їх фінансування

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

Федеральне агентство з освіти

Саратовський державний технічний університет

Інститут бізнесу та ділового адміністрування

Кафедра ММЛ

Курсова робота

на тему «Інвестиції та їх фінансування»

Виконав: студент гр. МНЖ-63

Потьомкін В.А.

Перевірила: к.е.н., доцент

Фірсова А.А.

САРАТОВ - 2009

ЗМІСТ

Введення

1. Поняття інвестицій

1.1 Поняття інвестицій в радянській і західній економічній літературі

1.2 Формування ринкового підходу до аналізу інвестицій

2. Джерела фінансування інвестицій

2.1 Внутрішні та зовнішні джерела фінансування інвестицій на макро-і мікроекономічному рівнях

2.2 Загальна характеристика власних інвестиційних ресурсів фірм (компаній)

3. Способи мобілізації інвестиційних ресурсів

3.1 Залучення капіталу через ринок цінних паперів

3.2 Залучення капіталу через кредитний ринок

3.3 Державне фінансування

3.4 Інвестиційні інститути

3.5 Лізинг

3.6 Венчурне інвестування

3.7 Франчайзинг

Висновок

Список використаних джерел

ВСТУП

Інвестиція - одне з найбільш часто використовуваних понять в економіці, особливо якщо вона знаходиться в процесі трансформації або відчуває підйом. Термін «інвестиція» (від лат. Investio - одягаю) має на увазі довгострокове вкладення капіталу в економіку. Відомі різні визначення ключових понять інвестиційного процесу. Але на практиці нерідко термін «інвестиція» розуміється в узагальненому сенсі як вкладаються активи і (або) як процес вкладення.

Інвестиційна діяльність має виключно важливе значення, оскільки створює основи для стабільного розвитку економіки в цілому, окремих її галузей, господарюючих суб'єктів. Не випадково тому вона регулюється на рівні країни та окремих суб'єктів РФ.

Держава не тільки регулює інвестиційну діяльність але і, крім цього, гарантує всім суб'єктам інвестиційної діяльності незалежно від форм власності:

- Забезпечення рівних прав при здійсненні інвестиційної діяльності;

- Гласність в обговоренні інвестиційних проектів;

- Право оскаржити до суду рішення і дії (бездіяльність) органів державної влади, органів місцевого самоврядування та їх посадових осіб;

- Захист капітальних вкладень.

У цій роботі розглянуті загальні підходи до вирішення питання: «Куди вкласти фінансові ресурси з найбільшою ефективністю?», Що відображає, як нескладно помітити, інвестиційний аспект системи управління фінансами. Зауважимо, що мова йде про розширеному розумінні цього терміна, тобто про розподіл загального обсягу фінансових ресурсів на конкретні види активів

Будь-яка сама складна фінансова операція являє собою комбінацію двох елементарних дій - інвестування і запозичення, причому ефективність операції оцінюється процентною ставкою. Інвестування означає вкладення коштів в надії в майбутньому отримати достатній грошовий потік; запозичення - залучення коштів з наміром вигідно вкласти їх у відомий проект, за рахунок якого в майбутньому вдасться розплатитися з кредитором. Найчастіше подібні операції розтягнуті в часі.

Управлінські рішення з приводу доцільності інвестицій, як правило, відносяться до рішень стратегічного характеру. Вони вимагають ретельного аналітичного обгрунтування в силу цілого ряду причин. По-перше, будь-яка інвестиція вимагає концентрації великого обсягу грошових коштів. По-друге, інвестиції, як правило, не дають миттєвого віддачі, і внаслідок цього виникає ефект іммобілізації власного капіталу, коли кошти «омертвлені» в активах, які, можливо, почнуть приносити прибуток лише через деякий час. Тому будь-яка інвестиція передбачає наявність у компанії певного фінансового запасу, що дозволяє їй безболісно пережити етап становлення нового бізнесу (підрозділи, технологічної лінії і т. п.). По-третє, у переважній більшості випадків інвестиції робляться із залученням позикового капіталу, а тому передбачаються обгрунтування структури джерел, оцінка вартості їх обслуговування та формулювання аргументів, що дозволяють залучити потенційних інвесторів.

Для висвітлення вищевикладеної теми в ході даної курсової роботи були використані наступні базові джерела: Бард В.С. та ін Інвестиційний потенціал російської економіки. М.: Економіка, 2003. Дороніна Н.Г., Семилютина Н.Г. Держава та регулювання інвестицій. М.: Городец, 2003. Дедик С. Лізинг в лабіринті: пошук рятівної нитки / / Бізнес-адвокат 2000. N 15. Зайцев Д.А., Чураєвим М.М. Організація і діяльність пайових інвестиційних фондів. М.: Діловий експрес, 2000. Кідуелл Д.С., Петерсон Р.Л., Блзкуелл Д. У. Фінансові інститути, ринки і гроші. СПб.: Пітер 2001. Кабатова Є.В. Лізинг: Правове регулювання, практика. Підручник під ред. А.П. Сергєєва, Ю.К. Толстого. М.: 2003. Лялін В.А., Воробйов П. В. Фінансовий менеджмент: Учеб. посібник. 2-е вид., СПб: Видавничий дім «Бізнес-преса», 2001. Маршалл Дж., Бансал В. Фінансова інженерія: Повне керівництво з фінансових нововведень: Пер. з англ. М.: ИНФРА-М, 2000. Орлова О.Р. Інвестиції: Курс лекцій. М.: Омега-Л, 2003. Рунова Л.М. Проблеми активізації інвестиційної політики в перехідний період економічного розвитку Росії. М.: 2000. Ринок цінних паперів. Під ред. В.А. Галанова, О.М. Басова. 2-е. вид. Фінанси і статистика, 2003. Рудашевскій В.Д., Фурщік М.А. Інвестиції і франчайзинг / / Інвестиції у Росії. 2000. N 9 / 10. Савицький К.Л. та ін Інструментарій інвестора. М.: Инфра-М, 2000. Синки Дж. Управління фінансами в комерційних банках. Під ред. Р. Я. Левити. М.: 2000. Фархутдінов І.З., Трапезников В.А. Інвестиційне право. М.: 2006.

1 ПОНЯТТЯ ІНВЕСТИЦІЙ

1.1 Поняття інвестицій в радянській і західній економічній літературі

Є різноманітні модифікації визначень поняття "інвестиції", які відображають різноманіття підходів до розуміння їх економічної сутності. Значною мірою це обумовлено економічною еволюцією, специфікою конкретних етапів історико-економічного розвитку, пануючих форм і методів господарювання.

До 80-х років у вітчизняній економічній літературі термін "інвестиції" для аналізу процесів соціалістичного відтворення майже не застосовувався. Основним поняттям інвестиційної діяльності було поняття капітальних вкладень. У наступний період термін "інвестиції" отримав більш широке застосування в науковому обігу, став використовуватися в урядових і нормативних документах. Проте переважно інвестиції ототожнювалися з капітальними вкладеннями. Інвестиції (капітальні вкладення) розглядалися в двох аспектах: як процес, що відображає рух вартості в ході відтворення основних фондів, і як економічна категорія - система економічних відносин, пов'язаних з рухом вартості, авансованої в основні фонди від моменту мобілізації грошових коштів до моменту їх відшкодування.

Більш широке трактування інвестицій у розглянутий період була представлена ​​позицією, згідно з якою інвестиції виступають як вкладення не тільки в основні фонди, а й у приріст оборотних коштів, що знайшла відображення в Типовий методикою визначення економічної ефективності капітальних вкладень 1981 р. і інших методичних рекомендаціях. В основі даного підходу лежало положення про те, що основні фонди не функціонують у відриві від оборотних коштів і, отже, приріст прибутку (доходу) є результатом їх спільного використання. Включення до складу капітальних витрат витрат на формування приросту оборотних коштів поклало початок дослідженню обороту інвестицій та його окремих стадій. Водночас інвестиції, як правило, розглядалися у зв'язку з розширеним відтворенням основних фондів, оскільки завершення інвестиційного циклу пов'язувалося з введенням в дію основних фондів і виробничих потужностей. Дослідження окремих фаз руху інвестицій призвело до формування двох підходів до визначення їх економічною сутністю - витратного та ресурсного. 1

Відповідно до витратним підходом інвестиції розумілися як витрати на відтворення основних фондів, їх збільшення та вдосконалення. Даний підхід був домінуючим у теоретичних поглядах і в практичній діяльності, оскільки він відображав специфіку функціонував в умовах адміністративно-командної економіки господарського механізму. Його характерною особливістю було те, що основне значення надавалося продуктивної стадії руху коштів як вихідного пункту інвестиційної діяльності, применшувати роль грошової форми обороту основного капіталу, рух якої обмежувалося рамками тільки будівельного комплексу. Таким чином, оборот інвестицій розглядався поза зв'язку з кінцевими народно-господарськими результатами. Акцент на витратній стороні інвестицій, ігнорування стадії перетворення ресурсів у витрати, яка повинна передувати продуктивної стадії руху коштів, спотворювали дійсну логіку і послідовність інвестиційного процесу, звужували спільний простір руху інвестицій.

