Інвестиційна діяльність у РФ

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

Зміст

1 Економічна сутність інвестиційної діяльності

2 Сучасні системи оцінки інвестиційних проектів

3 Розрахунок і бюджетування грошового потоку при реалізації інвестиційного проекту

Бібліографічний список

1 Економічна сутність інвестиційної діяльності

Становлення ринкових відносин в економіці Росії, зажадало реформування системи управлінні економіки, у сфері інвестиційної діяльності. З цією метою необхідно уточнити саме поняття «інвестиції». Систематизуючи та узагальнюючи науково-методичну літературу, досліджень в галузі інвестування наступних вітчизняних та зарубіжних авторів, ми прийшли до висновку про існування різних підходів до визначення сутності інвестиції.

Представниками різних економічних шкіл, вживали термін «інвестиції» в різному значенні. Так, представник класичної політичної економіки Дж.С.Мілль, вважав, що «капітал-це результат заощаджень, але тим не менш він може споживатися», а К. Маркс стверджував, що всі заощадження робляться капіталістами для реінвестицій, а попит на інвестиції буде підтримуватися, і капітал використовуватися до тих пір, поки вкладені кошти будуть приносити хоча б мінімальний прибуток, тим самим представляючи інвестиції у вигляді особливого виду заощаджень.

Представники маржинальної економічної теорії: І. Фішер та А. Пігу вивели так зване рівняння обміну, і запропонували враховувати при дослідженні руху грошей на макрорівні мотиви господарюючих суб'єктів, що мають прагнення відкладати частину грошей в запас у вигляді банківських вкладів та цінних паперів. Е. Бем-Баверк сформулював ідею «теорії очікування»-виникнення прибутку (відсотка) на капітал, спірно стверджуючи, що чим більше «капіталізована» економіка, тим нижче норма приросту продукції і, відповідно, норма відсотка, тому що вона визначається як результат обміну праці на предмети споживання. [25, С.328]. Свої думки з цієї проблеми висловив А Маршал, припустивши розуміти під інвестиціями, якийсь чинник, що впливає на поведінку населення. При цьому він розрізняв заощадження і, припускаючи, що їх взаємодія залежить від ставки банківського відсотка: «кожне скорочення процентної ставки здатне спонукати багатьох людей зберігати менше, а не більше, ніж в іншому випадку» [121, с.314].

Неокейнсианская школа розглядала інвестування в динамічній формі, обгрунтувала і запропонувала теорію акселератора і індикативні методи стосовно до інвестування та інвестиційної діяльності. Так, Е. Хансен обгрунтував принцип акселератора, що означає, що зростання доходів у конкретних випадках може збільшувати інвестиції. Ф. Перу акцентував увагу на застосуванні індикативного методу планування економіки для регулювання інвестиційного процесу. Є. Домар, Р. Харрод розробив теорію економічного зростання, враховуючи систему «мультиплікатор-акселератор» та моделювання економічного розвитку з використанням параметрів взаємозв'язку між накопиченням і споживанням

При дослідженні теорій інвестування сучасних західних економістів виділено три напрямки:

Акселерационного теорії інвестицій, які надають першорядне значення виробничим потужностям (Д. Хікс, Р. Гудвін). Характерним недоліком даних моделей є ігнорування інвестиційного ефекту амортизації; визнання незмінним тимчасового лага; облік лише чистих інвестицій; ігнорування інвестицій, спрямованих на зниження витрат, обмеженість цільової функції інвестиційної діяльності лише зростанням виробництва та ін

Теорії, що визначають прибуток як мета інвестування (Д. Іоргенсон), джерело фінансування вкладень (Я. Тінберген, Я. Поллак) і результат очікування (М. Міллер, Ф. Модільяні). Незважаючи на наявні недоліки, основними перевагами цих теорій є те, що вони довели необхідність обліку різноманіття факторів, що впливають на інвестиційні рішення і сам процес інвестування.

Інституційні теорії інвестування (Є. Хаген, Ф. Лунд, Л. Іохансен) розкривають мотивацію підприємницької діяльності набагато ширше, ніж максимізація прибутку, і висувають як важелів державного впливу на інвестиції приватного сектора такі методи, як кредитна політика, процентна ставка, резервування коштів , податкова політика, прискорена амортизація.

Безсумнівно, що становлення терміну «інвестування» пов'язано з ім'ям Дж.М. Кейнса. У своїй праці «Загальна теорія зайнятості, відсотка і грошей» вийшла в світ у 1936р., Він розкрив його як «всякий приріст цінностей капітального майна незалежно від того, чи перебуває останнє з основного, оборотного або ліквідного капіталу». Зазначене їм різницю між такими поняттями, як «заощадження» і «інвестування», було детально розкрито у праці «Трактат про гроші". Дж.М.Кейнс писав: «Тому, кажучи про перевищення заощаджень над інвестиціями, я мав на увазі ситуацію, що виникає при таких розмірах виробництва, коли прибуток, яку підприємцям приносить належне їм капітальне обладнання, виявляється нижче за нормальну. А в тих випадках, коли мова йшла про збільшується перевищенні заощаджень над інвестиціями, я мав на увазі положення, коли фактично реалізована сума прибутку настільки скорочується, що підприємці під впливом цього зменшують обсяг виробництва »[80]. Проте теорія Кейнса була орієнтована на короткостроковий період і носила статичний характер, що в умовах бурхливого розвивального виробництва вимагало розширення поданих ним положень. Це було зроблено Р. Харродом та Є. Домаром. Р. Харрод у своїй роботі «Торговий цикл» інтерпретував механізм циклу, виходячи з коливань інвестицій, споживання і випуску капітальних благ у їх взаємному впливі один на одного. Вказуючи на обмеженість статичного аналізу в роботах Кейнса, він розглядав проблему як динамічної складової. Згодом саму проблему економічної динаміки він пов'язував з аналізом довгострокових інвестицій і заощаджень. Як бачимо, поняття «інвестиції» було тісно пов'язане з поняттям «заощадження», що можна визначити як перший підхід до визначення терміну «інвестиції».

На нашу думку, заслуговує на увагу розгляд терміна «інвестиції», з позиції інвестування у формі капітальних вкладень. Відштовхуючись від нормативно-законодавчої бази, представленої федеральним законом «Про інвестиційну діяльність у РФ, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень», розглянемо поняття «капітальні вкладення»: «Капітальні вкладення-інвестиції в основний капітал, у тому числі витрати на нове будівництво, розширення, реконструкцію і технічне переозброєння діючих підприємств, придбання машин, обладнання тощо »Звідси, як ми вважаємо можна зробити висновок, що визначення інвестицій, дане Л.Т. Гіляровський та В. А. Ситнікова, направлено на розгляд даного терміна аналогічно капітальних вкладень. На нашу думку, в умовах становлення фінансового ринку в РФ інвестиції, що носять довгостроковий характер, слід розглядати у формі капітальних вкладень. М. П. Кондраков, аналізуючи капітальні вкладення, виявив таке: «Довгострокові інвестиції, з одного боку, є більш ємним поняттям у порівнянні з поняттям« капітальні вкладення »у вузькому сенсі цього слова і менш ємним в порівнянні з цим поняттям в широкому сенсі цього слова ». П.С. Безруких розглядає капітальні вкладення як витрати на розширене відтворення основних фондів, що близько визначення довгострокових інвестицій, даному Н.Г. Волковим: "Довгострокові інвестиції-це витрати підприємства на створення, збільшення розмірів, а також придбання необоротних активів». На наш погляд Н. Г. Волков помилково представляє довгострокові інвестиції у формі капітального вкладення, фактично ототожнюючи ці два поняття. Ми згодні з думкою Н. П. Кондракова, який чітко розмежовує ці два поняття, вказуючи на те, що поняття «довгострокові інвестиції» охоплюють капітальні вкладення, розкриваючи також той факт, що під капітальними вкладеннями можуть розумітися інвестиції організації в будь-які види позаоборотних активів, тобто і в інші довгострокові фінансові вкладення. Останнє твердження ми вважаємо вірним, також вважаємо за необхідне вказати на те, що визначення П. С. Безруких дещо спотворює і позичає визначення капітальних вкладень підбиваючи їх тільки під фінансово-господарську діяльність пов'язану з основними виробничими фондами. Дані позичені поняття капіталовкладень також зустрічаються в роботі В. А. Лугового: «Капітальні вкладення являють собою витрати на поповнення та оновлення основних засобів, що сприяють зростанню потужностей та інтенсифікацію виробництва», що наочно відображає думка автора, про характер інвестування, як вкладення коштів в розширене відтворення ОПФ. Протилежну думку висновком В. А. Лугового роблять Д. К. Шим і Д. Г. Сігел: «Довгострокові капіталовкладення відносяться до інвестування в акції компаній або облігацій з метою володіння ними протягом періоду часу більше одного року». На нашу думку незважаючи на не розвиненість фондового ринку РФ, не слід заперечувати такого трактування в розумінні капітальних вкладень. Однак і серед зарубіжних авторів визначення капіталовкладень різняться, і не відносяться тільки до їх фінансової стороні. Так колектив вчених Б. Нідлз, Х. Андерсон, Д. Колдуел вважають, що капіталовкладення це витрати на покупку або створення основних засобів та інших активів тривалого користування. Між тим вони доповнюють дане ними визначення наступним: ... витрати, які будуть сприяти вилучення прибутку протягом кількох звітних періодів. Останнє доповнення до існуючого визначення капіталовкладень висунутих Б. Нідлз, на наш погляд є суттєво важливим, оскільки істотно розширює цього поняття, а також механізми його застосування в фінансово-господарської діяльності підприємств.

У дослідженні проведеним [22], відзначається, що Бернар і Коллі ототожнюють інвестиції і капіталовкладення, так вони дають чітке визначення капіталовкладенню-це додаткові засоби виробництва, включені за певний період часу в основні фонди. Також у даному дослідженні наводиться найбільш повне і правильне на погляд автора визначення інвестицій, сформульоване І. А. Бланком: «Інвестиції являють собою вкладення капіталу у всіх його формах з метою забезпечення його зростання в майбутньому періоді, одержання поточного доходу чи вирішення певних соціальних завдань» . Також виходячи з багатосторонньої сутності інвестицій, виділяють економічний і фінансовий визначення інвестицій.

Для точного ототожнення економічної та фінансової сутності інвестицій автор вдається до сучасного економічного словника Райзберг: інвестиції - «це сукупність витрат реалізованих у формі довгострокових вкладень капіталу в промисловість, сільське господарство, транспорт та інші галузі економіки виробничо і невиробничої сфери». Фінансову сторону інвестицій автор розкриває з позиції вітчизняних вчених Родіонова В.М., і Федотова М.А. «З фінансової точки зору, тобто з точки зору прибутковості грошового господарства підприємств всіх форм власності, інвестиції-це всі види ресурсів, що вкладаються в господарську діяльність з метою отримання доходу або вигоди». [22]

Федеральним законом «Про інвестиційну діяльність у РФ, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень» інвестиції розглядаються, як грошові кошти, цінні папери, інше майно, в тому числі майнові права, інші права, мають грошову оцінку, що вкладаються в об'єкти підприємницької діяльності та іншої діяльності в метою отримання прибутку або досягнення іншого корисного ефекту. У даному законодавчому акті інвестиції розглядаються в тому числі як інше майнове право, яке має грошову оцінку спрямоване на досягнення корисного ефекту. Такої ж позиції дотримується Є.М. Шабалін, який дає таке визначення інвестиції: «Під інвестиціями розуміють грошові кошти, цільові банківські вклади, паї акції та інші ЦП, технології, машини, обладнання, ліцензії .... Вкладаються в об'єкти підприємницької та інших видів діяльності з метою отримання доходів (прибутку)». Очевидно, що Є. М. Шабалін розглядає поняття «інвестиції» трохи вужчий, ніж це зроблено в ФЗ, в якому кінцевим результатом інвестування виступає корисний ефект, при цьому не обмовляється, що він має тільки економічну природу. Більш широке поняття корисного ефекту розглянуто В.В. Бочаровим: «Інвестиції-це всі види майнових та інтелектуальних цінностей, які вкладаються в об'єкти підприємницької та інших видів діяльності, в результаті якої формується прибуток або досягається соціальний ефект». Згідно з позиціями В.В. Бочарова, результатом інвестицій є відтворення матеріальних цінностей і якогось соціального ефекту, тобто немайнового призначеного для задоволення духовних і моральних потреб блага. Принципово протилежно характер інвестиції розглянуто в роботі Е. Д. Долана і Б. І. Домненко: «Інвестиції-це збільшення запасів капіталу в економіці приводить до зростання пропозиції факторів виробництва за рахунок виробництва їх людьми». На наш погляд, автори стверджують, що інвестування є не що інше, як використання людського капіталу з метою збільшення запасів матеріального капіталу. У роботі Е. Долана і Д. Лідсея, стверджується, що інвестування-це збільшення обсягу функціонуючого в економічній системі капіталу, тобто запропонованого кількості засобів виробництва, створеного людьми. Р.А. Фатхудінов розглядає інвестиції як вкладення коштів з метою збереження і збільшення капіталу, що, на наш погляд, представляє собою застаріле поняття, що не відображає спрямованості вкладень і близьке до взаємозв'язку інвестиції та заощаджень висунутої Кейнсом. При це слід зазначити, що дане визначення було актуально в період стагнації виробництва і в часи Великої депресії, коли найбільш актуальними проблемами були зниження безробіття та пожвавлення економіки. Останнє, за твердженням Кейнса, можна було досягти за рахунок політики «дешевих грошей». Теорія Р. А. Фатхудінова, носить статичний характер і характеризує інвестиції в короткостроковому періоді, що є неприйнятним в умовах ринкових відносин, які мають динамічний характер. Є.В. Борисов і Ф.М Волкова розглядають інвестиції як довгострокове вкладення капіталу в промисловість та інші галузі господарства для отримання прибутку. Зазначена в даному визначенні довгострокова спрямованість інвестування, зустрічається також і у Ю. А. Бабічева: «Під інвестиціями розуміється довгострокове вкладення коштів у промисловість, сільське господарство та інші галузі економіки усередині країни і за кордоном метою отримання прибутку». На наш погляд, запропоноване Ю. А. Бабічева визначення інвестиції лише доповнює трактування даного поняття запропоноване Є.В. Борисовим та Ф.М. Волкової. А.І. Дєєва дає такі визначення: «Інвестиції-вкладення капіталу в галузі економіки усередині країни і за кордоном, спрямоване на просте і розширене відтворення». Воно схоже за змістом на наведені вище визначення Ю. А. Бабичевій, Є. В. Борисова і Ф. М. Волкової. Однак в останньому випадку, як видається, інвестування здійснюється у вже наявне виробництво.

