Зміст
1 Економічна сутність інвестиційної діяльності
2 Сучасні системи оцінки інвестиційних проектів
3 Розрахунок і бюджетування грошового потоку при реалізації інвестиційного проекту
Бібліографічний список
1 Економічна сутність інвестиційної діяльності
Становлення ринкових відносин в економіці Росії, зажадало реформування системи управлінні економіки, у сфері інвестиційної діяльності. З цією метою необхідно уточнити саме поняття «інвестиції». Систематизуючи та узагальнюючи науково-методичну літературу, досліджень в галузі інвестування наступних вітчизняних та зарубіжних авторів, ми прийшли до висновку про існування різних підходів до визначення сутності інвестиції.
Представниками різних економічних шкіл, вживали термін «інвестиції» в різному значенні. Так, представник класичної політичної економіки Дж.С.Мілль, вважав, що «капітал-це результат заощаджень, але тим не менш він може споживатися», а К. Маркс стверджував, що всі заощадження робляться капіталістами для реінвестицій, а попит на інвестиції буде підтримуватися, і капітал використовуватися до тих пір, поки вкладені кошти будуть приносити хоча б мінімальний прибуток, тим самим представляючи інвестиції у вигляді особливого виду заощаджень.
Представники маржинальної економічної теорії: І. Фішер та А. Пігу вивели так зване рівняння обміну, і запропонували враховувати при дослідженні руху грошей на макрорівні мотиви господарюючих суб'єктів, що мають прагнення відкладати частину грошей в запас у вигляді банківських вкладів та цінних паперів. Е. Бем-Баверк сформулював ідею «теорії очікування»-виникнення прибутку (відсотка) на капітал, спірно стверджуючи, що чим більше «капіталізована» економіка, тим нижче норма приросту продукції і, відповідно, норма відсотка, тому що вона визначається як результат обміну праці на предмети споживання. [25, С.328]. Свої думки з цієї проблеми висловив А Маршал, припустивши розуміти під інвестиціями, якийсь чинник, що впливає на поведінку населення. При цьому він розрізняв заощадження і, припускаючи, що їх взаємодія залежить від ставки банківського відсотка: «кожне скорочення процентної ставки здатне спонукати багатьох людей зберігати менше, а не більше, ніж в іншому випадку» [121, с.314].
Неокейнсианская школа розглядала інвестування в динамічній формі, обгрунтувала і запропонувала теорію акселератора і індикативні методи стосовно до інвестування та інвестиційної діяльності. Так, Е. Хансен обгрунтував принцип акселератора, що означає, що зростання доходів у конкретних випадках може збільшувати інвестиції. Ф. Перу акцентував увагу на застосуванні індикативного методу планування економіки для регулювання інвестиційного процесу. Є. Домар, Р. Харрод розробив теорію економічного зростання, враховуючи систему «мультиплікатор-акселератор» та моделювання економічного розвитку з використанням параметрів взаємозв'язку між накопиченням і споживанням
При дослідженні теорій інвестування сучасних західних економістів виділено три напрямки:
Акселерационного теорії інвестицій, які надають першорядне значення виробничим потужностям (Д. Хікс, Р. Гудвін). Характерним недоліком даних моделей є ігнорування інвестиційного ефекту амортизації; визнання незмінним тимчасового лага; облік лише чистих інвестицій; ігнорування інвестицій, спрямованих на зниження витрат, обмеженість цільової функції інвестиційної діяльності лише зростанням виробництва та ін
Теорії, що визначають прибуток як мета інвестування (Д. Іоргенсон), джерело фінансування вкладень (Я. Тінберген, Я. Поллак) і результат очікування (М. Міллер, Ф. Модільяні). Незважаючи на наявні недоліки, основними перевагами цих теорій є те, що вони довели необхідність обліку різноманіття факторів, що впливають на інвестиційні рішення і сам процес інвестування.
Інституційні теорії інвестування (Є. Хаген, Ф. Лунд, Л. Іохансен) розкривають мотивацію підприємницької діяльності набагато ширше, ніж максимізація прибутку, і висувають як важелів державного впливу на інвестиції приватного сектора такі методи, як кредитна політика, процентна ставка, резервування коштів , податкова політика, прискорена амортизація.
Безсумнівно, що становлення терміну «інвестування» пов'язано з ім'ям Дж.М. Кейнса. У своїй праці «Загальна теорія зайнятості, відсотка і грошей» вийшла в світ у 1936р., Він розкрив його як «всякий приріст цінностей капітального майна незалежно від того, чи перебуває останнє з основного, оборотного або ліквідного капіталу». Зазначене їм різницю між такими поняттями, як «заощадження» і «інвестування», було детально розкрито у праці «Трактат про гроші". Дж.М.Кейнс писав: «Тому, кажучи про перевищення заощаджень над інвестиціями, я мав на увазі ситуацію, що виникає при таких розмірах виробництва, коли прибуток, яку підприємцям приносить належне їм капітальне обладнання, виявляється нижче за нормальну. А в тих випадках, коли мова йшла про збільшується перевищенні заощаджень над інвестиціями, я мав на увазі положення, коли фактично реалізована сума прибутку настільки скорочується, що підприємці під впливом цього зменшують обсяг виробництва »[80]. Проте теорія Кейнса була орієнтована на короткостроковий період і носила статичний характер, що в умовах бурхливого розвивального виробництва вимагало розширення поданих ним положень. Це було зроблено Р. Харродом та Є. Домаром. Р. Харрод у своїй роботі «Торговий цикл» інтерпретував механізм циклу, виходячи з коливань інвестицій, споживання і випуску капітальних благ у їх взаємному впливі один на одного. Вказуючи на обмеженість статичного аналізу в роботах Кейнса, він розглядав проблему як динамічної складової. Згодом саму проблему економічної динаміки він пов'язував з аналізом довгострокових інвестицій і заощаджень. Як бачимо, поняття «інвестиції» було тісно пов'язане з поняттям «заощадження», що можна визначити як перший підхід до визначення терміну «інвестиції».
