Управління капіталом та оцінка вартості бізнесу

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

Міністерство освіти і науки України
Харківський національний університет радіоелектроніки
Курсова робота
З предмету «Управління малими підприємствами»
На тему: «Управління капіталом та оцінка вартості бізнесу»
Студентка заочного відділення
Орловська Ніна Володимирівна
Викладач
_____________________
м.Кривий Ріг
2008р.

ЗМІСТ
ВСТУП ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 3
1. КАПІТАЛ ПІДПРИЄМСТВА - ОСНОВА ФІНАНСОВОЇ СТІЙКОСТІ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 4
1.1. Поняття, склад і структура власного капіталу ... ... ... ... ... ... ... ... ... 4
1.2. Зміст і сутність позикового капіталу ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .7
1.3. Концепції управління капіталом, оптимізація його структури ... ... .. 10
2. МЕТОДОЛОГІЧНІ ОСНОВИ УПРАВЛІННЯ КАПІТАЛОМ. ... ... 16
2.1. Методи оптимізації структури капіталу ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .16
2.2. Механізм управління структурою капіталу на основі фінансового левериджу ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 22
2.3. Використання імітаційного моделювання для керування капіталом
Висновок ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 27
СПИСОК ВИКОРИСТАНОЇ ЛІТЕРАТУРИ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 30

ВСТУП
В даний час, в умовах існування різних форм власності, особливо актуальним стає вивчення питань формування, функціонування та відтворення підприємницького капіталу. Можливості становлення підприємницької діяльності та її подальшого розвитку можуть бути реалізовані лише в тому випадку, якщо власник розумно управляє капіталом, вкладеним у підприємство.
Найчастіше, на практиці капітал підприємства розглядається як щось похідне, як показник, що грає другорядну роль, при цьому на перше місце, як правило, виноситься безпосередньо сам процес діяльності підприємства. У зв'язку з цим принижується роль капіталу, хоча саме капітал і є об'єктивною основою виникнення і подальшої діяльності підприємства. Оскільки дохід, прибуток, приносить саме використання капіталу, а не діяльність підприємства як така. Все це обумовлює особливу значущість процесу грамотного управління капіталом підприємства на різних етапах його існування.

1. КАПІТАЛ ПІДПРИЄМСТВА - ОСНОВА ФІНАНСОВОЇ СТІЙКОСТІ
1.1. Поняття, склад і структура власного капіталу
Капітал - це кошти, якими володіє суб'єкт господарювання для здійснення звий діяльності з метою одержання прибутку.
Капітал - одна з фундаментальних економічних категорій, сутність якої наукова думка з'ясовує протягом кількох століть. Термін "капітал" походить від латинського "саpitalis", що означає основний, головний. У початкових роботах економістів капітал розглядався як основне багатство, основне майно. У міру розвитку економічної думки це первісне абстрактне і узагальнене поняття капіталу наповнювалося конкретним змістом, відповідним панівної парадигми економічного аналізу розвитку суспільства.
У процесі господарської діяльності відбувається постійний оборот капіталу: послідовно він змінює грошову форму на матеріальну, яка в свою чергу змінюється, приймаючи різні форми продукції, товару та інші, відповідно до умов виробничо-комерційної діяльності організації, і, нарешті, капітал знову перетворюється в грошові кошти, готові розпочати новий кругообіг.
Структура джерел утворення активів (коштів) представлена ​​основними складовими: власним капіталом і позиковими (залученими) засобами.
Власний капітал (СК) організації як юридичної особи в загальному вигляді визначається вартістю майна, що належить організації. Це так звані чисті активи організації. Вони визначаються як різниця між вартістю майна (активним капіталом) і позиковим капіталом. Звичайно, власний капітал має складну будову. Його склад залежить від організаційно-правової форми господарюючого суб'єкта.
Власний капітал складається зі статутного, додаткового і резервного капіталу, нерозподіленого прибутку та цільових (спеціальних) фондів (рис.1). Комерційні організації, що функціонують на принципах ринкової економіки, як правило, володіють колективної чи корпоративною власністю. Власниками виступають юридичні та фізичні особи, колектив вкладників-пайовиків або корпорація акціонерів. Статутний капітал, що склався як частина акціонерного капіталу, найбільш повно відображає всі аспекти організаційно-правових основ формування статутного капіталу.
Власний капітал
Статутний
капітал
Резервний
капітал
Нерозподілений прибуток
Цільові
(Спеціальні) фонди (кошти)
Додатковий капітал


