Фактична дохідність портфеля | | | 0,38 | | | | | сумарний β-коефіцієнт | | | | | | | 0,3401 | кореляція портфеля | | | | | | | 0,8916 | β-коефіцієнт портфеля | | | | | | | 0,1443 | i очікуване -Необхідну | | | | | | | 1,3390 |
Протягом досліджуваного періоду вартість портфеля постійно змінювалася, переважно в бік зниження. Найбільша вартість була 06.11.2007 - 209 809,06 руб. Вартість портфеля на кінець періоду склала 200 769,21 руб. Збільшення вартості в порівнянні з початком періоду склало 769,21 руб. Середня вартість портфеля цінних паперів 199 790,76 руб. Значення β-коефіцієнта портфеля цінних паперів менше 1, що говорить про його надійність. У той же час, β-коефіцієнт портфеля менше сумарного β-коефіцієнта (0,1443 <0,3401), отже надійність цінних паперів у портфелі вище, ніж окремо. Фактична дохідність портфеля цінних паперів менше необхідної прибутковості в 3,5 рази, тобто цей портфель цінних паперів недооцінений, і його прибутковість буде підвищуватися. Оцінимо ефективність інвестиційного проекту з точки зору власника портфеля. Грошові потоки, пов'язані з інвестиційним проектом, наведені в таблиці 4.
Таблиця 4. Грошові потоки, пов'язані з інвестиційним проектом Роки | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | Рублі | -10 000 | +1000 | +4000 | +5000 | +6000 |
Скористаємося формулою чистої теперішньої вартості: 
В якості ставки дисконту візьмемо річну необхідну прибутковість портфеля. 
 руб.
Так як значення чистої поточної вартості негативно, інвестору вигідніше вкласти гроші в портфель цінних паперів. Теоретична частина
Основні досягнення фінансового менеджменту як науки До основних здобутків фінансового менеджменту як науки належить розробка ряду моделей і методів, що дозволяють оцінити ефективність вкладення грошових коштів, а також вибрати проект, що приносить максимальний дохід. До основних з них відносяться: аналіз DCF, гіпотеза Модільяні-Міллера, теорія портфеля Г. Марковіца, модель CAPM, модель арбітражного ціноутворення APM. Вперше метод дисконтування грошових потоків (DCF - discount cash flow) був офіційно сформульований в 1938р. Д. Б. Вільямсоном після краху на біржі 1929р, коли інвестори стали з обережністю ставитися до всіх вартісними показниками, крім грошових коштів. DCF представляє собою оцінку майбутніх грошових потоків, приведення їх до сьогоднішніх умов, і оцінку їх вартості на поточний момент. Наступною важливою теорією є гіпотеза Модільяні-Міллера - припущення про незалежність ринкової ціни підприємства від структури корпоративних цінних паперів (співвідношення власного (акціонерного) і позикового (емісія облігацій) капіталу, умов виплат по випущених цінних паперів і т.п.) для заданого потоку дивідендів , за умови раціональності економічних суб'єктів і досконало ринку капіталу. Якщо фінансування діяльності підприємства понад вигідно за рахунок позикового капіталу, а не за рахунок власних джерел коштів, то власники акцій підприємства зі змішаною структурою капіталу зволіють продати частину акцій свого підприємства, використавши виручені кошти на покупку акцій підприємства, що не користується залученими джерелами, і заповнивши недолік у фінансових ресурсах за рахунок позикового капіталу. Одночасні операції з цінними паперами підприємств з відносно високою і відносно низькою часткою позикового капіталу призведуть, зрештою, до того, що ціни таких підприємств будуть приблизно однаковими. Незважаючи на те, що дана теорія вірна при наявності певних передумов, гіпотеза Модільяні-Міллера внесла значний внесок у розуміння можливого впливу позикового фінансування. У 1963 році Модільяні і Міллер опублікували другу роботу, присвячену структурі капіталу, в якій ввели в первинну модель податки на корпорації. З урахуванням оподаткування було показано, що ціна акцій безпосередньо пов'язана з використанням підприємством позикового фінансування: чим вище частка позикового капіталу, тим вище і ціна акцій. Відповідно до переглянутої теорії, підприємствам варто було б фінансуватися на 100% за рахунок позикового капіталу, так як це забезпечило б їм найвищі курси