Показники можливої ​​економічної ефективності інвестицій

1.2 Загальна характеристика джерел фінансування інвестиційної діяльності
Джерелами фінансових ресурсів спрямовуються на капітальні вкладення, в комерційних підприємствах та організаціях є:
1) власні фінансові ресурси;
2) позикові кошти та залучені кошти.
Власними фінансовими ресурсами капітальних вкладень є:
1. Прибуток. Це один з важливих джерел зазначених ресурсів.
Прибуток у значній її частині направляється на фінансування безпосередньо капітального будівництва.
2. Кошти спеціальних фондів. У підприємствах частина прибутку спрямовується на освіту в підприємствах фондів спеціального призначення:
• фонду розвитку виробництва;
• фонду розвитку науки і техніки;
• фонду фінансування капітальних вкладень;
• фонду соціального розвитку.
Кошти цих фондів служать джерелом фінансування капітальних вкладень.
За рахунок коштів фонду розвитку виробництва фінансуються такі заходи: капітальні вкладення, технічне переозброєння, реконструкція і розширення підприємств, їх цехів.
Кошти фонду науки і техніки - на проведення науково-технічних робіт, проектних робіт, придбання обладнання і нової техніки.
Джерелом фінансування капітальних вкладень є кошти фонду соціального розвитку. Приблизно половина коштів цього фонду спрямовується на будівництво житлових будинків та інших об'єктів соціального призначення [7].
3. Важливим джерелом фінансування є амортизаційні відрахування, тобто грошове вираження тієї частини основних фондів, яка в процесі їх використання переноситься на знову створений продукт. При реалізації продукції (послуг) у підприємства утворюється грошовий амортизаційний фонд, який використовується для фінансування капітальних вкладень.
Амортизаційні відрахування стають одним з головних джерел капітальних вкладень, здійснюваних комерційними підприємствами і організаціями.
4. Кошти, що виплачуються органами страхування у вигляді відшкодування втрат від аварій, стихійних лих.
Здійснення господарської реформи в даний час активно розвиває фінансування капітальних вкладень за рахунок власних джерел інвесторів (підприємств, організацій, акціонерних товариств) [6].
Раніше ці джерела не мали істотного значення у фінансуванні капітальних вкладень і обмежувалися незначними витратами на капітальне будівництво, капітальний ремонт.
Представляється, що подальший розвиток економічної реформи в народному господарстві буде сприяти підвищенню частки в джерелах власних коштів підприємств та організацій.
При нестачі власних коштів підприємства залучають на капітальні вкладення кредитні ресурси (кредити банків, інвестиційних фондів та позики інших господарських організацій).
Використання довгострокового кредиту посилює матеріальну відповідальність комерційних організацій і підприємств за неекономне та неефективне витрачання коштів, спрямованих на фінансування капітальних вкладень, дотримання термінів введення в дію основних фондів [8].
1.2.1 Фінансування інвестиційної діяльності за рахунок власних коштів
В ідеалі кожної комерційної організації необхідно завжди прагнути до самофінансування. У цьому випадку не виникає питання, де знайти джерела фінансування, знижується ризик банкрутства. Крім того, самофінансування розвитку підприємства означає його хороший фінансовий стан, а також дає певні переваги перед конкурентами, у яких такої можливості немає. Основними власними джерелами фінансування інвестицій в будь-якої комерційної організації є чистий прибуток і амортизаційні відрахування. Кожен з цих джерел має свою ціну, плюси і мінуси.
Прибуток як джерело фінансування інвестицій. Першочерговою метою підприємства в умовах ринку є отримання максимального прибутку, що є основним фінансовим результатом діяльності підприємства, її можна направити на виробничий розвиток, будівництво житла, дитячого саду та інших об'єктів невиробничого призначення, виплату дивідендів, якщо це акціонерне товариство, благодійні цілі та ін Для раціонального використання прибутку необхідно добре знати технічний стан підприємства на даний момент і на перспективу, а також положення колективу підприємства. Якщо працівники в соціальному плані, в тому числі і за рівнем заробітної плати, в більшій мірі забезпечені в порівнянні з працівниками інших підприємств, то прибуток необхідно спрямовувати в першу чергу на виробничий розвиток.
Використання прибутку як джерела фінансування реальних інвестицій, спрямованих на розширення, реконструкцію і технічне переозброєння підприємства, має позитивний аспект для підприємства в тому плані, що за існуючим податкового законодавства ці кошти не обкладаються податком на прибуток.
Серед власних фінансових джерел інвестицій важлива роль належить амортизаційних відрахувань - здійснюваним за встановленими нормами відрахувань на компенсацію зносу основних фондів. Вони покликані забезпечити не тільки просте, але й певною мірою розширене відтворення. У розвинених країнах світу амортизаційні відрахування до 70-80% покривають потреби підприємств в інвестиціях. З переходом економіки Казахстану до ринкових відносин значимість амортизаційних відрахувань як джерела фінансування інвестицій також підвищилася.
Перевага амортизаційних відрахувань порівняно з іншими в даному випадку полягає в тому, що при будь-якому фінансовому становищі підприємства це джерело завжди залишається в його розпорядженні.
Амортизаційні відрахування на підприємстві повинні використовуватися для фінансування реальних інвестицій, а саме:
· На придбання нового обладнання замість вибулого;
· На механізацію та автоматизацію виробничих процесів;
· На проведення НДР та ДКР;
· На модернізацію та оновлення продукції, що випускається з метою забезпечення її конкурентоспроможності;
· На реконструкцію, технічне переозброєння і розширення виробництва;
· На нове будівництво.
На жаль, на багатьох підприємствах амортизаційні відрахування вживаються зовсім на інші цілі, не властиві їх економічним призначенням, зокрема на поповнення оборотних коштів. Для більш ефективного використання амортизаційних відрахувань в якості інвестиційних ресурсів на підприємствах необхідно проводити амортизаційну політику відтворення основних фондів, вдосконалення методів обчислення амортизаційних відрахувань, вибір пріоритетних напрямів їх використання і т.д.
Потоки грошових коштів, одержуваних за рахунок власних джерел фінансування, виглядають наступним чином (рис. 1). Приплив грошових коштів формується за рахунок доходів та амортизації, а відтік - за рахунок видатків, податку на прибуток і безпосередньо самих капіталовкладень.
Потік грошових коштів включає чистий прибуток, який у подальшому може бути використана як власне джерело фінансування інвестицій. Щоб оцінити ефективність цього джерела фінансування, використовуються наступні показники оцінки ефективності: чистий дисконтований дохід (ЧДД), індекс дохідності (ІД), термін окупності (СО), внутрішня норма прибутковості (ВНД), бухгалтерська рентабельність (БР) та ін [23] .

ДОХОДИ (Д t)

АМОРТИЗАЦІЯ (A t) (Нараховується обраним способом)

ФІНАНСОВИЙ РЕЗУЛЬТАТ (Фр t)

ФІНАНСОВИЙ РЕЗУЛЬТАТ ЗА вирахування амортизації

ФІНАНСОВИЙ РЕЗУЛЬТАТ За винятком податків

ВИТРАТИ (Р t)

ПОДАТОК НА ПРИБУТОК (Нп t)

Капіталовкладень (До t)

		Приплив грошових коштів		ПОТОКИ КОШТІВ		Відтік грошових коштів

Рис.1 Формування потоків грошових коштів за рахунок власних джерел фінансування
1.2.2 Фінансування інвестиційної діяльності за рахунок позикових коштів
Головне джерело мобілізації позикових коштів - ринок позичкових капіталів. Найбільш ймовірні параметри класифікації кредитних операцій:
1) залежно від забезпечення - бланкові позики (без забезпечення) і позики, мають забезпечення. Вітчизняні підприємства отримують в основному забезпечені позики, зокрема, для вкладень в основні фонди під заставу;
2) за тривалістю використання - не мають визначеного терміну погашення (на вимогу); короткострокові (строком від 6 міс. До 1 року); середньострокові (терміном від 6 міс. До 5 років); довгострокові (строком більше 4-5 років). Казахстанські підприємства звертаються до комерційних банків головним чином за довгостроковими позиками з термінами погашення 8-10 років;
3) за періодичністю платежів - періодичні виплати або погашення одноразовим внеском;
4) за способами погашення - рівними частками; з розмірами, що збільшуються платежів (можлива відстрочка внесків на кілька років); з зменшуються розмірами платежів;
5) за можливості розпорядження кредитами - кредитні лінії та позики. Підприємства використовують кредитні лінії для фінансування свого оборотного капіталу, а позики - для фінансування основного капіталу;
6) по методу стягування відсотка - відсоток: утримується в момент погашення кредиту; сплачується рівномірними внесками протягом усього терміну кредиту;
7) за характером процентної ставки - кредити з фіксованою і плаваючою процентною ставкою.
Значний інтерес представляє досвід функціонування ринку банківських капіталів в міжнародному масштабі, особливо в частині кредитних операцій. У різних країнах процентні ставки встановлюються з урахуванням сформованих традицій. Наприклад, в Англії мінімальна процентна ставка приймається на рівні 7,5%, додаткові плати і витрати збільшують її до 8%. Винятки становлять субсидії третім країнам, які можуть видаватися на період до 15 років під 2-3% річних. Багато країн використовують кредити для підвищення конкурентоспроможності своєї продукції і морської торгівлі [23].
Оцінюючи інвестиційні пропозиції підприємств, банки-кредитори зазвичай звертають увагу на шість основних моментів:
1. Мета отримання позики. Кредитору необхідно знати, на які цілі буде використано потрібний кредит. З одного боку, підприємство може не отримати кредит, якщо сфера його діяльності розходиться зі стратегією розвитку банку і вже через цю обставину проект виявляється непривабливим для кредитора.
З іншого боку, оцінюється вплив отримання кредиту на прибуток підприємства та рух грошової готівки. Ці фактори визначають перспективи своєчасного погашення кредиту, а отже, і очікувані доходи кредитора.
2. Репутація підприємства та особисті якості його топ-менеджерів. У міру розвитку ринкових відносин, появи у підприємств «кредитних історій» їх репутація робить все більший вплив на умови кредитування, наприклад, великі компанії, періодично користуються послугами банків, вже мають досвід отримання кредитів практично без забезпечення, під свою репутацію висококласного позичальника. І навпаки, підприємству без кредитної історії, із сумнівною діловою репутацією його керівництва (топ-менеджерів) може бути відмовлено в наданні кредиту навіть при зовнішній привабливості проекту, що реалізовується.
3. Фінансове становище (прибутковість) підприємства. Прагнення до співпраці з боку підприємства, його відкритість і надання їм повної і точної інформації про своє фінансове становище сприяють появі необхідної довіри між кредитором і його клієнтом. Очевидно, що у разі збитковості бізнесу підприємства отримання кредиту дуже утруднений, якщо взагалі можливо. Банк буде вважати, що отримані підприємством кошти будуть використані не на здійснення проекту, а на погашення збитків.
4. Платоспроможність підприємства. Здатність до погашення кредиту з'ясовується, головним чином, при вивченні кошторису руху грошової готівки. Планові показники руху готівки протягом терміну реалізації інвестиційного проекту показують не тільки можливі терміни повернення боргу підприємством і рівень процентних ставок по кредиту, але і оптимальний графік платежів.
5. Ліквідність - це здатність трансформації активів підприємства в грошові кошти, достатні для своєчасного виконання фінансових зобов'язань. Якщо, наприклад, при розробці інвестиційної пропозиції підприємство невірно оцінило перспективи збуту своєї продукції, то кредит не буде вчасно погашений через неможливість отримання грошей за готову продукцію (тобто активи підприємства будуть представлені неліквідної готової продукцією).
6. Заставне забезпечення. На випадок непередбачених обставин кредиторам, як правило, вимагається забезпечення надається позики. Банк-кредитор повинен бути захищений від невиконання боржником своїх зобов'язань. Тому кредитори зазвичай наполягають на гарантії повернення кредиту шляхом застави підприємством свого майна. Які саме активи можуть послужити заставою видно з балансового звіту підприємства.
Застава - форма забезпечення зобов'язань боржника (заставодавця) перед кредитором (заставодержателем), що припускає переважне право кредитора в разі невиконання боржником своїх зобов'язань з повернення кредиту, забезпеченого заставою, на задоволення своїх вимог з вартості закладеного імущества.Предметом застави може бути земельна ділянка (за наявності приватної власності на землю), житлові будови, машини, обладнання, гроші, цінні папери та інше майно.
Розрізняють два види застави - з передачею і без передачі закладеного майна заставодержателю. Однією з різновидів застави з збереженням права користування закладеним майном заставодавцем є іпотека. У різних країнах світу набуло широкого поширення іпотечне кредитування житлового будівництва. Воно розширює платоспроможний попит населення на житло і тим самим дозволяє залучати додаткові позабюджетні кошти в господарський оборот, і перш за все, у житлове будівництво та виробництво будівельних матеріалів, сприяючи підйому в зазначених і суміжних секторах економіки. Аналіз світового досвіду також показує, що поширення іпотеки дозволяє пожвавити інвестиційну активність у реальному секторі економіки, сприяє його інтеграції з фінансовими інститутами, забезпечує перехід майна в руки найбільш ефективного власника.
До щодо нових видів фінансування реального сектора економіки слід віднести факторингові та форфейтингові операції комерційних банків.
Факторинг - переуступка підприємством своєї дебіторської заборгованості з метою прискорення її оборотності спеціалізованої фактор-фірмі. Основний принцип факторингу полягає в тому, що фактор-фірма, як правило, створювана банком, купує у своїх клієнтів їх вимоги до іншим клієнтам, протягом 2-3 днів оплачує їм від 70 до 90% вимог у вигляді авансу, що залишаються 10-30 % за вирахуванням вартості послуг фактор-фірми клієнт отримує після того, як до нього надійде рахунок від іншого клієнта. Перевага такої форми фінансування полягає у збільшенні ліквідності, а її досить високий рівень є передумовою для швидкого росту підприємства.
Форфейтинг - форма кредитування банком експортних торгових операцій своїх клієнтів шляхом купівлі їх вимог до контрагентів. Відмінною особливістю форфейтинга є отримання підприємством-експортером від банку всієї суми платіжок з торговельного контрактом за вирахуванням банківського відсотка по кредиту. Так само як і факторинг, форфейтинг дозволяє підприємству підвищити ліквідність свого балансу [14].
Схема потоків грошових коштів з використанням даного джерела кредитування представлена ​​на рис. 2. Її особливість у тому, що в відтоки грошових коштів включені витрати по кредиту, тому величина чистого прибутку, що залишається в розпорядженні підприємства, значно знижується. Реально оцінити ефективність таких капіталовкладень і дати їх порівняльну оцінку можна також за допомогою показників чистої поточної вартості, індексу прибутковості, терміну окупності, внутрішньої норми прибутку.

