Оцінка ринкової вартості ЗАТ Олерон

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

ВСТУП

Відбуваються в Росії реформи призвели до перебудови всієї економічної системи країни, що триває руху за ринковим шляхом розвитку. В даний час російська економіка пройшла стадію хаотичного формування блоків корпоративних активів, коли власністю ставало те, до чого рука дотягнеться. Етап первинного формування ринку ставив завдання взяти під контроль фінансові потоки, максимально використовувати їх у своїх тимчасових цілях. Сьогодні завдання міняються: власники демонструють здатність пожертвувати поточної маржею, щоб отримати актив, здатний приносити довгостроковий прибуток, стати основою для довгострокового розвитку. Вони розбираються у своїх володіннях, позбавляються від зайвих активів або набувають відсутні і починають розуміти від чого залежить вартість їх бізнесу. Зсув центрів управління економічними явищами з макро-на мікрорівень вимагає розробки певних механізмів прийняття внутрішньофірмових рішень. Ключовим етапом процесу прийняття того чи іншого рішення є аналіз альтернативних варіантів і вибір того, який найбільш повно відповідає доставленим цілям. Конкретні процедури аналізу залежать від виду рішення, бажаних цілей, об'єкта і суб'єкта впливу, внутрішнього і зовнішнього середовища. Зазвичай предметом вивчення є окремі компоненти фірми, ті чи інші області її діяльності. Однак з кожним роком виникає все більше ситуацій, коли неможливо за характеристиками окремих складових фірму елементів виробити вірну позицію. Дана проблема може бути вирішена при проведенні оцінки бізнесу фірми з метою встановлення значення вартості фірми.
Вартість фірми інтегрує в собі показники, що відображають внутрішню ситуацію фірми та її зовнішнє оточення, і тим самим, дозволяє зіставляти результати діяльності різних економічних суб'єктів. З значимості показника вартості випливає необхідність його визначення і використання отриманих результатів у підприємницькій діяльності.
Незважаючи на велику кількість розробок по оцінці бізнесу, існує безліч нез'ясованих питань, що призводить до помилок і неадекватним результатами процедур оцінки і, як наслідок, до втрати державою права на отримання доходів (помилки у фінансовому механізмі приватизації, занижені суми податків при здійсненні операцій, ціна яких залежить від встановленої вартості фірми), ускладнень в отриманні інвестицій (відмінності в ціні інвестора і одержувача інвестицій), збоїв у функціонуванні механізмів всередині - і міжгалузевого перетікання капіталу, протиріч між власниками і управлінським персоналом фірм, кризового стану багатьох фірм, труднощам самостійної діяльності в ринковому середовищі.
Вищесказане і визначає актуальність обраної теми.
Основна мета дипломної роботи полягає: обгрунтувати ринкову вартість ЗАТ «Олерон» та розробити рекомендації щодо зростання його вартості.
Для досягнення поставленої мети в роботі необхідно вирішити наступні завдання:
· Вивчити теоретичні основи оцінки ринкової вартості підприємства;
· Дати оцінку ринкової вартості ЗАТ «Олерон» методом чистих активів;
· Дати оцінку ринкової вартості ЗАТ «Олерон» методом дисконтування грошових потоків;
· Дати оцінку ринкової вартості ЗАТ «Олерон» методом ринку капіталу;
· Проаналізувати фінансовий стан підприємства і виявити фактори, що впливають на ринкову вартість.
Об'єктом дослідження є нормативно-законодавчі, теоретичні та практичні аспекти оцінки бізнесу.
Предметом - оцінка ринкової вартості ЗАТ «Олерон».
Як правило, оцінюється підприємство - складна структура, об'єднуюча в собі велику кількість активів абсолютно різної природи - від нерухомого майна до ділової репутації підприємства. Тому, оцінку бізнесу необхідно здійснювати з позиції всіх трьох оціночних методів:
1.Метод чистих активів.
2.Метод дисконтування грошових потоків.
3.Метод ринку капіталу.
Ці методи не використовуються ізольовано, а взаємно доповнюють один одного, тобто для оцінки бізнесу намагаються одночасно використовують методи з різних підходів. При цьому кожен метод заснований на використанні певних властивостей підприємства, так чи інакше впливає на величину його вартості.
Таким чином, оцінка бізнесу - дуже складний і багаторазовий процес. Тому, хто всерйоз вирішив дізнатися вартість бізнесу, неможливо обійтися без участі досвідченого, кваліфікованого оцінювача.
Власник бізнесу має право продати його, закласти, застрахувати, заповідати. Таким чином, бізнес виступає як об'єкт угоди, як товар, з усіма притаманними йому властивостями. Бізнес завжди має вартістю, якою необхідно знати для того, щоб мати можливість приймати обгрунтовані рішення в процесі здійснення операцій з ним.
Грунтуючись на практиці, можна зазначити, що найчастіше оцінку бізнесу замовляють для визначення вартості підприємства при його купівлі (продажу) цілком або частинами, при отриманні кредиту, а так само злиття з іншими організаціями.
Важливим моментом сьогодні є оцінка бізнесу при визначенні кредитоспроможності підприємства і вартості застави при кредитуванні. У даному випадки оцінка вимагається в силу того, що вартість активів з бухгалтерської звітності може різко відрізнятися від їх ринкової вартості.
Оцінка бізнесу необхідна для вибору обгрунтованого напрямки реструктуризації підприємства. Оцінюючи бізнес, виявляються альтернативні методи до управління підприємством і визначається, який з них забезпечить максимальну ефективність, і, отже, і більш високу ринкову ціну, що є основною метою власника.
Таким чином, можна цілком обгрунтовано сказати, що оцінна діяльність є одним з провідних ланок двигуна економіки, як в російському, так і в світовому масштабі.
Заслуговують на увагу результати наукових досліджень в області оціночної діяльності Американського інституту за оцінкою нерухомості, інституту економічного розвитку Світового банку, Агентства міжнародного розвитку США, Міжнародного комітету зі стандартів оцінки майна, Європейської групи асоціацій оцінювачів, Російського товариства оцінювачів, а також ряд практичних розробок, здійснених аудиторськими фірмами «великої п'ятірки» і іншими великими консалтинговими організаціями.
До числа вітчизняних дослідників з проблем оцінки бізнесу відносяться Григор'єв В.В., Островкін І.М., Федотова М.А., Тарасевич Є.І., Черняк В.З., Рутгайзер В. М. напрацювання щодо практичного використання методів оцінки в процесі реструктурування та антикризового управління фірмами містяться в роботах Бєляєва С.Г., Буличева Г.В., Дьоміна А.С.

Глава 1. Теоретичні основи оцінки ринкової вартості підприємства

1.1 Поняття і види вартості підприємства

Поняття вартості діючого підприємства означає те, що підприємство оцінюється як життєздатна функціонуюча господарська одиниця, яка має власні активи і товарно-матеріальні запаси, постійну робочу силу, що здійснює ділові операції, і не знаходиться під безпосередньою загрозою припинення роботи [4, с. 75].
Існуючі види вартості можна класифікувати за двома групами: [10, с.54]
• оціночні види;
• види вартості, які не є предметом оцінки.
Модель вартості, загальна для всіх оціночних видів, може бути виражена такою формулою:
, (1.1)
де: V - вартість бізнесу;
Е - майбутні доходи від володіння бізнесом;
R - дисконтний фактор.
Оціночні види вартості, поділяються на вартість діючого підприємства і ліквідаційну вартість. Вартість діючого підприємства може бути ринковою вартістю, інвестиційною вартістю, внутрішньої чи фундаментальної вартістю. Також до вартості діючого підприємства належать страхова вартість, оподатковуваний вартість, інші спеціальні види вартості.
Проект міжнародного стандарту оцінки № 5 (МСО - 5) «Вартість діючої фірми як база оцінки», розроблений Міжнародним комітетом зі стандартів оцінки майна (МКСО), вказує, що вартість діючої фірми, тобто вартість, створювана функціонуванням сформувалася фірми і визначається за допомогою капіталізації прибутку , одержуваної даною фірмою, з урахуванням обороту і всіх зобов'язань, пов'язаних з діяльністю фірми.
Вартість діючого підприємства привносить в оцінку елемент, що відноситься до галузі менеджменту, будь то окремий промисловий об'єкт або великий конгломерат.
Найбільш широко поширеним видом вартості є ринкова вартість. Цей термін відноситься до числа конкретних визначень в рамках категорії вартості в обміні і широко використовується в якості законодавчо встановленого стандарту оцінки у багатьох країнах [3, с. 56].
Відповідно до ФЗ «Про оціночну діяльність в РФ» від 29.07.98 р. № 135 ФЗ, під ринковою вартістю об'єкта оцінки розуміється найбільш ймовірна ціна, по якій даний об'єкт оцінки може бути відчужений на відкритому ринку в умовах конкуренції, коли сторони угоди діють розумно, розташовуючи всією необхідною інформацією, а на величині ціни угоди не відбиваються які - небудь надзвичайні обставини, тобто коли: [6, с.15]
· Одна зі сторін угоди не зобов'язана відчужувати об'єкт оцінки, а інша сторона не зобов'язана приймати виконання;
· Сторони угоди добре інформовані про предмет угоди і діють у своїх інтересах;
· Об'єкт оцінки представлений на відкритий ринок у формі публічної оферти;
· Ціна угоди представляє собою розумну винагороду за об'єкт оцінки і примусу до здійснення угоди щодо сторін угоди з чиєї - небудь боку не було;
· Платіж за об'єкт оцінки виражений у грошовій формі.
Наведене визначення з моменту вступу в силу даного закону в обов'язковому порядку має використовуватися оцінювачами при визначенні ринкової вартості об'єкта оцінки, що належить Російської Федерації, суб'єктам Російської Федерації або муніципальним утворенням, фізичним особам або юридичним особам, для цілей здійснення операцій з об'єктами оцінки.
Відповідно до ФЗ «Про акціонерні товариства», що визначає порядок створення і правове положення акціонерних товариств, права і обов'язки їх акціонерів, а також забезпечує захист прав та інтересів акціонерів, ринковою вартістю майна, включаючи вартість акцій або інших цінних паперів товариства, є ціна, за якою продавець, який має повну інформацію про вартість майна і не зобов'язаний його продавати, згоден був би продати його, а покупець, який має повну інформацію про вартість майна і не зобов'язаний його придбати, згоден був би придбати.
У Міжнародному стандарті оцінки № 1 (МСО - 1), прийнятому МКСО, дається таке визначення ринкової вартості: ринкова вартість є розрахункова величина - грошова сума, за яку майно повинно переходити з рук в руки на дату оцінки між добровільним покупцем і добровільним продавцем в результаті комерційної угоди після адекватного маркетингу; при цьому покладається, що кожна зі сторін діяла компетентно і без примусу. Визначення вартості, що міститься в стандарті МКСО, використовується базою для формулювання власних визначень багатьма фахівцями в області оціночної діяльності (Пратт Ш., Фрідман Д., Ордуей Н.).
У результаті узагальнення всіх визначень ринкової вартості, прийнятих у міжнародній практиці оцінки і нормативними актами РФ, можна зробити наступний висновок:
Ринкова вартість - найбільш ймовірна ціна, виражена в грошовому еквіваленті, за якою об'єкт оцінки перейде на дату оцінки від продавця до покупця при дотриманні справедливої ​​угоди. [8, с.120]
Необхідно також відзначити один з обов'язкових елементів визначення ринкової вартості, відсутній у нормативних актах РФ, - «... на дату оцінки ...». Цей елемент висловлює прив'язку величини ринкової вартості за часом до конкретної дати. В силу багатьох факторів, як зовнішніх (ринкових), так і внутрішніх розрахункове значення ринкової вартості для іншої дати може бути невірним. Результат оцінки відображає дійсний стан оцінюваного об'єкту саме на дату оцінки.
На відміну від ринкової вартості інвестиційна вартість передбачає розрахунок вартості для конкретного інвестора в залежності від його індивідуальних інвестиційних вимог, схильностей та вподобань. Інвестиційна вартість є проявом вартості в користуванні.
Міжнародний стандарт оцінки № 2 (МСО - 2), що описує види вартості, відмінні від ринкової, встановлює, що інвестиційна вартість - вартість власності для конкретного інвестора, або групи інвесторів, за певних цілях інвестування.
Ринкова вартість та інвестиційна вартість є двома різними поняттями, і їх величини, як правило, не збігаються. Причиною відмінності є те, що розрахунок ринкової вартості не передбачає існування певної особи, а інвестиційна вартість, як вже зазначалося, вартість для одного конкретного інвестора.
Поняття інвестиційної вартості є не повністю відмінним від поняття ринкової вартості, оскільки саме за рахунок дії великого числа конкретних інвесторів, поступово досягається рівновага попиту та пропозиції і встановлюється рівноважна ринкова ціна, що відображає вартість об'єкта для більшості інвесторів.
Внутрішня вартість відрізняється від інвестиційної вартості тим, що вона є результатом аналітичних суджень, заснованих на виявлених внутрішніх характеристиках інвестицій; внутрішня вартість залежить не від того наскільки дані характеристики відповідають цілям конкретного інвестора, а від того, яким чином вони трактуються тим чи іншим аналітиком.
Пратт Ш. розглядає чотири фактори, що впливають на вартість акцій, облік яких при розрахунку ціни акцій, на його думку, і дасть величину внутрішньої вартості. Фактори вартості за Пратту Ш.: [20, с. 67]
· Вартість активів фірми;
· Ймовірна майбутня прибуток;
· Ймовірні майбутні дивіденди;
· Ймовірні майбутні темпи зростання.
Внутрішня вартість - це прихована, або внутрішньо притаманна, вартість акцій, розрахована в ході фундаментального аналізу.
Фундаментальний аналіз являє собою підхід в аналізі цінних паперів, що передбачає, що цінний папір має внутрішньою вартістю, яка може бути визначена шляхом ретельної оцінки відповідних змінних. Зазвичай очікуваний прибуток є найбільш важливою змінною у цьому аналізі. Однак у процесі аналізу можуть бути розглянуті й інші змінні, такі, як дивідендні виплати, структура капіталу, якість менеджменту та інші. На основі цих фундаментальних змінних аналітик оцінює внутрішню вартість цінного паперу і порівнює її з поточним ринковим курсом для прийняття відповідного інвестиційного рішення.
Взагалі, при проведенні оцінки бізнесу для отримання значень ринкової, інвестиційної або внутрішньої вартості, розраховується ринкова, інвестиційна або внутрішня вартість підприємства як діючого.
Ліквідаційна вартість являє собою пряму протилежність вартості діючого бізнесу. Ліквідаційна вартість означає чисту суму, яку власник може отримати від роздільної розпродажу активів компанії в процесі її ліквідації. [10, с. 47]
Пратт Ш. у своїй роботі «Оцінка бізнесу: аналіз та оцінка закритих компаній» розглядає два види ліквідаційної вартості:
· Упорядкована ліквідаційна вартість;
· Примусова ліквідаційна вартість.
Термін упорядкована ліквідаційна вартість означає, що розпродаж активів здійснюється протягом розумного періоду часу з тим, щоб отримати найвищу можливу ціну за кожний вид активів. Термін примусова ліквідаційна вартість означає, що активи розпродуються настільки швидко, наскільки це можливо. [17, с.37]
Ліквідаційна вартість є показником того, що фірма в змозі уявити до продажу, в тому випадку, якщо їй доведеться припинити свою діяльність.
При розрахунку ліквідаційної вартості необхідно враховувати витрати, пов'язані з ліквідацією фірми. Як правило, до витрат включаються адміністративно - управлінські витрати по підтримці роботи підприємства до завершення її ліквідації, податкові платежі, а також оплата консультаційних послуг. Таким чином, ліквідаційна вартість зазвичай менше суми виручки від розпродажу її активів.

