Олег Іванович Лаврушин, доктор економічних наук, професор, завідувач кафедрою "Грошово-кредитні відносини і банки" Фінансової академії при Уряді Російської Федерації.
Похідні фінансові інструменти - це так звані цінні папери другого порядку. У випадку з похідними фінансовими інструментами учасник фондового ринку має справу не з самим фіктивним капіталом (акції, облігації), а з документом, що дає право на здійснення операцій з купівлі-продажу фіктивного капіталу. Похідні фінансові інструменти - це свого роду контракти, які дають право на здійснення операцій з класичними цінними паперами (цінними паперами першого порядку): опціони, ф'ючерсні контракти, варанти і т. д. Їх основне призначення - страхувати утримувача документа від можливих збитків в біржовій грі , а також забезпечити його захист в умовах інфляції і економічної нестабільності.
Опціони і ф `ючерси мають солідний первинний і вторинний ринок і часто є обов'язковим елементом здійснення операцій з фіктивним капіталом.
1. Опціони
Опціон дає право його власникові купити або продати певну кількість акцій за курсом, зафіксованим в контракті (ціна виконання), на певну дату в майбутньому (європейський опціон) або протягом певного періоду (американський опціон) в особи, що опціон, але без зобов'язання здійснювати цю угоду.
Якщо в момент закінчення терміну європейського опціону або протягом терміну американського опціону курс купуються (продаються) акцій буде більш вигідним, його власник може відмовитися від реалізації опціону і купити (продати) акції з цього більш вигідним курсом.
Продавець опціону зобов'язаний за умовою контракту здійснити операцію з власником опціону навіть при несприятливому для себе становищі на фондовому ринку. За це він отримує від покупця опціону відповідну плату (премію).
Розрізняють котирувані (звертаються на біржі опціонів) і некотируваних (реалізуються в позабіржовому обороті) опціони.
2. Call-опціон
Call-опціон («колл-опціон») - це опціон на покупку певної кількості акцій у особи, що опціон. При його реалізації курс покупки акцій Rое = R0 + Р, де R0 - ціна виконання, Р - сплачена премія. Умова відмови від реалізації опціону R0> Rm, де Rm - сформований ринковий курс акцій.
Приклад 1. Придбано опціон на покупку через 90 днів акцій за ціною R0 = 510 руб. за акцію. Сплачена премія рівна P = 5 крб. за акцію.
Якщо через 90 днів курс акцій складе Rm = 530 руб., То R0 <Rm (510 <530). Тому опціон реалізується при курсі покупки акцій Roe = R0 + Р = 510 + 5 = 515 руб. за акцію. Прибуток покупця опціону дорівнює -515 (виконання опціону) + 530 (продаж акцій за ринковим курсом) = 15 руб. на акцію.
Якщо через 90 днів курс акцій складе Rm = 500 руб., То буде виконана умова відмови від реалізації опціону R0> Rm (510> 500). Тому опціон не реалізується. Збиток покупця опціону рівний розміру сплаченої премії, тобто 5 руб. на акцію.
3. Put-опціон
Put-опціон («пут-опціон») - це опціон на продаж певної кількості акцій особі, що виписала опціон. При його реалізації курс продажу Rое = R0 - Р, де R0 - ціна виконання, Р - сплачена премія. Умова відмови від реалізації опціону R0 <Rm, де Rm - сформований ринковий курс акцій.
Приклад 2. Придбано опціон на продаж через 90 днів акцій за ціною R0 = 570 руб. за акцію. Сплачена премія рівна Р = 5 крб. за акцію.
Якщо через 90 днів курс акцій складе Rm = 550 руб., То R0> Rm (570> 550). Тому опціон реалізується при курсі продажу акцій Roe = R0 - Р = 570 - 5 = 565 руб. за акцію. Прибуток покупця опціону дорівнює 550 (купівля акцій за ринковим курсом) + 565 (виконання опціону) = 15 руб. на акцію.
