Інвестування на ринку цінних паперів не може не супроводжуватися ризиком, під яким кожен розуміє якусь невизначеність фінансових результатів у майбутньому. Однак інтуїтивних уявлень про ризик недостатньо для успішної діяльності на сучасному ринку. Тому необхідно управління ризиком, пов'язане з визначенням кількісних ймовірностей настання певних подій. Будь-яке інвестування у фінансові активи на увазі існування деякого несприятливої події, в результаті якого:
• майбутній дохід нижче очікуваного;
• дохід не буде отриманий;
• можна втратити частину вкладеного капіталу - капітальної вартості цінного паперу;
• може бути втрачений весь капітал - усі вкладення в цінний папір.
Невизначеність фінансових результатів, пов'язана з втратами інвестора, носить назву чистої невизначеності. У якості допустимого ризику можна прийняти загрозу втрати частини прибутку від підприємницької діяльності на фондовому ринку. Критичний (катастрофічний) ризик пов'язаний не тільки з втратою прибутку, але і втратою частини або всієї капітальної вартості цінного паперу. Чи може інвестиція вважатися неріскованной, якщо дохід по ній гарантований? Ні, просто ризик цієї інвестиції буде нижчою.
Таким чином, кожному виду інвестиції притаманний власний рівень ризику. Його оцінка та зіставлення з рівнем ймовірного доходу дозволяють бачити, що для різних видів інвестицій з однаковим рівнем ризику зростання доходу різна. І в той же час однаковий рівень доходу можливий при абсолютно різних рівнях ризику. Інвестиційний ризик пов'язаний з можливим розподілом норми доходу і розрахованої ймовірністю її отримання. Імовірність настання подій випадкового характеру, що змінює норму прибутку тим більше, чим довше період інвестування. Таким чином, ризик - категорія імовірнісна, і його оцінюють як допустимість рівня втрат того або іншого виду. Якщо говорити про невизначеність, то відхилення результату можливо і в більшу сторону, і в меншу.
Отже, невизначеність є не тільки джерелом збитку, а й потенційного прибутку, тобто невизначеність є спекулятивною. Ризик - складна економічна категорія, і в економіці в цілому, і на ринку цінних паперів постійно виникають нові ризики. У зв'язку з цим універсальна класифікація ризиків відсутній, але існують загальні підходи до їх вивчення і класифікації. Так, важливо виявити масштаб прояву ризику і ступінь його впливу на інвестиційний процес, тобто чи відноситься він до фінансового ринку в цілому або тільки до його сектору - ринку цінних паперів, чи пов'язаний він з державним регулюванням економіки, зумовлений чи він зміною політичної ситуації і т.д. Таким чином, на макрорівні виділяють ризик країни, виникнення якого обумовлено впливом соціально-політичних, економічних факторів, фіскально-монетарної політикою i осударства і т.д. На мезорівні виявляються ризики, пов'язані з функціонуванням ринку цінних паперів як галузі (паперова індустрія), з її здатністю функціонувати і розвиватися. На мікрорівні слід враховувати як ризики окремого оператора, так і ризики фірми - інвестиційної компанії або брокерської контори. Ризик, який існує на ринку цінних паперів, можна класифікувати за рівнем оцінки, причин виникнення та наслідків. При цьому кожен з виділених видів ризику оцінюються по-різному.
Ризики за рівнем оцінки поділяються на:
• страновис;
• галузеві;
• ризики, пов'язані з діяльністю окремого оператора (рис. 17.1).
При цьому оцінюються економічні, фіскально-монетарні, соціально-політичні ризики. Для інвестора економічні ризики на макрорівні насамперед відображаються в інфляційному ризик. Купуючи цінні папери, інвестор відчуває вплив інфляції, і в результаті доходи, одержувані інвесторами від цінних паперів, знецінюються з погляду реальної купівельної спроможності, а інвестор зазнає втрат. Фіскально-монетарні ризики виникають в результаті законодавчих змін грошово-кредитної, податкової та інших напрямків політики держави. Слід враховувати, що в суспільстві завжди існує можливість радикальної зміни економічного курсу, особливо при обранні нового президента, парламенту. Думи, уряду, а отже, виникає небезпека:
• відмови уряду виконувати раніше взяті зобов'язання за певними фондових інструментів або затримки у виконанні цих зобов'язань (наприклад, чеки «Урожай» і цільову безвідсоткову позику 1990 р., внутрішню позику 1982 р.);
• необхідності перереєстрації випусків цінних паперів;
• зміни інвестиційного клімату при введенні нових податкових, торгових та інших правил.
