ЗМІСТ
ВСТУП. 2РОЗДІЛ 1. Капітал компанії, його структура та порядок аналізу. 5
1.1 Поняття капіталу підприємства та його структури .. 5
1.2 Аналіз структури, складу та динаміки капіталу підприємства. 12
1.3 Аналіз ефективності використання капіталу підприємства. 17
РОЗДІЛ 2. Аналіз структури капіталу ВАТ «Алтстрой». 27
2.1 Коротка економічна характеристика ВАТ «Алтстрой». 27
2.2 Аналіз складу, структури і динаміки капіталу підприємства. 28
2.3 Оцінка оптимальності співвідношення власного і позикового капіталу на підприємстві. 39
РОЗДІЛ 3. Удосконалення управління структурою капіталу ВАТ «Алтстрой» 48
ВИСНОВОК. 51
Список літератури .. 54
ВСТУП
Як відомо, капітал підприємства будь-якої форми власності та виду діяльності за джерелами формування підрозділяється на власний і позиковий. Складовими власного капіталу є: статутний капітал і нерозподілений прибуток. Позиковий капітал формується з банківських кредитів та випущених облігацій. Під структурою капіталу розуміють співвідношення власного і позикового капіталу фірми. Формування оптимальної структури капіталу, тобто встановлення найбільш вигідного співвідношення між власними і позиковими джерелами фінансування являє собою "королівську проблему" (das Königsproblem) фінансового менеджменту [1,2,3].
Під величинами власного і позикового капіталу найчастіше розуміють значення сальдо відповідних рахунків правої частини балансу. Такий "бухгалтерський" підхід до структури капіталу є традиційним серед більшості вітчизняних економістів і керуючих. Дані з пасиву балансу використовуються в методиках теорії фінансового аналізу для визначення показників платоспроможності підприємства. Цей напрям дослідження капіталу фірми досить глибоко теоретично пророблено у вітчизняній економічній науці і знайшов широке практичне використання в методах економічного аналізу.
Однак поряд зі згаданим вище підходом існує інший напрямок аналізу капіталу, яке є складовою і найважливішою частиною сучасної теорії фінансів. Даний напрямок пов'язано з теоретичним дослідженням структури капіталу фірми і пошуком оптимального співвідношення власного і позикового капіталу.
Методи аналізу структури капіталу поки ще мало відомі вітчизняним фахівцям. За останній час з'явилося дуже небагато робіт, в яких би викладалися положення сучасної теорії аналізу структури капіталу. У той же час недоліком всіх таких видань і публікацій є відсутність прикладів, які показали б практичну значимість теорії. Між тим, структура капіталу є не абстрактним, відірваним від дійсності предметом дослідження, а найважливішим поняттям, яке використовується в методиках визначення оптимального способу фінансування інвестиційних програм, розрахунку економічної ефективності інвестиційних проектів, прогнозування цін акцій, оцінки ціни капіталу фірми і т.д. Практично рішення будь-якої задачі керування капіталом фірми пов'язано з методологією аналізу структури капіталу.
У сучасних умовах структура капіталу є тим чинником, який безпосередньо впливає на фінансовий стан підприємства - його платоспроможність і ліквідність, величину доходу, рентабельність діяльності. Оцінка структури джерел коштів підприємства проводиться як внутрішніми, так і зовнішніми користувачами бухгалтерської інформації. Зовнішні користувачі (банки, кредитори, інвестори) оцінюють зміну частки власних засобів підприємства в загальній сумі джерел коштів з точки зору фінансового ризику при укладанні угод. Ризик зростає із зменшенням частки власного капіталу. Внутрішній аналіз структури капіталу пов'язаний з оцінкою альтернативних варіантів фінансування діяльності підприємства. При цьому основними критеріями вибору є умови залучення позикових коштів, їх "ціна", ступінь ризику, можливі напрямки використання і т.д. [4,5].
Метою курсової роботи є визначення оптимальної структури капіталу для ВАТ «Алтстрой».
Завданнями роботи є: вивчення складу, структури капіталу підприємства, розгляд різних підходів до визначення оптимальної структури капіталу, вивчення порядку аналізу всіх складових капіталу ВАТ «Алтстрой», а також вироблення шляхів управління структурою капіталу на даному підприємстві.
Об'єкт вивчення: ВАТ «Алтстрой».
Предмет дослідження: структура капіталу даного підприємства.
Робота складається з трьох розділів, вступу, висновків, списку використаної літератури.
В основу роботи лягло вивчення і систематизація навчальної та спеціальної літератури з управління фінансами підприємств, використані нормативно-методичні дані, а також матеріали ЗМІ.
РОЗДІЛ 1. Капітал компанії, його структура та порядок аналізу
1.1 Поняття капіталу підприємства та його структури
Базові категорії фінансового аналізу являють собою найбільш загальні ключові поняття даної науки. До їх числа відносяться: фінансовий стан підприємства, фінансова стійкість підприємства, капітал, фінансовий ризик, левередж, ліквідність, неспроможність, банкрутство, платоспроможність і інНайбільше різночитань є в тлумаченні поняття "капітал" та його різновидів. Одні автори під капіталом підприємства мають на увазі всю власність, що перебуває в його розпорядженні, сформовану як за рахунок власних, так і за рахунок позикових коштів. Деякі автори при визначенні величини капіталу підприємства виключають короткострокові зобов'язання, залишаючи в його складі лише активи, сформовані за рахунок власного (акціонерного) капіталу та довгострокових фінансових зобов'язань. Третій підхід до визначення суми капіталу заснований на виключенні із загальної валюти балансу тільки короткострокової кредиторської заборгованості нефінансового характеру (товарного кредиту, наданого постачальниками).
Капітал всякого підприємства може бути представлений двома складовими: власними та позиковими коштами.
У складі власного капіталу можуть бути виділені дві основні складові: інвестований капітал, тобто капітал, вкладений власниками в підприємство, і накопичений капітал, тобто створений на підприємстві понад те, що було спочатку авансовано власниками.
Інвестований капітал в акціонерних товариствах включає номінальну вартість простих і привілейованих акцій, а також додатково оплачений (понад номінальну вартість акцій) капітал. Перша складова інвестованого капіталу представлена в балансі акціонерних підприємств статутним капіталом, друга - додатковим капіталом (у частині емісійного доходу). В унітарних підприємствах інвестований капітал відображений в балансі лише статутним капіталом (фондом).
Накопичений капітал знаходить своє відображення у вигляді статей, що виникають у результаті розподілу чистого прибутку (резервний фонд, фонд накопичення, нерозподілений прибуток, інші аналогічні статті) [4].
Теоретично величина власного капіталу характеризується показником чистих активів. Слід застерегти від буквального розуміння сказаного в тому сенсі, що величина чистих активів і є та величина коштів, яку могли б отримати власники в разі дійсної ліквідації підприємства. Справа в тому, що розрахунок чистих активів здійснюється за балансом на підставі балансової вартості активів і пасивів, яка може не збігатися з їх ринковою вартістю. Так, оцінка запасів за методом ЛІФО призводить до заниження величини вартості чистих активів, метод ФІФО, навпаки, забезпечує максимально наближену до поточних ринкових цін величину; оцінка готової продукції та незавершеного виробництва в обсязі скороченою собівартості (за вирахуванням загальногосподарських витрат) також пов'язана, як правило , із заниженням величини чистих активів і т.д. Тому величина власного капіталу (чистих активів) розглядається в досить широкому сенсі як якийсь запас міцності в разі неефективної діяльності підприємства в майбутньому і певна гарантія захисту інтересів кредиторів.
Розмір власного капіталу, або чистого майна (чистих активів), підприємства, по суті, являє собою лічильну величину, що отримується в результаті виключення із суми активів величини зобов'язань підприємства (позикових коштів) [1].
Відповідно до постанови Радміну Республіки Білорусь від 22.11.99г. № 1825 "Про нормативне регулювання поняття" чисті активи "під чистими активами розуміється різниця суми активів організації, що приймаються до розрахунку, і суми зобов'язань, прийнятих до розрахунку [6].
До активів, які беруть участь у розрахунках, відносяться статті розділів I і II балансу (за винятком статей "Заборгованість учасників (засновників) за внесками до статутного капіталу" і "Власні акції, викуплені в акціонерів"). Якщо на підприємстві формуються оціночні резерви (по сумнівних боргах і під знецінення цінних паперів), показники статей, у зв'язку з якими вони були створені, наприклад дебіторська заборгованість, беруть участь у розрахунку величини чистих активів, за винятком відповідних їм сум резервів.
Досить часто при визначенні вартості чистого майна постає питання про включення до складу активів, прийнятих до розрахунку, нематеріальних активів. Відома практика фінансового аналізу зарубіжних країн, передбачає виключення даної статті з розрахунку величини чистого майна.
Враховуючи, що нематеріальні активи відносяться до числа тих статей балансу, спотворення реальної величини яких є найбільш поширеним, даний підхід до визначення величини чистих активів є найбільш обережним.
Дійсно, об'єктивна складність оцінки даної статті, незнання питань правового регулювання нематеріальних активів призвели до того, що прагнення деяких підприємств до "роздування" власного капіталу проявилося в першу чергу за рахунок необгрунтованої величини нематеріальних активів. Зокрема, досить поширеним є випадок, коли внеском до статутного капіталу одного з учасників є право користування будівлею, обладнанням, оргтехнікою. З точки зору правового регулювання питання використання майна передбачає або наявність у користувача права власності, або користування ним на умовах оренди, або безоплатне використання майна. Виняток становлять деякі специфічні види майна (наприклад, право користування надрами). Таким чином, з юридичної точки зору право користування майном не може оформлятися як нематеріальний актив. При визначенні величини чистих активів важливо знати, що в розрахунках беруть участь ті нематеріальні активи, які безпосередньо використовуються і приносять дохід. Також має бути документальне підтвердження витрат, пов'язаних з їх придбанням або створенням.
До пасивів, які беруть участь у розрахунку, тобто зобов'язаннями підприємства, відносять: орендні зобов'язання (обліковуються на рахунку 97); цільові фінансування і надходження; довгострокові і короткострокові зобов'язання перед банками та іншими юридичними і фізичними особами; розрахунки та інші пасиви, крім сум, відображених за статтями "Фонди споживання" і "Доходи майбутніх періодів ".
Дискусійним є питання про приналежність до власного або позикового капіталу фонду споживання [4]. З одного боку, цільове резервування коштів чистого прибутку для потреб споживання припускає, що рано чи пізно ці кошти будуть використані за призначенням і відповідно суми, зазначені по рядку "Фонди споживання", підуть з балансу на відміну від капитализируемой частини чистого прибутку.
З іншого боку, оскільки до моменту їх безпосереднього використання суми, що відображаються за цією статтею балансу, характеризують обсяг фінансування активів за рахунок прибутку власників (прибутку, що залишається в розпорядженні підприємства), фонди споживання слід зарахувати до власного капіталу.
Питання віднесення фондів споживання до власного або позикового капіталу Нєнов. Він розглядався ще класиками балансоведенія Н. Вейцманом, І. Шерром, П. Герстнера та ін Так, І. Шерр називав статті такого роду, наприклад фонд допомоги, фонд поліпшення побуту працівників, борговими резервами, підкреслюючи тим самим їх двоїстий характер. Однак основним аргументом на користь зарахування фонду споживання (або близьких до нього за економічним змістом фондів) до власного капіталу було те, що джерело їх виникнення - прибуток, що залишається в розпорядженні підприємства. Іншою підставою для віднесення даного фонду до власного капіталу було те, що виплати з нього обумовлені рішенням власників і закріплені в установчих документах. По суті, такий фонд являє собою резерв добровільних витрат, утворення якого може бути скасована з постановою загальних зборів акціонерів.
Т. о. можна сказати, що величина чистих активів показує суму коштів, реально перебувають у власності у підприємства.
Визначення величини чистих активів (власного капіталу) має не тільки теоретичне, а й велике практичне значення.
На підставі показника вартості чистих активів оцінюється структура капіталу (співвідношення власних і позикових коштів). Зниження частки власного капіталу спричиняє за собою погіршення кредитоспроможності підприємств. Крім того, враховуючи, що показники власного і позикового капіталу використовуються для розрахунку рентабельності вкладень у підприємство різних вкладників (власників, акціонерів), можна припускати, що завищення обсягу зобов'язань у сукупних пасивах негативно позначиться на об'єктивності показників, що характеризують "ціну" капіталу.