Рис. 1. Форми функціонування власного капіталу підприємства
Власний капітал характеризується наступними основними позитивними особливостями:
1. Простотою залучення, так як рішення, пов'язані зі збільшенням власного капіталу (особливо за рахунок внутрішніх джерел його формування) приймаються власниками та менеджерами підприємства без необхідності отримання згоди інших господарюючих суб'єктів.
2. Більш високою здатністю генерування прибутку у всіх сферах діяльності, тому що при його використанні не потрібно сплата позичкового відсотка в усіх його формах.
3. Забезпеченням фінансової стійкості розвитку підприємства, його платоспроможності в довгостроковому періоді, а відповідно і зниженням ризику банкрутства.
Випуск акцій
Внутрішні джерела Зовнішні джерела
Безоплатна фінансова допомога
Чистий прибуток підприємства
Амортизаційні відрахування
Активи, передані підприємству безкоштовно в порядку благодійності
Доходи від здачі майна в оренду, розрахунки з засновниками та ін
Фонд переоцінки майна
Доходи від здачі майна в
Рис. 2. Джерела формування власного капіталу
Разом з тим, йому притаманні такі недоліки:
1. Обмеженість обсягу залучення, а отже і можливостей істотного розширення операційної та інвестиційної діяльності підприємства в періоди сприятливої ​​кон'юнктури ринку на окремих етапах його життєвого циклу.
2. Висока вартість порівняно з альтернативними позиковими джерелами формування капіталу.
3. Невикористовувана можливість приросту коефіцієнта рентабельності власного капіталу за рахунок залучення позикових фінансових коштів, так як без такого залучення неможливо забезпечити перевищення коефіцієнту фінансової рентабельності діяльності підприємства над економічною [3, c.208-209].
Таким чином, підприємство, що використовує тільки власний капітал, має найвищу фінансову стійкість (його коефіцієнт автономії дорівнює одиниці), але обмежує темпи свого розвитку (тому що не може забезпечити формування необхідного додаткового обсягу активів в періоди сприятливої ​​кон'юнктури ринку) і не використовує фінансові можливості приросту прибутку на вкладений капітал.
1.2. Зміст і сутність позикового капіталу
Позиковий капітал (ЗК) являє собою частину вартості майна організації, придбаного в рахунок зобов'язання повернути постачальнику, банком або іншим позикодавцю гроші або цінності, еквівалентні вартості такого майна. У складі позикового капіталу розрізняють короткострокові та довгострокові позикові кошти, кредиторську заборгованість (залучений капітал). Структура позикового капіталу розкрита на рис.3.
Позиковий капітал
(Зобов'язання)



Довгострокові
Позики
Позики
Аванси,
субсидії
Короткострокові
Позики
Позики
Поточна
кредиторська заборгованість


Рис. 3. Форми фінансових зобов'язань підприємства
Залучення позикових коштів - досить поширена практика. З одного боку, це фактор успішного функціонування підприємства, що сприяє швидкому подоланню дефіциту фінансових ресурсів, що свідчить про довіру кредиторів і забезпечує підвищення рентабельності власних коштів.
З іншого боку, підприємство обмінюється фінансовими зобов'язаннями (особливо якщо рівень відсотків за кредит високий). Залучення позикових коштів широко практикується при агресивній політиці фінансування. Величина і ефективність використання позикових коштів - одна з головних оціночних характеристик ефективності управлінських рішень. У цілому, господарюючі суб'єкти, які використовують кредит, знаходяться в більш виграшному положенні, ніж підприємства, що спираються тільки на власний капітал. Незважаючи на платність кредиту, використання останнього забезпечує підвищення рентабельності підприємства.
Розкриття сутності та змісту власного капіталу, основних понять і сучасних поглядів на цю категорію є основоположним елементом проведення поглибленого аналізу та оцінки ефективності використання власного і позикового капіталу, формулювання обгрунтованих висновків і розробки відповідних рекомендацій. Для підвищення якості аналізу потрібно досить повна і достовірна інформаційна база про реальний стан справ в комерційній організації, стан, рух і використання її капіталу.
Позиковий капітал характеризується наступними позитивними особливостями:
1. Досить широкими можливостями залучення, особливо при високому кредитному рейтингу підприємства, наявності застави чи гарантії поручителя.
2. Забезпеченням зростання фінансового потенціалу підприємства при необхідності суттєвого розширення його активів і зростання темпів росту обсягу його господарської діяльності.
3. Більш низькою вартістю в порівнянні з власним капіталом за рахунок забезпечення ефекту "податкового щита" (вилучення витрат з його обслуговування з оподатковуваної бази при сплаті податку на прибуток).
4. Здатністю генерувати приріст фінансової рентабельності (коефіцієнта рентабельності власного капіталу).
У той же час використання позикового капіталу має наступні недоліки:
1. Використання цього капіталу генерує найбільш небезпечні фінансові ризики в господарській діяльності підприємства - ризик зниження фінансової стійкості і втрати платоспроможності. Рівень цих ризиків зростає пропорційно зростанню питомої ваги використання позикового капіталу.
2. Активи, сформовані за рахунок позикового капіталу, генерують меншу (за інших рівних умов) норму прибутку, яка знижується на суму виплачуваного позичкового відсотка в усіх його формах (відсотка за банківський кредит; лізингової ставки; купонного відсотка по облігаціях; вексельного відсотка за товарний кредит і тощо).
3. Висока залежність вартості позикового капіталу від коливань кон'юнктури фінансового ринку. У ряді випадків при зниженні середньої ставки позичкового відсотка на ринку використання раніше отриманих кредитів (особливо на довгостроковій основі) стає підприємству невигідним у зв'язку з наявністю більш дешевих альтернативних джерел кредитних ресурсів.
4. Складність процедури залучення (особливо у великих розмірах), так як надання кредитних ресурсів залежить від рішення інших господарюючих суб'єктів (кредиторів), вимагає в ряді випадків відповідних сторонніх гарантій або застави (при цьому гарантії страхових компаній, банків або інших господарюючих суб'єктів надаються, як правило , на платній основі) [3, c.209-210].
Таким чином, підприємство, що використовує позиковий капітал, має більш високий фінансовий потенціал свого розвитку (за рахунок формування додаткового обсягу активів) і можливості приросту фінансової рентабельності діяльності, однак більшою мірою генерує фінансовий ризик і загрозу банкрутства (зростаючі в міру збільшення питомої ваги позикових коштів в загальній сумі використовуваного капіталу).