На нашу думку, заслуговує на увагу розгляд терміна «інвестиції», з позиції інвестування у формі капітальних вкладень. Відштовхуючись від нормативно-законодавчої бази, представленої федеральним законом «Про інвестиційну діяльність у РФ, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень», розглянемо поняття «капітальні вкладення»: «Капітальні вкладення-інвестиції в основний капітал, у тому числі витрати на нове будівництво, розширення, реконструкцію і технічне переозброєння діючих підприємств, придбання машин, обладнання тощо »Звідси, як ми вважаємо можна зробити висновок, що визначення інвестицій, дане Л.Т. Гіляровський та В. А. Ситнікова, направлено на розгляд даного терміна аналогічно капітальних вкладень. На нашу думку, в умовах становлення фінансового ринку в РФ інвестиції, що носять довгостроковий характер, слід розглядати у формі капітальних вкладень. М. П. Кондраков, аналізуючи капітальні вкладення, виявив таке: «Довгострокові інвестиції, з одного боку, є більш ємним поняттям у порівнянні з поняттям« капітальні вкладення »у вузькому сенсі цього слова і менш ємним в порівнянні з цим поняттям в широкому сенсі цього слова ». П.С. Безруких розглядає капітальні вкладення як витрати на розширене відтворення основних фондів, що близько визначення довгострокових інвестицій, даному Н.Г. Волковим: "Довгострокові інвестиції-це витрати підприємства на створення, збільшення розмірів, а також придбання необоротних активів». На наш погляд Н. Г. Волков помилково представляє довгострокові інвестиції у формі капітального вкладення, фактично ототожнюючи ці два поняття. Ми згодні з думкою Н. П. Кондракова, який чітко розмежовує ці два поняття, вказуючи на те, що поняття «довгострокові інвестиції» охоплюють капітальні вкладення, розкриваючи також той факт, що під капітальними вкладеннями можуть розумітися інвестиції організації в будь-які види позаоборотних активів, тобто і в інші довгострокові фінансові вкладення. Останнє твердження ми вважаємо вірним, також вважаємо за необхідне вказати на те, що визначення П. С. Безруких дещо спотворює і позичає визначення капітальних вкладень підбиваючи їх тільки під фінансово-господарську діяльність пов'язану з основними виробничими фондами. Дані позичені поняття капіталовкладень також зустрічаються в роботі В. А. Лугового: «Капітальні вкладення являють собою витрати на поповнення та оновлення основних засобів, що сприяють зростанню потужностей та інтенсифікацію виробництва», що наочно відображає думка автора, про характер інвестування, як вкладення коштів в розширене відтворення ОПФ. Протилежну думку висновком В. А. Лугового роблять Д. К. Шим і Д. Г. Сігел: «Довгострокові капіталовкладення відносяться до інвестування в акції компаній або облігацій з метою володіння ними протягом періоду часу більше одного року». На нашу думку незважаючи на не розвиненість фондового ринку РФ, не слід заперечувати такого трактування в розумінні капітальних вкладень. Однак і серед зарубіжних авторів визначення капіталовкладень різняться, і не відносяться тільки до їх фінансової стороні. Так колектив вчених Б. Нідлз, Х. Андерсон, Д. Колдуел вважають, що капіталовкладення це витрати на покупку або створення основних засобів та інших активів тривалого користування. Між тим вони доповнюють дане ними визначення наступним: ... витрати, які будуть сприяти вилучення прибутку протягом кількох звітних періодів. Останнє доповнення до існуючого визначення капіталовкладень висунутих Б. Нідлз, на наш погляд є суттєво важливим, оскільки істотно розширює цього поняття, а також механізми його застосування в фінансово-господарської діяльності підприємств.
У дослідженні проведеним [22], відзначається, що Бернар і Коллі ототожнюють інвестиції і капіталовкладення, так вони дають чітке визначення капіталовкладенню-це додаткові засоби виробництва, включені за певний період часу в основні фонди. Також у даному дослідженні наводиться найбільш повне і правильне на погляд автора визначення інвестицій, сформульоване І. А. Бланком: «Інвестиції являють собою вкладення капіталу у всіх його формах з метою забезпечення його зростання в майбутньому періоді, одержання поточного доходу чи вирішення певних соціальних завдань» . Також виходячи з багатосторонньої сутності інвестицій, виділяють економічний і фінансовий визначення інвестицій.
Для точного ототожнення економічної та фінансової сутності інвестицій автор вдається до сучасного економічного словника Райзберг: інвестиції - «це сукупність витрат реалізованих у формі довгострокових вкладень капіталу в промисловість, сільське господарство, транспорт та інші галузі економіки виробничо і невиробничої сфери». Фінансову сторону інвестицій автор розкриває з позиції вітчизняних вчених Родіонова В.М., і Федотова М.А. «З фінансової точки зору, тобто з точки зору прибутковості грошового господарства підприємств всіх форм власності, інвестиції-це всі види ресурсів, що вкладаються в господарську діяльність з метою отримання доходу або вигоди». [22]
Федеральним законом «Про інвестиційну діяльність у РФ, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень» інвестиції розглядаються, як грошові кошти, цінні папери, інше майно, в тому числі майнові права, інші права, мають грошову оцінку, що вкладаються в об'єкти підприємницької діяльності та іншої діяльності в метою отримання прибутку або досягнення іншого корисного ефекту. У даному законодавчому акті інвестиції розглядаються в тому числі як інше майнове право, яке має грошову оцінку спрямоване на досягнення корисного ефекту. Такої ж позиції дотримується Є.М. Шабалін, який дає таке визначення інвестиції: «Під інвестиціями розуміють грошові кошти, цільові банківські вклади, паї акції та інші ЦП, технології, машини, обладнання, ліцензії .... Вкладаються в об'єкти підприємницької та інших видів діяльності з метою отримання доходів (прибутку)». Очевидно, що Є. М. Шабалін розглядає поняття «інвестиції» трохи вужчий, ніж це зроблено в ФЗ, в якому кінцевим результатом інвестування виступає корисний ефект, при цьому не обмовляється, що він має тільки економічну природу. Більш широке поняття корисного ефекту розглянуто В.В. Бочаровим: «Інвестиції-це всі види майнових та інтелектуальних цінностей, які вкладаються в об'єкти підприємницької та інших видів діяльності, в результаті якої формується прибуток або досягається соціальний ефект». Згідно з позиціями В.В. Бочарова, результатом інвестицій є відтворення матеріальних цінностей і якогось соціального ефекту, тобто немайнового призначеного для задоволення духовних і моральних потреб блага. Принципово протилежно характер інвестиції розглянуто в роботі Е. Д. Долана і Б. І. Домненко: «Інвестиції-це збільшення запасів капіталу в економіці приводить до зростання пропозиції факторів виробництва за рахунок виробництва їх людьми». На наш погляд, автори стверджують, що інвестування є не що інше, як використання людського капіталу з метою збільшення запасів матеріального капіталу. У роботі Е. Долана і Д. Лідсея, стверджується, що інвестування-це збільшення обсягу функціонуючого в економічній системі капіталу, тобто запропонованого кількості засобів виробництва, створеного людьми. Р.А. Фатхудінов розглядає інвестиції як вкладення коштів з метою збереження і збільшення капіталу, що, на наш погляд, представляє собою застаріле поняття, що не відображає спрямованості вкладень і близьке до взаємозв'язку інвестиції та заощаджень висунутої Кейнсом. При це слід зазначити, що дане визначення було актуально в період стагнації виробництва і в часи Великої депресії, коли найбільш актуальними проблемами були зниження безробіття та пожвавлення економіки. Останнє, за твердженням Кейнса, можна було досягти за рахунок політики «дешевих грошей». Теорія Р. А. Фатхудінова, носить статичний характер і характеризує інвестиції в короткостроковому періоді, що є неприйнятним в умовах ринкових відносин, які мають динамічний характер. Є.В. Борисов і Ф.М Волкова розглядають інвестиції як довгострокове вкладення капіталу в промисловість та інші галузі господарства для отримання прибутку. Зазначена в даному визначенні довгострокова спрямованість інвестування, зустрічається також і у Ю. А. Бабічева: «Під інвестиціями розуміється довгострокове вкладення коштів у промисловість, сільське господарство та інші галузі економіки усередині країни і за кордоном метою отримання прибутку». На наш погляд, запропоноване Ю. А. Бабічева визначення інвестиції лише доповнює трактування даного поняття запропоноване Є.В. Борисовим та Ф.М. Волкової. А.І. Дєєва дає такі визначення: «Інвестиції-вкладення капіталу в галузі економіки усередині країни і за кордоном, спрямоване на просте і розширене відтворення». Воно схоже за змістом на наведені вище визначення Ю. А. Бабичевій, Є. В. Борисова і Ф. М. Волкової. Однак в останньому випадку, як видається, інвестування здійснюється у вже наявне виробництво.
