Ринок державних цінних паперів в РФ

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

ЗМІСТ

Введення

1. Характеристика ринку державних цінних паперів РФ

    1. Ринок державного боргу та його структура

    2. Механізм ринку державного внутрішнього боргу

  1. Ринок державних цінних паперів. Сучасне становище

    1. Характеристика діяльності агентів держави на ринку державних цінних паперів

    2. ЦБ як агент держави

    3. Банк розвитку та зовнішньоекономічної діяльності

2.4Сбербанк РФ як агент держави

  1. Напрями вдосконалення механізму ринку державного внутрішнього боргу

Висновок

Список використаних джерел

ВСТУП

Державні цінні папери займають важливе місце серед інструментів ринку цінних паперів. Їх емітентами є уряди, органи місцевої влади, а також установи та організації, що користуються державною підтримкою.

Випуск державних цінних паперів є найбільш економічно доцільним методом фінансування бюджетного дефіциту порівняно з практикою запозичення коштів у Центральному банку або отримання доходів від емісії грошей. Використання кредитних ресурсів Центрального банку позичає можливості регулювання позичкового ринку і тому в багатьох країнах установлені обмеження на доступ уряду до цих ресурсів. Покриття дефіциту бюджету через емісію грошей призводить до надходження в оборот незабезпечених реальними активами платіжних засобів, що пов'язано з інфляцією і розладом грошового обігу країни.

Необхідність випуску державних боргових зобов'язань може з'явитися і в зв'язку з потребою погашення раніше випущених урядом позик навіть при бездефіцитності бюджету поточного року.

Іншою причиною випуску державних цінних паперів може послужити те, що протягом року в держави можуть виникати відносно короткі розриви між державними доходами і витратами. Ці розриви з'являються через те, що надходження платежів до бюджету відбувається в певні дати, в той час як витрати бюджету виробляються більш рівномірно за часом.

Випуск деяких видів державних цінних паперів може сприяти згладжуванню нерівномірності податкових надходжень, усуваючи тим самим причину касової незбалансованості бюджету. Особливістю обігу таких зобов'язань є те, що їх власники можуть через певний термін повернути ці зобов'язання уряду назад, або використовувати їх при сплаті податків.

Державні цінні папери можуть випускатися для фінансування програм, здійснюваних органами місцевої влади. У таких випадках Держава може випускати не тільки свої власні цінні папери, а й давати гарантії за борговими зобов'язаннями, що емітуються різними установами та організаціями, які на його думку заслуговують державної підтримки. Такі боргові зобов'язання набувають статусу державних цінних паперів.

Первинне розміщення державних цінних паперів здійснюється за посередництва певних суб'єктів. Серед них чільне місце займають центральні банки, які організовують роботу з поширення нових позик, залучають інвесторів, а в ряді випадків набувають великі пакети урядових боргових зобов'язань. У деяких державах ці функції виконуються міністерством фінансів, або відносно самостійними підрозділами з управління державним боргом. У багатьох країнах допускається участь в якості посередників при первинному розміщенні державних цінних паперів приватних фінансово-кредитних установ і організацій. Проте у ряді держав накладаються певні заборони на участь комерційних банків в подібній діяльності.

Метою даної роботи є вивчення діяльності агентів держави на ринку державних цінних паперів та оцінка їх значимості в процесі формування внутрішнього державного боргу.

Предметом дослідження в даній роботі є механізм роботи ринку державних цінних паперів, а об'єктами вивчення - агенти держави: Центральний Банк РФ, Зовнішекономбанк, Ощадбанк.

Завданням є розгляд деяких агентів досить докладно, що б зробити висновки про необхідність їх участі в процесі формування та погашення державного боргу.

Актуальність обраної теми курсової роботи пов'язана з тим, що останнім часом багато підприємств почали вкладати значні кошти в операції на ринку цінних паперів і, зокрема, такий прибутковий сектор, як державні цінні папери, що розглядаються державою як один з напрямків неінфляційного покриття бюджетного дефіциту шляхом залучення приватних коштів. Тому дуже важливо знати хто і яким чином здійснює управління державним боргом.

Новизна роботи полягає у вивченні сучасного стану ринку державних цінних паперів, вивченні агентів держави, що діють на цьому ринку, а також розгляд перспектив подальшого розвитку інститутів управління державним внутрішнім боргом.

1 Характеристика ринку державних цінних паперів РФ

    1. Ринок державного боргу та його структура

Державні запозичення здійснюються на фінансовому ринку. Фінансовий ринок являє собою особливу форму організації руху грошових коштів від їх власників до користувачів на основі купівлі цінних паперів або надання кредитів, виражають собою форму руху позичкового капіталу. Це означає, що фінансовий ринок включає в себе два компоненти: ринок цінних паперів і ринок позичкових капіталів.

Обидва цих компонента надають кошти для державних запозичень. Основними сегментами ринку цінних паперів є ринки державних, муніципальних та корпоративних цінних паперів.

Заново становлення ринку державних цінних паперів в Росії почалося в 1991 р. Основними факторами, що визначають його розвиток, були:

  • розвиток практики фінансування федерального бюджету і бюджетів суб'єктів РФ за рахунок випуску державних цінних паперів;

  • реструктуризація внутрішнього валютного боргу на основі випуску облігацій валютної позики;

  • поява специфічних фінансових інструментів - казначейських зобов'язань, податкових звільнень та векселів для вирішення кризи неплатежів;

  • поступове відкриття доступу емітуються в Росії цінних паперів на міжнародні ринки капіталів і доступу іноземним інвесторам на російський ринок.

Під впливом цих чинників сформувалися правові, економічні та організаційні основи для подальшого розвитку вітчизняного ринку державних цінних паперів.

В якості пріоритетних завдань своєї стратегії на ринку державних цінних паперів виконавча влада визначає наступні напрямки:

  • відновлення участі держави на фінансовому ринку на прийнятних умовах шляхом проведення стриманої та гнучкої політики здійснення нових запозичень;

  • відновлення довіри учасників ринку до держави як емітента цінних паперів на основі повного виконання зобов'язань з обслуговування і погашення облігаційної частини державного боргу;

  • послідовна робота щодо зниження вартості та збільшення термінів державних запозичень;

  • функціональний розподіл державних цінних паперів на інструменти грошового ринку (короткострокові папери) і інструменти ринку капіталів (облігації з терміном погашення понад один рік);

  • випуск широкого спектру фінансових інструментів для задоволення потреб різних груп інвесторів;

  • забезпечення скоординованих дій федеральних органів державної влади та органів державної влади суб'єктів РФ із залучення запозичень через механізми ринку цінних паперів;

  • підтримання надійності та доступності державних цінних паперів для інвесторів.

Надійність і доступність державних боргових зобов'язань для інвесторів забезпечується формуванням державної боргової книги і можливістю прямого володіння цінними паперами будь-якими групами інвесторів. Для забезпечення доступу максимально широкому колу інвесторів на ринок державних позик, і, перш за все, колективних інвесторів, держава стимулює розвиток відповідних механізмів і технологій.

У минулі роки становлення та розвитку ринку державного боргу влади випробували функціонування різних видів цінних паперів. Серед них - облігації, казначейські векселі, казначейські зобов'язання, векселі Мінфіну РФ, золоті сертифікати, житлові сертифікати.

Облігація державної позики - це емісійний цінний папір, що закріплює право її власника на отримання від емітента облігації в передбачений нею термін її номінальної вартості і зафіксованого у ній відсотка або іншого майнового еквівалента. Як емісійне зобов'язання вона характеризується одночасно наступними трьома ознаками:

  • закріплює сукупність майнових прав, що підлягають посвідченню, поступці і безумовному здійсненню з дотриманням встановлених законом форми і порядку;

  • розмішається випусками;

  • має рівні обсяг і строки здійснення прав усередині одного випуску незалежно від часу придбання облігації.

