Російський державний соціальний університет
Міністерство освіти і науки РФ
Курсова робота
По предмету:
Інвестиції
На тему: "Основні характеристики облігацій та аналіз їх прибутковості"
Виконала: студентка 4 курсу
Факультет соціально-економічний
Спеціальність фінанси і кредит
Андрєєва Ю.В.
Перевірив: Дрожжин С.Г.
Філія в м. Павловський Посад
2007-2008 навчальний рік
Зміст
Введення
Глава 1.Загальна характеристика і класифікація облігацій
1.1 Державні і муніципальні облігації
1.2 Корпоративні облігації
Глава 2. Основні характеристики облігацій
2.1 Ціна
2.2 Термін обігу
2.3 Застереження про відкликання
2.4 Купонна ставка і прибутковість
2.5 Кредитна якість
2.6 Податковий статус, ліквідність і страхування облігації
Глава 3. Аналіз прибутковості облігацій
Висновок
Список використаної літератури
Введення
Інвестиції в облігації - найбільш надійне вкладення коштів на ринку цінних паперів. Цей інструмент рекомендується для тих, кому важлива повна схоронність капіталу з доходом трохи вище, ніж по внеску в банку.
Привабливість облігацій полягає в тому, що вони засвідчують відносини позики між її власником (інвестором) і особою, що випустила облігації (емітентом). Емітент, що випустив облігації, зобов'язується погасити у визначений термін позику та сплатити позиковий відсоток, який являє собою частину чистого прибутку, отриманого завдяки позиці.
Наступна риса привабливості в тому, що інвестор може отримати два види доходу: відсотки, які виплачуються щорічно, щокварталу і т.д. і дохід у вигляді дисконту, який представляє собою позитивну різницю між ціною придбання (нижче номінальної вартості) облігації. Привабливість інвестиції в облігації і в тому, що можна отримувати складні відсотки, що виплачуються по облігаціях, представляють собою відсотки, які нараховуються за постійною ставкою з урахуванням доходів, нарахованих у вигляді відсотків за попередніми термінах виплат.
Цей інструмент дуже схожий на банківський вклад - гроші в нього вкладаються на певний термін під заздалегідь відомий відсоток. Але у облігацій є основні переваги: як правило, більш висока прибутковість по корпоративним випусків облігацій і можливість забрати гроші без втрати відсотків, що набігли. Якщо при достроковому закритті термінового рахунку в банку відсотки губляться, то облігації повністю ліквідні - їх завжди можна продати без втрати відсотків, що належать за кожний день володіння облігацією.
Тому дана тема досить актуальна в наші дні, оскільки протягом багатьох років облігації вважалися досить примітивним і негнучким способом вкладення капіталу, здатним лише забезпечити поточний дохід і практично нічого понад те. Однак таке положення зберігалося недовго; сьогодні облігації відносяться до одного з найбільш конкурентоспроможних інвестиційних інструментів, що володіють потенційними можливостями забезпечення привабливою прибутковості у вигляді поточних відсотків та / або приросту капіталу. Інвестор обов'язково повинен знати, у що він збирається вкладати гроші, і якими якостями володіє даний об'єкт інвестування, оскільки безліч представляються незначними моментів може надавати надзвичайно великий вплив на долю випуску і на дохід від конкретних інвестицій.
· По-перше, це загальна характеристика облігацій, як фінансового інструменту на ринку цінних паперів;
· По-друге - розгляд основних класифікацій облігацій за різними ознаками і вивчення найбільш поширених на даний момент в Росії державних і корпоративних облігацій з точки зору найвищої прибутковості і ліквідності;
· По-третє, це детальне вивчення основних характеристик облігацій;
· По-четверте, це розгляд методів аналізу прибутковості облігацій.
Виходячи з поставлених завдань, курсова робота структурована таким чином: у розділі першої дається визначення облігації, загальна характеристика і класифікація облігацій; у другому розділі розглядаються основні характеристики облігацій, такі як ціна, термін обігу, застереження про відкликання, прибутковість, ліквідність та ін; третя глава присвячена вивченню методів аналізу прибутковості облігації.
