Ігор Олександрович Блaнк, доктор економічних наук, професор кафедри економіки підприємництва Київського торгово-економічного університету.
Основною метою формування капіталу підприємства є залучення достатнього обсягу його для фінансування придбання необхідних активів, а також оптимізація його структури з позицій забезпечення умов подальшого ефективного використання.
Початковим етапом управління формуванням капіталу підприємства є визначення потреби в необхідному його обсязі. Недостатній обсяг формування капіталу на цьому етапі істотно подовжує період відкриття та освоєння виробничих потужностей нового підприємства, а в ряді випадків взагалі не дає можливості почати його операційну діяльність. У той же час надлишковий обсяг формованого капіталу призводить до подальшого неефективного використання активів підприємства, знижує норму прибутковості цього капіталу. У зв'язку з викладеним, визначення загальної потреби в капіталі створюваного підприємства носить характер оптимізаційних її розрахунків. Оптимізація загальної потреби в капіталі створюваного підприємства є процес розрахунку реально необхідного обсягу фінансових коштів, які можуть бути ефективно використані на початковій стадії його життєвого циклу.
Оптимізація загальної потреби в капіталі створюваного підприємства досягається різними методами, основними з яких є наступні.
1. Балансовий метод оптимізації загальної потреби в капіталі грунтується на визначенні необхідної суми активів, що дозволяють новому підприємству розпочати господарську діяльність. Цей метод розрахунків виходить з балансового алгоритму: загальна сума активів створюваного підприємства дорівнює загальній сумі інвестованого в нього капіталу.
При використанні цього методу слід врахувати, що ще до початку формування активів засновники підприємства несуть певні передстартові витрати, пов'язані з розробкою бізнес-плану, оформленням установчих документів і т.п. З урахуванням цих витрат розрахунок загальної потреби в капіталі новостворюваного підприємства балансовим методом проводиться за наступною формулою:
Пк = Па + ПРК,
де Пк - загальна потреба в капіталі для створення нового підприємства;
Па - загальна потреба в активах створюваного підприємства, визначена на стадії розробки його бізнес-плану;
ПРК - передстартові витрати та інші одноразові витрати капіталу, пов'язані зі створенням нового підприємства.
2. Метод аналогій заснований на встановленні обсягу використовуваного капіталу на підприємствах-аналогах. Підприємство-аналог для здійснення такої оцінки підбирається з урахуванням його галузевої приналежності, регіону розміщення, розміру, використовуваної технології, початковій стадії життєвого циклу і ряду інших чинників.
Визначення обсягу потреби в капіталі створюваного підприємства цим методом здійснюється за такими основними етапами:
На першому етапі на основі проектованих параметрів створення і майбутнього функціонування підприємства визначаються його найбільш істотні ознаки (показники), мають вплив на формування обсягу його капіталу.
На другому етапі за встановленими ознаками (показниками) формується попередній перелік підприємств, які можуть потенційно виступати як аналоги створюваного підприємства.
На третьому етапі здійснюється кількісне порівняння показників підібраних підприємств з раніше визначеними параметрами створюваного підприємства, впливають на потребу в капіталі. При цьому розраховуються коригувальні коефіцієнти за окремими порівнюваним параметрами.
На четвертому етапі з урахуванням коригувальних коефіцієнтів за окремими параметрами оптимізується загальна потреба в капіталі створюваного підприємства.
Характеризуючи цей метод оптимізації загальної потреби в капіталі слід відзначити певну складність його використання в силу недостатніх можливостей адекватного підбору підприємств-аналогів по всіх значимим параметрами, що формує обсяг необхідного капіталу.
3. Метод питомої капіталомісткості є найбільш простим, однак дозволяє отримати найменш точний результат розрахунків. Цей розрахунок грунтується на використанні показника «капіталомісткість продукції», який дає уявлення про те, який розмір капіталу використовується в розрахунку на одиницю виробленої (або реалізованої) продукції. Він розраховується в розрізі галузей та підгалузей економіки шляхом ділення загальної суми капіталу, що використовується (власного і позикового) на загальний обсяг виробленої (реалізованої) продукції. При цьому загальна сума використовуваного капіталу визначається як середня в даному періоді.
Використання даного методу розрахунку загальної потреби в капіталі для створення нового підприємства здійснюється лише на попередніх етапах, до розробки бізнес-плану. Цей метод дає лише приблизну оцінку потреби в капіталі, оскільки показник середньогалузевої капіталомісткості продукції суттєво коливається в розрізі підприємств під впливом окремих факторів. Основними з таких факторів є:
розмір підприємства;
стадія життєвого циклу підприємства;
прогресивність технології, що використовується;
прогресивність використовуваного обладнання;
ступінь фізичного зносу обладнання;
рівень використання виробничої потужності підприємства та ряд інших.
Тому більш точну оцінку потреби в капіталі для створення нового підприємства при використанні цього методу розрахунку можна отримати в тому випадку, якщо для обчислення буде застосовано показник капіталомісткості продукції на діючих підприємствах-аналогах (з урахуванням перерахованих вище факторів).
Розрахунок загальної потреби в капіталі новостворюваного підприємства на основі показника капіталомісткості продукції здійснюється за наступною формулою:
Пк = Кп * ОР + ПРК,
де Пк - загальна потреба в капіталі для створення нового підприємства;
Kп - показник капіталомісткості продукції (середньогалузевий або аналоговий);
ОР - запланований середньорічний обсяг виробництва продукції;
ПРК - передстартові витрати та інші одноразові витрати капіталу, пов'язані зі створенням нового підприємства.