1.3. Концепції управління капіталом, оптимізація його структури
Теорія структури капіталу базується на порівнянні витрат на залучення власного та позикового капіталу і ступеня впливу різних комбінованих варіантів фінансування на ринкову оцінку (рис. 4).
Теорії структури капіталу
Статичні
(Пошук оптимальної структури і проходження їй)
Динамічні
(Допускають відхилення від цільової структури капіталу в конкретний момент часу і визначають оптимум як тимчасовий ряд).
Приклад - сигнальна модель (теорія асиметричності інформації Майерса)



Рис. 4. Основні теорії структури капіталу
Найбільшу популярність і застосування у світовій практиці отримали статичні теорії структури капіталу, що обгрунтовують існування оптимальної структури, яка максимізує оцінку капіталу. Ці теорії рекомендують прийняття рішень про вибір джерел фінансування (власні або позикові кошти) будувати виходячи з оптимальної структури капіталу. Якщо оптимальна структура визначена, то досягнення цієї пропорції в елементах капіталу має стати метою керівництва і в цій пропорції варто збільшувати капітал.
У статичному підході існують дві альтернативні теорії структури капіталу, що пояснюють вплив залучення позикового капіталу на вартість використовуваного капіталу і відповідно на поточну ринкову оцінку активів корпорації (V): 1) традиційна теорія, 2) теорія Міллера-Модільяні [11, c.221-222 ].
В даний час найбільше визнання отримала компромісна теорія структури капіталу (оптимальна структура знаходиться як компроміс між податковими перевагами залучення позикового капіталу і витратами банкрутства), яка не дозволяє для конкретної корпорації розрахувати найкраще поєднання власного та позикового капіталу, але формулює загальні рекомендації при прийнятті рішень.
Динамічні моделі враховують постійний потік інформації, який отримує ринок з даної корпорації. Розглядається більша кількість інструментів прийняття рішень. Управління джерелами фінансування не зводиться до встановлення цільової структури капіталу, тому що включає вибір між короткостроковими і довгостроковими джерелами та управління власними джерелами (прийняття рішень по структурі власного капіталу).
Теорія структури капіталу виходить з твердження, що ціна фірми V складається з поточної ринкової ціни власного капіталу S (поточної оцінки (РV) майбутніх грошових потоків власникам власного капіталу) і поточної ринкової ціни позикового капіталу (РV майбутніх потоків власникам позикового капіталу): V = S + D. Коефіцієнт довгострокової заборгованості може розраховуватись:
1) як частка позикового капіталу в загальному капіталі корпорації за ринковою оцінкою D / V;
2) як співвідношення власного і позикового капіталів за ринковою оцінкою D / S.
Так як балансові оцінки акціонерного капіталу часто не відображають «істинну» величину капіталу, то використання їх у прийнятті рішень по структурі капіталу неприпустиме.
Традиційний підхід. До робіт Міллера-Модільяні з теорії структури капіталу (до 1958 року) існував підхід, заснований на аналізі фінансових рішень. Практика показувала, що зі зростанням частки позикових коштів до деякого рівня вартість власного капіталу не змінювалася, а потім збільшувалася зростаючими темпами. Вартість позикового капіталу незалежно від його величини нижче вартості власного капіталу з-за меншого ризику: kd <ks (kd-ризик використання позикового капіталу; ks-ризик використання власного капіталу). При невеликому збільшенні частки позикових коштів вартість позикового капіталу незмінна або навіть знижується (позитивна оцінка корпорації приваблює інвесторів і більший позику обходиться дешевше), а починаючи з деякого рівня D * / V вартість позикового капіталу зростає.
Так як середньозважена вартість капіталу визначається з вартості власного і позикового капіталу та їх ваг (WACC = kd D / V + ks (VD) / V), то зі збільшенням коефіцієнта заборгованості WАСС до певного рівня D * знижується, а потім починає зростати. Зміна вартості капіталу при збільшенні коефіцієнта заборгованості показано на рис.5 [4, c.323-

324].
Рис. 5. Традиційний підхід до зміни вартості капіталу
Традиційний підхід передбачає, що корпорація, що має позиковий капітал (до певного рівня), ринково оцінюється вище, ніж фірма без позикових коштів довгострокового фінансування. Теорія Модельяні-Міллера. Дана модель передбачає наявність наступних допущень, що на ринку:
1. інвестори ведуть себе раціонально і однаково інформованим;
2. надання та отримання боргу відбувається за безризиковою ставкою;
3. не існує відмінностей між корпоративним та персональним запозиченням;
4. відсутня оподаткування прибутку.
Ці вчені довели, що при вказаних обставинах вартість фірми і середньозважена вартість капіталу не залежить від фінансового важеля. Тобто разом із зростанням фінансового важеля вартість капіталу фірми зростає таким чином, що повністю нейтралізує ефект від збільшення питомої ваги позикового капіталу. У результаті при зміні фінансового важеля WACC = const (рис.6).
Вартість
капіталу
SHAPE \ * MERGEFORMAT
Фінансовий важіль
Рис. 6. Формування середньозваженої вартості капіталу
Пізніше Модільяні і Міллер модифікували свою теорію, ввівши в неї можливість оподаткування прибутку. Враховуючи, що відсотки по боргу виплачуються в більшості країн до податку на прибуток, використання позикового капіталу дає можливість компанії одержати економію на цьому податку. Це дозволяє підвищити чисті грошові потоки компанії і відповідно підвищує ринкову вартість самої компанії як наведену вартість її грошових потоків:
V = V 0 + D * T, (1)
де V - вартість компанії, що використовує позиковий капітал у сумі D (Ричагова компанії);
V 0 - вартість тієї ж компанії за умови фінансування повністю за рахунок власного капіталу (неричаговой компанії);
T - ставка податку на прибуток.
Вартість власного капіталу Ричагова компанії (K e) зростає із збільшенням фінансового важеля. Однак через звільнення відсотків по боргу від податку на прибуток цього зростання K e не достатньо, щоб компенсувати падіння середньозваженої вартості капіталу, викликаного збільшенням частки відносно дешевих позикових коштів у структурі компанії. У результаті WACC Ричагова компанії виявляється нижче, ніж аналогічний показник без Ричагова компанії:
WACC = K e0 * (1 - (D * T) / (E + D)), (2)
де WACC - середньозважена вартість капіталу Ричагова компанії;
K e0 - вартість капіталу безричаговой кампанії;
E, D - відповідно величина власного і позикового капіталу Ричагова компанії [8, c.205-207].
Компромісний підхід. Оптимальна структура капіталу за компромісною моделі визначається співвідношенням вигод від податкового щита (можливості включення плати за позиковий капітал в собівартість) і збитків від можливого банкрутства.
Введення в розгляд витрат по організації додаткового залучення позикового капіталу і витрат можливого банкрутства при великому фінансовому важелі змінює поведінку кривих вартості капіталу при збільшенні позикового фінансування. З зростанням фінансового важеля вартість позикового та акціонерного капіталу зростає.
Сучасні теорії структури капіталу формують досить великий методичний інструментарій оптимізації цього показника на кожному конкретному підприємстві.
Основними критеріями такої оптимізації виступають:
• прийнятний рівень прибутковості і ризику в діяльності підприємства;
• мінімізація середньозваженої вартості капіталу підприємства;
• максимізація ринкової вартості підприємства [11, c.234].
Пріоритет конкретних критеріїв оптимізації структури капіталу підприємство визначає самостійно. Виходячи з цього, можна зробити висновок: не існує єдиної оптимальної структури капіталу не тільки для різних підприємств, але навіть і для одного підприємства на різних стадіях його розвитку.

