Почнемо із звітною фінансової інформації. Якщо ви - вже існуюча компанія, то ваша звітна фінансова інформація повинна включати баланс, справу про прибутки і збитки і звіт про рух грошових коштів на останню дату. Причому ця інформація повинна бути підтверджена результатами аудиторської перевірки, а якщо ви збираєтеся працювати із серйозним інвестором, то це буде вам коштувати чималих грошей. У Росії, на жаль, за всю коротку історію аудиторства накопичилося достатньо досвіду для вироблення скептичного ставлення до аудиторських висновків. І багато в чому причиною цього є той факт, що в нашій країні до цих пір не існує матеріальної відповідальності аудиторських фірм. На заході, якщо аудитор дав невірний висновок про становище фірми і в результаті діяльності цієї фірми її акціонери зазнали збитків, відповідному аудитору буде пред'явлений позов. У минулому році така ситуація сталася на одній з найбільших фірм у цьому бізнесі. Коротше кажучи, якісний аудит - це досить дороге задоволення. Останнім часом, після численних скандалів, що виникли після проведення приватизації, аудиторської перевірки вирішено було піддати Академію Народного Господарства; загальна вартість витрат на цю перевірку склала приблизно $ 20 тисяч. Цей приклад підводить нас до думки про те, що аудит для розглянутих цілей проводити стоїть тільки в тому випадку, якщо потреба в сумі інвестицій помітно перевищує витрати на проведення перевірки.
З боку практиків російського бізнесу неодноразово можна почути запитання: а навіщо треба включати звітність у розглянутий документ, якщо все заздалегідь відомо, що звітність наша липова і помітно спотворена? Відповідь тут дуже простий. Коли ви займаєтеся фальсифікацією вашої звітності, то ваша логіка розвивається в напрямку заниження величини прибутку. Але якщо інвестор бачить, що прибуток від вашої діяльності маленька, а самі ви взагалі бідні й убогі, то інтерес до вас з боку інвестора буде начисто відбито. Другий аспект цієї проблеми полягає в тому, що інвестор любить прозорі і прибуткові компанії, і якщо інвестор бачить, що компанія не боїться податківців (буває і таке), то шанси на отримання інвестицій у неї зростуть (правда, складач не дуже зрозумів, чим цей аспект відрізняється від попереднього). У рамках цієї логіки живе диво-детя російського бізнесу, фірма "Вимпелком" (про цю компанію йшла мова на минулій лекції), яка за останній час отримала значний обсяг інвестицій цілих два рази. Перший раз, коли запускала американські депозитарні розписки на Нью-йоркській фондовій біржі, а другий раз, коли (не те купила, не те продала) 25% акцій (не то у "Теленора", не те своїх "Теленору"). До плюсів внутрішньої політики "Вимпелкому" відноситься також те, що вони ведуть бухоблік у відповідності зі стандартами ГААП'а і відкриті для контактів з будь-якими потенційними інвесторами.
Третій аспект проблеми (ми зараз обговорюємо необхідність надання звітної інформації, якщо хтось забув) полягає в тому, що далеко не всі російські фірми однаково сірі, буває, що вони потрапляють в більш світлі тони палітри. Ось вже два роки поспіль "ми проводимо" (цитата) конкурс на виявлення кращих підприємств по Росії. Оцінка дається відповідно до фінансових критеріями, які розраховуються на підставі наданої звітної інформації, завіреної друк податківців. Як-то раз "до них" прийшла жінка, керівник Смоленської панчішно-шкарпеткової фабрики, яка сказала: "Ви тільки подивіться, яке ми гарне підприємство. Чому ви нам перше місце не присудили? ". І тоді їй пояснили, що вибір йшов на основі порівняння балансів (прибутковість, оборотність вважали і так далі), далі, мабуть, слід було сказати: "От ви серденько, приховали свою інформацію, тепер отримуйте по всьому особі" - це припущення складача, а г-н Ліпсіц далі вимовив фразу про те, що в нашій країні або засвітитися, або загинеш, з чого плавно випливає необхідність дати інвестору можливість провести фінансово-економічний аналіз результатів вашої діяльності.
Про те, що ця методика дійсно працює розповідає наступний приклад. Адміністрація Ярославської області для підтримки регіональної промисловості (все одно від центру нічого не дочекаєшся) вирішила відібрати кілька найкращих підприємств. Сама вона це зробити, звичайно, не могла і тому попросила ... провести відповідний аналіз. Г-н Ліпсіц людина серйозна, він зібрав відповідну звітність (баланс, довідку про прибутки та збитки, ну і, звичайно, звіт про рух грошових коштів) і провів комплексний аналіз цих підприємств, хоча ніякої додаткової інформації про них більше не було. Після того, як був проведений порівняльний аналіз та складено список кращих підприємств, цей список направили до адміністрації на експертний аналіз (ну, адміністрація ж знає свої підприємства, хто з них хороший, а хто не дуже), і, як виявилося, всі підприємства, потрапили до списку пана Ліпсіца як хороші були на непоганому рахунку у адміністрації.
При аналізі балансів підприємств звичайно використовують спеціальні аналітичні показники, які були розглянуті нами в курсі "Фінансового менеджменту". Плюс до цих показників звичайно ще розраховують коефіцієнт Альтмана. Коефіцієнт Альтмана, який, за висловом пана Ліпсіца, так радує математиків, дає оцінку ймовірності настання банкрутства на підприємстві протягом майбутнього року. Але перспективи використання цього коефіцієнта при аналізі стану російських фірм видаються досить примарними, оскільки для цього знадобляться бази даних про банкрутства підприємств за останні 20 років, яких, як відомо, у нас немає, а значить оцінка буде недостовірною. Крім того, коли спробували розрахувати значення схожого показника для Росії, то виявилося, що відповідно до його критеріями банкрутити в Росії можна майже всі підприємства (власний капітал російських компаній не великий і живуть вони в основному за рахунок простроченої кредиторської заборгованості).
Кошторис інвестиційних потреб будується на основі тієї інформації про майбутні витрати з різних розділів ІП, яку ми вже встигли розглянути до цього часу. Тільки тепер всі ці витрати ми збираємо разом і дивимося, на що саме і скільки коштів потрібно. Крім того, тут же необхідно зробити розрахунок оборотного капіталу, який, як відомо, залежить від масштабу вашого виробництва і тривалості виробничого циклу. Саме ці показники задають оборотність вашої продукції, яка розрізняється за галузями. Відповідно до норми потреба зазвичай розраховують на місяць, але якщо у вас виходить більше, наприклад, виробничий цикл розрахований на кілька років, то треба зробити відповідні коригування, щоб врахувати величину витрат на матеріальні ресурси, виплату зарплати працівникам і т.д. аж до того, як у вас з'явиться перша партія продукції. Графічно кошторис інвестиційних потреб можна оформити у формі наступної таблички.
Види робіт (витрат) | Місяці / квартали / роки | Разом за видами робіт |
... | ... | ... |
Разом по місяцях | ... | ... |
Друга колонка заповнюється виходячи з того, що в першому році показники розраховуються з кроком в місяць, в другому році з кроком в квартал, а далі вже з більш великим кроком. Якщо у вас проект розрахований на дуже великий термін, то табличка приймає спрощений вигляд (продовжуємо розглядати другий стовпчик), хоча сальдо по місяцях треба все одно вважати).
Місяць | |
Початок робіт | Кінець робіт |
... | ... |
Ще раз повторю, що всі ці таблички (або графіки, як їх називає пан Ліпсіц) повинні бути чітко ешелоновані по місяцях, а інакше, ніхто з вами розмовляти не буде (маються на увазі інвестори).
Як ви зараз побачите, ми плавно перейшли до прогнозу фінансових показників за проектом. Сфера економічного прогнозування дуже цікава. Але поки що на цю тему можна порекомендувати тільки два хороших друкованих видання, це "Методи прогнозування в соціалістичній економіці" Хауштейна (книжка дуже хороша, хоча і була написана автором, експертом ООН, в 60-70 роки нашого століття), а також "Робоча книга з прогнозування "(колектив авторів). Економічне прогнозування в нашій країні існує, але результати його не дуже добре відображають становище, у них дуже мала точність.
У цьому розділі слід скласти прогнозні баланс, довідку про прибутки і збитки та довідку про рух грошових коштів для того, щоб мати можливість відповісти на питання: скільки грошей і в який момент часу знадобляться вашій фірмі, а також у якої форми ми збираємося залучати кошти. Звіт про прибутки та збитки робиться виходячи з передумов, які були сформульовані в 1,2 і 3 розділах вашого ІП (як ви пам'ятаєте, там ми обгрунтували ємність нашого ринку і заклали певну динаміку продажів), причому те, що ви написали в цих розділах і те, що ви опишете тут, має дуже чітко кореспондувати між собою. Визначивши, скільки вам коштуватиме ваше виробництво (див. розділи, присвячені плану виробництва, недоліків та маркетингу), можна порахувати прогнозовану прибути, без розрахунків якою вам не вдасться оцінити окупність і прибутковість вашого виробництва. У даного прогнозу функція буде багато в чому службова, і, за великим рахунком, інвестора вона не дуже хвилює. Адже цей прибуток багато в чому величина умовна, і в звітності ми її відображаємо як результат, отриманий за підсумками нашої діяльності.
Насправді, інвестора набагато більше буде цікавити рух грошових потоків на вашій фірмі. Вам напевно, на інших дисциплінах вже розповідали, що фірма - це басейн, рівень "води" в якому постійно змінюється за рахунок cash inflow і cash outflow. А те, що залишається в результаті віднімання однієї з іншого, це багатство фірми. Так як цих потоків дуже багато, ми для наших цілей будемо використовувати наступну їх типологію:
За основної діяльності.
Притоки бувають від продажу за готівку (це, прямо скажемо, винятковий випадок, в рамках якого використовується деякими оптовими фірмами принцип cash & carry, а найчастіше тут мається на увазі те, що ми на одній з лекцій назвали як 2 / 10 нетто 30) . Другий варіант це погашення дебіторської заборгованості. Тема дебіторської заборгованості в нашій країні дуже хвора. Аналіз її у нас вести дуже складно, так як за даними нашої бухгалтерської звітності важко розділити дебіторську заборгованість у рамках контрактного терміну погашення і її прострочений аналог. У світовій практиці дебіторську заборгованість прийнято погашати в межах 90 банківських днів. Засіб боротьби з нашої безнадійної ситуацією запропонував Петро Карпов, заступник директора Управління у справах про неспроможність і взагалі, на думку пана Ліпсіца, найталановитіший економіст нашого часу, якого за його блискуче знання економіки і фантастичну прихильність справі боротьби за інтереси держави обізвали "государевим псом "і вже два рази саджали у в'язницю. Г-н Карпов запропонував ввести в Росії механізм дисконтування дебіторської заборгованості: держава встановлює нормативний термін погашення дебіторської заборгованості, по закінченні якої, якщо підприємство не звертається до суду, то його дебіторська заборгованість автоматично дисконтується і далі він має право вимагати тільки зменшену величину заборгованості. Різниця, як я розумію, йде в державну скарбницю.
До відтокам належать платежі за ресурси (те, що купується для виробництва, плюс зарплата працівникам, а то вони образяться і перекриють Транссиб), оренда, страхові платежі, податки.
За інвестиційної діяльності.
Тут маються на увазі надходження всіх типів: як від інвестицій у реальні активи, так і від інвестицій у цінні папери. І хоча, як було зазначено на першій лекції, ця сфера належить у нашому навчальному закладі ведення Н. І. Берзон, ми її тут згадуємо, так як чистих реальних проектів на практиці дуже мало. Коли по реальному інвестиційному проекту на фірму приходять грошові потоки, ці гроші можна інвестувати в цінні папери, ніж багато фірм активно займаються. У США, наприклад, фірми вкладають значні кошти в казначейські облігації. Роблять вони це тому що, як ви знаєте, фірма завжди стикається з двома проблемами - як отримати найбільший прибуток і як при цьому залишатися ліквідною, тобто бути платоспроможною, а для цього частину грошей повинна знаходиться в готівковій формі, яка не заробляє прибуток. Вкладення в казначейські облігації дозволяють фірмі залишатися високоліквідної, і при цьому отримувати хоч якийсь додатковий дохід, хоча, як ви розумієте, прибутковість цього виду цінних паперів дуже низька.
Ще один вид надходжень від інвестиційної діяльності складають надходження від філій (іноземних компаній). Так, наприклад, товариш пана Ліпсіца по нещастю захищати найближчим часом докторську дисертацію, м-н Лисиненко (власник фірми "Майський чай"), придбав на острові Шрі-Ланка фірму і чайну плантацію, і тепер отримує звідти непоганий дохід. Г-н Ліпсіц впевнений, що за цим варіантом розвитку стоїть майбутнє навіть в умовах нашої знівеченої економіки, яка, проте намагається відновитися. На думку пана Ліпсіца, розпад СРСР був економічно невигідним кроком, тому що економіка колишньої країни була побудована на міжреспубліканських зв'язках, розірвавши які ми опинилися в ситуації, коли транспортні засоби підвищеної вантажопідйомності проводилися в Мінську, а двигуна для них в Ярославлі, і хоча це виробництво вдалося все-таки об'єднати в єдиний процес шляхом створення транснаціональної корпорації, прикладів розрізненості виробництв на території колишнього СРСР можна привести масу. Що стосується транснаціональних корпорацій, м-н Ліпсіц впевнений, що багато хто з нас будуть на них працювати в майбутньому.
Ще один варіант надходжень - це від продажу активів і від обміну ними. Запам'ятайте діти, ніколи не потрібно сидіти на своїх активах. Купили актив, його ринкова вартість піднялася (хоча, це далеко не пряме слідство), треба його швиденько продати і зробити на цьому гроші.
У світовій практиці такого процесу, як обмін бізнесі не існує. Нагостріть вушка: м-н Ліпсіц був настільки люб'язний, що запропонував нам цю тему як основи для написання дуже класної роботи, більше того, пан Ліпсіц сказав: "Колеги, я дарую вам цю тему". Коли в нашій країні проводили приватизацію, всі хапати без розбору, що погано лежало, а в результаті диверсифікація придбала невимовні форми так що, як кажуть українці "аж очі повилазили". Г-н Ліпсіц був знайомий з однієї приголомшливої фірмою, під контролем якої виявилися харчова промисловість, іноземний туризм, ріелтерська діяльність, телекомунікації, страхова діяльність, роздрібна торгівля і банк. Всі ці різнорідні види діяльності зібрало далеко не бажання власника максимізувати прибуток. Просто власник вважав, що коли-небудь ці підприємства, потенційно дуже цінні, піднімуться в ціні, він їх продасть і зробить неймовірні гроші, а поки він з подивом чекав, коли ж настане цей світлий день. І цьому р-ну не можна було пояснити, що підприємства з обладнанням, яке виробляє нікому непотрібну продукцію (свіжозаморожені продукти харчування швидкого приготування, які американці їдять кожен день, а наші, більшою масою, не перетравлюють), ніхто не купить.
