Проект | Витрати, пов'язані з інвестуванням | Прибутковість проекту |
A | ₤ 70.000 | 18% |
B | 100.000 | 17 |
C | 130.000 | 16 |
D | 50.000 | 15 |
E | 100.000 | 14 |
Ціна капіталу (cost of capital) компанії - 16%, оптимальна кількість позикового капіталу на інвестиційну діяльність (optimal debt to net assets) - 30%, чистий річний дохід (current year's profit available to equity shareholders) - ₤ 350.000.
У даному випадку підприємство, швидше за все, інвестує свою отриманий прибуток у проекти: A, B, C, оскільки їх прибутковість> = 16%, для цього буде потрібно ₤ 300.000. Причому, ₤ 90.000 надійдуть в якості позикових коштів, т. о. Засоби що залишилися на виплату дивідендів складуть {350.000-(300.000-90.000)} = ₤ 140.000
Основні теоретичні розробки в рамках цієї теорії були виконані Франко Модільяні та Мертоном Міллером в 1961 р. Вони висунули ідею про існування так званого "ефекту клієнтури" (Clientele Effect), згідно з якою акціонери більшою мірою віддають перевагу стабільності дивідендної політики, ніж отримання якихось екстраординарних доходів. Крім того, вони вважають, що дисконтована ціна звичайних акцій після фінансування за рахунок прибутку всіх прийнятних проектів плюс, отримані за залишковим принципом дивіденди в сумі еквівалентні ціні акцій до розподілу прибутку. Іншими словами, сума виплачених дивідендів приблизно дорівнює витратам, які в цьому випадку необхідно понести для вишукування додаткових джерел фінансування. Модільяні і Міллер все-таки визнають певний вплив дивідендної політики на ціну акціонерного капіталу, але пояснюють його не власне впливом величини дивідендів, а інформаційним ефектом - інформація про дивіденди, зокрема про їх зростання, провокує акціонерів на підвищення ціни акцій. Основний висновок цих вчених - дивідендна політика не потрібна.
Недоліком даної теорії є те, що вчені поставили деякі вихідні параметри (відсутність впливу податків, відсутність витрат по додатковому випуску акцій та ін), що носять штучний характер. А так само визнавали незначними ризики пов'язані з процесом інвестування прибутку.
Теорія «синиці в руках» М. Гордона і Д. Лінтнер
Опоненти вищеописаної теорії вважають, що дивідендна політика впливає на величину сукупного багатства акціонерів. Основним ідеологом другого підходу до проблеми вибору дивідендної політики є М. Гордон. Основний його аргумент виражається крилатою фразою "Краще синиця в руці, ніж журавель у небі" і полягає в тому, що інвестори, виходячи з принципу мінімізації ризику, завжди віддають перевагу поточні дивіденди можливим майбутнім, так само як і можливого приросту акціонерного капіталу. Крім того, поточні дивідендні виплати зменшують рівень невизначеності інвесторів щодо доцільності і вигідності інвестування у підприємство; тим самим їх задовольняє менша норма доходу на інвестований капітал, що призводить до зростання ринкової оцінки акціонерного капіталу. Навпаки, якщо дивіденди не виплачуються, невизначеність зростає, зростає і прийнятна для акціонерів норма доходу, що призводить до зниження ринкової оцінки акціонерного капіталу.
Можна сказати, що другий підхід є більш поширеним. Разом з тим визнається і той факт, що якогось єдиного формалізованого алгоритму у виробленні дивідендної політики не існує - вона визначається багатьма факторами, в тому числі і важко формалізуються, наприклад психологічними. Тому кожне підприємство повинно вибирати свою суб'єктивну політику виходячи, перш за все з притаманних йому особливостей. Можна виділити дві основні інваріантні завдання, які вирішуються в процесі вибору оптимальної дивідендної політики. Вони взаємопов'язані і полягають у забезпеченні:
максимізації сукупного надбання акціонерів;
достатнього фінансування діяльності підприємства. Ці завдання, є наріжним каменем при розгляді всіх основних елементів дивідендної політики: джерел дивідендів, порядку їх виплати, видів дивідендних виплат і ін
1.2 Фактори, що визначають дивідендну політику:
Обмеження правового характеру. Власний капітал підприємства складається з трьох великих елементів: акціонерний капітал, емісійний дохід, нерозподілений прибуток. У більшості країн законом дозволена одна з двох схем - на виплату дивідендів може витрачатися або тільки прибуток (прибуток звітного періоду та нерозподілений прибуток минулих періодів), або прибуток та емісійний дохід.