Дещо інший підхід до розгляду інвестиції наведено в роботі І.Т. Балабанова, де він розуміє їх, як застосування фінансових ресурсів у формі довгострокових вкладень капіталу. На наш погляд, даний підхід дещо неточний, оскільки відображає лише фінансовий бік інвестицій. У роботі Л.Т. Гіляровський та В. А. Ситнікова довгостроковий характер інвестиції розглянуто наступним чином: "Довгострокові інвестиції пов'язані зі здійсненням капітального будівництва у формі нового будівництва, а також реконструкції, розширення і технічного переозброєння діючих підприємств та об'єктів невиробничої сфери; придбання будівель, споруд, обладнання (або їх частин) та інших основних засобів; придбанням та створенням активів нематеріального характеру; здійсненням довгострокових фінансових вкладень і вкладення з метою підвищення кваліфікації та розвитку здібностей працюючих ». Останнє твердження на нашу думку, найбільш точно відображає термін інвестиції, відбиваючи його соціальну функцію зазначену у В.В. Бочарова. Дане визначення в кілька стислому вигляді представлено у П.І. Вахрін: «Інвестиції-довгострокове вкладення капіталу в будь-які підприємства, соціально-економічні програми, проекти у власній країні і за кордоном з метою отримання доходу і соціального ефекту». []
Інвестування як один з видів здійснення фінансово-економічної діяльності має, суб'єкт інвестування і об'єкт. Під суб'єктом інвестування розуміють підприємства, що використовують інвестиції для досягнення поставлених підприємницьких цілей і розв'язання сформульованих у місії головних завдань. [3]
В якості суб'єктів інвестиційної діяльності можуть виступати:
інвестори-суб'єкти інвестиційної діяльності, які приймають рішення про вкладення власних, позикових і залучених майнових та інтелектуальних цінностей. при цьому інвестори можуть виступати в ролі вкладників, кредиторів, покупців, а також виконувати функції будь-якого учасника інвестиційної діяльності;
російський і іноземні громадяни та юридичні особи, а також держава уряд;
російські та іноземні громадяни та юридичні особи, які забезпечують здійснення інвестицій як безпосередніх виконавців замовлень або на підставі доручень інвестора;
виконавці робіт;
постачальники товарно цінностей, виробничого обладнання, технологій та необхідної проектно-конструкторської документації;
юридичні особи, які представляють собою банківські, страхові, посередницькі операції;
користувачі об'єктами інвестування.
Під об'єктами інвестиційної діяльності є:
новостворювані об'єкти або реконструюються діючі підприємства;
розширення діючого підприємства, будівництво другої і наступних черг функціонуючого підприємства;
розширення існуючих цехів з метою збільшення виробничої потужності;
технічне переозброєння підприємств, спрямоване на підвищення техніко-економічного рівня виробництва в цілому та окремих його підрозділів (цехів, дільниць) зокрема; Модернізовані основні виробничі фонди підприємств; оборотні кошти; цінні папери, цільові грошові накопичувальні вклади; нова науково-технічна продукція; виробництво нових видів виробів на наявних площах у рамках діючого виробництва; інтелектуальні цінності; майнові права; реальне особисте майно; майнові вкладення в реальні активи фірми.
Найважливішим блоком інформації для проведення аналізу інвестицій є інформація, яка може бути отримана їх законодавчих актів та нормативно-довідкової документації. Джерелами даної інформації є: [10]
Податковий кодекс;
положення про фінансування і кредитування капітального будівництва на території РФ;
постанову «Про використання механізму прискореної амортизації і переоцінці ОФ»;
постанову «Про відображення державною статистикою звітності про наявність та рух основних засобів та інших нефінансових активів»;
постанову «Про відображення в бухгалтерському обліку та звітності засобів, що використовуються на фінансування капітальних вкладень»;
положення «Про порядок нарахування амортизаційних відрахувань на повне відновлення основних фондів народного господарства»;
положення з бухгалтерського обліку довгострокових інвестицій;
положення «Про бухгалтерський облік та звітність в РФ»;
різні постанови, що стосуються здійснення заходів з охорони і захисту навколишнього середовища.
Однак на практиці, на наш погляд даний список слід істотно розширити і включити наступний конкретизований складу документації, що включає документацію носить контрольний і інформаційний характер істотно зменшує ризик інвесторів.
копія свідоцтва про державну реєстрацію підприємства, засвідчена нотаріально;
відомості обсягу робіт виробництва виконаних підприємством за останні три роки;
відомості про поточні обсяги виробництва;
відомості, що підтверджують наявність оборотних коштів;
відомості про посадових осіб підприємства;
копія Статуту, завірена нотаріально;
копії бухгалтерських балансових звітів з додатками з відміткою ІМНС за останні три періоди (року);
лист про те, що майно не обтяжене правами третіх осіб
довідка з обслуговуючого банку про відсутність претензій до розрахункового рахунку і картотеки К-2
при наявності проектно-кошторисна документація згідно з СП-01-95 і СНіП11-101-95
інформаційний лист Ростовського обласного комітету державної статистики про облік в ЕГРПО;
протокол загальних зборів у разі якщо цього вимагає форма господарювання підприємства (організації);
довідка Інспекції МНС про відсутність заборгованості перед федеральним бюджетом, бюджетами суб'єктів РФ, місцевими бюджетами, а також позабюджетними фондами;
прайс-лист на товар, продукцію, послуги в які направляються інвестиційні ресурси;
ліцензія Держбуду Росія на наявні об'єкти нерухомого майна в рамках якого здійснюється інвестування коштів, або передбачуваного зведення виробничих потужностей
Під джерелами інвестування, згідно з методичними рекомендаціями розуміють кошти, які утворюються в ході здійснення проекту, а також кошти, зовнішні по відношенню до проекту, до яких відносяться:
кошти інвесторів утворюють акціонерний капітал проекту.