У складі власного капіталу необхідно виділити частку його окремих складових, а також відобразити динаміку його складу і структури за останні роки.
Необхідність роздільного розгляду статей власного капіталу пов'язана з тим, що кожна з них є характеристикою правових та інших обмежень здатності підприємства розпоряджатися своїми активами.
Статутний капітал - вартісне відображення сукупного внеску засновників (власників) у майно підприємства при його створенні.
Додатковий капітал - складова власного капіталу в його справжньому трактуванні - об'єднує групу досить різнорідних елементів: суми від дооцінки необоротних активів підприємства; безоплатно отримані цінності; емісійний дохід акціонерного товариства та ін
Резерви формуються відповідно до законодавства, установчими документами і прийнятої на підприємстві облікової політики. Основним джерелом формування резервів (фондів) є чистий прибуток.
Резервний капітал формується відповідно до встановленого законом порядку і має строго цільове призначення. В умовах ринкової економіки резервний капітал виступає в якості страхового фонду, що створюється для цілей відшкодування збитків і забезпеченості захисту інтересів третіх осіб у разі недостатності прибутку підприємства.
Фонди нагромадження лення характеризують суму чистого прибутку, спрямовану на виробничий розвиток і розширення підприємства. Суми за цією статтею балансу показують приріст чистих активів підприємства за весь період його функціонування.
Нерозподілений прибуток являє собою прибуток, що залишається після виплати податків і інших платежів та формування резервів (фондів). За економічним змістом нерозподілений прибуток настільки близька до резервів, що її розглядають як вільного резерву.
Кошти резервів (фондів) і нерозподіленого прибутку поміщені в конкретне майно або перебувають в обігу. Їх величина характеризує результат діяльності підприємства і свідчить про те, наскільки збільшилися активи підприємства за рахунок власних джерел.
Розподіл власного капіталу на капітал і резерви носить не стільки теоретичне, скільки практичне значення: по співвідношенню і динаміці цих груп оцінюють ділову активність і ефективність діяльності підприємства. Тенденція до збільшення питомої ваги другої групи (резерви) характеризує здатність нарощення коштів, вкладених в активи підприємства.
Тепер звернемося до характеристики позикового капіталу.
Позикові кошти являють собою правові та господарські зобов'язання підприємства перед третіми особами.
- Довгострокові і короткострокові кредити банків;
- Довгострокові і короткострокові позики;
- Кредиторська заборгованість підприємства постачальникам і підрядникам, що утворилася в результаті розриву між часом отримання товарно-матеріальних цінностей або споживання послуг та датою їх фактичної оплати;
- Заборгованість за розрахунками з бюджетом, що виникла внаслідок розриву між часом нарахування і датою платежу;
- Боргові зобов'язання підприємства перед своїми працівниками з оплати їх праці;
- Заборгованість органам соціального страхування і забезпечення;
- Заборгованість підприємства іншим господарським контрагентам.
Позикові кошти зазвичай класифікують залежно від ступеня терміновості їх погашення і способу забезпеченості.
За ступенем терміновості погашення зобов'язання поділяють на довгострокові і поточні. Кошти, залучені на довгостроковій основі, звичайно направляють на придбання активів тривалого використання, тоді як поточні пасиви, як правило, є джерелом формування обігових коштів.
Для оцінки структури зобов'язань вельми істотно їх розподіл на незабезпечені та забезпечені. Важливість такого угрупування пов'язана з тим, що забезпечені зобов'язання у разі ліквідації підприємства та оголошення конкурсного виробництва погашаються з конкурсної маси. Чим більше покритих (забезпечені) боргів на противагу незабезпеченим, тим краще кредиторам, що мають забезпечені вимоги, але гірше іншим кредиторам, які в разі оголошення конкурсу повинні задовольнитися що залишається майнової масою.
1.2 Аналіз структури, складу та динаміки капіталу підприємства
Відомості, які наводяться в пасиві балансу, дозволяють визначити, які зміни відбулися в структурі власного і позикового капіталу, скільки залучено у оборот підприємства довго строкових і короткострокових позикових коштів, тобто пасив показує, звідки взялися кошти, кому зобов'язане за них підприємство.Фінансовий стан підприємства багато в чому залежить від того, які кошти воно має в своєму розпорядженні і куди вони вкладені. За ступенем приналежності використовуваний капітал підрозділяється на власний (розділ I пасиву) і позиковий (розділи II і III пасиву) За тривалістю використання розрізняють капітал довгостроковий постійний (перманентний) (I і II розділи пасиву) і короткостроковий (III розділ пасиву) (рис.1 ) [17].
Позиковий капітал |
Джерела власних коштів (розділ I) |
Довгострокові фінансові зобов'язання (розділ II) |
Короткострокові фінансові зобов'язання (розділ III) |
Постійний (перманентний) капітал |
Змінний капітал |
Власний капітал |
Рис.1 Схема структури пасиву балансу
Необхідність у власному капіталі обумовлена вимогами самофінансування підприємств. Він є основою самостійності і незалежності підприємств. Однак потрібно враховувати, що фінансування діяльності підприємства тільки за рахунок власних коштів не завжди вигідно для нього, особливо в тих випадках, якщо виробництво носить сезонний характер. Тоді в окремі періоди будуть накопичуватися великі кошти на рахунках в банку, а в інші періоди їх буде бракувати. Крім того, слід мати на увазі, що якщо ціни на фінансові ресурси невисокі, а підприємство може забезпечити більш високий рівень віддачі на вкладений капітал, ніж платить за кредитні ресурси, то, залучаючи позикові кошти, воно може підвищити рентабельність власного (акціонерного) капіталу.
У той же час якщо кошти підприємства створені в основному за рахунок короткострокових зобов'язань, то його фінансовий стан буде нестійким, тому що з капіталами короткострокового використання необхідна постійна оперативна робота, спрямована на контроль за своєчасним поверненням їх і на залучення в оборот на нетривалий час інших капіталів . Отже, від того, наскільки оптимально співвідношення власного і позикового капіталу, багато в чому залежить фінансове становище підприємства.
У зв'язку з цим важливими показниками, які характеризують ринкову стійкість підприємства, є:
· Коефіцієнт фінансової автономності (незалежності) або питома вага власного капіталу в загальній сумі капіталу
Цей коефіцієнт важливий як для інвесторів, так і для кредиторів підприємства, оскільки він характеризує частку коштів, вкладених власниками в загальну вартість майна підприємства.
· Коефіцієнт фінансової залежності (частка позикового капіталу)
Цей коефіцієнт зворотний до попереднього і показує частку позикових коштів у майні підприємства.
· Плече фінансового важеля або коефіцієнт фінансового ризику (відношення позикового капіталу до власного)
Коефіцієнт показує, яка частина діяльності підприємства фінансується за рахунок власних коштів, а яка - за рахунок позикових. Ситуація, при якій величина плеча фінансового важеля більше 1 (більша частина майна підприємства сформована за рахунок позикових коштів), може свідчити про небезпеку неплатоспроможності і нерідко утрудняє можливість одержання кредиту.
Відразу ж слід застерегти від буквального розуміння значень, що рекомендуються для розглянутих показників. У ряді випадків частка власного капіталу в їх загальному обсязі може бути менше половини, і тим не менш такі підприємства будуть зберігати досить високу фінансову стійкість. Це в першу чергу стосується підприємств, діяльність яких характеризується високою оборотністю активів, стабільним попитом на реалізовану продукцію, налагоджені канали постачання та збуту, низьким рівнем постійних витрат (наприклад, торгові та посередницькі організації).
У капіталомістких підприємств із тривалим періодом обороту коштів, що мають значну питому вагу активів цільового призначення (наприклад, підприємств машинобудівного комплексу), частка позикових коштів у 40-50% може бути небезпечна для фінансової стабільності [4].
Особливу увагу при оцінці структури джерел майна підприємства потрібно приділити способом їх розміщення в активі. У цьому виявляється нерозривний зв'язок аналізу пасивної та активної частин балансу. Відомо, що на наших підприємствах накопичилася маса невикористовуваних (або слабко використовуваних) основних і оборотних коштів. До числа негативних наслідків цього явища належить підвищена потреба в додатковому фінансуванні, що покриває відволікання коштів з обороту. Оскільки власні кошти підприємства обмежені, джерелом додаткового фінансування діяльності стає, як правило, позиковий капітал. У результаті виникає ефект спіралі, кожен виток якої погіршує поточну платоспроможність підприємства, оскільки в умовах значного відволікання коштів з обороту платоспроможність досягається за рахунок решти працюючого капіталу (коштів в обороті). Тенденція до зростання іммобілізованих коштів робить це завдання все більш важкою.
Підприємства, у яких значна питома вага нерухомого майна, повинні мати більшу частку власних джерел (щоб обсяг довгострокового фінансування перекривав величину довгострокових активів). Загальне правило забезпечення фінансової стійкості: довгострокові активи повинні бути сформовані за рахунок довгострокових джерел, власних і позикових. Якщо підприємство не має в своєму розпорядженні позиковими засобами, що залучаються на тривалій основі, основні засоби та інші необоротні активи повинні формуватися за рахунок власного капіталу.
На структуру балансу безпосередній вплив надає період обороту коштів. Швидкість (період) обороту капіталу багато в чому визначає раціональність або нераціональність структури пасивів. Підприємство, швидкість обороту коштів у якого вище, може мати більшу частку позикових джерел у сукупних пасивах без загрози для власної платоспроможності і без збільшення ризику для кредитора (підприємству з високою оборотністю капіталу легше забезпечити приплив коштів і, отже, розрахуватися за своїми обов'язками). Тому такі підприємства більш привабливі для кредиторів і позикодавців.
Особливе значення при оцінці раціональності структури джерел коштів має співвідношення тривалості виробничо-комерційного циклу і терміну погашення кредиторської заборгованості, що не завжди враховується на практиці. Чим більший період виробничо-комерційний цикл обслуговується капіталом кредитора, тим менша частка власного капіталу може бути у підприємства.
Ще один фактор, що впливає на співвідношення власних і позикових коштів, - структура витрат підприємства. У складі витрат будь-якого підприємства є витрати, величина яких безпосередньо залежить від масштабів ділової активності (їх прийнято називати умовно-змінними), і витрати, величина яких на певному етапі не залежить (слабко залежить) від обсягу діяльності (умовно-постійні). До числа останніх відносяться амортизація, орендна плата, заробітна плата адміністративно-управлінського персоналу та ін Чим більше величина умовно-постійних витрат у собівартості продукції, тим вище ризик неплатоспроможності підприємства, якщо з яких-небудь причин його доходи падають. Отже, підприємства, у яких питома вага постійних витрат у загальній сумі витрат значний, повинні мати більший обсяг власного капіталу.
Коефіцієнти, що характеризують структуру капіталу, розглядаються звичайно в якості характеристик ризику підприємства. Чим більше частка боргу, тим вища потреба в коштах, необхідних для обслуговування боргу. У разі можливого погіршення фінансової ситуації у такого підприємства вище ризик неплатоспроможності.
Виходячи з цього, приведені коефіцієнти можуть розглядатися як інструменти пошуку "проблемних моментів" на підприємстві. Чим менше частка боргу, тим менша потреба в поглибленому аналізі ризику структури капіталу. Висока частка боргу робить необхідним обов'язковий розгляд основних питань, пов'язаних з аналізом: структури власного капіталу, складу та структури позикового капіталу; здатності підприємства генерувати грошові кошти, необхідні для покриття існуючих зобов'язань; прибутковості діяльності і т.д.
Також особливу увагу слід приділити питанню кредиторської заборгованості. Необхідно вивчити її склад і динаміку. При аналізі кредиторської заборгованості необхідно врахувати, що вона є одночасно джерелом покриття дебіторської заборгованості, тому слід провести їх порівняння.
Розгляд названих факторів лише в їх сукупності дозволяє зробити обгрунтовані висновки щодо раціональності структури капіталу.