Дещо інший підхід до розгляду інвестиції наведено в роботі І.Т. Балабанова, де він розуміє їх, як застосування фінансових ресурсів у формі довгострокових вкладень капіталу. На наш погляд, даний підхід дещо неточний, оскільки відображає лише фінансовий бік інвестицій. У роботі Л.Т. Гіляровський та В. А. Ситнікова довгостроковий характер інвестиції розглянуто наступним чином: "Довгострокові інвестиції пов'язані зі здійсненням капітального будівництва у формі нового будівництва, а також реконструкції, розширення і технічного переозброєння діючих підприємств та об'єктів невиробничої сфери; придбання будівель, споруд, обладнання (або їх частин) та інших основних засобів; придбанням та створенням активів нематеріального характеру; здійсненням довгострокових фінансових вкладень і вкладення з метою підвищення кваліфікації та розвитку здібностей працюючих ». Останнє твердження на нашу думку, найбільш точно відображає термін інвестиції, відбиваючи його соціальну функцію зазначену у В.В. Бочарова. Дане визначення в кілька стислому вигляді представлено у П.І. Вахрін: «Інвестиції-довгострокове вкладення капіталу в будь-які підприємства, соціально-економічні програми, проекти у власній країні і за кордоном з метою отримання доходу і соціального ефекту». []

Інвестування як один з видів здійснення фінансово-економічної діяльності має, суб'єкт інвестування і об'єкт. Під суб'єктом інвестування розуміють підприємства, що використовують інвестиції для досягнення поставлених підприємницьких цілей і розв'язання сформульованих у місії головних завдань. [3]

В якості суб'єктів інвестиційної діяльності можуть виступати:

  • інвестори-суб'єкти інвестиційної діяльності, які приймають рішення про вкладення власних, позикових і залучених майнових та інтелектуальних цінностей. при цьому інвестори можуть виступати в ролі вкладників, кредиторів, покупців, а також виконувати функції будь-якого учасника інвестиційної діяльності;

  • російський і іноземні громадяни та юридичні особи, а також держава уряд;

  • російські та іноземні громадяни та юридичні особи, які забезпечують здійснення інвестицій як безпосередніх виконавців замовлень або на підставі доручень інвестора;

  • виконавці робіт;

  • постачальники товарно цінностей, виробничого обладнання, технологій та необхідної проектно-конструкторської документації;

  • юридичні особи, які представляють собою банківські, страхові, посередницькі операції;

  • користувачі об'єктами інвестування.

Під об'єктами інвестиційної діяльності є:

  • новостворювані об'єкти або реконструюються діючі підприємства;

  • розширення діючого підприємства, будівництво другої і наступних черг функціонуючого підприємства;

  • розширення існуючих цехів з метою збільшення виробничої потужності;

  • технічне переозброєння підприємств, спрямоване на підвищення техніко-економічного рівня виробництва в цілому та окремих його підрозділів (цехів, дільниць) зокрема; Модернізовані основні виробничі фонди підприємств; оборотні кошти; цінні папери, цільові грошові накопичувальні вклади; нова науково-технічна продукція; виробництво нових видів виробів на наявних площах у рамках діючого виробництва; інтелектуальні цінності; майнові права; реальне особисте майно; майнові вкладення в реальні активи фірми.

Найважливішим блоком інформації для проведення аналізу інвестицій є інформація, яка може бути отримана їх законодавчих актів та нормативно-довідкової документації. Джерелами даної інформації є: [10]

  • Податковий кодекс;

  • положення про фінансування і кредитування капітального будівництва на території РФ;

  • постанову «Про використання механізму прискореної амортизації і переоцінці ОФ»;

  • постанову «Про відображення державною статистикою звітності про наявність та рух основних засобів та інших нефінансових активів»;

  • постанову «Про відображення в бухгалтерському обліку та звітності засобів, що використовуються на фінансування капітальних вкладень»;

  • положення «Про порядок нарахування амортизаційних відрахувань на повне відновлення основних фондів народного господарства»;

  • положення з бухгалтерського обліку довгострокових інвестицій;

  • положення «Про бухгалтерський облік та звітність в РФ»;

  • різні постанови, що стосуються здійснення заходів з охорони і захисту навколишнього середовища.

Однак на практиці, на наш погляд даний список слід істотно розширити і включити наступний конкретизований складу документації, що включає документацію носить контрольний і інформаційний характер істотно зменшує ризик інвесторів.

    • копія свідоцтва про державну реєстрацію підприємства, засвідчена нотаріально;

    • відомості обсягу робіт виробництва виконаних підприємством за останні три роки;

    • відомості про поточні обсяги виробництва;

    • відомості, що підтверджують наявність оборотних коштів;

    • відомості про посадових осіб підприємства;

    • копія Статуту, завірена нотаріально;

    • копії бухгалтерських балансових звітів з додатками з відміткою ІМНС за останні три періоди (року);

    • лист про те, що майно не обтяжене правами третіх осіб

    • довідка з обслуговуючого банку про відсутність претензій до розрахункового рахунку і картотеки К-2

    • при наявності проектно-кошторисна документація згідно з СП-01-95 і СНіП11-101-95

    • інформаційний лист Ростовського обласного комітету державної статистики про облік в ЕГРПО;

    • протокол загальних зборів у разі якщо цього вимагає форма господарювання підприємства (організації);

    • довідка Інспекції МНС про відсутність заборгованості перед федеральним бюджетом, бюджетами суб'єктів РФ, місцевими бюджетами, а також позабюджетними фондами;

    • прайс-лист на товар, продукцію, послуги в які направляються інвестиційні ресурси;

    • ліцензія Держбуду Росія на наявні об'єкти нерухомого майна в рамках якого здійснюється інвестування коштів, або передбачуваного зведення виробничих потужностей

Під джерелами інвестування, згідно з методичними рекомендаціями розуміють кошти, які утворюються в ході здійснення проекту, а також кошти, зовнішні по відношенню до проекту, до яких відносяться:

  • кошти інвесторів утворюють акціонерний капітал проекту.

  • субсидії-кошти, що надаються на безоплатній основі: асигнування з бюджетів різних рівнів, фондів підтримки підприємництва, благодійні та інші внески організацій усіх форм власності та фізичних осіб, включаючи міжнародні організації та фінансові інститути

  • грошові позикові засоби, що підлягають поверненню на заздалегідь визначених умовах;

  • кошти у вигляді майна, наданого в оренду.

Однак таке трактування джерел інвестицій, може бути істотно розширена. До числа джерел можна віднести:

    • власні фінансові ресурси інвестора;

    • позикові фінансові кошти інвестора;

    • залучені фінансові кошти;

    • кредити: надані державними органами на поворотній основі, а також страхових товариств, пенсійних фондів, інвестиційних фондів;

    • кредити іноземних інвесторів, банків та інших інституційна інвесторів;

    • гранти і субсидії, що виділяються під конкретний інвестиційний проект на безповоротній основі;

    • іноземні джерела, надані у формі фінансових коштів або іншої участі в статутному капіталі спільних підприємств, у формі прямих вкладень (у грошовій формі) міжнародних організацій різних форм власності, а також фізичних осіб;

    • кредити, отримані від власників венчурного капіталу;

    • асигнування федерального, регіонального та місцевих бюджетів, фондів підтримки підприємництва, що надаються на безоплатній або пільговій основі; по поворотних кредитами державою зазвичай встановлюється певна відсоткова ставка і термін їх повернення;

    • цільове фінансування, що представляє собою стратегічне участь інвестиційних фондів або партнерів у власності підприємства з метою отримання доходу і прав на участь в управлінні, володіння контрольним пакетом акцій. головним завданням таких вкладень коштів є вихід на нові ринки та одержання контролю над мережею збуту продукції, цінами, обсягом виробництва, поставками сировини та обладнання;

    • лізинг.

Концептуальні основи підходу до інвестиційної діяльності на основі привнесення в процес управління нею спирається на ряд базисних характеристик самого поняття «проект», до яких відносяться:

  • націленість на досягнення конкретних цілей;

  • координоване виконання певних, пов'язаних між собою дій;

  • протяжність у часі з певним початком і завершенням.

У своїй фундаментальній праці [1], розглядають проект як комплекс законних дій (робіт, послуг, управлінських операцій і рішень), що забезпечують досягнення певних цілей (одержання певних результатів). Проте це недостатньо повно відображає сутнісні категорії, закладені в самому визначенні інвестиційного проекту. Тим не менше в методичних рекомендаціях з оцінки ефективності інвестиційних проектів поняття «проект» відображається в комплексі двох смислових характеристик: як комплект документів, що містять формулювання мети майбутньої діяльності та визначення комплексу дій, спрямованих на її досягнення, і як сам цей комплекс дій (робіт, послуг, управлінських операцій і рішень), що забезпечують досягнення сформульованих цілей. Перша характеристика наведена в рекомендаціях, не суперечить поняттю «проектні матеріали» використовується закордонними авторами, під яким розуміються документ, або система документів, що містять опис і обгрунтування проекту. При цьому звужується друга характеристика фактично до певних дій застосовуються безпосередньо вже при реалізації проекту. У роботі ряду вітчизняних вчених, відображений підхід до інвестиційного проектування, як до комплексу законних дій забезпечують досягнення певних цілей (одержання певних результатів). На відміну від розуміння цього слова, прийнятого в російській мові (сукупність документації, креслень і розрахунків, необхідних для створення об'єкта), в англійській мові це інвестиційна акція, що передбачає вкладення певної кількості ресурсів (грошових, фізичних) з метою отримання запланованого результату (фінансового прибутку , рішення народно-господарської проблеми) в обумовлені терміни. [5]

Найбільш повне, на наш погляд, розуміння інвестиційного проектування представлено в роботі І. М. Мазура та ін «Управління проектом являє собою методологію організації, планування, керівництва, координації людських і матеріальних ресурсів протягом життєвого циклу проекту (проектного циклу), спрямовану на ефективне досягнення його цілей шляхом застосування системи сучасних методів, техніки і технологій управління ». [5]

Будь-який проект в процесі свого життєвого циклу може пройти певні щаблі розвитку. Життєвий цикл проекту ділиться на фази, фази-на стадії, стадії-на етапи. Ряд авторів виділяють чотири фази розвитку проекту: концепція, розробка, реалізація, завершення. Цікавий підхід, пов'язаний з виділенням в життєвому циклі проекту шести функцій, з якими доводиться мати справу в ході проекту: вибір проекту, планування, здійснення, контроль, оцінка і завершення.

У зв'язку з різноспрямованість здійснення вкладень грошових коштів існує реальна необхідність розглянути різновиди інвестицій не тільки з позиції усталеної теорії, але і з позиції практики. Згідно [3], у комерційній практиці прийнято розрізняти такі різновиди інвестицій: інвестиції у фізичні активи; інвестиції в грошові активи; інвестиції в нематеріальні активи. Відповідно, це тягне за собою розгляд класифікації інвестиційних проектів з позиції аналізованих нами реальних інвестицій під новим ракурсом. Так в роботі [11] форми реальних інвестицій у практичній діяльності, приймають такий вигляд: інвестиції, спрямовані на здійснення нового будівництва, на розширення виробництва, на технічне переозброєння і реконструкцію діючого виробництва, на відшкодування вибуває устаткування і машин. Дане визначення, на наш погляд, занадто широко, а отже, існує необхідність розмежування таких понять, як переозброєння і реконструкція. У визначенні не вказано інвестування в матеріальні оборотні активи, що особливо істотно для середнього та малого бізнесу. На наш погляд, найбільш доречно визначення форм реального інвестування, представлене І.А. Бланком. [12]

І. А. Бланк наводить такі форми реального інвестування:

  • придбання цілісних майнових комплексів;

  • нове будівництво;

  • реконструкція;

  • модернізація;

  • оновлення окремих видів устаткування;

  • інноваційне інвестування в нематеріальні активи;

  • інвестування приросту запасів матеріальних оборотних активів.