У національних законодавствах є й інші обмеження з виплати дивідендів. Зокрема, якщо підприємство неплатоспроможним або оголошення його банкрутом, виплата дивідендів у грошовій формі, як правило, заборонена. Оскільки податком обкладаються тільки отримані акціонерами дивіденди, а відкладені до виплати дивіденди (нерозподілений прибуток) не оподатковуються, нерідко компанії не виплачують дивіденди з тим, щоб уникнути податку. У цьому випадку на розсуд місцевих податкових органів перевищення нерозподіленого прибутку над встановленим нормативом (наприклад, у США він дорівнює 250 тис. дол.) Обкладається податком. Причина введення подібних обмежень криється в необхідності захисту прав кредиторів та запобігання можливого 'проїдання' власного капіталу підприємства.
Згідно з російським Положення про акціонерні товариства процедура оголошення дивіденду проводиться в два етапи:
проміжний дивіденд оголошується директоратом і має фіксований розмір;
остаточно - дивіденд затверджується загальними зборами за результатами року з урахуванням виплати проміжних дивідендів.
Розмір дивіденду не може бути більше рекомендованого директорами, але може бути зменшений зборами. Що стосується фіксованого дивіденду за привілейованими акціями, так само як і відсотки по облігаціях, то він встановлюється при їх випуску.
Обмеження контрактного характеру. У багатьох країнах величина виплачуваних дивідендів регулюється спеціальними контрактами в тому випадку, коли підприємство хоче отримати довгострокову позику. Щоб забезпечити обслуговування такого боргу, в контракті, як правило, обмовляється: межа, нижче якого не може опускатися величина нерозподіленого прибутку; мінімальний відсоток реінвестованого прибутку; максимальний відсоток прибутку, що направляється на виплату дивідендів. У Росії подібної практики немає; віддаленим аналогом її виступає обов'язковість формування резервного капіталу в розмірі не менше 10% статутного капіталу товариства.
Обмеження в зв'язку з недостатньою ліквідністю. Дивіденди в грошовій формі можуть бути виплачені лише в тому випадку, якщо у підприємства є гроші на розрахунковому рахунку або грошові еквіваленти, конвертовані в гроші, достатні для виплати. Теоретично підприємство може взяти кредит для виплати дивідендів, однак це не завжди можливо і, крім того, пов'язано з додатковими витратами. Таким чином, підприємство може бути прибутковим, але не готовим до виплати дивідендів через відсутність реальних грошових коштів. У Росії в умовах виключно високої взаємної неплатоспроможності така ситуація цілком реальна. * У такій ситуації альтернативою може виступати:
дивіденд, який сплачується у формі векселя або розписки, тобто свідоцтво на дивіденди ('scrip' dividend);
покупка на вторинному ринку підприємством власних акцій (repurchasing shares).
Якщо в першому випадку ситуація досить ясно, то щодо другого необхідні наступні пояснення:
Даний спосіб застосовується, якщо компанії на купівлю власних акцій потрібно менше коштів, ніж у разі виплати дивідендів акціонерам.
У деяких країнах, розглянемо на прикладі Великобританії, дані дії дозволені * з 1981р., Але попередньо згоду на їх вчинення компанії повинні дати акціонери, так само встановлюються кількісні обмеження на покупку цінних паперів та їх обов'язкове анулювання після придбання. Такі жорсткі заходи пов'язані з тим, що компаніям дуже вигідно купувати власні акції так як:
збільшується ринкова ціна акцій через зниження їх загальної кількості;
збільшується EPS;
збільшити співвідношення ЗК / СК зменшенням власного капіталу, якщо зростання ринкових цін не буде випереджаючим;
наявність можливості знизити відносна кількість акцій великих акціонерів;
Слід зазначити, що в багатьох країнах цей спосіб заборонений взагалі.
