Світовий фінансовий ринок

СВІТОВИЙ ФІНАНСОВИЙ РИНОК
1. Сутність, функції і структура світового фінансового ринку
Фінансовий ринок - це механізм, що з'єднує попит на фінансові кошти і пропозицію фінансових коштів.
Функції фінансового ринку:
- Передача тимчасово вільних грошових коштів від кредиторів до позичальників (трансформація заощаджень в інвестиції);
- Мобілізація капіталу, оскільки для реалізації певних проектів потрібно більший обсяг капіталу, ніж той, який мають окремі зберігаючі суб'єкти;
- Відбір проектів;
- Моніторинг використання коштів за проектом;
- Забезпечення виконання контрактів (повернення коштів);
- Передача, поділ, агрегування, диверсифікація ризиків.
У другій половині XX ст. фінансовий капітал набуває самодостатній характер і його вплив на реальний сектор економіки посилюється. Наприкінці XX - початку XXI ст. масштаби фінансового сектора економіки помітно зросли. Щоденні міжнародні потоки капіталу на початку XXI ст. склали близько 2 трлн. доларів. У 2005 р . обсяг іноземних депозитів в комерційних банках склав більше 15 трлн. доларів у порівнянні з 10 трлн., в 2000 р . З кінця 70-х рр.. XX ст. ставки відсотка, як правило, перевищують темпи економічного зростання в розвинених країнах (виняток - Японія). Наслідком цього є перевищення прибутковості фінансових вкладень над доходами від реальних, що призводить до зміни структури інвестицій (починаючи, з 1975 р . зростають інвестиції корпорацій переважно у фінансові активи, а не в основні фонди). Глобальний фінансовий ринок виник в результаті інтернаціоналізації торгівлі і промислового капіталу. Світовий фінансовий ринок складається з наступних сегментів: валютний ринок, ринок боргових зобов'язань, ринок титулів власності, ринок похідних фінансових інструментів.
2. Валютний ринок
За останні десятиліття щоденний обсяг операцій на світовому валютному ринку зріс з 1 млрд. до 1880 млрд. доларів, а обсяг торгівлі товарами і послугами всього на 50%. У результаті в 2004 р . обсяг валютних операцій у 70 разів перевищував обсяг світового експорту товарів і послуг.
Світовий валютний ринок включає окремі ринки, локалізовані в різних регіонах світу, центрах міжнародної торгівлі і валютно-фінансових операцій. Під міжнародним валютним ринком розуміється ланцюг пов'язаних між собою системою кабельних і супутникових комунікацій регіональних валютних ринків. Існують такі регіональні ринки як: європейський, американський, азіатський.
Валютний ринок - це механізм, за допомогою, якого взаємодіють продавці і покупці валют. Об'єктом ринку є вільно конвертована валюта. Учасники ринку - центральні банки, комерційні банки, спеціалізовані брокерські і дилерські організації, ТНК, фірми, фізичні особи. За суб'єктам, що оперують з валютою, валютний ринок ділиться на міжбанківський, клієнтський і біржовий. Основою є міжбанківський сегмент, як результат взаємодії валютних рахунків комерційних банків.
Роль валютного ринку визначається його функціями:
- Обслуговування міжнародного обігу товарів, послуг, капіталу;
- Формування валютного курсу під впливом попиту та пропозиції;
- Надання механізмів для захисту від валютних ризиків, руху спекулятивних капіталів і інструментів для реалізації цілей грошово-кредитної політики.
Всі операції, здійснювані на валютному ринку, можна розділити на ті, які обслуговують міжнародну торгівлю (їх близько 10%) і ті, які є суто фінансовими трансфертами (спекуляції, хеджування, інвестиції).
До особливостей фінансового ринку Україна відносяться: низький рівень капіталізації, ліквідності, прозорості, слабкий захист прав власності, переважання інституційних інвесторів над індивідуальними.
Форми торгівлі валютою
Спот угода - це угода негайної поставки валюти протягом двох банківських днів без нарахування процентної ставки на суму поставленої валюти. Основний інструмент спот ринку - електронний переказ по каналах системи СВІФТ (співтовариство всесвітніх банківських фінансових комунікацій). Спред (маржа) - це різниця між курсом купівлі і курсом продажу. Спред повинен покривати операційні витрати банку і забезпечувати нормальний прибуток.
