Фінансовий ринок Санкт-Петербурга

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

Курсову роботи з макроекономіки виконав: студент 2 курсу, групи 2151, Позняк Д.К.

Санкт-Петербурзький державний технічний університет

Російсько-Американська вища школа управління

Санкт-Петербург

1998

ВСТУП

ФІНАНСОВІ РИНКИ (РИНКИ ГРОШЕЙ)

Як ми знаємо більшість заощаджень здійснюється сімейними господарствами, а більшість інвестицій здійснюється фірмами, отже, необхідний якийсь механізм, що здійснює переміщення потоків грошових фондів від перших до других. Саме ці механізми створюються завдяки функціонуванню фінансових ринків. Фінансові ринки складаються з безлічі різноманітних «каналів», за якими грошові кошти «перетікають» від власників заощаджень до позичальників. Ці канали можна підрозділити на дві основні групи.

До першої групи належать так звані канали прямого фінансування, тобто такі канали, по яких кошти переміщуються безпосередньо від власників заощаджень до позичальників.

Можна виділити дві підгрупи способів прямого фінансування. Капітальним фінансуванням називається будь-яка угода, по якому фірма одержує грошові кошти для здійснення інвестицій в обмін на надання права дольової участі у власності на цю фірму. Найбільш відповідний приклад - продаж корпораціями звичайних акцій.

Ще одна підгрупа способів прямого фінансування - це фінансування шляхом одержання позик; до цієї категорії відноситься будь-яка угода, згідно з яким фірма отримує грошові кошти для здійснення інвестицій в обмін на зобов'язання виплатити ці кошти в майбутньому з обумовленим відсотком, причому права на частку власності на фірму кредитор не отримує. У цьому випадку широко відомим прикладом є продаж облігацій. Звичайні акції, облігації, а також деякі інші фінансові інструменти звичайно називаються цінними паперами.

Друга група каналів фінансового ринку - канали так званого непрямого фінансування. При непрямому фінансуванні кошти, переміщуються від сімейних господарств у напрямку до фірм, переходять через особливі інститути, до числа яких належать, наприклад, банки, взаємні фонди, а також страхові компанії; ці організації називаються фінансовими посередниками [1].

Далі будуть розглянуті наступні сектори фінансового ринку Санкт-Петербурга:

Ринок банківських кредитів

Ринок міжбанківських кредитів

Ринок банківських депозитів

Валютний ринок

Ринок державних цінних паперів

Ринок векселів та

Ринок корпоративних цінних паперів

Спочатку буде дана загальна характеристика фінансового ринку Петербурга, його соціально-економічний стан на 1996 рік, потім я розгляну кожний сектор фінансового ринку окремо за такими параметрами:

Його важливість для регіону

Обсяг і структура сектору

Динаміка за останній рік (1996 рік)

Розвиненість

Найбільші оператори

Наявність торгових майданчиків (для ринків цінних паперів)

Прибутковість

ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА ФІНАНСОВОЇ СИСТЕМИ САНКТ-ПЕТЕРБУРГУ

На розвиток фінансового ринку Санкт-Петербурга разом із проведеною в країні грошово-кредитною політикою значний вплив мають такі чинники, як соціально-економічне становище міста, процес формування та використання місцевого бюджету, в тому числі і вибір конкретних фінансових інструментів управління бюджетним процесом, а також роль міських органів влади у підтримці та стимулюванні розвитку регіональної економіки і формування відповідної фінансової інфраструктури.

Соціально-економічне становище Санкт-Петербурга в 1996 році можна охарактеризувати такими основними макроекономічними показниками, наведеними в таблиці № 1.

Таблиця № 1

Макроекономічні показники

1996

У% до 1995 р.

Примітка

Валовий регіональний продукт, трлн. руб.

60,7

90

У порівнянних цінах

Обсяг промислової продукції, трлн. руб.

35,1

79,5

-

Капітальні вкладення за рахунок всіх джерел фінансування, трлн. руб.

8,7

69,1

-

Номінальна середньомісячна зарплата на одного працівника, крб.

809,5

166,8

Соціальний фактор

Офіційно зареєстровані безробітні, тис. чол.

47,4

85,6

-

Частка заощаджень у використанні доходів населення,%

41

172,3

-

У цілому обсяг промислового виробництва в Санкт-Петербурзі в 1996 році склав приблизно 33,8% від рівня 1990 р.

Спад виробництва триває в усіх основних галузях промисловості, крім електроенергетики та харчової промисловості, що зумовлено першочерговою необхідністю продуктів даних галузей.

У той же час обсяг експорту за 1996 рік досяг 3,1 млрд. доларів (зріс на 2%), а обсяг імпорту склав 4,2 млрд. доларів (зменшився на 16%).

Депрессионная фаза в економіці Санкт-Петербурга значно впливає на формування міського бюджету та суттєво обмежує можливості міської Адміністрації. Як і в попередні роки продовжується процес відносного збільшення частки внутрішніх доходів у формуванні дохідної частини державного бюджету, в якій переважають фіскальні надходження, 2 / 3 яких забезпечуються трьома основними податками (податок на прибуток, ПДВ і прибутковий податок).

У вступі зовнішніх доходів має місце різноспрямована динаміка: при скороченні надходжень з Федерального бюджету відбувається зростання обсягу використання позикових коштів, що дозволяє здійснити погашення перевищення бюджетних витрат над доходами (дефіцит бюджету).

Основними інструментами залучення позикових коштів для фінансування видатків міського бюджету є: емісія ГГКО (МКО) і банківські кредити (див. таблицю № 2).

Таблиця № 2

Структура заборгованості міського бюджету

Види позик

Станом на 31.12.96г.

Станом на 31.12.97р.

МЛРД. руб.

Питома вага в загальній сумі боргу

МЛРД. руб.

Питома вага в загальній сумі боргу

ГГКО

1976.4

58.3%

1283.0

35.1%

Кредити комерційних банків

1038.6

30.7%

0.0%

Векселі

307.6

9.1%

0.0%

Облігації міського ощадного позики

65.0

1.9%

265.0

7.3%

Єврооблігації

0.0%

1700.0

46.6%

Синдикований кредит

0.0%

400.0

11.0%

РАЗОМ

3387.6

100.0%

3648.0

100.0%

В даний час рівень запозичення коштів у міський бюджет досягнув критичної величини. На обслуговування бюджетної заборгованості в 1997 році було спрямовано близько 4 трлн. рублів, що становило понад 30% видаткової частини бюджету. Тому формування розвиненого фінансового ринку є одним із пріоритетних завдань, покликаних оздоровити фінансовий стан у місті.