Для покриття поточної бюджетної заборгованості перед підприємствами і організаціями у 1994 р. Уряд РФ випустило казначейські векселі й казначейські зобов'язання. Обидва види нових державних фінансових інструментів задовольняли всіма ознаками емісійного цінного паперу. Однак якщо казначейські векселі відразу могли надходити в повторний обіг, то казначейські зобов'язання могли потрапити у вторинне звернення тільки після проходження встановленого числа індосаментів (обов'язкових розрахунків з постачальниками).

Золоті сертифікати 1993 випускалися у вигляді цінних паперів держави, заміщали собою операції з продажу золота. Вони відповідали вимогам емісійного цінного паперу, а й ставали іменними і не підлягали вторинному обігу на фінансовому ринку.

Житлові сертифікати - державні цінні папери, які заміщають собою операції з продажу загальної житлової площі в новобудовах по частинах. За накопиченні певної кількості житлові сертифікати обмінюються на відповідну квартиру або погашаються грошима. Сертифікати являють собою специфічний вид облігацій з индексируемой номінальною вартістю, номінал яких виражається в одиницях загальної площі житла і в його грошовому еквіваленті.

Випуск вільно обертаються векселів Міністерства фінансів РФ здійснено в 1995 р. для відновлення власних кредитних ресурсів комерційними банками, які проводили у 1992-1994 роках кредитування організацій АПК, споживчої кооперації та організацій, що здійснюють завезення продукції в райони Крайньої Півночі. Векселі емітувалися у розмірі заборгованості позичальників за централізованим кредитах і відсотках по них за станом на 1 квітня 1995 р. Ця заборгованість утворилася в результаті погашення з кореспондентських рахунків комерційних банків централізованих кредитів і нарахованих відсотків за ними без сплати відповідних сум позичальниками.

Ринок позичкових капіталів можна умовно розділити на ринок довгострокових кредитів і короткострокових кредитів. На цих ринках державні органи діють на засадах звичайних позичальників, тобто як і всі інші юридичні особи. Вони можуть звертатися до будь-яким банкам, і кредити отримують на умовах, які формуються під впливом закону попиту і пропозиції. Виняток становить кредитування Банком Росії потреб Уряду РФ, яке здійснювалося на пільгових умовах (на тривалі терміни і при низькій процентній ставці).

З другого кварталу 1995 р. пряме запозичення коштів федеральної владою у Центробанку РФ припинено. Воно не відповідало вимогам ринкової економіки і було потужним інфляційним чинником. Вся заборгованість Уряду РФ перед Банком Росії 15 березня 1997 переоформлена в облігації федеральних позик з постійним купонним доходом. У результаті загострення фінансової кризи влітку 1998 р., у четвертому кварталі того ж року і в 1999 р. Уряд РФ знову було змушене використовувати кредити Центрального банку РФ.

На фінансовому ринку держава виступає і як гарант за запозиченнями, що залучаються господарюючими суб'єктами. Для ефективного використання підприємствами і організаціями державних гарантій вони надаються на конкурсній основі. Одержання державної гарантії з цінних паперів або залученим кредитам є дієвим інструментом залучення коштів інвесторів для розвитку інвестиційних проектів.

До недавнього часу державні гарантії надавалися і по комерційних кредитах, що використовуються суб'єктами РФ та іншими одержувачами коштів федерального бюджету в разі їх недофінансування. Заміщення бюджетного фінансування банківським кредитуванням призводило до істотних втрат спочатку федерального бюджету, а потім і самих одержувачів бюджетних коштів. Крім того, надання державних гарантій не вирішувало проблему недофінансування з федерального бюджету, а лише відсувало необхідність її вирішення на майбутнє. З 1997 р. порочна практика надання державних гарантій при недоотриманні бюджетних коштів припинено.

Таким чином, ринок державного боргу можна визначити як сукупність відносин між державою як емітентом та гарантом, іншими емітентами, інвесторами та їх посередниками з приводу емісії та обігу державних цінних паперів, отримання кредитів органами державної влади та надання державних гарантій за позиками і кредитами, що залучаються регіональними та місцевими органами влади, економічними суб'єктами.

Іншими словами, ринок державного боргу включає в себе наступні три сегменти: ринок державних цінних паперів, ринок залучаються державою кредитів, ринок державних гарантій (або гарантованих державою муніципальних та корпоративних цінних паперів і кредитів, що залучаються органами місцевого самоврядування та економічними суб'єктами).

Ринок державних боргових зобов'язань поділяється на внутрішній і зовнішній. На внутрішньому ринку державного боргу позикодавцями і кредиторами держави є численні російські підприємства та організації, фінансово-кредитні інститути, фізичні особи. На зовнішньому ринку інвесторами держави виступають іноземні уряди, банки, фірми та фізичні особи, міжнародні фінансові організації.

    1. Механізм ринку державного внутрішнього боргу

Система учасників ринку державних запозичень на федеральному рівні включає в себе

  • Міністерство фінансів РФ;

  • Центральний банк РФ;

  • Зовнішекономбанк;

  • Московську міжбанківську валютну біржу (ММВБ);

  • регіональні торговельні майданчики;

  • дилерів;

  • уповноважені банки та інші кредитні організації;

  • інвесторів.

Між цими учасниками ринку склалися певні взаємовідносини, які є результатом розподілу виконуваних на ринку видів професійної діяльності і функцій.

Наймасовішим учасником ринку державних цінних паперів виступають інвестори. Це економічні агенти, що здійснюють інвестиції у державні боргові зобов'язання. У числі інвесторів можна виділити наступні групи

Міністерство фінансів РФ є емітентом, який здійснює випуск державних цінних паперів від імені Російської Федерації.

Центральний банк РФ виступає як організатор і генеральний агент Мінфіну РФ. У якості такого Банк Росії виконує найрізноманітніші функції, перелік і зміст яких визначається по відношенню до кожного позиці окремо. Зокрема, він разом з емітентом може:

  • встановлювати порядок розміщення, обігу та погашення позик;

  • зберігати державні цінні папери;

  • реєструвати угоди купівлі-продажу;

  • здійснювати самі угоди;

  • організовувати вторинний обіг і погашення боргових зобов'язань держави;

  • погашати їх.

Внєшекономбанк є агентом емітента з обслуговування внутрішнього державного валютного облігаційної позики. Він:

  • здійснює видачу облігацій;

  • організовує облік їх первинного розміщення і вторинного обігу;

  • веде відповідні облігаційні рахунку;

  • здійснює повноваження основного платіжного агента.

Московська міжбанківська валютна біржа:

    • проводить аукціони і вторинні торги державними короткостроковими бескупонние облігаціями та облігаціями федеральних позик;

    • забезпечує облік власників облігацій і рух останніх між ними;

    • відкриває рахунки і проводить розрахунки між дилерами.

Поряд з ММВБ в режимі реального часу працюють ще сім регіональних торгових майданчиків, але їх частка в сумарному обсязі операцій, що проводяться мізерно мала.

Тим не менш, включення в орбіту єдиного російського електронного фінансового ринку Новосибірська, Санкт-Петербурга, Ростова-на-Дону, Єкатеринбурга, Владивостока, Нижнього Новгорода і Самари має велике значення - тепер більша частина російських банків та інвестиційних компанії має рівні можливості по роботі на внутрішньому ринку державного боргу, незалежно від їхнього територіального розташування.

Дилерами, як правило, є банки, інші кредитні організації, фінансові компанії. Вони діляться на дві групи: первинних та офіційних дилерів. Дилери діють на основі укладеного з Банком Росії договору.

Офіційні дилери:

  • виступають посередниками між первинними дилерами та інвесторами при укладанні угод на ринку ГКО-ОФЗ;

  • ведуть облік власників облігацій у своєму субдепозитарии;

  • забезпечують своєчасність і точність розрахунків за своїми операціями та операціями своїх клієнтів.

Первинні дилери - це найбільші банки-оператори ринку ГКО-ОФЗ, які виконують додаткові обов'язки з підтримки ринку за рівнем ставок і ліквідності.