ДОХОДИ (Д t)

АМОРТИЗАЦІЯ (A t) (Нараховується обраним способом)

ФІНАНСОВИЙ РЕЗУЛЬТАТ (Фр t)

ФІНАНСОВИЙ РЕЗУЛЬТАТ ЗА вирахування амортизації

ФІНАНСОВИЙ РЕЗУЛЬТАТ За винятком податків

ВИТРАТИ + КРЕДИТ (Р t) + (Кр t)

ПОДАТОК НА ПРИБУТОК (Нп t)

Капіталовкладень (До t)

		Приплив грошових коштів		ПОТОКИ КОШТІВ		Відтік грошових коштів

Рис.2 Формування потоків грошових коштів за рахунок позикових джерел фінансування
1.3 Об'єкти і суб'єкти інвестиційної діяльності
Об'єктами інвестиційної діяльності є, перш за все, знову створювані і модернізовані виробничі і невиробничі основні фонди і оборотні кошти в усіх сферах національної економіки. Саме сюди спрямовується основна частина реальних капиталообразующие інвестицій. Слід підкреслити, що реальні інвестиції відіграють виняткову роль у вітчизняній економіці. Чим це визначається? Розглянемо деякі економічні аспекти.
Повні витрати праці на виготовлення будь-якого товару складаються з двох частин: собівартості і додаткового продукту у формі прибутку. У будь-якому виробничому процесі здійснюються витрати праці уречевленої (сировини, матеріалів, палива, енергії тощо) і живого (заробітної плати), які знаходять своє вираження в собівартості продукції, що становить основну частину повних витрат на виготовлення товару, тобто новоствореної вартості.
У структурі собівартості практично всіх товарів, особливо промислових, більше 70% витрат припадає на основні фонди та оборотні кошти. Саме тому зростання обсягу та ефективність використання реальних, капиталообразующие інвестицій, спрямованих на створення нових і модернізацію діючих основних фондів, на якісне поліпшення оборотних коштів, збільшують виробничу потужність економіки і є матеріальною основою досягнення більш високого рівня економічного зростання [10].
Інвестиції в новітні технології дозволяють також зберегти конкурентні переваги як окремого господарюючого суб'єкта, так і національної економіки в цілому.
Іншими об'єктами інвестиційної діяльності для власників засобів є цінні папери, цільові грошові вклади. Однак ці об'єкти вкладення засобів є супідрядними по відношенню до вкладень у створення нових або модернізацію діючих основних фондів. У кінцевому підсумку кошти від реалізації цінних паперів, цільових грошових вкладів служать джерелом фінансового забезпечення реальних (капиталообразующие) інвестицій [16].
Об'єктами інвестиційної діяльності є також готова науково-технічна продукція та її розробка, майнові права та права володіння земельними ділянками, угіддями, права на промислову інтелектуальну власність, торгові марки та сертифікати і т.д. Інвестиції в науково-технічні розробки і науково-технічну продукцію тісно пов'язані з інвестиціями у створення нових і модернізацію діючих основних фондів. Вони відображають стан і перспективи інноваційної діяльності, якісного оновлення матеріальної, основи національної економіки - основних фондів.
Особливий об'єкт інвестиційної діяльності - об'єкти і засоби забезпечення екологічної безпеки. Інвестиції в екологію можуть являти собою як самостійні вкладення в природоохоронні об'єкти і заходи, так і бути складовою частиною інвестицій у створення і модернізацію основних фондів [18].
Законодавством Республіки Казахстан забороняється інвестування в об'єкти, створення і використання яких не відповідає вимогам екологічних, санітарно-гігієнічних, протипожежних та інших норм забезпечення безпечної життєдіяльності людей [2].
Суб'єктами інвестиційної діяльності є всі учасники реалізації інвестиційних проектів: інвестори, замовники, виконавці робіт, користувачі об'єктів інвестиційної діяльності, постачальники, банківські, страхові та посередницькі організації, інвестиційні біржі та ін
Інвестори - суб'єкти інвестиційної діяльності, здійснюють вкладення власних, позикових і залучених коштів у формі інвестицій і забезпечуючі їх цільове використання.
Інвесторами можуть бути:
· Уряд Республіки Казахстан та уряду суб'єктів Республіки Казахстан в особі органів, уповноважених управляти державним майном або наділених майновими правами;
· Органи місцевого самоврядування, муніципалітети в особі органів і служб, уповноважених в законодавчому порядку;
· Вітчизняні підприємства, а також підприємницькі об'єднання, організації та інші юридичні особи, наділені їх статутами необхідними в тому правами;
· Спільні казахстансько-зарубіжні підприємства, організації та інші юридичні особи;
· Закордонні юридичні особи;
· Іноземні держави в особі органів, уповноважених їх урядами;
· Міжнародні організації.
Інвестори виступають, перш за все, в ролі прямих вкладників фінансових засобів та інших капіталів і, відповідно до цього, в ролі покупців і користувачів продукції інвестування (побудованих заводів, фабрик, транспортних споруд, ліній і об'єктів зв'язку та ін.) Інвестори - це та інвестиційні фонди, компанії, вони вкладають кошти в акції створюваних підприємств (виробництв) або існуючих, які здійснюють на кошти від продажу акцій модернізацію або диверсифікацію свого виробництва; інвесторами є фізичні та юридичні особи, що вкладають свої кошти в придбання акцій і інших цінних паперів підприємств та організацій, а також випущених державою, територіальними органами влади [16].
Щоб реалізувати різні інвестиційні проекти, необхідні розробка техніко-економічних обгрунтувань, проведення інженерних вишукувань, розробка проектної документації на будівництво та зведення будівель і споруд, проведення робіт з реконструкції, укладання договорів з підрядними будівельно-монтажними організаціями на здійснення будівельно-монтажних, пусконалагоджувальних робіт і т.д. Ці функції замовника інвестори можуть здійснити або самі через свої відповідні служби, або уповноважують на це посередницькі юридичні або фізичні особи. Для цього зазначені особи наділяються з боку інвестора необхідними правами розпорядження інвестиціями в рамках, визначених інвестором.
Виконавцями робіт при реалізації інвестиційних проектів виступають проектно-вишукувальні та будівельні фірми, пусконалагоджувальні організації, виробничі фірми тощо
Зазначені організації та фірми здійснюють виконання робіт з інженерних, інженерно-геологічних вишукувань, проектування будівель і споруд, їх зведення, освоєння створених виробничих потужностей і т.д.
До виконавцям відносяться і інженерні фірми, які, не маючи власних виробничих потужностей, але володіючи фахівцями-менеджерами, виступають в якості генеральних підрядників з реалізації інвестиційних проектів, залучаючи для виконання різних робіт безліч будівельних, монтажних та інших фірм на умовах субпідряду. Фахівці-менеджери формують і реалізують організаційний план щодо здійснення усіх робіт за інвестиційним проектом, забезпечують взаємну ув'язку всіх залучених фірм-співвиконавців.
Здійснення виробничих інвестиційних проектів пов'язане з використанням великого обсягу будівельних матеріалів, конструкцій, виробів технологічного обладнання, в тому числі нестандартного, електровиробами, кабельної продукції, труб, прокату і т.д. Тому важливими учасниками інвестиційних проектів є постачальники названої продукції. До постачальників в рамках здійснення інвестиційних проектів відносяться також підприємства - виробники будівельних машин і механізмів, засобів транспорту, в тому числі спеціального.
Велику групу суб'єктів інвестиційної діяльності становлять так звані інституційні інвестори: страхові компанії, інвестиційні компанії і фонди, недержавні пенсійні фонди та ін Функціональне призначення зазначених організацій полягає у залученні вільних коштів у населення, різних господарюючих суб'єктів і спрямування їх на цілі інвестування [20].

