ЗМІСТ
ВСТУП
1. Теоретичні основи управління структурою капіталу з метою його оптимізації
1.1 Економічна сутність капіталу та його класифікація. Сутність і завдання управління капіталом
1.2 Поняття структури капіталу
1.3 Теорії структури капіталу
1.4 Ціна капіталу та методи її оцінки
1.5 Оптимальна структура капіталу
2. Структура капіталу організації ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »
2.1 Характеристика організації ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »
2.2 Структура капіталу організації ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »
2.3 Пропозиції щодо оптимізації структури капіталу організації ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »
ВИСНОВОК
СПИСОК ВИКОРИСТАНОЇ ЛІТЕРАТУРИ
ВСТУП
Прискорення ринкових змін, що висуває абсолютно нові, більш жорсткі вимоги до всіх суб'єктів ринкових відносин, як національних (в тому числі і російському), так і глобальних ринків є найважливішою характеристикою сучасних економічних умов господарювання. Ринкові зміни набувають лавиноподібний характер, і тим самим багаторазово збільшують невизначеність і зумовлені нею ризики.
У цих умовах ефективність діяльності підприємства багато в чому визначається здатністю його власників і керівництва правильно оцінити зміст ринкових змін, і на основі цієї оцінки виробити ефективну стратегію свого розвитку. Таким чином, перед менеджментом підприємств постає ряд завдань, що вимагають ефективного рішення.
Однією з таких задач є визначення такої оптимальної структури капіталу, яка відповідала б вимогам, що пред'являються як економічною ситуацією в цілому, так і керівництвом фірми з урахуванням її особливостей на певному етапі розвитку.
Вимоги зовнішньої економічної ситуації характеризуються динамічністю та невизначеністю зовнішніх впливів, що обумовлено впливом глобалізації, а також розширенням спектру можливих, і в той же час пов'язаних зі збільшенням ризику, варіантів інвестування наявних ресурсів. Вимоги керівництва фірми обумовлені тим, що конкурентне середовище передбачає ефективне функціонування таких економічних суб'єктів, які здатні не тільки залучити ресурси, але і визначити таке їх співвідношення, яке б в даних умовах було оптимальним
Така оптимальна структура капіталу має на увазі забезпечення фінансової стійкості фірми, досягнення нормативів її поточної ліквідності та платоспроможності, а також необхідної віддачі на вкладений капітал. Все перераховане вище зумовлює актуальність теми цієї курсової роботи.
Відповідно до актуальністю сформульована тема роботи - структура капіталу і можливості її оптимізації.
Об'єктом вивчення є підприємства різних організаційно-правових форм і, зокрема, ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля ».
Предметом вивчення є причинно-наслідкові зв'язки економічних явищ і процесів, що виникають у сфері фінансової діяльності господарюючих суб'єктів.
Метою курсової роботи є вивчення теоретичних основ оптимізації структури капіталу і можливостей їх практичного застосування.
Дана мета вимагала вирішення наступних завдань:
визначити сутність поняття «капітал», вивчити його класифікацію;
розглянути теоретичні основи управління капіталом;
вивчити структуру капіталу - сутність, поняття, компоненти;
вивчити основні теорії структури капіталу;
розглянути поняття ціни капіталу, вивчити основні методи оцінки;
розглянути основні підходи до визначення оптимальної структури капіталу, а також їх застосування на основі ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля ».
1. Теоретичні основи управління структурою капіталу з метою його оптимізації
1.1 Економічна сутність капіталу та його класифікація. Сутність і завдання управління капіталом
Капітал є одним з найважливіших факторів виробництва, разом з природними і трудовими ресурсами. У загальному вигляді капітал розуміється як вартість, що авансується в діяльність підприємства з метою отримання прибутку.
