Розвиток фінансових інструментів управління підприємством

Бусалаев Дмитро Олександрович

Автореферат дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук

Краснодар 2006

Дисертаційна робота виконана на кафедрі антикризового управління, податків та оподаткування Кубанського державного університету

Загальна характеристика роботи

Актуальність теми дослідження. У системах управління підприємствами при переході до ринкових відносин зростає значення фінансових методів управління і таких найважливіших функцій менеджменту як оцінка ресурсного потенціалу, вартості підприємств, аналізу та прогнозування фінансового стану, особливо в умовах структурної перебудови промисловості, наявності системи різних ризиків, у тому числі і ризику неспроможності (банкрутства). Розвиток цих функцій менеджменту відповідно вимагає уточнення та розробки відповідних конкретних фінансових інструментів і показників.

Актуальність розробки методичних основ взаємозв'язку ресурсного потенціалу, фінансового стану та вартості підприємства зростає в умовах посилення конкурентної боротьби підприємств за капітал інвесторів, а також необхідності формування механізму мотивації управлінського персоналу щодо прийняття ефективних рішень у сфері використання ресурсів, підвищення рівня фінансової стійкості. Цей взаємозв'язок має реалізовуватися через систему відповідних показників, моделей та інструментів уточненню яких і присвячено дане дослідження.

У взаємозв'язку потенціалу, фінансового стану та вартості підприємства проявляється діалектичне єдність тактичних і стратегічних цілей підприємства. Ефективність управління підприємством визначається не тільки його ліквідністю або рентабельністю, як величиною прибутку, а й збільшенням «ціни» бізнесу, яка є об'єктом переважно фінансового стратегічного управління.

В даний час на багатьох російських підприємствах рівень заборгованості перед бюджетами та комерційними кредиторами значний. Фінансова прозорість, як для інвесторів, так і для акціонерів недостатня, і, природно, має місце недолік інвестиційних ресурсів. При цьому як керівники, так і інвестори завжди стоять перед дилемою: «інвестувати чи не інвестувати». Саме тому, розробка методичних підходів та інструментів, що дозволяють своєчасно вирішувати цю дилему, має виключно важливе значення і її рішення багато в чому залежить від розуміння форм і параметрів взаємозв'язку потенціалу, фінансового стану та вартості підприємства.

Актуальність даної теми важлива у зв'язку з тим, що експорт енергоносіїв не може забезпечити підвищення доходів населення та рівня зайнятості, необхідно переходити до виробництва високотехнологічної продукції з високою доданою вартістю. Категорія економічної доданої вартості і відповідні інструменти її формування та оцінки безпосередньо пов'язані з переробними галузями, з високотехнологічною інноваційною продукцією та інтелектуальної рентою. Чим вище рівень інноваційності продукції, тим вище, теоретично, повинна бути і додана вартість.

З урахуванням вищесказаного, і з урахуванням того, що в Росії існують специфічні умови, які накладають певні обмеження і надають фінансового менеджменту специфічний характер, у дослідженні вирішується проблема інтеграції різних вітчизняних та зарубіжних методів, підходів та інструментів, що застосовуються в галузі оцінки потенціалу, фінансового стану і вартості підприємства. Це надзвичайно актуально, оскільки до теперішнього часу на ринку все ще немає науково-обгрунтованих норм взаємодії різних фінансових інструментів на рівні підприємств і груп підприємств однієї галузевої приналежності. У зв'язку з цим пропонуються деякі нові методи кількісної оцінки найважливіших фінансових параметрів роботи підприємства, що є, на нашу думку, подальшим розвитком, стосовно російських умов, концепції системи збалансованих показників.

Ступінь розробленості проблеми. Питання методології дослідження даної проблеми знайшли широке відображення в роботах: Абдулаєва Н.А., Балабанова І.Т., Григор'єва В.В., Грязнова А.Г., Ковальова О.П., Ковальова В.В., Лаврухиной Н. В., Попова Г.В., Рассказова С.В., Рассказова О.М., Федотової М.А., Шеремета А.Д., Бернстайна Л., Генрі С. Харрісона, Десмонда Г.М., Дж. Фрідмана, Дж. Хікса і ін вітчизняних і зарубіжних вчених-економістів.

