Федеральне агентство з освіти
Державна освітня установа вищої професійної освіти «Уральський Державний Економічний Університет»
Центр дистанційної освіти
Курсова робота
з дисципліни: «Гроші. Кредит. Банки »
на тему (варіант):
«Приплив і відтік капіталу в національній економіці Росії: причини, основні напрями, сучасні тенденції»
Виконавець: Анісімкова
Марина Вікторівна
Єкатеринбург 2009
ЗМІСТ
Введення
1. Поняття про міжнародні інвестиції. Переваги припливу іноземних інвестицій
2. Експорт капіталу. Її причини та механізми
2.1 Поняття відтоку капіталу. Його причини
2.2 Механізми вивезення капіталу
3. Проблеми вільного руху капіталу в Росії
4. Приплив і відтік капіталу в умовах світової фінансової кризи
Висновок
Список використаної літератури
ВСТУП
Міжнародний рух капіталу, загальна сума у світі якого в 2008 р. перевищила 4 трлн.долларов США, набуває все більшого значення в стратегії розвитку економіки багатьох країн, насамперед, як важливий чинник його прискорення за рахунок підвищення ефективності використання матеріальних, людських та інтелектуальних ресурсів , а також прогресивних структурних перетворень.
Разом з тим, міжнародний рух капіталу - явище далеко не однозначне за своїми наслідками, особливо в сучасних умовах, і містить в собі суперечливі процеси. Зокрема, капітал перетинає кордони держав головним чином по каналах транснаціональних корпорацій (ТНК) і транснаціональних банків (ТНБ), які переслідують свої корпоративні стратегічні цілі - посилення конкурентних позицій у світовому господарстві, що часом не збігається з національними інтересами, в першу чергу приймаючих країн. Крім того, в експорті капіталу за останні десятиліття значна частина припадає на короткострокові спекулятивні операції, а вони породжують швидке хаотичне транскордонне переміщення великих грошових коштів, що підриває стабільність світової фінансової системи. Нарешті, на світових ринках капіталу збільшуються масштаби операцій по «відмиванню брудних» грошей, отриманих незаконними шляхами і мають зазвичай кримінальне походження. Таким чином, транскордонний рух капіталу, що складається з якісно різняться потоків, в даний час вимагає багатопланового міжнародного регулювання з залученням широкого кола економічних організацій - урядових, неурядових і неформальних. Їх спільна діяльність дозволяє встановлювати загальні справедливі принципи і правила взаємин країн, що імпортують та експортують капітал, стандарти і кодекси добросовісної поведінки інвесторів і фінансових посередників, обгрунтовані обмеження та санкції для порушників усіх цих норм. Закономірно зростає кількість організацій, залучених до регулювання міжнародного руху капіталу, збільшується склад їх членів, розширюється сфера діяльності в пріоритетних напрямках.
Зацікавленість країн у використанні іноземних інвестицій веде до лібералізації державної політики щодо таких інвестицій, до впорядкування їх залучення і використання. Сучасна Росія, прагнучи залучити іноземні інвестиції в економіку, зацікавлена в активному міжнародному співробітництві щодо вдосконалення регулювання транскордонного руху капіталу для підвищення ефективності та прискорення розвитку господарства, збільшення експорту високотехнологічної продукції і послуг.
Мета даної контрольної роботи - вивчити природу руху капіталу на рівні нашої країни. Для реалізації поставленої мети необхідно вирішити такі завдання:
1) Вивчити і узагальнити наукову літературу з даного питання
2) Розкрити поняття про міжнародні інвестиції, визначивши основні переваги їх припливу в економіку країни
3) Дати характеристику експорту капіталу з країни.
4) Дослідити проблеми вільного руху капіталу в Росії
5) Розглянути природу припливу і відтоку капіталу нашої країни в умовах світової фінансової кризи
1. ПОНЯТТЯ ПРО МІЖНАРОДНІ ІНВЕСТИЦІЇ. ПЕРЕВАГИ Приплив іноземних інвестицій
Рух капіталу в різних формах, поряд з домінуючою в системі світогосподарських зв'язків торгівлею товарами і послугами, в останні десятиліття набуває все більшого значення. Найбільш поширеною формою цього процесу є міжнародні інвестиції. За своїм характером і формами іноземні інвестиції можуть бути різними.
Так за джерелами походження їх поділяють на державні та приватні.
Державні інвестиції у міжнародній практиці називають часто офіційними. Вони являють собою кошти з держбюджету, які направляються за кордон або приймаються звідти за рішенням або безпосередньо урядів, або міжурядових організацій.
За формами - це державні позики, позики, гранти (дари), допомога, міжнародне переміщення яких визначається міжурядовими угодами. Сюди ж відносяться кредити і інші засоби міжнародних організацій (наприклад, кредити МВФ). У будь-якому випадку, це гроші платників податків, хоча і що йдуть до одержувача різними шляхами.
Приватні інвестиції - це кошти з недержавних джерел, що поміщаються за кордон або приймаються з-за кордону приватними особами (юридичними чи фізичними). Сюди відносяться торгові кредити, міжбанківське кредитування. Вони не пов'язані безпосередньо з держбюджетом, але уряд може в межах своїх повноважень їх контролювати і регулювати.
По термінах розміщення іноземні інвестиції поділяються на короткострокові, середньострокові і довгострокові. До останніх відносяться вкладення більш ніж на 15 років. До цієї групи входять найбільш значущі капіталовкладення, оскільки до довгострокових відносяться всі вкладення підприємницького капіталу у формі прямих і портфельних інвестицій (переважно приватні), а також позиковий капітал (державні і приватні кредити).
За характером використання іноземні інвестиції бувають позиковими і підприємницькими. Перші означають надання засобів у позику для отримання прибутку у формі відсотка. У цій сфері активно виступають капітали з державних і приватних джерел.
Підприємницькі інвестиції прямо або побічно вкладаються у виробництво і пов'язані з отриманням того або іншого об'єму прав на отримання прибутку у формі дивіденду.
По цілям підприємницькі інвестиції поділяються на прямі і портфельні.
Прямі інвестиції є вкладенням капіталу в ім'я отримання довгострокового інтересу і забезпечують його за допомогою права власності або вирішальних прав в управлінні. В основному прямі іноземні інвестиції є приватним підприємницьким капіталом. Прямі інвестиції справляють істотний вплив як на всю світову економіку, так і на її серцевину - міжнародний бізнес.
Портфельні інвестиції не забезпечують контролю за об'єктом вкладення, а дають лише довгострокове право на дохід, причому навіть переважне в сенсі черговості одержання такого доходу.
МВФ виділяє ще одну групу - «інші інвестиції», в які в основному входять міжнародні позики і банківські депозити.
В останні роки у світовій економіці простежується стійка тенденція до зростання позичкових інвестицій. Як показує світовий досвід, практично жодна держава у світі при створенні розвиненої ринкової економіки не могло обійтися без зовнішніх позикових фінансових ресурсів.
У сучасному світі експорт позичкового капіталу здійснюється як за державною, так і за приватною лінії, на двосторонній і багатосторонній основі, на пільгових і комерційних умовах. За цільовим призначенням це можуть бути офіційна державна допомога розвитку, кредити на здійснення конкретних інвестиційних проектів, технічна допомога, експортні кредити, облігаційні позики та ін
Велика частина позичкових інвестицій припадає на міжнародні фінансові організації (СБ, МВФ. MAP, МФК, ЄБРР, АзБРР та ін), великі комерційні банки та банківські консорціуми, національні фонди економічного співробітництва із зарубіжними країнами та ін
Розуміючи, що нерозвиненість інфраструктури гальмує національно-економічний розвиток, уряди багатьох країн пішли на приватизацію і послаблення контролю з боку державних монополій з тим, щоб залучити більше іноземних інвестицій і технологій і тим самим домогтися підвищення ефективності функціонування відповідних галузей.
Таким чином, міжнародне інвестування, що здійснюється за різними каналами, є на сучасному етапі найбільш динамічно розвивається формою світогосподарських зв'язків. Процеси інтернаціоналізації зумовили в останні десятиліття помітне зростання ролі такого каналу, як пряме зарубіжне інвестування головних його суб'єктів - міжнародних корпорацій.
Іноземні інвестиції відіграють зараз найважливішу роль у створенні інтегрованої інтернаціональної виробничої системи - виробничого ядра глобалізіруемой світової економіки.
Існує принципова точка зору, що іноземні інвестиції вигідні не тільки інвестору, а й економіці капіталопрінімающей країни (країни-донора).
Використання іноземних капіталовкладень дозволяє:
ü оживити економіку;
ü отримати доступ до передових технологій і методів управління;
ü протидіяти збільшення зовнішнього боргу держави, надаючи кошти для його погашення;
ü стимулювати розвиток власних продуктивних сил суспільства;
ü сприяти ефективному виробництву і підйому економіки, її інтеграції у світову економічну систему внаслідок виробничої та науково-технічної кооперації.
До непрямих переваг іноземних інвестицій відносяться:
ü залучення нових технологій, обладнання і «ноу-хау»;
ü можливість підготувати кадри фахівців, управлінців та підприємців, які володіють сучасними технологіями управління та організації виробництва;
ü активізація експортного потенціалу країни-донора;
ü розвиток ресурсів регіонів.
2. ЕКСПОРТ КАПІТАЛУ. ЙОГО ПРИЧИНИ І МЕХАНІЗМИ
2.1 Поняття відтоку капіталу. Його причини
Експорт капіталу - це переміщення за кордон вартості в грошовій або товарній формі з метою систематичного отримання прибутків чи досягнення інших економічних, а також політичних вигод.
Іншими словами, суть вивозу капіталу зводиться до вилучення частини фінансових чи матеріальних ресурсів з процесу національного економічного обороту в одній країні і включення їх у виробничий процес в інших країнах. Необхідність експорту капіталу викликається освітою в промислово розвинених країнах «надлишку» капіталу, що зумовлено його перенакопиченням, тобто коли падіння норми прибутку у національній економіці не компенсується підвищенням її маси.
За характером та формами міжнародні капіталовкладення можуть бути різними. За джерелами походження - це державний і приватний капітал, характеристика яких була розглянута вище.
Головна форма вивезення капіталу з Росії - вивезення позичкової формі (у вигляді кредитів, вкладень на рахунки в зарубіжних кредитних організаціях). Росіяни також активно купують іноземні цінні папери і нерухомість за кордоном. Зараз за кордоном, переважно в західних країнах, діє кілька десятків тисяч компаній з російським капіталом. Частина з них була створена ще за радянських часів, але більшість виникли в останні роки. Основні сфери дії цих компаній - торгівля, транспорт, фінансовий ринок. З'являються нові вітчизняні ТНК (головним чином у паливно-енергетичному комплексі), які здійснюють закордонні інвестиції за класичними мотивами. Відкривають за кордоном свої філії і російські банки.
Термін «втеча капіталу» відрізняється від поняття «вивезення капіталу». Вважається, що втеча капіталу здійснюється як у легальних, так і в нелегальних формах. У російській практиці зазвичай саме незареєстровану придбання резидентами іноземних активів, вкладення у фінансові інститути за кордоном розглядаються як втеча капіталу. До незаконних форм вивозу російського капіталу відносять неповернення в країну експортної виручки, контрабанду товарів з осіданням грошей на рахунках зарубіжних банків, таємний вивезення готівкової валюти і т. п.
Серед підходів до вирішення даної проблеми виділяються два крайніх: ліберально-ринковий і адміністративно-державний.