Глава 1. Загальна характеристика і класифікація облігацій
Згідно з Федеральним законом РФ «Про ринок цінних паперів» від 22 квітня 1996 N39-ФЗ під облігацією розуміється емісійний цінний папір, що закріплює право її власників на отримання від емітента облігації в передбачений нею термін її номінальної вартості і зафіксованого у ній відсотка від цієї вартості або іншого майнового еквівалента. Облігація може передбачати інші майнові права її власника, якщо це не суперечить законодавству РФ.
По суті, облігація є контрактом, який засвідчує: факт надання її власником грошових коштів емітенту; зобов'язання емітента повернути борг у обумовлений термін; право інвестора на отримання регулярного або разового винагороди за надані кошти у вигляді відсотка від номінальної вартості облігації або різниці між ціною купівлі та ціною погашення.
Облігація може передбачати інші майнові права її власника, якщо це не суперечить законодавству Російської Федерації. На відміну від власників звичайних акцій власники облігацій не мають прав власності або частки в капіталі фірми чи інституті, що випустив облігацію. Це обумовлено тим, що облігації є кредитними зобов'язаннями, власники облігацій всього лише дають у борг свої гроші емітенту; при такому характері відносин вони не отримують частки у власності або будь-яких інших прав і привілеїв, які можуть супроводжувати участь у власності.
Облігації є постійним (за величиною) вимогою до прибутку емітента (визначеним розмірами періодично виплачуваних відсотків), а також фіксованим вимогою до активів емітента (рівним величині суми погашення). Як правило, відсотки на облігації виплачуються кожні шість місяців. Проте з цього правила є винятки: у деяких випадках інтервал виплати відсотків скорочується до одного місяця, і зовсім рідко виплата здійснюється один раз на рік.
Покупець облігацій вибирає надійність і передбачуваність. Облігації звичайно мають суворе розклад виплат відсотків і певну дату погашення, що дозволяє інвестору достатньо точно планувати свої доходи. При формуванні інвестиційного портфеля, що складається з різних цінних паперів (блакитних фішок, акцій другого ешелону), облігації зазвичай використовують для максимального захисту основної суми інвестицій. Облігації це хороший інструмент для накопичувального інвестування, коли інвестор поступово збирає гроші, наприклад, для майбутнього навчання дітей, придбання будинку, або для забезпечення додаткового пенсійного капіталу.
Облігації класифікуються:
1. По суб'єкту прав: іменні та на пред'явника.
Іменні облігації звичайно випускаються для певних власників, а імена власників офіційно реєструються емітентом, який обслуговує рахунки власників цінних паперів і автоматично виплачує відсотки власникам шляхом виписування іменних чеків. На противагу цьому власники або власники облігацій на пред'явника вважаються їх власниками, а емітент цих облігацій не веде офіційного списку власників.
2. За характером забезпечення: забезпечені і незабезпечені
Забезпечені облігації мають реальне забезпечення активами. Їх можна розбити на три підтипи:
· Облігації з заставою майна, що забезпечуються основним капіталом підприємства (її нерухомістю) і іншим речовим майном;
· Облігації заставою фондових паперів, які забезпечуються знаходяться у власності компанії-емітента цінними паперами будь-якого іншого підприємства (але не компанії-емітента) - як правило, її чи філії дочірньої компанії;
· Облігації з заставою устаткування. Такі облігації звичайно випускаються транспортними підприємствами, що як заставне забезпечення використовують, наприклад, транспортні засоби (літаки, локомотиви тощо).
Зміст заставного забезпечення полягає в тому, що у випадку банкрутства чи компанії її неплатоспроможності власники забезпечених облігацій можуть претендувати на частину майна компанії.
Незабезпечені облігації не забезпечуються якими-небудь матеріальними активами, вони підкріплюються сумлінністю компанії-емітента, інакше кажучи - її обіцянкою. У випадку банкрутства компанії власники таких облігацій не можуть претендувати на частину нерухомості. Ці облігації менш надійні, але і на них поширюються переважні права при ліквідації компанії. У зв'язку з тим же ставка відсотка по них більш висока.
3. Залежно від емітента, виділяють державні, муніципальні (місцевих органів управління), корпоративні (підприємств та акціонерних товариств) та іноземні (зарубіжних позичальників) облігації.
4. За фізичній формі випуску облігації поділяються на документарні (тобто видрукувані друкарським способом, у вигляді бланків, сертифікатів і т.д.) і бездокументарні (існуючі в електронній формі, у вигляді записів комп'ютерних файлів на магнітних носіях).