Прямим наслідком цієї ситуації є обмін бізнесами. Приходить Петя до Маші і каже: "Давай я тобі свою бензоколонку віддам, у тебе ж їх багато, а ти мені своє харчове виробництво". Таким чином потихеньку почали створюватися цільні структури. Бізнес-бартер в нашій країні досить розповсюджений, і досить часто він набуває грошову форму, тому що оцінка його відбувається в цінах, але ці ціни досить умовні, більш того, дуже часто вони завищені. Завищення цих цін, на думку пана Ліпсіца, є джерелом зростання цін у нашій економіці. Повертаючись до того широко диверсифікованого підприємству, варто відмітити, що трагізм цієї ситуації має під собою дуже глибоке коріння російського національного економічного мислення. У нашій країні цінуються тільки стіни, верстати і піт.
Відтоки від інвестиційної діяльності складаються з інвестиційних витрат (на придбання обладнання, будівель і споруд), а також за іншими статтями бюджету (наприклад, навчання персоналу, якщо ви передбачили його у своєму БП).
За фінансовими операціями.
Тут як приток маються на увазі продаж цінних паперів фірми, позики (ці кошти не свої, але ними можна розпоряджатися).
Відтоками в цьому випадку будуть виплата відсотків по кредитах і облігаціях, виплата дивідендів по акціях, погашення основних сум зобов'язань за позиками і облігаціях.
Культурний підхід до цієї теми можна представити у вигляді наступного графіку, який демонструє грошові відтоки і притоки по місяцях, по ньому можна відстежити коливання платоспроможності нашої фірми, зрозуміти коли потрібні додаткові грошові впорскування.
На наступному етапі давайте згадаємо, яка взаємозалежність існує між трьома видами фінансової звітності: чистий прибуток йде на поповнення власного капіталу компанії (тобто на реінвестування прибутку) і на виплату дивідендів акціонерам. На основі цих документів, як ми вже говорили, розраховуються спеціальні фінансові показники, в тому числі:
По-перше, термін working capital перекладається на російську мову лише як оборотний капітал, а той, хто в присутності пана Ліпсіца назве його робочим дуже сильно засмутить хорошої людини. По-друге, він повинен бути позитивним і в жодному разі не зменшуватися.
Рекомендоване значення цього показника повинно бути позитивним, а чим він більше, тим для фірми краще.
Після того, як був здійснений прогноз і оцінка можна готувати документ, який називається інвестиційним меморандумом (те, що ми в першій лекції обізвали резюме, як я розумію), в якому в стислій формі ви викладете, скільки вам потрібно грошей і на які цілі, а також у якій формі ви бажаєте отримати інвестиції. Форми отримання інвестиційних коштів бувають такі:
Акціонерне фінансування:
Участь у статутному капіталі
Корпоративне фінансування (одна корпорація входить в іншу з можливістю забрати гроші після закінчення роботи)
Державне фінансування:
Бюджетні кредити на поворотній основі
Асигнування з бюджету на безповоротній основі (держава стає власником активів, які ви створили на його гроші)
Цільові федеральні програми (проводяться під егідою Мінекономіки, в тексті бюджету можна зустріти програми присвячені дорогах, портів, дітям Чорнобиля)
Фінансування проектів за рахунок державних запозичень (наприклад, IBRD відкриває кредитну лінію уряду Росії, яка стає гарантом повернення грошей, а одержувачем їх буде якесь підприємство).
Цей термін використовується для опису ситуації, коли інвестор дає гроші на інвестиційний проект під створення нового об'єкта.
Кредитне фінансування:
Лізинг (дуже гарна ідея, у нас особливо добре її можна використовувати в авіаційній промисловості, так як літаки коштують дорого і далеко не всім під силу їх купити, а в нашій країні є такі регіони, в які інакше як на літаку не доберешся)
Банківські кредити і позики без участі держави (особливо при створенні продукції для експорту)
Іноземні кредити. Саме завдяки іноземними кредитами в нашу електронну промисловість р-н Балаян зміг створити свій процесор "Ельбрус", який за всіма технічними параметрами перевершує Intel, і якщо його творцеві нададуть кредит ще на $ 40 млн., Росія увійде в історію як творець процесора 21 століття.
Інвестиції колективних інвесторів (у Росії в даний час активно працюють IBRD і IFC).
Приклад:
N = 2 Виручка 100
K = 20%-Витрати на виробництво 60
Власні кошти 10-Відсоток за кредит 4
Акціонерний капітал 170 Валовий прибуток 36
Кредит 20-Податок на прибуток 8,3
Всього 200-Повернення кредиту 10
Чистий прибуток 17,7
Минулого разу ми зупинилися на стратегії фінансування. Власне кажучи, потреба у фінансуванні з'являється тоді, коли наявних у нас коштів не вистачає на реалізацію проекту. Припустимо, нам потрібно 200 одиниць, наші власні кошти при цьому складають 10, акціонерний капітал нашої компанії - 170, разом нам не вистачає 20. У цій ситуації нам доведеться взяти кредит у розмірі 20 грошових одиниць. Припустимо, що кредит нам дадуть на 2 роки під 20% річних. Тепер давайте подивимося на нашу виручку. Припустимо, вона складає 100 одиниць, з неї ми віднімемо витрати на виробництво у розмірі 60 і відсотки за кредит. У цієї ідеальної схемою ми віднесли відсотки за кредит до витрат, але в нашій країні все відбувається по-іншому, так як з точки зору російського бухгалтерського обліку, об'єктивний тільки податок, а все інше є суб'єктивним.
Відповідно до цієї логіки, якщо ми взяли кредит, то ми за правилами нашого законодавства не маємо право відносити всю суму відсотків по ньому до витрат, ми можемо так враховувати тільки суму, розраховану за ставкою ЦБ плюс 3%. А все інше доводиться оплачувати зі свого прибутку. Ці труднощі обіцяють найближчим часом усунути, перейшовши на нову систему обліку. Ну так от, отримали ми з вами валовий прибуток, далі віднімемо з неї податок на прибуток у розмірі 32% (що становитиме 8,3) і суму повернення за кредит у розмірі 10 (ми збираємося віддавати суму кредиту рівномірно), і в результаті у нас вийде чистий прибуток. Г-н Ліпсіц вважає, що ставка відсотка, що дорівнює 20% нас цілком влаштовує, тому що при цьому у нас залишається чистий прибуток. Взагалі кажучи, гранична ставка, по якій ми можемо взяти гроші в кредит і ще не піти в мінус (тобто коли наша чистий прибуток обнулиться), для даної задачі становить 126,4%. Розраховується гранична ставка відсотка за такою формулою:
де GP - валовий прибуток (gross profit)
Rt - ставка податку на прибуток
L - сума позики, яку ми повертаємо рівномірно
N - термін повернення кредиту, обумовлений в кредитному договорі
Після того, як ми розрахували граничну ставку, ми можемо торгуватися з нашим кредитором, знаючи, до якого кордону ми можемо собі дозволити дійти.
Якщо ми, будучи закритим акціонерним товариством, вирішуємо залучити капітал, то нам швидше за все доведеться передати у власність сторонніх інвесторів частину наших паїв, при цьому кількість співвласників підприємства, природно, збільшитися. У нашій країні за умови того, що проблема взаємин власників і менеджерів розвивається дуже гостро, цей шлях дуже не люблять, так як він ускладнює контроль над підприємством. Якщо ми є відкритим акціонерним суспільством, то в нашому договорі з інвестором ми вкажемо яку частку в а / о ми виділимо інвестору в обмін на його гроші.
Тепер давайте поговоримо про те, які варіанти фінансування в принципі можливі. Перший з них - це державне фінансування за рахунок бюджетних грошей. У нашій країні, де економічна ситуація розвивається досить незрозуміло (за часті коливання економічних настроїв нас багато хто вважає країною з транзитивною економікою) Міністерство фінансів всерйоз замислюється над відтворенням системи бюджетного інструментарію, відповідного радянського досвіду (з відновленням Мінфіну і Держплану в їх колишніх функціях). У будь-який інший економіці інвестиції з державного бюджету не відіграють такої істотної ролі у фінансуванні, а в нас багато хто прагне отримати можливості подальшого розвитку зусиллями державного бюджету. Незважаючи на численні складнощі, пов'язані з цією стратегією, повністю відмовитися від неї в даний час неможливо, тому що вільних грошей у країні мало, а бюджет є найбільшим їх джерелом.
В даний час говорять про створення так званого бюджету розвитку, спеціального бюджету, що містить засоби для фінансування точок зростання економіки. Якщо врахувати, що весь наш бюджет зверстаний при курсі долара: $ 1 - 21,5 рублів, що тягне за собою не тільки доходи, але і збільшення витрат, ідея бюджету розвитку здається досить дивною. Говорячи про бюджетне фінансування, ми розберемо випадки, в яких до нього вдаються.
По-перше, це федеральні цільові програми, які представляють собою спадщина СРСР. Мета їх полягає в розробці програм реалізації важливих завдань, що само по собі не погано. Але біда криється в масштабах цих завдань. На кожну проблему, яка народжується в нашій країні, у нас передбачена своя цільова програма, а проблем цих хоч відбавляй: будівництво портів, залізниць, складів, зв'язку і т.д. Грошей на фінансування всіх цих програм, звичайно, не вистачає. Тому за часів СРСР Держплан до кожного свого звіту докладав спеціальні додатки, що містять перелік програм, які не будуть реалізовані через брак бюджетних коштів. Але в кожної програми є своє лобі, яке добре робить свою справу, переслідую мету забезпечити саме їх програму інвестиційними коштами.
Підтримка конкретних інвестиційних проектів. Вибір цих проектів здійснюється за результатами інвестиційних конкурсів. Ідея запровадження комерційних методів в інвестиційну сферу належить Ясину і Косову. Ще в 1992 році пан Уринсон говорив про те, що наша держава повинна бути маленьким і дешевим, маючи на увазі те, що розподіл значних обсягів грошових коштів через бюджет в нашій країні призводить до того, що до кінцевого пункту призначення ці кошти не доходять . І стільки б грошей ні направили з бюджету, левову частку їх все одно розкрадуть.
Ідея розглянутого варіанту полягає в тому, щоб держава вела себе як комерційний учасник економіки, і якщо фірма задумала дійсно комерційно вигідний проект, то держава додала б грошей на його здійснення. Але таке ставлення стосувалося б тільки тих проектів, які ставилися до точок росту економіки, тобто сприяли її росту. Крім того необхідними умовами надання коштів за цією програмою є факт покриття підприємством не менше 20% вартості проекту і термін окупності не більше 2 років. Останні умова є досить жорстким, враховую, що на заході середній термін окупності проекту становить близько 5-7, в деяких випадках 10 років, і тому тільки дуже небагато спеціалізовані проекти проходять ці конкурси.
Безпосереднє фінансування у цьому зв'язку може відбуватися за наступними напрямками:
Держава вкладає кошти в проект, стаючи співвласником об'єктів, яких цей проект стосується. Тобто, мається на увазі процес, зворотний приватизації, при якому збільшується частка державного сектора в економіці.
Держава надає кошти на деякий період, а ви їх потім поверніть (може бути).
Держава надає гарантії. Мається на увазі, що ваш проект пов'язаний з певними ризиками (наприклад, ви можете не отримати кошти у необхідному розмірі) і тоді ви можете звернутися до комерційних організацій, які вам допоможуть, а потім вони самі будуть розбиратися з державою і отримувати з нього витрачені на вас кошти.
Тепер розглянемо, які конкретно проекти можуть бути об'єктами бюджетного фінансування:
Проект категорії А - організація виробництва продукції, яка не має аналогів в Росії і за кордоном (ну, це той самий "Ельбрус", на який Люляеву в падло дати грошей).
Проект категорії Б - розвиток експортних виробництв не сировинної спрямованості (виробництво продукції руками, а не витяг її з землі). У зв'язку з цим пан Ліпсіц розповів байку, яка, судячи з достовірними джерелами, дуже схожа на правдиву історію. Як-то раз уже знайомий нам по минулим лекцій пан Маріт (засновник корпорації "Sony") відвідав нашу країну з метою знайомства з нашою телевізійної промисловість, а коли його запитали, як вона йому сподобалася, Маріт відповів, що в нашій країні добрі діти, а те, що ми руками робимо - не дуже.
Проблема полягає ще і в тому, що навіть сировина, яку ми експортуємо, дуже погане, так як продаємо ми нашу сировину необробленим. Як-то раз пану Ліпсіцу довелося займатися оцінкою ефективності лісової промисловості нашої чудової країни, в якій ліс продається який є, то є стовбур з гілками. Якщо порівняти технологію лісозаготівлі в нашій країні з тим, що діється, наприклад, в Канаді, то виходить повний кошмар.
Як відбуваються лісозаготівлі в Канаді? Спочатку рухається спеціальний трактор на пневматичних шинах (що дозволяє йому не провалюватися в сніг), який захоплює дерево і відправляє його в спеціальну трубу, звідки виходить чистий стовбур, в кора, гілки та інші корисні речі відправляються на переробку. Що роблять у нас: спочатку йде топтун (міцний мужик у валянках 45 розміру, це щоб не дуже глибоко провалюватися в сніг) і протоптує стежку до дерева, далі в роботу вступає бензопила, якою дерево спилюють (випадково відлетіли, при цьому гілки залишаються на місці) , після чого ліс сплавляють річками (а в результаті у нас багато річок завалені лісом-топляков), а потім це (по-іншому не назвеш) відправляють залізницею. І якщо порівняти нашу сировину з дошками, розпиляними відповідно до євростандартів, то стає зрозуміло, чому у нас така маленька виручка від цих неймовірних зусиль.
Проект категорії В - імпорт заміщуючих виробництв. Цей варіант видається надзвичайно спірним для грамотного економіста, так як економічна теорії свідчить, що якщо нація турбуватиметься експортом, то імпорт забезпечить себе сам. Нашій же країні властива глибоко укорінена хвороба - бажання все зробити своїми зусиллями, хоча один раз ми це вже спробували і в результаті отримали виснаження економічних сил країни. Прихильники цього варіанту як аргумент на його користь говорять про необхідність вирішення проблем економічної безпеки країни шляхом спорудження бар'єрів економічної безпеки. Якщо говорити бар'єри, що відносяться до сировини, то певний сенс у цьому знайти можна. Так наприклад, якщо у вашому виробництві на частку сировини (електроенергії) припадає більше 25%, то ви опиняєтеся в дуже серйозної економічної залежності від ваших постачальників.
Проект категорії Г - всі інші комерційні проекти, які спрямовані на створення продукції, що має попит на ринку.
