Теоретичні основи фінансового менеджменту

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

МОСКОВСЬКИЙ ЕКОНОМІЧНИЙ ІНСТИТУТ
Контрольне завдання з дисципліни:
«ТЕОРЕТИЧНІ ОСНОВИ ФІНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТУ»
Студент Баталова В. М. Рег. № 14019/СП
@ ІМЕІ, м. Москва - 2009 року

1. Цілі, завдання та сутність фінансового менеджменту в умовах ринкової економіки
1.1 Фінанси, їх роль і функції в процесі суспільного відтворення
Фінанси представляють собою сукупність грошових відносин, що виникають у процесі створення фондів грошових коштів у суб'єктів господарювання та в держави та використання їх на цілі відтворення, стимулювання і задоволення соціальних потреб суспільства.
1.2 Фінансова діяльність господарюючого суб'єкта в контексті навколишнього середовища
Будь-який бізнес починається з постановки трьох ключових питань, відповіді на які потрібно знайти:
- Які повинні бути величина та оптимальний склад активів компанії, що дозволяють досягти поставлені перед компанією мети і завдання;
- Де знайти джерела фінансування і яким має бути їх оптимальний склад;
- Як організувати поточне і перспективне управління фінансовою діяльністю, що забезпечує платоспроможність і фінансову стійкість компанії.
1.3 Еволюція фінансового менеджменту
Систематизований аналіз фінансового стану у вигляді наборів аналітичних коефіцієнтів почав поширюватися в Росії порівняно недавно - з початку 1990-х років. Причин цього кілька:
- Різке збільшення числа дійсно самостійних організацій;
- Поступове руйнування вертикальних зв'язків в інформаційному забезпеченні та посилення ролі горизонтальних зв'язків;
- Істотне підвищення невизначеності щодо фінансового стану наявних і потенційних контрагентів і т.п.
Історія становлення аналізу фінансового стану за допомогою коефіцієнтів не надто тривала. Ще Евклід за 300 років до нової ери згадував у своїх працях про подібний аналізі. Що стосується застосування цієї ідеї до оцінки фінансового стану, то більшість західних істориків вважають, що це відбулося в другій половині XIX ст.
1.4 Фінансові ринки
а) ринок капіталу;
б) валютний ринок;
в) ринок золота.
1.5 Принципи та система регулювання ринку цінних паперів
Становлення ринку цінних паперів супроводжується цілком природним процесом появи нових фінансових інструментів, які в пресі, а також їх емітентами та розповсюджувачами іменуються цінними паперами, але насправді є лише їх сурогати. Такі папери поширюють, як правило, комерційні банки і спеціально створені компанії, що займаються фінансовими, кредитними та комерційними операціями. Ризик придбання таких цінних паперів в деяких випадках досить високий

1.6 Фінансові інститути на ринку цінних паперів
Фінансові активи та інструменти не можуть існувати поза фінансовим ринку, що представляє собою організовану чи неформальну систему торгівлі ними. На цьому ринку відбуваються:
· Обмін грошима,
· Надання кредиту,
· Мобілізація капіталу.
Основну роль тут грають фінансові інститути, що направляють потоки грошових коштів від власників до позичальників.

Розділ 2. Понятійний апарат і науковий інструментарій фінансового менеджменту
2.1 Логіка побудови концептуальних основ фінансового менеджменту
В умовах ринкової економіки фінансовий менеджер стає однією з ключових фігур в компанії. Він відповідальний:
- За постановку проблем фінансового характеру,
- Аналіз доцільності вибору того чи іншого способу їх вирішення,
- Іноді за прийняття остаточного рішення щодо вибору найбільш прийнятного варіанту дій.
- У найбільш загальному вигляді діяльність фінансового менеджера може бути визначена і структурована таким чином:
- Загальний фінансовий аналіз та планування;
- Забезпечення компанії фінансовими ресурсами (управління джерелами коштів);
- Розподіл фінансових ресурсів (інвестиційна політика та управління активами).
- Логіка виділення таких областей діяльності фінансового менеджера тісно пов'язана зі структурою балансу як основної звітної формою, що відбиває майновий та фінансовий стан компанії.
2.2 Базові концепції фінансового менеджменту
Фінансовий менеджмент базується на низці взаємопов'язаних основних концепцій, розвинених в рамках теорії фінансів. Це концепції:
- Грошового потоку,
- Тимчасової цінності грошових ресурсів,
- Компромісу між ризиком і прибутковістю,
- Ціни капіталу,
- Ефективності ринку капіталу,
- Асиметричності інформації,
- Агентських відносин,
- Альтернативних витрат.
2.3 Фінансові інструменти
Існують різні інтерпретації поняття «фінансовий інструмент». У найбільш загальному вигляді до них відносять різні форми коротко-і довгострокового інвестування, торгівля якими здійснюється на фінансових ринках:
- Пайові і боргові цінні папери,
- Депозитарні розписки,
- Опціони,
- Варанти,
- Форвардні контракти,
- Ф'ючерси,
- Свопи.
- Існує й більш спрощене тлумачення сутності поняття "фінансовий інструмент". Відповідно з цим визначенням виділяють три основні категорії фінансових інструментів:
- Грошові кошти (кошти в касі і на розрахунковому рахунку, валюта);
- Кредитні інструменти (облігації, форвардні контракти, ф'ючерси, опціони, свопи тощо);
- Способи участі у статутному капіталі (акції та паї).

2.4 Похідні фінансові інструменти
- Похідні цінні папери представляють собою цінні папери, що засвідчують право їх власника на купівлю або продаж інших цінних паперів (акцій, облігацій і самих похідних цінних паперів) або якогось товару. Вони різноманітні за складом, зокрема, до них можна віднести:
- Депозитарні свідоцтва,
- Ф'ючерси,
- Опціони,
- Свопи і ін
2.5 Основні прогноз-фінансові методи і прийоми, використовувані у фінансовому менеджменті
- Основними методами є:
- Прогнозування;
- Планування;
- Оподаткування;
- Страхування;
- Кредитування;
- Самофінансування;
- Система фінансової допомоги;
- Система фінансових санкцій;
- Система виробництва амортизаційних відрахувань;
- Система стимулювання;
- Принципи ціноутворення;
- Трастові операції;
- Заставні операції;
- Трансфертні платежі;
- Факторинг;
- Оренда;
- Лізинг.
2.6 Основні типи моделей, які у фінансовому аналізі і прогнозуванні
В основі методів ситуаційного аналізу та прогнозування лежать моделі, призначені для вивчення функціональних чи жорстко детермінованих зв'язків, коли кожному значенню факторної ознаки відповідає цілком визначене невипадкове значення результативної ознаки.
2.7 Елементи теорії моделювання та аналізу факторних систем
- Метод побудови дерева рішень.
- Прогнозування на основі пропорційних залежностей
- Метод пропорційних залежностей показників

Розділ 3. Бухгалтерська звітність у системі інформаційного забезпечення процесу управління діяльністю господарюючого суб'єкта
3.1 Бухгалтерська звітність як засіб комунікації
Інформаційне забезпечення процесу управління фінансами це - сукупність інформаційних ресурсів і способів їх організації, необхідних та придатних для реалізації аналітичних процедур, які забезпечують фінансову сторону діяльності компанії. До його складу входять п'ять укрупнених блоків:
- Інформація регулятивно-правового характеру;
- Фінансова інформація нормативно-довідкового характеру;
- Бухгалтерська звітність;
- Статистична фінансова інформація;
- Несистемні дані.
3.2 Інформаційне забезпечення діяльності фінансового менеджера
Основою інформаційного забезпечення системи фінансового менеджменту служить будь-яка інформація фінансового характеру:
- Бухгалтерська звітність;
- Повідомлення фінансових органів;
- Інформація установ банківської системи;
- Інформація товарних, фондових і валютних бірж;
- Інша інформація.