Прихильники ліберально-ринковий підходу вважають, що проблема є наслідком головним чином незрілості ринкової економіки і в майбутньому вирішиться сама собою. Причому вважається, що адміністративні важелі часто виявляються неефективними, здатними лише дещо зменшити відтік капіталу, але не зупинити його. Посилення адміністративного контролю спричинить більш активні пошуки обхідних шляхів.
Адміністративно-державний підхід припускає як першопричини втечі капіталу загальну криміналізацію економіки і зловживання у сфері зовнішньоекономічної діяльності. Прихильники цього підходу закликають вдосконалювати адміністративно-державний контроль у зовнішньоекономічній сфері, зробити кроки зі стимулювання репатріації капіталів.
Серед заходів, здатних скоротити витік капіталу з країни, фахівці зазвичай називають такі:
ü протидія спекулятивним переміщенням «гарячих грошей» на основі комплексу заходів щодо усунення очікувань можливої девальвації національної валюти (зокрема, заходів щодо стабілізації банківської системи);
ü запобігання втечі капіталу за легальним і напівлегальним каналах в результаті підвищення ефективності використання механізмів зовнішньоторговельного і валютного контролю, усунення прогалин зберігаються у відповідному законодавстві (зокрема, слід прийняти федеральний закон про регулювання експорту російського капіталу);
ü перекриття нелегальних каналів втечі капіталу, пов'язаних з незаконними зовнішньоекономічними операціями (контрабанда, наркобізнес, торгівля зброєю тощо), як наслідок комплексних заходів, які передбачають широке межстрановое взаємодію та обмін інформацією.
Можна виділити основні причини відтоку капіталу:
1) Відносний надлишок капіталу в країні;
2) Наявність у країнах, куди експортується капітал більш дешевої сировини і робочої сили, тобто прагнення заощадити на витратах виробництва;
3) вкладення капіталу у видобувні галузі за кордоном забезпечує постійні джерела сировини;
4) вкладення капіталу в обробну промисловість розвинених країн дозволяє долати митні бар'єри, які стоять на шляху розширення експорту;
5) Недолік капіталу в приймаючих країнах у цілому або в окремих секторах, галузях, інфраструктурі при наявності інших сприятливих факторів. Важливу роль відіграють також екологічні фактори - перенесення шкідливих для навколишнього середовища виробництв в інші країни, в першу чергу розвиваються.
6) Стабільна політична обстановка і сприятливий інвестиційний клімат в країні, яка приймає, пільговий інвестиційний режим у вільних економічних зонах.
7) Прагнення отримати виграш у сфері оподаткування, використовуючи трансфертні ціни
Відносно Росії можна назвати ще декілька значних причин відтоку капіталу:
8) Приватна непослідовність реформ, слабість інституціональної основи, виражена в корупції.
9) Довільний і конфіскаційний характер системи оподатковування сприяє ухилянню від сплати податків, а перерахування коштів закордон дозволяє легко вкривати їх від податкових органів.
10) Недосконалість законодавчої бази в Росії не гарантує безпечного ведення бізнесу, але лякає почасти навіть не відсутність законів, а не виконання наявних. Державна освітня установа вищої професійної освіти «Уральський Державний Економічний Університет»
Центр дистанційної освіти
Курсова робота
з дисципліни: «Гроші. Кредит. Банки »
на тему (варіант):
«Приплив і відтік капіталу в національній економіці Росії: причини, основні напрями, сучасні тенденції»
Виконавець: Анісімкова
Марина Вікторівна
Єкатеринбург 2009
ЗМІСТ
Введення
1. Поняття про міжнародні інвестиції. Переваги припливу іноземних інвестицій
2. Експорт капіталу. Її причини та механізми
2.1 Поняття відтоку капіталу. Його причини
2.2 Механізми вивезення капіталу
3. Проблеми вільного руху капіталу в Росії
4. Приплив і відтік капіталу в умовах світової фінансової кризи
Висновок
Список використаної літератури
ВСТУП
Міжнародний рух капіталу, загальна сума у світі якого в 2008 р. перевищила 4 трлн.долларов США, набуває все більшого значення в стратегії розвитку економіки багатьох країн, насамперед, як важливий чинник його прискорення за рахунок підвищення ефективності використання матеріальних, людських та інтелектуальних ресурсів , а також прогресивних структурних перетворень.
Разом з тим, міжнародний рух капіталу - явище далеко не однозначне за своїми наслідками, особливо в сучасних умовах, і містить в собі суперечливі процеси. Зокрема, капітал перетинає кордони держав головним чином по каналах транснаціональних корпорацій (ТНК) і транснаціональних банків (ТНБ), які переслідують свої корпоративні стратегічні цілі - посилення конкурентних позицій у світовому господарстві, що часом не збігається з національними інтересами, в першу чергу приймаючих країн. Крім того, в експорті капіталу за останні десятиліття значна частина припадає на короткострокові спекулятивні операції, а вони породжують швидке хаотичне транскордонне переміщення великих грошових коштів, що підриває стабільність світової фінансової системи. Нарешті, на світових ринках капіталу збільшуються масштаби операцій по «відмиванню брудних» грошей, отриманих незаконними шляхами і мають зазвичай кримінальне походження. Таким чином, транскордонний рух капіталу, що складається з якісно різняться потоків, в даний час вимагає багатопланового міжнародного регулювання з залученням широкого кола економічних організацій - урядових, неурядових і неформальних. Їх спільна діяльність дозволяє встановлювати загальні справедливі принципи і правила взаємин країн, що імпортують та експортують капітал, стандарти і кодекси добросовісної поведінки інвесторів і фінансових посередників, обгрунтовані обмеження та санкції для порушників усіх цих норм. Закономірно зростає кількість організацій, залучених до регулювання міжнародного руху капіталу, збільшується склад їх членів, розширюється сфера діяльності в пріоритетних напрямках.
Зацікавленість країн у використанні іноземних інвестицій веде до лібералізації державної політики щодо таких інвестицій, до впорядкування їх залучення і використання. Сучасна Росія, прагнучи залучити іноземні інвестиції в економіку, зацікавлена в активному міжнародному співробітництві щодо вдосконалення регулювання транскордонного руху капіталу для підвищення ефективності та прискорення розвитку господарства, збільшення експорту високотехнологічної продукції і послуг.
Мета даної контрольної роботи - вивчити природу руху капіталу на рівні нашої країни. Для реалізації поставленої мети необхідно вирішити такі завдання:
1) Вивчити і узагальнити наукову літературу з даного питання
2) Розкрити поняття про міжнародні інвестиції, визначивши основні переваги їх припливу в економіку країни
3) Дати характеристику експорту капіталу з країни.
4) Дослідити проблеми вільного руху капіталу в Росії
5) Розглянути природу припливу і відтоку капіталу нашої країни в умовах світової фінансової кризи
1. ПОНЯТТЯ ПРО МІЖНАРОДНІ ІНВЕСТИЦІЇ. ПЕРЕВАГИ Приплив іноземних інвестицій
Рух капіталу в різних формах, поряд з домінуючою в системі світогосподарських зв'язків торгівлею товарами і послугами, в останні десятиліття набуває все більшого значення. Найбільш поширеною формою цього процесу є міжнародні інвестиції. За своїм характером і формами іноземні інвестиції можуть бути різними.
Так за джерелами походження їх поділяють на державні та приватні.
Державні інвестиції у міжнародній практиці називають часто офіційними. Вони являють собою кошти з держбюджету, які направляються за кордон або приймаються звідти за рішенням або безпосередньо урядів, або міжурядових організацій.
За формами - це державні позики, позики, гранти (дари), допомога, міжнародне переміщення яких визначається міжурядовими угодами. Сюди ж відносяться кредити і інші засоби міжнародних організацій (наприклад, кредити МВФ). У будь-якому випадку, це гроші платників податків, хоча і що йдуть до одержувача різними шляхами.
Приватні інвестиції - це кошти з недержавних джерел, що поміщаються за кордон або приймаються з-за кордону приватними особами (юридичними чи фізичними). Сюди відносяться торгові кредити, міжбанківське кредитування. Вони не пов'язані безпосередньо з держбюджетом, але уряд може в межах своїх повноважень їх контролювати і регулювати.
По термінах розміщення іноземні інвестиції поділяються на короткострокові, середньострокові і довгострокові. До останніх відносяться вкладення більш ніж на 15 років. До цієї групи входять найбільш значущі капіталовкладення, оскільки до довгострокових відносяться всі вкладення підприємницького капіталу у формі прямих і портфельних інвестицій (переважно приватні), а також позиковий капітал (державні і приватні кредити).
За характером використання іноземні інвестиції бувають позиковими і підприємницькими. Перші означають надання засобів у позику для отримання прибутку у формі відсотка. У цій сфері активно виступають капітали з державних і приватних джерел.
Підприємницькі інвестиції прямо або побічно вкладаються у виробництво і пов'язані з отриманням того або іншого об'єму прав на отримання прибутку у формі дивіденду.
По цілям підприємницькі інвестиції поділяються на прямі і портфельні.
Прямі інвестиції є вкладенням капіталу в ім'я отримання довгострокового інтересу і забезпечують його за допомогою права власності або вирішальних прав в управлінні. В основному прямі іноземні інвестиції є приватним підприємницьким капіталом. Прямі інвестиції справляють істотний вплив як на всю світову економіку, так і на її серцевину - міжнародний бізнес.
Портфельні інвестиції не забезпечують контролю за об'єктом вкладення, а дають лише довгострокове право на дохід, причому навіть переважне в сенсі черговості одержання такого доходу.
МВФ виділяє ще одну групу - «інші інвестиції», в які в основному входять міжнародні позики і банківські депозити.
В останні роки у світовій економіці простежується стійка тенденція до зростання позичкових інвестицій. Як показує світовий досвід, практично жодна держава у світі при створенні розвиненої ринкової економіки не могло обійтися без зовнішніх позикових фінансових ресурсів.
У сучасному світі експорт позичкового капіталу здійснюється як за державною, так і за приватною лінії, на двосторонній і багатосторонній основі, на пільгових і комерційних умовах. За цільовим призначенням це можуть бути офіційна державна допомога розвитку, кредити на здійснення конкретних інвестиційних проектів, технічна допомога, експортні кредити, облігаційні позики та ін
Велика частина позичкових інвестицій припадає на міжнародні фінансові організації (СБ, МВФ. MAP, МФК, ЄБРР, АзБРР та ін), великі комерційні банки та банківські консорціуми, національні фонди економічного співробітництва із зарубіжними країнами та ін
Розуміючи, що нерозвиненість інфраструктури гальмує національно-економічний розвиток, уряди багатьох країн пішли на приватизацію і послаблення контролю з боку державних монополій з тим, щоб залучити більше іноземних інвестицій і технологій і тим самим домогтися підвищення ефективності функціонування відповідних галузей.
Таким чином, міжнародне інвестування, що здійснюється за різними каналами, є на сучасному етапі найбільш динамічно розвивається формою світогосподарських зв'язків. Процеси інтернаціоналізації зумовили в останні десятиліття помітне зростання ролі такого каналу, як пряме зарубіжне інвестування головних його суб'єктів - міжнародних корпорацій.
Іноземні інвестиції відіграють зараз найважливішу роль у створенні інтегрованої інтернаціональної виробничої системи - виробничого ядра глобалізіруемой світової економіки.
Існує принципова точка зору, що іноземні інвестиції вигідні не тільки інвестору, а й економіці капіталопрінімающей країни (країни-донора).