Між тим зазначене Царьовим В.В. в проведеним ним класифікації інвестиційних проектів, що виробляються в реальні активи, поділ на інвестиційні проекти спрямовані на задоволення вимог державних органів управління мають місце в сучасних російських умовах, і на нашу думку доповнюють класифікацію представлену І. А. Бланком.

2 Сучасні системи оцінки інвестиційних проектів

Загальна схема оцінки ефективності побудована на основі двох етапів: загальна оцінка проекту в цілому і визначення доцільності його подальшої розробки; конкретна оцінка ефективності участі в проекті кожного з учасників, дана схема також відображена у методичних рекомендаціях з оцінки ІП. Ефективність проекту в цілому оцінюється з метою визначення потенційної привабливості проекту для можливих учасників та пошуків джерел фінансування. Вона включає в себе суспільну і комерційну ефективність проекту.

В основі прийняття рішень інвестиційного характеру лежить оцінка економічної ефективності інвестицій. Питанню розробки методик розрахунку економічної ефективності загалом і ефективності інвестицій зокрема приділяли увагу багато вітчизняні вчені: Бєляєв В.А., Беренс В., Дмитрієв Я.В., Завлін, Д.М., Завранек П.М. Карпов В.Г., Лімітовскій І.А., Схілідзе Д.М., Чистов Л.М., та ін [17]

Показники ефективності інвестиційних проектів згідно з Методичними рекомендаціями поділяються на такі види: показники комерційної ефективності; показники бюджетної ефективності; показники економічної ефективності.

Показники ефективності інвестицій можна класифікувати за такими ознаками [18]:

  1. По виду узагальнюючого показника виступає як критерію економічної ефективності, інвестицій діляться на: абсолютні, відносні; тимчасові

2. За методом зіставлення різночасних грошових витрат: статичні; динамічні

До групи статичних належать методи: строку окупності інвестицій, коефіцієнта ефективності інвестицій.

До динамічних методів належать: чистий дисконтований дохід, чиста поточна вартість, індекс рентабельності інвестицій, внутрішня ставка рентабельності, модифікована внутрішня норма рентабельності, дисконтований строк окупності інвестиції.

При рівності вихідних умов ці два методи повинні дати однакові результати. Однак при цьому виникають дві проблеми, які слід вирішити, перш ніж застосовувати кожен з методів.

По-перше, потрібно уточнити, який з методів кращий у тих чи інших умовах. Відомо, що в деяких випадках необхідно в розрахунках застосовувати вартість капіталу оцінюваного проекту, а в деяких-навіть при оцінці окремих проектів-коректно і зручно орієнтуватися на структуру і вартість капіталу всього підприємства в цілому.

По-друге, застосовуючи метод оцінки проектів на основі середньозваженої вартість капіталу, слід враховувати, що в умовах російської системи оподаткування позикового капіталу, після оподаткування прибутку, тобто в Росії ми маємо справу з обмеженим податковим щитом.

Можна виділити, три основних підходи до визначення ставки дисконтування [3]

  1. CAMP Ця теоретична модель розроблена для пояснення динаміки курсів цінних паперів при реалізації механізму, за допомогою якого інвестори оцінюють вплив інвестицій в передбачувані цінні папери на рівень ризику і прибутковості портфеля.

  1. Підхід, пов'язаний з визначенням величини альтернативних витрат згідно з так званим методом кумулятивного побудови.

  2. WACC Модель визначає середньозважену вартість капіталу:

Рис.1.1-Класифікація методів оцінки проекту

Існує два методи оцінки інвестиційних проектів. Метод WACC застосовується на початкових стадіях аналізу проектів або для економічно не виділених проектів, а також проектів з нечіткими умовами фінансування. Цей метод полягає в дисконтуванні грошових потоків від активів проекту чи підприємства за ставкою, що дорівнює середньозваженій вартості капіталу.

Метод ER заснований на дисконтуванні залишкових грошових потоків за ставкою, яка дорівнює вартості власного капіталу. Цей метод застосовується для детального аналізу економічно виділених проектів.

В основу оцінок ефективності ІП покладено такі основні принципи, застосовні до будь-яких типах проектів, незалежно від їх технічних, технологічних, фінансових, галузевих чи регіональних особливостей: розгляд проекту протягом усього його життєвого циклу; моделювання грошових потоків; порівнянність умов порівняння; принцип позитивності і максимуму ефекту; облік чинника часу; облік тільки майбутніх витрат і надходжень; порівняння «з проектом» і «без проекту»; облік всіх найбільш суттєвих наслідків проекту; облік наявності різних учасників проекту; багатоетапність оцінки; облік впливу на ефективність ІП потреби в оборотному капіталі ; облік впливу інфляції; облік впливу невизначеностей і ризиків

Необхідність оцінки ефективності проекту в цілому обумовлена ​​низкою обставин [1]. Перш за все близькістю інтегрального комерційного ефекту проекту в цілому до суми інтегральних комерційних ефектів підприємств-учасників проекту. Інтегральний суспільний ефект проекту нерідко буває близький до суми інтегральних ефектів підприємств-учасників і держави. У цих умовах негативний ефект проекту в цілому свідчить про те, що реалізація проекту невигідна деяким з його учасників. При позитивному ефекті проекту в цілому є певні підстави вважати, що можна сформувати таку схему фінансування проекту, такої організаційно-економічний механізм його реалізації, при яких цей проект буде взаємовигідний для всіх підприємств-учасників, держави і суспільства. Саме з цієї причини доцільно спочатку оцінювати проект в цілому і тільки потім, переконавшись, що він достатньо ефективний, переходити до оцінки проекту з точки зору його учасників, бюджету, регіону та галузі. Доцільність двоетапної оцінки ефективності підтверджується і світовою практикою, що відображено в рекомендаціях ЮНІДО: "Підприємець, як правило, фінансує проект з допомогою акціонерного капіталу і частково - за допомогою позикових коштів. Він звичайно хоче знати прибутковість акціонерного капіталу ... Однак при підготовці ТЕО зазвичай невідомо, як буде фінансуватися проект. Крім впливу позикового фінансування на розрахунок прибуткового податку ... ступінь прибутковості акціонерного капіталу повністю залежить від загальної прибутковості сукупного інвестованого капіталу і відсотків, що сплачуються за залишками заборгованості (ефект фінансового важеля). Тому необхідно спочатку визначити фінансову здійсненність інвестиційного проекту в цілому і тільки потім оцінювати індивідуальну здійсненність для кожного джерела фінансування ". У той же час можливі ситуації, коли проект в цілому ефективний, проте підібрати для його реалізації організаційно-економічний механізм, що забезпечує взаємовигідність проекту, не вдається.

На стадії розробки проекту часто виникає необхідність оптимізувати його технічні, технологічні та інші параметри. При цьому ні схема фінансування проекту, ні склад учасників, ні взаємини між ними ще не визначені. Ясно, що вибирати раціональні типи будівельних матеріалів, поверховість будинку, діаметр водопровідних труб, крок колон, профіль і розташування доріг і т. п., орієнтуючись на показники комерційної ефективності проекту, на цій стадії не можна. У цих умовах оптимізація ефекту проекту в цілому - єдиний прийнятний і практично реалізований спосіб обгрунтування технічних проектних рішень на першому етапі проектування. Однак після уточнення організаційно-економічного механізму проекту деякі з раніше прийнятих рішень можуть бути переглянуті, тому частина альтернативних варіантів таких рішень, відкинутих при будівельному проекті, необхідно враховувати в майбутньому оскільки вони можуть знадобитися на другому етапі проектування

(Повтор) У методичних рекомендаціях з оцінки ефективності ІП, визначені основні принципи оцінки ефективності: розгляд проекту протягом усього його життєвого циклу; моделювання грошових потоків; порівнянність умов порівняння; принцип позитивності і максимуму ефекту; облік чинника часу; облік тільки майбутніх витрат і надходжень ; порівняння «з проектом» і «без проекту»; облік всіх найбільш суттєвих наслідків проекту; облік наявності різних учасників проекту; багатоетапність проекту; облік впливу на ефективність ІП потреби в оборотному капіталі; облік впливу інфляції; облік впливу невизначеностей і ризиків.

Підхід до принципів оцінки ефективності інвестиційного проекту прийнятий низкою вітчизняних і зарубіжних вчених, істотно не відрізняється. Виділяються методологічні, методичні, операційні принципи. Однак склад цих принципів має розбіжності.

Методологічні принципи включають: вимірність; сравніваеми; вигідність; узгодженість інтересів; платність ресурсів; неотрицательности і максимум ефекту; системність; комплексність; неопровергаемость методів;-методичні: порівняння ситуацій «з проектом» і «без проекту»; унікальність; субоптимизации; неупровляемость минулим; динамічність; тимчасова цінність грошей; неповноту інформації; структуру капіталу; багатовалютність;-операційні-взаємність параметрів; моделювання; організаційно-економічний механізм реалізації проекту; багатостадійність; інформаційну та методичну узгодженість; симпліфікація.

Представлена ​​вище класифікація і представлений склад принципів оцінок має характер, не спростовує, а підкреслює правильність і обгрунтованість положень методичних рекомендацій. Тим часом ряд робіт науково-практичного характеру показав неспроможність даної теорії, що в першу чергу це пов'язано з динамічністю соціально-економічних відносин, що відбуваються в умовах транзитивної російської економіки. На наш погляд найбільш доречно, тут виглядає наступна класифікація принципів, представлена ​​Царьовим В.В [], де автор розглядає окремі принципи і становить по них своє судження, з яким ми згодні. Однак, незважаючи на можливість не відпрацьованість зазначених автором принципів, ми не будемо розглядати їх у своєму дослідженні, оскільки.

У силу цього в дисертаційному дослідженні вона детально не розглядається.

Наведемо частина з них:

Методологічні принципи:

  • Результативність проекту зазвичай означає, що ефект його здійснення позитивний, тобто оцінка сукупності одержуваних результатів перевищує витрати, необхідні для реалізації проекту.

  • Адекватність і об'єктивність зумовлюють необхідність при оцінці результатів і витрат забезпечити правильне відображення структури і характеристик об'єкта, стосовно до якого розробляється проект.

  • Коректність-використовувані методи оцінки повинні відповідати певним загальним формальним вимогам, до числа яких належить: монотонність, асиметричність, транзитивність і адитивність.

  • Системність-відображає необхідність читав, що проект «вливається» в складну соціально-економічну систему, тому при його реалізації можуть мати місце не тільки внутрішні, а й зовнішні, а також синергічні (визначені системою, взаємодією підсистем) ефекти.

  • Комплексність-вимагає розглядати процес реалізації ІП та оцінки його ефективності, як досить складний процес з різними фазами здійснення проекту, стадіями його оцінки, аспектами та етапами

  • Обмеженість ресурсів-висловлює потребу в оцінці ефективності проектів виходити з обмеженості всіх видів відтворюваних і невідтворюваних ресурсів.

  • Необмеженість потреб-наявні обмежені ресурси потенційно можуть знайти ефективне застосування, так як загальна потреба в ресурсах не обмежена.

Методичні принципи:

  • Специфіка проекту і його «оточення»-визначає результаті зміст конкретних показників ефективності, їх структуру та способи їх синтезу.

  • Динамічність процесів, пов'язаних з реалізацією проекту-означає, що структура і характеристики входять до нього об'єктів не залишаються постійними, а варіюються в часі.

  • Нерівноцінність різночасних витрат і результатів-має місце не тільки через інфляцію, але і внаслідок ненульовий ефективності виробництва та ряду інших причин.

  • Узгодженість

  • Обмежена керованість-при оцінці ефективності інвестиційного проекту в якості елементів потоку готівки виступають лише майбутні притоки і відтоки грошей.

  • Субоптимизации-передбачає попередню оптимізацію його параметрів.

  • Неповнота інформації-зустрічається на будь-яких стадіях розробки та оцінки проекту і виражається звичайно в термінах ризику і невизначеності.

  • Облік структури капіталу-як правило, використовується в проекті капітал не буває однорідним.

Операційні принципи:

  • Моделювання-складання економіко-математичної моделі оцінки ефективності, що враховує різні умови здійснення проекту

  • Комп'ютерна підтримка

  • Організація інтерактивного режиму

  • Симпліфікація - припускає вибір середовища декількох еквівалентних методів оцінки ефективності найбільш «простого» з інформаційно-обчислювальної точки зору

  • Вибір раціональної форми подання.

Частина методологічних принципів буде доповнена нами принципами подання аудиторських та супутніх аудиту послуг, а методичні та операційні принципи, на нашу думку носять характер обтяжливих контрольну діяльність за інвестиційним проектом.

