Російські торгові системи

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

Введення.

В результаті глибоких інституційних реформ Росія, вставши на початку 1990-х на шлях формування цивілізованої економіки ринкового типу, домоглася до теперішнього часу вражаючих результатів. Незважаючи на досить хаотичний розвиток ринку протягом цього часу, на даному етапі вже сформувалася, хоча і неповноцінна, але реально функціонуюча класична система трирівневого фінансування економіки. Така система, як відомо, складається з бюджетного фінансування, системи банківського кредитування і прямих інвестицій через механізми ринку капіталів. При цьому, системі прямого інвестування слід приділити найбільшу увагу, тому що перші дві складові обмежені. Ресурси державного бюджету граничні виходячи з самої сутності його формування; бюджетне фінансування не повинне і не може служити основним джерелом коштів для розвитку економіки. Банківська система в цьому сенсі і більш мобільна, і має великий потенціал, проте, незважаючи на величезні акумульовані банками кошти, навіть їх недостатньо для повноцінного фінансування всього ринкового механізму. І тільки механізми прямого та непрямого інвестування з їх воістину безкрайому потенціалом можуть виступити в якості сили, що рухає розвиток різних структур, що діють на ринку, а отже і всієї російської економіки. Але механізми такого інвестування можуть заробити в повній мірі тільки за умови добре організованої та захищеної від неринкових ризиків інфраструктури фондового ринку, що є тією самою системою, яка дозволяє перекачувати кошти зацікавлених інвесторів з одних галузей економіки в інші, тим самим, розвиваючи економіку країни.

Держава, проте, не повинно стояти осторонь від процесів інвестування, і тут державі відводиться роль організатора і регулятора системи сторонніх інвестицій. Державні структури покликані виступати і як структуроутворюючої сили, і в якості регулюючих органів, перш за все через механізми законодавчого регулювання.

Інфраструктура фондового ринку складна й різноманітна. Важливою її складовою є ринок цінних паперів. На даному етапі ринок цінних паперів в Росії великою мірою вже сформований: є й емітенти цінних паперів, численні компанії та підприємства, а також держава та муніципальні освіти, є й інвестори, зацікавлені в найкращому для себе розміщенні коштів. Очевидним стає необхідність існування структур, які дозволяли б з обопільною вигодою для себе, безпекою та зручністю двом цим зацікавленим сторонам проводити операції з цінними паперами. Тут необхідно відзначити і структури, які ведуть облік прав власності на цінні папери і спрощують процедури переходу прав власності при операціях з ними (реєстроутримувачі, депозитарії і трансфер-агенти). Враховуючи специфіку ринку паперів необхідне й наявність організацій, що професійно працюють на ньому в якості посередників (брокерські інвестиційні компанії та банки). Важливою складовою ринку цінних паперів є також і функціонування структур, які безпосередньо здійснюють організацію торгівлі цінними паперами (структури біржової і позабіржової торгівлі).

Історично склалося, що, починаючи з появи самих цінних паперів, функцію організаторів торгівлі цінними паперами завжди виконували біржі, а також близькі до них за сутністю спеціалізовані позабіржові організовані системи. Наша країна не стала винятком, і на даний момент в Росії вже сформувався і реально функціонує ряд торгових систем, переважна частина яких це біржі.

Ця дипломна робота присвячена розгляду питань, що стосуються діяльності саме організаторів торгівлі цінними паперами. У даній роботі будуть розглянуті: теоретичні та практичні аспекти біржової і позабіржової торгівлі цінними паперами; діють на даному етапі в Росії біржові та позабіржові системи торгівлі, їх структура, принципи функціонування і внутрішні правила; особливе місце буде приділено розгляду ролі державного регулювання і правових основ діяльності організаторів торгівлі цінними паперами; буде порушені також і недоліки як самих торговельних систем, так і діяльності державних структур по їх регулюванню.

У першому розділі дипломної роботи будуть розглянуті теоретичні аспекти існування і функціонування структур біржової та позабіржової торгівлі. Потім будуть розглянуті історія становлення російського ринку цінних паперів, в цілому, і появи організованих структур біржової та позабіржової торгівлі, зокрема. Буде освітлено також існуюче на даний момент положення на ринку цінних паперів. Крім того, буде порушено таке важливе питання, як державне регулювання ринку цінних паперів.

Другий розділ роботи буде присвячено діяльності організаторів біржової торгівлі в Росії. У першій частині розглядається історія, правила і принципи торгівлі на Московської Міжбанківській Валютної Біржі (ММВБ), що є найбільшою організованою біржовим майданчиком в Росії. Зокрема, буде порушено тему торгівлі державними цінними паперами (ДКО і ОФЗ-ПК) на ММВБ. Друга її частина присвячена особливостям біржової торгівлі похідними цінними паперами (ф'ючерсними і опціонними) контрактами. Торгівля цими інструментами сконцентрована в основному на Російській Біржі (РБ) і Московської Центральної Фондовій Біржі (МЦФБ).

У третій, і останній, главі буде описана існуюча ситуація на позабіржовому організованому та неорганізованому ринку цінних паперів. Основну увагу тут буде приділено Російської Торговельної Системі, найбільшої майданчику з торгівлі корпоративними цінними паперами. А також буде порушено тему неорганізованого позабіржового ринку, представленого на даному етапі в Росії численними так званими "брокерськими" майданчиками.

Всі теми з вищеназваних глав будуть розглядатися в контексті державного регулювання діяльності організаторів торгівлі цінними паперами, а також тристоронньої взаємодії органів державної влади, організованих торговельних структур та саморегулівних організацій, що діють на ринку цінних паперів.

На закінчення, буде розглянуто стоять і до цього дня невирішені питання державного регулювання діяльності біржових і позабіржових структур.

Глава I. Основні принципи функціонування

біржових та позабіржових торговельних систем в Росії.

1.1.1. Біржова торгівля цінними паперами.

Згідно з чинним російським законодавством фондова біржа відноситься до учасників ринку цінних паперів, організуючим їх купівлю-продаж, тобто "безпосередньо сприяють укладенню цивільно-правових угод з цінними паперами". За законом фондова біржа не може поєднувати діяльність з організації торгівлі цінними паперами з іншими видами професійної діяльності на ринку цінних паперів. Тому її завдання і функції визначаються тим становищем, яке фондова біржа займає на ринку цінних паперів як її учасник. Слід підкреслити, що фондові відділи інших (товарних і валютних) бірж прирівняні до фондових бірж, тому у своїй діяльності (за винятком питань створення) не відрізняються від останніх. Будучи організатором ринку цінних паперів, фондова біржа спочатку займається виключно шляхом створення необхідних умов для ведення ефективної торгівлі, але в міру розвитку ринку її завданням стає не стільки організація торгівлі, скільки її обслуговування. Спочатку фондова біржа створювалася для того, щоб заохочувати і підтримувати торгівлю цінними паперами, що забезпечує дотримання інтересів її учасників. Тому біржа розглядалася як належним чином організоване місце для торгівлі.

Перше завдання біржі полягає в тому, щоб надати місце для ринку, тобто централізувати місце, де може відбуватися як продаж цінних паперів їх першим власникам, так і вторинна їх перепродаж. При цьому принциповим становищем існування бірж як організованого оптового ринку цінних паперів є дотримання обов'язкової вимоги усіма учасниками торгів вести себе відповідно з твердими правилами. Фондова біржа являє собою організацію зі своїми історично склалися правилами ведення торгів. І незважаючи на те, що в даний час відкритий біржовий торг, вимагає фізичної присутності його учасників, замінюється комп'ютерним (електронним, екранним), що дає можливість приймати участь в торгівлі зі свого офісу (зі свого робочого місця), обов'язковим залишається дотримання встановлених правил і системи регулювання торгівлі, а також готовність всіх учасників торгів ці правила дотримуватися. Для виконання першого завдання фондової біржі недостатньо відпрацювати правила та системи регулювання торгівлі, необхідно пред'являти досить жорсткі вимоги до компаній, що поставляють цінні папери для продажу, та членам біржі, які на професійному рівні ведуть торгівлю і представляють інтереси клієнтів, які не мають можливості брати безпосередню участь у торгівлі на біржі, а змушені вдаватися до послуг посередників. Біржа також має розташовувати навченим висококваліфікованим персоналом, здатним не тільки провести сам біржовий торг, але і забезпечити ефективний нагляд за виконанням угод, укладених на біржі. Пояснюється це тим, що інвестор і емітент шукають ліквідні й ефективні ринки, які характеризуються "вузьким" спредом, ефективними торговими системами, великим оборотом і ефективним захистом інвестора.

Другим завданням фондової біржі варто вважати виявлення рівноважної біржовий ціни. Виконання цього завдання можливе в силу того, що біржа збирає велику кількість як продавців, так і покупців, надаючи їм ринкове місце, де вони можуть зустрічатися не лише для обговорення і узгодження умов торгівлі, але і для виявлення прийнятної вартості (ціни) конкретних цінних паперів . Крім того, біржа домагається довіри до достовірності досягнутих цін у процесі біржового торгу. Для реалізації зазначеного завдання біржа забезпечує відкритість інформації, що характеризує як емітента, так і його цінні папери, стандартизацію умов встановлення цін, використання засобів масової інформації для поширення інформації про котирування цін і угодах. Це дозволяє членам біржі і професійним учасникам знати самі останні ціни, за якими можна здійснювати операції, і знати про самих останніх угодах, які були зроблені. Все більш розповсюджується тенденцією на західних біржах стають тепер спроби влаштувати показ котирувань акцій, зареєстрованих їх біржами, на екранах домашніх телевізорів для приватних осіб, за допомогою такої служби, як Телетекст (журнали електронного екрана). Це дає можливість зацікавити в біржову торгівлю нових учасників, перш за все покупців.

Третє завдання біржі - акумулювати тимчасово вільні грошові кошти і сприяти передачі права власності. Залучаючи покупців цінних паперів, біржа дає можливість емітентам замість своїх фінансових зобов'язань отримати потрібні їм кошти для інвестицій, тобто сприяє мобілізації нових засобів, з одного боку, а з іншого - розширенню кола власників. При цьому біржа створює можливості для перепродажу придбаних цінних паперів, тобто забезпечує передачу прав власності, постійно залучаючи на біржу нових інвесторів, які мають в наявності великі чи дрібні суми тимчасово вільних грошових коштів. Забезпечуючи перепродаж раніше куплених цінних паперів, біржа звільняє покупця від "вічного" їх володіння. У нього з'являється можливість продати раніше куплені цінні папери і шукати інші можливості використання своїх коштів чи вкласти їх в інші більш привабливі для нього цінні папери. Така зміна власника не зачіпає емітента, отримані їм грошові кошти залишаються у нього в розпорядженні, змінився лише кредитор або акціонер.

Четверта завдання фондової біржі - забезпечення гласності, відкритості біржових торгів. Потрібно мати на увазі, що біржа не гарантує того, що вкладені в цінні папери кошти обов'язково принесуть дохід. Як дивіденди, так і курсова вартість акцій, наприклад, можуть рости і падати, але фондова біржа гарантує, що учасники торгів можуть мати досить достовірну інформацію і розташовувати справедливими правилами для формування власних суджень про дохідності їхніх цінних паперів. Біржа зобов'язана кожному зацікавленому повідомляти про дату та час укладення угод, найменуванні цінних паперів, які є предметом угоди, державному реєстраційному номері цінних паперів, ціною одного цінного паперу та кількості проданих (куплених) цінних паперів. При цьому слід особливо звернути увагу на те, що біржа повинна забезпечити доступність інформації, здатної вплинути на ринковий курс цінних паперів для всіх учасників біржової торгівлі в один і той же час. Крім того, всі вони повинні володіти однаковою інформацією, тобто всі повинні знаходитися в одному положенні. Біржа відповідає за централізоване поширення біржової інформації. Вона також повинна отримувати й коментувати будь-які рішення уряду, які можуть вплинути на курси тих цінних паперів, які котируються на ній.

П'яте завдання біржі полягає в забезпеченні арбітражу. При цьому під арбітражем слід розуміти механізм для безперешкодного вирішення спорів. Він повинен визначити коло осіб, які можуть виконувати поставлене завдання, а також можливі компенсації постраждалій стороні. Багато біржі для вирішення завдання арбітражу створюють спеціальні арбітражні комісії, до складу яких включають незалежних осіб, які мають як досвід у веденні біржової торгівлі, так і у вирішенні спорів, що мають можливість неупереджено вислухати обидві сторони і прийняти зважене рішення. Впливовість арбітражної комісії повинна бути загальновизнаною. Для посилення її значимості їй надається іноді статус третейського суду, і тоді рішення арбітражної комісії мають не тільки рекомендаційний, а й обов'язкового характеру. Тому рішення про компенсацію має бути прийнятне як для потерпілої сторони, так і для відповідача і обов'язковим для виконання. Хоча будь-арбітраж передбачає апеляцію.

Шоста завдання біржі - забезпечення гарантій виконання угод, укладених в біржовому залі. Її виконання досягається тим, що біржа гарантує надійність цінних паперів, які котируються на ній. Це досягається тим, що до обігу на біржі допускаються тільки ті цінні папери, які пройшли лістинг, т. е. відповідають пропонованим вимогам.