Загострення проблеми товарно-грошової збалансованості суспільного відтворення, загальне зниження ефективності функціонування адміністративно-командної системи управління призвели до визнання недостатності витратного підходу і звернення до ресурсного підходу. В основі останнього лежало виділення іншого складового елемента інвестицій - ресурсів. При цьому інвестиції трактувалися як фінансові кошти, призначені для відтворення основних фондів. Відновлюючи роль грошової форми руху коштів як початкового пункту їх обороту, ресурсний підхід разом з тим ігнорував подальший рух ресурсів, їх послідовне перетворення під впливом цільових установок інвесторів в продукт інвестиційної діяльності. Таким чином, істотний недолік обох підходів полягав в статичної характеристиці об'єкта аналізу, що базується на виділенні якого-небудь одного елемента інвестицій, витрат або ресурсів, обгрунтуванні пріоритету окремих стадій обороту коштів - продуктивної або грошовій, що обмежувало можливості дослідження інвестицій як цілісного процесу, в ході якого відбувається послідовна зміна різних форм вартості, реалізується динамічна зв'язок елементів інвестиційної діяльності: ресурси - витрати - прибуток.

Початок ринкових перетворень в Росії спричинило за собою реформування підходів до аналізу економічних процесів, в тому числі і інвестиційної діяльності, підсилило інтерес до результатів наукових досліджень у країнах розвиненої ринкової економіки. Звернення до трактування терміна "інвестиції" у зарубіжній економічній літературі показує, що в різних школах і напрямках економічної думки визначення поняття "інвестиції" містять загальну суттєву рису - зв'язок інвестицій з отриманням доходу як цільової установки інвестора.

У найбільш загальному вигляді інвестиції розуміються як вкладення капіталу з метою його збільшення в майбутньому. Такий підхід до визначення поняття "інвестиції" є пануючим як у європейській, так і в американській методології. Разом з тим нерідко зустрічається позиція, відповідно до якої пропонується розрізняти категорії "інвестицій", з одного боку, і "вкладень капіталу", з іншого боку, на тій підставі, що відмітною ознакою інвестицій, на думку її представників, є продуктивний характер даної категорії. При цьому під інвестиціями розуміється, як правило, придбання засобів виробництва, а під вкладеннями капіталу - покупка фінансових активів. Зокрема, у навчальних курсах, при всіх розбіжностях у трактуванні терміна "інвестиції" більшість авторів підкреслює матеріально-речовий зміст інвестицій або як "витрат на будівництво нових підприємств, на верстати й устаткування з тривалим терміном служби", або як "приросту будь-яких матеріальних цінностей - всіх витрат, які безпосередньо сприяють зростанню загальної величини капіталу в економічній системі ".

Існує й інший підхід до визначення інвестицій, обумовлений зростанням значення ринку цінних паперів як механізму, опосредующего переміщення реального капіталу в країнах розвиненої ринкової економіки. У його рамках інвестиції визначаються як вкладення в цінні папери. Слід зазначити, що розвиток ринкових відносин пов'язаний із зростанням різноманіття об'єктів інвестування, до складу яких входять як різні види реальних активів, так і фінансових інструментів. При цьому в примітивних економіках основна частина інвестицій відноситься до реальних, в той час як у сучасній економіці більша частина інвестицій представлена ​​цінними паперами. У спеціальних дослідженнях, присвячених проблемам інвес-тування, інвестиції визначаються як спосіб вкладення капіталу, який повинен забезпечити збереження або зростання вартості капіталу та (або) принести позитивну величину доходу. Інвестиція - це будь-який інструмент, в який можна помістити гроші, розраховуючи зберегти або помножити їх вартість і (або) забезпечити позитивну величину доходу. Таким чином, облік різноманітних форм інвестицій здійснюється на основі більш широкого трактування інвестицій як будь-якого вкладення капіталу, спрямованого на його приріст. Такий підхід визначає в якості істотного ознаки інвестицій не характер вкладень, а зв'язок інвестицій зі зростанням капіталу (отриманням доходу).

Інвестиції в західній економічній літературі розглядаються в єдності двох аспектів: ресурсів (капітальних цінностей) і вкладень (витрат). Найбільш очевидно даний підхід представлений у роботах Дж.М. Кейнса, на думку якого інвестиції - це частина доходу за даний період, яка не була використана для споживання, поточний приріст цінностей капітального майна внаслідок виробничої діяльності даного періоду. Це визначення, яке не є вичерпним, відрізняє достатньо чітке виділення двох сторін інвестицій: ресурсів (акумульованих з метою накопичення доходу) та вкладень (використання ресурсів), що забезпечують приріст капітального майна. 2

1.2 Формування ринкового підходу до аналізу інвестицій

Розвиток ринкових відносин в російській економіці зумовило необхідність перегляду тлумачення категорії "інвестиції" у відповідності з новими умовами. Характерними рисами несформованого ринкового підходу до розуміння сутності інвестицій є: - зв'язок інвестицій з отриманням доходу як мотиву інвестиційної діяльності;

- Розгляд інвестицій в єдності двох сторін: ресурсів (капітальних цінностей) і вкладень (витрат);

- Аналіз інвестицій не в статиці, а в динаміці, що дозволяє об'єднати в рамках категорії "інвестиції" ресурси, вкладення і віддачу вкладених коштів як мотиву цього об'єднання;

- Включення до складу об'єктів інвестування будь-яких вкладень, що дають економічний (соціальний) ефект.

Ринковий підхід до аналізу сутності, форм та принципів здійснення інвестиційної діяльності знайшов своє відображення при визначенні терміну "інвестиції" в російському законодавстві. 3 Відповідно до Закону РФ "Про інвестиційну діяльність у РРФСР" від 6 червня 1991 р. - одним з перших законів ринкової спрямованості - інвестиціями є всі види майнових та інтелектуальних цінностей, що вкладаються в об'єкти підприємництва та інших видів діяльності, в результаті яких утворюється прибуток (дохід) або досягається соціальний ефект.

Аналогічна за змістом формулювання міститься і в новому Законі "Про інвестиційну діяльність в Російській Федерації, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень" від 25 лютого 1999 р., з прийняттям якого втратив силу колишній законодавчий акт. Інвестиції визначаються в ньому як грошові кошти, цінні папери, інше майно, в тому числі майнові права, інші права, мають грошову оцінку, що вкладаються в об'єкти підприємницької та (або) іншої діяльності з метою отримання прибутку і (або) досягнення іншого корисного ефекту.

У новому законодавчому документі, що має на відміну від колишнього більш конкретну спрямованість (сфера капітальних вкладень), уточнено поняття не тільки інвестицій, але і капітальних вкладень, що розглядаються як форма інвестицій, що є інвестиції в основний капітал (основні засоби), у тому числі витрати на нове будівництво, розширення, реконструкцію і технічне переозброєння діючих підприємств, придбання машин, обладнання, інструменту, інвентарю, проектно-вишукувальні роботи та інші витрати. У цілому інвестиції визначаються як процес, в ході якого здійснюється перетворення ресурсів у витрати з урахуванням цільових установок інвесторів - одержання доходу (ефекту).

2 ДЖЕРЕЛА ФІНАНСУВАННЯ ІНВЕСТИЦІЙ

2.1 Внутрішні та зовнішні джерела фінансування інвестицій на макро-і мікроекономічному рівнях

Всі види інвестиційної діяльності господарюючих суб'єктів здійснюються за рахунок формованих ними інвестиційних ресурсів. Інвестиційні ресурси представляють собою всі види фінансових активів, що залучаються для здійснення вкладень в об'єкти інвестування. Джерела формування інвестиційних ресурсів в ринковій економіці вельми різноманітні. Це обумовлює необхідність визначення змісту джерел інвестування та уточнення їх класифікації.

В економічній літературі при аналізі джерел фінансування інвестицій виділяють внутрішні та зовнішні джерела інвестування. При цьому до внутрішніх джерел інвестування, як правило, відносять національні джерела, в тому числі власні кошти підприємств, ресурси фінансового ринку, заощадження населення, бюджетні інвестиційні асигнування; до зовнішніх джерел - іноземні інвестиції, кредити і позики.

Ця класифікація відображає структуру внутрішніх і зовнішніх джерел з позицій їх формування та використання на рівні національної економіки в цілому. Але її не можна використовувати для аналізу процесів інвестування на мікроекономічному рівні. Таким чином, слід розрізняти внутрішні і зовнішні джерела фінансування інвестицій на макроекономічному та мікроекономічному рівнях. На макроекономічному рівні до внутрішніх джерел фінансування інвестицій можна віднести: державне бюджетне фінансування, заощадження населення, накопичення підприємств, комерційних банків, інвестиційних фондів і компаній, недержавних пенсійних фондів, страхових фірм і т.д. До зовнішніх - іноземні інвестиції, кредити і позики. На мікроекономічному рівні внутрішніми джерелами інвестування є: прибуток, амортизація, інвестиції власників підприємства; зовнішніми - державне фінансування, інвестиційні кредити, кошти, що залучаються шляхом розміщення власних цінних паперів.

При аналізі структури джерел формування інвестицій на мікроекономічному рівні (підприємства, фірми, корпорації) всі джерела фінансування інвестицій ділять на три основні групи: власні, залучені та позикові (рис.1). При цьому власні кошти підприємства виступають як внутрішні, а залучені і позикові кошти - як зовнішні джерела фінансування інвестицій.

Рис. 1 - Основні джерела формування інвестиційних ресурсів фірми

В економічній літературі містяться різні оцінки співвідношення між внутрішніми та зовнішніми джерелами фінансування інвестицій в західних країнах. Ряд економістів вважає, що в повоєнний період у розвинених країнах спостерігається формування двох типів співвідношень між внутрішніми і зовнішніми джерелами фінансування інвестицій нефінансових корпорацій; один з них, характеризується високою часткою власних коштів у загальному обсязі фінансування, має місце в США і Великобританії, інший, що відрізняється високою питомою вагою залучених та запозичених коштів, - у ФРН і Японії.