Комплексна оцінка інвестиційного проекту, здійснюваного у формі капітальних вкладень, повинна здійснюватися за допомогою комерційної, некомерційної і приватної оцінки. Найбільш прийнятною з розглянутих форм оцінки, нами представляється комерційна оцінка. Розгляд некомерційної оцінки, на нашу думку, в даному дослідженні недоцільно, оскільки контрактна і соціальна оцінка, не носять вартісного характеру. Приватна оцінка використання ресурсів та оцінка ПХД учасників ІП не лежить в основі даного дисертаційного характеру. Цей поділ комплексної оцінки було прийнято нами на підставі аналізу роботи [10], ми згодні з представленими в даній роботі висновками.

Розгляд наукових робіт підвело нас до висновку про доцільність застосування відображених в [13] методів обгрунтування ефективності ІП:

  1. Методи, засновані на облікових оцінках

  • метод розрахунку періоду окупності інвестицій

  • метод визначення бухгалтерської рентабельності інвестицій

2. Методи, засновані на застосуванні концепції дисконтування

  • метод визначення чистого дисконтованого доходу

  • метод розрахунки внутрішньої норми окупності

3. Диференційована ставка дисконту для визначення дисконтованого грошового потоку різних інвестиційних проектів. При цьому величину доходу від інвестицій рекомендується визначати з урахуванням наступних факторів: реальної середньої дисконтної ставки; інфляції; премії за інвестиційний ризик; премії за низьку ліквідність інвестицій.

4. Вибір різних варіацій дисконтної ставки, виходячи з цілей оцінки:

  • середня депозитна або кредитна ставка (за валютними або рублевих кредитах);

  • індивідуальна норма прибутковості (прибутковості), яка потрібна інвестору, з урахуванням темпу інфляції, рівня ризику або ліквідності інвестицій;

  • норма прибутковості по державних цінних паперів;

  • норма прибутковості по поточній (експлуатаційної) діяльності;

  • альтернативна норма прибутковості по інших аналогічних проектів.

Існуючі оцінки комерційної спроможності ІП, вона діляться лише на дві складові-це фінансова спроможність і ефективність інвестицій [14]

Фінансова спроможність визначається за результатами проведення фінансової оцінки, при якій аналізується ліквідність (платоспроможність) ВП. Ця оцінка дозволяє отримати загальний прогноз фінансового стану як всього проекту, так і окремих його аспектів. Аналіз фінансових коефіцієнтів при цьому допомагає зіставити альтернативні варіанти проекту.

Ефективність інвестицій (економічна ефективність проекту) визначається за результатами проведення економічної оцінки, принципово важливою для інвестора. Оцінка прогнозних показників допомагає прийняти зважене рішення з даного проекту.

Хоча оцінка дисконтованих грошових потоків-це всього лише один з трьох підходів до оцінки і більшість оцінок, які виконуються в реальному світі, грунтується на порівняльній оцінці, даний підхід є основою для побудова всіх інших. Фундамент лежить в основі даного підходу,-це правило наведеної цінності, або вартості (present value - PV), відповідно до якого цінність будь-якого активу відповідає наведеній цінності очікуваних грошових потоків, що припадають на цей актив.

(1)

n-термін життя активу

CF-грошові потоки за період t

r-ставка дисконтування, що відображає ризик очікуваних грошових потоків.

Існують три способи оцінки дисконтованих грошових потоків. Перший спосіб дозволяє оцінити власний капітал фірми. Другий спосіб полягає в оцінці фірми в цілому, що включає необхідність обліку, крім власного капіталу, інших власників претензій до фірми. За допомогою третього способу цінність фірми визначається по частинах-оцінка починається з основних операцій, а потім додається вплив на цінність боргів та інших претензій, що не відносяться до акцій.

Цінність власного капіталу визначається шляхом дисконтування грошових потоків, що припадають на власний капітал, за ставкою дисконтування, що дорівнює вартості власного капіталу.

(2)

Модель дисконтованих дивідендів-це спеціальний випадок оцінки власного капіталу, коли цінність власного капіталу визначається наведеної цінністю очікуваних майбутніх дивідендів.

Цінність фірми визначається через дисконтування очікуваних грошових потоків фірми по середньозваженій вартості капіталу.

(3)

Цінність фірми можна також отримати, оцінюючи окремо кожну грошову претензію до фірми. У даному підході, так званому підході «скоригованої приведеної цінності» (adjusted present value - AVP), ми починаємо з оцінки цінності власного капіталу фірми, припускаючи, що фінансування фірми здійснюється тільки за рахунок власного капіталу. Потім ми визначаємо цінність, виходячи тільки з власного капіталу. Потім визначаємо цінність, що додається боргами, оцінюючи наведену цінність виграшів на боргах виникли з причини наявності боргів, а також беремо до уваги очікувані витрати банкрутства.

Стандартна модель дисконтованих грошових потоків оцінює актив за допомогою оцінки наведеної цінності всіх грошових потоків, що створюються цим активом, відповідної дисконтної ставки. У моделях надлишкових доходів тільки грошові надходження, зароблені понад необхідні доходів, розглядаються як створюють цінність, і поточну цінність цих надлишкових грошових потоків можна додавати до суми, інвестованого в актив, для оцінки його цінності

Рис. 1.2-Схема комерційної оцінки проекту

Оцінка дисконтованих грошових потоків грунтується на очікуваних в майбутньому грошових потоках і ставках дисконтування. З урахуванням необхідної для розрахунків інформації даний підхід найлегше використовувати стосовно до активів, чиї грошові потоки в даний момент є позитивними і можуть оцінюватися з достатнім ступенем надійності на майбутні періоди, а також дозволяють приблизно оцінити ризик, необхідний для визначення ставки дисконтування.

Фінансовий аналіз інвестиційного проекту-це сукупність прийомом і методів оцінки ефективності за весь термін життя проекту у взаємозв'язку з діяльністю підприємства як базою його реалізації.

Рис. 1.3-Схема фінансової ефективності проекту

Потреба у фінансовому аналізі викликана перш за все тим, що весь комплекс фінансових розрахунків для аналізу та оцінки проекту дозволяє здійснювати в подальшому контроль за динамікою фінансових показників на основі зіставлення проектованих і звітних даних для прийняття оперативних управлінських рішень з метою зниження негативного впливу на проект змін факторів його внутрішньої чи зовнішньої середовища.

Оцінка будь-якого проекту корпорації з точки зору його здатності приносити дохід проводиться за допомогою ряду показників (критеріїв). Умовно їх можна підрозділити на «прості» і складні.

Прості методи обгрунтування інвестиційних рішень:

  • порівняння витрат у розрахунку на одну натуральну одиницю результуючого показника. При цьому з альтернативних варіантів найкращим виявляється той, який характеризується мінімум витрат.

  • порівняння річного прибутку-метод, застосовуваний у тому числі тоді, коли проект передбачає випуск різних продуктов.Максімум середньорічного прибутку відповідає найкращому варіанту інвестування;

  • розрахунок простий норми рентабельності. Проста норма рентабельності-це відношення середньорічного прибутку до інвестицій. Відомі дві методики визначення цього показника-по відношенню до середніх і по відношенню до початкових інвестицій на проект.

  • метод амортизації, або порівняння простого терміну окупності-один з найпопулярніших методів для оцінки фінансової життєздатності проекту. Він полягає в розрахунку відносини капіталовкладень до середньорічної суми амортизації і чистого прибутку по кожній з альтернатив. Отримана величина, яка називається терміном окупності, порівнюється з періодом експлуатації закуповуваного устаткування.

Спільною рисою простих методів оцінки інвестицій і те, що вони не враховують ряд факторів, і перш за все кон'юнктуру на фінансовому ринку, інфляцію, розподіл капіталовкладень в часі, відносну ризикованість одних проектів у порівнянні з іншими.

Чиста приведена вартість (NPV)-це сума грошових потоків пов'язаних з даним інвестиційним рішенням, наведена за фактором часу до моменту оцінки. Даний критерій ідеально підходить для оцінки інвестиційних проектів, абсолютної величини їх ефекту. NPV показує масу отриманого доходу, тобто ту грошову суму, яку додає проект до ринкової вартості компанії, що має можливість негайно розпочати його здійснення. На його основі можна зробити висновок про те, як співвідноситься прибутковість проекту зі ставкою необхідної прибутковості. Якщо цей критерій менше нуля, позитивна прибутковість проекту менше, ніж вартість його капіталу.

Позитивна дохідність інвестиційного проекту. (IRR)-це прибутковість, розрахована за ставкою складного відсотка з щорічною капіталізацією доходів. IRR-оцінює прибутковість на одиницю вкладеного капіталу, на відміну від NPV-критерію, що вимірює абсолютну величину, масу отриманого доходу. Тому при порівнянні проектів IRR іноді «суперечить» NPV, тому що проект може бути більш прибутковим, але в абсолютному вираженні давати менший ефект із-за більш дрібних масштабів об'єкта інвестування.

До іншим критеріям оцінки проектів ми пропонуємо відносити наступні:

  • еквівалентний річний дохід (ECF)-для встановлення економічно доцільного терміну життя проекту, а також при порівняй варіантів проекту з різними термінами життя. Часто може бути застосований еквівалентний річний дохід;

  • Індекс прибутковості (PI)-при формуванні портфеля з інвестиційних проектів можна спиратися на цей показник;

  • Модифікований індекс прибутковості MPI

При аналізі впливу умов здійснення проекту на його ефективність слід виходити з того, що існують три основні методи оцінки впливу мінливості вихідних даних на результуючий показник ефективності: аналіз чутливості, метод Монте-Карло; сценарний аналіз.

1. Аналіз чутливості-це дослідження того, як зміниться ефект інвестиційного проекту в залежності від зміни якого-небудь з вихідних параметрів, якщо основні параметри зафіксовані на рівні очікуваних значень. До їх числа належать:

  • початковий рівень інвестицій;

  • ціни на продукцію;

  • обсяги реалізації по роках;

  • рівень, собівартості одиниці продукції в абсолютному вираженні або по відношенню до ціни реалізації;

  • строк здійснення проекту;

  • рівень інфляції і ставка дисконту;

  • середній термін погашення дебіторської заборгованості.

Існують два основні методи аналізу чутливості, які не суперечать один одному і тому можуть застосовуватися як у поєднанні, так і окремо:

  • метод опорних точок, заснований на відшукування такого значення показника фактора, при якому результатірующій критерій дорівнює нулю. Знайдений таким чином критичний рівень показника фактора порівнюється з його прогнозованим значенням. Чим менше розходження між критичним і прогнозованим рівнями, тим вище чутливість критерію по відношенню до даного фактору, так як вище ймовірність досягнення нею критичної точки.

  • метод раціональних діапазонів, або залежностей. Вибирають певний діапазон зміни показника фактора і на цьому інтервалі будують залежність від нього результуючого критерію (NPV). Найбільш ризикованим у цьому випадку вважаються параметри, по відношенню до яких еластичність NPV максимальна.

Незважаючи на очевидні позитивні риси аналізу чутливості, його головним недоліком є те, що він заснований на гіпотезі про незалежність одних чинників від інших. Разом з тим зміна одних показників тягне за собою зміну інших.

Моделювання за методом Монте-Карло має такі недоліки

  • в процесі моделювання внутрішніх взаємозв'язків дуже багато рутинної роботи, і складання їх несуперечливої ​​їх системи стає дуже трудомістким завданням;

  • у зв'язку з наявністю великої кількості таких зв'язків рішення виходить нестійким;

  • самі взаємозв'язку явищ і помилок прогнозу, а також очікувані розподілу ймовірностей за основними параметрами будуються з залученням експертної інформації, тому підвищення трудомісткості в розрахунках не завжди супроводжується адекватним збільшенням їх точності.

Оптимальним компромісом між точністю і складністю розрахунків є метод сценаріїв. У самому простому і практичному варіанті він здійснюється у такому порядку:

  • на першому етапі визначається оптимістичний, песимістичний і найбільш вірогідний сценарій здійснення проекту, а потім оцінюються сценарії здійснення проекту, а потім оцінюються основні вводяться параметри, що відповідають кожному з трьох варіантів;

  • на другому етапі розраховуються результуючі критерії по кожному з трьох названих вище сценаріїв і в разі необхідності оцінюється ймовірність реалізації того чи іншого варіанта;

  • на третьому етапі розраховується математичне сподівання NPV та його дисперсія за методом Ex ante або (якщо ймовірності оптимістичного, найбільш ймовірного (очікуваного) і песимістичного сценаріїв подій не були визначені) за методом PERT.

3 Розрахунок і бюджетування грошового потоку при реалізації інвестиційного проекту

Вже в кінці XIX століття в економічній теорії виникла думка про те, що бухгалтерські показники ефективності, засновані на прибутку, не завжди можуть бути адекватними оцінками результатів діяльності комерційних підприємств. Ці показники традиційно розглядалися як позачасові, тобто усереднені за досить великий період часу, а не прив'язані до конкретного моменту [15].