5. За терміном обігу розрізняють короткострокові (до 1 року), середньострокові (від 1 до 5 років), довгострокові (від 5 до 30 років) і безстрокові облігації.
6. За формою виплати доходу облігації діляться на купонні (з фіксованою чи плаваючою ставкою) та дисконтні (без періодичних виплат доходів). Останні також часто називають облігаціями з нульовим купоном (zero coupon bond). У ряді розвинених країн мають ходіння облігації з виплатою відсотків у момент погашення.
Купон - це властивість облігації, що визначає величину річного доходу у вигляді відсотків, але існують також бескупонние облігації.
До них додаються спеціальні купони, які повинні відколюватися два рази на рік і представлятися платіжному агенту для виплати відсотків. Фактично купон - своєрідний простий вексель на пред'явника. Ці облігації оборотні, а купон і сертифікат виступають як титул власності. Оскільки ці облігації оформляються на пред'явника, підприємство не реєструє, хто є їх власником.
Дисконтні облігації випускаються з великою знижкою (дисконтом) по відношенню до номінальної вартості, а потім з плином часу їх вартість зростає (з урахуванням складного відсотка), так що до моменту встановленого погашення вони коштують набагато дорожче, ніж коштували в момент первинного інвестування.
7. За характером погашення: облігації з одноразовим погашенням і можливістю погашення серіями
8. По можливості дострокового погашення: без такої можливості і з такою можливістю, але за згодою власника
9. За характером вимог до активів емітента: старші та молодші
Старші облігації - це забезпечені цінні папери, тому що вони спираються на юридично обгрунтоване право вимоги до активів емітента (у вигляді застави). Такі випуски включають облігації із заставою нерухомості, забезпечені реальною нерухомістю; облігації з фінансовою заставою, забезпечені цінними паперами інших компаній, якими володіє емітент облігацій, але які знаходяться в довірчому управлінні у третьої особи; сертифікати під закупівлю устаткування, які забезпечуються специфічними видами обладнання; нарешті , облігації з комбінованим заставою, у яких поєднуються облігації, забезпечені першої (старшої) заставної, і молодші облігації, забезпечені заставою на інше майно компанії (тобто облігації забезпечені частково першими заставними на певні активи емітента, а частково другими або третіми заставними на інші активи, тому подібні випуски є менш надійними, а отже, не повинні змішуватися з облігаціями, забезпеченими перший заставної).
Молодші облігації засновані тільки на обіцянці емітента платити відсотки і повернути основну суму боргу відповідно до встановленого тимчасовим графіком. Існує декілька класів молодших облігацій, найбільш відомими з яких є незабезпечені облігації. Крім цього, до молодших облігаціях також відносять другорядні незабезпечені облігації; цінні папери цих випусків мають вимоги до прибутку емітента, що носять вторинний характер по відношенню до інших боргових незабезпечених облігаціях. Прибуткові облігації є, мабуть, наймолодшими, маючи мінімальні з усіх вимог до прибутку й активів емітента, і являють собою незабезпечені боргові зобов'язання, за якими відсотковий дохід буде виплачений тільки за умови, що емітент отримує достатню суму прибутку, не існує будь-яких юридичних підстав вимагати виплати відсотків по цих облігаціях у встановлений термін або на регулярній основі, якщо певна сума прибутку не буде отримана. Такі випуски у багатьох відношеннях аналогічні муніципальним дохідним облігаціях.
Конвертовані облігації зазвичай по черговості погашення поступаються іншим видам боргових зобов'язань. Вони мають всі описані вище характеристики облігації, але у них є одна суттєва відмінність від інших облігацій - вони можуть бути звернені (конвертовані) в певне число акцій того ж емітента. Така конвертованість «змушує» ціну облігації впритул слідувати за змінами ціни акцій, що лежать в основі цієї оборотності. Тому, незважаючи на те що конвертована облігація забезпечує відносну надійність повернення основної суми позики і виплати відсотків, притаманну так званим «прямим», або неконвертованих, облігаціями, ціна їх зазвичай коливається більш різко і в більш широкому діапазоні, що обумовлено саме можливістю їх конвертації. У цьому сенсі вигода інвестицій в конвертовані облігації безпосередньо залежить від благополуччя їх емітента.