2. ЕКОНОМІЧНА ОЦІНКА ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ
2.1 Поняття економічної оцінки інвестиційних проектів, основні напрямки, принципи і завдання, які вирішуються в ході оцінки інвестиційних проектів
Залежно від цілей аналізу і конкретних завдань господарської діяльності компанії виділяють наступні напрямки інвестиційного аналізу:
1. Аналіз динаміки інвестицій, очищеної від інфляції, - дозволяє судити про інвестиційну активності фірми.
2. Аналіз структури інвестицій.
Об'єктами аналізу можуть виступати:
· Виробнича (галузева) структура інвестицій, багато в чому характеризує співвідношення між інвестиціями в різні сфери матеріального виробництва (галузі чи підгалузі народного господарства);
· Територіальна структура інвестицій - питома вага окремих територій (регіонів) у загальному обсязі капітальних вкладень;
· Відтворювальна структура капітальних вкладень - співвідношення між вкладеннями в нове будівництво, у розширення діючих підприємств, у технічне переозброєння і реконструкцію діючих виробництв. Зазвичай останні види вкладень обходяться дешевше і більш ефективні, ніж нове будівництво;
· Технологічна структура капітальних вкладень - співвідношення витрат на будівельно-монтажні роботи (пасивна частина) та на придбання машин та обладнання (активна частина). Найбільш ефективною вважається структура, при якій активна частина зростає швидше, ніж пасивна.
3. Аналіз інвестиційних проектів, тобто техніко-економічний аналіз капітального проекту на всіх етапах і стадіях його розробки та реалізації.
Заключний розділ аналізу інвестицій - економічна оцінка, яка служить одним з найважливіших етапів в процесі управління реальними інвестиціями.
Економічна оцінка інвестицій - це коректне зіставлення понесених витрат з отриманими результатами. Під витратами розуміються в даному випадку інвестиційні вкладення, а під результатами - ті доходи, які з'являться внаслідок функціонування реалізованого підприємницького проекту. Від того на скільки якісно виконана така оцінка, залежить правильність ухвалення остаточного рішення. аналіз ефективності дозволяє в першу чергу підприємницької фірмі, а потім і зовнішньому інвесторові оцінити очікувану ефективність і доцільність здійснення конкретних реальних інвестицій.
Завдання, які вирішуються в ході оцінки інвестицій, визначаються в ході оцінки інвестицій, визначаються оцінкою власного фінансового стану підприємства і доцільності інвестування, оцінкою майбутніх надходжень від реалізації проекту, множинністю доступних проектів, а також обмеженістю фінансових ресурсів різними джерелами фінансування та ін
Принципи оцінки ефективності інвестиційного проекту:
1) розгляд його протягом усього життєвого циклу - від проведення передінвестиційної досліджень до припинення;
2) моделювання грошових потоків, які включають всі пов'язані із здійсненням проекту грошові надходження і витрати за весь розрахунковий період з урахуванням можливості використання різних валют;
3) порівнянність показників і умов різних інвестиційних проектів (варіантів);
4) позитивне значення і максимум ефекту;
5) облік чинника часу;
6) облік майбутніх витрат і результатів;
7) виявлення всіх найбільш суттєвих наслідків інвестиційного проекту;
8) облік наявності різних учасників, які забезпечують реалізацію проекту протягом усього його життєвого циклу;
9) багатоетапність оцінки: обгрунтування оцінки, ТЕО, вибір схеми фінансування, економічний моніторинг, визначення ефективності в кілька етапів;
10) облік впливу інфляції;
11) виявлення впливу невизначеності та ризиків, що супроводжують реалізацію проекту;
12) визначення суспільної значимості проекту.
Всі проблеми, що виникають у процесі інвестиційного аналізу, можна звести до шести основних завдань, що вирішуються за допомогою нескладних математичних функцій. Розрахунок кожної функції передбачає знання таких вихідних даних: процентної ставки, періоду нарахування, доходу від інвестицій [23].
Під процентною ставкою розуміється відносна величина доходу за фіксований відрізок часу, тобто відношення доходу (процентних грошей) до суми доходу за одиницю часу.
Період нарахування - це часовий інтервал, до якого приурочена процентна ставка. В аналітичних розрахунках як періоду нарахування застосовується, як правило, рік.
Дохід від інвестицій визначається у процесі прогнозних аналітичних розрахунків.
Основні інвестиційні завдання:
Завдання 1. Визначення доходу на інвестиції через певну кількість років (кварталів) при заданій процентній ставці.
Для визначення приросту суми застосовується формула розрахунку складного відсотка:
F ₁ = (1 + r) ^n,
де r - процентна ставка;
n - період нарощення.
Накопичена за період сума S _n визначається як добуток початкової суми інвестицій на функцію нарощення:
S _n = S ₀ ∙ F _1.
Завдання 2. Визначення вартості серії рівних сум вкладень, депонованих в кінці кожного періодичного інтервалу.
Накопичення, отримані під час депонування вкладів на початку кожного періоду, розраховуються шляхом підсумовування складних відсотків за весь аналізований період:
.
Початкова сума за період складе:
S _n = a ∙ F _2,
де а - грошовий потік з рівними надходженнями (ануїтет).
Завдання 3. Визначення поточної вартості доходу, яка може бути отримана від інвестицій у майбутньому.
Рішення даного завдання дозволяє привести доходи, отримані у майбутньому, до теперішнього часу і порівняти суму вкладень у проект з доходом, отриманим через певний період часу.
При застосуванні чинника поточної вартості використовується поняття дисконтування, або ставки дисконту. Дисконтування широко використовується в практиці зарубіжних країн, де величину ставки дисконту (нормативу приведення за фактором часу) пов'язують з ризиком ділових операцій (табл.1).
Фактор поточної вартості (реверсія) розраховується за формулою:
.
Поточна вартість розраховується як добуток вартості, прогнозованою до отримання в майбутньому, і даного чинника:
PV = S _n ∙ F _3.
Зв'язок ставок дисконтування з ризиком ділових операцій
Таблиця 1

Рівень ризику	Напрямок інвестування	Величина ставки дисконтування,%
Дуже низький	Рефінансування випуску облігацій	7
Середній	Звичайні проекти	16
Високий	Нові проекти на стабільному ринку	20
Дуже високий	Нова техніка	24

Завдання 4. Визначення суми, яку потрібно вкласти в проект, щоб щоквартально (щорічно) отримувати певний прибуток з урахуванням процентної ставки.
Приведення грошового потоку до одного моменту часу здійснення за допомогою функції, званої поточною вартістю ануїтету (грошовий потік з рівними надходженнями):
,
де n - кількість періодів отримання доходу від інвестицій.
Поточна вартість ануїтетів визначається за формулою:
PV = a ∙ F _4.
Ця формула застосовується для визначення поточної вартості, якщо доходи, одержувані за кожен i-й період, рівні. При нерівності доходів за часовими періодами їх отримання розраховується дисконтована вартість за кожен період.
Завдання 5. Визначення доходу, який необхідно отримувати щорічно, щоб відшкодувати (окупити) інвестиції за певний період часу з урахуванням процентної ставки.
Зміст завдання визначає назву функції, застосовуваної для її вирішення, це функція погашення кредиту, яка визначається як величина, зворотна поточної вартості ануїтету:
.
Щорічний дохід (ануїтет) визначається множенням суми інвестицій на множник F _5:
FV = IC ∙ F _5.
де IC - початкова сума інвестицій (вкладень).
Завдання 6. Визначення суми, яку слід щорічно вкладати на депозитний рахунок у банк, щоб через певну кількість років отримати задану вартість.
Для вирішення завдання використовується функція, звана чинником фонду відшкодування (величина, зворотна фактору накопичення одиниці за період):
.
Сума щорічного внеску становитиме:
FV = A ∙ F _6,
де А - вартість надходжень після закінчення терміну вкладень.
2.2 Класифікація інвестиційних проектів
Інвестиційний проект - це сукупність з'єднаних воєдино намірів і практичних дій щодо здійснення інвестиційних вкладень, щодо забезпечення заданих конкретних фінансово-економічних, виробничих і соціальних результатів.
Інвестиційним проектом може здійснюватися широкий діапазон заходів - від створення нового або технічного переозброєння діючого підприємства до організації різного роду шоу-програм, шоу-концертів.
Залежно від напрямів інвестицій і цілей їх реалізації інвестиційні проекти можна класифікувати на виробничі, науково-технічні, комерційні, фінансові, екологічні, соціально-економічні.
Виробничі інвестиційні проекти передбачають вкладення коштів у створення нових, розширення, модернізацію або реконструкцію діючих основних фондів і виробничих потужностей для різних сфер національної економіки, в тому числі житлової, соціально-побутової і т.д.
Науково-технічні інвестиційні проекти спрямовані на розробку і створення нової високоефективної продукції з новими властивостями, нових високоефективних машин, устаткування, технологій і технологічних процесів. Розробка і реалізація науково-технічних і виробничих проектів часто пов'язані між собою. Здійснення виробничих проектів може бути продовженням здійснення науково-технічних проектів, а здійснення обох проектів також поєднуватися в часі.
Неодмінною умовою процвітання країни, національної економіки та економіки регіонів є реалізація передусім виробничих і науково-технічних інвестиційних проектів. Як було відзначено, тільки реалізація зазначених проектів створює умови для якісного оновлення
основних фондів, які є основою виробництва різних товарів і надання послуг, освіти новоствореної вартості.
Суть комерційних інвестиційних проектів - отримання прибутку на здійснювані інвестиційні вкладення в результаті закупівлі, продажу і перепродажу будь-якої продукції, товарів, послуг [15].
Оскільки поза матеріального виробництва новостворена вартість не утворюється, а тільки перерозподіляється, то ефективність комерційних інвестиційних проектів є результатом зміни перерозподілу новоствореної вартості (частково новостворена вартість все ж таки утворюється, але на операціях транспортування, навантаження і т.п.). Ефект від реалізації комерційних інвестиційних проектів може стати капиталообразующие, якщо отриманий дохід, прибуток з'являться джерелом фінансового забезпечення виробничих або науково-технічних інвестиційних проектів.
Фінансові інвестиційні проекти пов'язані з придбанням, формуванням портфеля цінних паперів і їх реалізацією, купівлею і реалізацією боргових фінансових зобов'язань, а також з випуском та реалізацією цінних паперів.
У першому випадку інвестор-покупець і власник цінних паперів отримує на них дивіденди і збільшує свій фінансовий капітал. Джерелом збільшення капіталу є здійснення виробничих інвестиційних проектів.
У другому випадку інвестор-покупець і реалізатор боргових зобов'язань також збільшує свій фінансовий капітал. При цьому приросту загального капіталу в національній економіці не відбувається, а має місце перерозподіл його в сфері фінансового обігу.
У третьому випадку реалізація фінансового інвестиційного проекту безпосередньо пов'язана і є складовою частиною реалізації виробничого інвестиційного проекту. Інвестор, реалізуючи проект з випуску та продажу цінних паперів, вирішує завдання фінансового забезпечення виробничого інвестиційного проекту.
До екологічних інвестиційним проектам відносяться проекти, результатом яких є побудовані природоохоронні об'єкти або поліпшені параметри діючих виробництв, підприємств, служб експлуатації по шкідливих викидів в атмосферу і впливів на природу.
Результатом реалізації соціально-економічних інвестиційних проектів є досягнення певної суспільно корисної мети, в тому числі якісне поліпшення стану охорони здоров'я, освіти, культури в країні, регіонах [9].
2.3 Критерії економічної оцінки інвестиційних проектів
Мета загальної оцінки інвестиційного проекту - представлення всієї інформації про проект у вигляді, що дозволяє особі, що приймає рішення, зробити висновок про доцільність (або недоцільність) здійснення інвестицій. Особливу роль відіграє комерційна оцінка.
Оцінка комерційної спроможності повинна грунтується на інформації, отриманої та проаналізованої на всіх попередніх етапах роботи.
Комерційна (фінансово-економічна) оцінка уособлює собою інтегральний підхід до аналізу інвестиційного проекту. Інформація саме цього розділу бізнес-плану є ключовою при прийнятті потенційним інвестором рішення про участь у проекті.
Цінність результатів, отриманих на даній стадії передінвестиційної досліджень, в рівній мірі залежить від повноти та достовірності вихідних даних і від коректності методів, використаних при їх аналізі. У адекватної інтерпретації результатів розрахунків грають роль досвід і кваліфікація експертів або консультантів.
Необхідно застосовувати стандартизовані методи оцінки інвестицій. Це дозволить зменшити вплив рівня компетентності експертів і якість аналізу і забезпечить порівнянність показників фінансової спроможності та ефективності для різних проектів.
Два основні критерії оцінки комерційної привабливості інвестиційних проектів:
· Фінансова спроможність (фінансова оцінка);
· Ефективність (економічна оцінка).
Обидва підходи взаємодоповнюють один одного. У першому випадку аналізується ліквідність (платоспроможність) проекту в ході його реалізації. У другому - акцент робиться на потенційній здатності проекту зберегти купівельну цінність вкладених коштів і забезпечити достатній темп їх приросту.
Необхідно враховувати весь комплекс проблем, що супроводжують здійснення інвестиційного проекту. Фактори які не можуть бути представлені тільки в кількісному вимірі: ступінь відповідності цілей проекту загальної стратегії розвитку підприємства, наявність кваліфікованої і працездатною «управлінської команди» (одна з найважливіших передумов успішності будь-якого починання), готовність власників підприємства (акціонерів) піти на відстрочку виплати дивідендів та т.п.
На рис. 3 представлені методи оцінки по кожному з критеріїв.