В останнє десятиліття, у зв'язку з розвитком процесів приватизації, які висунули проблеми вартості підприємств та оцінки їх фінансового стану на перший план, ці проблеми знайшли відображення в роботах Валдайцев С.В., Вороніної Л.А., Горбунова А.Р., Горєлова А . О. Донцової Л.В., Желтоносова В.М., Клейнера Г.Б., Кондратьєва В.В., Краснової В.Б., Кожинова В.Я., Кошкіна В.І., Крейнина М.Н., Маркарбян Е . А., Ойхман Є.Г., Попова Р.А., Стоянової Є.С., Савицької Г.В., Шевченко І.В.

Економічна та соціальна значущість, недостатня теоретико-методологічна та організаційна опрацьованість різних аспектів взаємозв'язку основних показників вартості, потенціалу і фінансового стану підприємств з точки зору ефективності роботи підприємств і їх інвестиційної привабливості зумовили вибір теми, мету і завдання дослідження, внутрішню логіку і структуру роботи.

Метою дисертаційної роботи є виявлення впливу ресурсного потенціалу та рівня його використання на фінансовий стан і вартість підприємства, виявлення кількісних і якісних форм взаємозв'язку цих показників, розробка відповідних фінансових інструментів.

У відповідності з метою дослідження поставлені та вирішені наступні завдання:

- Проведено огляд та зіставний аналіз існуючих російських і зарубіжних методик та інструментів фінансового менеджменту, в тому числі аналізу і прогнозування фінансово-економічного стану підприємств;

- Розглянуто основні методичні підходи до оцінки підприємства (бізнесу);

- Виявлено кількісні та якісні параметри взаємозв'язку ресурсного потенціалу та вартості підприємства;

- Проведено розрахунки показника економічної доданої вартості;

- Розроблено основні напрями вдосконалення системи фінансового менеджменту, його інструментів і процедур, які застосовуються фінансового оздоровлення з урахуванням необхідності взаємозв'язку чинників потенціалу, фінансового стану та вартості підприємства;

- Визначено умови та особливості застосування пропонованих фінансових інструментів, методик, розглянуті інформаційні основи автоматизації процедур оцінки взаємозв'язку економічної доданої вартості, потенціалу і фінансового стану.

Предметом дослідження є фінансові відносини в промисловості, що складаються в процесі динаміки взаємозв'язку потенціалу, фінансового стану та вартості підприємства.

Об'єктом дослідження є підприємства тракторного і сільськогосподарського машинобудування.

Теоретичною та методологічною основою дослідження є фундаментальні досягнення вітчизняної та зарубіжної науки в галузі визначення та взаємозв'язку потенціалу, фінансового стану та вартості підприємства, законодавчі акти щодо проведення процедур фінансового оздоровлення та банкрутства підприємств. У ході дослідження застосовувалися принципи діалектичної логіки, економіко-статистичні методи, методи математичного моделювання, методи узагальнення, групування, аналізу і синтезу, систематизації, порівняння.

Інформаційною та емпіричною базою дослідження послужили праці вітчизняних і зарубіжних вчених і фахівців у галузі фінансового менеджменту, інвестиційної діяльності, відомчі матеріали Федеральної служби з фінансового оздоровлення підприємств, дані статистичної і бухгалтерської звітності машинобудівних підприємств, офіційні статистичні та інформаційні матеріали Міністерства фінансів РФ, Федеральної служби державної статистики, статистичні дані Краснодарського крайового комітету державної статистики, матеріали наукових конференцій і нарад.