Як правило, структура джерел фінансування інвестицій змінюється в залежності від фази ділового циклу: частка внутрішніх джерел знижується в періоди пожвавлення і підйому, коли підвищується інвестиційна активність, і росте в періоди економічного спаду, що пов'язано зі скороченням масштабів інвестування, скороченням пропозиції грошей, подорожчанням кредиту . Коротка характеристика різних зовнішніх джерел фінансування інвестиційної діяльності ринкових суб'єктів наведена у Додатку А.

2.2 Загальна характеристика власних інвестиційних ресурсів фірм (компаній)

Однією з найважливіших форм фінансового забезпечення інвестиційної діяльності фірм (компаній) є самофінансування. Воно засноване на використанні власних фінансових ресурсів, в першу чергу прибутку та амортизаційних відрахувань.

Ключову роль у структурі власних джерел фінансування інвестиційної діяльності підприємств відіграє прибуток. Вона виступає як основна форма чистого доходу підприємства, що виражає вартість додаткового продукту. Після сплати податків та інших обов'язкових платежів у розпорядженні підприємств залишається чистий прибуток, частина якого може прямувати на інвестиції. Як правило, частину прибутку, що спрямовується на інвестиційні цілі, акумулюється у фонді накопичення чи інших фондах аналогічного призначення, що створюються на підприємстві. Фонд накопичення (рис.2) виступає як джерело коштів господарюючого суб'єкта, який використовується для створення нового майна, придбання основних фондів, оборотних засобів і т.д. Динаміка фонду накопичення відображає зміну майнового стану господарюючого суб'єкта, збільшення його власних засобів.

Рис. 2 - Формування фонду накопичення господарюючого суб'єкта

Наступним за значенням власним джерелом фінансування інвестицій є амортизаційні відрахування. Ці відрахування утворюються на підприємствах в результаті переносу вартості основних виробничих фондів на вартість готової продукції. Функціонуючи тривалий час, основні виробничі фонди поступово зношуються і переносять свою вартість на готову продукцію частинами. Оскільки основні виробничі фонди не вимагають відшкодування в натуральній формі після кожного відтворювального циклу, підприємства здійснюють витрати на їх відновлення після закінчення нормативного терміну служби. Грошові кошти, що вивільняються в процесі поступового відновлення вартості основних виробничих фондів, акумулюються у вигляді амортизаційних відрахувань у амортизаційному фонді. Величина амортизаційного фонду залежить від обсягу основних фондів підприємства і використовуваних методів нарахування. У господарській практиці застосовують метод рівномірної (прямолінійної) і прискореної амортизації. 4

При лінійному методі нарахування амортизаційних коштів здійснюється за єдиними нормами амортизації, встановленими у відсотках до первісної вартості основних засобів. При відхиленні від нормативних умов використання основних засобів норми амортизації можуть бути відкоректовані за допомогою так званих поправочних коефіцієнтів. Розрахунок величини амортизаційних відрахувань при лінійному методі здійснюється за формулою.

(1)

де А - величина амортизаційних відрахувань; С - початкова вартість основного засобу; Н - норма амортизації,%; k - поправочний коефіцієнт.

При використанні методу прискореної амортизації в країнах з ринковою економікою нарахування її здійснюється з урахуванням залишку, що зменшується балансової вартості основних засобів або методом суми чисел.

У першому випадку сума амортизаційних відрахувань визначається на основі фіксованого відсотка від залишкової вартості основних засобів. При цьому річні амортизаційні відрахування постійно зменшуються. Якщо послідовно співвіднести значення річних амортизаційних відрахувань до величини первісної вартості основних засобів, отримані норми амортизаційних відрахувань утворюють певну регресивну шкалу.

Сукупні амортизаційні відрахування за весь нормативний період, розраховані за методом зменшуваного залишку, не відшкодовують повну вартість основних засобів. У зв'язку з цим на практиці часто застосовується поєднання методу зменшуваного залишку і лінійного методу. Перехід до лінійного методу у другій половині періоду служби основних фондів дозволяє досягти повної амортизації первісної вартості основних засобів.

При використанні методу суми чисел річні значення амортизації також знижуються протягом терміну служби основних фондів. Однак на відміну від попереднього методу тут забезпечується повне відшкодування вартості, яка амортизується. Розрахунок річної норми амортизації проводиться за формулою.

(2)

де Нt - річна норма амортизації в t-му році,%; Т - нормативний термін служби основних фондів, років; t - рік, для якого обчислюється норма амортизації.

При прискореної амортизації в першу половину періоду служби основних фондів в амортизаційний фонд відраховується до двох третин їх вартості. Перевагою цього методу в порівнянні з лінійним є скорочення втрат внаслідок недовозмещенія вартості основних фондів у разі їх заміни через морального зносу до закінчення встановленого терміну служби.

Крім прибутку та амортизаційних відрахувань джерелами фінансування інвестицій виступають: реінвестованого шляхом продажу частина основних фондів, іммобілізуемая в інвестиції частина надлишкових оборотних активів, страхові відшкодування збитків, викликаних втратою майна, інші цільові надходження. 5

3 СПОСОБИ МОБІЛІЗАЦІЇ ІНВЕСТИЦІЙНИХ РЕСУРСІВ

Залучені і позикові кошти. Поряд з розглянутими вище власними інвестиційно-фінансовими ресурсами фірми джерелами фінансування інвестиційної діяльності можуть служити залучені і позикові кошти.

До залучених відносять кошти, надані на постійній основі, за якими може здійснюватися виплата власникам цих коштів доходу (у вигляді дивіденду, відсотка) і які можуть практично не повертатися власникам. У їх числі можна назвати: кошти від емісії акцій, додаткові внески (паї) до статутного капіталу, а також цільове державне фінансування на безоплатній або частковій основі. Під позиковими розуміються грошові ресурси, отримані в позику на певний термін і підлягають поверненню з сплатою відсотка. Позикові кошти включають: кошти, отримані від випуску облігацій, інших боргових зобов'язань, а також кредити банків, інших фінансово-кредитних інститутів, держави.

Мобілізація залучених та запозичених коштів здійснюється різними способами, основними з яких є: залучення капіталу через ринок цінних паперів, ринок кредитних ресурсів, державне фінансування.

3.1 Залучення капіталу через ринок цінних паперів

Залучення капіталу через ринок цінних паперів відіграє важливу роль в ринковій економіці. Кошти, отримані в результаті емісії та розміщення цінних паперів, є одним з основних джерел фінансування інвестицій. Цінні папери, які обертаються на фінансовому ринку, за економічним змістом поділяються на два основних види:

- Часткові, що представляють собою безпосередню частку їх власника (утримувача) у реальному власності і роблять його співвласником останньої (звичайні та привілейовані акції акціонерних товариств);

- Боргові, які характеризуються зазвичай твердо фіксованою процентною ставкою і зобов'язанням емітента виплатити суму боргами певний термін (класичним прикладом боргових цінних паперів є облігації). 6

Відповідно до критерію такого поділу фінансові кошти, отримані в результаті емісії цінних паперів, виступають як залучені (за пайовою цінних паперів) і позикові (за борговими зобов'язаннями).

Емісія акцій. Кошти від емісії акцій є одним з найбільш широко використовуваних для фінансування інвестицій джерел, який активно застосовується акціонерними товариствами для залучення акціонерного капіталу. Збільшення власного капіталу через випуск акцій можливе при перетворенні фірми, що відчуває потребу у фінансових ресурсах, в акціонерне товариство або при випуску вже функціонуючим акціонерним суспільством нових акцій, які можуть розміщуватися як серед колишніх, так і серед нових акціонерів. В останньому випадку колишнім акціонерам надаються, як правило, переважні права на придбання нових акцій у тій пропорції, яка відповідає їх частці у вже існуючому акціонерному капіталі, перш ніж нові акції будуть запропоновані стороннім інвесторам. Така практика дозволяє акціонерам підтримувати свою частку в капіталі на певному рівні, зберігаючи контроль над діяльністю акціонерного товариства. При недостатності коштів для купівлі додаткових акцій в колишніх акціонерів акції розміщуються серед нових власників, що об'єктивно зменшує частку акцій, зосереджених у руках у наявних акціонерів, і відповідно ступінь їх участі в капіталі акціонерного товариства.

Слід зазначити, що розширення власного капіталу може відбуватися й іншим способом - шляхом капіталізації частини нерозподіленого прибутку. При цьому способі збільшення власного капіталу керівництво акціонерного товариства за згодою зборів акціонерів приймають рішення не виплачувати певну частку нерозподіленого прибутку власникам звичайних акцій у вигляді дивідендів, а інвестувати їх у різні види діяльності. Залишаючи прибуток у розпорядженні акціонерного товариства, акціонери - власники акцій фактично інвестують її в очікуванні майбутнього зростання ринкової вартості акцій і отримання збільшеного доходу по них.

Утримання прибутку є більш простим і дешевим способом поповнення акціонерного капіталу, оскільки на відміну від емісії акцій воно не пов'язане з витратами на їх розміщення і збут. Разом з тим слід враховувати, що практика реінвестування прибутку, утруднюючи збільшення поточних дивідендів, може мати несприятливий вплив на курс акцій, оскільки безперервність дивідендних виплат (бажано зі зростанням їхньої динаміки) виступає як найважливіший фактор підтримки курсу акцій. Відомо, що зростання ринкової вартості акцій визначається підвищенням доходу за ними, тому виплата більш високих дивідендів збільшує доходи акціонерів і полегшує нарощування капіталу за допомогою продажу додаткових акцій.