Якщо вам все-таки вдалося пройти інвестиційний конкурс, то державне фінансування буде стосуватися далеко не всього вашого проекту. Категоризація підтримки залежно від типу проекту міститься в наступній таблиці:
Тип проекту | Частка інвестиційних ресурсів, яка може бути внесена за допомогою бюджетного фінансування |
А | 50% |
Б | 40% |
У | 30% |
Г | 20% |
У будь-якому випадку, як би вам не пощастило в цьому плані, державне фінансування ніколи не перевищить 60%. Для того, щоб отримати позитивне рішення по вашому проекту, необхідно надати його у вигляді розгорнутого БП до Міністерства економіки, далі він повинен буде пройти екологічну експертизу, а також зовнішню незалежну експертизу (це один з дуже непоганих приробітків для економістів). Якщо проект пройшов всі ці етапи і по ньому обіцяні гроші, то маючи гарантії держави, можна звертатися в банк, витрати якого будуть компенсуватися Міністерством фінансів. Якою б красивою і розумною не здавалася нам ця схема, розраховувати на не практично не доводиться, тому що реальних грошей можна не дочекатися ("право маєш, а отримати не можеш").
Повертаючись до теми бюджету розвитку, зазначимо, що зараз планується створення Російського Банку Реконструкції та Розвитку в якості незалежного котла витрат на цілі бюджетного фінансування. У світовій практиці вже були випадки створення таких банків не тільки на міжнародній основі (Європейський Банк Реконструкції та Розвитку, Світовий банк), але і на національній. Проте весь накопичений досвід в цілому можна оцінити як досить негативний, так як нерідко трапляється так, що гроші виплачуються, а ефект не досягається. Так в Росії вже один раз було зроблено спробу створення Російського Банку Реконструкції та Розвитку, але бажаного ефекту досягти не вдалося, і цей банк перетворився на звичайний комерційний банк.
Але і на цьому не зупинилася прогресивна російська економічна думка: в даний час активно обговорюється ідея перетворення Ощадбанку на джерело грошей. Від частини це пов'язано з витратами зайвої економічної грамотності, адже як відомо на двох економістів припадає по 3 ідеї. А в Італії, наприклад, існує багаторівнева банківська система, коли одні банки займаються збором заощаджень громадян, а інші банки займаються інвестуванням залучених коштів, таким чином знижується банківський ризик прийняття рішень.
Тепер ми переходимо до другого варіанту отримання інвестиційних коштів - проектного фінансування. Г-н Ліпсіц вважає, що саме цей напрямок буде активно розвиватися в нашій країні, коли ми прийдемо в економіку. До цього часу, на думку пана Геращенко, в Росії залишиться обмежене число банків, десь в районі 1000 (у кращі часи їх було 2300, а зараз не більше 1400). Якщо цю логіку розвинути, то в нашій країні цілком можуть залишитися тільки Ощадний Банк, Зовнішекономбанк, Центральний Банк, Банк Розвитку і Смоленський, якщо вчасно посуетітся.
Пояснення цьому полягає в тому, що зараз в Росії банкам просто нема на чому заробляти гроші. Раніше вони робили гроші на грі з валютою та ДКО. Після серпня попереднього року перший джерело наказав довго жити, другий теж не підходить, тому що тільки ЦБ має ексклюзивне право наварювати на валюті до 3 рублів на долар за рахунок двох сесій в день на ММББ. І доводиться бідним банкам заробляти гроші, працюючи з реальною економікою, але це дуже небезпечно, так як гарантій відповідних немає, вилучити майно боржника у разі його неможливості платити по рахунках складно, а значить діяльність ця стає дуже ризикованою. Припустимо, банк дав кредит якомусь підприємству, а воно збанкрутувало, розумно було б вилучити його активи, але коли ми вирішимо їх продати, то можемо зіткнутися із значними труднощами. Наприклад, це підприємство виявляється містоутворюючим і тоді губернатор відповідного краю буде з піною у рота доводити в Раді Федерацій, що продати це підприємство ніяк не можна, а інакше постраждає багато людей.
Або інший приклад. Припустимо, що підприємство, якому ви дали кредит, збанкрутувало, ви хочете його продати, але не маєте на це права, оскільки відповідно до закону про земельну власність продати землю, на якій це підприємство побудовано, ви не можете. Надати в якості застави - будь ласка, картоплю садити - будь ласка, а продавати не можна. У цьому зв'язку в Росії планується створення Земельного банку за образом і подобою Селянського Банку Столипіна, який дозволив селянам виділитися з общини. Коротше кажучи, або банки почнуть працювати в реальному секторі, або їм доведеться закінчити своє існування.
Особливістю проектного фінансування є те, що забезпеченням під відповідні кредити служать створювані об'єкти і доходи по них, що дуже приваблює увагу наших підприємств. У світовій практиці в якості забезпечення зазвичай виступають ліквідні активи підприємства, які можна дуже швидко продати. У російських умовах це правило не працює, тому що багато наших підприємств оснащені обладнанням, якому вже більше 20 років (наприклад, верстати марки "ДІП") і шанс продати його закріпився на позначці 0. Здавалося б, немає в житті щастя: будівлі у нас старі, земля неліквідна, know-how теж нікому не потрібно (скільки коштує торгова марка поштову скриньку "тридцять дріб двадцять чотири"?). Так що ж необхідно для проведення в життя цієї схеми фінансування?
Участь солідних партнерів з хорошою репутацією
Добре підготовлена інвестиційна документація
Достатня капіталізація проектів
Як-то раз пана Ліпсіца іноземні фахівці запитали, чи є в Росії майбутнє для міні-кредитів. Коли пан Ліпсіц поцікавився розмірами цих кредитів, йому назвали цифру в районі $ 100-300. А побачивши його здивовані очі, стали пояснювати, що в рамках цієї логіки живе весь цивілізований світ, що хоча розмір кредиту невеликий, величезна мережа клієнтів дозволяє робити хороші гроші за рахунок масовості операцій. Наші російські банки не працюють з проектами за вартістю меншими, ніж $ 1 млн. - не окупається.
Чітке визначення проектних ризиків
Розглянемо можливі схеми проектного фінансування:
 |
Без будь-якого регресу на позичальника. Г-н Ліпсіц поцікавився, чи знаємо ми, що таке регрес. З'ясувалося, що знаємо тільки регресію (в цьому місці добрим словом (у) пом'янули душку Мамонтова), і тому довелося записати, що регрес - це вимога про відшкодування коштів у зв'язку з правом на відшкодування понéсенних витрат. У сфері права часто використовується термін регресійного ризику. У чому він полягає? Припустимо, поки вас не було в рідній квартирі, її зайняли сусіди, а квартира, на щастя, застрахована. І тоді вже страховик висуває вимоги до сусідів. У випадку з розглянутою схемою фінансування, якщо при реалізації ІП виникли некомпенсируемое втрати, кредитор не має права пред'явити вимоги до свого позичальникові.
Без регресу в період після введення об'єкта в експлуатацію. Схему організації ІП можна представити у вигляді трьох періодів:
З повним регресом на позичальника. Той, хто дає день у даному випадку майже нічим не ризикує, адже проблеми його позичальника - це його власні проблеми, в іншому випадку підприємство буде визнане банкрутом. Так як в Росії з в'язницями напружене, то надійшла пропозиція відновити практику боргових ям. Але і це ще не найстрашніший варіант з'ясування відносин з боржником. До сходження на престол іспанського короля Альфонса Мудрого, який придумав перший проект про банкрутство, боржників в Іспанії били, а їх сім'ю піддавали нарузі.
Регрес на позичальника в частині комерційного ризику і регрес на кредитора в частині політичного ризику.
Далі пан Ліпсіц запропонував злити ці чотири варіанти в три групи: з повним фінансовим регресом на позичальника (with full financial recourse), з частковим (partial) і без регресу. Якщо говорити про перший варіант, то необхідно відзначити, що він найбільш дешевий. Раз банк не несе ризику, то необхідний їм дохід не високий, а значить, не висока і відсоткова ставка. Як правило, така схема фінансування пропонується для
малоприбуткових інфраструктурних проектів, які фінансує держава, наприклад, в такому режимі ми працюємо в Світовим Банком, коли беремо кредити на реструктуризацію вугільної промисловості, реконструкцію доріг. З темою реконструкції доріг нерозривно пов'язані громадські роботи, які організовував Рузвельт в період Великої депресії. Гітлер, до речі, теж будував дороги. І багато економістів слідом за Рузвельтом і Гітлером усвідомили, що створення мережі доріг є потужним фактором прискорення економічного зростання в країні. Та ж логіка сидить в голові Клінтона, коли він говорить про необхідність проведення одноволокнових кабелів для інформаційних магістралей у своїй країні. "І не котите бочки на дороги", - сказав пан Ліпсіц, а потім запропонував зробити непосидючого Люляева виконробом.
проектів, за яким складно створити надійні гарантії
для невеликих, але чутливих до витрат проектам
З цього приводу рекомендується наступна література: "Управління інвестиціями" під редакцією Шеремета, а також "Організація фінансування інвестиційних проектів" Смирнова.
Ситуація з відсутністю регресу на позичальника є небезпечною для банків, і тому банки йдуть на неї дуже рідко і, як правило, у виняткових випадках, тобто, коли є
конкурентоспроможна продукція з відпрацьованою і доведеною технологією
добре оцінювані ризики по всіх трьох виробничим періодам (будівництво, освоєння)
продукція має ємний ринок збуту (ризик того, що продукція не буде продана, мінімальний)
договору про постачання
договору про постачання енергетичних ресурсів з фіксованими граничними цінами (особливо важливо для енергоємних виробництв, таких як, наприклад, виробництво алюмінію. В даний час Красноярський Алюмінієвий Завод робить численні спроби поставити під свій контроль постачальників енергетичних ресурсів)
можливість чітко оцінити і добре застрахувати політичні ризики (наприклад, ризики країни)
Ну і, нарешті, схема з обмеженим регресом використовуються тоді, коли позичальник вимагає додаткові гарантії. У такому випадку часто використовують незвичайні варіанти, наприклад, позабалансового фінансування, коли кредитор не виплачує грошову гарантію, а отримує частку в статутному Капіталі або в його розпорядження передаються канали збуту продукції. В останньому варіанті кредитор, контролюючи поставки, сам вилучає з виручки заздалегідь обумовлену суму, а весь залишок йде до власника.
Які існують учасники проектного фінансування?
1. Спонсор (організатор) проекту. Основний ініціатор проекту, організує взаємодію всіх учасників проекту; веде переговори від імені всіх зацікавлених сторін, формує статутний капітал, і т. д. Останнім часом спонсор бере на себе не тільки організаційну, але й виробничу частину проекту (розробка проекту, інжинірингові послуги і т. п.). Формується особа - девелопер. Часто якщо проект пов'язаний з нерухомістю. Людина, яка займається створенням, розвитком проекту. Такі девелопери працюють досить активно (розважальний комплекс у Курського вокзалу, також за таким принципом був побудований комплекс на Манежній площі + проект Moscow City).
2. Підрядник (найважливіша частина проекту). Бере на себе проектування будівництва. Буває підрозділ на генерального та субпідрядників. Перший приймає велике замовлення, субпідрядник - виконує окремі приватні види робіт.
3. Постачальники обладнання (не просто продав і забув, а взяв безпосередню участь у створенні проекту).
4. Оператор. Фірма, яка займається експлуатацією власного об'єкта. Нова, зростаюча сфера діяльності. У СРСР була тільки дирекція споруджуваного об'єкта. Якась юридична особа, яке вело будівництво, а потім перетворювалося на дирекцію заводу. Малося на увазі, що той, хто будує і той, хто експлуатує - це одна особа. Повинні бути універсально грамотні люди. У світі часто це розділяється; створюється спеціальна організація, яка веде експлуатацію даного об'єкта, має фахівців саме в цій сфері, вміє добувати гроші з об'єктів. (Розвиток у сфері житлового будівництва. Будуємо будинок, а потім наймаємо фірму, яка буде експлуатувати його таким чином, що будуть зароблені гроші).
5. Незалежний інженер. Технічний експерт, який залучається для оцінки проекту; світова практика велика. Велика кількість сертифікованих фахівців (наприклад, аудитор. Його титул в документації - CPA (certified public accounter або чартерний громадський бухгалтер). Він має спеціальне посвідчення, яке гарантуватиме його кваліфікацію та здатність давати незалежну оцінку, і він притягується до проекту в такій якості. Не є учасником жодної з організацій. Отримує плату за те, що дає незалежну експертну оцінку технічних аспектів проекту.
6. Консультант з питань страхування. Експерт, який наймається для того, щоб розробити для проекту раціональну схему страхування і гарантій. Це складно.
7. Юрист-консульт. Всі відносини за проектом потенційно конфліктні. Повинні бути добре, юридично грамотно опрацьовані. Консультантів стає все більше. Навіть більш вигідна професія, ніж економіст ... Але спеціальність досить вузька.
8. Окремий консультант з податків (для великих проектів). Спеціаліст з податкового планування Як скоротити податковий тягар.
9. Фінансовий радник. Не обов'язково окрема особистість. Може бути і організація (в основному). Це той, хто відповідає за найбільш раціональну схему фінансування проекту.
Це зовсім не обов'язково окрема особистість, це може бути організація, як ми далі побачимо з вами це в основному і буває організація, це той, хто відповідає за розробку найбільш раціональної схеми фінансування проекту. Ну і інші учасники проекту, їх багато там, в даному випадку це не так детально. Ось основні учасники, на яких я хотів би звернути вашу увагу. Значить, останнім я називав вам фінансового консультанта. Як правило, фінансовий консультант і тягне на собі основний тягар роботи на етапі підготовки проекту до реалізації, тобто він як би конструює проект. Але, як правило, в цій ролі виступають банки, інвестиційні організації, ну, рідше інші структури, хоча і це буває: за державним проектам виступає держорганізація. Значить, що робить фінансовий консультант? Він ніби супроводжує проект по всіх фазах його життя, тобто це:
Попереднє вивчення життєздатності проекту (тобто попередній аналіз, то, що ми з вами називали div-feasibility study),
Розробка плану реалізації (тобто складання детальної схеми робіт за проектом та отримання грошей для того, щоб його запустити),
Організація фінансування (тобто забезпечення реальних грошових потоків, які потрібні для того, щоб проект працював протягом усього періоду створення об'єкта) і
Контроль за виконанням кредитної угоди (я звертаю вашу увагу на цю деталь, тому що про це часто забувають).
Чотири основні фази.
Справа в тому, що коли мова йде про проектному фінансуванні, тут банк зазвичай оговорює собі право дуже жорстко контролювати, що ви робите з його грошима. Така практика була прийнята і у нас в Радянському Союзі. Скажімо, у нас "Промбудбанк", який кредитував більшість будівельних робіт і промислових проектів у країні, тримав величезний штат інженерів, які їздили по країні і перевіряли, скільки і що зробили будівельники. Так? Тобто, скільки кубометрів грунту вийнято, скільки кубометрів стін укладено, скільки, значить, кубометрів проводів прокладено, чи можна за це заплатити і скільки за це заплачено. Так? В, значить, в даному випадку, коли мова йде про проектному фінансуванні, такий жорсткий контроль з боку кредитора, за тим, що ви робите з його грошима, присутній, оскільки тут дуже великий ризик у кредитора, як ви розумієте. Оскільки забезпеченням його є сам об'єкт, тому кредит видається під об'єкт і кредитор, відповідно, дуже хоче подивитися, чи дійсно ви створюєте той об'єкт, який гарантує його гроші. Тому ось такі 4 фази робіт.