Розглядом грошових потоків як невід'ємної частини реалізації інвестиційного проектування займався ряд вітчизняних вчених. Царьов-розглядав грошовий потік як основний показник: «прийнято вимірювати додатковий грошовий потік який принесло б підприємству здійснення цього інвестиційного проекту». Наведемо найбільш суттєві на наш погляд, думки, виражають всю багатоаспектність поняття «грошові потоки», С.І. Абрамов вважає, що грошові потоки інвестиційного проекту є тією базою, за даними якої і проводиться оцінка його ефективності, розглядаючи все в широкому сенсі розуміння. На думку М.А. Лімітовского, грошовий потік-цей баланс виплат і надходжень грошових коштів, пов'язаних із здійсненням інвестиційного рішення, приурочений до певного періоду часу t. Він називається чистим грошовим потоком проекту в даний період часу. В.В. Бочаров пропонує інтерпретацію даного поняття, розглядаючи грошові потоки в тісному зв'язку з тимчасовою компонентою «ефективність проекту оцінюють протягом розрахункового періоду, що включає часовий інтервал (лаг) від початку проекту до його припинення. Початок розрахункового періоду рекомендують визначати на дату вкладення грошових коштів у проектно-вишукувальні роботи ». []

При необхідності в кінці розрахункового періоду передбачають ліквідацію об'єкта. Розрахунковий період розбивають на кроки-відрізки, в межах яких здійснюється агрегування даних, використовуваних для оцінки фінансових показників. [23]

При розбитті розрахункового періоду на кроки доцільно враховувати:

  • мета розрахунку;

  • тривалість різних фаз життєвого циклу проекту;

  • нерівномірність грошових надходжень і витрат, включаючи і сезонність виробництва;

  • періодичність фінансування проекту;

  • оцінку рівня невизначеності і ризику;

  • умови фінансування;

  • зміна цін протягом кроку за рахунок інфляції і інших чинників.

Відрізки часу, в яких прогнозують високі темпи інфляції (понад 10%), доцільно розбивати на більш дрібні кроки.

На кожному кроці потоку значення грошового потоку характеризують:

  • Припливом, рівним розміру грошових надходжень на цьому кроці.

  • Відтоком, рівним платежах на цьому кроці.

  • Сальдо (чистим грошовим припливом, ефектом), рівним різниці між припливом і відтоком грошових коштів.

Грошовий потік зазвичай складається з приватних потоків від окремих видів діяльності: інвестиційної, поточної (операційної) і фінансової діяльності.

Таблиця 1.1

Основні грошові потоки з розбивкою по здійснюваної діяльності

Вид діяльності

Приплив / відплив

Ознака

Інвестиційна діяльність

Приплив

Продаж активів протягом і після закінчення проекту,

надходження за рахунок зниження потреби в оборотному

капіталі та ін



Включаються доходи від реалізації вибувають активів


Відтік

Капіталовкладення, витрати на пуско-налагоджувальні роботи, ліквідаційні витрати в кінці проекту, витрати на

збільшення оборотного капіталу та засоби, вкладені в додаткові фонди.



Розподілені по кроках розрахункового періоду витрати по створенню та введенню в експлуатацію нових основних засобів та ліквідації, заміщенню або відшкодуванню вибувають існуючих основних засобів.

Некаліталізіруемие витрати, а також власні

кошти, вкладені на депозит, а також витрати на

купівлю цінних паперів інших господарюючих суб'єктів, призначені для фінансування даного ВП.

Витрати на сертифікацію і ліцензування та інші види виплат, пов'язаних із здійсненням інноваційної

діяльності.

Поточна

діяльність

Приплив

Виручку від продажу продукції (робіт, послуг),

операційні і позареалізаційні доходи, включаючи

надходження коштів, вкладених в додаткові фонди


Відтік

Витрати виробництва і податки

Фінансова

діяльність

Приплив

Вкладення власного (акціонерного) капіталу та

залучених коштів: субсидій і дотацій, позикових коштів, у тому числі і за рахунок випуску підприємством

власних боргових цінних паперів;


Відтік

Повернення і обслуговування позик і емітованих

підприємством боргових цінних паперів, виплату дивідендів акціонерам і ін



Витрати на повернення і обслуговування позик та випущених підприємством боргових цінних паперів, а при необхідності - на виплату дивідендів за акціями підприємства.

Оцінка комерційної ефективності інвестицій грунтується на зіставленні припливів і відтоків грошових коштів за видами діяльності, що здійснюється в результаті реалізації інвестиційного проекту: інвестиційної, операційної, фінансової. Оцінка ефективності інвестицій дозволяє виявити можливість і терміни окупності капіталу, вкладеного в інвестиційний проект. Вона грунтується на різниці між припливом і відтоком грошових коштів від інвестиційної діяльності проектується, та відбиває чистий грошовий дохід інвестиційного проекту протягом розрахункового періоду.

Таблиця 1.2

План грошових надходжень і виплат (без урахування джерел фінансування)

п / п

Джерела фінансування

Розмір інвестицій по роках, тис. грн.



1-й

2-й

Третя

4-й

А

Виробнича (операційна) діяльність

А 1

Приплив коштів усього

6888

9868

14168

14168

А 1.1

Виручка від реалізації з ПДВ

6720

8400

13500

13500

А 1.2

Амортизаційні відрахування

168

668

668

668

А 1.3

Відшкодування ПДВ на придбані основні фонд

-

800

-

-

А 2

Відтік коштів усього

5991

7572

10800

10790

А 2.1

Витрати на виробництво з ПДВ

5035

6176

8052

8052

А 2.1.1

Постійні витрати

2316

2841

3730

3730

А 2.1.2

Змінні витрати

2719

3335

4322

4322

А 2.2

Виплати ПДВ до бюджету

700

1052

1818

1818

А 2.3

Податок на прибуток

256

344

930

920

А 3

Сальдо потоку

897

2296

3368

3378

Б

Інвестиційна діяльність

Б 1

Приплив коштів, всього

-

-

-

-

Б 1.1

Продаж майна

-

-

-

-

Б 1.2

Продаж фінансових активів

-

-

-

-

Б 2

Відтік коштів, всього

4000

-

-

-

Б3

Сальдо потоку

- 4000

-

-

-

У

Виробнича та інвестиційна діяльність

У 1

Чистий потік грошових коштів від інвестиційної та виробничої діяльності, всього

- 3103

2296

3368

3378

У 2

Накопичувальним підсумком

- 3103

- 807

2561

5939

У 3

Коефіцієнт дисконтування

1,0

0,83

0,69

0,58

У 4

Дисконтований чистий потік грошових коштів

- 3103

1906

2324

1959

У 5

Накопичувальним підсумком

- 3103

- 1197

+1127

+3086

Загальна величина грошових коштів, необхідна для фінансування проекту, визначена в сумі 4000 тис.руб. з урахуванням ПДВ і складається з капітальних вкладень, реалізується протягом 3 міс. (1-го року). За погодженням із замовником до моменту освоєння проектної потужності приріст оборотних коштів, у разі необхідності, буде формуватися за рахунок власних коштів підприємства. Обсяг фінансування за джерелами і роках розрахункового періоду наведено в таблиці.

Таблиця 1.3

Джерела і графік фінансування


Джерела фінансування

Всього

Розмір інвестицій:

будівництво та експлуатація по роках розрахункового періоду




1-й

2-й

Третя

4-й

А

Загальна сума фінансових коштів,

необхідних для реалізації проекту

4000

4000

-

-

-


1. Власні фінансові кошти

підприємства

2000

2000

-

-

-


2. Кошти державної підтримки виділяються з федерального бюджету на створення нових робочих місць на поворотній основі

2000

2000

-

-

-

Б

Державна підтримка виділяється з федерального бюджету на поворотній основі

-

-

-

-

-


Надходження

2000

2000

-

-

-


Погашення безвідсоткового кредиту

2000

-

400

1000

600

Економічними і фінансовими розрахунками, виконаними в даному проекті, визначені терміни повернення коштів державної підтримки -2,5 року. Повернення безвідсоткового кредиту буде здійснюватися поквартально, починаючи з 1 кв. 2-го року інвестиційного проекту

Таблиця 1.4

План грошових надходжень і виплат (з урахуванням джерел фінансування)

п / п

Джерела фінансування

Розмір інвестицій по роках, тис. грн.



1-й

2-й

Третя

4-й

А

Виробнича (операційна) діяльність

А 1

Приплив коштів усього

6888

9868

14168

14168

А 1.1

Виручка від реалізації з ПДВ

6720

8400

13500

13500

А 1.2

Амортизаційні відрахування

168

668

668

668

А 1.3

Відшкодування ПДВ на придбані основні фонд

-

800

-

-

А 2

Відтік коштів усього

5991

7572

10800

10790

А 2.1

Витрати на виробництво з ПДВ

5035

6176

8052

8052

А 2.1.1

Постійні витрати

2316

2841

3730

3730

А 2.1.2

Змінні витрати

2719

3335

4322

4322

А 2.2

Виплати ПДВ до бюджету

700

1052

1818

1818

А 2.3

Податок на прибуток

256

344

930

920

А 3

Сальдо потоку

897

2296

3368

3378

Б

Інвестиційна діяльність

Б 1

Приплив коштів, всього

-

-

-

-

Б 1.1

Продаж майна

-

-

-

-

Б 1.2

Продаж фінансових активів

-

-

-

-

Б 2

Відтік коштів, всього

4000

-

-

-

Б3

Сальдо потоку

- 4000

-

-

-

У

Фінансова діяльність

У 1

Приплив коштів, всього

4000

-

-

-

В 1.1

Власні ресурси

2000

-

-

-

В 1.2

Бюджетні асигнування (федеральні)

2000

-

-

-

В 1.3

Позикові кошти

-

-

-

-

У 2

Відтік коштів, всього

-

400

1000

600

В 2.1

Погашення кредиту, всього

-

400

1000

600

У 2.1.1

За коштами державної підтримки за рахунок федерального бюджету

-

-

-

-

У 2.1.2

По кредитах комерційних банків

-

-

-

-

В 2.2

Виплата відсотків за кредит

-

-

-

-

В 2.3

Виплата дивідендів

-

-

-

-

У 3

Сальдо

4000

- 400

- 1000

- 600

Г

Інвестиційна, виробнича і фінансова діяльність

Г 1

Чистий потік грошових коштів

897

1896

2368

2778

Г 2

Накопиченим підсумком

897

2793

5161

7939


Коефіцієнт дисконтування

1,0

0,83

0,69

0,58

Г 3

Дисконтований чистий потік грошових коштів

897

1574

1634

1611

Г 4

Накопиченим підсумком

897

2471

4105

5716

За даними таблиці 1.4 позитивне сальдо потоків наличностей відзначається з 2 роки розрахункового періоду після здійснення намічених заходів, що свідчить про фінансову спроможність проекту. До кінця 4-го року. Кумулятивний залишок готівки має за розрахунками скласти 7939 тис.руб., А з урахуванням дисконтування -5716 тис.руб.

Розрахунок і аналіз грошових потоків від поточної діяльності може бути виконаний як прямим, так і непрямим методом за даними оперативного бухгалтерського або податкового обліку. Прямий метод найбільш зручний для застосування в автоматизованих інформаційних системах. У той же час розрахунок грошового потоку непрямим методом надає більше можливостей для аналізу і контролю, в зв'язку з чим він був обраний основним для розробки методичних положень, аналізу грошових потоків інновацій [24].

До аналізу грошових потоків від поточної діяльності застосована класифікація доходів і витрат для цілей оподаткування, тобто розрахунок грошового потоку від поточної діяльності виконаний за даними податкового обліку. Незважаючи на ряд недоліків і незручностей, властивих податковому обліку, обраний варіант дозволяє проаналізувати вплив вихідних факторів не тільки на результативний показник-грошовий потік, а й на величину виникають протягом періоду податкових зобов'язань, що має велике значення для поточного управління організацією. Додатковий аргумент на користь податкового обліку, як бази аналізу-це велика в порівнянні з бухгалтерським обліком, точність, що обумовлено першочерговим увагою, яку приділяють цьому розділу обліковими працівниками економічного суб'єкта.

Для оцінки грошового відтоку за поточної діяльності, відповідного витратам на виробництво певного виду продукції, необхідно визначити моменти і суми оплати матеріальних цінностей, списаних на рахунки витрат. Для цього можна скористатися наступною наближеною оцінкою: сума грошового відтоку встановлюється у розмірі витрат за даними бухгалтерського обліку, а період відтоку визначається як різниця між датою здійснення операції (списання матеріалів у виробництво) і середніми періодами оборотності матеріальних запасів і кредиторської заборгованості по даній групі товарно- матеріальних цінностей.

Альтернативою наближеному методу оцінки виступає суцільний аналітичний облік витрат і платежів у розрізі об'єктів обліку витрат. Незважаючи на практичну застосовність даного методу (в умовах автоматизованої обробки інформації) і його корисність для потреб управління, витрати на ведення такого обліку можуть бути досить високі. Але деякі статті витрат, особливо розподіляються, не будуть простежуватися з необхідною точністю. У розвиток наближеного методу розрахунку грошових потоків по термінах оборотності можна запропонувати показник середнього грошового потоку, що генерується одиницею продукції, як аналог маржинального доходу від продажу. Використовуючи непрямий метод розрахунку грошових потоків, даний показник не можна оцінити з достатньою точністю, оскільки невідомі відповідні зміни дебіторської і кредиторської заборгованості за статтями прямих витрат. Застосовуючи коригування бухгалтерських показників на підставі даних про терміни оборотності і необхідної ставки дисконтування (з поправкою на ризик), можна отримати наведене значення грошового потоку від виробництва і реалізації одиниці продукції.