На сьогоднішній день термін «капітал» в економічній літературі не має єдиного визначення. З одного боку, його визначають як суму акціонерного капіталу, емісійного доходу і нерозподіленого прибутку. У такому випадку величина капіталу розраховується як різниця між вартістю активів фірми і її кредиторською заборгованістю 1. Цьому визначенню близька і таке трактування капіталу, згідно з якою капітал визначається як сукупність коштів з усіх джерел, яка використовується для фінансування активів та операцій підприємства. З іншого боку, під капіталом розуміється сукупність усіх довгострокових джерел коштів підприємства.
Крім того, термін «капітал» використовується для характеристики активів підприємства, при цьому вони поділяються їх на основний (довгострокові активи, включаючи незавершене будівництво) і оборотний (оборотні кошти підприємства) капітал.
Також зустрічається визначення капіталу підприємства як загальної вартості коштів у грошовій, матеріальній і нематеріальній формах, які інвестовані у формування його активів.
У західній літературі під капіталом розуміється сукупність усіх джерел коштів, які використовуються для фінансування активів та операцій, у складі яких виділяються короткострокова і довгострокова заборгованість, привілейовані і звичайні акції (пасив балансу). З метою цієї курсової роботи зупинимося на цьому визначенні.
Капітал підприємства можна класифікувати за кількома ознаками 1, з метою розкриття обраного визначення поняття «капітал», зупинимося на класифікації за ознакою «титул власності». Згідно з цією класифікацією капітал підрозділяється на два види: власний і позиковий; такий поділ капіталу в системі джерел його залучення носить визначальний характер.
Власний капітал характеризує загальну вартість засобів підприємства, що належать йому на правах власності і використовуваних їм для формування певної частини його активів. Ця частина активів, сформована за рахунок інвестованого власного капіталу, є чистими активами. Позиковий капітал представляє собою грошові кошти, або інші майнові цінності, які залучаються на поворотній основі для фінансування розвитку підприємства. Усі форми позикового капіталу являють собою фінансові зобов'язання підприємства, які підлягають погашенню у визначений термін.
Далі розглянемо теоретичні основи управління капіталом, під яким розуміється система принципів і методів розробки та реалізації управлінських рішень, пов'язаних з його оптимальним формуванням з різних джерел, а також забезпеченням його ефективного використання в різних видах господарської діяльності підприємства.
Управління капіталом переслідує рішення наступних основних задач 2:
формування обсягу капіталу, достатнього для забезпечення необхідних темпів розвитку підприємства;
оптимальний розподіл капіталу за видами діяльності, напрямками використання;
досягнення максимальної прибутковості капіталу при заданому рівні фінансового ризику, або зниження фінансового ризику використання капіталу при заданому рівні прибутковості;
досягнення і підтримання фінансової рівноваги компанії в процесі її розвитку;
забезпечення достатнього рівня фінансового контролю над підприємством з боку засновників;
досягнення фінансової гнучкості підприємства;
оптимізація структури капіталу;
своєчасне і якісне реінвестування капіталу.
Таким чином, після розгляду таких понять, як капітал, управління капіталом, перейдемо до вивчення структури капіталу.
1.2 Поняття структури капіталу
Капітал, як було зазначено вище, складається з власних і позикових джерел коштів. Розглянемо власні джерела коштів, найважливішою складовою яких є капітал власників фірми - вартісна оцінка сукупних прав власників фірми на частку в її майно, синонімом є поняття «власний капітал». У балансовій оцінці капітал власників дорівнює величині чистих активів 1.
Власний капітал представляє собою ту частину вартості активів підприємства, яка дістанеться його власникам після задоволення вимог третіх осіб; він може бути оцінений формально (за балансовою або ринковою оцінкою), або фактично - у разі ліквідації підприємства.
Основними компонентами власного капіталу є такі: статутний, додатковий, резервний капітал і нерозподілений прибуток.
Статутний капітал характеризує сукупну номінальну вартість акцій фірми, придбаних акціонерами. Статутний капітал створюється як основа стартового, який необхідний для заснування підприємства, при цьому власники або учасники підприємства формують його виходячи з власних фінансових можливостей у розмірі, достатньому для ініціювання діяльності.
