Цінні папери їх класифікація та аналіз прибутковості в банку

Зміст

Введення

1. Класифікація цінних паперів

2. Аналіз прибутковості цінних паперів на ЗАТ «ВТБ 24» 0

3. Рекомендації з оптимального вибору цінного паперу для інвестора

Заключеніе8

Список використаної літератури

Введення

За часів світової фінансової кризи практично всі громадяни, що мають «вільні» гроші, замислюються, як не лише зберегти, але і примножити свої заощадження.

Є досить великий перелік стратегій поведінки інвестора, починаючи від грошових депозитів, знеособлених металевих рахунків у банках, закінчуючи акціями, облігаціями та їх деривативами.

У Сполучених Штатах Америки, частка сімей, які вкладають у цінні папери свої заощадження більше, ніж в будь-якій іншій країні світу. Багато в чому ця прихильність пов'язана з тим, що в минулому столітті саме американська економіка демонструвала самий вражаючий ріст.

Прибутковість цінних паперів - відношення річного доходу по цінному паперу до її ринкової ціною; норма прибутку, одержуваної власником цінного паперу.

Річний дохід складається із зростання курсів цінних паперів і суми доходів (відсотків, дивідендів), виплачених по цінних паперах. Прибутковість звичайно розраховується у відсотках за рік, відсотках річних.

Обчислення прибутковості з цінних паперів дозволяє зіставити ефективність вкладень у цінні папери з ефективністю альтернативних операцій (наприклад, розміщення коштів на банківські депозити чи вклади). За різними видами цінних паперів обчислюються різні види дохідності: прибутковість до погашення та дивідендна прибутковість. При розрахунку дохідності можна враховувати можливість реінвестування отриманих коштів (ефективна прибутковість).

Вибір методики розрахунків дохідності (проста чи ефективна) залежить від горизонту інвестування власника цінного паперу. Якщо операції інвестора є переважно довгостроковими, розрахунок прибутковості з урахуванням рекапіталізації дає більш об'єктивну оцінку їх ефективності.

Об'єктом дослідження є ЗАТ «ВТБ 24»

Мета даної курсової роботи є аналіз прибутковості, тобто визначення переліку тих цінних паперів, які будуть відповідати запитам інвестора.

Для повного розкриття обраної теми були поставлені наступні завдання:

• Класифікувати цінні папери за різними критеріями;

• Розрахувати за наданими даними прибутковість конкретних облігацій;

1. Класифікація цінних паперів

Ринок цінних паперів (РЦБ) - це складова частина фінансового ринку, на якому здійснюються операції купівлі-продажу цінних паперів. Розрізняють первинний ринок цінних паперів, де здійснюється емісія і первинне розміщення цінних паперів, і вторинний, де проводиться купівля-продаж раніше випущених цінних паперів.

У свою чергу, цінні папери - це грошові документи, які засвідчують права або відносини позики власника документа по відношенню до особи, видало такий документ. Цінні папери (ЦП) приносять їх власникам дохід у вигляді відсотка (облігації) або дивіденду (акції). Всі безліч ЦП прийнято ділиться на три основних види. Це акції, облігації та похідні від них цінні папери.

Акції - цінні папери, випущені акціонерними товариствами і вказують на частку власника (утримувача) у капіталі цього товариства, і в залежності від типу можуть давати право голосу на загальних зборах акціонерів (проста іменна). Цей вид цінних паперів не випускається державними органами, вони еміссіруются лише промисловими, торговими і фінансовими корпораціями.

Облігації - це боргове зобов'язання, відповідно до якого позичальник гарантує кредитору виплату певної суми після закінчення певного терміну і виплату доходу у вигляді фіксованого або плаваючого відсотка. Облігації приносять їх власникам дохід у вигляді фіксованого доходу від своєї номінальної вартості. Навіть якщо цей відсоток змінюється, то самі зміни носять строго визначений характер. [9].

Вексель - це письмове зобов'язання, складене в установленому законом формі і дає його власнику безумовне право вимагати по настанні кінця терміну з особи, яка видала зобов'язання, сплати обумовленої у ньому грошової суми. За допомогою передавального напису - індосаменту, що є напис на звороті векселя, він може звертатися серед необмеженого кола осіб, виконуючи функції готівкових грошей.

Депозитні та ощадні сертифікати - це письмові свідоцтва кредитних установ про отримання грошових коштів від вкладника, яке засвідчує право вкладника на отримання внесених грошових коштів з відсотками. Депозити бувають до запитання, тобто вони дають право на вилучення певних сум за пред'явленням сертифіката та термінові, на яких зазначено термін вилучення вкладу та розмір належного відсотка.

Цінні папери можуть випускати корпорації (акції та облігації) і держава (облігації). Випуск облігацій є більш дешевим спосіб фінансування, ніж випуск акцій, оскільки згідно із законом відсоток по облігаціях виплачується з прибутку до оподаткування.

Розглянемо типи корпоративних облігацій:

• облігації під заклад, тобто заставні облігації, забезпечуються фізичними активами. Заставні облігації виникли тоді, коли потреби корпорації в капіталі стали перевищувати фінансові можливості окремих осіб. Оскільки непрактично закладати майно невеликими порціями під окремі борги, корпорації випускають одну заставну на все майно;

• беззаставні облігації, тобто прямі боргові зобов'язання не створюють майнових претензій до корпорації. Продаються, коли фінансовий рейтинг фірми високий, щоб обійтися без застави майна, або коли відсутні фізичні активи для застави або активи вже закладені і випуск нових закладних облігацій неможливий;

• облігації під заставу інших цінних паперів фірми. Випускаються, коли фірма не бажає, закладати фізичні активи або не має таких;

• конвертовані облігації, тобто з плином часу і за певних умов можуть бути обмінені на акції того самого акціонерного товариства. Вони дають інвесторові право на купівлю звичайних акцій тієї ж компанії за визначеною ціною у визначений термін;

• дохідні облігації, ті які приносять відсоток тільки тоді, коли зароблений доход;

Розглянемо види муніципальних облігацій, які випускаються з метою мобілізації коштів для будівництва або ремонту об'єктів громадського користування: доріг, мостів, водопровідної системи тощо:

• облігації під загальне зобов'язання. Такі облігації підкріплюються сумлінністю емітента, оскільки в якості емітента при випуску муніципальних облігацій виступає орган управління, який володіє правом обкладення податками на своїй території, ці податки служать непрямим забезпеченням муніципальних облігацій (прибуткові, з обороту, на нерухомість і т.д.). Зазвичай облігації під загальне зобов'язання випускаються для фінансування проектів, що не приносить доходів;

• облігації під доход від проекту облігації цього типу погашаються за рахунок доходів від проектів, для фінансування яких вони випускаються (за рахунок різних муніципальних зборів, мит, комісійних, платежів за оренду і т.д.).