Нерезидент відчуває ризики репатріації прибутку, для нього велике значення має податковий клімат і інші економічні умови. Наприклад, політичні ризики виникають і посилюються через «експлуатації» сильної політичної групи більш слабкою. Внещніе інвестори стикаються з міжнародним політичним ризиком у тому
випадку, якщо відбувається вилучення з обігу активів і одночасне контролювання валютного обміну, у зв'язку з чим іноземні інвестори не можуть забрати свій капітал. Їх також відлякують жорсткі вимоги, які пред'являють до них місцеві влади. Прикладом соціально-політичних ризиків є ризик військових конфліктів. Військові дії, що проводяться на тій чи іншій території, призводять до порушення функціонування організованих ринків, у тому числі і фондових. Як правило, держава припиняє роботу бірж, забороняє угоди з цінними паперами і т.д. Галузеві ризики. Ризики, пов'язані з особливостями окремих галузей. Аналіз галузевих ризиків складається з трьох частин. I частина - визначення стадії життєвого циклу галузі:
1) схильні до циклічних коливань;
2) менш схильні до циклічних коливань;
3) стабільно працюють;
4) швидко зростаючі молоді галузі.
II частина - встановлення позиції галузі відносно ділового циклу і макроекономічних умов.
III частина - якісний аналіз і прогнозування перспектив розвитку галузі.
В якості вихідної інформації використовуються обсяг продажів, доходи, дивіденди, дані соціологічних досліджень з інновацій на підприємствах цієї індустрії. Для інвестора найбільш сприятливим є вкладення в цінні папери корпорацій галузей, що знаходяться в стадії розширення, під час якої стабільні і високі дивіденди поєднуються з відносно низьким рівнем ріска.Оценка циклічності розвитку галузі заснована на порівнянні динаміки її розвитку з загальноекономічними тенденціями. Такий аналіз дозволяє передбачити подальші події в залежності від прогнозування зростання процентних ставок і загальноекономічної кон'юнктури. На основі зазначених матеріалів робляться висновки про перспективність вкладення коштів у підприємства даної галузі і про ризик, який несе інвестор, вкладаючи свої кошти в корпорації, що займаються даним видом діяльності. Галузеві ризики проявляються у змінах інвестиційної якості і курсової вартості цінних паперів та відповідних втратах для інвестора в залежності від приналежності галузі до того чи іншого типу і правильності оцінки інвесторами даних чинників. Таким чином, галузевий ризик пов'язаний зі специфікою галузі промисловості, сільського господарства, комунального господарства або сфери обслуговування.
Ризики фінансового оператора на ринку цінних паперів можна розділити на фінансові і комерційні.
Фінансові ризики - можливість втрат внаслідок невизначеності ринку, зміни дій контрагента чи власних помилок.
Ринкові ризики - невизначеність вартості активів у результаті коливань процентних ставок курсів валют, цін акцій і т.д. Ринкові ризики пов'язані з невизначеністю ринку, на якому працює оператор, тобто можливим зниженням вартості активів, обумовленим ринковими чинниками:
• коливання процентних ставок;
• падіння цін на акції, облігації;
• зміна курсів валют і т.д.
Відсоткові ризики - це ймовірність зниження вартості активів в результаті зміни процентних ставок. Оперуючи на ринку цінних паперів, не можна не відчувати вплив кредитної, валютного та інших секторів фінансового ринку, які визначають загальний відсоток по вкладених у фінансові активи засобів. Валютні ризики виникають в тому випадку, якщо існує ймовірність негативного зміни вартості активів у зв'язку зі зміною курсу однієї іноземної валюти по відношенню до іншої. Валютний ризик пов'язаний з вкладенням у цінні папери, деноміновані в іноземній валюті, і виникає при зміні курсу валюти. Ризики зміни ціни акції називають ризики на ринку «биків» і «ведмедів». Невід'ємною рисою фондового ринку є чергування періодів підвищується тренда фондового ринку «бика» і понижувального тренду ринку «ведмедя». Виникнення втрат, пов'язаних зі зміною тенденції в русі ринку, є складовою ринкового ризику - ризику втрат від зниження вартості цінного паперу у зв'язку із загальним падінням ринку. Таким чином, ринковий ризик виникає в результаті можливого падіння попиту на даний вид цінних паперів, який є об'єктом інвестування. Кредитні ризики - ризики того, що випустив цінні папери виявиться не в змозі платити по них. Попередній аналіз кредитоспроможності клієнта істотно знижує кредитний ризик.