Додатковий капітал, представлений окремою статтею в балансі, відображає:
суму дооцінок основних засобів, об'єктів капітального будівництва та інших матеріальних об'єктів майна підприємства з терміном корисного використання більше 12 місяців;
різниця продажної вартості акцій, отриманої в процесі їх продажу за ціною, що перевищує номінал, та їх номінальної вартості;
позитивні курсові різниці по внесках до статутного капіталу в іноземній валюті.
Резервний капітал являє собою джерело фінансування, що знаходиться в окремій статті в пасиві балансу, і відображає сформовані за рахунок прибутку резерви підприємства 1. У балансі резервний капітал представлений наступними статтями: резервами, утвореними відповідно до законодавства (освіта в обов'язковому порядку), і резервами, утвореними відповідно до установчих документів (освіта на розсуд керівництва).
Прибуток, вважається основним джерелом засобів динамічно розвивається підприємства, вона присутня в балансі як нерозподілений прибуток, а також у вигляді створених за рахунок прибутку фондів і резервів. В умовах ринку величина прибутку, який залишається в розпорядженні підприємства, залежить від безлічі факторів, головним з яких є співвідношення доходів і витрат: залежно від варіанту їх визнання та оцінки можна отримати різну величину прибутку.
Позиковий капітал визначається як сукупність довгострокових зобов'язань підприємства перед третіми особами; в основному він представлений довгостроковими банківськими кредитами, і облігаційними позиками 1. Збільшення частки позикового капіталу в структурі джерел фінансування підприємства супроводжується збільшенням фінансового ризику, зниженням відносної величини резервного капіталу, а також, починаючи з певного значення, зростанням середньозваженої вартості капіталу підприємства.
Проте, залучення позикового капіталу в розумних межах вигідно, тому що витрати на його обслуговування (тобто відсотки) списуються на собівартість, тим самим зменшуючи оподатковуваний прибуток.
Позиковий капітал характеризується рядом відмінностей від власного капіталу: так, він належить поверненню на певних умовах, які обумовлюються на момент його залучення. Крім того, позиковий капітал повинен регулярно оплачуватися шляхом виплати відсотків Лендера, незалежно від наявності чи відсутності у підприємства прибутку. Також слід відзначити, що кредитори мають переважні права перед власниками підприємства при задоволенні вимог у разі його банкрутства.
Позиковий капітал, як довгострокове джерело фінансування, підрозділяється на три види: банківські кредити, облігаційні позики та фінансовий лізинг, короткострокові джерела.
Таким чином, після розгляду структури основних джерел коштів, які формують капітал підприємства, перейдемо до розгляду теорій структури капіталу.
1.3 Теорії структури капіталу
По відношенню до економічної категорії структура передбачає поділ на складові частини в залежності від певних ознак, а також встановлення взаємозв'язків між цими складовими частинами 1. Таким чином, структура капіталу може розглядатися як сукупність його окремих, взаємозв'язаних елементів, виділених в залежності від того чи іншого класифікаційного ознаки.
При наявності загального підходу до розуміння фінансової структури капіталу, в економічній літературі існують різні її визначення. Так, класичні концепції структури капіталу побудовані на дослідженні співвідношень компанією акціонерного (власного) капіталу підприємства і довгострокового позикового капіталу. У зв'язку з цим, існують визначення структури капіталу як відношення заборгованості до акціонерного капіталу 2, або ж як відносини між акціонерною власністю і сукупним капіталом компанії 3. Внаслідок того, що акціонерний капітал представлений акціями компанії, а довгостроковий позиковий капітал - облігаціями, структура капіталу іноді розглядається як співвідношення між цими цінними паперами. Наприклад, існують підходи до розгляду структури капіталу як співвідношення цінних паперів, які фірма використовує для фінансування.