Ну, значить, якщо говорити про зміст робіт з цих фаз, то частково ми з цим вже знайомі, коли обговорювали з вами етапи роботи по інвестиційному проекту. Єдине, я тут хочу сказати як би про додаткові деталі, оскільки, коли мова йде про проектному фінансуванні, то кредитор вимагає додаткової інформації. Він дуже тут більш як би вимогливий, більш жорсткі і детальні вимоги пред'являє до інформації, яка є в інвестиційному проекті. Скажімо, коли у нього йде розгляд загальної інформації щодо проекту, то він вимагає детальної інформації про всіх акціонерів, оскільки вони виступають як би гарантами за проектом, тому йому потрібна оцінка їх фінансового стану, оцінка динаміки їх розвитку. Тобто він хоче знати, наскільки вони самі будуть здатні виконати ті гарантії, які беруть на себе або які, як сказати, вони просять видати інші організації. Ми побачимо далі, будемо говорити про систему гарантій і ви побачите, що це досить складні конструкції. Тому ретельний аналіз всієї інформації про організаторів проекту входить.
Значить, коли мова йде про аналіз ринку, то тут зазвичай запитується ще і така інформація, як прогноз динаміки цін на продукцію, яка виготовляється за проектом і ресурси, які закуповуються для нього. Оскільки від цього залежить ризик невиконання фінансових параметрів проекту, зазвичай тут потрібно ще такий параметр як прогноз цін, що, як ви розумієте, не дуже просто. Тут проглядається часто навіть така деталізація як те, на яких умовах ви будете продавати ваші товари, тобто схема оплати. Кредитор хоче знати за таким проектом, чи будете ви продавати з негайною оплатою, з розстрочкою, на скільки днів, як ви будете використовувати знижки і тому подібні речі. Тобто тут йде дуже велика деталізація всіх фінансових аспектів реалізації вашого проекту.
Значить, якщо говорити про технічні аспекти проекту, то, скажімо, коли мова йде про технологію, яку ви будете використовувати, так?, Для свого проекту, значить, тут йде оцінка того, наскільки технологія може бути вами преобрéтена і скільки ви будете платити, і на яких умовах ви будете платити, адже ви можете технологію отримати на різних умовах. Скажімо, ви створюєте нове виробництво, вам для цього потрібна нова технологія, не ви розробник цієї технології, ви її у кого-то берете. Але що значить берете? Ви її берете на платних засадах, так? Ви повинні за це заплатити. Заплатити можна по-різному. Значить, ось тут треба пояснити, за якою схемою ви будете платити. Ну, як правило, можуть бути різні варіанти. Отже, одне з найбільш часто вживаних схем - це "роялті". Знаєте цей термін, так? Чо-то чули? Ха-ха-ха (з відтінком кахи-кахи-кахи)! Королевська плата. Так? Ви берете, фіксуєте певний відсоток від реалізації, який ви платите за те, що ви використовуєте технологію розробника цієї продукції. Тобто ви платите йому ліцензійну плату у формі роялті. Є й інші схеми. Скажімо, можна передбачити плату за використання технології у вигляді певного відсотка від нарахованих і виплачуваних дивідендів. Це як ви домовитеся з власником технології, але тут ви повинні все це пояснити. Тут ви обов'язково повинні переглянути питання про те, як технологія ваша позначається на навколишньому середовищі і чи не викличе це деяких проблем, пов'язаних зі сплатою штрафів за те, що технологія ваша забруднює навколишнє середовище.
Далі. Коли ви пояснюєте тут питання розміщення виробництва, так?, Ми до цих пір обговорювали з вами ці проблеми з точки зору мінімізації витрат, вибирали як б оптимальне місце розташування підприємства. Ось коли мова йде про проектному фінансуванні, то окрім цього ще з'являється фінансовий аспект. Що мається на увазі? Який розмір майданчика, яку ви хочете отримати під будівельний об'єкт і на яких умовах ви цю землю отримаєте. Тобто ви купуєте її у власність, ви берете її в оренду, скільки ви за це платите та які гарантії, так би мовити, що у вас землю не вилучать протягом терміну експлуатації об'єкта. Тобто тут вже з'являється така детальна фінансова оцінка земельних ділянок, які ви берете для реалізації свого проекту. Значить, природно, що ви у своїй документації робите докладний аналіз графіка реалізації проекту. Тут це робиться ще більш жорстко, оскільки проектне фінансування - це фінансування операцій, пов'язаних з великим ризиком, і порушення термінів - це додаткові ризики, тому ви тут робите детальний графік по всіх етапах реалізації проекту, починаючи від розробки документації і закінчуючи введенням об'єкта в експлуатацію і виходом на проектну потужність, тобто поетапно ви вказуєте, в які терміни буде завершена робота. Причому, якщо у вас зовсім нова ідея, новий продукт, тоді у вас ще може бути як би субграфік: тобто загальний графік робіт за проектом і з'являється ще окремий маленький його розділ - це все, що пов'язано з доведенням продукції, значить, завершенням конструкторських робіт, проведенням випробувань, створенням лабораторного зразка, організацією випуску першої партії. Тобто, оскільки це все визначає реальність і надійність вашого проекту, то ви повинні ці терміни вказати. Врахуйте, що потім це буде контролюватися. І кредитор буде весь час відслідковувати, чи дотримуєтеся ви ці графіки або не дотримуєтеся, - для нього це індикатор того, укладаєтеся ви в реалізацію проекту чи ні.
Значить, що стосується фінансово-економічної оцінки такого роду документації проектів, то тут є як би 2 елементи. Значить, перше - ви повинні обов'язково підготувати тут спеціальні таблиці, що містять всю вихідну інформацію по вашому проекту. Тобто спеціально виділяється розділ, як би, відправні параметри проекту, де ви вказуєте, виходячи з чого ви вели всі розрахунки щодо проекту, тобто які обсяги продажів, якою вартістю технології ви взяли, які ціни ви вказали. Значить, всі параметри, які використовуються для обгрунтування вашого проекту, зводяться в таблиці і вказуються джерела, звідки ви ці цифри взяли. Тобто, не те, що називається, "стать плюс стелю, поділене на 2", а оцінка ринку за даними такий-то фірми, динаміка цін за прогнозами такого-то центру і так далі і так далі. Щось, звичайно, буде ваша власна інформація, значить, ви вказуєте за вашими оцінками, це можливо. Але тим не менше ви вказуєте інформацію.
Що ще тут, мабуть, важливо. Значить, фінансовий консультант розробляє план реалізації проекту, тобто він вказує, хто що буде робити з цього проекту, в які терміни, тобто робити організаційну діаграму проекту, тобто як він буде реалізовуватися і хто за що буде відповідати. Ми з вами, якщо пам'ятаєте, називали це організаційний план. Ось це робить теж фінансовий консультант, це його функція. Тому, строго кажучи, ті, хто займаються проектним фінансуванням, це змішані організації, як правило, тобто вони поєднують у собі суто фінансову організацію і групу фахівців саме в цій галузі. До речі, тому для області проектного фінансування характерна галузева спеціалізація, тобто неможливо мати в штаті фахівців з усіх галузей. Тому, якщо ви хочете надійно фінансувати якісь інвестиційні проекти, то ви, як правило, вибираєте галузеву спеціалізацію. Тобто організації, які займаються тільки нафтовидобутком, проектами в цій сфері, хтось займається видобутком та експлуатацією залізних руд і так далі і так далі, тобто тут досить жорстка спеціалізація, оскільки неможливо мати всіх фахівців в штаті.
Ну, і мабуть, організація фінансування проекту. Тут починається з простого - з складання інвестиційного меморандуму. Інвестиційний меморандум - це короткий варіант інвестиційного проекту, він близький до того, що ми з вами називали резюме, якщо пам'ятаєте. Значить, ну оскільки зараз на ринку є замовлення, на те, щоб робити такого роду меморандуми по замовленнях фірм, то я хочу, щоб ви знали, значить, що входить в меморандум, щоб якщо паче сподівання вам така робота перепадає, щоб ви по крайней мірою знали, що це за документ, що до нього входить, які елементи. Значить, як структурується меморандум інвестиційного проекту? Значить, в нього входить декілька елементів.
Перше - коротка назва проекту,
Друге - короткий опис проекту та цілі фінансування,
Третє - загальний обсяг потрібних інвестицій для проекту. З них виділяються власні кошти, то, що ми з вами говорили, що ніколи проект не може бути профінансований за 100% чужих коштів, ви повинні вкласти свої кошти.
Далі, дуже добре, якщо ви зможете виділити не просто власні кошти, а й вказати вже освоєний обсяг коштів. Тобто як би показати, що вже робота йде, що вже якийсь шматок шляху ви пройшли, якусь частину робіт вже профінансували і інвестор вже приходить на підготовлений грунт. Це загальний принцип. Тут, як вам сказати, ви будете робити будь-якого роду заявки, до речі, це відноситься до багатьох речей. Ось будете робити заявку на фінансування наукового дослідження, ви виявите там ту ж логіку. Скажімо, якщо ви візьмете форми такого агентства, як ЮЕСЕЙ, яке спонсорує наукові роботи у нас, то у них прямо навіть у формі виділено - потрібна сума коштів і скільки вкладає організація наукова, яка хоче отримати цей грант, обов'язково це вказується.
Далі. Скільки вам потрібно фінансування. Ви вказали, скільки у вас за все потрібно, скільки у вас власних коштів, далі ви говорите, скільки вам, відповідно, потрібно на покриття нестачі в коштах. З цього ви виділяєте, скільки вам потрібно у вигляді кредиту і скільки у вигляді прямих інвестицій. Тобто ви по суті справи розписуєте структуру джерел фінансування.
Раз ви це написали, то далі ви говорите, в який термін ви готові повернути інвестиційні ресурси, ну, в залежності від того, на яких умовах ви їх брали. Значить, якщо ви берете кредит, то ви вказуєте термін повернення при розрахунковій процентній ставці. Що я маю на увазі? Ми з вами, як ви пам'ятаєте, намагалися обгрунтувати максимальну ставку відсотка, якій ви можете окупити взяті вами кредитні ресурси. Природно, що ви будете намагатися отримати кредит за нижчою ставкою. Це буде предмет торгу між вами і кредитором. Так? Ви будете намагатися занизити ставку з криками "ой-ой-ой-ой-їй - важко, важко", а банк буде, природно, намагатися завищити ставку, щоб отримати більший дохід і, так би мовити, компенсувати свої ризики. Тому остаточно ставка складеться в предмет торгу, але в інвестиційному меморандумі ви закладаєте свою відправну точку, тобто, з чого ви почнете свій торг з банком. Ви пропонуєте йому 20%, банк каже: "60% і відійди", ось починається далі торг, як ви торгуєтесь між цими ставками. Значить, відповідно, термін повернення ви берете і прораховуєте виходячи з тієї ставки, яку ви пропонуєте заплатити банку. Не з тією, яка у вас складеться, ви її ще не знаєте, як уторгуетесь, а виходячи з вашої ставки, яку ви пропонуєте. А якщо мова йде про власні кошти, тоді ви вказуєте ту частку в прибутку, який отримає інвестор і, відповідно, за скільки часу завдяки цій частці у прибутках він окупить вкладені в вас кошти.
Четвертий великий розділ. Це інформація про оператора проекту, тобто про ту організацію, яка буде використовувати гроші і виконувати інвестиційний проект. Що тут вказується? Юридичний статус оператора проекту, основні засновники, розмір статутного капіталу, структура управління і, нарешті, короткі довідки за основним керівникам. Як бачите, ви це все вже обговорювали, так?, Коли ми говорили про структуру бізнес-плану. Ці елементи вам знайомі, значить, ви знаєте, звідки ви це берете і як ви це складаєте. Ось це основні елементи інвестиційного меморандуму, тобто тієї документації, яку ви направляєте інвестору для попереднього розгляду.
Значить, що ще суттєво для нас? Що якщо ви хочете реалізувати проект, тобто ви є організацією, яка зацікавлена власне в продукції, то дуже рідко вам вдасться отримати фінансування на умовах проектного фінансування самостійно. Як правило, доводиться залучати фінансових консультантів. Сьогодні це бізнес, який розвивається в Росії. Це те, що ми називаємо інвестиційними банківськими послугами (investment banking), це, напевно, найцікавіша розвивається сфера діяльності для фінансових організацій, оскільки грошей більше брати не звідки, як ви розумієте, ще трохи і нам валютні операції теж обріжуть. Як бачите, ЦБ відключає один банк за іншим від ведення валютного ринку, скорочуючи число учасників. Значить, доведеться займатися реальним сектором, оскільки більше займатися вже нічим. Значить, відповідно, це послуги, які будуть розвиватися у банків, вони будуть виступати у ролі фінансових консультантів. А ваше завдання - буде знайти консультанта, який, з одного боку, має потрібної кваліфікацією, щоб провернути таку роботу, щоб виконати її кваліфіковано, а, з іншого, не запросить за це занадто великі комісійні. Ну, це так би мовити, вже питання конкуренції, які тут можуть виникати.
Ну, як правило, основними фінансовими консультантами виступають за такого роду операцій банки. Російські банки до цього погано приготовлені. У нас, як вам сказати, дуже така цікава ситуація. У нас в тому, що стосується технічних аспектів інвестиційних проектів, дуже добре кваліфікований "Промбудбанк", він це все вміє, він це все знає, але більше, так би мовити, в рамках радянської економіки, ну, як би сказати, у нас фахівці розпорошені . Всі технічні фахівці найкраще сконцентровані в "Промбудбанку", все, що стосується будь-якого роду страховок, гарантій, схем фінансування, такі фахівці є переважно під "Зовнішекономбанку", тому, що він був трохи пов'язаний з такого роду міжнародними проектами. Справа в тому, що у нас досить добре була розвинена за радянських часів така сфера діяльності, як міжнародний інжиніринг. У нас були організації, зараз, дай Боже пам'яті, як вони називалися, союз ... Союзвнешстройкомплектпоставки, щось ось так, таке типово радянська назва. Ось він займався, значить, створенням об'єктів у різних країнах, ми досить багато будували за кордоном, "Внєшекономбанк" в цьому брав участь, там є фахівці з такого роду операцій. В інших банках з цим погано, фахівців з проектного фінансування мало, і це є якась проблема. Проблема, дійсно, ще серйозна й тому, що ось крім власне розробки схем фінансування організації, дуже велика проблема в проектному фінансуванні - це все, що пов'язано з ризиками і гарантіями, оскільки це ризикові проекти.