Термінові угоди - це операції, пов'язані з поставкою валюти на строк від 3 днів з дня її укладення. Стандартні терміни укладання таких угод: 1, 3, 6, 9, 12 місяців. Існують наступні види строкових угод: форвардні, ф'ючерсні, опціони, своп операції. Курс здійснення термінових угод відрізняється від спот курсу на величину знижки або надбавки до спот курсу. Для визначення розміру знижки або надбавки аналізуються фактори, що впливають на величину валютного курсу, і прогнозується орієнтовний курс валюти.
Форвардний валютний контракт - обов'язкове для виконання угоду про покупку або продаж у визначений день у майбутньому певної суми іноземної валюти. Валюта, сума, курс і дата платежу фіксуються в момент укладання угоди. Термін угод: від трьох днів до п'яти років. Найбільш поширені операції на термін 1, 3, 6, 12 місяців. Теоретично форвардна ціна валюти може дорівнювати спот ціною, але на практиці це зустрічається рідко. Якщо форвардний курс більше спот курсу, валюта котирується з премією, якщо менше, то з дисконтом. Розмір дисконтів або премій обчислюється за формулою:
.
де t - термін виконання контракту.
Існують два методи котирування форвардного курсу аут-райт та своп ставка.
При аут-райт вказується повний спот курс, форвардний курс і т.д. Більш поширений метод котирувань за допомогою своп ставок, тому що дилери оперують форвардними маржі, вираженими в пунктах, які і називаються своп ставками.
Якщо, наприклад, курс долара США до гривні:
Купівля Продаж
Спот 5450 5500
3 міс. 230 260
то долар США в даному випадку котирується до гривні з премією, форвардна маржа (FM) для цієї схеми конвертації валют:
FM = 5680 - 5500 = 180 пунктів.
Ф'ючерсні угоди подібні з форвардними угодами: вони здійснюються на строк від трьох днів з дня укладення угоди, і ціна виконання контракту в майбутньому визначається в день укладення угоди. Відмінності полягають у тому, що ф'ючерсні угоди здійснюються на біржовому сегменті ринку (форвардні на міжбанківському) отже, вони стандартні за термінами, обсягами, умовами постачання. Стандартизація означає, що ф'ючерсні угоди можуть відбуватися дешевше.
Своп угода - це валютна операція, що поєднує купівлю - продаж двох валют на умовах негайної поставки з одночасною контрсделкі на певний термін з тими ж валютами. За операціями своп готівкова угода здійснюється за курсом спот, який у контрсделкі коригується з урахуванням премії або дисконту. Вигоди такої угоди: економія на маржі по готівковій угоді тому що курс спот - це середній курс, а не курс купівлі - продажу, а для банку такі угоди не створюють відкритої валютної позиції, отже, відсутній валютний ризик. Угоди зазвичай укладаються на термін до 6 місяців.
Якщо валюта котирується з премією, то своп принесе дохід. Якщо валюта котирується з дисконтом, то своп буде збитковим. Прибутковість (збитковість) свопа у вигляді річної процентної ставки визначається за формулою:

При торгівлі валютою в учасників ринку виникають вимоги та зобов'язання в різних валютах. Співвідношення вимог і зобов'язань утворюють валютну позицію, яка буває відкритою і закритою. Закрита - збіг вимог і зобов'язань у кожній валюті. Відкрита - невідповідність вимог і зобов'язань. Відкрита позиція буває довгою і короткою: довга - вимоги перевищують зобов'язання; коротка - зобов'язання перевищують вимоги. Наявність відкритої позиції тягне за собою валютний ризик, тобто ризик втрат або недоотримання прибутку у зв'язку з несприятливою зміною курсу.
Хеджування - це компенсаційні дії, що вживаються покупцем або продавцем на валютному ринку, щоб оберегти свій дохід у майбутньому від несприятливої ​​зміни валютного курсу. З метою хеджування використовуються опціони.
Опціон - це цінний папір, що дає право його власнику купити (продати) певну кількість валюти за фіксованим курсом у майбутньому. Опціонна премія - це премія, яку покупець опціону сплачує за його придбання. Розмір премії залежить від прибутку, який міг би одержати власник при негайному виконанні і терміну, на який укладено опціон.