При утриманні прибутку кошти повинні бути інвестовані так, щоб принести високу норму прибутку і компенсувати витрати сплати дивідендів. Аналогічно при продажу нових акцій кошти, отримані від їх реалізації, повинні бути інвестовані таким чином, щоб забезпечити дохід, достатній для підтримання того ж дивіденду на акцію і того ж курсу акцій, які існували при попередньому обсязі акціонерного капіталу.

В цілому слід враховувати, що акціонування як метод інвестування ефективно лише для конкурентноздатних підприємств. Емісія і розміщення акцій пов'язані з істотними витратами. Крім того, існує небезпека знецінення попередніх випусків акцій, втрати контрольного пакета акцій, поглинання акціонерного товариства іншою фірмою.

Емісія облігацій. Одним з джерел фінансування інвестиційної діяльності може бути емісія облігацій, спрямована на залучення тимчасово вільних грошових коштів населення і комерційних структур. Термін облігаційної позики, як правило, повинен бути не менш тривалим, ніж середній строк здійснення інвестиційного проекту, з тим щоб погашення зобов'язань по облігаційній боргу відбувалося після отримання віддачі від вкладених коштів. Привабливість облігацій для потенційних інвесторів багато в чому визначається умовами їх розміщення. Умови облігаційної позики включають: суму і термін позики, число випущених облігацій, рівень процентної ставки, умови процентних виплат, дату, форми і порядок погашення, застереження з питань конверсії облігацій, захисту інтересів кредиторів та ін Пропоновані умови повинні бути досить вигідними для інвесторів і забезпечувати ліквідність облігацій, в ряді випадків - можливість повернення коштів за ним до закінчення визначеного при емісії облігацій терміну шляхом купівлі-продажу на фондових біржах або через інвестиційні інститути позабіржового ринку. При виборі джерел формування інвестиційних ресурсів важливо враховувати переваги і недоліки, характерні для різних способів залучення капіталу.

Так, основным преимуществом эмиссии акций как способа мобилизации финансовых ресурсов акционерными обществами является меньшая степень риска по сравнению с использованием заемных средств, что выражается в следующем:

- акционерное финансирование дает возможность расширения акционерного капитала на долгосрочной основе. Привлеченные средства выплачиваются их владельцам лишь при ликвидации общества, в то время как заемный капитал подлежит возврату в оговоренный срок;

- размещение акций в отличие от кредитных отношений не требует использования залога или гарантий;

- акционерное общество может не платить дивиденды по обычным акциям при отсутствии прибыли, а по решению собрания акционеров и при наличии прибыли, в то время как при использовании облигационного финансирования необходимо соблюдать принцип платности;

- при финансировании крупных инвестиционных проектов привлечение капитала путем выпуска акций позволяет перенести выплаты средств на тот период, когда проекты будут уже сами генерировать доход.

Следует отметить, что для инвесторов преимущества и недостатки вложения средств в рассмотренные ценные бумаги носят иной характер.

К преимуществам вложений в акции можно отнести возможности:

- получения значительных доходов в виде дивидендов и продажи акций по более высокому курсу;

- участия в управлении акционерным обществом;

- воздействия на деятельность общества (для крупных держателей акций).

В числе недостатков можно назвать:

- риск невыплаты дивидендов;

- риск потери капитала при снижении курса акций;

- невозможность для мелких акционеров воздействовать на проводимую обществом политику;

- последнюю очередность возврата капитала при ликвидации общества.

Вложения в облигации, в свою очередь, характеризуются следующими преимуществами:

- величина дохода по облигациям гарантирована и заранее известна, в то время как величина дохода по акциям (обычным) носит негарантированный и прогнозный характер;

- облигации могут быть досрочно предъявлены к погашению, между тем как акционер не может востребовать средства, вложенные в акции (за исключением льготного периода и случая ликвидации эмитента );

- при ликвидации фирмы владельцы облигаций имеют первоочередное по сравнению с держателями акций право на возврат вложенных средств.

К основным недостаткам вложений в облигации можно отнести:

- менее высокую, как правило, доходность облигаций по сравнению с акциями;

- владение облигациями не предоставляет права на участие в управлении компанией.

3.2 Привлечение капитала через кредитный рынок

Доля долгосрочного заемного капитала в инвестиционно-финансовых ресурсах фирм и корпораций развитых стран составляет от 25 до 60%. Среди заемных источников финансирования инвестиционной деятельности главную роль играют кредиты банков. Привлечение кредитов банка зачастую рассматривается как лучший метод внешнего финансирования инвестиций, если предприятие не может удовлетворить свои потребности за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг.

Экономический интерес в использовании кредита связан с эффектом финансового рычага. Известно, что предприятия, использующие только собственные средства, ограничивают их рентабельность величиной, равной примерно двум третям экономической рентабельности. Предприятие, использующее заемные средства, может увеличить рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве баланса и стоимости заемных средств. Инвестиционный кредит выступает как разновидность банковского кредита (как правило, долгосрочного), направленного на инвестиционные цели. Кредит выдается при соблюдении основных принципов кредитования: возвратности, срочности, платности, обеспеченности, целевого использования. Получение долгосрочной банковской ссуды имеет ряд преимуществ перед выпуском облигаций, к ним, в частности, можно отнести:

- более гибкую схему финансирования, так как условия предоставления кредита при получении банковской ссуды могут динамично изменяться в соответствии с потребностями заемщика;

- возможность выигрыша на разнице процентных ставок;

- отсутствие затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг.

Кредитный метод инвестирования предполагает наличие взаимосвязи между фактической окупаемостью вложений и возвратом кредита в сроки, определенные договором. Кредит позволяет сразу начать осуществление инвестиционного проекта, так как, по существу, означает перенос оплаты основной суммы долга на определенный срок. Источником возврата инвестиционных кредитов и уплаты процентов по ним должна выступать дополнительная прибыль от кредитуемого мероприятия.

Основой кредитных отношений банка с заемщиками при выдаче банковских ссуд является кредитный договор, который регламентирует конкретные условия и порядок предоставления кредита. Как правило, оформление инвестиционных кредитов сопровождается предоставлением технико-экономического обоснования или бизнес-плана. Для получения долгосрочного кредита заемщик должен указать целевое назначение кредита, привести расчеты предполагаемых затрат (смету расходов), ожидаемых доходов клиента от реализации кредитуемого мероприятия, эффективности ссуды и реальных сроков ее окупаемости, предоставить гарантии возврата кредита. В пакете документов должны быть ссылки на договоры, контракты с поставщиками с указанием объемов, стоимости, сроков поставок, а также договоры с покупателями или заявки от покупателей с указанием объемов стоимости и сроков поставок. 7

На основе изучения представленных документов, а также собственной информации о заемщике банк осуществляет анализ его кредитоспособности и платежеспособности, форм обеспечения возвратности кредита и при получении положительных результатов заключает с заемщиком кредитное соглашение (договор). В кредитном договоре отражаются: цель получения ссуды, вид кредита, его срок и размеры, величина процентной ставки, вид обеспечения кредита, порядок предоставления и погашения кредита, права, обязанности и ответственность банка и заемщика, дополнительные условия по соглашению кредитора и заемщика.

Количественные границы кредита определяются, с одной стороны, заинтересованностью заемщика в использовании кредита, а с другой - наличием возможности у заемщика погасить ссуду и проценты по ней в обусловленные сроки. Процентные ставки по долгосрочным кредитам могут быть фиксированными и плавающими. Фиксированная ставка остается неизменной в течение всего периода ссуды, а плавающая периодически пересматривается в зависимости от условий рынка, изменения официального индекса инфляции и других обстоятельств. Как правило, по мелким ссудам процентная ставка устанавливается на весь срок договора, по крупным ссудам применяется плавающая ставка процента.

При определении процентной ставки по долгосрочным кредитам учитывается целый ряд факторов: средневзвешенная стоимость привлечения ресурсов, степень риска, срок погашения ссуды, расходы по оформлению ссуды и контролю за ее погашением (анализ кредитоспособности, периодическая проверка залога и др.), средний уровень процентных ставок на рынке кредитных ресурсов, характер отношений между банком и заемщиком, норма прибыли, которая может быть получена при инвестировании в альтернативные активы.

Формы предоставления инвестиционного кредита могут быть различными. Наиболее часто используются: срочные ссуды и возобновляемые ссуды, конвертируемые в срочные, кредитные линии. 8 Срочные ссуды представляют собой ссуды, выдаваемые под определенную целевую потребность в средствах на конкретный срок. Возобновляемые ссуды, конвертируемые в срочные, предполагают автоматическое предоставление и погашение кредита в рамках определенного лимита и периода времени (2-3 года) с последующим переоформлением в срочные ссуды.