Значить, давайте подивимося, які тут у нас виникають проблеми, які тут виникають схеми. Поглянемо і поговоримо про проектні ризики і про те, як ми з ними боремося. Ми не будемо зараз обговорювати питання методології оцінки ризиків, про те, як це зробити, ми будемо говорити з вами, коли будемо проходити курс "Інвестиційний аналіз - II", ми будемо говорити як би про якісні аспекти цієї проблеми. Виходить, що у нас тут за ситуація? Ризики супроводжують проект на всіх стадіях його життя. Ну, строго кажучи, таких стадій 3. І якщо ви візьмете будь-який хороший підручник з управління проектами, ну, я ось вам називав вже "Управління інвестиціями" - двотомник вийшов зараз під редакцією Шеремета, то ви побачите там класифікацію яку? Значить, так би мовити, як би, етап розробки проекту, етап будівництва та етап експлуатації об'єкта. Ось 3 етапу життя проекту. На всіх цих етапах виникають ризики. Як правило ми виділяємо 3 основні категорії ризиків, з якими ми стикаємося. Перший - це адміністративні ризики, друге - військові ризики і третє - ризики форс-мажорні.
Ну, значить, що таке адміністративні ризики? Це все, що нам може зіпсувати держав, в тій країні, де ми реалізуємо проект. Воно може життя зіпсувати надзвичайно сильно за рахунок чого? Ну, почнемо з самого неприємного. Починаючи з експропріації власності. При цьому експропріація власності може бути проведена різними способами. Це не завжди явища комісарів у шкірянках на підприємства з криком: "Віддай награбоване". У Росії це іноді робиться більш витончено, але не менш жорстко. Ну, якщо ви знаєте, у нас зараз відбулася експропріація заводу у Воронежі "Кінескоп". Компанія така, під назвою "Філіпс", відома вам, вирішила придбати завод з виробництва кінескопів в Воронежі, купила, вклала, витратила на цю справу приблизно 60 мільйонів доларів, після чого вони створили жовту життя в місті Воронежі і компанія "Філіпс" пішла з цього підприємства, поступившись ним місцевої адміністрації з компенсацією понесених витрат у розмірі 1 рубля. Чесне слово. Ха-ха-ха! Якщо ви вважаєте, що це не компенсація, а експропріація, то я готовий подискутувати з цього приводу.
Справа в тому, що в Росії адміністрація на місцях має незмірну величезною силою. Повірте, що це одна з найсерйозніших наших проблем, і коли ми зазвичай зараз починаємо якісь проекти в Росії, в тому числі з іноземцями, то перше питання, яке виникає, - а з адміністрацією домовимося? Запам'ятайте ці слова - це не жарт, без цього нічого в Росії зробити не можна. Якщо ви не домовилися з губернатором або принаймні з мером, то зробити майже нічого не можна. Ну, скажімо, ось ми запустили в минулому році в Росії великий проект ТАСІС щодо сприяння реструктуризації підприємств - проект на 6 мільйонів екю, називається ТЕР (т), але основна задача полягала не в тому, щоб просто відібрати перспективні підприємства, але відібрати підприємства, у яких нормальні відносини з місцевою адміністрацією, тому що без цього тобі поставлять такі палиці в такі колеса, що від твого проекту не залишиться зовсім нічого. Тому експропріація може бути проведена, я повторюю, навіть без комісарів. Ну, там у Воронежі створили "Філіпсу" такі веселі умови, тобто він почав, так би мовити, скорочувати персонал, щоб нормалізувати витрати, так?, Це дуже добре, коли ви слухаєте курси управлінського обліку або управління фірмою, де вам акуратно пояснюють, що в Росії надмірна чисельність працівників на будь-якому підприємстві і не можна знизити витрати, не звільнивши зайвих працівників. Але, коли ви це починаєте робити на практиці, то місцева адміністрація не дуже цьому радіє. Ось їм створили такі умови в Воронежі, що "Філіпс" забрав ноги, отримавши один рубль як сувенір з Росії. Ось це експропріація власності.
Яке ще може бути варіант? Арешт майна або рахунків. Це теж держава може вам влаштувати, це теж ризик, з яким пов'язане створення інвестиційного проекту. Третій вид адміністративних ризиків, для нас з вами дуже такий актуальний і цікавий, це припинення всіх платежів за межі країни. Тобто те, що ми називаємо з вами ніжним російським словом "дефолт". Ми так повільно просвічує населення, вводячи в його оборот нові економічні терміни. Так? Ось бачите, як добре, вже слово дефолт кожен росіянин знає, вже зовсім добре, економічна грамотність просунулася. Так от, значить, це теж ситуація, оскільки вона може призвести до чого? Що ви залучили іноземні інвестиції, вам потрібно репатріювати прибуток, отриманий за створеному об'єкту, а держава забороняє вивіз грошей. Так? Ну, як ви розумієте, для нашої країни це як раз сьогодні актуально. Вам вже заборонили вивозити більше 5 тисяч доларів за раз за межі країни, а завтра вам введуть заборону на репатріацію прибутку на створений вами інвестиційний проект. Це адміністративний ризик. Що ще у вас може бути неприємне з боку держави? Посилення податкового чи митного законодавства, тобто всієї законодавчої бази. Ви, скажімо, роблячи проект, виходили з однієї системи законів, з однієї системи нормативів, ви запустилися, ви вклали гроші, ви загрузли в цьому проекті і тут хтось у Думі вийшов і сказав: "А от треба поміняти" і вони поміняли . Особливо це цікаво для нашої країни, як ви розумієте, де улюблене заняття - введення податків заднім числом. Тобто в січні 99-го року вводяться закони з моменту січня 1998-го, і тобі кажуть: "А ось тепер заплати податки за минулий рік". От ви знаєте, це викликає дуже гострі емоції, коли в тебе вже ніяких грошей немає, а тобі кажуть: "А от, ви знаєте, ми вам ввели новий податок". Це дуже сильне відчуття, рідко з чим порівняти, але, тим не менш, дуже часто в Росії зустрічається. Це викликає деякі спроби протидії, ми зараз з вами скажімо, які тут можуть бути заходи нейтралізації.
Воєнні ризики. Це ризики виникнення збройних конфліктів, що роблять неможливими експлуатацію об'єкта. Ну, знову ж таки для нашої з вами країни це, на жаль, цілком реальні ризики. Взагалі, треба сказати, що у світовій практиці військових ризиків бояться найбільше, бо це найбільш важко контрольована ситуація і для нашої країни, це якраз дуже болюча проблема. Взагалі, коли ти розмовляєш з інвесторами, то вони люблять говорити, що є таке негласне правило, що інвестиції приходять у країну через 5 років після останнього пострілу. Залишається з'ясувати, коли до нас прийдуть за цією логікою інвестиції. Коли пролунає останній постріл на території нашої країни, так? Ну я маю на увазі, військові конфлікти, звичайно. Це серйозна проблема, як ви бачите, збройні конфлікти виникають постійно у різних частинах світу. Ну, в цьому сенсі немає країни, захищеної від цього. Це не тільки наша Чечня, це Югославія, це точно також Ірландія, де, як ви розумієте теж не весело. У цьому сенсі англійці нас дуже розуміють і співчувають. Ми тут розмовляли в понеділок з англійцями зі школи бізнесу, в Кренфірде, як раз вони дуже добре розуміють наші проблеми, у них свої проблеми з Ірландією, де постріли звучать постійно. Тепер що ще? Як не дивно, до військових ризиків відносять і страйки. Хоча здається, в загальному, що це ризик іншого плану, але страйку - це якась ситуація дуже близька до військової, оскільки вона може перерости в дуже запеклий конфлікт і це, загалом, ризик такого, гостро конфліктного розвитку подій.
І, нарешті, останній тип - це форс-мажорні ризики. Ну, це святі, прості, зрозумілі ризики типу цунамі, землетруси, чого там?, Падіння метеорита на дах директорського корпусу, ну, і так далі. Ну, як би, насправді з цим доводиться дуже сильно вважатися в деяких регіонах, тому, що ви ніколи не можете бути абсолютно захищені від форс-мажорних ризиків. Коли ви створюєте об'єкт, завжди може бути маса несподіваних ситуацій. Ну, скажімо, мені довелося одного разу спостерігати дуже цікавий інвестиційний проект в реалізації. Зараз я вам скажу, що це таке. Це аеропорт в Японії під назвою "КОНСАУ". Значить, в Японії не вистачає міжнародних аеродромів, і вони збудували шикарний аеродром в море. Ну, землі, як ви розумієте, мало в Японії, і вони побудували аеропорт у море. Для цього вони насипали острів, насипали великий острів, і все було добре, тобто вони все врахували, все передбачили, все, що стосується ризиків цунамі, вони врахували, оскільки для Японії - це стандартна ситуація-цунамі і землетрусу, це вони врахували. Чого вони не врахували? Вони не врахували, що острів, він важить багато, тобто, коли вони почали його насипати, море почало під ним прогинатися, але море почало під ним йти і острів став як Атлантида, занурюватися в море.
Це дуже смішно звучить, але для японців це означало, що вони повинні тепер насипати острів ще на 2 метри у висоту по всій території. Зрозуміло, які це інвестиційні витрати. Проект мало не загинув через це. Це ось форс-мажорний ризик, ви ніколи не можете точно передбачити, що станеться з дном моря, на який ви насипаєте острів. Так? А там острів капітальний, повірте мені. Там у них, щоб проїхати з одного кінця аеропорту в інший, вони змушені були пустити швидкісну лінію монорейки, це можна порівняти тільки з аеропортом в Орлі під Парижем, хай їй грець. Ну так от. А? Шарль де Голь, Шарль де Голь, прошу вибачення. Шарль де Голь, божевільний аеропорт. Що ще за ризики ми спостерігаємо з вами при реалізації інвестиційних проектів?. Значить, є ризики, які відбуваються не на всіх стадіях реалізації проекту, скажімо, адміністративний, військовий, форс-мажорний можуть бути на всіх стадіях життя проекту, а є ризики, які виникають тільки на стадії будівництва та введення проекту в експлуатацію. Що це за ризики? Значить, перший з них - це моральне старіння продукції. Адже ви ж закладається на те, що ваша продукція буде добре продаватися і ви за рахунок цього покриєте свої витрати на реалізацію даного проекту. Але ви ніколи не можете 100%-але гарантувати, що ваша продукція буде цікава ринку протягом усього цього строку. Завжди є ризик, що хтось придумає новий товар, виведе його на ринок, ваш товар морально застаріє і його не захочуть купувати. Так? Завжди така небезпека існує.
Ну, ви розробляєте, скажімо, в особі "Філіпса" програвачі 9-ти дисків, або, я не знаю, DCC - дискові компакт касети, а тут хтось придумує програвачі для формату MPF-3 і ринок перемикається на MPF-3 і ваша продукція перестає бути цікавою. Так? Вже пішли у продаж ці програвачі, вже їх рекламую активно за кордоном, не знаю, в Москві ще не бачив. Вже з'явилися? Так? MPF-3? Це нова іграшка, це комп'ютерний формат, який можна завантажити з Інтернету файл музичний, записати і носити на собі, скажімо, так само як ось CD-player ви носите, але тільки вже в цифрового запису звуку. Абсолютно нова система, дуже активно зараз просувається на ринок. Вже починає загрожувати компакт-дисків, касет і так далі. Моральне старіння продукції. Ви вгадати цього ніколи не в змозі, тому ризик існує.
Що ще? До цих же стадіях, до цих же категоріям відноситься ризик перевищення кошторисної вартості будівництва. Одна з найбільш небезпечних речей для будівельного інвестиційного проекту, що будівельники не вкладуться в суму. Для Росії це 100%-ний ризик, взагалі важко уявити, щоб у нас в країні побудували об'єкт за ту суму, яку запросили. Такого майже не бувало, перевищення іноді бувало надзвичайно великим. Скажімо, коли будувався КАМАЗ, то первісна заявка, яку затвердило Політбюро, становила, наскільки я пам'ятаю, щось близько 3,5 мільярдів рублів. Ну, відповідно, ви уявляєте, це гроші 70-х років, досить велика сума. Побудували його, наскільки я пам'ятаю, чи то за 5, чи то 6 мільярдів. Ну, і коли, відповідно, завод був урочисто введений в дію, якийсь із кореспондентів запитав у міністра Полякова, це був у нас такий міністр автомобільної промисловості, який цю справу запустив. Він у нього запитав, як же так, ви такий досвідчений чоловік, так сильно помилилися в оцінці вартості будівництва? На що Поляков, не моргнувши оком, сказав, чому це ви вирішили, що я помилився? Ну, просто якщо б я запросив одразу 6, то точно б не дали. А так ви вже як-то, що називається, втяглися в бій, відступати далі нікуди, виходить, ви вже добудували завод, зате у країни є. Ну, от в Росії дуже прийнято завищувати вартість будівництва в пост-проекті планових цифр, але це для вас фінансовий ризик. Що ще? Ризик цих же стадій - це закінчення терміну гарантій постачальників. Ми з вами будемо говорити, що постачальники часто дають гарантії на реалізацію проекту, на те, що вони будуть вам постачати те, що вам треба і ви можете, якщо затягніть термін реалізації, то у вас можуть закінчитися гарантії, видані постачальниками, що зробить ваш проект нестійким. Що ще з цих ризиків тут виникає? Підвищення вартості комплектуючих з-за зростання цін на матеріали, які ви купуєте. Це дуже часто трапляється, на жаль, не по всіх видах продукції такий ризик існує, по багатьом сировинним, як правило, відбувається зниження цін. Але буває і навпаки. Якщо дивіться, такий ось може бути варіант: ви почали будувати металургійний комбінат, у вас поставки хромових комплектуючих йшли з Казахстану. Казахстан був частиною Радянського Союзу, потім зібралися у лісі, порішили роздяглися Радянський Союз на окремі держави - Казахстан став окремою країною, продав право експлуатації природних ресурсів Японцям. Японці стали продавати нам хромову руду за світовими цінами. Все, у вас витрати відразу змінилися, всі фінансові показники у вас відразу летять до чортової матері.
Що ще? Є ризики, які виникають тільки на третій стадії, на стадії експлуатації проекту. Це помилки в процесі управління підприємством (ви вже побудували об'єкт, він почав працювати, він почав заробляти гроші для відшкодування вкладених коштів), вони створюють ризики. Це економічні і комерційні ризики на фазі експлуатації. Ми будемо про це трохи докладніше говорити. І нарешті, третій тип ризиків, який тут виникає, - це ризик того, що страховик не виконає свої зобов'язання. Це всі ризики, які можуть виникати навіть вже на фазі експлуатації. Взагалі, якщо говорити про те, що є причиною неуспіху інвестиційних проектів, то за статистикою є 8 основних причин, і, відповідно, 8 типів основних джерел ризику для інвестиційних проектів. Що, що найчастіше заважає успішної реалізації ІП? Чого треба більше всього боятися, від чого треба захищатися в першу чергу.