Як тільки учасники торгів (члени біржі, брокери - представники продавця та покупця) узгодили умови угоди, вони тут же реєструються, і учасник торгів отримує відповідне підтвердження від біржі. Тому не може бути ніяких суперечок про те, яке конкретне угода була прийнято з приводу цієї угоди. Виконуючи вказану задачу, біржа бере на себе обов'язки служити посередником при здійсненні розрахунків. Під цим мається на увазі, що біржа приймає на себе відповідальність за надання гарантії на всі підтверджені угоди, і що покупки будуть оплачені, а всі продані акції будуть доставлені для передачі на ім'я нового покупця або за його вказівкою на інше ім'я. Це надзвичайно важлива функція біржі, оскільки вона дає всім покупцям і продавцям гарантію, що вони отримають повністю результати своїх операцій, тому що в противному випадку біржа, керуючись своїми правилами, анулює сделки.

Найбільш істотною проблемою в біржову торгівлю є проблема виконання угод, тобто чи зможе покупець заплатити за куплені цінні папери, на купівлю яких він дав вказівку, або чи зможе продавець справді уявити цінні папери, щодо яких він дав вказівку про продаж. Хоча біржа не може перевірити кожного конкретного продавця і покупця, вона може і повинна пред'являти жорсткі вимоги, як до професіоналізму учасників торгів, так і до їх фінансового стану. Крім того, гарантія виконання угод досягається за рахунок постійно вдосконалюється системи клірингу та розрахунків.

Гарантія виконання угод забезпечується контролем над системою, яка обслуговує біржу (зменшення ризику системи у зв'язку з її пошкодженням або ланцюгового невиконання фінансових умов).

Біржа повинна забезпечувати постійний контроль над змістом своїх внутрішніх систем комунікацій, щоб гарантувати їх надійність і здійснювати нагляд за фінансовою дисципліною своїх членів-учасників торгів, щоб банкрутство одного члена (учасника) не спричинило за собою банкрутства іншого. Гарантія виконання угод, укладених на біржі, тісно пов'язане з такою проблемою, як захист грошей клієнта. Самостійно вирішити цю проблему біржа не може, однак у своїх правилах торгівлі вона зазначає, що члени біржі, управляючі грошима клієнта, за якими ще не настав термін платежу по угоді, повинні зберігати їх окремо від своїх власних основних грошей. Правила торгівлі біржі можуть включати вимогу, щоб такі гроші були покладені на окремий інвестиційний рахунок у банку третьої сторони так, щоб у разі нездатності фірми-члена біржі виконати свої власні фінансові зобов'язання, вона б не змогла, навіть ненавмисно, використовувати гроші клієнта для такої мети . Система регулювання тут надзвичайно жорстка, і біржа повинна проводити суворо регулярні перевірки правильності ведення обліку операцій та контроль ведення банківського рахунку (в основному щодня).

Сьома завдання біржі - розробка етичних стандартів, кодексу поведінки учасників біржової торгівлі. Для її виконання на біржі приймаються спеціальні угоди, які дозволяють використання специфічних слів і обговорюють дотримання їх суворої інтерпретації: встановлюють місце та спосіб торгівлі (біржовий зал, термінал, екран, телефон), а також час, протягом якого можуть здійснюватися операції; пред'являють певні кваліфікаційні вимоги до учасників торгів (обов'язкова здача іспитів для отримання кваліфікаційного атестата або статусу).

Фондова біржа відноситься до числа закритих бірж. Це означає, що торгувати на ній цінними паперами можуть тільки її члени. Фондова біржа - це некомерційна організація, тому в її діяльності зацікавлені ті, хто професійно займається цінними паперами. Саме тому в російському законодавстві визначається, що членами фондової біржі будь-які професійні учасники ринку цінних паперів. У Росії до професійних учасників ринку цінних паперів відносять комерційні банки, тому вони також можуть бути членами біржі. Причому комерційні банки, як правило, найбільш активні члени біржі. Хоча слід зазначити, що не у всіх країнах комерційним банкам дозволено займатися біржовий діяльністю чи, навпаки, на них робиться основна ставка. Наприклад, в 1993 р. 79% акцій Франкфуртської фондової біржі належали вітчизняним комерційним банкам і 10% - закордонним банкам.

Членами російських фондових бірж є, як правило, юридичні особи. У зарубіжній практиці можна виділити різне ставлення до категорії членів фондової біржі. В одних країнах перевага віддається фізичним особам (США), в інших - юридичним (Японія, Канада), в третіх (їх більшість) - не робиться відмінності між фізичними і юридичними особами.

У більшості держав у діяльності бірж дозволяється приймати участь іноземним фізичним та юридичним особам, що задовольняє поставленим вимогам. У той же час в окремих країнах (у Канаді та у Франції) іноземні особи не можуть бути членами біржі або їх участь у статутному фонді бірж обмежується. У російському законодавстві прямо це питання поки не піднімалося.

Вимоги, що пред'являються до членів біржі, встановлюються як законодавством, так і самими біржами. При цьому зазвичай в законах встановлюються лише загальні вимоги до членства на біржі, а внутрібіржевие нормативні документи пред'являють додаткові вимоги. Наприклад, біржа може визначити необхідність утримання в статутах організацій, що претендують на членство, статей, декларують право проведення операцій з цінними паперами, а також обов'язковість наявності кваліфікаційних атестатів у фізичних осіб, що представляють їх на біржі. Біржа дає можливість своїм членам:

брати участь у загальних зборах біржі і управління її справами;

обирати і бути обраними до органів управління і контролю;

користуватися майном біржі, наявної інформацією і будь-якими послугами, які вона надає;

торгувати у залі біржі як від свого імені і за свій рахунок (виконуючи функції дилера), так і від імені та за рахунок клієнта (виконувати функції брокера):

брати участь у розділі й одержанні що залишилися після ліквідації біржі майна.

Разом з тим біржа визначає і обов'язки членів біржі. Вони повинні:

дотримуватися статут біржі та інші внутрібіржевие нормативні документи;

вносити вклади і додаткові внески в порядку, розмірі і всіма засобами, передбаченими статутом та нормативними документами;

надавати біржі сприяння у здійсненні її діяльності.

Щоб фондова біржа могла виконувати поставлені перед нею завдання, вона повинна мати ефективну організаційну структуру, яка могла б забезпечити не тільки більш низькі витрати, пов'язані з торгівлею цінними паперами, але і ліквідність ринку, достатня кількість продавців і покупців, можливість отримання учасниками торгів необхідної і точної інформації як про минулі ціни та обсяги укладених угод, так і поточних цінах продавця і покупця, представлених обсягах і видах цінних паперів. Організаційна структура біржі повинна також забезпечити довіру до неї з боку її членів, тобто вона повинна мати демократично обрані органи управління.

Тому біржа розглядається як саморегульована організація, що діє на принципах біржового самоврядування. Це проявляється в тому, що в рамках чинного законодавства біржа сама приймає рішення про організацію свого управління, що знаходить відображення в її статуті.

Згідно з російськими законодавчими документами фондові біржі створюються у формі некомерційного партнерства. Тому її органи управління діляться на громадську і стаціонарну структури.

Громадська структура може бути представлена ​​у вигляді такої схеми:

Загальні збори членів біржі є її вищим законодавчим органом управління. Збори членів біржі бувають річними, які скликаються в обов'язковому порядку раз на рік з інтервалом між ними не більше 15 місяців, і надзвичайними (позачерговими). Останні скликаються біржовим комітетом (радою), ревізійної комісією чи членами біржі, що володіють не менше 10% голосів.

Відповідно до нині чинного законодавства до виключної компетенції загальних зборів належать:

здійснення загального керівництва біржею і біржовою торгівлею;

визначення цілей і завдань біржі, стратегії її розвитку;

затвердження та внесення змін у внутрібіржевие нормативні документи;

формування виборних органів;

розгляд і затвердження бюджету біржі, річного балансу,

розрахунку прибутків і збитків, розподіл прибутку;

прийом нових членів біржі;

затвердження кошторису витрат на утримання комітету (ради) та персоналу біржі, у тому числі визначення умов оплати праці посадових осіб біржі, її філій і представництв;

прийняття рішення про припинення діяльності біржі, призначення ліквідаційної комісії, затвердження ліквідаційного балансу.

Оскільки збори членів біржі збирається один раз на рік, для оперативного управління біржею вибирається біржовий рада. Він є контрольно-розпорядчим органом поточного управління біржею і вирішує всі питання її діяльності, крім тих, які можуть вирішуватися тільки на загальних зборах членів біржі. Як правило, на біржовий рада покладаються:

заслуховування та оцінка звітів правління;

внесення змін до правил торгівлі на біржі;

підготовка рішень загальних зборів членів біржі;

встановлення розмірів всіх внесків, виплат, грошових і комісійних зборів;

підготовка рішення про прийом або виключення членів біржі;

керівництво біржовими торгами;

розпорядження майном біржі;

найм та звільнення персоналу біржі і т.д. Зі складу ради формується правління, яке здійснює оперативне керівництво біржею і представляє її інтереси в організаціях і установах.

Порядок дії біржового ради і правління визначається статутом й може мати відмінності на різних біржах.

Контроль за фінансово-господарською діяльністю біржі здійснює ревізійна комісія, яка обирається загальними зборами членів біржі одночасно з біржовою радою.

Ревізійна комісія має право оцінити правочинність рішень, прийнятих органами управління біржі. До загальних зборів членів біржі ревізійна комісія проводить документальну перевірку фінансово-господарської діяльності біржі (суцільну або вибіркову), її торгових, розрахункових, валютних та інших операцій. Крім того, ревізійна комісія перевіряє:

фінансово-господарську діяльність біржі, стан її рахунків і достовірність бухгалтерської документації;

постановку і правильність оперативного, бухгалтерського і статистичного обліку та звітності;

виконання встановлених кошторисів, нормативів і лімітів;

своєчасність і правильність платежів до бюджету;

своєчасність і правильність відрахувань та виплат;

дотримання біржею та її органами законодавчих актів і інструкцій, а також рішень загальних зборів членів біржі;

стан каси і фондів біржі.

Ревізійна комісія веде перевірки по:

дорученням загальних зборів членів біржі:

власною ініціативою;

вимогу біржового комітету та учасників біржі, які володіють в сукупності більш як 10% голосів.

Ревізії проводяться не рідше одного разу на рік. Члени ревізійної комісії вправі вимагати від посадових осіб біржі подання всіх необхідних документів та особистих пояснень.

Результати перевірок направляються загальним зборам членів біржі. При відсутності аудиторів ревізійна комісія складає висновок по річних звітах та балансах, на підставі якого загальні збори членів біржі може його стверджувати. Члени ревізійної комісії зобов'язані зажадати скликання надзвичайного зборів членів біржі, якщо виникла серйозна загроза інтересам біржі.

Стаціонарна структура фондової біржі може бути представлена ​​наступною схемою:

Стаціонарна структура біржі необхідна для ведення господарської біржової діяльності. Від того, як здійснюють свою роботу підрозділу, складові стаціонарну структуру, великою мірою залежить ефективність роботи біржі.

Стаціонарна структура ділиться на виконавчі (функціональні) підрозділи та спеціалізовані.

Виконавчі (функціональні) підрозділи - це апарат біржі, який готує і проводить біржовий торг. Вони дуже різні і залежать від обсягу біржових угод, кількості членів і брокерів, які працюють на біржі. Однак обов'язкові такі підрозділи, як інформаційний відділ, відділ лістингу, реєстраційне бюро, бюро по програмному забезпеченню, відділ з організації торгів.

Спеціалізовані підрозділи діляться на комерційні організації, такі, як розрахункова палата, депозитарій і комісії, найбільш важливими з яких є: арбітражна, котирувальна, з прийому в члени біржі, за правилами біржової торгівлі, і біржовий етики.

1.1.2. Позабіржовий ринок цінних паперів:

організований і неорганізований ринок.

Торгівля цінними паперами може бути організована самим різним чином, а зустрічі продавців і покупців для укладання угод купівлі-продажу можуть відбуватися на різних торгівельних майданчиках.

При вивченні складових частин інфраструктури ринку слід звернути увагу на відмінності між двома основними схемами організації торгівлі - біржовий (order-driven) і позабіржового (dealer-driven). На погляд автора даної роботи, основна відмінність цих схем полягає в принципі вибору учасників угоди і гарантованості виконання угод.

В електронній біржовій системі передбачається, що угода укладається між учасниками на засадах анонімності, і біржа в цьому випадку виступає в якості посередника і в цьому сенсі гаранта виконання угоди.

В позабіржовій схемою торгова система жодною мірою не є учасником угоди, а служить лише як місце, де фіксується за певними правилами факт здійснення угоди між двома учасниками, і торговельна система виступає не як учасник, а в певному сенсі як незалежний арбітр при здійсненні цієї угоди.

Центральну роль у структурі організації позабіржового ринку відіграє система правил торгівлі, контролю за їх виконанням та заходи дисциплінарного впливу, здійснювані організатором позабіржової торгівлі ..