КОМЕРЦІЙНА спроможності проекту

ФІНАНСОВА ОЦІНКА (Фінансова спроможність)

ЕКОНОМІЧНА ОЦІНКА (ЕФЕКТИВНІСТЬ) ІНВЕСТИЦІЙ

Звіт про прибутки та збитки

Звіт про рух грошових коштів

Балансовий звіт

Коефіцієнт фінансової оцінки

Прості (статистичні) методи

Методи дисконтування

Проста норма прибутку

Термін окупності

Поточна вартість проекту

Внутрішня норма прибутку

Рис.3 Критерії оцінки комерційної спроможності інвестиційного проекту
2.4 Вплив інфляції на ефективність інвестицій та облік ризику при визначенні показників ефективності інвестиційного проекту
Одним з найважливіших факторів навколишнього середовища, які впливають на ефективність вкладення інвестицій, є інфляція. В умовах інфляції ефективність капітальних вкладень може істотно змінитися. Майбутні грошові потоки будуть відрізнятися не тільки купівельною спроможністю, але і термінами вступу.
Інфляція - це процес вирівнювання монетарних шляхом напруженості, що виникла в якій-небудь соціально-економічному середовищі, що супроводжується підвищенням загального рівня цін і зниженням купівельної спроможності грошей.
Інфляція знаходить вираз у підвищенні рівня цін і зниження купівельної вартості грошей, їх знеціненні. Неоднакова вартість грошей у різні періоди здійснення інвестиційних проектів, обумовлена ​​фактором інфляції, також вимагає врахування при оцінці їх економічної ефективності. Рівень інфляції прийнято характеризувати і виміряти двома показниками: темпом приросту і індексу зростання.
Темп приросту інфляції є відсоткове співвідношення розміру збільшення ціни на ресурс, товар, продукцію і т.п. за певний проміжок часу (рік, квартал, місяць) до величини ціни на його початок, тобто являє собою величину:
Т _і = (Ц _к-Цн) / Ц _н х100%,
де Т _і - темп інфляції за даний період;
Ц _н і Ц _к - ціни ресурсів, продукції, послуг, товарів відповідно на початок і кінець аналізованого періоду.
Індекс інфляції представляє собою співвідношення цін на ресурси, продукцію, послуги, товари на кінець і початок періоду, що розглядається, тобто його величина J _і визначається за формулою:
J _{і =} Ц _к / Ц _н
Необхідність урахування інфляції при оцінці економічної ефективності інвестиційних вкладень обумовлена ​​двома основними причинами:
· Неоднорідністю інфляції, тобто різною величиною її рівня за видами товарів і ресурсів, що виробляються, реалізуються і споживаються в процесі реалізації інвестиційних проектів;
· Перевищенням рівня інфляції над зростанням курсу іноземних валют.
Крім того, навіть однорідна інфляція впливає на показники економічної ефективності інвестиційних проектів, внаслідок:
· Зміни впливу запасів і заборгованостей (збільшення запасів матеріалів та кредиторської заборгованості стає більш вигідним, а запасів готової продукції та дебіторської заборгованості - менш вигідним, ніж без інфляції);
· Завищення податків за рахунок відставання амортизаційних відрахувань від тих, які відповідали б підвищується цінами на основні фонди;
· Зміни фактичних умов надання позик і кредитів.
Облік впливу інфляції на показники економічної ефективності інвестицій та інвестиційних проектів здійснюється з використанням базисних, розрахункових і прогнозних цін на споживані ресурси, що виробляються і реалізуються товари, продукцію і послуги.
Базисна ціна - ціна, яка склалася на ринку товарів, ресурсів і послуг на даний конкретний момент часу. Базисна ціна вважається незмінною протягом усього розрахункового періоду оцінки ефективності інвестиційного проекту.
Для вимірювання інфляції найбільш часто використовують індекси цін, тобто відносні показники, що характеризують темпи зростання цін (індекси споживчих цін, індекси відпускних цін продукції і індекси зміни цін у середньому по всій економіці).
При оцінці інвестиційних рішень необхідно враховувати не тільки можливі наслідки інфляції, а й довгострокові тенденції зміни цін на продукцію, що випускається і на основні статті витрат.
Інфляційні процеси позначаються на фактичній ефективності інвестицій, тому чинник інфляції слід обов'язково враховувати при аналізі проектів і виборі варіантів капіталовкладень.
Два аспекти впливу інфляції на показники фінансової ефективності проекту:
· Вплив на показники проекту в натуральному вираженні, коли інфляція призводить не тільки до переоцінки фінансових результатів проекту, але і до зміни плану реалізації проекту;
· Вплив на показники проекту в грошовому вираженні.
Способи урахування інфляції при оцінці ефективності інвестиційних проектів:
1. Інфляційна корекція грошових потоків.
Інфляційна корекція грошових потоків пов'язана з проблемою постійних і поточних цін і розрахунками в рублях і у валюті.
Інфляційна корекція грошових потоків проводиться за допомогою операції дефлірованія - це поділ грошового потоку, вираженого в прогнозних цінах (тенге або іноземній валюті), на відповідні індекси інфляції:
або ,
де - Грошовий потік у дефлірованний цінах;
- Грошовий потік у прогнозних цінах;
- Загальний індекс інфляції тенге;
- Загальний індекс іноземної валюти.
2. Облік інфляційної премії в ставці відсотка.
Процентна ставка - це відносний (у відсотках або частках) розмір плати за користування кредитом протягом певного періоду часу. Процентна ставка, що стягується банком за кредитами, називається кредитної процентною ставкою. Процентна ставка, виплачувана банком за депозитними вкладами, називається депозитної процентною ставкою.
Кредитна Ії депозитна процентні ставки можуть бути номінальними, реальними і ефективними.
Номінальна процентна ставка - процентна ставка, оголошується кредитором. Реальна процентна ставка - процентна ставка в постійних цінах (за відсутності інфляції), величина якої забезпечує таку ж прибутковість позики, що і номінальна ставка при наявності інфляції.
Реальна процентна ставка виходить з номінальної за рахунок виключення впливу інфляції і використовується при аналізі процентних ставок, а також для наближеного перерахунку платежів за позиками при оцінці ефективності інвестиційного проекту в поточних цінах. Зв'язок між реальною та номінальною процентними ставками визначається за формулою І. Фішера:
,
де r - Реальна процентна ставка;
r _н - номінальна процентна ставка;
i - Темп інфляції (темп росту цін).
Ефективна процентна ставка - дохід кредитора за рахунок капіталізації відсотків, виплачуваних протягом періоду, для якого оголошена процентна ставка.
Якщо номінальна процентна ставка дорівнює (У частках), а виплата відсотків за умовою позики відбувається m раз на рік, то при кожній виплаті сплачується відсоток за ставкою . У цьому випадку ефективна процентна ставка за рік дорівнює (в частках):
.
3. Аналіз чутливості в умовах високого рівня інфляції. Коли немає достатньо точних прогнозів щодо майбутньої поведінки інфляції, найчастіше початкові розрахунки за проектом роблять в базових, початкових цінах, а потім за допомогою аналізу чутливості перевіряють вплив інфляції на ефективність проекту.
Мета аналізу чутливості - виявлення найважливіших факторів, здатних найбільш серйозно вплинути на проект і перевірити вплив послідовних змін цих факторів на результати проекту. Серед варійованих факторів, розглянутих на практиці, найбільш важливими є показник інфляції. При проведенні аналізу чутливості можна послідовно аналізувати види інфляції:
· Загальна;
· Змінних витрат;
· Заробітної плати;
· Основних фондів;
· Постійних витрат і накладних витрат і т.д.
Окремо для інфляції можна побудувати вектор чутливості, що дозволяє виявити найбільш чутливі змінні інфляції, для яких доцільно провести додаткові дослідження в рамках кількісного аналізу ризиків [14].
Невизначеність припускає наявність чинників, при яких результати дій не є детермінованими, тобто про них немає повної і точної інформації, а ступінь можливого впливу цих факторів на результати невідома; це неповнота або неточність інформації про умови реалізації проекту.
Фактори невизначеності поділяють на зовнішні і внутрішні. Зовнішні фактори - законодавство, реакція ринку на продукцію, що випускається, дії конкурентів і ін Внутрішні - компетентність персоналу фірми, помилки при визначенні характеристик проекту і т.д.
Слід відзначити деякі важливі особливості, пов'язані з урахуванням невизначеності в інвестиційному проектуванні.
1. Невизначеність не можна трактувати як відсутність якої б то не було інформації про умови реалізації проекту, мова може йти тільки про неповноту і неточності наявної інформації. Відповідно облік невизначеності передбачає збір і найбільш повне використання всієї наявної корисної інформації про умови реалізації проекту і ступеня їх можливості. Іншими словами, упор робиться не на відсутність, а на наявність інформації; наявна інформація повинна розглядатися як точна і обгрунтована і використовуватися при оцінці проекту.
2. Невизначеність може ставитися не тільки до інформації про майбутніх умовах реалізації проекту, але і використаної при проектуванні інформації про вже здійснені діях. Тому фактори невизначеності необхідно враховувати і при підготовці вихідної інформації для розробки проекту, і при оцінці результатів його реалізації, і при коригуванні ходу реалізації на основі надходить нової інформації.
Під ризиком розуміється ймовірність виникнення умов, що призводять до негативних наслідків для всіх або окремих учасників проекту. Однак наведене визначення не охоплює всього змісту цього терміна. Для більш повної характеристики доцільно ввести поняття «ситуація ризику».
Ситуацію можна розглядати як поєднання, сукупність різних обставин і умов, що створюють певну обстановку для того чи іншого виду діяльності. Серед різних видів ситуацій особливе місце займають ситуації ризику. Функціонуванню та розвитку багатьох економічних процесів притаманні елементи невизначеності. Це зумовлює появу ситуацій, які не мають однозначного результату (рішення). Якщо існує можливість кількісно і якісно визначити ступінь вірогідності того або іншого варіанту, то це і буде ситуація ризику.
Ситуація ризику якісно відрізняється від ситуації невизначеності. Ситуація невизначеності характеризується тим, що ймовірність настання результатів рішень або подій в принципі неустановіма. Таким чином, ситуацію ризику можна охарактеризувати як різновид невизначеності, коли настання подій ймовірно і його ймовірність може бути визначена.
Вплив факторів ризику та невизначеності призводить до того, що зміст, склад інвестиційного проекту та методи оцінки його ефективності істотно змінюються. Основною відмінністю проектів, що розробляються і оцінюваних з урахуванням невизначеності, є те, що умови їх реалізації та існуючі витрати і результати точно не відомі. тому доводиться брати до уваги весь спектр їхніх можливих значень, а також ступінь можливості кожного з них.
З вищесказаного випливають і інші відмінності:
· Необхідність введення нових і узагальнення «звичайних» показників ефективності проекту;
· Зміна економічного змісту поняття ефективності проекту;
· Потреба в істотній зміні змісту інвестиційного проекту, перш за все в частині ускладнення організаційно-економічного механізму його реалізації;
· Необхідність введення в розгляд додаткових показників, що характеризують невизначеність і ризик.
Повна визначеність і відсутність ризику при оцінці та прийнятті інвестиційного проекту є нереалістичним умовою. Тому грошовий потік інвестиційного проекту можна оцінити з тією чи іншою мірою достовірності. Крім того, різні проекти часто мають різний рівень ризику. Наприклад, проекти, пов'язані, з удосконаленням існуючих та запровадженням нових видів товарів завжди в'язані з досить високим ризиком.
У зв'язку з цим необхідно підкреслити важливість аналізу зовнішнього маркетингового середовища, яка характеризується мінливістю і непередбачуваністю. Тут використовується варіантність розрахунків проекту - за сприятливих і несприятливих умовах, наприклад при низьких і високих цінах на сировину, матеріали, енергію і т.д.
Для підвищення якості прийнятих рішень по інвестиційним проектам доцільно перевірити стійкість їх ефективності при різних значеннях вихідної інформації в межах можливого коливання її і найбільш ймовірних несприятливих умовах їх реалізації. Проект вважається стійким, надійним, якщо в усіх варіантах вплив несприятливих наслідків усунено за рахунок створення запасів і резервів або вони можуть бути відшкодовані страховими компаніями. Ступінь стійкості проекту до можливих несприятливих змін його здійснення може бути охарактеризована показниками.
Граничного рівня обсягу виробництва, цін виробленої продукції та інших параметрів проекту.
Граничне значення параметра проекту для конкретного року його реалізації - значення параметра в даному році при нульовій чистого прибутку.
Найбільш поширеним прийомом оцінки стійкості проекту є визначення «точки беззбитковості», яка показує той мінімальний обсяг продажів підлягає випуску продукції, при якому виручка від її реалізації покриває тільки витрати виробництва та збуту продукції.
«Точка беззбитковості» (мінімальний обсяг випуску продукції М _б) може бути визначена за формулою:

де Ц - ціна одиниці продукції;
З _п - умовно-постійні витрати підприємства в цілому;
З _пер - змінні витрати на виробництво одиниці продукції.
Проект вважається відносно надійним, якщо номінальний обсяг продажів перевищує «точку беззбитковості».
3. ОЦІНКА ЕКОНОМІЧНОЇ ЕФФЕКТІВНОТІ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ
3.1 Класифікація методів оцінки прийнятності інвестиційних проектів
Центральне місце в процесі обгрунтування і вибору можливих варіантів вкладення коштів в операції з реальними активами займає фінансово-економічна оцінка інвестиційних проектів. З розвитком ринкових відносин у нашій країні стали застосовуватися різні методи оцінки ефективності інвестицій, які адекватно відображають конкретні підприємницькі цілі господарюючих суб'єктів, банків, корпорацій і приватних осіб. Природно, у сфері державного управління потрібна розробка нових ринкових підходів до узагальненої оцінки ефективності інвестиційної діяльності різних суб'єктів. Це завдання було реалізовано в Методичних рекомендаціях, затверджених Мінфіном у 1994 р. У них авторитетні вчені зробили спробу наблизитися до загальновизнаних методів оцінки інвестицій, що застосовуються у світовій практиці.
Порівняння інвестиційних проектів (чи варіантів проекту) і вибір кращого з них проводилися з використанням різних показників. Серед них: чистий, дисконтований дохід чи інтегральний ефект, індекс прибутковості, внутрішня норма прибутковості, термін окупності, інші показники, що відображають інтереси учасників або специфіку проекту.
Нерідко оцінка проводиться, коли проект розроблений лише в найзагальніших рисах і вихідна інформація про його показниках орієнтовна. Такий розрахунок (експрес-оцінка ефективності) принципово ні чим не відрізняється і не повинен відрізнятися від «звичайного». Відмінності тут носять лише технічний характер (укрупнений підрахунок витрат і доходів) і обумовлені насамперед обмеженістю термінів проведення експрес-оцінки. [3] Неповнота і неточність вихідної інформації при цьому враховуються шляхом:
· Розбиття розрахункового періоду на більші кроки;
· Використання менш детальної розбивки витрат;
· Застосування спрощених методів розрахунку тих статей доходів і витрат, які неістотно впливають на ефективність проекту;
· Використання істотно обмеженого переліку інтегральних показників ефективності проекту;
· Завищення розмірів запасів і резервів [14].
У сучасних умовах різноманіття критеріїв ефективності Методичні рекомендації втратили функцію єдиного критерію як головного мірила вигідності. Рішення зазвичай приймає підприємець або група осіб на основі розглянутої сукупності оціночних показників та аналізу впливу множинних факторів у їх ієрархічній системі на мікро-, мезо-та макрорівні.
Показники оцінки ефективності інвестицій:
Перша група - динамічні показники, засновані на застосуванні концепції дисконтування. Розраховуються за допомогою методів:
· Визначення чистого дисконтованого доходу (ЧДД);
· Розрахунку індексу прибутковості (ІД);
· Розрахунку внутрішньої норми прибутковості (ВНД).
Друга група - статичні показники, засновані на облікових ставках. Оцінюються шляхом:
· Розрахунку терміну окупності інвестицій (СО);
· Визначення бухгалтерської рентабельності інвестицій (БР).
Всі показники оцінюють інвестиційний проект або різні його варіанти тільки за одним критерієм і не дають можливості достатньо обгрунтовано прийняти інвестиційне рішення, оскільки в господарській практиці виникають ситуації, коли інвестору необхідно зробити вибір з декількох можливих для реалізації інвестиційних проектів.
У діловій практиці кожен із загальноприйнятих методів оцінки ефективності інвестицій має своїх прихильників, часто їх використовують в комбінації один з одним. Результати ринкового анкетного опитування 103 найбільших судноплавних компаній світу в 2003 р. про частоту застосування тих чи інших методів оцінки прийнятності інвестицій представлені в табл. 2. Найбільш часто в якості основного вимірника використовується внутрішня норма прибутковості, на другому мете - термін окупності, і нарешті, на третьому - чистий дисконтований дохід. Однак для остаточного рішення залучаються додаткові критерії, в тому числі неформальні.
Частота застосування методів оцінки прийнятності проектів
Таблиця 2

Назва методу	Частота застосування в якості
	основного	допоміжного
Дисконтні
1. Чиста поточна вартість	32	39
2. Внутрішня норма прибутковості	69	14
3. Інші методи	12	21
Бухгалтерські
1. Термін окупності	49	34
2. Рентабельність	18	30
3. Інші методи	14	23