Уповноважені банки визначаються для роботи з конкретним колом клієнтів або обслуговування певного позики. Так, з числа первинних дилерів виділяються уповноважені банки для роботи з нерезидентами, є уповноважені банки та інші кредитні організації, які обслуговують розміщення та обіг облігацій державної ощадної позики. Спеціальний інститут уповноважених банків обслуговував рух казначейських зобов'язань. Критеріями вибору уповноважених банків можуть бути різні фактори: наявність ліцензії на роботу з іноземною валютою (для роботи з нерезидентами), покупка облігацій на визначених Мінфіном РФ передплати (ощадний позика), наявність досвіду роботи з підприємствами певних галузей (казначейські зобов'язання).

Характеристика функцій основних учасників ринку державного боргу свідчить про те, що вони розподілили між собою всі види професійної діяльності на ринку державних цінних паперів і виступають відповідними професійними учасниками ринку.

Дилерську діяльність здійснюють первинні і офіційні дилери, уповноважені банки по роботі з облігаціями ощадної позики.

Брокерську діяльність ведуть офіційні дилери, уповноважені банки, Зовнішекономбанк.

Управління цінними паперами інвестора здійснюють офіційні дилери та уповноважені банки.

Клірингова діяльність перебуває в компетенції ММВБ.

Депозитарною діяльністю займаються Центральним банк РФ (казначейські векселя), ММВБ, дилери, уповноважені банки по роботі з нерезидентами.

Реєстр власників цінних паперів ведуть Мінфін РФ і територіальні органи федерального казначейства (векселі Мінфіну РФ), дилери, Зовнішекономбанк.

Торговельну діяльність здійснюють ММВБ, первинні дилери, уповноважені банки, Російська торгова система.

У результаті сформованого розподілу повноважень між основними учасниками ринку державного боргу кожен інвестор в будь-який час безперешкодно може вкласти свої кошти в обрану їм державну цінний папір, дозволену положенням про неї до покупки даною категорією інвесторів.

    1. Ринок державних цінних паперів. Сучасне становище

Почнемо розглядати сучасний стан ринку державних цінних паперів з 2008 року.

Виходячи з наявних останніх даних про ринок державних цінних паперів можна зробити висновок, що серпень 2008 став рекордним з часу кризи 1998 року за масштабом падіння вартості внутрішніх державних облігацій.

За серпень котирування найбільш довгих облігацій федеральної позики (ОФП) знизилися на 5-12 процентних пунктів. Такого значного зниження вартості державних паперів не було з кризи 1998 року. Тільки у 2005 році спостерігалося такої різкий рух цін, але тоді ОФЗ навпаки дорожчали за рахунок припливу іноземного капіталу на фондовий ринок.

Обсяг ринку ОФЗ а даний час складає більше 1 трлн руб. Найбільшими власниками держпаперів є Ощадбанк, Банк розвитку і Банк Росії. Ощадбанк тримає держпаперів приблизно на 300 млрд руб. Відповідно до звітності ВЕБа, його портфель ОФЗ перевищує 160 млрд руб.

Загальна економічна доцільність вкладення коштів у ОФЗ для інвесторів знижується, і причиною тому - підвищення Банком Росії ключових ставок, вважають учасники ринку. Під ОФЗ можна отримувати рефінансування, зокрема, в ЦП за операціями репо. Проте з весни 2008року ставка за угодами репо виросла з 6,25% до 7% річних. За той же термін ставка рефінансування ЦБ виросла з 10,25% до 11% річних. Подорожчання грошей Центробанку призвело до втрати інтересу інвесторів до федеральним облігаціях. "Липневе підвищення Центробанком ставки рефінансування до 11% стало останньою краплею, що спровокувала початок продажу держпаперів", - вважає аналітик банку "Зеніт" Олександр Єрмак 1. Менш ніж за два місяці найдовший випуск ОФЗ з погашенням в 2036 році втратив 15 процентних пунктів, з яких 12 - за серпень.

Падіння котирувань держпаперів може привести до зниження прибутку власників. Як правило, папери, що знаходяться в інвестиційному портфелі, залишаються там до погашення. Папери в торговому портфелі періодично переоцінюються по поточних котируваннях, і в разі їх зниження впливають на фінансовий результат. Банкіри зізнаються, що намагаються тримати ОФЗ в торгових портфелях.

Пом'якшити ефект від падіння вартості ОФЗ великим власникам цих паперів дозволяє гра на підвищення. В останній робочий день місяця, коли власники паперів традиційно проводять переоцінку торгових портфелів, держпапери несподівано подорожчали. Трейдери декількох банків розповіли, що за хвилину до закінчення торгів ОФЗ з'явилися котирування, на кілька процентних пунктів перевищують середньоденні рівні. У результаті в деяких довгих випусках держпаперів пройшли угоди на 150-200 млн руб., А ціна до закриття виросла на два-три відсоткових пункти. Однак банкіри та керуючі публічно не визнаються у вчиненні таких операцій.

До кінця 2008 року ситуація на ринку ОФЗ тільки погіршувалася, вважають експерти. Враховуючи відсутність підтримки держпаперів з боку великих гравців і втеча інвесторів з довгих позицій, переоцінка доходностей ОФЗ продовжилася.

Зниження дохідності ОФЗ вдарило насамперед не з приватних керуючим компаніям, в структурі портфелів яких частка цих паперів незначна, а по Банку розвитку. У портфелі ЗЕБа, який інвестує пенсійні накопичення, більше 60% займають ОФЗ. Відповідно до закону "Про інвестування коштів для фінансування накопичувальної частини трудової пенсії Російської Федерації", будь-яка компанія, що управляє, в тому числі ВЕБ, повинна забезпечити збереження пенсійних накопичень, тобто не може показувати негативну прибутковість їх інвестування. За підсумками другого кварталу 2008 року ВЕБ показав прибутковість інвестування накопичувальної частини пенсії у розмірі 4,85% річних. При цьому за цей же період котирування ОФЗ в цілому знизились на два процентних пункти.

Незважаючи на несприятливі прогнози експертів, аналіз результатів роботи ринків ММВБ та Фондовій біржі ММВБ за вересень 2008 показали стабілізацію ситуації на ринку державних цінних паперів.

За даними Центрального Банку ринок державних цінних паперів на 2010 рік знаходиться у наступному положенні:

У розглянутий період Мінфін Росії продовжував укрупнювати обсяги останніх випущених в обіг випусків державних цінних паперів. На вторинному ринку були проведені два аукціони з дорозміщення двох випусків ОФЗ-ПД терміновістю 2,3 і 2,8 року. Сумарний обсяг розміщення склав 3,7 млрд. руб. за номіналом проти 15,1 млрд. руб. в березні.

Таблиця 1 - Параметри і результати аукціонів з дорозміщення ОФЗ на вторинному ринку

Параметри випусків

Дата аукціону

14.04.2010

21.04.2010

Номер випуску

25072

25073

Обсяг пропозиції, млрд. руб.

6,0

11,1

Термін обігу, днів

1 015

833

Дата погашення

23.01.2013

1.08.2012

Результати аукціонів

Обсяг попиту за номіналом, млрд. руб.

5,12

5,51

Обсяг попиту за ринковою вартістю, млрд. руб.

5,36

5,69

Обсяг розміщення за номіналом, млрд. руб.

2,04

1,71

Обсяг виручки, млрд. руб.

2,13

1,77

Ціна відсікання,% від номіналу

103,13

101,95

Середньозважена ціна,% від номіналу

103,16

102,03

Прибутковість за ціною відсікання,% річних

5,99

6,00

Прибутковість за середньозваженою ціною,% річних

5,98

5,97

Премія / дисконт до прибутковості випуску на вторинному ринку, базисних пунктів

1

1




У квітні у відповідності з платіжним графіком емітент виплатив купонний дохід по 7 випусків ОФЗ на суму 5,9 млрд. рублів. За підсумками місяця номінальний ринковий портфель держоблігацій зріс на 0,3% - до 1490,9 млрд. рублів. Дюрація ринкового портфеля ОФЗ знизилася на 9 днів і на кінець квітня склала 4,4 роки.