Також необхідно проаналізувати державні облігації, що емітуються державою з метою залучення до державного бюджету частини позикових коштів. Доходи, одержувані від цінних паперів держави, на відміну від корпоративних цінних паперів, мають пільгове оподаткування.

В даний час Міністерством фінансів Російської Федерації за дорученням уряду залучаються короткострокові позикові кошти юридичних осіб і населення під облігаційні позики. Найбільш поширеним короткостроковим позикою є позика під випуск державних короткострокових бескупонних облігацій (ДКО). ДКО випускаються на строк 3, 6, 12 місяців. ДКО продаються Центральним банком Російської Федерації і через офіційно уповноважених дилерів на аукціонній основі. При первинному розміщенні ДКО продаються нижче номіналу, тобто з дисконтом. При погашенні ДКО інвесторам виплачується номінальна вартість та відсотковий дохід. Також Міністерством Фінансів випущені в обіг облігації Федерального позики (ОФЗ) терміном обігу 1 рік. ОФЗ є державними купонними облігаціями і мають чотири купона. Дохід по ОФЗ виплачується щокварталу по кожному купону. ДКО і ОФЗ є іменними бездокументарними цінними паперами, тобто існують у безготівковій формі як записи на рахунках в депозитаріях. Державою випущені, і цінні папери на пред'явника до них відноситься облігації ощадної позики (ОСЗ). За умовами випуску ОСЗ державою забезпечується прибутковість по ці цінних паперів вище, ніж по всім іншим фінансовим інструментам держави. ОСЗ є купонними, дохід інвесторам виплачується щокварталу. Дохід по ГКО, ОФЗ і ОСЗ значно вище, ніж дохід по депозитах банках. [8].

Основним видом корпоративних цінних паперів є акції. Акціонерні товариства випускають акції двох видів: звичайні і привілейовані:

• звичайні акції дають їх власникам право на отримання доходу і на участь в управлінні корпорацією. Власники звичайних акцій мають однаковий обсяг прав, причому номінал акцій цього виду у всіх також однаковий. Звичайні акції є голосуючими, розмір дивідендів по них заздалегідь не визначений і ліквідаційна вартість, тобто майнова частка при ліквідації акціонерного товариства, не встановлена;

• привілейовані акції - цінні папери, які дають її власнику (привілейованому акціонеру) право володіння частиною надбання акціонерного товариства та інші статутні права, що дають переваги перед іншими акціонерами.

Власники привілейованих акцій мають дві основні переваги:

• вони отримують заздалегідь певний дивіденд до того, як проводяться виплати по звичайних акціях;

• вони отримують першочергове право на частку активів при ліквідації корпорації.

Також акції поділяються на розміщені та оголошені:

• розміщеними визнаються ті акції, які придбані акціонерами. Статутом акціонерного товариства повинні бути визначені кількість і номінальна вартість акцій, придбаних акціонерами. Оплата таких акцій товариства може здійснюватися грошима, цінними паперами, іншими речами або майновими правами або іншими правами, що мають грошову оцінку.

• за оголошеними акцій статутом акціонерного товариства також повинні бути визначені права, порядок та умови їх розміщення. Додаткові акції можуть бути розміщені суспільством тільки в межах кількості оголошених акцій, встановленого статутом товариства. додаткові акції товариства повинні бути оплачені протягом строку, визначеного в рішенні про їх розміщення, але не пізніше одного року з моменту їх придбання (розміщення). Додаткові акції, які повинні бути оплачені грошима, оплачуються при їх придбанні в розмірі не менше 25% від їх номінальної вартості.

2. Аналіз прибутковості цінних паперів на ЗАТ «ВТБ 24»

Робота на фінансовому ринку пов'язана з проблемою обліку ефективності даного виду діяльності. Іноді буває досить важко оцінити, наскільки ефективна робота фінансового директора, тому що він не виробляє реальної продукції, а лише намагається керувати фінансовими активами так, щоб вони давали максимальну віддачу. Ще частіше виникає проблема вибору об'єкта інвестицій з усім тим натовпом, що існує на фінансовому ринку.

Будь-яке рішення про інвестування коштів має пройти експертизу з точки зору ефективності вкладень, яку можна визначити шляхом вивчення прибутковості попередніх операцій.

Під прибутковістю в загальному сенсі розуміють величину доходу від вкладення фінансових коштів (або, простіше кажучи, від надання активів в борг), співвіднесених з витратами на отримання цієї суми доходу. В якості доходу, як, втім, і в якості первісних активів, можуть виступати не тільки гроші, але і векселі, товари, цінні папери і т.д.

Основним показником прибутковості є ставка відсотка, або відсоток.

Дохід за ДКО утворюється за рахунок дисконту, з яким вони розміщуються на первинному аукціоні. Вартість ДКО вимірюється (котирується) у відсотках від номіналу, який становить 1000 руб. Відповідно в момент погашення ДКО коштує 100% номіналу. У попередньому розділі зазначалося, що існує кілька показників прибутковості ГКО. Розглянемо методику їх розрахунку.

Основною характеристикою дохідності ДКО є показники прибутковості до погашення, які мають різні модифікації і використовуються для різних цілей.

Показники прибутковості до погашення на первинному аукціоні з розміщення ДКО:

1. Прибутковість за ціною відсікання (Дот c) визначається за формулою:

(1)

де - Ціна відсікання, встановлена ​​Мінфіном при проведенні аукціону з розміщення ДКО;

t - число днів від дати аукціону до дати погашення.

2. Прибутковість за середньозваженою ціною (Д _ср) розраховується за формулою:

(2)

де - Середньозважена ціна задоволення неконкурентних пропозицій виходячи з результатів первинного аукціону з розміщення ДКО.

Порядок розрахунку середньозваженої ціни при проведенні первинного аукціону наведено в попередньому розділі.