Система наскрізного кодування всіх об'єктів капіталовкладень та витрат по їх здійсненню дозволяє визначати грошові потоки з інвестиційної діяльності прямим методом у системі автоматизованого обліку. Застосовувана система не вільна від описаних вище недоліків, пов'язаних з умовністю віднесення деяких видів виплат і з бухгалтерським розподілом витрат

Грошові потоки від фінансової діяльності враховуються, як правило, тільки на етапі оцінки ефективності участі в проекті. Відповідна інформація розробляється і приводиться в проектних матеріалах в ув'язці з розробкою схеми фінансування проекту [25].

Відповідно до прийнятих підходами використовуються дві групи грошових потоків:

- Грошові потоки ІП;

- Грошові потоки для окремих учасників проекту.

Опис грошових потоків, пов'язаних з нематеріальними активами, має деякі особливості, тому що в залежності від виду і способу придбання нематеріальних активів виникають при цьому грошові потоки відносяться або до інвестиційної, або до операційної діяльності. При підготовці інформації враховуються такі обставини:

  • відсотки за кредит взятий на фінансування будівництва об'єктів, що сплачується до введення об'єктів в експлуатацію, до вартості об'єктів не включаються, а враховуються окремо і тільки при оцінці ефективності проекту в цілому;

  • обсяги витрат заносяться в таблицю в поточних цінах з ПДВ у валюті, в якій він здійснюються;

  • в таблицю заносяться як початкові капіталовкладення, так і наступні, в тому числі на рекультивацію земель після початку експлуатації і на заміну вибуває обладнання, яка визначається на підставі його термінів служби, які можуть не кореспондуватися з нормами амортизації;

  • на останні кроки розрахунку в складі капітальних вкладень повинні враховуватися витрати, пов'язані з ліквідацією підприємства, включаючи витрати на демонтаж обладнання, захист і відновлення довкілля і т.д. (Здійснення таких витрат може займати кілька кроків);

  • величину доходів від продажу основних фондів при припиненні проекту рекомендується визначати за даними прогнозної оцінки. Вона може не впоратися із залишковою вартістю такого майна.

Вихідна інформація для визначення виручки від продажу продукції задається по кроках розрахунку для кожного виду продукції, окремо для реалізації на внутрішньому і зовнішньому ринках. Крім виручки від реалізації, в притоках і відтоках реальних грошей необхідно враховувати доходи та витрати від позареалізаційних операцій, безпосередньо не пов'язаних з виробництвом продукції. До них, зокрема, відносяться:

  • доходи від здачі майна в оренду або лізингу (якщо ця операція не є основною діяльністю);

  • надходження коштів при закритті депозитних рахунків (відкриття яких передбачено проектом) і по придбаних цінних паперів інших господарюючих суб'єктів;

  • повернення позик, наданих учасникам.

Грошові потоки від фінансової діяльності у великій мірі формуються при вироблення схеми фінансування і в процесі розрахунку ефективності ІП. Тому початкова інформація обмежується відомостями про джерела фінансування: про обсяг акціонерного капіталу, субсидій і дотацій, а також про умови залучення позикових коштів. Розподіл по кроках може носити при цьому орієнтовний характер.

Розміри грошових надходжень і платежів, пов'язаних з фінансовою діяльністю, рекомендується встановлювати окремо по платежах до російської та іноземних валютах.

Для того, щоб визначити чисті грошові потоки для інвестиційного проекту, слід скласти систему взаємопов'язаних бюджетів, що дозволяють оцінити основні елементи грошових потоків, що формують притоки і відтоки в кожен момент часу. Потім результати розрахунків зводять у кожний момент часу [39].

Після розрахунку грошових потоків за періодами здійснення проекту всі вони дисконтуються до моменту оцінки. Отримана сума дисконтованих грошових потоків з урахуванням їх знака називається чистою теперішньою вартістю або чистим приведеним доходом (NPV) і розраховується за формулою:

(4)

де CFj-грошовий потік, приурочений до j-му моменту (інтервалу) часу;

n-термін життя проекту;

r-вартість капіталу або дохідність, необхідна інвестором даного проекту.

Здійснюваний проект може бути економічно відокремленим або інтегрованим в існуюче підприємство. Комерційні проекти відокремлюється тому, що при цьому їх буває легше контролювати, отримати під них податкові пільги або субсидії, дистанціюватися від проблем, які відчуває хтось із спонсорів проекту, ввести в проект нових учасників та отримати від цього зиск, а також врегулювати відносини між спонсорами, включаючи одержання доходів і розподіл ризиків. Разом з тим економічно відособлений проект може виявитися більш дорогим і ризикованим, оскільки на ринках, що розвиваються існують проблеми зі страхуванням ризиків.

Для інтегрованих проектів можна визначити лише грошові потоки від активів проекту. Якщо ж проект економічно відособлений, то його грошові потоки можна розділити між основними учасниками, виділивши грошові потоки для кредиторів і часткових інвесторів.

Грошовий потік від активів (або вільний грошовий потік) проекту-це потік, який розраховується без прив'язки до конкретної структурі фінансування і являє собою чистий результат інвестиційного рішення. Це єдиний вид грошових потоків, який може бути визначений для інтегрованих в діюче підприємство проектів.

Незважаючи на уявну простоту і зрозумілість формули розрахунку грошових потоків, її практичне застосування може бути пов'язане з рядом труднощів. Ці труднощі стосуються визначення як доходної, так і витратної частин проекту, інтегрованого в діюче підприємство.

До проблем визначення доходної частини проекту відносяться:

  • коректний вибір ціни на продукт проекту;

  • витратне ціноутворення;

  • трансферне ціноутворення;

  • паспортна продуктивність.

Перші три позиції з перерахованих стосуються вибору ціни на продукт проекту. Загальне правило таке: ціни повинні формуватися ринком і разом з тим ставитися безпосередньо до результатів даного конкретного проекту. Це пов'язано з неврахованими витратами на посередників або закупівельними цінами зарубіжних країн, а також з використанням застарілого методу ціноутворення (ціна дорівнює собівартості плюс потрібна прибуток), що застосовується в СРСР. Паспортна продуктивність грунтується на паспортних даних обладнання, які можуть не відповідати промисловим умов.

Таблиця 1.5

Проблеми визначення витратної частини

Проблема

Ознака

Інфраструктурні

капітальні витрати;

Реалізація окремих проектів вимагає відповідного інфраструктурного забезпечення-посилення енергозбереження, транспортного сполучення і т.д.

«Втоплені» витрати

Гроші, що вже були витрачені в попередні періоди-до моменту оцінки проекту є «утопленими» в часі. Проект ігнорує дані витрати.

Витрати втрачених

можливостей

Витрати втрачених можливостей. Якщо перерозподіл ресурсів на користь одного проекту призводить до втрат на іншому діючому об'єкті. Такого роду втрати називаються витратами втрачених можливостей або альтернативними витратами. Щоб оцінити ці витрати, треба зрозуміти найкращий спосіб альтернативного використання відволікаються на проект ресурсів компанії, розрахувати його економічний ефект і розглядати цей ефект як втрату для компанії у зв'язку з введенням аналізованого проекту.

Надлишкова

продуктивність

Надлишкова продуктивність: По-перше, якщо в процесі реалізації проекту створюється об'єкт з продуктивністю більш високою, ніж та, що необхідна для конкретного проекту, то слід подумати, чи не варто розглядати зведення даного об'єкта як «заділ на майбутнє» для компанії в цілому. І тоді можливо, на даний проект слід віднести лише частина об'єкта. По-друге, не всі витрати, які відносять в поточному обліку витрат на даний проект, повинні бути враховані при аналізі ефективності цього проекту.

Згідно з дослідженням, проведеним в [16], затверджується доцільність проведення комерційної оцінки інвестиційного проекту за допомогою фінансової та економічної оцінки.

Продукція, що в даний період часу t виплати називаються грошовими відтоками, а отримані в цей період надходження грошей - грошовими притоками. Будемо позначати чистий грошовий потік - символом CF, а притоки і відтоки - відповідно CIF і COF. Щоб визначити чисті грошові потоки для інвестиційного проекту, слід скласти систему взаємопов'язаних бюджетів, що дозволяють оцінити основні елементи грошових потоків, що формують притоки і відтоки в кожен момент часу. Потім результати розрахунків зводяться до єдиного бюджету чистих грошових потоків інвестиційного проекту.

Зробити все це нескладно, якщо згадати, що грошовими притоками будь-якого проекту в кожен момент часу є:

Рис.1.4-Класифікації грошового потоку

(Дати раніше) Необхідними умовами економічної відособленості проекту є:

  • можливість окремого обліку активів проекту;

  • наявність окремих комерційних результатів, тобто основних продуктів проекту - товарів і послуг, що реалізуються на ринку за ринковими цінами;

  • наявність системи фінансування, сепарований від системи фінансування підприємства в цілому.

Комерційні проекти відокремлюється тому, що при цьому їх буває легше контролювати, отримати під них податкові пільги або субсидії, дистанціюватися від проблем, які відчуває хтось із спонсорів проекту, ввести в проект нових учасників та отримати від цього вигоду (капітал, гарантії), а також врегулювати відносини між спонсорами, включаючи одержання доходів і розподіл ризиків.

Разом з тим економічно відособлений проект може виявитися більш дорогим і ризикованим, оскільки на ринках, що розвиваються існують проблеми зі страхуванням ризиків. Взаємна недовіра учасників проекту та відсутність у них відповідного досвіду можуть привести до збільшення втрат часу на узгодження позицій спонсорів, кредиторів та інших, а неотлаженность система взаєморозрахунків, особливо у разі використання бартерного і неврахованого готівкового обігу, може стати причиною несподіваної зупинки проекту. Тому навіть якщо проект можна економічно відокремити, робити це не завжди доцільно.

Під операційною діяльністю розуміється здійснення поточних витрат на виробництво продукції проекту і отримання доходів від її реалізації. Грошовий потік від активів (або вільний грошовий потік) проекту - це потік, який розраховується без прив'язки до конкретної структурі фінансування і являє собою чистий результат інвестиційного рішення. Це єдиний вид грошових потоків, який може бути визначений для інтегрованих в діюче підприємство проектів.

До проблем визначення доходної частини проекту відносяться:

  • коректний вибір ціни на продукт проекту (ринкова ціна і ціна ex works);

  • витратне ціноутворення;

  • трансферне ціноутворення;

  • паспортна продуктивність.

Перші три позиції з перерахованих стосуються вибору ціни на продукт проекту. Загальне правило таке: ціни повинні формуватися ринком і разом з тим ставитися безпосередньо до результатів даного конкретного проекту.

Бувають ситуації, коли на початкових етапах проекту для того, щоб визначити ціну на продукт, розробники техніко-економічного обгрунтування дивляться на ціни, що склалися на організованому ринку, за прейскурантами який-небудь російської чи навіть міжнародної біржі. При цьому вони забувають про те, що для поставки на цей ринок своєї продукції їм треба зробити ще ряд витрат або скористатися послугами посередника, у якого свої закупівельні ціни, що істотно відрізняються від цін світового ринку. У результаті проект виявляється переоціненим.

При визначенні паспортної продуктивності іноді фахівці, що займаються розробкою проекту, засновують свої розрахунки на ідеалізованих даних, забуваючи, що технічні характеристики машин, обладнання виведені в декілька "стерильних" стандартних умовах. Разом з тим в умовах конкретного проекту техніка може працювати трохи інакше.

Так, паспортна продуктивність визначається виходячи з 100%-ої завантаження протягом зміни, а якщо коефіцієнт завантаження за часом в умовах конкретного проекту буде складати 30%, то в стільки ж разів може виявитися нижче і продуктивність. Імпортна техніка може давати збої в роботі в умовах Півночі, низькоякісного дорожнього покриття або вимагати більше часу і витрат на обслуговування і ремонт.

У результаті інвестиційної діяльності зазвичай ростуть довгострокові активи підприємства, що пов'язано головним чином з витратами.

У складі грошових потоків від інвестиційної діяльності можна виділити:

  • початкові інвестиції;

  • передвиробничий витрати;

  • поточні інвестиції;

  • ліквідаційної сальдо.

1. До початковою інвестицій (initial investment) відносяться:

  • інвестиції (вкладення) у створення або приріст основних засобів, що здійснюються до початку операційної діяльності;

  • податок на майно, плата за земельну ділянку (земельний податок) і інші аналогічні платежі, здійснювані до початку операційної діяльності;

  • оплата відсотків по інвестиційному кредиту, отриманому для реалізації проекту, а також оплата інших банківських послуг, пов'язаних з отриманням цього кредиту, вироблена до початку операційної діяльності;

  • витрати на створення оборотного капіталу, необхідного для початку операційної діяльності.

Відповідно до наказу Мінфіну РФ від 30 березня 2001р. № 26н "Про затвердження Положення з бухгалтерського обліку« Облік основних засобів »» ПБУ 6 / 01 »основні засоби приймаються до обліку за первісною вартістю. Первісна вартість основних засобів, придбаних за плату, визнається сума фактичних витрат організації на придбання, спорудження та виготовлення, за винятком податку на додану вартість та інших відшкодовуються податків.