Використання іноземних капіталовкладень дозволяє:
ü оживити економіку;
ü отримати доступ до передових технологій і методів управління;
ü протидіяти збільшення зовнішнього боргу держави, надаючи кошти для його погашення;
ü стимулювати розвиток власних продуктивних сил суспільства;
ü сприяти ефективному виробництву і підйому економіки, її інтеграції у світову економічну систему внаслідок виробничої та науково-технічної кооперації.
До непрямих переваг іноземних інвестицій відносяться:
ü залучення нових технологій, обладнання і «ноу-хау»;
ü можливість підготувати кадри фахівців, управлінців та підприємців, які володіють сучасними технологіями управління та організації виробництва;
ü активізація експортного потенціалу країни-донора;
ü розвиток ресурсів регіонів.
2. ЕКСПОРТ КАПІТАЛУ. ЙОГО ПРИЧИНИ І МЕХАНІЗМИ
2.1 Поняття відтоку капіталу. Його причини
Експорт капіталу - це переміщення за кордон вартості в грошовій або товарній формі з метою систематичного отримання прибутків чи досягнення інших економічних, а також політичних вигод.
Іншими словами, суть вивозу капіталу зводиться до вилучення частини фінансових чи матеріальних ресурсів з процесу національного економічного обороту в одній країні і включення їх у виробничий процес в інших країнах. Необхідність експорту капіталу викликається освітою в промислово розвинених країнах «надлишку» капіталу, що зумовлено його перенакопиченням, тобто коли падіння норми прибутку у національній економіці не компенсується підвищенням її маси.
За характером та формами міжнародні капіталовкладення можуть бути різними. За джерелами походження - це державний і приватний капітал, характеристика яких була розглянута вище.
Головна форма вивезення капіталу з Росії - вивезення позичкової формі (у вигляді кредитів, вкладень на рахунки в зарубіжних кредитних організаціях). Росіяни також активно купують іноземні цінні папери і нерухомість за кордоном. Зараз за кордоном, переважно в західних країнах, діє кілька десятків тисяч компаній з російським капіталом. Частина з них була створена ще за радянських часів, але більшість виникли в останні роки. Основні сфери дії цих компаній - торгівля, транспорт, фінансовий ринок. З'являються нові вітчизняні ТНК (головним чином у паливно-енергетичному комплексі), які здійснюють закордонні інвестиції за класичними мотивами. Відкривають за кордоном свої філії і російські банки.
Термін «втеча капіталу» відрізняється від поняття «вивезення капіталу». Вважається, що втеча капіталу здійснюється як у легальних, так і в нелегальних формах. У російській практиці зазвичай саме незареєстровану придбання резидентами іноземних активів, вкладення у фінансові інститути за кордоном розглядаються як втеча капіталу. До незаконних форм вивозу російського капіталу відносять неповернення в країну експортної виручки, контрабанду товарів з осіданням грошей на рахунках зарубіжних банків, таємний вивезення готівкової валюти і т. п.
Серед підходів до вирішення даної проблеми виділяються два крайніх: ліберально-ринковий і адміністративно-державний.
Прихильники ліберально-ринковий підходу вважають, що проблема є наслідком головним чином незрілості ринкової економіки і в майбутньому вирішиться сама собою. Причому вважається, що адміністративні важелі часто виявляються неефективними, здатними лише дещо зменшити відтік капіталу, але не зупинити його. Посилення адміністративного контролю спричинить більш активні пошуки обхідних шляхів.
Адміністративно-державний підхід припускає як першопричини втечі капіталу загальну криміналізацію економіки і зловживання у сфері зовнішньоекономічної діяльності. Прихильники цього підходу закликають вдосконалювати адміністративно-державний контроль у зовнішньоекономічній сфері, зробити кроки зі стимулювання репатріації капіталів.
Серед заходів, здатних скоротити витік капіталу з країни, фахівці зазвичай називають такі:
ü протидія спекулятивним переміщенням «гарячих грошей» на основі комплексу заходів щодо усунення очікувань можливої девальвації національної валюти (зокрема, заходів щодо стабілізації банківської системи);
ü запобігання втечі капіталу за легальним і напівлегальним каналах в результаті підвищення ефективності використання механізмів зовнішньоторговельного і валютного контролю, усунення прогалин зберігаються у відповідному законодавстві (зокрема, слід прийняти федеральний закон про регулювання експорту російського капіталу);
ü перекриття нелегальних каналів втечі капіталу, пов'язаних з незаконними зовнішньоекономічними операціями (контрабанда, наркобізнес, торгівля зброєю тощо), як наслідок комплексних заходів, які передбачають широке межстрановое взаємодію та обмін інформацією.
Можна виділити основні причини відтоку капіталу:
1) Відносний надлишок капіталу в країні;
2) Наявність у країнах, куди експортується капітал більш дешевої сировини і робочої сили, тобто прагнення заощадити на витратах виробництва;
3) вкладення капіталу у видобувні галузі за кордоном забезпечує постійні джерела сировини;
4) вкладення капіталу в обробну промисловість розвинених країн дозволяє долати митні бар'єри, які стоять на шляху розширення експорту;
5) Недолік капіталу в приймаючих країнах у цілому або в окремих секторах, галузях, інфраструктурі при наявності інших сприятливих факторів. Важливу роль відіграють також екологічні фактори - перенесення шкідливих для навколишнього середовища виробництв в інші країни, в першу чергу розвиваються.
6) Стабільна політична обстановка і сприятливий інвестиційний клімат в країні, яка приймає, пільговий інвестиційний режим у вільних економічних зонах.
7) Прагнення отримати виграш у сфері оподаткування, використовуючи трансфертні ціни
Відносно Росії можна назвати ще декілька значних причин відтоку капіталу:
8) Приватна непослідовність реформ, слабість інституціональної основи, виражена в корупції.
9) Довільний і конфіскаційний характер системи оподатковування сприяє ухилянню від сплати податків, а перерахування коштів закордон дозволяє легко вкривати їх від податкових органів.
2.2 Механізми вивезення капіталу
Вивіз капіталу з Росії здійснюється двома шляхами: законним шляхом і незаконними способами, що прийняли форму «втечі капіталу».
Легальний спосіб вивозу капіталу базується на постанові уряду Росії. У зв'язку з цим до законного вивезення капіталу відносяться всі державні і недержавні підприємства, створені відповідно до цієї постанови і внесені до Державного реєстру зарубіжних підприємств, створюваних з російською участю.
До законним способам вивезення капіталу можна віднести зростання зарубіжних активів російських уповноважених банків.
Легальний вивіз капіталу хоча і не завжди сприятливий для національної економіки, але, загалом, не представляє для неї загрози і є нормальним економічним явищем. Найбільшу небезпеку несе в собі нелегальний вивіз капіталу.
Незважаючи на те, що проблема відтоку капіталу з Росії в останні роки не так болісно переживається вітчизняною економікою, як це було в 90-ті роки минулого сторіччя в умовах хронічного бюджетного дефіциту, скорочення валютних резервів і низьких цін на нафту, тим не менш, вона як і раніше залишається однією з найбільш гострих. Анормальность процесів, пов'язаних з відтоком капіталу з Росії, полягає в тому, що масштаби відпливу капіталів з країни мають досить значні розміри, в той же час затребуваність економіки в витікають за кордон капіталах очевидна. Роки економічного підйому, на жаль, не привели до суттєвої активізації накопичення в країні. У ситуації високих цін на експортні товари російські експортери часто вважають за краще розвивати бізнес, вкладаючи величезні кошти в економіку зарубіжних країн як легальними, так і нелегальними способами, а не інвестувати їх усередині країни.
Існують різні підходи до оцінки масштабів вивозу капіталу з Росії. Більшість з них грунтується переважно на даних платіжного балансу, що складається ЦБ РФ. Разом з тим не існує офіційно затвердженої методики розрахунку показників витоку російських капіталів за кордон, що не дозволяє визначити реальні масштаби незаконного вивезення капіталів і призводить до значно розрізняються між собою оцінками в публікаціях і дослідженнях.
Приватний сектор вносить свою лепту у відтік капіталу, і саме через нього відбувається головним чином витік капіталу за кордон. У таблиці 1 дана динаміка чистого ввезення / вивезення капіталу в РФ приватним сектором у 2005-2007 рр..
Табл. 1 Чистий ввезення / вивезення капіталу приватним сектором у 2005-2007 рр.. (За даними платіжного балансу) (млрд. доларів США) [1]
| Чистий ввезення / вивезення капіталу приватним сектором, всього (2 +5) | Чистий ввезення / вивезення капіталу банками (3 +4) | в тому числі: | Чистий ввезення / вивезення капіталу іншими секторами (6 +7 +8) | в тому числі: | ||||
| іноземні активи | іноземні пасиви | іноземні активи | іноземні пасиви | "Чисті помилки та пропуски" платіжного балансу * | ||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | |
| 2005 | -0,1 | 5,9 | -13,4 | 19,2 | -6,0 | -50,6 | 52,5 | -7,9 |
| I квартал 2005 року | 1,7 | -2,7 | -4,8 | 2,2 | 4,3 | -8,0 | 14,4 | -2,0 |
| II квартал 2005 року | -5,3 | -2,5 | -6,8 | 4,3 | -2,8 | -13,4 | 12,3 | -1,8 |
| III квартал 2005 року | 8,0 | 6,4 | 0,9 | 5,5 | 1,6 | -11,5 | 13,7 | -0,5 |
| IV квартал 2005 року | -4,5 | 4,6 | -2,7 | 7,3 | -9,1 | -17,7 | 12,1 | -3,6 |
| 2006 | 41,4 | 27,5 | -23,6 | 51,2 | 13,9 | -47,8 | 52,2 | 9,5 |
| I квартал 2006 року | -5,7 | -3,0 | -9,7 | 6,7 | -2,7 | -13,0 | 12,3 | -2,0 |
| II квартал 2006 року | 20,5 | 9,9 | 0,6 | 9,3 | 10,6 | -3,5 | 13,2 | 0,9 |
| III квартал 2006 року | 12,4 | 8,8 | -3,0 | 11,8 | 3,6 | -15,4 | 14,2 | 4,7 |
| IV квартал 2006 року | 14,3 | 11,9 | -11,5 | 23,4 | 2,4 | -16,0 | 12,4 | 5,9 |
| 2007 | 82,4 | 45,8 | -25,1 | 70,9 | 36,6 | -94,3 | 144,7 | -13,8 |
| I квартал 2007 року | 13,8 | 0,1 | -14,9 | 14,9 | 13,8 | -11,6 | 29,5 | -4,1 |
| II квартал 2007 року | 54,3 | 36,9 | 13,8 | 23,1 | 17,4 | -33,1 | 48,0 | 2,6 |
| III квартал 2007 року | -7,2 | -3,5 | -20,5 | 17,0 | -3,7 | -21,7 | 22,1 | -4,1 |
| IV квартал 2007 року | 21,5 | 12,3 | -3,5 | 15,9 | 9,1 | -27,8 | 45,1 | -8,2 |
2. Виключається заборгованість по товарних поставок на основі міжурядових угод.
* Стаття "чисті помилки та пропуски" у повному обсязі відноситься до операцій інших секторів. Мається на увазі, що найбільші складності при складанні платіжного балансу виникають у зв'язку з урахуванням фінансових операцій за цими секторами.
Легальні механізми виведення капіталу представлені офшорними зонами.