Після проведення чергового аукціону Мінфін РФ публікує офіційне повідомлення про його результати, в якому серед інших показників вказуються прибутковість за ціною відсікання і прибутковість за середньозваженою ціною. У зв'язку з тим, що середньозважена ціна на первинному аукціоні розраховувалася тільки за задоволеними конкурентними заявками, тобто заявками, які мають ціну вище ціни відсікання, прибутковість за ціною відсікання зазвичай перевищує прибутковість за середньозваженою ціною. Однак в окремих випадках прибутковість за ціною відсікання дорівнює прибутковості за середньозваженою ціною. Така ситуація може виникнути у разі, якщо Мінфін задовольнить тільки одну заявку з найвищою ціною конкурентної пропозиції. Досвід функціонування російського ринку державних цінних паперів свідчить, що рівність ціни відсікання та середньозваженої ціни - це не абстрактна теоретична конструкція, а реальність, яка виникає на практиці. Свідченням тому можуть слугувати результати аукціону з розміщення п'ятьдесят третій серії 6-місячних ДКО, який відбувся в жовтні 2006 р. На цьому аукціоні Мінфін задовольнив лише одну - найдорожчу заявку, за якою інвестор придбав всього 5 облігацій. У результаті ціна відсікання виявилася рівною середньозваженою ціною і склала 75,55% від номіналу. Відповідно і прибутковість також була однаковою. Дані за підсумками аукціону представлені в таблиці 1.

Таблиця 1. Технічні підсумки аукціону з розміщення ДКО серії 22053

Показники поточної прибутковості. Після первинного аукціону з розміщення ДКО вони потрапляють на вторинний ринок, де котируються під впливом ринкових факторів. За результатами вторинних торгів визначається поточна дохідність, яка може бути розрахована різними методами.

3. Поточна прибутковість до погашення за ціною закриття визначається за формулою:

(3)

де - Ціна закриття, тобто ціна останньої угоди, що пройшла на ММВБ за конкретної серії ДКО;

t - число днів від дати вторинних торгів до дати погашення.

4. Поточна прибутковість до погашення за середньозваженою ціною (Д _ТСР) визначається за формулою:

(4)

де Р _ср - середньозважена ціна по конкретній серії ДКО за минулий торговий сесію. Середньозважена ціна розраховується після закінчення торгів на основі всіх угод, проведених на біржі в поточний торговий день, за формулою:

(5)

де - Ціна i-тої угоди;

- Обсяг i-тої угоди.

Визначимо прибутковість до погашення ДКО серії 22037, за результатами торгів середньозважена ціна склала 94,60%, ціна останньої угоди - 94,85%, до погашення залишилося 50 днів.

При розрахунку на основі ціни останньої угоди отримуємо:

річних

При розрахунку за середньозваженою ціною маємо:

річних

При розрахунку за середньозваженою ціною прибутковість виходить значно більше (2% при терміні 50 днів до погашення - це досить багато).

Прибутковість до погашення розраховується ще й по методу складних відсотків, показуючи потенційну прибутковість від реінвестування коштів на аналогічних умовах протягом всього року. Тоді вона називається ефективною прибутковістю (Де):

(6)

У розрахунках для спрощення прийнято на рік 360 днів.

Даний показник має лише аналітичне значення і використовується при порівняльному аналізі різних сегментів фінансового ринку.

У таблиці 2 показані прибутковості випусків ДКО з приблизно однаковим терміном обігу за простою і складною ставкою відсотка.

Таблиця 2. Прибутковості за простою і складною ставкою відсотка

1. Для інвестора важливо знати не просто прибутковість до терміну погашення за результатами первинного аукціону або вторинних торгів, але і прибутковість своєї власної покупки. З цією метою розраховується показник прибутковості покупки ДКО до терміну погашення (Д _п) за такою формулою:

(7)

де Р _п - ціна придбання ДКО на первинному аукціоні або на вторинних торгах;

t _n - число днів від дати покупки до дати погашення. Багато інвесторів не тримають облігації до кінця періоду обігу і в силу різноманітних причин продають їх достроково. З цією метою розраховуються показники прибутковості продажів і прибутковості вкладень.

2. Показник прибутковості продажів (Д _пр) розраховується виходячи з того припущення, що інвестор купив ДКО на аукціоні. Тоді формула розрахунку буде виглядати наступним чином:

(8)

де Р _п - ціна купівлі ДКО;

- Кількість днів, що минули з моменту покупки ДКО до поточного дня;

Р - поточне котирування ДКО.

7. Розрахунок прибутковості продажу є окремим випадком обчислення прибутковості вкладень в ГКО, який з великою часткою впевненості можна назвати основним показником прибутковості операції з ДКО. У кінцевому рахунку інвестора, якщо, зрозуміло, це не інституціональний інвестор, цікавить не стільки ставка прибутковості до погашення на ринку ГКО, скільки зароблений прибуток і відповідно дохідність вкладень. Формула розрахунку дохідності вкладень має наступний вигляд:

(9)

де: Р _Пр - ціна продажу ДКО;

, - Кількість днів з дати покупки до дня продажу.

Облігації федерального та облігації державної ощадної позик є середньостроковими купонними цінними паперами. Терміни погашення у ОФЗ і ОГСЗ більше, ніж у ДКО, і складають 1-3 роки. Купон по цих облігаціях раніше виплачувався кожні 3 місяці, а останнім часом випускаються ОФЗ з виплатою купона раз на півроку. Розрізняються ці державні облігації між собою методом обліку накопиченого купонного доходу, номінальною вартістю і методом котирування.

Для ОФЗ організовано окремий облік купонного доходу від вартості самої облігації, в той час як по ОГСЗ купон враховується у вартості самої облігації. У зв'язку з такою особливістю ОГСЗ для них при кожному новому оголошенні купона створюються спеціальні таблиці, що вказують величину накопиченого купонного доходу на кожен день звернення до його виплати.

Наступним важливим відзнакою даних цінних паперів є спосіб торгівлі. ОФЗ торгуються на ММВБ, їх ціна вимірюється у відсотках від номіналу без урахування купонного доходу і визначається в результаті балансу попиту та пропозиції за кожним випуском облігацій. Торгівля ОГСЗ ведеться на позабіржовому ринку уповноваженими банками-дилерами шляхом установки котирувань купівлі та продажу.