У середині квітня 1997 р. Міністерство фінансів зареєструвало проспект емісії зовнішньої позики Адміністрації (європозики) на суму 300 млн. доларів. Запозичення на зовнішньому ринку (головним чином в США) дозволить залучити для фінансування бюджетних витрат кошти під менший відсоток і на більший термін у порівнянні з умовами запозичення на внутрішньому фінансовому ринку. (Термін погашення - 18.06.2002р., Прибутковість - 9,5%) [2].

За 6 років у Санкт-Петербурзі була створена розвинена інфраструктура фінансового ринку. В даний час в місті діють 4 фондові біржі, 104 комерційних банку і більше 400 фінансових і брокерських компаній [3]. Фінансовий ринок Санкт-Петербурга є другим за масштабом регіональним фінансовим ринком Росії (після Москви) і найбільшим ринком субфедеральних державних зобов'язань.

У зв'язку з цим значним успіхом можна вважати той факт, що на початку 1997 року на біржах міста була організована торгівля облігаціями муніципальних позик Москви і Оренбурга, випуск та обіг яких організовані за типом МКО. Це дозволило залучити на ринок міста додаткові фінансові кошти, переважно регіональних інвесторів.

Характерною рисою фінансового ринку Санкт-Петербурга є його висока ступінь концентрації. Практично на всіх його секторах (валютний ринок, ринок кредитів, депозитів, акцій і облігацій) можна виділити 4-5 найбільш активно діючих операторів, на яких припадає основна частка обороту. Крім того, варто відзначити, що на фінансовому ринку склалася стійка спеціалізація торгових майданчиків. Так, торгівля державними і муніципальними облігаціями (за винятком муніципального облігаційної позики) ведеться на біржових майданчиках, а основний оборот по валюті, корпоративним паперів та векселями припадає на позабіржовий ринок.

Укрупнена структура фінансового ринку наведена на діаграмі № 1.

Діаграма № 1

Фінансовий ринок Санкт-Петербурга

Аналіз фінансового ринку показує, що з урахуванням рівня ліквідності лідируючі позиції на даний момент займає ринок державних цінних паперів (ДКО і МКО), але яскраво виражені тенденції розвитку ринку корпоративних цінних паперів.

Активність учасників фінансового ринку на різних його секторах в значній мірі визначалася політикою ЦБ Росії як в частині контролю за обмінним курсом долара, так і постійного зниження процентної ставки рефінансування. Значення і періоди дії ставок рефінансування, встановлюваних ЦБ Россі, наведені у діаграмі № 2.

Фінансовий ринок Санкт-Петербурга

Діаграма № 2

Динаміка процентних ставок (прибутковості) в основних секторах фінансового ринку наведено в таблиці № 3.

Таблиця № 3

1995

рік

I

95

II

95

III

95

IV

95

I

96

II

96

III

96

IV

96

1997

Січ.

1997 Лют.

Міжбанківський кредит

190.4

433.2

118.6

161.0

48.0

55.8

56.3

48.8

31.7

23.5

29.4

Дохідність ДКО

166.0

278.4

106.3

147.3

141.3

89.7

144.9

67.6

42.2

32.8

28.3

Депозитна ставка

102.0

143.0

122.4

72.9

69.6

61.7

55.4

60.1

43.0

34.5

34.5

Ставка за кредитами

320.3

419.3

379.0

251.1

231.9

187.8

176.4

142.8

80.2

71.6

-

РИНОК БАНКІВСЬКИХ КРЕДИТІВ

Санкт-Петербурзький ринок банківських кредитів традиційно є одним з найважливіших секторів регіонального фінансового ринку. Незважаючи на триваючий спад промислового виробництва, банківські кредити є основними джерелами зовнішнього фінансування і забезпечення стійкості поточної діяльності (як джерела поповнення оборотних коштів) підприємства.

Значно меншою мірою одержані підприємствами банківські кредити спрямовуються на реалізацію інвестиційних проектів, що в умовах недостатності наявності власних коштів підприємств істотно позначається на реалізації інвестиційних програм і технічного переозброєння в більшості галузей регіональної економіки.

Обсяги і структура кредитних вкладень комерційних банків Санкт-Петербурга наведені в таблиці № 4.

Таблиця № 4

Кредитні вкладення комерційних банків Санкт-Петербурга і філій іногородніх банків в 1996 році

01.01.96р.

01.01.97г.

Кредити, надані підприємствам, організаціям і населенню (включаючи прострочену заборгованість), млрд. руб.

Темп росту,%

4971,0

100,0

6734,8

135,5

У тому числі:

Короткострокові, млрд. руб.

Темп росту,%

Частка в кредитах,%

Довгострокові, млрд. руб.

Темп росту,%

Частка в кредитах,%

Позики в іноземній валюті, млрд. руб.

Базисні темпи зростання,%

Питома вага в кредитах в економіку,%

2436,7

100,0

49,0

351,2

100,0

7,1

2183,1

100,0

43,9

3083,4

126,5

45,8

301,9

86,0

4,5

3349,5

153,4

49,7

Кредити, надані іншим банкам, (включаючи прострочену заборгованість і кредити в іноземній валюті), млрд. руб.

Темп росту,%

714,1

100,0

758,4

106,2

У цілому кредитні вкладення банків в інвестиційні програми зросли за рік приблизно на 36%. З даних, наведених у таблиці № 4, видно, що частка довгострокових кредитів промисловості дуже незначна (всього 4,5%) і зменшилася у порівнянні з 1995 роком (7,1%).

Узагальнена структура за видами банківських кредитів станом на 01.01.97г. наведена на діаграмі № 3.

Фінансовий ринок Санкт-Петербурга

Діаграма № 3

З наведених даних видно недостатня розвиненість ринку кредитів громадян. На 01.01.97г. кредитів такого виду видано тільки на 219 млрд. руб., що значною мірою пов'язано як з низьким (середнім) рівнем доходів громадян та високими ризиками по повернення кредиту, так і відсутністю сталої законодавчої практики в галузі прав власності на нерухомість, іпотечного кредитування. У той же час у порівнянні з 1995р. є певне зростання кредитів цього виду (на 46% в порівнянні з 01.01.96р.). Найбільшим оператором на цьому ринку в 1996р. був ВАТ «Промислово-будівельний банк» - 46,5 млрд. руб.