1.1 Державні і муніципальні облігації
Державні облігації випускаються державою в особі загальнодержавних органів влади, а муніципальні - місцевими органами влади.
Державні облігації поділяються на облігації ринкових і неринкових позик. Папери ринкових позик вільно обертаються на вторинному ринку. Облігації неринкових позик не мають вторинного ринку.
Державні папери розміщуються окремими випусками. Рішення про емісію може мати на увазі розподіл випуску на транші. Транш - це частина цінних паперів даного випуску, що розміщуються в будь-який момент часу протягом періоду його обігу після дати першого розміщення в рамках заявленого обсягу емісії цього випуску.
Зазвичай вважається, що найбільш безпечними інвестиціями (з точки зору неповернення коштів емітентом) є вкладення в державні облігації. Таким чином, ці інструменти є особливо привабливими для інвесторів, які прагнуть отримувати регулярний надійний дохід і відносно невеликий приріст капіталу протягом досить тривалих періодів часу.
Хоча за своєю економічною суттю всі види державних цінних паперів є боргові зобов'язання, на практиці кожна самостійна державна цінний папір отримує свою власну назву, що дозволяє відрізняти її від інших облігацій.
Основними державними цінними паперами є такі:
· Державні короткострокові бескупонние облігації (ДКО);
· Облігації федерального позики зі змінним купонним доходом
(ОФЗ-ПК);
· Облігації федеральної позики з постійним купонним доходом
(ОФЗ-ПД);
· Облігації федеральної позики з фіксованим доходом (ОФЗ-ФД). Міністерство освіти і науки РФ
Курсова робота
По предмету:
Інвестиції
На тему: "Основні характеристики облігацій та аналіз їх прибутковості"
Виконала: студентка 4 курсу
Факультет соціально-економічний
Спеціальність фінанси і кредит
Андрєєва Ю.В.
Перевірив: Дрожжин С.Г.
Філія в м. Павловський Посад
2007-2008 навчальний рік
Зміст
Введення
Глава 1.Загальна характеристика і класифікація облігацій
1.1 Державні і муніципальні облігації
1.2 Корпоративні облігації
Глава 2. Основні характеристики облігацій
2.1 Ціна
2.2 Термін обігу
2.3 Застереження про відкликання
2.4 Купонна ставка і прибутковість
2.5 Кредитна якість
2.6 Податковий статус, ліквідність і страхування облігації
Глава 3. Аналіз прибутковості облігацій
Висновок
Список використаної літератури
Введення
Інвестиції в облігації - найбільш надійне вкладення коштів на ринку цінних паперів. Цей інструмент рекомендується для тих, кому важлива повна схоронність капіталу з доходом трохи вище, ніж по внеску в банку.
Привабливість облігацій полягає в тому, що вони засвідчують відносини позики між її власником (інвестором) і особою, що випустила облігації (емітентом). Емітент, що випустив облігації, зобов'язується погасити у визначений термін позику та сплатити позиковий відсоток, який являє собою частину чистого прибутку, отриманого завдяки позиці.
Наступна риса привабливості в тому, що інвестор може отримати два види доходу: відсотки, які виплачуються щорічно, щокварталу і т.д. і дохід у вигляді дисконту, який представляє собою позитивну різницю між ціною придбання (нижче номінальної вартості) облігації. Привабливість інвестиції в облігації і в тому, що можна отримувати складні відсотки, що виплачуються по облігаціях, представляють собою відсотки, які нараховуються за постійною ставкою з урахуванням доходів, нарахованих у вигляді відсотків за попередніми термінах виплат.
Цей інструмент дуже схожий на банківський вклад - гроші в нього вкладаються на певний термін під заздалегідь відомий відсоток. Але у облігацій є основні переваги: як правило, більш висока прибутковість по корпоративним випусків облігацій і можливість забрати гроші без втрати відсотків, що набігли. Якщо при достроковому закритті термінового рахунку в банку відсотки губляться, то облігації повністю ліквідні - їх завжди можна продати без втрати відсотків, що належать за кожний день володіння облігацією.