Відомості про прогнозованої вартості основних промислово-виробничих фондів по підприємству, після здійснення заходів.

Таблиця 1.6

Речовинно-майнова структура основних фондів

Група

основних фондів

Використовувані існуючі основні фонди

Введені основні фонди

Разом основні фонди ТОВ після здійснення заходів



Всього

У тому числі, прийняті на баланс





Філія ТОВ

Орендодавець


Споруди, передавальні пристрої

-

1468

536

932

536

Обладнання

510

1865

1865

-

2375

Разом

510

3333

2401

932

2911

Згідно з договором на оренду приміщень від 26 вересня 2002р., Необхідний капітальний ремонт існуючого адміністративно-побутового будинку орендодавця в сумі 932тис.руб., Орендар виконує власними коштами в рахунок погашення орендної плати на обсяг виконаних робіт. Розподіл потреб у капітальних вкладеннях по роках інвестиційного періоду

Таблиця 1.7

Капітальні вкладення в період будівництва та експлуатації підприємства

Найменування

Капітальні вкладення, тис. грн.


Всього

Будівництво та експлуатація

Експлуатація



По роках розрахункового періоду



1

2

3

4

Будівництво-монтажні роботи

1665,37

1665,37

-

-

-

Придбання машин і обладнання

1554,48

1554,48

-

-

-

Інші капітальні вкладення

113,48

113,48

-

-

-

Разом капітальних вкладень

3333,33

3333,33

-

-

-

ПДВ

666,67

666,67

-

-

-

Усього капітальних вкладень з урахуванням ПДВ

4000,00

4000,00

-

-

-

Таблиця 1.8

Інвестиційні витрати в період будівництва та експлуатації підприємства

Найменування

Інвестиційні витрати, тис. грн.


Всього

Строітелдьство та експлуатація по роках розрахункового періоду



1-й

2-й

Третя

4-й

Інвестиційні витрати-капітальні вкладення (з ПДВ)

4000

4000

-

-

-

Розрахунки пов'язані з амортизацією основних фондів підприємства, виконані з урахуванням положення статей 256 -259 глави 25 НК РФ і Постанови Уряду РФ від 1 січня 2002 року № 1 Порядок обчислення амортизації за погодженням із замовником прийнятий лінійний. Середня норма амортизаційних відрахувань: по будівлях, споруди та передавальні пристрої -5,0%; з обладнання -27,0%.

Таблиця 1.9

Зведений розрахунок амортизаційних відрахувань по роках розрахункового періоду


Основні фонди і розрахункові

показники

Значення показників, тис.руб.



Будівництво та експлуатація

Експлуатація



По роках розрахункового періоду



1

2

3

4

1

Будівлі, споруди, передавальні пристрої

-

-

-

-

1.1

Первісна вартість

-

536

536

536

1.2

Амортизація

-

27

27

27

1.3

Амортизація накопиченим підсумком

-

27

54

81

1.4

Залишкова вартість

-

509

482

455

2

Обладнання





2.1

Первісна вартість

510

2375

2375

2375

2.2

Амортизація

168

641

641

641

2.3

Знос (амортизація накопиченим підсумком)

168

809

1450

2091

2.4

Залишкова вартість

342

1566

925

284

3

Всього основних фондів





3.1

Первісна вартість

510

2911

2911

2911

3.2

Амортизація

168

668

668

668

3.3

Знос (амортизація накопиченим підсумком)

168

836

1504

2172

3.4

Залишкова вартість

342

2075

1407

739

У складі інвестицій у створення або приріст основних засобів, здійснюваних до початку операційної діяльності, враховуються:

  • витрати на передінвестиційні дослідження, на проведення дослідницьких, конструкторських і дослідних робіт, на розробку проектних матеріалів і ТЕО, на робоче проектування і прив'язку проекту;

  • витрати на придбання та оренду земельних ділянок, включаючи вартість підготовки до освоєння;

  • витрати, пов'язані з використанням додаткових земельних ділянок у період будівництва;

  • капітальні вкладення у поліпшення земель;

  • витрати на придбання та доставку машин, обладнання, інструменту та інвентарю, у тому числі імпортних;

  • витрати на придбання або будівництво будівель, споруд та передавальних пристроїв;

  • витрати на приймально-здавальні випробування;

  • витрати на пусконалагоджувальні роботи, комплексне освоєння проектних потужностей і досягнення проектних техніко-економічних показників;

  • витрати на придбання патентів, ліцензій, ноу-хау, технологій та інших амортизуються нематеріальних активів;

  • витрати на підготовку кадрів для вводяться в дію об'єктів, якщо ці витрати передбачені затвердженим кошторисом й укладеними контрактами, а процес підготовки кадрів завершується до моменту освоєння введених в дію виробничих потужностей;

  • відрахування на будівництво об'єктів регіональної інженерної або соціальної інфраструктури, встановлені регіональної адміністрацією в залежності від вартості будівництва проектованих об'єктів;

  • одноразові виплати гарантує і страховим організаціям;

  • інші одноразові витрати.

У ряді випадків інвестиції в основні засоби визначаються за даними підприємств-аналогів. Нерідко в якості аналога виступає підприємство іншої потужності. При цьому виникає необхідність перерахувати дані про вартість основних засобів підприємства однієї потужності на іншу потужність. При подібних перерахунку необхідно враховувати ефект концентрації виробництва: вплив потужності підприємства на його питому капіталомісткість [11, 112]. Зазвичай цей ефект проявляється в тому, що витрати на створення об'єкта більшої потужності щодо-менше. Крім початкових інвестицій до початку виробництва можуть передбачатися також передвиробничий витрати.

До таких витрат належать:

  • витрати, що виникають при утворенні і реєстрації фірми;

  • витрати на підготовчі дослідження, не включені до кошторисної вартості об'єкта;

  • витрати, пов'язані з діяльністю персоналу в період підготовки виробництва, не включені до кошторисної вартості об'єкта за статтею "Зміст дирекції підприємства, що будується";

  • плата за земельну ділянку, що використовується в період будівництва об'єкта;

  • витрати на передвиробничий маркетингові дослідження і створення збутової мережі;

  • витрати на страхування в період будівництва об'єкта.

У відношенні передвиробничий витрат важливо враховувати таку обставину. Подібні витрати відповідно до діючого порядку не включаються до кошторисної вартості об'єкта, не відносяться до капітальних вкладень і тому не амортизуються. З іншого боку, вони носять явно одноразовий характер. У бухгалтерському обліку ці витрати вважаються поточними і обліковуються як витрати майбутніх періодів. Тому вони входять у витрати на виробництво продукції протягом певного облікової політикою підприємства терміну, який зазвичай коротше терміну служби основного технологічного обладнання. У цьому зв'язку в розрахунках ефективності зручно розглядати передвиробничий витрати як особливий вид інвестицій з "індивідуальним" терміном амортизації

До поточних інвестицій (current investment) відносяться інвестиції здійснюються після введення підприємства в експлуатацію:

  • витрати з придбання основних засобів з метою передбаченого проектом розширення або модернізації виробництва, а також замість тих, що вибувають у зв'язку з їх фізичним або моральним зносом;

  • витрати з придбання нематеріальних активів, необхідних для продовження, розширення або зміни характеру операційної діяльності;

  • витрати по створенню об'єктів соціальної інфраструктури для працівників підприємства, відрахування в регіональні фонди або витрати на будівництво об'єктів регіональної інженерної або соціальної інфраструктури (якщо вимога щодо здійснення таких витрат пред'явлено регіональної адміністрацією при узгодженні або затвердження проекту);

  • суми, що сплачуються при викупі основних засобів у лізингодавця після закінчення терміну договору лізингу;

  • вкладення в приріст оборотного капіталу в ході операційної діяльності (у разі якщо проект передбачає в окремі періоди зменшення оборотного капіталу, величина даних вкладень приймається негативною);

  • витрати на передбачене проектом придбання цінних паперів.

Крім того, у грошовий потік від інвестиційної діяльності включаються зміни оборотного капіталу.

Поточні активи - це грошові кошти та активи, які при нормальному функціонуванні підприємства будуть перетворені на грошові кошти в період не більше одного року. Вони включають касову готівку, кошти на банківських рахунках, дебіторську заборгованість (тобто борги покупців продукції та інших сторонніх суб'єктів), запаси товарно-матеріальних цінностей та деякі інші статті.

Поточні пасиви-це боргові зобов'язання підприємства, термін погашення яких настає протягом року. Вони включають заборгованість кредиторам (за короткостроковими кредитами), підприємствам-постачальникам і підрядникам, персоналу підприємства (з оплати праці), державному бюджету (щодо сплати податків) і акціонерам (по виплаті дивідендів), а також деякі інші статті.

Відзначимо важлива відмінність між інвестиціями в основні засоби і в оборотний капітал. Інвестиції в основний капітал завжди позитивні, оскільки являють собою витрати. Інша справа - інвестиції в оборотний капітал. Вони можуть бути як позитивними, так і негативними, оскільки в ході реалізації проекту величина оборотного капіталу може не тільки збільшуватися, але і зменшуватися. Ця обставина може відображатися в розрахунках ефективності двома способами: збільшення оборотного капіталу відображається окремою однойменної рядком з розділу "Грошовий відтік"; зменшення оборотного капіталу відображається окремою однойменної рядком за окремим розділом "Грошовий приплив"; і збільшення, і зменшення оборотного капіталу відображаються в одній і тому ж рядку "Зміна оборотного капіталу", при цьому зменшення відображається негативним числом.

Обидва способи мають свої переваги і недоліки. Перший спосіб більш наочний, при ньому окремо враховуються приплив і відтік грошових коштів і, на відміну від другого, не виникають негативні інвестиції. Однак при цьому загальний обсяг інвестицій починає залежати від розбиття розрахункового періоду на кроки, причому обсяг інвестицій сильно завищується і може стати невизначеним.

Інший важливий показник прибутку - чистий прибуток. Вона визначається як сумарна прибуток від усіх видів діяльності за вирахуванням податку на прибуток і тих поточних витрат, які здійснюються за рахунок прибутку. У західній літературі часто зустрічається показник чистого прибутку до оподаткування, при обчисленні якого податок на прибуток не віднімається. Проте таку назву погано узгоджується з російською системою оподаткування, бо при його визначенні в складі витрат все одно враховується велика кількість податків.

У ході розрахунків ефективності важливо оцінити чистий приріст вільних коштів підприємства, що визначає зміна (по кроках) розміру її вільних власних коштів. Цей показник розраховується на кожному кроці як сума чистого прибутку, амортизації і чистого приросту власних і позикових коштів за відрахуванням інвестицій і витрат на погашення інвестиційних кредитів.

На окремих етапах здійснення проекту виникає необхідність реалізувати частину майна підприємства. Типовими є такі ситуації:

  • в момент припинення проекту підприємство ліквідується і все його майно розпродається;

  • окремі одиниці обладнання продаються на сторону у зв'язку з тим, що відпадає необхідність у їх подальшому використанні, або у зв'язку із заміною їх більш ефективними, або у зв'язку з їх фізичним або моральним зносом;

  • проект передбачає спорудження будь-яких об'єктів, наприклад житлових будинків або літаків, потім здачу їх в оренду на певний термін і потім продаж;

  • проект передбачає розробку якої-небудь нової техніки чи технології, отримання на них патентів чи ліцензій та їх подальший продаж.

Особливого роду потоки виникають у зв'язку з операціями депонування. При реалізації інвестиційних проектів нерідко має місце ситуація, коли кошти на фінансування проекту надходять відразу в повному обсязі або двома-трьома великими порціями (траншами). Відразу витратити ці кошти неможливо.

На практиці такі "тимчасово вільні" кошти вкладаються у високоліквідні активи: депозити, цінні папери або в інші "щодо короткострокові" інвестиційні проекти. Ці вкладення вигідніше "простого зберігання", бо вони приносять дохід, що є додатковим джерелом фінансування проекту. Якщо відволіктися від відмінностей у ступені ризику, рівні прибутковості і умов "зворотної конвертації" таких активів на гроші, то з точки зору впливу на грошові потоки всі такі вкладення однотипні: кошти на деякий час "вибувають" з проекту, а потім у збільшеному обсязі " повертаються "у проект. Тому нам зручно називати такі вкладення депонуванням. З макроекономічної точки зору його слід розглядати як передбачене проектом тимчасове альтернативне використання грошових коштів.

У числі позареалізаційних доходів вище згадувався дохід від здачі майна в оренду. В операціях лізингу майна беруть участь дві сторони - орендодавець (лізингодавець), який залишається власником майна протягом всього строку договору, і орендар (лізингоотримувач), який фактично користується майном протягом цього терміну, сплачуючи певні орендні (лізингові) платежі. Лізинг буває оперативний і фінансовий. Оперативний лізинг - це те ж саме, що й оренда на відносно невеликий термін Фінансовий лізинг передбачає здачу майна в оренду на термін, близький до амортизаційному, причому лізингоодержувач має право викупити це майно після закінчення терміну договору. Наведемо приклади, що показують, що використання лізингу вносить в розрахунки ефективності суттєві (не тільки кількісні, але і якісні) зміни.