Основні положення, що виносяться на захист:

1. В умовах підвищення фінансових методів управління, об'єктивної необхідності зростання ролі стратегічного менеджменту, на перший план виходить капіталізація, вартість підприємств, як інтегруючі показники, вбирають в себе фактори потенціалу та фінансового стану. При цьому необхідно розглядати підприємства як товар особливого роду і, перш за все, як інвестиційний товар. Російський фінансовий менеджмент повинен розвиватися по шляху пошуку оптимальних форм і методів взаємозв'язку потенціалу, фінансового стану та вартості підприємств. У діалектичному взаємозв'язку цих показників виявляється єдність тактичних і стратегічних цілей підприємства. Дослідження цього взаємозв'язку необхідно, перш за все, для вибору обгрунтованих поточних і перспективних напрямів реструктуризації підприємств.

2. Найважливішим принципом управління фінансами в сучасних умовах повинен стати принцип єдності розгляду у фінансовому менеджменті потенціалу, вартості та фінансового стану підприємств. За допомогою його реалізації з'являється можливість з'єднання інвестиційних чинників з чинниками «традиційного» менеджменту. При цьому повна реалізація цього принципу можлива на основі застосування економіко-математичних методів і моделей, що дозволяють моделювати та прогнозувати взаємозв'язок потенціалу, вартості та фінансового стану.

3. У концепції бюджетування, яка отримує розвиток у теорії та практиці управління підприємствами, в єдності повинні поєднуватися фактори ресурсного потенціалу і результату, тобто фінансового стану. При цьому однією з головних завдань системи бюджетування повинно бути підвищення ринкової вартості підприємства. У зв'язку з цим визначення принципів і закономірностей, що лежать в основі взаємозв'язку потенціалу, фінансового стану та вартості підприємства має принципове значення для розвитку систем бюджетування на російських підприємствах.

4. У сучасних умовах значна увага в фінансовому менеджменті необхідно приділяти і такими показниками як EVA - економічна додана вартість. Роль цього показника особливо велика для машинобудування, так як економічна додана вартість створюється саме в галузях обробної і переробної промисловості.

5. Найбільший позитивний ефект застосування показника економічної доданої вартості полягає в тому, що він дозволяє коректувати управлінські рішення власників та інвесторів при прийнятті інвестиційних рішень в залежності від його значення. Власники та інвестори при коригуванні своїх дій, повинні орієнтуватися на приріст або зменшення ринкової вартості підприємства над балансовою вартістю. Так як розвиток економіки Росії і Краснодарського краю пов'язане з інвестиціями, то власники повинні планувати і прогнозувати майбутні значення показника економічної доданої вартості для визначення своїх дій.

6. У зв'язку з постійними змінами умов зовнішнього і внутрішнього середовища традиційні підходи, засновані на визначенні ймовірності банкрутства, повинні доповнюватися системою різних дискримінантних моделей, які повинні постійно актуалізуватися і способи формування яких наведені в дослідженні.

Наукова новизна дисертаційного дослідження в цілому полягає у формуванні принципів і підходів до розробки фінансових інструментів управління підприємством з урахуванням специфічних особливостей розвитку промислового виробництва в Росії.

У процесі дослідження отримано такі елементи наукової новизни:

- Показано, що в сучасних умовах ефективне фінансове управління підприємствами промисловості можливе на основі комплексного поєднання всіх факторів і умов, що формують як потенціал, так і вартість підприємств і його фінансовий стан, визначено місце показника економічної доданої вартості, як одного з основних фінансових інструментів, у системі стратегічного і тактичного управління російськими промисловими підприємствами, показано, що від рівня інноваційності та технологічності продукції залежить формування економічної доданої вартості;

- Визначено, що застосування показника економічної доданої вартості дозволяє органічно поєднувати поточну і довгострокову фінансову політику підприємства і може здійснюватися тільки в системі бізнес-процесного і бюджетного управління;

- Виявлено кількісні та якісні параметри та форми взаємозв'язку динаміки фінансового стану та економічної доданої вартості і вплив цього взаємозв'язку на прийняття інвестиційних рішень у промисловості;