Ризики ліквідності пов'язані з можливістю втрат при реалізації цінних паперів через зміну оцінки їхньої якості, а також з-за неможливості продати актив. Таким чином, зниження передбачуваної ціни реалізації цінного паперу або зміна розміру комісійних за їх реалізацію - джерело ризику ліквідності. Неліквідні активи, як правило, не є високоприбутковими і вимагають істотного зниження ціни при реалізації.
До операційних ризиків відносять можливість втрат в результаті дій оператора ринку. Вони носять як технічний характер, так і пов'язані з помилками у використовуваних моделях і методах оцінки ризику.
Цей ризик визначається якістю сервісного обслуговування операцій з цінними паперами.
Комерційні ризики (ризики підприємства) виникають у зв'язку з відхиленням від очікуваних результатів діяльності підприємства і, таким чином, пов'язані з використанням потенціалу фірми. Дані ризики на рівні окремо взятої фірми оцінюються при експертному аналізі фінансового стану компанії-емітента цінних паперів, організаційних умов і позицій інвестора на ринку. При проведенні досліджень на рівні окремих фірм найбільші рейтингові агентства орієнтуються на такі показники в розрахунку на одну акцію: обсяг продажів (оборот), загальний дохід, амортизація, сплачені податки, заробітна плата працівників, робочий какапіталовложенія (витрати на придбання). Крім того, ними враховуються такі показники, як відношення ціни до прибутку, дивіденди у відсотках до суми продажів, приріст дивідендів, приріст прибутку до активів. Діяльність оператора на ринку цінних паперів також породжує ризики; невірно здійснив селекцію або вибір цінних паперів в тимчасовому або якісному аспекті. Комбінація цінних паперів у портфелі повинна оптимальним чином забезпечувати мета портфельного інвестування. Наприклад, при мінімаксної моделі портфеля - максимальний дохід при мінімальному ризику. Найкращий результат може дати тільки певний підбір цінних паперів, і разом з тим завжди існує ризик, що оператор, менеджер портфеля не забезпечить його якісного формування.
Маркетингові ризики підприємства. Ризики, пов'язані з вибором стратегії поведінки підприємства на ринку. Дане підприємство може бути консервативного типу, тобто воно не переслідує стратегію розширення, універсалізації та використовує вигоду від максимальної спеціалізації своїх робіт, якості наданої продукції (послуг), роботи зі стабільною клієнтурою. Підприємству агресивного типу (яке обрало стратегію розширення та універсалізації, освоєння нових типів технологій і продуктів) притаманний інший тип ризику. Підприємство помірного ризику поєднує в собі консервативного та агресивного типи ризику.
Ділові ризики визначаються такими факторами, як ефективність управління, ефективність виробничої та інвестиційної діяльності. Ділові ризики можуть бути представлені і в такій ситуації, при якій різні компанії конкурують між собою з метою пошуку нових ринків збуту для однорідних товарів.
Для завоювання ринку фірма витрачає додаткові фінансові ресурси, що знижує прибутковість інвестицій. Якщо відбудеться розширення сектора продажів, то ці витрати окупляться, в іншому випадку ця операція є джерелом інвестиційного ризику. Якщо розглянути ризики з точки зору інвесторів, то можна зробити висновок, що вони будуть проявлятися в залежності від ринкових факторів, тому їх слід назвати систематичними. Величину цих ризиків не можна змінити, застосовуючи тактику диверсифікації, тобто вкладення в різні види цінних паперів. Оскільки систематичний ризик, як ризик падіння ринку цінних паперів в цілому, притаманний усім обертаються на ньому фондовим цінностей, то він є недіверсіфіціруе-мим, тобто не знижується при зміні чи розширенні напрямки вкладень. Проте їх характеристики для кожного активу індивідуальні і вимірюються Р-коефіцієнтом.
Другим видом ризиків можна вважати діверсіфіціруемие (несистемні) ризики. Вони пов'язані з особливостями кожної конкретної цінного паперу, тобто носять індивідуальний характер. Ці ризики для даного цінного паперу залежать також від умов випуску та обігу, тобто визначаються можливістю настання таких подій, які змінять величину передбачуваного доходу. Ризики переплітаються, концентруючись у будь-якої цінної папері або в діях операторів ринку. Тому важливо встановити основні різновиди ризиків.