Примітка: багато компаній використовували як основні або додаткових кілька показників, тому загальний результат у кожній колонці перевищує 103.
Найбільш популярна наступна тріада формальних показників (45% опитаних судноплавних компаній): внутрішня норма прибутковості і термін окупності - як основних, а чистий дисконтований дохід - як додатковий показник. Очевидно, що явної переваги якогось одного методу оцінки інвестицій немає.
Проведення аналізу накопиченого світового досвіду в цій області дозволило виявити причини використання того чи іншого методу на практиці. Наприклад, прихильників найбільш загальних і, можливо, самих нескладних методів (термін окупності) часто критикують за їхню нездатність правильно оцінити проект. У той же час серед прихильників, що використовують методи дисконтування грошових потоків, продовжується суперечка про те, що краще: внутрішня норма прибутковості або чистий дисконтований дохід, хоча частіше вчені схиляються на бік останнього [23].
3.2 Методика оцінки інвестиційних проектів
Розглянемо деякі з методів оцінки інвестиційних проектів.
1. Метод визначення чистого дисконтованого доходу. У світовій практиці для позначення цього методу використовують різні терміни: «чиста поточна вартість», «чистий приведений дохід», «чиста дисконтована вартість», «загальний фінансовий результат від реалізації проекту», «поточна вартість» , «чиста поточна вартість проекту», «чиста приведена вартість», «інтегральний ефект» і т.д. Однак у всіх роботах цей метод має російську абревіатуру - ЧДД (Net Present Value, NPV) і в ряді випадків різні алгоритми для розрахунку.
Суть методу визначення чистого дисконтованого доходу - порівняння поточної вартості майбутніх грошових надходжень від реалізації проекту з інвестиційними витратами, необхідними для його реалізації. Цей метод аналізу інвестицій заснований на визначенні чистої поточної вартості, яка забезпечує приріст грошових коштів компанії в результаті реалізації інвестиційного проекту. Він виходить з двох передумов: будь-яка компанія прагне до максимізації потоків грошових коштів, різночасові витрати мають неоднакову вартість.
Якщо протягом розрахункового періоду не інфляційного зміни або розрахунок проводиться в базових цінах, то величина ЧДД для постійної норми дисконту обчислюється за формулою:
,
де Р _t - результати, що досягаються на кроці розрахунку t;
З _t - витрати, здійснювані на тому ж кроці;
Е - коефіцієнт дисконтування;
Е _t = (Р _t - З _t) - ефект, що досягається на кроці розрахунку t.
Якщо ЧДД інвестиційного проекту позитивний, це означає, що в результаті реалізації такого проекту власні кошти компанії зростуть і, отже, інвестування піде їй на користь, тобто проект може вважатися прийнятним. Якщо інвестиційний проект буде здійснений при негативному ЧДД, інвестор зазнає збитки, тобто проект неприйнятний.
Слід окремо розглянути ситуацію, коли ЧДД = 0, тобто власні кошти підприємства не змінюються. Однак проект з ЧДД = 0 має додатковий аргумент на свою користь: у разі реалізації проекту зростуть обсяги виробництва. Оскільки нерідко цей факт розглядається як позитивна тенденція, то проект все ж таки вважається прийнятним.
На практиці часто користуються модифікованої формулою для визначення ЧДД. Для цього зі складу З _t виключають капітальні вкладення:
,
де К _t - капіталовкладення на кроці розрахунку t;
К - сума дисконтованих капіталовкладень.
Через І _t позначають витрати на кроці розрахунку t за умови, що в них не входять капіталовкладення. У формулу для К притоки грошових коштів входять зі знаком «плюс», а відтоки грошових коштів - зі знаком «мінус». Тоді формула для ЧДД має вигляд:
.
Ця формула виражає різницю між сумою наведених ефектів і приведеної до того ж моменту часу величиною капітальних вкладень (К). ЧДД знижується, якщо зростає норма дисконту (процентна ставка, яку взяли в розрахунок).
Показник ЧДД застосовується при визначенні комерційної (фінансової), економічної та бюджетної ефективності проекту. При визначенні комерційної ефективності поряд з ЧДД використовується показник потоку реальних грошей (cash flow). Потоком реальних грошей (Ф _t) називається різниця між припливом (П _t) і відпливом (Про _t) грошових коштів на кожному t-му кроці розрахунку:
Ф _t = П _t - Про _t.
Показник ЧДД відображає також прогнозовану оцінку зміни економічного потенціалу підприємства у випадку прийняття розглянутого проекту.
Широка поширеність методу оцінки інвестицій рішень на основі ЧДД пояснюється тим, що він має достатню стійкість при різних комбінаціях вихідних даних, дозволяючи у всіх випадках знаходити економічно раціональне рішення. Однак він дає відповідь лише на запитання, чи сприяє аналізований варіант інвестування зростання власних коштів компанії, але не говорить про відносну міру такого зростання. А цей захід має велике значення для будь-якого інвестора. Тому для заповнення такого пробілу використовується інший показник - метод рентабельності інвестицій.
2. Метод розрахунку індексу прибутковості. Цей метод у світовій практиці має такі назви: «Індекс прибутковості», «рентабельність», «проста норма прибутку (без дисконтування)», «індекс вигідності інвестицій», «показник рентабельності інвестицій», «індекс прибутковості ». У всіх випадках цей метод має абревіатуру - ВД (Profitability Index, PI).
Індекс прибутковості - це показник, що дозволяє визначити, якою мірою зростуть власні кошти підприємства у розрахунку на одну грошову одиницю інвестицій. Метод розрахунку даного показника є як би продовженням методу розрахунку чистої поточної вартості. Показник ВД, на відміну від показника ЧДД, є відносною величиною. Він розраховується за формулою:
,
де К - сума дисконтованих капіталовкладень;
Р _t - результати, що досягаються на кроці розрахунку t;
І _t - витрати на кроці розрахунку t;
Е - коефіцієнт дисконтування.
Якщо ІД> 1, реалізація проекту доцільна, причому чим більше ВД перевищує одиницю, тим більше інвестиційна привабливість проекту. Іншими словами, дисконтовані доходи від реалізації проекту у ВД разів перевершують дисконтовані інвестиційні витрати. Якщо ЧДД позитивний, то й ІД> 1, і навпаки.
Індекс прибутковості, виступаючи як показник абсолютної прийнятності інвестицій, в той же час надає можливість для дослідження інвестиційного проекту ще у двох аспектах: з його допомогою можна визначити міру стійкості проекту і ранжувати різні інвестиції з точки зору їх привабливості.
Однак індекс прибутковості показує рівень ефективності інвестицій при одному обмеження - при прийнятій нормі дисконту. Усуває цей істотний недолік метод розрахунку внутрішньої норми прибутковості.
3. Метод розрахунку внутрішньої норми прибутковості. У світовій практиці використовуються такі назви цього методу: внутрішня норма прибутковості, прибутковість дисконтованих грошових надходжень, внутрішня норма рентабельності, внутрішня норма прибутку, внутрішня ставка віддачі, внутрішній коефіцієнт рентабельності, внутрішня норма окупності інвестицій. Абревіатура цього методу - ВНД (Internal Rate of Return, IRR).
Внутрішня норма прибутковості - та розрахункова ставка процентів, при якій капіталізація регулярно одержуваного доходу дає суму, рівну інвестиціям, і, отже, капіталовкладення є окупною операцією. Іншими словами, внутрішня норма прибутковості являє собою рівень окупності коштів, спрямованих на цілі інвестування, і за своєю природою близька до різного роду процентних ставках, які використовуються в інших аспектах фінансового менеджменту. В основному розглядаються стандартні інвестиційні проекти, при реалізації яких необхідно спочатку здійснити витрати грошових коштів (допустити відтік коштів) і лише потім можна розраховувати на грошові надходження (притоки коштів).
Таким чином, ВНД - це коефіцієнт дисконтування (Е _вн), при якому величина приведених до одного і того ж часового інтервалу ефектів дорівнює приведеним капіталовкладенням:
,
де Р _t - результати, що досягаються на кроці розрахунку t;
І _t - витрати на кроці розрахунку t;
Є _вн - коефіцієнт дисконтування;
До _t - капіталовкладення на кроці розрахунку t.
Якщо розрахунок ЧДД інвестиційного проекту дає відповідь на питання, є він прийнятним чи ні при деякому заданому коефіцієнті дисконтування (Е), то ВНД проекту визначається в процесі розрахунку потім порівнюється з необхідної інвестором нормою доходу на вкладений капітал. Якщо ВНД дорівнює або більше необхідної інвестором норми доходу на капітал, то інвестиції в даний інвестиційний проект виправдані, і можна розглядати питання про його прийняття.
Формально ВНД - це коефіцієнт дисконтування, при якому ЧДД = 0, тобто інвестиційний проект не забезпечує зростання власних коштів компанії, але і не веде її до зниження. Саме тому у вітчизняній літературі ВНД іноді називають перевірочним дисконтом, оскільки вона дозволяє знайти граничне значення коефіцієнта дисконтування, що розділяє інвестиції на прийнятні і неприйнятні. Для цього ВНД порівнюють з тим рівнем прибутковості вкладень, який компанія вибирає для себе в якості стандартного з урахуванням того, за якою ціною вона отримала капітал для інвестування. Цей стандартний рівень бажаної дохідності часто називають бар'єрним коефіцієнтом HR (hurdle rate).
Принцип порівняння цих показників: якщо ВНД> HR - проект прийнятний, якщо ВНД <HR - проект неприйнятний, а якщо ВНД = HR - можна приймати будь-яке рішення.
Таким чином, ВНД стає критерієм, за яким відсіваються неприйнятні проекти. Цей показник може служити основою для ранжирування проектів по категорії їх прийнятності, але лише за інших рівних умов порівнюваних проектів (рівна сума інвестицій, однакова тривалість, рівний рівень ризику, однакові схеми формування грошових надходжень).
Нарешті, цей показник служить індикатором рівня ризику по проекту: чим більшою мірою ВНД перевищує прийнятий фірмою бар'єрний коефіцієнт HR, тим більше запас міцності проекту і тим менш вірогідні помилки при оцінці величин майбутніх грошових надходжень.
Якщо порівняння альтернативних (взаємовиключних) інвестиційних проектів (варіантів одного проекту) за ЧДД і ВНД призводить до протилежних результатів, то перевагу слід віддавати ЧДД, тому що цей метод має більшу достовірністю.
4. Метод розрахунку терміну окупності інвестицій. Для цього методу використовують такі найменування: «термін окупності», «окупність», «термін окупності (без дисконтування)», «період окупності інвестицій», «час окупності інвестицій», «період окупності проекту» . Абревіатура цього критерію - СО (Payback Period. PP).
Термін окупності - це мінімальний часовий інтервал (від початку здійснення проекту), за межами якого інтегральний ефект стає верб надалі залишається невід'ємним. Іншими словами, це період (вимірюваний в місяцях, кварталах або роках), починаючи з якого початкові вкладення та інші витрати, пов'язані з інвестиційним проектом, покриваються сумарними результатами його здійснення.
Результати і вкладення, пов'язані із здійсненням проекту, можна обчислювати з дисконтуванням або без нього. Відповідно, отримують два різних терміну окупності.
Якщо не враховувати фактор часу (тобто рівні суми доходу, одержувані в різний час, розглядаються як рівноцінні), то показник терміну окупності визначається традиційним способом - як співвідношення капітальних вкладень та отриманих від проекту результатів.
Період окупності - це проміжок часу, протягом якого недисконтована прогнозовані надходження грошових коштів перевищать недисконтована суму інвестицій. Це число років, необхідних для відшкодування стартових інвестиційних витрат.
Більш обгрунтованим є інший метод визначення терміну окупності, який використовує концепцію дисконтування. При цьому методі під терміном окупності (СО) розуміють тривалість періоду, протягом якого сума чистих грошових надходжень, дисконтованих на момент початку інвестицій, дорівнює сумі інвестицій:
.
Допущення при використанні показником періоду окупності:
· Всі зіставляються з його допомогою інвестиційні проекти мають однаковий термін життя;
· Всі проекти припускають разове вкладення початкових інвестицій;
· Після завершення вкладення коштів інвестор починає отримувати приблизно однакові щорічні грошові надходження протягом усього періоду життя інвестиційних проектів.
Основний недолік показника терміну окупності як міри ефективності - він не враховує весь період функціонування інвестицій і, отже, на нього не впливає вся та віддача, що лежить за межами СО. Звідси випливає, що показник терміну окупності не повинен служити критерієм вибору, а може використовуватися лише у вигляді обмеження при прийнятті рішення. Якщо термін окупності проекту більше, аніж прийняті обмеження, то він виключається зі списку можливих інвестиційних проектів.
Період окупності має прямий зв'язок з внутрішньою нормою прибутковості і відповідно, з рівнем коефіцієнта дисконтування [23].
3.3 Оцінка ефективності інвестиційного проекту з виробництва кисло-молочної продукції
3.3.1 Проект бізнес-плану. Мета проекту, опис підприємства
Метою проекту є створення міні-цехи з виробництва кисломолочних продуктів в місті Жезказган для обслуговування жителів і гостей міста.
Діяльність створюваного підприємства направлена ​​на надання послуг у сфері громадського харчування для людей із середнім рівнем доходу.
Даний проект планується реалізувати за утворення юридичної особи з спрощеною формою оподаткування та спрощеною фінансовою звітністю.
Для фінансування проекту планується отримати кредит у сумі 5000000 тенге строком на 2 роки під 21% річних у «Банку« Центр Кредит ».
Для організації виробництва потрібно:
1. Придбати технологічне обладнання (холодильні камери, посуду, сепаратори тощо).
2. Зробити невеликий ремонт приміщення. Приміщення планується взяти на правах довгострокової оренди.
Основні вимоги до персоналу - наявність необхідної професійної кваліфікації. Загальна кількість створюваних робочих місць, включаючи керівника - власника свідоцтва на приватну підприємницьку діяльність - 5 чоловік.
3.3.2 План збуту
Опис ринку
Аналіз ринку і маркетингова стратегія.
Аналіз факторів зовнішнього середовища, правильне і повне уявлення сильних і слабких сторонах підприємства дозволяє скласти прогноз збуту, що є основою всього внутрішньофірмового планування.
Постачальники - ділові партнери фірми, що забезпечують підприємство сировиною, обладнанням. Важливо заздалегідь укласти договори на постачання продукції, щоб не зірвати план з реалізації заданої мети.
До споживачів відносяться організації та окремі особи, які отримують продукцію.
Споживачі, вирішуючи, які товари для них бажані і за якою ціною, визначають для підприємства майже все, що відноситься до його діяльності: обсяг виробництва того чи іншого найменування продукції, приблизну ціну по якій товар буде реалізовуватися на ринку, отже собівартість цієї продукції і приблизні витрати на виробництво. Тим самим необхідність задоволення потреб покупців впливає на взаємодію підприємства з постачальниками.
Територія продажу продуктів обмежується містом Жезказган. Клієнтами є:
1. Мережі магазинів і незалежні магазини;
2. Населення м. Жезказган.
На сьогоднішній день у нашому місті існує кілька підприємств з виробництва молочної продукції, а також інших джерел реалізації на ринку молочної продукції:
1. Компанія «Фудмастер» міста Алмати, їхні продукти привозяться приватниками і перерозподіляються по магазинам і кіоскам за цінами столиці з розривом зберігання в холодильнику;
2. Російські компанії, що поставляють в основному сири і пастерилизованное молоко;
3. Жезказганський компанія «Жезказган Сут»;
4. Населення, воно продає молоко, окислене молоко, сметану та сир на ринках без дотримання норм санітарії і деколи розбавлене.
Виходячи з вищевикладеного, можна зазначити, що йде незадоволеність молочними продуктами з-за наступних факторів:
1. Місцеве виробництво недостатньої кількості;
2. Місцеве виробництво не придатне для деяких вживань, як покупка великими підприємствами для колективного харчування через недотримання санітарних норм і старої упаковки;
3. Продукти, що ввозяться з Росії дуже дорогі і часом не доступні деяким верствам населення.
4. Продукти з міста Алмати часто бувають простроченими.
Опис продукції
Випуск продукції підприємства залежить від багатьох чинників: наявності, складу, стану і продуктивності устаткування, режиму роботи підприємства, кваліфікації кадрів, складу сировини і матеріалів. З таблиці 3 можна розглянути асортимент продукції.
Асортимент продукції
Таблиця 3