3.3 Принципи регулювання бухгалтерської звітності в Росії
В даний час вітчизняна звітність в достатній мірі наближена до міжнародних стандартів. Безумовно, основним принципом регулювання бухгалтерської звітності в РФ є те, що відповідні документи розробляють в основному державні органи. Головним з документів є Федеральний закон «Про бухгалтерський облік» від 21.11.96
3.4 Склад і зміст бухгалтерської звітності
До складу річної звітності входять:
- Бухгалтерський баланс (форма № 1),
- Звіт про фінансові результати (форма № 2),
- Звіт про рух капіталу (форма № 3),
- Звіт про рух грошових коштів (форма № 4),
- Додаток до бухгалтерського балансу (форма № 5).
Крім цих форм у річний звіт входять: пояснювальна записка, підсумкова частина аудиторського висновку та спеціалізовані форми. До складу квартальної звітності, як правило, входять форми № 1 і № 2.
3.5 Еволюція бухгалтерської звітності в Росії
При централізовано планованої економіки звітність забезпечувала інформаційну підтримку домінували в той час вертикальних зв'язків між суб'єктами; в ринковій економіці пріоритетність горизонтальних зв'язків передбачає інше цільове призначення та інформаційний зміст звітних форм.
Основною тенденцією в регулюванні звітності в радянський період була жорстка регламентація її складу. З переходом до ринкової економіки спостерігається наближення звітності до вимог міжнародних стандартів.
Бухгалтерська звітність в Росії в останні роки зазнала значних змін, зокрема, різко зменшилася кількість звітних форм, змінилася структура звітності, введені нові статті. Основна причина - зміна економічних відносин у країні і викликана цим трансформація вітчизняної системи бухгалтерського обліку відповідно до міжнародної практики.

Розділ 4. Методичні основи аналізу фінансово-господарської діяльності комерційної організації
4.1 Основні принципи і логіка аналізу фінансово-господарської діяльності
Формам бухгалтерської звітності притаманні логічні, а також прямі і непрямі інформаційні (контрольні співвідношення між статтями) взаємозв'язку. Знання цих взаємозв'язків дозволяє аналітику перевіряти якість підготовки звітності, перш ніж приступати до її читання. В даний час відомі різні методики читання й аналізу звітності; всі вони включають вертикальний та горизонтальний аналіз звітності, а також розрахунок аналітичних коефіцієнтів.
Вертикальний аналіз полягає в структурному поданні звітної форми з метою виявлення відносної значимості тих чи інших її статей.
Горизонтальний аналіз - це розрахунок динаміки окремих статей звітної форми з метою виявлення та прогнозування притаманних їм тенденцій.
4.2 Процедури аналізу фінансово-господарської діяльності
У науковій і навчально-методичній літературі прийнято виділяти два види аналізу: внутрішній і зовнішній. Основних відмінностей між ними два: широта і доступність притягається інформаційного забезпечення; ступінь формализуемости аналітичних процедур і алгоритмів.
У рамках внутрішнього аналізу можливе залучення практично будь-якої необхідної інформації, в тому числі і не є загальнодоступною, зокрема, для зовнішніх аналітиків.
Методики зовнішнього аналізу засновані на припущенні про певну інформаційної обмеженості аналізу; як правило, подібні методики будуються на базі найбільш повного набору загальнодоступних фінансових звітів, що містяться в річній звітності.
Що стосується другого відмінності, то воно в значній мірі також визначається складом і структурою вихідних даних, якими володіє аналітик. Оскільки для внутрішнього аналізу можуть бути доступні різні внутрішні звіти і форми, які не є уніфікованими і обов'язковими до складання у всіх комерційних організаціях та із заданою періодичністю, багато аналітичних процедури не зумовлені заздалегідь, і аналіз в цьому випадку творчий, певною мірою імпровізоване
4.3 Еволюція підходів до оцінки фінансово-господарської діяльності
Систематизований аналіз фінансового стану у вигляді наборів аналітичних коефіцієнтів почав поширюватися в Росії порівняно недавно - з початку 1990-х років. Причин цього кілька:
- Різке збільшення числа дійсно самостійних організацій;
- Поступове руйнування вертикальних зв'язків в інформаційному забезпеченні та посилення ролі горизонтальних зв'язків;
- Істотне підвищення невизначеності щодо фінансового стану наявних і потенційних контрагентів і т.п.

4.4 Система показників оцінки майнового і фінансового положення комерційної організації
Економічний потенціал господарюючого суб'єкта може бути охарактеризований подвійно: з позиції майнового стану; з позиції його фінансового становища.
Обидві сторони фінансово-господарської діяльності взаємопов'язані - нераціональна структура майна, його неякісний склад можуть привести до погіршення фінансового положення і, навпаки.
Так, невиправдане омертвляння засобів в неходових товари, дебіторської заборгованості може вплинути на своєчасність поточних платежів, а невиправдане зростання позикових коштів призвести до необхідності скорочення майна підприємства для розрахунків з кредиторами.
4.5 Способи використання аналітичних показників
- Комплексна оцінка фінансового стану;
- Оцінка окремої групи облікових об'єктів або окремої сторони;
- Оцінка діяльності комерційної організації;
- Оцінка практики фінансування запасів;
- Оцінка ступеня задовільності структури балансу.

Розділ 5. Фінансове планування та методи прогнозування
5.1 Види планів, зміст і послідовність їх розробки
В основі фінансового планування лежать стратегічний і виробничі плани.
Фінансовий план являє собою документ, що характеризує спосіб досягнення фінансових цілей компанії і погоджує її доходи та витрати. У процесі фінансового планування:
а) ідентифікуються фінансові цілі та орієнтири компанії;
б) встановлюється ступінь відповідності цих цілей поточному фінансовому стану компанії;
в) формулюється послідовність дій, спрямованих на досягнення поставлених цілей.
При підготовці плану потрібно враховувати:
а) наявність обмежень, з якими стикається компанія (вимоги з охорони навколишнього середовища; вимоги ринку за обсягом, структурі і якості продукції; технічні, технологічні та кадрові особливості даної компанії);
б) дисциплінуючу роль плану для роботи фінансового менеджера;
в) умовність планів в силу природної невизначеності розвитку економічної ситуації в глобальному та локальному масштабах.
5.2 Основні фінансові показники у системі бізнес-планування
обсяг реалізації,
собівартість продукції в цілому і по найважливіших статей,
потреба в джерелах фінансування,
величину грошових потоків і т.п.
5.3 Фінансове планування в системі бюджетування поточної діяльності
Фінансовий план являє собою документ, що характеризує спосіб досягнення фінансових цілей компанії і погоджує її доходи та витрати. У процесі фінансового планування:
а) ідентифікуються фінансові цілі та орієнтири компанії;
б) встановлюється ступінь відповідності цих цілей поточному фінансовому стану компанії;
в) формулюється послідовність дій, спрямованих на досягнення поставлених цілей.
Відомі два типи фінансових планів: довгостроковий і короткостроковий.
Основне цільове призначення першого - визначення допустимих з позиції фінансової стійкості темпів розширення компанії.
Метою другого є забезпечення постійної платоспроможності компанії.
5.4 Методи прогнозування основних фінансових показників
З безлічі підходів до прогнозування найбільшого поширення набули три, в основі яких лежать:
методи експертних оцінок;
методи обробки просторових, часових і просторово-часових сукупностей;
методи ситуаційного аналізу та прогнозування.

5.5 Прогнозування на основі пропорційних залежностей
Будь-яка соціально-економічна система може бути описана різними способами; в числі основних її характеристик, що мають істотне значення для розуміння логіки планування фінансово-господарської діяльності, - взаємозв'язок та інерційність.
Однією з очевидних особливостей діючої комерційної організації як системи є природним чином узгоджена взаємодія окремих її елементів. Оскільки багато сторін діяльності компанії можна описати за допомогою кількісних оцінок, подібна узгодженість поширюється і на ці оцінки, тобто багато показників, навіть не будучи пов'язаними між собою, формалізованими алгоритмами, змінюються в динаміці узгоджено. Це й зрозуміло: якщо якась система перебуває в стані рівноваги, то окремі її елементи не можуть діяти хаотично, принаймні, варіабельність дій має певні обмеження.
Друга характеристика - інерційність - у додатку до діяльності компанії також досить очевидна. Сенс її полягає в тому, що у стабільно працюючої компанії з усталеними технологічними процесами і комерційними зв'язками не може бути різких сплесків щодо ключових кількісних характеристик.