Офшорний центр (зона) - територія, де діють податкові, валютні та інші пільги для тих нерезидентів, які базують свої рахунки і фірми на цих територіях, але здійснюють господарські операції виключно з іншими країнами. Це переважно острівні держави, деякі з яких вже перетворилися на регіональні фінансові центри (Кіпр та інші), країни, розташовані поряд з світовими фінансовими центрами (Ліхтенштейн, Ірландія, Нормандські острови та інші, особливо в басейні Карибського моря), або деякі території країн - важливих учасників світового фінансового ринку (так, окремі штати США і кантони Швейцарії надають офшорні пільги тим компаніям, які на їх території здійснюють господарські операції виключно з іншими країнами). За оцінкою, в офшорних центрах розміщено близько 5 трлн. дол фінансових ресурсів, у тому числі імовірно 100 млрд. дол російського походження (більш точні оцінки неможливі, оскільки офшорні центри залучають іноземних інвесторів не тільки податковими та валютними пільгами, а й своїм режимом конфіденційності).
Розглянемо легальну схему вивезення капіталу.
а) Підготовчий етап
Створюється російська фірма А, бажано в одній з внутрішньоросійських вільних зон. Для цих цілей часто використовується Калмикія через усталених «розцінок» на такі види послуг з боку місцевої влади та пільгового режиму оподаткування. У принципі, така фірма без праці створюється в будь-якому регіоні Росії з дещо більшим ризиком привернути увагу податкових та інших органів.
Укладається контракт на поставку чого-небудь фірмою А компанії Х і здійснюється передоплата поставки на рахунок фірми А, як правило в одному зі «своїх» банків. Висновок йде практично майже на всю величину передоплати. При роботі з «чужими» банками збільшуються трансакційні витрати. Фірма А «переуступає» контракт на поставку якомусь підприємству Б і розплачується з ним, але вже своїми векселями.
Підприємство Б - це фірма, яка вже знаходиться під процедурою банкрутства або та, яку треба підвести під банкрутство для захоплення контролю. Підприємство Б може поставити продукцію за контрактом (фактично задарма) або не поставити і залишитися в боргу у компанії Х. Для схеми виведення капіталу це не суттєво, хоча може фіксуватися неплатіж у постачальника. У разі поставки товару (і відповідних витрат) втрати несе Б на різницю між вартістю постачання і втратою виручки при оплаті векселями. Існування напівмертвих фірм необхідно для цієї операції також, як і досить значний обсяг неплатежів між фірмами, щоб такі схеми не виділялися на загальному фоні.
Нарешті, підприємство Б продає отримані векселі ще однієї підставній фірмі В з максимально можливим дисконтом (99%, наприклад). Фірма В ці векселі до оплати ніколи не пред'являє, і вони фактично виводяться з обігу. Фірма В великих втрат не несе і просто гасить всю вексельну ланцюжок. Теоретично ці векселі можуть бути викуплені назад або погашені. У всій весловому ланцюжку повинні брати участь фінансові фахівці всіх беруть участь компаній і, очевидно, отримувати певну винагороду, вихідним пунктом якої є капітал компанії Х. Це абсолютно необхідно, оскільки вони діють у цій операції проти об'єктивних інтересів своїх підприємств та їх власників.
Отже, в результаті попередніх дій компанія Х перевела певну суму на рахунок фірми А, а остання з нею «розрахувалася». Вексельний контур своє відпрацював. Всі зазначені вище процедури разом являють собою «підготовчий» етап концентрації засобів поза компанії Х. На наступному етапі в гру вступають офшорні компанії.
б) Власне вивезення
Офшорна фірма Г відкриває у великому російському банку рахунок типу I (інвестиційний) для здійснення інвестицій у Росію. Конвертація рублевої прибутку з цього рахунку в валюту та її репатріація здійснюється вільно. Банк повинен бути великим, оскільки повинен мати генеральну ліцензію і великі обороти, щоб великі платежі не впадали в очі.
Компанія Г купує за копійку будь-які акції російських підприємств, здійснюючи таким чином інвестиції. Фірма А купує у фірми Г акції на всю суму вивозиться капіталу. І фірма Г, отримавши таким чином прибуток від своєї «інвестиційної» діяльності в Росії на свій рахунок I в банку, конвертує цю суму і переводить її за кордон.
Левова частка описаних операцій проводиться з Кіпром (близько 90%). Також використовуються BVI (Кариби), Channel Islands, Антильські острови (Голландські Кариби). Кіпр використовується тому, що входить до числа трьох країн (Фінляндія, Австрія, Кіпр), з якими є угоди про уникнення подвійного оподаткування. При цьому, ставка податку на прибуток на Кіпрі (4,3% або 5% з початку 2000 року) незмірно нижче, ніж в інших країнах. Втім, і цю ставку можна істотно знизити за рахунок схем ухилення від податків.
Дана схема універсальна, але передбачає великі обсяги виведених коштів, оскільки витрати на її організацію досить великі й потребують узгоджених дій багатьох людей. Краса цієї схеми полягає в її повній легальності вивозу і труднощі відстеження внутрішньоросійських втрат компанії Х.
Крім легальних каналів існують незаконні механізми відтоку капіталу. Найпоширеніші - добре відомі і включають в себе наступні:
1) Надання невірних відомостей про розміри експортного виторгу, особливо в паливно-енергетичному секторі.
Невірне значення доходів від експорту досягається декількома способами:
ü заниження сум у рахунках-фактурах при експортних операціях;
ü контрабандний експорт, прибутки від якого переводяться в закордонні компанії або на закордонні рахунки;
Переважне зосередження російського експорту в енергетичному секторі перетворює його в основний канал відтоку капіталу з Росії. Саме «нафтове прокляття» почасти пояснює подібне поєднання повільного ходу реформ, корупції і відтоку капіталу з Росії. Очевидний взаємозв'язок між інтенсивністю відтоку капіталу з країни і зростанням світових цін на нафту також підтверджує ту точку зору, що відтік капіталу значною мірою відображає неповернення в країну експортної виручки від продажу енергоносіїв.
2) Завищення розмірів платежів по імпорту, в тому числі за допомогою фіктивних контрактів на імпорт товарів або послуг.
У порівнянні з експортним механізмом, величину відтоку капіталу через цей канал оцінити значно складніше, оскільки структура російського імпорту виявляється значно більш диверсифікованою, ніж структура експорту.
3) Фіктивна передоплата по імпортних операціях.
Це ще один з важливих каналів відтоку капіталу. Є безліч прикладів, коли підприємства створюються винятково з метою оформлення імпортного контракту, на підставі якого банк надає велику передоплату. Як тільки переклад кошти здійснюється, підприємство ліквідується.
4) Цілий ряд операцій по рахунках руху капіталів в обхід установлених правил нерідко здійснюється російськими банками через кореспондентські рахунки закордонних банків.
У ряді випадків громадяни Росії також набувають банки (зазвичай в тих країнах, де відсутня суворий нагляд за банківською діяльністю) з метою відкриття кореспондентських рахунків з російським банком. Ці рахунки служать каналом відтоку капіталу, практично непідконтрольним ЦБ Російської Федерації.
Проблема вивезення капіталу не має швидкого вирішення. Всім зрозуміло, що капітал перестануть вивозити, коли стане вигідніше, надійніше і безпечніше вкладати його в Росії і тримати вільні кошти не в готівкових доларах, а в безготівкових рублях. Але це - справа 10-20 років постійних, кропітких і цілеспрямованих зусиль: як державної влади, так і всього суспільства. Ті ж реформи, пов'язані з усуненням перекосів у відносинах власності та корпоративному управлінні, тільки починаються і дадуть ефект не скоро.
Якщо ж розглядати ситуацію в більш короткостроковій перспективі, то на перший план виходить дилема: скасовувати систему контролю за вивозом капіталу нерозумно, але й залишати в нинішньому вигляді не можна.
Сьогодні боротьба з вивозом капіталу йде на двох рівнях. Перший - стадія заробляння кримінальних чи навколокримінальна грошей, де без особливого успіху працюють правоохоронні і податкові органи. До платежів за кордон (за винятком випадків контрабанди готівки) кримінальний чи навколокримінальна капітал (незадекларовані доходи, порушення закону в процесі їх отримання і т.д.) повинен пройти початкову легалізацію: переказ готівкових грошей у безготівкові, переказ коштів через ланцюжок підставних фірм - резидентів і нерезидентів і т.д.
Другий - валютний контроль на стадії вивозу капіталу з Росії. Він має важливу особливість - це наступний контроль: факт вивезення капіталу встановлюється не на стадії його перекладу з країни, а після тривалого терміну. Причому агенти валютного контролю, обслуговуючи зовнішньоторговельні операції російських резидентів, що не зобов'язані встановлювати законність походження коштів або докладно ідентифікувати реальність угоди за межами вимог, які встановлені валютним законодавством і носять досить обмежений характер. У таких умовах «грамотна» організація вивозу капіталу зводить до мінімуму можливість подпаданія під штрафні санкції.
Слід, однак, відзначити, що проблема ця - лише наполовину російська. Практично у всіх схемах вивезення капіталу з Росії разом з нашими резидентами беруть участь нерезиденти. Багато країн, закликаючи до боротьби з кримінальним капіталом, на ділі зацікавлені в притоці з Росії «брудних» грошей. На Заході боротьба з капіталами «російської мафії» часто носить показний характер і походить на «полювання на відьом». Хоча сьогодні, звичайно, кримінальний капітал відчуває себе там набагато менш затишно.
Невирішеною поки залишається і проблема офшорів. Так, старі і респектабельні Багами, Ліхтенштейн, Кіпр або Гернсі стали більш перебірливі, але естафету підхопили нові офшори, переважно Азіатсько-Тихоокеанського басейну. Деякі з них (наприклад, Лебуан і Науру) стали фінансовим «диким полем», притулком кримінальних грошей зі всього світла.
Макроекономічна стабілізація та економічне зростання послабили базові мотиви, що спонукали російський капітал протягом останнього десятиліття йти за кордон. Однак на цей рахунок не повинно бути ілюзій: подібна тенденція може легко розвернутися на 180 градусів при першому ж значному погіршенні економічної ситуації в країні. Тому рішучого реформування системи державного контролю за вивозом капіталу альтернативи не існує.
3. ПРОБЛЕМИ ВІЛЬНОГО РУХУ КАПІТАЛУ В РОСІЇ
Історія економіки свідчить про те, що проблеми масового припливу іноземного капіталу виникали досить часто. З точки зору монетарної влади наслідки такого припливу відрізняються від наслідків припливу експортної валютної виручки тільки підвищеною волатильністю. Як і в останньому випадку, валютні резерви країни зростають, що супроводжується відповідною емісією національної валюти. Для запобігання прискорення інфляції Центральний банк РФ починає вживати заходів щодо стерилізації надлишкової грошової пропозиції або стерилізації припливу капіталу. У разі вдалого застосування стерилізаційних заходів можна принаймні тимчасово забезпечити відповідність приросту грошової пропозиції приросту кількості товарів і послуг на ринку і тим самим утримати інфляцію на стабільному рівні.
Найбільш пильну увагу аналітиків ці проблеми залучили після масштабного азіатської кризи в 1990-і роки. На думку багатьох відомих економістів, наприклад Дж. Стігліца, однією з основних причин кризи стала швидка і масштабна зміна припливу капіталу на його відтік. Так, сукупний чистий приплив капіталу в Індонезію, Малайзію, Південну Корею, Філіппіни і Таїланд виріс з 41 млрд. дол в 1994 р. до 93 млрд. в 1996 р. А в 1997 р. з цих країн «пішло» 12 млрд. дол, що стало відправною точкою азіатської кризи [2].
