ЗМІСТ
ВСТУП
1.Інвестіціонние ризики: сутність і класифікація
2.Процесс регулювання інвестиційних ризиків
3.Методи оцінки ризиків інвестиційних проектів, що використовуються в практиці
ВИСНОВОК
РОЗРАХУНКОВА (ПРАКТИЧНА) ЧАСТИНА
Список літератури
ВСТУП
Інвестиційна діяльність може розглядатися в широкому і вузькому значеннях. У широкому значенні інвестиційна діяльність - це діяльність, пов'язана з вкладенням коштів у об'єкти інвестування з метою отримання доходу (ефекту), у вузькому - процес перетворення інвестиційних ресурсів у вкладення (власне інвестиційна діяльність, або інвестування). Власне інвестиційна діяльність є змістом першої стадії «інвестиційні ресурси - вкладення коштів». Друга стадія «вкладення коштів - результат інвестування» характеризує взаємозв'язок витрат і досягається ефекту.
Відтворювальний підхід до аналізу інвестицій передбачає розгляд інвестицій в русі, яке носить повторюваний характер, оскільки дохід, що утворюється в результаті вкладення інвестиційних ресурсів, розпадається на споживання і накопичення, а нагромадження є основою наступного інвестиційного циклу. З позицій структурного підходу інвестиції виступають як єдність суб'єктів, об'єктів і економічних відносин, пов'язаних з рухом інвестицій. Роль інвестицій в економіці проявляється у тому вплив на економічне зростання, обсяг виробництва і зайнятості, структурні зрушення, розвиток галузей і сфер господарства. Зміна обсягу чистих інвестицій відповідно з ефектом мультиплікатора веде до наростаючого зміни доходів в економіці.
Інвестиції можуть здійснюватися в різних формах. Класифікація форм інвестицій визначається вибором критерію, покладеного в її основу. Основним критерієм класифікації інвестицій виступає об'єкт вкладення коштів. По об'єктах вкладення засобів виділяють реальні і фінансові інвестиції. За мети інвестування розрізняють прямі та портфельні інвестиції; за строками вкладень - короткострокові, середньострокові і довгострокові інвестиції; за формами власності на інвестиційні ресурси - приватні, державні, іноземні та спільні інвестиції; за ризиками - агресивні, помірковані й консервативні інвестиції; по сфері вкладень - виробничі і невиробничі інвестиції; за регіональною ознакою - інвестиції всередині країни та за кордоном; за галузевою ознакою - інвестиції в різні галузі економіки. У рамках форм інвестицій можна виділити види інвестицій, які класифікуються за ознаками, що відображає подальшу деталізацію основних форм інвестицій.
Тому мета даної курсової роботи - розглянути процес фінансової інженерії в управлінні ризиками, сутність та класифікацію ризиків, методи оцінки інвестиційних ризиків.
Фінансова інженерія - це вид діяльності, пов'язаний зі створенням та використанням інноваційних фінансових інструментів і технологій, спрямований на адаптацію фінансової сфери до завдань, що вирішуються економічними суб'єктами.
Методологічною основою структури роботи та логічного зв'язку в ній управлінських питань послужили розробки вітчизняних і зарубіжних вчених в області менеджменту, інвестиційного менеджменту, маркетингу та інвестицій.
Практичний досвід управління, при всій його суперечливості, дає сьогодні безліч прикладів плідної роботи в самих різних за формою власності, розмірам, видами організаціях і фірмах.
1. ІНВЕСТИЦІЙНІ РИЗИКИ: СУТНІСТЬ І КЛАСИФІКАЦІЯ
Інвестиційний ризик являє собою ймовірність виникнення фінансових втрат у вигляді зниження капіталу або втрати доходу, прибутку внаслідок невизначеності умов інвестиційної діяльності. Співвідношення ризику і прибутковості. Прибутковість і ризик, як відомо, є взаємопов'язаними категоріями. Найбільш загальними закономірностями, що відображають взаємний зв'язок між прийнятою ризиком і очікуваною прибутковістю діяльності інвестора, є наступні: більш ризикованим вкладенням, як правило, властива більш висока прибутковість; при зростанні доходу зменшується ймовірність його отримання, в той час як певний мінімально гарантований дохід може бути отриманий практично без ризику [3. 151-163с.].
Оптимальність співвідношення прибутку і ризику означає досягнення максимуму для комбінації «прибутковість - ризик» або мінімуму для комбінації «ризик - дохідність». При цьому повинні одночасно виконуватися дві умови:
1) жодне інше співвідношення дохідності та ризику не може забезпечити більшої прибутковості при даному чи меншому рівні ризику;
Ризик Премія за ризик
З
У
А Е
Дохід
Малюнок 1. Взаємозв'язок ризику і прибутковості
2) жодне інше співвідношення дохідності та ризику не може забезпечити меншого ризику при даному або більшому рівні прибутковості.
На рис. 1 показано, що при допущенні прийняття одного ризику і одного джерела доходів існує лише одне таке поєднання - точка Є.
Однак оскільки на практиці інвестиційна діяльність пов'язана з численними ризиками і використанням різних ресурсних джерел, кількість оптимальних співвідношень зростає. У зв'язку з цим для досягнення рівноваги між ризиком і доходом необхідно використовувати покроковий метод рішення шляхом послідовних наближень. Здійснення інвестиційної діяльності передбачає не тільки прийняття відомого ризику, але і забезпечення певного доходу. Якщо припустити, що мінімального ризику відповідає мінімальний необхідний дохід, то можна виділити кілька секторів, що характеризуються певною комбінацією прибутку і ризику: А, В, С.
Сектор А, вкладення в якому не забезпечують мінімального необхідного доходу, може розглядатися як область недостатньою прибутковості. Функціонування в секторі З пов'язано з високими ризиками, що знижують можливість отримання очікуваних високих доходів, тому сектор С може бути визначений як область підвищеного ризику. Здійснення вкладень в секторі в забезпечує інвестору досягнення доходу при допустимому ризику, отже, сектор в є областю оптимальних значень співвідношення дохідності та ризику [1. 247-264с.].
Інвестиційна діяльність пов'язана з різними видами ризиків. У загальному вигляді класифікація найбільш значущих і специфічних для інвестування ризиків представлена на рис. 2.
Загальні ризики включають ризики, однакові для всіх учасників інвестиційної діяльності та форм інвестування. Вони визначаються факторами, на які інвестор при виборі об'єктів інвестування не може вплинути. Ризики подібного роду в теорії інвестиційного аналізу називають систематичними. До основних видів загальних ризиків можна віднести зовнішньоекономічні ризики, що виникають у зв'язку зі зміною ситуації в зовнішньоекономічній діяльності, і внутрішньоекономічні ризики, пов'язані зі зміною внутрішнього економічного середовища. У свою чергу, дані види ризиків виступають як синтез більш приватних різновидів ризиків.
Соціально-політичний ризик об'єднує сукупність ризиків, що виникають у зв'язку із змінами політичної системи, розстановки політичних сил у суспільстві, політичною нестабільністю. Політичні і ризики інвестори приймають на себе у випадку невеликих або короткострокових вкладень з відповідним збільшенням процентної ставки [3. 151-163с.].
Малюнок 2. Класифікація ризиків інвестиційної діяльності
При інвестиційному кредитуванні або проектному фінансуванні зниження ризику може забезпечуватися за рахунок надання гарантій держави. Екологічний ризик виступає як можливість втрат, пов'язаних з природними катастрофами, погіршенням екологічної ситуації. Ризики, пов'язані із заходами державного регулювання, включають ризики зміни адміністративних обмежень інвестиційної діяльності, економічних нормативів, оподаткування, валютного регулювання, процентної політики, регулювання ринку цінних паперів, законодавчих змін [4. 582-590С.].
Кон'юнктурний ризик - ризик, пов'язаний з несприятливими змінами загальної економічної ситуації або положенням на окремих ринках. Кон'юнктурний ризик може виникати, зокрема, внаслідок зміни стадій економічного циклу розвитку країни або кон'юнктурних циклів розвитку інвестиційного ринку. Інфляційний ризик виникає внаслідок того, що при високій інфляції грошові суми, вкладені в об'єкти інвестування, можуть не покриватися доходами від інвестицій. Інфляційний ризик, як правило, майже повністю лягає на інвесторів (кредиторів), які, повинні правильно оцінити перспективи розвитку інфляційних процесів, тому при дослідженні інвестиційних якостей передбачуваних об'єктів ухвалено закладати прогнозні темпи інфляції. Важливе вплив на показники ефективності інвестицій надають відмінність рівнів інфляції за видами ресурсів і продукції (неоднорідність інфляції) і перевищення рівня інфляції над зростанням курсу іноземної валюти. Ризик погіршення умов для даної сфери діяльності включає ризики, пов'язані з можливістю посилення конкуренції, зміни вимог споживачів, банківськими кризами та ін Зміцнивши ризиків можна віднести ризики, що виникають у зв'язку з економічними злочинами, недобросовісністю господарських партнерів, можливостями невиконання, неповного або неякісного виконання партнерами взятих на себе зобов'язань тощо [3. 151-163с.].