Розділ 6. Категорії ризику і левериджу, їх взаємозв'язок
6.1 Леверидж і його роль у фінансовому менеджменті
У термінах фінансів взаємозв'язок між прибутком і вартісною оцінкою витрат активів або фондів, понесених для отримання даного прибутку, характеризується показником левериджу. У буквальному розумінні леверидж означає дію невеликої сили (важеля), за допомогою якої можна переміщувати досить важкі предмети. У додатку до економіки він трактується як деякий фактор, невелика зміна якого може призвести до суттєвої зміни ряду результативних показників.
6.2 Метод розрахунку критичного обсягу продажів
Необхідність контролю над рівнями виробничого та фінансового левериджу привела до широкого поширення в аналітичній роботі методу «мертвої точки», або визначення критичного обсягу продажів. У додатку до оцінки і досягненню прийнятного рівня левериджу метод «мертвої точки» полягає у визначенні для кожної конкретної ситуації обсягу випуску, що забезпечує беззбиткову діяльність. У залежності від того, виробничий або фінансовий леверидж оцінюється, термін «беззбиткова діяльність» має різну інтерпретацію.
У першому випадку під беззбиткової розуміється діяльність, яка забезпечує валовий дохід; відзначимо, що тут зовсім не гарантується прибуток, оскільки теоретично, наприклад при несприятливих умовах, весь валовий дохід може бути використаний на оплату відсотків по позиках і позиками.
При аналізі фінансового левериджу оцінюється трансформація валового доходу в чистий прибуток.
Розглянуті види ризику відіграють велику роль при управлінні структурою капіталу, виборі дивідендної політики, управлінні інвестиційними проектами.
6.3 Оцінка виробничого левериджа
Виробничий леверидж кількісно визначається співвідношенням між постійними і змінними витратами в загальній їх сумі і варіабельністю показника прибутку до вирахування відсотків і податків.
Саме цей показник прибутку дозволяє виділити і оцінити вплив мінливості операційного левериджу на фінансові результати діяльності компанії. Якщо частка постійних витрат велика, кажуть, що компанія має високий рівень виробничого левериджу; в цьому випадку високий і рівень виробничого ризику.
6.4 Оцінка фінансового левериджу
За аналогією з виробничим левериджем рівень фінансового левериджу може вимірюватися кількома показниками. Найбільшу популярність здобули два з них:
1) співвідношення позикового і власного капіталу;
2) відношення темпу зміни чистого прибутку до темпу зміни прибутку до вирахування відсотків і податків.

Розділ 7. Основи фінансової математики
7.1 Логіка фінансових операцій в ринковій економіці
Логіка побудови основних алгоритмів досить проста і заснована на наступній ідеї.
Найпростішим видом фінансової угоди є одноразове надання в борг деякої суми PV з умовою, що через деякий час t буде повернена велика сума FV. Результативність подібної угоди може бути охарактеризована двояко:
- Або за допомогою одержуваного приросту

- Або шляхом розрахунку деякого відносного показника.
7.2 Процентні ставки та методи їх обчислення
Абсолютні показники найчастіше не підходять для такої оцінки з урахуванням їх непорівнянності в просторово-часовому аспекті. Тому користуються спеціальним коефіцієнтом - ставкою (r). Цей показник розраховують відношенням приросту вихідний суми до базової величини, в якості якої можна брати або PV (отримаємо процентну ставку), або FV (отримаємо облікову ставку).
Отже, в будь-якій найпростішої фінансової операції завжди присутні три величини: FV, PV і ставка r. Дві з яких задані, а одна є шуканої.
Процес, в якому задані початкова сума і процентна ставка, у фінансових обчисленнях називається процесом нарощення.
Процес, в якому задані очікувана в майбутньому до отримання (повертається) сума і ставка (коефіцієнт дисконтування), називається процесом дисконтування.
7.3 Поняття приведеної вартості
Для вимірювання ефективності інвестицій застосовуються різні показники, серед них "чиста дисконтована вартість" (у різних джерелах перекладається як "чиста поточна вартість", "чиста приведена вартість", "чистий приведений дохід"), "внутрішня норма рентабельності".
7.4 Види грошових потоків
На практиці більше поширення отримав потік постнумерандо, зокрема, саме цей потік лежить в основі методик аналізу інвестиційних проектів. Деякі пояснення цьому можна дати виходячи із загальних принципів обліку, згідно з якими прийнято підводити підсумки та оцінювати фінансовий результат тієї або іншої дії по закінчення чергового звітного періоду. Що стосується надходження грошових коштів у рахунок оплати, то на практиці око найчастіше розподілено в часі нерівномірно і тому зручніше умовно віднести всі надходження до кінця періоду. Завдяки цій угоді формуються рівні тимчасові періоди, що дозволяє розробити зручні формалізовані алгоритми оцінки. Потік пренумерандо має значення при аналізі різних схем накопичення грошових коштів для подальшого їх інвестування.
7.5 Оцінка грошового потоку з нерівними надходженнями
Ситуація, коли грошові надходження по роках варіюють, є найбільш поширеною. Загальна постановка задачі в цьому випадку така.
Нехай С1, С2, .... Сn - грошовий потік; r - коефіцієнт дисконтування. Потік, всі елементи якого за допомогою множників, що дисконтуються приведені до одного моменту часу, а саме - до справжнього моменту, називається наведеним. Потрібно знайти вартість даного грошового потоку з позиції майбутнього і з позиції сьогодення.
7.6 Оцінка ануїтетів
Одним з ключових понять у фінансових та комерційної розрахунках є поняття ануїтету. Логіка, закладена в схему ануїтетних платежів, широко використовується при оцінці боргових та пайових цінних паперів, в аналізі інвестиційних проектів, а також в аналізі оренди.

Розділ 8. Методи оцінки фінансових активів
8.1 Базова модель оцінки фінансових активів
Будь-який товар має безліч характеристик: ціна, ступінь відповідності моді, споживчі якості, наявність потенційної здатності приносити прибуток своєму власникові і ін Фінансовий актив, будучи, в принципі, звичайним товаром на ринку капіталів, також може бути охарактеризований з різних позицій, причому основні його характеристики, без сумніву, - ціна, вартість, дохідність і ризик. Саме вони лежать в основі управління фінансовими активами, яке зводиться, по суті, до прийняття рішень коротко-і довгострокового характеру відносно доцільності їх придбання, продажу й сполучення.
8.2 Оцінка боргових цінних паперів
Облігації є борговими цінними паперами. Вони можуть випускатися в обіг державою або корпораціями, у останньому випадку облігації називаються борговими приватними цінними паперами. Як правило, облігації приносять їх власникам дохід у вигляді фіксованого відсотка до номінальної вартості. Разом з тим існують облігації з плаваючою ставкою, змiнюється за цілком певним алгоритмом.
Облігації мають номінальну (або номінальну), викупну і ринкову ціну.
Номінальна ціна надрукована на самій облігації і використовується як база для нарахування відсотків.
Викупна ціна - це ціна, за якою проводиться викуп облігації емітентом після закінчення терміну позики; вона може збігатися з номінальною вартістю і визначатися умовами позики.
Ринкова (курсова) ціна облігації визначається кон'юнктурою ринку.
Значення ринкової ціни облігації у відсотках до номіналу називається курсом облігації.
Періодична виплата відсотків по облігаціях здійснюється за купонами - вирізний талонами з надрукованою на ньому цифрою купонної ставки. Факт оплати доходу супроводжується вилученням купона з доданою до облігації карти.
8.3 Оцінка пайових цінних паперів
Акції - це цінні папери, випущені акціонерними товариствами для фінансування своєї діяльності, що вказують на частку власника в капіталі цього товариства.
Розрізняють декілька видів ціни акції: номінальна, емісійна, балансова, ліквідаційна, курсова.
Номінальна ціна акції - це ціна, зазначена на бланку акції.
Емісійна ціна являє собою ціну, за якою акція емітується, тобто продається на первинному ринку.
Ліквідаційна ціна може бути визначена лише в момент ліквідації товариства.
Курсова (ринкова, поточна) ціна котирування акцій на вторинному ринку цінних паперів.
8.4 Прибутковість фінансового активу: види та оцінка
Прибутковість фінансового активу - відносний показник, що розраховується співвіднесенням деякого доходу, що генерується даними активом, з величиною вихідної інвестицією в нього.

