Ціни на нафту зростають податкове навантаження теж хто кого

Тимур Хайрулин, ІК "Файненшл Брідж"

У минулому коментарі (Ціни на нафту - зниження неминуче, але не скоро) ми розглянули та проаналізували ситуацію, яка складається на світовому ринку нафти і дали прогноз цін на нафту на 2004-2005 рр.. - Нинішній рекордний рівень цін ($ 36-38 за барель нафти Brent) не є стійким в середньостроковій і довгостроковій перспективі. Він носить швидше короткостроковій характер і обумовлений сукупністю "бичачих чинників" - тимчасового напруженою ситуацією на американському ринку бензину, стрімким, але нестійким зростанням попиту на нафту з боку Китаю, не цілком обгрунтованому зниження квот ОПЕК у квітні, премією за невизначеність ситуації на Близькому Сході, вилученням нафти для поповнення резервів і спекулятивної складової. Однак, протягом літнього періоду і частково четвертого кварталу перераховані вище "бичачі" фактори збережуть своє значення і ціни, на наш погляд, залишаться досить високими ($ 35 за барель). А в наступному році ми очікуємо повернення цін на більш стійкий рівень в $ 30-34 за барель, який до того ж відповідає заявленим орієнтирам ОПЕК.

Яким же чином новий рівень ціни на нафту позначиться на російських нафтових компаніях?

Ще зовсім недавно ринок цілком обгрунтовано як індикатор-орієнтира перспектив акцій нафтових компаній розглядав ціну на нафту, яка визначала рівень доходів і прибутку компаній. Тому зв'язок між рівнем цін на нафту і котируваннями акцій російських нафтових компаній була безпосереднім і значущою. Ростуть ціни на нафту - ростуть акції нафтових компаній. Тільки особливо значимі корпоративні новини порушували синхронну динаміку цих показників.

Але цього року ситуація почала змінюватися - що ж сталося? Справа в тому, що була значно збільшено податкове навантаження за рахунок перегляду шкали експортних мит на нафту і нафтопродукти і підвищення податку на видобуток корисних копалин (ПВКК).

В даний час мито на експорт встановлює уряд у межах триступеневої шкали в залежності від ціни на нафту сорту Urals. При середній світовій ціні до $ 15 за барель мито не стягується, від $ 15 до $ 25 за барель - 35% від різниці між склалася ціною і 15 доларами. При ціні понад $ 25 за барель, $ 25,53 за тонну і 40% від перевищення рівня цін над $ 25.

Експортні мита в залежності від рівня цін на нафту.

Нова шкала експортних мит виглядає наступним чином: при ціні нафти до $ 15 за барель експортне мито не стягуватиметься, при ціні від $ 15 до $ 20 за барель мито складе до 35% від різниці між фактичною ціною нафти і $ 15 за барель. В інтервалі цін від 20 до 25 доларів за барель буде встановлена ​​експортне мито в розмірі 45%. При ціні нафти понад $ 25 за барель мито буде підвищено до 65%. Підвищення експортного мита набуде чинності з 1 серпня поточного року, а ПВКК буде підвищений на 15% (з 347 руб. До 400 руб. За тонну) з 1 січня 2005 року.

У результаті цих фіскальних нововведень становище вітчизняних нафтових компаній зміниться, зростання експортних мит відіб'ється на фінансових результатах компаній вже за підсумками четвертого кварталу поточного року. Однак, в повній мірі нафтовики відчувають всі принади нового податкового режиму тільки в 2005 році, коли вступлять в дію поправки, що збільшують ставку ПВКК.

Першим наслідком змін стане загальне зростання податкового навантаження на нафтові компанії - так якщо зараз при ціні в $ 30/бар. після виплати ПВКК і експортних мит нафтовики отримують $ 168 на тонну, то після введення нового податкового режиму ця цифра знизиться до $ 152. Тобто при ціні нафти в $ 30 за барель величина податкових виплат (мита + ПВКК) зросте майже на 30% - з $ 51 до $ 67 на тонну. Важливим також є зниження залежності доходів компаній від цін на нафту (особливо при їх високому рівні). Особливо значно зростають державні вилучення через експортні мита при перевищенні цін $ 25 за барель - в цьому випадку з кожного додаткового долара додатково вилучається на 25 центів більше у порівнянні з колишнім рівнем (див. рис.). Таким чином, враховуючи ці істотні госіз'ятія, можна говорити про перерозподіл надприбутків від високих цін на нафту на користь держави і появу особливого рівня експортної ціни ($ 25/bbl) - при перевищенні якого російські нафтовики практично не отримують додаткових доходів.

Ми оцінили величину зниження експортних доходів компаній у результаті змін у податковому законодавстві. Для цього ми розрахували обсяг експортної виручки нафтових компаній у 2003 році для двох випадків 1) ПВКК і експортні мита на рівні 2003 року 2) після зміни податкового навантаження - ПВКК і експортні мита на рівні 2005 року. У минулому році, у відповідності з нашими розрахунками, при податковому навантаженні 2005 року доходи компаній були б нижчими реально досягнутих на 8-10%. У 2005 році можна очікувати, що цей розрив доходів компаній при "старому" і "новому" варіантах оподаткування стане ще більш значним (12%), тому що при більш високих цінах на нафту зростання експортних мит особливо великий. У таблиці наведено результати розрахунків експортної виручки окремих компаній при ціні нафти Urals $ 29 за барель (середній рівень цін у 2003-2004 роках) при режимі оподаткування 2003 року і з урахуванням його подальшої зміни.

Ми також оцінили наскільки повинні зрости ціни на нафту для компенсації втрати доходів компаній через зростання податкового тягаря. При новому рівні податкового навантаження навіть підвищення цін нафти на $ 5 за барель (до $ 34/bbl) не зможе повною мірою компенсувати зниження доходів нафтових компаній, а от при ціні $ 35 за барель доходи компаній після сплати податків будуть вищими.

При наших оцінках експортної виручки ми виходили з припущення, що компанії постачають на зовнішній ринок однакову частку відповідно до квот на експорт, які пропорційні обсягу видобутку. Насправді ситуація трохи інша, тому вплив підвищення експортних мит виявиться диференційовано для різних компаній. Для компаній, які більшу частину нафти і нафтопродуктів поставляють на експорт (ЮКОС, Татнафта, Сургутнафтогаз), зниження доходів у 2005 році буде більш істотним. У той же час необхідно враховувати, що зростання експортних мит у поєднанні з суворою регламентацією використання експортних нафтопроводів, буде сприяти збереженню диспаритету експортних і внутрішніх цін на нафту, стимулюючи нафтові компанії постачати більше продукції на внутрішній ринок. Зростання пропозиції нафти, а відповідно і бензину, призведе до зниження цін на них на внутрішньому ринку, що також негативно позначиться на доходах компаній.

Зростання мит і ПВКК надасть також неоднаковий вплив на величину прибутку і рентабельність компаній - найбільше постраждають компанії з найвищими витратами (Татнафта, Сургутнафтогаз).

Вплив експортних мит і ПВКК на чисті доходи нафтових компаній (млн. $)

Виходячи з того, що, ймовірно, зростання податкового тягаря з'їсть весь виграш від підвищення цін на нафту, ми в цілому негативно оцінюємо перспективи нафтової галузі. На цьому тлі нам здаються більш привабливими акції Лукойла і Сибнефти - вплив підвищення податкового навантаження на фінансові результати компаній буде менш значним, ніж для решти нафтових компаній Росії.

Список літератури

Для підготовки даної роботи були використані матеріали з сайту http://www.finansy.ru/