2. МЕТОДОЛОГІЧНІ ОСНОВИ УПРАВЛІННЯ КАПІТАЛОМ
2.1. Методи оптимізації структури капіталу
Оптимізація структури капіталу є однією з найбільш важливих і складних завдань, що вирішуються в процесі управління його формуванням при створенні підприємства. Процес оптимізації структури капіталу підприємства здійснюється за такими етапами (рис.7).
Етапи оптимізації структури капіталу
Аналіз капіталу підприємства
Оцінка основних факторів, що визначають формування структури капіталу
Оптимізація структури капіталу за критерієм максимізації рівня фінансової рентабельності
Оптимізація структури капіталу за критерієм мінімізації рівня фінансових ризиків
Формування показника цільової структури капіталу
Оптимізація структури капіталу за критерієм мінімізації його вартості


Рис. 7. Етапи процесу оптимізації структури капіталу підприємства
1. Аналіз капіталу підприємства. Основною метою цього аналізу є виявлення тенденцій динаміки обсягу і складу капіталу у передплановому періоді та їх впливу на фінансову стійкість і ефективність використання капіталу.
На другій стадії аналізу розглядається система коефіцієнтів фінансової стійкості підприємства, обумовлена ​​структурою його капіталу. У процесі проведення такого аналізу розраховуються та вивчаються в динаміці наступні коефіцієнти:
а) коефіцієнт автономії. Він дозволяє визначити в якій мірі використовуються підприємством активи сформовані за рахунок власного капіталу, тобто частку чистих активів підприємства в загальній їх сумі;
б) коефіцієнт фінансового левериджу (коефіцієнт фінансування). Він дозволяє встановити яка сума позикових коштів залучена підприємством на одиницю власного капіталу;
в) коефіцієнт довгострокової фінансової незалежності. Він характеризує відношення суми власного і довгострокового позикового капіталу до загальної суми використовуваного підприємством капіталу і дозволяє, виявити фінансовий потенціал майбутнього розвитку підприємства;
г) коефіцієнт співвідношення довго-і короткострокової заборгованості. Він дозволяє визначити суму залучення довгострокових фінансових кредитів у розрахунку на одиницю короткострокового позикового капіталу, тобто характеризує політику фінансування активів підприємства за рахунок позикових коштів.
Аналіз фінансової стійкості підприємства дозволяє оцінити ступінь стабільності його фінансового розвитку та рівень фінансових ризиків, що генерують загрозу його банкрутства [2, c.235-237].
На третій стадії аналізу оцінюється ефективність використання капіталу в цілому та окремих його елементів. У процесі проведення такого аналізу розраховуються і розглядаються в динаміці такі основні показники:
а) період обороту капіталу. Він характеризує число днів, протягом яких здійснюється один оборот власних і позикових коштів, а також капіталу в цілому. Чим менший період обороту капіталу, тим вище за інших рівних умов ефективність його використання на підприємстві, так як кожен оборот капіталу генерує певну додаткову суму прибутку;
б) коефіцієнт рентабельності всього використовуваного капіталу. За своїм чисельним значенням він відповідає коефіцієнту рентабельності сукупних активів, тобто характеризує рівень економічної рентабельності;
в) коефіцієнт рентабельності власного капіталу. Цей показник, що характеризує досягнутий рівень фінансової рентабельності підприємства, є одним з найбільш важливих, так як він служить одним з критеріїв формування оптимальної структури капіталу.
г) капіталовіддача. Цей показник характеризує обсяг реалізації продукції, що припадає на одиницю капіталу, тобто в певній мірі служить вимірником ефективності операційної діяльності підприємства;
д) капіталомісткість реалізації продукції. Він показує, який обсяг капіталу задіяний для забезпечення випуску одиниці продукції і є базовим для моделювання потреби в капіталі в майбутньому періоді з урахуванням галузевих особливостей операційної діяльності.
2. Існує ряд об'єктивних і суб'єктивних факторів, облік яких дозволяє цілеспрямовано формувати структуру капіталу, забезпечуючи умови найбільш ефективного його використання на кожному конкретному підприємстві. Основними з цих факторів є:
• Галузеві особливості операційної діяльності підприємства. Характер цих особливостей визначає структуру активів підприємства, їх ліквідність. Підприємства з високим рівнем фондомісткості виробництва продукції в силу високої частки необоротних активів, мають зазвичай більш низький кредитний рейтинг і змушені орієнтуватися у своїй діяльності на використання власного капіталу. Крім того, характер галузевих особливостей визначає різну тривалість операційного циклу. Чим нижче період операційного циклу, тим більшою мірою (за інших рівних умов) може бути використаний підприємством позиковий капітал.
• Стадія життєвого циклу підприємства. Зростаючі підприємства, що знаходяться на ранніх стадіях свого життєвого циклу і мають конкурентноспроможну продукцію, можуть залучати для свого розвитку велику частку позикового капіталу, хоча для таких підприємств вартість цього капіталу може бути вище середньоринкової (на підприємствах, що знаходяться на ранніх стадіях свого життєвого циклу, рівень фінансових ризиків більш високий, що враховується їх кредиторами). У той же час підприємства, що знаходяться у стадії зрілості, більшою мірою повинні використовувати власний капітал.
• Кон'юнктура товарного ринку. Чим стабільніше кон'юнктура цього ринку, а відповідно і стабільніше попит на продукцію підприємства, тим вище і безпечніше стає використання позикового капіталу. І навпаки - в умовах несприятливої ​​кон'юнктури і скорочення обсягу реалізації продукції використання позикового капіталу прискорено генерує зниження рівня прибутку і ризик втрати платоспроможності; в цих умовах необхідно оперативно знижувати коефіцієнт фінансового левериджу за рахунок зменшення обсягу використання позикового капіталу [2, c.237-239] .