Розділ 9. Ризик і дохідність фінансових активів
9.1 Концепція ризику і методи його оцінки
Фінансовий менеджер повинен свідомо йти на ризик, якщо він сподівається отримати відповідний дохід від здійснення інвестиційного проекту. Природно, за окремими проектами після оцінки рівня ризику можна прийняти тактику "уникнення ризику", проте повністю виключити ризик з інвестиційної діяльності підприємства неможливо, тому що ризик - об'єктивне явище, притаманне більшості господарських операцій.
Розрізняють такі методи управління ризиком:
- Ухилення або уникнення їх;
- Попередження і контроль можливих втрат;
- Прийняття ризику на себе;
- Перенесення або передача ризику.
9.2 Ризик інвестиційного портфеля
Об'єднуючи різні фінансові інструменти в портфель, інвестор прагне максимально диверсифікувати ризик, тобто уникнути одночасного зміни прибутковості кожного інструмента в одному і тому ж напрямку. Та частина ринкового ризику, яка піддається такої диверсифікації, називається несистематичним або діверсіфіціруемим ризиком. Величина ринкового ризику, що не піддається диверсифікації, називається систематичним (не діверсіфіціруемим) ризиком.

9.3 Принципи формування портфеля інвестицій
Інвестиційний портфель підприємства в загальному випадку формується на підставі наступних принципів: - забезпечення реалізації інвестиційної стратегії. Формування інвестиційного портфеля повинно відповідати інвестиційної стратегії підприємства, забезпечуючи наступність довгострокового і середньострокового планування інвестиційної діяльності підприємства; - забезпечення відповідності портфеля інвестиційних ресурсів, тобто перелік обираних об'єктів інвестицій має обмежуватися можливостями забезпечення їх ресурсами; - оптимізація співвідношення дохідності та ліквідності, що означає дотримання визначених інвестиційною стратегією підприємства пропорцій між прибутком і ризиком; - оптимізація співвідношення дохідності та ризику - це дотримання визначених інвестиційною стратегією підприємства пропорцій між прибутком і ліквідністю; - забезпечення керованості портфелем - відповідність об'єктів інвестування кадровому потенціалу та можливості здійснення оперативного реінвестування коштів.
9.4 Модель оцінки прибутковості фінансових активів
Інвестори стикаються з проблемою оцінки вартості активів. Вона залежить головним чином від їх ризику і прибутковості, На ринку витримується закономірність: чим вище потенційний ризик, тим вище повинна бути і очікувана прибутковість. У кожного інвестора формуються свої прогнози щодо зазначених параметрів. У той же час ринок постійно рухається в напрямку певної рівноважної оцінки ризику і прибутковості активів. Можливі розбіжності в оцінках, в першу чергу, пов'язані з асиметричною інформацією, якою володіють різні інвестори. В умовах добре розвиненого ринку нова інформація знаходить швидке відображення в курсовій вартості активів. Тому для таких умов можна розробити модель, яка б задовільно описувала взаємозв'язок між ризиком і очікуваною прибутковістю активів. Така модель розроблена в середині 60-х рр.. У. Шарпом і Дж. Лінтерном і отримала назву моделі оцінки вартості активів (capital asset pricing model - САРМ).
9.5 Індикатори на ринку цінних паперів
До основних індикаторів на ринку цінних паперів належать такі:
1. Торговельне сальдо, тобто різниця між обсягом продажів і покупок цінних паперів свідчить про рівень купівельної спроможності;
2. Обсяг реалізації, тобто загальний обсяг продажів цінних паперів служить індикатором стабільності ринку цінних паперів і загальної економічної активності;
3. Обсяг промислового виробництва дає уявлення про рівень випуску продукції підприємствами у попередньому періоді і показує ступінь інтенсивності економічних спадів і бумів;
4. Валовий національний продукт (ВНП) відображає сукупну вартість кінцевих товарів і послуг, вироблених за конкретний період часу (звичайно за рік), і підтверджує дані про направлення і розмірах економічних змін;
5. Індекс споживчих цін визначає рівень інфляції і є вирішальним чинником для встановлення цін на бони, облігації та інші цінні папери.

Розділ 10. Прийняття рішень по інвестиційним проектам
10.1 Розробка варіантів інвестиційних проектів
В основі процесу прийняття управлінських рішень інвестиційного характеру лежить оцінка і порівняння обсягу передбачуваних інвестицій і майбутніх грошових надходжень. Загальна логіка аналізу з використанням формалізованих критеріїв в принципі достатньо очевидна: необхідно певним чином порівняти величину необхідних інвестицій з прогнозованими доходами. Оскільки порівнювані показники належать до різних моментів часу, ключовою проблемою тут є проблема їхньої порівнянності.
10.2 Критерії оцінки інвестиційних проектів
Критерії, використовувані в аналізі інвестиційної діяльності, можна підрозділити на дві групи в залежності від того, враховується чи ні часовий параметр:
а) засновані на дисконтованих оцінках;
б) засновані на облікових оцінках.
До першої групи належать критерії:
- Чистий наведений ефект,
- Індекс рентабельності інвестиції;
- Внутрішня норма прибутку;
- Модифікована внутрішня норма прибутку,
- Дисконтований строк окупності інвестиції.
До другої групи належать критерії:
- Термін окупності інвестицій;
- Коефіцієнт ефективності інвестицій.

10.3 Суперечливість критеріїв оцінки
Критичними моментами в процесі оцінки одиничного проекту або складання бюджету капіталовкладень є:
а) прогнозування обсягів реалізації з урахуванням можливого попиту на продукцію (оскільки велика частина проектів пов'язана з додатковим випуском продукції);
б) оцінка припливу грошових коштів за роками;
в) оцінка доступності необхідних джерел фінансування;
г) оцінка прийнятного значення ціни капіталу, використовуваного в тому числі і в якості коефіцієнта дисконтування.
10.4 Порівняльна характеристика критеріїв NPV і IRR
Метод розрахунку чистого приведеного ефекту.
В основі даного методу закладено проходження основною цільовою установці, яка визначається власниками компанії, - підвищення цінності фірми, кількісною оцінкою якої служить її ринкова вартість. Pn. Загальна накопичена величина дисконтованих доходів (PV) і чистий приведений ефект відповідно розраховуються за формулами:
(5.1)
(5.2)
де Рк - величина річного доходу в році до;
PV - загальна накопичена величина дисконтованих доходів;
NPV - прогнозна оцінка зміни економічного потенціалу компанії у разі прийняття проекту;
IC - вихідна інвестиція в проект.
Очевидно, що якщо:
NPV> 0, то проект варто прийняти;
NPV <0, то проект варто відкинути;
NPV = 0, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
Необхідно відзначити, що показник NPV відбиває прогнозну оцінку зміни економічного потенціалу компанії у разі прийняття даного проекту.
Метод розрахунку внутрішньої норми прибутку інвестиції.
Під внутрішньою нормою прибутку інвестиції (синоніми: внутрішня дохідність, внутрішня окупність) розуміють значення коефіцієнта дисконтування г, при якому NPV проекту дорівнює нулю:
IRR = г, при якому NPV = f (р) == 0.
Іншими словами, якщо позначити IC = CF0, то IRR знаходять з рівняння
(5.4)
Сенс розрахунку внутрішньої норми прибутку при аналізі ефективності планованих інвестицій, як правило, полягає в наступному:
IRR показує очікувану прибутковість проекту і, отже, максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з даним проектом.