Обмеження в зв'язку з розширенням виробництва. Багато підприємств, особливо на стадії становлення, стикаються з проблемою пошуку фінансових джерел доцільного розширення виробничих потужностей. Додаткові джерела фінансових ресурсів потрібні як підприємствам, нарощують обсяги виробництва високими темпами, для придбання додаткових основних засобів, так і підприємствам з відносно невисокими темпами росту для відновлення матеріально-технічної бази. У цих випадках нерідко вдаються до практики обмеження дивідендних виплат. Відома практика, коли в установчих документах обумовлюється мінімальна частка поточного прибутку, обов'язкова до реінвестування.
Обмеження у зв'язку з інтересами акціонерів. Як було зазначено вище, в основі дивідендної політики лежить загальновідомий ключовий принцип фінансового управління - принцип максимізації сукупного доходу акціонерів. Величина його за минулий період складається із суми отриманого дивіденду і приросту курсової вартості акцій. Тому, визначаючи оптимальний розмір дивідендів, директорат підприємства та акціонери повинні оцінювати, як величина дивіденду може вплинути на ціну підприємства в цілому. Остання виражається в ринковій ціні акцій (див. формула М. Гордона), яка залежить від багатьох факторів: загального фінансового стану компанії на ринку товарів і послуг, розміру виплачуваних дивідендів, темпу їх зростання та ін
Певні протиріччя можуть виникати серед самих акціонерів. Так, більш багаті акціонери можуть наполягати на реінвестування всього прибутку з тим, щоб уникнути податку; щодо небагаті акціонерів можуть дотримуватися іншої точки зору.
Нарешті, дивідендна політика тісно пов'язана з проблемою 'розрідження' (dilution) права власності. Під ним розуміється поява нових акціонерів у разі, якщо виплачуються високі дивіденди, а оскільки розвивається підприємству необхідно збільшення фінансових ресурсів, то воно як правило вдається до додаткової емісії акцій. Що, безсумнівно, призводить до зменшення частки участі кожного з колишніх акціонерів. Не бажаючи цього, вони можуть свідомо обмежувати розмір дивідендів.
Обмеження рекламно-фінансового характеру. В умовах ринку інформація про дивідендну політику компаній ретельно відстежується аналітиками, менеджерами, брокерами та ін Збої у виплаті дивідендів, будь-які небажані відхилення від сформованої в даній компанії практики можуть призвести до зниження ринкової ціни акцій. Тому нерідко підприємство змушене підтримувати дивідендну політику на досить стабільному рівні, незважаючи на можливі коливання кон'юнктури. Ступінь стабільності дивідендної політики для багатьох недосвідчених акціонерів служить своєрідним індикатором успішності діяльності даного підприємства.
1.3. Види дивідендних виплат і їх джерела
Згідно Російському законодавству джерелами дивідендних виплат можуть виступати: чистий прибуток звітного періоду, нерозподілений прибуток минулих періодів та спеціальні фонди, створені для цієї мети (використовується для виплат дивідендів за привілейованими акціями у разі недостатності прибутку або збитковості товариства). Тому теоретично підприємство може виплатити загальну суму поточних дивідендів в розмірі, що перевищує прибуток звітного періоду. Однак базовим є варіант розподіл чистого прибутку поточного періоду.