1.3 Аналіз ефективності використання капіталу підприємства
Як відомо, капітал знаходиться в постійному русі, переходячи з однієї стадії кругообігу в іншу. На першій стадії підприємство здобуває необхідні йому основні фонди, виробничі запаси, на другій - засоби в формі запасів поступають в виробництво, а частина використовується на оплату праці працівників, виплату податків, платежів по соціальному страхуванню і інші витрати. Закінчується ця стадія випуском готової продукції. На третій стадії готова продукція реалізується, і на рахунок підприємства надходять грошові кошти. Чим швидше капітал зробить кругообіг, тим більше продукції отримає і реалізує підприємство при одній і тій же сумі капіталу. Затримка руху коштів на будь-якій стадії веде до сповільнення оборотності капіталу, потребує додаткового вкладення коштів і може викликати значне погіршення фінансового стану підприємства.Досягнутий в результаті прискорення оборотності ефект виражається в першу чергу в збільшенні випуску продукції без додаткового залучення фінансових ресурсів. Крім того, за рахунок прискорення оборотності капіталу відбувається збільшення суми прибутку, так як зазвичай до вихідної грошовій формі він повертається з приростом. Якщо виробництво і реалізація продукції є збитковими, то прискорення оборотності коштів веде до погіршення фінансових результатів. Зі сказаного випливає, що потрібно прагнути не тільки до прискорення руху капіталу на всіх стадіях кругообігу, але і до максимальної його віддачі, яка виражається в збільшенні суми прибутку на один карбованець капіталу. Це досягається раціональним та економним використанням усіх ресурсів, недопущенням їх перевитрат, втрат на всіх стадіях кругообігу. У результаті капітал повернеться до свого початкового стану в більшій сумі, тобто з прибутком.
Таким чином, ефективність використання капіталу характеризується його віддачею (рентабельністю) як відношення суми прибутку до середньорічної суми основного і оборотного капіталу. Для характеристики інтенсивності використання капіталу розраховується коефіцієнт його оборотності (відношення виручки від реалізації продукції, робіт і послуг до середньорічної вартості капіталу).
Взаємозв'язок між показниками віддачі капіталу і його оборотністю виражається наступним чином:
Іншими словами, прибутковість інвестованого капіталу (ЕР) дорівнює добутку рентабельності продажів (R) і коефіцієнта оборотності капіталу (К об).
ЕР = R * До про
Ці показники в зарубіжних країнах застосовуються як основних при оцінці фінансового стану та ділової активності підприємства. Розрахунок впливу факторів на зміну рівня рентабельності капіталу можна провести методом абсолютних різниць.
Оскільки оборотність капіталу тісно пов'язана з його віддачею і є одним з найважливіших показників, що характеризують інтенсивність використання засобів підприємства та його ділову активність, в процесі аналізу необхідно більш детально вивчити показники оборотності капіталу і встановити, на яких стадіях кругообігу відбулося уповільнення або прискорення руху коштів.
Швидкість оборотності капіталу характеризується наступними показниками:
- Коефіцієнтом оборотності (Коб):
тривалістю одного обороту (Поб):
де Д - кількість календарних днів в аналізованому періоді (рік - 360 днів, квартал - 90, місяць - 30 днів).
Середні залишки всього капіталу і окремих видів оборотних коштів розраховуються по середній хронологічній: ½ суми на початок періоду плюс залишки на початок кожного місяця плюс ½ залишку на кінець періоду і результат ділимо на кількість місяців у звітному періоді. Необхідна інформація для розрахунку показників оборотності є в бухгалтерському балансі і звіті про реалізацію продукції.
Тривалість обороту капіталу неоднакова в різних галузях. В одних галузях капітал обертається швидше, в інших - повільніше. Багато в чому це залежить від тривалості виробничого процесу і процесу обігу товарів. Час виробництва обумовлено технологічним процесом, технікою, організацією виробництва. Для його скорочення необхідно вдосконалювати техніку, технологію і організацію виробництва, автоматизувати працю, поглиблювати кооперацію. Скорочення часу звернення досягається за рахунок прискорення відвантаження та перевезення товарів, документообігу, розрахунків і т.д.
Тривалість обороту капіталу багато в чому залежить і від органічної будови капіталу (співвідношення основного і оборотного капіталу). Чим вище частка основного капіталу в загальній його сумі, тим повільніше він обертається, і навпаки, при збільшенні питомої ваги оборотних активів прискорюється загальна оборотність капіталу. Залежність загальної тривалості обороту капіталу можна виразити наступним чином:
де П об - середня тривалість обороту загальної суми капіталу; П Об.К. - тривалість обороту оборотного капіталу; Уд Об.К. - питома вага оборотного капіталу в загальній сумі.
Для розрахунку впливу даних факторів звичайно використовується спосіб ланцюгових підстановок [17].
При формуванні структури капіталу однією з найважливіших проблем є проблема оптимального співвідношення власних і позикових коштів. Тут одним з інструментів, що застосовуються фінансовими менеджерами, є так званий ефект фінансового важеля. У процесі його розрахунку використовуються такі економічні показники діяльності підприємства:
Додана вартість (ДВ) - різниця між вартістю продукції, виробленої підприємством за той чи інший період, і вартістю спожитих матеріальних засобів виробництва (сировини, енергії тощо).
· Нетто-результат експлуатації інвестицій (НРЕІ), або прибуток до сплати відсотків за кредит та податку на прибуток - різниця між ДС та витратами на оплату праці та відновлення основних засобів. Часто для швидкості розрахунків замість НРЕІ застосовують балансовий прибуток (БП), відновлену до НРЕІ додатком відсотків за кредити, що відносяться на собівартість продукції (робіт, послуг).
· Економічна рентабельність активів (ЕР), або ефективність витрат і вкладень - відсоткове відношення ефекту виробництва до витрат і вкладеннями.
Ефект фінансового важеля (ЕФВ) - це прирощення до рентабельності власних коштів, одержуване завдяки використанню кредиту, незважаючи на платність останнього.
Дія ЕФР легко простежити на такому прикладі. Візьмемо два підприємства (А і Б) і зробимо для них розрахунок рентабельності власних засобів (РСЗ) [18]:
Таблиця 1 - Рентабельність власних коштів
| Показник | Підприємство | ||
| А | Б | ||
| Актив, тис. руб. | 1000 | 1000 | |
| Частка власних коштів у пасиві, тис. руб. | 1000 | 500 | |
| Рівень економічної рентабельності,% | ЕР | 20 | 20 |
| Нетто-результат експлуатації інвестицій, тис. руб. | НРЕІ | 200 | 200 |
| Фінансові витрати за позиковими коштами, тис. руб. | - | 75 | |
| Прибуток що підлягає оподаткуванню, тис. руб. | 200 | 125 | |
| Податок на прибуток, тис. руб. (Ставка = 1 / 3) * | 67 | 42 | |
| Чистий прибуток, тис. руб. | ПП | 133 | 83 |
| Чиста рентабельність власних коштів,% | РСЗ | 13.3 | 16.6 |
Бачимо, що у підприємства Б чиста рентабельність власних коштів на 3.3% вище, ніж у підприємства А, тільки лише за рахунок іншої фінансової структури пасиву. Ця різниця і є ефект фінансового важеля.
Висновки: 1. Підприємство, що використовує лише власні кошти, обмежує їхню рентабельність приблизно двома третинами економічної рентабельності:
РСЗ = 2 / 3 × ЕР.
2. Підприємство, що використовує кредит, збільшує або зменшує РСЗ, в залежності від співвідношення власних коштів (СС) і позикових коштів (ЗС) у пасиві і від величини середньої розрахункової ставки відсотка (СРСП) [2]:
РСЗ = 2 / 3 × ЕР + ЕФВ, ЕФР = f (СС / ЗС, СРСП).
Неважко помітити, що ЕФР виникає з розбіжності між ЕР та "ціною" позикових коштів - СРСП. Це і є перша складова ЕФР, звана диференціалом. З урахуванням оподаткування:
Диференціал = 2 / 3 (ЕР - СРСП).
Друга складова ЕФВ - плече важеля - характеризує силу впливу фінансового важеля. Це співвідношення між позиковими (ЗС) і власними засобами (СС):
Плече фінансового важеля = ЗС / СС.
Поєднавши обидві складові ЕФР, отримаємо:
Рівень ЕФР = 2 / 3 × (ЕР - СРСП) × ЗС / СС;
в більш загальному вигляді:
Рівень ЕФР = (1 - ставка оподаткування прибутку) × (ЕР - СРСП) × ЗС / СС.
Дана формула відкриває перед фінансовим менеджером широкі можливості по визначенню безпечного обсягу позикових коштів, розрахунку допустимих умов кредитування, полегшення податкового тягаря для підприємства, визначення доцільності придбання акцій підприємства з тими чи іншими значеннями диференціала, плеча важеля та рівня ЕФР в цілому.
Отже, рівень ЕФР залежить від диференціала і плеча фінансового важеля. При цьому між ними існує протиріччя і нерозривний зв'язок. Так, при нарощуванні позикових коштів фінансові витрати з "обслуговування боргу", як правило, збільшують СРСП і це (при даному рівні ЕР) веде до скорочення диференціала. У свою чергу скорочення диференціала компенсується черговим підвищенням значення фінансового важеля.
Звідси випливає найважливіше правило:
Якщо нове запозичення приносить підприємству збільшення рівня ЕФР, то таке запозичення вигідно. Але при цьому необхідно найуважнішим чином стежити за стан диференціала: при нарощуванні плеча важеля банкір схильний компенсувати зростання свого ризику підвищенням ціни свого "товару" - кредиту.
Інше важливе правило:
Ризик кредитора виражений величиною диференціала: чим більше диференціал, тим менше ризик, чим менше диференціал, тим більше ризик.
Виникає питання: "До якого значенням ЕФР потрібно прагнути?". Багато західних економістів вважають, що золота середина близька до 30 - 50 відсоткам, тобто ЕФР оптимально повинен дорівнювати одній третині - половині рівня ЕР активів. Тоді ЕФР здатний як би компенсувати податкові вилучення та забезпечити власним коштам гідну віддачу. Більш того, при такому співвідношенні між ЕФР і ЕР значно знижується акціонерний ризик.
Після всього вищесказаного виникає одна істотна проблема: що відносити до власних, а що до позикових коштів? У розрахунках, наведених вище, ми не включали кредиторську заборгованість до складу позикових коштів, хоча по суті вона до них ставиться. Кредиторська заборгованість - це безвідсотковий кредит. Підприємство користується даними засобами і не платить за їх використання. Давайте подивимося як відіб'ється на рівні ефекту фінансового важеля включення кредиторської заборгованості у позикові кошти. Розглянемо це на прикладі вже відомого нам підприємства Б:
1. ЕР = НРЕІ / АКТИВ '100 =
= 200 тис. руб./1200 тис. руб. '100 = 16,7%
2. СРСП = (фактичні витрати по заборгованості / позикові кошти) = 75 тис. руб./700 тис. руб. = 10,7%
3. Плече важеля = ЗС / СС = 700 тис. руб./500 тис. руб. = 1,4
4. ЕФР = 2 / 3 (16,7% -10,7%) '1, 4 = 5,6%
Таким чином, ефект фінансового важеля збільшився майже в 2 рази тільки за рахунок включення кредиторської заборгованості до складу позикових коштів.
Але тут виникає інша проблема. Здавалося б, чим більше кредиторської заборгованості в підприємства, тим краще для його фінансового стану. Але ж підприємство не може до безкінечності нарощувати свою кредиторську заборгованість. Це може призвести до того, що в кінцевому підсумку воно стане неплатоспроможним і буде оголошено банкрутом. Тому слід дуже уважно ставитися до рівня кредиторської заборгованості. Необхідно знайти "золоту середину" в цьому питанні, адже підприємству невигідно і її відсутність, і надмірна присутність.
Також при розрахунках слід врахувати той момент, що іноді доводиться "платити" і за кредиторську заборгованість. У цьому випадку витратами по заборгованості будуть штрафи, пені, неустойки за простроченої заборгованості. Тут вони в якійсь мірі аналогічні відсотками за кредитом, але не мають чітко встановленої суми. Тому, розплатившись вчасно, підприємство може уникнути таких витрат.
З вищесказаного випливає, що при аналізі ефективності використання власного і позикового капіталу необхідно величезної увагу приділити кредиторської заборгованості: її складу, структурі і динаміці, а також її оборотності.
РОЗДІЛ 2. Аналіз структури капіталу ВАТ «Алтстрой»
2.1 Коротка економічна характеристика ВАТ «Алтстрой»
Підприємство зареєстроване в грудні 2003 року в Центральному районі г.Барнаула як Відкрите акціонерне товариство. Основною метою створення Товариства (за статутом) стало розширення ринку товарів і послуг, а також отримання прибутку. Свої цілі суспільство реалізує в галузі будівництва цивільних об'єктів. Товариство має право здійснювати будь-які види діяльності, не заборонені законом.ВАТ «Алтстрой» характеризується даними, наведеними в таблиці 2.