1.2 Основні підходи до оцінки бізнесу

З теоретичної точки зору, оцінка означає визначення в грошовому виразі вартості об'єкта, що відбиває його властивості як товару - корисність і витрати, необхідні для цієї корисності. Вона враховує також сукупність ринкових факторів: фактор часу, фактор ризику, ринкову кон'юнктуру, рівень і модель конкуренції, економічні особливості оцінюваного об'єкта, а також макро - і мікроекономічних середу.
Визначення вартості здійснюється за допомогою декількох оціночних підходів: витратного, дохідного, порівняльного. [7, с. 98] В залежності від мети оцінки, виду обумовленої вартості та якості доступної інформації експерт застосовує той чи інший підхід.
Прибутковий підхід до оцінки бізнесу дає надійний результат для вже сформованого, щодо стабільного й, отже, передбачуваного ринку. Прибутковий підхід є основним при визначенні вартості виробничого комплексу. Даний підхід вважається найбільш прийнятним з точки зору інвестиційних мотивів, оскільки будь-який інвестор, що вкладає гроші у виробничий комплекс купує не набір активів, які складаються з будівель, споруд, машин і устаткування, нематеріальних активів і т, д., а потік майбутніх доходів, що дозволяють йому окупити вкладені кошти і отримати прибуток. У ході розрахунку вартості дохідним підходом оперують такими поняттями, як грошовий потік, вартість грошей у часі і ставка дисконту (доходу). У цю групу входять методи, засновані на дисконтуванні майбутніх доходів, тобто приведення вартості майбутніх доходів до їх вартості на дату оцінки: [12, с.71]
а) дисконтування майбутнього прибутку або грошового потоку;
б) капіталізація нормалізованої прибутку або грошового потоку;
в) метод періоду окупності і т. д.
Методика дисконтування грошових потоків заснована на припущенні, що вартість підприємства або його частини визначається майбутніми грошовими потоками, які можна отримати (витягти) від оцінюваного підприємства протягом строку володіння. Ці майбутні грошові потоки наводяться (дисконтуються) до еквівалентної поточної (на дату) оцінки вартості за допомогою відповідної ставки дисконтування (ставки доходу). Можна сказати, що вартість оцінюваного підприємства - це поточна вартість майбутніх грошових потоків, очікуваного від цього підприємства.
При оцінці час володіння підприємством розбивається на два періоди: прогнозний і залишковий. У прогнозний період можна на основі аналізу техніко-економічних показників, тенденцій їх зміни і маркетингових досліджень ринків збуту та сировини прорахувати досить надійні ймовірні грошові потоки підприємства на найближчі 3-4 роки.
Для залишкового періоду будується одна з моделей зміни грошових потоків: [5, с. 14]
1. Підприємство оцінюється на основі вартості активів на дату t зуп методом накопичення активів.
2. Передбачається, що подальший грошовий потік буде постійним.
3. Передбачається, що грошові потоки будуть слабко зміняться.
У першому варіанті потоки в залишковий період замінюються одним єдиним потоком, який дорівнював вартості підприємства на дату t зуп - П ост.
У другому варіанті вартість підприємства на дату t зуп визначається за формулою:
, (1.2)
де П д - грошовий потік за останній прогнозний період,
i - ставка дисконтування.
У третьому і четвертому варіантах вартість підприємства на дату t зуп визначається за формулою:
(1.3)

при g <i,
де g - щорічний темп зміни грошового потоку.
Після визначення величин грошових потоків переходять до процесу дисконтування:
(1.4)
Для оцінки ставок дисконтування для власного капіталу застосовують два методи: [6, с. 22]
· Метод ціни капітальних активів (модель оцінки капітальних активів);
· Метод кумулятивного побудови.
Модель капітальних активів передбачає наступну формулу розрахунку індивідуальних дисконтування (i), звану основний:
, (1.5)
де R n - номінальна безризикова ставка, що враховує можливу інфляцію;
R m - середня дохідність за акціями на фондовому ринку;
(R m-R n) - базова ринкова премія за ризик вкладення в акції;
- Показник систематичного ризику, визначається таким чином:
, (1.6)
де R i - середня квадратична амплітуда коливання ціни акцій конкретної кампанії від свого середнього значення за аналізований період;
R сер - середня квадратична амплітуда коливання усереднених цін акцій на фондовому ринку від свого середнього значення за аналізований період;
х - премія за ризик вкладення в малі підприємства;
у - премія за ризик країни.
, (1.7)
де r - реальна (без урахування компенсації на інфляцію) безризикова ставка;
s - очікувана інфляція;
R m знаходиться шляхом аналізу стану ринку;
х - визначається в основному недостатньою кредитоспроможністю і дорівнює 0,75 R n.
Премія за ризик країни обумовлена ​​ймовірністю конфіскації (або обмеження прав володіння) і зміни законодавства. Ця величина визначається міжнародними рейтинговими організаціями: Росія - 15%.
Метод кумулятивного побудови індивідуальної ставки дисконтування відрізняється від моделі оцінки капітальних активів лише тим, що в структурі цієї ставки до номінальної безризикової ставки додається сукупна премія за інвестиційні ризики, яка складається з премій за окремі несистематичні, пов'язані саме до даного проекту ризики: [7, с . 52]
, (1.7)
де j = 1, ..., j - безліч враховуються в даному інвестиційному проекті факторів ризику;
g - премія за окремий ризик за фактором j.
При розрахунку грошових потоків для власного капіталу остаточна оцінка здійснюється за формулою:
, (1.8)
де PV ост - приведена вартість;
НФА - вартість нефункціонуючих активів.
При розрахунку грошових потоків за бездолговой моделі остаточна оцінка здійснюється за формулою:
, (1.9)
де ДЗ - величина довгострокової заборгованості.
Через труднощі складання прогнозів, досить надійних для отримання результату за допомогою підходу дисконтування майбутнього прибутку або дисконтованого грошового потоку, в оцінці бізнесу широке поширення отримав ряд підходів з використанням ретроспективних даних. Однак ретроспективні дані використовуються як «замінник» очікуваних майбутніх результатів. Ці методи кращі з-за своєї відносної простоти і достатньої надійності. Основним критерієм застосовності цих методів є невелика динаміка зміни грошових потоків за аналізований період. Підходи, які використовують ретроспективні дані можуть бути розділені на чотири групи: [12, с.76]
1. Капіталізація потенційного прибутку або грошового потоку.
2. Капіталізація дивідендів.
3. Використання мультиплікаторів валових доходів, фізичного обсягу чи потужності.
4. Підходи до оцінки вартості активів
Основною серед методів, які використовують ретроспективні дані - метод капіталізації прибутку або грошового потоку. Як і інші варіанти дохідного підходу, він заснований на базовому припущенні, відповідно до якого вартість частки власності в підприємстві дорівнює поточної вартості майбутніх доходів, які принесе ця власність. Сутність даного методу виражається формулою:
(1.10)
В якості потоку доходів можуть бути використані показник минулого року, проста середня або середньозважена величина за кілька минулих років, трендова величина, прогнозна оцінка наступного року. Головним при цьому є чітке визначення капіталізується потоку доходів, а також досягнення відповідності між останнім і вибраним коефіцієнтом капіталізації.
Коефіцієнт капіталізації означає перетворення потоку доходу в показник вартості шляхом поділу або множення певного деяким чином потоку на якийсь чинник, званий коефіцієнтом капіталізації.
Метод капіталізації прибутку в найбільшою мірою підходить для ситуацій, у яких очікується, що підприємство протягом тривалого терміну буде отримувати приблизно однакові величини прибутку (або темпи її зростання будуть постійними).
Порівняльний підхід до оцінки бізнесу заснований на припущенні про те, що найбільш імовірною величиною вартості оцінюваного комплексу може бути реальна ціна продажу аналогічного об'єкта, зафіксованого на ринку. При розрахунку вартості порівняльним підходом використовуються реально сформовані ринком ціни на аналогічні підприємства або їх акції. [4, с.37]
Порівняльний підхід до оцінки бізнесу передбачає, що цінність активів визначається тим, за скільки вони можуть бути продані за наявності досить сформованого фінансового ринку. Іншими словами, найбільш вірогідною величиною вартості оцінюваного підприємства може бути реальна ціна продажу аналогічної фірми, зафіксована ринком.
Теоретичною основою даного підходу, що доводить можливість його застосування, а також об'єктивність результативної, є наступні базові положення:
По-перше, оцінювач використовує як орієнтир реально сформовані ринком ціни на аналогічні підприємства (акції). За наявності розвиненого фінансового ринку фактична ціна купівлі - продажу підприємства в цілому або однієї акції найбільш інтегрально враховує численні фактори, що впливають на величину вартості власного капіталу підприємства. До таких факторів можна віднести співвідношення попиту і пропозиції на даний вид бізнесу, рівень ризику, перспективи розвитку галузі, конкретні особливості підприємства і т.д. Це, в кінцевому рахунку, полегшує роботу оцінювача, що довіряє ринку.
По-друге, ринковий підхід базується на принципі альтернативних інвестицій. Інвестор, вкладаючи гроші в акції, купує, перш за все, майбутній дохід. Виробничі, технологічні та інші особливості конкретного бізнесу цікавлять інвестора тільки з позиції перспектив отримання доходу. Прагнення отримати максимальний дохід на розміщені інвестиції при адекватному ризику і вільному розміщенні капіталу забезпечує вирівнювання ринкових цін.
По-третє, ціна підприємства відображає його виробничі і фінансові можливості, становище на ринку, перспективи розвитку. Отже, в аналогічних підприємствах повинне співпадати співвідношення між ціною і найважливішими фінансовими параметрами, такими як прибуток, дивідендні виплати, об'єм реалізації, балансова вартість власного капіталу. Відмінною рисою цих фінансових параметрів є їхня визначальна роль у формуванні доходу, одержуваного інвестором.
Основною перевагою порівняльного підходу є те, що оцінювач орієнтується на фактичні ціни купівлі-продажу аналогічних підприємств. У даному випадку ціна визначається ринком, так як оцінювач обмежується тільки коригуваннями, що забезпечують порівнянність аналога з оцінюваним об'єктом. При використанні інших підходів оцінювач визначає вартість підприємства на основі розрахунків.
Порівняльний підхід базується на ретроінформаціі і, отже, відображає фактично досягнуті результати виробничо-фінансової діяльності підприємства, у той час як прибутковий підхід орієнтований на прогнози щодо майбутніх доходів. [5, с. 48]
Іншою перевагою ринкового є реальне відображення попиту і пропозиції на даний об'єкт інвестування, оскільки ціна фактично досконалої операції максимально враховує ситуацію на ринку.
Разом з тим ринковий підхід має ряд істотних недоліків, які обмежують його використання в оцінній практиці.
По-перше, базою для розрахунку є досягнуті в минулому фінансові результати. Отже, метод ігнорує перспективи розвитку підприємства в майбутньому.
По-друге, порівняльний підхід можливий тільки за наявності різнобічної фінансової інформації не тільки по оцінюваному підприємству, але і по великому числу схожих, відібраних оцінювачем в якості аналогів. Отримання додаткової інформації від підприємств-аналогів є достатньо складним процесом.
По-третє, оцінювач повинен робити складні коригування, вносити поправки в підсумкову величину і проміжні розрахунки, що вимагають серйозного обгрунтування. Це пов'язано з тим, що на практиці не існує абсолютно однакових підприємств. Тому оцінювач зобов'язаний виявити відмінності і визначити шляхи їх нівелювання в процесі визначення підсумкової величини вартості.
Таким чином, можливість застосування порівняльного підходу залежить від наявності активного фінансового ринку, оскільки підхід передбачає використання даних про фактично здійснені угоди. Друга умова - відвертість ринку або доступність фінансової інформації, необхідної оцінювачу. Третьою необхідною умовою є наявність спеціальних служб накопичують цінову і фінансову інформацію.
Залежно від цілей, об'єкта і конкретних умов оцінки порівняльний підхід передбачає використання трьох основних методів: [11, с.50]
· Метод компанії - аналога, або метод ринку капіталу.
· Метод угод.
· Метод галузевих коефіцієнтів.
Метод ринку капіталу заснований на використанні ринкових цін акцій порівнянних підприємств. Використовуючи принцип заміщення, згідно з яким покупець не заплатить більше, ніж за аналогічне підприємство, можна за даними про ціни за порівнянними підприємствам після відповідних коригувань одержати вартість оцінюваного підприємства.
Етапи реалізації методу:
1. Вибір підприємств аналогів.
2. Фінансовий аналіз і зіставлення.
3. Вибір і розрахунок оціночних мультиплікаторів.
4. Застосування мультиплікаторів до оцінюваного підприємству,
5. Внесення поправок до підсумкову вартість підприємства.
1.Вибор підприємств-аналогів. Цей етап складається з двох частин:
а) збір інформації;
б) відбір, кандидатів в аналоги.
Відбір проводиться за наступними критеріями порівнянності:
· Номенклатура виробленої продукції (галузь);
· Обсяг і якість виробленої продукції;
· Період аналізу;
· Стадія розвитку та обсяг виробничих потужностей;
· Стратегія розвитку підприємства;
· Клімат та територіальні особливості
· Фінансові характеристики підприємств.
2. Фінансовий аналіз підприємства. У залежності від цілей і застосовуваних методів оцінки повинні мінятися:
1) спрямованість аналізу - аналіз тенденцій та аналіз стану на дату оцінки;
2) показники та критерії аналізу: а) для цілей оподаткування (структура майна, рентабельність); б) для продажу (платоспроможність, ліквідність, динаміка рентабельності), в) для реорганізації (ділова активність, структура капіталу).
Інформаційним джерелом для фінансового аналізу є дані бухгалтерської фінансової звітності - бухгалтерський баланс (форма № 1) та звіт про фінансові результати (форма № 2).
3. Вибір і розрахунок оціночних мультиплікаторів.
На цьому етапі визначаються ціноутворюючі параметри підприємства, тобто ті параметри фінансової - господарської діяльності підприємства, які в основному і визначають величину вартості підприємств з даного сектора економіки. Їх може бути кілька.
Для кожного з цих параметрів у подальшому розраховується відповідний мультиплікатор. Ціновий мультиплікатор - це коефіцієнт, що показує співвідношення між ринковою ціною підприємства або акції і фінансовою базою. Фінансова база оцінного мультиплікатора є, по суті, вимірником, що відображає фінансові результати діяльності підприємства, до яких можна віднести не тільки прибуток, а й грошовий потік, дивідендні виплати, виручку від реалізації і деякі інші.
В оцінній практиці використовуються два типи мультиплікаторів: інтервальні і моментні. [11, с.54]
До інтервальним мультиплікаторам відносяться:
1) ціна / прибуток;
2) ціна / грошовий потік;
3) ціна / дивідендні виплати;
4) ціна / виручка від реалізації.
До моментних мультиплікаторам відносяться:
1) ціна / балансова вартість активів;
2) ціна / чиста вартість активів.
Орієнтація на мультиплікатор ціна / грошовий потік переважна при оцінці підприємств, в активах яких переважає нерухомість. Якщо підприємство має достатньо високу питому вагу активної частини основних фондів, більш об'єктивний результат дасть використання мультиплікатора ціна / прибуток. Оптимальна сфера застосування мультиплікатора ціна / балансова вартість оцінка холдингових компаній або необхідність швидко реалізувати крупний пакет акцій.
4. Застосування мультиплікаторів до оцінюваного підприємству.
Вартість оцінюваного підприємства визначається за наступною формулою:
(1.11)
5.Внесеніе поправок в підсумкову вартість підприємства.
До вартості діючого підприємства, визначеної методом ринку капіталу і методом угод, необхідно додати вартість нефункціонуючих активів (виведених за баланс невикористовуваних об'єктів нерухомості та законсервованих виробничих потужностей). До розрахованої вартості слід додати надлишок оборотних засобів або відняти їх недолік. Потім слід відняти величину поправки, яка враховує зобов'язання, пов'язані з охороною навколишнього середовища.
Метод угод (метод продажів) - це окремий випадок методу ринку капіталу і заснований на аналізі цін придбання контрольних пакетів акцій порівнянних підприємств або на аналізі цін придбання підприємств цілком.
Витратний підхід відображає вартість активів підприємства і застосовується як основний при визначенні ліквідаційної вартості, а також як допоміжний при оцінці ринкової вартості виробничого комплексу. Основним недоліком витратного підходу є те, що при розрахунку вартості підприємства не враховується його перспективний розвиток, фінансово-господарська діяльність, можливість отримання доходів у майбутньому. Тому при оцінці підприємства як виробничого комплексу на результати, отримані витратним підходом, можна спиратися як на орієнтовні. [5, с. 91]
Витратний підхід до оцінки підприємств об'єднує такі методики: накопичення активів підприємства; скоригованої балансової вартості (або методика чистих активів); заміщення; розрахунку ліквідаційної вартості підприємств. Всі ці методики оцінки об'єднані в майновий підхід по одному основному ознакою: вони засновані на визначенні в поточних цінах вартості окремих видів майна підприємства або затрат на будівництво аналогічного підприємства (методикою заміщення) і вирахуванні заборгованостей підприємства. Всі методики майнового підходу базуються на одній інформаційній базі - балансі підприємства і дозволяють розрахувати різні іди вартості підприємства: методика накопичення активів - ринкову вартість; методика заміщення - вартість заміщення; методика ліквідаційної вартості - ліквідаційну вартість підприємства.
Основна перевага цих методик - всі вони грунтуються в більшій частині на достовірній фактичної інформації про стан майнового комплексу і тому менш умоглядні. Основний недолік - вони не враховують майбутні можливості підприємства в отриманні чистого доходу.
Базовою формулою в витратному підході є:
(1.12)
Метод чистих активів. Розрахунок включає кілька етапів:
1.Оценівается нерухоме майно підприємства з обгрунтованої ринкової вартості.
2.Определяем обгрунтована ринкова вартість машин та обладнання.
3. Виявляються та оцінюються нематеріальні активи.
4. Визначається ринкова вартість фінансових вкладень, як довгострокових, так і короткострокових.
5. Товарно-матеріальні запаси переводяться в поточну вартість.
6. Оцінюється дебіторська заборгованість.
7. Оцінюються витрати майбутніх періодів.
8.Обязательства підприємства переводяться в поточну вартість
9. Визначається вартість власного капіталу шляхом вирахування обгрунтованої ринкової вартості суми активів поточної вартості всіх зобов'язань.