Продукція	Одиниця виміру	Жирність продукції	Розфасовка продукції	Ціна за 1 шт.
Кефір	0,5 л.	2,5	Пластикова упаковка	30 тенге
Сметана	250 грам	20	Пластикова упаковка	52 тенге

Основні фактори успіху діяльності підприємства - це великий попит на молочні продукти і швидка їх реалізація.
Територія продажу продуктів обмежується містом Жезказган.
Таким чином, міні-цех з виробництва кисло-молочних продуктів буде відповідати місцевим попиту на якісні продукти, недорогі, так як створені на місці, і упаковані в практичну сучасну упаковку.
Інвестиційний план
У підготовчий період необхідно виконати наступний обсяг робіт:
1. Отримати кредит у «Банку« Центр Кредит »;
2. Укласти договір на оренду приміщення;
3. Закупити необхідне для організації виробничого процесу обладнання;
4. Провести доробку і дообладнання приміщення;
5. Провести підбір персоналу;
6. Укласти договори на постачання сировини та витратних матеріалів;
7. Отримати дозвіл на продаж кисло-молочних продуктів.
Тривалість третього етапу «Придбання обладнання для виробництва» становить 120 днів з огляду на те, що обладнання купується з розстрочкою платежу за такою схемою:
1. Авансовий платіж у розмірі 1000 $;
2. Постачання обладнання в 20-ти денний термін після надходження авансу на розрахунковий рахунок постачальника;
3. Виплата решти суми протягом двох місяців після поставки, рівними щомісячними платежами.
Після закінчення підготовчого періоду запускається виробництво. Термін виходу на проектну потужність визначений у два місяці.
3.3.3 Виробничий план
Опис технології виробництва
Технологічний процес - це цілеспрямоване перетворення вихідної сировини і матеріалів в готовий продукт із заданими властивостями, придатний до виробничого споживання.
Молоко на підприємство надходить від приватних господарств, потім воно проходить через фільтр, далі проходить кілька етапів переробки, це сепарація, гомогенізація.
1. Сепарація або знімання вершків полягає у відділенні жирів від молока, вона здійснюється за допомогою сепаратора.
2. Гомогенізація це факультативний процес, який застосовується для стандартного молока, призначений для виробництва кефіру.
Виготовлятиметься: кефір 2,5% жирності і сметана 20% жирності. Все буде пакуватися в сучасні упаковки.

План персоналу
Для забезпечення виробничого процесу передбачено наступне штатний розклад:
Виробництво
Таблиця 4

Посада	Кількість (чол.)	Сума, тенге	Виплати
Водій	1	7000	Ежемес.
Прибиральниця	1	4000	Ежемес.
Робітники	2	6000	Ежемес.

Підбір персоналу планується здійснювати перед пуском виробництва з урахуванням наступних вимог:
1. Наявність професійної підготовки і кваліфікації з даної спеціальності;
2. Наявність досвіду роботи на аналогічних підприємствах громадського харчування;
3. Комунікабельність;
4. Знання нормативних документів, що регламентують роботу в сфері торгівлі.
Загальні витрати
У процесі виробництва заплановані наступні щомісячні постійні витрати.
Витрати
Таблиця 5

Найменування	Сума	Виплати	Протягом ...
Податкові платежі за спрощеною системою	3000	Ежемес.	Всього проекту
Оренда приміщення	30000	Ежемес.	Всього проекту
Транспортні витрати	14300	Ежемес.	З 2 по 24 міс.
Інші витрати	10000	Ежемес.	З 2 по 24 міс.
Сировина (молоко)	100000	Ежемес.	З 2 по 24 міс.
Упаковка	34000	Ежемес.	З 2 по 24 міс.

Фінансовий план
Для фінансових розрахунків були прийняті наступні вихідні дані:
Дата початку проекту: 10.05.2007
Тривалість: 2 роки
Основна валюта проекту: тенге
Капітал: для фінансування проекту планується узяти пільговий кредит у сумі 5 000 000 тенге строком на 24 місяці під 21% річних.
Виплати відсотків за кредитом планується здійснювати щомісячно. Погашення кредиту однією сумою, через 24 місяці з моменту дії кредитного договору. Кредитні кошти планується витратити на купівлю обладнання, ремонт приміщення та запуск виробництва.
3.3.4 Оцінка ефективності інвестиційного проекту
Розрахунок економічної ефективності проекту характеризується системою показників, що відображають співвідношення витрат і результатів стосовно до інтересів його учасників.
Розрахунок чистого потоку платежів
Базою для розрахунку всіх показників ефективності інвестиційних проектів є обчислення чистого потоку платежів CF (cash flow).
Чистий потік платежів CF (Rt) визначається як різниця поточних доходів і витрат, пов'язаних з реалізацією проекту і вимірюваних кількістю грошових одиниць в одиницю часу:
                  CF (Rt) = ПП t + А t + ФІ t - До Vt - ПОК t (1)
де t - часовий інтервал (в роках); t = 1,2,3, .... n;
ЧПt - чистий прибуток;
Аt - амортизаційні відрахування;
ФІt - фінансові витрати (відсоток за кредит);
KVt - капітальні вкладення;
ПОКt - приріст оборотного капіталу.
Чистий прибуток ЧПt визначається за формулою:
ПП t = Д t - ІП t - Н t (2)
де Дt - загальний обсяг продажів t-го року (за вирахуванням ПДВ);
ІПt - витрати (витрати) виробництва в t-му році;
Нt - податок у t-му році.
Дt визначається за формулою:
Д t = ДВ t + ДЕ t (3)
де ДВt - дохід від продажу на внутрішньому ринку в t-му році.
ДВt - визначається за формулою:
(4)
ДЕt - дохід від продажу на зовнішньому ринку.
ДЕt визначається за формулою:
(5)
де j = 1,2,3, ...., n - вид продукції;
ЦВjt - кількість j-ої продукції на внутрішньому ринку в t-му році в місцевій валюті;
Qjt - кількість j-ої продукції, реалізованої в t-му році на внутрішньому ринку;
ЦЕjt - ціна одиниці j-ої продукції на зовнішньому ринку в t-му році в іноземній валюті;
Qj-кількість j-ої продукції, реалізованої в t-му році на зовнішньому ринку в іноземній валюті;
Gt - середньо річний коефіцієнт перерахунку іноземної валюти в місцеву.
ІПt - витрати (витрати) виробництва в t-му році визначаються за формулою
ІП t = С t + М t + КД t + Е t + РС t + РМ t + ЗЧ t + ЗУНР t + АНР t + СБ t + + А t + ФІ t (6)
де Сt - витрати на сировину;
Мt - витрати на матеріали;
КІt - витрати на закупівлю комплектуючих виробів;
Еt - витрати на паливо, тепло тощо;
РСt - витрати на оплату виробничого персоналу, включаючи відрахування на соціальні потреби (соцстрах, соцналогом і т.п.);
РМt - витрати на обслуговування і ремонт обладнання (без зарплати);
ЗЧt - витрати на запасні частини для ремонту основного і допоміжного обладнання;
ЗНРt - заводські накладні витрати;
АНРt - адміністративні накладні витрати;
СБt - витрати збуту та розподілу;
Аt - амортизаційні відрахування;
ФІt - фінансові витрати (відсотки на кредит).
Розрахунок ефективності інвестиційного проекту
Знайдемо загальний обсяг продажу на внутрішньому ринку (ДВt)
для 1-го року ДВt = 82 * 0,8 * 93600 = 6 140 160 тенге.
для 2-го року ДВt = 6 140 160 * 0,91 = 5 587 545 тенге.
для 3-го року ДВt = 5 587 545 * 0,93 = 5 196 416 тенге.
де 82 тенге - загальна ціна кефіру й сметани;
0,8 - зростання інфляції на долар для першого року;
0,91 - зростання інфляції для другого року;
0,93 - зростання інфляції для третього року.
Так як реалізація на зовнішньому ринку не передбачена то ДЕt приймаємо 0
Знайдемо витрати (витрати) виробництва (ІПt)
для 1-го року ІПt = 1000000 + 340000 + 350600 + 176000 + 30000 + +368000 + 171600 +400000 + 1050000 = 3886200 тенге.
для 2-го року ІПt = 1200000 + 408000 + 350600 +176000 + 30000 + +368000 + 171600 +400000 + ((5000000 - 1050000) * 0,21) = 3933700 тенге.
для 3-го року ІПt = 1200000 + 408000 + 350600 +176000 + 30000 + +368000 + 171600 +400000 + ((5000000 - 1050000 - 829500) * 0,21) = 3759505 тенге
Знайдемо загальний обсяг продажів (Дt за вирахуванням ПДВ)
для 1 - го року Дt = 6 140 160 + 0 = 6 140 160 тенге.
для 2-го року Дt = 5 587 545 + 0 = 5 587 545 тенге.
для 3-го року Дt = 5 196 416 + 0 = 5 196 416 тенге.
Знайдемо чистий прибуток (ЧПt)
для 1-го року ЧПt = 6140160 - 3886200 - 676188 = 1577772 тенге.
для 2-го року ЧПt = 5587545 - 3933700 - 496154 = 1157691 тенге.
для 3-го року ЧПt = 5196416 - 3759505 - 431073 = 1005838 тенге.
30% - податок на прибуток
Знайдемо чистий потік платежів (Rt)
для 1-го року Rt = 1577772 + 400000 + 1050000 - 5000000 = -1972228 тенге.
для 2-го року Rt = 1157691 + 400000 + 829500 = 2387191 тенге.
для 3-го року Rt = 1005838 + 400000 + 655305 = 2061143 тенге
Розрахунок чистої поточної вартості
Визначення чистої поточної вартості NPV (чистого дисконтованого доходу ЧДД).
Чиста поточна вартість NPV (чистий дисконтований дохід ЧДД) - це сума поточних ефектів за весь розрахунковий період, наведений до початкового кроку, чи перевищення інтегральних результатів над інтегральними витратами.

де CF (Rt) - результати, що досягаються на t-му кроці розрахунку в тенге;
ІПt - витрати, здійснювані тому ж кроці, в тенге;
Т - горизонт розрахунку, років;
r - норма дисконтування.
Якщо NPV (ЧДД) інвестиційного проекту має позитивне значення, проект є ефективним (при даній нормі дисконту) і може розглядатися питання про його прийняття. Якщо інвестиційний проект буде здійснений при негативному NPV (ЧДД), інвестор зазнає збитки, тобто проект неефективний.