Кредитная линия открывается, как правило, надежным заемщикам. При выдаче кредита путем открытия кредитной линии заемщик получает право в течение срока ее действия пользоваться предоставляемыми банком средствами в рамках установленного лимита. Кредитная линия может быть невозобновляемой или возобновляемой. При оформлении инвестиционного кредита часто используется целевая (рамочная) кредитная линия, предполагающая предоставление средств на реализацию определенного проекта. Важным условием выдачи кредита является его обеспечение. Основными видами обеспечения, применяемыми в банковской практике, выступают: залог, поручительство, гарантия, страхование кредитного риска. Особое место среди залоговых форм финансирования занимают долгосрочные ссуды, выдаваемые под залог недвижимости - ипотечный кредит. Ипотечный кредит. Характерными чертами ипотечного кредита являются использование в качестве залога недвижимого имущества и длительный срок ссуды. Ипотечный кредит предоставляется, как правило, банками, специализирующимися на выдаче долгосрочных ссуд под залог недвижимости. К таким банкам относятся ипотечные и земельные банки. В составе их ресурсов важное место занимают средства, формируемые путем выпуска ипотечных облигаций. Система ипотечного кредитования предусматривает механизм накоплений и долгосрочного кредитования под невысокий процент с рассрочкой его выплаты на длительные периоды. В мировой практике кредитования используются различные виды систем ипотечного кредитования, в частности:

- система, включающая элементы ипотеки и оформления кредитов под залог объекта нового строительства с постепенным предоставлением сумм кредита;

- система, базирующаяся на оформлении закладной на имеющуюся недвижимость и получения под нее кредита на новое строительство;

- система, предусматривающая смешанное финансирование, при которой наряду с банковским кредитом используются дополнительные источники финансирования (жилищные сертификаты, средства граждан, предприятий, муниципалитетов и др.);

- система, предполагающая заключение контракта на куплю-продажу имеющейся недвижимости с отсрочкой передачи прав на нее на срок нового строительства. 9

Важной составляющей ипотечного кредитования является оценка имущества, предлагаемого в качестве обеспечения. В случае неплатежеспособности заемщика погашение задолженности будет происходить за счет стоимости залога, поэтому точность оценки залога при ипотечном кредитовании имеет особое значение. Оценка недвижимости определяется рядом факторов, основными из которых являются: спрос и предложение на недвижимость, полезность объекта, его территориальное расположение, доход от использования объекта.

Оценка недвижимого имущества может производиться методом калькуляции, методом оценки по рыночной стоимости, методом капитализации дохода. 10

Метод калькуляции предполагает оценку балансовой стоимости или ликвидационной стоимости объекта. В последнем случае определяется восстановительная стоимость за вычетом износа и возможная сумма дохода, которую можно получить при быстрой распродаже имущества. Метод оценки по рыночной стоимости предполагает сбор и анализ информации о рынке предложений и продаж по аналогичным объектам. Затем осуществляется корректировка цен на основе учета характеристик, по которым сравниваемые объекты различаются. Данный метод называют также методом сравнительного анализа продаж.

Метод капитализации дохода базируется на определении способности объекта приносить доход в будущем. Он предполагает оценку потенциального дохода от использования объекта, возможных потерь и расчет фактических затрат от эксплуатации оцениваемой недвижимости. Ипотечный кредит способствует развитию и укреплению рыночных отношений. Он позволяет фирмам и компаниям увеличивать объемы финансовых ресурсов для производственного инвестирования на долгосрочной основе.

3.3 Государственное финансирование

Государственное финансирование осуществляется чаще всего в рамках государственных программ поддержки предпринимательства на федеральном и региональном уровнях. Выделяют четыре основных вида государственного финансирования инвестиций: дотации и гранты, долевое участие, прямое (целевое) кредитование, предоставление гарантий по кредитам. 11 При финансировании путем предоставления грантов и дотаций денежные средства обычно выделяются под конкретный проект на безвозмездной основе.

Долевое участие государства предполагает, что оно через свои структуры выступает в качестве долевого вкладчика, остальная часть необходимых инвестиционных вложений осуществляется коммерческими структурами. Прямые (целевые) кредиты предоставляются, как правило, конкретному предприятию (или под определенный инвестиционный проект) на льготной основе. Вместе с тем государство устанавливает величину процентных ставок, срок и порядок возврата кредита.

При предоставлении гарантий по кредитам предприятие получает кредит от коммерческой структуры, а правительство через определенные институты выступает гарантом возврата данного кредита, выплачивая сумму кредита в случае невыполнения своих обязательств предприятием.

3.4 Инвестиционные институты

Источники внешнего финансирования инвестиционной деятельности в рыночной экономике характеризуются значительным многообразием. С развитием финансовых рынков модифицируются традиционные и возникают новые способы мобилизации капитала. Рассмотрим некоторые способы внешнего финансирования инвестиций, имеющие распространение в современных условиях.

Инвестиционные институты. Инвестиционные институты представлены хозяйствующими субъектами (или физическими лицами), которые осуществляют деятельность на рынке ценных бумаг как исключительную, т.е. не допускается ее совмещение с другими видами деятельности. К инвестиционным институтам относят определенные виды специальных финансово-кредитных институтов (инвестиционные банки, инвестиционные компании и фонды), а также фондовые биржи, инвестиционных брокеров, дилеров, консультантов и др. 12

Инвестиционные компании и фонды представляют собой разновидность финансово-кредитных институтов, аккумулирующих средства частных инвесторов путем эмиссии собственных ценных бумаг и размещающие их в ценные бумаги других эмитентов. Инвестиционные компании и фонды могут выпускать ценные бумаги, в том числе инвестиционные сертификаты, размещаемые на фондовом рынке. Пределы их выпуска ограничиваются размером покрытия, обеспечиваемого портфелем ценных бумаг компании.

Инвестиционные компании - это объединения (корпорации), осуществляющие операции с ценными бумагами и выполняющие некоторые функции коммерческих банков. Они могут функционировать в виде финансовых групп, холдинговых и финансовых компаний. Инвестиционные фонды учреждаются в форме акционерного общества.

В зависимости от методов формирования ресурсов различают инвестиционные компании (фонды) открытого и закрытого типа. У инвестиционных компаний открытого типа число акций, образующих акционерный капитал, изменяется в зависимости от спроса на эти акции. Компания в любой момент готова продать новые акции или выкупить свои акции у лиц, желающих их продать, что обеспечивает высокую ликвидность вложений вкладчиков. Акции этих компаний не обращаются на вторичном рынке. У инвестиционных компаний закрытого типа величина акционерного капитала является фиксированной. Курс акций определяется складывающимся на вторичном рынке соотношением спроса и предложения. Важными преимуществами инвестиционных компаний, привлекающими вкладчиков, являются широкие возможности диверсификации портфеля ценных бумаг, квалифицированное управление фондовыми активами, что обеспечивает распределение рисков и повышение ликвидности инвестируемых средств. Мелкие и средние инвесторы, не обладающие значительными свободными денежными ресурсами и, следовательно, возможностями диверсификации своего портфеля ценных бумаг, приобретая акции инвестиционных компаний, получают возможность использовать более сбалансированный набор фондовых ценностей. В последнее время среди акционеров инвестиционных компаний увеличилась доля институциональных инвесторов, прежде всего страховых компаний и пенсионных фондов.

Фондовая биржа выступает как особый, институционально организованный рынок ценных бумаг, функционирующий на основе централизованных предложений о купле-продаже ценных бумаг, выставляемых биржевыми брокерами по поручениям институциональных и индивидуальных инвесторов. В рыночной экономике значительная часть долгосрочных вложений капитала осуществляется посредством фондовой биржи. Инвестиционные дилеры и брокеры представлены профессиональными организациями, ведущими посредническую деятельность на фондовом рынке, или отдельными физическими лицами. Инвестиционный дилер осуществляет покупку ценных бумаг от своего имени и за свой счет с целью их последующего размещения среди инвесторов. Инвестиционный брокер занимается сведением покупателей и продавцов ценных бумаг и осуществлением сделок с ценными бумагами за комиссионное вознаграждение.

Дополнительные взносы (паи). Важным источником мобилизации инвестиционного капитала для предприятий, имеющих иные, чем акционерные общества, организационно-правовые формы, является расширение уставного фонда за счет дополнительных взносов (паев) внутренних и сторонних инвесторов. Этот источник по своему характеру может быть классифицирован как привлеченные средства; к этим средствам относят также инвестиционные взносы. Инвестиционный взнос представляет собой вложение денежных средств в развитие предприятия. При этом инвестор может иметь право на получение дохода в виде процента в размере и в сроки, определенные договором или положением об инвестиционном взносе. 13

3.5 Лизинг

В наиболее общем смысле лизинг (от англ. lease - аренда) рассматривают как комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду. Лизинг представляет собой вид предпринимательской деятельности, направленной на инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование для предпринимательских целей.

Особенности лизинговых операций по сравнению с традиционной арендой заключаются в следующем:

- объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем, который приобретает оборудование за свой счет;

- срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа оборудования;

- по окончании действия контракта лизингополучатель может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество по остаточной стоимости;

- в роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый институт - лизинговая компания, банк. 14

По своему экономическому содержанию лизинг относится к производственным инвестициям, в процессе реализации которых лизингополучатель должен возместить лизингодателю инвестиционные затраты, осуществленные в материальной и денежной формах, и выплатить вознаграждение. Лизинг можно рассматривать как особую форму, имеющую признаки и производственного инвестирования, и кредита. Двойственная природа лизинга заключается в том, что, с одной стороны, он является своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает вложение средств в материальное имущество с целью получения дохода, а с другой стороны, сохраняет черты кредита (предоставляется на началах платности, срочности, возвратности). Выступая как разновидность кредита в основной капитал, лизинг вместе с тем отличается от традиционного кредитования. Преимущества лизинга перед кредитованием состоят в более широком комплексе предоставляемых услуг. Этот комплекс, в частности, включает: организацию и кредитование транспортировки, монтаж, техническое обслуживание и страхование объектов лизинга, обеспечение запасными частями, консультационные, координирующие и информационные услуги.

Развитие лизинговых услуг способствует укреплению производственной сферы экономики, создавая условия для ускоренного развития стратегически важных отраслей. Кроме того, как альтернативная форма кредитования лизинг усиливает конкуренцию между банками и лизинговыми компаниями, что стимулирует снижение ставки ссудного процента и приток капиталов в производственный сектор.