1.3 Система інформації в оцінці вартості бізнесу

Для того щоб дати обгрунтовану оцінку вартості, необхідно зібрати інформацію по відповідному об'єкту власності. Як правило, вона включає в себе так звані загальні та спеціальні дані. [17, с. 67]
До загальних даними, необхідним для оцінки вартості підприємства, можна віднести дані про стан ринку, на якому функціонує оцінюване підприємство, а також дані про місцезнаходження підприємства.
До даних про стан ринку відносяться істотні дані про економічні, соціальних, політичних, правових та екологічних чинниках, що діють на ринку. До них відносяться: ставка банківського відсотка, купівельна спроможність населення, індекси зростання цін на будівельну продукцію, індекси зміни цін на продукцію, ступінь забруднення навколишнього середовища, ступінь ризику, рівень конкуренції та ділової активності, політична обстановка в регіоні. Цю інформацію можна отримати з центральних, місцевих та спеціальних періодичних видань, а також у результаті спеціального опитування керівників підприємства. До даних про місцезнаходження підприємства відноситься інформація про регіон, місті, районі, в якому розташоване підприємство, у тому числі: рівень народонаселення, рівень зайнятості, ступінь промислового розвитку регіону з точки зору випуску даного виду продукції і т.д. До спеціальних даними відносять дані про підприємство і порівнянних продажах.
Дані про підприємство включають інформацію про документи, що засвідчують право власності, склад учасників підприємства, їх частку в статутному капіталі та ін
При проведенні оцінки вартості підприємства необхідно використовувати поточні та перспективні плани, а також інші документи, що визначають його розвиток на перспективу, зокрема, відомості з таких джерел інформації: [17, с. 69]
· Дані бухгалтерського обліку та складеної на його основі фінансової, управлінської, податкової звітності;
· Статистичної звітності, дані якої дозволяють виявити певні економічні закономірності у розвитку підприємства, служать для оцінювача важливим джерелом інформації, особливо при виборі об'єктів-аналогів для проведення розрахунків;
· Матеріалів внутрішньовідомчої і позавідомчої ревізії і внутрішнього аудиту;
· Матеріалів лабораторного і лікарсько-санітарного контролю, що характеризують стан навколишнього природного середовища та шкідливі викиди підприємства;
· Матеріалів перевірок податкової служби;
· Матеріалів перевірок природоохоронних органів;
· Матеріалів маркетингових досліджень;
· Листування з вищестоящими організаціями, замовниками продукції підприємства, з фінансовими та кредитними організаціями, акти балансових комісій.
Практика оціночної діяльності показує, що основну частину відомостей для використання в розрахунках оцінювач отримує з первинних бухгалтерських документів і регістрів бухгалтерського обліку. В даний час у практиці відбувається тісна взаємодія дисциплін професійної оцінки та бухгалтерського обліку. Оцінювачі особливо гостро відчувають потребу в професійній кооперації, так як процес оцінки та звіт про оцінку повинні відповідати як професійним стандартам оцінки, так і стандартам фінансової звітності. Узгодженість стандартів фінансової звітності і стандартів оцінки полегшує професійну діяльність оцінювачів, забезпечує користувачам оціночних послуг краще розуміння звітів про оцінку.

глава 2. оцінки ринкової вартості ЗАТ «Олерон»

2.1 Оцінка ринкової вартості ЗАТ «Олерон» методом чистих активів

Оцінка активів підприємства:
· Оцінка ринкової вартості машин та обладнання.
· Оцінка вартості нематеріальних активів (інтелектуальна власність, майнові права, організаційні витрати, ціна фірми (Гудвіл)).
1. Інтелектуальна власність. У цей розділ входять наступні нематеріальні активи:
· Об'єкти промислової власності. До складу цих об'єктів відповідно до Паризької конвенції з охорони промислової власності включаються:
· Винаходи та корисні моделі, які розглядаються як технічне рішення задачі.
· Промислові зразки, під якими розуміється відповідне встановленим вимогам художньо - конструкторське рішення виробу, що визначає його зовнішній вигляд.
· Товарні знаки, знаки обслуговування, фірмові найменування, зазначення походження товарів або послуг іншого виробника, для відмінності товарів, які мають особливі властивості.
2. Майнові права - для сторонніх користувачів інформації є ліцензія.
3. Витрати, представлені у вигляді організаційних витрат, які можуть бути вироблені в момент створення підприємства.
4. Ціна фірми - вартість її ділової репутації (гудвілу).
Оцінка вартості «гудвіл»
Етапи розрахунку вартості гудвіл: Оцінити чисті матеріальні активи, розрахувати прибуток підприємства, визначити середньогалузеву рентабельність підприємства, визначити прибуток відповідну середньогалузевої рентабельності підприємства, розрахувати надлишкові прибутку, оцінити надлишкові прибутку застосовуючи відповідний коефіцієнт капіталізації, додати вартість гудвіл до вартості чистих активів підприємства.
Оцінка вартості «гудвілу» зроблена за допомогою методу «Формула податкового управління для гудвіл». Гудвіл - величина, на яку вартість підприємства перевершує вартість його матеріальних активів. Це вартість нематеріальних активів підприємства.
Згідно з методом «Формули податкового управління для гудвіл», прибуток на середньорічну ринкову вартість матеріальних активів підприємства визначається за вирахуванням пасивів (на основі обраної норми прибутку).
Величина прибутку віднімається із середньорічного доходу підприємства (після оподаткування). Залишок, якщо такий є, вважається середньорічним доходом від нематеріальних активів підприємства.
Цей залишок капіталізується, і результат приймається в якості вартості «гудвіл» підприємства.
У зв'язку з тим, що для розрахунку використовуються ретроспективні фінансові показники 1999 - 2003 р.р, вони з допомогою коефіцієнтів перерахунку приведені до поточними цінами 2003 року.
Формула для розрахунку «гудвіл» (Г) має наступний вигляд:

1437820 / 5 - 10% * (1437820,7 - 38489,4 - 921235,6) / 5 = 283 771 - 10% * 479509,1 = 283771 - 47951 = 235820,
де n - кількість років, прийняте для фінансового аналізу
(I = {01.01.1999 р., 01.01.2000 р., 01.01.2001 р., 01.01.2002 р., 01.01.2003 р.}),
К = 10% - норма прибутку на матеріальні активи,
Дi - дохід після оподаткування i-ого року,
Прi - поправки до доходу i-ого року,
Aкi - матеріальні активи i-ого року,
HMAi - нематеріальні активи i-ого року,
Псi - пасиви i-ого року.

Таблиця 1 - Розрахунок «гудвіл»