Загальні ризики можуть представляти серйозну загрозу для інвесторів, їх треба враховувати по всім формам і об'єктів інвестування. На відміну від загальних ризиків специфічні ризики суто індивідуальні для кожного інвестора. Вони агрегує всі види ризиків, пов'язаних з інвестиційною діяльністю конкретного суб'єкта чи з вкладеннями в конкретні об'єкти інвестування.
Специфічні ризики можуть бути пов'язані з непрофесійною інвестиційною політикою, нераціональною структурою коштів, що інвестуються, іншими аналогічними факторами, негативні наслідки яких можна в істотному ступені уникнути при підвищенні ефективності управління інвестиційною діяльністю. Ці ризики є диверсифікованими, понижувальними і залежать від здатності інвестора до вибору об'єктів інвестування з прийнятним ризиком, а також до реального обліку та регулювання ризиків. Сукупність розглянутих ризиків за економічним змістом аналогічна поняттю несистематичного ризику. При розгляді специфічних ризиків представляється доцільним виділити в їх складі ризики, притаманні інвестиційним портфелем, і внутрішні ризики, властиві різним видам інвестування. Ризик інвестиційного портфеля виникає у зв'язку з погіршенням якості інвестиційних об'єктів у його складі і порушенням принципів формування інвестиційного портфеля. У свою чергу, він є агрегованим і включає в себе більш приватні види ризиків. До найбільш значимих з них можна віднести наступні види ризиків. Капітальний ризик - інтегральний ризик інвестиційного портфеля, пов'язаний із загальним погіршенням його якості, який показує можливість втрат при вкладенні в інвестиції в порівнянні з іншими видами активів. Селективний ризик пов'язаний з неправильною оцінкою інвестиційних якостей певного об'єкта інвестування при підборі інвестиційного портфеля. Ризик незбалансованості виникає у зв'язку з порушенням відповідності між інвестиційними вкладеннями та джерелами їх фінансування за обсягом і структурним показниками прибутковості, ризику і ліквідності. Ризик надмірної концентрації (недостатній диверсифікації) можна визначити як небезпека втрат, пов'язаних з вузьким спектром інвестиційних об'єктів, низьким ступенем диверсифікації інвестиційних активів та джерел їх фінансування, що призводить до необгрунтованої залежності інвестора від однієї галузі або сектора економіки, регіону або країни, від одного напрямку інвестиційної діяльності. При цьому даний ризик виступає як конгломерат різних ризиків (країнової, галузевого, регіонального, кредитного і т.д.) в поєднанні зі специфічними ознаками, зазначеними у визначенні [1. 247-264с.]
Розглянуті ризики є специфічними ризиками портфельного інвестування, що виникають у зв'язку з функціонуванням інвестиційного портфеля як цілісної сукупності, що передбачає необхідність їх врахування при формуванні та управлінні інвестиційним портфелем. Крім даних видів ризиків можна виділити ризики, властиві в тій чи іншій мірі різних видів інвестиційних об'єктів у складі інвестиційного портфеля, які враховують як при оцінці окремих інвестиційних вкладень, так і інвестиційного портфеля в цілому. Ризик країни - можливість втрат, викликаних розміщенням коштів і веденням інвестиційної діяльності в країні з нестійким соціальним і економічним становищем. Він включає в себе відповідні економічні, політичні, географічні, екологічні та інші ризики, які на відміну від розглянутих вище аналогічних видів загальних ризиків можуть бути знижені при виборі інвестором інших об'єктів вкладень. Галузевий ризик - ризик, пов'язаний зі зміною ситуації в певній галузі. В основі галузевого ризику лежить циклічність розвитку галузей, переорієнтація економіки, виснаження ресурсів конкретного виду, зміна попиту на ринках та інші фактори. Регіональний ризик - це ризик втрат у зв'язку з нестійким станом економіки регіону, який особливо притаманний монопродуктовому регіонах. Тимчасової ризик - можливість втрат внаслідок неправильного визначення часу здійснення вкладень в інвестиційні об'єкти і часу їх реалізації, сезонних і циклічних коливань. Ризик ліквідності - ризик втрат при реалізації інвестиційного об'єкта внаслідок зміни оцінки його інвестиційної якості. Кредитний ризик - ризик втрати коштів або втрати інвестиційним об'єктом первісної якості і вартості через недотримання зобов'язань з боку емітента, позичальника або його поручителя. Даний вид ризику в найбільшою мірою притаманний банківської діяльності, він пов'язаний з можливим зростанням витрат при наданні кредитів по «плаваючою» ставкою, яка має тенденцію до зростання, зниженням платоспроможності позичальника. Операційний ризик - ризик втрат, що виникають у результаті того, що в діяльності суб'єкта, що здійснює інвестиції, є порушення в технології інвестиційних операцій, неполадки в комп'ютерних системах обробки інформації та ін Наведена структура ризиків повинна бути доповнена видами ризиків, характерних для конкретних форм інвестування.
При проектному фінансуванні слід враховувати наступні внутрішні види ризиків: неопрацьованість проектної документації; виробничо-технологічний ризик, ризик зміни пріоритетів у розвитку підприємства; невизначеність цілей, інтересів і поведінки підприємств - учасників проекту, ризик невідповідності існуючих напрямків збуту і вимог до збуту продукції відповідно до проектом; неповнота або неточність інформації про фінансове становище і ділової репутації учасників проекту; ризик своєчасної реалізації проекту та виходу на розрахункову ефективність і ін Ризики інвестиційного проекту з часу виникнення умовно можна розділити на три стадії: ризики, що виникають на підготовчій стадії, ризики, пов'язані з будівництвом об'єкта, ризики у зв'язку з функціонуванням об'єкта. Для третьої стадії найбільш характерні внутрішні (господарські) ризики, пов'язані з низькою якістю управління підприємством, нестійкістю попиту на продукцію, появою конкурентоспроможної альтернативної продукції, неплатоспроможністю споживачів та ін
При здійсненні вкладень у цінні папери поряд з розглядом загальних і специфічних ризиків у ході фундаментального аналізу важливе значення набуває розгляд технічних ризиків, пов'язаних з фондовим ринком, зокрема ризик несвоєчасної поставки цінних паперів, ризик врегулювання розрахунків [4. 582-590С.]. ВСТУП
1.Інвестіціонние ризики: сутність і класифікація
2.Процесс регулювання інвестиційних ризиків
3.Методи оцінки ризиків інвестиційних проектів, що використовуються в практиці
ВИСНОВОК
РОЗРАХУНКОВА (ПРАКТИЧНА) ЧАСТИНА
Список літератури
ВСТУП
Інвестиційна діяльність може розглядатися в широкому і вузькому значеннях. У широкому значенні інвестиційна діяльність - це діяльність, пов'язана з вкладенням коштів у об'єкти інвестування з метою отримання доходу (ефекту), у вузькому - процес перетворення інвестиційних ресурсів у вкладення (власне інвестиційна діяльність, або інвестування). Власне інвестиційна діяльність є змістом першої стадії «інвестиційні ресурси - вкладення коштів». Друга стадія «вкладення коштів - результат інвестування» характеризує взаємозв'язок витрат і досягається ефекту.
Відтворювальний підхід до аналізу інвестицій передбачає розгляд інвестицій в русі, яке носить повторюваний характер, оскільки дохід, що утворюється в результаті вкладення інвестиційних ресурсів, розпадається на споживання і накопичення, а нагромадження є основою наступного інвестиційного циклу. З позицій структурного підходу інвестиції виступають як єдність суб'єктів, об'єктів і економічних відносин, пов'язаних з рухом інвестицій. Роль інвестицій в економіці проявляється у тому вплив на економічне зростання, обсяг виробництва і зайнятості, структурні зрушення, розвиток галузей і сфер господарства. Зміна обсягу чистих інвестицій відповідно з ефектом мультиплікатора веде до наростаючого зміни доходів в економіці.
Інвестиції можуть здійснюватися в різних формах. Класифікація форм інвестицій визначається вибором критерію, покладеного в її основу. Основним критерієм класифікації інвестицій виступає об'єкт вкладення коштів. По об'єктах вкладення засобів виділяють реальні і фінансові інвестиції. За мети інвестування розрізняють прямі та портфельні інвестиції; за строками вкладень - короткострокові, середньострокові і довгострокові інвестиції; за формами власності на інвестиційні ресурси - приватні, державні, іноземні та спільні інвестиції; за ризиками - агресивні, помірковані й консервативні інвестиції; по сфері вкладень - виробничі і невиробничі інвестиції; за регіональною ознакою - інвестиції всередині країни та за кордоном; за галузевою ознакою - інвестиції в різні галузі економіки. У рамках форм інвестицій можна виділити види інвестицій, які класифікуються за ознаками, що відображає подальшу деталізацію основних форм інвестицій.
Тому мета даної курсової роботи - розглянути процес фінансової інженерії в управлінні ризиками, сутність та класифікацію ризиків, методи оцінки інвестиційних ризиків.
Фінансова інженерія - це вид діяльності, пов'язаний зі створенням та використанням інноваційних фінансових інструментів і технологій, спрямований на адаптацію фінансової сфери до завдань, що вирішуються економічними суб'єктами.
Методологічною основою структури роботи та логічного зв'язку в ній управлінських питань послужили розробки вітчизняних і зарубіжних вчених в області менеджменту, інвестиційного менеджменту, маркетингу та інвестицій.