Тому дана тема досить актуальна в наші дні, оскільки протягом багатьох років облігації вважалися досить примітивним і негнучким способом вкладення капіталу, здатним лише забезпечити поточний дохід і практично нічого понад те. Однак таке положення зберігалося недовго; сьогодні облігації відносяться до одного з найбільш конкурентоспроможних інвестиційних інструментів, що володіють потенційними можливостями забезпечення привабливою прибутковості у вигляді поточних відсотків та / або приросту капіталу. Інвестор обов'язково повинен знати, у що він збирається вкладати гроші, і якими якостями володіє даний об'єкт інвестування, оскільки безліч представляються незначними моментів може надавати надзвичайно великий вплив на долю випуску і на дохід від конкретних інвестицій.
Тому метою написання даної курсової роботи є розкриття ролі і функцій облігацій, більш детальний розгляд основних характеристик облігацій, а також аналіз їх прибутковості.
Завдання, які були поставлені мною в процесі написання курсової роботи, зводяться до наступного:· По-перше, це загальна характеристика облігацій, як фінансового інструменту на ринку цінних паперів;
· По-друге - розгляд основних класифікацій облігацій за різними ознаками і вивчення найбільш поширених на даний момент в Росії державних і корпоративних облігацій з точки зору найвищої прибутковості і ліквідності;
· По-третє, це детальне вивчення основних характеристик облігацій;
· По-четверте, це розгляд методів аналізу прибутковості облігацій.
Виходячи з поставлених завдань, курсова робота структурована таким чином: у розділі першої дається визначення облігації, загальна характеристика і класифікація облігацій; у другому розділі розглядаються основні характеристики облігацій, такі як ціна, термін обігу, застереження про відкликання, прибутковість, ліквідність та ін; третя глава присвячена вивченню методів аналізу прибутковості облігації.
Глава 1. Загальна характеристика і класифікація облігацій
Згідно з Федеральним законом РФ «Про ринок цінних паперів» від 22 квітня 1996 N39-ФЗ під облігацією розуміється емісійний цінний папір, що закріплює право її власників на отримання від емітента облігації в передбачений нею термін її номінальної вартості і зафіксованого у ній відсотка від цієї вартості або іншого майнового еквівалента. Облігація може передбачати інші майнові права її власника, якщо це не суперечить законодавству РФ.
По суті, облігація є контрактом, який засвідчує: факт надання її власником грошових коштів емітенту; зобов'язання емітента повернути борг у обумовлений термін; право інвестора на отримання регулярного або разового винагороди за надані кошти у вигляді відсотка від номінальної вартості облігації або різниці між ціною купівлі та ціною погашення.
Облігація може передбачати інші майнові права її власника, якщо це не суперечить законодавству Російської Федерації. На відміну від власників звичайних акцій власники облігацій не мають прав власності або частки в капіталі фірми чи інституті, що випустив облігацію. Це обумовлено тим, що облігації є кредитними зобов'язаннями, власники облігацій всього лише дають у борг свої гроші емітенту; при такому характері відносин вони не отримують частки у власності або будь-яких інших прав і привілеїв, які можуть супроводжувати участь у власності.
Облігації є постійним (за величиною) вимогою до прибутку емітента (визначеним розмірами періодично виплачуваних відсотків), а також фіксованим вимогою до активів емітента (рівним величині суми погашення). Як правило, відсотки на облігації виплачуються кожні шість місяців. Проте з цього правила є винятки: у деяких випадках інтервал виплати відсотків скорочується до одного місяця, і зовсім рідко виплата здійснюється один раз на рік.
Покупець облігацій вибирає надійність і передбачуваність. Облігації звичайно мають суворе розклад виплат відсотків і певну дату погашення, що дозволяє інвестору достатньо точно планувати свої доходи. При формуванні інвестиційного портфеля, що складається з різних цінних паперів (блакитних фішок, акцій другого ешелону), облігації зазвичай використовують для максимального захисту основної суми інвестицій. Облігації це хороший інструмент для накопичувального інвестування, коли інвестор поступово збирає гроші, наприклад, для майбутнього навчання дітей, придбання будинку, або для забезпечення додаткового пенсійного капіталу.
Облігації класифікуються:
1. По суб'єкту прав: іменні та на пред'явника.
Іменні облігації звичайно випускаються для певних власників, а імена власників офіційно реєструються емітентом, який обслуговує рахунки власників цінних паперів і автоматично виплачує відсотки власникам шляхом виписування іменних чеків. На противагу цьому власники або власники облігацій на пред'явника вважаються їх власниками, а емітент цих облігацій не веде офіційного списку власників.