субсидії-кошти, що надаються на безоплатній основі: асигнування з бюджетів різних рівнів, фондів підтримки підприємництва, благодійні та інші внески організацій усіх форм власності та фізичних осіб, включаючи міжнародні організації та фінансові інститути
грошові позикові засоби, що підлягають поверненню на заздалегідь визначених умовах;
кошти у вигляді майна, наданого в оренду.
Однак таке трактування джерел інвестицій, може бути істотно розширена. До числа джерел можна віднести:
власні фінансові ресурси інвестора;
позикові фінансові кошти інвестора;
залучені фінансові кошти;
кредити: надані державними органами на поворотній основі, а також страхових товариств, пенсійних фондів, інвестиційних фондів;
кредити іноземних інвесторів, банків та інших інституційна інвесторів;
гранти і субсидії, що виділяються під конкретний інвестиційний проект на безповоротній основі;
іноземні джерела, надані у формі фінансових коштів або іншої участі в статутному капіталі спільних підприємств, у формі прямих вкладень (у грошовій формі) міжнародних організацій різних форм власності, а також фізичних осіб;
кредити, отримані від власників венчурного капіталу;
асигнування федерального, регіонального та місцевих бюджетів, фондів підтримки підприємництва, що надаються на безоплатній або пільговій основі; по поворотних кредитами державою зазвичай встановлюється певна відсоткова ставка і термін їх повернення;
цільове фінансування, що представляє собою стратегічне участь інвестиційних фондів або партнерів у власності підприємства з метою отримання доходу і прав на участь в управлінні, володіння контрольним пакетом акцій. головним завданням таких вкладень коштів є вихід на нові ринки та одержання контролю над мережею збуту продукції, цінами, обсягом виробництва, поставками сировини та обладнання;
лізинг.
Концептуальні основи підходу до інвестиційної діяльності на основі привнесення в процес управління нею спирається на ряд базисних характеристик самого поняття «проект», до яких відносяться:
націленість на досягнення конкретних цілей;
координоване виконання певних, пов'язаних між собою дій;
протяжність у часі з певним початком і завершенням.
У своїй фундаментальній праці [1], розглядають проект як комплекс законних дій (робіт, послуг, управлінських операцій і рішень), що забезпечують досягнення певних цілей (одержання певних результатів). Проте це недостатньо повно відображає сутнісні категорії, закладені в самому визначенні інвестиційного проекту. Тим не менше в методичних рекомендаціях з оцінки ефективності інвестиційних проектів поняття «проект» відображається в комплексі двох смислових характеристик: як комплект документів, що містять формулювання мети майбутньої діяльності та визначення комплексу дій, спрямованих на її досягнення, і як сам цей комплекс дій (робіт, послуг, управлінських операцій і рішень), що забезпечують досягнення сформульованих цілей. Перша характеристика наведена в рекомендаціях, не суперечить поняттю «проектні матеріали» використовується закордонними авторами, під яким розуміються документ, або система документів, що містять опис і обгрунтування проекту. При цьому звужується друга характеристика фактично до певних дій застосовуються безпосередньо вже при реалізації проекту. У роботі ряду вітчизняних вчених, відображений підхід до інвестиційного проектування, як до комплексу законних дій забезпечують досягнення певних цілей (одержання певних результатів). На відміну від розуміння цього слова, прийнятого в російській мові (сукупність документації, креслень і розрахунків, необхідних для створення об'єкта), в англійській мові це інвестиційна акція, що передбачає вкладення певної кількості ресурсів (грошових, фізичних) з метою отримання запланованого результату (фінансового прибутку , рішення народно-господарської проблеми) в обумовлені терміни. [5]
Найбільш повне, на наш погляд, розуміння інвестиційного проектування представлено в роботі І. М. Мазура та ін «Управління проектом являє собою методологію організації, планування, керівництва, координації людських і матеріальних ресурсів протягом життєвого циклу проекту (проектного циклу), спрямовану на ефективне досягнення його цілей шляхом застосування системи сучасних методів, техніки і технологій управління ». [5]
Будь-який проект в процесі свого життєвого циклу може пройти певні щаблі розвитку. Життєвий цикл проекту ділиться на фази, фази-на стадії, стадії-на етапи. Ряд авторів виділяють чотири фази розвитку проекту: концепція, розробка, реалізація, завершення. Цікавий підхід, пов'язаний з виділенням в життєвому циклі проекту шести функцій, з якими доводиться мати справу в ході проекту: вибір проекту, планування, здійснення, контроль, оцінка і завершення.
У зв'язку з різноспрямованість здійснення вкладень грошових коштів існує реальна необхідність розглянути різновиди інвестицій не тільки з позиції усталеної теорії, але і з позиції практики. Згідно [3], у комерційній практиці прийнято розрізняти такі різновиди інвестицій: інвестиції у фізичні активи; інвестиції в грошові активи; інвестиції в нематеріальні активи. Відповідно, це тягне за собою розгляд класифікації інвестиційних проектів з позиції аналізованих нами реальних інвестицій під новим ракурсом. Так в роботі [11] форми реальних інвестицій у практичній діяльності, приймають такий вигляд: інвестиції, спрямовані на здійснення нового будівництва, на розширення виробництва, на технічне переозброєння і реконструкцію діючого виробництва, на відшкодування вибуває устаткування і машин. Дане визначення, на наш погляд, занадто широко, а отже, існує необхідність розмежування таких понять, як переозброєння і реконструкція. У визначенні не вказано інвестування в матеріальні оборотні активи, що особливо істотно для середнього та малого бізнесу. На наш погляд, найбільш доречно визначення форм реального інвестування, представлене І.А. Бланком. [12]
І. А. Бланк наводить такі форми реального інвестування:
придбання цілісних майнових комплексів;
нове будівництво;
реконструкція;
модернізація;
оновлення окремих видів устаткування;
інноваційне інвестування в нематеріальні активи;
інвестування приросту запасів матеріальних оборотних активів.
Між тим зазначене Царьовим В.В. в проведеним ним класифікації інвестиційних проектів, що виробляються в реальні активи, поділ на інвестиційні проекти спрямовані на задоволення вимог державних органів управління мають місце в сучасних російських умовах, і на нашу думку доповнюють класифікацію представлену І. А. Бланком.
2 Сучасні системи оцінки інвестиційних проектів
Загальна схема оцінки ефективності побудована на основі двох етапів: загальна оцінка проекту в цілому і визначення доцільності його подальшої розробки; конкретна оцінка ефективності участі в проекті кожного з учасників, дана схема також відображена у методичних рекомендаціях з оцінки ІП. Ефективність проекту в цілому оцінюється з метою визначення потенційної привабливості проекту для можливих учасників та пошуків джерел фінансування. Вона включає в себе суспільну і комерційну ефективність проекту.