Величина чистого прибутку будь-якого підприємства схильна до коливань; не виключена така ситуація, коли підприємство може відпрацювати зі збитком. Прийняття рішень про розмір дивідендів у будь-якому випадку є непростим завданням. Саме тому у світовій практиці розроблені різні варіанти дивідендних виплат. Коротко охарактеризуємо їх:
Методика постійного процентного розподілу прибутку
Як відомо, чистий прибуток розподіляється на виплати дивідендів по привілейованих акціях (ДПА) і прибуток, доступну власникам звичайних акцій (ПОА). Остання в свою чергу, розподіляється зборами акціонерів на дивідендні виплати по звичайних акціях (ДОА) та нерозподілений прибуток (ПН). Одним з основних аналітичних показників, що характеризує дивідендну політику, є коефіцієнт «дивідендний вихід», що представляє собою відношення дивіденду по звичайних акціях до прибутку доступною власникам звичайних акцій. Дивідендна політика постійного процентного розподілу прибутку передбачає незмінність значення даного коефіцієнта:
ДОА / ПОА = A% = const
У цьому випадку якщо підприємство закінчило рік зі збитками, дивіденд може взагалі не виплачуватися. Така методика супроводжується значною варіацією дивіденда, що може призводити і, як правило, призводить до значних коливань ринкової ціни акцій. Така дивідендна політика використовується деякими фірмами, але більшість теоретиків і практиків не рекомендують її використання.
Методика фіксованих дивідендних виплат
Ця політика передбачає регулярну виплату дивіденда на акцію в незмінному розмірі протягом тривалого часу безвідносно до курсової вартості акцій. Якщо фірма розвивається успішно і протягом ряду років доход на акцію стабільно перевищує деякий рівень, позначений фірмою, то дивіденд може бути підвищений. Визначаючи розмір фіксованого дивіденду на деяку перспективу, компанія в якості орієнтира нерідко використовують показник «дивідендний вихід». Дана методика дозволяє певною мірою нівелювати вплив психологічного чинника та уникнути коливання курсових цін акцій, за певних тенденції цін на акції в галузі.
Методика виплати гарантованого мінімуму та екстра-дивідендів
Ця методика є розвитком попередньої. Компанія виплачує регулярні фіксовані дивіденди, проте періодично (у випадку успішної діяльності) акціонерам виплачуються екстра-дивіденди, причому виплати в цьому періоді не означають їх виплату в наступному. Більше того, тут рекомендується використовувати психологічний вплив премії - вона не повинна виплачуватися занадто часто, оскільки в цьому випадку стає очікуваною, а сама методика виплати екстра-дивідендів стає безглуздою.
|
Права на об'єкти інтелект-ої власності | 310 | 43 | 43 | ||
у тому числі права, що виникають: | |||||
з автор-х і інших дог-ів на вироб-я науки, літератури, иск-ва і об'єкти смеж. прав, на прог-и ЕОМ, БД і т.д. | 311 | ||||
з патентів на винаходи, промисло. зразки, колекційні. досягнення, з свидет-в на поліз. моделі, тов. знаки і знаки обслуговування або лиценз-х договорів на їх використання | 312 | 43 | 43 | ||
з прав на ноу-хау | 313 | ||||
Права на користування обособил-ми природними об'єктами | 320 | ||||
Організаційні витрати | 330 | ||||
Ділова репутація організації | 340 | ||||
Інші | 349 | 490957 | 733391 | 2756 | 1221591 |
Разом (сума рядків 310 +320 +330 +340 +349) | 350 | 490957 | 733391 | 2756 | 1221591 |
II. Основні засоби | |||||
Земельні ділянки і об'єкти природокористування | 360 | ||||
Будинки | 361 | 5118004152 | 17171479 | 34837383 | 5100338248 |
Споруди | 362 | 1271509383 | 1370071 | 15452046 | 1257427408 |
Машини та обладнання | 363 | 2148226976 | 41350318 | 50739868 | 2139337426 |