Крім того, під структурою капіталу розуміється співвідношення всіх форм власних і позикових фінансових коштів, використовуваних підприємством у процесі своєї господарської діяльності для фінансування активів.
Таке трактування структури капіталу дозволяє істотно розширити сферу використання даної теоретичної концепції на практиці, так як вона дозволяє дослідити особливості, а також розробляти відповідні рекомендації не тільки для великих, а й для середніх, малих підприємств, доступ яких на ринок довгострокового капіталу обмежений 1.
Розглянемо класичну теорію структури капіталу Модільяні та Міллера (теорія Модільяні-Міллера), яка, грунтуючись на концепції ідеальних ринків капіталу, спочатку передбачала, що вартість будь-якого підприємства визначається тільки його майбутніми доходами і, відповідно, не залежить від структури його капіталу. При подальшому розвитку даної теорії облік податку на прибуток привів теоретиків до висновку про безперервне зростання вартості акцій підприємства в міру зростання частки позикового капіталу.
Введення в модель чинника «витрати фінансових труднощів підприємства внаслідок несприятливої структури капіталу», дозволило визначити, що економія за рахунок зниження податкових виплат сприяє підвищенню вартості підприємства в міру збільшення частки позикових коштів у капіталі лише до певних меж. З певного моменту при збільшенні частки позикового капіталу вартість підприємства починає знижуватися, що викликане перевищенням зростання витрат над економією на податках внаслідок занадто високого рівня фінансового ризику.
Таким чином, виділимо наступні основні положення модифікованої теорії Модільяні-Міллера: наявність певної частки позикового капіталу корисно для підприємства, а надмірне використання позикового капіталу шкідливо; крім того, для кожного підприємства існує своя оптимальна частка позикового капіталу 2.
При розгляді теорії структури капіталу слід зупинитися на понятті фінансового левериджу, що має на увазі використання боргів для фінансування інвестицій; показником фінансового левериджу є співвідношення довгострокового позикового капіталу і власного капіталу (плече фінансового важеля).
Ефект фінансового важеля виявляється в збільшенні рентабельності власного капіталу за рахунок використання позикового капіталу, незважаючи на його платність. При використанні позикового капіталу, підприємство може збільшити дохід на кожну одиницю власного капіталу, до тих пір, поки віддача від позикових коштів буде перевищувати відсотки, що виплачуються за використання позикового капіталу 1.
Таким чином, за підсумками розгляду теоретичних основ структури капіталу можна зробити висновок про те, залучені та позикові кошти по-різному беруть участь у формуванні капіталу компанії, визначає специфіку структури фінансових ресурсів і структури капіталу.
1.4 Ціна капіталу та методи її оцінки
Вартість джерела фінансування визначається як сума коштів, яку необхідно заплатити за використання певного обсягу залучених фінансових ресурсів, виражена у відсотках до обсягу позикових ресурсів. Таким чином, вартість капіталу визначається процентною ставкою, що підлягає сплаті інвесторам, які вкладають капітал в підприємство.
Економічна інтерпретація показника «вартість капіталу» наступна: він характеризує суму, яку слід регулярно платити за залучення одиниці капіталу з конкретного джерела 2.
Розглянемо для початку вартість елементів позикового капіталу, основними елементами якого є банківські кредити та облігаційні позики.
Вартість банківських кредитів слід розглядати з урахуванням податку на прибуток, при цьому відсотки за користування позиками включаються до собівартості продукції.
Вартість облігаційної позики визначається аналогічно, з урахуванням податку на прибуток, так як витрати у вигляді відсотків за борговими зобов'язаннями будь-якого виду, в тому числі відсотків, нарахованих за зобов'язаннями, випущеними платникам податків, відносяться до інших витрат, зменшуючи тим самим оподатковуваний прибуток 1.
Що стосується власного капіталу, то виділяються наступні групи: власний капітал у вигляді привілейованих акцій і у вигляді звичайних акцій.