Таблиця 2 - Основні техніко-економічні показники роботи ВАТ «Алтстрой» за 2006-2007 рр..
| № | Найменування показника | од. ізм. | 2006 | 2007 | Темп росту,% |
| А | 1 | 2 | 3 | 4 | |
| 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. | Обсяг реалізації Прибуток від реалізації Рентабельність від реалізації Балансова прибуток Загальна рентабельність Середньооблікова чисельність працюючих в т.ч. ППП Дебіторська заборгованість на кінець року Кредиторська заборгованість на кінець року Знос основних засобів | тис. р.. тис. р.. % тис. р.. % чол. чол. тис. р.. тис. р.. % | 53 379 3 430 6,4 1 625 3,0 2740 2350 2 313 4 862 65,8 | 68586 3309 4,8 2686 3,9 2392 2154 1598 5794 67,9 | 128,5 96,5 75,0 165,3 130,0 87,3 91,7 69,1 119,2 103,2 |
2.2 Аналіз складу, структури і динаміки капіталу підприємства
У процесі аналізу структури капіталу особливу увагу слід приділити аналізу показників, що характеризують ринкову стійкість підприємства. Вони дають уявлення про ступінь залежності підприємства від його кредиторів і займодавцев. Для аналізу показників структури пасивів складається аналітична таблиця 3.Таблиця 3 - Структура пасивів ВАТ «Алтстрой» у 2007 році
Показник | На початок року | На кінець року | Зміна (+,-) |
| Питома вага власного капіталу в загальній валюті балансу (коефіцієнт фінансової автономності підприємства),% | 90,5 | 90,6 | +0,1 |
| Питома вага позикового капіталу в загальній валюті балансу (коефіцієнт фінансової залежності підприємства),% | 9,5 | 9,4 | -0,1 |
| Плече фінансового важеля (коефіцієнт фінансового позову) | 0,1047 | 0,1038 | -0,0009 |
Далі в процесі аналізу капіталу підприємства необхідно докладно розглянути джерела утворення засобів. Надходження і придбання майна може здійснюватися за рахунок власних і позикових коштів. Характеристика співвідношення між власними і позиковими джерелами розкриває сутність фінансової стійкості підприємства.
Основними елементами власного капіталу є:
- Статутний капітал
- Фонди та резерви
- Нерозподілений прибуток.
За співвідношенням складових власних коштів можна в самому загальному вигляді зробити висновки щодо ефективності виробничо-комерційної діяльності підприємства. Якщо дві останні складові зростають більш високими темпами, ніж перша, то підприємство розвивається стійко.
У цілому ж необхідність у власному капіталі обумовлена вимогами самофінансування, так як власний капітал є основою самостійності і незалежності підприємства. Його особливість полягає в тому, що він інвестується на довгостроковій основі і піддається найбільшому ризику. Чим більше частка власного капіталу, тим вище поріг, який захищає кредиторів від збитків. Проте фінансування за рахунок власного капіталу не завжди вигідно для підприємства. Це стосується сезонних галузей і тих періодів діяльності, коли ціни на фінансові ресурси невисокі і є можливість більш вигідно вкласти гроші.
Позикові кошти являють собою правові та господарські зобов'язання підприємства перед третіми особами. До них відносяться:
- Довгострокові кредити банків
- Довгострокові позики
- Короткострокові кредити банків
- Короткострокові позики
- Кредиторська заборгованість.
Оцінка структури джерел формування капіталу проводиться як внутрішніми, так і зовнішніми користувачами бухгалтерської інформації. Зовнішні джерела оцінюють зміну частки власних коштів у загальній сумі джерел з точки зору фінансового ризику при укладанні угод. Внутрішній аналіз пов'язаний з оцінкою альтернатив варіантів фінансування діяльності підприємства.
Для оцінки складу, структури і динаміки джерел формування капіталу складається таблиця 4.
Таблиця 4 - Склад, структура і динаміка джерел коштів ВАТ «Алтстрой» у 2007 році тис. руб.
| Показник | На початок року | На кінець року | Відхилення | Темп росту,% | |||
| сума | уд. вага,% | сума | уд. вага,% | сума | уд. ваги, п.п. | ||
| Пасиви - усього 1.Власне капітал 2.Обязательства - всього 2.1. Довгострокові зобов'язання -У% до всіх зобов'язаннями 2.2.Краткосрочние зобов'язання -У% до всіх зобов'язаннями 2.2.1.Заемние кошти -У% до короткострокових зобов'язань 2.2.2.Кредіторская заборгованість -У% до короткострокових зобов'язань 2.2.3.Прочіе короткострокові зобов'язання -У% до короткострокових зобов'язань | 105125 95161 9964 - Х 9964 Х 5649 Х 4862 Х - Х | 100 90,5 9,5 - - 9,5 100 5,4 56,7 4,6 48,8 - - | 150694 136528 14166 - Х 14166 Х 9918 Х 5794 Х - Х | 100 90,6 9,4 - - 9,4 100 6,6 70,0 3,8 40,9 - - | +45569 +41367 +4202 - Х +4202 Х +4269 Х +932 Х -Х | - +0,1 -0,1 - - -0,1 - +1,2 +13,3 -0,8 -7,9 - - | 143,3 143,5 142,2 - - 142,2 - 175,6 - 119,2 - - - |
Для більш поглибленого вивчення власного капіталу підприємства складається аналітична таблиця 6.
Таблиця 5 - Склад, структура і динаміка власного ВАТ «Алтстрой» у 2007 році, тис. руб.
| Показник | На початок року | На кінець року | Відхилення | Темп росту,% | |||
| сума | уд. вага,% | сума | уд. вага,% | сума | уд. ваги, п.п. | ||
| Власний капітал-всього в т.ч.: 1.Уставний фонд (капітал) 2.Резервний фонд 3.Фонди накопичення 4.Прочіе фонди спеціального призначення 5.Целевие фінансування і надходження 6.Нераспределенная прибуток (збиток) минулих років 7.Нераспределенная прибуток (збитки) звітного року | 95161 10570 2755 4392 77397 47 - - | 100 11,1 2,9 4,6 81,4 0,05 - - | 136528 10570 228 15381 110131 218 - - | 100 7,7 0,2 11,3 80,7 0,2 - - | +41367 0 -2527 +10989 +32734 +171 - - | - -3,4 -2,7 +6,7 -0,7 +0,15 - - | 143,5 100,0 8,3 350,2 142,3 463,8 - - |
Дані таблиці 5 говорять про те, що в складі власного капіталу переважають інші фонди спеціального призначення. Їх питома вага на початок року склав 81,4%, а на кінець - 80,7%. Протягом року сума статутного фонду не змінилася, а цільові фінансування й надходження різко збільшилися в абсолютній сумі та склали на кінець року 218 тис. руб. Таким чином, протягом року сума цільових фінансування та надходжень зросла в 4,6 рази. Також варто відзначити швидке зростання фондів накопичення. До кінця року їх сума зросла на 250,2% і склала 15381 тис. руб. Питома вага фондів накопичення виріс на 6,7 процентних пункту (з 4,6 до 11,3%). Також варто відзначити значне зменшення резервного фонду з 2755 до 228 тис. руб. (Більш ніж у 12 разів) Загалом власний капітал ВАТ «Алтстрой» збільшився за рік на 41367 тис. руб. або на 43,5%.
Для вивчення процесу формування та зміни пасивів підприємства необхідний порівняльний аналіз джерел і засобів підприємства за різними напрямками. Порівняння активів і пасивів підприємства дозволяє зробити висновок про ефективність фінансової політики за досліджуваний період.
При аналізі джерел формування необоротних активів виходять з того, що це, як правило, довгострокові кредити і позики і власні джерела. Причому, повинен дотримуватися принцип цільового призначення, тобто покриття певних активів здійснюється визначеними джерелами. Наприклад, джерелами покриття незавершених капітальних вкладень і устаткування до установки є довгострокові кредити і позики.
Для аналізу джерел формування необоротних активів складається аналітична таблиця 6.
Таблиця 6 - Джерела формування основного ВАТ «Алтстрой» у 2007 році, тис. руб.
| Показник | На початок року | На кінець року | Відхи-ня | Джерела формування основного капіталу | На початок року | На кінець року | Відхи-ня |
| 1.Незавершенние капітальні вкладення 2.Основні засоби 3.Нематеріальние активи 4.Долгосрочние фінансові вкладення 5.Прочіе необоротні активи | 1963 88213 6 69 - | 14049 116611 23 186 - | +12086 +28398 +17 +117 - | 1.Долгосрочние зобов'язання 2.Собственний капітал З нього: 2.1 Використано на покриття основного капіталу 2.2 Використано на покриття оборотного капіталу | - 95161 90251 4910 | - 136528 130869 5659 | - +41367 +40618 +749 |
| Основний капітал, всього | 90251 | 130869 | +40618 | Всього джерел покриття основного капіталу (стр.1 + стр.2.1.) | 90251 | 130869 | +40618 |
Аналогічно основного капіталу досліджуються джерела формування оборотного капіталу. Для цього складається аналітична таблиця 7.
Таблиця 7 - Джерела формування оборотного капіталу ВАТ «Алтстрой» у 2007 році, тис. руб.
| Показник | На початок року | На кінець року | Відхи-ня | Джерела формування оборотного капіталу | На початок року | На кінець року | Відхи-ня |
| 1.Запаси і витрати 2.Дебіторская заборгованість - всього 3.Краткосрочние фінансові вкладення 4.Денежние кошти 5.Прочіе оборотні активи | 11661 2313 - 59 841 | 15552 1598 - 675 2000 | +3891 -715 - +616 +1159 | 1.Долгосрочние зобов'язання 2.Собственние джерела 2.1.Собственний капітал З нього: 2.1.1Іспользовано на покриття необоротних активів 2.1.2Іспользовано на покриття оборотних активів. -У% до всіх джерел оборотних активів 2.2Фонди споживання і резерви майбутніх витрат і платежів -У% до всіх джерел оборотних активів 3.Краткосрочние зобов'язання (без ФП і резервів майбутніх витрат і платежів) 3.1.Іспользовано на покриття оборотних активів -У% до всіх джерел оборотних активів в тому числі: 3.1.1.Кредіти і позики 3.1.2.Кредіторская заборгованість3.1.3. Інші короткострокові зобов'язання | - 95161 95161 90251 4910 33,0 -549 -3,7 10513 10513 70,7 5649 4862 2 | - 136528 136528 130869 5659 28,5 -1547 -7,8 15713 15713 79,3 9918 5784 1 | - +41367 +41367 +40618 +749 -4,5 -998 -4,1 +5200 +5200 +8,6 +4269 +922 -1 |
| Оборотний капітал - всього | 14874 | 19825 | +4951 | Всього джерел покриття оборотного капіталу (стр.2.1.2. + Стр.2.2. + Стр.3.1) | 14874 | 19825 | +4951 |
Між статтями активу і пасиву балансу існує тісний взаємозв'язок. Кожна стаття активу балансу має свої джерела фінансування. У залежності від джерел формування загальну суму оборотних активів можна умовно поділити на 2 частини:
- Змінна, яка сформована за рахунок короткострокових зобов'язань підприємства
- Постійна, як правило запаси і витрати, сформована за рахунок власного капіталу.
Недолік власного оборотного капіталу призводить до збільшення змінної і зменшення постійної частини, що свідчить про посилення фінансової залежності і нестійкості його положення.
Існують такі методи розрахунку величини власного оборотного капіталу:
1. СОК = Власний капітал - Необоротні активи
2. СОК = Оборотні активи - Короткострокові зобов'язання
Для розрахунку впливу факторів на величини власного оборотного капіталу використовується метод порівняння.