На відміну від форвардних і ф'ючерсних контрактів, опціони дають можливість обмежити ризик, пов'язаний з несприятливим розвитком курсів, зберігаючи шанси на отримання прибутку у разі сприятливої ​​зміни валютного курсу.
Відхилення валютного курсу на різних валютних ринках визначається операційними витратами, пов'язаними з перекладом даної валюти з одного ринку на інший. У випадку, якщо курси розрізняються на величину більшу, ніж операційні витрати, виникає можливість валютного арбітражу. Валютний арбітраж - операція з валютами, що складається в одночасному відкритті однакових за термінами протилежних позицій на одному або декількох фінансових ринках з метою отримання прибутку за рахунок різниці в котируваннях. За своєю суттю ці угоди протилежні хеджування. Арбітражні операції в процентному вираженні невеликі, так як вигідні лише великі угоди. Умови для валютного арбітражу: вільний перелив капіталу, відсутність валютних обмежень. Передумовою виникнення арбітражу є розбіжність котирувань активів у часі і в просторі. Існує часовий і просторовий арбітраж. Просторовий арбітраж - це отримання доходу за рахунок різниці курсу валют на двох різних ринках. Тимчасової арбітраж - це дохід від різниці валютних курсів у часі. В даний час валютний арбітраж поступається місцем валютно-процентному. Він грунтується на використанні відмінностей в процентних ставках по операціях, здійснюваних у різних валютах. Для цього здійснюється конверсія національної валюти в іноземну та її розміщення на депозит в іноземному банку. Після закінчення терміну кошти конвертуються в національну валюту.
Таблиця 1. Частка окремих валют в операціях світового валютного ринку (у% від середнього обороту за день)

	1989	2004
Долар США	90,0	88,7
Ньому марка	27	-
Фран. франк	2	-
Решта національні валюти ЕВС і екю	4	-
Євро	-	37,2
Йена	27	20,3
Фунт стерлінгів	15	16,9
Швейцарський франк	10	6,1
Інші валюти	25	30,8

3. Ринок боргових зобов'язань
Боргові зобов'язання підтверджують право кредитора на стягнення боргу з боржника.
Світовий банк виділяє:
- Довгострокову заборгованість, до неї відноситься заборгованість понад одного року у складі: державного прямого боргу, який створюється внаслідок запозичень держави; державного умовного боргу, який є результатом того, що держава виступає гарантом по запозиченнях інших суб'єктів господарювання; не гарантованого державою боргу приватних суб'єктів господарювання (в Україні співвідношення між прямим і умовним боргом держави за зовнішніми зобов'язаннями становить 78: 22).
- Заборгованість перед МВФ. Оскільки МВФ кредитує країни - члени за допомогою продажу їм необхідної кількості іноземної валюти в обмін на національну, то заборгованість перед МВФ на кінець року відображає обсяги зворотного викупу країною-боржником у МВФ національної валюти. Заборгованість автоматично зменшується, якщо національна валюта країни, що знаходиться в розпорядженні МВФ купується іншою країною.
- Короткострокову заборгованість. Її формують: кредити терміном не більше одного року; платежі з обслуговування довгострокових кредитів (відсотки та комісійні), які повинні за графіком виплачуватися в поточному році.
- За типом позичальника боргові зобов'язання бувають - державними, гарантованими державою і приватними; за типом кредитора боргові зобов'язання поділяються на офіційний борг та приватний борг. Офіційні боргові зобов'язання поділяються на зобов'язання перед міжнародними організаціями і двосторонні зобов'язання. Приватні боргові зобов'язання поділяються на:
- Ноти і комерційні папери - середньо-і короткострокові негарантовані розписки на пред'явника, випущені на вільний ринок зі знижкою від оголошеної вартості; використовуються невеликими фірмами як замінник банківських позик;
- Банківські позики - позики, видані банками приватному бізнесу як зовнішнє джерело фінансування; для зниження ризиків кредити може видавати група банків (так званий синдикований позику);
- Облігації - цінні папери із середнім строком погашення в 3-10 років, що видаються під заставу корпоративного або особистого майна. Облігації можуть погашатися за настання строку платежу або конвертуватися в акції компанії. Якщо весь випуск набуває банк, і не розміщує їх на вторинному ринку, то це фактично банківський займ.