Перше джерело ризику - затримка будівництва. Дуже часто і дуже небезпечно.
Друге - перевищення кошторису будівництва.
Третє - погана опрацювання проекту, в тому числі питань фінансування. Ви вплуталися в проект, після чого з'ясувалося, що цей проект зроблений невдало і неграмотно.
Четверта причина невдач - неспроможність підрядників: тобто вони взялися за роботу, після чого з'ясувалося, що у них є проблеми і об'єкт ... ... метро уявляєте собі?, Ось біля нього стирчить така зелена дура здоровенна. Зелена! Зелена вона! Бірюзова, гаразд, згоден. Ха-ха-ха-ха-ха! У чоловіків і жінок дуже різне сприйняття кольору. Ха-х! Я все життя з цим борюся, бірюзова, я згоден. Це, значить, офісний комплекс на території Академії Народного Господарства. Він уже стоїть у такому стані, за моїм відчуттям, років, більше п'яти, по-моєму навіть вже. Так ситуація ось саме ця. Тобто там був будівельний підрядчик італійський, який розпочав реалізацію проекту, довів його до цього стану, після чого банк збанкрутував і з тих пір бідна Академія Народного Господарства все шукає, хто візьметься це добудувати, ніяк знайти не може, а ризик уже став надзвичайно великий тому, що ..., ну як вам сказати, стоїть порожня будівля, неопалюване, воно вже все заросло будівельним грибком і його тепер треба дезінфікувати, щоб його будувати далі. Значить, величезні гроші, це ось ризик неспроможності підрядника. Ось об'єкт завис і висить тепер недобудованим.
Далі. П'яте джерело ризику серед найбільш часто зустрічаються - втручання держави. Змінилося у вас уряд, прийшов новий прем'єр-міністр, сказав: "Ні, не так ви будуєте, не там, не те. Взагалі це країні не потрібно, а умови у вас кабальні. Ні, ми це будувати не будемо ". Буває, повірте, трапляється. Що ще?
Шосте - незастраховані збитки. Можуть виникнути ситуації, коли у вас з'являться збитки, які ви не передбачили і на які у вас немає страхового покриття.
Сьоме - підвищення цін на комплектуючі і на енергетичні ресурси (сировина, енергоносії, транспорт). Трапляється часто, особливо в країнах з високою інфляцією, і це підриває фінансові параметри вашого проекту.
Ну і нарешті, останній за частотою, але не менш важливий - це некваліфіковане управління об'єктом.
Ось 8 найбільш частих джерел ризику для вашого проекту. Ви не завжди можете це точно проконтролювати, не завжди можете це точно передбачити. Так? Бог його знає, як це відбудеться. То у вас ціни на нафту знижувалися і ви, виходячи з цього могли зробити свій проект, тепер наші, нарешті, з ОПЕК домовилися, ціни на нафту почали підвищуватися і хто його знає, чим це скінчиться. Так? Всяке може трапитися. Значить, тому, оскільки так багато ризиків у інвестиційного проекту ...
... Визначення ризиків і створення системи гарантій. Тобто основне мистецтво консультанта по ІП - це розподілити ризики між всіма учасниками цього проекту, так, щоб у кожного з них був не дуже великий обсяг ризику, але кожен був би зацікавлений брати участь в цьому проекті. Значить, відповідно, йде розподіл ризиків і створення пакету гарантій, який дозволяє нормально запустити проект. Тобто те, що можна назвати фінансовим інжинірингом. Тобто ви шукаєте комбінації гарантій, комбінації ризиків, при яких можна проект запустити. Що тут суттєво? Для того, щоб проект запустити, як правило, доводиться створювати досить велику систему гарантій за проектом. Хто може бути гарантом по ІП? Всі його учасники. Ну, дивіться, що тут виходить. Ми можемо виділити 5 типів гарантів з ВП. Ось подивіться, це досить цікаво, це нетрадиційно, у нас в країні таких речей не робилося ніколи, це як би нова для нас з вами схема організації діяльності. Такого роду система колективних гарантій. Значить, хто може бути гарантом за проектом?
Перше - виробник обладнання, яке ви будете використовувати на об'єкті.
Друге - постачальники матеріальних та енергетичних ресурсів.
Третій тип гарантів - споживачі продукції.
Четверте - підрядники.
І п'яте - державні організації.
Ну, а, відповідно, споживачем цих гарантій є той, хто дає гроші. Тобто всі ці 5 категорій дають гарантії того, хто дає гроші. Значить, в чому тут логіка? Чому у нас не було такої колективної системи гарантування інвестицій? А тому, що така система поділу відповідальності та колективних гарантій виникає в ринковій економіці. У чому логіка? Чому виробники обладнання можуть виступати гарантами? Тому, що вони зацікавлені в проекті. Якщо проект запускається, у них з'являється ринок збуту, тобто вони можуть продати свою продукцію. Значить, вони готові дати гарантію, щоб цей проект запустився і у них з'явився попит на їхній виріб. Це серйозна річ, особливо, коли у вас є проблеми зі збутом обладнання, і ви готові навіть підтримати якийсь проект, гарантувати його, щоб забезпечити собі збут. Для нас з вами це як би хвороблива тема.
Що я маю на увазі? Скажімо, у нас був такий неприємний казус. Ну, може бути, я неправильно вжив слово "казус", в усякому разі неприємна ситуація: нас китайці запросили до участі у тендері на поставку енергетичного обладнання для свого великого проекту. У них є величезний ІП, називається він, по-моєму, "Три ущелини". Значить, вони відчувають дуже великий дефіцит електроенергії, у них є гірські річки і вони створюють величезний енергетичний комплекс великих ГЕС. Для ГЕС їм потрібно енергетичне устаткування, вони запросили наших виробників енергетичного устаткування до участі в конкурсі. Ми робимо дуже гарні турбіни, повірте мені. Поки що вміємо. Але питання полягає в тому, що коли наші виграли цей тендер по технічних параметрах, то китайці сказали, що ми хочемо від вас гарантій на те, що ви частково будете приймати на себе фінансові ризики за даним проектом і, більше того, ви ці гарантії надасте нам у формі поставки обладнання під кредит. Тобто у формі товарного кредиту. А ми вам потім погасимо вартість кредиту з виручки від продажу електроенергії. Ось тут, як би, наші заскреготіли зубами, оскільки грошей таких у нас немає, і ми відмовилися від участі в поставках, ми не змогли виконати цю умову і контракт пішов американським Енергобудівельників, оскільки вони зуміли такого роду фінансові умови витримати, а ми не змогли , у нас немає системи підтримки експортних операцій. Постачальники обладнання зацікавлені і тому можуть виступати гарантами.
Далі. Постачальники ресурсів. Значить, та ж сама логіка. Їм потрібен ринок збуту, їм потрібний споживач. Ви розумієте, що для радянської економіки це в принципі дивні речі я кажу. А в ринковій економіці це нормально. Ти повинен створити собі споживача. І якщо він з'являється, і це великий споживач на багато років, то ти готовий навіть фінансово його підтримати у вигляді гарантій ризиків, які в нього виникають, аби він з'явився, запустився, почав у тебе регулярно купувати ті чи інші матеріальні ресурси. Що стосується споживачів продукції. Навіть вони можуть бути гарантами по проекту. Це виникає не дуже часто, це буває в тому випадку, якщо споживач дуже сильно зацікавлений в даній продукції. Якщо він відчуває дефіцит, якщо він сам не може без неї обійтися. Ну, це найчастіше буває, звичайно, у сфері виробничої. Тобто коли ви створюєте виробництво якийсь кінцевої продукції, вам потрібні певні комплектуючі і ось під ІП створення цих комплектуючих, без яких ви не випустите свою кінцеву продукцію, ви можете дати гарантії.
Підрядники. Підрядники дають гарантії в силу того, що вони зацікавлені у замовникові своїх будівельних послуг. Тому вони готові давати гарантії, і вони, як правило їх дають в частині своїх будівельних робіт, як правило, це гарантії, що вони завершать проект у термін, що об'єкт буде працювати, тобто гарантують якість будівельно-монтажних робіт. Нарешті, гарантії державні, як правило, даються для того, щоб компенсувати адміністративні та політичні ризики. І для деяких проектів взагалі неможливо отримання грошових коштів на запуск цих проектів без держгарантій. Ну, це перш за все відноситься до інфраструктурних проектів. Тобто, коли ви стоїте такі об'єкти, які вирішують спільні завдання розвитку країни, але не можуть бути у всіх випадках комерційно вигідними. Це будівництво доріг, мостів і тому подібні речі. У цьому випадку потрібні гарантії держави, що вона підтримає цей проект і зніме частину ризиків. І, нарешті, крім цих 5-ти гарантів, які зацікавлені в реалізації проекту, є комерційні гаранти. Комерційний гарант - це той, хто дає гарантію за плату. Ви купуєте у нього гарантію. Ви йому платите і він за це гарантує певну відшкодування збитку при тих чи інших ризиках. Тобто це як би платна послуга. Як правило, такого роду гарантами виступають банки, страхові організації, інвестиційні компанії. Тобто ви їм за це платите. Що тут можуть бути за ситуації? Ну, давайте спробуємо розібрати окремі види ризиків, щоб було зрозуміло, що це таке і як вони беруть участь у проекті, як ми з ними працюємо з цими ризиками.
Давайте спробуємо розібратися в комерційних ризиках. Давайте їх розділимо на 2 частини. Значить у вас ситуація яка? У вас є позичальник, який бере гроші на реалізацію проекту, і він бере на себе всі зобов'язання, пов'язані з виплатою грошей тому, хто дав гроші на проект. Це свята справа і крім позичальника приймати на себе цей ризик ніхто не може. А от інші ризики можуть бути розподілені між учасниками проекту. Ну, давайте подивимося завершення будівництва - перший ризик. А точніше, ризик невчасного завершення будівництва. Значить, тут, як би, гарантією зниження цього ризику виступають різного роду інструменти. Ну, найпростіший спосіб - це вибір надійного постачальника, який гарантує виконання робіт в строк. Ну, ви берете фірму "Ноготекс", яка гарантує вам виконання в строк на певних умовах, про які ви з нею домовилися в окремій угоді. У всякому разі треба сказати, що це істотний аспект. А от скажімо, був я на цій Краснодарській тютюновій фабриці, і, значить, коли її почали перебудовувати фірма "Філіп Морріс", вони практично провели якийсь закритий тендер, в якому перемогли турки, що жахливо образило місцевих будівельників. Вони сказали: "Як же так - в Краснодарі російським будівельникам не дають будувати об'єкт". Але у "Філліпа Морріса" була дуже проста логіка: у вас немає ніякої репутації про завершення будівництва в термін, а турки дають гарантії, це перевіряли, у них є гарна репутація. Ми знижуємо ризик, залучаючи підрядника, який здатний здати об'єкт вчасно і це доводив не раз.
Що ще? Перевищення кошторису будівництва. Це другий ризик. Дуже частий ризик. І для того, щоб з ним боротися, застосовують досить специфічні інструменти. Значить, тут є кілька способів вирішення цієї проблеми. Один спосіб - це введення премії для будівельників. Тобто ви говорите будівельникові, що якщо ти не просто здаси об'єкт вчасно, а, скажімо, достроково, то ти отримаєш певну премію. Порахувати цю премію можна, тому, що ви дивитеся, наскільки раніше ви отримаєте кінцеву продукцію, яку додаткову виручку ви будете мати при достроковому завершенні будівництва і частина цієї виручки ви можете передати в якості премії будівельникові, який здав об'єкт достроково. Це перший варіант, який, так би мовити, у вигляді морквини. Другий варіант, якщо морквина не спрацювала, і будівельник все-таки не зміг позбутися старої звички, завершив проект не в строк і зробив його дорожче, ніж передбачено. Тоді потрібно ці підвищені витрати якось компенсувати. Для цього застосовуються різні механізми. По-перше може бути створений якийсь резервний фонд, тобто в проекті передбачається цей фонд на покриття непередбачених витрат. Другий варіант - ви домовляєтеся з кредитором про те, що він вам відкриває кредитну лінію за логікою stand-by. Тобто ви підписуєте з ним контракт за такою логікою: він вам не виділяє ніяких грошей прямо, ви укладаєте договір про те, що якщо вам потрібна додаткова сума грошей для покриття перевищення кошторисної вартості будівництва, то в рамках цього stand-by кредиту ця сума буде вам надана. Не буде потрібно - не отримаєте, буде потрібно - вам ці гроші будуть надані. Ну, ви цей термін, напевно, чули, за такою ж логікою нам надаються кредити по лінії Світового Банку, по лінії МВФа та ж сама схема. Або другий варіант страховки - це так званий contingency, запам'ятайте, до речі, це слово. Коли ви будете робити будь-яку кошторис на будь-який науковий проект, будь-який науковий грант, не забудьте включити цей рядок. Це практично страховий фонд на непередбачені витрати. Саме цікаве заняття, коли ти реалізуєш проект, коли ти думаєш, а що підставити, щоб ще і це з'їсти. Оскільки в тебе це сидить у проекті, тобі ця стрічка виділена, віддавати її назад шкода, і треба придумати, що в тебе ще таке трапилося, чому ти був змушений витратити навіть свої contingencies. Дуже така творча робота. Повірте мені. Логіка тут така, що резервний фонд часто створюють самі учасники проекту, а тут ви домовляєтеся з кредитором, що у вас є якась резервна сума, тобто ви запросили, скажімо у нього 100 одиниць грошових коштів, з це ви говорите, що для нормальної реалізації вам потрібно 90, і 10 у вас - це contingency, тобто 90 у вас буде розписано за всіма статтями витрат - докладно-докладно ваша кошторис, а 10 ви просто вказуєте contingency на непередбачені обставини. Ну, як правило, це як раз робиться для покриття перевищення кошторисної вартості будівництва.
Що ще? Частий вид комерційних ризиків, як я вам сказав, - затримка введення об'єкта в експлуатацію. Тобто будівельники навіть звели об'єкт вчасно, а от далі починається його введення в експлуатацію і тут можуть бути різного роду затримки, найнесподіваніші. Коли, що називається, об'єкт побудований, але стукає. Ніколи незрозуміло, що є причиною. Іноді бувають абсолютно приголомшливі ситуації. Скажімо, одна з моїх знайомих працювала з проектування атомних електростанцій. Побудували атомну електростанцію, йде як би підготовка до запуску, а в трубопроводах йде стук. Незрозуміло - що, незрозуміло - як: не повинно бути ніякого стукоту, а воно стукає. Врешті-решт довелося розкривати трубопровід, з'ясувалося, що один з будівельників забув там кувалду. Буває. Але, відповідно, коли стали прокачувати рідини, воно закалатало. Тобто на стадії експлуатації бувають всякі незрозумілі ситуації, що може привести до затримки і, відповідно, зірвати ваші фінансові показники. Ну, тут можуть бути різного роду гарантії, які можуть залишати будівництвом, як я вам сказав. Врахуйте, це може бути.