Організація фондового ринку пройшла шлях від так званого "вуличного" (дикого) неорганізованого ринку цінних паперів до фондової біржі та сучасних електронних систем торгівлі цінними паперами. Фондова біржа є однією з найбільш розвинутих форм організації торгівлі цінними паперами. Нагадаємо, що біржовий ринок являє собою особливий інституційно організований ринок, на якому обертаються цінні папери найбільш високої якості і операції на якому здійснюють професійні учасники ринку цінних паперів. Відмінними ознаками біржового ринку є:

певний час і місце проведення торгівлі;

певне коло учасників (професіоналів фондового ринку);

певні правила торгів і підпорядкування учасників цим пра-льних;

організатором торгів є певне установа (організація, що має відповідну ліцензію).

Позабіржовий і "вуличний" ринок цінних паперів - не тотожні поняття, оскільки позабіржовий ринок можна підрозділити на організований і неорганізований. "Вуличний" (дикий) ринок може бути охарактеризований як позабіржовий неорганізований ринок. Позабіржовий неорганізований ринок докладно буде розглянуто в даній роботі пізніше.

Значення біржових і позабіржових ринків в організації торгівлі цінними паперами, їх співвідношення в різних країнах неоднакове. В одних державах торгівля поза бірж не відіграє суттєвої ролі, а в інших - навіть заборонена. У той же час у ряді країн в позабіржовому обігу перебуває значна маса цінних паперів.

Хоча в країнах з розвиненою ринковою економікою фондові біржі все ще грають досить велику роль в організації обігу цінних паперів тим не менше значення біржі і біржових механізмів купівлі-продажу фондових цінностей постійно знижується. По суті справи, біржа при наявності високоефективних засобів зв'язку не настільки вже необхідна, і на Заході біржа як місце, де ведеться торгівля фінансовими активами, поступово втрачає свої позиції. Основними її конкурентами виступають комерційні та інвестиційні банки, все більше перетворюються на розрахункові центри та центри торгівлі фондовими цінностями. Все більш рішуче заявляють про себе нові форми організації позабіржового обороту з використанням комп'ютерної техніки та каналів зв'язку.

Найбільший розвиток позабіржовий ринок отримав у США, де переважна більшість торговельних угод з державними цінними паперами виробляється через комп'ютерні екрани або за допомогою телефонів, телексів і без біржових посередників.

Значна частина державних цінних паперів у цій країні існує тільки у вигляді записів в книгах або зберігається в банках даних федеральної резервної системи. Коли ці папери продаються, Федеральний резервний банк здійснює передачу прав власності за допомогою телеграфного чи телексного зв'язку. Ще однією альтернативою біржовому ринку в США є NASDAQ (National Association Of Securities Dealers Automated Quote) - Система автоматичного котирування Національної асоціації дилерів по цінних паперах - НАСДАК, яка утворилася як межділерскій ринок зареєстрованих, але не котируються на біржі цінних паперів. Під егідою цієї асоціації в США з 1971 р. функціонує своєрідна електронна біржа. Аналогічні процеси протікають і в інших високорозвинених країнах Заходу. Конкуренцію біржі становлять нові організаційні форми (механізми і технології) торгівлі цінними паперами.

Закономірністю розвитку організаційних форм фондового ринку є поступове стирання відмінностей між біржовою і позабіржовий формами організації торгівлі цінними паперами, поява різних перехідних форм. Прикладом можуть служити так звані "другі", "треті", "паралельні" ринки, що створюються фондовими біржами і знаходяться під їх регулюючим впливом. Такого роду ринки функціонують з 80-х років в найважливіших європейських центрах торгівлі цінними паперами. Їх виникнення було обумовлено прагненням учасників фондового ринку розширити межі ринку, бажанням створити упорядкований регульований ринок цінних паперів для фінансування невеликих і середніх компаній, що є носіями найбільш сучасних технологій.

Тому ці ринки мають в порівнянні з біржовим нижчі вимоги до якості цінних паперів, містять у собі акції малих і середніх компаній, але при цьому підтримують регулярність торгівлі, котирування, єдність правил і т. д.

У той же час з позабіржового обороту виникають системи торгівлі цінними паперами, що грунтуються на сучасних засобах комунікації та комп'ютерних технологій. Ці системи являють собою подобу територіально розподіленої електронної біржі. Вони мають свої правила організації торгівлі, допуску цінних паперів на ринок (лістинг), відбору учасників і т. д.

Як приклад організованих комп'ютерних ринків позабіржового торгівлі служать:

Система автоматичного котирування національної асоціації інвестиційних дилерів НАСДАК (NASDAQ - National Associatiin of Securities Dealers Automated Security);

Канадська система позабіржової автоматичної торгівлі (СОАТС - Canadian Over-the-counter Automated);

Система автоматичного котирування і дилінгу при Сінгапурської фондової біржі (SESDAQ - Singapore Stock Exchang Dealing And Automated Quotation System).

Фондові біржі, що виникли в Росії за 1991-1992 рр.., Не зайняли лідируючі позиції на вітчизняному ринку цінних паперів. Більшість з цих бірж "тихо померло" вже в 1994-1995 рр.. Фондова біржа зразка 90-х років не перетворилася на торгове, професійне і технологічне ядро ​​російського ринку цінних паперів. Чи судилося зайняти цьому інституту фінансового ринку в Росії належне йому місце, покаже час.

Початкове переважання у Росії позабіржового ринку цінних паперів над біржовим пов'язано з тим, що первинне розміщення цінних паперів здійснюється переважно на позабіржовому ринку, що відповідає і світовій практиці.

У 1995 р. російський позабіржовий ринок цінних паперів був представлений у вигляді наступних організаційних форм і утворень:

Електронна позабіржова Російська торговельна система (РТС, "Портал"), організована Професійною асоціацією учасників фондового ринку (ПАУФОР):

торгова мережа Ощадного банку (основу складає розгалужена філіальна мережа Ощадбанку Росії);

аукціонна мережу (центри приватизації Державного комітету з майна РФ, центри касового союзу) здійснює первинне розміщення випусків акцій приватизованих підприємств (ваучерна приватизація):

телефонні дилерські ринки, які отримали розвиток у процесі приватизації і виходу на ринок значних обсягів акцій приватизованих підприємств, а також у процесі первинного розміщення акцій новостворюваних торгово-промислових АТ та акціонерних комерційних банків;

стихійні позабіржові ринки цінних паперів (прикладом може служити вулична торгівля "цінними паперами" АТ МММ).

Зараз в результаті тривалого процесу перетворення російського ринку цінних паперів в більш-менш цивілізоване освіта позабіржовий фондові ринок країни наблизився до моделей подібних ринків у країнах з розвиненою ринковою економікою. Від явищ, подібних торгівлі сурогатними акціями міфічних корпорацій, на даному етапі, завдяки зусиллям органів державної влади та професійних учасників фондового ринку, вдалося позбутися. Однак і донині залишається невирішеною проблема вуличної, практично нерегульованої так званої скупки акцій. Актуальним для сьогоднішнього російського ринку цінних паперів є також проблема в цілому організованого, проте жодним чином не упорядкованого і нерегульованого "телефонного" ринку цінних паперів, представленого в Росії дюжиною брокерських майданчиків. Сутності та проблемам неорганізованого ринку цінних паперів буде присвячена окрема глава в третьому розділі даної роботи.

Кожен з названих видів позабіржових ринків (кожен сегмент, сектор позабіржового ринку) характеризується певною системою параметрів:

обертаються на даному ринку фінансові інструменти (умови їх випуску - емісії та обігу);

склад учасників (їх функції);

наявність (відсутність) певної обслуговуючої інфраструктури;

механізм регулювання даного виду позабіржового ринку;

правила роботи з даними фінансовим інструментом;

правила здійснення торгів.

Російська торгова система - система позабіржової торгівлі цінними паперами. В якості її початкового варіанта - "Портал" - була прийнята одна з підсистем американської позабіржовий системи торгівлі NASDAQ. Технічні засоби "Портал" були вдосконалені російськими фахівцями, і система отримала свою нинішню назву. РТС була створена при фінансовому сприянні уряду США.

Основним об'єктом торгових операцій в РТС є акції найбільших російських підприємств, таких, як: РАТ ЄЕС, Ростелеком, РАО "Норільський нікель", АТ "Юганскнефтегаз", НК "Лукойл". Всього в основному лістингу РТС більш 75 великих компаній.

За оцінками брокерів до кінця 1995 р. через РТС здійснювалося не більше 10-15% всіх угод з акціями приватизованих підприємств (у великих московських брокерів - засновників ПАУФОР через РТС проходило близько 50% обороту).

Проте ряд об'єктивних причин призвів до того, що зараз РТС є основною торговою майданчиком для корпоративних цінних паперів, через яку проходить близько 80-90% всього загальноросійського обсягу торгованих акцій.

Докладно діяльність Російської Торговельної Системи буде розглянута в останньому розділі даної роботи.

1.2. Розвиток ринку цінних паперів в 1991-1997 рр.. в

Росії і його сучасний стан.

В результаті глибоких інституційних реформ Росія досягла значного прогресу у формуванні економіки ринкового типу і створення основних елементів 3-рівневої системи її фінансування: бюджетне фінансування, банківські кредити і прямі інвестиції через механізми ринку капіталів.

Результатом економічних реформ стало швидке перерозподіл доходів, раніше надходили в державний бюджет, на користь підприємств, а від підприємств - до населення. Такий перерозподіл доходів стало неминучим наслідком демократизації господарського життя, але відбувалося воно в умовах нерозвиненості адекватної системи стимулів для інвестицій і системи ринкового формування та розподілу інвестиційних ресурсів (фінансового сектора), хоча частка заощаджень у доходах як фізичних, так і юридичних осіб залишилася високою

Однак ці заощадження трансформувалися головним чином у такі типи фінансових активів, які не пов'язані з фінансуванням виробництва: у готівкову валюту (населення), зростання прихованих іноземних активів юридичних осіб (втеча капіталів), а починаючи з 1994 року - зростання вкладень у державні цінні папери, доходи від випуску яких також в основному не пов'язані з фінансуванням виробництва, що відображає, перш за все об'єктивні труднощі переходу до нової економічної системи.

З точки зору формування галузевої структури економіки дію ринку цінних паперів у 1991-1995 роках полягало головним чином у мобілізації коштів на розвиток банківської системи. Емітенти, які представляють інші сфери економіки (приватизовані підприємства), знаходилися на етапі інституційної реформи і тільки ще підступали до масштабного залучення інвестиційних ресурсів через механізми ринку цінних паперів.

З точки зору територіального перерозподілу фінансових ресурсів розвиток ринку державних цінних паперів і випуск цінних паперів банками сприяли посиленню процесів концентрації фінансових ресурсів у м. Москві кількох інших великих фінансових центрах.

До основних чинників, що визначав розвиток ринку цінних паперів у 1991-1995 роках, відносяться:

а) масштабна приватизація і пов'язані з нею:

випуск приватизаційних чеків як вільно обертаються пред'явничих цінних паперів;

випуск в обіг акцій приватизованих підприємств;

б) розвиток практики фінансування дефіцитів федерального бюджету і бюджетів суб'єктів Російської Федерації за рахунок випуску цінних паперів, а також реструктуризація внутрішнього валютного боргу на основі випуску цінних паперів;

в) криза неплатежів і поява у зв'язку з дефіцитом у зверненні фінансових ресурсів специфічних фінансових інструментів - казначейських зобов'язань, податкових звільнень та векселів;

г) випуск цінних паперів і їх сурогатів новими комерційними структурами, включаючи неліцензовані фінансові компанії;

д) поступове відкриття доступу емітуються в Російській Федерації цінних паперів на міжнародні ринки капіталів.

До основних сегментів ринку цінних паперів, що сформувалися протягом 1991-1996 років, слід віднести, перш за все, ринок державних і муніципальних боргових зобов'язань і ринок цінних паперів приватизованих підприємств (корпоративних цінних паперів).

У 1993-1996 роках відбувалося швидке розвиток ринку державних боргових зобов'язань. Крім позитивного впливу на бюджетний процес розвиток цього ринку також частково сприяло відволіканню коштів вкладників, раніше прямували на вкладення в цінні папери і сурогати цінних паперів, що випускалися новими комерційними структурами.

Масштабна приватизація державних підприємств призвела до появи на ринку цінних паперів величезної кількості нових фінансових інструментів - акцій приватизованих підприємств. Швидкий розвиток ринку акцій приватизованих підприємств і забезпечує його інфраструктури в поєднанні з динамічним розвитком ринку державних і муніципальних цінних паперів стало чинником витіснення з ринку високоризикованих цінних паперів і сурогатів цінних паперів.

Існує величезний потенціал зростання цього сегмента ринку цінних паперів як на основі підвищення курсів акцій великих приватизованих підприємств, що вже обертаються на ринку, так і за рахунок припливу на ринок акцій середніх і дрібних підприємств.

Випуск акцій та інших цінних паперів новими комерційними структурами показав високий ступінь готовності населення до вкладення коштів у фінансові інструменти ринку цінних паперів. Разом з тим значна кількість нових комерційних структур, активно розміщували свої цінні папери на початковому етапі розвитку ринку, не виправдали очікувань своїх акціонерів і вкладників. Перші випуски цінних паперів у 1991-1992 роках здійснювалися в умовах абсолютно недостатнього розвитку нормативно-правової бази та нерозвиненість системи державного регулювання ринку. Ситуація в цьому сегменті ринку гранично загострилася з появою неліцензованих фінансових компаній, активно залучали в 1992-1994 роках кошти населення на придбання не забезпечених реальними активами цінних паперів або сурогатів цінних паперів. Процес залучення нових коштів вкладників в такі ризикові структури вдалося зупинити на початку 1995 року, і в даний час ця проблема існує головним чином у сфері захисту інтересів вкладників, які передали свої кошти новим комерційним структурам (у тому числі неліцензованим фінансовим компаніям) до 1995 року.