Вартість пайового капіталу у вигляді привілейованих акцій, з урахуванням того, що по даному виду акцій виплачується фіксований відсоток від номіналу (відома величина дивіденду), визначається шляхом віднесення величини очікуваного дивіденду до ринкової ціни акцій на момент оцінки.
При визначенні вартості пайового капіталу у вигляді звичайних акцій слід враховувати те, що розмір дивідендів по звичайних акціях не визначений заздалегідь і залежить від ефективності роботи підприємства. Існують різні методи визначення вартості даного джерела фінансування, з яких найбільше поширення отримали модель Гордона і модель САРМ.
Вартість пайового капіталу у вигляді звичайних акцій з використанням моделі Гордона зводиться до відношення перший очікуваного дивіденду до ринкової ціни акцій на момент оцінки з урахуванням заявленого темпу приросту дивіденду.
Таким чином, у цій главі були розглянуті основні способи оцінки вартості структурних елементів капіталу підприємства 2. Далі розглянемо питання формування оптимальної структури капіталу.
1.5 Оптимальна структура капіталу
Визначення оптимальної структури капіталу є найважливішим питанням теорії структури капіталу. Можна виділити декілька критеріїв, які є основними при визначенні оптимальної структури капіталу підприємства: політика фінансування активів; вартість компанії; вартість капіталу; ризики, рентабельність 1.
Кожен з наведених вище критеріїв оптимізації є по-своєму суттєвим при формуванні структури капіталу компанії. На наш погляд, найбільш значущим показником діяльності компанії, є рентабельність власного капіталу (ROE), так як однієї з основних сутнісних характеристик капіталу як раз і є його здатність приносити дохід.
У зв'язку з цим, під оптимальною структурою капіталу компанії будемо розуміти таке співвідношення власного і позикового капіталу, яке, з урахуванням особливостей діяльності підприємства, дозволяє йому максимізувати рентабельність власних коштів.
Існують такі підходи до визначення оптимальної структури капіталу на основі критерію рентабельності власного капіталу: методика розрахунку ефекту фінансового левериджу; методика розрахунку виробничо-фінансового левериджу; підхід EBIT - EPS; метод «Дюпон».
Розглянемо основні характеристики перерахованих підходів 2.
Підхід, заснований на оцінці ефекту фінансового левериджу, заснований на можливості максимізації рентабельності власного капіталу за допомогою визначення взаємозв'язку між чистим прибутком компанії та величиною її валового прибутку, а також існування ефекту фінансового левериджу, що спостерігається в результаті залучення позикового капіталу в обіг компанії. Базова формула розрахунку наведена в третьому параграфі другого розділу.
В основі підходу, заснованого на оцінці виробничо-фінансового левериджу, лежить можливість оптимізації структури капіталу шляхом виявлення та оцінки взаємозв'язку між показниками валового прибутку, виробничих і фінансових витрат, а також чистого прибутку.
Підхід EBIT - EPS заснований на оптимізації структури капіталу шляхом виявлення такого співвідношення джерел фінансування діяльності компанії, яка дозволяє максимізувати показник чистого прибутку на акцію в порівнянні з очікуваним рівнем валового прибутку. Основою методу «Дюпон» є розкладання формули розрахунку прибутковості власного капіталу на фактори, які на цю прибутковість впливають, а також аналіз співвідношень, що утворюють коефіцієнт ROE, що розраховується шляхом множення прибутковості продажів, оборотності активів і коефіцієнта фінансового левериджу. Слід зазначити, що існує ряд факторів, облік яких дозволяє цілеспрямовано формувати структуру капіталу 1. Основними з цих факторів є: галузеві особливості операційної діяльності; стадія життєвого циклу підприємства; кон'юнктура товарного і фінансового ринків; рівень рентабельності операційної діяльності; рівень оподаткування прибутку; рівень концентрації власного капіталу. Таким чином, в цьому розділі були розглянуті основні методичні підходи до оптимізації структури капіталу виходячи з критерію рентабельності власного капіталу. Перейдемо до практичного застосування розглянутих теоретичних положень.