Розрахунок вартості Гудвіл
Обчислення прибутку
Фінансовий рік
Дохід після оподаткування
Поправки
Наведений дохід
01.01.1999
306259,3
-
306259,3
01.01.2000
221158,5
-
221158,5
01.01.2001
536847,7
-
536847,7
01.01.2002
265526,6
-
265526,6
01.01.2003
89063,2
-
89063,2
Разом за п'ять років 1418855,3
Середнє за п'ять років 283771,0
Фінансовий рік
Сума активів
Мінус нематеріальні активи
Мінус всі пасиви
01.01.1999
1832908,0
65512,1
967406,4
01.01.2000
3529079,3
46635,1
2916717,8
01.01.2001
1820293,3
27502,3
542420,0
01.01.2002
574323,0
28104,6
94656,0
01.01.2003
432500,0
24693,0
84978,0
1437820,7
38489,4
921235,6
Прибуток на матеріальні активи з нормою 10%
Надмірна дохід 870396
Вартість «гудвіл» 235820
Головна ознака витратного підходу - це поелементна оцінка всіх активів підприємства.
Оцінити підприємство з точки зору витрат за умови, що підприємство чинне - дозволяє метод чистих активів.
Вартість чистих активів - це різниця між обгрунтованою ринковою вартістю активів підприємства і поточною вартістю зобов'язань.
Для розрахунку використовуються дані балансу підприємства на дату оцінки.
· Аналізуються дані балансу підприємства на дату оцінки, за умови, що все майно підприємства підлягає інвентаризації.
· За результатами інвентаризації вносяться поправки в дані останнього балансу підприємства,
· Виявляються та оцінюються нематеріальні активи підприємства,
· Переводяться фінансові активи в чисту реалізовану вартість,
· Переводяться фінансові зобов'язання в поточну вартість,
Вартість власного капіталу розраховується як різниця між обгрунтованою ринковою вартістю сукупних активів і поточною вартістю всіх зобов'язань.
Метод розрахунку чистих активів
Таблиця 2 - Розрахунок вартості чистих активів ЗАТ «Олерон»
№ п.п.
Показник
Поточний рік
Ринкова вартість
АКТИВИ
Нематеріальні активи
133251
598868
Основні засоби
538442
803786
Незавершене будівництво
Довгострокові фінансові вкладення
26840
11361
Інші необоротні активи
0
0
Запаси
61343
Дебіторська заборгованість
55811
Короткострокові фінансові вкладення
9571
9571
Грошові кошти
40916
40916
Інші оборотні активи
0
Разом активи
866174
1464502
ПАСИВИ
Цільове фінансування і надходження
7148
7148
Позикові кошти
Кредиторська заборгованість
209678
0
Розрахунки по дивідендах
111555
0
Резерви майбутніх витрат і платежів
0
0
Інші пасиви
0
0
Разом пасиви, що виключаються з вартості активів
469028
7148
Вартість чистих активів (разом активів мінус разом пасивів)
439897
1457354
Показники оборотності виробничих запасів, дебіторської та кредиторської заборгованості нестійкі. У 2004р. відбулося погашення дебіторської заборгованості на суму 55811 руб.
Довгострокові фінансові вкладення зменшилися на суму 15479 руб., В результаті необоротні активи відкориговані з 698533 до 1429594 крб.
Кредиторська заборгованість становить 209678 крб. і повинна бути виплачена.
Приймаються% коригування активів балансу відповідно до умовою, зазначеним у таблиці.
Оцінка ліквідаційної вартості підприємства
Оцінка ліквідаційної вартості підприємства складається з наступних етапів (таблиця):
Таблиця 3 - Оцінка ліквідаційної вартості підприємства
Етапи
Процедура
1.
Береться останній балансовий звіт
2.
Розробляється календарний графік ліквідації активів
3.
Визначається валова виручка від ліквідації активів.
4.
Оцінна вартість активів зменшується на величину прямих витрат (комісійні юридичним підприємствам, податки і збори)
5.
Скориговані вартості оцінюваних активів дисконтуються на дату оцінки за ставкою дисконту, що враховує пов'язаний з цим продажем ризик.
6.
Ліквідаційна вартість активів зменшується на витрати, пов'язані з володінням активами до їх продажу, включаючи витрати на збереження запасів готової продукції і незавершеного виробництва, збереження обладнання, машин, механізмів, об'єктів нерухомості, а також управлінські витрати по підтримці роботи підприємства аж до завершення його ліквідації. Термін дисконтування відповідних витрат визначається за календарним графіком продажу активів підприємства
7.
Додається (віднімається) операційний прибуток (збитки) ліквідаційного періоду
8.
Віднімаються переважні права на вихідні допомоги і виплати працівникам підприємства, вимоги кредиторів за зобов'язаннями, забезпеченими заставою майна ліквідованого підприємства, заборгованість по обов'язкових платежах до бюджету і в позабюджетні фонди, розрахунки з іншими кредиторами.
Ліквідаційна вартість підприємства розраховується шляхом вирахування із скоригованої вартості всіх активів балансу суми поточних витрат, пов'язаних з ліквідацією підприємства, а також величини всіх зобов'язань.
Вибір величини ступеня зниження ринкової вартості до рівня ліквідаційної вартості залежить від календарного графіка ліквідації, витрати на продаж, утримання ліквідаційної комісії, проведення аукціону, комісійних винагород і т. п.;
Результатом розрахунку ліквідаційної вартості стають три можливі ціни продажу, які можуть бути прийняті до уваги.
Ліквідаційну вартість підприємства визначаємо шляхом зменшення ліквідаційної вартості активів підприємства на величину витрат по ліквідації підприємства та кредиторської заборгованості:
634596 - 21426 - 209678 = 403492руб.
Загальна вартість підприємства за методом чистих активів складе 403492 крб.
Ліквідаційна вартість підприємства в ході планової вимушеного продажу.
Даний вид ліквідаційної вартості є нормативно-розрахункової ліквідаційною вартістю, що має місце в зв'язку з плановою ліквідацією підприємства. Вартість при цьому може бути представлена ​​в наступних двох варіантах:
1. як сума грошових зобов'язань та обов'язкових платежів з урахуванням нарахованих штрафів, або так звана початкова ціна продажу;
2. як сума грошових зобов'язань та обов'язкових платежів без урахування заборгованості перед засновниками, інакше звана ціною відсікання.
До суми грошових зобов'язань та обов'язкових платежів відійдуть:
· Суми отриманих позик (з урахуванням відсотків, що набігли) - 147 800 + 1 622 = 149 422 руб.;
· Величини кредиторської заборгованості (прийняті в першому випадку в балансовій оцінці, а в другому випадку в ринковій оцінці) будуть рівні 209678 крб.
· Заборгованість учасникам по виплаті доходів, яка приймається в номінальній величині для ціни відсікання і в економічній оцінці - для початкової ціни продажу 111555 крб.
У підсумку початкова ціна продажу ЗАТ «Олерон» складе:
149422 + 209678 + 111555 = 470655 руб.
Ліквідаційна вартість при роздільному розпродажу активів підприємства з торгів
При роздільному розпродажу майна підприємства вдасться виручити в кращому випадку вартість поточних активів за вирахуванням ПДВ до відшкодування, тобто 210392 крб. (Підсумок за розділом II); 210392 + 42 751 (ПДВ до відшкодування) = 253 143 руб., В гіршому випадку 93238 - (93238 * 0,2) = 74591 руб.
Перейдемо до основних засобів.
Формально, ринкова вартість основних засобів, являє собою досить велику суму, проте якщо взяти до уваги склад основних засобів, їх вік і вузьку спеціалізацію, а також містоутворюючий характер підприємства, що обумовлює відсутність великих населених пунктів і відповідно потенційних покупців в радіусі 150 км, то стає зрозумілим, що розпродаж основних засобів на аукціоні буде ускладнена рядом факторів.
Реально можуть бути продані тільки 2-поверхова будівля та автотранспорт ЗІЛ-5301 і УАЗ-31512 на суму: 274398.руб. - Будівля, так як земельна ділянка не належить підприємству, а знаходиться в тривалій оренді та 231488 крб. - Автотранспорт. Потрібно ще врахувати і те, що реальна ціна у разі продажу може виявитися помітно менше, так як вік усіх об'єктів більш ніж солідний - 10 років і більше. Зважаючи на поганий змісту сталася втрата властивостей і якостей.
Таким чином, сумарна вартість майна підприємства, яка може бути теоретично виставлена ​​на аукціонні торги з метою роздільної розпродажу, складе від 505 886 руб. Приймаємо цю суму як ймовірну величину ринкової вартості ЗАТ «Олерон» в якості бази встановлення ліквідаційної вартості у разі роздільної аукціонної розпродажу майна з тривалим терміном маркетингу.
Таблиця 4 - Узгодження результатів
Оцінка ліквідаційної вартості
Ринкова вартість
Ступінь зниження ринкової вартості
Виважена значення вартості
Ліквідаційна вартість
Розпродаж у припущенні роздільної розпродажу майна і активів з торгів
505886 +74591 = 580477
0,4
232191
Планова вимушений продаж
470655
0,2
94131
Метод розрахунку чистих активів
403492
0,4
161396
Разом
487719
У результаті узгодження отриманих даних ліквідаційна вартість підприємства склала 487719 крб.