Практичний досвід управління, при всій його суперечливості, дає сьогодні безліч прикладів плідної роботи в самих різних за формою власності, розмірам, видами організаціях і фірмах.
1. ІНВЕСТИЦІЙНІ РИЗИКИ: СУТНІСТЬ І КЛАСИФІКАЦІЯ
Інвестиційний ризик являє собою ймовірність виникнення фінансових втрат у вигляді зниження капіталу або втрати доходу, прибутку внаслідок невизначеності умов інвестиційної діяльності. Співвідношення ризику і прибутковості. Прибутковість і ризик, як відомо, є взаємопов'язаними категоріями. Найбільш загальними закономірностями, що відображають взаємний зв'язок між прийнятою ризиком і очікуваною прибутковістю діяльності інвестора, є наступні: більш ризикованим вкладенням, як правило, властива більш висока прибутковість; при зростанні доходу зменшується ймовірність його отримання, в той час як певний мінімально гарантований дохід може бути отриманий практично без ризику [3. 151-163с.].
Оптимальність співвідношення прибутку і ризику означає досягнення максимуму для комбінації «прибутковість - ризик» або мінімуму для комбінації «ризик - дохідність». При цьому повинні одночасно виконуватися дві умови:
1) жодне інше співвідношення дохідності та ризику не може забезпечити більшої прибутковості при даному чи меншому рівні ризику;
З
У
А Е
Малюнок 1. Взаємозв'язок ризику і прибутковості
2) жодне інше співвідношення дохідності та ризику не може забезпечити меншого ризику при даному або більшому рівні прибутковості.
На рис. 1 показано, що при допущенні прийняття одного ризику і одного джерела доходів існує лише одне таке поєднання - точка Є.
Однак оскільки на практиці інвестиційна діяльність пов'язана з численними ризиками і використанням різних ресурсних джерел, кількість оптимальних співвідношень зростає. У зв'язку з цим для досягнення рівноваги між ризиком і доходом необхідно використовувати покроковий метод рішення шляхом послідовних наближень. Здійснення інвестиційної діяльності передбачає не тільки прийняття відомого ризику, але і забезпечення певного доходу. Якщо припустити, що мінімального ризику відповідає мінімальний необхідний дохід, то можна виділити кілька секторів, що характеризуються певною комбінацією прибутку і ризику: А, В, С.
Сектор А, вкладення в якому не забезпечують мінімального необхідного доходу, може розглядатися як область недостатньою прибутковості. Функціонування в секторі З пов'язано з високими ризиками, що знижують можливість отримання очікуваних високих доходів, тому сектор С може бути визначений як область підвищеного ризику. Здійснення вкладень в секторі в забезпечує інвестору досягнення доходу при допустимому ризику, отже, сектор в є областю оптимальних значень співвідношення дохідності та ризику [1. 247-264с.].
Інвестиційна діяльність пов'язана з різними видами ризиків. У загальному вигляді класифікація найбільш значущих і специфічних для інвестування ризиків представлена на рис. 2.
Загальні ризики включають ризики, однакові для всіх учасників інвестиційної діяльності та форм інвестування. Вони визначаються факторами, на які інвестор при виборі об'єктів інвестування не може вплинути. Ризики подібного роду в теорії інвестиційного аналізу називають систематичними. До основних видів загальних ризиків можна віднести зовнішньоекономічні ризики, що виникають у зв'язку зі зміною ситуації в зовнішньоекономічній діяльності, і внутрішньоекономічні ризики, пов'язані зі зміною внутрішнього економічного середовища. У свою чергу, дані види ризиків виступають як синтез більш приватних різновидів ризиків.
Соціально-політичний ризик об'єднує сукупність ризиків, що виникають у зв'язку із змінами політичної системи, розстановки політичних сил у суспільстві, політичною нестабільністю. Політичні і ризики інвестори приймають на себе у випадку невеликих або короткострокових вкладень з відповідним збільшенням процентної ставки [3. 151-163с.].
| Інвестиційні ризики | ||
| Загальні | Специфічні | |
| Зовнішньоекономічні ризики | ||
| Внутрішньоекономічні ризики | ||
| Соціально- політичні ризики | ||
| Екологічні ризики | Ризик незбалансованості | Ризик країни |
| Ризики пов'язані з заходами державного регулювання | Ризик зайвої концентрації | Галузевий ризик |
| Кон'юнктурні ризики | Капітальний ризик | Регіональний ризик |
| Інфляційні ризики | Селективний ризик | Тимчасової ризик |
| Інші ризики | Ризик ліквідності | |
| Кредитний ризик | ||
| Операційний ризик | ||
При інвестиційному кредитуванні або проектному фінансуванні зниження ризику може забезпечуватися за рахунок надання гарантій держави. Екологічний ризик виступає як можливість втрат, пов'язаних з природними катастрофами, погіршенням екологічної ситуації. Ризики, пов'язані із заходами державного регулювання, включають ризики зміни адміністративних обмежень інвестиційної діяльності, економічних нормативів, оподаткування, валютного регулювання, процентної політики, регулювання ринку цінних паперів, законодавчих змін [4. 582-590С.].
Кон'юнктурний ризик - ризик, пов'язаний з несприятливими змінами загальної економічної ситуації або положенням на окремих ринках. Кон'юнктурний ризик може виникати, зокрема, внаслідок зміни стадій економічного циклу розвитку країни або кон'юнктурних циклів розвитку інвестиційного ринку. Інфляційний ризик виникає внаслідок того, що при високій інфляції грошові суми, вкладені в об'єкти інвестування, можуть не покриватися доходами від інвестицій. Інфляційний ризик, як правило, майже повністю лягає на інвесторів (кредиторів), які, повинні правильно оцінити перспективи розвитку інфляційних процесів, тому при дослідженні інвестиційних якостей передбачуваних об'єктів ухвалено закладати прогнозні темпи інфляції. Важливе вплив на показники ефективності інвестицій надають відмінність рівнів інфляції за видами ресурсів і продукції (неоднорідність інфляції) і перевищення рівня інфляції над зростанням курсу іноземної валюти. Ризик погіршення умов для даної сфери діяльності включає ризики, пов'язані з можливістю посилення конкуренції, зміни вимог споживачів, банківськими кризами та ін Зміцнивши ризиків можна віднести ризики, що виникають у зв'язку з економічними злочинами, недобросовісністю господарських партнерів, можливостями невиконання, неповного або неякісного виконання партнерами взятих на себе зобов'язань тощо [3. 151-163с.].
Загальні ризики можуть представляти серйозну загрозу для інвесторів, їх треба враховувати по всім формам і об'єктів інвестування. На відміну від загальних ризиків специфічні ризики суто індивідуальні для кожного інвестора. Вони агрегує всі види ризиків, пов'язаних з інвестиційною діяльністю конкретного суб'єкта чи з вкладеннями в конкретні об'єкти інвестування.
Специфічні ризики можуть бути пов'язані з непрофесійною інвестиційною політикою, нераціональною структурою коштів, що інвестуються, іншими аналогічними факторами, негативні наслідки яких можна в істотному ступені уникнути при підвищенні ефективності управління інвестиційною діяльністю. Ці ризики є диверсифікованими, понижувальними і залежать від здатності інвестора до вибору об'єктів інвестування з прийнятним ризиком, а також до реального обліку та регулювання ризиків. Сукупність розглянутих ризиків за економічним змістом аналогічна поняттю несистематичного ризику. При розгляді специфічних ризиків представляється доцільним виділити в їх складі ризики, притаманні інвестиційним портфелем, і внутрішні ризики, властиві різним видам інвестування. Ризик інвестиційного портфеля виникає у зв'язку з погіршенням якості інвестиційних об'єктів у його складі і порушенням принципів формування інвестиційного портфеля. У свою чергу, він є агрегованим і включає в себе більш приватні види ризиків. До найбільш значимих з них можна віднести наступні види ризиків. Капітальний ризик - інтегральний ризик інвестиційного портфеля, пов'язаний із загальним погіршенням його якості, який показує можливість втрат при вкладенні в інвестиції в порівнянні з іншими видами активів. Селективний ризик пов'язаний з неправильною оцінкою інвестиційних якостей певного об'єкта інвестування при підборі інвестиційного портфеля. Ризик незбалансованості виникає у зв'язку з порушенням відповідності між інвестиційними вкладеннями та джерелами їх фінансування за обсягом і структурним показниками прибутковості, ризику і ліквідності. Ризик надмірної концентрації (недостатній диверсифікації) можна визначити як небезпека втрат, пов'язаних з вузьким спектром інвестиційних об'єктів, низьким ступенем диверсифікації інвестиційних активів та джерел їх фінансування, що призводить до необгрунтованої залежності інвестора від однієї галузі або сектора економіки, регіону або країни, від одного напрямку інвестиційної діяльності. При цьому даний ризик виступає як конгломерат різних ризиків (країнової, галузевого, регіонального, кредитного і т.д.) в поєднанні зі специфічними ознаками, зазначеними у визначенні [1. 247-264с.]