- Обгрунтовано, що в сучасних умовах доцільно визначати вартість підприємств не тільки через капіталізацію підприємства, певну через сукупну вартість акцій, а й через визначення розрахункової ринкової вартості підприємства, при визначенні якої необхідно враховувати економічну додану вартість. Управління вартістю підприємства необхідно проводити не тільки з урахуванням сформованих тенденцій зміни економічної доданої вартості, але і її прогнозної величини, визначеної на основі формування системи прогнозних балансів і потоків грошових коштів;

- Запропоновано, крім прогнозної прибутку, рентабельності та ліквідності визначати і величину прогнозної економічної доданої вартості з метою визначення динаміки інвестиційної привабливості підприємства для подальшого обгрунтування інвестиційних пріоритетів;

- Доповнені традиційні підходи та інструменти, засновані на визначенні ймовірності банкрутства за допомогою «Z - рахунку Альтмана», запропонованої автором системою дискримінантних моделей та розроблено систему економічних, організаційних та інформаційних заходів, необхідна для удосконалення фінансового управління підприємствами промисловості.

Теоретична і практична значущість дослідження полягає в тому, що отримані висновки і рекомендації послужать удосконалення механізму фінансового управління промисловими підприємствами, будуть сприяти активізації інвестиційної діяльності, як у галузевому, так і в регіональному розрізі. Окремі пропоновані методичні підходи можуть бути використані в навчальному процесі з викладання відповідних дисциплін спеціальності «Фінанси, грошовий обіг і кредит».

Апробація та впровадження результатів дослідження проведено на підприємствах рр.. Краснодара, Новоросійська, Майкопа, Ростова. Результати дослідження доповідалися на міжнародних конференціях: «Інвестиційний потенціал економічного зростання в умовах глобалізації», м. Краснодар, 2004 р., «Проблеми та шляхи розвитку сучасних економічних систем», м. Н. Новгород, 2005 р., «Реформування бухгалтерського обліку та аудиту відповідно до міжнародних стандартів фінансової звітності », м. Сочі, 2006 р.; всеросійських конференціях:« Інновації в машинобудуванні », м. Пенза, 2004 р.,« Економіка та управління в сучасних умовах », м. Красноярськ, 2005 р ., «Проблеми управління економікою в трансформованому суспільстві», м. Пенза, 2005 р.; регіональних конференціях Півдня Росії: «Аудит у Росії: проблеми і перспективи», м. Сочі, 2004 р., «Реформування бухгалтерського обліку, аудиту, оподаткування - 2005: Проблеми і перспективи », м. Сочі, 2005 р. Окремі пропозиції і підходи враховані при формуванні програм розвитку ВАТ« Краснодарсельмаш », ВАТ« Рісмаш »та інших підприємств.

Основний зміст дисертації відображено у 12 публікаціях, загальним обсягом 2,53 д.а., особисто автору належить 1,72 д.а.

Структура дисертації. Дисертація складається з вступу, трьох розділів, що включають 9 параграфів, висновків, списку використаної літератури, додатків.

ОСНОВНИЙ ЗМІСТ РОБОТИ

У вступі обгрунтовується актуальність теми дисертаційного дослідження, визначається ступінь розробленості проблеми, формулюються цілі та завдання роботи, викладаються основні положення, що виносяться на захист, і елементи їх наукової новизни, теоретична і практична значущість проведеного дослідження.

У першому розділі «Проблеми взаємозв'язку потенціалу, фінансового стану та вартості промислового підприємства в умовах ринкових відносин" досліджено особливості функціонування підприємств. Відзначається, що російські підприємства мають надзвичайно низький рівень капіталізації, яка значною мірою характеризує сукупну вартість підприємств. Це обумовлено наступними обставинами. По-перше, пройшов незначний період після початку приватизації і підприємства, особливо не сировинного сектора «не набрали чинності». По-друге, фондовий ринок Росії, який багато в чому має сприяти капіталізації, не розвинений. По-третє, підприємства не стали в повній мірі товаром, і в зв'язку з цим, їх вартісна оцінка в окремих випадках не є актуальною. По-четверте, немає значних великих інвесторів, насамперед російських, які були б зацікавлені в подальшому підвищенні рівня капіталізації. По-п'яте, поки на російському ринку превалюють тактичні цілі над стратегічними в силу того, що мова йде про просте тимчасове, в короткостроковій перспективі, виживання підприємств.