Якщо через 90 днів курс акцій складе Rm = 580 руб., То буде виконана умова відмови від реалізації опціону R0 <Rm (570 <580). Тому опціон не реалізується. Збиток покупця опціону рівний розміру сплаченої премії, тобто 5 руб. на акцію.
4. Стелаж
Стелаж - це операція, при якій гравець продає чи купує одночасно опціони call і put на одні й ті ж акції з однією і тією ж ціною виконання і датою закінчення контрактів.
Стелаж здійснюється в тому випадку, коли одні гравці чекають істотних коливань курсу тих чи інших акцій, а інші очікують певної його стабілізації. Розрізняють стелаж продавця (стелаж вгору) і стелаж покупця (стелаж вниз).
Продавець стелажа розраховує на незначні коливання курсу акцій в ту чи іншу сторону. Тому він продає одночасно опціони call і put на одні й ті ж акції. Продавець вважає, що коливання курсу будуть незначними і опціони пред'явлені до виконання не будуть.
Приклад 3. Гравець продає одночасно на одні й ті ж акції call-опціон за ціною 350 руб. за акцію з премією 5 руб. за акцію і put-опціон за ціною 350 руб. за акцію з премією 7 крб. за акцію. Термін виконання опціонів через 60 днів. Сукупний дохід від продажу опціонів дорівнює 5 + 7 = 12 руб. за акцію.
Якщо через 60 днів курс акцій складе 340 руб., То покупець put-опціону захоче його виконати. Продавець опціонів купить у нього акції за ціною 350 руб. за акцію і продасть на фондовому ринку за поточним курсом 340 руб. Прибуток продавця опціонів дорівнює 12 - 350 + 340 = 2 крб. на акцію.
Якщо через 60 днів курс акцій складе 380 руб., То покупець call-опціону захоче його виконати. Продавець опціонів продасть йому акції за ціною 350 руб. за акцію, заздалегідь купивши їх на фондовому ринку за поточним курсом 380 руб. Прибуток продавця опціонів дорівнює 12 - 380 + 350 = -18 руб. на акцію, тобто продавець опціонів в цьому випадку отримає збиток.
Чим більше змінюється курс в той чи інший бік, тим збитковішим це для продавця опціонів.
Покупець стелажу прогнозує значне зміна курсу акцій конкретної фірми, але сумнівається в напрямку цієї зміни (падіння або підвищення). Тому він розраховує на отримання прибутку в результаті виконання одного з двох опціонів.
Приклад 4. Гравець набуває одночасно на одні й ті ж акції call-опціон за ціною 350 руб. за акцію з премією 5 руб. за акцію і put-опціон за ціною 350 руб. за акцію з премією 7 крб. за акцію. Термін виконання опціонів через 90 днів. Покупець стелажу сплатив 5 + 7 = 12 руб. за акцію.
Якщо через 90 днів курс акцій складе 354 руб., То покупець опціонів виконає call-опціон, сплативши 350 руб. за акцію, і продасть ці акції на фондовому ринку за поточним курсом 354 руб. Прибуток покупця опціонів дорівнює -12 - 350 + 354 = -8 руб. на акцію, тобто покупець опціонів в цьому випадку отримає збиток.
Якщо через 90 днів курс акцій складе 326 руб., То покупець опціонів купить акції на фондовому ринку за поточним курсом 326 руб. і виконає put-опціон за ціною 350 руб. за акцію. Прибуток покупця опціонів дорівнює -12 - 326 + 350 = 12 руб. на акцію.
Чим більше змінюється курс в той чи інший бік, тим прибутковіше це для покупця опціонів.
5. Стренгл
Стренгл - це купівля або продаж опціонів call або put на одні й ті ж акції з однаковим терміном закінчення контрактів, але з різною ціною виконання.
Приклад 5. Ціна виконання call-опціону 350 руб. за акцію, премія 3 руб. за акцію. Ціна виконання put-опціону на ці ж акції 320 руб. за акцію, премія 7 крб. за акцію. Термін виконання опціонів через 60 днів.