Таблиця 8 - Рівень і динаміка власного оборотного капіталу ВАТ «Алтстрой» у 2007 році, тис. руб.
| Показник | На початок року | На кінець року | Відхи-ня | Рівень впливу на СІК | Темп росту,% |
| 1. Власний капітал у т. ч. 1.1. Статутний фонд 1.2. Резервний фонд 1.3. Фонди нагромадження 1.4. Інші джерела 2. Довгострокові зобов'язання 3. Необоротні активи в т. ч. 4. Основні засоби 4.1. Нематеріальні активи 4.2. Незавершені капітальні вкладення 4.3. Довгострокові фінансові вкладення 4.4. Інші необоротні активи 5. Фонди споживання 6. Резерви предст. р-дів і платежів 7. Власний оборотний капітал (р. 1 + р. 2 - ряд 3 + стор.5 + стор.6) | 95161 10570 2755 4392 77444 - 90251 88213 6 1963 69 - -549 - 4361 | 136528 10570 228 15381 110349 - 130869 116611 23 14049 186 - -1547 - 4112 | +41367 0 -2527 +10989 +32905 - +40618 +28398 +17 +12086 +117 - -998 - -249 | +41367 0 -2527 +10989 +32905 - -40618 -28398 -17 -12086 -117 - -998 - -249 | 143,5 100,0 8,3 350,2 142,5 - 145,0 132,2 383,3 715,7 269,6 - 281,8 - 94,3 |
Значну питому вагу в складі джерел формування капіталу підприємства в даний час займає кредиторська заборгованість. Кредиторську заборгованість, також як і дебіторську, вивчають в динаміці, за окремими її видами і строками освіти.
Для вивчення складу, структури та динаміки кредиторської заборгованості складається аналітична таблиця 9.
Таблиця 9 - Склад, структура і динаміка кредиторської заборгованості ВАТ «Алтстрой» у 2007 році, тис. руб.
| Показник | На початок року | На кінець року | Відхилення | Темп росту,% | |||
| сума | уд. вага | сума | уд. вага | суми | уд. ваги, п.п. | ||
| Розрахунки: 1. З постачальниками і підрядниками 2. За векселями до сплати 3. За авансами одержаними 4. З бюджетом 5. По страхуванню і соціальному забезпеченню 6. По оплаті праці 7. З дочірніми і залежними товариствами 8. З іншими кредиторами | 3583 - 659 126 110 294 - 90 | 73,7 - 13,6 2,6 2,3 5,9 - 1,9 | 2146 65 2540 382 162 400 - 99 | 37,0 1,1 43,8 6,6 2,8 7,0 - 1,7 | -1437 +65 +1881 +256 +52 +106 +9 | -36,7 +1,1 +30,2 +4,0 +0,5 +1,1 - -0,2 | 59,9 - 385,4 303,2 147,3 136,1 - 110,0 |
| Кредиторська заборгованість - всього в т. ч. - прострочена | 4862 1810 | 100 37,2 | 5794 1008 | 100 17,4 | +932 -802 | - -19,8 | 119,2 55,7 |
У процесі аналізу структури капіталу підприємства важливе значення має зіставлення дебіторської та кредиторської заборгованості.
Для порівняльної характеристики цих показників складається аналітична таблиця 10.
Таблиця 10 - Склад дебіторської та кредиторської заборгованості на кінець 2007 року, тис. руб.
| Показник | Дебіторська заборгованість | Кредиторська заборгованість | Перевищення заборгованості | |
| дебіторської | кредиторської | |||
Розрахунки За замовлення, роботи і послугиЗа векселямиЗа авансами З дочірніми і залежними товариствами З іншими | 43 19 4 - 1532 | 2546 65 2540 - 643 | - - - - 889 | +2503 +46 +2536 - - |
| Разом | 1598 | 5794 | 4196 | |
2.3 Оцінка оптимальності співвідношення власного і позикового капіталу на підприємстві
Умови формування високих кінцевих результатів діяльності підприємства значною мірою залежать від оптимальності структури капіталу з позицій ефективного його функціонування. Структура капіталу представляє собою співвідношення власних і позикових фінансових коштів, використовуваних підприємством у процесі своєї господарської діяльності. Це комбінація боргу і власного капіталу, яка щоразу повинна врівноважуватися з активами підприємства. Часто структуру капіталу визначають у більш вузькому сенсі, як пропорцію, в якій підприємство використовує власні і довгострокові позикові джерела. У сучасній теорії фінансів, мабуть, немає більше спірних концепцій, ніж теорії структури капіталу. Початок цим спорам покладено відомими американськими вченими Міллером і Модільяні, які наприкінці 50-х років довели, що проблема структури капіталу підприємства по суті надумана [2]. З тих пір з'явилося на світ величезна кількість теорій, як доповнюють дослідження першовідкривачів, так і спростовують її, а деякі взагалі прийшли до парадоксального висновку, що проблема структури капіталу частково носить містичний характер. Структура капіталу має колосальне значення в житті кожного підприємства. Між тим переконливого наукового обгрунтування практичної значущості структури капіталу досі немає [19].
Структура капіталу, що використовується підприємством, визначає багато аспектів не тільки фінансової, але також операційної (господарської) та інвестиційної його діяльності, робить активний вплив на кінцеві результати цієї діяльності. Вона впливає на рентабельність активів і власного капіталу (тобто на рівень економічної та фінансової рентабельності підприємства), визначає систему коефіцієнтів фінансової стійкості і платоспроможності (тобто рівень основних фінансових ризиків і, у кінцевому рахунку, формує співвідношення прибутковості і ризику в процесі розвитку підприємства).
Формування структури капіталу нерозривно пов'язане з урахуванням особливостей кожної з його складових частин.
Власний капітал характеризується наступними основними позитивними особливостями:
· Простотою залучення, так як рішення, пов'язані зі збільшенням власного капіталу (особливо за рахунок внутрішніх джерел його формування) приймаються власниками та менеджерами підприємства без необхідності отримання згоди господарюючих суб'єктів;
· Більш високою здатністю генерування прибутку у всіх сферах діяльності, так як при використанні власного капіталу не потрібно сплата позичкового відсотка в усіх його формах;
· Забезпеченням фінансової стійкості розвитку підприємства, його платоспроможності в довгостроковому періоді, а відповідно, і зниженням ринку банкрутства.
Разом з тим, йому притаманні такі недоліки:
§ обмеженість залучення, а, отже, і можливостей суттєвого розширення операційної та інвестиційної діяльності підприємства в періоди сприятливої кон'юнктури ринку і на окремих етапах його життєвого циклу;
§ висока вартість у порівнянні з альтернативними позиковими джерелами формування капіталу;
§ невикористовувана можливість приросту коефіцієнта рентабельності власного капіталу за рахунок залучення позикових фінансових коштів, так як без такого залучення неможливо забезпечити перевищення коефіцієнту фінансової рентабельності діяльності підприємства над економічною.
Таким чином, підприємство, що використовує тільки власний капітал, має найвищу фінансову стійкість (його коефіцієнт автономії дорівнює одиниці), але обмежує темпи свого розвитку (так як не може забезпечити формування необхідного додаткового обсягу активів в періоди сприятливої кон'юнктури ринку) і не використовує фінансові можливості приросту прибутку на вкладений капітал.
Власний капітал - це важливий козир у фінансових взаєминах підприємства з усіма учасниками ринку.
Чому, наприклад, банкір, розглядаючи баланс підприємства, перш за все звертає увагу на вже досягнуте співвідношення між позиковими і власними коштами? Тому що в критичній ситуації саме власні засоби здатні стати забезпеченням кредиту.
При достатніх власних засобах збільшення плеча фінансового важеля може не супроводжуватися сильним зниженням диференціала (фінансовий важіль - це інструмент регулювання пропорцій власного і позикового капіталу з метою максимізації рентабельності власних коштів). Його дія проявляється в ефекті фінансового важеля, під яким розуміється приріст рентабельності власних коштів, одержуване завдяки використанню позикових коштів, незважаючи на їх платність і зворотність). Рівень ефекту фінансового важеля і дивідендні можливості підприємства зростають. Одночасно збільшується курс його акцій і потенціал залучення нових власних коштів. Це, у свою чергу, підвищує позикові потенції підприємства і ... все починається спочатку.
Але не будемо принижувати і роль позикових коштів в житті підприємства. Позиковий капітал характеризується наступними позитивними особливостями:
· Достатньо широкими можливостями залучення, особливо при високому кредитному рейтингу підприємства, наявності застави чи гарантії поручителя;
· Забезпеченням зростання фінансового потенціалу підприємства при необхідності суттєвого розширення його активів і зростання темпів росту обсягу його господарської діяльності;
· Більш низькою вартістю в порівнянні з власним капіталом за рахунок забезпечення ефекту "податкового рахунку" (вилучення витрат з його обслуговування з оподатковуваної бази при сплаті податку на прибуток);
· Здатністю генерувати приріст фінансової рентабельності (коефіцієнта рентабельності власного капіталу).
У той же час використання позикового капіталу має наступні недоліки:
§ використання цього капіталу обумовлює найбільш небезпечні фінансові ризики в господарській діяльності підприємства - ризик зниження фінансової стійкості і втрати платоспроможності. Рівень цих ризиків зростає пропорційно зростанню питомої ваги використання позикового капіталу;
§ активи, сформовані за рахунок позикового капіталу, формують меншу (за інших рівних умов) норму прибутку, яка знижується на суму виплачуваного позичкового відсотка в усіх його формах (відсотка за банківський кредит, вексельного відсотка за товарний кредит і т.п.);
§ висока залежність вартості позикового капіталу від коливань кон'юнктури фінансового ринку. У ряді випадків при зниженні середньої ставки позичкового відсотка на ринку використання раніше отриманих кредитів (особливо на довгостроковій основі) стає підприємству невигідним у зв'язку з наявністю більш дешевих альтернативних джерел кредитних ресурсів;
§ складність процедури його залучення, так як надання кредитних коштів залежить від рішення інших господарюючих суб'єктів (кредиторів), вимагає в ряді випадків відповідних сторонніх гарантій або застави (при цьому гарантії страхових компаній, банків або інших господарюючих суб'єктів представляються, як правило, на платній основі ).
Таким чином, підприємство, що використовує позиковий капітал, має більш високий фінансовий потенціал свого розвитку (за рахунок формування додаткових активів і можливості приросту рентабельності підприємства), однак більшою мірою сприяє фінансового ризику і загрозу банкрутства, зростаючим в міру збільшення питомої ваги позикових коштів у загальній сумі використовуваного капіталу.
У ряді випадків підприємства намагаються замінити частину власного капіталу позиковими засобами, якщо це можливо, з метою підвищення рентабельності капіталу, а, отже, інвестиційної привабливості підприємства. Навіть 40-кратне перевищення суми позикових коштів у порівнянні з власними іноді може бути економічно виправданим, але не в такому разі, якщо власних коштів не вистачає навіть на забезпечення джерелом покриття необоротних активів, то їх дійсно треба збільшувати, одночасно скорочуючи суми позикових коштів [19 , 20].
Підприємство поза екстремальних умов не повинно повністю вичерпувати свою позикову здатність. Завжди має залишатися резерв "позикової сили", щоб у разі потреби покрити нестачу коштів кредитом без перетворення диференціала фінансового важеля в негативну величину.
Одним з основних принципів формування капіталу підприємства також є забезпечення мінімізації витрат по формуванню капіталу з різних джерел. Така мінімізація здійснюється в процесі управління вартістю капіталу.
Тепер перейдемо до питання управління структурою капіталу в практичному аспекті. Для визначення ефективності (чи неефективності) залучення позикових коштів на підприємство у світовій практиці фінансового менеджменту використовують, як було зазначено раніше, ефект фінансового важеля.
Рівень ефекту фінансового важеля можна розрахувати за наступною формулою [18,21]:
де ЕР - економічна рентабельність підприємства,
СРСП - середня розрахункова ставка відсотка [4],
ЗС - позикові кошти,
СС - власні кошти.
Дана формула відкриває перед фінансовим менеджером широкі можливості по визначенню безпечного обсягу позикових коштів, розрахунку допустимих умов кредитування, полегшення податкового тягаря для підприємства, визначення доцільності придбання акцій підприємства з тими чи іншими значеннями диференціала, плеча важеля та рівня ЕФР в цілому.
Спробуємо застосувати цю формулу і розрахувати ефект фінансового важеля ВАТ «Алтстрой» станом на 1 січня 2008 року.
Спочатку розрахуємо економічну рентабельність:
Для визначення суми відсотків можна скористатися даними журналів-ордерів № 4 за 2007 рік підприємства і формулою, наведеною в підручнику Ефімової "Фінансовий аналіз" [4]. Сума відсотків визначається за наступною формулою:
де Ki - сума отриманого i-го кредиту;
Ci - процентна ставка i-го кредиту;
Ti - строк надання i-го кредиту, днів;
n - кількість отриманих у звітному періоді кредитів.