Розглянуті ризики є специфічними ризиками портфельного інвестування, що виникають у зв'язку з функціонуванням інвестиційного портфеля як цілісної сукупності, що передбачає необхідність їх врахування при формуванні та управлінні інвестиційним портфелем. Крім даних видів ризиків можна виділити ризики, властиві в тій чи іншій мірі різних видів інвестиційних об'єктів у складі інвестиційного портфеля, які враховують як при оцінці окремих інвестиційних вкладень, так і інвестиційного портфеля в цілому. Ризик країни - можливість втрат, викликаних розміщенням коштів і веденням інвестиційної діяльності в країні з нестійким соціальним і економічним становищем. Він включає в себе відповідні економічні, політичні, географічні, екологічні та інші ризики, які на відміну від розглянутих вище аналогічних видів загальних ризиків можуть бути знижені при виборі інвестором інших об'єктів вкладень. Галузевий ризик - ризик, пов'язаний зі зміною ситуації в певній галузі. В основі галузевого ризику лежить циклічність розвитку галузей, переорієнтація економіки, виснаження ресурсів конкретного виду, зміна попиту на ринках та інші фактори. Регіональний ризик - це ризик втрат у зв'язку з нестійким станом економіки регіону, який особливо притаманний монопродуктовому регіонах. Тимчасової ризик - можливість втрат внаслідок неправильного визначення часу здійснення вкладень в інвестиційні об'єкти і часу їх реалізації, сезонних і циклічних коливань. Ризик ліквідності - ризик втрат при реалізації інвестиційного об'єкта внаслідок зміни оцінки його інвестиційної якості. Кредитний ризик - ризик втрати коштів або втрати інвестиційним об'єктом первісної якості і вартості через недотримання зобов'язань з боку емітента, позичальника або його поручителя. Даний вид ризику в найбільшою мірою притаманний банківської діяльності, він пов'язаний з можливим зростанням витрат при наданні кредитів по «плаваючою» ставкою, яка має тенденцію до зростання, зниженням платоспроможності позичальника. Операційний ризик - ризик втрат, що виникають у результаті того, що в діяльності суб'єкта, що здійснює інвестиції, є порушення в технології інвестиційних операцій, неполадки в комп'ютерних системах обробки інформації та ін Наведена структура ризиків повинна бути доповнена видами ризиків, характерних для конкретних форм інвестування.
При проектному фінансуванні слід враховувати наступні внутрішні види ризиків: неопрацьованість проектної документації; виробничо-технологічний ризик, ризик зміни пріоритетів у розвитку підприємства; невизначеність цілей, інтересів і поведінки підприємств - учасників проекту, ризик невідповідності існуючих напрямків збуту і вимог до збуту продукції відповідно до проектом; неповнота або неточність інформації про фінансове становище і ділової репутації учасників проекту; ризик своєчасної реалізації проекту та виходу на розрахункову ефективність і ін Ризики інвестиційного проекту з часу виникнення умовно можна розділити на три стадії: ризики, що виникають на підготовчій стадії, ризики, пов'язані з будівництвом об'єкта, ризики у зв'язку з функціонуванням об'єкта. Для третьої стадії найбільш характерні внутрішні (господарські) ризики, пов'язані з низькою якістю управління підприємством, нестійкістю попиту на продукцію, появою конкурентоспроможної альтернативної продукції, неплатоспроможністю споживачів та ін
2. ПРОЦЕС РЕГУЛЮВАННЯ ІНВЕСТИЦІЙНИХ РИЗИКІВ
Інвестиційна діяльність завжди пов'язана з ризиками. Її успішне здійснення багато в чому залежить від того, наскільки вдасться виконати задачу знаходження оптимального співвідношення дохідності і ризику, кваліфіковано управляти ризиками.
Послідовність дій з управління ризиками включає: ідентифікацію ризиків, що виникають у зв'язку з інвестиційною діяльністю; виявлення джерел та обсягів інформації, необхідних для оцінки рівня інвестиційних ризиків; визначення критеріїв і способів аналізу ризиків; розробку заходів щодо зниження ризиків і вибір форм їх страхування; моніторинг ризиків з метою здійснення необхідної коригування їх значень; ретроспективний аналіз регулювання ризиків [1. 247-264с.]
Ідентифікація ризиків передбачає виявлення складу і змісту можливих ризиків. Загальною основою ідентифікації ризиків стосовно конкретного інвестиційного об'єкту, дає уявлення про структуру ризику, виступає класифікація ризиків. Відповідно до неї виявляються склад і зміст ризиків по окремих інвестиційних вкладень, потім по групах вкладень і, нарешті, за сукупністю інвестиційних вкладень в цілому. Джерела інформації, необхідної для оцінки ризиків,
оцінка рівнів ризику передбачає визначення джерел і масивів інформації, що включає статистичні та оперативні дані, експертні оцінки і прогнози, рейтинги і т.д. Прийняття рішень при наявності більш повної і точної інформації є більш виваженим, а, отже, менш ризикованим [6. 127-133с.].
Основними джерелами інформації є: статистична звітність, яку публікує державними органами; фінансова, біржова та спеціалізована преса («Еuromonеу», «Institutional Investor», «Рroject Finance», «Вісник ФКЦП», «Діловий експрес», «Коммерсант», «Ринок цінних паперів »,« Фінансова газета »,« Фінансові новини »,« Фінансова Росія »,« Економіка і життя »,« Експерт »та ін), підсистеми фінансового ринку міжнародних та національних інформаційних систем (« Вlumberg »,« Reuter »,« Телекурс »,« Фінмаркет »), спеціалізовані бази даних (DIALOG NEVSNET та ін), бази даних нормативних актів (« Гарант »,« Консультант + »), системи даних рейтингових агентств, інформаційні системи бірж і організованих позабіржових систем, оціночні та прогностичні матеріали аналітичних відділів банків, експертні оцінки.
Статистичну обробку інформації доцільно здійснювати на основі методів не суцільного статистичного спостереження, таких, як репрезентативна вибірка на випадковій основі, спрямований відбір інформації на класифікаційної основі, анкетні опитування. Методи суцільного статистичного спостереження є більш трудомісткими і застосовуються рідше, хоча при достовірної статистичної базі їх використання дозволяє прийти до більш точних висновків. Слід зазначити, що якість відбору і обробки первинних масивів інформації багато в чому визначає результати аналізу, що обумовлює високу значимість цього блоку регулювання ризику [3. 151-163с.].
Наступним блоком процесу регулювання ризиків є визначення критеріїв і способів аналізу ризиків. Для цього стосовно кожного об'єкту інвестування доцільно розробити комплекс показників по ідентифікованим раніше статтями номенклатури ризиків і визначити критичні та оптимальні значення за окремими показниками, їх комплексу. Оскільки інвестиційний ризик характеризує ймовірність недоотримання прогнозного доходу, то його рівень оцінюється як відхилення очікуваних доходів на інвестиції від середньої чи розрахункової величини. При розрахунку ймовірності отримання очікуваного доходу можуть бути використані як статистичні дані, так і експертні оцінки. Однак при недостатньо представницької статистикою найкращим методом представляється обробка експертами статистичної інформації та здійснення на цій основі експертних оцінок.
Традиційно статистична оцінка інвестиційних ризиків здійснюється двома методами: методом імовірнісного розподілу; методом оцінки за коефіцієнтом
Вимірювання інвестиційних ризиків на базі ймовірнісного розподілу виходить з розгляду очікуваного доходу за інвестиційним вкладенням як випадкової змінної величини і наявності імовірнісного розподілу його можливих значень. Відповідно до цього рівень ризику оцінюється такими величинами:
математичного очікування дохідності М (А) =
дисперсії прибутковості
середньоквадратичного відхилення прибутковості
коефіцієнта варіації У р =
де Ai - розрахунковий дохід при різних значеннях кон'юнктури;
р - значення ймовірності, відповідне розрахунковому доходу;
n - кількість спостережень.
При цьому найбільш вірогідне значення прибутковості А вір знаходиться в діапазоні М (А) -
При однакових значеннях рівня очікуваного доходу більш надійними є вкладення, які характеризуються меншим значенням середньоквадратичного відхилення, що показує коливання ймовірності отримання очікуваного доходу (варіацію прибутковості).
При розходженні значень середніх рівнів прибутковості по порівнюваним інвестиційним об'єктам вибір напрямку капіталовкладень виходячи з значень варіації неможливий, тому в даних випадках інвестиційне рішення приймається на основі коефіцієнта варіації, що оцінює розмір ризику на величину прибутковості. Перевага віддається тим інвестиційним проектам, за якими значення коефіцієнта варіації є нижчим, що свідчить про кращому співвідношенні прибутку і ризику.
Метод оцінки за коефіцієнтом використовується при визначенні ризику даного інвестиційного об'єкта (в основному фондових інструментів) по відношенню до рівня систематичного (ринкового) ризику. Коефіцієнт визначається за формулою
де kр - кореляція між прибутковістю даного фондового інструменту і середнім рівнем прибутковості фондових інструментів в цілому;
При
Використання статистичних методів для оцінки ризиків інвестиційної діяльності в російській економіці носить обмежений характер, що пов'язано з відсутністю або непредставницька статистичних даних по багатьох об'єктах інвестування. Однак оцінка ризиків інвестиційного кредитування та проектного фінансування на основі статистичних методів, як правило, не є достовірною.