Структура вкладень має в основному антиінноваційна характер, так як із загального обсягу вступників у Росію іноземних інвестицій більше половини направляється у торгівлю, громадське харчування, в харчову промисловість.

Реальне входження Росії до Світової організації торгівлі позначиться на взаємозв'язку потенціалу, фінансового стану та вартості підприємства наступним чином. По-перше, процес концентрації капіталу буде відбуватися у високорентабельних для інвесторів галузях. Машинобудування не відноситься до таких. Значною мірою воно приречене на ліквідацію. По-друге, у зв'язку з доступом на вітчизняний ринок високорентабельної імпортної продукції машинобудування, відбудеться подальша селекція російських підприємств за рівнем їх фінансової стійкості. При цьому зросте потенціал і рівень капіталізації лише окремих підприємств, які виживуть у конкурентній боротьбі. По-третє, саме в період загострення конкуренції підвищиться значення взаємозв'язку цих показників, так як і потенціал, і вартість підприємств, які вижили в конкурентній боротьбі, будуть працювати на підвищення фінансової стійкості підприємств.

У цих умовах підприємствам і організаціям необхідно мати фінансові механізми, засновані на сформованих закономірності, які дозволили б їм самостійно, незалежно від держави, приймати рішення при виборі об'єктів та визначенні доцільних обсягів інвестування. Саме цим механізмам та інструментам присвячене дане дослідження.

У системі фінансового управління особливе значення необхідно приділяти інтегруючому принципом, який би об'єднав безліч внутрішніх, зовнішніх, що залежать і не залежать від підприємства факторів. Таким принципом міг би стати принцип єдності розгляду у фінансовому менеджменті потенціалу, вартості та фінансового стану. Позитивною стороною даного принципу є те, що за допомогою його реалізації з'являється можливість з'єднання інвестиційних чинників з чинниками «традиційного» менеджменту. При цьому повна реалізація цього принципу можлива на основі застосування економіко-математичних методів і моделей, що дозволяють моделювати та прогнозувати взаємозв'язок потенціалу, вартості та фінансового стану.

Описані в перекладній економічній літературі методики визначення вартості, економічної доданої вартості, не адаптовані до існуючої фінансової звітності підприємств і існуючих систем бюджетування, відсутній усталена практика та досвід їх використання. Все це викликає необхідність їх детального вивчення та вдосконалення відповідно до конкретних умов.

У цьому розділі проводиться аналіз основних зарубіжних застосовуваних методик оцінки фінансового стану підприємств. Робляться висновки про те, що різні темпи інфляції, різні системи оподаткування, особливості формування оборотних коштів і інші відмінності вимагають уточнення застосовуваних методик, як самого складу показників у них застосовуються, так і методів їх розрахунку, вагомості різних балів, шкал критеріальних рівнів тощо п. та адаптування методик до російських умов. При цьому особлива увага звертається на те, що, наприклад, бухгалтерський баланс, з точки зору інвесторів, є корисним джерелом інформації тільки тоді, коли балансова (книжкова) вартість активів хоча б приблизно корелює з ринковою вартістю. Насправді ці показники не збігаються, і досить відчутно.

Збільшення "розриву" між ринковою і балансовою вартостями пояснюється збільшенням ролі нематеріальних активів, таких як інтелектуальний капітал, репутація, незавершені науково-дослідні розробки і т.д. Відсутність методології оцінки нематеріальних активів, непристосованість стандартів обліку для вирішення проблеми відображення нематеріальних активів у балансі - одна з головних причин початку пошуків нових засобів і інструментів оцінки вартості та ефективності діяльності підприємств.

Автор дослідження згоден з думкою, що висловлюється в економічній літературі про те, що застосовувані фінансові моделі, засновані на традиційному бухгалтерському обліку, не в змозі з належною ефективністю вирішити завдання, які ставить перед менеджерами необхідність управління сучасними підприємствами.