На вторинному ринку вартісний обсяг попиту на облігації (в основному режимі торгів) незначно зменшився при деякому збільшенні обсягу пропозиції ОФЗ. Обсяг угод, укладених в основному режимі торгів (без технічних угод), скоротився відносно березня на 31% (до 33,2 млрд. руб.), У внесистемном режимі - на 28% (до 96,6 млрд. руб.) По фактичній вартості. У основному режимі торгів угоди укладалися переважно з ОФЗ терміновістю від 1 року до 3 років, у внесистемном режимі торгів - з облігаціями строком від 4 до 5 років. (Див. рисунок А.1)

Середня за місяць валова прибутковість ОФЗ знизилася в квітні в порівнянні з попереднім місяцем на 19 базисних пунктів - до 6,67% річних. Розмах коливань прибутковості ОФЗ в аналізований період склав 72 базисних пункту (у березні - 111 базисних пунктів). (Див. рисунок А.2).

Крива бескупонной прибутковості ОФЗ на кінець аналізованого періоду була зростаючою на ділянках до 3 років та понад 4 років, спадною на ділянці від 3 до 4 років. Крива бескупонной прибутковості на ділянці від 2 до 3 років зрушилася вгору, а по всіх термінів - вниз. (Див. рисунок А.3).

За підсумками квітня бескупонние прибутковість ОФЗ терміновістю 3 роки підвищилася на 8 базисних пунктів. За базовими термінами 5; 10 і 30 років за підсумками місяця бескупонние прибутковість ОФЗ знизилася на 7, 10 і 11 базисних пунктів відповідно. (Див. рисунок А.4).

Ринок держпаперів є сьогодні одним з основних сегментів російського фінансового ринку, надаючи учасникам можливість інвестування коштів в наднадійні інструменти та забезпечуючи формування індикаторів безризикових процентних ставок, необхідних як ринку корпоративних облігацій, так і іншим сегментах фінансового ринку, і економіці в цілому.

Разом з тим, за останні роки основною функцією ринку держпаперів стало забезпечення Банку Росії та учасників фінансового ринку інструментарієм для управління ліквідністю. Так, операції прямого репо з Банком Росії, що укладаються на ринку держпаперів, стали основним інструментом ЦП при проведенні грошово-кредитної політики, а угоди межділерского репо, що здійснюються учасниками ринку держпаперів, дозволяють їм ефективно розміщувати і залучати тимчасово вільні кошти під надійне забезпечення.

До існуючих на ринку держпаперів проблем можна віднести недостатню ліквідність вторинного ринку, що є в значній мірі результатом концентрації паперів у портфелях великих пасивних інвесторів. У першу чергу мова йде про інвестування в держпапери пенсійних накопичень. Однак у міру подальшого зростання обсягу ринку у відповідності з планами Мінфіну та обговорюваного розширення інструментарію для інвестування пенсійних коштів ліквідність ринку держпаперів буде рости.

Зусилля ММВБ щодо розвитку ринку держпаперів спрямовані на підвищення ліквідності ринку, створення додаткових можливостей і сервісів для учасників ринку, Мінфіну і Банку Росії, наближення до міжнародних стандартів торгівлі, клірингу та розрахунків у рамках концепції створення в Москві міжнародного фінансового центру. При цьому на ринку держпаперів продовжують з'являтися все нові технологій, які надалі працюють на благо всього російського фінансового ринку.

У зв'язку з тим що на ринку держпаперів переважають середньострокові і довгострокові інструменти, в учасників відсутні орієнтири у визначенні вартості "коротких" грошей; у дилерів і інвесторів обмежені можливості щодо формування і ефективного управління своїми портфелями державних цінних паперів. Одним із способів рішення даної проблеми могло б стати введення програми стріпованія.

На сьогоднішній день програми стріпованія - Роздільного звернення купонів і номіналів облігацій - використовуються в більшості розвинених країн. Однією з причин популярності програм стріпованія стало те, що їх введення надає Міністерству фінансів, як емітенту, можливість запропонувати учасникам користуються попитом короткострокові фінансові інструменти без зміни політики довгострокових запозичень і без скорочення дюрації боргу. Для Банку Росії поява нового короткого сегмента ринку державних цінних паперів, що супроводжується підвищенням активності учасників ринку, означає формування індикатора вартості коротких грошей, загальне підвищення ліквідності ринку державних цінних паперів і, як наслідок, можливість більш гнучко здійснювати грошово-кредитну політику і керувати ліквідністю банківської системи .

Можливість стріпованія державних облігацій збільшує попит на них з боку інвесторів, сприяє зниженню рівня процентних ставок, що, у свою чергу, призводить до скорочення витрат Мінфіну з обслуговування держборгу.

Пропозиції для початку роботи за програмами стріпованія ММВБ були підготовлені і направлені до Міністерства фінансів і Банк Росії. Потрібно врахувати, що проект цей довгостроковий, а для його реалізації необхідна розробка детальної нормативної бази за аналогією з досвідом більшості зарубіжних країн, де процеси стріпованія і реконстітуціі регламентуються нормативними актами міністерств фінансів або центральних банків. Також необхідно вирішення питань оподаткування стрипів, визначення підходів до процедур стріпованія і реконстітуціі з точки зору бюджетної класифікації.

2 Характеристика діяльності агентів держави на ринку державних цінних паперів

2.1 ЦП як агент держави

Найбільш активну участь ЦБ РФ здійснює на ринку ГКБО, ОФЗ і ОБР. Проте як агента Мінфіну Центробанк виступає на ринку облігацій федерального уряду. Банк Росії на ринку ГКБО / ОФЗ виконує наступні функції:

а) агента Міністерства фінансів Російської Федерації з обслуговування випусків облігацій;

б) Дилера;

в) контролюючого органу.

Виконуючи функції агента Міністерства Фінансів Російської Федерації з обслуговування випусків, Банк Росії:

- Встановлює вимоги до технологічного забезпечення ринку ГКБО / ОФЗ: торговельній системі (ММВБ), розрахунковим центрам, головного депозитарію та субдепозитарии дилерів;

- Встановлює тpебованія до дилера, до власного капіталу дилерів, а також кpітеpіі отбоpа дилера та їх кількісний склад, укладає договори з організаціями на виконання функцій дилерів;

- Встановлює контроль над ходом аукціонів з первинного продажу ГКБО / ОФЗ;

- Зберігає глобальні сеpтіфікати про кожному випуску, ставлячи кожному випуску державний реєстраційний номер;

- Здійснює на умовах, погоджених з Міністеpством фінансів Російської Федеpаціі, додаткову пpодажу на вторинному ринку не пpодано на аукціоні облігацій протягом сpока їх обpащения;

- Організовує операції з погашення ГКБО / ОФЗ;

  • оголошує параметри випуску в своїх бюлетенях за кілька днів до дати проведення торгівлі.

Поряд з агентською діяльністю Центробанк Росії може здійснювати діяльність з купівлі-продажу ГКБО / ОФЗ на первинному і вторинному ринку від свого імені і за свій рахунок, збір і виконання заявок інвесторів. При цьому Центробанк має право делегувати дилерські повноваження своїм територіальним управлінням. Придбання облігайій на аукціоні від свого імені і за свій рахунок Центробанк здійснює при наданні Мінфіну РФ короткострокового кредиту на покриття дефіциту державного бюджету, а також при наданні кредиту на покриття касових розривів, що виникають у процесі випуску та погашення ГКБО / ОФЗ. В обох випадках облігації Центробанк РФ набуває за середньозваженою ціною аукціону і в межах ліміту кредитування федерального уряду. Виконуючи функції Дилера, Банк Росії:

- Має пpава дилера і може делегіpовать ці пpава своїм теppітоpіальним упpавлением;

- Здійснює торгівлю облігаціями на вторинному ринку шляхом виставлення під час тоpгов заявок на купівлю та продаж облігацій;

- Здійснює збір заявок Інвесторів на покупку або продаж ГКБО / ОФЗ на первинному і вторинному ринках, виконує ці заявки через Торгову систему.

Виконуючи функції контролюючого органу, Банк Росії:

- Здійснює контpоль за розміщенням та обігом ГКБО / ОФЗ;

- Здійснює збір інформації про хід торгівлі, наявну в торговельній системі, про залишки на торгових рахунках дилерів, про залишки на рахунках "депо" дилерів в депозитарії, про рух коштів по рахунках в Торговій системі.