За відсутності необхідних інформаційно-статистичних даних для розрахунку величини ризиків на основі статистичних методів оцінка ризиків проводиться експертним шляхом. Для цього стосовно кожного об'єкту інвестування доцільно розробити комплекс показників по ідентифікованим раніше статтями номенклатури ризиків і визначити граничні та оптимальні значення за окремими показниками, їх комплексу. Після визначення простих ризиків вирішується питання про вибір методу зведення різноманітних показників до єдиної інтегральної оцінки. У якості такого методу можна використовувати один з традиційних методів отримання рейтингових показників: індексний метод, метод відстаней, відносних величин, зважених бальних оцінок.
Для оцінки ролі окремих ризиків в загальному ризик використовується зважування; при цьому для кожного об'єкту інвестування можуть бути застосовані різні підходи [6. 127-133с.].
Найбільшої уваги заслуговує підхід, що передбачає ранжування окремих ризиків за ступенем пріоритетності та визначення вагових коефіцієнтів k у відповідності зі значимістю цих ризиків. Так, максимальне значення вагового коефіцієнта k 1 присвоюється ризикам, які мають в ситуації, що склалася першорядне значення, мінімальне kn - ризикам останнього рангу; ризики з рівною значимістю отримують однакові вагові коефіцієнти. Визначається також значення співвідношення між ваговими коефіцієнтами першого і останнього рангів (q = k 1 / kn). В якості способу зважування використовується розрахунок середньої арифметичної або середньої геометричної.
Відстань між сусідніми рангами можна обчислити за формулою
s = kn (q - 1) / (n - 1) (7)
Ваговий коефіцієнт окремого ризику з рангом m становить
km = kn + (n - m) s. (8)
Звідси km = kn + (n - m) kn (q - 1) (n - 1) = kn [1 + (n - m) (q - 1) (n - 1]. (9)
Якщо прості ризики не ранжуються за ступенем пріоритетності, то вони, відповідно, мають рівні вагові коефіцієнти (1 / n).
З метою контролю за достовірністю результатів оцінки ризиків при використанні вагових коефіцієнтів відповідно до ступеня пріоритетності можна обчислити загальний ризик об'єкта інвестування, застосовуючи вагові коефіцієнти, знайдені за допомогою випадкового розподілу. Як значення вагових коефіцієнтів можна використовувати, зокрема, середню величину (1 / n) і величину середньоквадратичного відхилення, розрахованого виходячи з можливого значення коефіцієнта варіації (ВP / n).
Наступна стадія процесу регулювання ризиків пов'язана з розробкою заходів щодо їх страхування. В якості об'єктів страхування можуть розглядатися як весь комплекс ризиків, властивих даному виду інвестування, так і найбільш значущі ризики (зокрема, ті, на частку яких припадає понад 5% від значення сукупних ризиків). В останньому випадку істотні ризики виділяються в окремий блок з тим, щоб виробити конкретні заходи щодо їх зниження [8. 44-51с.].
Спільними способами страхування ризику є диверсифікація ризиків, створення спеціальних резервів, що використовуються при реалізації ризиків, повна або часткова передача ризиків спеціалізованим кредитно-фінансовим інститутам - страховим компаніям, система укладання термінових контрактів та угод на ринку цінних паперів, надання гарантій, включення захисних застережень в укладаються договори [3. 151-163с.].
Диверсифікація інвестиційних рискою передбачає вдосконалення управління інвестиційними активами та джерелами фінансування, їх оптимізацію за обсягами, термінами і структурі. Важливе значення має дотримання принципу диверсифікації при здійсненні інвестиційно - кредитної діяльності банків. Слід зазначити, що економічні нормативи, введені в дію Центральним банком РФ, орієнтують банки в основному на зниження кредитних ризиків. Диверсифікація кредитних вкладень здійснюється шляхом встановлення показника граничної суми позик, максимального розміру ризику на одного позичальника, кількості великих кредитів та їх середнього розміру. Підвищення ступеня диверсифікації характеризується збільшенням кількості великих кредитів у загальній сумі кредитних вкладень і зменшенням розміру великих кредитів [4. 582-590С.].
Разом з тим використовувана методика не враховує інші види банківських ризиків, зокрема процентний ризик, і необхідність диверсифікації інвестиційних активів за термінами. Для вимірювання ступеня ризику інвестицій банку з точки зору їх відповідності джерел фінансування за обсягами і термінами з урахуванням процентного ризику можна використовувати наступний показник:
де
Iat - інвестиційні вкладення, зважені за термінами;
Iрt - джерела фінансування інвестиційних вкладень, зважені по термінах [1. 247-264с.].
Крім того, розглянутий показник, будучи результатом зіставлення інвестиційних активів та джерел їх фінансування, зважених за термінами, свідчить про надлишок або нестачу коштів для забезпечення інвестиційної діяльності та дає можливість передбачити ймовірність виникнення в банку фінансових труднощів. Отримані результати, скориговані з урахуванням ризику втрат, показують максимальну величину резервів, які необхідно сформувати на випадок реалізації ризиків.
Наступний етап регулювання ризиків передбачає проведення моніторингу ризиків з метою здійснення необхідної коректування прийнятих рішень. Важливим принципом проведення моніторингу є порівнянність результатів, для забезпечення якої необхідно застосовувати єдину методику і використовувати його через регулярні інтервали часу [11. 201-219с.].
Завершальною стадією процесу регулювання ризиків виступає ретроспективний аналіз результатів їх регулювання. Проведення аналізу цілком обгрунтовано, тому що дає можливість порівняти плановані і досягнуті результати регулювання ризиків, врахувати отриманий досвід для оптимізації процесу управління ризиками в майбутньому.
3. МЕТОДИ ОЦІНКИ РИЗИКУ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ, ВИКОРИСТОВУЮТЬСЯ В ПРАКТИЦІ
Оцінка ризику при інвестиціях в реальні активи - завдання вкрай неоднозначна. Перш за все, така оцінка не може бути однакової, так як на будь-який інвестиційний проект можна подивитися з різних точок зору: менеджера, який готує проект, для розгляду керівництвом фірми і буде відповідати за його реалізацію; президента фірми, що відповідає за загальні результати її діяльності; власників, зацікавлених у найбільшому зростанні цінності фірми; державних органів, які прагнуть захистити конкуренцію на цьому ринку [6. 127-133с.].
Тому розгляд проблеми ризиковості інвестиційного проекту легше вести, якщо прийняти в якості вихідної точки погляд менеджера, який готує даний проект. Така оцінка ризиковості може збігатися з оцінкою з позицій фірми в цілому, а може і відрізнятися від неї, якщо ми маємо справу з великою фірмою, що реалізує багато проектів. Це означає ізольовану оцінку ризиковості проекту, тобто розгляд його поза зв'язку з загальними характеристиками діяльності фірми або не з позицій всього портфеля інвестицій диверсифікованого інвестора. Для такої оцінки інвестиційних проектів у світовій практиці найчастіше застосовуються такі прості методи: аналіз чутливості, аналіз умов досягнення беззбитковості; методи, засновані на апараті теорії ймовірностей, в тому числі імітаційні моделі та дерево рішень.
Перші два методи найбільш прості, але зате дають менш точні оцінки ризику, так як ігнорують закономірності формування вірогідності тих чи інших подій. Їх перевагою є дешевизна і зрозумілість для більшості менеджерів, тоді як методи, засновані на теорії ймовірностей, істотно складніше, їх застосування вимагає великих витрат. Крім того, в умовах Росії застосування таких підходів до оцінки ризиків поки вкрай утруднено відсутністю достатньо надійною статистичної бази. Тому надалі ми зупинимося на розгляді аналізу чутливості та аналізу умов досягнення беззбитковості як методів оцінки ризику [11. 201-219с.].
Аналіз чутливості. При підготовці та обговоренні будь-якого інвестиційного проекту зазвичай виникають питання про те, що може піти не так, як задумано, або про те, що може бути для проекту найбільш небезпечним. Пошук відповідей на обидва ці питання може бути проведений за допомогою аналізу чутливості. Аналіз чутливості - процедура визначення відмінностей в економічній прийнятності проекту в залежності від коливань значень принаймні одного з його істотних параметрів.
Наприклад, при розробці проекту ми можемо зіткнутися з великою невизначеністю в оцінці рівнів майбутніх продажів і залишкової вартості устаткування, що одержується фірмою для випуску продукції за даним проектом. У цьому випадку величина чистої поточної вартості за проектом буде мати не єдине значення, а якийсь ряд можливих значень, що залежать від коливань сум виручки і залишкової вартості (грошових надходжень на етапі ліквідації активів).
Приклад. Припустимо, що АТ «Саратовдізель» розглядає можливість реалізації інвестиційного проекту вартістю 8 млн руб., Спрямованого на створення виробництва малих дизелів для міської збиральної техніки [8. 44-51с.].
Середньорічна виручка від продажів такої техніки, за оцінками маркетологів, може коливатися в діапазоні від 6 до 11 млн руб. Термін життя проекту - сім років, після чого устаткування планується продати. При цьому його залишкова вартість буде істотно залежати від темпів інфляції і динаміки цін на ринку аналогічного обладнання. За оцінками, розкид значень залишкової вартості може скласти або 0,5, або 3,5 млн руб. Необхідна для АТ прибутковість інвестицій (рівень дисконтування) складає 15% [6. 127-133с.].