• Кон'юнктура фінансового ринку. Залежно від стану цієї кон'юнктури зростає або знижується вартість позикового капіталу. При істотному зростанні цієї вартості диференціал фінансового левериджу може досягти негативного значення. У свою чергу, при суттєвому зниженні цієї вартості різко знижується ефективність використання довгострокового позикового капіталу (якщо кредитними умовами не обумовлена ​​відповідне коригування ставки відсотка за кредит). Нарешті, кон'юнктура фінансового ринку впливає на вартість залучення власного капіталу із зовнішніх джерел - при зростанні рівня позичкового відсотка зростають, і вимоги інвесторів до норми прибутку на вкладений капітал.
• Рівень рентабельності операційної діяльності. При високому значенні цього показника кредитний рейтинг підприємства зростає, і воно розширює потенціал можливого використання позикового капіталу. Проте в практичних умовах цей потенціал часто залишається незатребуваним у зв'язку з тим, що при високому рівні рентабельності підприємство має можливість задовольняти додаткову потребу в капіталі за рахунок більш високого рівня капіталізації отриманого прибутку. У цьому випадку власники воліють інвестувати отриманий прибуток у власне підприємство, що забезпечує високий рівень віддачі капіталу, що за інших рівних умовах знижує питому вагу використання позикових коштів.
• Коефіцієнт операційного левериджу. Зростання прибутку підприємства забезпечується спільним виявом ефекту операційного і фінансового левериджу. Тому підприємства зі зростаючим обсягом реалізації продукції, але мають чинності галузевих особливостей її виробництва низький коефіцієнт операційного левериджу, можуть значно більшою мірою (за інших рівних умов) збільшувати коефіцієнт фінансового левериджу, тобто використовувати велику частку позикових коштів у загальній сумі капіталу.
• Відношення кредиторів до підприємства. Як правило, кредитори при оцінці кредитного рейтингу підприємства керується своїми критеріями, не співпадаючими іноді з критеріями оцінки власної кредитоспроможності підприємством. У ряді випадків, незважаючи на високу фінансову стійкість підприємства, кредитори можуть керуватися й іншими критеріями, які формують негативний його імідж, а відповідно знижують і його кредитний рейтинг. Це надає відповідне негативний вплив на можливість залучення підприємством позикового капіталу, знижує його фінансову гнучкість, тобто можливість оперативно формувати капітал за рахунок зовнішніх джерел [12, c.176].
• Рівень оподаткування прибутку. В умовах низьких ставок податку на прибуток або використання підприємством податкових пільг з прибутку, різниця у вартості власного і позикового капіталу, який залучається з зовнішніх джерел, знижується. Це пов'язано з тим, що ефект податкового коректора при використанні позикових засобів зменшується. У цих умовах більш привабливим є формування капіталу з зовнішніх джерел за рахунок емісії акцій (залучення додаткового пайового капіталу). У той же час при високій ставці оподаткування прибутку суттєво підвищується ефективність залучення позикового капіталу.
• Фінансовий менталітет власників і менеджерів підприємства. Неприйняття високих рівнів ризиків формує консервативний підхід власників і менеджерів до фінансування розвитку підприємства, при якому його основу складає власний капітал. І навпаки, прагнення отримати високий прибуток на власний капітал, незважаючи на високий рівень ризиків, формує агресивний підхід до фінансування розвитку підприємства, при якому позиковий капітал використовується в максимально можливому розмірі.
• Рівень концентрації власного капіталу. Для того, щоб зберегти фінансовий контроль за управлінням підприємством (контрольний пакет акцій або контрольний обсяг пайового вкладу), власникам підприємства не хочеться привертати додатковий власний капітал із зовнішніх джерел, навіть, незважаючи на сприятливі до цього передумови. Завдання збереження фінансового контролю за управлінням підприємством у цьому випадку є критерієм формування додаткового капіталу за рахунок позикових коштів. З урахуванням цих факторів управління структурою капіталу на підприємстві зводиться до двох основних напрямів - 1) встановлення оптимальних для даного підприємства пропорцій використання власного та позикового капіталу; 2) забезпечення залучення на підприємство необхідних видів і обсягів капіталу для досягнення розрахункових показників його структури.
3. Оптимізація структури капіталу за критерієм максимізації рівня фінансової рентабельності. Для проведення таких оптимізаційних розрахунків використовується механізм фінансового левериджу.
4. Оптимізація структури капіталу за критерієм мінімізації його вартості. Процес цієї оптимізації грунтується на попередній оцінці вартості власного і позикового капіталу при різних умовах його залучення та здійсненні різноманітних розрахунків середньозваженої вартості капіталу.
5. Оптимізація структури капіталу за критерієм мінімізації рівня фінансових ризиків. Облік чинника ризику в процесі управління капіталу підприємства супроводжує підготовку практично всіх управлінських рішень. Концепція обліку фактора ризику полягає в об'єктивній оцінці його рівня з метою забезпечення формування необхідного рівня прибутковості фінансових операцій, пов'язаних з використанням капіталу, і розробки системи заходів, які мінімізують його негативні фінансові наслідки для господарської діяльності підприємства [2, c.242-243].
6. Формування показника цільової структури капіталу. Процес оптимізації передбачає встановлення цільової структури капіталу. Під цільової структурою капіталу розуміється співвідношення власних і позикових фінансових коштів підприємства, яке дозволяє повною мірою забезпечити досягнення обраного критерію її оптимізації. Конкретна цільова структура капіталу забезпечує заданий рівень прибутковості і ризику в діяльності підприємства, мінімізує середньозважену його вартість, або максимізує ринкову вартість підприємства. Показник цільової структури капіталу підприємства відображає фінансову ідеологію його власників або менеджерів і входить в систему стратегічних цільових нормативів його розвитку.