З українських банків можливість виходити на світовий фінансовий ринок і розміщувати там свої боргові зобов'язання і залучати синдиковані позики мають не багато (Приватбанк, Укрсиббанк, Укрексімбанк). Незважаючи на випуск єврооблігацій, вони вважають за краще синдиковані кредити (наприклад, за перший квартал 2005 р . таким способом залучили 300 млн. доларів). Синдиковані кредити більш зручний інструмент для банків т.к. необов'язково мати міжнародний кредитний рейтинг, і по них більш низькі процентні ставки (лібор +3,5-3,9%). Організаційні витрати з розміщення євробондів (єврооблігацій) вище. Існує також ризик девальвації гривні.
Зарубіжні ринки облігацій мають специфічні назви: облігації, що розміщуються на ринку США - янкі-облігації, на ринку Іспанії - матадор облігації, на ринку Японії - самурай - облігації і т.д.
Проблеми міжнародної заборгованості загострилися в 80-ті роки XX ст. Експерти Світового банку розробили класифікацію країн за рівнем заборгованості:
- Країни з надмірною заборгованістю (показники відносини зовнішньої заборгованості до експорту та ВВП відповідно перевищують 220 і 80%). До цієї групи належать країни Центральної Африки (показник відношення зовнішньої заборгованості до експорту в середньому становить 255%); країни Південної Азії (249%); країни Латинської Америки і Карибського басейну (247%);
- Країни з помірною заборгованістю (показники відносини зовнішньої заборгованості до експорту і ВВП відповідно менше 220 і 80%, але більше 60%). До цієї групи належать країни Європи та Центральної Азії (168%); країни Середньої Азії та Північної Африки (153%); країни Східної Азії та Тихоокеанського регіону (100%);
- Країни з низьким рівнем заборгованості (обидва показники менше 60%).
Найбідніші країни боржники, відносяться до першої групи, можуть розраховувати на спеціальні програми списання заборгованості. Країни можуть звертатися до Паризькому і Лондонському клубам кредиторів з проханням переглянути умови погашення заборгованості, тобто реструктуризувати борг (збільшення строків виплати, зміна процентної ставки) перед державними і приватними кредиторами.
Центральним питанням у політиці міжнародних запозичень є здатність країни управляти своєю зовнішньою заборгованістю, її платоспроможність. Платоспроможність країни характеризують такі показники:

- Зовнішній борг країни / ВВП;
- Платежі з обслуговування зовнішнього боргу / ВВП;
- Зовнішній борг країни / експорт товарів і послуг;
- Платежі з обслуговування зовнішнього боргу / експорт товарів і послуг;
- Відсотки за міжнародними кредитами / ВВП;
- Відсотки за міжнародними кредитами / експорт товарів і послуг
- Золотовалютні резерви країни / зовнішній борг країни.
Різновидом показника зовнішній борг / ВВП є показник державний борг / ВВП. Відповідно до Маастрихтських вимогами для країн-кандидатів для вступу до Економічного і валютний союз (ЕВС), а також відповідно до положень Бюджетного кодексу України гранично допустиме співвідношення державного боргу до ВВП встановлено на рівні 60%. Для країн, що розвиваються, та країн з перехідною економікою вплив зовнішнього боргу на темпи економічного росту стають негативними, якщо його величина досягає 35-40% ВВП і 160-170% обсягів експорту. Негативний вплив починає проявлятися, коли ці співвідношення складають половину наведених показників.
Залежно від графіка платежів з обслуговування боргу (платежі рівномірно розподілені протягом тривалого часу або сконцентровані на короткому часовому відрізку) в країнах з однаковим показником зовнішній борг / ВВП ситуація може значно відрізнятися. Тому розраховується і такий показник як ставлення відсотків з обслуговування зовнішнього боргу до ВВП. Вважається, що якщо цей показник складає 5% і більше, то боргове навантаження на економіку значна. Дані про ставлення державного прямого та гарантованого боргу України до ВВП містяться в додатку 3.