У російській практиці традиційно вважається, що ефективність бізнесу характеризує прибуток. Сучасні ринкові підходи в більшою мірою орієнтовані на те, щоб в якості показника оцінки бізнесу брати вартість підприємства. Різниця цих підходів наведено на рис. 1. У російських умовах вартість підприємства у більшою мірою пов'язана з поточною прибутком і з причини відносної нерозвиненості фондового ринку, у силу чого точно визначити рівень капіталізації та спрогнозувати тенденції його зміни не завжди представляється можливим. У розвинених економіках норма прибутку у підприємств, тобто їх фактичний рівень рентабельності відносно один одного вирівняні і поточний прибуток не має такого істотного значення як у Росії. У міру розвитку фондового ринку, тобто розширення ступеня застосування цінних паперів, ступінь застосування економічної доданої вартості буде розширюватися. Прибуток в російській економіці явно відображає поточні цілі і саме на цей показник звертають більшою мірою російські менеджери. Такий стан впливає і на психологію менеджерів, яка в основному спрямована на пріоритети короткострокового характеру, тобто прибуток. Згідно ж сучасним підходам, при розширеному застосуванні показника вартості підприємства власники віддають пріоритет довгостроковим цілям.

На нашу думку, вартість підприємства більш досконалий показник, з тих позицій, що він у рівній мірі акумулює як вартість, створену минулим працею, так і вартість, створену цим працею.

У дослідженні дано характеристику системи збалансованих показників, яка дозволяє розширити підходи до вимірювання, оцінки і контролю на рівні стратегічного і оперативного управління підприємством. Особливу увагу приділено показником економічної доданої вартості та її ролі в управлінській діяльності підприємства (рис. 2).

Відзначається, що в умовах ринкової економіки знання величини і динаміки економічної доданої вартості дозволяє: власникам та інвесторам приймати обгрунтовані рішення про вкладення або не вкладенні грошей у підприємство, аналізувати вартість і динаміку їх капіталу, необхідний рівень прибутковості підприємства; менеджерам визначити наскільки ефективно вони використовували довірений їм капітал і яку додану вартість вони заробили для власників підприємства. Робиться висновок про те, що в умовах нашої країни концепцію економічної доданої вартості було б доцільно застосовувати не тільки на окремих підприємствах у внутрішніх системах оцінки ефективності і т. п., а й на державному рівні - наприклад, в якості критерію при прийнятті рішення щодо передачі частини державної власності в управління. На нашу думку, позитивний ефект застосування показника економічної доданої вартості полягає в тому, що він дозволяє коригувати дії власників при прийнятті інвестиційних рішень при різних його значеннях (рис. 3). Головне, на що повинні орієнтуватися власники - це приріст або зменшення ринкової вартості підприємства над балансовою вартістю. Розвиток економіки Росії пов'язано з інвестиціями, тому власники повинні планувати і прогнозувати майбутні значення показника економічної доданої вартості для визначення своїх дій. У дослідженні наголошується на тому, що, так як в основі методики розрахунку EVA лежать потоки грошових коштів (обсяг продажів), то необхідний також постійний моніторинг платоспроможності клієнтів.

У дослідженні наголошується, що застосування системи збалансованих показників неможливо без впровадження системи бюджетування. При цьому бюджетування можна визначити як прогнозування майбутніх фінансових показників, грошових потоків, потреби у фінансових коштах, що базується на моделі, в т.ч. і бухгалтерської, функціонування підприємства. Тому доцільно формувати прогнозний баланс, який би характеризував ті параметри, якими має володіти підприємство через певний проміжок часу, наприклад, через рік. Цей прогнозний баланс повинен виконувати стратегічну функцію у фінансовому управлінні.