Вище були перераховані далеко не всі види ризиків, що виникають при фінансових інвестиціях на фондовому ринку.
Складові диверсифікованих ризиків більш складні. У них виділяються ризики об'єктів інвестування, напрямів інвестування, селективні і технічні ризики, які в свою чергу включають певні різновиди ризиків (рис. 17.2).
Ризики об'єкта інвестування в основному залежать від емітента і визначаються рівнем його прибутковості і здатністю до виплати доходу за цінним папером. Таким чином, ризики об'єкта інвестування залежать від можливості настання події випадкового характеру і втрат від вкладень у цінні папери цього емітента.
Управлінські ризики визначаються кваліфікацією менеджерів, які здійснюють управління підприємством. Помилки, допущені бізнес-менеджером, можуть спричинити за собою збитки для тих, хто вклав кошти в цінні папери цього емітента.
Конвертовані ризики виникають при перекладі облігацій чи привілейованих акцій у прості акції.
Ризики невиплати дивідендів є окремим випадком загального виду ризиків, пов'язані з індивідуальним становищем інвестора в компанії.
Вони аналізуються в основному за двома позиціями:
• права, що надаються інвестору: рівень дивідендів і скільки разів вони виплачуються, чи має інвестор право голосу при вирішенні найважливіших питань стратегії, пріоритетність його вимог по відношенню до власників інших цінних паперів даної компанії;
• ринкова позиція даної акції: її популярність, обсяг випуску, додаткові і наступні випуски, історія обігу на ринку. Як правило, невиплата дивідендів пов'язана не з відсутністю прибутку, а з небажанням адміністрації їх виплачувати і неможливістю для окремого акціонера вимагати виплати.
Катастрофічні ризики, що призводять до банкрутства, втрати інвестицій або навіть майна підприємця, є результатом великих помилок підприємців і рідко розглядається в качествеінвестіціонних рішень.
За своїми наслідками ризики підрозділяються на ризики припинення діяльності (наприклад, внаслідок банкрутства, неплатоспроможності, безперспективності геологічного об'єкта тощо) і варіаційний, обумовлений мінливістю дохідності за цінними паперами. Ризики банкрутства і неплатоспроможності компанії пов'язані з рейтингом випускаються нею цінних паперів. Їх виникнення пов'язане з тим, що рівень процентної ставки дисконту при розрахунку орієнтовної ціни збільшується на величину додаткової премії незалежно від того, чи змінюється дохідність цінного паперу або залишається постійною.
Ризики, пов'язані з напрямком інвестування, можна розділити на країнові, галузеві і регіональні ризики. Регіональні ризики виникають не тільки у зв'язку з різним економічним становищем районів, рівнем розвитку фондового ринку, технологій торгівлі цінними паперами, взаємозв'язку з центральними фондовими ринками, а й з особливостями податкового клімату, діями місцевої адміністрації і т.д.
Зокрема, до важливих чинників ризику можна віднести екологічну ситуацію в регіоні: ймовірність аварій, екологічних катастроф.
До селективним ризиків можна віднести ризики портфельного інвестування та тимчасові ризики.
Тимчасові ризики - ризик випуску, купівлі або продажу цінного паперу в неоптимальний час, що обумовлює ймовірність певних втрат. Відоме правило роботи з цінними паперами говорить; «Не можна купувати цінні папери при самому високому курсі, а продавати при найнижчому». Наближення до максимального значення курсів служить сигналом до продажів - «час продажу», а мінімальним - до покупок («час покупок»). Продаж в інші періоди тягне за собою ризики.
Технологічні ризики зумовлені застосовуваної системою торгівлі і розрахунків, залежать від кваліфікації операторів, надеж1юсті технічних систем забезпечення т.д. Вони включають такі різновиди:
• ризики постачання - невиконання зобов'язань з поставки цінних паперів: поставка не належить продавцю цінного паперу (відсутність перереєстрації прав власності на куплені цінні папери).
Оскільки багато акцій існують лише у вигляді записів, то вельми розповсюдженим різновидом ризику є невключе1гіс до реєстру власників цінних паперів;
• ризики платежу є зворотним боком ризику поставки. Діюча система розрахунків дозволяє не платити протягом певного періоду часу за придбання фондових цінностей;
• клірингові ризики - ризики, вознікаюшіе у зв'язку з помилками в обчисленні чистої позиції; помилками в перекладі грошей і т.д.. тобто ризики функціонування клірингової системи;
• операційні ризики в сучасних умовах в основному пов'язані з непрофесіоналізмом технічного персоналу, який здійснює доручення з порушеннями в технології операцій з цінними паперами. Можливі й ризики втрат в результаті збою в роботі комп'ютерних систем:
• ризики перекладу визначаються можливістю покупця перевести кошти продавцю у конвертованій валюті.