Таблиця 5 - Календарний графік ліквідації активів підприємства ЗАТ «Олерон» і коректування вартості активів підприємства
Вид активу
Вартість до коригування
% Коригування
Термін ліквідації (міс.)
Ставка дисконтування
F-4 - фактор поточної вартості грошової одиниці при заданому терміні ліквідації та ставку дисконтування
Вартість після коректування
Будівля з земельною ділянкою
572298
40%
9
35%
176725
Автотранспорт
231448
30%
6
25%
0,8836
61352
Нематеріальні активи
598868
60%
3
35%
0,9174
329641
Виробничі запаси
61343
25%
3
25%
0,94
14416
Дебіторська заборгованість
55811
3
25%
0,94
52462
Кредиторська заборгованість
209678
Разом
1199487
634596
Таблиця 6 - Розрахунок витрат на ліквідацію підприємства ЗАТ «Олерон»
Вид витрат
Витрати на міс.
Період окупності витрат (міс.)
Ставка дисконтування
F-4 - фактор поточної вартості грошової одиниці при заданому терміні ліквідації та ставку дисконтування
Поточна вартість витрат, руб.
Охорона будівлі
110
9
30%
0,772
880
Охорона автотранспорту
1200
6
30%
0,8623
1035
Охорона запасів
1500
3
30%
0,9286
1393
Управлінські витрати
10904
9
25%
0,8306
9056
Вихідні допомоги і виплати працівникам
9062
4
9062
Разом
1199487
21426
2.2 Оцінка ринкової вартості ЗАТ «Олерон» методом дисконтування грошових потоків
Метод дисконтування грошових потоків
Це метод визначення капіталізованої вартості доходів, при роботі з яким послідовно кожний доход або група доходів з своїми ставками дисконтування приводяться до величини, яка дорівнює сумі їхніх поточних вартостей. Таким чином, даний метод можна ще назвати методом послідовного визначення вартості майбутніх грошових потоків на дату оцінки.
У відповідності з цим методом при визначенні вартості підприємства потрібно вирішити два завдання: проаналізувати і спрогнозувати майбутні потоки грошових доходів з точки зору їх структури, величини, часу і частоти їх надходжень і визначити ставки, за якими необхідно розрахувати майбутню вартість. Метод дисконтованих грошових потоків використовується в наступних випадках:
· Очікується, що майбутні рівні грошових потоків будуть істотно відрізнятися від поточних;
· Підприємство представляє собою великий багатофункціональний комерційний об'єкт;
· Потоки доходів і витрат носять сезонний характер.
Основні етапи оцінки підприємства методом дисконтованих грошових потоків:
1. Проводиться вибір моделі грошового потоку.
2. Визначається тривалість прогнозного періоду.
3. Здійснюється ретроспективний аналіз і прогнозування валової виручки від реалізації.
4. Визначається ставка дисконту.
5. Проводиться розрахунок величини вартості в пост прогнозний період.
6. Здійснюється розрахунок поточних вартостей майбутніх грошових потоків і вартості в пост прогнозний період.
7. Вносяться підсумкові поправки.
Метод гарний тим, що з його допомогою можна врахувати майбутні перспективи розвитку підприємства. У загальному вигляді грошовий потік дорівнює сумі чистого доходу та амортизації за вирахуванням приросту чистого оборотного капіталу і капітальних вкладень.
Для підготовчої процедури необхідно:
· Аналіз та прогнозування валового доходу і витрати;
· Аналіз і прогнозування інвестицій;
· Розрахунок грошового потоку для кожного прогнозованого періоду;
· Вибір ставки дисконту;
· Визначення доходу пост прогнозного періоду;
· Розрахунок поточної вартості майбутніх грошових доходів у прогнозний період;
· Розрахунок поточної вартості майбутніх грошових потоків в пост прогнозний період.
Визначення вартості в пост прогнозний період за Моделлю Гордона.
З одного боку, чим довше прогнозний період, тим більше число спостережень і більш обгрунтованою з математичної точки зору виглядає підсумкова величина поточної вартості підприємства. З іншого боку, чим довше прогнозний період, тим складніше прогнозувати конкретні величини виручки, витрат, темпів інфляції, потоків грошових коштів. За прогнозний період приймаємо 5 років.
Модель Гордона капіталізує річний дохід після прогнозного періоду в показники вартості за допомогою коефіцієнта капіталізації, розрахованого, як різниця між ставкою дисконту і довгостроковими темпами зростання грошового потоку. При відсутності темпів зростання коефіцієнт капіталізації буде дорівнює ставці дисконту. Модель Гордона заснована на прогнозі отримання стабільних доходів у пост прогнозний період і припускає, що величини зносу основних засобів і капіталовкладень рівні. Розрахунок вартості в пост прогнозний період відповідно до моделі Гордона виробляється у наступному вигляді (приймаємо значення грошового потоку за ймовірним сценарієм, як найбільш прийнятного) (таблиця).
Таблиця 7 - Розрахунок вартості за моделлю Гордона
Грошовий потік
Ставка дисконтування
Величина грошового потоку
Функція поточної вартості грошової одиниці
Наведена вартість
Вага
Виважена значення вартості
Оптимістичний сценарій
20
4536267
0,334898
1519188
0,1666667
253198
Ймовірний сценарій
21
1276423
0,318631
406708
0,6666667
271139
Песимістичний сценарій
21
161832
0,318631
51565
0,16666667
8594
Разом
532931
Грошовий потік 6 року оптимістичного сценарію складе:
V term = CF (t + 1) / К - g = 816528 / 0,18 = 4536267руб.
Грошовий потік 6 року ймовірного сценарію складе:
V term = CF (t + 1) / К - g = 446748 / 0,35 = 1276423 крб.
Грошовий потік 6 року песимістичного сценарію складе:
V term = CF (t + 1) / К - g = 76061 / 0,47 = сто шістьдесят одна тисяча вісімсот тридцять два руб.
Де V term - вартість в пост прогнозний період;
CF (t + 1) - грошовий потік доходів за перший рік пост прогнозного (залишкового) періоду;
К - ставка дисконту;
g-довгострокові темпи зростання грошового потоку.
Вартість в пост прогнозний період V term за формулою Гордона визначається на момент закінчення прогнозного періоду.
У нашому випадку прогнозний період становить п'ять років, грошовий потік шостого року при розгляді сценарію розвитку за оптимістичним прогнозом дорівнює 816528 крб., Ставка дисконту - 20%, а довгострокові темпи зростання - 2% на рік. Грошовий потік шостого року за сценарієм розвитку ймовірного прогнозу становитиме 446748 крб., А темпи спаду - 14%, ставка дисконту - 21%. Грошовий потік шостого року за сценарієм розвитку песимістичного прогнозу складе 76061 руб., А темпи спаду 35%, ставка дисконту 21%.
Отриману таким чином вартість бізнесу в пост прогнозний період призводять до поточних вартісними показниками за тією ж ставкою дисконту, що застосовується для дисконтування грошових потоків прогнозного періоду.
Таблиця 8 - Узгодження результатів, отриманих при розрахунку залишкової вартості ЗАТ «Олерон»
Оцінка ліквідаційної вартості
Ринкова вартість
Ступінь зниження ринкової вартості
Виважена значення вартості
Розпродаж у припущенні роздільної розпродажу майна і активів з торгів
580477
0,25
145119
Планова вимушений продаж
470665
0,25
117663
Метод розрахунку чистих активів
430492
0,25
100914
Модель Гордона
532931
0,25
133233
Разом
469929
У результаті узгодження отриманих даних залишкова вартість підприємства склала 469929 крб.
Ставка дисконту - це процентна ставка, яка використовується для перерахунку майбутніх (віддалених від нас у часі на різні терміни) потоків доходів (їх може бути декілька) в єдину величину поточної (сьогоднішньої) вартості, що є базою для визначення ринкової вартості бізнесу.
В економічному сенсі в ролі ставки дисконту виступає необхідна інвесторами ставка доходу на вкладений капітал у порівнянні за рівнем ризику об'єкти інвестування або, іншими словами, це необхідна ставка доходу за наявними альтернативним варіантам інвестицій з порівнянним рівнем ризику на дату оцінки.
Якщо розглядати ставку дисконту з боку підприємства як самостійної юридичної особи, відокремленого і від власників (акціонерів), і від кредиторів, то її можна визначити як вартість залучення підприємством капіталу з різних джерел.
Розрахунок ставки дисконту залежить від того, який тип грошового потоку використовується для оцінки в якості бази:
· Тип потоку для власного капіталу. Застосовується ставка дисконту, що дорівнює необхідної власником ставкою віддачі на вкладений капітал;
· Тип потоку для всього інвестованого капіталу. Застосовується ставка дисконту, що дорівнює сумі зважених ставок віддачі на власний капітал і позикові кошти (ставка віддачі на позикові кошти є процентною ставкою банку по кредитах), де як ваги виступають частки позикових і власних коштів у структурі капіталу. Така ставка дисконту називається середньозваженою вартістю капіталу.
Один з підходів до визначення ставки дисконту для власного капіталу полягає в застосуванні моделі оцінки капітальних активів (САРМ). Модель (САРМ) заснована на уявленні, що інвестор як компенсацію за ризики прагне до отримання додаткових доходів у порівнянні з гарантованими доходами від без ризикових цінних паперів.
За допомогою методу оцінки капітальних активів вимірюється додатковий очікуваний дохід для активів.
Мірою систематичного ризику є коефіцієнт бета - приймається значення 0,5 - 2,0, що говорить про ризикованість вкладень в ту чи іншу галузь промисловості. Значення бета = 1 говорить про те, що ризик інвестицій в дану галузь промисловості збігається із середньоринковими значенням ризику. Коефіцієнт Бета можна розрахувати за результатами фінансового аналізу підприємства.
Т.ч. інвестиції в підприємство, для якого Бета більше 1 пов'язані з ризиком вище середнього рівня.
Коефіцієнт бета у світовій практиці звичайно розраховується шляхом аналізу статистичної інформації фондового ринку. Ця робота проводиться спеціалізованими фірмами. Дані про коефіцієнти публікуються у низці фінансових довідниках та в деяких періодичних виданнях, аналізують фондові ринки.
Вибір ставки дисконтування виключно важливий для аналізу, так як саме по відношенню до наявних альтернативних варіантів вкладення капіталу оцінюється кожен проект. Крім цього, ставка дисконту відображає прибутковість, яку може забезпечити інвестор при реінвестування проміжних доходів.
Державні цінні папери можна прийняти за стабільні без ризикові з деякою часткою сумніву, у цьому зв'язку, для визначення коефіцієнта Бета використовуємо спостереження передбачуваних експертів і укладання цих віртуальних експертів із визначення фінансового ризику.
Таблиця 9 - Розрахунок ставки дисконтування для власного капіталу
№ п.п.
Показник
Позначення
Величина
1.
Безризикова ставка доходу
R f
6%
2.
Бета
b
0,8
3.
Середня номінальна ставка прибутковості з цінних паперів, що обертаються на фондовому ринку РФ
R m
18,25%
4.
Ринкова премія для власного капіталу
R m - R f
12,25%
5.
Премія для малих підприємств
X
5,0%
6.
Премія за ризик, характерний для конкретного підприємства
Y
2,22%
7.
Премія за ризик країни для Росії
F
2,73%
Ставка дисконту для власного капіталу
R e = R f + b * (R m - R f) + X + Y + F
25,75%
Існують два основні методи розрахунку величини потоку грошових коштів:
· Непрямий метод аналізує рух грошових коштів за напрямками діяльності. Він наочно демонструє використання прибутку та інвестування коштів,
· Прямий метод заснований на аналізі руху грошових коштів за статтями приходу і витрати, тобто по бухгалтерських документах.
Таблиця 10 - Розгляд сценарію діяльності підприємства
Показники
Сценарії
песимістичний
ймовірний
оптимістичний
Період володіння
5 років
5 років
5 років
Норма дисконту
22-21%
22-21%
21-20%
Поточна вартість підприємства
1130560
2350226
2865703
Вірогідність сценарію
Д = (Д пес +4 * Д вер + Д оптим) \ 6
188426
1566817
477615
Зважена вартість
2232858
Поточна вартість капіталу з урахуванням реверсії
2506413
Таблиця 11 - Прогноз основних економічних результатів діяльності підприємства на 2006-2008 рр..
Показники
2006
2007
2008
Виручка від продажу товарів за мінусом ПДВ
Песимістичний сценарій
511360
650000
750000
Ймовірний сценарій
557760
840240
942050
Оптимістичний сценарій
557760
840240
942050
Витрати на виробництво
Песимістичний сценарій
111360
150000
170000
Ймовірний сценарій
111360
170640
190380
Оптимістичний сценарій
111360
170640
210540
Валовий прибуток
Песимістичний сценарій
400000
500000
600000
Ймовірний сценарій
446400
669600
969000
Оптимістичний сценарій
446400
669600
969000
Поточні витрати
Песимістичний сценарій
2800
3500
5500
Ймовірний сценарій
2450
3100
4350
Оптимістичний сценарій
2409
2987
3440
Прибуток від послуг
Песимістичний сценарій
300000
400000
500000
Ймовірний сценарій
400000
400000
400000
Оптимістичний сценарій
400000
500000
600000
Відсотки до отримання
Песимістичний сценарій
228000
304000
405000
Ймовірний сценарій
304000
304000
405000
Оптимістичний сценарій
304000
380000
425000
Інші операційні доходи
Песимістичний сценарій
1000
1000
1000
Ймовірний сценарій
2000
2000
2000
Оптимістичний сценарій
2000
3000
4000
Інші операційні витрати
Песимістичний сценарій
200418
274572
Ймовірний сценарій
Оптимістичний сценарій
200418
230000
Позареалізаційні доходи
Песимістичний сценарій
40000
48000
Ймовірний сценарій
45000
50000
Оптимістичний сценарій
47000
58000
Позареалізаційні витрати
Песимістичний сценарій
35000
38000
Ймовірний сценарій
28000
32000
Оптимістичний сценарій
28000
32000
Прибуток (збиток) до оподаткування
Песимістичний сценарій
430782
536928
Ймовірний сценарій
566532
740500
Оптимістичний сценарій
568573
845613
Податок на прибуток та інші аналогічні обов'язкові платежі
Песимістичний сценарій
103388
128863
Ймовірний сценарій
135968
177720
Оптимістичний сценарій
136458
202947
Прибуток (збиток) від звичайної діяльності
Песимістичний сценарій
327394
408065
Ймовірний сценарій
430564
562780
Оптимістичний сценарій
432115
642666
Амортизаційні відрахування на використання автотранспорту
7300
7300
Податок на використання автодоріг в розмірі 2,5%
5786
5604
Податок на утримання об'єктів соцкультпобуту в розмірі 1,5%
Песимістичний сценарій
4910
Ймовірний сценарій
6458
Оптимістичний сценарій
6482
Земельний податок при подальшому щорічному збільшенні на 4%
60,0
27000
Чистий прибуток
Песимістичний сценарій
282398
Ймовірний сценарій
384020
Оптимістичний сценарій
385547
Ставка дисконту
Песимістичний сценарій
22
Ймовірний сценарій
22
Оптимістичний сценарій
21
Коефіцієнт приведення до поточної вартості при ставці дисконту
Песимістичний сценарій
Ймовірний сценарій
1
Оптимістичний сценарій
1
Поточна вартість
Песимістичний сценарій
282398
Ймовірний сценарій
384020
Оптимістичний сценарій
385547
Разом песимістичний сценарій
1130560
Разом ймовірний сценарій
2350226
Разом оптимістичний сценарій
2865703
Середньозважене значення за результатами сценарію
2232858
Сума продажу
538442
Витрати на продаж 10%
53844
Вартість продажу
484598
Поточна вартість реверсії 10%
273556
Функція грошей для 6 року при ставці 10%
0,5645
Поточна вартість капіталу
2506413
Тут не враховується в грошовому потоці вартість активів не зайнятих у безпосередньому виробництві, але це не означає, що вони не мають вартості.
У підприємства є в наявності активи (нерухомість, машини). Активи мають певну вартість, яка може бути реалізована, при продажу, тому вартість цих активів додається до вартості отриманої методом дисконтування.
У результаті оцінки підприємства методом дисконтованих грошових потоків виходить вартість контрольного пакету акцій.
Вартість підприємства ЗАТ «Олерон» обчислена дохідним підходом методом дисконтованих грошових потоків становить:
2232858 рублів + 273 556 = 2 506 413 рублів
Капіталізація ДОХОДІВ
Метод капіталізації доходу - це адекватний вибір видів грошових потоків і ставок дисконту
Без боргової грошовий потік представляє собою: суму чистого доходу після сплати податків плюс балансові нарахування (амортизація), за вирахуванням оборотного капіталу і коштів, що спрямовуються на капіталовкладення.
Даний метод полягає в розрахунку поточної вартості майбутніх доходів, отриманих від використання об'єкта за допомогою коефіцієнта капіталізації:
ВАРТІСТЬ ПІДПРИЄМСТВА = Потенційний прибуток ЗА РІК / КОЕФІЦІЄНТ КАПІТАЛІЗАЦІЇ
V = I / R
де V - вартість;
R - коефіцієнт капіталізації
Відмінність коефіцієнта капіталізації від ставки дисконту в тому, що ставка дисконту застосовується до всіх грошових потоків, а коефіцієнт капіталізації використовується до окремо взятого грошового потоку.
Коефіцієнт капіталізації може бути розрахований на основі ставки дисконту шляхом вирахування із ставки дисконту очікуваних середньорічних темпів зростання грошового потоку. Коефіцієнт капіталізації не перевищує або дорівнює ставці дисконту.
Метод прямої капіталізації застосовується в тих випадках, коли:
• є достатня кількість даних для оцінки доходу.
• дохід з нерухомості є стабільним або, принаймні, очікується, що поточні грошові доходи приблизно будуть рівні майбутнім або темпи їх зростання помірні.
У силу того, що поточна вартість майбутніх доходів дуже чутлива до змін коефіцієнта капіталізації, для його використання необхідні чіткі ринкові вказівки про його величиною, що в наших умовах сильно утруднено.
Основна перевага цього методу - простота розрахунків.
Інша перевага полягає в тому, що метод прямої капіталізації, у кінцевому рахунку, безпосередньо відображає ринкову кон'юнктуру. Це пов'язано з тим, що при його застосуванні, як правило, береться досить велика кількість угод з нерухомістю і проводиться їх аналіз з точки зору доходу та вартості.
Однак метод не слід застосовувати, коли:
• відсутня інформація про ринкові угоди;
• якщо об'єкт ще не побудований, а значить, не вийшов на режим стабільних доходів;
• коли об'єкт зазнав серйозних руйнувань в результаті стихійного лиха, тобто вимагає серйозної реконструкції.
Практичне застосування методу капіталізації передбачає наступні основні етапи:
1. Проведення аналізу фінансової звітності, її нормалізація і трансформація (при необхідності).
2. Здійснення вибори величини прибутку, яка буде капіталізована.
3. Проведення розрахунку адекватної ставки капіталізації.
4. Визначення попередньої величини вартості.
5. Проведення поправок на контрольний або неконтрольний характер оцінюваної частки, а також на брак ліквідності.
Пояснення до розрахунку ставки капіталізації.
Як без ризикової ставки доходу у світовій практиці використовується звичайно ставка доходу за довгостроковими державними борговими зобов'язаннями (облігаціями або векселями). Вважається, що держава є самим надійним гарантом за своїми зобов'язаннями (ймовірність його банкрутства практично виключається). Без ризикова ставка доходу на капітал відображає гарантований дохід, який може бути отриманий від інвестицій з низьким рівнем ризику. Приймаються 6%.
Середня надбавка для невеликих підприємств за розмір (ризик розміру величини компанії та зіставлення його з її можливостями) становить від 2 до 6%. У силу того що в порівнянні з підприємствами-аналогами працюють у галузі, що оцінюється підприємство, можливо, має менший розмір, це означає, що воно може в перспективі мати менший рівень прибутковості, а отже, для нього потрібна вища надбавка для оцінки альтернативних витрат. Для розрахунку візьмемо дану надбавку в розмірі 5%.
Надбавку на галузеву оцінку альтернативних витрат, візьмемо в розмірі 5%, враховуючи, що підприємство працює у сфері збуту і конкуренція досить висока.
Надбавку за оцінку фінансових альтернативних витрат візьмемо в розмірі 3%, так як підприємство після нормалізації балансу і звіту про прибутки та збитки має низькі показники ліквідності і оборотності при істотній залежності від позикового капіталу
Надбавку за ризик різноманітної діяльності, візьмемо в розмірі 5%, враховуючи те, що подібна діяльність досить широко поширена на ринку.
Надбавку на оцінку професійності менеджменту візьмемо в розмірі 3%, так як припускаємо, що в основному адміністрація підприємства складається з висококваліфікованих фахівців, але в їх роботі існують певні недоробки.
Для розрахунку попередньої величини вартості підприємства ми розрахували необхідні показники:
Чистий прибуток (прибуток після оподаткування за пів року поточного періоду) дорівнює 84 020 рублів
Ставка капіталізації прибутку, розрахована через ставку наведеної вартості до кінця розрахункового періоду кумулятивним методом, дорівнює середньозваженої за період 6,5% показати (26% 4 = 6.5%).
З математичної точки зору ставка капіталізації - це дільник, який застосовується для перетворення величини прибутку за один період часу в показник вартості. Таким чином для того, щоб визначити адекватну ставку капіталізації прибутку, необхідно:
Визначаємо попередню величину вартості підприємства за формулою: Величина чистого прибутку 84 020 руб. Ставка капіталізації 6,5% за квартал, 13% за півріччя
Вартість = Чистий прибуток / Ставка капіталізації -84 020 / 0.13 = 646 308 рублів
Вартість підприємства обчислена дохідним підходом методом капіталізації складе 646 308 руб.
Як капитализируемой величини прибутку виступає величина ЧИСТОГО ПРИБУТКУ. В якості капитализируемой величини вибирається прибуток останнього звітного підлозі року.
Вартість підприємства в результаті обчислення дохідним підходом складе: 1576360 рублів
2.3 Оцінка бізнесу методом ринку капіталу
Даний метод заснований на принципі заміщення - покупець не купить об'єкт нерухомості, якщо його вартість перевищує витрати на придбання на ринку схожого об'єкта, що володіє такою ж корисністю.
Порівняльний підхід в основному використовується там, де є достатня база даних про операції купівлі-продажу.
Основні переваги порівняльного підходу:
1. Оцінка заснована на ретро інформації і, отже, відображає фактичні результати виробничо-фінансової діяльності підприємства.
2. Ціна фактично досконалої операції максимально враховує ситуацію на ринку, а значить, є реальним відображенням попиту і пропозиції.
Порівняльний (ринковий) підхід включає в себе три основні методи:
метод ринку капіталу, метод угод,
метод галузевих коефіцієнтів.
Відбір підприємств для порівняння проводять за наступними критеріями:
§ приналежність до тієї чи іншої галузі, регіону;
§ вид продукції, що випускається або послуг;
§ диверсифікація продукції або послуг;
§ стадія життєвого циклу, на якій знаходиться підприємство;
§ розміри підприємств, стратегія їх діяльності, фінансові характеристики.

Підхід порівняння продажів.

Підхід порівняння продажів передбачає оцінку підприємства на основі результатів аналізу та узагальнення ринкових цін, угод купівлі-продажу акцій підприємств, схожих з оцінюваним, з урахуванням відмінностей цього підприємства від аналогів. Для оцінки застосовуються такі методи:
метод компанії-аналога
• метод угод
метод цінових мультиплікаторів
Підхід порівняння продажів до оцінки підприємства не застосовувався, так як дані для порівняння відсутні.