акцій. Такий висновок обумовлений структурою оподаткування підприємств в США: доходи акціонерам виплачують із прибутку, що залишається після сплати податків, а виплати кредиторам виробляють з прибутку до сплати податків. Таким чином, при збільшенні частки позикового капіталу збільшується і частка валового доходу фірми, що залишається в розпорядженні інвесторів. У 1952р. Г. Марковіц розробив нову теорію портфеля, присвячену проблемі складання раціонального портфеля цінних паперів, що забезпечує максимальний середній дохід при обмеженні на величину ризику, вимірюваного дисперсією портфеля. Відповідний імовірнісний аналіз отримав назву аналіз «середня-варіація». Таким чином, інвестори, будучи не схильними до ризику, повинні мати у своєму розпорядженні портфелем з найвищою очікуваною прибутковістю для певного рівня ризику. Цей підхід став відомий як "ефективність за середнім / дисперсії". Замкнута крива, що безліч всіх ефективних портфелів, була названа "ефективної кордоном", оскільки вона укладає всередині себе портфелі з найвищими рівнями очікуваних доходів для цих рівнів ризику, або стандартного відхилення. Дана концепція була розширена Шарпом (1964 р.), Літнером (1965 р.) і Моссіна (1966 р.) і вилилася у відому модель оцінки капітальних активів Capital Asset Pricing Model (CAPM). САРМ об'єднала гіпотезу ефективного ринку (ЕМН) і математичну модель теорії портфеля Марковіца в моделі інвесторського поведінки, заснованої на раціональних очікуваннях в рамках загальної концепції рівноваги. Зокрема, вона передбачає, що інвестори мають однорідні очікування, що стосуються прибутку, таким чином, однаково інтерпретуючи інформацію. В основу моделі САРМ покладено такі припущення: учасники ринку вільні від витрат на укладення угод, комісійних та податків. Це спрощення необхідно для відділення інвесторського поведінки від обмежень, накладених суспільством; кожен учасник ринку може запозичувати кошти і давати в борг за безризиковою ставкою відсотка; інвестори прагнуть до Середньодисперсні ефективності Марковіца, тобто бажають мати портфель з найвищим рівнем очікуваного прибутку для заданого рівня ризику, і в цілому не люблять ризикувати.
Таким чином, при дотриманні зроблених в моделі допущень, існує тільки одне джерело систематичного ризику, що впливає на прибутковість, - це ринковий ризик, тобто тенденція зміни цін окремих активів в залежності від поведінки ринку в цілому, що поширюється лише на добре діверсіфіціруемие портфелі. Також варто відзначити запропоновану С. Россом модель арбітражного ціноутворення APM (Arbitrage Pricing Model), яка базується на істотно меншій кількості припущень про характер фондового ринку, ніж САРМ. Саме поняття "арбітраж" має на увазі отримання гарантованої, безризикової прибутку від гри на ринку. В основі теорії АРМ - закон однієї ціни, згідно з яким на ефективному ринку портфелі чи активи з однаковим ризиком повинні мати одну і ту ж ціну. У моделі АРТ, в порівнянні з САРМ, з'явилася можливість враховувати кілька факторів. Тепер актив характеризується набором показників "бета", кожен з яких представляє собою чутливість активу до певного фактору і характеризує систематичний ризик, пов'язаний з впливом саме цього чинника, і, як і раніше, залишкової прибутковістю Є. Тільки тепер величина специфічного (непоясненого факторами) ризику стала набагато менше. Облік декількох факторів дозволяє будувати більш сувору модель, що призводить до більш точному прогнозу зміни ціни активу і до зменшення несистематичного ризику, навіть без складання портфеля.
Додати в блог або на сайт
Цей текст може містити помилки.
Фінанси, гроші і податки | Курсова
276.6кб. | скачати
Схожі роботи:
Теоретичні основи фінансового менеджменту 3
Теоретичні основи фінансового менеджменту
Теоретичні аспекти фінансового менеджменту 2
Теоретичні аспекти фінансового менеджменту
Теоретичні основи менеджменту
Теоретичні основи муніципального менеджменту
ТЕОРЕТИЧНІ ТА ОРГАНІЗАЦІЙНІ ОСНОВИ ПОДАТКОВОГО МЕНЕДЖМЕНТУ
ТЕОРЕТИЧНІ ТА ОРГАНІЗАЦІЙНІ ОСНОВИ ПОДАТКОВОГО МЕНЕДЖМЕНТУ
Основи фінансового менеджменту 2
|