Ринок міжбанківських кредитів

Ринок міжбанківських кредитів - цілком самостійний сектор фінансового ринку, так як міжбанківські кредити є найважливішим інструментом підтримки поточної ліквідності та формування ресурсів банків. Даний ринок дозволяє направляти фінансові кошти від банків з відносно розвиненою ресурсною базою і дешевими пасивами до банків, які мають великі можливості для ефективного вкладення. Розвитку ринку міжбанківських кредитів значною мірою сприяли регіональні відмінності в дохідності різних фінансових інструментів і пасивних операцій у низки комерційних банків на етапі їх розвитку.

Найбільші оператори цього виду ринку наведено на діаграмі № 4

.

Фінансовий ринок Санкт-Петербурга

Діаграма № 4

Аналіз ринку міжбанківських кредитів проводився за даними INSTAR-Петербург. У розрахунок ставки INSTAR-Петербург у 1995-96 роках брало участь 25 банків, найбільш активних операторів МБК.

До банківської кризи серпня 1995 ринок МБК мав тенденцію постійного зростання обсягів зі зменшенням частки кредитування на термін більше 30 днів. Ринок мав яскраво виражену спекулятивну спрямованість, з одного боку, і був засобом підтримки ліквідності банків, з іншого. Середньоденний обсяг МБК у серпні 1995 року становив 14,4 млрд. руб. в день, а максимальні обороти сягали 30 млрд. руб.

Криза і його наслідки внесли суттєві зміни в ситуацію на ринку. У перші дні кризи обсяг операцій помітно знизився. Проте, до появи його явних наслідків (ліквідації банків «Кредит-Петербург», Сибірського Торгового Банку та ін) ринок МБК був досить стійкий, хоча обсяги мали тенденцію до зменшення. Зараз істотно змінилася схема роботи на цьому ринку. Після неповернення частини МБК, банки перейшли до системи жорсткого лімітування і надання гарантій (заставу векселів, цінних паперів), що суттєво знижувало коло потенційних позичальників. У другому півріччі 1995 року на ринку Петербурга було розміщено МБК на загальну суму 1 трлн. руб.

У 1996 році ситуація на ринку МБК ще більше загострилася. Істотне скорочення позичальників з необхідним кредитним рейтингом або відповідним забезпеченням призвело до падіння обсягів розміщуються ресурсів до 433 млрд. руб. у першому півріччі. Однак висока рентабельність вкладень в інші активи зробила можливим залучення ресурсів на термін більше 30 днів. У першому півріччі обсяг таких ресурсів досяг 10% від загальної кількості розміщених МБК. У другій половині 1996 року, у зв'язку з падінням дохідності державних цінних паперів, більшою визначеністю валютного курсу, а також зниженням ставки рефінансування, роль ринку МБК звелася до підтримки короткочасної ліквідності і то лише для дуже обмеженого кола банків. У зв'язку з цим, обсяг ринку в Санкт-Петербурзі істотно скоротився і склав в 1996 році в середньому 3,5 млрд. руб. на день. Усього розміщено 874 млрд. руб., Що менше, ніж у другій половині 1996 року.

Процентні ставки на міжбанківського ринку змінювалися в залежності від ставки рефінансування, термінів кредитування і форми їх забезпечення. Зі збільшенням термінів кредитування від 1 дня до 30 діб вартість засобів зростала іноді до ставки рефінансування. Якщо позичальник надавав забезпечення, то ставка кредитування зменшувалася на 5-10 процентних пунктів.

РИНОК БАНКІВСЬКИХ ДЕПОЗИТІВ

Банківські депозити є одним з найважливіших джерел ресурсів для комерційних банків, так як є найбільш зручним (і традиційним для Росії) інструментом залучення позикових коштів з досить гнучкими умовами та формами взаємовідносин банків з клієнтами. (Депозит - це сума грошей, яку клієнт вносить на зберігання в банк і може використовувати для розрахунків або вилучення готівкою.)

Комерційні банки, що найактивніше працюють на ринку депозитів, наведені на діаграмі № 5.

Фінансовий ринок Санкт-Петербурга

Діаграма № 5

В останні роки продовжується стійке зростання вкладів громадян, причому яскраво виражені випереджаючі темпи цього виду операцій у регіональних ощадбанків. На 01.01.97 р. приблизно ¾ всіх депозитів громадян припадає саме на СПб. Ощадбанк і Леноблсбербанк. Наступними за ролі на цьому ринку є ВАТ «Промислово-будівельний банк» (6,5%), Інкомбанк (5%), Петровський (3,5%), різко нарощують активність у цьому секторі фінансового ринку.

Середня прибутковість цього сектору фінансового ринку для інвесторів (громадян) значно змінювалася протягом року (з 70% на 01.01.96 р. до 40% на 01.01.97 р.).

Основними факторами, що впливають на розмір процентних ставок за вкладами, є: зниження темпів інфляції, зниження ставки рефінансування ЦБ РФ, зміна прибутковості на інших секторах фінансового ринку.

ВАЛЮТНИЙ РИНОК

Санкт-Петербурзька Валютна біржа (СПВБ)

СПВБ є найбільшим центром в Північно-західному регіоні з проведення операцій з іноземною валютою і другий біржею в Росії за обсягом укладених угод після ММВБ. Членами валютного відділу є 84 банку, що представляють всі великі регіони країни.

Основний валютний оборот СПВБ на сьогоднішній день складається з операцій з трьома типами іноземних валют: Долар США - торги проводяться щодня, Німецькі марки - через раз на тиждень, Фінляндські марки - щотижня. Крім того, СПВБ надає можливість проведення операцій з широким спектром інших іноземних валют. Найбільш привабливими на торгах іноземними валютами в 1996 році традиційно виступали долар США і німецька марка. У результаті економічної політики уряду Росії, спрямованої на зміцнення національної валюти, 1996 рік був відзначений зниженням інтересу фінансових інститутів до іноземних валют. У зв'язку з цим у минулому році було вперше відзначено падіння сукупного обороту торгів іноземними валютами.