Основные элементы лизинговых операций включают: объект сделки, субъекты сделки, срок сделки, лизинговые платежи, услуги, предоставляемые по лизингу. Объектом лизинговой сделки может быть любой вид капитальных материальных ценностей: движимое и недвижимое имущество. Субъектами лизинговой сделки в зависимости от вида лизинга могут быть от двух и более сторон. Обязательным участником лизинговой операции является лизингодатель, в качестве которого могут выступать предприятия - производители объектов лизинга, лизинговые фирмы, банки. Другим обязательным участником лизинговой сделки является лизингополучатель - предприятие, нуждающееся в лизинговом имуществе. Кроме того, в сделке обычно участвует предприятие - производитель (но не лизингодатель) ценностей, выступающих объектом лизинга, а также коммерческий банк (не являющийся в данном случае лизингодателем, а лишь финансирующий операции последнего, например, лизинговой фирмы, испытывающей потребность в кредитных ресурсах). В крупномасштабных лизинговых сделках возможно участие целого ряда субъектов - фирм и финансово-кредитных институтов.

Субъектов лизинговой сделки можно подразделить на прямых и косвенных участников. К прямым участникам лизинговой сделки относят: - лизинговые фирмы, компании и банки, выступающие как лизингодатели;

- производственные (промышленные и сельскохозяйственные), торговые и транспортные предприятия и население (лизингополучатели);

- поставщики объектов сделки - производственные (промышленные) и торговые компании.

Косвенными участниками лизинговой сделки являются:

- коммерческие и инвестиционные банки, кредитующие лизингодателя и выступающие гарантами сделок;

- страховые компании;

- брокерские и другие посреднические фирмы.

Лизинговыми называются фирмы, осуществляющие операции, для которых лизинговая деятельность является основной уставной целью. По характеру лизинговой деятельности они подразделяются на специализированные и универсальные.

Специализированные фирмы, как правило, имеют дело с одним видом товара (легковые автомобили, контейнеры) или с товарами одной группы стандартных видов (строительное оборудование, оборудование для текстильных предприятий). Обычно эти компании располагают собственным парком машин или запасом оборудования, сами осуществляют техническое обслуживание и следят за поддержанием его в нормальном эксплуатационном состоянии.

Универсальные лизинговые фирмы передают в аренду самые разнообразные виды машин и оборудования. Они предоставляют арендатору право выбора поставщика необходимого ему оборудования, размещения заказа и приемки объекта сделки. Техническое обслуживание и ремонт предмета аренды осуществляет или поставщик, или сам лизингополучатель. Лизингодатель, таким образом, выполняет фактически функцию учреждения, организующего финансирование сделки.

Лизинговые фирмы в большинстве своем представляют собой дочерние компании или филиалы промышленных и торговых фирм, банков и страховых обществ. Чаще всего лизинговые компании создаются при активном финансовом участии банков. Внедрение банков на рынок лизинговых услуг связано с тем, что лизинг является капиталоемким видом бизнеса, а банки - основными держателями денежных ресурсов. Кроме того, лизинговые услуги по своей экономической природе тесно связаны с банковским кредитованием и являются своеобразной альтернативой последнему. Конкуренция на финансовом рынке вынуждает банки расширять лизинговые операции, что дает основание относить банки к первой категории субъектов, осуществляющих лизинговые операции. При этом банки контролируют и независимые лизинговые фирмы, предоставляя им кредиты. Кредитуя лизинговые общества, они косвенно финансируют лизингополучателей в форме товарного кредита.

Ко второй категории фирм, осуществляющих лизинговые операции, относятся промышленные и строительные фирмы, использующие для сдачи в аренду собственную продукцию. К третьей категории фирм, осуществляющих сделки на основе лизинга, можно отнести различные посреднические и торговые фирмы.

Срок сделки (период лизинга) - это срок действия лизингового контракта. При его определении учитывают срок службы имущества, амортизационный период, циклы появления более производительного или более дешевого аналога объекта сделки, темпы инфляции, рыночную конъюнктуру. При определении стоимости лизинговых операций учитывается совокупность рисков, которые связаны с большой стоимостью арендуемого имущества, длительностью срока договора и другими факторами. Лизинговые платежи включают: амортизационные отчисления; плату за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществления сделки; лизинговую маржу, включающую доход лизинговой фирмы, рисковую премию и плату за дополнительные услуги лизингодателя. В составе услуг, предоставляемых по лизингу, выделяют: технические (транспортировка, монтаж, наладка и ремонт оборудования), консультативные и прочие услуги.

Организация лизинговых операций существенно различается в зависимости от вида лизинга, участвующих субъектов, специфики национального законодательства. Рассмотрим наиболее распространенный способ осуществления лизинговых сделок.

1. Подписание лизингового контракта. С целью получения необходимого оборудования лизингополучатель представляет лизинговой компании заявку на аренду, в которой указываются вид имущества, его характеристики и срок пользования им, поставщик (предприятие-изготовитель). В заявке также содержатся данные, характеризующие производственную и финансовую деятельность лизингополучателя. После анализа представленных сведений лизинговая фирма принимает решение, доводит его до сведения лизингополучателя с приложением общих условий лизингового контракта и одновременно информирует поставщика оборудования о намерении лизинговой компании приобрести оборудование. Лизингополучатель, ознакомившись с общими условиями лизингового соглашения, высылает лизингодателю письмо с подтверждением-обязательством и подписанным экземпляром общих условий контракта, приложив к нему бланк заказа на оборудование. Этот документ составляется фирмой-поставщиком и визируется лизингополучателем.

2. Приобретение товара. Получив экземпляр контракта и бланк заказа (могут использоваться договор купли-продажи оборудования, заключаемый поставщиком и лизинговой фирмой, или наряд на поставку), лизингодатель подписывает заказ и высылает его поставщику оборудования. Владельцем лизингового имущества, сохраняющим права собственности и учитывающим его на своем балансе, является лизингодатель, получателем по сделке является лизингополучатель, который не выступает в роли собственника. 3. Поставка товара. Поставщик оборудования отгружает его лизингополучателю в соответствии с условиями договора и предварительным предупреждением арендатора о предстоящей поставке.

4. Приемка товара. Обязанности по приемке оборудования возлагаются на лизингополучателя. Поставщик, как правило, осуществляет монтаж и ввод в эксплуатацию объекта сделки. По окончании работы составляется протокол приемки, свидетельствующий о фактической поставке оборудования, его монтаже и вводе в действие без претензий к поставщику. Протокол приемки подписывается всеми участниками лизинговой операции.

5. Кредитование банком лизинговой операции (при необходимости). Обычно лизинговая фирма получает кредит у банка, принимавшего активное участие в ее создании.

6. Оплата поставки. После подписания протокола приемки лизингодатель оплачивает стоимость объекта сделки поставщику.

7. Выплата лизинговых платежей. Платежи лизингодателю являются основой возвратности полученного товарного кредита. Они предполагают погашение стоимости взятого в аренду лизингового имущества, оплату процентов, а также некоторые другие расходы.

8. Возврат кредита с уплатой процентов по нему. Этот этап является необходимым в случае привлечения для финансирования лизинговой сделки банковского кредита.

Выделяют два вида лизинга: оперативный (операционный) и финансовый. В основе различения оперативного и финансового лизинга лежит такой критерий, как окупаемость имущества. В этом плане оперативный лизинг представляет собой лизинг с неполной окупаемостью, а финансовый - лизинг с полной окупаемостью. 15

Оперативный лизинг имеет место при сдаче имущества в аренду на период, значительно меньший, чем срок амортизации (как правило, на срок от 2 до 5 лет). Объектом такого лизинга обычно является оборудование с высокими темпами морального старения, оборудование, требующееся на небольшой срок (сезонные работы или разовое использование); новое, непроверенное оборудование или оборудование, предполагающее специальное техническое обслуживание. При оперативном лизинге расходы лизингодателя, связанные с приобретением и содержанием сдаваемых в аренду предметов, не покрываются арендными платежами в течение одного лизингового контракта. Риск потерь от порчи или утери имущества лежит главным образом на лизингодателе.

Финансовый лизинг предусматривает выплату в течение периода действия контракта лизинговых платежей, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, дополнительные издержки и прибыль лизингодателя. Финансовый лизинг требует больших капитальных затрат и осуществляется в сотрудничестве с банками.

В зависимости от особенностей организации отношений между лизингополучателем и лизингодателем различают прямой, косвенный и возвратный лизинг. Прямой лизинг имеет место в том случае, когда изготовитель или владелец имущества сам выступает лизингодателем, а косвенный - когда сдача в аренду ведется через посредников. Сущность возвратного лизинга состоит в том, что предприятие продает лизинговой компании часть своего собственного имущества, а затем берет его в аренду. Таким образом, предприятие, не прибегая к кредиту, получает дополнительные средства от реализации своего имущества, эксплуатация которого не прекращается. Возвратный лизинг является эффективным способом улучшения финансового состояния фирмы.

По способам предоставления выделяют срочный и возобновляемый лизинг. При срочном лизинге договор заключается на определенный срок, а при возобновляемом (ролловерном) - договор лизинга возобновляется по истечении первого срока договора.

В зависимости от объекта аренды различают лизинг движимого и недвижимого имущества. Наиболее распространенной формой является лизинг движимого имущества.

По объему обслуживания выделяют: чистый лизинг, при котором обслуживание передаваемого имущества берет на себя лизингополучатель; лизинг с полным набором услуг, когда полное обслуживание объекта сделки возлагается на лизингодателя; лизинг с частичным набором услуг, при котором на лизингодателя возлагаются лишь отдельные функции по обслуживанию предмета лизинга.