Фінансова діяльність відрізняється від операційної та інвестиційної тим, що до неї відносяться операції з коштами, зовнішніми по відношенню до проекту, а не із засобами, що генеруються проектом. Такий поділ потребує докладнішого розгляду. Почнемо з того, що грошові потоки за фінансової діяльності визначаються лише в розрахунках ефективності участі в проекті. Така участь передбачає здійснення інвестицій. Джерелами коштів для цього можуть бути:

  • Кошти, зовнішні по відношенню до проекту, операції з якими обліковуються за фінансової діяльності. Вони включають: власні кошти учасника. Їх вкладення дає право інвесторам (найчастіше акціонерам) користуватися частиною доходів від проекту і частиною майна підприємства при його ліквідації; залучені кошти (кошти інших учасників і кредитних установ). Вони не дають прав на доходи від проекту та майно підприємства і надаються на умовах повернення і платності;

- Кошти, які генеруються проектом, до яких належать, насамперед, прибуток і амортизація створеного підприємства, а також доходи від фінансових операцій з ними (наприклад, від вкладення тимчасово вільних коштів на депозитні рахунки, в цінні папери або в інші проекти). Отримання та використання цих коштів враховуються в грошових потоках з операційної та інвестиційної діяльності;

- Операції, пов'язані з власними засобами. Отримання власних коштів не є бухгалтерської операцією і у звітності не відображається. Проте в результаті її кошти, зовнішні по відношенню до проекту, стають "внутрішніми" і можуть використовуватися на потреби проекту. За фінансової діяльності це виражається в припливі коштів. У той же час "в обмін" на власні кошти акціонери набувають право на отримання дивідендів, і виплати таких дивідендів відображаються в потоці доходів-витрат як відтік грошових коштів з фінансової діяльності.

У ряді випадків, особливо коли мова йде про створення нової фірми, вкладення власних коштів здійснюються шляхом збільшення акціонерного капіталу. Такі вкладення можуть здійснюватися у грошовій і натуральній формі і відображаються в балансі створюваного підприємства. У першому випадку інвестор отримує відповідну кількість акцій підприємства. Умови ж передачі підприємству будь-якого майна в натуральній формі можуть бути різноманітними. Однак незалежно від цих умов передане майно у розрахунках ефективності повинно враховуватися з альтернативної вартості. Деякі інвестиційні проекти передбачають створення нового підприємства на базі вже наявного незавершеного будівництва. І в цьому випадку збільшення акціонерного капіталу в момент включення незавершеного об'єкта в проект приймається рівним його альтернативної вартості. Збільшення акціонерного капіталу відбувається і при переоцінці основних засобів, коли і початкова, і залишкова вартість майна підприємства збільшується, а відповідне збільшення оформляється як "додатковий капітал" підприємства. Одночасно відповідно підвищується вартість майна, що припадає на кожну з випущених акцій;

- Отримання і погашення позик. Ця операція типова для більшості інвестиційних проектів. У випадку, коли в ході розрахунків визначаються раціональні обсяг і графік погашення позики, слід мати на увазі, що ставка відсотка за позикою не є фіксованою навіть у певний момент часу. Різні банки можуть надавати позики під різний відсоток, один і той же банк в один і той же час може надавати кредити під різні відсотки в залежності від того, наприклад, наскільки ризикованим йому видається той чи інший проект. Зазвичай розрахунок платежів по позиках не становить особливих труднощів. Виняток становить ситуація, коли крок розрахункового періоду відносно великий і на його протязі погашення боргу здійснюється кілька разів і відповідно зменшується розмір виплачуваних відсотків.

Один з основних принципів оцінки ефективності інвестиційних проектів вимагає зіставлення пов'язаних з проектом результатів і витрат протягом усього періоду його реалізації. Для цього результати і витрати, пов'язані з різних моментів часу (різночасові) повинні бути попередньо наведені в порівнянний вид. Тим часом обидві ці операції нетривіальні, оскільки різночасові витрати або результати завжди нерівноцінні і тому безпосередньо непорівнянні. Ця обставина не залежить від того, чи представлені різночасно продавані або різночасно споживані ресурси в натуральному виразі або у дефлірованний цінах в одній і тій же валюті.

Нерівноцінність різночасних витрат і результатів зазвичай проявляється в тому, що отримання доходу сьогодні вважається кращим, ніж отримання доходу завтра, а витрати сьогодні - менш бажаними, ніж витрати завтра. У справжніх «Обгрунтування інвестицій» бюджетна ефективність розрахована з метою впливу результатів здійснення інвестиційного проекту на прибутки і витрати федерального, регіонального та місцевого бюджетів.

Таблиця 1.10

Розрахунок бюджетної ефективність проекту


Показники

Значення показників, тис.руб. Будівництво та експлуатація по роках розрахункового періоду



1-й

2-й

Третя

4-й

1

Відтік коштів, всього

2000

-

-

-

1.1

Кошти державної підтримки підприємств вугільної галузі,

виділяються з федерального бюджету на поворотній основі

2000

-

-

-

2

Приплив коштів, всього

1513

3014

5501

5105

2.1

Податки і платежі до бюджету





2.2

Одноразові виплати при оформленні земельної ділянки та учасника

-

-

-

-

2.3

Прибутковий податок на зарплату

148

345

482

482

2.4

Відрахування на соціальні потреби

379

885

1236

1326

2.5

Повернення (федерального) безвідсоткового кредиту

-

400

1000

600

3

Сальдо потоку

- 487

3014

5501

5105

4

Наростаючим підсумком

- 487

2527

8028

13133

5

Коефіцієнт дисконтування

1,0

0,87

0,76

0,66

6

Дисконтований чистий потік грошових коштів

- 487

2622

4181

3369

7

Наростаючим підсумком

- 487

2135

6316

9685

Розрахунок бюджетної ефективності грунтується на зіставленні відтоків і притоків грошових коштів. Відтоками для розрахунку бюджетної ефективності є кошти державної підтримки підприємств, що виділяються з федерального бюджету на поворотній основі. -2000 Тис.руб. У припливі враховані податки і платежі до бюджетів всіх рівнів, прибутковий податок на заробітну плату, відрахування на соціальні потреби, виплати з погашення безвідсоткового кредиту. Головним показником бюджетної ефективності, використовуваним для обгрунтування передбачених у проекті мір федеральної, регіональної фінансової підтримки, є бюджетний ефект. При наданні фінансових коштів з федерального бюджету до початку реалізації проекту бюджетна ефективність негативна і становить -2000 тис.руб. У процесі будівництва та експлуатації підприємства бюджет починає отримувати фінансові кошти. Кумулятивний чистий потік коштів складе 13133 тис.руб. Інтегральний дохід бюджету за прогнозами становитиме 9685 тис.руб. при нормі дисконту 15%. На основі показників річних бюджетних ефектів розрахована внутрішня норма бюджетної прибутковості -180,1% і індекс прибутковості 5,7%. Динамічний термін окупності з початку експлуатації підприємства дорівнює 0,4 року.

Таким чином, для оцінки ефективності інвестиційних проектів необхідні:

  • процедура, що дозволяє приводити різночасові витрати й результати в даному грошовому потоці до порівнянної увазі з урахуванням їх різної перевагу, нерівноцінності, така процедура в загальному випадку називається дисконтуванням;

  • процедура, що дозволяє агрегувати вже приведені в порівнянний вид витрати і результати з метою використання отриманих агрегованих показників при оцінці проекту. Агреговані таким чином витрати, результати або ефекти за розрахунковий період ми називаємо інтегральними дисконтованими. Зокрема, критерієм оцінки ефективності проектів і критерієм порівняння різних проектів виступає інтегральний дисконтований ефект. При цьому слово "інтегральний" означає, що показник відноситься до всього періоду реалізації проекту, а "дисконтований" - що різночасові грошові надходження і витрати наведені (дисконтовані) до певного моменту.

Перший, евристичний підхід виходить з природного бажання побудувати можливо більш прості формули, які дозволяють врахувати нерівноцінність різночасних витрат і результатів. В основу другого покладені вимоги інвестора з очікуваної прибутковості інвестицій, його прагнення відкинути проекти, що не забезпечують бажаного рівня прибутковості. Третій підхід базується на аналізі кон'юнктури ринку ф'ючерсних угод, де нерівноцінність різночасних поставок товарів виражається у безпосередньо вартісній формі.

Спільними для всіх викладаються підходів є наступні положення:

  • матеріальні і фінансові ресурси, що споживаються в однакових обсягах, але в різний час, з цієї точки зору нерівноцінні, тобто якісно різні і безпосередньо несумірні. Їх не можна ні складати, ні порівнювати безпосередньо. При цьому, як правило, ресурси, що споживаються в більш пізні моменти часу, мають меншу цінність у порівнянні з такими ж обсягами раніше споживаних ресурсів;

  • прийняття суб'єктом рішення про участь у проекті призводить до зміни його грошових потоків;

  • проекти реалізуються в умовах конкурентної економіки, коли ціни масових товарів і послуг визначаються ринком;

  • рішення про участь в проекті приймається суб'єктами в умовах існування інших, альтернативних і доступних для них напрямів використання наявних ресурсів, насамперед фінансових. Суб'єкт відмовляється від участі в даному проекті, якщо який-небудь з альтернативних виявляється кращим;

  • є повна інформація про параметри проекту і зовнішнього середовища, так що реалізація проекту не пов'язана з яким-небудь ризиком. Зокрема, учасники проекту в змозі передбачити динаміку ринкових цін на всі товари і послуги з точністю, достатньою для прийняття рішення про участь у проекті;

  • у зв'язку з тим що в перспективі може відбуватися зміна загального індексу ринкових цін, для оцінки всіх видів ресурсів використовуються дефлірованний ціни.

Бібліографічний список

  1. Бердникова, Т.Є. Ринок цінних паперів і біржова справа [Текст]: Навчальний посібник / Т.Є. Бердникова. - М.: ИНФРА-М, 2008. - 270 с.

  2. Грудниною, Є.В. Облік, оподаткування і контроль інвестиційної діяльності [Текст]: монографія / Є.В. Грудниною, А.А. Коваленко. - Шахти: Вид-во ЮРГУЕС, 2009. - 142 с.

  3. Гусєва, І.А. Практикум з ринку цінних паперів [Текст] / І.А. Гусєва. - М.: «МАУП», 2008. -312 С.

  4. Ендовицкий, Д.А. Облік цінних паперів [Текст]: Навчальний посібник / Д.А. Ендовицкий, Н.А. Ішкова. - М.: КОНУРУС, 2007. - 336с.

  5. Івасенко, А.Г. Ринок цінних паперів: Інструменти і механізми функціонування [Текст]: Навчальний посібник для вузів / О.Г. Івасенко, Я.І. Ніконова, В.А. Павленко. - М.: КНОРУС, 2008. - 272с.

  6. Колесніков, В.І. Цінні папери [Текст]: Підручник / В.І. Колесніков. - 2-е вид., Перераб. і доп. - М.: Фінанси і статистика, 2009. - 352 с.

  7. Крутякова, Т. Фінансові вкладення [Текст] / Т. Крутякова, І. Чвиков, М. Васильєва, І. Кірюшина / / «Економіко-правовий бюлетень». - 2007. - № 8.

  8. Медведєв, О.М. Облік фінансових вкладень. Розширений коментар до ПБУ 19/02 [Текст] / О.М. Медведєв. - М.: МЦФЕР, 2003. - 176 с.

  9. Мордовкін, А.В., Федотов А.В. Облік операцій з цінними паперами та векселями [Текст] / О.М. Медведєв. - М.: Главбух, 2008 - 128 с.

  10. Палій, В.Ф. Фінансові операції [Текст] / В.Ф. Палій. - М.: Бератор-Прес, 2008. - 216 с.

  11. Практикум з курсу «Цінні папери» [Текст]: Навчальний посібник / За ред. В.І. Колесникова, B. C. Торкановского. - М.: Фінанси і статистика, 2009. -304 С: іл.

  12. Рабинович, A. M. Цінні папери: нове в обліку та оподаткування [Текст] / А.М. Рабинович. - М.: Бератор-Прес, 2009. - 336 с.

  13. Рубцов, Б.Б. Світові фондові ринки: сучасний стан і закономірності розвитку [Текст] / Б.Б. Рубцов. - М.: Фінансова академія при Уряді РФ, 2008.-312 с.

  14. Соколов, П.А. Інвестиційно-будівельна діяльність: правові основи, оподаткування, облік [Текст] / П.А. Соколов. - М.: Изд-во "АІН", 2009. - 120с.

73

Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Фінанси, гроші і податки | Курсова
289.4кб. | скачати


Схожі роботи:
Інвестиційна діяльність 2
Інвестиційна діяльність
Інвестиційна діяльність РФ
Інвестиційна діяльність 3
Інвестиційна діяльність
Інвестиційна діяльність підприємства 6
Інвестиційна діяльність банків
Інвестиційна діяльність підприємства 2
Інвестиційна діяльність банку
© Усі права захищені
написати до нас