Далі, один з дуже частих ризиків, як я вам сказав, - це непередбачене вами подорожчання сировини або матеріалів. Ось тут є дуже цікавий механізм, як з цим боротися. Ви можете укласти з постачальником сировини або електроенергії договір по типу "поставляй або плати". Це схема, яка для нашої країни поки досить нова. Сенс полягає в тому, що ти - постачальник даєш мені гарантію постачання ресурсів за певною ціною. І ти мені гарантуєш, по-перше, обсяг поставки, а, по-друге, ціну - це твоя участь у гарантуванні мого проекту. А якщо ти не виконав це зобов'язання? Не поставив - що тоді? А тоді ти мені плати за те, що я куплю в альтернативного постачальника. Ця умова може бути обумовлено на стадії реалізації проекту, тобто це є гарантія отримання необхідних вам ресурсів за потрібною вам ціною.
Так, ну що стосується політичних ризиків. Тут є два варіанти боротьби з цими ризиками. Перший варіант, ну, отримання державних гарантій того чи іншого роду. Ну, це звичайно, добре, але тут є якась проблема, пов'язана з тим, що політичні влади в країні можуть помінятися. Гарантії вам підписував Кирієнко, Маслюков про це нічого знати не знає, він з цими гарантіями не згоден. Ви, звичайно, можете довго з ним сперечатися, але це така, не дуже надійна ситуація. За цим інвестори дуже люблять для компенсації політичних ризиків, щоб у проекті брали участь міжнародні фінансові організації, типу Світового Банку та Європейського Банку Реконструкції та Розвитку. Тут принцип простий, що який би уряд не було, з цими організаціями лаятися небезпечно ...
Минулого разу ми говорили про те, що гарантії бувають умовні і безумовні. Як правило намагаються отримати від організацій, яка бажає здійснювати інвестиції, безумовні гарантії, щоб вони могли зажадати повернення грошей автоматично, і позичальник не міг з цього приводу заперечувати. Природно, що реципієнт намагається відбитися і звести справу до умовних, тобто коли гарантія може бути видана і реалізована тільки при настанні певних подій, які доводяться документально. Сенс такого торгу для банку полягає в тому, що б звести до мінімуму свій ризик, пов'язаний з операціями по інвестиціями. Банки, по можливості, намагаються взагалі піти від багатьох ризиків. Але не від усіх ризиків їм вдається піти. Інвестор зазвичай несе ризик, пов'язаний з інфляцією, від цього дуже важко піти, тому що це не страхуються річ і ніяких гарантій, крім деяких розрахунків, тут бути не може. Тому ризики, пов'язані з інфляцією, як правило, лягають на інвестора, і єдине, що він може зробити в цій ситуації, це застосувати систему плаваючих ставок по видаваних засобів. Але тут є певного роду проблеми, які досить цікаві навіть для нашої країни.
Досить довго наші реципієнти намагалися отримати якомога більше іноземних інвестицій, логіка в цьому була наступна. Іноземні інвестори давали гроші, виходячи зі своїх умов. Відправною точною для них була ставка Лондонського Міжбанківського ринку + скільки-то відсотків, тобто динаміка цього показника була прив'язана до темпів інфляції в Європі, що було дуже вигідно для наших реципієнтів інвестицій, так як їхня ставка інфляції була набагато нижче, ніж усередині Росії, курс був більш стабільним, і здавалося, що брати іноземні інвестиції дуже вигідно. Але біда полягає в тому, що як тільки в країні змінюються правила валютного регулювання або відбуваються перегони на валютному ринку, це виробляє для вас дуже серйозний ризик.
Ухвалить такого роду р-н Ліпсіц спостерігав на Володимирському тракторному заводі, коли туди прийшов новий директор - Йосип Бакалейник, дуже грамотна людина, який скінчив МВА в Гарварді, а до цього багато років працював на цьому заводі економістом. Насамперед ця людина поміняв систему запозичення на заводі. До цього там на цілі розвитку виробництва брали потроху і в російських банках (під дуже високу ставку, яка відображатиме темп інфляції), він узяв дуже багато у валюті під досить низьку ставку в іноземних банків. Все йшло добре до тих пір, поки не змінилася система валютного регулювання, і це його підкосило під корінь. І тим не менше, існують певні прийоми страхування валютних ризиків. А з ризиком інфляції боротися дуже складно і банк змушений його нести.
Дуже складно працювати з політичними ризиками (нестабільності, зміни нормативної бази і так далі). Банку намагаються йти від політичних ризиків, змушуючи реципієнта страхувати політичні ризики, хоча це досить дороге задоволення. Довше дешевий варіант зниження політичного ризику йде шляхом залучення держави: або ви просто даєте гроші через державу або коли держава виступає гарантом. Але біда полягає в тому, що будь-які засоби, які зараз підуть в нашу країну підуть тільки на умовах cross default. Це досить жорсткі умови, і невідомо, наскільки уряд буде готовий на них йти. Якщо ви порушите ваші зобов'язання навіть не за даним договором, а по будь-якому іншому договором з іншим іншим кредитором, то я теж маю право безумовно затребувати позичені вам гроші. Тобто ви мене особисто не образили, ви образили іншого. На жаль, з цими умовами ми вже працюємо, так як репутація у нас не дуже хороша. У нас на цих умовах продані російські єврооблігації, це означає, що якщо ми хоч комусь не виплатимо по євро-бондів, то всі власники єврооблігацій будь-яких траншей, будь-яких емісій можуть з нас вимагати повернення грошей, саме тому ми зараз гарячково вишукуємо кошти, щоб в першу чергу погасити зобов'язання по євро-бондів. Г-н Ліпсіц дуже побоюється, що тільки на таких умовах з нами тепер будуть працювати іноземці. А, значить, шанси на великі іноземні інвестиції в Росії дуже невеликі. У нинішній ситуації ми можемо розраховувати тільки на вітчизняні інвестиційні ресурси.
При всіх варіантах вам доведеться готувати для інвестора програму захисту від ризиків і ретельне економічне обгрунтування проекту. Методику цієї справи нам розкажуть на курсі "Інвестиційний аналіз-II". Але тим не менше зараз ми поговоримо про тих програмних продуктах, які можуть допомогти зробити інвестиційний проект більш грамотно, більш акуратно. Таких програмних продуктів на нашому ринку за останні 5 років розвинулося чимало, але всі вони вирішують єдине питання - фінансово-економічного обгрунтування та аналізу проекту. Тобто всі ті змістовні, економічні розділи БП, про які ми говорили на самому початку, доведеться робити ручками, власною головою, і тут вам ніхто не допоможе. Всі ці програмні продукти використовують дані вашого плану виробництва, плану маркетингу та схему фінансування, яку ви розробили. І реально ми можемо скористатися наступними програмними пакетами.
COMFAR. Це найвідоміший в Росії продукт, все саме з нього і починалося. Він був трохи легендарним на початку 90-х років, оскільки це був єдиний продукт, який можна було використовувати при підготовку ВП. Автор цього продукту "ЮНІДО" (міжнародна організація з промислового розвитку при ООН), вони є законодавцями методики цього продукту. Цей продукт досить старий, але він до цих пір існує на ринку, остання його версія - це Comfar.3 Expert. Ця версія зручна тим, що вона розрахована на "чайника". Пояснення цьому факту полягає в тому, що "ЮНІДО" багато працює з країнами, що розвиваються, і розрахунок ведеться на те, що в цих країнах існує багато фахівців, які мало чого розуміють. Програма влаштована так, що ти підставляєш циферки, а вона тебе послідовно, крок за кроком веде до підготовки фінансового документа. У цьому сенсі програма дуже зручна тому що не вимагає особливої кваліфікації. Але в той же час, немає ніяких сумнівів в якості методики аналізу. Наступний плюс програми полягає в тому, що на всьому, що вона робить, вона ставить логотип ООН, що підвищує авторитет зробленого документа, особливо при роботі з іноземним інвестором. Крім того, програма сама пише резюме проекту.
До недоліків цієї програми можна віднести той факт, що вона технічно є досить застарілою, вона зроблена під Windows 3.1, далі вони несильно просунулися, розраховуючи на те, що західний користувач експлуатує програму до тих пір, поки вона не зруйнується самостійно. Ця програма не стала господинею нашого ринку з-за більш серйозного недоліку - вона дуже погано працює з податками, у неї погано враховується проблема оподаткування. Це теж має свої пояснення, так як "ЮНІДО" багато працює з проектами, які йдуть по державній лінії, і передбачається, що ці проблеми вирішує держава, а, значить, на них не треба звертати особливої уваги. Нашу податкову систему і нашу бухгалтерію ця програма зрозуміти не в змозі, тому зробити проект в російських умовах і зрозумілий російськими відомствами зробити на комфаре практично неможливо. Програма зроблена на англійській мові. Як серйозна програма для російського ринку вона не годиться. Але з комфара все починалося, багато хто намагався її модифікувати і найкраще це вийшло у творців наступної програми.
PROJECT EXPERT. На ринку зараз є вже 6-а версія цього продукту. Робить його фірма "Проінвест". Це, мабуть, найдосконаліша програма на нашому ринку. Це дуже велика і розгалужена програма, яка поєднує в собі підготовку ІП та частково функцію управління проектами, яка трохи гірше, ніж у Microsoft Project. У цій програмі маса опцій, маса можливостей, представлено більше 200 діалогів, які дозволяють порахувати ту чи іншу цифру. Це вам не комфар, який ти включив і він жорстко повів тебе по заданому алгоритму. Тут передбачається, що ти сам розумний, що ти сам знаєш, яку методику використовувати, тому ти сам вибираєш з величезного запропонованого асортименту. Це інколи призводить до того, що люди починають захоплюватися, прораховувати показники з дуже високою точністю, але завжди потрібно пам'ятати, що в ІП завжди дуже велика похибка. Використовуючи РЕ може виникнути ілюзія абсолютного знання, так як ви все прорахували до 4 знаки після коми, а насправді у вихідних даних похибка становила 10%. При всьому при цьому програма дуже хороша, для кваліфікованого користувача дуже зручна, тому вона знайшла широке поширення в Росії. Під ВШЕ ця програма є, вона встановлена на кафедрі інформатики, і з нею студентам дозволено працювати.
Більш проста програма, яка продається в Росії - це програма "ІНВЕСТОР", яку зробила московська фірма "Інет". Це продукт старий, але хороший він тим, що повністю підходить під наші стандарти бухобліку, наш економічний лексикон, під нашу систему статистики, звітності. На цьому програмному продукті найзручніше робити проекти для російських інвесторів або російського Міністерства Економіки. При всьому при цьому програма досить примітивна. Там була зроблена слабенька спроба зробити блок генерації документа - перевести те, що було написано, в текст. Куди більш потужна програма у них така.
"АНАЛІТИК". Це хороша програма, але пан Ліпсіц віддав перевагу їй Excel. Програма "Аналітик" дозволяє провести повний детальний аналіз, зробити всі інвестиційні розрахунки за логікою "Комфара", але це закрита програма: тобто ти вводиш інформацію в блок введення, там щось вариться, а на виході ти отримуєш готовий результат, що зручно для некваліфікованого користувача. Але поміняти в цій програмі нічого неможливо. Плюси програма: адаптована до російських стандартів бухобліку, добре готує документацію (текстової варіант отриманого документа). Основний недолік програми спробували подолати в наступній програмі.
"АЛЬТІНВЕСТ". Його робить пітерська фірма "Альт". Програма зроблена саме для російського користувача: все відкрито, все можна ламати і псувати. Програма зроблена у вигляді модуля Excel'я - це його відкрита таблиця, в яку зашиті формули розрахунку, ти підставляєш цифри і отримуєш у певних клітинках певні розрахункові величини. Модифікувати тут можна як завгодно, використовуючи всі можливості Excel'я, документацію легко можна роздрукувати. Недоліки виникають звідти ж. Якщо ти некваліфікований користувач, то коштувати тільки стерти не ту клітинку, як починаються проблеми. Тобто програма не захищена, хоча є досить надійним і зручним продуктом.
Є ще американський продукт під назвою "каші" (наголос на другий склад), але він у нас розповсюдження не отримав, тому що він теж не адаптується до російської системи бухобліку, до російських податках.
Тому для нас практично зручними варіантами можна вважати PROJECT EXPERT, АЛЬТІНВЕСТ і АНАЛІТИК. Якщо говорити серйозно, то PROJECT EXPERT має деякий плюс - він зручний при роботі з іноземним інвестором. Там є одна опція, якої немає в інших - ви можете всю роботу, всі розрахунки вести російською мовою, а результат - всю фінансову документацію він вам видасть англійською (тобто близько 80% тексту у вас автоматично буде переведено на англійську мову). Але тим не менше, всі ці програми є для вас допоміжними, голова не вимикається все одно. І голова вам особливо знадобиться, коли у вас виникне потреба аналізу ІП, коли вам, як експерту, дають цей ІП на висновок. Тут є певна схема діяльності, на яку варто звернути увагу. Схема аналізу ІП включає 6 кроків: 5 кроків - це попередній аналіз і шостий - це аналіз остаточний.
1. Визначення характеристик компанії реципієнта і галузі в якій вона діє.
2. Оцінка умов інвестиційної угоди.
3. Аналіз останньої фінансової звітності.
4.Оценка "вагомості" керівної команди організації - реципієнта інвестицій.
5. Виявлення особливостей проекту.
Якщо перші 5 пунктів дали позитивний результат, то
6. Детальний аналіз інвестиційного проекту.
Давайте коротенько пройдемо по усіх цих кроків.
Визначення характеристик компанії реципієнта і галузі в якій вона діє.