Резюме ЧДД на 2-му році після початку реалізації проекту досягла позитивного результату, що свідчить про досягнення ефективності і може розглядатися питання про ухвалення проекту.
Визначення рентабельності інвестицій
Рентабельність інвестицій PJ (або індекс прибутковості ІД) - це показник, що дозволяє визначити, якою мірою зростає цінність фірми (багатство інвестора) у розрахунку на 1 тенге інвестицій. Іншими словами, це відношення суми наведених ефектів до величини інвестицій J (капвкладень)

де CF (Rt) - результати, що досягаються на t-му кроці розрахунку;
ІПt - витрати (витрати) на t-му кроці за умови, що в них не входять капвкладення (інвестиції).
Рентабельність інвестицій PJ (або індекс прибутковості ІД). Він будується з тих самих елементів і його значення пов'язане зі значенням NPV (ЧДД): якщо NPV (ЧДД) позитивний, то PJ (ВД)> 1 і навпаки. Якщо PJ (ВД)> 1, проект ефективний, якщо PJ (ВД) <1 - не ефективний

Резюме: так як ІД> 1 то проект ефективний.
Визначення внутрішньої норми прибутку
Визначення внутрішньої норми прибутку JRR (Внутрішньої норми прибутковості ВНД) являє собою ту норму дисконту (ЕВН) при якій величина приведених ефектів дорівнює приведеним інвестицій (капвкладенням).

де Дt - доход від продажу;
Евн - норма дисконту;
J - інвестиції (капвкладення).
Якщо розрахунок NPV (ЧДД) інвестиційного проекту дає відповідь на питання, є він ефективним чи ні при деякій заданій нормі дисконту (r), то JRR (ВНД) проекту визначається в процесі розрахунку потім порівнюється з необхідної інвестором нормою доходу на вкладений капітал.

-5000000

6140160

2344326

53%

У випадку, коли JRR (ВНД) дорівнює або більше необхідної інвестором норми доходу на капітал, інвестиції у цей інвестиційний проект виправдані і може розглядатися питання про його прийняття. В іншому випадку інвестиції в даний проект недоцільні. Для розрахунку внутрішньої норми прибутку я використовувала ЕОМ, а саме Микрософт Excel. в який ввела наступні дані і за допомогою майстра функцій отримала:
Визначення терміну окупності
Термін окупності інвестицій РР - це період (вимірюваний в місяцях, кварталах або роках), починаючи з якого початкові вкладення та інші витрати, пов'язані з інвестиційним проектом, покриваються сумарними (кумулятивними результатами) результатами його здійснення.

Де РР - період окупності (років)
J ₀ - (к) - початкові інвестиції (капвложенія.)
- Річна сума грошових надходжень від реалізації інвестиційного проекту.
Величина терміну окупності визначається шляхом послідовного підсумовування членів ряду дисконтованих доходів до тих пір, поки не буде отримана сума рівна загальним обсягом інвестицій або перевищувати його.
Більш точніше термін окупності визначаємо з пропорцій
5068045 - 2
5000000 - x
року
Резюме: термін окупності складає 1 рік 10,8 місяців

ВИСНОВОК
На закінчення дипломної роботи перш за все хотілося б відзначити, що вона виконувалася в повній відповідності з завданням щодо її виконання і тому вдалося домогтися повного розкриття теми дипломної роботи.
За результатами виконаної роботи можна зробити наступні висновки та пропозиції.
Інвестування являє собою один з найбільш важливих аспектів діяльності будь-якої динамічно розвивається комерційної організації.
Для планування і здійснення інвестиційної діяльності важливо знати попередній аналіз, який проводиться на стадії розробки інвестиційних проектів і сприяє прийняттю розумних і обгрунтованих управлінських рішень.
Головним напрямком попереднього аналізу є визначення показників можливої ​​економічної ефективності інвестицій, тобто віддачі від капітальних вкладень, які передбачаються проектом. Як правило, у розрахунках береться до уваги тимчасової аспект вартості грошей.
Розгляд будь-якого інвестиційного проекту вимагає великої ретельної попередньої роботи. Оцінка інвестиційної привабливості того чи іншого проекту вимагає детального аналізу великої кількості показників; приймати рішення доводиться з урахуванням таких факторів, як ризик, невизначеність, інфляція.
Обгрунтування доцільності реалізації інвестиційного проекту неможливо без розробки бізнес-плану, що є невід'ємною складовою частиною проектних матеріалів. Саме у випадку позитивних результатів його експертизи зацікавленими учасниками проекту формується організаційно-економічний механізм його реалізації.
Організаційно-економічний механізм реалізації проекту - форма взаємодії учасників проекту, що фіксується в проектних матеріалах в цілях забезпечення реалізованим проекту та можливості врахування інтересів кожного учасника інвестиційного проекту.
Організаційно-економічний механізм реалізації проекту включає:
· Нормативні документи, на підставі яких здійснюється взаємодія учасників;
· Зобов'язання, прийняті учасниками у зв'язку із здійсненням ними спільних дій з реалізації проекту, гарантії таких зобов'язань і санкції за їх порушення;
· Умови фінансування інвестицій, зокрема - основні умови кредитних угод (строки кредиту, процентні ставки, періодичність сплати відсотків і т.д.);
· Систему управління реалізацією проекту, що забезпечує належну синхронізацію діяльності окремих учасників, захист інтересів кожного з них;
· Заходи за взаємною фінансової, організаційної та іншої підтримки, включаючи державну;
· Основні особливості облікової політики кожного учасника проекту.
Будь-яке інвестиційне рішення грунтується на оцінці:
· Власного фінансового стану та доцільності участі в інвестиційній діяльності;
· Розміру інвестицій і джерел фінансування;
· Майбутніх надходжень від реалізації проекту.
Головне в проблемі ефективності інвестицій - створення умов для інтенсифікації вкладень в найбільш конкурентні виробництва, що дають швидку віддачу і дозволяють максимально збільшити доходи підприємств, населення та бюджету.
Неможливо не звернути увагу на таке важливе питання яким є методика розрахунку економічної ефективності інвестицій, яка базується на певних методичних рекомендаціях і підходах, які в свою чергу спираються на розрахунки ряду показників (інструментарій), що становлять методичну основу роботи.
Серйозні позитивні зміни в економіці Казахстану в останні роки настійно диктують необхідність внесення суттєвих корективів у методологічні оцінки різних соціально-економічних явищ, у тому числі в оцінку економічної ефективності інвестицій. Принаймні наші оцінки ефективності інвестпроектів початку 90-х років минулого століття і зараз в 2007 році повинні відрізнятися серйозним чином. У сучасному Казахстані потрібні інвестпроекти, де панують інтереси нашої країни і ми не такі бідні як раніше, тому не можемо допускати такі послаблення іноземним інвесторам як в попередні роки.
Враховуючи особливу важливість і необхідність інвестицій для нормального розвитку національної економіки, держава проводить певну політику у сфері залучення капіталу в народне господарство. Така політика отримала назву інвестиційної.
Від інвестицій та інвестиційної політики держави у величезній мірі залежить розвиток виробничого потенціалу країни, темпи економічного зростання, підвищення якості і обсягів виробництва матеріальних і духовних благ, розвиток всієї інфраструктури. Сучасна інвестиційна політика - основний важіль здійснення структурних змін в економіці, освоєння територій і природних ресурсів, усунення диспропорцій в економічному розвитку регіонів країни, забезпечення зайнятості населення, розвитку науки і техніки, проведення в життя модернізації сільського господарства, вирішення екологічних проблем.

СІСОК ВИКОРИСТАНОЇ ЛІТЕРАТУРИ
1. Конституція Республіки Казахстан
2. Цивільний кодекс Республіки Казахстан
3. «Закон про оціночну діяльність в РК» від 30 листопада 2000 року зі змінами та доповненнями від 20.12.04 зі змінами та доповненнями від 24.12.01 р. № 276-II; від 14.02.03 р. № 388-II; від 08.05. 2003 № 414-II; від 20.12.04 р. № 13-III.
4. Закон РК «Про інвестиції» від 8 січня 2003 року № 373-II
5. Віленський П.Л., Лівшиць В.М., Смоляк С.А. «Оцінка ефективності інвестиційних проектів». Москва, видавництво СПРАВА, 2004
6. Воропаєв В.І. Управління проектами. М.: Аланс, 1995
7. Дияр С.К. «Інвестування та фінансування нерухомості». Алмати, 2006
8. Дияр С.К. «Управління недвіжіостью». Алмати, 2004
9. Єрмекбаєв А.Є. «Введення а експертології». Алмати, 2003
10. Єсіпов В.Є., Маховикова Г.А., Бузова І.А., Терехова В.В. «Економічна оцінка інвестицій». Санкт-Петербург, видавництво Вектор, 2006
11. Ідрисов А.Б. Планування і аналіз ефективності інвестицій. Москва, Воениздат, 1995
12. Ковальов В.В. Методи оцінки інвестиційних проектів. М.: Фінанси і статистика, 2000
13. Крилов Е.І., Журавкова І.В. Аналіз ефективності інвестиційної та інноваційної діяльності підприємств, М.: Фінанси і статистика, 2001
14. Ложнікова А. В. Інвестиційні механізми в реальній економіці. Москва, МЗ-ПРЕС, 2001
15. Марголін А.М., Бистряков А.Я. «Економічна оцінка інвестицій». Підручник, Москва 2001
16. Маренков Н.Л. Інвестиції. Ростов н / Д: Фенікс, 2003
17. Методичні рекомендації щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів (друга редакція). Офіційне видання. Затверджено: Міністерство економіки РФ, Міністерство фінансів РФ, Державний комітет РФ по будівельної, архітектурної та житлової політики № ВК 477 від 21.06.1999 р. / В.В. Косів, В.М. Ліпшиц, А.Г. Шахназаров. - М.: Економіка, 2000
18. Нешітой А.С. «Інвестиції». Підручник, Москва, 2006
19. Попов В.М. Бізнес-план інвестиційного проекту: вітчизняний та зарубіжний досвід. Сучасна практика. М.: Фінанси і статистика, 2001
20. Сапаргаліев С.Ш. «Оцінка індустріально-інноваційних технологій», навчально-практичний посібник. Алмати, 2006
21. Сєров В.М. Інвестиційний менеджмент: Учеб. посібник. Москва, ИНФРА-М, 2000
22. Слєпньова Т.А., Яскравий Є.В. Інвестиції. Москва, ИНФРА - М, 2003р.
23. Тажибаєв С.Д. «Кваліметрія в машинобудуванні», навчальний посібник. Алмати 2005
24. Тимченко Т.М. «Економічна оцінка інвестицій». Навчальний посібник, Москва, видавництво РІОР, 2005

---

[1] Раніше був прийнятий і тепер нерідко вживається термін «основні фонди». Проте термін «фонд» має і багато інших значень (фонд розвитку виробництва, фонд накопичення, Міжнародний валютний фонд), тому прийняте зараз найменування переважно. Відзначимо також, що віднесення майна до основних засобів регулюється державою. Наприклад, за чинним в даний час порядку до основних засобів належать засоби виробництва, що мають вартість не нижче встановленого ліміту і термін служби не менше одного року.

[2] Подібні інвестиції можуть знадобитися в проектах, які передбачають створення достатнього запасу сировини або готової продукції в передбаченні майбутнього зміни ринкових цін на них.

[3] Кваліфіковані фахівці можуть в окремих випадках виконати експрес-оцінку в порівняно короткі терміни і з урахуванням більш широкого кола факторів, однак подібна робота вимагає істотно більш високої оплати.