В основі прийняття рішень інвестиційного характеру лежить оцінка економічної ефективності інвестицій. Питанню розробки методик розрахунку економічної ефективності загалом і ефективності інвестицій зокрема приділяли увагу багато вітчизняні вчені: Бєляєв В.А., Беренс В., Дмитрієв Я.В., Завлін, Д.М., Завранек П.М. Карпов В.Г., Лімітовскій І.А., Схілідзе Д.М., Чистов Л.М., та ін [17]
Показники ефективності інвестиційних проектів згідно з Методичними рекомендаціями поділяються на такі види: показники комерційної ефективності; показники бюджетної ефективності; показники економічної ефективності.
Показники ефективності інвестицій можна класифікувати за такими ознаками [18]:
По виду узагальнюючого показника виступає як критерію економічної ефективності, інвестицій діляться на: абсолютні, відносні; тимчасові
2. За методом зіставлення різночасних грошових витрат: статичні; динамічні
До групи статичних належать методи: строку окупності інвестицій, коефіцієнта ефективності інвестицій.
До динамічних методів належать: чистий дисконтований дохід, чиста поточна вартість, індекс рентабельності інвестицій, внутрішня ставка рентабельності, модифікована внутрішня норма рентабельності, дисконтований строк окупності інвестиції.
При рівності вихідних умов ці два методи повинні дати однакові результати. Однак при цьому виникають дві проблеми, які слід вирішити, перш ніж застосовувати кожен з методів.
По-перше, потрібно уточнити, який з методів кращий у тих чи інших умовах. Відомо, що в деяких випадках необхідно в розрахунках застосовувати вартість капіталу оцінюваного проекту, а в деяких-навіть при оцінці окремих проектів-коректно і зручно орієнтуватися на структуру і вартість капіталу всього підприємства в цілому.
По-друге, застосовуючи метод оцінки проектів на основі середньозваженої вартість капіталу, слід враховувати, що в умовах російської системи оподаткування позикового капіталу, після оподаткування прибутку, тобто в Росії ми маємо справу з обмеженим податковим щитом.
Можна виділити, три основних підходи до визначення ставки дисконтування [3]
CAMP Ця теоретична модель розроблена для пояснення динаміки курсів цінних паперів при реалізації механізму, за допомогою якого інвестори оцінюють вплив інвестицій в передбачувані цінні папери на рівень ризику і прибутковості портфеля.
Підхід, пов'язаний з визначенням величини альтернативних витрат згідно з так званим методом кумулятивного побудови.
WACC Модель визначає середньозважену вартість капіталу:
Рис.1.1-Класифікація методів оцінки проекту
Існує два методи оцінки інвестиційних проектів. Метод WACC застосовується на початкових стадіях аналізу проектів або для економічно не виділених проектів, а також проектів з нечіткими умовами фінансування. Цей метод полягає в дисконтуванні грошових потоків від активів проекту чи підприємства за ставкою, що дорівнює середньозваженій вартості капіталу.
Метод ER заснований на дисконтуванні залишкових грошових потоків за ставкою, яка дорівнює вартості власного капіталу. Цей метод застосовується для детального аналізу економічно виділених проектів.
В основу оцінок ефективності ІП покладено такі основні принципи, застосовні до будь-яких типах проектів, незалежно від їх технічних, технологічних, фінансових, галузевих чи регіональних особливостей: розгляд проекту протягом усього його життєвого циклу; моделювання грошових потоків; порівнянність умов порівняння; принцип позитивності і максимуму ефекту; облік чинника часу; облік тільки майбутніх витрат і надходжень; порівняння «з проектом» і «без проекту»; облік всіх найбільш суттєвих наслідків проекту; облік наявності різних учасників проекту; багатоетапність оцінки; облік впливу на ефективність ІП потреби в оборотному капіталі ; облік впливу інфляції; облік впливу невизначеностей і ризиків
Необхідність оцінки ефективності проекту в цілому обумовлена низкою обставин [1]. Перш за все близькістю інтегрального комерційного ефекту проекту в цілому до суми інтегральних комерційних ефектів підприємств-учасників проекту. Інтегральний суспільний ефект проекту нерідко буває близький до суми інтегральних ефектів підприємств-учасників і держави. У цих умовах негативний ефект проекту в цілому свідчить про те, що реалізація проекту невигідна деяким з його учасників. При позитивному ефекті проекту в цілому є певні підстави вважати, що можна сформувати таку схему фінансування проекту, такої організаційно-економічний механізм його реалізації, при яких цей проект буде взаємовигідний для всіх підприємств-учасників, держави і суспільства. Саме з цієї причини доцільно спочатку оцінювати проект в цілому і тільки потім, переконавшись, що він достатньо ефективний, переходити до оцінки проекту з точки зору його учасників, бюджету, регіону та галузі. Доцільність двоетапної оцінки ефективності підтверджується і світовою практикою, що відображено в рекомендаціях ЮНІДО: "Підприємець, як правило, фінансує проект з допомогою акціонерного капіталу і частково - за допомогою позикових коштів. Він звичайно хоче знати прибутковість акціонерного капіталу ... Однак при підготовці ТЕО зазвичай невідомо, як буде фінансуватися проект. Крім впливу позикового фінансування на розрахунок прибуткового податку ... ступінь прибутковості акціонерного капіталу повністю залежить від загальної прибутковості сукупного інвестованого капіталу і відсотків, що сплачуються за залишками заборгованості (ефект фінансового важеля). Тому необхідно спочатку визначити фінансову здійсненність інвестиційного проекту в цілому і тільки потім оцінювати індивідуальну здійсненність для кожного джерела фінансування ". У той же час можливі ситуації, коли проект в цілому ефективний, проте підібрати для його реалізації організаційно-економічний механізм, що забезпечує взаємовигідність проекту, не вдається.
На стадії розробки проекту часто виникає необхідність оптимізувати його технічні, технологічні та інші параметри. При цьому ні схема фінансування проекту, ні склад учасників, ні взаємини між ними ще не визначені. Ясно, що вибирати раціональні типи будівельних матеріалів, поверховість будинку, діаметр водопровідних труб, крок колон, профіль і розташування доріг і т. п., орієнтуючись на показники комерційної ефективності проекту, на цій стадії не можна. У цих умовах оптимізація ефекту проекту в цілому - єдиний прийнятний і практично реалізований спосіб обгрунтування технічних проектних рішень на першому етапі проектування. Однак після уточнення організаційно-економічного механізму проекту деякі з раніше прийнятих рішень можуть бути переглянуті, тому частина альтернативних варіантів таких рішень, відкинутих при будівельному проекті, необхідно враховувати в майбутньому оскільки вони можуть знадобитися на другому етапі проектування
(Повтор) У методичних рекомендаціях з оцінки ефективності ІП, визначені основні принципи оцінки ефективності: розгляд проекту протягом усього його життєвого циклу; моделювання грошових потоків; порівнянність умов порівняння; принцип позитивності і максимуму ефекту; облік чинника часу; облік тільки майбутніх витрат і надходжень ; порівняння «з проектом» і «без проекту»; облік всіх найбільш суттєвих наслідків проекту; облік наявності різних учасників проекту; багатоетапність проекту; облік впливу на ефективність ІП потреби в оборотному капіталі; облік впливу інфляції; облік впливу невизначеностей і ризиків.