10.5 Оцінка інвестиційних проектів з неординарними грошовими потоками
10.6 Модифікована внутрішня норма прибутку
Під внутрішньою нормою прибутку інвестиції (синоніми: внутрішня дохідність, внутрішня окупність) розуміють значення коефіцієнта дисконтування г, при якому NPV проекту дорівнює нулю:
IRR = г, при якому NPV = f (р) == 0.
Іншими словами, якщо позначити IC = CF0, то IRR знаходять з рівняння
(5.4)
Сенс розрахунку внутрішньої норми прибутку при аналізі ефективності планованих інвестицій, як правило, полягає в наступному:
IRR показує очікувану прибутковість проекту і, отже, максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з даним проектом.
10.7 Порівняльний аналіз проектів різної тривалості
Головним напрямком попереднього аналізу є визначення показників можливої ​​економічної ефективності інвестицій, тобто віддачі від капітальних вкладень, які передбачаються проектом. Як правило, у розрахунках береться до уваги тимчасової аспект вартості денег.Под довгостроковими інвестиціями в основні засоби (капітальними вкладеннями) розуміють витрати на створення і відтворення основних засобів. Капітальні вкладення можуть здійснюються у формі капітального будівництва та придбання об'єктів основних средств.Прі аналізі інвестиційних проектів виходять із певних допущень. По-перше, з кожним інвестиційним проектом прийнято пов'язувати грошовий потік. Найчастіше аналіз ведеться по роках. Передбачається, що всі вкладення здійснюються наприкінці року, що передує першого року реалізації проекту, хоча в принципі вони можуть здійснюватися протягом кількох наступних років. Приплив (відплив) грошових коштів відноситься до кінця чергового року
10.8 Аналіз інвестиційних проектів в умовах інфляції
При оцінці ефективності капітальних вкладень слід обов'язково враховувати вплив інфляції. Це досягається шляхом коригування елементів грошового потоку або коефіцієнта дисконтування на індекс інфляції (i).
Найбільш досконалою є методика, яка передбачає коригування всіх чинників (зокрема, обсягу виручки та змінних витрат), що впливають на грошові потоки проектів. При цьому використовуються різні індекси, оскільки динаміка цін на продукцію підприємства і спожите їм сировину може істотно відрізнятися від динаміки інфляції. Розраховані з урахуванням інфляції грошові потоки аналізуються з допомогою критерію NPV.
Методика коригування на індекс інфляції коефіцієнта дисконтування є простішою.
Можна написати загальну формулу, що пов'язує звичайний коефіцієнт дисконтування (r), застосовуваний в умовах інфляції номінальний коефіцієнт дисконтування (р) та індекс інфляції (i):
1 + p = (1 + r) (1 + i).

Як вже зазначалося, основними характеристиками інвестиційного проекту є елементи грошового потоку і коефіцієнт дисконтування, тому облік ризику здійснюється поправкою одного з цих параметрів.
10.9 Аналіз інвестиційних проектів в умовах ризику
Перший підхід пов'язаний з розрахунком можливих величин грошового потоку і наступним розрахунком NPV для всіх варіантів. Аналіз проводиться за такими напрямами:
по кожному проекту будують три його можливі варіанти розвитку: песимістичний, найбільш ймовірний, оптимістичний;
по кожному з варіантів розраховується відповідний NPV, тобто отримують три величини: NPVp, NPVml, NPVo;
для кожного проекту розраховується розмах варіації NPV за формулою
R (NPV) = NPVo - NPVp;
з двох порівнюваних проектів той вважається більш ризиковані, у якого розмах варіації NPV більше.
У цьому випадку:
по кожному варіанту розраховується песимістична, найбільш ймовірна і оптимістична оцінки грошових надходжень і NPV;
для кожного проекту значенням NPVp, NPVml, NPVo присвоюються ймовірності їх здійснення;
для кожного проекту розраховується ймовірне значення NPV, зважене за присвоєним ймовірностями, і середнє квадратичне відхилення від нього;
проект з великим значенням середнього квадратичного відхилення вважається більш ризикованим.
10.10 Спеціальні галузі застосування критеріїв оцінки інвестиційних проектів
При аналізі умов застосування IRR-методу в літературі виділяються два типи інвестиційних проектів: ізольовано проводяться, або чисті інвестиції (pure investments), і змішані (mixed investments).
Під чистими інвестиціями розуміються інвестиції, які не вимагають проміжних капіталовкладень, а отримані від реалізації проекту кошти спрямовуються на амортизацію вкладеного капіталу і в дохід. Нормальним ознакою чистих інвестицій є характер динаміки сальдо грошових потоків: до певного моменту часу тільки негативні сальдо (тобто перевищення витрат над доходами), а потім - тільки позитивні сальдо (чистий дохід), причому підсумкове сальдо грошових потоків має бути невід'ємним (т . тобто проект повинен бути номінально прибутковим).
Формальною ознакою змішаних інвестицій є чергування позитивних і негативних сальдо грошових потоків у ході реалізації проекту.
У цілому в порівнянні з NPV-методом використання показника внутрішньої норми прибутку пов'язане з великими обмеженнями.
По-перше, для IRR-методу дійсні всі обмеження NPV-методу, тобто необхідність ізольованого розгляду інвестиційного проекту, необхідність прогнозування грошових потоків на весь період реалізації проекту і т.д.
По-друге, сфера застосування IRR-метода обмежена тільки областю чистих інвестицій.
10.11 Формування бюджету капіталовкладень
Під інвестиціями або капіталовкладеннями в самому загальному сенсі розуміється тимчасова відмова економічного суб'єкта від споживання наявних у нього в розпорядженні ресурсів (капіталу) і використання цих ресурсів для збільшення в майбутньому свого добробуту. Практично всі види господарської діяльності підприємств пов'язані з необхідністю здійснення інвестицій у реальні активи. На більшості підприємств це інвестування є в сучасних умовах єдиним напрямком інвестиційної діяльності. Це визначає високу роль управління реальними інвестиціями та джерелами їх фінансування в системі інвестиційної діяльності підприємства. Фінансові ресурси підприємства - це грошові кошти, наявні у розпорядженні підприємства і призначені для здійснення поточних витрат і витрат по розширеному відтворенню, для виконання фінансових зобов'язань і економічного стимулювання працюючих. Фінансові ресурси спрямовуються також на утримання і розвиток об'єктів невиробничої сфери, споживання, накопичення, в спеціальні резервні фонди та ін
10.12 Оптимізація бюджету капіталовкладень
Проблеми оптимізації бюджету капіталовкладень. По-перше, підприємства з ряду причин можуть обмежувати свій бюджет капіталовкладень сумами, меншими, ніж оптимальні, визначення яких розглянуто раніше. У цьому випадку оптимізація бюджету капіталовкладень визначається як процедура відбору групи проектів за критерієм максимального сумарного NPV з числа мають задовільні величини NPV і IRR при обмеженому обсязі інвестицій.
По-друге, відбір проектів за критерієм NPV на практиці грунтується на облікових доходи, віднесених на кінець кожного періоду, а не на грошових потоках, з якими пов'язана прибутковість акцій, які обгрунтовано у зв'язку з виплатою дивідендів в кінці річного періоду відносяться на кінець періоду.
По-третє, необхідно враховувати міркування стратегічного характеру, які можуть передбачати отримання конкурентних переваг у віддаленому майбутньому; вони пов'язані з реальними опціонами.

Розділ 11. Аналіз та управління оборотними засобами
11.1 Політика підприємства в області обігового капіталу
У вітчизняній літературі існують різні інтерпретації терміну «капітал» і похідних від нього. У даному випадку під оборотним капіталом ми будемо розуміти оборотні кошти (синоніми: поточні засоби, мобільні активи), тобто активи, вкладення в які проходять повний кругообіг не рідше, ніж протягом року.
Можлива різна класифікація оборотних коштів, однак для фінансового менеджера особливий інтерес представляють три групи оборотних коштів: виробничі запаси, дебіторська заборгованість, грошові кошти. Логіка побудови балансу як основної моделі компанії в термінах фінансів підказує, що кожна стаття активу повинна мати деякий джерело покриття: можна придбати актив, що нарощує майновий потенціал компанії, тільки в тому випадку, коли одночасно виникає джерело у вигляді зобов'язання (заборгованості) розплатитися в майбутньому.
Теоретично передбачається, що оборотні кошти покриваються з двох джерел: власного капіталу, тобто довгострокової заборгованості перед власниками компанії, і короткострокових пасивів, тобто короткострокової заборгованості, яка потребує свого погашення, принаймні, протягом року. Саме останнє джерело найчастіше грає головну роль у фінансуванні оборотних коштів. Через цю особливість їх аналіз, як правило, передбачає облік і короткострокових пасивів. Розглянемо основні принципи прийняття фінансових рішень щодо оборотних коштів.