Метод галузевих коефіцієнтів.

Метод полягає в тому, що на основі аналізу практики продажів бізнесу в тій чи іншій галузі виводиться певна залежність між ціною продажу і яким-то показником. Цей метод в основному використовується для оцінки малих підприємств і носить допоміжний характер. Проблема застосування даного методу полягає у відсутності статистичних даних, тому застосування в даному звіті не розглядається.
Метод ринку капіталу.
Метод заснований на ринкових цінах акцій подібних підприємств. Передбачається, що інвестор, діючи за принципом заміщення (або альтернативної інвестиції), може інвестувати або в ці підприємства, або в оцінюване ним підприємство. Цей метод грунтується на фінансовому аналізі оцінюваного і порівнянних підприємств.
При відборі підприємств-аналогів враховуються такі ознаки порівнянності:
§ тотожність виробленої продукції;
§ тотожність обсягу та якості виробленої продукції;
§ ідентичність досліджуваних періодів;
§ тотожність стадій розвитку підприємств (наприклад, стадії зростання чи занепаду) і розмірів виробничої потужності;
§ порівнянність стратегії розвитку підприємств;
§ рівна ступінь врахування кліматичних і територіальних відмінностей та особливостей;
§ порівнянність фінансових характеристик підприємств.
Важлива складова частина оцінки за цим методом - аналіз фінансового стану підприємств і зіставлення отриманих результатів з оцінюваним підприємством.
Визначення ринкової вартості власного капіталу підприємства порівняльним методом засновано на використанні цінових мультиплікаторів.
Ціновий мультиплікатор - це коефіцієнт, що показує співвідношення між ринковою ціною підприємства або акції і фінансовою базою. Фінансова база оцінного мультиплікатора є, по суті, вимірником, що відображає фінансові результати діяльності підприємства, до яких можна віднести не тільки прибуток, а й грошовий потік, дивідендні виплати, виручку від реалізації і деякі інші.
Для розрахунку мультиплікатора необхідно:
• визначити ціну акції по всіх підприємствах, обраним в якості аналога, - це дасть значення чисельника у формулі;
• обчислити фінансову базу (прибуток, виручку від реалізації, вартість чистих активів і т. д.) або за певний період, або за станом на дату оцінки - це дасть величину знаменника.
Ціна акції береться на останню дату, що передує даті оцінки, або вона представляє середнє значення між максимальною і мінімальною величинами ціни за останній місяць. В якості фінансової бази повинен виступати показник фінансових результатів або за останній звітний рік, або за останні 12 місяців, або середня величина за декілька років, що передують даті оцінки.
Оціночні мультиплікатори, застосовуваних при оцінці вартості бізнесу можна розділити на два типи: інтервальні і моментні.
До інтервальним мультиплікаторам відносяться:
ціна / прибуток
ціна / грошовий потік ціна / дивідендні виплати
ціна / виручка від реалізації.
До моментних мультиплікаторам відносяться:
ціна / балансова вартість активів,
ціна / чиста вартість активів.
Вибір найбільш доречного з них визначається в кожній конкретній ситуації:
P / R - ціна / валові доходи (застосовується, коли оцінювана і зіставні підприємства мають подібні операційні витрати, - сфера послуг);
Р / ЕВТ - ціна / прибуток до оподаткування (більш кращий для зіставлення підприємств, що мають різні податкові умови);
Р / Е - ціна / чистий прибуток (особливо доречний, коли прибуток відносно висока і відображає реальний економічний стан підприємства);
P / CF - ціна / грошовий потік (доречний, коли підприємство має відносно низький дохід порівняно з нараховується амортизацією);
P / BV - ціна / балансова вартість власного капіталу (найбільш застосовний до підприємств, які мають на балансі значні величини активів, і коли є стійкий зв'язок між показником балансової вартості і генеруються компанією доходом).
Аніматори ціна / прибуток і ціна / грошовий потік поширені для визначення ціни, тому що інформація про прибуток оцінюваного підприємства і підприємств-аналогів є найбільш доступною.
Мультиплікатор Ціна / Чистий прибуток (Р / Е)
P / E = (d b) - A m - O) / E = (908 925-53 844 - (147800 + 209 678 + 1622 + 111 550) / 84 345 = 384 431 / 84 345 = 384 431 / 84 345 = 4.56
О '- балансова вартість всіх активів підприємства, включаючи основні засоби та товарно-матеріальні запаси;
А т-амортизаційні нарахування на основні фонди;
О - сума короткострокових і довгострокових зобов'язань підприємства; Е - чистий прибуток (дохід).

Мультиплікатор Ціна / Прибуток до оподаткування (Р / ЕВТ) Р / ЕВТ = 384 431/129 761 = 2.96
Мультиплікатор Ціна / Чистий грошовий потік (Р / CF)
P / CF = P / E (+ AJ = 384431 / 138 189 = 2.48 (Чистий грошовий потік: Чистий прибуток + Амортизація 84 345 + 53 844 = 138 189).
Мультиплікатор Ціна / Грошовий потік до оподаткування (P / PTCF)
P / (EBT + AJ = 384 431/183 605 = 2.09 Грошовий потік до оподаткування: Прибуток до оподаткування + Амортизація
Мультиплікатор Інвестиційний капітал / Прибуток (1 C / EBIT)
IC / EBIT = (К соб + З д) / (Д + РВ) = (438 275 + 1622) / 175 177 = 439 897/175177 = 2.51 Ксоб - власний капітал - (438 275) (разом розділ 111) 3 ( , - довгострокова заборгованість - (1622) РВ - витрати на виплату відсотків (45 416) Д - дохід до податків (129 761)
Мультиплікатор Інвестиційний капітал / Прибуток до виплати податків і відсотків по кредитах 175 177 +127 896 = 303 073 руб. (IC / EBDIT)
Мультиплікатор Ціна / Балансова вартість (P / BV) P / BV = 384 431 / 908 925 = 0,42
У підсумку після розрахунку отримані показники діяльності підприємства, на підставі яких при порівнянні їх з галузевими показниками визначаємо відхилення показників у більшу чи меншу сторони.
Відхилення приводимо до середньоарифметичному значенню, яке в подальшому використовується для коректування ціни акції при її продажі.
Розрахунок коефіцієнта для коригування:
(1.81-1.5 - 0.19 - 0.33 + 0.09 + 0.13 + 0.1) / 7 = 0.0157-коефіцієнт для перерахунку ціни.
Коригування ціни акції:
Ціна / Чистий прибуток (Р / Е) Ціна складе Ціна = (Мультиплікатор х Чисту прибуток) х 0,0157
4.56x84 345 х 0.0157x0.55 = 3321
Ціна / Чистий грошовий потік (P / CF) Ціна складе Ціна = (Мультиплікатор х Чистий грошовий потік) х 0,03
2.48 х 138 189 х 0.0157 х0.55 = 2959
Ціна / Прибуток до оподаткування (Р / ЕВТ) Ціна = (Мультиплікатор х Прибуток до оподаткування) х 0,0157
2.96 х 129 761 х 0.0157 х0.55 = 3316
Ціна / Балансова вартість (P / BV)
0.42x908 925x0.0157 х 0.55 = 3296
Ціна / Грошовий потік до оподаткування (P / PTCF) 2.09x183 605x0.0157 х 0.55 = 3313
Вартість визначається як середнє значення від суми цін отриманих при перерахунку з використанням коефіцієнта.
(3321 +2959 + 3316 +3296 +3313) = 3241
У результаті вартість 1% акцій з порівняльного підходу методом ринку капіталу складе 3241 рубл. 100% - 324 100 рублів.
У результаті оцінки підприємства методом ринку капіталу отримуємо вартість неконтрольного пакета його акцій.
0 Порівняльний підхід базується на ретро інформації і, отже, відображає фактично досягнуті результати виробничо - фінансової діяльності підприємства, у той час як прибутковий підхід орієнтований на прогнози майбутніх періодів.
Ф Перевагою порівняльного підходу є реальне віддзеркалення попиту і пропозиції на даний об'єкт інвестування, оскільки ціна фактично досконалої операції максимально враховує ситуацію на ринку.
Узгодження результатів, отриманих при розрахунку вартості бізнесу ЗАТ «Олерон»:
Вартість бізнесу ЗАТ «Олерон» складе 818 632 руб.

глава 3. РОСТ ефективності бізнесу - ОСНОВА ПІДВИЩЕННЯ ЙОГО РИНКОВОЇ ВАРТОСТІ

3.1 Аналіз фінансового стану ЗАТ «Олерон»

При проведенні розрахунків за основу був узятий баланс підприємства ЗАТ «Олерон» за півріччя 2004р

АКТИВ

Код
Балансова оцінка
I. Необоротні активи
Нематеріальні активи
110
133251
Патенти, ліцензії, товарні знаки
111
Організаційні витрати
112
133251
Ділова репутація
113
Основні засоби
120
538442
Земельні ділянки
121
Будинки, обладнання та машини
122
538442
Незавершене будівництво
130
Прибуткові вкладення в матеріальні цінності
135
Майно для передачі в лізинг
136
Майно, що надається за договором прокату
137
Довгострокові фінансові вкладення
140
26840
Інвестиції в дочірні суспільства
141
1491
Інвестиції в залежні суспільства
142
9801
Інвестиції в інші організації
143
Позики, надані організаціям на термін більше 12 місяців
144
1560
Інші довгострокові фінансові вкладення
145
13988
Інші необоротні активи
150
РАЗОМ по розділу I
190
698533
II. ОБОРОТНІ АКТИВИ
Запаси
210
61343
Сировина, матеріали
211
45556
Тварини на вирощуванні та відгодівлі
212
Витрати в незавершеному виробництві
213
Готова продукція і товари для перепродажу
214
Товари відвантажені
215
9725
Витрати майбутніх періодів
216
Інші запаси і витрати
217
6062
Податок на додану вартість по придбаних цінностей
220
42751
Дебіторська заборгованість
230
55811
Покупці і замовники
231
Векселі до отримання
232
Заборгованість дочірніх і залежних товариств
233
Аванси видані
234
Інші дебітори
235
Короткострокові фінансові вкладення
250
9571
Позики, надані організаціям на термін менше 12 місяців
251
Власні акції, викуплені в акціонерів
252
Інші короткострокові фінансові вкладення
253
9571
Грошові кошти
260
40916
Каса
261
227
Розрахункові рахунки
262
23938
Валютні рахунки
263
Інші грошові кошти
264
16751
Інші оборотні активи
270
РАЗОМ по розділу II
290
210392
БАЛАНС (сума рядків 190 +290)
300
908925

ПАСИВ

III. КАПІТАЛ І РЕЗЕРВИ
Статутний капітал
410
70000
Додатковий капітал
420
279430
Резервний капітал
430
Резерви, утворені відповідно до законодавства
431
Резерви, утворені відповідно до установчих документів
432
Фонд соціальної сфери
440
4825
Цільові фінансування і надходження
450
7148
Нерозподілений прибуток минулих років
460
9292
Непокритий збиток минулих років
465
Нерозподілений прибуток звітного року
470
67580
Непокритий збиток звітного року
475
РАЗОМ по розділу III
490
438275
IV. ДОВГОСТРОКОВІ ЗОБОВ'ЯЗАННЯ
Позики і кредити
510
1622
Кредити банків, що підлягають погашенню більш ніж через 12 місяців після звітної дати
511
1622
Позики, що підлягають погашенню більш ніж через 12 місяців після звітної дати
512
Інші довгострокові зобов'язання
520
РАЗОМ за розділом IV
590
1622
V. КОРОТКОСТРОКОВІ ЗОБОВ'ЯЗАННЯ
Позики і кредити
610
147800
Кредити банків, що підлягають погашенню протягом 12 місяців після звітної дати
611
141320
Позики, що підлягають погашенню протягом 12 місяців після звітної дати
612
6480
Кредиторська заборгованість
620
209678
Постачальники і підрядчики
621
8443
Векселі до сплати
622
2461
Заборгованість перед дочірніми і залежними товариствами
623
Заборгованість перед персоналом організації
624
9062
Заборгованість перед державними позабюджетними фондами
625
4823
Заборгованість перед бюджетом
626
Аванси отримані
627
152580
Інші кредитори
628
32309
Заборгованість учасникам (засновникам) по виплаті доходів
630
111550
Доходи майбутніх періодів
640
Резерви майбутніх витрат
650
Інші короткострокові зобов'язання
660
РАЗОМ по розділу V
690
469028
БАЛАНС (сума рядків 490 +590 +690)
700
908925
Аналіз фінансового стану підприємства включає послідовне проведення наступних видів аналізу:
· Попередня оцінка фінансового стану підприємства та змін його фінансових показників за звітний період;
· Аналіз платоспроможності і фінансової стійкості;
· Аналіз кредитоспроможності підприємства та ліквідності його балансу;
· Аналіз ділової активності підприємства;
· Аналіз фінансових результатів;
· Оцінка потенційного банкрутства.
Етап 1. Аналіз бухгалтерського балансу за звітний період
Вартості майна підприємства, вартості основних засобів, величини оборотних коштів, величини власних і позикових коштів.
Етап 2.Вертікальний і горизонтальний аналіз бухгалтерської звітності
В результаті виконання процедур нормалізації, коректування на інфляцію і трансформації, бухгалтерська звітність набуває вигляду, придатний для порівняльного аналізу фінансового стану підприємства за кілька минулих звітних періодів.
Вертикальний аналіз передбачає визначення значень статей балансу та інших форм звітності в частках (відсотках) від відповідної підсумкової величини. Він дозволяє сортувати статті за ступенем їх значущості, що допомагає в отриманні уявлення про активи і зобов'язання підприємства.
Горизонтальний аналіз передбачає визначення значень статей балансів та інших форм звітності в частках (відсотках) по відношенню до значення цих же статей у базисному звітному періоді, за який може прийматися останній або перший звітний період з аналізованих.
Етап 3.Виявленіе «хворих» статей балансу
· «Непокритий збиток минулих років» (ф. № 1), «Непокритий збитки звітного року» (ф. № 1), «Кредити і позики, не погашені в строк" (ф. № 5), «Кредиторська заборгованість, прострочена» (ф. № 5).
· «Дебіторська заборгованість прострочена (ф. № 5),« Дебіторська заборгованість, списана на інші фінансові результати »,« Векселі, отримані, прострочені "(ф. № 5)
Аналіз фінансової стійкості підприємства.
Під фінансовою стійкістю розуміється фінансова незалежність від зовнішніх джерел фінансування. Фінансова стійкість визначається співвідношенням власних і позикових джерел фінансування. Коефіцієнт співвідношення позикових і власних коштів - Кс (скільки позикових коштів залучило підприємство на 1 рубль вкладених в активи власних коштів),
Кс = (розд. 4 ПБ + Розд. 5 ПБ) / Розд. 3 ПБ (значення повинно бути не менше 0,7) (469028 +1622) / 438275 = 1,07
Коефіцієнт забезпеченості власними оборотними засобами - Ко.с. (Наявність власних оборотних коштів у підприємства, необхідних для фінансової стійкості)
Ко.с. = (Розд. 3 ПБ-Розд. 1 АБ) / Розд. 2 АБ
(438275 -698533) / 210 392 = 1,23
Коефіцієнт автономії - Кавт. (Частка власних коштів у загальному обсязі ресурсів підприємства)
Кавт. = Розд. 3 ПБ / ВБ
438275/908925 = 0,5
Коефіцієнт маневреності власних оборотних коштів Км. (Здатність підтримувати рівень власного оборотного капіталу й поповнювати оборотні кошти у разі необхідності за рахунок власних джерел)
Км = (розд. 3 ПБ. - Розд. 1 ПБ) / Розд. 3 ПБ
(438275 - 698533) / 438275 = 0,5
Коефіцієнт поточної ліквідності - Кт.л. (Достатність оборотних коштів)
Кт.л. = Розд. 2АБ / Розд. 5ПБ - (640,650)
210392/469028 = 0,44
Коефіцієнт термінової ліквідності - Кс.л. (Платіжні можливості)
Кс.л. = ДС + ЦБ + МБ / Розд. 5 ПБ - (640,650,660) (оптимальне значення 1 і вище)
Коефіцієнт абсолютної ліквідності - Ка.л. показує, яка частина поточної заборгованості може бути погашена найближчим до моменту складання балансу час.
Ка.л. = ДС + ЦП / Розд. 5 ПБ - (640, 650)
40916/469028 = 0,44
Пояснення по розрахунку показників балансу.
Частка платних позикових коштів, які при збитковості підприємства лише погіршують його фінансовий стан. При цьому велика вірогідність, що негативна тенденція зростання частки позикових коштів, і особливо кредиторської заборгованості, в найближчій перспективі збережеться.
Формується суто «позикових» структура пасивів, орієнтована як на платні залучені кошти (довгострокові позики), так і на дешеві залучені коштів (кредиторську заборгованість).
Коефіцієнти поточної та абсолютної ліквідності близькі до норми, тоді як коефіцієнт термінової ліквідності нижче норми.
Коефіцієнти: автономії, інвестування, забезпеченості власними оборотними засобами, фінансової стійкості свідчать про повну фінансову залежність підприємства від залучених коштів.
Спостережуване співвідношення оборотних коштів і основних джерел їх формування дозволяє говорити про «низької фінансової стійкості» підприємства.
Нематеріальні активи підприємства 133251 коригуємо на знову розрахований значення 598868. Вартість «гудвіл» та вартість бібліотеки та технічної документації внесемо в рахунок Статутного фонду, який складе 870000 рублів. Ринкова вартість будівлі, машин і обладнання за первісною вартістю 538442 руб. скоректована і визначена за ринковою вартістю 274398 рублів - будівля, 297000 вартість оренди земельної ділянки (572298) і вартість автотранспорту - 231488 крб. з причини високої ступеня збереження його споживчих якостей. Виробничі запаси підлягають списанню у розмірі 61343 рубля.
У тривалі маркетингові терміни ліквідаційна вартість може бути чисельно дорівнює ринковій вартості. Валюта балансу підприємства на 1 липня 2003 р. складає 908925 рублів, відкориговане значення 1522832 рубля. Дебіторська заборгованість у розмірі 55811 рублів як безнадійний борг підлягає списанню. Кредиторська заборгованість повинна бути виплачена в розмірі 209678 рублів.