Якщо через 60 днів курс акцій складе 340 руб., То покупець опціонів відмовиться від їх виконання. Його збиток дорівнює розміру сплаченої премії, тобто 3 + 7 = 10 руб. на акцію.
Якщо через 60 днів курс акцій складе 370 руб., То покупець опціонів виконає call-опціон. Його прибуток дорівнює - 350 (виконання call-опціону) + 370 (продаж акцій на фондовому ринку) - 10 (сплачена премія) = 10 руб. на акцію.
Одночасна купівля або продаж двох різних опціонів на одні й ті ж акції служить інструментом страхування від фінансових втрат і джерелом отримання прибутку від угод.
6. Спред
Спред - це операція з опціонами, при якій дохід гравця формується з різниці між премією, отриманою за проданий опціон, і премією, сплаченої за куплений опціон.
За типами розрізняють спред «бика» і спред «ведмедя», а за видами - купівля-продаж call-опціонів і купівля-продаж put-опціонів. Гравець одночасно продає і купує опціони на одні й ті ж акції конкретної фірми, але з різною ціною або часом дії контракту.
Приклад 6. Гравець «бик» розраховує на підвищення курсу акцій. Він набуває call-опціон з ціною виконання 500 руб. за акцію і премією 5 руб. за акцію. Одночасно гравець продає такий же call-опціон з ціною виконання 550 руб. за акцію і премією 7 крб. за акцію. Термін виконання опціонів через 90 днів.
Початковий внесок у виконання спреду дорівнює 7 - 5 = 2 руб. на акцію.
Якщо через 90 днів курс акцій складе 560 руб., То обидва опціону будуть виконані. Гравець купить акції за ціною 500 руб. за акцію і змушений буде їх продати за ціною 550 руб. за акцію. Прибуток гравця дорівнює 550 - 500 + 2 = 52 крб. на акцію.
Якщо через 90 днів курс акцій складе 540 руб., То опціон з ціною виконання 550 руб. за акцію реалізований не буде. Гравець реалізує опціон з ціною виконання 500 руб. за акцію. Прибуток гравця дорівнює -500 (виконання опціону) + 540 (продаж акцій на фондовому ринку) + 2 = 42 руб. на акцію.
Якщо через 90 днів курс акцій складе 490 руб., То опціони виконані не будуть. Прибуток гравця дорівнює 2 крб. на акцію.
Аналогічно розбираються і інші можливі спреди.
7. Варранти
Варрант на акцію (або просто варант) - це call-опціон, виписаний фірмою на свої акції. Варранти зазвичай емітують на більш тривалий термін (наприклад, п'ять або більше років), ніж типові call-опціони. Випускаються також безстрокові варранти. Зазвичай варранти можуть виконуватися до дати закінчення, як американські опціони, але по деяких з них до можливого моменту погашення має пройти певний початковий період.
Ціна виконання варанта може бути фіксованою або змінюватися протягом дії варанта, зазвичай у бік збільшення. Ціна виконання в момент випуску варанта, як правило, встановлюється значно вище ринкової ціни базового активу.
У момент випуску один варант зазвичай дає право власнику придбати одну акцію за відповідною ціною виконання. Більшість варантів захищені від дроблення акцій і виплати дивідендів акціями, тобто при дробленні акцій або виплати дивідендів акціями варант дозволить інвесторові купити більше або менше ніж одну акцію по зміненій ціною виконання.
Одна з відмінностей варанта від call-опціону - це обмежена кількість варантів. Завжди випускається тільки обмежена кількість варантів, яке скорочується у міру виконання варантів. А call-опціон виникає, як тільки дві особи побажають його створити. Виконання call-опціону впливає на фірму не більше, ніж операція з її акціями на вторинному ринку. Виконання варанта надає певний ефект на становище підприємства; воно отримує більше коштів, збільшується кількість випущених акцій і скорочується кількість варантів.
Торгівля варрантами ведеться на основних фондових біржах і на позабіржовому ринку.