2.2. Механізм управління структурою капіталу на основі фінансового левериджу
Одна з головних завдань формування капіталу - оптимізація його структури з урахуванням заданого рівня його прибутковості і ризику - реалізується різними методами. Одним з основних механізмів реалізації цього завдання є фінансовий левериджу.
Фінансовий леверидж характеризує використання підприємством позикових засобів, яке впливає на зміну коефіцієнта рентабельності власного капіталу. Іншими словами, фінансовий леверидж являє собою об'єктивний фактор, що виникає з появою позикових засобів в обсязі використовуваного підприємством капіталу, що дозволяє йому отримати додатковий прибуток на власний капітал [7, c.129].
Показник, що відображає рівень додатково генерованого прибутку на власний капітал при різній частці використання позикових засобів, називається ефектом фінансового левериджу. Він розраховується за наступною формулою:
ЕФЛ = (1-З НП) * (КВР А-ПК) * ЗК / СК, (3)
де ЕФЛ - ефект фінансового левериджу, що полягає в прирості коефіцієнта рентабельності власного капіталу,%;
З НП - ставка податку на прибуток, виражена десятковим дробом;
КВР А - коефіцієнт валової рентабельності активів (відношення валового прибутку до середньої вартості активів),%;
ПК - середній розмір відсотків за кредит, сплачуваних підприємством за використання позикового капіталу,%;
ЗК - середня сума використовуваного підприємством позикового капіталу;
СК - середня сума власного капіталу підприємства.
У цій формулі можна виділити три основні складові:
1) Податковий коректор фінансового левериджу (1 - Снп)> який показує в якому ступені виявляється ефект фінансового левериджу у зв'язку з різним рівнем оподаткування прибутку.
2) Диференціал фінансового левериджу (КВРа - ПК), який характеризує різницю між коефіцієнтом валової рентабельності активів і середнім розміром відсотка за кредит.
3) Коефіцієнт фінансового левериджу (ЗК / СК), який характеризує суму позикового капіталу, що використовується підприємством, в розрахунку на одиницю власного капіталу.
Виділення цих складових дозволяє цілеспрямовано керувати ефектом фінансового левериджа в процесі фінансової діяльності підприємства.
Податковий коректор фінансового левериджу практично не залежить від діяльності підприємства, оскільки ставка податку на прибуток встановлюється законодавчо. Разом з тим, в процесі управління фінансовим левериджем диференційований податковий коректор може бути використаний в наступних випадках:
а) якщо з різних видів діяльності підприємства встановлені диференційовані ставки оподаткування прибутку;
б) якщо по окремим видам діяльності підприємство використовує податкові пільги по прибутку;
в) якщо окремі дочірні фірми підприємства здійснюють свою діяльність у вільних економічних зонах своєї країни, де діє пільговий режим оподаткування прибутку;
г) якщо окремі дочірні фірми підприємства здійснюють свою діяльність у державах з більш низьким рівнем оподаткування прибутку.
У цих випадках, впливаючи на галузеву або регіональну структуру виробництва (а відповідно і на склад прибутку за рівнем її оподаткування), можна знизивши середню ставку оподаткування прибутку підвищити вплив податкового коректора фінансового левериджу на його ефект (при інших рівних умовах).
Диференціал фінансового левериджу є головною умовою, що формує позитивний ефект фінансового левериджу. Цей ефект виявляється тільки в тому випадку, якщо рівень валового прибутку, що генерується активами підприємства, перевищує середній розмір відсотка за використовуваний кредит (що включає не тільки його пряму ставку, але й інші питомі витрати з його залучення, страхуванню та обслуговуванню), тобто якщо диференціал фінансового левериджу є позитивною величиною. Чим вище позитивне значення диференціала фінансового левериджу, тим вище за інших рівних умов буде його ефект [3, c.185-186].
У зв'язку з високою динамічністю цього показника він потребує постійного моніторингу в процес управління ефектом фінансового левериджу. Цей динамізм обумовлений дією ряду факторів.
Перш за все, в період погіршення кон'юнктури фінансового ринку (в першу чергу, скорочення обсягу пропозиції на ньому вільного капіталу) вартість позикових коштів може різко зрости, перевищивши рівень валового прибутку, що генерується активами підприємства.
Крім того, зниження фінансової стійкості підприємства в процесі підвищення частки використовуваного позикового капіталу призводить до збільшення ризику його банкрутства, що змушує кредиторів збільшувати рівень ставки відсотка за кредит з урахуванням включення до неї премії за додатковий фінансовий ризик. При певному рівні цього ризику (а відповідно і рівні загальної ставки відсотка за кредит) диференціал фінансового левериджу може бути зведений до нуля (при якому використання позикового капіталу не дасть приросту рентабельності власного капіталу) і навіть мати негативну величину (при якій рентабельність власного капіталу знизиться, так як частина чистого прибутку, що генерується власним капіталом, буде йти на обслуговування використовуваного позикового капіталу за високими ставками відсотка).
Нарешті, в період погіршення кон'юнктури товарного ринку скорочується обсяг реалізації продукції, а відповідно і розмір валового прибутку підприємства від операційної діяльності. У цих умовах від'ємна величина диференціала фінансового левериджу може формуватися навіть при незмінних ставках відсотка за кредит за рахунок зниження коефіцієнта валової рентабельності активів [6, c.22-26].