Величина щорічних грошових надходжень (млн руб.) За вирахуванням податків, як показав аналіз, буде співвідноситися з сумою виручки від продажів наступним чином:
СF1, - 0,4 S-1, 4, де S - виручка від продажів (англ. Sаlеs). Знаючи це, можна вивести рівняння розрахунку величин чистої поточної вартості для даного проекту: NPV = (0,4 Si - 1,4) PVA 17,15% + (SVi / 1,15
де Si - можлива середньорічна виручка від продажів;
SVi - можлива залишкова вартість активів, створених в результаті даного проекту.
З допомогою цього рівняння (знайшовши за допомогою додатка 4, що величина РVА \ 17 років, 15% дорівнює 4,160) можна побудувати таблицю можливих варіантів NРV від реалізації даного проекту:
Представивши дані таблиці 1 в графічній формі, ми получіv малюнок 3.
6
NРV
,
млрд.руб. 1
0 2
Продаж,
- 4 6 7 8 9 10 11 млрд.руб.
Малюнок 3. Аналіз чутливості за допомогою показника чистої поточної вартості: 1-NРV при залишковій вартості активів 3 млрд руб.; 2 - те ж, при 1 млрд. руб.
Як легко побачити на рис. 3, при одних і тих же рівнях можливих середньорічних продажів економічні характеристики проекту можуть суттєво відрізнятися в залежності від тієї залишкової вартості, за якою вдасться через сім років продати створені активи. Так, якщо залишкова вартість активів складе лише 0,5 млрд руб., То для отримання за проектом позитивної величини чистої поточної вартості необхідно, щоб середньорічні обсяги продажів перевищували 8 млрд руб. При залишковій вартості активів на рівні 3,5 млрд руб. для отримання позитивної величини NРV за проектом достатньо мати середньорічні обсяги продажів на рівні 7,5 млрд руб [1. 247-264с.].
На основі такого роду аналітичних досліджень можна виявити ті параметри проекту, які здатні найбільш істотно вплинути на його кінцеві результати. Приклад такого багатопараметричного аналізу чутливості зображений на рис. 4.
NPV, млрд.руб. Ціна товару
Ставка дисконтування 18 Обсяг ризику
Постійні витрати
6
- 16 0 грудня 1916
- 6 - 4 2 Відхилення від
очікуваної
величини,%
- 18
Малюнок 4. Багатопараметричний аналіз чутливості
Як ми бачимо, цей графік об'єднує лінії зміни величин чистої поточної вартості або внутрішньої норми прибутку в залежності від зміни величини того чи іншого вихідного параметра (горизонтальна вісь). Наприклад, для проекту, описаного рис. 4, величина NРV за умови, що всі параметри будуть такими, як це передбачається в нормі, складе 6 млрд руб. Але вона стане рівною нулю, якщо, скажімо, ціна товару, виробництво якого є метою проекту, знизиться на 3,5%. До такого ж результату приведе даний проект і звуження ринку на 6% або збільшення суми постійних витрат на 12%.
Звідси ми можемо, до речі, зробити висновок і про те, що прибутковість реалізації цього проекту в переважної мірою залежить від рівня ставки дисконтування та можливої в майбутньому ціни реалізації: для «обнулення» величини NРV досить збільшення ставки на 2,5% або зниження ціни лише на 3,5%. Стійкість NРV до скорочення місткості ринку і тим більше зростання суми постійних витрат куди більше. А раз це так, то стає ясно, що для забезпечення більшої стійкості позитивної величини МРV за проектом необхідно приділити особливу увагу запобіганню можливості падіння ціни реалізації (цього можна добитися, наприклад, шляхом модифікації товару з метою надання йому тих додаткових властивостей, за які покупці згодні будуть заплатити більш високу ціну, або за допомогою інтенсифікації рекламної кампанії). При цьому, звичайно, добре мати ще й оцінки ймовірності того, що ми можемо зіткнутися з тим чи іншим варіантом коливань вихідних параметрів. Для вирішення такого роду завдань можуть бути використані методи теорії ймовірностей або можна обмежитися суб'єктивними оцінками такої ймовірності самими менеджерами. Нарешті, важливо звернути увагу на те, що, виявивши найбільш істотні з імовірнісного коливних параметрів проекту, можна і потрібно потім спробувати знайти способи звузити діапазон їх коливань до прийнятних значень (цієї мети можуть служити, наприклад, різного роду ф'ючерсні контракти і т.п. ) [3. 151-163с.].
Аналіз умов беззбитковості по NРV. За допомогою аналізу чутливості ми можемо виявити ті вихідні параметри проекту, які здатні вплинути на його кінцеві результати найбільш суттєво. Як правило, одним з основних таких параметрів виявляється обсяг продажів. І це цілком закономірно, оскільки саме він робить вирішальний вплив на потоки грошових надходжень фірми. Відповідно надзвичайно корисно при аналізі ризикованості інвестиційних проектів простежити кордону збереження прибутковості проекту при тих чи інших коливаннях обсягів продажів.
Щоб показати співвідношення між розрахунками точки беззбитковості по прибутку і по NРV, розглянемо конкретну ситуацію, скориставшись як вихідних даними з вищенаведеного прикладу [8. 44-51с.].
Приклад. Припустимо, АТ «Саратовдізель» планує продавати свою продукцію за 4 млн руб. за одиницю, а величина питомих змінних витрат становить 1,8 млн руб., тобто 45% від ціни (і відповідно - суми виручки). Загальний обсяг постійних витрат, пов'язаних з реалізацією наміченого інвестиційного проекту, дорівнює 3,5 млрд руб. Виходячи з цього, визначимо беззбиткові обсяги продажів (ВЕР) у натуральному і грошовому вираженні, скориставшись для цього наступними формулами:
ВЕРq = FC / P - VСu, (12)
де ВЕРq - точка беззбитковості в натуральному вираженні, шт.;
FC - загальна сума постійних витрат, млн руб.;
Р-ціна одиниці продукції, млн руб.;
VСu - питомі змінні витрати на одиницю продукції, млн руб.
BEPm = FC / 1 - Cvp, (13)
де ВЕРm - точка беззбитковості в грошовому вираженні, шт.;
Сvp - частка змінних витрат у виручці від продажу (частки одиниці).
Тоді отримуємо:
ВЕРq = 3500 / (4 - 1,8) = 1590,9 шт.;
ВЕРm = 3500 / (1 - 0,45) = 6363640000 руб.
Визначимо тепер точки беззбитковості:
а) при ліквідаційної вартості активів 0,5 млрд руб.:
NPV1 = (0,4 S1 - 1,4) РVА17лет 15% + (0,5: 1,15 7) -8 = 0; S1 = 8210 млн руб.;
б) при ліквідаційної вартості активів 3,5 млрд руб.:
NPV2 = (0,4 S 2 -1,4) PVA1 7 ЛСТ 15% + (3,5:1,15 7) -8 = 0; S 2 = 7530000000 руб.
Припустимо, що економісти АТ «Саратовдізель» оцінили цей рівень безризикової прибутковості в 8% (чому відповідає величина РVА1 7лет. 8%, що дорівнює 0,583). Як такий обсяг продажів дозволить їм досягти цього - насправді мінімально прийнятного - рівня прибутковості?
Для економії місця проведемо такий розрахунок стосовно лише до одного варіанту ліквідаційної вартості 3,5 млрд руб. Тоді:
NРV2 = (0,4 S2 - 1,4) РУА1 7лет8% + (3,5: 1,08 7) -8 = 0; S 2 = 6358000000 руб.
Як бачимо, мінімальний обсяг продажів для АТ «Саратовдізель», при якому рівень прибутковості менше, ніж можна було отримати за безризиковим вкладеннях на стороні, становить 6358 млн руб. А якщо економісти фімри сподіваються отримати прибутковість на рівні не нижче 15%, то їм необхідно домогтися обсягу продажів не менш 7530 тисяч руб.
Таким чином, аналіз чутливості придатний у тому випадку, коли необхідно і можливо виділити один або невелике число ключових чинників, здатних вплинути на результати. Подібний підхід дозволяє також аналізувати невелике число сценаріїв розвитку ситуації при інвестуванні, але для математично коректної оцінки ризику він непридатний. Для цього необхідні або комплексні експертні оцінки, або застосування досить складні процедури розрахунку ймовірностей.
Метод коригування коефіцієнтів дисконтування. На практиці частіше за все рівень ризиковості враховують в інвестиційних розрахунках шляхом збільшення рівнів коефіцієнтів дисконтування. У зв'язку з цим керівництво фірми може, наприклад, встановити для своїх аналітиків шкалу диференціації коефіцієнтів дисконтування (умовний приклад) (табл. 2).
Таблиця 2. Коригування рівня коефіцієнта дисконтування
в залежності від кількості факторів ризику і заходи небезпеки
їх несприятливого зміни (в процентних пунктах)
Скажімо, якщо ставка прибутковості по безризикових зовнішніх інвестицій складає в даний момент 35%, а реалізація інвестиційного проекту сполучена з середнім ризиком несприятливого зміни двох факторів, що впливають на його прибутковість, то ставка дисконтування буде прийнята на рівні 40%. Якщо ж ризик можливий за двома параметрами, але по одному він мінімальний, а по іншому високий, то ставка дисконтування складе 41% (35 + 1 + 5). Підбір коригуючих надбавок здійснюється емпірично і істотно залежить від схильності менеджерів фірми до ухилення від ризику [12. 618-632с.].