8. Права
Права - це call-опціони, випущені підприємством на свої акції. Вони дають акціонерам переважні права у відношенні передплати на нову емісію звичайних акцій до їх публічного розміщення. Кожна акція, що знаходиться в обігу, отримує одне право. Одна акція купується за певну кількість прав + грошова сума, рівна ціні підписки. Передплатна ціна на нові акції зазвичай встановлюється нижче ринкового курсу акцій на момент випуску.
Права зазвичай мають короткий період дії (від двох до десяти тижнів з моменту емісії) і вільно звертаються до моменту їх виконання. Аж до певної дати старі акції продаються разом з правами, тобто покупець акції отримає і права, коли вони будуть випущені. Після цієї дати акції продаються без прав за нижчою ціною. Іноді права на популярні випуски акції продаються на біржі, в інших випадках - на позабіржовому ринку.
Права не захищені від дроблення акцій і виплати дивідендів акціями.
9. Ф'ючерси
Ф'ючерсний контракт (скорочено ф'ючерс) - це контракт на купівлю певної партії товару за ціною, яка влаштовує обидві сторони в момент укладення угоди, а сам товар поставляється продавцем через досить тривалий час. Ф'ючерс - це цінний папір другого порядку, що є об'єктом угод на фондовому ринку.
Осіб, що купують і продають ф'ючерсні контракти, можна визначити як хеджерів або спекулянтів. Хеджери беруть участь у ф'ючерсних угодах в основному для зменшення ризику, оскільки дані особи або виробляють, або використовують актив у рамках свого бізнесу. Спекулянти укладають ф'ючерсні контракти з метою отримання прибутку в короткі терміни.
Основними товарами, за якими укладаються ф'ючерсні контракти, є зерно, дорогоцінні і кольорові метали, нафта і нафтопродукти.
З 1970-х років на основних біржах були впроваджені фінансові ф'ючерсні контракти на іноземну валюту, цінні папери з фіксованим доходом і ринкові індекси. За обсягом торгівлі вони зараз мають набагато більш важливе значення, ніж базисні активи і традиційні ф'ючерсні контракти.
Ф'ючерсний контракт на ринку фінансових активів - це договір між двома інвесторами, згідно з яким одна з них бере на себе зобов'язання після закінчення строку договору продати іншому інвестору (або купити в нього) певну кількість цінних паперів за заздалегідь обумовленою ціною.
Основна відмінність ф'ючерсу від опціону полягає в тому, що у ф'ючерсному контракті реалізується не право, а беззастережне зобов'язання особи, яка уклала договір, в будь-якому випадку виконати контракт в зазначений у ньому термін. Тому і фінансовий ризик, пов'язаний з ф'ючерсом, набагато вище, ніж при операції з опціоном.
Метою ф'ючерсних угод є страхування (хеджування) від фінансових втрат у зв'язку з несприятливою кон'юнктурою на ринку, а також збільшення прибутку в результаті спекулятивних операцій на біржі. Торгівля ф'ючерсами дозволяє знизити ризик фінансових втрат у випадку різких коливань цін, зменшити розмір резервного фонду, необхідного для покриття збитків, прискорити повернення в готівково-грошовій формі авансованого капіталу, знизити витрати обігу.
Об'єктом укладення ф'ючерсних контрактів на фондовому ринку є цінні папери без покриття - цінні папери, які фактично не належать продавцю, а запозичуються їм у третьої особи під заставу в 40-60%.
Приклад 7. Гравець укладає ф'ючерсний контракт на продаж без покриття акцій за ціною 500 руб. за акцію.
Якщо на дату реалізації контракту курс акцій знизиться до 300 руб., То гравець викуповує акції і отримує прибуток 500 - 300 = 200 руб. на акцію.
Якщо на дату реалізації контракту курс акцій підніметься до 800 руб., То збиток гравця дорівнює 800 - 500 = 300 руб. на акцію.
Зрозуміло, в реальності угоди з фінансовими інструментами складніше і різноманітніше в порівнянні з наведеними описами. Вони мають цілий ряд особливостей і нюансів, які можна осягнути виключно на практиці.