В зависимости от места осуществления лизинговых операций выделяют: внутренний лизинг, когда все субъекты сделки представляют одну страну, и внешний лизинг, когда одна из сторон или все стороны принадлежат разным странам, а также если одна из сторон является совместным предприятием. Внешний лизинг может быть экспортным и импортным. При экспортном лизинге зарубежной страной является лизингополучатель, а при импортном - лизингодатель.

Основные преимущества лизинга как способа мобилизации капитала состоят в следующем:

- при лизинге фирма может получить арендуемое имущество и начать его эксплуатацию без отвлечения значительной суммы средств из хозяйственного оборота или мобилизации крупных финансовых ресурсов;

- лизинг способствует экономии финансовых ресурсов, так как дает возможность при небольших затратах обновить технику и технологию производства, опробовать оборудование до его полной оплаты, а в случае сезонных работ использовать арендуемое имущество лишь в течение необходимого периода;

- процесс получения контракта по лизингу в меньшей степени связан с дополнительными гарантиями, чем получение банковской ссуды, поскольку обеспечением лизинговой сделки является само арендуемое имущество;

- имущество по лизинговому соглашению учитывается по балансу лизингодателя, а лизинговые платежи - как текущие расходы лизингополучателя относятся на издержки производства, что снижает налогооблагаемую прибыль. 16

3.6 Венчурное инвестирование

Понятие "венчурный капитал" (от англ. venture - риск) означает рисковые инвестиции. Венчурный капитал представляет собой инвестиции в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Финансируются обычно компании, работающие в области высоких технологий. Венчурные инвесторы (физические лица и специализированные инвестиционные компании) вкладывают свои средства в расчете на получение значительной прибыли. Предварительно они с помощью экспертов детально анализируют как инвестиционный проект, так и деятельность предлагающей его компании, финансовое состояние, кредитную историю, качество менеджмента, специфику интеллектуальной собственности. Особое внимание уделяется степени инновационности проекта, которая во многом предопределяет потенциал быстрого роста компании. Венчурные инвестиции осуществляются в форме приобретения части акций венчурных предприятий, еще не котирующихся на биржах, а также предоставления ссуды или в других формах. Существуют механизмы венчурного финансирования, сочетающие различные виды капитала: акционерный, ссудный, предпринимательский. Однако в основном венчурный капитал имеет форму акционерного капитала.

К венчурным обычно относят небольшие предприятия, деятельность которых связана с большой степенью риска продвижения их продукции на рынке. Это предприятия, разрабатывающие новые виды продуктов или услуг, которые еще неизвестны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал. В своем развитии венчурное предприятие проходит ряд этапов, каждый из которых характеризуется различными возможностями и источниками финансирования. 17

На первом этапе развития венчурного предприятия, когда создается прототип продукта, требуются незначительные финансовые средства; вместе с тем отсутствует и спрос на данный продукт. Как правило, источником финансирования на этом этапе выступают собственные средства инициаторов проекта, а также правительственные гранты, взносы отдельных инвесторов. Второй (стартовый) этап, на котором происходит организация нового производства, характеризуется достаточно высокой потребностью в финансовых средствах, в то время как отдачи от вложенных средств практически еще нет. Основная часть издержек здесь связана не столько с разработкой технологии производства продукта, сколько с коммерческой его составляющей (формирование маркетинговой стратегии, прогнозирование рынка и др.). Именно этот этап образно называют "долиной смерти", поскольку из-за отсутствия финансовых средств и неэффективного менеджмента 70-80% проектов прекращают свое существование. Крупные компании, как правило, не участвуют в инвестировании венчурного предприятия в данный период его развития; основными инвесторами выступают физические лица, так называемые ангелы или бизнес-ангелы, вкладывающие личный капитал в осуществление рисковых проектов. Третий этап является этапом раннего роста, когда начинается производство продукта и происходит его рыночная оценка. Обеспечивается определенная рентабельность, однако прирост капитала не является значительным. На этом этапе венчурное предприятие начинает представлять интерес для крупных корпораций, банков, других институциональных инвесторов. Для венчурного финансирования создаются фирмы венчурного капитала в форме фондов, трастов, ограниченных партнерств и др. Венчурные фонды обычно образуются путем продажи успешно работающего венчурного предприятия и создания фонда на определенный срок функционирования с определенным направлением и объемом инвестирования. При создании фонда в виде партнерства фирма-организатор выступает как главный партнер; она вносит незначительную часть капитала, привлекая средства других инвесторов, но полностью отвечает за управление фондом. Значительную долю (до 50%) ресурсов венчурных фондов составляют паевые взносы институциональных инвесторов - пенсионных и страховых фондов. После сбора целевой суммы фирма венчурного капитала закрывает подписку на фонд и переходит к его инвестированию. Разместив один фонд, фирма обычно переходит к организации подписки на следующий фонд. Фирма может управлять несколькими фондами, находящимися на различных стадиях развития, что способствует распределению и минимизации риска.

На завершающем этапе развития венчурного предприятия финансирование его деятельности осуществляется путем продажи данного предприятия: выкупа акций предприятия его руководством, выкупа акций руководством и персоналом предприятия, выкупа акций другими менеджерами, выкупа акций инвесторами. В результате на основе выкупа существующей компании создается новая независимая фирма.

В случае успешного развития новых технологий и широкого распространения производимой продукции венчурные предприятия могут достигать высокого уровня рентабельности производства. При средней ставке доходности по государственным казначейским обязательствам в 6% венчурные инвесторы вкладывают свои средства, рассчитывая на годовую рентабельность, равную 20-25%.

Таким образом, исходя из характера венчурного предпринимательства, венчурный капитал является рисковым и вознаграждается за счет высокой рентабельности производства, в которое он инвестируется. Венчурный капитал имеет ряд и других особенностей. К ним можно отнести, в частности, ориентацию инвесторов на прирост капитала, а не на дивиденды на вложенный капитал. Поскольку венчурное предприятие начинает размещать свои акции на фондовом рынке через 3-7 лет после инвестирования, венчурный капитал имеет длительный срок ожидания рыночной реализации и величина его прироста выявляется лишь при выходе предприятия на фондовый рынок. Соответственно и учредительская прибыль, являющаяся основной формой дохода на венчурный капитал, реализуется инвесторами после того, как акции венчурного предприятия начнут котироваться на фондовом рынке.

Для венчурного капитала характерно распределение риска между инвесторами и инициаторами проекта. С целью минимизации риска венчурные инвесторы распределяют свои средства между несколькими проектами, в то же время один проект может финансироваться рядом инвесторов. Венчурные инвесторы, как правило, стремятся непосредственно участвовать в управлении предприятием, принятии стратегических решений, так как они непосредственно заинтересованы в эффективном использовании вложенных средств. Инвесторы контролируют финансовое состояние компании, активно содействуют развитию ее деятельности, используя свои деловые контакты и опыт в области менеджмента и финансов. Привлекательность вложений капитала в венчурные предприятия обусловлена следующими обстоятельствами:

- приобретение пакета акций компании с вероятно высокой рентабельностью;

- обеспечение значительного прироста капитала (от 15 до 80% годовых);

- наличие налоговых льгот, в частности, льгот по подоходному налогу для физических лиц, льгот по налогу на прирост капитала для всех типов инвесторов. 18

В последнее время объемы венчурного финансирования в индустриальных странах динамично растут. Венчурный капитал приобретает решающую роль в развитии экономики. Это связано с тем, что именно благодаря венчурным предприятиям удалось реализовать значительное количество разработок в новейших областях промышленности, обеспечить быстрое перевооружение и реструктуризацию производства на современной научно-технической основе.

3.7 Франчайзинг

Франчайзинг представляет собой передачу или продажу фирмой, широко известной на рынке, лицензии на ведение бизнеса под своим товарным знаком другой фирме за определенное вознаграждение. Лицензия (право) на технологию и товарный знак, предоставляемая за компенсацию, называется франчайз (франшиза); фирма, передающая право на ведение деятельности под своим товарным знаком за вознаграждение, - франчайзор; фирма, получающая это право за вознаграждение и обязующаяся соблюдать требуемые стандарты качества, - франчайзодержатель (франчайзиат). Особенностью франчайзинга является комбинация ноу-хау франчайзора с капиталом франчайзодержателя. Предприятия, работающие по франчайзу, получили значительное распространение в таких отраслях, как общественное питание, автоуслуги, автопрокат, гостиничное хозяйство. Франчайзинг как способ мобилизации капитала характеризуется возможностью быстрого поступления денежных средств при незначительном риске. Общая сумма инвестиций, привлекаемых посредством франчайзинга, существенно превышает размеры капиталовложений, мобилизуемых традиционными способами. Источником ресурсов при франчайзинге является капитал франчайзодержателей.

Для инвесторов (франчайзодержателей) преимущества франчайзинга состоят в предоставлении им возможности стать самостоятельными предпринимателями, организовать ведение бизнеса, под признанным товарным знаком, использовать апробированные формы предпринимательства. Обычно франчайзодержатели формируют свой капитал за счет собственных ресурсов, а также банковских кредитов и средств, получаемых от залога имущества. В ряде случаев используются нетрадиционные схемы финансирования, предусматривающие поддержку франчайзора. До них відносять:

- создание компаний, инвестирующих малый бизнес посредством предоставления ссуд или приобретения акций, где франчайзор может выступать гарантом, а его франчайзодержатель получает ссуды при определенных условиях;

- создание товариществ с ограниченной ответственностью с участием франчайзора для строительства предприятий, которые будут сданы в аренду франчайзодержателям;

- покупка франчайзором земельного участка с последующей его продажей фирме, обустраивающей участок в соответствии с оговоренным планом и сдающей его в аренду франчайзору, который в свою очередь сдает застроенный участок в субаренду франчайзодержателю;

- финансирование части капиталовложений;

- предоставление возможности приобретения лицензионного бизнеса по более низкой цене;

- совместная реклама;

- обучение и консультационные услуги. 19

Как правило, доходы, получаемые франчайзором, включают разовое вознаграждение и долговременные постоянные отчисления франчайзодержателей. Кроме того, доходы франчайзора могут включать: арендную плату франчайзодержателей, использующих недвижимость и оборудование франчайзора; прибыль от сдачи в залог имущества; проценты по кредитам; доход от продажи товаров и услуг, а также покупки и перепродажи предприятий франчайзодержателей.