Формування негативного значення диференціала фінансового левериджу по кожній з перерахованих вище причин завжди призводить до зниження коефіцієнта рентабельності власного капіталу. У цьому випадку використання підприємством позикового капіталу дає негативний ефект.
Коефіцієнт фінансового левериджу є тим важелем, який мультиплікуючий (пропорційно мультиплікатору або коефіцієнту змінює) позитивний або негативний ефект, одержуваний за рахунок відповідного значення його диференціала. При позитивному значенні диференціала будь-який приріст коефіцієнта фінансового левериджу буде викликати ще більший приріст коефіцієнта рентабельності власного капіталу, а при негативному значенні диференціала приріст коефіцієнта фінансового левериджу буде призводити до ще більшого темпу зниження коефіцієнта рентабельності власного капіталу. Іншими словами, приріст коефіцієнта фінансового левериджу мультиплікуючий ще більший приріст його ефекту (позитивного чи негативного в залежності від позитивної або негативної величини диференціала фінансового левериджа). Аналогічно зниження коефіцієнта фінансового левериджу буде призводити до зворотного результату, знижуючи в ще більшому ступені його позитивний чи негативний ефект.
Таким чином, при незмінному диференціалі коефіцієнт фінансового левериджу є головним генератором як зростання суми і рівня прибутку на власний капітал, так і фінансового ризику втрати цього прибутку. Аналогічним чином, при незмінному коефіцієнті фінансового левериджа позитивна чи негативна динаміка його диференціала генерує як зростання суми і рівня прибутку на власний капітал, так і фінансовий ризик її втрати [3, c 187-188].
Знання механізму впливу фінансового левериджу на рівень прибутковості власного капіталу і рівень фінансового ризику дозволяє цілеспрямовано управляти як вартістю, так і структурою капіталу підприємства.
2.3. Використання імітаційного моделювання для керування капіталом
Досягнення високого рівня управління підприємством у складних умовах ринку вимагає впровадження економічних моделей і методів. Тому кожен сучасний керівник, якщо він хоче домогтися максимальної ефективності свого підприємства, повинен періодично звертатися до методів імітаційного моделювання, тому що воно є найбільш універсальним методом дослідження систем і кількісної оцінки характеристик їхнього функціонування. При імітаційному моделюванні динамічні процеси системи-оригіналу підмінюються процесами, імітованими в абстрактній моделі, але з дотриманням основних правил (режимів, алгоритмів) функціонування оригіналу. У процесі імітації фіксуються певні події і стани або виміряються вихідні впливу, за якими обчислюються характеристики якості функціонування системи.
Сучасний рівень обчислювальної техніки і засобів передачі інформації дозволяє автоматизувати багато етапів збору та обробки інформації щодо зміни економічної ситуації, прогнозувати її подальший розвиток, визначати її вплив на техніко-економічну ефективність функціонування підприємства, розраховувати або моделювати різні варіанти рішень щодо подолання труднощів, що виникли, визначати найбільш доцільні заходи, що забезпечують прийнятну ефективність виробництва або підприємництва [10, c.35-43].
Інструментарій пакету імітаційного моделювання орієнтований на вирішення проблем економічного характеру, хоча сфера його застосування поширюється і на багато інших сфер діяльності. На основі цього з'являється ідея створення імітаційної моделі, яка б дозволила визначити зміну структури капіталу підприємства. Моделювання в середовищі I think дозволяє візуально уявити структуру формованих показників та їх зв'язок з вхідними параметрами. Графічні засоби даного пакета дозволяють простежити процеси поведінки кожного аналізованого критерію в часі.
Перш ніж представити модель, приведемо короткий опис візуальних компонент і змінних. Потокові діаграми Ithink - це ідеографічне зображення моделей на середньому, базовому рівні уявлення.
Ідеограми потокових моделей будуються з наступних елементів (рис.8):
- Фонди;
- Потоки;
- Конвертори;
- Коннектори.
Фонд - кількість чого-небудь, що існує в даний момент часу і вимірюється в грошових, або у фізичних одиницях. Фонди в Ithink зображуються прямокутником, який здатний накопичувати, акумулювати одиниці фонду. Фонди поповнюються через вхідні потоки та розтрачуються через вихідні потоки.
Потік - це процес, що протікає неперервно в часі, оцінити який можна в фізичних чи грошових одиницях, співвіднесених з будь-яким тимчасовим інтервалом (рублі в місяць, літри на годину, вартість акції на час закриття біржі в даний день і т.д.) .
Конвертори в Ithink - перетворювачі модельних одиниць, які можна використовувати для деталізації та уточнення поведінки потокових схем. Зображуються вони колами, з'єднаними з іншими елементами стрілками-конекторами. Конвертори часто використовуються в якості таких змінних (або їх замінюють алгебраїчних виразів), як дохід, ціна, чисельність, рейтинг і т.д [5, c.75].
Коннектори в Ithink служать для логічного зв'язку всіх інших елементів потокових діаграм між собою. Конектор може з'єднувати в логічні пари конвертор з потоком, фонд з потоком, фонд з конвертором, потік з потоком, потік з конвертором і конвертор з конвертором.
Компонент «Конвертер»