Говорячи про небезпеки, асоційованих з великим припливом капіталу, зазвичай відзначають:
ü швидке зміцнення національної валюти, що знижує конкурентоспроможність вітчизняних виробників як на міжнародних ринках, так і на внутрішньому ринку;
ü поява в країні «гарячого» короткострокового капіталу, що характеризується підвищеною мобільністю і чутливістю до реальних або уявних змін на світових фінансових ринках. Поява значного обсягу такого капіталу може призвести до структурних перекосів в економіці, тривалість ж його присутності в країні практично не піддається прогнозуванню;
ü наявність різних ринкових «міхурів». Суттєвий приплив капіталу може «перегріти» фінансові ринки невеликих розмірів, характерні для країн з перехідною економікою;
ü ослаблення самостійної грошово-кредитної політики. В умовах вільного руху капіталу практично неможливо витримати цільові установки по основним грошово-кредитним показникам, оскільки вони будуть повністю залежати від непередбачуваного поведінки потоків капіталу.
В економічній літературі досить широко обговорюється питання про зв'язок між різними режимами обмінного курсу і можливістю проводити незалежну грошово-кредитну політику. Зокрема, наголошується, що в умовах вільного пересування капіталу незалежність грошово-кредитної політики залежить від режиму обмінного курсу. При фіксованому обмінному курсі така незалежність відсутня: дії монетарної влади повинні лише відповідати руху капіталу, так як будь-які інші рішення завадять вирішення поставленого завдання підтримки фіксованого курсу. У випадку вільного обмінного курсу монетарні влади можуть вибирати як цілі, так і інструменти грошово-кредитної політики.
На основі подібних міркувань з'явилася теза про те, що вільний рух капіталу, фіксований (або підтримуваний) обмінний курс і самостійна грошово-кредитна політика не можуть здійснюватися одночасно. Стосовно до сучасної російської ситуації цю тезу можна сформулювати наступним чином: в умовах вільного руху капіталу підтримка обмінного курсу рубля припускає відмову від регулювання грошово-кредитних показників. Іншими словами, неможливо таргетувати інфляцію, не відпустивши рубль у «вільне плавання» і / або не встановивши обмеження руху капіталу.
В умовах масштабного припливу капіталу таргетування інфляції призведе на першому етапі до прискореного зміцненню рубля, яке часто розглядається як вкрай негативна подія. Видається, що подібні побоювання перебільшені. Зміна реального курсу рубля надає комплексну дію на економіку. З одного боку, це ефект доходу, що призводить до зростання доходів населення і здешевлення імпортного обладнання, що позитивно позначається на економічному зростанні. З іншого - це ефект заміщення, що виявляється у зниженні конкурентоспроможності вітчизняних товарів, сповільнює економічне зростання.
Головний же висновок полягає в тому, що зміцнення рубля по-різному впливає на економіку в залежності від того, чим це зміцнення викликано. Наприклад, зміцнення рубля, пов'язане із зростанням внутрішніх регульованих тарифів, негативно впливає практично на всі галузі, особливо на импортозамещающие. Якщо ж воно викликане зростанням експортних доходів або припливом капіталу, то загальний вплив на економіку виявляється позитивним, включаючи сектора торгуємих товарів і послуг.
Слабкий рубль може бути вигідний експортерам. Але російський експорт має виражену сировинну спрямованість, підтримка якої методами валютної політики не відповідає стратегічним інтересам економічного розвитку країни. Розвиток високотехнологічних виробництв, необхідних для диверсифікації експорту і економіки в цілому, можна підтримувати іншими способами: пільгове кредитування, створення особливих економічних зон і т. д. Крім того, зміцнення рубля не є критичним перешкодою для російських виробників, що підтверджується високою завантаженням виробничих потужностей.
У цих умовах слабкий рубль не буде сприяти економічному зростанню, так як для виробництва додаткових товарів просто не буде вільних потужностей. Одночасно слабкий рубль здорожує імпорт, у тому числі інвестиційний, а значить, загальмується нарощування виробничих можливостей російської економіки. Швидше за все слабкий рубль негативно вплине на прямі іноземні інвестиції, оскільки така валютна політика призводить до зниження прибутковості вкладень у російську економіку. Можна буде очікувати уповільнення зростання реальних доходів населення і відповідного зниження виробництва в споживчому секторі неторгуємой товарів і послуг. Іншими словами, сьогодні ослаблення рубля не тільки не здатне викликати зростання виробництва, а, навпаки, приведе до уповільнення економічного розвитку і зменшення припливу в країну необхідних іноземних технологій та інвестицій.
Проте все вищесказане не означає, що Центральний банк повинен відсторонитися від впливу на обмінний курс. Волатильність капітальних потоків означає волатильність обмінного курсу, а цей ефект вкрай небажаний, тому Центральний банк зобов'язаний запобігати серйозні коливання обмінного курсу.
Режим вільного перетікання капіталу був характерний для найбільш постраждалих під час азіатської кризи країн. У той же час Індія і Китай, які зберігали в той період істотні обмеження по руху капіталу, пережили кризу відносно безболісно. Сьогодні в Росії немає обмежень для перетікання капіталу, тому потрібен ретельний аналіз пов'язаних з цим ризиків.
Основним механізмом стерилізації грошової маси в Росії поки що є Стабілізаційний фонд (або його «наступники»). Відрахування розраховуються на основі світової ціни на нафту: чим вона вища, тим більша частка ПВКК та експортного мита на нафту надходить не до бюджету, а в цей фонд. Така система, успішно виконуючи функцію зі стерилізації грошової емісії, пов'язаної з валютною виручкою від продажу нафти, не може вплинути на зростання грошової пропозиції, обумовленого припливом іноземного капіталу. Не виключена ситуація, коли світова ціна на нафту виявиться досить низькою, а приплив капіталу досить великим. У цьому випадку відрахування до Стабілізаційного фонду будуть невеликими і суттєво не вплинуть на обмеження грошової емісії.
Крім того, механізм управління Стабілізаційним фондом входить в протиріччя із завданням стерилізації припливу капіталу. В якості агента Уряду РФ Банк Росії повинен відрахування у вказаний фонд конвертувати в іноземну валюту для інвестування її в дозволені активи за кордоном, для чого повинен емітувати рублів. Але, як орган грошово-кредитного регулювання він зобов'язаний вилучати надлишкову рублеву ліквідність, що утворилася в результаті припливу капіталу. Не виключена ситуація, коли Банку Росії доведеться одночасно проводити дві прямо протилежні операції, що неправомірно.
При збереженні за Банком Росії обох функцій останнє протиріччя повинно вирішуватися чіткої, мабуть, нормативно закріпленої розстановкою пріоритетів між інфляцією та управлінням активами Стабілізаційного фонду. З точки зору загальноекономічної логіки пріоритетність боротьби з інфляцією виглядає досить обгрунтованою, але при цьому доводиться миритися з підвищенням ризиків при вкладанні коштів Стабфонду і з втратою частини потенційних доходів від їх розміщення. Іншим варіантом було б наділення функцією управління його засобами іншого агента.
Для аналізу проблем сучасної грошово-кредитної політики звернемося спочатку до міжнародного досвіду з метою виявлення основних причин появи масового припливу капіталу, що збігається з лібералізацією фінансових і валютних ринків. Це явище можна було спостерігати, наприклад, в Іспанії, в Кореї і в нових країнах Євросоюзу в 1990-і роки. У Таїланді, де ці ринки вже були достатньо лібералізовано, приплив капіталу обумовлений істотним зниженням внутрішніх податків. Також припливу капіталу сприяють очікування зміцнення національної валюти, а іноді - її стабілізація після періоду ослаблення. Нарешті, капітал приваблює можливість арбітражу між світовими та внутрішніми відсотковими ставками.
Варто відзначити, що такі причини є і в Росії, причому перші дві з них є результатом цілеспрямованої економічної політики. Плюси від такого припливу істотно перевищують мінуси, але органам грошово-кредитного регулювання необхідно вжити заходів щодо його стерилізації. Отже, сучасні макроекономічні умови в Росії ставлять перед її монетарною владою нове завдання, з якої до цих пір вони не стикалися.
Теоретично стерилізація припливу капіталу може здійснюватися за допомогою цілого ряду інструментів. Традиційно головним з них є операції на відкритому ринку, тобто поглинання центральним банком грошової ліквідності в обмін на емісію цінних паперів. У розвинених країнах ринки цінних паперів настільки великі, що дозволяють своїм центральним банкам непомітно, без зміни ринкових процентних ставок пропонувати економічним агентам додаткові папери в обмін на їх ліквідність. У більшості країн з перехідною економікою розмір фінансових ринків істотно менше, а в Росії його як і раніше можна вважати невеликим, незважаючи на бурхливе зростання в останні роки. Ця обставина істотно обмежує дієвість операцій на відкритому ринку.
Прискорене нарощування пропозиції центральним банком цінних паперів на відносно невеликому фінансовому ринку може спричинити підвищення процентних ставок. Однак арбітраж процентних ставок є однією з причин припливу капіталу. Іншими словами, операції на відкритому ринку можуть сприяти як стерилізації припливу капіталу, так і його додатковому припливу, причому індикатором точки перетворення ліки на отруту є процентні ставки.
З метою мінімізації ризиків для подібних операцій використовуються найбільш ліквідні та надійні цінні папери, як правило державні облігації.
Проблему стерилізації припливу капіталу слід вирішувати на основі комплексу заходів, операції ж на відкритому ринку є лише одним із його обов'язкових елементів. Розглянемо перелік заходів, які теоретично могли б сприяти вирішенню проблеми, оцінимо можливість їх практичної застосовності та обгрунтованості.
1. Ускладнення і дорожчання видачі центральним банком ліквідності комерційних банків. Ця міра спрямована не стільки на стерилізацію надлишкової ліквідності, скільки на обмеження інших її джерел. Теоретично вона могла б бути застосована в Росії, але комерційні банки залучають кошти Банку Росії лише в невеликих обсягах. Більш того, останній цілеспрямовано працював над вдосконаленням механізму надання ліквідності комерційним банкам, роблячи цей механізм по можливості зручним і привабливим. Тому навряд чи варто змінювати принципи, що склалися в останні роки.
2. Підвищення норми обов'язкового резервування. Це простий і широко використовуваний інструмент, але його застосування обмежене міркуваннями розвитку банківської системи. Обов'язкове резервування є за своєю суттю особливим податком на банківську діяльність, і його підвищення може негативно позначитися на стані банківської системи, особливо малих і середніх банків. Цей захід може розглядатися переважно як тимчасова. Так, з 1 травня 2009 р нормативи обов'язкових резервів (з щомісячним їх збільшенням на 0,5 процентного пункту з 1 травня по 1 серпня 2009 р.) встановлюються в такому розмірі: за зобов'язаннями кредитних організацій перед фізичними особами в рублях - 1%, по зобов'язаннями перед банками-нерезидентами в рублях і в іноземній валюті - 1%, по інших зобов'язаннях кредитних організацій в рублях і зобов'язаннями в іноземній валюті - 1%.
3. Введення нормативу капіталізації банків по відношенню до зобов'язань перед нерезидентами. У російській практиці такого нормативу не існує, але приклади його використання можна знайти в ближньому зарубіжжі (наприклад, в Казахстані з квітня 2007 р.). Суть нормативу - пов'язати зовнішні запозичення комерційних банків з розміром їх власних коштів. На практиці це буде означати обмеження зовнішніх запозичень банківською системою.