Оскільки платежі з обслуговування боргу здійснюються у вільно конвертованій валюті, то необхідно враховувати експортні можливості країни боржника. Для цього розраховуються такі показники як зовнішній борг / експорт і відсотки з обслуговування зовнішнього боргу / експорт (норма обслуговування боргу). Вважається, що якщо останній показник перевищує 20%, то існує загроза зриву графіка обслуговування боргу. На практиці ж деякі країни витримують і 35%, а інші припиняють регулярні платежі і при 15%. В Україні норма обслуговування боргу в останні роки становила близько 13%, але при цьому необхідно враховувати високу залежність української економіки від кон'юнктури світового ринку.
У 90-і рр.. зростання світового ринку боргових зобов'язань випереджав зростання реальної економіки. Обсяг заборгованості з цінних паперів по відношенню до ВВП зріс з 80% у 1990 р . до 120% у 1999 р . На початку 90-х рр.. зростала заборгованість за державними запозиченнями, в другій половині 90-х збільшилася заборгованість по паперах приватних емітентів. Ѕ усієї заборгованості по цінних паперах припадала на частку США, а всього на розвинені країни - 94%. Країни з ринками, що формуються у фінансуванні більше використовують банківський кредит. У мусульманських країнах немає ринків облігацій - Коран забороняє процентні платежі. Якщо в розвинених країнах спостерігається процес сек'юритизації - переорієнтація з банківського кредиту на емісію цінних паперів, то в країнах з перехідною економікою цей процес протікає повільно.

Таблиця 2. Частка окремих валют на міжнародному ринку боргових зобов'язань (у% від загального обсягу випуску за рік)
4. Ринок титулів власності
Титули власності на світовому ринку представлені:
- У вигляді акцій. Акції - цінні папери, що підтверджують право їх власника на частку в капіталі компанії, що дають йому право голосувати на щорічних зборах акціонерів, обирати директорів і одержувати у вигляді дивідендів частку від прибутку компанії;
- Депозитарних розписок - цінних паперів, що випускаються національним банком і підтверджують його володіння акціями іноземних компаній.
На акції припадає близько 80% всіх нових міжнародних розміщень титулів власності, а на депозитарні розписки - не більше 20%.
Міжнародний ринок титулів власності поділяється на розвинені ринки і ринки, що розвиваються. Розвинені ринки представлені ринками акцій підприємств США, Японії, країн ЄС, що характеризуються великою питомою часткою організованої торгівлі через біржі, високим рівнем ринкової капіталізації (вартість цінного паперу, встановлена ​​котируванням на фондовій біржі) і відпрацьованою системою організаційного і правового забезпечення торгівлі акціями. Поняття ринків, що розвиваються об'єднує ринки акцій країн, що розвиваються, та країн з перехідною економікою, що характеризуються високими темпами зростання, підвищеним ризиком, низьким рівнем ринкової капіталізації і що формуються механізмом правового регулювання. У таблиці 3. представлені дані про середньорічну капіталізації фондових бірж розвинених і ринків, що розвиваються.
Таблиця 3. Середньорічна капіталізація фондових бірж розвинених і ринків, що розвиваються 2003-2005 рр..
Для ринків, що розвиваються характерні коливання цін акцій у діапазоні 15,4 - 64,2%, у той час як для розвинених ринків цей інтервал складає 18,4 - 37,5%. Якщо середньорічна дохідність на розвинених ринках наближається до нулю, то на ринках дохідність може коливатися так різко, що її значення відрізняється від нуля, як у позитивний, так й в негативну сторону. Цю особливість ілюструє таблиця 4.

Таблиця 4. Прибутковість розвинених і ринків, що розвиваються, 1990-2004 рр..
Дані таблиці 5. показують, що для ринків, що розвиваються характерні невелике число зареєстрованих компаній і суттєві трансакційні витрати. Якщо на розвинених ринках витрати, які супроводжують операції з цінних паперів (в основному брокерське обслуговування та пошук інформації) становлять третину ціни угоди, то для учасників ринків, що розвиваються вони перевищують половину ціни угоди.
Таблиця 5. Трансакційні витрати і число зареєстрованих компаній на фондових ринках, 1998 р .
На ринки, що розвиваються більший вплив роблять макроекономічні фактори (валютний курс, процентна ставка, рівень інфляції, темп зростання ВВП, відношення державного боргу до ВВП), у той час як на розвинених ринках сильніше відчувається вплив мікроекономічних чинників (розмір компанії, величина та регулярність виплат дивідендів , відношення ціни до сукупного доходу фірми).