Компонент
«Односпрямований потік»

Компонент «Конектор зв'язків»

Компонент «Конектор залежностей»

Рис.8. Елементи компонент моделювання в середовищі ITHINK
Залежні конвертери описуються вхідними параметрами за допомогою символьної запису (математична формула). Вхідні показники в свою чергу отримують дані на основі графічного введення (методом BECOME GRAPH). Аналітик «будує графік» шляхом введення масиву значень за кожним показником.
У імітаційної моделі в три рівні: 1) рівень моделювання; 2) директорський рівень (рівень управління); 3) рівень представлення формул.
На директорському рівні аналітик управляє імітованим процесом і розглядає різні поєднання, домагаючись тим самим вирішення проблеми. Директорський рівень представлений безліччю індикаторів, «бігунків», графіків, таблиць і кнопок [5, c.77-80].

ВИСНОВОК
Таким чином, в ході вивчення імітаційного моделювання з'ясували що існує необхідність побудувати аналітичну модель на базі інструментальних засобів проектування ITHINK. У сучасному інформаційно-розвиненому світі неможливо обійтися без комп'ютерних технологій, які дозволяють досить оперативно аналізувати виникаючі ситуації і уникнути безлічі можливих помилок. Знання механізму впливу на рівень прибутковості власного капіталу і рівень фінансового ризику дозволяє цілеспрямовано управляти як вартістю, так і структурою капіталу підприємства.

СПИСОК ВИКОРИСТАНОЇ ЛІТЕРАТУРИ
1. Балабанов І.Т. Основи фінансового менеджменту: Учеб. Посібник. -3-е изд., Перераб. і доп. -М.: Фінанси і статистика, 2002. -528 С.
2. Бланк І. А. Фінансовий менеджмент: Навчальний курс .- К.: «Ніка-Центр», Ельга - 2001. - 528 с.
3. Бланк І. А. Управління формуванням капіталу .- К.: «Ніка-Центр», 2000. - 512 с.
4. Брігхем Ю., Гапенскі Л. Фінансовий менеджмент: Повний курс: У 2-Х т. / Пер. з англ. під ред. В.В. Ковальова. СПб.: Економічна школа, 2001 р. Т.1. - 497 с.
5. Вертакова Ю.В., Кузьбожев Е.Н. Попереджуюче управління на основі інформаційних технологій: Учеб. посібник / / За ред. д-ра екон. наук Е.Н. Кузьбожев; Курськ. держ. техн. ун-т. Курськ, 2001. - 152с.
6. Грачов А.В. Зростання власного капіталу, фінансовий важіль і платоспроможність підприємства / / Фінансовий менеджмент .- 2002 .- № 2.-с.21-34.
7. Ковальов В. В. Управління фінансами: Навчальний посібник. - М.: ФБК-ПРЕС, 1998 .- 160 с.
8. Потапов А.Л. Застосування імітаційної комп'ютерної моделі для визначення оптимальної структури довгострокового капіталу фірми / / Фінансовий менеджмент. - 2002. - № 1. -З. 35-43.
9. Теплова Т.В. Фінансові рішення: стратегія і тактика: навчальний посібник. -М.: ИЧП "Видавництво Міністр", 1998. - 264 с.

10. Фінансовий менеджмент: теорія і практика. Підручник / За ред. Є.С. Стоянової. -2-е вид., Перераб і доп. -М.: Вид-во Перспектива, 1997. -574с.

11. Економічний аналіз: Підручник для вузів / Під. ред. Л. Т. Гіляровський. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. -527 С.

Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Маркетинг, реклама и торгівля | Курсова
102.2кб. | скачати


Схожі роботи:
Оцінка вартості бізнесу
Оцінка вартості бізнесу 2
Оцінка вартості бізнесу 3
Оцінка вартості підприємства бізнесу
Оцінка вартості підприємства бізнесу 2
Оцінка бізнесу та управління вартістю компанії
Оцінка ринкової вартості і вартості відновлювального ремонту автомобіля ВАЗ-21070
Визначення вартості бізнесу діючого підприємства на прикладі ТОВ Підприємство А
Оцінка вартості
© Усі права захищені
написати до нас