4. Підвищення депозитних ставок центрального банку. Цей інструмент багато в чому схожий з операціями на відкритому ринку. Він сприяє стерилізації припливу капіталу лише до тих пір, поки депозитні ставки не зрівняються з процентними ставками по вільно звертаються державними облігаціями. Перейшовши цей рубіж, депозити центрального банку можуть самі почати сприяти додатковому припливу капіталу.
5. Використання валютного свопу. У рамках валютного свопу центральний банк погоджується продати валюту за поточним курсом і одночасно зобов'язується викупити її в певний момент часу за заздалегідь узгодженим форвардним курсом. Це дозволяє центральному банку «пересунути» надлишкову ліквідність у майбутнє. Форвардний обмінний курс повинен бути досить сприятливим для комерційних банків, з тим щоб своп був комерційно привабливим. В принципі ціна і форвардний курс свопу можуть бути змодельовані таким чином, щоб створити стійкий відтік капіталу в необхідний проміжок часу. При цьому загальна вартість свопу для центрального банку буде неминуче вище ринкових процентних ставок, що і є його основним недоліком. Крім того, необхідно заздалегідь обмовляти неможливість повторного появи законтрактованої валюти на внутрішньому ринку, а для цього необхідні або довірчі відносини з комерційним банком, або розвинена система моніторингу, а краще і те й інше.
6. Залучення іноземних та міжнародних організацій до розміщення своїх цінних паперів на внутрішньому ринку. Цей захід дозволить створити додаткові інвестиційні інструменти в національній валюті і тим самим «зв'язати» надлишкову ліквідність.
7. Введення депозитних вимог на зовнішні запозичення. Суть цієї вимоги полягає в обов'язки позичальника заморозити на деякий час на рахунку центрального банку частину залучених ним коштів в іноземній валюті. Це - свого роду податок на зовнішні запозичення. Необхідно відзначити, що після лібералізації валютного регулювання (1 липня 2007 р.) чинне російське законодавство не передбачає введення подібних вимог. Проте теоретично такий захід дозволяє знижувати приплив капіталу, не зачіпаючи процентні ставки. Депозитна норма може бути різною в залежності від виду запозичень. Наприклад, вона повинна бути вище для спекулятивного короткострокового запозичення. До недоліків такого заходу можна віднести фактичне подорожчання коштів для позичальників, що може привести до неефективного перерозподілу інвестиційних ресурсів. Проте застосування такого заходу в Чилі виявилося досить успішним. Цікаво, що в Бразилії на початку 1990-х років було застосовано більш жорстка модифікація цієї схеми - введення п'ятивідсоткового податку на залучаються з-за кордону кошти для врівноваження вартості запозичення всередині країни і за кордоном. У результаті популярне до введення податку розміщення бразильських облігацій за кордоном різко скоротилася.
Не всі перераховані положення можуть застосовуватися в сучасних російських умовах з причин економічного, законодавчого та політичного характеру. Але в будь-якому випадку доведеться вибирати найбільш прийнятний комплекс заходів щодо стерилізації припливу капіталу.
4. Приплив і відплив капіталу В УМОВАХ СВІТОВОЇ ФІНАНСОВОЇ КРИЗИ
Чистий відтік іноземного капіталу з Росії в 2008 році склав, за попередніми оцінками Центробанку РФ, $ 129,9 млрд. - максимум за всю історію публікації статистики Банку Росії [3]. Цікаво, що ця цифра перевищила грудневі прогнози самого регулятора: тоді перший заступник голови ЦБ Олексій Улюкаєв прогнозував, що відтік капіталу не повинен перевищити $ 100 млрд.
Основна частина відтоку капіталу в 2008 році припала на останній квартал - $ 130,5 млрд. «Схоже, що фінансова влада недооцінили масштаб покупки валюти корпоративним сектором (активи нефінансового сектора в готівковій валюті збільшилися за IV квартал на $ 30 млрд), - аналізує ситуацію директор аналітичного департаменту Банку Москви Кирило Тремасов. - Очевидно, що суб'єкти економіки наприкінці року запасалися валютою про запас - хто для погашення зовнішніх боргів, хто в спекулятивних цілях, хто просто розміщував таким чином вільні кошти »[4].
Відтік капіталу в IV кварталі минулого року викликане переважно відсутністю довіри всередині країни, вважають аналітики Альфа-Банку. «Головним чинником відтоку був не банківський сектор: на нього припадає $ 56 млрд, причому половина цієї суми є погашення заборгованості перед іноземними кредиторами, - пояснюють експерти. - Інша частина відтоку пов'язана з іншими секторами »[5].
«У сукупності приватний сектор РФ за один тільки IV квартал придбав іноземних активів стільки, що тепер в змозі перекрити майже всі свої зобов'язання в рамках платежів за зовнішнім боргом аж до кінця 2009 року (близько $ 120 млрд за поточний рік)», - говорить головний економіст ІБ "Траст" Євген Надоршин.
Економіст також відзначає, що темп зростання прямих інвестицій у нефінансовий сектор РФ впав помітно ($ 6,5 млрд за квартал проти аналогічних торішніх $ 15,2 млрд). «За портфельних інвестицій нерезидентів в РФ в IV кварталі спостерігався відтік - $ 7,5 млрд, за підсумками року - мінус $ 10,8 млрд, однак це бліда цифра на тлі діяльності резидентів з нарощування іноземних активів», - вважає пан Надоршин.
У свою чергу, аналітики ІК "Файненшл Брідж» нагадують, що масштабний відтік капіталу з РФ в 2008 році почався ще в першій половині серпня на тлі збройного конфлікту в Південній Осетії, а світова фінансова криза і очікування девальвації рубля прискорили цей процес восени.
Самі умови для відтоку капіталу з РФ склалися ще раніше. «У Росії є певні економічні проблеми, зумовлені тим, що значна частина доходів економіки була зав'язана на цінах на нафту і метали, - говорить головний економіст УК" Русь-Капітал »Олексій Логвин. - Зараз потік доходів у цих секторах суттєво знизився, відповідно, виникає маса ризиків для пов'язаних з нафтової галузі і металургією галузей (наприклад, для машинобудування). А зростання ризиків - це, перш за все, втеча капіталу »[6].
Політичні ризики також не вщухають. На зміну війни з Грузією прийшов газовий конфлікт з Україною. «Нова війна поки знаходиться в холодній, тобто економічної, фазі, але її негативні наслідки вже зараз відчувають більшість європейців, - зауважує пан Логвін. - На інвестиційний клімат Росії конфлікт з Україною буде впливати дуже погано і значно довше, ніж літня війна з Саакашвілі. Дуже ймовірно, що до повноцінного вирішення ситуації Росія буде розглядатися як дуже ризикований регіон, куди краще гроші не вкладати ».
Якщо подивитися на статистику припливу / відтоку капіталу за останні 10 років, можна сказати, що припливу капіталу в Росію фактично і не було. Приплив спостерігався тільки в 2006 і 2007 роках ($ 41,8 млрд і $ 83,1 млрд відповідно), і носив він у значній мірі спекулятивний характер. «При низьких процентних ставках у США, Європі та Японії і зміцнювати рубль купівля будь-яких російських облігацій була надприбутковим справою, - відзначає Олексій Логвин. - А зараз, коли пройшла хвиля дефолтів і рубель перестав зміцнюватися, явно з'явився привід по можливості погасити боргові папери, поміняти все на долари або євро і повернути ці гроші туди, де вони були спочатку ». У реальному ж секторі окремі проекти не носили такого масового характеру, як приплив коштів на фінансовий ринок. При цьому російська влада за рахунок надання кредитів окремим підприємствам і більш активного регулювання економіки інвестиційний клімат в Росії тільки продовжують погіршувати, нарікає економіст.
Що стосується прогнозів, не всі експерти песимістично дивляться на майбутнє. «Як тільки в Росії відновиться економічне зростання (ми чекаємо перших ознак відлиги вже в лютому-березні) і збільшиться попит на інвестиції, капітал знову почне повертатися в економіку, що може привести до розвороту тенденції на внутрішньому валютному ринку», - вважає Кирило Тремасов. «Якщо світові ринки капіталу відкриються для російських позичальників хоча б в середині року, то чистий відтік капіталу з року може виявитися досить скромним - в межах $ 20-40 млрд.», - наводить свої оцінки аналітик.
Велика ймовірність того, що рекорд 2008 року по відтоку капіталу за абсолютною величиною протримається кілька років, а рекорд четвертого кварталу може триматися не одне десятиліття, вважає Євген Надоршин. «У 2009 році ми вже не чекаємо таких значних змін у капітальному рахунку - відтік буде набагато скромніше», - вважає економіст.
Іншої точки зору дотримується аналітик Банку Петрокоммерц Дмитро Харлампієв. При прогнозуванні ситуації на наступний рік, на його думку, доцільно орієнтуватися на погашення зовнішніх запозичень у повному обсязі при більш скромному, а найімовірніше, нульовому обсязі нових залучень. Сукупний чистий відтік капіталу приватного сектора в 2009 році експерту бачиться на рівні близько $ 100 млрд. Для порівняння, Мінекономрозвитку очікує в нинішньому році чистого відпливу капіталу в розмірі $ 90 млрд [7].
Заступник голови Мінекономрозвитку Андрій Клепач оголосив оцінку чистого відтоку іноземного капіталу з РФ в I кварталі 2009 року - це $ 33-34 млрд. Виходячи із цього, у березні 2009 року на тлі зростаючих цін на нафту і стабільного курсу рубля в Росії як мінімум не спостерігалося відтоку капіталу, можливий приплив в $ 0,5 млрд. ВВП в I кварталі 2009 року, за його оцінками, скоротився на 7% - менше очікуваного [8]. Прогнози продовжують погіршуватися: експерти Вищої школи економіки прогнозують скорочення ВВП 2009 року на 5-8%, поки це найгірший прогноз з існуючих.
Згідно з попередніми оцінками Мінекономіки, про які повідомив вчора зам.глави міністерства Андрій Клепач, чистий відтік іноземного капіталу в I кварталі 2009 року склав близько $ 33 млрд. «Банки купували валюту, щоб розплатитися по боргах і зробити запас для виконання своїх зобов'язань у майбутньому», - пояснив причину відтоку заступник міністра. Якщо виходити з оцінок відтоку капіталу січня - лютого 2009 року, а це $ 33,5 млрд., з яких у січні витекло $ 29 млрд., в лютому всього $ 4,5 млрд., то приплив капіталу в березні 2009 року склав близько $ 0,5 млрд. Число незначне, інформагентства передають різні версії слів пана Клепача, який був недоступний для коментарів. Так, у версії «Інтерфаксу», він оцінив відтік у $ 33-34 млрд., що допускає невеликий березневий відтік. Але якщо згадати, що масштабний відтік капіталу з РФ фіксується з осені 2008 року, то навіть його припинення показово. Про те, що в березні справді міг бути зафіксований приплив, свідчать і дані ЦБ про динаміку міжнародних резервів, які росли два останні тижні березня: з 13 по 20 березня на $ 9,2 млрд., а з 20 по 27 березня - на $ 2, 7 млрд., згідно з опублікованими даними ЦБ РФ.