Перевагою цього методу оптимізації загальної потреби в капіталі створюваного підприємства є те, що він автоматично задає показники капіталоотдачі підприємства на стадії його функціонування.
У системі управління формуванням капіталу створюваного підприємства важлива роль належить обгрунтуванню схеми та вибору джерел його фінансування.
Схема фінансування нового бізнесу визначає принципові підходи до формування структури капіталу, конкретні методи його залучення, склад учасників і кредиторів, рівень фінансової незалежності і ряд інших важливих параметрів створюваного підприємства.
При формуванні структури капіталу створюваного підприємства розглядаються зазвичай дві основні схеми його фінансування:
Повне самофінансування. Передбачає формування капіталу створюваного підприємства виключно за рахунок власних його видів, відповідних організаційно-правовими формами нового бізнесу. Така схема фінансування, яка характеризується в зарубіжній практиці терміном «фінансування без левериджу» (unlevered), характерна лише для першого етапу життєвого циклу підприємства, коли його доступ до позикових джерел капіталу утруднений.
Змішане фінансування. Передбачає формування капіталу створюваного підприємства за рахунок як власних, так і позикових його видів, що залучаються у різних пропорціях. На початковому етапі функціонування підприємства частка власного капіталу (частка самофінансування нового бізнесу) зазвичай істотно переважає частку позикового капіталу (частку кредитного його фінансування).
На вибір схеми фінансування та конкретних джерел формування капіталу створюваного підприємства впливає ряд об'єктивних і суб'єктивних факторів. Основними з цих факторів є:
Організаційно-правова форма створюваного підприємства. Цей фактор визначає в першу чергу форми залучення власного капіталу шляхом безпосереднього його вкладення інвесторами до статутного фонду створюваного підприємства або його залучення шляхом відкритої або закритої підписки на його акції.
Галузеві особливості операційної діяльності підприємства. Характер цих особливостей визначає структуру активів підприємства, їх ліквідність. Підприємства з високим рівнем фондомісткості виробництва продукції в силу високої частки необоротних активів мають зазвичай низький кредитний рейтинг і змушені орієнтуватися при формуванні капіталу на власні джерела його залучення. Крім того, характер галузевих особливостей визначає різну тривалість операційного циклу (періоду обороту оборотного капіталу підприємства в днях). Чим нижче період операційного циклу, тим більшою мірою (за інших рівних умов) може бути використаний позиковий капітал, що залучається з різних джерел.
Розмір підприємства. Чим нижче цей показник, тим більшою мірою потреба в капіталі на стадії створення підприємства може бути задоволена за рахунок власних його джерел і навпаки.
Вартість капіталу, який залучається з різних джерел. У цілому вартість позикового капіталу, який залучається з різних джерел, зазвичай нижче, ніж вартість власного капіталу. Однак у розрізі окремих джерел залучення позикових коштів вартість капіталу істотно коливається в залежності від очікуваного рейтингу кредитоспроможності створюваного підприємства, форми забезпечення кредиту і ряду інших умов.
Свобода вибору джерел фінансування. Не всі з джерел доступні для окремих створюваних підприємств. Так, на кошти державного та місцевих бюджетів можуть розраховувати лише окремі найбільш значущі загальнодержавні та комунальні підприємства. Це ж відноситься і до можливостей отримання підприємствами цільових та пільгових державних кредитів, безоплатного фінансування підприємств з боку недержавних фінансових фондів та інститутів. Тому іноді спектр доступних джерел формування капіталу створюваного підприємства зводиться до єдиної альтернативи.
Кон'юнктура ринку капіталу. Залежно від стану цієї кон'юнктури зростає або знижується вартість позикового капіталу, який залучається з різних джерел. При істотному зростанні цієї вартості прогнозований диференціал фінансового левериджу може досягти від'ємного значення (при якому використання позикового капіталу призведе до збиткової операційної діяльності створюваного підприємства).
Рівень оподаткування прибутку. В умовах низьких ставок податку на прибуток або планованого використання створюваним підприємством податкових пільг з прибутку, різниця у вартості власного і позикового формованого капіталу знижується. Це пов'язано з тим, що ефект податкового коректора при використанні позикових засобів зменшується. У цих умовах більш привабливим є формування капіталу створюваного підприємства за рахунок власних джерел. У той же час при високій ставці оподаткування прибутку суттєво підвищується ефективність залучення капіталу з позикових джерел.
Міра прийнятого засновниками ризику при формуванні капіталу. Неприйняття високих рівнів ризиків формує консервативний підхід засновників до фінансування створення нового підприємства, при якому його основу складає власний капітал. І навпаки, прагнення отримати в майбутньому високий прибуток на вкладений власний капітал, незважаючи на високий рівень ризику порушення фінансової стійкості створюваного підприємства, формує агресивний підхід до фінансування нового бізнесу, при якому позиковий капітал використовується в процесі створення підприємства в максимально можливому розмірі.
Задається рівень концентрації власного капіталу для забезпечення необхідного фінансового контролю. Цей фактор визначає зазвичай пропорції формування власного капіталу в акціонерному товаристві. Він характеризує пропорції в обсязі підписки на акції, куплені його засновниками та іншими інвесторами (акціонерами).
Облік перерахованих факторів дозволяє цілеспрямовано обирати схему фінансування і структуру джерел залучення капіталу при створенні підприємства.