С.Г. Симонов, Є.О. Солдатов (Тюмень, ТюмГНГУ)
Досить часто ми чуємо по радіо, телебаченню чи читаємо в газетах про інвестиції, про великої значимості інвестицій і про те, що в нашу країну надходить недостатня їх кількість. Що ж таке інвестиції і яка їхня суть. Ось одне з визначень поняття інвестиції: "Інвестиції - це вкладення в капітал, як грошовий, так і реальний. З ними пов'язана реалізація зростання виробничих потужностей. Інвестиції здійснюються у вигляді грошових коштів, банківських вкладів, паїв, акцій та інших цінних паперів, вкладень в рухоме і нерухоме майно, інтелектуальну власність, майнові права та інші цінності ".
В основному інвестиційну діяльність здійснюють фінансові структури (фінансові та інвестиційні компанії, банки, пайові фонди, пенсійні фонди). У сучасних державах поряд з професійними інвесторами величезну роль у процесі здійснення інвестицій грають дрібні вкладники (або приватні інвестори). До 40% населення навіть таких країн як соціалістичний Китай, володіють акціями підприємств, тобто є інвесторами. Перед кожним інвестором, професіонал він чи ні, стоїть вибір: куди інвестувати кошти і як визначити варто чи ні вкладати в те чи інше підприємство. Розглянемо один з варіантів аналізу - фундаментальний аналіз, який доступний не тільки професіоналам, але й звичайним людям, охочим інвестувати свої кошти. Фундаментальний аналіз прогнозує динаміку руху цін на макрорівні. Він включає аналіз економічного і політичного стану країни, галузі, стану підприємства, сезонних циклічних факторів та випадкових подій. Фундаментальний аналіз проходить на трьох рівнях:
1. аналіз стану економіки в цілому;
2. галузевий аналіз;
3. аналіз корпорацій у галузі.
За допомогою фундаментального аналізу оцінюється сила впливу різних факторів і подій на рух курсів валюти, акцій, облігацій. Даний аналіз виник з розвитком прикладної макроекономічної науки. За основу були взяті знання про макроекономічну життя суспільства та її вплив на динаміку економічного розвитку країни, галузі. Економічні індикатори дають найбільш повне уявлення про поточний стан всіх цих показників: стану економіки країни, галузі або окремо взятого підприємства.
Розглянемо індикатори, які характеризують стан економіки в цілому, тобто показують наскільки добре йдуть справи у всій економіці і чи є даний момент позитивним для здійснення інвестицій. На макрорівні для аналізу можна виділити найбільш значущі індикатори:
Торговельний баланс (trade balance) - різниця між експортом та імпортом товарів. Якщо експорт перевищує імпорт, то торговельний баланс має позитивне сальдо, якщо імпорт перевищує експорт - негативне сальдо. Позитивне сальдо, а також зменшення негативного сальдо, підвищує ціну національної валюти, зворотна ситуація, відповідно, послаблює національну валюту, а отже, позитивно чи негативно позначається на динаміці курсу акцій, облігацій. Рівень безробіття (unemployment) - це число безробітних, які активно шукають, але не можуть знайти роботу, розрахований як відсоток від загального числа робочої сили. Для кожної з країн на сьогодні існує офіційно використовуються дані щодо ефективної безробіттю, тобто по допустимих для економічного зростання розмірами безробіття. Зростання безробіття, як правило, супроводжується падінням курсу національної валюти, акцій або облігацій.
Індекс виробничих цін (producer price index, PPI) - цей показник характеризує зміни оптових цін на рівні виробництва на різних стадіях, розраховується і публікується Бюро трудової статистики, зазвичай, в середині місяця за попередній місяць. У дійсності публікуються два показники - загальний (overall) PPI і основний (core) PPI, що не включає їжу й енергію, так як ціни цих товарів мають високі сезонні коливання. Оскільки за будь-які зміни ціни платить, врешті-решт, споживач, PPI дає прогностичний погляд на зміни цін і інфляційний тиск. Таким чином, PPI - випереджаючий індикатор. Зростання PPI веде до ослаблення національної валюти, падіння курсів акцій і підвищенню прибутковості на ринку облігацій.
Індекс споживчих цін, ІСЦ (consumer price index, CPI) - розраховується Бюро трудової статистики, цей індекс показує зміни цін на споживчому рівні. Міністерство праці США вимірює споживчий кошик товарів і послуг і таким чином розраховує вартість життя. CPI також публікується в двох варіантах - загальному й основному, з якого виключені їжа й енергія. CPI один з найбільш значущих показників для публіки і суспільства, оскільки більшість коректувань у зарплатах, соціальних виплатах і пенсіях базується саме на ньому. Оскільки ціни товарів уже враховані в CPI, це запізнілий індикатор. Зростання CPI, як і зростання PPI призводить до ослаблення національної валюти, падіння курсів акцій і підвищенню прибутковості на ринку облігацій.