Розрахунок доходностей для цінних паперів зі змінним купоном ускладнюється тим, що інвестор не може наперед знати, який сумарний купонний дохід він отримає по облігації за період її обертання. Він знає лише ставку купонного доходу за поточним купону. Тому для ОФЗ і ОГСЗ розраховуються такі види доходностей:

- Купонна прибутковість;

- Поточна прибутковість;

- Повна дохідність;

- Прибутковість вкладення.

Купонна дохідність встановлюється і оголошується Мінфіном. Розраховується вона як середня прибутковість на ринку ДКО. На основі розрахованої таким чином прибутковості визначається новий купонний дохід, який буде виплачений по даному випуску облігації. Формула обчислення купонного доходу (К ₀₎ досить проста:

(10)

де Н - номінальна вартість облігації; i - ставка купонного доходу за купоном; Т _куп - купонний період.

Купонний період - це період між датами виплати попереднього і поточного купона.

Поточна дохідність (Д _тек) розраховується на основі відомого купонного доходу щодо дати його чергової виплати за формулою:

(11)

де К _дн - сума накопиченого купонного доходу на поточну дату; К ₀ - сума виплачуваної купонного доходу; t _k - кількість днів до виплати поточного купона; Р - котирування ОФЗ на поточну дату (береться в частках від номінальної вартості облігації); Н-номінальна вартість.

Поточна прибутковість не є ефективним показником прибутковості ОФЗ, так як цей показник можна розрахувати тільки на найближчий купонний період. Тому дана формула використовується тільки при короткостроковій оцінці прибутковості по ОФЗ.

Поточна прибутковість ОГСЗ визначається так само, як і по ОФЗ, з тією лише різницею, що накопичений купонний дохід включається до котирування ОГСЗ. У цьому випадку поточна прибутковість по ОГСЗ розраховується за формулою:

(12)

де К ₀ - виплачуваний купонний дохід;

Р _ОГСЗ - котирування ОГСЗ з урахуванням накопиченого купонного доходу.

Повна дохідність за купонними облігаціями розраховується з урахуванням двох складових: купонного доходу і приросту вартості самої ОФЗ (курсової різниці). На основі формули повної прибутковості розраховується офіційна прибутковість ОФЗ:

(13)

де Р - поточне котирування облігації у відсотках від номіналу;

К ₀ - сума виплачуваної купонного доходу;

Кд.н - сума накопиченого купонного доходу на поточний момент. Необхідно зауважити, що в офіційній формулою розрахунку дохідності по ОФЗ є значний недолік: при розрахунку вважається, що в момент виплати купона вартість ОФЗ складе 100% і інвестор отримає, таким чином, додатковий прибуток за рахунок курсової різниці, якщо, звичайно, він купував облігацію менше ніж за 100% від номіналу. Насправді цього може не статися, тому що до моменту виплати купонного доходу ціна ОФЗ може впасти нижче того рівня, за яким вона була придбана.

Показник повної доходності відображає реальну ситуацію тільки в останній купонний період перед погашенням ОФЗ, коли власник облігації дійсно отримує при її погашенні не тільки купонний дохід, але і номінал самої ОФЗ. В інші ж періоди розрахунки по даній формулі можуть дати перекручені результати.

Як і у випадку з поточною прибутковістю, повна прибутковість по ОГСЗ розраховується за аналогічною формулою з тією лише різницею, що накопичений купон включається до котирування ОГСЗ:

(14)

де - Котирування ОГСЗ при виплаті купона;

- Котирування ОГСЗ при покупці.

Так як прогнозувати прибутковість по купонним цінних паперів більш ніж на строк до дати виплати купона дуже складно, то більш об'єктивним показником прибутковості ОФЗ є прибутковість вкладення, розрахована за формулою:

(15)

де Р - поточне котирування облігації без урахування купонного доходу у відсотках від номіналу;

Р _п - ціна покупки облігації;

- Сума накопиченого купонного доходу за поточним купону;

- Сума сплаченого накопиченого купонного доходу при купівлі облігації;

- Загальна сума всіх купонних доходів, виплачених по даній облігації з моменту її купівлі;

- Кількість днів, що минули з моменту покупки. Логіка цієї формули досить проста. Поточна вартість ОФЗ з урахуванням поточного накопиченого купонного доходу та суми всіх купонних доходів, вже отриманих за даної облігації, співвідноситься з повною сумою коштів, витрачених на купівлю облігації (в тому числі купонний дохід).

Для ОГСЗ формула розрахунку дохідності вкладень буде схожа на формулу розрахунку повної доходності, але в ній враховуються і суми, виплачені за купонами:

(16)

де Р _т - поточне котирування ОГСЗ.

При аналізі прибутковості фондових операцій необхідно враховувати не тільки номінальну прибутковість, але і її реальне значення. Реальна прибутковість відрізняється від номінальної тим, що при її розрахунку враховуються всі витрати, понесені інвестором при проведенні даної операції. Витрати, в свою чергу, можна розділити на прямі і непрямі. До прямих витрат відносяться комісійні винагороди брокеру та інші грошові виплати. До непрямих витрат можна віднести упущену вигоду від невикористання коштів протягом того часу, коли вони надходять на розрахунковий рахунок або з розрахункового рахунку. Відповідно, чим менший строк до погашення у фондового інструменту, тим сильніше позначається негативний вплив витрат на реальну прибутковість вкладення.

Для розгляду впливу комісійні треба зробити деякі твердження, що відповідають реальним умовам:

- Комісійні встановлюються у вигляді відсотка від суми операцій за один торговий день.

- Одноразові витрати на установку необхідного обладнання та підключення до торговельної мережі не враховуються, як несуттєві.

Виплата комісійних брокеру призводить до того, що фондовий інструмент, або, простіше кажучи, об'єкт вкладень, обходиться інвесторові дорожче, ніж він реально стоїть на справжній момент. Крім того, під час продажу своїх активів інвестор також повинен сплатити своєму брокерові комісійні, причому на цей раз їх сума буде більшою, ніж при покупці, в силу збільшення вартості активу. У результаті може вийти, що, здавалося б, велика прибуток, отриманий за кілька днів, вся без залишку піде на сплату комісійних. Саме тому не лише корисно, а й необхідно розраховувати реальні показники прибутковості - такі, як прибутковість вкладень, з урахуванням коректувань на комісійні витрати.