Розрахунки по операціях з іноземними валютами здійснюються через прямі кореспондентські рахунки біржі, відкриті в банках «The Bank of New York», New York; "The Bank of New York", Frankfurt am Main; Meria Bank, Helsinki і ЦРЦ Головного Управління НБУ по Санкт-Петербургу. До числа найбільш активних учасників, які роблять нетто-операції на торгах, відносяться: ВАТ «Промислово-будівельний банк», АТ «Банк« Санкт-Петербург », філія Московського банку реконструкції та розвитку, комерційні банки« Ліонський кредит «Росія», «Петровський »,« Балтійський »,« Іжкомбанк »(м. Іжевськ).

Міжбанківський валютний ринок

З моменту свого виникнення і до середини 1995 року, міжбанківський валютний ринок обслуговував не тільки зовнішньоторговельні операції суб'єктів економічних відносин, але і забезпечував отримання високих спекулятивних доходів. При постійному падінні курсу рубля мати велику відкриту валютну позицію було дуже вигідно. Однак, з відносною стабілізацією курсу рубля по відношенню до долара, з травня 1995 року ситуація змінилася - ринок втратив свою спекулятивну значимість. Серпнева криза змусила банки ввести суворе лімітування на весь перелік операцій, в тому числі і на прямі конверсійні операції. Це призвело до зниження обсягів міжбанківського ринку при деякому збільшенні біржового. Проте, до кінця 1995 року позабіржовий ринок почав поступово «оживати», обсяги угод практично досягли докризового рівня.

Зниження ролі спекулятивного чинника в 1996 році змінило характер валютних операцій - зросло інвестиційне значення ринку державних цінних паперів, а валютний ринок став перетворюватися на клієнтський ринок, де попит і пропозиція визначаються потребами зовнішньоекономічної діяльності клієнтів банків. Це більшою мірою підтверджує характер зміни обсягів ринку в 1996 році. Зміни активності на міжбанківському валютному ринку носили яскраво виражений сезонний характер, при якому спостерігається зростання обсягів з початку року до максимуму в червні-липні, після чого відбувається сезонний спад, пов'язаний з періодом відпусток і з вересня нове зростання з піком у грудні.

Основна частина угод на позабіржовому ринку відбувалася в 1996 році в режимі ТОМ (дата валютування коштів учасників угоди на наступний день). Ця форма розрахунків забезпечує достатню оперативність при необхідному рівні гарантій з умовою дотримання лімітів здійснюваних операцій. Крім того, якщо обидва учасники угод обслуговуються в РКЦ ГУ ЦБ по Санкт-Петербургу, то банки можуть здійснювати операції типу ТОDAY (розрахунки сьогодні). Якщо одним з учасників угоди є регіональний банк, то в основному укладаються угоди типу SPOT (розрахунок післязавтра).

Основними операторами міжбанківського валютного ринку Санкт-Петербурга, за даними Головного Управління Центрального Банку, є ВАТ «Промислово-будівельний банк», АТ «Банк« Санкт-Петербург »,« Петровський »,« Балтійський ». Сумарний оборот цих операторів у 1996 році склав близько 8,5 трлн. $, Що становить понад 65% від загального обсягу міжбанківського ринку Санкт-Петербурга.

На міжбанківському валютному ринку превалюють операції рубль / долар, вони становлять 80-85% усього обсягу операцій. Домінуюча роль долара визначається валютної структурою зовнішньоекономічних операцій. На другому і третьому місцях за обсягами проведених операцій слідують німецька і фінська марка.

У 1996 році для Санкт-Петербурга, як і раніше був характерний найвищий курс валюти в Росії, хоча різниця у порівнянні з іншими валютними центрами зменшилася. У місті як і раніше існує перевищення нетто-покупців над нетто-продавцями валют, але політика Центрального Банку та Уряду з коригування і стабілізації курсу національної валюти роблять ситуацію на валютному ринку передбачуваною і досить рівній на всій території Росії.

Ринок готівкової іноземної валюти

У грудні 1996 року операції з готівковою іноземною валютою в Санкт-Петербурзі здійснювали 27 комерційних банків і 41 філія іногородніх банків. Кількість діючих пунктів обміну іноземної валюти 689. Найбільш активними операторами цього ринку за обсягами здійснюваних операцій в 1996 році були: «МДМ-банк», Санкт-Петербурзький банк Ощадбанку Росії, ВАТ «Промислово-будівельний банк» та ін Основна частка за обсягами здійснюваних операцій припадає на долари США - 85% , німецькі марки - 6% і фінляндські марки - 5%, частка інших видів валют - близько 1% (в порівнянні з листопадом 1996 р. ці показники залишилися незмінними). Найбільший обсяг надійшла до кас банків і витраченої банками готівкової іноземної валюти припав на грудень 1996 року (максимальний рівень надходжень і витрат готівкової іноземної валюти за весь період моніторингу з 1885 року).

РИНОК ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ

Ринок державних цінних паперів є ключовим у структурі розвивається грошового ринку. в Петербурзі він складається з інструментів емітованих на федеральному і муніципальному рівні. Найпопулярнішими цінними паперами федерального рівня є дисконтні Державні короткострокові зобов'язання (ДКО) і купонні Облігації федеральної позики (ОФП). У 1994 році були випущені перші транші (проспекти емісій) Муніципальних короткострокових облігацій - аналог ДКО на регіональному рівні. До справжнього моменту в Санкт-Петербурзі склався досить стійкий ринок державних цінних паперів.

Роль цього виду фінансових інструментів у структурі вкладень регіональних комерційних банків показана в таблиці № 5.

Таблиця № 5

Дата

Сума вкладень (у млрд. руб.)

Структура вкладень в цінні папери (у% до загальної суми)

У цінні папери

У тому числі

У державні цінні папери

В акції акціонерних товариств

У негосуд. Боргові зобов'язання

У госуд. і муніципальні цінні папери

В акції акціонерних товариств

У негосуд. Боргові зобов'язання

01.01.96

1138,0

555,6

103,5

478,9

48,8

9,1

42,1

01.07.96

1746,4

810,3

113,1

823,9

46,4

6,5

47,1

01.01.97

3232,1

1904,6

115,8

121,8

58,9

3,6

37,5

Державні казначейські облігації (ДКО) і Облігації федеральної позики (ОФП)

Найбільшою мірою на російському фінансовому ринку розвинений сектор державних короткострокових зобов'язань (ДКО). Вони в даний час є найбільш ліквідним фінансовим інструментом. Ємність російського ринку за номінальною вартістю обертаються інструментів цього виду на сучасний момент перевищила 100 трлн. руб., причому зростаючі обсяги розміщення використовуються для обслуговування старих випусків. Для ринку ДКО характерна висока ступінь інформаційної прозорості, він служить функції управління ліквідністю комерційних банків, хоча часті коливання цін надають йому деяку нестійкість.