Характерною особливістю цього сегмента ринку цінних паперів стало широке використання векселів та інших квазіденежних інструментів, випуск яких відображає прагнення емітентів обійти правові обмеження і ухилитися від державного регулювання, пов'язаного з випуском класичних фінансових інструментів ринку цінних паперів.

Негативні події 1992-1995 років, що є в значній мірі типовими для всіх виникаючих ринків цінних паперів, мали й позитивний ефект: змінилося ставлення населення до ризикованих інвестицій. Сьогодні тільки 4 відсотки населення готові вкладати заощадження в такі фінансові інструменти ринку.

За період з 1992 по 1996 рік відбулося і первинне становлення інфраструктури фондового ринку. Високими темпами розвивалися всі типи посередників на ринку цінних паперів. До теперішнього часу з точки зору кількості та рівня спеціалізації структур фондового ринку Росія вже цілком порівнянна з країнами з розвиненими ринками капіталів. Основні групи таких структур - професійних учасників ринку цінних паперів є:

комерційні банки;

брокерські фірми;

інвестиційні фонди різних типів;

інфраструктурні організації (фондові біржі, торговельні системи, реєстратори, депозитарні та розрахунково-клірингові організації та інші).

Одними з найважливіших інфраструктурних одиниць ринку цінних паперів є структури, які займаються безпосередньо організацією торгівлі різними інструментами фондового ринку. Дані структури покликані забезпечувати межінстітуціальное взаємодія різних учасників фондового ринку, мінімізувати ризики, найвищі на даній стадії розвитку російського фондового ринку, всіх сторін-учасниць, захищати інтереси як інвесторів, так і емітентів цінних паперів, і, по можливості, забезпечувати максимальну прозорість та відкритість фондового ринку .

1.3. Державне регулювання ринку цінних паперів.

Регулювання ринку цінних паперів - це впорядкування діяльності на ньому всіх його учасників і операцій між ними з боку організацій, уповноважених суспільством на ці дії.

Регулювання ринку цінних паперів охоплює всіх його учасників: емітентів, інвесторів, професійних фондових посередників, організацій інфраструктури ринку.

Регулювання учасників ринку може бути зовнішнім і внутрішнім. Внутрішнє регулювання - це підпорядкованість діяльності даної організації її власним нормативним документам: статуту, правил і іншим внутрішнім нормативним документам, які визначають діяльність цієї організації в цілому, її підрозділів та її працівників. Зовнішнє регулювання - це підпорядкованість діяльності даної організації нормативним актам держави, інших організацій, міжнародним угодам.

Регулювання ринку цінних паперів охоплює всі види діяльності та всі види операцій на ньому: емісійні, посередницькі, інвестиційні, спекулятивні, заставні, трастові тощо.

Регулювання ринку цінних паперів здійснюється органами чи організаціями, уповноваженими на виконання функцій регулювання. З цих позицій розрізняють:

державне регулювання ринку, здійснюване державними органами, до компетенції яких входить виконання тих чи інших функцій регулювання;

регулювання з боку професійних учасників ринку цінних паперів, або саморегулювання ринку; процес цей в даний момент розвивається двояко. З одного боку, держава може передавати частину своїх функцій з регулювання ринку уповноваженим або відібраним їм організаціям професійних учасників ринку цінних паперів. З іншого боку, останні можуть самі домовитися про те, що створена ними організація отримує якісь права регулювання по відношенню до всіх учасників цієї організації;

громадське регулювання, або регулювання через громадську думку; в кінцевому рахунку саме реакція широких верств суспільства в цілому на якісь дії на ринку цінних паперів є першопричиною, за якою починаються ті чи інші регулятивні дії держави або професіоналів ринку.

Регулювання ринку цінних паперів зазвичай має наступні цілі:

підтримка порядку на ринку, створення нормальних умов для роботи всіх учасників ринку;

захист учасників ринку від недобросовісності й шахрайства окремих осіб або організацій, від злочинних організацій;

забезпечення вільного і відкритого процесу ціноутворення на цінні папери на основі попиту і пропозиції;

створення ефективного ринку, на якому завжди є стимули для підприємницької діяльності і на якому кожний ризик адекватно винагороджується;

в певних випадках створення нових ринків, підтримка необхідних суспільству ринків і ринкових структур, ринкових починань і нововведень і т.п.;

вплив на ринок з метою досягнення якихось суспільних цілей (наприклад, для підвищення темпів зростання економіки, зниження рівня безробіття і т.д.).

Процес регулювання на ринку цінних паперів включає:

створення нормативної бази функціонування ринку, тобто розробка законів, постанов, інструкцій, правил, методичних положень та інших нормативних актів, які ставлять функціонування ринку на загальновизнану і всіма дотримуються основи;

відбір професійних учасників ринку; сучасний ринок цінних паперів, як, мабуть, і будь-який інший ринок, неможливий без професійних посередників. Однак не будь-яка особа або не будь-яка організація можуть зайняти місце такого посередника. Щоб це зробити, необхідно відповідати певним вимогам за знаннями, досвідом і капіталу, які встановлюються уповноваженими на це регулюючими організаціями або органами;

контроль за дотриманням виконання всіма учасниками ринку норм і правил функціонування ринку; цей контроль виконується відповідними контрольними органами;

систему санкцій за відхилення від норм і правил, встановлених на ринку; такими санкціями можуть бути: усні та письмові попередження, штрафи,

Принципи регулювання російського ринку цінних паперів багато в чому залежать від існуючих у країні політичних і економічних умов, але водночас вони повинні відображати і перевірену часом історичну практику світового ринку цінних паперів. Основними із зазначених принципів є:

поділ підходів у регулюванні відносин між емітентом і інвестором, з одного боку, і відносин з участю професійних учасників ринку - з іншого. У першій зв'язці регулюються відносини між власником прав за цінним папером і особою по ній зобов'язаним; у другій - відносини, в яких укладаються і виконуються угоди між емітентом і професійним учасником, інвестором і професійним учасником або між професійними учасниками;

виділення з усіх видів цінних паперів так званих інвестиційних, тобто тих, які випускаються масово, серіями і може швидко поширюватися і ринок яких може бути швидко організований. Саме такі папери мають потребу в ретельному регулюванні, оскільки саме такими інструментами зловмисники можуть завдати великої шкоди учасникам ринку;

максимально широке використання процедур розкриття інформації про всіх учасників ринку - емітентів, великих інвесторів та професійних учасників. Цим механізмом досягається можливість отримання учасниками ринку інформації один про одного для прийняття ділових рішень при операціях на ринку;

необхідність забезпечення конкуренції як механізму об'єктивного підвищення якості послуг і зниження їх вартості. Цей принцип реалізується через неприйняття регулятивних документів, що роблять преференції окремим учасникам ринку. Всі суб'єкти регулювання мають рівні права перед регулюючими органами - у нормах не згадуються конкретні імена або фірмові назви;

при поділі повноважень між регулюючими органами слід виходити з того, що нормотворчість і нормозастосування не повинні поєднуватися однією особою;

забезпечення гласності нормотворчості, широке публічне обговорення шляхів вирішення проблем ринку. Такий принцип підвищує якість нормотворчості і його об'єктивність;

дотримання принципу наступності російської системи регулювання ринку цінних паперів, що має певну історію і традиції. Не можна не враховувати і все зростаючу інтеграцію національного фондового ринку з міжнародним. Неефективно починати будувати нову систему регулювання ринку "з центру поля", необхідно практично враховувати досвід світового ринку, якісно переробляти його і використовувати вдалі регуляційні рішення. Не слід робити з цього досвіду догми, так як повторення чужих помилок може уповільнити прогрес у регулюванні ринку;

оптимальний розподіл функцій регулювання ринку цінних паперів між державними та недержавними органами управління (комерційними організаціями, громадськими організаціями).

Держава на російському ринку цінних паперів виступає в якості:

емітента при випуску державних цінних паперів;

інвестора при управлінні великими портфелями акцій промислових підприємств.

професійного учасника при торгівлі акціями в ході приватизаційних аукціонів;

регулятора при написанні законодавства і підзаконних актів;

верховного арбітра в суперечках між учасниками ринку через систему судових органів.

Державне регулювання ринку цінних паперів - це регулювання з боку громадських органів державної влади. Система державного регулювання ринку включає:

державні та інші нормативні акти;

державні органи регулювання та контролю.

Форми державного управління ринком можна розділити на:

пряме, або адміністративне, управління;

непряме, або економічне, управління.

Пряме, або адміністративне, управління ринком цінних паперів з боку держави здійснюється шляхом:

встановлення обов'язкових вимог до всіх учасників ринку

цінних паперів;

реєстрації учасників ринку та цінних паперів, емітованих ними;

ліцензування професійної діяльності на ринку цінних паперів;

забезпечення гласності та рівної інформованості всіх учасників ринку;

підтримання правопорядку на ринку.

Непряме, або економічне, управління ринком цінних паперів здійснюється державою через перебувають у його розпорядженні економічні важелі і капітали:

систему оподаткування (ставки податків, пільги і звільнені від них);

грошову політику (процентні ставки, мінімальний розмір заробітної плати та ін);

державні капітали (державний бюджет, позабюджетні фонди фінансових ресурсів та ін);

державну власність і ресурси (державні підприємства, природні ресурси і землі).

Структура органів державного регулювання російського ринку цінних паперів в даний час ще не склалася. На початок 1996 р. її складали: Вищі органи державної влади: Державна Дума видає закони, що регулюють ринок цінних паперів; Президент видає укази, оскільки закони приймаються досить повільно і розвиток ринку цінних паперів в Росії здійснюється в основному у відповідності з цими указами; головна їх мета - здійснення і прискорення процесу приватизації та економічної реформи; Уряд - випускає постанови, зазвичай у розвиток указів президента.

Державні органи регулювання ринку цінних паперів міністерського рівня:

Федеральна комісія з ринку цінних паперів; Міністерство фінансів РФ; Центральний банк РФ;

Державний комітет з антимонопольної політики; Держстрахнагляду.

Федеральна комісія з ринку цінних паперів має багато повноважень у області координації, розробки стандартів, ліцензування, встановлення кваліфікаційних вимог і т.д. Протягом останнього року функції ФКЦБ значно розширилися: їй довірено виключне право державної реєстрації випусків цінних паперів, надзвичайний стан організації, що має право ліцензування учасників фондового ринку. В період Жовтневої - листопадового фондової кризи, що захлеснув і російський ринок цінних паперів ФКЦБ брала участь спільно з Центральним банком у програмі з виведення із кризи. Зокрема, Комісія встановила єдиний для всіх торговельних майданчиків порядок розрахунку фондових індексів і ввела жорсткий регламент торгів в залежності від його зміни.

Міністерство фінансів РФ - міністерство у складі Уряду - до останнього часу реєструвало випуски цінних паперів корпорацій (крім кредитних організацій), суб'єктів федерації і органів місцевого самоврядування, ліцензує фондові біржі, інвестиційні компанії, інвестиційні фонди, встановлює правила бухгалтерського обліку операцій з цінними паперами, здійснює випуск державних цінних паперів і регулює їх обіг.

Центральний банк РФ - федеральний орган, що діє на підставі закону, реєструє випуски цінних паперів кредитних організацій, здійснює операції та регулює порядок здійснення кредитними організаціями операцій на відкритому ринку цінних паперів, ломбардного кредитування і переобліку векселів, встановлює і контролює антимонопольні вимоги до операцій на ринку цінних паперів кредитних організацій, регулює дятельность на ринку цінних паперів клірингових організацій і організацій, які виробляють безготівкові розрахунки по операціях з цінними паперами (у тому числі депозитаріїв), контролює експорт та імпорт капіталу.

Державний комітет з антимонопольної політики встановлює антимонопольні правила і здійснює контроль за їх виконанням.

Держстрахнагляду регулює особливості діяльності на ринку цінних паперів страхових компаній.

Основні законодавчі акти, якими регулюється російський ринок цінних паперів:

Цивільний кодекс РФ, частини 1 і II (1995-1996 рр..);

Закон "Про банки і банківську діяльність" (1990 р.);

Закон "Про Центральний банк Російської Федерації" (1995 р.);

Закон "Про приватизацію державних і муніципальних підприємств у РСФСР" (1991 р.);

Закон "Про товарні біржі і біржової торгівлі" (1992 р.);

Закон "Про валютне регулювання та валютний контроль" (1992 р.);

Закон "Про державний внутрішній борг Російської Федерації" (1992 р.);

Закон про акціонерні товариства (1996 р.)

Закон про ринок цінних паперів (1996 р.);

Укази Президента щодо розвитку ринку цінних паперів; за період з 1992 р. випущено близько п'ятдесяти указів, якими в основному і регулюється російський ринок цінних паперів;

Постанови Уряду Російської Федерації в основному стосуються регулювання і розвитку ринку державних цінних паперів в усіх їх різновидах.

Положення та постанови, прийняті Федеральною Комісією з цінних паперів та фондового ринку.