2. За характером забезпечення: забезпечені і незабезпечені
Забезпечені облігації мають реальне забезпечення активами. Їх можна розбити на три підтипи:
· Облігації з заставою майна, що забезпечуються основним капіталом підприємства (її нерухомістю) і іншим речовим майном;
· Облігації заставою фондових паперів, які забезпечуються знаходяться у власності компанії-емітента цінними паперами будь-якого іншого підприємства (але не компанії-емітента) - як правило, її чи філії дочірньої компанії;
· Облігації з заставою устаткування. Такі облігації звичайно випускаються транспортними підприємствами, що як заставне забезпечення використовують, наприклад, транспортні засоби (літаки, локомотиви тощо).
Зміст заставного забезпечення полягає в тому, що у випадку банкрутства чи компанії її неплатоспроможності власники забезпечених облігацій можуть претендувати на частину майна компанії.
Незабезпечені облігації не забезпечуються якими-небудь матеріальними активами, вони підкріплюються сумлінністю компанії-емітента, інакше кажучи - її обіцянкою. У випадку банкрутства компанії власники таких облігацій не можуть претендувати на частину нерухомості. Ці облігації менш надійні, але і на них поширюються переважні права при ліквідації компанії. У зв'язку з тим же ставка відсотка по них більш висока.
3. Залежно від емітента, виділяють державні, муніципальні (місцевих органів управління), корпоративні (підприємств та акціонерних товариств) та іноземні (зарубіжних позичальників) облігації.
4. За фізичній формі випуску облігації поділяються на документарні (тобто видрукувані друкарським способом, у вигляді бланків, сертифікатів і т.д.) і бездокументарні (існуючі в електронній формі, у вигляді записів комп'ютерних файлів на магнітних носіях).
5. За терміном обігу розрізняють короткострокові (до 1 року), середньострокові (від 1 до 5 років), довгострокові (від 5 до 30 років) і безстрокові облігації.
6. За формою виплати доходу облігації діляться на купонні (з фіксованою чи плаваючою ставкою) та дисконтні (без періодичних виплат доходів). Останні також часто називають облігаціями з нульовим купоном (zero coupon bond). У ряді розвинених країн мають ходіння облігації з виплатою відсотків у момент погашення.
Купон - це властивість облігації, що визначає величину річного доходу у вигляді відсотків, але існують також бескупонние облігації.
До них додаються спеціальні купони, які повинні відколюватися два рази на рік і представлятися платіжному агенту для виплати відсотків. Фактично купон - своєрідний простий вексель на пред'явника. Ці облігації оборотні, а купон і сертифікат виступають як титул власності. Оскільки ці облігації оформляються на пред'явника, підприємство не реєструє, хто є їх власником.
Дисконтні облігації випускаються з великою знижкою (дисконтом) по відношенню до номінальної вартості, а потім з плином часу їх вартість зростає (з урахуванням складного відсотка), так що до моменту встановленого погашення вони коштують набагато дорожче, ніж коштували в момент первинного інвестування.
7. За характером погашення: облігації з одноразовим погашенням і можливістю погашення серіями
8. По можливості дострокового погашення: без такої можливості і з такою можливістю, але за згодою власника
9. За характером вимог до активів емітента: старші та молодші
Старші облігації - це забезпечені цінні папери, тому що вони спираються на юридично обгрунтоване право вимоги до активів емітента (у вигляді застави). Такі випуски включають облігації із заставою нерухомості, забезпечені реальною нерухомістю; облігації з фінансовою заставою, забезпечені цінними паперами інших компаній, якими володіє емітент облігацій, але які знаходяться в довірчому управлінні у третьої особи; сертифікати під закупівлю устаткування, які забезпечуються специфічними видами обладнання; нарешті , облігації з комбінованим заставою, у яких поєднуються облігації, забезпечені першої (старшої) заставної, і молодші облігації, забезпечені заставою на інше майно компанії (тобто облігації забезпечені частково першими заставними на певні активи емітента, а частково другими або третіми заставними на інші активи, тому подібні випуски є менш надійними, а отже, не повинні змішуватися з облігаціями, забезпеченими перший заставної).