- Отримує інформацію про стан рахунків "депо" в субдепозитарии кожного дилера;

- Пpіостанавлівает опеpации будь-якого дилера на строк до одного місяця при виявленні в опеpации даного дилера наpушения чинного законодавства або інструкції, а також без пояснення причин у зв'язку з розірванням договору, проте в цьому випадку Центробанк зобов'язаний відшкодувати всі витрати дилера, пов'язані з розірванням договорів;

- Не може використовувати при здійсненні Банком Росії власних операцій з ГКБО / ОФЗ інформацію, отриману в ході контролю за розміщенням та обігом облігацій, а також передавати її третім особам.

У 2010 році пройшло три аукціони. Вони пройшли 20, 27 січня і 26 травня.

20 січня були розміщені ОФЗ з постійним купонним доходом на суму 45000 млн рублів, номінальна вартість однієї облігації - 1000 рублів, процентна ставка купонного доходу - 7,15%. Дата погашення - 23 січня 2013 року.

27 січня 2010 - випуск ОФЗ-ПД на суму 45000 млн рублів, номінальна вартість однієї облігації - 1000 рублів, процентна ставка купонного доходу - 6,85%. Дата погашення - 1 серпня 2012 року.

26 травня 2010 - випуск ОФЗ-ПД на суму 40000 мільйонів рублів, номінальна вартість однієї облігації - 1000 рублів, процентна ставка купонного доходу - 6,88%. Дата погашення - 20 травня 2015 року.

Також відбулося дорозміщення облігацій на вторинному ринку. Дати аукціонів з дорозміщення ОФЗ-ПД (2010 рік): 17 та 24 лютого, 3, 17 і 24 березня, 14 і 21 квітня, 2 червня.

2.2 Банк розвитку та зовнішньоекономічної діяльності

Внєшекономбанк є агентом емітента з обслуговування внутрішнього державного валютного облігаційної позики. Він:

  • здійснює видачу облігацій;

  • організовує облік їх первинного розміщення і вторинного обігу;

  • веде відповідні облігаційні рахунку;

  • здійснює повноваження основного платіжного агента.

Управління державним внутрішнім валютним боргом Зовнішекономбанк займає лідируючі позиції у врегулюванні внутрішнього валютного боргу колишнього СРСР перед юридичними особами-резидентами Російської Федерації.

Депозитарій Зовнішекономбанку є уповноваженим Урядом Російської Федерації депозитарієм за облігаціями внутрішньої державної валютної позики всіх серій, головним депозитарієм за облігаціями державної валютної позики 1999 року, агентом Міністерства фінансів Російської Федерації з погашення зазначених цінних паперів та виплат купонних відсотків по них.

У рамках виконання агентських функцій з управління державним внутрішнім валютним боргом Зовнішекономбанк:

  • здійснює вивірку залишків коштів на блокованих рахунках клієнтів та їх переоформлення в облігації внутрішньої державної валютної позики;

  • займається врегулюванням розрахунків підприємств і організацій з Міністерством фінансів Російської Федерації та Зовнішекономбанком;

  • забезпечує облік, зберігання і видачу облігацій державної внутрішньої позики клієнтам;

  • проводить експертизу облігацій ОВГВЗ і ОДВП 1999р. та операції з ними на вторинному ринку облігацій;

  • відкриває рахунки депо власникам зазначених цінних паперів;

  • проводить консультації з питань, пов'язаних з внутрішнім валютним боргом колишнього СРСР перед нерезидентами Російської Федерації;

  • здійснює вивірку розрахунків та підписання ліквідаційного балансу за операціями колишніх установ Зовнішекономбанку на території інших держав СНД і Балтії з уповноваженими належним чином організаціями цих країн;

  • надає допомогу уповноваженим організаціям країн СНД і Балтії, що відмовилися від претензій до Російської Федерації по внутрішньому валютному боргу колишнього СРСР і які взяли на себе відповідальність за врегулювання цього боргу перед своїми резидентами, у вивірки і передачі на облік відповідних сум внутрішнього валютного боргу.

З метою врегулювання внутрішнього валютного боргу колишнього СРСР Зовнішекономбанку було доручено також:

  1. Провести конвертацію коштів в клірингових, замкнутих і спеціальних валютах у вільно конвертовану валюту (долари США) у таких пропорціях:

  • за розрахунками з країнами, що розвиваються, а також колишньої СФРЮ - 5:1;

  • за розрахунками з колишніми соціалістичними країнами - 10:1;

Перерахунок базових валют клірингів в долари США провести за курсом Центрального банку Російської Федерації на 25 грудня 1991

  1. Провести інвентаризацію рахунків (у вільно конвертованій валюті, замкнутих і спеціальних валютах, валютах колишніх соціалістичних країн), які були передані за заявами юридичних та фізичних осіб - клієнтів Зовнішекономбанку в головні територіальні управління Центрального банку Російської Федерації і за яким не було надано відповідного валютного покриття.

  2. Здійснити видачу облігацій внутрішньої державної валютної облігаційної позики російським юридичним особам - власникам засобів в клірингових, замкнутих і спеціальних валютах у Зовнішекономбанку незалежно від їхнього юридичного статусу в наступній пропорції:

  • 55 відсотків суми заборгованості - облігаціями IV траншу;

  • 45 відсотків суми заборгованості - облігаціями V траншу.

14 травня 2008 Зовнішекономбанк, який виступає в якості платіжного агента Міністерства фінансів Російської Федерації, зробив погашення облігацій внутрішньої державної валютної позики (ОВГВЗ) V серії, пред'явлених власниками до погашення за станом на 14 травня 2008 року, у тому числі що знаходяться на рахунках депо у Зовнішекономбанку . Сума виплат на погашення ОВГВЗ V серії склала 2,47 млрд. доларів США.

Зовнішекономбанк також здійснив платежі за купонами ОВГВЗ V і VII серій в загальній сумі 104,85 млн. доларів США. Оплата купонів вироблена з розрахунку 3% річних.

Тримачі ОВГВЗ V серії, які не пред'явили облігації до Уповноваженого для погашення у встановлений термін, зможуть зробити це починаючи з 16 травня 2008 року протягом наступних 10 років.

Після погашення облігацій внутрішньої державної валютної позики V серії в обігу залишається один випуск зазначених облігацій - ОВГВЗ VII серії в обсязі 1,75 млрд. доларів США з терміном погашення 14 травня 2011 року.

Відповідно до Умов випуску облігацій внутрішньої державної валютної позики (ОВГВЗ), затвердженими постановою Уряду Російської Федерації від 4 березня 1996 року № 229, 14 травня 2009 року настає термін оплати купона ОВГВЗ VII серії за 2009 рік.

Зовнішекономбанк, який є платіжним агентом Міністерства фінансів Російської Федерації за вказаними облігаціями, з 14 квітня 2009 року розпочав прийом ОВГВЗ VII серії від власників для сплати чергового купона. Термін прийому облігацій для оплати купона закінчується за 7 днів до дати погашення купона, тобто прийом здійснюється до 7 травня 2009 року включно. Після вказаної дати до дати оплати купона по облігаціях Депозитарій Зовнішекономбанку припиняє всі операції з ОВГВЗ VII серії. Прийом зазначених облігацій для оплати купона буде відновлено Зовнішекономбанком 18 травня 2009.

Крім агента Уряду з управління внутрішнім валютним боргом Зовнішекономбанк виконує наступні агентські функції:

  • обслуговування державних зовнішніх облігаційних позик Російської Федерації (Зовнішекономбанк забезпечує здійснення платежів по основному боргу і купонах за двома зовнішнім облігаційних позиках емісій 1998 р., а також за зовнішніми облігаційними позиками з остаточними датами погашення в 2010 і 2030 рр.);

  • Залучення під гарантії Уряду Російської Федерації іноземних кредитних ресурсів, їх обслуговування і погашення (Зовнішекономбанк - один з найважливіших каналів надходження в країну іноземних інвестиційних ресурсів під гарантії Уряду Російської Федерації. Відповідно з курсом, що проводяться Урядом Російської Федерації, залучені Зовнішекономбанком під урядові гарантії ресурси використовуються тільки для фінансування соціально значущих проектів.)