На малюнку 1 наведено графік залежності втрат прибутковості (тобто різниця між номінальною прибутковістю і її реальним значенням, розрахованим з урахуванням комісійних) при продажу ДКО від періоду вкладення в дану цінний папір. Як приклад взято 3-місячна ДКО.

На графіку можна виділити три частини кривої втрати прибутковості. До першої відносяться втрати прибутковості на період вкладення від 92 до 16 днів. Дана ділянка характеризується мінімальними втратами прибутковості на початку кривої та їх поступовим наростанням від 2 до 10% річних. Витрати в даному періоді незначні і не можуть впливати на прийняття рішення про продаж цінного паперу.

Рис. 1. Втрати прибутковості при продажу ДКО

На другій ділянці в період від 16 до 4 днів до погашення витрати на комісійні різко зростають по експоненті до 30% річних. Продаж ДКО в цей період пов'язана зі значними втратами, які можуть призвести до того, що прибутковість візьме негативні значення. Інвестор повинен реально оцінити необхідність продажу облігації.

Вертикальний відрізок графіка характеризується стрімким наростанням втрат прибутковості, що робить продаж ДКО в проміжок від 1 до 3 днів практично неможливою, тому що подібна операція зведе на нуль весь зароблений прибуток, якщо така взагалі залишиться після сплати комісійних.

Втрати прибутковості при купівлі ДКО описуються подібним графіком з тією лише різницею, що граничні витрати на комісійні витрати становлять значно меншу суму. Це можна пояснити двома причинами. По-перше, при погашенні ДКО по ній не беруться комісійні. Слід нагадати, що прибутковість покупки визначається виходячи з того припущення, що інвестор, купивши ДКО на вторинних торгах, буде чекати погашення облігації. По-друге, при покупці ДКО інвестор платить менші комісійні внаслідок низької ціни ДКО і відповідно малої суми угоди. У результаті втрати дохідності при купівлі ДКО незначні за умови, що до погашення облігації залишилося більше 15 днів. На малюнку 2 представлений графік втрат при купівлі ДКО.

Рис. 2. Втрати прибутковості при купівлі ДКО

Другим значним фактором зниження реальної прибутковості при вкладенні у фінансові активи є тимчасові лаги. Їх можна розділити на дві основні групи:

- Зовнішні лаги;

- Внутрішні лаги.

До зовнішніх лагам можна віднести тимчасові затримки з переказу коштів на даний сегмент фондового ринку і затримки зі зняття коштів. Всі ці витрати часу існують як би поза ринком і впливають лише на операції, пов'язані з рухом коштів з одного сегмента фондового ринку в інший.

До внутрішніх лагам відносяться тимчасові витрати з перерозподілу коштів всередині одного сегмента фондового ринку. Сюди можуть бути включені різні види затримок платежів, а також затримки з оформленням прав власності.

У реальній роботі внутрішніми витратами можна знехтувати через їх меншовартості, тому весь подальший аналіз побудований на основі врахування тільки зовнішніх лагів.

На ринку ДКО часовий лаг можна визначити як 3 дні. Саме таку кількість часу зазвичай необхідно інвестору на те, щоб перерахувати на ММВБ гроші або їх зняти зі свого рахунку. Необхідно зауважити, що останнім часом з'являється все більше банків, які виробляють зарахування коштів «день у день» з їх перерахуванням.

Графік втрати прибутковості при купівлі ДКО з урахуванням часових витрат зображений на малюнку 3. Можна помітити, що даний графік значно відрізняється від подібного, що враховує зменшення прибутковості внаслідок комісійних витрат. Перш за все, зменшення прибутковості не перевищує 10%, залишаючись практично постійною протягом 35 днів до дати погашення. Це, звичайно, трохи вище, ніж рівень втрат від комісійної винагороди, але зате в даному випадку ми маємо справу зі зменшенням прибутковості без зменшення суми прибутку від операції, так як, отримуючи гроші через кілька днів, ми, тим не менш, отримуємо їх у повній сумі. На наступному етапі відбувається різке зростання значення тимчасових витрат до 20%. Граничний рівень деструктивного впливу часових лагів обмежується 60% річних навіть при невеликому терміні до погашення.

Рис. 3. Втрати прибутковості при купівлі ДКО внаслідок часових лагів

Рис. 4. Втрати прибутковості при продажу ДКО внаслідок часових лагів

При продажу ДКО вплив втрат часу найбільш сильно позначається на початковому етапі від 1 до 3 днів з дня покупки (рис. 4). У цьому випадку різниця між номінальною та реальною ставками може доходити до 110% річних, а в перші 10 днів значно перевищувати 30%. Проте ця різниця не має такого згубного значення, як при обліку комісійних: адже під впливом тимчасових лагів прибутковість від продажу ніколи не піде у негативну область, наскільки б малою вона не була.

На рисунках 5 і 6 наведено графіки втрат при продажу та купівлі цінних паперів з урахуванням двох основних видів витрат: комісійних та часових лагів. Аналізуючи дані графіки, приходимо до наступних висновків:

- При продажу ДКО в перші 2-3 дні після їх придбання реальна прибутковість вкладень може опинитися на 60-170% менше номінального значення і піти в область негативних значень. При збільшенні терміну, протягом якого така папір знаходиться в портфелі інвестора, більше 30 днів вплив витрат часу і комісійних поступово знижується до 10-15% річних;

Рис. 5. Втрати прибутковості при купівлі ДКО з урахуванням усіх факторів

- Реальна прибутковість покупки цінного паперу залишається практично постійно на 9-12% річних менше декларованих значень при терміні до погашення 92-40 днів. При скороченні терміну до погашення відбувається різке зростання значення витрат в загальній прибутковості інструменту, в результаті чого реальна прибутковість покупки цінного паперу може вийти в негативні значення. Необхідно зауважити, що граничний рівень втрат прибутковості при покупці цінних паперів залишається значно нижче, ніж при її продажі.

Рис. 6. Втрати прибутковості при продажу ДКО

У відповідності з виявленими факторами, що знижують реальну прибутковість від роботи з цінними паперами, необхідно скоригувати формули для обчислення доходностей по ГКО і ОФЗ. Перш за все, нас будуть цікавити два основні показники прибутковості на ринку ГКО:

- Дохідність до погашення;

- Прибутковість вкладень.