Основним органом, що контролює діяльність організаторів торгівлі на ринку цінних паперів відповідно до законодавства РФ є Федеральна комісія з ринку цінних паперів. ФКЦБ має виняткове право ліцензування діяльності організаторів торгівлі, визначає статус та основні принципи діяльності біржових і позабіржових систем, видає закони, регулюючі та контролюючі їх поведінку на ринку. Основоположними тут є Тимчасове положення про вимоги, що висуваються до організаторам торгівлі на ринку цінних паперів і Тимчасовий положення про ліцензування видів діяльності з організації торгівлі на ринку цінних паперів, прийняті 19 грудня 1996р. Ключовими принципами в даних положеннях є:

Біржова або позабіржова система повинна бути організована у формі некомерційного партнерства;

Організація торгівлі - винятковий вид діяльності, тобто організатор торгівлі на ринку цінних паперів не має права суміщати даний вид діяльності ні з якою іншою. До прийняття Тимчасового положення фондова біржа чи організатор позабіржової торгівлі мали право займатися, наприклад, кліринговою діяльністю. Так на ММВБ обслуговуванням взаєморозрахунків по державних цінних паперів займався Депозитарій ММВБ, однак зараз, після вступу цього положення в силу ММВБ змушена була змінити обслуговуючий депозитарій на Національний Депозитарний Центр.

Визначено вимоги до мінімального власного капіталу і кількості членів для отримання організатором позабіржової торгівлі або фондовою біржею ліцензії;

Введені основні положення лістингу та делістингу цінних паперів.

Глава II. Біржовий ринок цінних паперів в Росії.

2.1. Торгівля державними цінними паперами на

Московської Міжбанківської Валютної Біржі (ММВБ).

Російська Федерація в особі Міністерства фінансів Російської Федерації є найбільшим позичальником на російському ринку цінних паперів. Разом з тим, незважаючи на швидке зростання державних запозичень у 1993-1996 роках, розмір публічних запозичень на ринку цінних паперів у відсотковому відношенні до валового внутрішнього продукту ще далекий від розміру відповідних запозичень на розвинених ринках. Держава планує продовжувати активне використання ринку цінних паперів для фінансування витрат федерального бюджету в частині здійснення конкретних проектів і цільових довгострокових програм.

Основні завдання держави щодо визначення обсягів і термінів запозичень на ринку цінних паперів включають в себе:

розширення практики запозичень на ринку цінних паперів для покриття дефіциту федерального бюджету в частині фінансування цільових довгострокових програм та обслуговування накопиченого державного боргу;

стабілізація режиму залучення коштів у державні цінні папери (забезпечення планового характеру надходжень в загальному контексті бюджетної політики) і ринку цінних паперів;

цілеспрямована послідовна робота щодо зниження вартості запозичень на ринку цінних паперів;

функціональний розподіл державних цінних паперів на інструменти грошового ринку (короткострокові державні папери) і інструменти ринку капіталів (облігації з терміном погашення понад одного гола, що випускаються для фінансування конкретних проектів і цільових довгострокових програм);

випуск широкого спектру фінансових інструментів для задоволення потреб різних груп інвесторів (населення, інституційні інвестори, банки та інші групи), випуск дисконтних цінних паперів і цінних паперів з купоном, випуск купонних паперів як з фіксованим відсотком, так і з плаваючою ставкою; послідовна лібералізація допуску нерезидентів на ринок державного боргу;

забезпечення скоординованих дій федеральних органів державної влади та органів державної влади суб'єктів Російської Федерації щодо залучення позикових коштів через механізми ринку цінних паперів.

З метою підтримки надійності та доступності державних цінних паперів для інвесторів Російська Федерація як позичальник:

здійснить на основі новітніх комп'ютерних технологій створення державної боргової книги і забезпечить можливість прямого володіння цінними паперами будь-яким групам інвесторів;

не буде примушувати інвесторів брати на себе ризики третіх осіб у зв'язку із зберіганням і обслуговуванням державних цінних паперів;

буде стимулювати розвиток механізмів, що забезпечують доступ максимально широкому колу інвесторів на ринок державних цінних паперів, і перш за все всіх форм колективних інвестицій.

Держава також буде активно сприяти розвитку і використання розрахункових, депозитарних та клірингових систем (включаючи використання платіжних систем Центрального банку Російської Федерації і Ощадного банку Російської Федерації).

Державний борг, виражений в державних облігаціях, вимагає як і будь-яка інша цінний папір якоїсь інфраструктури, яка дозволяла б зацікавленим сторонам - в даному випадку державі та інвесторам - укладати угоди. У квітні-травні 1992 р. Центральний банк РФ за сприяння "Російсько-американського банківського форуму" приступив до розробки експериментального проекту по створенню ринку державних цінних паперів в Росії. Після розробки з червня по грудень 1992р. ЦБ РФ нормативний основи проекту організації обігу ДКО, до якого підключається також Мінфін РФ був проведений конкурсний відбір серед московських бірж (ММВБ, ММФБ, МЦФБ, РМВФБ) на право створення торгово-депозитарної та розрахункової частини проекту випуску ДКО. Його виграла ММВБ, яка приступила до підготовки організаційно-технічної бази ринку.

У травні 1993 р. затверджена законодавчо-нормативна база ринку ДКО, розроблена Центральним банком РФ і Мінфіном РФ. Уряд РФ прийняв постанову N. 107 "Про випуск державних короткострокових бескупонних облігацій РФ", в якому схвалюються основні умови випуску ДКО. Верховна рада РФ прийняв постанову N. 4526-1 від 19.02.93 "Про випуск державних короткострокових бескупонних облігацій", в якому дозволив уряду РФ в 1993 році здійснити розміщення позики на суму 650 млрд. рублів за допомогою випуску ДКО. ЦБ РФ за погодженням з Мінфіном РФ затвердив "Положення про обслуговування та обіг випусків державних короткострокових бескупонних облігацій" (наказ ЦБ РФ N.02-78 від 6.05.93). ММВБ підписала Договір з ЦБ РФ на виконання функцій депозитарію, розрахункової та торгової систем на ринку державних короткострокових бескупонних облігацій (17.05.93).

Тоді ж у травні 1993 р. на ММВБ відбувся перший аукціон (18 травня) з розміщення державних короткострокових бескупонних облігацій (ДКО) з терміном обігу 3 місяці (обсяг випуску - 1,0 млрд. руб.). На базі торгово-депозитарної системи біржі почалися регулярні вторинні торги, в яких взяли участь 24 банки і фінансові компанії, що отримали від ЦБ РФ статус офіційного дилера на ринку ДКО.

Таким чином, Московська Міжбанківська Валютна біржа, якій присвячена ця глава дипломної роботи, будучи унікальною торговою системою для розміщення та обслуговування облігацій внутрішнього державного боргу та обслуговуючи найбільший сегмент російського ринку цінних паперів (обсяг становить 384880 млрд. Руб.) Представляє з себе найбільшу інфраструктурну організацію російського ринку цінних паперів.

Усього в секторі державних цінних паперів працюють понад триста доларів ЦБ РФ: 303 банку і фінансових компаній ведуть торги з 1200 віддалених робочих місць

У торгово-депозитарному комплексі ММВБ на 1 січня 1998 р. було відкрито близько 43,5 тис. рахунків вітчизняних та іноземних інвесторів. Крім торгів по ГКО, в секторі державних цінних паперів торгуються Облігації федерального позики зі змінним купоном (ОФЗ-ПК) та облігації РАТ "Всеросійські високошвидкісні магістралі" (РАО "ВСМ").

У період становлення ринку ДКО після того як Мінфін РФ продемонстрував здатність точно виконувати зобов'язання з погашення облігацій, на ринку ДКО почався справжній бум. У жовтні Мінфін РФ відкрив доступ до ринку для фізичних осіб. Зростання довіри до облігацій дозволив у грудні провести розміщення першого випуску ГКО з терміном обігу 6 місяців. У загальній складності в 1993 році відбулося дев'ять аукціонів з первинного розміщення ДКО, на яких було продано 2,3 млн. облігацій на суму 0177 млрд. руб. Курс Мінфіну РФ і ЦБ РФ на підтримку високої привабливості ринку за рахунок високої надійності, прибутковості і ліквідності облігацій, а також зниження інфляції і падіння процентних ставок призвели до швидкого розширення ринку ДКО. У лютому ЦБ РФ офіційно оголосив про допуск нерезидентів на ринок ГКО і можливості для них купувати ДКО на суму до 10% номінального обсягу випуску. Впровадивши новий програмно-технічний комплекс, ММВБ успішно провела в березні торги по ГКО на базі електронної торговельно-депозитарної системи нового покоління. Це ознаменувало початок якісно нового етапу розвитку інфраструктури ринку ДКО, в рамках якого почалася реалізація проектів з підключення до біржі віддалених терміналів і регіональних торгових майданчиків на біржах-членах АРВБ, а також впровадженню нових фінансових інструментів на основі ДКО (ф'ючерси та опціони на ДКО, " репо ", ломбардні кредити та ін.) Кількість офіційних дилерів на ринку ДКО зросла до 56. У червні ММВБ приступила до проведення торгових сесій за ДКО у щоденному режимі. Ринок зберіг стійкість навіть при різкій дестабілізації ситуації на інших секторах фінансового ринку ("чорний вівторок" у жовтні 1994 р.). Розвиваючи організаційно-технічну інфраструктуру ринку ДКО, ММВБ почала підключати віддалені термінали в офісах банків-дилерів, а також тестувати підключення першої регіональної торговельної площадки по ДКО у Новосибірську (СМВБ) до центральної торгово-депозитарною системою. За підсумками 1994 року загальний обсяг ринку досяг 10,6 трлн. руб., чистий дохід бюджету від ДКО склав 5, 7 трлн. руб., тобто близько 10% бюджетного дефіциту.

Розвиток ринку державних цінних паперів стало одним з пріоритетних напрямків жорсткої фінансової політики уряду РФ, яке добилося затвердження бюджету на 1995 рік з умовою безінфляційного покриття його дефіциту в розмірі 71600 млрд. руб. Завдання залучення до бюджету значних коштів за рахунок реалізації державних цінних паперів визначила швидке розширення ринку ДКО, що стало можливим в умовах стабілізації валютного ринку та розширення кола інвесторів. ЦБ РФ отримав можливість дорозміщуватися на вторинних торгах частину випуску ДКО, нерозміщення на аукціоні. За підсумками першого півріччя 1995 року обсяг ринку ДКО сягнув 35,7 трлн. рублів за номіналом, а чиста виручка склала 12,9 трлн. рублів, дозволивши покрити більше 60% дефіциту держбюджету за поточними операціями. У червні 1995 р. на ММВБ відбувся перший аукціон з розміщення нового виду державних цінних паперів-облігацій федеральної позики із змінним купоном (ОФЗ-ПК), які мають період обігу більше 1 року та щоквартальні купонні виплати, які визначаються на основі середньозваженої дохідності ДКО. При обсязі випуску 1 трлн. рублів було реалізовано 0588 мільярдів. рублів. Одночасно в рамках торгово-депозитарної системи ММВБ почалися вторинні торги по ОФЗ-ПК. Нормативною базою для їх звернення стала постанова уряду РФ N.458 від 15.05.95 р. "Про генеральних умовах випуску та обігу облігацій федеральної позики (ОФП)".

В кінці літа 1995 практична реалізація проекту регіонального розширення ринку ГКО-ОФЗ вступила в завершальну фазу. ЦБ РФ за погодженням з Мінфіном РФ затвердив нову редакцію "Положення про обслуговування та обіг випусків державних короткострокових бескупонних облігацій" (15.06.95 р.) та "Положення про порядок обліку коштів за операціями з цінними паперами на організованому ринку державних цінних паперів (ОРЦБ ) "(наказ Банку Росії N.02-174 від 26.07.95), які регламентували порядок проведення торгів розрахунків по ДКО з урахуванням організації регіональних торгових центрів (РТП). ММВБ ввела в експлуатацію нову програмну версію автоматизованої торгово-депозитарної системи, яка забезпечує підтримку РТП. 10 жовтня пройшли перші міжрегіональні біржові торги по ГКО-ОФЗ, які стали можливі після відкриття на СМВБ (Новосибірськ) регіонального центру з торгівлі державними цінними паперами. підключеного до центрального комплексу ММВБ в режимі реального часу. Одночасно здійснено перехід на нову систему розрахунків (Т +1), відповідну концепції організованого ринку цінних паперів (ОРЦБ). Після введення "валютного коридору" та кризи на московському ринку міжбанківських кредитів ("чорний четвер" - 24 серпня 1995 р.) ринок державних іменних паперів став найбільшим сектором фінансового ринку. Продовжилося швидке розширення ринку ГКО-ОФЗ, обсяг якого до кінця 1995 р. досяг 76.5 трлн. руб. за номіналом. У жовтні був скасований податок на операції з цінними паперами, включаючи ГКО-ОФЗ. ММВБ продовжила розвиток мережі віддалених робочих місць, а також знизила біржової комісійний збір. Це підвищило привабливість ринку державних цінних паперів, роблячи реальними плани уряду щодо безінфляційного фінансування дефіциту державного бюджету. За підсумками 1995 року чистий дохід бюджету від ГКО-ОФЗ склав 26,9 трлн. руб., тобто близько половини бюджетного дефіциту. Протягом 1996 р. користуючись сприятливою кон'юнктурою на ринку, Мінфіну РФ і ЦБ РФ вдалося знизити прибутковість ДКО-ОФЗ до рівня інфляції. Цьому сприяла також лібералізація допуску на ринок державних цінних паперів нерезидентів, які отримали можливість з 7 лютого 1996 брати участь через уповноважені банки-нерезиденти в аукціонах ОФЗ і репатріювати одержуваний прибуток (близько 19% річних у валюті) під гарантії ЦБ РФ. ММВБ заснувала Розрахункову палату ММВБ, яка створена у вигляді небанківської кредитної організації для здійснення розрахунків за біржовими угодами на ОРЦБ.