Підхід до принципів оцінки ефективності інвестиційного проекту прийнятий низкою вітчизняних і зарубіжних вчених, істотно не відрізняється. Виділяються методологічні, методичні, операційні принципи. Однак склад цих принципів має розбіжності.
Методологічні принципи включають: вимірність; сравніваеми; вигідність; узгодженість інтересів; платність ресурсів; неотрицательности і максимум ефекту; системність; комплексність; неопровергаемость методів;-методичні: порівняння ситуацій «з проектом» і «без проекту»; унікальність; субоптимизации; неупровляемость минулим; динамічність; тимчасова цінність грошей; неповноту інформації; структуру капіталу; багатовалютність;-операційні-взаємність параметрів; моделювання; організаційно-економічний механізм реалізації проекту; багатостадійність; інформаційну та методичну узгодженість; симпліфікація.
Представлена вище класифікація і представлений склад принципів оцінок має характер, не спростовує, а підкреслює правильність і обгрунтованість положень методичних рекомендацій. Тим часом ряд робіт науково-практичного характеру показав неспроможність даної теорії, що в першу чергу це пов'язано з динамічністю соціально-економічних відносин, що відбуваються в умовах транзитивної російської економіки. На наш погляд найбільш доречно, тут виглядає наступна класифікація принципів, представлена Царьовим В.В [], де автор розглядає окремі принципи і становить по них своє судження, з яким ми згодні. Однак, незважаючи на можливість не відпрацьованість зазначених автором принципів, ми не будемо розглядати їх у своєму дослідженні, оскільки.
У силу цього в дисертаційному дослідженні вона детально не розглядається.
Наведемо частина з них:
Методологічні принципи:
Результативність проекту зазвичай означає, що ефект його здійснення позитивний, тобто оцінка сукупності одержуваних результатів перевищує витрати, необхідні для реалізації проекту.
Адекватність і об'єктивність зумовлюють необхідність при оцінці результатів і витрат забезпечити правильне відображення структури і характеристик об'єкта, стосовно до якого розробляється проект.
Коректність-використовувані методи оцінки повинні відповідати певним загальним формальним вимогам, до числа яких належить: монотонність, асиметричність, транзитивність і адитивність.
Системність-відображає необхідність читав, що проект «вливається» в складну соціально-економічну систему, тому при його реалізації можуть мати місце не тільки внутрішні, а й зовнішні, а також синергічні (визначені системою, взаємодією підсистем) ефекти.
Комплексність-вимагає розглядати процес реалізації ІП та оцінки його ефективності, як досить складний процес з різними фазами здійснення проекту, стадіями його оцінки, аспектами та етапами
Обмеженість ресурсів-висловлює потребу в оцінці ефективності проектів виходити з обмеженості всіх видів відтворюваних і невідтворюваних ресурсів.
Необмеженість потреб-наявні обмежені ресурси потенційно можуть знайти ефективне застосування, так як загальна потреба в ресурсах не обмежена.
Методичні принципи:
Специфіка проекту і його «оточення»-визначає результаті зміст конкретних показників ефективності, їх структуру та способи їх синтезу.
Динамічність процесів, пов'язаних з реалізацією проекту-означає, що структура і характеристики входять до нього об'єктів не залишаються постійними, а варіюються в часі.
Нерівноцінність різночасних витрат і результатів-має місце не тільки через інфляцію, але і внаслідок ненульовий ефективності виробництва та ряду інших причин.
Узгодженість
Обмежена керованість-при оцінці ефективності інвестиційного проекту в якості елементів потоку готівки виступають лише майбутні притоки і відтоки грошей.
Субоптимизации-передбачає попередню оптимізацію його параметрів.
Неповнота інформації-зустрічається на будь-яких стадіях розробки та оцінки проекту і виражається звичайно в термінах ризику і невизначеності.
Облік структури капіталу-як правило, використовується в проекті капітал не буває однорідним.
Операційні принципи:
Моделювання-складання економіко-математичної моделі оцінки ефективності, що враховує різні умови здійснення проекту
Комп'ютерна підтримка
Організація інтерактивного режиму
Симпліфікація - припускає вибір середовища декількох еквівалентних методів оцінки ефективності найбільш «простого» з інформаційно-обчислювальної точки зору
Вибір раціональної форми подання.
Частина методологічних принципів буде доповнена нами принципами подання аудиторських та супутніх аудиту послуг, а методичні та операційні принципи, на нашу думку носять характер обтяжливих контрольну діяльність за інвестиційним проектом.
Комплексна оцінка інвестиційного проекту, здійснюваного у формі капітальних вкладень, повинна здійснюватися за допомогою комерційної, некомерційної і приватної оцінки. Найбільш прийнятною з розглянутих форм оцінки, нами представляється комерційна оцінка. Розгляд некомерційної оцінки, на нашу думку, в даному дослідженні недоцільно, оскільки контрактна і соціальна оцінка, не носять вартісного характеру. Приватна оцінка використання ресурсів та оцінка ПХД учасників ІП не лежить в основі даного дисертаційного характеру. Цей поділ комплексної оцінки було прийнято нами на підставі аналізу роботи [10], ми згодні з представленими в даній роботі висновками.
Розгляд наукових робіт підвело нас до висновку про доцільність застосування відображених в [13] методів обгрунтування ефективності ІП:
Методи, засновані на облікових оцінках
метод розрахунку періоду окупності інвестицій
метод визначення бухгалтерської рентабельності інвестицій
2. Методи, засновані на застосуванні концепції дисконтування
метод визначення чистого дисконтованого доходу
метод розрахунки внутрішньої норми окупності
3. Диференційована ставка дисконту для визначення дисконтованого грошового потоку різних інвестиційних проектів. При цьому величину доходу від інвестицій рекомендується визначати з урахуванням наступних факторів: реальної середньої дисконтної ставки; інфляції; премії за інвестиційний ризик; премії за низьку ліквідність інвестицій.
4. Вибір різних варіацій дисконтної ставки, виходячи з цілей оцінки:
середня депозитна або кредитна ставка (за валютними або рублевих кредитах);
індивідуальна норма прибутковості (прибутковості), яка потрібна інвестору, з урахуванням темпу інфляції, рівня ризику або ліквідності інвестицій;
норма прибутковості по державних цінних паперів;
норма прибутковості по поточній (експлуатаційної) діяльності;
альтернативна норма прибутковості по інших аналогічних проектів.