19 грудня 1995 на СПВБ відбулося відкриття регіональної торговельної площадки ГКО / ОФЗ. Середньомісячний обсяг торгів протягом 1996 року виріс майже в 7 разів і склав у грудні 1996 року понад 1500 млрд. руб.

Торги ГКО / ОФЗ проводяться на підставі договорів, укладених СПВБ з Центральним банком Російської Федерації та Московської валютною біржею (ММВБ), згідно з якими СПВБ виконує функції розрахункового центру по операціях на ринку ГКО / ОФЗ і здійснює технічний доступ трейдерів до торгово-депозитарну систему ММВБ. Використання для доступу до бази даних торгової системи ММВБ виділеного оптоволоконного каналу зв'язку дозволяє укладати угоди в реальному режимі часу з іншими торговими майданчиками ГКО / ОФЗ (Москва, Новосибірськ, Владивосток, Нижній Новгород, Ростов, Самара, Єкатеринбург).

Привабливість ринку ГКО / ОФЗ на СПВБ характеризується динамічним збільшенням щомісячних обсягів торговельних угод в 1996 році. При цьому, враховуючи глибину ринку ДКО (понад 200 трлн. Руб.), Можна зробити висновок, що потенціал СПВБ на цьому секторі фондового ринку ще не вичерпаний.

В даний час на СПВБ зареєстровано 34 дилерів, що отримали від Центрального Банку Росії статус Офіційного Дилера ДКО. З відкриттям регіональної майданчики ДКО в Санкт-Петербурзі значно зріс інтерес місцевих інвесторів до ринку ГКО / ОФЗ. Також як і на ринку ГГКО дилери працюють з юридичними і фізичними особами.

Державні Міські короткострокові облігації

Одним з основних фінансових інструментів фондового ринку Санкт-Петербурга в даний час є державні міські короткострокові облігації (ГГКО), емітентом яких є Адміністрація Санкт-Петербурга. Забезпеченням позики є частина ПДВ, що повертається, в Санкт-Петербург, захищена статтею бюджету СПб. «Витрати на обслуговування внутрішнього боргу» і кредити, що виділяються в рамках договорів з банками, власниками бюджетних рахунків.

Реєстрація руху облігацій здійснюється Санкт-Петербурзьким Розрахунково-депозитарний центр. Розрахункове обслуговування реалізується через спеціальний рахунок ГГКО Комітету фінансів у ЦРКЦ ГУ ЦБ РФ по Санкт-Петербургу. Перше розміщення відбулося 23 березня 1995 року і, практично відразу. ГГКО стали однією з найбільш прибуткових, надійних і ліквідних цінних паперів на фондовому ринку СПб. За минулий час було зареєстровано п'ять проспектів емісії ГГКО, представлених в таблиці № 6.

Таблиця № 6

Дата реєстрації проспекту емісії ГГКО

16.09.94

30.11.95

08.07.96

18.09.96

26.12.96

Обсяг емісії ГГКО за номіналом, трлн. руб.

2.1

2.9

1.17

2.0

3.0

Всі випуски проспектів емісій розміщені повністю. Підсумки роботи Державної позики Адміністрації Санкт-Петербурга за 1996 року показують, що ринок ГГКО є найбільшим сегментом не тільки петербурзького фінансового ринку, але і всього субфедеральних облігацій Росії. Менш ніж за двохрічну період петербурзькі облігації заслужили репутацію одного з самих надійних, прибуткових, високоліквідних фінансових інструментів і займають значну частку в інвестиційних портфелях юридичних і фізичних осіб.

У 1996 році було проведено 46 аукціонів з розміщення облігацій Державних Адміністрації Санкт-Петербурга, з них 15 з розміщення додаткових траншей облігацій. Загальний обсяг емісії склав 6,07 трлн. руб. Всього в минулому році було емітовано 6 тримісячних випусків ГГКО, 15 випусків з терміном обігу шість місяців, 7 зі строком обігу дев'ять місяців, 2 з терміном обігу дванадцять місяців і 1 вісімнадцятимісячний випуск. На аукціонах було розміщено облігацій на загальну суму 4105 млрд. руб. за номіналом, при сукупному попиті 5739 мільярдів. руб. за номіналом. Сумарна виручка аукціонів склала 2911 млрд. руб. Частка розміщення за неконкурентними заявками склала в середньому 75% від загального обсягу продажів на аукціонах.

У 1996 році було здійснено погашення 21 випуску ГГКО на загальну суму 4,10 трлн. руб., з яких 10 тримісячних випусків, 8 випусків з терміном обігу шість місяців, 2 з терміном обігу дев'ять місяців і 1 дванадцятимісячний випуск. Сукупний оборот ринку ГГКО в 1996 році перевищив 14650 млрд. руб., що в 4,3 рази більше обороту попереднього року. Річний обсяг угод на вторинних торгах ГГКО склав 11,75 трлн. руб., що в 5 разів вище показника 1995 року.

Активна позиція Емітента на вторинному ринку забезпечила йому можливість управління ставкою запозичення. Емітент протягом року здійснював на вторинних торгах дорозміщення і достроковий викуп ГГКО з метою збільшення надходження коштів до бюджету і зниження вартості позикових ресурсів. У результаті ціна дорозміщення облігацій, як правило, була значно вище середньозваженої ціни на аукціоні. Достроковий викуп ГГКО при загальному зниженні цін на ринку також давав вигоду внаслідок зменшення ставки запозичення.

Інтервал прибутковості до погашення для всіх випусків ГГКО на початку 1996 року становив 100% -150% річних, а до кінця року знизився до 30% -40% річних. При первинному розміщенні облігацій в 1996 році у третини випусків ГГКО прибутковість до погашення була нижчою, ніж в аналогічних випусків ДКО.

Проведені протягом року заходи щодо реструктуризації позики на користь довгострокових облігацій дозволяли Емітенту здійснювати ефективне управління борговим портфелем і істотно знижувати ризик для всіх учасників ринку. Первинний ринок ГГКО виявився більш стійким по відношенню до політичних ризиків, зокрема пов'язаних з президентськими виборами.