Обчислення реальної прибутковості до погашення найбільш актуально для інвестора, який збирається вкласти свої кошти в ДКО і чекати їх погашення. Тоді формула розрахунку поточної прибутковості з урахуванням комісійних ( ) Прийме вигляд:

(17)

Де - Ціна купівлі ДКО;

- Кількість днів з моменту вкладення до дати погашення випуску;

с - ставка виплачуваного комісійної винагороди. Якщо ж інвестор після погашення ДКО буде вилучати гроші з ринку, тоді необхідно розраховувати реальну прибутковість з урахуванням часових лагів:

(18)

де час, необхідне інвестору на виведення коштів з ММВБ. Другий показник прибутковості, що підлягає коригуванню, - прибутковість вкладень. Передбачається, що інвестор працює постійно на даному ринку і не збирається найближчим часом забирати свої кошти. Цей факт виключає з розгляду тимчасові лаги, але зате інвестор повинен враховувати витрати на комісійні не лише при покупці, але і при продажу цінних паперів. Комісійні при продажу розраховуються щодо поточної ціни ДКО:

(19)

де Р _п - ціна продажу ДКО на вторинних торгах.

У портфелі ЗАТ "ВТБ 24" знаходиться пакет облігацій серії 22051, куплений ним 26.09.2006 за ціною 65,90% від номіналу. Розрахуємо реальні прибутковості вкладення і до погашення. Поточна дата - 14.10.2006, поточне котирування - 77,05%. Результати розрахунків наведено в таблиці 3. Кількість днів у році в розрахунках прийнято рівним 360.

Таблиця 3. Підсумки аукціону з розміщення ДКО серії 22051

При розрахунку повної доходності по ОФЗ формула прийме вигляд:

(20)

Відповідно зміниться і розрахунок показника прибутковості вкладень:

(21)

Розрахуємо прибутковість вкладення в ОФЗ на основі наведених показників. Результати розрахунків зведені в таблицю 4. При розрахунках кількість днів у році прийнято рівним 360.

Таблиця 4. Приклад розрахунку прибутковості вкладень по ОФЗ

Всі наведені вище розрахунки виконані на підставі прийнятого твердження, що не існує фактора інфляції. Таке припущення було зроблено виходячи, з бажання спростити фінансові розрахунки. Тим не менш, з інфляцією доводиться рахуватися при проведенні розрахунків по реальному приросту коштів в умовах інфляційної економіки. Завжди корисно знати, наскільки реально збільшився капітал у результаті управління, та яка частка цього приросту є інфляційної складової.

Навряд чи хтось буде розраховувати показники інфляції самостійно, адже вони офіційно публікуються, але тим не менш наведемо кілька основних формул розрахунку показників інфляції. За визначенням інфляція - це зменшення купівельної спроможності грошей з плином часу. Основними числовими показниками інфляції є темп приросту цін і показник інфляції.

Темп приросту цін обчислюється за формулою:

(22)

де - Рівень цін в кінці вимірюваного періоду; С ₀ - рівень цін на початку вимірюваного періоду.

Темп приросту цін є безрозмірною величиною і показує, у скільки разів зросли ціни за спостережуваний проміжок часу.

На основі темпу приросту цін можна обчислити показник інфляції:

(23)

Показник інфляції вимірюється у відсотках річних і характеризує відносний приріст цін в економіці.

Тепер розглянемо, як зміняться формули розрахунку дохідності з урахуванням показника інфляції. Будемо виходити з вже зробленого нами припущення про знецінення грошей. З даного твердження випливає, що купівельна спроможність суми грошей, яку ми виручили від продажу активу, не дорівнює купівельної здатності даної суми в момент купівлі активу. Для приведення купівельної здатності отриманої суми необхідно зробити дисконтування виручених коштів відповідно до показника інфляції. Тоді формула розрахунку реальної прибутковості вкладень у ДКО прийме наступний вигляд:

(24)

де - Дисконтний множник, що приводить ціну продажу до розмірності початкового періоду. Простіше кажучи, дисконтний множник вимірює ціну продажу активу в цінах, що діяли на момент купівлі;

- Показник інфляції за період з моменту купівлі до моменту продажу активу.

Показник інфляції за час звернення активу доводиться розраховувати окремо на основі даних про місячні або річних показниках інфляції, і при цьому необхідно враховувати таку особливість інфляційного процесу: інфляція є безперервним процесом, тобто розрахунок показника інфляції проводиться за методом складного відсотка. У момент часу t + 1 розрахунок робиться з урахуванням результатів процесу в момент t.

Таким чином, якщо нам відомий місячний показник інфляції, то для розрахунку річного показника інфляції необхідно застосувати формулу:

(25)

де - Розрахункове значення річного показника інфляції; - Місячний показник інфляції. При відомому річному показнику інфляції можна розрахувати його середньомісячне значення:

(26)

Якщо ж нам дано показники інфляції за кожний місяць, то можна розрахувати загальний показник, використовуючи формулу для розрахунку ланцюгових індексів:

(27)

де , , - Відповідно показники інфляції в періодах 1, 2, ..., п.

Наступним фактором значного зниження реальної прибутковості вкладень є оподаткування отриманого прибутку. Згідно з чинним на даний момент податкового законодавства оподаткуванню підлягає курсова різниця між ціною купівлі та ціною продажу по ОФЗ виходячи із загальної ставки оподаткування - 35%; купонний дохід по ОФЗ - за ставкою 15% і дохід по ДКО - за ставкою 15%.

Необхідність поділитися з державою частиною заробленого призводить до зменшення прибутку. Припустимо, що ставка оподаткування дорівнює Tax, тоді після сплати податків прибуток зменшиться відповідно до множником (1 - Tax). Отже, формула розрахунку дохідності по ОФЗ зміниться наступним чином:

(28)

де - Ставка податку на дисконт по ОФЗ, рівна 0,35; Tax '- ставка податку на купонний дохід, що дорівнює 0,15. У зв'язку з введенням податку на дохід по ДКО отриманий дисконт як різницю між ціною продажу і покупки також необхідно зменшити на суму податку.