Також можна скористатися розшифровкою статті "Інші витрати" у складі витрат підприємства, де вказується сума відсотків за кредит, віднесених на собівартість.
Таким чином, сума відсотків за кредитами, віднесених на собівартість, склала за 2007р. 618 тис. руб.
Знаходимо економічну рентабельність:
Протягом року підприємство використовувало як валютні, так і гривневі кредити (процентна ставка 17 і 55%, відповідно). Але, так як всі відсотки (у т.ч. і за валютними кредитами) виплачувалися у рублевому еквіваленті, а відсотків, що відносяться на прибуток не було, то будемо спрощено вважати, що середня розрахункова ставка відсотка дорівнює 55.
Таким чином, ефект фінансового важеля складе:
У нашому випадку спостерігається негативний ефект фінансового важеля, в результаті чого відбувається "проїдання" власного капіталу. Підприємству слід терміново збільшити свою економічну рентабельність, інакше наслідки можуть бути для нього руйнівними.
Залучення позикових коштів в такій ситуації невигідно, що характерно не тільки для ВАТ «Алтстрой», а й для більшості підприємств Росії. Тому підприємству слід обмежити залучення позикових коштів при такій низькій економічної рентабельності та високої відсоткової ставки. Слід шукати альтернативні джерела залучення капіталу.
Звичайно, без припливу капіталу з боку фірма не зможе повноцінно працювати, і тому змушений постійно брати кредити. Виникає споконвічне питання: що робити? Вихід з даної ситуації бачиться досить простим і банальним - необхідно позиковий капітал замінити власним. Слід провести залучення інвестицій. Додаткова емісія акцій дозволить підприємству залучити капітал з боку, не вдаючись до дорогих кредитах банків. При цьому в пасиві балансу значно зміниться структура капіталу: зросте частка власних коштів при зниженні частки позикових. Якщо розглядати актив балансу, то там збільшиться питома вага власного оборотного капіталу, що в свою чергу дозволить підприємству закупити нове обладнання, технології, сировину і матеріали для більш ефективної роботи. Таким чином, підприємству буде надано певний "поштовх" в його розвитку.
Простота ця, однак, оманлива. Справа в тому, що володіння акціями дає інвестору право не тільки на частку в майбутніх прибутках, але і на частку в майні підприємства у разі його ліквідації. Це означає, що вартість акцій прибуткового підприємства може рости, навіть якщо підприємство не платить дивідендів (нерозподілений прибуток - це ж теж майно!) [30,31].
У процесі продажу акцій підприємства у засновника може виникнути цілком закономірне питання: а скільки компанії потрібно капіталу з боку, щоб стабілізувати своє фінансове становище і почати ефективно працювати? Ця інформація надзвичайно важлива, тому що власникам підприємства необхідно знати який відсоток акцій потрібно продати, а скільки коштує залишити у себе для збереження впливу на підприємство і отримання в майбутньому доходу.
Суму необхідного капіталу для підприємства можна розрахувати, скориставшись Правилами з аналізу фінансового стану і платоспроможності суб'єктів підприємницької діяльності [32]. Відповідно до них для того, щоб підприємство було визнано платоспроможним, коефіцієнти поточної ліквідності і забезпеченості власними оборотними коштами повинні бути не нижче нормативних значень (1,7 і 0,3, відповідно).
Розрахунок суми необхідного капіталу проводиться зворотним способом при підстановці в формулу нормативних значень коефіцієнтів.
де ОА-Оборотні активи, РБП - Витрати майбутніх періодів, КО - Короткострокові зобов'язання, ДБП - Доходи майбутніх періодів, ФП - Фонди споживання, РПРіП - Резерви майбутніх витрат і платежів, Х1 - Сума необхідного капіталу.
де СК - Власний капітал, ВА - Необоротні активи, Х2 - Сума необхідного капіталу.
Результати розрахунку узагальнені в таблиці 11.
Таблиця 11 - Результати розрахунку суми необхідного капіталу для ВАТ «Алтстрой» на 1.01.2008р.
З даних таблиці 11 видно, що на 1 січня 2008 року ВАТ «Алтстрой» є неплатоспроможним підприємством з незадовільною структурою бухгалтерського балансу. Підприємство стане платоспроможним, якщо сума залученого капіталу складе не менше 10590 тис. руб. Для цього слід продати за номінальною вартістю 11,46% акцій заводу. Варто відзначити, що дана сума необхідна тільки для виведення підприємства з кризового становища. Якщо керівництвом ставиться мета на подальший розвиток і зміцнення підприємства, підвищення рентабельності та покращення фінансового стану, то привлекаемая сума капіталу повинна бути набагато більше.
ВИСНОВОК
Капітал всякого підприємства може бути представлений двома складовими: власними та позиковими коштами.
Власний капітал представлений статутним, додатковим і резервним капіталом, а також фондами накопичення і нерозподіленого прибутком. Позикові кошти являють собою правові та господарські зобов'язання підприємства перед третіми особами. До основних видів зобов'язань підприємства відносяться: довгострокові і короткострокові кредити банків, довгострокові і короткострокові позики, кредиторська заборгованість підприємства постачальникам і підрядникам, за розрахунками з бюджетом, за розрахунками з оплати праці, за розрахунками із соціального страхування та інша кредиторська заборгованість.
Формування оптимальної структури капіталу нерозривно пов'язане з урахуванням особливостей кожної з його складових частин. Власний капітал характеризується наступними основними позитивними особливостями: простотою залучення; більш високою здатністю генерування прибутку у всіх сферах діяльності; забезпеченням фінансової стійкості розвитку підприємства, його платоспроможності в довгостроковому періоді, а відповідно , і зниженням ринку банкрутства. Разом з тим, йому притаманні такі недоліки: обмеженість залучення; висока вартість у порівнянні з альтернативними позиковими джерелами формування капіталу; невикористовувана можливість приросту коефіцієнта рентабельності власного капіталу за рахунок залучення позикових фінансових коштів.
Позиковий капітал характеризується наступними позитивними особливостями: досить широкими можливостями залучення; забезпеченням зростання фінансового потенціалу підприємства при необхідності суттєвого розширення його активів і зростання темпів росту обсягу його господарської діяльності; більш низькою вартістю в порівнянні з власним капіталом за рахунок забезпечення ефекту "податкового рахунку"; здатністю генерувати приріст фінансової рентабельності (коефіцієнта рентабельності власного капіталу). У той же час використання позикового капіталу має наступні недоліки: зростає ризик неплатоспроможності; активи, сформовані за рахунок позикового капіталу, формують меншу (за інших рівних умов) норму прибутку, яка знижується на суму виплачуваного позичкового відсотка в усіх його формах; висока залежність вартості позикового капіталу від коливань кон'юнктури фінансового ринку; складність процедури його залучення.
При формуванні структури капіталу однією з найважливіших проблем є проблема оптимального співвідношення власних і позикових коштів. Тут одним з інструментів, що застосовуються фінансовими менеджерами, є так званий ефект фінансового важеля. Ефект фінансового важеля - це приріст до рентабельності власних коштів, одержуване завдяки використанню кредиту, незважаючи на платність останнього.
У результаті дослідження, проведеного на конкретному підприємстві, було встановлено, що станом на 1.01.2008 р. ефект фінансового важеля на ВАТ «Алтстрой» приймає негативне значення, рівне -2,348%. Тому стає очевидним той факт, що залучення позикових коштів на даному підприємстві абсолютно невигідно. Вигідніше нарощувати власні кошти, ніж брати кредит: залучення позикових коштів обходиться підприємству дорожче залучення власних коштів.
Додаткова емісія акцій дозволить підприємству залучити капітал з боку, не вдаючись до дорогих кредитах банків. При цьому в пасиві балансу значно зміниться структура капіталу: зросте частка власних коштів при зниженні частки позикових. Якщо розглядати актив балансу, то там збільшиться питома вага власного оборотного капіталу, що в свою чергу дозволить підприємству закупити нове обладнання, технології, сировину і матеріали для більш ефективної роботи. Таким чином, в результаті акціонування підприємству буде дано певний "поштовх" в його розвитку.
Головні труднощі у підприємства можуть виникнути в процесі розміщення акцій. Необхідно знайти інвестора, який погодиться вкласти значну суму коштів у підприємство. Це можливо тільки в результаті раціонального управління інвестиційною привабливістю акцій.
У даній ситуації ставку потрібно зробити на пряме фінансування якого-небудь стратегічного інвестора. Велику увагу також слід приділити розробці оптимальної дивідендної політики. У сформованих умовах, для ВАТ «Алтстрой» найбільш оптимальним буде використання консервативної дивідендної політики, при якій дивіденди виплачуються за залишковим принципом. Надалі, при поліпшенні фінансового стану підприємства і зростання рентабельності, компанія зможе перейти до більш помірної дивідендної політики і почати виплачувати дивіденди в більшому розмірі.
Також велику цінність представляє інформація про обсяг інвестицій, необхідному для того, щоб привести фінансовий стан і платоспроможність у відповідність до норм, прийнятих в РФ. У результаті розрахунків було з'ясовано, що мінімально необхідна сума становить 10 590 руб., Що відповідає 11,46% акцій новоствореного підприємства.
Список літератури
1. Абрютина М.С., Грачов А.В. Аналіз фінансово-економічної діяльності підприємства: Навчально-практичний посібник .- 2-е вид., Испр .- М.: Видавництво «Справа і Сервіс», 2005 - 256с
2. Баканов М.І., Шеремет А.Д. Теорія економічного аналізу: Підручник.-6-е вид., Доп. і перераб .- М.: Фінанси і статистика, 2007 - 416с
3. Бакаєв О.С. Річна бухгалтерська звітність організації / / Бухгалтерський облік. - 2006 .- № 8
4. Єрмолаєв С.М. Застосування традиційної теорії структури капіталу в розрахунках фінансових показників фірми / / Менеджмент у Росії і зарубежом.-2004 .- № 4.
5. Єфімова О.В. Як аналізувати фінансове становище підприємства. Практичний посібник. - М. 2004 - 114с
6. Єфімова О.В. Фінансовий аналіз.5-е вид., Перераб. і доп.-М.: Видавництво «Бухгалтерський облік», 2008 - 320с
7. Зотов В.П. Комплексний економічний аналіз: Навчальний посібник .- Кемерово: Кузбассвузіздат, 2001-260с
8. Ковальов В.В. Фінансовий аналіз - М.: Фінанси і статистика, 2008, 511 з
9. Ковальов В.В., Волкова О.М. Аналіз господарської діяльності підприємства. - М.: ПБОЮЛ, 2007 - 424с
10. Крейнина М.М. Фінансовий стан підприємства. Методи оцінки. - М.: ІКЦ «ДІС», 2007 - 224с
11. Кучерова Е.В., Мартинчук М.І. Економічний аналіз: методи прийоми і прогнозування: Навчальний посібник. - М., 2006 - 99с
12. Савицька Г. В. Аналіз господарської діяльності підприємства - Мінськ - Москва.: ІП "Екоперспектіва", 2007,498 с.
13. Софронова В.В. Фінансовий менеджмент на підприємствах в умовах неплатежів. / / Фінанси. - 2000. - № 7 - с.21-22
14. Шеремет А.Д., Сайфулін Р.С., Негашев Є.В. Методика фінансового аналізу. -М.: ИНФРА-М, 2006 - 208с
15. Шуляк П.М. Фінанси підприємства: Підручник. - М.: Видавничий будинок «Дашков і К», 2006-752с
16. Шуляк П.М., Белотелова Н.П. Фінанси: Навчальний посібник - М.: Видавничий будинок «Дашков і К», 2007 - 452с
17. Савицька Г. В.: Аналіз господарської діяльності: 2-е вид., Перераб. і доп .- Мн.: ІП "Екоперспектіва", 2005 .- 489 с.
18. Стоянова Е.С. Фінансовий менеджмент. Російська практика. - М.: вид. "Перспектива", 2005.
19. Шійч О.І. Ефективне управління структурою капіталу - запорука стабільного фінансового стану підприємства / / Бухгалтерський облік і аналіз .- 2000 .- № 12.