3.2 Реструктуризація підприємства як спосіб підвищення його ринкової вартості

Різні схеми реорганізації підприємства і всі інші напрямки її реструктуризації можуть розглядатися як:
· Специфічні аллокаціонние (інституційні) нововведення, що створюють найкращі умови для продуктових і процесних інновацій підприємства (тобто освоєння нових, більш вигідних видів продукції і нових, які заощаджують витрати і підвищують якість технологічних процесів).
· Спосіб підвищення ринкової вартості підприємства.
Аллокаціонние інновації (нововведення) представляють собою нововведення у розподілі всіх ресурсів фірми. У чисто фінансово-бухгалтерський плані вони припускають перерозподіл коштів підприємства (наявних пасивів) між різними видами його майна (активів).
Обидва ці напрями не можна розуміти як незалежних один від одного, самостійних. Вони доповнюють одне, інше, більш того, другий напрямок включає в себе перше. Ринкова вартість підприємства визначається не тільки його ведуться в даний час бізнесом, а й тими інноваційними проектами, які підприємства починає трохи раніше. Відносно відкритих підприємств це спонтанно і суб'єктивно проявляється на фондовому ринку. Для закритих підприємств та об'єктивної оцінки відкритих фірм зазначена залежність реалізується в спеціальних методах оцінки, коли факт і ступінь просунутості інноваційних проектів враховуються:
· Або шляхом прямого додавання чистої поточної вартості подібних інноваційних проектів до суми залишкових поточних вартостей колишніх бізнес-ліній підприємства.
· Або за допомогою додавання до суми залишкових поточних вартостей колишніх бізнес-ліній підприємства поточного еквівалента чинника зміни вартості або «триваючі вартості» фірми, як це передбачається в концепції управління вартістю підприємства.
Реструктуризація підприємства у формі його реорганізації та реструктуризації активів і пасивів дає можливість фірмі переступити до необхідних їй інноваційним проектам в кращих умовах, ніж це було до реструктуризації, що, власне і дозволяє врахувати в оцінці підприємства такі інноваційні проекти, як більш реальні або вже починаємо.
Збільшення ступеня їх реальності забезпечується реструктуризацією підприємства наслідок того, що реструктуризація націлена на:
· Підвищення загальної інвестиційної привабливості підприємства в цілому або його створюваних дочірніх компаній.
· Створення механізмів інвестування безпосередньо в ті інноваційні проекти, з приводу яких у підприємства є конкурентні переваги (унікальні матеріальні та нематеріальні активи, права власності та ін.)
· Ліквідацію організаційних перешкод на шляху ефективного управління конкретними потенційно ефективними інноваційними проектами.
· Забезпечення, в інтересах зниження операційних витрат і потреби в капіталовкладеннях у проекти, необхідний захід вертикальної інтегрованості випуску продукції за зазначеними інноваційним проектам.
Всі ці обставини, так чи інакше, знаходять відображення в методиці та результати оцінки реструктуріруемой підприємства, сприяючи підвищенню одержуваних оціночних величин. Найбільш виразно це видно, коли підприємство оцінюють в рамках дохідного підходу до оцінки бізнесу.
Дійсно, оцінна, а при повному оприлюднення змісту реструктуризації, і ринкова вартість підприємства, що реорганізується, в якому також реструктуруються кредиторська та дебіторська заборгованість, у результаті зазначених заходів при оцінці підприємства методом дисконтованого грошового потоку збільшується внаслідок:
· Зменшення необхідності залучати й обслуговувати в інтересах реалізації інноваційних проектів скільки-небудь дорогі кредити, якщо більш значна частина необхідних для цих проектів коштів буде забезпечуватися за рахунок партнерських інвестицій, для яких реорганізація підприємства створює найкращі умови; це підвищує загальний рівень грошових потоків для власного капіталу . У Росії зазначене обставина особливо актуально, тому що кредитний тягар у найближчі за часом періоди, коли доведеться погашати коротко та середньо термінові кредити при практичній недоступності в нашій країні довго строкових кредитів, вкрай значно, що при підвищеній інфляції, ставкою кредиту і ставці дисконту могло б різко наростити абсолютну величину дисконтованих платежів за кредитом і зменшити поточну оцінку очікуваних чистих доходів за інноваційними проектами нереорганізованного підприємства.
· Отримання можливості, за рахунок залучення у реорганізовану фірму партнерських інвестицій, починати і здійснювати ті інноваційні проекти, які в інших умовах були б нереальні через нестачу сторонніх капіталовкладень.
· Відстрочки, розстрочки або конвертації кредиторської заборгованості підприємства часткові участі у фірмі, або в її дочірніх підприємствах, що також знижує абсолютну величину відтоку коштів при плануванні найменш дисконтируемой грошових потоків підприємства в найближчі за часом періоди і тим самим збільшує поточну вартість цих грошових потоків.
· Зростання поточного еквівалента дебіторської заборгованості підприємства, якщо ця заборгованість трансформується у векселі, які заміщуються на вексельному ринку і продаються хоча б за обгрунтовану частку відстроченого боргу, або просто розстрочується за двосторонньою угодою з боржником, які отримують тим самим можливість відновити свою платіж здатність і здатність до господарської діяльності з метою заробити кошти для погашення боргу.
· Загального збільшення рівня капіталізованих грошових потоків по бізнесу підприємства завдяки постійному зниженню витрат на придбання покупних ресурсів, якщо вони в результаті реорганізації фірми будуть закуповуватися не за ринковими цінами, а на умовах пільгових трансфертних угод з афіновані компаніями.
· Зростання грошових потоків якщо постійна економія досягається у розрахунку на забезпечення більш високого рівня якості продукції.
У будь-якому випадку, однак, можна стверджувати, що реструктуризація компанії тільки тоді успішна, коли вона підвищує ринкову або оціночну ринкову вартість реструктуріруемой фірми.
У свою чергу це відбувається, якщо реструктуризація фірми створює кращі фінансові та організаційні умови для реалізації інноваційних проектів компанії, по яких у неї є конкурентні переваги (унікальні матеріальні і нематеріальні, права власності та ін.)
Підвищення ринкової вартості підприємства може стимулювати залучення стороннього капіталу та реструктуризацію боргу. Це особливо важливо для фінансово-кризових компаній. Вирішальним фактором якнайшвидшого виходу такого підприємства з передбанкрутного стану є залучення стороннього капіталу шляхом звернення до позикових коштів або запрошення партнерів, готових придбати додатково випущені акції або вступити в пай у знову створюваних дочірніх компаніях. За рахунок залученого капіталу можна буде профінансувати дають якнайшвидшу віддачу інвестиції, а також завершити перерваний через брак коштів інвестиційний процес за раніше започаткованим інвестиційним проектам, що знаходяться на стадії, коли при їх подальше продовження поява додаткових доходів очікується в самий найближчий час. Отримання позикових фондів від нових кредиторів дозволяє також розраховувати на те, що колишні кредитори підприємства дещо заспокояться у своєму прагненні від примусового продажу боржника або його активів отримати, як вони розуміють, далеко не повну суму відшкодування своїх боргів. Вони, можливо, тоді будуть згодні на деякий час утриматися від подачі до суду позовів про витребування боргу або про визнання боржника банкрутом. Більш того, кредитори, будучи певною мірою зацікавлені у відновленні платоспроможності позичальника і тоді повному їм повернення боргу, можуть навіть погодитися на реструктуризацію завислого боргу. Така реструктуризація передбачає відстрочку боргу шляхом офіційного добровільного перегляду не виконуються кредитних угод (або договорів про раніше здійсненої продажу неоплачених товарів) з нарахуванням, звичайно, додаткових відсотків по цій відстрочку. Кредитор в цьому випадку виявляється готовий довше чекати погашення боргу в обмін на збільшення процентних платежів за що став більш тривалим терміном до погашення боргу. При цьому і рівень ставки відсотка за додатковими процентних платежах може зрости. Істотно лише те, що поточна вартість усіх надходжень з обслуговування і погашення відстроченого боргу для кредитора повинна бути не меншою, ніж у разі погашення тільки частини «поганого» боргу з виручки від примусового розпродажу активів підприємства-боржника в результаті оголошення його банкрутом.
У свою чергу головним способом переконати нових кредиторів або партнерів дати фінансово-кризової фірмі в борг (в кінцевому рахунку заспокоюючи колишніх кредиторів) виступають або вже намітилося підвищення її ринкової вартості (в результаті самофінансованим власних антикризових інновацій цього підприємства), або реально очікуване підвищення цієї ринкової вартості найближчим часом.
В останньому випадку істотно, щоб реальність якнайшвидшого зростання ринкової вартості підприємства могла бути перевірена відповідним кредитором або партнером на основі наданої йому повної внутрішньої інформації кризової фірми, включаючи техніко-економічні обгрунтування та бізнес-плани проектів інвестицій в реальні інновації. Причому краще, переконливіше, якщо вони вже розпочаті підприємством і частково вже профінансовані з хоча б одного стороннього джерела, включаючи державу. Дієвість зазначеного способу спирається на те, щоб переконати потенційні джерела стороннього фінансування у поліпшенні справ на підприємстві, використовуючи як аргумент колективна думка учасників фондового ринку, виражене в підвищенні котирувань акцій підприємства. Навіть найскромніший приплив стороннього капіталу на фінансово-кризові підприємство здатний ще більше поліпшити ці котирування і запустити механізм подальшого зростання ринкової вартості фірми. Вже не говоримо про те, що розглянута фірма, крім того, може спробувати частково використовувати знову отримані сторонні кошти для погашення найбільш термінових боргів, таких, як податкові борги чи борги, за якими заставою є саме ті самі основні фонди підприємства, які йому потрібні для здійснення антикризових продуктів або процесних інновацій. На практиці, однак, вдаються й до цього. Забезпечення дійсного підвищення ринкової вартості реструктуріруемой компанії передбачає подібний аналіз того, яким чином окремі напрями реструктуризації фірми (особливо її реорганізації) створюють найкращі фінансові та організаційні умови для конкретних продуктових і процесних інновацій.
За впливом реорганізації фірми на підвищення її ринкової вартості можна виділити кілька схем реорганізації, одночасно представляють собою різні типи аллокаціонних інновацій.
До числа основних цих схем (типів аллокаціонних нововведень) належить:
1) дроблення підприємства,
2) злиття,
3) поглинання,
4) банкрутства.
Перераховані схеми реорганізації не є повністю виключають один одного, альтернативними, почасти вони навіть перетинаються.