У липні ЦБ РФ і ММВБ завершили створення міжрегіональної системи торгів по державних цінних паперів (ГКО-ОФЗ), яка об'єднала в єдиний торгово-депозитарний комплекс біржові майданчики у восьми містах - Москві, Новосибірську, Санкт-Петербурзі, Ростові-на-Дону, Єкатеринбурзі, Владивостоці, Нижньому Новгороді і Самарі. Загальна кількість дилерів на ОРЦБ досягло 263 організацій. У серпні ЦБ РФ ввів нову схему допуску нерезидентів на ринок ГКО-ОФЗ, що передбачає їх участь через російські банки-дилери на вторинних торгах та репатріацію прибутку через рахунки типу "С". У вересні ЦБ РФ закінчив впровадження дворівневої системи дилерів ДКО, в рамках якої "первинні дилери" отримали можливість торгувати без передоплати з покриттям у вигляді операції "репо" з ЦБ РФ. ЦБ Росії і Міністерство фінансів ввели інститут первинного дилерства з метою залучення найбільших учасників ринку до його регулювання для підвищення стійкості всієї системи в цілому. Первинним дилерам надали: право виставляти котирування, право подавати необмежений обсяг неконкурентних заявок, право користуватися одноденними бланковими кредитами Банку Росії для підтримки ліквідності балансу і право здійснення угод "репо".

До кінця року фінансовій владі вдалося знизити вартість державного боргу для позичальника завдяки обмеженню запозичень на ринку і допуску нерезидентів на нього, а також створити стійку систему підтримки стабільності цього сегмента фінансового ринку.

Функціонування ринку державних цінних паперів регламентується нормативними актами Уряду РФ, Міністерства фінансів РФ, Банку Росії, а також договорами між інфраструктурними організаціями Організованого ринку цінних паперів і його учасниками з вищепереліченими

(1.1) - договір про розміщення та обслуговування випусків ДЦП

(1.2) - договір про виконання функції Дилера на ринку ДЦП

(1.3) - договір на обслуговування Інвестора

(1.4) - договір про виконання функцій Депозитарію та Торгової системи на ринку ДЦП

(1.5) - договір про участь у Системі електронних торгів

(1.6) - договір про обслуговування в Депозитарії

(1.7) - договір про обслуговування у ЦТОСД

(1.8) - договір про забезпечення технічного доступу до ТДК ММВБ

(1.9) - договір на розрахункове обслуговування в РП ММВБ (РЦ ОРЦБ)

- Договір про виконання функцій РЦ ОРЦБ

- Договір про обмін інформацією між Торгової системою і РЦ ОРЦБ.

Програмно-технічний комплекс ММВБ технічно здатний забезпечити первинне розміщення, вторинний обіг і депозитарне обслуговування широкого кола державних, муніципальних та корпоративних цінних паперів різних видів, а також торгівлю валютними і кредитними ресурсами. Комплекс складається з робочих місць абонентів (трейдерів) і центральної ланки, що включає торгову систему і електронний депозитарій. Він забезпечує повну автоматизацію процесу торгів - від введення заявок учасниками торгів до ведення депозитарію, розрахунків за підсумками торгів і клірингу

Центральна ланка програмно-технічного комплексу входять такі основні компоненти:

торгову підсистему, що здійснює виконання основних функцій системи;

клірингову підсистему, що здійснює розрахунок поточних позицій учасників по грошах і інструментам в реальному масштабі часу в ході торгів і підсумкових зобов'язань учасників після закінчення торгового дня;

електронний депозитарій, що здійснює зберігання і видачу відомостей про цінні папери;

адміністративну підсистему, що забезпечує визначення і зміна повноважень абонентів, управління процесом торгів і налаштування торгової підсистеми;

базу даних, що забезпечує збереження і пошук інформації.

У торговельній підсистемі здійснюється реєстрація і зіставлення заявок, що надійшли: підготовка угод в автоматичному режимі за результатами їх зіставлення відповідно до встановлених правил торгів; реєстрація підготовлених в автоматичному режимі і прямих угод; підготовка інформації про стан ринку у відповідь на що надійшли запити.

Електронні сервера, складові торгову підсистему, здійснюють ідентифікацію учасника при реєстрації та перевірку його повноважень в ході роботи.

Клірингова підсистема забезпечує вирішення двох груп завдань:

відстеження у реальному масштабі часу в ході торгів поточних позицій торгують учасників системи по грошах і фінансовим інструментам з урахуванням їх початкових позицій, укладених угод та незадоволених ще заявок на купівлю та продаж фінансових інструментів;

розрахунок підсумкових зобов'язань учасників після закінчення торгового дня.

Розрахунок підсумкових зобов'язань виконується спеціальною процедурою, що використовує інформацію про укладені угоди, що зберігається в базі даних системи.

Електронний депозитарій здійснює зберігання даних про цінні папери, включаючи відомості про поточний власника цінного паперу, проведення розрахунків з цінних паперів за підсумками торгів і підготовку інформації у відповідь на запити учасників торгів за цими даними. Крім того електронний депозитарій проводить підготовку даних для виплати дивідендів та погашення цінних паперів. Відстеження відомостей про зміну власника цінного паперу виробляється в ході торгів. Спочатку в системі був реалізований депозитарій дилерського рівня, тобто кожному учаснику торгів були відкриті два депозитарних рахунки: один - власний, другий всіх його клієнтів. У середині 1995 року був здійснений перехід на централізовану технічну підтримку засобами комплексу ведення дилерами субдепозитариев клієнтського рівня. При цьому кожному інвестору (як учаснику торгів, так і кожному його клієнту) відкрито окремий депозитарний рахунок. Це дає можливість дилерам, за умови встановлення спеціального вилученого робочого місця, самостійно одержувати виписки по депозитарним рахунках клієнтів, яких вони обслуговують.

За допомогою адміністративної підсистеми здійснюється конфігурування торгової підсистеми, управління її роботою, управління ходом торгів і розподіл прав абонентів. У ході торгів адміністративна підсистема дозволяє:

додати і змінити відомості та пароль про учасника торгів;

заборонити торги по інструменту і зняти цю заборону;

призупинити повноваження учасника торгів і відновити їх;

призупинити торги і відновити їх;

послати повідомлення одному, кільком або всім учасникам;

змінити час проведення торгів.

Звернення до торгової підсистемі здійснюється з робочих місць адміністраторів торгів. Правами доступу до неї має тільки персонал ММВБ, що відповідає за проведення та адміністрування тендерів, та персонал регіональних торгових майданчиків, в рамках своєї компетенції.

У базі даних системи зберігається вся інформація, яка використовується в ході її роботи. Система управління базою даних забезпечує запис у базу даних вводиться і генерується в ході роботи системи інформації, а також пошук даних відповідно до потреб центральної ланки і запитами абонентів.

Інфраструктура програмно-технічного комплексу дозволяє Учасникам торгів на ММВБ здійснювати операції з цінними паперами як з робочих місць. розташованих у торговельних залах технічних центрів, так і в офісах (віддалених робочих місць).

В даний час в торговій системі ММВБ реалізована методика торгів, заснована на введенні учасниками заявок на продаж або купівлю, автоматичному пошуку зустрічних заявок, взаємно задовольняють умови один одного, і автоматичному укладанні угод у разі, коли такі заявки знайдені. Для прийняття рішення система надає учаснику торгів можливість отримати в реальному масштабі часу широкий спектр загальної інформації про ринок в розбивці по кожному з фондових інструментів:

поточну найкращу ціну покупця;

поточну найкращу ціну продавця;

найкращу ціну покупця за всю сесію:

найкращу ціну продавця за всю сесію,

глибину попиту:

глибину пропозиції;

ціну першої угоди в поточний день:

найбільшу ціну угоди за поточний день:

найменшу ціну угоди за поточний день

ціну останньої угоди

середньозважену ціну за поточну сесію

обсяг останньої угоди в одиницях інструменту та грошах;

зміна ціни останньої угоди порівняно з ціною попередньої угоди і ціною закриття попереднього дня;

прибутковість до погашення за ціною останньої угоди:

сумарний оборот протягом поточної сесії в одиницях інструменту та грошах

Крім загальних відомостей кожному учаснику торгів представляється індивідуальна (закрита для інших учасників) інформація, яка включає в себе:

відомості про всі введених учасником заявки (включаючи як задоволені, так і частково або повністю незадоволені)

відомості про відібраних заявках (наприклад, про заявки по конкретній цінному папері)

деталі всіх ув'язнених учасником за поточний день угод

поточні позиції учасника по інструментах (всього та з розбивкою по депозитарним рахунках) і грошам;

розклад поточної торгової сесії:

список користувачів, що беруть участь в торгах від імені організації-учасника, до встановлених для кожного грошовими лімітами на обсяг операцій і режимом підтвердження заявок.

2.2. Московська Центральна Фондова Біржа і Російська Біржа та особливості торгівлі похідними цінними паперами.

Похідний цінний папір - це бездокументарна форма вираження майнового права (зобов'язання), що виникає у зв'язку зі зміною ціни, що лежить в основі даного цінного паперу Біржового активу. Похідні цінні папери - це клас цінних паперів, метою звернення яких є отримання прибутку з коливань цін відповідного біржового активу. Головними особливостями похідних цінних паперів є:

їх ціна базується на ціні, що лежить в їх основі біржового активу, в якості якого можуть виступати інші цінні папери;

зовнішня форма звернення похідних цінних паперів аналогічна поводження основних цінних паперів;

обмежений часовий період існування (зазвичай - від декількох хвилин до декількох місяців) у порівнянні з періодом життя біржового активу (акції - безстрокові, облігації - роки й десятиліття);

їх купівля-продаж дозволяє отримувати прибуток при мінімальних інвестиціях у порівнянні з іншими цінними паперами, оскільки інвестор оплачує не всю вартість активу, а тільки гарантійний (маржевой) внесок.

Існують два типи похідних цінних паперів:

ф'ючерсні контракти;

свободнообращающіеся, або біржові, опціони.

Ф'ючерсний контракт - це стандартний біржовий договір купівлі-продажу біржового активу в певний момент часу в майбутньому за ціною, встановленої сторонами угоди в момент її укладення. Розуміння ф'ючерсного контракту найкраще досягається при його порівнянні з форвардним контрактом. ф'ючерсні контракти належать до класу угод про майбутню покупку. Ф'ючерсні контракти - це ті ж форвардні контракти, але які мають низкою додаткових властивостей або відмінних особливостей:

це біржові контракти, укладання яких відбувається тільки на біржах, у той час як форвардні контракти укладаються на позабіржовому ринку. Кожна біржа самостійно розробляє ф'ючерсні контракти, що обертаються на її базі;

це стандартні контракти і не тільки по своїй типовій формі, а й за змістом. Форма форвардного контракту в будь-якій конкретній сфері діяльності є зазвичай типовий, але всі конкретні умови контракту за кількістю первинного активу, його якісним характеристикам та іншим параметрам домовляються між сторонами угоди при її укладанні. Ф'ючерсний контракт стандартизовано за всіма його параметрами, крім одного - ціни. Він уніфікований із споживчої вартості первинного активу, що лежить в його основі, з його кількості, місця і терміну поставки, термінами і формою розрахунків, штрафних санкцій і арбітражу і т.п.;

виконання і всі розрахунки по ф'ючерсному контракту гарантовані біржею і розрахунковим органом, який обслуговує дану біржу, - розрахункової (клірингової) палатою. Це забезпечується наявністю великого страхового фонду, обов'язкового механізму гарантійного застави (маржі), а також подвоєнням в процесі реєстрації укладеного в ході біржових торгів ф'ючерсного контракту в розрахунковій палаті як контракту між покупцем первинного активу і розрахункової палатою як продавцем і як контракту між продавцем первинного активу і розрахункової палатою як покупцем;

форвардний контракт укладається для того, щоб купити (продати) первинний актив, і невиконання цього контракту може обернутися великими штрафними санкціями для його порушника. Ф'ючерсний контракт завдяки механізму можливого дострокового припинення зобов'язань по ньому будь-який з його сторін має на меті не купівлю-продаж первинного активу, а отримання прибутку (доходу) від операцій на ф'ючерсному ринку. Він має переважно спекулятивний характер;

форвардні контракти можуть укладатися на будь-які первинні активи фондового ринку, основою ф'ючерсного контракту є обмежене коло таких первинних активів, головна риса яких - непередбачуваність змін цін.

Стандартизація ф'ючерсного контракту має наступні достоїнства:

різке прискорення процесу укладання угоди;

збільшення кількості укладених угод:

спрощення розрахунків за угодами;

залучення до біржової торгівлі кола осіб і організацій, що не надто самим біржовим активом;

здійснення торгівлі у спрощеній формі шляхом посилання на типовий контракт (без оформлення самих контрактів).