  • Стягнення з російських позичальників заборгованості за кредитами, отриманими ними за рахунок централізованих коштів (Висококваліфіковані юристи і економісти Банку постійно займаються вдосконаленням наявних і розробкою нових форм забезпечення повернення бюджетних коштів російськими замовниками імпортних товарів, закуплених в рахунок кредитів, залучених під гарантію Уряду Російської Федерації.) ;

  • Управління державними фінансовими активами (Державні фінансові активи, що перебувають на обліку у Зовнішекономбанку - це зобов'язання іноземних позичальників (зарубіжних держав, банків і комерційних фірм) за кредитами, наданими їм Російською Федерацією і колишнім СРСР. Переважна частина цих зобов'язань за своєю природою належить до експортних кредитах і пов'язана з постачаннями російських (і радянських) промислових товарів і послуг за кордон.)

  • Управління коштами пенсійних накопичень (У рамках проведеної в країні пенсійної реформи в січні 2003 року постановою Уряду Російської Федерації Зовнішекономбанк призначений державної керуючою компанією з управління пенсійними накопиченнями громадян.

Зовнішекономбанк здійснює довірче управління коштами пенсійних накопичень застрахованих громадян, не вибрали приватну управляючу компанію, а також вибрали Зовнішекономбанк в якості керуючої компанії.)

2.3Сбербанк РФ як агент держави

КБ АТ "Ощадбанк" - активний учасник фондового ринку і є первинним дилером / агентом з обслуговування операцій з державними цінними паперами (ДЦП) емітуються Міністерством Фінансів РФ і Центральним Банком РФ.

КБ АТ "Ощадбанк" має Ліцензію № 199 Агентства РФ з регулювання та нагляду фінансового ринку та фінансових організацій на проведення банківських та інших операцій, здійснюваних банками, у національній та іноземній валюті від 09 квітня 2007 року, і Ліцензію № 0401101506 на заняття брокерської і дилерської діяльністю на ринку цінних паперів з правом ведення рахунків клієнтів у якості номінального утримувача від 09 квітня 2007 року.

Ощадбанк може укладати угоди від свого імені і за свій рахунок, а також може виконувати функції фінансового брокера при укладанні угод від свого імені, за рахунок і за дорученням клієнта.

Ощадбанком були дотримані наступні вимоги, щоб стати дилером на ринку державних цінних паперів:

  • Ощадбанк мав ліцензію професійного учасника ринку цінних паперів на здійснення дилерської, брокерської та депозитарної діяльності;

  • не мав порушень податкового законодавства. Крім того, на останню звітну дату Ощадбанк не мав заборгованості по платежах до відповідних бюджетів та позабюджетні фонди;

  • не мав санкції у вигляді зупинення чи анулювання дії ліцензії професійного учасника ринку цінних паперів;

  • мав власні кошти (капітал), що відповідають вимогам, встановленим Федеральної комісією по ринку цінних паперів для професійних учасників ринку цінних паперів, які здійснюють на умовах суміщення дилерську, брокерську та депозитарну діяльність, еквівалентну 1 млн. ЕКЮ.

Так як Ощадбанк є кредитною організацією, до нього були пред'явлені додаткові вимоги:

  • виконання обов'язкових резервних вимог за останні три місяці, що передують місяцю подачі документів для укладання договору з Центробанком;

  • членство в Національній фондовій асоціації (НФА);

  • відсутність простроченої заборгованості за кредитами, раніше наданих Банком Росії, і відсоткам по них, а також інших прострочених зобов'язань перед Банком Росії;

  • недопущення фактів несплати розрахункових документів його клієнтів, а також несплати розрахункових документів самого банку у зв'язку з відсутністю коштів на кореспондентських рахунках останнього безперервно понад 5 днів;

  • віднесення до категорії фінансово стабільних банків, яка визначається ГУ (НБ) Банку Росії у відповідності з нормативними актами Банку Росії.

Всі ці вимоги Ощадбанком були дотримані, тому він став первинним дилером на ринку державних цінних паперів.

Первинні дилери - це найбільші банки-оператори ринку ГКО-ОФЗ, які виконують додаткові обов'язки з підтримки ринку за рівнем ставок і ліквідності.

Викупу підлягають цінні папери СРСР:

  • розміщені на території Російської Федерації в період до 1 січня 1992 року;

  • пред'являються громадянами Російської Федерації.

Викуп цінних паперів СРСР здійснюється за рахунок коштів федерального бюджету, перерахованих згідно Заявам клієнтів.

Виплати грошових коштів здійснюється:

  • за цінами, що встановлюються Постановою Уряду Російської Федерації;

  • шляхом зарахування на рахунок власника цінних паперів СРСР за вкладом, відкритого в установі Банку, що здійснила прийом цих цінних паперів.

В даний час відділення Среднерусского банку РБ РФ здійснюють прийом заяв клієнтів на викуп державних казначейських зобов'язань СРСР і сертифікатів Ощадного банку СРСР.

Виплати грошових коштів будуть здійснюватися за цінами, встановленими Постановою Уряду Російської Федерації № 230 від 06.05.2004 шляхом зарахування на рахунок власника цінних паперів СРСР за вкладом, відкритому в установах Банку, що здійснює прийом цих цінних паперів.

Державні казначейські зобов'язання СРСР і сертифікати Ощадного банку СРСР, розміщені до 1 січня 1992 року, приймаються до оплати всіма відділеннями Банку.

Викуп Державних казначейських зобов'язань СРСР і сертифікатів Ощадного банку СРСР. Відповідно до статті 104 Федерального закону РФ «Про федеральному бюджеті на 2006 рік» № 189-ФЗ від 26.12.2005 та Постанови Уряду Російської Федерації № 230 від 06.05.2004 «Про викуп у 2004 році у власників - громадян Російської Федерації наявних у них державних казначейських зобов'язань СРСР і сертифікатів Ощадного банку СРСР, розміщених на території Російської Федерації до 1 січня 1992 року », в установах Ощадбанку Росії відновлено роботу по викупу цінних паперів СРСР. Починаючи з 2006 року установи Банку також здійснюють операції викупу сертифікатів Ощадного банку СРСР, розміщених на території Російської Федерації в період з 1 січня 1992 року. В даний час відділення Среднерусского банку Ощадбанку Росії здійснюють прийом заяв клієнтів на викуп державних казначейських зобов'язань СРСР і сертифікатів Ощадного банку СРСР.

В даний час проводяться тільки виплати купонного доходу за ОВДП 1991 року, ДСО-ФПС та ДСО-ППС. За ДСО-ППС останні виплати проводилися 7 травня і 21 квітня 2010 року, за ДСО-ФПС - 29 квітня і 28 травня.

Виплати доходів по державних цінних паперів здійснюються і регіональними відділеннями Ощадбанку.

3.Направленія вдосконалення механізму ринку державного внутрішнього боргу

Необхідність та напрями вдосконалення механізму ринку державного внутрішнього боргу ми розглянемо в порівнянні з країнами-учасницями ОЕСР.

Описової теорією служить теорія агентства, розкриває відносини принципала (господаря ресурсів) з агентом (керуючим ресурсами заради виняткової вигоди принципала).

Загальна ідея полягає в тому, що інтереси принципала хоча б частково повинні конфліктувати з інтересами агента, і агент має якесь інформаційне або операційна перевага над принципалом. Стандартна модель агентських операцій містить систему батога і пряника, що змушують / побуждающую агента діяти хоча б частково в інтересах принципала. Таким чином, принципалу доводиться вибирати між ефективністю (найняти агента) і зниженим ризиком (зробити справу саму), і результат завжди гірше кращого.

У нашому випадку принципалом є держава, а «ресурсами» - його борг. Держава вирішує, самому керувати боргом або найняти для цього агента. Наприклад, в Росії боргом управляє Мінфін, а в Великобританії - спеціалізоване агентство (United Kingdom Debt Management Office - UKDMO). У першому випадку, каже теорія, ризик менший, але й ефективність УГД нижче, у другому, навпаки, - ризик більше, але й ефективність вище.