У реальному житті фінансовому менеджеру доводиться розміщувати кошти в різні цінні папери, які дають різну прибутковість. Одні більш дохідні, інші - менш. У такому випадку виникає проблема оцінки ефективності роботи з управління активами, тобто прибутковості вкладень. Природно, можна оцінити роботу менеджера по сумі прибутку, отриманої за квартал, але в такому випадку виникає проблема оперативного оцінювання роботи керівника.

Візьмемо реальну ситуацію: в управлінні перебуває портфель цінних паперів трьох випусків, куплених у різний час і з різною прибутковістю до погашення. Необхідно оцінити середню прибутковість портфеля цінних паперів. Найпростіше рішення, можливе в даному випадку, - знаходження середньозваженої миттєвої прибутковості портфеля, де прибутковість кожного паперу зважується по сумі коштів, вкладених в дану цінний папір, щодо загальної вартості портфеля. Прибутковість, розрахована таким чином, називається миттєвою тому, що в якості цін паперів беруться поточні котирування, які можуть змінитися в будь-який момент.

Необхідно також зауважити, що для зважування обрана саме сума вкладень в кожну з паперів, тому що різні випуски можуть мати різну поточну вартість. Відповідно зважування прибутковості за кількістю паперів дасть некоректні результати.

У портфель цінних паперів ЗАТ "ВТБ 24", що складається з випусків ДКО з наступними даними:

Таблиця 5. Портфель цінних паперів ЗАТ "ВТБ 24", що складається з випусків ГКО

Поточна дата - 17.09.2006. Необхідно визначити прибутковість вкладень в кожну з цінних паперів і в середньому по портфелю.

Обчислимо прибутковості вкладень в кожну з цінних паперів. Для цього застосуємо вже відому нам формулу обчислення прибутковості вкладень, прийнявши при розрахунках число днів у році рівним 360, без урахування факторів, що впливають на зниження реальної прибутковості (інфляція, податки, комісійні):

(29)

де - Ціна продажу ДКО;

- Ціна купівлі ДКО;

- Кількість днів з моменту вкладення до дня продажу.

У результаті розрахунків виходить наступна таблиця даних:

Таблиця 6. Таблиця даних

Тепер обчислюємо середню миттєву прибутковість портфеля:

Необхідно ще раз зауважити, що отриманий показник є лише миттєвим відбиттям прибутковості портфеля цінних паперів і при зміні котирувань значення прибутковості відповідно зміниться. Тим не менш, можна скласти враження про роботу менеджера по динаміці руху даного показника протягом кварталу. Кінцева прибутковість вкладень коштів, розрахована на основі заробленої за квартал прибутку, буде трохи відрізнятися від среднеквартальной значення даного показника.

Наступна велика проблема, що з'являється в реальній роботі, - змінюється внаслідок додаткових перерахувань чи, навпаки, виплат сума активів, що перебувають в управлінні менеджера. У такому випадку виникає проблема оцінки прибутковості портфеля при змінній суми вкладених коштів.

Для розгляду проблеми необхідно пояснити деякі терміни.

Початкові вкладення - сума, перерахована на початок періоду покупки цінних паперів, що увійшли до портфеля.

Додаткові вкладення-різниця між сумами, додатково перерахованими на покупку цінних паперів і вилученими з портфеля активів протягом розглянутого періоду.

Середній залишок - середня сума активів у портфелі за розглянутий проміжок часу.

Основне завдання, що стоїть перед нами в даному випадку, - визначення бази для розрахунку дохідності, отриманої за даний період часу. Існує кілька способів розрахунку середнього залишку. Ми розглянемо найпростіший - метод відсоткових чисел, який використовується зазвичай у банках при нарахуванні відсотків за вкладами зі змінною сумою вкладу.

Розрахунок заснований на обчисленні середньозваженої суми залишку коштів по рахунку, де вагами є кількість днів, протягом яких дана сума перебувала на рахунку.

Портфель облігацій ЗАТ «ВТБ 24» має наступну динаміку руху коштів по портфелю активів:

Таблиця 7. Динаміку руху коштів по портфелю активів

Необхідно розрахувати середню суму вкладень станом на 01.04.2006.

Для початку розрахуємо залишок суми вкладень на кожен день її зміни.

1.01.2007-26.01.2007 - 100 млн. руб.

26.01.2007-19.02.2007 - 128 млн. руб.

19.02.2007-1.03.2007 - 71 млн. крб.

1.03.2007-1.04.2007 - 150 млн. руб.

На основі відомих тимчасових періодів обчислюємо середній залишок вкладених коштів (О _з) протягом усього періоду часу з 01.01.2007 по 30.03.2007:

Далі не складає ніяких труднощів розрахувати прибутковість інвестицій, знаючи середню суму вкладень і прибуток, зароблений за період.

Нехай чиста сума активів на 1.04.2007 становить 180 млн. руб. Необхідно оцінити прибутковість портфеля цінних паперів.

Для цього обчислюємо прибуток як різницю між поточною вартістю портфеля і вартістю портфеля на початок періоду з урахуванням перерахувань і зняття з ринку. Щоб розрахувати отриманий за період дохід (Е), застосовують формулу:

(30)

де - Сума активів на початок періоду; - Сума активів на кінець періоду, U - додаткові перерахування на ринок; З - зняття коштів з ринку. Дохід за період складе:

Е = 180 - (100 + 28 + 79 - 57) = 30 млн. руб.

Прибутковість портфеля цінних паперів визначається як відношення розрахованої суми доходу до середнього залишку коштів:

(31)

де t - число днів у розглянутому періоді.

Прибутковість портфеля в склала:

3. Рекомендації з оптимального вибору цінного паперу

Будь-який інвестор знає, що акції є більш ризикованими об'єктами для вкладення коштів у порівнянні з облігаціями, але у свою чергу забезпечують і більш високий дохід. Питання полягає в тому, чи виправдовує різниця в їх прибутковості додатковий ризик, пов'язаний з інвестуванням в акції.

У теорії власник звичайних акцій може розраховувати на два джерела доходу: дивідендні виплати при розподілі частини прибутку між акціонерами компанії і приріст курсової вартості в разі продажу акцій за ціною, що перевищує ціну їх купівлі. Жоден з цих джерел доходу не є гарантованим. По-перше, невідомо, чи зуміє компанія у звітному періоді заробити прибуток, але навіть у разі отримання прибутку, невідомо, яка її частина буде виділена на виплату дивідендів. По-друге, існує невизначеність щодо подальшого руху ціни акцій, і немає ніякої гарантії, що власникові акцій представиться вдала можливість продати їх за вищою ціною.