Гарантованість ф'ючерсного контракту досягається, з одного боку, наявністю великого страхового (резервного) фонду грошових коштів, а з іншого - прийняттям біржею (розрахункової палатою біржі) на себе зобов'язань бути продавцем для всіх покупців контрактів і бути покупцем для всіх продавців контрактів. Інакше кажучи, кожен ф'ючерсний контракт між продавцем і покупцем перетвориться в два нові контракти: між біржею (розрахункової палатою) і покупцем і між біржею (розрахункової палатою) і продавцем.

Прийняття біржею (розрахункової палатою) на себе зобов'язань однієї зі сторін контракту по відношенню до кожного його продавцю і покупцю дозволяє їм у будь-який момент часу до закінчення терміну дії даного ф'ючерсного контракту ліквідувати свої зобов'язання по ньому шляхом укладання угоди, протилежної зробленого раніше, або офсетної угоди . Зворотна, або офсетний, угода в торгівлі ф'ючерсними контрактами - це угода з тим же видом ф'ючерсного контракту, з тією ж кількістю ф'ючерсних контрактів, з тим же терміном виконання ф'ючерсного контракту (ф'ючерсних контрактів), але протилежна раніше укладеної угоди.

Будь-який ф'ючерсний контракт має обмежений термін існування. Зазвичай, наприклад, три місяці. Відповідно до цього за ф'ючерсним контрактом заздалегідь відомо, коли настає останній день торгівлі цим контрактом і до якого часу протягом цього дня ведеться торгівля. Слідом за останнім торговельним днем ​​настає день (дні) виконання цього контракту, тобто поставка активу по ньому і остаточні розрахунки по ньому. Оскільки в кожен торговий день на біржі зазвичай ведеться торгівля ф'ючерсними контрактами з різними місяцями поставки, остільки існує спеціальний біржовий календар на один, два і навіть три роки вперед, в якому чітко позначені дні виконання (поставки) по всіх торгованих ф'ючерсними контрактами.

Ф'ючерсний контракт, укладений з метою поставки по ньому будь-якого біржового активу, є форвардний контракт. Ф'ючерсний контракт має на меті отримання позитивної різниці в цінах від операцій з його купівлі-продажу. У цьому сенсі ф'ючерсний контракт - це завжди контракт на різницю в цінах, а не на купівлю-продаж біржового активу. З цього постулату випливають важливі висновки:

зовсім не обов'язково, щоб в основі ф'ючерсного контракту лежав би якийсь реально існуючий актив, як-то: товар, акція, облігація. В основі ф'ючерсного контракту може бути будь-який абстрактний актив, наприклад, число, яке задовольняє вимогу тісному зв'язку з відповідним ринком. Такими числами можуть бути: ціна, індекс цін, процентна ставка (відсоток), валютний курс, їх всілякі комбінації і т.п.;

ф'ючерсний контракт - це фінансовий інструмент, інструмент ринку капіталів, а сам ринок ф'ючерсних контрактів - це частина ринку капіталів, ф'ючерсні контракти - один з найбільш адекватних сучасному ринковому господарству механізмів переливу капіталів з точки зору обсягів фінансових коштів та строків їх обороту;

оскільки гра на різницю в цінах лише малою мірою пов'язана з національними кордонами, то ф'ючерсний контракт швидко перетворився на міжнародний фінансовий інструмент.

Ф'ючерсний контракт - це сучасний інструмент швидкого вирівнювання цін, погашення їх коливань на різних ринках. Це інструмент "миттєвого" усереднення грошового попиту без зміни поточного пропозиції. Завдяки наявності ф'ючерсних ринків далеко не кожна зміна на ринку грошових капіталів робить прямий вплив на виробництво та обіг реальних активів і тим самим збільшується загальна стійкість ринкової економіки.

Свободнообращающійся опціонний контракт (біржовий опціон) - це стандартний біржовий договір на право купити або продати біржовий актив або ф'ючерсний контракт за ціною виконання до (або на) встановленої (у) дати (у) зі сплатою за це право певної суми грошей, званої премією.

У діловій практиці опціони можуть полягати на будь-які ринкові активи і ф'ючерсні контракти. Якщо опціони укладаються на біржі, то, як і для ф'ючерсних контрактів, умови їх укладення є стандартизованими за всіма параметрами, крім ціни опціону. Біржові опціони вільно продаються і купуються на біржах, грунтуючись на тих же правилах і механізмах, які існують для ф'ючерсних конктрактов. Зазвичай у біржовій практиці використовуються два види опціонів:

опціон на купівлю (опціон-колл);

опціон на продаж (опціон-пут).

По першому вигляду опціону його покупець набуває право, але не зобов'язання, купити біржовий актив. За другого виду опціону його покупець має право, а не зобов'язання продати цей актив.

За термінами виконання опціон може бути двох типів: американський тип, який може бути виконаний у будь-який момент до закінчення терміну дії опціону, і європейський тип, який може бути виконаний тільки на дату закінчення терміну його дії.

По виду біржового активу, який лежить в основі опціону, останні можна ділити на валютні, в основі яких лежить купівля-продаж валюти; фондові, вихідним активом яких є акції, облігації, індекси; і ф'ючерсні, або опціони на купівлю-продаж ф'ючерсних контрактів.

Інше ціннісне відміну опціону від ф'ючерсного контракту полягає в тому, що ціновий механізм опціону подвоюється. Є ціна опціону - його премія. Але виконання прав за опціоном можливо тільки за ціною самого біржового активу, тобто опціон, крім премії, має ще й свою ціну виконання (за західною термінологією - страйкових ціну). Ціна виконання - це ціна, за якою опціонний контракт дає право купити або продати відповідний актив.

У Росії всього декілька бірж займаються організацією торгівлі похідними інструментами: ф'ючерсними і опціонними контрактами. Найбільш просунулися на цьому шляху Російська Біржа (до 199 р. носила назву Російської товарно-сировинної біржі) і Московська Центральна Фондова Біржа. Об'єднання розгляду цих двох бірж в одній главі пояснюється великою подібністю як в інструментах, що торгуються на тій, і на інший біржах, так і загальними правилами торгівлі. Мабуть цим схожістю, а також загальною тенденцією, що укладається в рамки програми укрупнення структур фондового ринку, задекларованої у затвердженій Президентом Концепції розвитку ринку цінних паперів в Російській Федерації пояснюється і той факт, що Російська Біржа та Московська Центральна Фондова біржа підписали угоду про взаємодію та веденні спільних торгів.

Торгівля на цих біржах ведеться за такими ж принципами і схемами, як і інша розглянута вище класична біржова торгівля. Ключові моменти торгівлі ф'ючерсними контрактами на Російській біржі і МЦФБ полягають у наступному:

Доступ до торгівлі отримують тільки члени біржі, на РБ і МЦФБ, вони називаються розрахункові фірми, утворюють клірингову палату, покликану підтримувати систему клірингу (взаєморозрахунків) і систему взаємної страховки виконання термінових контрактів, інші клієнти можуть торгувати на біржі тільки через розрахункові фірми, які виступають в даному випадку в якості брокерів і несучі зобов'язання за відкритими їх клієнтами позиціях;

Розрахункові фірми, при вступ в члени біржі зобов'язані підписати Вступну Конвенцію учасників ринку термінових контрактів, у якій визначено основні права і обов'язки розрахункових фірм, як членів Клірингової палати біржі;

Для забезпечення зобов'язань за ф'ючерсними контрактами розрахункові фірми повинні вносити на розрахунковий рахунок або рахунок депо Клірингової палати депозитну маржу-заставні кошти, які бувають трьох типів: початкові, додаткові і надзвичайні;

Початковий гарантійний вноситься застава при відкритті будь-якої позиції з будь-ф'ючерсним контрактом, його розмір виражається в процентній вартості від ціни контракту і залежить від специфікації кожного конкретного інструменту. При негативному зміні кон'юнктури ринку розрахункова фірма зобов'язана довнести додаткові заставні кошти; у разі, якщо вона цього не зробить контракт буде закритий примусово Клірингової палатою. У випадку, коли ціна закриття виходить за рамки граничного зміни котирування за одну сесію більш, ніж на 20% розрахункової фірмою вноситься надзвичайний заставу в розмірі 50% відсотків від початкового.

Ще однією з особливостей організації торгівлі на РБ і МЦФБ є те, що в якості заставних коштів можуть фігурувати найрізноманітніші активи, як то грошові кошти, базисні активи, інші корпоративні акції, векселі та облігації банків, державні цінні папери. Повний список можливих для ухвалення у якості застави активів наведено у Положенні про прийом цінних паперів і гарантій для забезпечення зобов'язань за ф'ючерсними торгів. Така практика виняткова для російського фондового ринку, на європейських біржах, які торгують ф'ючерсами в якості забезпечення можуть бути внесені виключно грошові кошти або сам базисний актив, якщо він має матеріальну форму вираження.

Інструменти, що торгуються на РБ і МЦФБ не такі різноманітні, як на біржах західних країн. В основному, це ф'ючерсні контракти на курс акцій, що належать до розряду "блакитних фішок" ("Blue Chips") державних цінних паперів і валюту. На Російські Біржі серед торгуємих інструментів: ф'ючерсні контракти на акції РАО "ЄЕС Росії", "Мосенерго", "Лукойл", РАО "Ростелеком", "Ощадбанк", на значення середньозваженої дохідності ДКО, яка встановлюється за підсумками аукціону на ММВБ з розміщення ДКО, на курс долара США, встановлений ММВБ.

Індекс фондового ринку, або фондовий індекс, є узагальнюючий показник зміни в часі певної сукупності курсів акцій компаній на фондових біржах цієї країни, що розраховується за встановленими правилами.

Найбільш відомі фондові індекси світу, за якими укладаються ф'ючерсні контракти:

"Стандард енд Пурз 500" (Standard & Poors (S & P 500) - індекс акцій 500 компаній США, у тому числі: 400 - промислових, 20 - фінансових, 40 - комунальних (енергетичних), зважених за їх ринковою вартістю;

"ФТСЕ-100" (FT-SE-100) - індекс акцій 100 компаній Великобританії;

"Дакс" (ДАХ) - фондовий індекс Німеччини;

"САС-40" (САС-40) - фондовий індекс Франції;

"Ніккей-225" (NIKKEI-225) - фондовий індекс Японії.

Ф'ючерсний контракт на індекс фондового ринку, або короткостроковий ф'ючерс на індекс, - це стандартний біржовий договором має форму купівлі-продажу фондового, індексу в конкретний день у майбутньому, за ціною, встановленою у момент укладання угоди. Справа в тому, що індекс - це просто число, яке, природно, не може продаватися або купуватися та ще з фізичним постачанням. Тому за ф'ючерсним контрактом на індекс здійснюється лише розрахунок в грошовій формі на величину різниці між значеннями індексу при укладанні контракту і при його достроковому закритті або на дату виконання. Ф'ючерси на індекси відносяться до групи ф'ючерсних контрактів на різницю.

З недавніх пір, спочатку на Російській біржі, а потім і на МЦФБ також стали торгуватися ф'ючерсні контракти на динаміку російських фондових індексів. Найбільшу популярність отримали ф'ючерсні контракти на індекс РТС, а трохи пізніше і що з'явився індекс, що розраховується у фондовій секції ММВБ.

Торкаючись теми державного регулювання сектора похідних інструментів фондового ринку, слід зазначити, що тут як ні в одному, вище розглянутому секторі немає такого широкого поля для діяльності нормотворчих структур, так як жоден з органів державного регулювання, покликаний стежити за діяльністю даних структур, не контролює діяльність організаторів ф'ючерсної торгівлі. Єдиний нормативний акт, як то регулюючий діяльність даних бірж, став лише наслідком загальносвітової фондової кризи восени 1997. ФКЦБ спостерігаючи ситуацію, що в результаті різкого і дуже довгострокового падіння котирувань, багато компаній відкрили позиції по ф'ючерсних позиціях до початку кризи знаходяться на межі банкрутства в результаті того, що вони змушені постійно довносити нові і нові заставні кошти на маржеві депозити, прийняла Постанову рекомендаційного характеру , в якому закликала обмежити максимальний термін ф'ючерсних і опціонних контрактів п'ятнадцятьма днями.

Глава III. Позабіржовий ринок цінних паперів в Росії.

3.1. Російська Торгова Система.

Російська Торгова Система - перша і досі єдина реально функціонуюча система позабіржової торгівлі цінними паперами в Росії. Більше того, Російська Торгова Система - найбільша торговельна площадка, що спеціалізується виключно на торгівлі корпоративними цінними паперами; жодна російська біржа, навіть такі великі, як Московська Міжбанківська Валютна Біржа, Московська Фондова Біржа та інші, у сфері торгівлі корпоративними цінними паперами не становлять помітної конкуренції цієї позабіржовій системі, ні за кількістю емітентів акції, яких котируються на цих торгових майданчиках, ні за кількістю учасників торгів, ні за обсягами торгів. І хоча біржовий сектор ринку намагається останнім часом збільшити обсяги торгівлі корпоративними паперами, позабіржовий сектор в особі Російської Торговельної Системи залишається лідером у даній сфері.