11.2 Аналіз управління виробничими запасами
Виробничі запаси в даному випадку розуміються в більш широкому сенсі, ніж просто сировину і матеріали, необхідні для виробничого процесу. До виробничих запасів належать:
- Сировина і матеріали, включаючи малоцінні та швидкозношувані предмети,
- Незавершене виробництво,
- Готова продукція,
- Товари для перепродажу.
Для фінансового менеджера величезну роль відіграє і знання принципів аналізу виробничих запасів. Не вдаючись детально в методику аналізу, відзначимо лише, що в її основі лежить, зокрема, розуміння принципів подання запасів у звітності. У залежності від того, які методи обліку запасів (або собівартості продукції) визначені обліковою політикою компанії, можлива різна оцінка коштів, вкладених в запаси, а отже, й різні значення параметрів, що беруть участь у визначенні оптимальної політики управління ними.
11.3 Аналіз управління дебіторською заборгованістю
Рівень дебіторської заборгованості визначається багатьма факторами:
- Видом продукції,
- Місткістю ринку,
- Ступенем насиченості ринку даною продукцією,
Система управління дебіторською заборгованістю вимагає постійного контролю за низкою параметрів. До них відносяться:
час обігу коштів, вкладених у дебіторську заборгованість;
структура дебіторів за різними ознаками;
схеми розрахунків з покупцями і можливість їх уніфікації;
схема контролю за виконанням дебіторами своїх зобов'язань; схема контролю та принципи резервування сумнівних боргів;
система заходів, що стосуються недобросовісних або невиконавчий покупців і ін Процедури прийняття рішень щодо багатьох із згаданих параметрів переважно неформалізовані і напрацьовуються в міру становлення компанії.
- Прийнятої в компанії системою розрахунків та ін
11.4 Аналіз управління грошовими коштами та їх еквівалентами
Аналіз руху грошових коштів проводиться за даними звітного періоду. У західній обліково-аналітичній практиці методика такого аналізу розроблено досить докладно і зводиться до аналізу потоку грошових коштів за трьома основними напрямками:
· Поточна діяльність,
· Інвестиційна діяльність,
· Фінансова діяльність.
Саме ця класифікація закладена в структуру звітної форми «Звіт про рух грошових коштів», що входить до складу річного звіту російських організацій.
Визначення оптимального залишку грошових коштів (мова йде про сукупний залишок на рахунках і в касі) також являє собою одну з основних завдань фінансового менеджера. З точки зору теорії інвестування кошти являють собою один з окремих випадків інвестування в товарно-матеріальні цінності. Тому до них застосовні загальні вимоги.
По-перше, необхідний базовий запас коштів для виконання поточних розрахунків.
По-друге, необхідні певні кошти для покриття непередбачених витрат.
По-третє, доцільно мати певну суму вільних грошових коштів, щоб забезпечити можливе або прогнозоване розширення діяльності.
Таким чином, до грошових коштів можна застосувати моделі, розроблені в теорії управління запасами і дозволяють оптимізувати величину грошових коштів. Мова йде про те, щоб оцінити:
а) загальний обсяг грошових коштів та їх еквівалентів;
б) яку їх частку слід тримати на розрахунковому рахунку, а яку - у вигляді швидко реалізованих цінних паперів;
в) коли і в якому обсязі здійснювати взаємну трансформацію грошових коштів і швидко реалізованих активів.
У західній практиці найбільше поширення отримали модель Баумола і модель Міллера-Орра. Перша була розроблена В. Баумолом в 1952 р ., Друга - М. Міллером і Д. Орром в 1966 р . Безпосереднє застосування цих моделей у вітчизняній практиці поки утруднено через сильної інфляції, ненормальних облікових ставок, нерозвиненості ринку цінних паперів і т.п.

Розділ 12. Джерела коштів і методи фінансування
12.1 Фінансування діяльності компанії: основні поняття і категорії
У фінансах підприємства під внутрішніми і зовнішніми джерелами фінансування розуміють відповідно власні та залучені (позикові) кошти. Відомі різні класифікації джерел коштів. Джерелами власних засобів є
- Статутний капітал (кошти від продажу акцій і пайові внески учасників);
- Резерви, накопичені підприємством;
- Інші внески юридичних і фізичних осіб (цільове фінансування, пожертвування, благодійні внески та ін.)
12.2 Довгострокові пасиви: склад, структура, основні способи збільшення капіталу
Суть ідеальної моделі управління запасами полягає в тому, що оборотні кошти повинні в повному обсязі покриватися короткостроковими пасивами. Це досить ризиковано, оскільки всі власні кошти повинні бути вкладені у необоротні активи і у разі можливих труднощів з кредиторами знадобиться ліквідація деякої їх частини, що зв'язане з різними труднощами, в тому числі і тимчасовими.
Приклад. Ідеальна модель побудована, грунтуючись на самій суті категорій «поточні активи» і «поточні зобов'язання» та їх взаємній відповідності. Термін «ідеальна» в даному випадку означає не ідеал, до якого треба прагнути, а лише поєднання активів та джерел їх покриття виходячи з їх економічного змісту. Модель означає, що поточні активи по величині співпадають з короткостроковими зобов'язаннями, тобто чистий оборотний капітал дорівнює нулю. Суть цієї стратегії полягає в тому, що довгострокові пасиви встановлюються на рівні внеобортних активів.
Агресивна модель означає, що довгострокові пасиви служать джерелами покриття необоротних активів та системної частини оборотних коштів, тобто того їх мінімуму, який необхідний для здійснення господарської діяльності.
Приклад. У разі агресивної моделі довгострокові пасиви служать джерелами покриття необоротних активів та системної частини поточних активів, тобто того мінімуму, який необхідний для здійснення господарської діяльності. У цьому випадку оборотний капітал у точності дорівнює цього мінімуму. Варьирующая частина поточних активів у повному обсязі покривається короткостроковою заборгованістю. З позицій ліквідності ця стратегія також дуже ризикована, оскільки в реальному житті обмежитися лише мінімумом активів неможливо.
Консервативна модель передбачає, що варьирующая частина оборотних коштів (виникає лише в пікові періоди) також покривається довгостроковими пасивами. У цьому випадку короткострокової кредиторської заборгованості немає, відсутній і ризик втрати ліквідності.
Приклад. У разі консервативної моделі короткострокової кредиторської заборгованості немає, відсутній ризик втрати ліквідності. Чистий оборотний капітал дорівнює за величиною поточним активам.
Компромісну модель найбільш реальна. Відповідно до цієї моделі необоротні активи, системна частина оборотних коштів і приблизно половина їх варьирующей частини покриваються довгостроковими пасивами.
12.3 Традиційні методи середньо-і короткострокового фінансування
Короткострокове фінансування використовується, як правило, для поповнення оборотного капіталу. Обсяг і структура оборотного капіталу варіюють залежно від галузевої приналежності підприємства, можуть бути схильні до сезонних і циклічних коливань, вони також залежать від ефективності управління портфелем продукції та стратегії управління оборотним капіталом.
Якщо фірма не може здійснити фінансування за допомогою емісії комерційних векселів чи взяти позику в банці з-за низької кредитоспроможності, вона повинна звернутися до альтернативних джерел. Чим нижче кредитоспроможність фірми, звичайно, тим менше джерел короткострокового фінансування їй доступно. Гнучкість у зв'язку з короткостроковим фінансуванням залежить oт здатності фірми виплатити позику, а також від здатності відновити її або збільшити. При факторингу та банківському кредиті фірма може виплатити позику, якщо у неї є надлишок коштів; таким чином, вона скорочує загальні процентні витрати. Що стосується комерційних цінних паперів, фірма повинна чекати терміну погашення векселя, щоб повернути кошти.
Гнучкість залежить від того, наскільки легко фірма може збільшити обсяг кредитування в короткий термін. При кредитної лінії або револьверному кредиті в комерційному банку легко збільшити обсяг кредитування, якщо, звичайно, не досягнуть його межа. При інших формах короткострокового фінансування фірма менш вільна. І, нарешті, на вибір виду фінансування впливає ступінь обтяженості активів фірми боргами. При забезпечених позиках кредитори отримують у заставу активи фірми. Необхідність надавати забезпечення стримує фірму при майбутньому фінансуванні. Хоча при факторингу продаж активів дійсно має місце, принцип тут той же. У цьому випадку фірма продає один із найбільш ліквідних активів, таким чином, скорочуючи свою кредитоспроможність, з точки зору кредиторів.
Всі ці фактори впливають на фірму при визначенні оптимальної комбінації методів короткострокового фінансування. Так як витрати, ймовірно, - ключовий фактор, різниця в інших чинниках повинна бути порівняна з різницею у витратах.
12.4 Нові інструменти фінансування
Становлення ринку цінних паперів супроводжується цілком природним процесом появи нових фінансових інструментів, які в пресі, а також їх емітентами та розповсюджувачами іменуються цінними паперами, але насправді є лише їх сурогати. Такі папери поширюють, як правило, комерційні банки і спеціально створені компанії, що займаються фінансовими, кредитними та комерційними операціями. Ризик придбання таких цінних паперів в деяких випадках досить високий. Як приклад можна навести розповсюджувалися в 1994 р . квитки сумно відомої компанії МММ.
12.5 Балансові моделі управління джерелами фінансування
Базове балансове рівняння має вигляд
Дзн + ВР = ДЗК + ДП
де ДЗН - дебіторська заборгованість за товари та послуги на початок підперіоди;
ДЗК - дебіторська заборгованість за товари та послуги на кінець підперіоди;
ВР - виручка від реалізації за подпериод;
ДП - грошові надходження в даному підперіоді.