Власник облігацій також має два джерела надходжень: процентні платежі в період тримання облігації (плюс повернення її номінальної вартості, якщо облігація зберігається до настання терміну погашення) та приріст вартості, якщо власник вирішує не тримати облігацію до дати погашення, а продати її за ціною, що перевищує ціну покупки. Якщо розглядати облігації, випущені державою, муніципальними утвореннями або корпоративними позичальниками з високим кредитним рейтингом, то можна сказати, що на відміну від акцій одне з джерел доходу по облігаціях є гарантованим, а саме регулярні процентні платежі та повернення основної суми боргу при погашенні. Тому облігації часто називають інструментами з фіксованим доходом, і тому ризик, пов'язаний з володінням облігаціями, менше в порівнянні з ризиком володіння акціями.

На погляд автора, в які цінні папери інвестувати залежить від поставлених цілей. Якщо вкладник консерватор, то переважно облігації, якщо ж ризикований людина і розраховує на великий дохід, то доцільніше інвестування в акції «другого ешелону». Думаю, є більш оптимальний варіант, за умови, що інвестиції будуть довгостроковими - це високоліквідні акції, прибутковість перевірена часом, але, тим не менш, існує ймовірність ризику.

Висновок

Портфелі цінних паперів комерційних банків є частиною взаємозалежної системи портфелів більш високого рівня. Ця система включає, наприклад, портфель власного капіталу (статутний фонд, резервні фонди, фонди стимулювання, нерозподілений прибуток тощо), Портфель залучення ресурсів (активи). Функціонування всієї системи портфелів підпорядковане інтересам забезпечення стійкості і рентабельності інституту, забезпечення стійкості всієї грошової системи, схильною до «ефекту доміно» і паніці.

Природно, що кожен з учасників фондового ринку, в залежності від поставленої мети описує ефективний вид діяльності здійснювати чи емісійну, інвестиційну, брокерську діяльність, брати, продавати і зберігати цінні папери, або проводити інші операції з ними. У кінцевому підсумку операції на фондовому ринку впливають не лише на професіоналів, але і на користувачів.

На погляд автора, поставлені завдання були виконані, а саме для інвестора бажає вкласти заощадження на короткий термін, при цьому мати гарантії отримання доходу, підійдуть облігації, особливо облігації державної позики. Якщо вкладник хоче мати дуже велику прибутковість (відповідно досить великий ризик) і при цьому є можливість інвестувати в довгостроковий період, то підійдуть акції маловідомих і новостворених підприємств. Інвестуючи в «блакитні фішки», є ймовірність отримання більшого доходу, ніж у «гарантованих» облігацій, але менше, ніж у вельми ризикованих. Найчастіше всі вищеперелічені цінні папери об'єднують в особистому портфелі, що і викликає проблеми у початківців інвесторів.

Доходи, що отримуються банками від портфельного інвестування, складають найменша питома вага в загальній частки сукупних доходів банків. Розмір коштів, що виділяються на створення портфельних інвестицій визначається кожним банком самостійно. Беручи до уваги те, що вітчизняний ринок цінних паперів досить не стабільний і слаборазвіт, на сьогоднішній день більша частина банків віддають перевагу кредитуванню, або стратегічному інвестуванню.

Список використаної літератури

1. Aswath Damodaran. Estimating equity risk premiums. - Stern School of Business, 2001. - 24 p.

2. Aswath Damodaran. Estimating risk free rates. - Stern School of Business, 2001. - 11 p.

3. Bjarne Astrup Jensen. Mean variance efficient portfolios by linear programming: A review of some portfolio selection criteria of Elton, Gruber and Padberg. - Copenhagen Business School, 2001. - 29 p.

4. Берзон Н.І., Буянова Е.А., Кожевников М.А., Чаленко А.В. Фондовий ринок: Навчальний посібник для вищих навчальних закладів економічного профілю. - М.: Віта-Пресс, 1998. - 400 с.

5. Жіжілев В. І. Оптимальні стратегії отримання прибутку на ринку FOREX і ринку цінних паперів / В. І. Жіжілев - М.: Фінансовий консультант, 2002.-280 с.

6. Журнал «Ринок цінних паперів» - 6 - 2009 березень-стор - 3-9.

7. Журнал «Фінансовий директор» - 7 (25) - 2009 лютий-стор - 5.

8. Журнал «Фінанси і кредит» - 9 (345) - 2009 березень-стор - 15.

9. Міркін Я.М. Цінні папери і фондовий ринок .- М.: Изд-во "Перспектива". 2004.

10. Окулов В. Кількісна оцінка ліквідності акцій компанії на російському фондовому ринку / / Ринок цінних паперів. - 2006. - № 23. - С. 43-49.

11. Петров В. Проблеми та перспективи внутрішнього ринку державних боргових зобов'язань / / Ринок цінних паперів - 2004. - № 8. - С. 23-26.

12. Практикум з біржовим ігор і фінансової діяльності західних банків. - М.: МП "Фоском", 2005.

13. Роде Е. Банки, біржі валюти сучасного капіталізму / пров. з нім.; Під редакцією ис передмовою В.М. Шенаєва .- М.: Фінанси і статистика, 2004.

14. Стоянова Е.С. Фінансовий менеджмент. Російська практика .- М.: Изд-во "Перспектива", 2002.

15. Фінансове мистецтво підприємця: Навчально-практичний посібник / За ред. Стоянової .- М.: Изд-во "Перспектива", 1995.

16. Фінансовий менеджмент: теорія і практика. Підручник / за редакцією Стоянової Є.С. - М.: Изд-во "Перпектіва", 2001.

17. Фондовий портфель / Відп. ред. Рубін Ю.Б., Солдаткін В.І. - М.: "Сомінтек", 2003.

18. Четиркін Є. Методи фінансових і комерційних розрахунків .- М.: "Дело", 2005.

19. Шарп У., Александер Г., Бейлі Дж. «Інвестиції»: Пер. з англ. - М.: ИНФРА-М, 2001. - 1028 с.

20. Ерліх А.А. Технічний аналіз товарних і фінансових ринків. Прикладне посібник .- М.: ИНФРА-М, 2004.