У другому розділі «Дослідження взаємозв'язку потенціалу, фінансового стану та вартості підприємства» зазначається, що розглянутих у першому розділі методів для прийняття управлінських рішень недостатньо. Теоретичний і практичний інтерес представляють аспекти, пов'язані із прогнозним рівнем значення показника економічної доданої вартості і зв'язком його з показником ліквідності. Тому, в ході дослідження виявлено, що для більш обгрунтованого прийняття управлінських рішень необхідно проводити розрахунки економічної доданої вартості з урахуванням намітилися тенденцій роботи підприємства, а також з урахуванням нормативних та прогнозованих показників ліквідності.

Проведено апробацію запропонованих підходів на прикладі даних ВАТ «Краснодарсельмаш».

За результатами розрахунків зроблено висновки, що з 2003 року величина економічної доданої вартості та її дисконтована величина набувають від'ємних значень. Це означає, що з цього періоду відсутній ріст вартості підприємства. Підприємство не ефективно використовувати наявні в її розпорядженні капітал. Капітал підприємства не забезпечив навіть норму повернення на вкладений капітал, встановлений власником підприємства і не приніс додаткового доходу (доданої вартості). Підприємству не вдалося заробити додану вартість, оскільки прибутковість капіталу інвестора, зароблена за аналізований період виявилася менше необхідної бар'єрної ставки дохідності. Отримано прибутковість менша, ніж прибутковість, необхідна інвестором (негативний спред). Підприємству не вдалося зберегти платоспроможність. Поточна ліквідність така, що за умови погашення всієї наявної поточної заборгованості підприємство не буде мати оборотних коштів для поточної діяльності.

Однак якщо менеджмент підприємства задасть умови роботи, при яких він досягне нормативу поточної ліквідності - до 2006 року 1,9 (норматив, відповідно до нормативних документів з банкрутства повинен складати 2,0), то економічна додана вартість буде до 2006 р. мати позитивну величину, що означає зростання вартості підприємства. До 2006 року підприємство досягне ефективного використання наявного в його розпорядженні капіталу (як власного, тобто коштів акціонерів, так і позикового, тобто кредитів банків).

З результатів розрахунків випливає, що ринкова вартість підприємства має найбільшу величину за двох умов: коли формується позитивна величина EVA і коли в межах нормативу знаходиться рівень поточної ліквідності. Саме в цьому випадку підприємство здатне задовольнити прийнятні рівні доходів інвесторів і власників.

Загальний висновок полягає в тому, що при визначенні EVA необхідно у фінансовому управлінні застосовувати систему прогнозування активів, пасивів, виручки, витрат, поточної ліквідності.

Дослідження показало, що недостатньо обмежуватися наведеними вище розрахунками. Необхідно визначати додану вартість власного (акціонерного) капіталу і додану вартість потоку грошових коштів. Це дозволити визначити всі структурні складові доданої вартості. У дослідженні проведено розрахунок доданої вартості акціонерного капіталу у ВАТ «Краснодарсельмаш». Виявлено, що акціонерний капітал підприємства з плином часу все більше втрачає свою вартість. Це свідчить про збитковість основної діяльності підприємства і необхідності перегляду фінансової стратегії підприємства на довгострокову перспективу.

Для власника компанії аналіз тенденцій поведінки акціонерного капіталу дозволяє контролювати ефективність діяльності підприємства. Для менеджерів він служить орієнтованим на результат інструментом прийняття рішень щодо розподілу оперативних ресурсів підприємства. Впровадження доданої вартості власного капіталу в практику оцінки ефективності діяльності підприємства дозволить забезпечити формальну двосторонній зв'язок між правлінням і управлінською ланкою підприємства, тим самим, підвищуючи якість корпоративного управління.

У фінансовому менеджменті являє інтерес і те, яка форма зв'язку між потенціалом підприємства, представленим як оборотними активами, так і сукупними активами, фінансовим станом, представленим такими показниками як короткострокові зобов'язання, чиста виручка, коефіцієнт поточної ліквідності.

На основі статистичних даних 28 підприємств тракторного і сільськогосподарського машинобудування, у тому числі ВАТ «Краснодарсельмаш», побудовані декілька моделей, представлених нижче, в яких прийняті такі умовні позначення:

ОА - оборотні активи; КО - короткострокові зобов'язання; АА - сукупні активи (потенціал); NV - чиста виручка; KTL - коефіцієнт поточної ліквідності.