Дюрація (середній термін запозичення) ринку ГГКО зросла з 87 днів на початку 1996 року до 149 днів в кінці року. До кінця 1996 року кількість дилерів ГГКО зросла до 50, а число інвесторів ГГКО зросла до 4116. На 31 грудня 1996 року кількість облігацій, що перебувають в обігу, склала 5 млн. 29 тис. У грудні 1996 року відбулося затвердження Законодавчим Зборами і підписання Мінфіном нового Проспекту емісії ГГКО обсягом в 3 трлн. руб.

Протягом останніх шести місяців 1996 року місячні обороти ринку ГГКО стійко перевищували рівень 1,3 трлн. руб., досягнувши максимального значення в листопаді. Падіння обсягів угод у період з березня по травень 1996 року було обумовлене погіршенням кон'юнктури ринку напередодні президентських виборів.

РИНОК ВЕКСЕЛІВ

Динаміка розвитку ринку векселів (різновид цінного паперу у вигляді відстрочки платежу) Санкт-Петербурга в 1996 році значним чином була обумовлена ​​кризою, що продовжується неплатежів, основні причини якого добре відомі: знецінення оборотних коштів, криза збуту (у зв'язку з неконкурентноздатністю і зміною структури попиту), значне зростання витрат (електрика, тепло, газ, ж / д перевезення) та інше.

Специфіку розвитку вексельних розрахунків визначила також неможливість прискореної процедури стягнення за вексельними боргами. 21 лютого 1997 був прийнятий федеральний закон про простий і переказний векселі. Закон має величезне значення для ринку, оскільки закріпив спрощену процедуру стягнення за векселями. Сподіваюся, що це значно дисциплінує векселедавців.

У 1996 році ринок як і раніше був представлений векселями банків Комітету Фінансів Адміністрації Санкт-Петербурга (КФ), великими компаніями-монополістами (основні - Лененерго, Жовтнева залізниця, Северсталь). Основною тенденцією можна вважати відносне збільшення обсягу корпоративних векселів у порівнянні з інвестиційними (банків і КФ). КФ випускав тільки свої власні векселі, тому банківські векселі потрапляли на ринок з інших регіонів (в основному з Москви). Дебіторська та кредиторська заборгованості основних векселедавців тільки збільшилися, відповідно обсяг розрахунку векселями також неухильно зростав. Закон про простий і переказний векселі заборонив місцевим органам влади брати зобов'язання за векселями, тому з моменту виходу в світ закону випуск векселів КФ припинений. Вихід указу президента РФ від 12 травня 1997 року № 467 «Про припинення надання гарантій та поручительств за рахунок коштів федерального бюджету» очевидно, сильно зменшить обсяг банківських векселів на ринку. До цього варто додати, що використання банківських вексельних кредитів у зв'язку з різким зменшенням ставок фінансового ринку ставати дуже дорогим. Можна зробити висновок (і це вже знаходить практичне підтвердження), сто тенденція відносного збільшення кількості корпоративних векселів у структурі ринку в 1997 році зберегтися.

1996 рік став роком бурхливого розвитку ринку векселів промислових підприємств - обсяги і різноманітність випусків різко виросли. Метою випуску векселів у цьому випадку є зменшення дебіторської та кредиторської заборгованості. Відстрочка за часом, від дати складання до дати погашення, жорсткі умови прийому векселів від платоспроможних підприємств, дисконтування векселів та ін сприяли скороченню дебіторської і кредиторської заборгованості.

Схема обігу подібних векселів, як правило, не передбачає заздалегідь зумовлену ланцюжок обігу. Тому частина векселів потрапляє на відкритий ринок для продажу за гроші зацікавленим особам (дебіторам векселедавців). Котирування формуються в результаті дії багатьох чинників: платоспроможності покупця, кількості векселів, попиту на товар, послуги векселедавця, платоспроможності дебіторів, дій векселедавця по відношенню до боржників, умов прийому векселів. Останній фактор може штучно регулюватися, змінюючи котирування в широких межах.

У 1996 році простежувалася низхідна динаміка котирувань векселів промислових підприємств. Основні причини такої тенденції - інфляція витрат, зменшувана відносна частка грошових коштів у загальній сумі розрахункових коштів в економіці, політика векселедавців та інше. Локальні коливання щодо обший тенденції, як правило, обумовлені розбіжністю в тимчасовому розрізі попиту-пропозиції.

За 1996 рік ринок векселів досяг значних висот. Основні досягнення - значне збільшення попиту за векселями промислових підприємств, незважаючи на зниження їх котирувань. Вже до початку 1997 року спостерігається стійкий дефіцит на ринку найбільш популярних векселів, в результаті чого їх котирування поповзла вгору. Різниця між котируваннями попиту і пропозиції скоротилася з 3% -7% на початку року до 0,5% -2% в кінці. Корпоративні векселі стають достатньо ліквідним інструментом.

Ринок банківських векселів у 1996 році був ринком покупця. Така ситуація не тільки зберегтися, але й посилитися в 1997 році за вже згаданим вище причин. Динаміка котирувань векселів при умовній фіксації терміну платежу повністю, хоча і з деякою фільтрацією, визначалася рухом ставок по ДКО з додаванням деякої премії за додаткові ризики в залежності від надійності векселедавця.

Вексельний ринок Санкт-Петербурга, звичайно, дещо відрізняється в розвитку своєї інфраструктури від Москви. У столиці вже з'явився майданчик електронних торгів векселями, почала роботу Асоціація учасників вексельного ринку (АУВЕР). Але і в Санкт-Петербурзі в 1996 році відбулися позитивні зрушення, так різко зросла кількість операторів на ринку, всі три біржі організували майданчика з торгівлі векселями, Уряду міста і області заснували Регіональний вексельний центр, покликаний оптимізувати і координувати потоки вексельних розрахунків як на верхньому рівні (бюджет і базові підприємства-монополісти), так і на середньому рівні (підприємства товаровиробники). Всі ці моменти сприяють подальшому формуванню цивілізованого і ефективного ринку боргових зобов'язань в Північно-Західному регіоні.