20. Керімов В.Е., Батурин В.М. Фінансовий леверидж як ефективний інструмент управління фінансовою діяльністю підприємства / / Менеджмент у Росії і за кордоном № 2 / 2006
21. Гіляровський Л.Т., Соболєв А.В. Факторний аналіз показників рентабельності активів комерційних організацій / / Аудит і фінансовий аналіз 2005 № 4
22. Страхова Л.П. Про методологію акціонування / / Менеджмент у Росії і за рубежом.-2004 .- № 5.
23. Страхова Л.П., Бутковська Г.В. Акціонування підприємств у сучасних умовах / / Менеджмент у Росії і за рубежом.-2005 .- № 2.
24. Богачова Г.Н., Денисов Б.А. Про різній трактування категорії "капітал" / / Менеджмент у Росії і за кордоном № 1 / 2000
25. Парамонов А.В. Методи оцінки капіталу / / Аудит і фінансовий аналіз 2006 № 4
26. Розанова Є.Ю. Інформаційна база фінансового менеджменту / / Менеджмент у Росії і за кордоном № 2 / 2005
27. Парамонов А.В. Облік і аналіз підприємницького капіталу / / Аудит і фінансовий аналіз 2005 № 1
28. Консультаційна фірма "ЕККОН". Визначення пріоритетних напрямків організаційно-економічного розвитку підприємства / / Менеджмент у Росії і за кордоном № 1 / 2006
29. Розанова Є.Ю. Управління інвестиційною привабливістю акцій / / Менеджмент у Росії і за рубежом.-2006 .- № 1.
30. Чувахін М. Залучення фінансування / / Менеджмент у Росії і за кордоном № 6 2006
31. Іванов А.М., Іванова М.С., Перевізників А.Г. Оцінка вартості пакетних інвестицій і власних інтересів / / Аудит і фінансовий аналіз 2005 № 3
Структура капіталу, що використовується підприємством, визначає багато аспектів не тільки фінансової, але також операційної (господарської) та інвестиційної його діяльності, робить активний вплив на кінцеві результати цієї діяльності. Вона впливає на рентабельність активів і власного капіталу (тобто на рівень економічної та фінансової рентабельності підприємства), визначає систему коефіцієнтів фінансової стійкості і платоспроможності (тобто рівень основних фінансових ризиків і, у кінцевому рахунку, формує співвідношення прибутковості і ризику в процесі розвитку підприємства).
Формування структури капіталу нерозривно пов'язане з урахуванням особливостей кожної з його складових частин.
Власний капітал характеризується наступними основними позитивними особливостями:
· Простотою залучення, так як рішення, пов'язані зі збільшенням власного капіталу (особливо за рахунок внутрішніх джерел його формування) приймаються власниками та менеджерами підприємства без необхідності отримання згоди господарюючих суб'єктів;
· Більш високою здатністю генерування прибутку у всіх сферах діяльності, так як при використанні власного капіталу не потрібно сплата позичкового відсотка в усіх його формах;
· Забезпеченням фінансової стійкості розвитку підприємства, його платоспроможності в довгостроковому періоді, а відповідно, і зниженням ринку банкрутства.
Разом з тим, йому притаманні такі недоліки:
§ обмеженість залучення, а, отже, і можливостей суттєвого розширення операційної та інвестиційної діяльності підприємства в періоди сприятливої кон'юнктури ринку і на окремих етапах його життєвого циклу;
§ висока вартість у порівнянні з альтернативними позиковими джерелами формування капіталу;
§ невикористовувана можливість приросту коефіцієнта рентабельності власного капіталу за рахунок залучення позикових фінансових коштів, так як без такого залучення неможливо забезпечити перевищення коефіцієнту фінансової рентабельності діяльності підприємства над економічною.
Таким чином, підприємство, що використовує тільки власний капітал, має найвищу фінансову стійкість (його коефіцієнт автономії дорівнює одиниці), але обмежує темпи свого розвитку (так як не може забезпечити формування необхідного додаткового обсягу активів в періоди сприятливої кон'юнктури ринку) і не використовує фінансові можливості приросту прибутку на вкладений капітал.
Власний капітал - це важливий козир у фінансових взаєминах підприємства з усіма учасниками ринку.
Чому, наприклад, банкір, розглядаючи баланс підприємства, перш за все звертає увагу на вже досягнуте співвідношення між позиковими і власними коштами? Тому що в критичній ситуації саме власні засоби здатні стати забезпеченням кредиту.
При достатніх власних засобах збільшення плеча фінансового важеля може не супроводжуватися сильним зниженням диференціала (фінансовий важіль - це інструмент регулювання пропорцій власного і позикового капіталу з метою максимізації рентабельності власних коштів). Його дія проявляється в ефекті фінансового важеля, під яким розуміється приріст рентабельності власних коштів, одержуване завдяки використанню позикових коштів, незважаючи на їх платність і зворотність). Рівень ефекту фінансового важеля і дивідендні можливості підприємства зростають. Одночасно збільшується курс його акцій і потенціал залучення нових власних коштів. Це, у свою чергу, підвищує позикові потенції підприємства і ... все починається спочатку.
Але не будемо принижувати і роль позикових коштів в житті підприємства. Позиковий капітал характеризується наступними позитивними особливостями:
· Достатньо широкими можливостями залучення, особливо при високому кредитному рейтингу підприємства, наявності застави чи гарантії поручителя;
· Забезпеченням зростання фінансового потенціалу підприємства при необхідності суттєвого розширення його активів і зростання темпів росту обсягу його господарської діяльності;
· Більш низькою вартістю в порівнянні з власним капіталом за рахунок забезпечення ефекту "податкового рахунку" (вилучення витрат з його обслуговування з оподатковуваної бази при сплаті податку на прибуток);
· Здатністю генерувати приріст фінансової рентабельності (коефіцієнта рентабельності власного капіталу).
У той же час використання позикового капіталу має наступні недоліки:
§ використання цього капіталу обумовлює найбільш небезпечні фінансові ризики в господарській діяльності підприємства - ризик зниження фінансової стійкості і втрати платоспроможності. Рівень цих ризиків зростає пропорційно зростанню питомої ваги використання позикового капіталу;
§ активи, сформовані за рахунок позикового капіталу, формують меншу (за інших рівних умов) норму прибутку, яка знижується на суму виплачуваного позичкового відсотка в усіх його формах (відсотка за банківський кредит, вексельного відсотка за товарний кредит і т.п.);
§ висока залежність вартості позикового капіталу від коливань кон'юнктури фінансового ринку. У ряді випадків при зниженні середньої ставки позичкового відсотка на ринку використання раніше отриманих кредитів (особливо на довгостроковій основі) стає підприємству невигідним у зв'язку з наявністю більш дешевих альтернативних джерел кредитних ресурсів;
§ складність процедури його залучення, так як надання кредитних коштів залежить від рішення інших господарюючих суб'єктів (кредиторів), вимагає в ряді випадків відповідних сторонніх гарантій або застави (при цьому гарантії страхових компаній, банків або інших господарюючих суб'єктів представляються, як правило, на платній основі ).
Таким чином, підприємство, що використовує позиковий капітал, має більш високий фінансовий потенціал свого розвитку (за рахунок формування додаткових активів і можливості приросту рентабельності підприємства), однак більшою мірою сприяє фінансового ризику і загрозу банкрутства, зростаючим в міру збільшення питомої ваги позикових коштів у загальній сумі використовуваного капіталу.
У ряді випадків підприємства намагаються замінити частину власного капіталу позиковими засобами, якщо це можливо, з метою підвищення рентабельності капіталу, а, отже, інвестиційної привабливості підприємства. Навіть 40-кратне перевищення суми позикових коштів у порівнянні з власними іноді може бути економічно виправданим, але не в такому разі, якщо власних коштів не вистачає навіть на забезпечення джерелом покриття необоротних активів, то їх дійсно треба збільшувати, одночасно скорочуючи суми позикових коштів [19 , 20].
Підприємство поза екстремальних умов не повинно повністю вичерпувати свою позикову здатність. Завжди має залишатися резерв "позикової сили", щоб у разі потреби покрити нестачу коштів кредитом без перетворення диференціала фінансового важеля в негативну величину.
Одним з основних принципів формування капіталу підприємства також є забезпечення мінімізації витрат по формуванню капіталу з різних джерел. Така мінімізація здійснюється в процесі управління вартістю капіталу.
Тепер перейдемо до питання управління структурою капіталу в практичному аспекті. Для визначення ефективності (чи неефективності) залучення позикових коштів на підприємство у світовій практиці фінансового менеджменту використовують, як було зазначено раніше, ефект фінансового важеля.
Рівень ефекту фінансового важеля можна розрахувати за наступною формулою [18,21]:
де ЕР - економічна рентабельність підприємства,
СРСП - середня розрахункова ставка відсотка [4],
ЗС - позикові кошти,
СС - власні кошти.
Дана формула відкриває перед фінансовим менеджером широкі можливості по визначенню безпечного обсягу позикових коштів, розрахунку допустимих умов кредитування, полегшення податкового тягаря для підприємства, визначення доцільності придбання акцій підприємства з тими чи іншими значеннями диференціала, плеча важеля та рівня ЕФР в цілому.
Спробуємо застосувати цю формулу і розрахувати ефект фінансового важеля ВАТ «Алтстрой» станом на 1 січня 2008 року.
Спочатку розрахуємо економічну рентабельність:
Для визначення суми відсотків можна скористатися даними журналів-ордерів № 4 за 2007 рік підприємства і формулою, наведеною в підручнику Ефімової "Фінансовий аналіз" [4]. Сума відсотків визначається за наступною формулою:
де Ki - сума отриманого i-го кредиту;
Ci - процентна ставка i-го кредиту;
Ti - строк надання i-го кредиту, днів;
n - кількість отриманих у звітному періоді кредитів.
Також можна скористатися розшифровкою статті "Інші витрати" у складі витрат підприємства, де вказується сума відсотків за кредит, віднесених на собівартість.
Таким чином, сума відсотків за кредитами, віднесених на собівартість, склала за 2007р. 618 тис. руб.
Знаходимо економічну рентабельність:
Протягом року підприємство використовувало як валютні, так і гривневі кредити (процентна ставка 17 і 55%, відповідно). Але, так як всі відсотки (у т.ч. і за валютними кредитами) виплачувалися у рублевому еквіваленті, а відсотків, що відносяться на прибуток не було, то будемо спрощено вважати, що середня розрахункова ставка відсотка дорівнює 55.
Таким чином, ефект фінансового важеля складе:
У нашому випадку спостерігається негативний ефект фінансового важеля, в результаті чого відбувається "проїдання" власного капіталу. Підприємству слід терміново збільшити свою економічну рентабельність, інакше наслідки можуть бути для нього руйнівними.
Залучення позикових коштів в такій ситуації невигідно, що характерно не тільки для ВАТ «Алтстрой», а й для більшості підприємств Росії. Тому підприємству слід обмежити залучення позикових коштів при такій низькій економічної рентабельності та високої відсоткової ставки. Слід шукати альтернативні джерела залучення капіталу.
Звичайно, без припливу капіталу з боку фірма не зможе повноцінно працювати, і тому змушений постійно брати кредити. Виникає споконвічне питання: що робити? Вихід з даної ситуації бачиться досить простим і банальним - необхідно позиковий капітал замінити власним. Слід провести залучення інвестицій. Додаткова емісія акцій дозволить підприємству залучити капітал з боку, не вдаючись до дорогих кредитах банків. При цьому в пасиві балансу значно зміниться структура капіталу: зросте частка власних коштів при зниженні частки позикових. Якщо розглядати актив балансу, то там збільшиться питома вага власного оборотного капіталу, що в свою чергу дозволить підприємству закупити нове обладнання, технології, сировину і матеріали для більш ефективної роботи. Таким чином, підприємству буде надано певний "поштовх" в його розвитку.
РОЗДІЛ 3. Удосконалення управління структурою капіталу ВАТ «Алтстрой»
Як вже було сказано вище, ВАТ «Алтстрой» потрібно стратегічний інвестор, тобто пряме фінансування. Пряме фінансування, на перший погляд, виглядає дуже просто. Інвестор вносить гроші або інше майно в статутний капітал підприємства чи купує акції цього підприємства і, таким чином, одержує право на частку в майбутніх прибутках (дивіденди). Величина частки визначається величиною внеску в статутний капітал або кількістю придбаних акцій.Простота ця, однак, оманлива. Справа в тому, що володіння акціями дає інвестору право не тільки на частку в майбутніх прибутках, але і на частку в майні підприємства у разі його ліквідації. Це означає, що вартість акцій прибуткового підприємства може рости, навіть якщо підприємство не платить дивідендів (нерозподілений прибуток - це ж теж майно!) [30,31].