Делегування відповідальності за УГД боргової агентству створює проблему «принципал - агент» незалежно від того, де знаходиться агентство - у Мінфіні або за його межами. Як підпорядкувати інтересам принципала діяльність агента, що має власні інтереси інформаційне перевагу над принципалом? Якщо агент інформований краще принципала, то у принципала виникає моральна проблема із-за того, що він не може перевірити операції агента. Інакше кажучи, принципал не розуміє до кінця, чому агент не справляється з покладеною на нього місією - через низьку кваліфікацію агента або зовнішніх, непідконтрольних агенту обставин. Наприклад, якщо мандат боргового агентства наказує досягнення якихось виконавських еталонів, а агентство не виконує це розпорядження, то неясно, хто винен - ринок, «підставляють» агентство під погану кон'юнктуру, чи недосвідчені співробітники агентства. У випадку окремого агентства потреба в ефективному делегуванні відповідальності ще гостріше, оскільки агентський ризик наростає з «довжиною повідка». У цьому випадку відносини з агентством перетворюються на більш формальне русло, а вимоги до прозорості і підзвітності посилюються.

Система батога і пряника, необхідна для вирішення проблеми «принципал - агент», виникає, коли принципал:

  • сприймає агента як інститут, тобто організацію, що має юридичний статус, мандат і відповідний мандатом персонал;

  • ставить перед агентом ясні цілі УГД і виконавські еталони;

  • пропонується агенту контракт, мотивуючий до додатка всіх зусиль і мобілізації кадрових ресурсів, необхідних для виконання доручення принципала;

  • проводить моніторинг операцій агента і ризиків;

  • здатний виконувати функції такого моніторингу.

Розглянемо докладніше ці елементи системи батога і пряника.

Почнемо з сприйняття принципалом агента як інституту. Коли функції УГД розкидані по різних відомствах і департаментам, важко (якщо взагалі можливо) вкласти відповідальність за УГД в одні руки. Для початку необхідно зібрати їх в одному офісі, що володіє формальним статусом, мандатом, командної ланцюгом і персоналом. Мінфінівський наказ про створення департаменту УГД дозволяє сприймати офіс як інститут.

Що стосується агентства, рівень формалізму залежить від того, знаходиться воно в Мінфіні або поза Мінфіну. Одні агентства були створені за спеціальним законом, що визначає їх юридичний статус, обов'язки, підзвітність та організаційний устрій, інші - за рішенням Мінфіну без спеціального статусу, і їх обов'язки, підзвітність та організаційний устрій прописувалися в окремому документі, наприклад, агентській угоді. Цей документ (не кажучи вже про спеціальному законі) і дозволяє принципалу сприймати агента як інститут. Голова агентства прямо підпорядкований міністру фінансів, а той - парламенту.

Наступний елемент системи батога і пряника - цілі і виконавські еталони (стандарти діяльності). Щоб спрямувати діяльність агентства в потрібне русло, Мінфін повинен поставити перед ним ясні неізмеряемих мети і пов'язати їх, наскільки це можливо, з середньостроковій боргової стратегією, яка враховує ставлення уряду до ризику. Ставлення уряду до ризику повинно виникати з мандата, отриманого ним від парламенту, а мандат повинен враховувати прагнення середнього виборця уникати ризику.

У деяких розвинених країнах неізмеряемих мети УГД доповнюються вимірюваними стратегічними цілями. Вимірювані стратегічні цілі є результатом аналізу витрат і ризику на основі стохастичних симуляцій грошового потоку за ряд років.

Поклавши на агента відповідальність за отримання вимірюваних результатів, принципал спонукає агента діяти більш енергійно і тим самим хоча б частково вирішує свою моральну проблему. Але він повинен відповідати і звітувати перед парламентом за зусилля по досягненню неізмеряемих цілей. І тут його чекає інша пастка. Будуть цілі досягнуті чи ні, залежить від дій агента і зовнішніх обставин. Оскільки принципал не може виокремити внесок агента у досягнення цілей, моральний конфлікт зберігається. Невдачу принципал швидше за все спише на зовнішні обставини, а агент продовжить діяти абияк, отримуючи повноцінний гонорар.

Перейдемо до виконавською еталонам. Ці переоцінені по ринку параметри «тіньового», еталонного боргового портфеля - підсумок угод, укладених у суворій відповідності зі стратегічними цілями. Якщо поточний борговий портфель можна миттєво реструктурувати допомогою викупу ДЦП і процентних свопів, то стратегічні цілі ідентичні виконавською еталонам. В іншому випадку перші можуть сильно відрізнятися від других.

В Австрії, Данії, Ірландії, Португалії і Швеції агентства ведуть активну торгівлю заради короткострокової економії витрат на обслуговування боргу. Для таких організацій стратегічні цілі доповнюються виконавськими еталонами, що дозволяє вимірювати їхню діяльність. Тоді й відповідати за невдачу доводиться агентству. У багатьох країнах-учасницях ОЕСР стратегічні цілі ідентичні виконавською еталонам, так фактичний борговий портфель може бути швидко доведений до «тіньового» за допомогою активної торгівлі. Там же, де стратегічні цілі не ідентичні виконавською еталонам, важливо провести чітку межу між першими й другими.

Наступний елемент - мотивація агента. Величезна проблема для принципала - відрізнити результати зусиль і здібностей агента від проявів зовнішніх факторів. Щоб вирішити цю проблему, принципал пропонує контракт, мотивуючий агента до додатка всіх зусиль для виконання покладеного на нього місії. Мотивація особливо важливо, якщо агент веде активну торгівлю, яка передбачає позиціонування на ринку і нагороду в разі «перемоги над еталоном». Такий контракт виходить за межі єдиної тарифної сітки для працівників бюджетної сфери. У цій сітці немає надбавок за ризиковані операції на ринку, але є штрафи за втрату грошей. Принципал повинен знайти способи доплачувати агенту за «перемогу над еталоном».

Наступний елемент - перевірка і контроль. Принципал повинен перевіряти і контролювати агента. Чим віддалене агентство від уряду, тим формальності повинні бути перевірка і контроль. З-за високих вимог до інформаційних систем і персоналу ці функції можуть обходитися дуже дорого. Але їх значення важко переоцінити в світлі операційних ризиків, здатних обрушити національні фінанси.

Перевіряти і контролювати можна:

  • через незалежний департамент, відокремлений від агентства «китайською стіною» (щоб виключити використання людьми з front office бек-офісної інформації в непристойних цілях);

  • через службу внутрішнього аудиту, підзвітну прямо директору агентства або раді директорів (якщо такий є).

У деяких країнах окремі (поза Мінфіну) агентства справді мають ради директорів.

Самі агентства виявляють ініціативу в області перевірки і контролю. Тут і періодичні доповіді міністру фінансів, і щорічні слухання в парламенті, і аудиторські перевірки, та оприлюднення боргової стратегії. До речі, ця ініціатива допомагає послабити політичний тиск на агентства з метою змусити їх «ганятися» за короткостроковій економією процентних витрат.

Останній елемент системи батога і пряника - здатність принципала виконувати функції моніторингу. Коли весь «ноу-хау» (керувати боргом) знаходиться за межами Мінфіну, важко оцінювати відповідність результатів УГД боргової стратегії. Щоб подолати цю прірву, з представників уряду, офісу УГД і приватного сектора створюються координаційні ради (комітети). Проте останнє слово у прийнятті стратегічних рішень залишається за Мінфіном. І якщо він має намір справлятися з роллю стратега, то повинен бути настільки ж компетентним (у широкому сенсі), як і окреме агентство. Чиновники в країнах-учасницях ОЕСР, де створені окремі агентства, визнають, що нагляд за діяльністю агентств залишає бажати багато кращого, так як «наглядачів» мало, вони рідко контактує з ринком і тому слабо підковані в управлінні боргом. Там, де важлива політична координація, координаційна рада відіграє ключову роль у досягненні цієї мети.