Найбільш швидке зростання світового ринку акцій відбувався у другій половині 90-х рр.. і пов'язаний з компаніями інформаційних технологій США, частка США у світовій капіталізації в цей період становила 50%. В основному зростання капіталізації відбувався за рахунок зростання курсу акцій. Але в 2000 р . акції високотехнологічних компаній зазнали падіння. Серед причин, що викликали це неефективне використання залучених капіталів: з 1995 по 1999 рр.. американські інтернет-компанії залучили з ринку 150 млрд. доларів і лише 20% з них вклали у виробництво, решта - реклама, покриття витрат і т.д. Спекулятивний характер на ринку акцій високотехнологічних компаній сприяв зниженню довіри, і, як наслідок, знизилися і акції традиційних компаній.
У 2001 р . відбулося зниження ділової активності; посилилася взаємозалежність світових фінансових ринків. Це вкладається в схему економічного циклу: перевиробництво, зростання товарно-матеріальних запасів, зниження прибутку, зниження темпів економічного зростання. Якщо в короткостроковому періоді коливання цін можуть не мати раціонального пояснення, то в довгостроковому періоді динаміка акцій пов'язана з динамікою економічного циклу.

5. Ринок похідних фінансових інструментів
У сучасних умовах виникла ціла група нових фінансових інструментів, одне із завдань яких полягає в передачі чи нейтралізації ризиків.
Фінансові деривативи - це інструменти торгівлі фінансовою ризиком, ціни яких прив'язані до іншого фінансового або реального активу, такого як товар, акції, валюта або процентна ставка. Деривативи зараз займають перше місце серед інструментів управління фінансовими ризиками. Міжнародна торгівля деривативами здійснюється на основі двох основних типів контрактів - контрактів типу форвардів, відповідно, з якими сторони домовляються обмінятися реальним або фінансовим активом у кількості, яка визначена в контракті, в певну дату в майбутньому за узгодженою сьогодні ціною. До першого типу контрактів відносяться ф'ючерси - ті ж форварди, але торгуються в стандартизованому вигляді на біржах, і свопи (валютні, процентні, товарні, на акції), в рамках яких сторони домовляються про обмін активами сьогодні і їх зворотний обмін в майбутньому на основі узгоджених правил. Другий тип - це контракти типу опціонів. Опціони дають покупцеві за певну плату право, але не зобов'язання купити або продати на основі стандартного контракту реальний або фінансовий актив у період до певної дати в майбутньому за зафіксованою сьогодні ціні.
За обсягом торгівлі валютні і процентні деривати домінують над товарними деривативами та деривативами на акції (за даними БМР з 1998 р . кількість операцій з валютними деривативами дещо скоротилося через впровадження євро, розширення електронної форми брокерської діяльності; консолідації банківського сектора).
З організаційної точки зору деривативи поділяються на деривативи, що продаються на біржах, та деривативи, що продаються поза біржами. Питома вага біржової торгівлі скорочується на фоні відповідного зростання обсягів торгівлі поза біржами. Біржова торгівля деривативами сконцентрована у Великобританії, США, ФРН; основними світовими центрами позабіржової торгівлі деривативами є Лондон, міста США (Нью-Йорк, Чикаго. Філадельфія), Токіо, Сінгапур, Гонконг. З ринків, що розвиваються деривативів найбільші - це ринки ПАР, Сінгапуру, Південної Кореї. Фактори, що стримують розвиток деривативів на ринках:
- Нерозвиненість ринків базових активів;
- Відсутність необхідної законодавчої та ринкової інфраструктури;
- Обмежене використання деривативів учасниками ринку.
Швидке зростання ринку деривативів в останні 10-15 років - важливий фактор зростання глобальних потоків капіталу між країнами. Традиційні інструменти здійснення міжнародного переміщення капіталу інвестиції, займи, облігації збільшують валютні та інші ризики, як для позичальників, так й для кредиторів. Деривативи надають можливість диверсифікувати ризики.
Таблиця 6. Частка окремих валют на міжнародному ринку похідних фінансових інструментів (у% від загального обсягу випуску за рік)
Основні поняття
Спот угода, форвардна операція, ф'ючерсна операція, своп, хеджування, опціон, арбітраж, акції, депозитарна розписка, дериватив.