Транспортні засоби | 364 | ||||
Виробничий і господарський інвентар | 365 | ||||
Робоча худоба | 366 | ||||
Продуктивна худоба | 367 | ||||
Багаторічні насадження | 368 | ||||
Інші види основних засобів | 369 | 246706 | 9662 | 1284 | 255084 |
Разом (сума рядків 360-369) | 370 | 8654705085 | 64645875 | 106629336 | 8612721624 |
в тому числі | |||||
виробничі | 371 | 5419161373 | 47859690 | 88555317 | 5378465746 |
невиробничі | 372 | 3235543712 | 16786185 | 18074019 | 3234255878 |
III. Малоцен. бистроізнашів-ся предмети - разом | 380 | 14995105 | 33578397 | 23286809 | 25286693 |
в тому числі: | |||||
на складі | 381 | 6986644 | 20585223 | 14578693 | 12293519 |
в експлуатації | 382 | 8008461 | 12993174 | 8708116 | 12993174 |
Амортизація
найменування показника | код стр | залишок на поч. р. | залишок на кін. р. |
З рядка 371, графи 3 і 6: | |||
передано в оренду-всього | 385 | 503442000 | 501068150 |
в тому числі: | |||
будівлі | 386 | 465155880 | 464967153 |
споруди | 387 | 92547 | |
388 | 37498960 | 31383093 | |
389 | 787160 | 4625357 | |
переведено на консервацію | 390 | 33310006 | 33310006 |
Знос майна, що амортизується: | |||
нематеріальних активів | 391 | 116872 | 445237 |
основних засобів-всього | 392 | 2844094908 | 2875316739 |
в тому числі: | |||
будівель і споруд | 393 | 669347375 | 569796571 |
машин, устаткування, транспортних засобів | 394 | 2168136970 | 2299042268 |
інших | 395 | 6640563 | 6477900 |
малоцінних і швидкозношуваних предметів | 396 | 8008461 | 13420021 |
Коефіцієнт зносу
Кизн = Іопф / ОПФп, Іопф-сума зносу основних засобів, ОПФп-первісна вартість основних засобів.
Кизн = 31 221 831 / 8 612 721 624 = 0.36
Коефіцієнт придатності
Кr = 1 - Кизн = 1 - 0.36 = 0.64
Коефіцієнт оновлення
Кобн = ОПФвв / ОПФкг, ОПФвв-вартість надійшли за звітний період основних засобів, ОПФкг-вартість основних засобів на кінець року.
Кобн = 41 983 461 / 5 737 404 885 = 0.73
Термін поновлення
Тобн = ОПФнг / ОПФвв, ОПФнг-вартість основних засобів на початок року.
Тобн = 5 810 610 177/41 983 461 = 138.40
Коефіцієнт вибуття
Квиб = ОПФвиб / ОПФнг, ОПФвиб - вартість вибулих основних засобів.
Квиб = 73 205 292 / 5 810 610 177 = 1.25
Коефіцієнт приросту
Кпр = (ОПФвв-ОПФвиб) / ОПФнг
Кпр = (41 983 461-73 205 292) / 5 810 610 177 =- 0.53
Дані розрахунків показують, що ступінь відновлення основних фондів висока і складає 75%. На підприємстві коефіцієнт вибуття випереджає коефіцієнт оновлення. Це свідчить про те, що оновлення основних фондів здійснюється головним чином ша рахунок заміни старих, зношених фондів, що призводить до збільшення зростання економічної ефективності основних фондів.
Приріст основних фондів у підприємства негативний. Це говорить про те, що підприємство не інвестує кошти в основні фонди і не піклується про розширення виробництва і збільшення обсягу виробництва.
Ступінь зношеності основних фондів на підприємстві досить висока і складає 36%. Необхідно більш інтенсивне оновлення основних фондів.
Прибутковість нематеріальних активів
Днма = ПП / НМАср, ПП-чистий прибуток підприємства, НМАср-середньорічна вартість нематеріальних активів
Днма = -14 886 833/575 241 = -25.87
Коефіцієнт оборотності нематеріальних активів
Коб, НМА = Впр / НМАср, Впр-виручка від реалізації продукції (234853610)
Коб.нма = 234 853 610/575 241 = 408.26
Фондовіддача
Фо = Впр / ОПФср, ОПФср-середньорічна вартість основних засобів.
Фо = 234 853 610 / 5 774 007 531 = 0.0406
Фондомісткість
Фе = 1/Фо = ОПФср / Впр
Фе = 1/0.0406 = 24.63
Фе = 5 774 007 531/234 853 610 = 24.63
Фондоозброєність
Фв = ОПФср / Чр, Чр-середньооблікова чисельність робітників у найбільшу зміну.