Окремо стоять варіаційні ризики, які полягають в тому, що діюча компанія може виплачувати за своїми цінними паперами більший або менший дохід і, таким чином, очікування інвесторів относітельнобудущіх дивідендів і зростання курсової вартості можуть виправдатися більшою чи меншою мірою. Оскільки ці ризики пов'язані з відхиленнями фактичних значень дохідності щодо очікуваних, то вони при статичному моделюванні ціни акцій розраховуються як дисперсія, коефіцієнт варіації, середньоквадратичне відхилення можливих значень дохідності у майбутньому щодо найбільш вірогідного значення цього показника.
Варіаційні ризики підрозділяються на систематичні і несистематичні.
Систематичні пов'язані з загальноринковим коливаннями цін і прибутковості. Несистематичні відображають мінливість прибутковості даного цінного паперу і зумовлені специфікою попиту і пропозиції на конкретну акцію чи облігацію.
За результатами комплексного аналізу робляться висновки про інвестиційну привабливість даного виду вкладень у порівнянні з альтернативними варіантами вкладень з позицій галузевого, внутрішньофірмового ризику та індивідуального ризику інвестора. Оскільки подібний аналіз досить дорогий і порівняно тривалий, він проводиться не завжди, а лише при вирішенні стратегічних питань інвестування (наприклад, придбання контролю над акціонерним товариством, організації передплатної кампанії, рейтингової оцінки).
На практиці класифікація ризиків за наслідками використовується для того, щоб оцінити, якою має бути дохо; щость цікавить нас цінного паперу. Одне з фундаментальних положень інвестиційного аншш через полягає в тому, що більш високі ризики повинні компенсуватися більш високим доходом. Питання, таким чином, формулюється так: наскільки повинна бути підвищена прибутковість по акції або іншого цінного папері, щоб компенсувати даний рівень ризиків?
Значна частина процесів, які відбуваються в ринковій економіці, не піддається апріорно оцінювання, тобто заведомом судженню про майбутні результати. Єдиний спосіб наукового передбачення в цих випадках полягає в статистичному аналізі ринку, що дає можливість на підставі результатів минулих років виявити стійкі тенденції та кількісні взаємозв'язки окремих ринкових ланок і елементів. У методологічному відношенні базою такого аналізу є ймовірнісно-статистичні методи, які, як відомо, оперують наближеними характеристиками та умовними допущеннями.
Тому всі оцінки, отримані на їх основі, дуже умовні.
Для визначення ризиків можна скористатися статистичними, експертним і комбінованим методами. Суть статистичного методу полягає в тому, що вивчається статистика втрат і прибутків, що мали місце при цьому і аналогічному інвестиційних рішеннях, встановлюється величина і частота отримання тієї чи іншої економічної віддачі, а потім проводиться імовірнісний аналіз і складається прогноз для майбутнього інвестиційного проекту.
Експертний метод може бути реалізований шляхом обробки думок досвідчених підприємців та менеджерів. Найбільш прийнятним для практичного застосування є комбінований метод, що поєднує розрахунок показників та експертну оцінку варіантів інвестиційних рішень.
Ризик - невизначеність фінансового результату в майбутньому.
Системний (недіверсіфіціруемий) ризик притаманний ринку в цілому, який не можна знизити ринковим шляхом (наприклад, застосовуючи тактику диверсифікації).
Діверсіфіціруемий (несистемний) ризик може бути зменшений, оскільки пов'язані з конкретною цінної папером, кваліфікацією операторів, що працюють з цінними паперами, застосовуваної системою розрахунків, тобто визначається можливістю настання таких подій, які змінять величину передбачуваного доходу.
ВИСНОВКИ
Робота на ринку цінних паперів пов'язана з ризиками. Кожному виду інвестицій притаманні ті чи інші рівні ризиків. Уникнути ризиків неможливо, але знизити їх рівень або заздалегідь передбачити необхідні дії для пом'якшення їх наслідків можна. Для цього слід вивчати природу виникнення ризиків, виявляти окремі їх види і ступінь їх впливу.