Розділ 13. Аналіз вартості і структури капіталу
13.1 Вартість капіталу: поняття і сутність
Загальна сума коштів, яку потрібно сплатити за використання певного обсягу фінансових ресурсів, виражена у відсотках до цього обсягу, називається ціною капіталу. В ідеалі передбачається, що поточні активи фінансуються, як правило, за рахунок короткострокових, а кошти тривалого користування - за рахунок довгострокових джерел коштів. Завдяки цьому оптимізується загальна сума витрат по залученню коштів.
13.2 Вартість основних джерел капіталу
Статутний капітал спочатку формується як основа стартового капіталу, необхідного для створення компанії. Її власники або учасники формують статутний капітал виходячи з власних фінансових можливостей та в розмірі, достатньому для здійснення тієї діяльності, заради якої створюється компанія. Фонди власних коштів, що представляють собою по суті відкладену до розподілу прибуток, формуються або вимушено (наприклад, резервний капітал), або усвідомлено: власники припускають, що досягається таким чином розширення обсягів діяльності являє собою більш вигідне розміщення капіталу, ніж вилучення прибутку і спрямування її на споживання або в іншу сферу бізнесу.
13.3 Середньозважена вартість капіталу
Тимчасово залучені кошти утворюються в компанії, як правило, в результаті тимчасового лага між отриманням товарно-матеріальних цінностей та їх оплатою.
Ціна кожного з наведених джерел коштів різна, тому ціну капіталу компанії знаходять за формулою середньої арифметичної зваженої. Показник обчислюється у відсотках і звичайно за річними даними. Основна складність при розрахунках полягає в обчисленні ціни одиниці капіталу, отриманого з конкретного джерела засобів. Для деяких джерел її можна розрахувати досить легко (наприклад, ціна банківського кредиту), для ряду інших джерел це зробити досить важко, причому точний розрахунок, в принципі, неможливий. Проте навіть приблизне знання ціни капіталу компанії вельми корисно як для порівняльного аналізу ефективності авансування коштів в її діяльність, так і для здійснення її власної інвестиційної політики.
Цей показник відбиває сформований в компанії мінімум повернення на вкладений у її діяльність капітал, її рентабельність і розраховується за формулою середньої арифметичної зваженої за таким алгоритмом:
(6.4)
де - Ціна j-го джерела коштів; - Питома вага j-го джерела коштів у загальній їх сумі.
13.4 Гранична вартість капіталу
Розрахунок граничної вартості капіталу (ПСК) здійснюють за формулою:


де ССК - приріст середньозваженої вартості капіталу в прогнозному періоді,%;
К - приріст всього капіталу в прогнозному періоді,%.
13.5 Основи теорії структури капіталу
Капітал - це багатство, що використовується для його власного збільшення (самозростання). Інвестування капіталу у виробничо-торговельний процес формує прибуток підприємця.
В економічній теорії виділяють чотири фактори: капітал, землю, робочу силу і менеджмент (управління виробництвом). За формою вкладення виділяють підприємницький та позичковий капітал. Підприємницький капітал авансують в реальні (капітальні), нематеріальні та фінансові активи корпорації з метою отримання прибутку і отримання прав управління нею. Позичковий капітал - це грошовий капітал, наданий у кредит на умовах повернення, платності, строковості та забезпеченості заставою. На відміну від підприємницького позичковий капітал не вкладається в підприємство, а передається позикодавцем (банком) позичальнику в тимчасове користування з метою одержання відсотка. Позичковий капітал виступає на кредитному ринку як товар, а його ціною є відсоток. Кредит, взятий під низький відсоток, - «дешеві гроші»; кредит, взятий під високий відсоток, - «дорогі гроші». Кредит, отриманий на термін менше 15 днів, - це «короткі гроші».
Ціна капіталу означає, скільки потрібно заплатити грошових коштів за залучення певної суми капіталу.
Ціна власного капіталу - це сума дивідендів за акціями для акціонерного капіталу або сума прибутку, виплачена за пайовими вкладами і пов'язаним з ними витрат.
Ціна позикового капіталу - сума відсотків, сплачених за кредит або облігаційну позику, і пов'язаних з ними витрат.
Ціна залученого капіталу - це вартість кредиторської заборгованості. Вона являє собою суму штрафних санкцій за кредиторську заборгованість, не погашену в термін більше трьох місяців після виникнення або в термін, визначений договором (контрактом).
Отже, капітал - це джерела коштів корпорації (пасиви балансу), що приносять дохід.
13.6 Оцінка вартості джерел короткострокового фінансування
Короткостроковий позиковий капітал (включаючи кредиторську заборгованість) направляють для покриття оборотних активів.
Функціонування капіталу в процесі його продуктивного використання характеризується процесом індивідуального кругообігу коштів (в рамках окремої корпорації), який відбувається за формулою:
Д-Т-Г ',
де Д - грошові кошти, авансовані інвестором;
Т-товар (придбані інвестором знаряддя та предмети праці);
Д '- грошові кошти, отримані інвестором від продажу готового продукту,
включаючи фонди відшкодування, оплати праці і прибуток;
Д '- Д - чистий дохід інвестора;
Д '- Т'-виручка від продажу товару;
Д - Т-витрати інвестора на придбання (виготовлення) товару.
Середню тривалість обороту капіталу висловлюють коефіцієнти оборотності і тривалість одного обороту в днях або місяцях за розрахунковий період:
Кок = ВР \ К
Під = 365 \ Кок,
де Кок - коефіцієнт оборотності капіталу, кількість оборотів;
ВР - виручка від реалізації товарів (нетто);
К - середня вартість капіталу за розрахунковий період;
Під - тривалість одного обороту, дні;
365 днів - кількість днів у році (90 днів - за квартал; 180 днів - за півріччя). Отже, капітал - це багатство, призначене для його власного збільшення, і одночасно основний фактор виробництва. Тільки інвестування капіталу у виробничо-торговий процес приносить власнику додатковий дохід у формі прибутку. Інвестований у виробництво суспільний капітал (всієї сукупності власників) створює основу для добробуту суспільства (при розумному розподілі результатів праці).