Існуючі оцінки комерційної спроможності ІП, вона діляться лише на дві складові-це фінансова спроможність і ефективність інвестицій [14]
Фінансова спроможність визначається за результатами проведення фінансової оцінки, при якій аналізується ліквідність (платоспроможність) ВП. Ця оцінка дозволяє отримати загальний прогноз фінансового стану як всього проекту, так і окремих його аспектів. Аналіз фінансових коефіцієнтів при цьому допомагає зіставити альтернативні варіанти проекту.
Ефективність інвестицій (економічна ефективність проекту) визначається за результатами проведення економічної оцінки, принципово важливою для інвестора. Оцінка прогнозних показників допомагає прийняти зважене рішення з даного проекту.
Хоча оцінка дисконтованих грошових потоків-це всього лише один з трьох підходів до оцінки і більшість оцінок, які виконуються в реальному світі, грунтується на порівняльній оцінці, даний підхід є основою для побудова всіх інших. Фундамент лежить в основі даного підходу,-це правило наведеної цінності, або вартості (present value - PV), відповідно до якого цінність будь-якого активу відповідає наведеній цінності очікуваних грошових потоків, що припадають на цей актив.
(1)
n-термін життя активу
CF-грошові потоки за період t
r-ставка дисконтування, що відображає ризик очікуваних грошових потоків.
Існують три способи оцінки дисконтованих грошових потоків. Перший спосіб дозволяє оцінити власний капітал фірми. Другий спосіб полягає в оцінці фірми в цілому, що включає необхідність обліку, крім власного капіталу, інших власників претензій до фірми. За допомогою третього способу цінність фірми визначається по частинах-оцінка починається з основних операцій, а потім додається вплив на цінність боргів та інших претензій, що не відносяться до акцій.
Цінність власного капіталу визначається шляхом дисконтування грошових потоків, що припадають на власний капітал, за ставкою дисконтування, що дорівнює вартості власного капіталу.
(2)
Модель дисконтованих дивідендів-це спеціальний випадок оцінки власного капіталу, коли цінність власного капіталу визначається наведеної цінністю очікуваних майбутніх дивідендів.
Цінність фірми визначається через дисконтування очікуваних грошових потоків фірми по середньозваженій вартості капіталу.
(3)
Цінність фірми можна також отримати, оцінюючи окремо кожну грошову претензію до фірми. У даному підході, так званому підході «скоригованої приведеної цінності» (adjusted present value - AVP), ми починаємо з оцінки цінності власного капіталу фірми, припускаючи, що фінансування фірми здійснюється тільки за рахунок власного капіталу. Потім ми визначаємо цінність, виходячи тільки з власного капіталу. Потім визначаємо цінність, що додається боргами, оцінюючи наведену цінність виграшів на боргах виникли з причини наявності боргів, а також беремо до уваги очікувані витрати банкрутства.
Стандартна модель дисконтованих грошових потоків оцінює актив за допомогою оцінки наведеної цінності всіх грошових потоків, що створюються цим активом, відповідної дисконтної ставки. У моделях надлишкових доходів тільки грошові надходження, зароблені понад необхідні доходів, розглядаються як створюють цінність, і поточну цінність цих надлишкових грошових потоків можна додавати до суми, інвестованого в актив, для оцінки його цінності
Рис. 1.2-Схема комерційної оцінки проекту
Оцінка дисконтованих грошових потоків грунтується на очікуваних в майбутньому грошових потоках і ставках дисконтування. З урахуванням необхідної для розрахунків інформації даний підхід найлегше використовувати стосовно до активів, чиї грошові потоки в даний момент є позитивними і можуть оцінюватися з достатнім ступенем надійності на майбутні періоди, а також дозволяють приблизно оцінити ризик, необхідний для визначення ставки дисконтування.
Фінансовий аналіз інвестиційного проекту-це сукупність прийомом і методів оцінки ефективності за весь термін життя проекту у взаємозв'язку з діяльністю підприємства як базою його реалізації.
Рис. 1.3-Схема фінансової ефективності проекту
Потреба у фінансовому аналізі викликана перш за все тим, що весь комплекс фінансових розрахунків для аналізу та оцінки проекту дозволяє здійснювати в подальшому контроль за динамікою фінансових показників на основі зіставлення проектованих і звітних даних для прийняття оперативних управлінських рішень з метою зниження негативного впливу на проект змін факторів його внутрішньої чи зовнішньої середовища.
Оцінка будь-якого проекту корпорації з точки зору його здатності приносити дохід проводиться за допомогою ряду показників (критеріїв). Умовно їх можна підрозділити на «прості» і складні.
Прості методи обгрунтування інвестиційних рішень:
порівняння витрат у розрахунку на одну натуральну одиницю результуючого показника. При цьому з альтернативних варіантів найкращим виявляється той, який характеризується мінімум витрат.
порівняння річного прибутку-метод, застосовуваний у тому числі тоді, коли проект передбачає випуск різних продуктов.Максімум середньорічного прибутку відповідає найкращому варіанту інвестування;
розрахунок простий норми рентабельності. Проста норма рентабельності-це відношення середньорічного прибутку до інвестицій. Відомі дві методики визначення цього показника-по відношенню до середніх і по відношенню до початкових інвестицій на проект.
метод амортизації, або порівняння простого терміну окупності-один з найпопулярніших методів для оцінки фінансової життєздатності проекту. Він полягає в розрахунку відносини капіталовкладень до середньорічної суми амортизації і чистого прибутку по кожній з альтернатив. Отримана величина, яка називається терміном окупності, порівнюється з періодом експлуатації закуповуваного устаткування.
Спільною рисою простих методів оцінки інвестицій і те, що вони не враховують ряд факторів, і перш за все кон'юнктуру на фінансовому ринку, інфляцію, розподіл капіталовкладень в часі, відносну ризикованість одних проектів у порівнянні з іншими.
Чиста приведена вартість (NPV)-це сума грошових потоків пов'язаних з даним інвестиційним рішенням, наведена за фактором часу до моменту оцінки. Даний критерій ідеально підходить для оцінки інвестиційних проектів, абсолютної величини їх ефекту. NPV показує масу отриманого доходу, тобто ту грошову суму, яку додає проект до ринкової вартості компанії, що має можливість негайно розпочати його здійснення. На його основі можна зробити висновок про те, як співвідноситься прибутковість проекту зі ставкою необхідної прибутковості. Якщо цей критерій менше нуля, позитивна прибутковість проекту менше, ніж вартість його капіталу.
Позитивна дохідність інвестиційного проекту. (IRR)-це прибутковість, розрахована за ставкою складного відсотка з щорічною капіталізацією доходів. IRR-оцінює прибутковість на одиницю вкладеного капіталу, на відміну від NPV-критерію, що вимірює абсолютну величину, масу отриманого доходу. Тому при порівнянні проектів IRR іноді «суперечить» NPV, тому що проект може бути більш прибутковим, але в абсолютному вираженні давати менший ефект із-за більш дрібних масштабів об'єкта інвестування.