Таке становище склалося в результаті специфічного розвитку російського фондового ринку. Величезна кількість фондових бірж, що з'явилися на початку 1990-х років, спочатку сконцентрувалися на торгівлі валютою, представницькими цінними паперами, трохи пізніше, ваучерами та державними цінними паперами, не приділяючи ніякої уваги торгівлі акціями підприємств. На тому етапі розвитку російського ринку це було закономірно, оскільки не дивлячись на появу в результаті ваучерної приватизації великої кількості акцій самих різних емітентів не було нікого хоч скільки небудь серйозно зацікавлений у торгівлі цими паперами. Не було інвесторів, готових ризикувати в той час вкладати кошти в акції тільки що "народилися" підприємств. Не було продавців паперів, тому що держава не мала наміру найближчим після приватизації час випускати зі своїх рук пакети акцій, а дрібні власники, які отримали свої акції в обмін на ваучери, не готові були розлучитися зі своїми акціями відразу після їх отримання. Не було зацікавленості самих емітентів у торгівлі своїми акціями, що було викликано іноді боязню, а іноді незнанням і нерозумінням того, навіщо їм це потрібно і які переваги може дати постійна торгівля своїми акціями. Не було також і професійних учасників ринку цінних паперів, готових обслуговувати цей ринок, не кажучи вже про повну відсутність складної інфраструктури з усіма її невід'ємними атрибутами: реєстраторами, депозитаріями, кліринговими центрами тощо, наявність якої передбачає ринок корпоративних цінних паперів. Вакуум в законодавстві, що існував на той момент, не заповнений повністю і зараз, також був сильним чинником, який стримує розвиток ринку акцій промислових підприємств.

Біржі прогавили момент, коли з'явилися перші зацікавлені у становленні ринку корпоративних акцій учасники. Спочатку цими зацікавленими сторонами були інвестори, в першу чергу великі зарубіжні інвестиційні фонди (mutual funds), які звернулися до російського фондового ринку і побачили перспективи у вкладення в акції російських підприємств. Природно, що слідом за ними з'явилися і перші російські інвестиційні компанії, які на початковому етапі лише обслуговували інтереси зарубіжних інвесторів. Однак незабаром стало ясно, що без організованої системи торгівлі акціями, діяльність, яку розвивали першопрохідці російського ринку корпоративних цінних паперів стає безперспективною і недостатньо ефективною. Так як біржі не виявляли інтересу до торгівлі акціями, єдиною можливістю створити торгову систему виявилася організація позабіржової торгівлі між членами асоціації, які добровільно взяли на себе зобов'язання дотримуватися взаємних домовленостей, правил інформаційної відкритості та єдиного документообігу.

У результаті численних переговорів, консультацій та пошуків взаємних компромісів за основу способу побудови майбутньої асоціації і російського ринку корпоративних цінних паперів в цілому була прийнята американська модель фондового ринку, що мала на увазі керування ним за допомогою саморегулівних організацій.

Нарешті, 15 травня 1994 року в Москві представниками 15-ти провідних брокерських компаній була офіційно заснована Професійна асоціація учасників фондового ринку (ПАУФОР) і затверджено її статут. Початковими завданнями ПАУФОР, оприлюдненими на раді директорів 5 серпня 1994 року, були розробка стандартів торгівлі цінними паперами і комплексу заходів дисциплінарного впливу на їх порушників, а також створення для учасників асоціації позабіржовий комп'ютерної торгової системи. Вже у вересні 1994 року був прийнятий перший варіант правил ПАУФОР, що дозволило відразу перейти до активного творення системи торгівлі.

Проте об'єднання брокерських фірм в саморегульовані організм відбувалося не тільки в Москві. Ряд регіональних інвестиційних компаній Новосибірська, Санкт-Петербурга, Єкатеринбурга об'єдналися в союзи, аналогічні ПАУФОР. Спільна робота на фондовому ринку за схожими правилами з часом зблизила позиції ПАУФОР і незалежних регіональних організацій брокерів. Восени 1995 року вже стало остаточно ясно, що об'єднання всіх брокерських асоціацій на єдину загальноросійську організацію не тільки не обмежить їхні права, а навпаки, дозволить краще координувати зусилля і більш узгоджено відстоювати свої інтереси. Тому, зібравшись у Москві 30 листопада 1995 року, представники чотирьох регіональних асоціацій оголосили про створення міжрегіонального об'єднання учасників фондового ринку ПАУФОР Росії, яка стала прообразом майбутньої саморегулівної всеросійської організацією - НАУФОР.

Зараз асоціація об'єднує 860 компаній, розташованих у 10 регіонах Росії і має свої філії в Санкт-Петербурзі, Новосибірську, Єкатеринбурзі, Волгограді, Нижньому Новгороді, Ростові-на-Дону.

На початку 1994 року, коли велася робота по створенню безпосередньо торгової системи виходячи з того, що спочатку був обраний американський шлях розвитку ринку цінних паперів, логічним був і вибір американської моделі позабіржового фондового ринку. Російська Торгова Система, яка створювалася в той час, стала, по суті, повним аналогом американської позабіржовий системи NASDAQ (National Association Of Securities Dealers Automated Securities - Національна асоціація фондових дилерів по автоматизованій торгівлі), що є найбільшим у світі торговим майданчиком цінними паперами.

Для обслуговування позабіржового ринку акцій з двох систем - Программбанка та американської ПОРТАЛ було вирішено вибрати другу, оскільки вона вже добре зарекомендувала себе на американському ринку. Її модифікований для Росії варіант був двосторонній зв'язок між користувачами, що знаходяться у своїх офісах, і центральним сервером. В кінці 1994 року систему встановили в брокерських фірмах - членах ПАУФОР і були проведені перші пробні торги.

Спочатку ПОРТАЛ виконувала швидше інформаційні функції, так як більшість виставлених у ній котирувань були індикативними, а тому необов'язковими до виконання. І тільки в травні 1995 року, коли індикативні ціни були скасовані, а виставляються в системі котирування стали обов'язковими для виконання, почалися регулярні торги акціями.

Влітку 1995 року на зміну ПОРТАЛ прийшла Російська торговельна система (РТС), і незабаром її термінали з'явилися в інших містах країни. Спочатку в РТС твердо котирувалися акції семи емітентів, а сама система пов'язувала в єдину мережу чотири великих позабіржових ринках країни: Московський, Санкт-Петербурзький, Новосибірський і Єкатеринбурзький. В даний час із 600 членів НАУФОР до РТС підключено понад 500 компаній, у яких встановлено більше 750 робочих клієнтських місць.

Торгівля в РТС здійснюється наступним чином. Учасники торгів через віддалені термінали вводять у центральний комп'ютер свої пропозиції на купівлю та продаж акцій. Введені пропозиції відображаються на терміналах всіх учасників торгів. Якщо хто-небудь з учасників торгів побажає зробити угоду на запропонованих умовах, то він зв'язується з трейдером, які виставили заявку по телефону, і домовляється з ним про операцію.

Оплата акцій і перереєстрація прав власності здійснюються контрагентами угоди самостійно, РТС жодних послуг у цьому відношенні в даний час поки не надає. Однак розуміння того, що подібне функціонування негативно позначається на організації торгівлі, керівництво РТС і НАУФОР останнім часом стали шукати шляхи сполучення торгової системи з обслуговуючими кліринговими і розрахунковими організаціями. Організацією, що претендує на даний момент на роль обслуговуючого клірингового центру є Депозитарно-Клірингова Компанія (ДКК), найбільший у Росії депозитарій-охоронець. На даній стадії всього близько 10% угод в РТС проходять через ДКК, проте згідно з багатосторонньої угоди між ДКК, РТС, НАУФОР і низкою великих інвестиційних компаній протягом найближчих півтора років всі угоди повинні будуть проходити через цю депозитарну систему. РТС не піднімала ще на розгляд учасників питання про організацію розрахункового центру по грошах, проте ймовірна можливість появи і подібного освіти в інфраструктурі торгової системи. Все це, як видається автору даної роботи, може призвести незабаром до фактичного переходу РТС від статусу позабіржовий структури до статусу біржі, тому що поява нормально функціонуючих розрахункових центрів по грошах і по паперах є головною умовою для організації гарантування виконання угод.

Таким чином, РТС в сучасному вигляді - це своєрідна дошка оголошень, доступ до якої регламентується певними правилами.

Членами ПАУФОР розроблений пакет нормативних документів, регулюючих торгівлю через РТС (правила, типовий договір купівлі-продажу, міри відповідальності). Відповідно до Положення ФКЦБ створені органи, які контролюють і регулюють діяльність учасників РТС - торговий комітет, дисциплінарний комітет (контролює дотримання правил торгівлі), третейський суд (розбирає спірні питання і конфліктні ситуації).

Влітку 1997 року РТС спільно з НАУФОР, ПАУФОР приступило до створення торгової системи РТС-2. РТС-2 - це точно така ж електронна система для акцій емітентів, так званого "другого ешелону" з більш м'якою процедурою лістингу цінних паперів. Поява РТС-2 була викликана тим, що багато підприємств розуміючи необхідність котирування своїх цінних паперів у будь-яких торгових системах не могли пройти досить жорстку процедуру лістингу в РТС-1. РТС-2 зарекомендувала себе як система з великим потенціалом. І хоча обсяги торгів у РТС-2 значно поступаються обсягам в РТС-1,-це багато в чому пов'язане із загальним осіннім фондовим кризою-, у РТС-2 є величезний потенціал для розвитку та її існування поза сумнівом необхідно.

Ключові моменти правил торгівлі в РТС:

всі пропозиції (котирування), введені в систему, є "твердими", тобто обов'язковими для виконання;

Це принципова відмінність РТС від подібних їй електронних систем, які не є по суті торговими, а лише інформаційними. Прикладом такої системи може бути система електронних котирувань "АКМ-лист", що з'явилася приблизно в той же час, що і ПОРТАЛ. Котирування, що виставляються в даній системі учасниками, є індикативними; тобто, укладання угод по них не гарантовано.

мінімальний обсяг лота, що виставляється в системі, - 10 тис. дол. США;

Мінімальний розмір лота однак не означає, що операція не може бути укладена на меншу суму. Слід відзначити також, що в РТС-2, мінімальний розмір лота становить 5 тис. доларів.

учасники торгової системи розділені на кілька категорій, серед яких виділяються

Члени торгової системи з переглядових режимом; члени РТС зі статусом переглядового члена торгують на загальних підставах, однак позбавлені можливості самостійно виставляти котирування. Для отримання цього статусу необхідно виконати мінімальні вимоги щодо мінімального обмеження статутного та ліквідного чистого капіталу, наявності ліцензії професійного учасника ринку цінних паперів.

Члени торгової системи з торговим режимом, відміну від переглядового режиму полягає в можливості самостійно виставляти котирування, а проте для отримання торгового статусу необхідно дотримуватися більш жорсткі умови щодо мінімального розміру ліквідного чистого капіталу і наявності в персоналі компанії професійних пройшли атестацію НАУФОР трейдерів.

Маркет-мейкери, одним з основних завдань якого є підтримку ліквідності ринку. В обов'язки маркет-мейкерів входять постійне підтримання двосторонніх котирувань (на купівлю та на продаж) по акціях як мінімум трьох емітентів і односторонніх котирувань (або на покупку, або на продаж) як мінімум двох емітентів; обсяг виставлених ними лотів повинен бути не менше 30 тис . дол. США. Маркет-мейкери мають певні пільги. Так, їм надається право, якщо до них звернеться "простий" учасник торгів, вимагати укладання угоди на умовах передоплати замість стандартних умов передпоставки.

Необхідно відзначити також, що досить жорстко регламентований сам доступ до торгівлі в РТС: будь-яка компанія, що бажає приєднатися до системи торгівлі повинна насамперед бути членом НАУФОР (Національної Асоціації Учасників Фондового Ринку) і приєднатися до торговельної угоди Партнерства, у якому розкриваються основні принципи торгівлі через РТС і будь-який член Партнерства, що приєднався до нього зобов'язаний неухильно дотримуватися їх. Ключовими в даному документі є

положення про обов'язок виконання і гарантій операції на певних умовах;

Дане положення, хоча не в змозі гарантувати, покликане максимально захистити учасників Партнерства від ризиків, пов'язаних з невиконанням угоди.

положення про претензійному врегулювання спорів через Третейський Суд НАУФОР.

Воно свідчить про те, що всі учасники зобов'язуються всі протиріччя вирішувати шляхом первісного звернення до Третейського Суд НАУФОР; таким чином, РТС бере на себе роль арбітра у врегулюванні спірних моментів.

Відповідно до Тимчасового положення про вимоги, що висуваються до організаторам торгівлі на ринку цінних паперів, у структурі РТС присутня постійно діючий котирувальний комітет, який відповідно до затвердженого РТС і НАУФОР і зарегист

Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Міжнародні відносини та світова економіка | Диплом
220.8кб. | скачати


Схожі роботи:
Російські системи сертифікації
Торгові націнки та знижки
Міжнародні торгові зв`язки
Північні торгові шляхи
Торгові марки консалтингових компаній
Основні зарубіжні торгові партн ри РФ
Основні зарубіжні торгові партнери РФ
Торгові центри в місті Набережні Челни
Торгові шляхи і засоби пересування на Русі в XVI столітті
© Усі права захищені
написати до нас