«Єдиним, на мій погляд, поясненням може бути те, що російські компанії реструктурують свої зовнішні борги, а якщо й платять, то за рахунок іноземних активів, які були виведені раніше», - говорить Сергій Дробишевський з Інституту економіки перехідного періоду [9]. Ярослав Лісоволик з Deutsche Bank вважає, що приплив капіталу в березні був спровокований зростанням цін на нафту і стабілізацією і навіть деяким зміцненням курсу рубля, що зробило російські активи більш привабливими. «Чи стане березня переломним, поки говорити рано: це багато в чому залежатиме від динаміки цін на нафту», - говорить економіст, тоді як ЦБ очікує відтік трохи більше $ 79 млрд. за підсумками 2009 року [10].
ВИСНОВОК
Чистий приплив капіталу в РФ в травні може скласти трохи більше 2 млрд. доларів, повідомила 26 травня 2009 зам.міністра фінансів РФ Оксана Сергієнко. «У травні вперше очікуємо чистий приплив на рівні трохи більше 2 млрд. доларів», - сказала вона, виступаючи у Фінансовій академії [11]. За її словами, у квітні чистий відтік склав 1,5 млрд. доларів. Згідно з оцінкою ЦБ РФ, чистий відтік приватного капіталу в першому кварталі 2009 року склав 38,8 млрд. доларів.
Експерти з прогнозами травневого припливу погоджуються. При цьому головний економіст ІБ "Траст" Євген Надоршин вважає, що реальний приплив капіталу відбувається вже третій місяць поспіль і в травні буде більше офіційних даних. «У квітні, наприклад, судячи з обсягу інтервенцій ЦБ (8,6 млрд. доларів, за даними самого ЦБ, у торгах євро і доларом), спостерігався чистий приплив іноземного капіталу близько 5 млрд. доларів. А офіційні дані (відтік 1,5 млрд.) пояснюються особливістю обліку валютних коррахунків кредитних організацій. Включаючи їх до складу резервів, ЦБ не врахував їх у відтоку капіталу, коли вони росли, а тепер, коли вони стрімко скорочуються, він не враховує їх у припливі, що і веде до спотворення статистики капітального рахунку платіжного балансу », - пояснює експерт [12 ].
Причиною припливу капіталу, на думку Надоршина, стала впевненість у закінченні ослаблення рубля. У середині лютого перший заступник голови ЦБ РФ Олексій Улюкаєв повідомив, що бівалютний кошик не буде коштувати дорожче 41 рубля.
«Було зафіксовано дуже сильний відтік, коли проводилася планована девальвація рубля. Коли вона припинилася і рубль став зміцнюватися, почався приплив капіталу », - погоджується головний економіст Merrill Lynch Юлія Цепляєва. Зрослі нафтові ціни також сприяли довірі до Росії. «За нашою інформацією, зараз цілий ряд підприємців, ще до кризи вийшли в кеш, готують операції з придбання активів у Росії, - пояснює травневі прогнози аналітик ІК" Фінам »Костянтин Романов. - Є також момент зростання активності портфельних інвесторів, але він поступово вичерпує себе »[13].
Результат припливу видно вже зараз: зміцнення рубля (яке стало причиною припливу і посилилося разом з ним), зростання фондового ринку, зростання рублевої ліквідності, зниження процентних ставок, відзначає Надоршин.
У той же час довгостроковість такої ідилії експерти передбачити не беруться. «Зваблюватися не варто, - говорить Цепляєва. - Це в основному короткострокові спекулятивні гроші. Будь-які макроекономічні зміни в негативну сторону - зниження нафтових цін, ослаблення рубля, погана статистика та прогнози - можуть розгорнути тренд у зворотний бік. Зараз на порядку денному питання про глибину рецесії і другої хвилі кризи ». До того ж цифри припливу поки що мізерно малі. «Поки що рано говорити про те, що ці гроші будуть серйозно на щось впливати», - вважає Цепляєва.
У той же час учасники і спостерігачі за РТС вважають, що з припливом капіталу нас чекає нетрадиційне літній пожвавлення на фондовому ринку. Глава аналітичного департаменту ІК «Брокеркредитсервіс» Максим Шеїн думає, що щось більш-менш виразне, схоже на обгрунтоване зростання, почнеться на ринку в кінці літа. І якщо врахувати, що фондовий ринок, як правило, обганяє економіку на шість-дев'ять місяців, то реальний привід для радості може з'явитися на початку наступного року.
Між тим Банк Росії змінив прогноз по відтоку капіталу з Росії в 2009 році в меншу сторону (раніше прогноз по відтоку капіталу в 2009 році становив 90 мільярдів доларів). Про це повідомив журналістам перший заступник голови ЦБР Олексій Улюкаєв. Він повідомив, що 30 березня Національний банківський рада розглянула уточнений доповідь щодо грошово-кредитної політики в 2009 році, який підготував Банк Росії. За словами Улюкаєва, прогноз інфляції залишився незмінним, прогноз по відтоку капіталу змінився в меншу сторону. Однак, ця доповідь, що містить скоригований Центробанком через кризу прогноз основних макроекономічних показників, буде доопрацьовано і опубліковано [14], повідомив РІА Новини член НБС, депутат Держдуми Павло Медведєв [15].
«Представлені ЦБ орієнтири поки не офіційні, тому що були висловлені зауваження. Центральний банк допрацює цей текст, і він буде опублікований », - сказав Медведєв.
Список використаної літератури
1. Балабанов І.Т. «Гроші та фінансові інститути» СПб. «Пітер» 2003 р.
2. Бєлоглазова Г.М. «Грошовий обіг і банки» М. «Фінанси та статистика» 2005 р.
3. Красавіна Л.М. «Гроші та регулювання грошового обігу: теорія і практика» М. «Фінанси та статистика» 2002 р.
4. Свиридов О.Ю. «Гроші, кредит, банки» Ростов-на-Дону «Фенікс» 2000 р.
5. Іноземцев. В.А. Азіатський фінансова криза 2001 року: абстрактна гіпотеза чи реальна перспектива? / / «Фінанси» № 11. 2002
6. Шаповалов О.М. Ні припливу, ні відтоку / / «Коммерсант» № 59 (4114) від 03.04.2009
7. Шохіна Є.В. Перші мільярди / / «Експерт». № 20 (658). 25 травня - 1 червня 2009
8. Офіційний сайт Альфа-банку http://www.alfabank.ru/
9. Офіційний сайт Банку Москви http://www.bm.ru/
10. Офіційний сайт Міністерства економічного розвитку РФ http://www.economy.gov.ru
11. Офіційний сайт Російського агентства міжнародної інформації РІА Новини http://www.rian.ru/
12. Офіційний сайт керуючої компанії «Русь-Капітал» http://www.russcapital.ru/
13. Офіційний сайт Центрального Банку РФ http://www.cbr.ru/
4. Приплив і відплив капіталу В УМОВАХ СВІТОВОЇ ФІНАНСОВОЇ КРИЗИ
Чистий відтік іноземного капіталу з Росії в 2008 році склав, за попередніми оцінками Центробанку РФ, $ 129,9 млрд. - максимум за всю історію публікації статистики Банку Росії [3]. Цікаво, що ця цифра перевищила грудневі прогнози самого регулятора: тоді перший заступник голови ЦБ Олексій Улюкаєв прогнозував, що відтік капіталу не повинен перевищити $ 100 млрд.
Основна частина відтоку капіталу в 2008 році припала на останній квартал - $ 130,5 млрд. «Схоже, що фінансова влада недооцінили масштаб покупки валюти корпоративним сектором (активи нефінансового сектора в готівковій валюті збільшилися за IV квартал на $ 30 млрд), - аналізує ситуацію директор аналітичного департаменту Банку Москви Кирило Тремасов. - Очевидно, що суб'єкти економіки наприкінці року запасалися валютою про запас - хто для погашення зовнішніх боргів, хто в спекулятивних цілях, хто просто розміщував таким чином вільні кошти »[4].
Відтік капіталу в IV кварталі минулого року викликане переважно відсутністю довіри всередині країни, вважають аналітики Альфа-Банку. «Головним чинником відтоку був не банківський сектор: на нього припадає $ 56 млрд, причому половина цієї суми є погашення заборгованості перед іноземними кредиторами, - пояснюють експерти. - Інша частина відтоку пов'язана з іншими секторами »[5].
«У сукупності приватний сектор РФ за один тільки IV квартал придбав іноземних активів стільки, що тепер в змозі перекрити майже всі свої зобов'язання в рамках платежів за зовнішнім боргом аж до кінця 2009 року (близько $ 120 млрд за поточний рік)», - говорить головний економіст ІБ "Траст" Євген Надоршин.
Економіст також відзначає, що темп зростання прямих інвестицій у нефінансовий сектор РФ впав помітно ($ 6,5 млрд за квартал проти аналогічних торішніх $ 15,2 млрд). «За портфельних інвестицій нерезидентів в РФ в IV кварталі спостерігався відтік - $ 7,5 млрд, за підсумками року - мінус $ 10,8 млрд, однак це бліда цифра на тлі діяльності резидентів з нарощування іноземних активів», - вважає пан Надоршин.
У свою чергу, аналітики ІК "Файненшл Брідж» нагадують, що масштабний відтік капіталу з РФ в 2008 році почався ще в першій половині серпня на тлі збройного конфлікту в Південній Осетії, а світова фінансова криза і очікування девальвації рубля прискорили цей процес восени.
Самі умови для відтоку капіталу з РФ склалися ще раніше. «У Росії є певні економічні проблеми, зумовлені тим, що значна частина доходів економіки була зав'язана на цінах на нафту і метали, - говорить головний економіст УК" Русь-Капітал »Олексій Логвин. - Зараз потік доходів у цих секторах суттєво знизився, відповідно, виникає маса ризиків для пов'язаних з нафтової галузі і металургією галузей (наприклад, для машинобудування). А зростання ризиків - це, перш за все, втеча капіталу »[6].
Політичні ризики також не вщухають. На зміну війни з Грузією прийшов газовий конфлікт з Україною. «Нова війна поки знаходиться в холодній, тобто економічної, фазі, але її негативні наслідки вже зараз відчувають більшість європейців, - зауважує пан Логвін. - На інвестиційний клімат Росії конфлікт з Україною буде впливати дуже погано і значно довше, ніж літня війна з Саакашвілі. Дуже ймовірно, що до повноцінного вирішення ситуації Росія буде розглядатися як дуже ризикований регіон, куди краще гроші не вкладати ».
Якщо подивитися на статистику припливу / відтоку капіталу за останні 10 років, можна сказати, що припливу капіталу в Росію фактично і не було. Приплив спостерігався тільки в 2006 і 2007 роках ($ 41,8 млрд і $ 83,1 млрд відповідно), і носив він у значній мірі спекулятивний характер. «При низьких процентних ставках у США, Європі та Японії і зміцнювати рубль купівля будь-яких російських облігацій була надприбутковим справою, - відзначає Олексій Логвин. - А зараз, коли пройшла хвиля дефолтів і рубель перестав зміцнюватися, явно з'явився привід по можливості погасити боргові папери, поміняти все на долари або євро і повернути ці гроші туди, де вони були спочатку ». У реальному ж секторі окремі проекти не носили такого масового характеру, як приплив коштів на фінансовий ринок. При цьому російська влада за рахунок надання кредитів окремим підприємствам і більш активного регулювання економіки інвестиційний клімат в Росії тільки продовжують погіршувати, нарікає економіст.