Якщо описану вище систему батога і пряника прописати в агентській угоді, то є хороші шанси вирішити проблему «принципал - агент». Це допомагає зрозуміти, чому в половині країн-учасниць ОЕСР виникли агентства і чому деякі з них керують боргом не гірше Мінфіну.

ВИСНОВОК

В умовах ринкової економіки фінансове здоров'я держави, його перспективи визначаються перш за все станом державного бюджету, величиною його дефіциту, а також величиною державного боргу - агрегованої характеристикою цього дефіциту.

У розвинених країнах світу накопичено великий досвід в управлінні державним боргом передусім ринковими методами, пов'язаними з використанням різних фінансових інструментів, покликаних забезпечувати результативне вплив на величину державного боргу та його структуру. Світовий досвід підказує, що одним з таких інструментів є державні цінні папери, що випускаються у вигляді строкових боргових зобов'язань. Ринок державних цінних паперів - це, з одного боку, один з індикаторів стану всієї економіки, а з іншого - одна з больових точок, вплив на яку може уповільнити або прискорити процеси ринкових перетворень.

Створення ринку державних цінних паперів, за умови його повноцінного функціонування, дозволить вирішити наступні проблеми:

- Фінансування бюджету з неінфляційного джерела (за рахунок залучення фінансових ресурсів з ринку);

- Криза неплатежів (випуск казначейських зобов'язань призначений для покриття бюджетних боргів - так званого початкової ланки в ланцюжку хронічних неплатежів)

- Визначення реальної вартості обслуговування державного боргу (процентна ставка по державних облігаціях буде визначатися і диктуватися ринком);

- Встановлення орієнтир для ринкових ставок по інших інструментах фінансового і грошового ринків (ставка по державних короткострокових облігацій завжди є відправним пунктом при порівнянні різних типів інвестицій), у тому числі за строковими і опціонним угодами;

- Надання учасникам ринку високонадійного, високоліквідного інструменту для тимчасового розміщення фінансових ресурсів, що конкурує з існуючими фінансовими інструментами (розширення спектру фінансових операцій дозволить диверсифікувати портфелі фінансових компаній і таким чином знижувати ризики та здійснювати більш довгострокове інвестування);

- Вищезгадане обставина помітно знизить чутливість економіки до надлишкового росту карбованцевої грошової маси і в умовах послідовної грошово-кредитної політики уряду і Центробанку дасть хороші результати в досягненні фінансової стабілізації економіки;

- Надання в розпорядження Банку Росії інструменту для проведення грошово-кредитної політики за допомогою операцій на відкритому ринку;

- Організація широкої мережі комерційних посередників, що підтримують ринок державних цінних паперів і охоплюють значні верстви інвесторів;

- Впровадження сучасної електронної технології торгівлі, розрахунків та депозитарного обліку, яка стане свого роду "моделлю", прикладом для наслідування в процесі становлення вітчизняного фондового ринку, стимулом для цивілізованого розвитку усього фондового ринку в Росії і СНД.

СПИСОК ВИКОРИСТОВУЮТЬСЯ ДЖЕРЕЛ

Законодавчі акти:

  1. Федеральний закон N 136-ФЗ «Про особливості емісії та обігу державних і муніципальних цінних паперів» від 29 липня 1998

  2. Федеральний закон N 39-ФЗ «Про ринок цінних паперів» від 22 квітня 1996

  3. Постанова Президії Верховної Ради РСФРС. N 1697-1 «Про умови випуску державного республіканського внутрішньої позики РСФРС 1991 року» від 30 вересня 1991 р

  4. Постанова Уряду Російської Федерації N 229 «Про випуск облігацій внутрішньої державної валютної облігаційної позики» від 4 березня 1996

  5. Постанова Уряду Російської Федерації N 379 «Про затвердження генеральних умов емісії та обігу облігацій державної ощадної позики Російської Федерації» від 16 травня 2001

  6. Постанова Уряду Російської Федерації N 458 «Про генеральних умовах емісії та обігу облігацій федеральних позик» від 15 травня 1995

  7. Постанова Уряду Російської Федерації N 316 «Про Генеральних умовах емісії та обігу облігацій державних неринкових позик» від 21 березня 1996

  8. Постанова Уряду Російської Федерації N 790 «Про затвердження генеральних умов емісії та обігу державних короткострокових бескупонних облігацій» від 16 жовтня 2000

  9. Положення Центрального Банку Російської Федерації N 219-п «Про обслуговування та обіг випусків федеральних державних цінних паперів» від 25 березня 2003

  10. Наказ Міністерства фінансів Російської Федерації N 11 «Про впорядкування роботи з формування та обслуговування державного внутрішнього боргу Російської Федерації» від 19 січня 1996

  11. Наказ Міністерства фінансів Російської Федерації N 68н «Про затвердження умов емісії та обігу державних ощадних облігацій» від 19 серпня 2004

  12. Наказ Міністерства фінансів Російської Федерації N 103н «Про затвердження умов емісії та обігу державних короткострокових бескупонних облігацій» від 24 листопада 2000

  13. Наказ Міністерства фінансів Російської Федерації N 65н «Про затвердження умов емісії та обігу облігацій федеральної позики з постійним купонним доходом» від 16 серпня 2001

  14. Наказ Міністерства фінансів Російської Федерації N 45н «Про затвердження умов емісії та обігу облігацій державної ощадної позики Російської Федерації» від 15 червня 2001

  15. Наказ Міністерства фінансів Російської Федерації N 86н «Про затвердження умов емісії та обігу облігацій державних неринкових позик» від 21 вересня 2004

  16. Наказ Міністерства фінансів Російської Федерації N 37н «Про затвердження умов випуску облігацій федеральної позики з фіксованим купонним доходом» від 18 серпня 1998

  17. Наказ Міністерства фінансів Російської Федерації N 37н «Про затвердження умов емісії та обігу облігацій федеральної позики з амортизацією боргу» від 27 квітня 2002

  18. Наказ Центрального Банку Російської Федерації N 02-78 «Про проведення операцій з державними короткостроковими бескупонние облігаціями» від 6 травня 1993

  19. Лист Центрального Банку Російської Федерації N 13 «Про роботу з облігаціями державної республіканського Внутрішнього позики РРФСР 1991 року» від 20 травня 1992

  20. Основні напрямки єдиної державної грошово-кредитної політики на 2008 - 2010 рік центральним Банку Російської Федерації

Навчальна та періодична література:

  1. Ринок цінних паперів: підручник під ред. В. А. Галанова, А.І. Басова. - 2-е вид., Перераб. І доп. -М.: Фінанси і статистика. 2007. 448 с.

  2. Чумаченко А. Державний внутрішній борг РФ і державні внутрішні запозичення (боргова стратегія Мінфіну Росії на внутрішньому ринку). РЦБ № 16 2005.

  3. Альохін, Б.І. Державний борг: навчальний посібник / Б.І. Альохін. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 335 с.

  4. Ринок цінних паперів і біржова справа: Учеб. Для вузів / За ред. О.І. Дегтярьової и др. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. - 502с.

  5. Данилов, Ю.А. Ринки державного боргу: Світові тенденції і російська практика / Ю.О. Данилов. - М.: ГУ ВШЕ, 2002. - 432с.

  6. Нікіфорова В.Д. Державні та муніципальні цінні папери: навчальний посібник / В.Д. Никифорова. - С.-П.: Пітер, 2009.

1

Посилання (links):
  • http://www.rcb.ru/rcb/2005-16/
  • Додати в блог або на сайт

    Цей текст може містити помилки.

    Фінанси, гроші і податки | Курсова
    177.9кб. | скачати


    Схожі роботи:
    Ринок державних цінних паперів
    Ринок державних цінних паперів 2
    Ринок державних цінних паперів США
    Ринок державних цінних паперів Казахстану
    Ринок державних цінних паперів тенденції і перспективи
    Фінанси гроші бюджетна кредитна і банківська системи РФ валютний ринок і ринок цінних паперів
    Ринок цінних паперів Фондовий ринок України
    Ціноутворення на ринку державних цінних паперів
    Функції і класифікація державних цінних паперів
    © Усі права захищені
    написати до нас