У процесі продажу акцій підприємства у засновника може виникнути цілком закономірне питання: а скільки компанії потрібно капіталу з боку, щоб стабілізувати своє фінансове становище і почати ефективно працювати? Ця інформація надзвичайно важлива, тому що власникам підприємства необхідно знати який відсоток акцій потрібно продати, а скільки коштує залишити у себе для збереження впливу на підприємство і отримання в майбутньому доходу.
Суму необхідного капіталу для підприємства можна розрахувати, скориставшись Правилами з аналізу фінансового стану і платоспроможності суб'єктів підприємницької діяльності [32]. Відповідно до них для того, щоб підприємство було визнано платоспроможним, коефіцієнти поточної ліквідності і забезпеченості власними оборотними коштами повинні бути не нижче нормативних значень (1,7 і 0,3, відповідно).
Розрахунок суми необхідного капіталу проводиться зворотним способом при підстановці в формулу нормативних значень коефіцієнтів.
де ОА-Оборотні активи, РБП - Витрати майбутніх періодів, КО - Короткострокові зобов'язання, ДБП - Доходи майбутніх періодів, ФП - Фонди споживання, РПРіП - Резерви майбутніх витрат і платежів, Х1 - Сума необхідного капіталу.
де СК - Власний капітал, ВА - Необоротні активи, Х2 - Сума необхідного капіталу.
Результати розрахунку узагальнені в таблиці 11.
Таблиця 11 - Результати розрахунку суми необхідного капіталу для ВАТ «Алтстрой» на 1.01.2008р.
| Показники | На 1.01.2008р. | Нормативне значення коефіцієнта | Сума необхідного капіталу, тис. руб. | Кількість акцій,% |
| Коефіцієнт поточної ліквідності | 1,026 | 1,7 | 10590 | 11,46 |
| Коефіцієнт забезпеченості власними оборотними засобами | 0,207 | 0,3 | 2622 | 2,84 |
З даних таблиці 11 видно, що на 1 січня 2008 року ВАТ «Алтстрой» є неплатоспроможним підприємством з незадовільною структурою бухгалтерського балансу. Підприємство стане платоспроможним, якщо сума залученого капіталу складе не менше 10590 тис. руб. Для цього слід продати за номінальною вартістю 11,46% акцій заводу. Варто відзначити, що дана сума необхідна тільки для виведення підприємства з кризового становища. Якщо керівництвом ставиться мета на подальший розвиток і зміцнення підприємства, підвищення рентабельності та покращення фінансового стану, то привлекаемая сума капіталу повинна бути набагато більше.
ВИСНОВОК
Капітал всякого підприємства може бути представлений двома складовими: власними та позиковими коштами.
Власний капітал представлений статутним, додатковим і резервним капіталом, а також фондами накопичення і нерозподіленого прибутком. Позикові кошти являють собою правові та господарські зобов'язання підприємства перед третіми особами. До основних видів зобов'язань підприємства відносяться: довгострокові і короткострокові кредити банків, довгострокові і короткострокові позики, кредиторська заборгованість підприємства постачальникам і підрядникам, за розрахунками з бюджетом, за розрахунками з оплати праці, за розрахунками із соціального страхування та інша кредиторська заборгованість.
Формування оптимальної структури капіталу нерозривно пов'язане з урахуванням особливостей кожної з його складових частин. Власний капітал характеризується наступними основними позитивними особливостями: простотою залучення; більш високою здатністю генерування прибутку у всіх сферах діяльності; забезпеченням фінансової стійкості розвитку підприємства, його платоспроможності в довгостроковому періоді, а відповідно , і зниженням ринку банкрутства. Разом з тим, йому притаманні такі недоліки: обмеженість залучення; висока вартість у порівнянні з альтернативними позиковими джерелами формування капіталу; невикористовувана можливість приросту коефіцієнта рентабельності власного капіталу за рахунок залучення позикових фінансових коштів.
Позиковий капітал характеризується наступними позитивними особливостями: досить широкими можливостями залучення; забезпеченням зростання фінансового потенціалу підприємства при необхідності суттєвого розширення його активів і зростання темпів росту обсягу його господарської діяльності; більш низькою вартістю в порівнянні з власним капіталом за рахунок забезпечення ефекту "податкового рахунку"; здатністю генерувати приріст фінансової рентабельності (коефіцієнта рентабельності власного капіталу). У той же час використання позикового капіталу має наступні недоліки: зростає ризик неплатоспроможності; активи, сформовані за рахунок позикового капіталу, формують меншу (за інших рівних умов) норму прибутку, яка знижується на суму виплачуваного позичкового відсотка в усіх його формах; висока залежність вартості позикового капіталу від коливань кон'юнктури фінансового ринку; складність процедури його залучення.
При формуванні структури капіталу однією з найважливіших проблем є проблема оптимального співвідношення власних і позикових коштів. Тут одним з інструментів, що застосовуються фінансовими менеджерами, є так званий ефект фінансового важеля. Ефект фінансового важеля - це приріст до рентабельності власних коштів, одержуване завдяки використанню кредиту, незважаючи на платність останнього.
У результаті дослідження, проведеного на конкретному підприємстві, було встановлено, що станом на 1.01.2008 р. ефект фінансового важеля на ВАТ «Алтстрой» приймає негативне значення, рівне -2,348%. Тому стає очевидним той факт, що залучення позикових коштів на даному підприємстві абсолютно невигідно. Вигідніше нарощувати власні кошти, ніж брати кредит: залучення позикових коштів обходиться підприємству дорожче залучення власних коштів.
Додаткова емісія акцій дозволить підприємству залучити капітал з боку, не вдаючись до дорогих кредитах банків. При цьому в пасиві балансу значно зміниться структура капіталу: зросте частка власних коштів при зниженні частки позикових. Якщо розглядати актив балансу, то там збільшиться питома вага власного оборотного капіталу, що в свою чергу дозволить підприємству закупити нове обладнання, технології, сировину і матеріали для більш ефективної роботи. Таким чином, в результаті акціонування підприємству буде дано певний "поштовх" в його розвитку.
Головні труднощі у підприємства можуть виникнути в процесі розміщення акцій. Необхідно знайти інвестора, який погодиться вкласти значну суму коштів у підприємство. Це можливо тільки в результаті раціонального управління інвестиційною привабливістю акцій.
У даній ситуації ставку потрібно зробити на пряме фінансування якого-небудь стратегічного інвестора. Велику увагу також слід приділити розробці оптимальної дивідендної політики. У сформованих умовах, для ВАТ «Алтстрой» найбільш оптимальним буде використання консервативної дивідендної політики, при якій дивіденди виплачуються за залишковим принципом. Надалі, при поліпшенні фінансового стану підприємства і зростання рентабельності, компанія зможе перейти до більш помірної дивідендної політики і почати виплачувати дивіденди в більшому розмірі.
Також велику цінність представляє інформація про обсяг інвестицій, необхідному для того, щоб привести фінансовий стан і платоспроможність у відповідність до норм, прийнятих в РФ. У результаті розрахунків було з'ясовано, що мінімально необхідна сума становить 10 590 руб., Що відповідає 11,46% акцій новоствореного підприємства.
Список літератури
1. Абрютина М.С., Грачов А.В. Аналіз фінансово-економічної діяльності підприємства: Навчально-практичний посібник .- 2-е вид., Испр .- М.: Видавництво «Справа і Сервіс», 2005 - 256с
2. Баканов М.І., Шеремет А.Д. Теорія економічного аналізу: Підручник.-6-е вид., Доп. і перераб .- М.: Фінанси і статистика, 2007 - 416с
3. Бакаєв О.С. Річна бухгалтерська звітність організації / / Бухгалтерський облік. - 2006 .- № 8
4. Єрмолаєв С.М. Застосування традиційної теорії структури капіталу в розрахунках фінансових показників фірми / / Менеджмент у Росії і зарубежом.-2004 .- № 4.
5. Єфімова О.В. Як аналізувати фінансове становище підприємства. Практичний посібник. - М. 2004 - 114с
6. Єфімова О.В. Фінансовий аналіз.5-е вид., Перераб. і доп.-М.: Видавництво «Бухгалтерський облік», 2008 - 320с
7. Зотов В.П. Комплексний економічний аналіз: Навчальний посібник .- Кемерово: Кузбассвузіздат, 2001-260с
8. Ковальов В.В. Фінансовий аналіз - М.: Фінанси і статистика, 2008, 511 з
9. Ковальов В.В., Волкова О.М. Аналіз господарської діяльності підприємства. - М.: ПБОЮЛ, 2007 - 424с
10. Крейнина М.М. Фінансовий стан підприємства. Методи оцінки. - М.: ІКЦ «ДІС», 2007 - 224с
11. Кучерова Е.В., Мартинчук М.І. Економічний аналіз: методи прийоми і прогнозування: Навчальний посібник. - М., 2006 - 99с
12. Савицька Г. В. Аналіз господарської діяльності підприємства - Мінськ - Москва.: ІП "Екоперспектіва", 2007,498 с.
13. Софронова В.В. Фінансовий менеджмент на підприємствах в умовах неплатежів. / / Фінанси. - 2000. - № 7 - с.21-22
14. Шеремет А.Д., Сайфулін Р.С., Негашев Є.В. Методика фінансового аналізу. -М.: ИНФРА-М, 2006 - 208с
15. Шуляк П.М. Фінанси підприємства: Підручник. - М.: Видавничий будинок «Дашков і К», 2006-752с
16. Шуляк П.М., Белотелова Н.П. Фінанси: Навчальний посібник - М.: Видавничий будинок «Дашков і К», 2007 - 452с
17. Савицька Г. В.: Аналіз господарської діяльності: 2-е вид., Перераб. і доп .- Мн.: ІП "Екоперспектіва", 2005 .- 489 с.
18. Стоянова Е.С. Фінансовий менеджмент. Російська практика. - М.: вид. "Перспектива", 2005.
19. Шійч О.І. Ефективне управління структурою капіталу - запорука стабільного фінансового стану підприємства / / Бухгалтерський облік і аналіз .- 2000 .- № 12.
20. Керімов В.Е., Батурин В.М. Фінансовий леверидж як ефективний інструмент управління фінансовою діяльністю підприємства / / Менеджмент у Росії і за кордоном № 2 / 2006
21. Гіляровський Л.Т., Соболєв А.В. Факторний аналіз показників рентабельності активів комерційних організацій / / Аудит і фінансовий аналіз 2005 № 4
22. Страхова Л.П. Про методологію акціонування / / Менеджмент у Росії і за рубежом.-2004 .- № 5.
23. Страхова Л.П., Бутковська Г.В. Акціонування підприємств у сучасних умовах / / Менеджмент у Росії і за рубежом.-2005 .- № 2.
24. Богачова Г.Н., Денисов Б.А. Про різній трактування категорії "капітал" / / Менеджмент у Росії і за кордоном № 1 / 2000
25. Парамонов А.В. Методи оцінки капіталу / / Аудит і фінансовий аналіз 2006 № 4
26. Розанова Є.Ю. Інформаційна база фінансового менеджменту / / Менеджмент у Росії і за кордоном № 2 / 2005
27. Парамонов А.В. Облік і аналіз підприємницького капіталу / / Аудит і фінансовий аналіз 2005 № 1
28. Консультаційна фірма "ЕККОН". Визначення пріоритетних напрямків організаційно-економічного розвитку підприємства / / Менеджмент у Росії і за кордоном № 1 / 2006
29. Розанова Є.Ю. Управління інвестиційною привабливістю акцій / / Менеджмент у Росії і за рубежом.-2006 .- № 1.
30. Чувахін М. Залучення фінансування / / Менеджмент у Росії і за кордоном № 6 2006
31. Іванов А.М., Іванова М.С., Перевізників А.Г. Оцінка вартості пакетних інвестицій і власних інтересів / / Аудит і фінансовий аналіз 2005 № 3
[1] Це, зокрема, передбачено Міжнародним стандартом фінансової звітності № 13.
[2] СРСП зазвичай не збігається з процентною ставкою, механічно взятої з кредитного договору, тому що до нього додаються витрати на страхування, податкова "накрутка" і т.п.
[3] Спрощено будемо вважати, що одна третина прибутку "з'їдається" податками.
[4]