Валовий внутрішній продукт, ВВП (gross domestic product, GDP) - цей показник відображає результати роботи всієї економіки країни і є сумою вартості всіх кінцевих товарів і послуг, вироблених в країні за даний період. Це дуже важливий показник, оскільки він показує: чи розвивається національна економіка чи ні. У США він розраховується Міністерством торгівлі США і публікується кожного кварталу. Існує два GDP - реальний (real GDP), в постійних цінах і номінальний (nominal GDP) - у поточних цінах, тобто в першому випадку враховується річна інфляція, а в другому - ні. Це запізнілий індикатор, оскільки звіт публікується за попередні три місяці. Зростання ВВП, що характеризує зростання економіки, зміцнює національну валюту, а падіння ВВП послаблює національну валюту, сприяє падінню курсів акцій і підвищенню прибутковості на ринку облігацій.
Звіт про роздрібні продажі (retail sales report). Оскільки дві третини валового внутрішнього продукту країни складається зі споживання різних товарів, у тому числі і тривалого користування, звіт про роздрібні продажі є важливим показником виміру споживчих витрат. Він публікується Міністерством торгівлі США в середині місяця за минулий місяць. Зростання роздрібних продажів, як правило, збільшує ВВП і призводить до посилення національної валюти, зменшення роздрібних продажів послаблює національну валюту, знижує курс акцій і підвищує прибутковості на ринку облігацій.
Звіт про замовлення на товари тривалого користування (durable goods orders report). Товарами тривалого користування є товари з терміном використання більше 3 років. У США цей звіт публікується Міністерством торгівлі (Department of Commerce) і включає в себе дві частини - загальну й основну, в яку не включаються оборонні замовлення, оскільки динаміка оборонних замовлень не відноситься до ділового циклу країни. Також зазвичай виключаються транспортні замовлення, оскільки великі замовлення на літаки можуть ввести в оману щодо даного звіту, який показує бажання підприємств інвестувати капітал в майбутні потреби. Оскільки зміна попиту на такі товари відображає їх закупівлі в майбутньому, то це випереджальний індикатор. Зростання показника веде, як правило, до зміцнення національної валюти, зростання курсу акцій, зниження прибутковості облігацій.
Промисловий індекс Доу-Джонса (The Dow Jones Industrial Average - DJIA) - простий середній показник руху курсів акцій 30 найбільших промислових корпорацій. Промисловий індекс Доу-Джонса є найстарішим і найпоширенішим серед всіх показників фондового ринку. Його склад не є незмінним: компоненти можуть змінюватися залежно від позицій найбільших промислових корпорацій в економіці США і на ринку, проте в сучасних умовах такі випадки досить рідкісні. В принципі на його складові доводиться від 15 до 20% ринкової вартості акцій, що котируються на Нью-йоркській фондовій біржі. Цей індекс нараховується шляхом складання цін, включених до нього акцій, і розподілу отриманої суми на певний деномінатор (який коригується на величину дроблення акцій і дивідендів у формі акцій, складових понад 10% ринкової вартості випусків, а також на заміщення компонентів злиття і поглинання). Індекс Доу-Джонса котирується в пунктах. З недавнього часу на нього з'явилися ф'ючерсні контракти в Чікаго.
Всі ці індикатори стану економіки є загальнодоступними. Вони публікуються в ЗМІ і не вимагають спеціальних розрахунків. Але для остаточного рішення про інвестування в те чи інше підприємство необхідно знати "Характеристики корпорацій". "Характеристики корпорацій" - це сукупність коефіцієнтів, які вказують на те, як розвивається підприємство, які вона має перспективи, і вимагають спеціальних розрахунків. Дані характеристики показують становище на мікрорівні, оскільки характеризують рівень, займаний підприємством в конкретній галузі. Розглянемо деякі з них:
Коефіцієнт абсолютної ліквідності (Cash ratio). Показує, яка частка короткострокових боргових зобов'язань може бути покрита за рахунок грошових коштів та їх еквівалентів у вигляді високоліквідних цінних паперів і депозитів, тобто абсолютно ліквідних активів підприємства. Цей показник в першу чергу береться до уваги майбутніми постачальниками та кредиторами з відносно короткими термінами кредитів. Показник дозволяє визначити, чи є у підприємства ресурси, здатні задовольнити вимоги кредиторів в критичній ситуації. Рекомендаційна нижня межа показника, що наводиться російськими та зарубіжними аналітиками, - 0,2. Сучасні комп'ютеризовані методи управління грошовими коштами на Заході спричинили за собою зменшення потреби в грошових коштах, тому кількісні значення коефіцієнта абсолютної ліквідності за кордоном мають об'єктивну тенденцію до зниження. Для стратегічних інвесторів абсолютна ліквідність підприємства менш значима. Дана ліквідність розраховується за формулою:
Абс. лик. = (Денежн. СР + коротке. Фін. Вкладення) / поточні зобов'язання
Рекомендовані значення: 0,2 - 0,5