Що стосується прогнозів, не всі експерти песимістично дивляться на майбутнє. «Як тільки в Росії відновиться економічне зростання (ми чекаємо перших ознак відлиги вже в лютому-березні) і збільшиться попит на інвестиції, капітал знову почне повертатися в економіку, що може привести до розвороту тенденції на внутрішньому валютному ринку», - вважає Кирило Тремасов. «Якщо світові ринки капіталу відкриються для російських позичальників хоча б в середині року, то чистий відтік капіталу з року може виявитися досить скромним - в межах $ 20-40 млрд.», - наводить свої оцінки аналітик.
Велика ймовірність того, що рекорд 2008 року по відтоку капіталу за абсолютною величиною протримається кілька років, а рекорд четвертого кварталу може триматися не одне десятиліття, вважає Євген Надоршин. «У 2009 році ми вже не чекаємо таких значних змін у капітальному рахунку - відтік буде набагато скромніше», - вважає економіст.
Іншої точки зору дотримується аналітик Банку Петрокоммерц Дмитро Харлампієв. При прогнозуванні ситуації на наступний рік, на його думку, доцільно орієнтуватися на погашення зовнішніх запозичень у повному обсязі при більш скромному, а найімовірніше, нульовому обсязі нових залучень. Сукупний чистий відтік капіталу приватного сектора в 2009 році експерту бачиться на рівні близько $ 100 млрд. Для порівняння, Мінекономрозвитку очікує в нинішньому році чистого відпливу капіталу в розмірі $ 90 млрд [7].
Заступник голови Мінекономрозвитку Андрій Клепач оголосив оцінку чистого відтоку іноземного капіталу з РФ в I кварталі 2009 року - це $ 33-34 млрд. Виходячи із цього, у березні 2009 року на тлі зростаючих цін на нафту і стабільного курсу рубля в Росії як мінімум не спостерігалося відтоку капіталу, можливий приплив в $ 0,5 млрд. ВВП в I кварталі 2009 року, за його оцінками, скоротився на 7% - менше очікуваного [8]. Прогнози продовжують погіршуватися: експерти Вищої школи економіки прогнозують скорочення ВВП 2009 року на 5-8%, поки це найгірший прогноз з існуючих.
Згідно з попередніми оцінками Мінекономіки, про які повідомив вчора зам.глави міністерства Андрій Клепач, чистий відтік іноземного капіталу в I кварталі 2009 року склав близько $ 33 млрд. «Банки купували валюту, щоб розплатитися по боргах і зробити запас для виконання своїх зобов'язань у майбутньому», - пояснив причину відтоку заступник міністра. Якщо виходити з оцінок відтоку капіталу січня - лютого 2009 року, а це $ 33,5 млрд., з яких у січні витекло $ 29 млрд., в лютому всього $ 4,5 млрд., то приплив капіталу в березні 2009 року склав близько $ 0,5 млрд. Число незначне, інформагентства передають різні версії слів пана Клепача, який був недоступний для коментарів. Так, у версії «Інтерфаксу», він оцінив відтік у $ 33-34 млрд., що допускає невеликий березневий відтік. Але якщо згадати, що масштабний відтік капіталу з РФ фіксується з осені 2008 року, то навіть його припинення показово. Про те, що в березні справді міг бути зафіксований приплив, свідчать і дані ЦБ про динаміку міжнародних резервів, які росли два останні тижні березня: з 13 по 20 березня на $ 9,2 млрд., а з 20 по 27 березня - на $ 2, 7 млрд., згідно з опублікованими даними ЦБ РФ.
«Єдиним, на мій погляд, поясненням може бути те, що російські компанії реструктурують свої зовнішні борги, а якщо й платять, то за рахунок іноземних активів, які були виведені раніше», - говорить Сергій Дробишевський з Інституту економіки перехідного періоду [9]. Ярослав Лісоволик з Deutsche Bank вважає, що приплив капіталу в березні був спровокований зростанням цін на нафту і стабілізацією і навіть деяким зміцненням курсу рубля, що зробило російські активи більш привабливими. «Чи стане березня переломним, поки говорити рано: це багато в чому залежатиме від динаміки цін на нафту», - говорить економіст, тоді як ЦБ очікує відтік трохи більше $ 79 млрд. за підсумками 2009 року [10].
ВИСНОВОК
Чистий приплив капіталу в РФ в травні може скласти трохи більше 2 млрд. доларів, повідомила 26 травня 2009 зам.міністра фінансів РФ Оксана Сергієнко. «У травні вперше очікуємо чистий приплив на рівні трохи більше 2 млрд. доларів», - сказала вона, виступаючи у Фінансовій академії [11]. За її словами, у квітні чистий відтік склав 1,5 млрд. доларів. Згідно з оцінкою ЦБ РФ, чистий відтік приватного капіталу в першому кварталі 2009 року склав 38,8 млрд. доларів.
Експерти з прогнозами травневого припливу погоджуються. При цьому головний економіст ІБ "Траст" Євген Надоршин вважає, що реальний приплив капіталу відбувається вже третій місяць поспіль і в травні буде більше офіційних даних. «У квітні, наприклад, судячи з обсягу інтервенцій ЦБ (8,6 млрд. доларів, за даними самого ЦБ, у торгах євро і доларом), спостерігався чистий приплив іноземного капіталу близько 5 млрд. доларів. А офіційні дані (відтік 1,5 млрд.) пояснюються особливістю обліку валютних коррахунків кредитних організацій. Включаючи їх до складу резервів, ЦБ не врахував їх у відтоку капіталу, коли вони росли, а тепер, коли вони стрімко скорочуються, він не враховує їх у припливі, що і веде до спотворення статистики капітального рахунку платіжного балансу », - пояснює експерт [12 ].
Причиною припливу капіталу, на думку Надоршина, стала впевненість у закінченні ослаблення рубля. У середині лютого перший заступник голови ЦБ РФ Олексій Улюкаєв повідомив, що бівалютний кошик не буде коштувати дорожче 41 рубля.
«Було зафіксовано дуже сильний відтік, коли проводилася планована девальвація рубля. Коли вона припинилася і рубль став зміцнюватися, почався приплив капіталу », - погоджується головний економіст Merrill Lynch Юлія Цепляєва. Зрослі нафтові ціни також сприяли довірі до Росії. «За нашою інформацією, зараз цілий ряд підприємців, ще до кризи вийшли в кеш, готують операції з придбання активів у Росії, - пояснює травневі прогнози аналітик ІК" Фінам »Костянтин Романов. - Є також момент зростання активності портфельних інвесторів, але він поступово вичерпує себе »[13].
Результат припливу видно вже зараз: зміцнення рубля (яке стало причиною припливу і посилилося разом з ним), зростання фондового ринку, зростання рублевої ліквідності, зниження процентних ставок, відзначає Надоршин.
У той же час довгостроковість такої ідилії експерти передбачити не беруться. «Зваблюватися не варто, - говорить Цепляєва. - Це в основному короткострокові спекулятивні гроші. Будь-які макроекономічні зміни в негативну сторону - зниження нафтових цін, ослаблення рубля, погана статистика та прогнози - можуть розгорнути тренд у зворотний бік. Зараз на порядку денному питання про глибину рецесії і другої хвилі кризи ». До того ж цифри припливу поки що мізерно малі. «Поки що рано говорити про те, що ці гроші будуть серйозно на щось впливати», - вважає Цепляєва.
У той же час учасники і спостерігачі за РТС вважають, що з припливом капіталу нас чекає нетрадиційне літній пожвавлення на фондовому ринку. Глава аналітичного департаменту ІК «Брокеркредитсервіс» Максим Шеїн думає, що щось більш-менш виразне, схоже на обгрунтоване зростання, почнеться на ринку в кінці літа. І якщо врахувати, що фондовий ринок, як правило, обганяє економіку на шість-дев'ять місяців, то реальний привід для радості може з'явитися на початку наступного року.
Між тим Банк Росії змінив прогноз по відтоку капіталу з Росії в 2009 році в меншу сторону (раніше прогноз по відтоку капіталу в 2009 році становив 90 мільярдів доларів). Про це повідомив журналістам перший заступник голови ЦБР Олексій Улюкаєв. Він повідомив, що 30 березня Національний банківський рада розглянула уточнений доповідь щодо грошово-кредитної політики в 2009 році, який підготував Банк Росії. За словами Улюкаєва, прогноз інфляції залишився незмінним, прогноз по відтоку капіталу змінився в меншу сторону. Однак, ця доповідь, що містить скоригований Центробанком через кризу прогноз основних макроекономічних показників, буде доопрацьовано і опубліковано [14], повідомив РІА Новини член НБС, депутат Держдуми Павло Медведєв [15].
«Представлені ЦБ орієнтири поки не офіційні, тому що були висловлені зауваження. Центральний банк допрацює цей текст, і він буде опублікований », - сказав Медведєв.
Список використаної літератури
1. Балабанов І.Т. «Гроші та фінансові інститути» СПб. «Пітер» 2003 р.
2. Бєлоглазова Г.М. «Грошовий обіг і банки» М. «Фінанси та статистика» 2005 р.
3. Красавіна Л.М. «Гроші та регулювання грошового обігу: теорія і практика» М. «Фінанси та статистика» 2002 р.
4. Свиридов О.Ю. «Гроші, кредит, банки» Ростов-на-Дону «Фенікс» 2000 р.
5. Іноземцев. В.А. Азіатський фінансова криза 2001 року: абстрактна гіпотеза чи реальна перспектива? / / «Фінанси» № 11. 2002
6. Шаповалов О.М. Ні припливу, ні відтоку / / «Коммерсант» № 59 (4114) від 03.04.2009
7. Шохіна Є.В. Перші мільярди / / «Експерт». № 20 (658). 25 травня - 1 червня 2009
8. Офіційний сайт Альфа-банку http://www.alfabank.ru/
9. Офіційний сайт Банку Москви http://www.bm.ru/
10. Офіційний сайт Міністерства економічного розвитку РФ http://www.economy.gov.ru
11. Офіційний сайт Російського агентства міжнародної інформації РІА Новини http://www.rian.ru/
12. Офіційний сайт керуючої компанії «Русь-Капітал» http://www.russcapital.ru/
13. Офіційний сайт Центрального Банку РФ http://www.cbr.ru/
[1] Згідно з даними ЦБ РФ http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/print.asp?file=capital.htm
[2] В. Іноземцев. Азіатський фінансова криза 2001 року: абстрактна гіпотеза чи реальна перспектива? / / «Фінанси» № 11. 2002
[3] Відповідно до офіційної статистики ЦБ РФ www.cbr.ru
[4] Інтерв'ю з директором аналітичного департаменту Банку Москви http://www.bm.ru/ru/analyst_reports
[5] Аналітичний звіт Альфа-банку про становище на ринку капіталу http://www.alfabank.ru/research/confidence/
[6] Згідно з інтерв'ю з А. Логвіним http://www.russcapital.ru/divss/in_divss/detail.php?ID=19476
[7] Згідно офіційного сайту Міністерства економічного розвитку РФ http://www.economy.gov.ru
[8] А. Шаповалов. Ні припливу, ні відтоку / / «Коммерсант» № 59 (4114) від 03.04.2009
[9] Там же
[10] Там же
[11] Шохіна Є. Перші мільярди / / «Експерт». № 20 (658). 25 травня - 1 червня 2009
[12] Там же
[13] Там же
[14] Станом на 30.05.2009 р. згаданий в тексті документ ЦБ РФ опублікований не був
[15] Згідно з інформацією офіційного сайту Російського агентства міжнародної інформації РІА Новини http://www.rian.ru/