2. Структура капіталу організації ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »
2.1 Характеристика організації ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »
ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »засновано Державним комітетом РФ з управління державним майном у 1993 році шляхом перетворення державного підприємства« Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля ». Товариство є юридичною особою, діє на підставі Статуту і законодавства РФ.
Діяльність даного підприємства спрямована на наукові дослідження, випробування, сертифікація, виробництво та впровадження в серійне виробництво та експлуатацію нових видів військової та цивільної авіаційної техніки, отримання максимального сукупного прибутку, а також підтримання фінансової стійкості підприємства в умовах конкуренції на внутрішньому та світовому ринках 1.
У відповідності з метою підприємство здійснює наступні види діяльності:
виконання наукових, дослідних, експериментальних та проектно-конструкторських робіт, продаж результатів цих робіт у встановленому чинним законодавством порядку;
розробка, випробування, виробництво, експлуатація, реалізація, ремонт авіаційної техніки військового та цивільного призначення і запасних частин до неї;
виконання авіаційних перевезень пасажирів і вантажів на внутрішніх і міжнародних лініях, монтаж конструкцій;
виконання обльотів, патрулювання і супровід наземних, водних та повітряних транспортних засобів;
підготовка та навчання спеціалістів;
роботи з інжинірингу, лізингу, обслуговування військової та цивільної авіаційної техніки;
виконання експериментальних, конструкторських робіт з наступним серійним випуском промислової продукції для підвищення безпеки і економічності виконання різних видів авіаційних робіт, продаж результатів цих робіт і продукції та інші види діяльності.
ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М. Л. Миля »випускає, зокрема, такі марки вертольотів: вертоліт Мі-1, вертоліт Мі-4, вертоліт Мі-6, вертоліт Мі-10, вертоліт В-7, вертоліт Мі-2, вертоліт Мі-8, вертоліт Мі-17, вертоліт Мі-14, вертоліт В-12, вертоліт Мі-20, вертоліт Мі-24, вертоліт Мі-26, вертоліт В-3, вертоліт Мі-28, вертоліт Мі-34, вертоліт Мі-38 1 .
Органами управління підприємства є загальні збори акціонерів, Рада директорів, а також одноосібний виконавчий орган. Основним акціонером ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »є ВАТ« Об'єднана промислова компанія «Оборонпром» »(частка в статутному капіталі - 72,3823%).
ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »входить до складу холдингу, управляючою компанією якого є ВАТ" Вертольоти Росії ". Крім розглянутої компанії, до холдингу входять також такі підприємства, як: ВАТ «Камов», ВАТ «Улан-Уденський авіаційний завод», ВАТ «Казанський вертолітний завод», ВАТ «Роствертол», ВАТ «Арсеніївська Авіаційна Компанія« ПРОГРЕС »ім. Н.І. Сазикіна », ВАТ Кумертауское авіаційне виробниче підприємство, ВАТ« Московський машинобудівний завод «Вперед», ВАТ «Ступинська машинобудівне виробниче підприємство» та інші підприємства.
Таким чином, була приведена загальна характеристика ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »як об'єкта дослідження.
2.2 Структура капіталу організації ВАТ «Московський вертолітний завод ім. М.Л. Миля »
З урахуванням теорії структури капіталу, розглянутої в попередньому розділі, перейдемо до вивчення практики структури капіталу і її оптимізації на основі об'єкту дослідження.
Для початку проаналізуємо динаміку і структуру джерел капіталу, представлену в таблиці 2.1 1.
Таблиця 2.1 Аналіз динаміки і структури джерел капіталу в 2009 році
Джерело капіталу | Наявність коштів, тис.руб. | Структура коштів,% | ||||
на початок періоду | на кінець періоду | зраді-ние | на початок періоду | на кінець періоду | зраді-ние | |
Власний капітал | ||||||