Розділ 14. Політика виплати дивідендів
14.1 Дивідендна політика і можливість її вибрати
Дивіденди являють собою грошовий доход акціонерів і певною мірою сигналізують їм про те, що компанія, в акції якої вони вклали свої гроші, працює успішно. Теоретично вибір дивідендної політики передбачає вирішення двох ключових питань:
• чи впливає величина дивідендів на зміну сукупного багатства акціонерів?
• якщо так, то яка повинна бути оптимальна їх величина? Позитивну відповідь на перше питання, в принципі, не викликає сумніву: дивідендна політика, як і управління структурою капіталу компанії, робить істотний вплив на зміну добробуту її власників. Для того щоб підтвердити цю очевидну істину, згадаємо одну з основних моделей оцінки акцій - модель Гордона.
14.2 Фактори, що визначають дивідендну політику
Чим більше очікуваний дивіденд і чим вище темп його приросту, тим більше теоретична вартість акції. Підвищення вартості акції якраз і рівносильно збільшенню добробуту акціонерів. Таким чином, напрошується висновок про доцільність нарощування величини дивіденду в часі.
14.3 Порядок виплати дивідендів
Модільяні і Міллер запропонували нараховувати дивіденди за залишковим принципом. Обгрунтовуючи цю ідею, вони знову вказують на пріоритетність правильної інвестиційної політики, яка, врешті-решт, і визначає досягнення основної мети, що стоїть перед компанією. Саме тому послідовність дій повинна бути такою:
1) складається оптимальний бюджет капіталовкладень і розраховується необхідна сума інвестицій;
2) визначається схема фінансування інвестиційного портфеля за умови максимально можливого фінансування за рахунок реінвестування прибутку та підтримання цільової структури джерел;
3) дивіденди виплачуються в тому випадку, коли не весь прибуток використана з метою інвестування.
14.4 Види дивідендних виплат і їх джерела
Відповідно до російського законодавства джерелами дивідендів можуть виступати: чистий прибуток звітного періоду, нерозподілений прибуток минулих періодів та спеціальні фонди, створені для цієї мети (останні використовуються для виплати дивідендів за привілейованими акціями у разі недостатності прибутку або збитковості товариства). Тому теоретично підприємство може виплатити загальну суму поточних дивідендів в розмірі, що перевищує прибуток звітного періоду. Однак базовим є варіант розподілу чистого прибутку поточного періоду.
Величина чистого прибутку будь-якого підприємства схильна до коливань, не виключена також ситуація, коли підприємство може відпрацювати зі збитком. Прийняття рішення про розмір дивідендів у будь-якому випадку є непростим завданням. По-перше, в умовах ринку завжди є можливості для розширення виробничих потужностей або участі в нових інвестиційних проектах. По-друге, нестабільність виплати дивідендів або різка зміна їх величини чреваті зниженням курсової вартості акції. Саме тому у світовій практиці розроблені різні варіанти дивідендних виплат.
-Виплати від постійного процентного розподілу прибутку
-Виплати фіксованих дивідендних виплат
-Виплати гарантованого мінімуму та екстра-дивідендів
-Виплати дивідендів акціями.
14.5 Дивідендна політика і регулювання курсу акцій
У будь-якій країні є певні нормативні документи, в тій чи іншій мірі регулюють різні сторони господарської діяльності, в тому числі і порядок виплати дивідендів. Крім того, існують і національні традиції у змісті дивідендної політики, загальні тенденції щодо виплати дивідендів. Існують і деякі інші обставини формального та неформального, об'єктивного і суб'єктивного характеру, що впливають на дивідендну політику. Наведемо найбільш характерні з них:
- Обмеження правового характеру
- Обмеження контрактного характеру
- Обмеження в зв'язку з недостатньою ліквідністю
- Обмеження в зв'язку з розширенням виробництва
- Обмеження у зв'язку з інтересами акціонерів
- Обмеження рекламно-фінансового характеру
Курсова ціна акцій та дивідендна політика взаємопов'язані. Вище зазначалося, що розумна дивідендна політика може сприяти зниженню флуктуації курсової ціни. Курсова ціна складається під впливом різних випадкових факторів. У фінансовому менеджменті розроблені деякі прийоми штучного регулювання курсової ціни, які за певних умов можуть вплинути і на розмір виплачуваних дивідендів. До них відносяться дроблення, консолідація та викуп акцій.

Розділ 15. Спеціальні питання фінансового менеджменту (облік інфляції, можливість банкрутства, міжнародні аспекти)
15.1 Фінансові рішення в умовах інфляції
Необхідною ланкою в системі ринкової економіки є інститут неспроможності (банкрутства) господарюючих суб'єктів. Тому особливої ​​актуальності набуває питання оцінки структури балансу, так як за незадовільності структури балансу приймаються рішення про неспроможність підприємства.
Вибір партнерів у бізнесі має здійснюватися на базі оцінки фінансової спроможності підприємств і організацій. Не менш важливо для господарюючого суб'єкта систематично спостерігати за власним "здоров'ям", маючи в своєму розпорядженні об'єктивними критеріями оцінки фінансового стану. Оцінка неспроможності підприємства повинна займати певне місце у діяльності бухгалтера як професіонала, який здійснює контроль за виконанням господарських операцій. так чи інакше впливають на фінансову стійкість підприємства, і аудитора - при складанні висновку про фінансовий стан перевіряються суб'єктів.
Під неспроможністю (банкрутством) підприємства розуміється нездатність задовольнити вимоги кредиторів по оплаті товарів (робіт, послуг), а також нездатність забезпечити обов'язкові платежі в бюджет і позабюджетні фонди в зв'язку з перевищенням зобов'язань боржника над його майном або у зв'язку з незадовільною структурою балансу боржника.

15.2 Методи оцінки та прийняття рішень фінансового характеру в умовах інфляції
Показниками для оцінки задовільності структури балансу підприємства є:
коефіцієнт поточної ліквідності (КТЛ) - характеризує здатність підприємства одночасно погасити короткострокові зобов'язання. Нормативне значення КТЛ одно 1,7;
коефіцієнт забезпеченості власними засобами (КСК) - визначається як відношення власних джерел фінансування оборотних активів до величини оборотного капіталу. Норматив визначений на рівні 0.1;
коефіцієнт відновлення (втрати) платоспроможності (КВУ) - коефіцієнти показують імовірність того, що неплатоспроможне підприємство протягом наступних шести місяців зможе відновити здатність погашати короткострокові зобов'язання, а платоспроможне - у наступні три місяці не втратить фінансової стійкості. Норматив коефіцієнта - не менше 1.
15.3 Методи прогнозування можливого банкрутства підприємства
Сучасна економічна наука має у своєму арсеналі велику кількість різноманітних прийомів і методів прогнозування фінансових показників. Однак, для експрес аналізу фінансового стану господарюючого суб'єкта потреба в більшості з них відпадає. Розглянемо три основних підходи до прогнозування фінансового стану з позиції можливого банкрутства підприємства:
а) розрахунок індексу кредитоспроможності;
б) використання системи формалізованих і неформалізованих критеріїв;
в) прогнозування показників платоспроможності.
15.4 Міжнародні аспекти фінансового менеджменту
1. Міжнародна валютно-кредитна система.
2. Міжнародні джерела фінансування.
3. Фінансування міжнародної торгівлі.
4. Особливості фінансового менеджменту в транснаціональних корпораціях.
Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Менеджмент і трудові відносини | Контрольна робота
146.1кб. | скачати


Схожі роботи:
Теоретичні основи фінансового менеджменту 2
Теоретичні основи фінансового менеджменту 3
Теоретичні аспекти фінансового менеджменту 2
Теоретичні аспекти фінансового менеджменту
Теоретичні основи менеджменту
Теоретичні основи муніципального менеджменту
ТЕОРЕТИЧНІ ТА ОРГАНІЗАЦІЙНІ ОСНОВИ ПОДАТКОВОГО МЕНЕДЖМЕНТУ
ТЕОРЕТИЧНІ ТА ОРГАНІЗАЦІЙНІ ОСНОВИ ПОДАТКОВОГО МЕНЕДЖМЕНТУ
Основи фінансового менеджменту 2
© Усі права захищені
написати до нас