ВИСНОВОК
Інвестиційний ризик являє собою ймовірність виникнення фінансових втрат у вигляді зниження капіталу або втрати доходу, прибутку внаслідок невизначеності умов інвестиційної діяльності. Співвідношення ризику і прибутковості. Прибутковість і ризик, як відомо, є взаємопов'язаними категоріями. Найбільш загальними закономірностями, що відображають взаємний зв'язок між прийнятою ризиком і очікуваною прибутковістю діяльності інвестора, є наступні: більш ризикованим вкладенням, як правило, властива більш висока прибутковість; при зростанні доходу зменшується ймовірність його отримання, в той час як певний мінімально гарантований дохід може бути отриманий практично без ризику.
Інвестиційна діяльність пов'язана з різними видами ризиків. Прийнято виділяти загальні (систематичні) ризики - однакові для всіх учасників інвестиційної діяльності та визначаються факторами, на які інвестор не може впливати, і специфічні (несистематичні) ризики, що залежать від здатності інвестора до вибору об'єктів інвестування з прийнятним ризиком і регулювання ризиків.
Алгоритм дій з управління ризиками включає: ідентифікацію ризиків, що виникають у зв'язку з інвестиційною діяльністю; виявлення джерел та обсягів інформації, необхідних для оцінки рівня інвестиційних ризиків; визначення критеріїв і способів аналізу ризиків; розробку заходів щодо зниження ризиків і вибір форм їх страхування; моніторинг ризиків з метою здійснення необхідної коригування їх значень; ретроспективний аналіз регулювання ризиків. Оцінка рівня ризику пов'язана з розрахунком відхилення очікуваних доходів на інвестиції від середніх або розрахункових значень доходу. Вона може здійснюватися статистичними та експертними методами.
Використання розглянутих методів аналізу і регулювання інвестиційних ризиків потребує накопичення великих масивів інформації, засобів її обробки, великого багажу теоретичних і практичних знань, високої кваліфікації фахівців-аналітиків, їх здатності до конструктивного мислення і прогностичним оцінками. Все це робить процес регулювання ризиків досить складним, трудомістким і дорогим. Однак, як показує досвід, недостатня увага до процесів регулювання ризиків ставить під питання не тільки можливість максимізації прибутку, але й фінансову стійкість суб'єктів інвестиційної діяльності.
Слід зазначити, що формування спеціальних резервів як спосіб страхування ризиків може здійснюватися і в обов'язковому Порядку (у відповідності з нормативними актами), і добровільно. Основними видами резервів, які можуть створюватися на випадок Реалізації ризиків, є: резерв під загальні ризики, під кредитний ризик, знецінення цінних паперів, по ризикованих операцій і Фінансуванню. Моніторинг ризиків
Ефективність моніторингу багато в чому залежить від якості побудови системи показників ризику, ступеня її репрезентативності, а також чутливості до несприятливих змін, що мають відношення до розглянутого інвестиційного об'єкту.
Список використаної літератури
1. Бланк І.А. Інвестиційний менеджмент. - Київ.: МП «Ітем», 1995. - 448 с.;
2. Бочаров В.В. Інвестиції: навч. - СПб.: Пітер, 2002. - 288 с.;
3. Вахрін П.І. Інвестиції. - М.: «Дашков і К», 2004. - 384 с.;
4. Гітман Л.Дж. Основи інвестування / пров. з англ. - М.: Справа, 1999. - 1008 с.;
5. Зимін І.А. Реальні інвестиції: навч. посібник. - М.: ТАНДЕМ, 2000. - 304 с.;
6. Ігоніна Л.Л. Інвестиції: навч. посібник. - М.: Економіст, 2004. - 478 с.;
7. Інвестиційна політика: навч. посібник. - М.: КНОРУС, 2005, - 320 с.;
8. Крейнина М.М. Фінансовий менеджмент: навч. посібник. - М.: «Справа і Сервіс», 2001. - 400 с.;
9. Курс економіки: учеб. / під ред. Б. А. Райзенберга - М.: ИНФРА-М, 2001. - 716 с.;
10. Ліпсіц І.В. Економічний аналіз реальних інвестицій: навч. посібник. - М.: Економіст, 2004. - 347 с.;
11. Павлова Ю.М. Фінансовий менеджмент: Уч. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001, - 269 с.;
12. Шарп У. Інвестиції / пров. з англ. - М.: ИНФРА-М, 1998. - 1028 с.;
Середньорічна виручка від продажів такої техніки, за оцінками маркетологів, може коливатися в діапазоні від 6 до 11 млн руб. Термін життя проекту - сім років, після чого устаткування планується продати. При цьому його залишкова вартість буде істотно залежати від темпів інфляції і динаміки цін на ринку аналогічного обладнання. За оцінками, розкид значень залишкової вартості може скласти або 0,5, або 3,5 млн руб. Необхідна для АТ прибутковість інвестицій (рівень дисконтування) складає 15% [6. 127-133с.].
Величина щорічних грошових надходжень (млн руб.) За вирахуванням податків, як показав аналіз, буде співвідноситися з сумою виручки від продажів наступним чином:
СF1, - 0,4 S-1, 4, де S - виручка від продажів (англ. Sаlеs). Знаючи це, можна вивести рівняння розрахунку величин чистої поточної вартості для даного проекту: NPV = (0,4 Si - 1,4) PVA 17,15% + (SVi / 1,15
де Si - можлива середньорічна виручка від продажів;
SVi - можлива залишкова вартість активів, створених в результаті даного проекту.
З допомогою цього рівняння (знайшовши за допомогою додатка 4, що величина РVА \ 17 років, 15% дорівнює 4,160) можна побудувати таблицю можливих варіантів NРV від реалізації даного проекту:
| Залишкова вартість активів, млн. руб. 0,5 3,5 | NРV при різних варіантах середньорічний виручки від продажів, млн.руб. | |||||
| 6,00 | 7,00 | 8,00 | 9,00 | 10,00 | 11,00 | |
| - 3,65 - 2,52 | - 1,99 - 0,86 | - 0,32 0,80 | 1,34 2,47 | 3,00 4,13 | 4,67 5,80 | |
6
NРV
- 4 6 7 8 9 10 11 млрд.руб.
Малюнок 3. Аналіз чутливості за допомогою показника чистої поточної вартості: 1-NРV при залишковій вартості активів 3 млрд руб.; 2 - те ж, при 1 млрд. руб.
Як легко побачити на рис. 3, при одних і тих же рівнях можливих середньорічних продажів економічні характеристики проекту можуть суттєво відрізнятися в залежності від тієї залишкової вартості, за якою вдасться через сім років продати створені активи. Так, якщо залишкова вартість активів складе лише 0,5 млрд руб., То для отримання за проектом позитивної величини чистої поточної вартості необхідно, щоб середньорічні обсяги продажів перевищували 8 млрд руб. При залишковій вартості активів на рівні 3,5 млрд руб. для отримання позитивної величини NРV за проектом достатньо мати середньорічні обсяги продажів на рівні 7,5 млрд руб [1. 247-264с.].
На основі такого роду аналітичних досліджень можна виявити ті параметри проекту, які здатні найбільш істотно вплинути на його кінцеві результати. Приклад такого багатопараметричного аналізу чутливості зображений на рис. 4.
6
- 6 - 4 2 Відхилення від
очікуваної
величини,%
- 18
Малюнок 4. Багатопараметричний аналіз чутливості
Як ми бачимо, цей графік об'єднує лінії зміни величин чистої поточної вартості або внутрішньої норми прибутку в залежності від зміни величини того чи іншого вихідного параметра (горизонтальна вісь). Наприклад, для проекту, описаного рис. 4, величина NРV за умови, що всі параметри будуть такими, як це передбачається в нормі, складе 6 млрд руб. Але вона стане рівною нулю, якщо, скажімо, ціна товару, виробництво якого є метою проекту, знизиться на 3,5%. До такого ж результату приведе даний проект і звуження ринку на 6% або збільшення суми постійних витрат на 12%.
Звідси ми можемо, до речі, зробити висновок і про те, що прибутковість реалізації цього проекту в переважної мірою залежить від рівня ставки дисконтування та можливої в майбутньому ціни реалізації: для «обнулення» величини NРV досить збільшення ставки на 2,5% або зниження ціни лише на 3,5%. Стійкість NРV до скорочення місткості ринку і тим більше зростання суми постійних витрат куди більше. А раз це так, то стає ясно, що для забезпечення більшої стійкості позитивної величини МРV за проектом необхідно приділити особливу увагу запобіганню можливості падіння ціни реалізації (цього можна добитися, наприклад, шляхом модифікації товару з метою надання йому тих додаткових властивостей, за які покупці згодні будуть заплатити більш високу ціну, або за допомогою інтенсифікації рекламної кампанії). При цьому, звичайно, добре мати ще й оцінки ймовірності того, що ми можемо зіткнутися з тим чи іншим варіантом коливань вихідних параметрів. Для вирішення такого роду завдань можуть бути використані методи теорії ймовірностей або можна обмежитися суб'єктивними оцінками такої ймовірності самими менеджерами. Нарешті, важливо звернути увагу на те, що, виявивши найбільш істотні з імовірнісного коливних параметрів проекту, можна і потрібно потім спробувати знайти способи звузити діапазон їх коливань до прийнятних значень (цієї мети можуть служити, наприклад, різного роду ф'ючерсні контракти і т.п. ) [3. 151-163с.].