Розглянемо економічний зміст отриманих моделей та їх значення для фінансового прогнозування.

Форма моделі № 1 має вигляд: OА = 55,18 + 0,827 KO.

З моделі випливає, що при збільшенні KO на 1 рубль оборотні активи зростуть у середньому на 82,7 коп., Тобто кожен запозичений рубль призводить до збільшення оборотних активів на 82,7 коп.

Форма моделі № 2 має вигляд: NV = e0.64 х OА0, 999 х КО-0, 065.

З моделі випливає, що при збільшенні оборотних активів на 1% чиста виручка зросте на 0,999%, при збільшенні короткострокових зобов'язань на 1% виручка зменшиться на 0,065%, але залежність від короткострокових зобов'язань не значима.

Моделі № 1 і № 2 свідчать, що на досліджуваних підприємствах вигідно збільшувати короткострокові зобов'язання і за рахунок цього нарощувати оборотні активи, зростання яких призводить до зростання чистої виручки.

Форма моделі № 3 має вигляд: NV = e0.26 х (AA-OА) 0,4 х КО0, 6 х KTL0, 8.

З моделі випливає, що:

збільшуючи на 1% KTL за рахунок ОА при фіксованому КО чиста виручка зросте на 0,8%; збільшуючи КЗ на 1% при фіксованих (AA-OА) (тобто збільшуючи (зменшуючи) ОА має збільшуватися (зменшуватися) і АА) і KTL чиста виручка NV зросте на 0,6%; збільшуючи AA-OА при фіксованих КО та KTL чиста виручка зросте на 0,4%.

Найкращий варіант, при якому в найбільшою мірою збільшується чиста виручка - це той, при якому має місце зростання поточної ліквідності при фіксованих короткострокових зобов'язаннях, і, відповідно, як випливає з моделі 1 при фіксованій величині оборотних активів. З цього випливає, що основним чинником підвищення ринкової вартості аналізованої групи підприємств є зміна структури оборотних активів, і, зокрема, зміни структури готової продукції, тому що та частина оборотних активів, яка сформована за рахунок короткострокових зобов'язань - це в основному зарплата і матеріали. Таким чином, основним чинником підвищення ринкової вартості аналізованих підприємств в сучасних умовах є зміна ліквідності готової продукції.

Методологічний підхід, заснований на пропонованій системі моделювання, може бути використаний в якості одного з інструментів прогнозування взаємозв'язку вартості підприємства, оціненої через поточний грошовий потік, потенціалу, тобто оборотних активів і ліквідності, вираженої як через заборгованість (короткострокові зобов'язання), так і через ті ж грошові потоки.

Крім зазначеного вище підходу особливий інтерес представляє, в умовах дії Закону РФ про банкрутство, аналіз динаміки індикаторів банкрутства, визначення ймовірності банкрутства з застосуванням дискримінантної функції. При цьому зроблено спробу адаптації відомого індикатора «Z - рахунку Альтмана» до сучасних умов. У дослідженні наведено порівняльний аналіз динаміки індикаторів і описателей ліквідності. Результати отримані на основі даних звітності ВАТ «Краснодарсельмаш». Зроблено висновок про те, що спостерігається стійка динаміка індикатора в напрямку збільшення ймовірності банкрутства підприємства. Зазначене поведінка зумовлена ​​сильним падінням відносини оборотного капіталу до величини всіх активів.

Більш суттєвий вплив на зазначену динаміку надає ставлення фінансового результату від продажів до величини всіх активів. Падіння цієї величини обумовлено зростанням всіх активів і зменшенням прибутку від продажів і, врешті-решт, появою збитку. Оскільки даний показник має максимальну вагу в дискримінантної функції його вплив на ймовірність банкрутства найбільш відчутно. Таким чином, можна сформувати рекомендації щодо зниження ймовірності банкрутства: зменшити собівартість продукції за рахунок залучення нових, в тому числі і інноваційних технологій виробництва.