РИНОК КОРПОРАТИВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ

Динаміка акцій петербурзьких емітентів

Санкт-Петербург є великим промисловим і фінансовим центром. За даними дослідження, проведеного в 1996 році журналом «Експерт», Петербург займає 4-е місце серед російських регіонів за економічним потенціалом та інвестиційної привабливості. Саме це багато в чому визначило швидке зростання ринку корпоративних паперів. Загальна капіталізація акцій петербурзьких підприємств досягла в 1996 році 15 трлн. руб., що більш, ніж в 3 рази перевищує обсяг капіталізації ринку муніципальних короткострокових облігацій-другого за величиною сегмента ринку регіональних цінних паперів.

У 1996 році Комітетом фінансів Санкт-Петербурга і Мінфінов РФ було зареєстровано 3800 випусків акцій петербурзьких акціонерних товариств та 4 випуски облігацій. У той же час, досить ємного ринку корпоративних цінних паперів в місті до цих пір не створено. Лише 2 нових випуску акцій і 2 випуски облігацій допущені до відкритого розміщення. Більше половини суми капіталізації ринку припадає на акції кількох найбільших підприємств міста, які наведені нижче при розгляді фондового індексу. На акції цих підприємств припадає і левова частка оборотів ринку.

Реальним індикатором ситуації на ринку корпоративних паперів є фондовий індекс. Динаміку петербурзьких акцій протягом року демонструє фондовий індекс ФІП-30, що розраховується з березня 1995 року Балтійським фінансовим агентством і відображає найбільш значні тенденції розвитку позабіржового ринку Санкт-Петербурга. ФІП-30 включає акції 30 найбільш ліквідних підприємств міста (це становить 90% петербурзьких акцій, що мають регулярні котирування на біржовому та позабіржовому ринках). Крім зведеного індексу, розраховуються 6 галузевих індексів, що дозволяють аналізувати динаміку ринку акцій петербурзьких емітентів:

ФІП-1 «Машинобудування та приладобудування»:

- АТ «Кіровський завод», АТ «Іжорські заводи», АТ «Ленінградський металевий завод», АТ «Електросила», ЛОМО, АТ «Завод турбінних лопаток», «Алмаз», АТ «Севкабель».

ФІП-2 «Хімія і металообробка»:

- АТ «Медполимер», АТ «Пластполімер», АТ «фармакон», АТ «Червоний Виборжец».

ФІП-3 «Харчова та легка промисловість»:

- АТ «Пивоварний завод« Балтика », АТ« Ленрибпром », АТ« Комбінат ім. Степана Разіна », АТ« Великий Гостинний двір », АТ« Російські самоцвіти ».

ФІП-4 «Паливно-енергетичний комплекс»:

- АТ «Лененерго», АТ «Кірішінефтеоргсінтез».

ФІП-5 «Транспорт і зв'язок»:

- АТ «Балтійське морське пароплавство», АТ «Північно-Західне пароплавство», АТ «Морський торговельний порт Санкт-Петербурга», АТ «Петролеспром», АТ «Ленсвязь», АТ «Петербурзька телефонна мережа".

ФІП-6 «Фінанси»:

- ВАТ «Промислово-будівельний банк», АТ «Банк« Санкт-Петербург », АТ« Банк енергетичного машинобудування «Енергомашбанк», АТ «Петровський».

Протягом 1996 року зведений індекс виріс на 109%. При цьому можна чітко розмежувати два етапи його розвитку. Перший етап - з січня по травень - характеризується застоєм ринку і падінням курсової вартості акцій. У квітні було досягнуто мінімальне значення індексу за весь час його обчислення. Другий етап - з червня по грудень - характеризується стабільним зростанням індексу та активності операторів. При цьому зростання індексу був стабільним, без різких стрибків і падінь. Максимальне значення постійно поліпшувався - останній рекорд 20 листопада склав 2612,6 пунктів. Зростання індексу забезпечили акції енергетичних компаній (Лененерго) і телекомунікаційних компаній (ПТС, СПб. ММТ і «Ленсвязь»).

Акції підприємств машинобудування у 1996 році переживали спад. Тільки ціна акцій АТ «Іжорські заводи» зуміла подолати рівень 1995 року, і по них було зафіксовано максимальне значення приросту курсової вартості (+147, 2%). На другому місці за величиною річного приросту - акції ЛМЗ (+39,3%). По акціях енергетичного машинобудування було зафіксовано певний застій, коли протягом практично всього року їх вартість не змінювалася і кількість угод була мінімальною. У цій групі знаходиться і аутсайдер індексу - «Севкабель» (-80% за 1996 рік).

Індекс акцій підприємств хімії і металообробки в 1996 році знизився на 26,4%, причому це зниження торкнулося всіх підприємств, що входять в цю групу. Найбільше зниження зазнали акції АТ «Медполимер» (-37% за 1996 рік).

Індекс підприємств, що входять до групи легкої, харчової промисловості і торгівлі рівномірно зростав, починаючи з червня, і його приріст за 1996 рік склав 100%. Лідерами групи є пивоварний завод «Балтика» (+175%) і АТ «Російські самоцвіти» (+97%). Виросли і котирування акцій Великого Гостиного Двору (+57%) і заводу ім. Степана Разіна (+43%).

Зростання групи паливно-енергетичних компаній забезпечив різкий зліт акцій АТ «Лененерго» (+583% за рік). Ринок акцій АТ «Кірішінефтеоргосінтез» у 1996 році продовжувало лихоманити через безперервні конфліктів у керівництві компанії та організаційних змін.

У групі «Транспорт і зв'язок» можна відзначити акції телекомунікаційних компаній, які в результаті проведеної політики на фондовому ринку стали лідерами петербурзького ринку акцій. Приріст вартості акцій за 1996 рік склав - для АТ «Ленсвязь» - 366%, СПБММТ - 348%, ПТС - 275%. З акцій транспортних компаній найбільш стабільний ринок мають акції Північно-Західного пароплавства.

Ринок акцій банків в 1996 році перебував у стані спаду, хоча індекс групи виріс на 36%. Пов'язано це з тим, що в 1994-95 роках цей сектор ринку пережив значне зростання, і з тих пір інтерес інвесторів до акцій банків значно знизився.

Оцінюючи в цілому перспективи петербурзьких акцій на 1997 рік, можна відзначити, що збережуться ті ж тенденції, що і в 1996 році - підйом акцій природних монополістів (ПЕК і телекомунікації), стабільне зростання підприємств машинобудування та харчової промисловості. 1996 показав, що динаміка акцій у значній мірі залежить від успішної реалізації на підприємствах інвестиційних програм, і в 1997 році ця тенденція ще більше посилиться.