Фв = 5 774 007 531/12 354 = 467 379
Фондорентабельность
Rф = Ппр / ОПФ, Ппр-прибуток від продажу продукції.
Rф = 9 610 175 / 5 737 404 885 = 0.0016
Найбільш загальним показником використання основного капіталу є фондовіддача. Тобто на 1 рубль, вкладених в основні засоби, доводиться 0.0406 рубля виручки.
Визначаючи фондомісткість, зіставленням вартості основних засобів і обсягу виробленої за цей період продукції, ми встановлюємо капітальні витрати на одиницю продукції. Фондомісткість склала 24.63. На один карбованець виручки припадає 24.63 капітльних вкладення. Цей показник дозволяє встановити вплив змін у використанні основних засобів на загальну потребу в них.
Фондорентабельность склала 0.0016. Низька цифра даного показника є негативною тенденцією. Дана зміна відбулося головним чином через збільшення вартості основних фондів у структурі балансу і зниження прибутку.
Наступним важливим показником ефективності використання основних фондів є фондоозброєність. Цей показник зріс на 467 379 рублів. Збільшення цього показника є позитивною тенденцією. Воно відбулося у зв'язку з тим, що темп зростання введення нових основних засобів був значно вище темпу росту чисельності працівників.
Функціонування основних засобів і нематеріальних активів обмежена терміном їх служби, після закінчення якого вони вибувають з обігу, що викликає необхідність їх оновлення, заміни або модернізації.
Функціонування основних засобів і нематеріальних активів обмежена терміном їх служби, після закінчення якого вони вибувають з обігу, що викликає необхідність їх оновлення, заміни або модернізації.
Покращення використання основних засобів на підприємстві можна досягти шляхом:
• звільнення підприємства від зайвого устаткування, машин та інших основних засобів або здачі їх в оренду;
• своєчасного і якісного проведення планово-попереджувальних і капітальних ремонтів;
• придбання високоякісних основних засобів;
• підвищення рівня кваліфікації обслуговуючого персоналу;
• своєчасного оновлення, особливо активної частини, основних засобів з метою недопущення надмірного морального і фізичного зносу;
• підвищення коефіцієнта змінності роботи підприємства, якщо в цьому є економічна доцільність;
• поліпшення якості підготовки сировини і матеріалів до процесу виробництва;
• підвищення рівня механізації і автоматизації виробництва;
• забезпечення там, де це економічно доцільно, централізації ремонтних служб;
• підвищення рівня концентрації, спеціалізації і комбінування виробництва;
• впровадження нової техніки і прогресивної технології - маловідходної, безвідходної, енерго-і паливозберігаючих;
• вдосконалення організації виробництва і праці з метою скорочення втрат робочого часу і простою в роботі машин і устаткування.
Шляхи поліпшення використання основних засобів залежать від конкретних умов, що склалися на підприємстві за той чи інший період часу.
Технічний прогрес створює нові види засобів праці, удосконалює діючі, тобто розширює можливості основних фондів. Можна вважати, що технічний прогрес - основний напрямок підвищення фондовіддачі. Саме технічний прогрес органічно пов'язаний з вкладенням капітальних коштів і визначає можливості збільшення ефективності їх використання.
Оскільки найважливішим джерелом підвищення ефективності основних фондів є технічний прогрес, то від темпів його прискорення і залежить динаміка фондовіддачі. Але в дійсності ефективність впроваджуваних основних фондів, перш за все, нової техніки, зовсім недостатня, тому що вартість основних фондів зростає швидше, ніж продуктивність, що підтверджується порівняльними темпами зростання фондоозброєності.
Список літератури
Бланк І. А., «Фінансовий менеджмент: Навчальний курс», М: Ніка-Центр, 1999.
Ковальов В. В., «Фінансовий аналіз», М: Фінанси і статистика, 2-е видання, 1998р.
Ковальов В. В., «Фінансовий аналіз. Методи і процедури », М: Фінанси і статистика, 2001р.
Стоянова Є. С., «Фінансовий менеджмент», М: Перспектива, 5-е видання, 2000р.