Аналіз умов беззбитковості по NРV. За допомогою аналізу чутливості ми можемо виявити ті вихідні параметри проекту, які здатні вплинути на його кінцеві результати найбільш суттєво. Як правило, одним з основних таких параметрів виявляється обсяг продажів. І це цілком закономірно, оскільки саме він робить вирішальний вплив на потоки грошових надходжень фірми. Відповідно надзвичайно корисно при аналізі ризикованості інвестиційних проектів простежити кордону збереження прибутковості проекту при тих чи інших коливаннях обсягів продажів.
Щоб показати співвідношення між розрахунками точки беззбитковості по прибутку і по NРV, розглянемо конкретну ситуацію, скориставшись як вихідних даними з вищенаведеного прикладу [8. 44-51с.].
Приклад. Припустимо, АТ «Саратовдізель» планує продавати свою продукцію за 4 млн руб. за одиницю, а величина питомих змінних витрат становить 1,8 млн руб., тобто 45% від ціни (і відповідно - суми виручки). Загальний обсяг постійних витрат, пов'язаних з реалізацією наміченого інвестиційного проекту, дорівнює 3,5 млрд руб. Виходячи з цього, визначимо беззбиткові обсяги продажів (ВЕР) у натуральному і грошовому вираженні, скориставшись для цього наступними формулами:
ВЕРq = FC / P - VСu, (12)
де ВЕРq - точка беззбитковості в натуральному вираженні, шт.;
FC - загальна сума постійних витрат, млн руб.;
Р-ціна одиниці продукції, млн руб.;
VСu - питомі змінні витрати на одиницю продукції, млн руб.
BEPm = FC / 1 - Cvp, (13)
де ВЕРm - точка беззбитковості в грошовому вираженні, шт.;
Сvp - частка змінних витрат у виручці від продажу (частки одиниці).
Тоді отримуємо:
ВЕРq = 3500 / (4 - 1,8) = 1590,9 шт.;
ВЕРm = 3500 / (1 - 0,45) = 6363640000 руб.
Визначимо тепер точки беззбитковості:
а) при ліквідаційної вартості активів 0,5 млрд руб.:
NPV1 = (0,4 S1 - 1,4) РVА17лет 15% + (0,5: 1,15 7) -8 = 0; S1 = 8210 млн руб.;
б) при ліквідаційної вартості активів 3,5 млрд руб.:
NPV2 = (0,4 S 2 -1,4) PVA1 7 ЛСТ 15% + (3,5:1,15 7) -8 = 0; S 2 = 7530000000 руб.
Припустимо, що економісти АТ «Саратовдізель» оцінили цей рівень безризикової прибутковості в 8% (чому відповідає величина РVА1 7лет. 8%, що дорівнює 0,583). Як такий обсяг продажів дозволить їм досягти цього - насправді мінімально прийнятного - рівня прибутковості?
Для економії місця проведемо такий розрахунок стосовно лише до одного варіанту ліквідаційної вартості 3,5 млрд руб. Тоді:
NРV2 = (0,4 S2 - 1,4) РУА1 7лет8% + (3,5: 1,08 7) -8 = 0; S 2 = 6358000000 руб.
Як бачимо, мінімальний обсяг продажів для АТ «Саратовдізель», при якому рівень прибутковості менше, ніж можна було отримати за безризиковим вкладеннях на стороні, становить 6358 млн руб. А якщо економісти фімри сподіваються отримати прибутковість на рівні не нижче 15%, то їм необхідно домогтися обсягу продажів не менш 7530 тисяч руб.
Таким чином, аналіз чутливості придатний у тому випадку, коли необхідно і можливо виділити один або невелике число ключових чинників, здатних вплинути на результати. Подібний підхід дозволяє також аналізувати невелике число сценаріїв розвитку ситуації при інвестуванні, але для математично коректної оцінки ризику він непридатний. Для цього необхідні або комплексні експертні оцінки, або застосування досить складні процедури розрахунку ймовірностей.
Метод коригування коефіцієнтів дисконтування. На практиці частіше за все рівень ризиковості враховують в інвестиційних розрахунках шляхом збільшення рівнів коефіцієнтів дисконтування. У зв'язку з цим керівництво фірми може, наприклад, встановити для своїх аналітиків шкалу диференціації коефіцієнтів дисконтування (умовний приклад) (табл. 2).
Таблиця 2. Коригування рівня коефіцієнта дисконтування
в залежності від кількості факторів ризику і заходи небезпеки
їх несприятливого зміни (в процентних пунктах)
| Число факторів невизначеності | Надбавка до коефіцієнта дисконтування в залежності від рівня ризику зміни даного фактора у небажаному напрямку (%) | ||
| мінімальний | середній | високий | |
| 1 2 3 4 | 1 3 5 7 | 3 5 7 10 | 5 7 10 12 |
ВИСНОВОК
Інвестиційний ризик являє собою ймовірність виникнення фінансових втрат у вигляді зниження капіталу або втрати доходу, прибутку внаслідок невизначеності умов інвестиційної діяльності. Співвідношення ризику і прибутковості. Прибутковість і ризик, як відомо, є взаємопов'язаними категоріями. Найбільш загальними закономірностями, що відображають взаємний зв'язок між прийнятою ризиком і очікуваною прибутковістю діяльності інвестора, є наступні: більш ризикованим вкладенням, як правило, властива більш висока прибутковість; при зростанні доходу зменшується ймовірність його отримання, в той час як певний мінімально гарантований дохід може бути отриманий практично без ризику.
Інвестиційна діяльність пов'язана з різними видами ризиків. Прийнято виділяти загальні (систематичні) ризики - однакові для всіх учасників інвестиційної діяльності та визначаються факторами, на які інвестор не може впливати, і специфічні (несистематичні) ризики, що залежать від здатності інвестора до вибору об'єктів інвестування з прийнятним ризиком і регулювання ризиків.
Алгоритм дій з управління ризиками включає: ідентифікацію ризиків, що виникають у зв'язку з інвестиційною діяльністю; виявлення джерел та обсягів інформації, необхідних для оцінки рівня інвестиційних ризиків; визначення критеріїв і способів аналізу ризиків; розробку заходів щодо зниження ризиків і вибір форм їх страхування; моніторинг ризиків з метою здійснення необхідної коригування їх значень; ретроспективний аналіз регулювання ризиків. Оцінка рівня ризику пов'язана з розрахунком відхилення очікуваних доходів на інвестиції від середніх або розрахункових значень доходу. Вона може здійснюватися статистичними та експертними методами.
Використання розглянутих методів аналізу і регулювання інвестиційних ризиків потребує накопичення великих масивів інформації, засобів її обробки, великого багажу теоретичних і практичних знань, високої кваліфікації фахівців-аналітиків, їх здатності до конструктивного мислення і прогностичним оцінками. Все це робить процес регулювання ризиків досить складним, трудомістким і дорогим. Однак, як показує досвід, недостатня увага до процесів регулювання ризиків ставить під питання не тільки можливість максимізації прибутку, але й фінансову стійкість суб'єктів інвестиційної діяльності.
Слід зазначити, що формування спеціальних резервів як спосіб страхування ризиків може здійснюватися і в обов'язковому Порядку (у відповідності з нормативними актами), і добровільно. Основними видами резервів, які можуть створюватися на випадок Реалізації ризиків, є: резерв під загальні ризики, під кредитний ризик, знецінення цінних паперів, по ризикованих операцій і Фінансуванню. Моніторинг ризиків
Ефективність моніторингу багато в чому залежить від якості побудови системи показників ризику, ступеня її репрезентативності, а також чутливості до несприятливих змін, що мають відношення до розглянутого інвестиційного об'єкту.
Список використаної літератури
1. Бланк І.А. Інвестиційний менеджмент. - Київ.: МП «Ітем», 1995. - 448 с.;
2. Бочаров В.В. Інвестиції: навч. - СПб.: Пітер, 2002. - 288 с.;
3. Вахрін П.І. Інвестиції. - М.: «Дашков і К», 2004. - 384 с.;
4. Гітман Л.Дж. Основи інвестування / пров. з англ. - М.: Справа, 1999. - 1008 с.;
5. Зимін І.А. Реальні інвестиції: навч. посібник. - М.: ТАНДЕМ, 2000. - 304 с.;
6. Ігоніна Л.Л. Інвестиції: навч. посібник. - М.: Економіст, 2004. - 478 с.;
7. Інвестиційна політика: навч. посібник. - М.: КНОРУС, 2005, - 320 с.;
8. Крейнина М.М. Фінансовий менеджмент: навч. посібник. - М.: «Справа і Сервіс», 2001. - 400 с.;
9. Курс економіки: учеб. / під ред. Б. А. Райзенберга - М.: ИНФРА-М, 2001. - 716 с.;
10. Ліпсіц І.В. Економічний аналіз реальних інвестицій: навч. посібник. - М.: Економіст, 2004. - 347 с.;
11. Павлова Ю.М. Фінансовий менеджмент: Уч. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001, - 269 с.;
12. Шарп У. Інвестиції / пров. з англ. - М.: ИНФРА-М, 1998. - 1028 с.;