Коефіцієнт фінансової незалежності (Equity to Total Assets.) Характеризує залежність фірми від зовнішніх позик. Чим нижче значення коефіцієнта, тим більше позик у компанії, тим вище ризик неплатоспроможності. Яких-небудь жорстких нормативів співвідношення власного і залученого капіталу не існує, як, втім, не існує жорстких нормативів щодо фінансових коефіцієнтів в цілому. Тим не менше, серед аналітиків поширена думка, що частка власного капіталу повинна бути досить велика - не менше 50%. Вважається, що в підприємство з високою часткою власного капіталу інвестори, і особливо кредитори, вкладають кошти більш охоче, оскільки воно з більшою ймовірністю може погасити борги за рахунок власних коштів. Крім того, компанії з високою часткою залучених коштів, як правило, повинні проводити значні виплати по відсотках, і відповідно коштів, що залишаються для забезпечення виплат дивідендів і створення резервів, буде менше. Встановлення критичного рівня в розмірі 50% є результатом наступних міркувань: якщо в певний момент кредитори пред'являть всі борги до стягнення, то компанія зможе продати половину свого майна, сформованого за рахунок власних джерел, навіть якщо друга половина майна виявиться з яких-небудь причин неліквідної. Інтерпретація цього показника залежить від багатьох факторів: середній рівень цього коефіцієнта в інших галузях, доступ компанії до додаткових боргових джерел фінансування, особливості поточної виробничої діяльності. Низький коефіцієнт фінансової стійкості і висока частка короткострокових кредитів у зовнішніх позиках подвійно погіршують фінансову стійкість підприємства. Показник розраховується за формулою:
ФН = власний капітал / активи підприємства
Рекомендовані значення: 0,5 - 0,8
Коефіцієнт рентабельності власного капіталу (Return on shareholders 'equity),%. По суті, це головний показник для стратегічних інвесторів (у російському розумінні вкладають кошти на період більше року), оскільки дозволяє визначити ефективність використання капіталу, інвестованого власниками підприємства. Зазвичай цей показник порівнюють із можливим альтернативним вкладенням коштів в акції інших підприємств. Під власним капіталом зазвичай розуміється сума акціонерного капіталу і резервів, освічених з прибутку підприємства. Рентабельність власного капіталу показує, скільки грошових одиниць чистого прибутку заробила кожна одиниця, вкладена власниками компанії. Показник рентабельності власного капіталу також характеризує ефективність роботи менеджерів компанії-емітента. Якщо з безлічі компаній однієї галузі дохід на акціонерний капітал багато менше, ніж у інших компаній, то у даної компанії, можливо, при виконанні деяких умов існують перспективи росту, а отже, підвищення ринкової вартості акцій. Показник розраховується за формулою:
ROE = (чистий прибуток / власний капітал) * 100%
Коефіцієнт рентабельності оборотних активів (Return on current assets),%. Показник демонструє можливості підприємства в забезпеченні достатнього обсягу прибутку по відношенню до використовуваних оборотних коштів компанії. Чим вище значення цього коефіцієнта, тим більш ефективно і швидко використовуються оборотні кошти. У різних галузей бажаний коефіцієнт рентабельності різний, так у галузей з великими капітальними вкладеннями і тривалим виробничим циклом рентабельність оборотних активів буде, як правило, нижче, ніж у галузей з меншими капітальними витратами і швидким виробничим циклом. Розраховується за формулою:
RCA = (чистий прибуток / поточні активи) * 100%
Коефіцієнт рентабельності необоротних активів (Return on fixed assets),%. Демонструє здатність підприємства забезпечувати достатній обсяг прибутку по відношенню до основних засобів компанії. Чим вище значення цього коефіцієнта, тим більше ефективно використовуються основні кошти, а також тим швидше окупляться нові інвестиції в основний капітал. Показник розраховується за формулою:
RFA = (чистий прибуток / довгострокові активи) * 100%
Тепер розглянемо найбільш доступні і в той же час значущі коефіцієнти. Вони доступні всім і володіють порівняльною характеристикою, тобто з ряду компаній однієї галузі за цими показниками навіть не дуже сильний в економіці людина може ухвалити рішення про інвестицію в те чи інше підприємство.
Відношення сумарної капіталізації акцій компанії до чистого прибутку на акцію - Р / Е ratio, Price / Earning - найбільш відомий коефіцієнт, який використовується в фінансовому аналізі. Для підрахунку даного коефіцієнта використовують скориговану чистий прибуток, для отримання якої з балансового прибутку, крім податкових платежів, віднімаються також всі витрати на фонди споживання (так звані соціальні платежі). Чим більше очікуване зростання прибутку, тим вище може бути коефіцієнт Р / Е, тому що інвестори орієнтуються не лише на нинішню, але і на майбутній прибуток.
Відношення сумарної капіталізації до обсягу продажів - P / S ratio, Price / Sales - показник, який характеризує обсяг продажів.
На практиці використовують зіставлення коефіцієнтів Р / Е і P / S щодо кількох компаній однієї галузі, тобто Р / Е повинно бути більше, а P / S менше по відношенню до порівнюєш компанії з однієї галузі.
На закінчення можна сказати, що оптимізує роль фундаментального аналізу полягає у виборі найбільш ефективних галузей економіки для формування оптимального портфеля цінних паперів з набором цінних паперів різних корпорацій з урахуванням інвестиційних цілей інвестора.
Список літератури
Для підготовки даної роботи були використані матеріали з сайту http://www.i2n.ru