Торгівля корпоративними цінними паперами в Санкт-Петербурзі

У Петербурзі діє як організований (біржовий), так і неорганізований (позабіржовий) ринки цінних паперів. Сумарний дохід по корпоративних цінних паперів в 1996 році перевищив 1 трлн. руб., причому з цієї суми на частку позабіржового ринку припало більше 90%. Оборот по регіональних акціях і облігаціях перевищив 500 млрд. руб.

Основними операторами ринку є регіональні інвестиційні компанії (їх кількість в 1996 році досягло 400). Інші фінансові інститути на цьому ринку представлені незначно. Роботу з акціями компанії вели переважно за рахунок власних коштів, і це є однією з ключових причин, що стримують розширення ринку корпоративних паперів - тільки три фінансові компанії («Енергокапітал», «Ленстройматеріали» і «Девіз») мають власний капітал, що перевищує 1 млн. екю. Подальший розвиток ринку можливо тільки за умови залучення додаткових фінансових ресурсів - коштів комерційних банків, населення і зарубіжних інвесторів.

Біржова торгівля корпоративними цінними паперами

Біржова торгівля корпоративними цінними паперами в Санкт-Петербурзі ведеться на двох майданчиках - Товарно-фондової біржі "Санкт-Петербург» і Санкт-Петербурзької фондової біржі. Активно торгують акціями більше 50 трейдерів. На кінець 1996 року в лістингові списки цих бірж входили акції наступних петербурзьких товариств: ВАТ «Промислово-будівельний банк», АТ «Банк« Санкт-Петербург », ВАТ« Вітабанк », ВАТ« Хлібний дім », АТ« Самсон », АТ« Балтика », АТ« Росстром ». Загальна кількість торгованих цінних паперів перевищила 30.

Незважаючи на значні досягнення, торгівля корпоративними цінними паперами на біржах Санкт-Петербурга в 1996 році переживала важкі часи. Корпоративні цінні папери займають вкрай незначну частку в загальному обороті бірж. Обсяг торгівлі протягом практично всього року скорочувався. У той же час, у 4-му кварталі ситуація на біржовому ринку різко змінилася - обсяги торгівлі акціями виросли в порівнянні з початком року в кілька разів (на четвертий квартал припало понад 90% річного обороту). Таким чином, виправдалися прогнози про те, що приплив навіть незначної частини коштів з ринку держпаперів здатний різко оживити ринок корпоративних паперів.

Подальший розвиток цього сектора ринку буде залежати в першу чергу від того, чи зуміють біржі створити електронні системи торгівлі акціями, здатні за своєю ефективністю конкурувати з Російською Торгової Системою. У 1996 році така робота активно проводилася на Товарно-фондової та Фондовій біржах, а також на Валютної біржі. Підсумком цієї діяльності має стати створення в 1997 році торгових майданчиків, суміщених з ринками державних цінних паперів і векселів, що дозволить фінансовим компаніям і банкам здійснювати оперативне маневрування фінансовими ресурсами.

Позабіржова торгівлі корпоративними цінними паперами

Основою позабіржового ринку корпоративних цінних паперів є Російська торговельна система, через яку здійснюється від 60% до 70% обороту ринку (решта припадає на біржі та фондові магазини). Поширеною стала практика роботи фінансових компаній, коли вони скуповують у населення акції через мережу фондових магазинів, формують великі пакети і торгують ними через РТС.

Акції петербурзьких компаній досить добре представлені в РТС. Станом на кінець 1996 року в лістинг РТС входили акції 18 петербурзьких компаній (з більш ніж 200 російських компаній): «Кіровський завод», «Електросила», «Севкабель», «БМП», «Морський порт Спб.», «Банк« Санкт-Петербург »,« Лененерго »,« ПТС »,« СПб ММТ »,« Іжорські заводи », ЛОМО,« СЗРП »,« Червоний Виборжец ». Частка петербурзьких компаній у загальній сумі капіталізації РТС досягла 6%.

У 1996 році членами РТС були 20 петербурзьких фінансових компаній і банків. Кількість операцій з їх участю перевищило 4000, а річний оборот - 600 млрд. руб. (Причому більше 85% припало на 5 найбільш великих компаній).

Однією з ключових проблем, які перешкоджають подальшому розвитку позабіржової торгівлі, є низька ліквідність більшості російських акцій. Тому перспективи РТС пов'язані в першу чергу з ринком РТС-2, який почав функціонувати в листопаді 1996 року. Завдяки спрощеній системі лістингу та меншому розміру мінімального лота (5 млн. руб. Проти $ 5 тисяч на РТС-1), РТС-2 дозволяє залучити в оборот значно більшу кількість акцій і залучити нових учасників торгівлі.

Список літератури

«Фінансові ринки Санкт-Петербурга» - Додаток до «Бюлетеня асоціації комерційних банків Санкт-Петербурга», СПб., 1997 р.

Едвін Дж. Долан, «Гроші, банки та грошово-кредитна політика», СПб., 1994 р.

Є.В. Михайлова, «Фінансовий ринок в Російській Федерації», Видавництво Санкт-Петербурзького Університету Економіки і Фінансів, 1992 р.

В.С. Балабанов, І.Є. Осокіна, «Ринок цінних паперів», Москва, 1994 р.

Едвін Дж. Долан, «Макроекономіка», СПб., 1997 р.

В.А. Буньков, «Підприємцю про банки та банківські операції», СПб., 1993 р.

[1] Долан Е. Дж. - Гроші, банки та грошово-кредитна політика. СПб. 1994. Стор. 14.

[2] За даними Міністерства Фінансів РФ.

[3] На 1997р. - Додаток до «Бюлетеня Асоціації комерційних банків Санкт-Петербурга».


Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Міжнародні відносини та світова економіка | Курсова
121.4кб. | скачати


Схожі роботи:
Перетворення Санкт-Петербурга
Підстава Санкт Петербурга
Архітектура Санкт-Петербурга
Театри Санкт-Петербурга
Підстава Санкт-Петербурга
Святині Санкт Петербурга
Святині Санкт-Петербурга
Класицизм в архітектурі Санкт-Петербурга
Будівля кунсткамери Санкт-Петербурга
© Усі права захищені
написати до нас