До іншим критеріям оцінки проектів ми пропонуємо відносити наступні:
еквівалентний річний дохід (ECF)-для встановлення економічно доцільного терміну життя проекту, а також при порівняй варіантів проекту з різними термінами життя. Часто може бути застосований еквівалентний річний дохід;
Індекс прибутковості (PI)-при формуванні портфеля з інвестиційних проектів можна спиратися на цей показник;
Модифікований індекс прибутковості MPI
При аналізі впливу умов здійснення проекту на його ефективність слід виходити з того, що існують три основні методи оцінки впливу мінливості вихідних даних на результуючий показник ефективності: аналіз чутливості, метод Монте-Карло; сценарний аналіз.
1. Аналіз чутливості-це дослідження того, як зміниться ефект інвестиційного проекту в залежності від зміни якого-небудь з вихідних параметрів, якщо основні параметри зафіксовані на рівні очікуваних значень. До їх числа належать:
початковий рівень інвестицій;
ціни на продукцію;
обсяги реалізації по роках;
рівень, собівартості одиниці продукції в абсолютному вираженні або по відношенню до ціни реалізації;
строк здійснення проекту;
рівень інфляції і ставка дисконту;
середній термін погашення дебіторської заборгованості.
Існують два основні методи аналізу чутливості, які не суперечать один одному і тому можуть застосовуватися як у поєднанні, так і окремо:
метод опорних точок, заснований на відшукування такого значення показника фактора, при якому результатірующій критерій дорівнює нулю. Знайдений таким чином критичний рівень показника фактора порівнюється з його прогнозованим значенням. Чим менше розходження між критичним і прогнозованим рівнями, тим вище чутливість критерію по відношенню до даного фактору, так як вище ймовірність досягнення нею критичної точки.
метод раціональних діапазонів, або залежностей. Вибирають певний діапазон зміни показника фактора і на цьому інтервалі будують залежність від нього результуючого критерію (NPV). Найбільш ризикованим у цьому випадку вважаються параметри, по відношенню до яких еластичність NPV максимальна.
Незважаючи на очевидні позитивні риси аналізу чутливості, його головним недоліком є те, що він заснований на гіпотезі про незалежність одних чинників від інших. Разом з тим зміна одних показників тягне за собою зміну інших.
Моделювання за методом Монте-Карло має такі недоліки
в процесі моделювання внутрішніх взаємозв'язків дуже багато рутинної роботи, і складання їх несуперечливої їх системи стає дуже трудомістким завданням;
у зв'язку з наявністю великої кількості таких зв'язків рішення виходить нестійким;
самі взаємозв'язку явищ і помилок прогнозу, а також очікувані розподілу ймовірностей за основними параметрами будуються з залученням експертної інформації, тому підвищення трудомісткості в розрахунках не завжди супроводжується адекватним збільшенням їх точності.
Оптимальним компромісом між точністю і складністю розрахунків є метод сценаріїв. У самому простому і практичному варіанті він здійснюється у такому порядку:
на першому етапі визначається оптимістичний, песимістичний і найбільш вірогідний сценарій здійснення проекту, а потім оцінюються сценарії здійснення проекту, а потім оцінюються основні вводяться параметри, що відповідають кожному з трьох варіантів;
на другому етапі розраховуються результуючі критерії по кожному з трьох названих вище сценаріїв і в разі необхідності оцінюється ймовірність реалізації того чи іншого варіанта;
на третьому етапі розраховується математичне сподівання NPV та його дисперсія за методом Ex ante або (якщо ймовірності оптимістичного, найбільш ймовірного (очікуваного) і песимістичного сценаріїв подій не були визначені) за методом PERT.
3 Розрахунок і бюджетування грошового потоку при реалізації інвестиційного проекту
Вже в кінці XIX століття в економічній теорії виникла думка про те, що бухгалтерські показники ефективності, засновані на прибутку, не завжди можуть бути адекватними оцінками результатів діяльності комерційних підприємств. Ці показники традиційно розглядалися як позачасові, тобто усереднені за досить великий період часу, а не прив'язані до конкретного моменту [15].
Розглядом грошових потоків як невід'ємної частини реалізації інвестиційного проектування займався ряд вітчизняних вчених. Царьов-розглядав грошовий потік як основний показник: «прийнято вимірювати додатковий грошовий потік який принесло б підприємству здійснення цього інвестиційного проекту». Наведемо найбільш суттєві на наш погляд, думки, виражають всю багатоаспектність поняття «грошові потоки», С.І. Абрамов вважає, що грошові потоки інвестиційного проекту є тією базою, за даними якої і проводиться оцінка його ефективності, розглядаючи все в широкому сенсі розуміння. На думку М.А. Лімітовского, грошовий потік-цей баланс виплат і надходжень грошових коштів, пов'язаних із здійсненням інвестиційного рішення, приурочений до певного періоду часу t. Він називається чистим грошовим потоком проекту в даний період часу. В.В. Бочаров пропонує інтерпретацію даного поняття, розглядаючи грошові потоки в тісному зв'язку з тимчасовою компонентою «ефективність проекту оцінюють протягом розрахункового періоду, що включає часовий інтервал (лаг) від початку проекту до його припинення. Початок розрахункового періоду рекомендують визначати на дату вкладення грошових коштів у проектно-вишукувальні роботи ». []
При необхідності в кінці розрахункового періоду передбачають ліквідацію об'єкта. Розрахунковий період розбивають на кроки-відрізки, в межах яких здійснюється агрегування даних, використовуваних для оцінки фінансових показників. [23]
При розбитті розрахункового періоду на кроки доцільно враховувати:
мета розрахунку;
тривалість різних фаз життєвого циклу проекту;
нерівномірність грошових надходжень і витрат, включаючи і сезонність виробництва;
періодичність фінансування проекту;
оцінку рівня невизначеності і ризику;
умови фінансування;
зміна цін протягом кроку за рахунок інфляції і інших чинників.
Відрізки часу, в яких прогнозують високі темпи інфляції (понад 10%), доцільно розбивати на більш дрібні кроки.
На кожному кроці потоку значення грошового потоку характеризують:
Припливом, рівним розміру грошових надходжень на цьому кроці.
Відтоком, рівним платежах на цьому кроці.
Сальдо (чистим грошовим припливом, ефектом), рівним різниці між припливом і відтоком грошових коштів.
Грошовий потік зазвичай складається з приватних потоків від окремих видів діяльності: інвестиційної, поточної (операційної) і фінансової діяльності.
Таблиця 1.1
Основні грошові потоки з розбивкою по здійснюваної діяльності
Вид діяльності | Приплив / відплив | Ознака |
Інвестиційна діяльність | Приплив | Продаж активів протягом і після закінчення проекту, надходження за рахунок зниження потреби в оборотному капіталі та ін |
Включаються доходи від реалізації вибувають активів |