ВИСНОВОК

Є різноманітні модифікації визначень поняття "інвестиції", які відображають різноманіття підходів до розуміння їх економічної сутності. Значною мірою це обумовлено економічною еволюцією, специфікою конкретних етапів історико-економічного розвитку, пануючих форм і методів господарювання.

Всі види інвестиційної діяльності господарюючих суб'єктів здійснюються за рахунок формованих ними інвестиційних ресурсів. Инвестиционные ресурсы представляют собой все виды финансовых активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования. Источники формирования инвестиционных ресурсов в рыночной экономике весьма многообразны. Это обусловливает необходимость определения содержания источников инвестирования и уточнения их классификации.

Одной из важнейших форм финансового обеспечения инвестиционной деятельности фирм (компаний) является самофинансирование. Оно основано на использовании собственных финансовых ресурсов, в первую очередь прибыли и амортизационных отчислений.

Наряду с рассмотренными выше собственными инвестиционно-финансовыми ресурсами фирмы источниками финансирования инвестиционной деятельности могут служить привлеченные и заемные средства.

Источники внешнего финансирования инвестиционной деятельности в рыночной экономике характеризуются значительным многообразием. С развитием финансовых рынков модифицируются традиционные и возникают новые способы мобилизации капитала.

Принятие инвестиционных решений предполагает оценку приемлемости инвестиций, сопоставление предполагаемых результатов инвестирования и вложенных средств. При этом важную роль приобретает правильное определение действительной стоимости инвестируемого капитала. Решение данной проблемы означает, с одной стороны, необходимость использования такого способа мобилизации капитала, при котором стоимость капитала будет минимальной, а с другой стороны - выбора направлений использования мобилизованных средств, ориентированных на максимизацию доходности вложений.

В настоящее время инвестиционный рынок России находится в процессе формирования. Это накладывает отпечаток на его современную конъюнктуру, состояние спроса, предложения, цен и уровня конкуренции. При этом степень и характер воздействия факторов, определяющих динамику инвестиционного рынка, постоянно изменяются.

СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ

1. Бард В.С. та ін Інвестиційний потенціал російської економіки. М.: Економіка, 2003.

2. Бабич А.М., Павлова Л.И. Финансы: Учебник М.г ИД ФБК-ПРЕСС. 2000.

3. Баринов Э.А, Хмыз О.В. Рынки; валютные и ценных бумаг. М.: Іспит, 2001.

4. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер. з англ. под ред. Л. П. Білих. М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 2007.

5. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента: В 2 т. М.: Ника-центр, 2000.

6. Бреши Р., Мвйерс С. Принципы корпоративных финансов; Пер. з англ. М.: Олимп-Бизнес.. 2007.

7. Бриг. Ю. Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: 2 т. / Пер. з англ. під ред. В.В. Ковальова. СПб: Экономическая школа. 2007.

8. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами: Пер. з англ. / Под ред. І. І. Єлисєєвій. Мл Финансы и статистика, 2006.

9. Горлов И. Теория финансов. Вид. 2-е. СПб, 2005.

10. Дороніна Н.Г., Семилютина Н.Г. Держава та регулювання інвестицій. М.: Городец, 2003.

11. Дедик С. Лізинг в лабіринті: пошук рятівної нитки / / Бізнес-адвокат 2000. N 15.

12. Дёриг Х.У: Универсальный банк - банк будущего. Финансовая стратегия на рубеже века: Пер. з нім. М.: Международные отношения, 2001.

13. Зайцев Д.А., Чураєвим М.М. Організація і діяльність пайових інвестиційних фондів. М.: Деловой экспресс, 2000.

14. Кидуэлл Д.С., Петерсон Р.Л., Блзкуэлл Д. У. Фінансові інститути, ринки і гроші. СПб.: Пітер 2001.

15. Кабатова Є.В. Лізинг: Правове регулювання, практика. Підручник під ред. А.П. Сергєєва, Ю.К. Толстого. М.: 2003

16. Колосс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и методы: Учеб. пособие / Пер. з франц. під ред. проф. Я.В. Соколова. М.: Финансы, ЮНИТИ, 2007.

17. Касса Л, Основы финансовой науки. М., 2000,

18. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты / Пер. з нім. под общ. ред. В.В. Ковалева, З.А. Сабова. СПб.: Питер. 2001.

19. Лялин В.А., Воробьев П.В. Финансовый менеджмент: Учеб. посібник. 2-е изд., СПб: Издательский дом «Бизнес-пресса», 2001.

20. Маршалл Дж., Бансал В. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Пер. з англ. М.: ИНФРА-М, 2000.

21. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000.

22. Орлова О.Р. Інвестиції: Курс лекцій. М.: Омега-Л, 2003.

23. Павлова Л.П. Финансовый менеджмент: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2006.

24. Полфреман Д., Форд Ф. Основы банковского дела. М.: ИНФРА-М, 2006.

25. Рунова Л.М. Проблеми активізації інвестиційної політики в перехідний період економічного розвитку Росії. М.: 2000.

26. Рудашевскій В.Д., Фурщік М.А. Інвестиції і франчайзинг / / Інвестиції у Росії. 2000. N 9 / 10.

27. Ринок цінних паперів. Під ред. В.А. Галанова, О.М. Басова. 2-е. вид. Фінанси і статистика, 2003.

28. Савицький К.Л. та ін Інструментарій інвестора. М.: Инфра-М, 2000.

29. Синки Дж. Управление финансами в коммерческих банках. Під ред. Р. Я. Левити. М.: 2000.

30. Сажи А.Ф., Смирнова Е.Е. Институты рынка. М.: БЕК, 2004.

31. Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги: Учебное и справочное пособие. 2-е вид. М.: ИНФРА-М, 2005.

32. Фархутдінов І.З., Трапезников В.А. Інвестиційне право. М.: 2006.

33.Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / Г.Б. Поляк, И.А. Акодис, Т.А. Краева и др.; Под ред. проф. Г.Б. Поляка. М.: Финансы; ЮНИТИ, 2007.

34. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бзйли Дж. Инвестиции: Пер. з англ. М.: ИНФРА-М, 2007.

1 Рунова Л.Н. Проблемы активизации инвестиционной политики в переходный период экономического развития России. М.: 2000.

2 Рунова Л.Н. Проблемы активизации инвестиционной политики в переходный период экономического развития России. М.: 2000.

3 Фархутдинов И.З., Трапезников В.А. Инвестиционное право . М.: 2006.

4 Лялин В.А., Воробьев П.В. Финансовый менеджмент: Учеб. посібник. 2-е изд., СПб: Издательский дом «Бизнес-пресса», 2001.

5 Бард В.С. та ін Інвестиційний потенціал російської економіки. М.: Економіка, 2003.

6 Рынок ценных бумаг. Під ред. В.А. Галанова, О.М. Басова. 2-е. вид. Фінанси і статистика, 2003.

7 Савицкий К.Л. та ін Інструментарій інвестора. М.: Инфра-М, 2000.

8 Савицкий К.Л. та ін Інструментарій інвестора. М.: Инфра-М, 2000.

9 Синки Дж. Управление финансами в коммерческих банках. Під ред. Р. Я. Левиты. М.: 2000.

10 Там же

11 Доронина Н.Г., Семилютина Н.Г. Держава та регулювання інвестицій. М.: Городец, 2003.

12 Кидуэлл Д.С., Петерсон Р. Л., Блзкуэлл Д. У. Фінансові інститути, ринки і гроші. СПб.: Пітер 2001.

13 Зайцев Д.А., Чураева М.Н. Організація і діяльність пайових інвестиційних фондів. М.: Деловой экспресс, 2000.

14 Кабатова Е.В. Лізинг: Правове регулювання, практика. Підручник під ред. А.П. Сергєєва, Ю.К. Толстого. М.: 2003

15 Кабатова Е.В. Лізинг: Правове регулювання, практика. Підручник під ред. А.П. Сергєєва, Ю.К. Толстого. М.: 2003

16 Дедиков С. Лизинг в лабиринте: поиск спасительной нити // Бизнес-адвокат 2000. N 15.

17 Маршалл Дж., Бансал В. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Пер. з англ. М.: ИНФРА-М, 2000.

18 Маршалл Дж., Бансал В. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Пер. з англ. М.: ИНФРА-М, 2000.

19 Рудашевский В.Д., Фурщик М.А. Інвестиції і франчайзинг / / Інвестиції у Росії. 2000. N 9 / 10.

Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Фінанси, гроші і податки | Курсова
189.2кб. | скачати


Схожі роботи:
Проектне фінансування і реальні інвестиції
Фінансування та інвестиції на ВАТ Донецький металургійний завод
Інвестиції
Інвестиції 7
Інвестиції 3
Інвестиції 2
Інвестиції 5
Інвестиції 4
Інвестиції в нерухомість
© Усі права захищені
написати до нас