ВИСНОВОК
При оцінці бізнесу важливо вибрати відповідний метод визначення розрахункової вартості підприємства. Основними факторами при виборі методу оцінки є:
- Мета оцінки і використовується визначення вартості (розрахунок інвестиційної вартості буде базуватися на дохідних методах, в той час, як для розрахунку ліквідаційної вартості їх застосовувати не буде.);
- Характер бізнесу і його активів (холдингові та інвестиційні компанії оцінюються методом накопичення активів, компанії, що знаходяться в процесі злиття чи поглинання - методом дисконтування доходів);
- Кількість і якість даних, що підкріплюють кожний метод (якщо є дані за небагатьма аналогами, то цьому не слід надавати велике значення, ринкову інформацію не має сенсу застосовувати при розрахунку ліквідаційної вартості.)
Як правило, для визначення підсумкової величини оцінки використовується кілька підходів з подальшим ранжуванням значимості результатів кожного. У процесі ранжирування всебічно аналізуються отримані дані.
Виходячи з розрахунку вартості чистих активів ЗАТ «Олерон», видно, що показники оборотності виробничих запасів, дебіторської та кредиторської заборгованості нестійкі. У 2003 році відбулося погашення дебіторської заборгованості на суму 55811 руб .. Довгострокові фінансові вкладення зменшилися на суму 15479 руб., В результаті необоротні активи відкориговані з 698533 до 1429594 крб.
Кредиторська заборгованість становить 209678 крб і повинна бути виплачена. Загальна вартість підприємства за методом чистих активів складе 403492 крб.
Т.О., сумарна вартість майна підприємства, яка може бути теоретично виставлена ​​на аукціонні торги з метою роздільної розпродажу, складе від 505 886 руб. Приймаємо цю суму як ймовірну величину ринкової вартості ЗАТ «Олерон» в якості бази встановлення ліквідаційної вартості у разі роздільної аукціонної розпродажу майна з тривалим термінів маркетингу.
Коефіцієнт абсолютної ліквідності, показує, яка частина поточної заборгованості може бути погашена найближчим до моменту складання балансу час.
Коефіцієнти поточної та абсолютної ліквідності близькі до норми, тоді як коефіцієнт термінової ліквідності нижче норми.
Коефіцієнти: автономії, інвестування, забезпеченості власними оборотними засобами, фінансової стійкості, свідчать про повну фінансову залежність підприємства від залучених коштів.
Спостережуване співвідношення оборотних коштів і основних джерел їх формування дозволяє говорити про низьку фінансової стійкості підприємства.
Рекомендації щодо зростання вартості підприємства ЗАТ «Олерон»:
· Підвищення загальної інвестиційної привабливості підприємства в цілому або його створюваних дочірніх компаній.
· Створення механізмів інвестування безпосередньо в ті інноваційні проекти, з приводу яких у підприємства є конкурентні переваги (унікальні матеріальні та нематеріальні активи, права власності та ін.)
· Ліквідацію організаційних перешкод на шляху ефективного управління конкретними потенційно ефективними інноваційними проектами.
· Забезпечення, в інтересах зниження операційних витрат і потреби в капіталовкладеннях у проекти, необхідний захід вертикальної інтегрованості випуску продукції за зазначеними інноваційним проектам.
Всі ці обставини, так чи інакше, знаходять відображення в методиці та результати оцінки реструктуріруемой підприємства, сприяючи підвищенню одержуваних оціночних величин.

Список використаної літератури
1. Федеральний закон від 29.07.98 р. № 135-ФЗ «Про оціночної діяльності в Російській Федерації».
2. Федеральний закон «Про перекладному і простому векселі»
3. Конституція Російської Федерації. - М.: Юридична література, 1997, 62С.
4. Цивільний кодекс Російської Федерації. - М.: інфа-М-НОРМА, 1998, 498с.
5. Містобудівна кодекс РФ Офіційний текст Москва 2001р.
6. Постанова Держбуду ССС № 14-А від 06.09.90 р. «Про індекси застосування вартості будівельно-монтажних робіт і інших робіт і витрат у будівництві».
7. Стандарти оцінки. Постанова Уряду РФ № 519 від 06-06-01г.
8. СТО РОО 20-01-96г. Загальні поняття і принципи оцінки.
9. Про Оцінювальної діяльності в Російській Федерації. Федеральний Закон Російської Федерації N o 135-ФЗ від 29 липня 1998р. Російська газета, 1998, 6 серпня, с. 10.
10. Збірник укрупнених показників відновної вартості будівель і споруд для переоцінки основних фондів. - М.: Стройиздат, 1999.
11. Збірник № 33 укрупнених показників відновної вартості будівель і споруд торговельних підприємств для переоцінки основних фондів.
12. СТО РОО 20-02-96г. Ринкова вартість як база оцінки.
13. Асаул А.М. Економіка нерухомості: Підручник. - СПБ: гуманістики, 2003, 406с.
14. І.Т. Балабанов «Економіка нерухомості» - Пітер, 2002 р.
15. Бєлов С.В., Ільницька А.В., Козьяков А.Ф. та ін Безпека життєдіяльності. - М.: Вища школа, 2002.
16. Бірман Г., Шмідт С. Економічний аналіз інвестиційних проектів / Пер. з англ. - М.: Вища школа, 2002.
17. Ю.В. Богатин «Оцінка ефективності бізнесу» - М.: ЮНИТИ, 1999р.
18. Ю.В. Богатин, В.А. Швандер. Інвестиційний аналіз. - М.: Юніті, 2002.
19. Ю.В. Богатин, В.А. Швандер «Оцінка ефективності бізнесу та інвестицій» - ЮНИТИ, 2001.
20. А.Я. Бистрянов, А.М. Марголін «Економічна оцінка інвестицій» - ЕКМОС, 2001 р.
21. С.В. Валдайцев «Оцінка бізнесу» - М.: Проспект, 2003.
22. С.В. Валдайцев «Оцінка бізнесу та управління вартістю підприємства» - М.: ЮНИТИ, 2002.
23. Віленський П.Л., Лівшиць В.М., Орлова О.Р., Смоляк С.Л. Оцінка ефективності інвестиційних проектів. - М.: Дело, 2003.
24. Гарін В.М., Кльонова І.А., Колесніков В.І. Екологія для технічних ВУЗів., - Ростов н / Д.: Фенікс, 2002.
25. Грибовський С.В. Оцінка прибуткової нерухомості. - СПб: Питер, 2003, 336с.
26. В.В. Григор'єв «Оцінка підприємств. Майновий підхід: Навчально-практичний посібник - 2-е вид. »Москва, Річ, 2000.
27. В.В. Григор'єв «Оцінка підприємства: теорія і практика» - М.: ІНФРАД 1997.
28. А.Г. Грязнова, М.А. Федотова «Оцінка бізнесу» 2000.
29. А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, «Оцінка нерухомості» - М.: Фінанси і статистика, 2005, 494с.
30. В.В. Ковальов «Фінансовий аналіз» - М.: Фінанси і статистика, 1998.
31. Кукін П.П., Лапін В.Л., Пономарьов Н.Л. та ін Безпека життєдіяльності. Виробнича безпека та охорона праці. - М.: Вища школа, 2003.
32. Р. Лінг «Основи аналізу та оцінки бізнесу» Навчальні матеріали-М., 1995.
33. І.А. Ніконов «Фінансування бізнесу» - Альпіна Паблішер, 2002.
34. Новіков Б.Д. Ранок та оцінка нерухомості в Росії. - М., Іспит, 2004, 512с.
35. Ріполь-Сарагосі Ф.Б. Основи оціночної діяльності: Навчальний посібник. - М.: ПРІОР, 2002, 240с.
36. Рутгайзер В. Оцінка ринкової вартості нерухомості. - М.: Дело, 2002.
37. Савицька Г.В. Аналіз господарської діяльності підприємства. - М.: Нове знання, 2002.
38. Савицька Г.В. Економічний аналіз. - М.: Нове знання, 2004.
39.М.М. Соловйов «Оціночна діяльність. Оцінка нерухомості »- М.: ГУ ВШЕ, 2002.
40. Л.М. Телман «Оцінка нерухомості» - М.: ЮНИТИ, 2002.
41. В.В. Терехова, Г.А. Маховикова Г.А. Єсіпов «Оцінка бізнесу» - Пітер, 2003.
42. М.А. Федотова «Оцінка нерухомості та бізнесу» - М.: ЮНИТИ, 2001.
43. Федотова М.А., Уткін Е.А. Оцінка нерухомості та бізнесу. - М.: ЕКМОС, 2001, 352с.
44. Дж. Фрідман, Н. Ордуей «Аналіз та оцінка приносить дохід нерухомості» - М.: Справа, 1998.
45. С. Харрісон, «Оцінка нерухомості» - М.: РІО, 1998.
46. Томас Л. Уест, Джеффрі Д. Джонс «Посібник з оцінки бізнесу» - М.: Справа, 1999.
47. Журнал «Питання оцінки», 2001.
48. Довідник. Будівельні роботи. Вид. Спектр-Москва.
49. Роз'яснення з питань оцінки до застосування поправочних коефіцієнтів.
50. «Оцінка підприємств. Майновий підхід »Москва, Річ, 2000.

Додаток 1
Баланс ЗАТ «Олерон» за 2001-2005 рр..
АКТИВ
Код рядка
01.01.2001
01.01.2002
01.01.2003
01.01.2004
01.01.2005
Каса
280
-
348
844,5
-
2,42
Розрахунковий рахунок
290
497175
71352,8
65877,1
18178
3173,8
Валютний рахунок
300
-
2794,5
2426,5
4220,7
1426,6
Інші грошові кошти
310
-
2428,5
22045,4
2189
48,4
Інші оборотні активи
320
205046,6
6383
261,3
-
1334,6
Розрахунки:
- За товари, роботи і послуги;
- За векселями одержаними;
- З дочірніми підприємствами;
- З персоналам за іншими операціями;
- З іншими дебіторами
200
210
220
240
250
8058,6
3508,3
4078,1
315399,8
283,5
18090,8
392652,5
19506,9
148,3
10267
9313,8
37131
1178
90,8
25439
23540,6
44253,3
317
4808,5
Аванси, видані постачальникам і підрядчикам
260
-
-
-
-
-
Короткострокові фінансові вкладення
270
74945
5182,5
13500
836,5
423,5
Виробничі запаси
100
43679
108952,5
78013,5
23324
43564,8
Залишкова вартість малоцінних та швидкозношуваних предметів
122
-
-
13177,8
7899
4002,7
Незавершене виробництво
130
-
-
918,6
3401
3811,5
Готова продукція
150
81107
144232,5
80334
19728
101597,7
Купівельна (продажна) ціна товарів
162
-
120224,3
56439
6670,5
12682
Разом: ПОТОЧНІ АКТИВИ
917597,6
795672,7
756412,7
311761
270426,4
Залишкова вартість основних засобів
022
215799,5
449218,5
467381,2
102027
88235,6
Обладнання до установки
030
-
2595
19461,3
4273
2479,3
Незавершені капітальні вкладення
040
347651,3
49417,5
418733,5
154348,6
67335,3
Довгострокові фінансові вкладення
050
-
46565,3
32157
1683
4023,2
Розрахунки з засновниками
060
-
145125
7224
-
-
Використання доходу
-
-
-
-
-
Інші необоротні активи
070
351859,6
2040485,3
118923,5
231,8
-

РАЗОМ: АКТИВ

1832908
3529079,3
1820293,3
574323 -
432500
Інші активи
175
-
-
-
-
902,7
Нематеріальні активи
-
-
-
-
-
Баланс
1859363
3531516,8
1822893
574386
433619
ПАСИВ
Код рядка
01.01.1999
01.01.2000
01.01.2001
01.01.2003
Знос малоцінних та швидкозношуваних предметів
460
27334,1
-
-
-
-
Фінансування капітального будівництва
347651,2
-
-
-
-
Короткострокові кредити банків
600
34863,6
541763,3
13749,3
8081
12100
Спеціальні фонди цільове фінансування
610
168261,9
-
-
-
-
Короткострокові позики
620
-
-
-
-
-
Розрахунки:
- За товари, роботи і послуги;
- За виданими векселями;
- З оплати праці;
- Із соціального страхування та забезпечення;
- За майновим і особистим страхуванням;
- З дочірніми підприємствами;
- З позабюджетних платежів;
- З бюджетом;
- З іншими кредиторами;
630
640
650
660
670
680
690
700
710
39658
3565
9198,2
80073
100195
48308,5
850458,7
5178
94888,5
534609,8
90051,7
102055
20358,6
7943
21
41146
106874,6
13573
2710,3
1307
1228,4
38,2
1589
12822
4388
5436,5
1372
3207,7
1276,5
69
136,7
1908
6519,5
7177,7
Аванси, отримані від покупців і замовників
720
-
-
-
-
-
Резерви майбутніх розрахунків і платежів
740
-
-
87
10
-
Інші короткострокові пасиви
760
156605,5
403521,8
-
-
-
Разом: ПОТОЧНІ ПАСИВИ
967406,2
2913505,6
382286,2
45747
39204
Довгострокові кредити банків
500
-
3212,2
160133
48909
45774,3
Довгострокові позики
510
-
-
-
-
-

РАЗОМ: ПАСИВ

967406,2
2916717,8
542420
94656
84978
Джерела власних коштів
400 +410
420 +430
440 +450
460 +472
891956,8
614799
1280473
479730
348641
Баланс
1859363
3531516,8
1822893
574386
433619

Додаток 2
Дані про фінансові доходи і витрати ЗАТ «Олерон» за 2001-2005рр.
Найменування показників
01.01.2001
01.01.2002
01.01.2003
01.01.2004
01.01.2005
Виручка від реалізації продукції
1289595,8
918890,2
14329183
320883,8
430769,7
Собівартість реалізованої продукції
634814,2
314047,5
486327,4
200126,6
215021,8
Валовий прибуток від реалізації продукції і послуг
421611,3
377767,5
603471,5
62343,1
152715,3
Витрати періоду
41855,1
Прибуток від основної діяльності
152544,7
Фінансові доходи і витрати
88717,9
97294,5
65977,7
233003,5
11308,7
Прибуток до виплати податків
510329,2
280473
669449,2
295346,6
122168,9
Платежі до бюджету
437240,1
286389,7
475720,9
88234,0
96138,1
Чистий прибуток
306259,4
221158,5
536847,7
265526,6
89063,3
Середній залишок оборотних коштів
507097,6
257011,5
187165,9
135854,8
152248,2
Середньорічна вартість основних виробничих фондів
184395,4
224817
409536,4
128699,1
139416,2
Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Міжнародні відносини та світова економіка | Диплом
655.6кб. | скачати


Схожі роботи:
Оцінка ринкової вартості і вартості відновлювального ремонту автомобіля ВАЗ-21070
Оцінка ринкової вартості верстата
Оцінка ринкової вартості нерухомості
Оцінка ринкової вартості обладнання
Оцінка ринкової вартості кафе і бари
Оцінка ринкової вартості двокімнатної квартири
Оцінка ринкової вартості об`єкта нерухомості 2
Оцінка ринкової вартості земельної ділянки
Оцінка ринкової вартості об`єкта нерухомості
© Усі права захищені
написати до нас