Перше, на що необхідно звернути увагу - це наскільки будуть ліквідні ваші інвестиції в дану галузь. Навіть до того, як почали думати як багато ви заробите на цьому ІП, задайте собі просте питання, чи вдасться вам вивести наїзд гроші, які ви в нього вклали, наскільки вони будуть ліквідні, наскільки легко вам буде знову перетворити їх у грошову форму. Наскільки гарні будуть умови для продажу активів, які ви створили з допомогою інвестицій або вони ляжуть мертвим вантажем і нікому будуть не потрібні. Для того, щоб це оцінити, вам треба подивитися, як працює та фірма, в яку ви вкладаєте гроші. Це відноситься до ситуації не проектного фінансування, тому що при проектному фінансуванні у вас немає характеристик фірми, ви її тільки створюєте. Якщо ви вкладаєте гроші у вже існуюче підприємство, а це основна маса ВП, то вам треба подивитися, як працювала фірма в попередній період, що у неї за результати діяльності, як і куди вона рухається. Треба подивитися наступні показники:
• Динаміка продажів за останні 12 місяців (ростуть, стагнують або незмінні; наскільки фірма вписується в ринок, наскільки її продукція затребувана, які шанси, що продукція буде затребувана і в період реалізації ІП)
• Прибутки чи збитки за попередній рік. Це дуже складне питання для Росії, так як у нас сильна тенденція приховування прибутку, фірми намагаються ніякого прибутку не показувати. Іноді кажуть, що якщо у тебе є прибуток, то тобі пора звільняти головного бухгалтера. Багато хто вважає цей критерій єдино можливим, але питання полягає в простому - а з якої радості тоді інвестор буде вкладати в тебе гроші. Якщо ти так добре виводьте гроші від податкової інспекції, значить, ти так само добре уведешь гроші і від інвестора, і скажеш: "Вибач, дорогою, інвестиції отримані, але прибутку немає". З такою компанією інвестор працювати не хоче. І це - та жорстка вилка, в яку ви потрапляєте: показуєте прибуток - на вас обрушується податкова інспекція, не показуєте - інвестор робить кислу фізіономію і каже: "Ви мені не цікаві, молода людина". Буває, що у компанії прибутку немає, але є інший вихід, щоб показати свою спроможність. Приклад останніх днів. Ми вже говорили про фірму "Вимпелком", але якщо інвестор подивиться на неї тепер, то він побачить, що за підсумками минулого року "Вимпелком" отримав серйозні збитки (вперше за свою історію). Але "Вимпелком" тут же дістає інший козир з рукава - подивіться, яка у мене динаміка продажів за останні місяці: за останні місяці вони уклали близько 10000 контрактів на стільникові телефони. І це (різко позитивна динаміка продажів) може послужити компенсацією, це гарантує, що в майбутньому фірма матиме прибуток.
• Динаміка числа зайнятих в компанії (зростає або скорочується). Цю цифру складно трактувати. На заході вважається так, що якщо фірма скидає чисельність, значить, вона відчуває фінансові труднощі. Зараз, у зв'язку з економічною кризою, це спостерігається по всьому світу: нафтовики звільняють людей, "Філіпс" звільняє людей і так далі. У Росії дуже складно сказати, як ставитися до цієї цифри. З одного боку, скидання чисельності в російських компаніях можна розглядати як суто позитивний сигнал, як прагнення провести реструктуризацію, позбавлення від зайвої робочої сили, як прагнення раціоналізувати свою діяльність шляхом скорочення витрат виробництва. Але з іншого боку, це означає, що фірма повинна займатися скороченням витрат, а, значить, її положення не ідеально. Насправді навіть зараз в Росії є підприємства, які мають зараз чисельність працівників таку ж, як, припустимо, в 88-ої році, вони її не скинули і при цьому працюють добре. Так, наприклад, у Москві є завод з ніжним романтичною назвою - "Зрепс" (Завод з ремонту електрорухомого складу "), який не скинув чисельність з кінця 80-их років, де, щоб потрапити туди на роботу, стоїть черга, де збережені всі соціальні. Пільги, де не буває прострочень по заробітній платі, де здійснюються інвестиції в науково-технічний прогрес і т.п.
• Завойована частка ринку на даний момент, тобто яка частка ринку цієї фірмою вже зайнята до даного моменту, природно, що краще вкладати в підприємство, яке вже має істотну частку на ринку, добре знайоме покупцям, яке адаптувалося.
• Рівень використання технологій - показує, наскільки підприємство готове працювати в майбутньому, з нормальними витратами, робити продукцію прийнятної якості. Але занадто захоплюватися цим показником не потрібно. У підприємства може бути нове обладнання, а продукцію ніхто не купує. Тому перш за все треба дивитися на частку ринку, а вже потім на технологію. Якщо і то і то добре, то у підприємства хороші перспективи.
• Географічною розміщення виробничих потужностей. Це дуже важливо для Росії, оскільки у нас дуже високі транспортні витрати. Г-ну Ліпсіцу якось попалася робота, в якій була зроблена спроба поглянути на Росію з точки зору енерго-економічних критеріїв, де автори спробували відстежити залежність питомої енергоспоживання (долар - ВВП) від різних факторів: середньорічна температура і розмір території. І у них вийшло, що існує оптимальний розмір території, до якого енергетичні витрати знижуються, понад якого вони починають рости. Країна зі понад територією енергетично неефективна і приречена розпастися. З цієї точки зору вони підготували прогноз розпаду Росії та США, що якось тішить. Оптимальні розміри території у Німеччини та Франції. У Росії найбільш розумна система транспортних тарифів, яка працювала до 90-х років, була зроблена ще паном Вітте. У Вітте був так званий Уральський поріг тарифів, тобто якщо з Європейської частини Росії вантаж вивезли в Сибір, то до Уралу тариф ріс, за Уралом він майже обнуляється і знову починався його зростання. Тоді можна було возити вантажі з Сибіру до Європи і назад.
Наступний момент. Наскільки цей реципієнт інвестицій схожий на ту фірму, якою ви хотіли б дати гроші, схожий на портрет ідеального клієнта. В основі цього лежить ідея диверсифікації портфеля інвестицій, ви повинні, в принципі, вкладати гроші в різні галузі, різні проекти, щоб диверсифікувати свій ризик, диверсифікувати дохідність і мати велику стійкість. Це гарна концепція. Але є і зворотна точка зору: інвестор повинен мати якісь галузеві преференції. Якщо він вибрав галузі зі сфери, в якій він працює, то він набирається експертного досвіду, він краще розуміє як вкладати, менше ризикує. Це важливо. Якщо подивитися дані щодо американських пайовим фондам, які вкладають гроші у різні галузі, то у них, як правило, є свої галузеві преференції: одні в вкладають тільки в галузі високих технологій, інші в сировинні. Отже, треба звертати увагу на те, преферентна чи для вас фірма реципієнт; якщо це щось чуже і незнайоме, краще не зв'язуйтеся, можете втратити гроші.
Другий момент. Треба подивитися на галузь, в якій працює реципієнт; не просто на обсяг її продажів, прибуток і чисельність, а на те, як виглядає галузь в цілому. Що з нею відбувається взагалі, вона розвивається, стискається. На що тут варто звернути увагу: інвестор часто дивиться на свою економіку і перекладають це за аналогією на нашу. Коли почалися іноземні інвестиції в нашу країну, то ми стали дивитися, куди, у що вкладає гроші іноземний інвестор. Виявилися дуже цікаві галузеві преференції іноземних інвесторів: з'ясувалося, що найулюбленішою галуззю у них була тютюнова промисловість. Це було пов'язано з іноземною специфікою. Як відомо, основні гравці на цьому ринку - американці, то у них логіка полягала в тому, що американський ринок сигарет стискається, значить, потрібно шукати альтернативу, треба шукати ринок, у який можна вкластися, де люди не думають про здоров'я. Другий варіант їх вкладень - телекомунікації, тому що думали, що, подібно до американського, наш ринок буде бурхливо розвиватися. Але все відбувається насправді зовсім не так, людей, здатних оплатити стільниковий телефон, навіть у Москві, не так багато. І вже зараз найбільші оператори стільникового ринку орієнтуються на людей з доходом $ 250 - $ 300 на місяць. Але по регіонах Росії не так багато міст, де люди заробляють по $ 300 в місяць.
2. Оцінка умов інвестиційної угоди.
Вам треба зрозуміти, що ви будете мати замість своїх інвестицій, тобто яку частку компанії ви будете мати після того, як станете її інвестором (адже стаючи інвестором, ви стаєте співвласником), і що вам це дасть. Коли іноземні інвестори прийшли в Росію, він спробували застосувати до своїх дій свою стару логіку диверсифікації портфеля, їх частки в різних компаніях були дуже невеликими, десь в районі 5-10%. Вони думали, що на цьому можна буде добре заробляти. Але у нас до акціонера ставлення дуже просте: Дав грошей - спасибі. До побачення. Ця логіка 100%-но працює, через що іноземні інвестори в Росії дуже люблять словосполучення - захист прав дрібного акціонера. При цьому вони дбають, звичайно, не про російських громадян, які купили дві акції на ваучер, а самих себе. Тим не менш вони придумали, як з цим боротися. Якщо у вас 2 акції, то тут допомогти не чим, але якщо ви зібрали 10% акцій, то тут можна займатися тим, що на мові бізнесу називається green mail - це дуже красива, але шкідлива гра. У чому тут сенс? Ви купуєте близько 5-10% акцій, після чого ви отримуєте право псувати життя керівництву компанії, ви починаєте блокувати всі рішення, і вже нічого серйозного в компанії зробити не можна, оскільки ви заважаєте. Зрештою, ви акуратно натякаєте, що ви готові продати свій пакет, але на дуже окремих умовах. Це величезний бізнес, який вже грається в Росії. Іноземний інвестор погоджується вкладати свої гроші в російські підприємства тільки, якщо йому дають 51% акцій і абсолютний контроль над підприємством, що, природно, не влаштовує директорів фірм.
3. Аналіз останньої фінансової звітності.
З цим ми вже трошки знайомі, і у нас ще буде курси, присвячені цим речам. Єдине, на що слід звернути увагу крупно - це
• Ступінь ліквідності фірми
• Розраховується фінансовий важіль (тобто співвідношення LR заборгованості та власного капіталу фірми - тобто, наскільки ви вже повинні). Прийнятне для Росії співвідношення на даний момент часу назвати дуже важко, до нас немає зараз нормальних орієнтирів. На заході дають гроші до співвідношення 4:1. Західники вважають, що це нормальна фінансова пропорція, з якою можна працювати. У нас все набагато складніше, оскільки невідомо, хто погасить заборгованість.
• Чистий бухгалтерська вартість фірми, яка дорівнює статутному капіталу + утримана від розподілу прибуток, тобто прибуток, яку ви реінвестували у свою фірму
• Оцінка активів і зобов'язань фірми. Виглядає, у що вкладені ваші кошти, якими активами ви володієте, наскільки ці активи ліквідні, яка їхня ринкова вартість, тобто, що можна отримати, якщо вас розпродати. На цьому питанні будуються великі фінансові ігри. Г-н Ліпсіц на зорі приватизації висунув ідею того, що підприємства будуть скуповуватися заради землі, бо інакше до неї добратися можна. І життя показало, що як песиміст, м-н Ліпсіц мав рацію: багато наших підприємств мали хороші активи - або приміщення, які можна було перетворити на офісні, або земельні ділянки, на яких можна було зробити щось приємне. Це було ліквідно, цікаво і заради цього вкладалися інвестиції.
4. Оцінка "вагомості" керівної команди.
Таку оцінку не дасть вам ніяка аналітична програма, це треба оцінювати самим. На що звернути увагу: досвід керівників, їх репутація, які шанси, що вони успішно реалізують ваші інвестиції. Наскільки їм можна довіряти. Це передбачає збори персональної інформації про керівників фірми, куди ви зібралися вкладати гроші. Ми вже говорили, що такого роду інформація збирається, накопичується, аналізується. За вами стежать і будуть стежити. Це узаконено.
5. Виявлення особливостей проекту.
Ви повинні зрозуміти, чи є в тому проекті, який вам представлений на інвестування щось особливе, цікаве, незвичне, нове. Тут логіка проста - проекти, які пов'язані з незначним досконалістю вже виробленої продукції або послуг, що надаються, дадуть не дуже велику прибутковість, не довго будуть цікаві ринку. Незважаючи на те, що здається, що тут все налагоджено, це дуже ризикові проекти а проект, який несе великий елемент новизни при ризику не вгадати ринок в той же час несе шанс високих доходів. Тому інвестори воліють проекти, що мають свою родзинку, щось цікаве, незвичайне.
Якщо все це у вас вийде, тоді починайте детальний аналіз.
6. Детальний аналіз інвестиційного проекту.
Детальний аналіз передбачає вивчення й докладний аналіз усіх розділів бізнес-плану. При цьому, якщо проект великий, серйозний і дорогий, то варто замовляти експертизу (маркетингову, патентну, іноді екологічна / в країнах, де присутній жорсткий екологічний контроль /, хоча буває, що навіть позитивний результат з екологічної експертизи не приносить користі проекту). Що ще тут можна подивитися?
* Добре зібрати думки партнерів по бізнесу. У Росії це не дуже прийнята ситуація, коли ви опитуєте партнерів, що ви думаєте про цю фірму. Важко почути щось хороше, але тим не менш такі спроби у нас робляться. Можна спробувати з'ясувати, наскільки добре фірма виконує свої зобов'язання на думку її партнерів, це дасть вам нехай непряму і суб'єктивну, але оцінку.
* Західники люблять оцінювати фірму з точки зору її інноваційності, тобто з точки зору того, яка частка нових виробів у її випуску, тобто наскільки вона підтримує свої фінансові результати за рахунок випуску нової продукції. Логіка проста і полягає в тому, що якщо ти весь час створюєш нову продукцію, то тим самим ти весь час йдеш в темп ринку. Підійти до цього критерію до російських підприємствам важко, хоча у нас є інноваційні фірми, які роблять нові продукти. Але біда полягає в тому, що у нас дуже стара економіка, з дуже старою структурою. Існує ціла теорія технологічних укладів, яка не входить в стандартний mainstream економічної теорії. Автором цієї концепції є Кондратьєв та інші вчені, які вивчають глибинні причини економічних процесів. Теорія Кондратьєва пояснювала циклічність розвитку економіки зміною технологічних укладів. Економіка Росії ставиться зараз до третього, максимум - четвертому укладу, у нас же в основному старі підприємства переважають і їм такі вишукані страви, як інформатика, біотехнологія і тому подібні збочення п'ятого технологічного укладу не потрібні. Їм потрібна електротехніка та металорізальні верстати, тобто речі, які освоювалися в рамках 3-4 укладів. Тому для російських підприємствах успіх на ринку пов'язаний тільки з новою продукцією. У Росії можна добре працювати, навіть виробляючи стандартну і не дуже нову продукцію, можна продавати її за кордон у такі ж відсталі країни і робити на цьому гроші (так до Африки дуже жваво пішли на експорт наші холодильники "Орськ", всього за $ 70 і на них там дуже непоганий попит).
* Засновники і власники. Ми вже говорили про структуру власності, а тепер повертаємося до цього питання з іншого кінця. Тут треба дивитися те, що мовою юристів зветься милим для слуху поєднанням - кластеризація засновників і власників. Бажано з'ясувати, якщо у фірми 3 великих власника, не утворюють вони одне і ту ж мафію, одну і ту ж тісний групу або вони абсолютно один від одного незалежні. Якщо ви стикаєтеся з ситуацією, коли у вас існує не просто обмежене число власників, а кластер, тобто тісно взаємопов'язана група, то це дуже небезпечна ситуація інвестування, оскільки, швидше за все ця фірма під чиїмось жорстким і не завжди легальним контролем, або вам буде важко з цією фірмою працювати і їй буде складно керувати. Краще з таким реципієнтом не мати справи.
Список літератури
Для підготовки даної роботи були використані матеріали з сайту http://sergeev-sergey.narod.ru/start/glava.html