Молодші облігації засновані тільки на обіцянці емітента платити відсотки і повернути основну суму боргу відповідно до встановленого тимчасовим графіком. Існує декілька класів молодших облігацій, найбільш відомими з яких є незабезпечені облігації. Крім цього, до молодших облігаціях також відносять другорядні незабезпечені облігації; цінні папери цих випусків мають вимоги до прибутку емітента, що носять вторинний характер по відношенню до інших боргових незабезпечених облігаціях. Прибуткові облігації є, мабуть, наймолодшими, маючи мінімальні з усіх вимог до прибутку й активів емітента, і являють собою незабезпечені боргові зобов'язання, за якими відсотковий дохід буде виплачений тільки за умови, що емітент отримує достатню суму прибутку, не існує будь-яких юридичних підстав вимагати виплати відсотків по цих облігаціях у встановлений термін або на регулярній основі, якщо певна сума прибутку не буде отримана. Такі випуски у багатьох відношеннях аналогічні муніципальним дохідним облігаціях.
Конвертовані облігації зазвичай по черговості погашення поступаються іншим видам боргових зобов'язань. Вони мають всі описані вище характеристики облігації, але у них є одна суттєва відмінність від інших облігацій - вони можуть бути звернені (конвертовані) в певне число акцій того ж емітента. Така конвертованість «змушує» ціну облігації впритул слідувати за змінами ціни акцій, що лежать в основі цієї оборотності. Тому, незважаючи на те що конвертована облігація забезпечує відносну надійність повернення основної суми позики і виплати відсотків, притаманну так званим «прямим», або неконвертованих, облігаціями, ціна їх зазвичай коливається більш різко і в більш широкому діапазоні, що обумовлено саме можливістю їх конвертації. У цьому сенсі вигода інвестицій в конвертовані облігації безпосередньо залежить від благополуччя їх емітента.
1.1 Державні і муніципальні облігації
Державні облігації випускаються державою в особі загальнодержавних органів влади, а муніципальні - місцевими органами влади.
Державні облігації поділяються на облігації ринкових і неринкових позик. Папери ринкових позик вільно обертаються на вторинному ринку. Облігації неринкових позик не мають вторинного ринку.
Державні папери розміщуються окремими випусками. Рішення про емісію може мати на увазі розподіл випуску на транші. Транш - це частина цінних паперів даного випуску, що розміщуються в будь-який момент часу протягом періоду його обігу після дати першого розміщення в рамках заявленого обсягу емісії цього випуску.
Зазвичай вважається, що найбільш безпечними інвестиціями (з точки зору неповернення коштів емітентом) є вкладення в державні облігації. Таким чином, ці інструменти є особливо привабливими для інвесторів, які прагнуть отримувати регулярний надійний дохід і відносно невеликий приріст капіталу протягом досить тривалих періодів часу.
Хоча за своєю економічною суттю всі види державних цінних паперів є боргові зобов'язання, на практиці кожна самостійна державна цінний папір отримує свою власну назву, що дозволяє відрізняти її від інших облігацій.
Основними державними цінними паперами є такі:
· Державні короткострокові бескупонние облігації (ДКО);
· Облігації федерального позики зі змінним купонним доходом
(ОФЗ-ПК);
· Облігації федеральної позики з постійним купонним доходом
(ОФЗ-ПД);
У таблиці 1 наведені характеристики цих цінних паперів.
Таблиця 1
Специфікація деяких видів державних облігацій
| Найменування | ДКО | ОФЗ-ПК | ОФЗ-ПД | ОФЗ-ФД | |||
| Емітент | Міністерство фінансів РФ | ||||||
| Форма емісії | документарна з обов'язковим централізованим зберіганням | ||||||
| Вид облігації | Іменна бескупонние | Іменна купонна | Іменна купонна | Іменна купонна | |||
| Валюта позики | рубль | рубль | рубль | рубль | |||
| Номінал | 1000 рублів | 1000 рублів | 1000 рублів | 10 рублів | |||
| Термін обігу | до 1 року | від 1 року до 5 років | від 1 року до 30 років | більше 4 років | |||
| Частота виплат по купону | - | 2 або 4 рази на рік | 1 раз на рік | 4 рази на рік | |||
| Розміщення та обіг | ММВБ | ММВБ | ММВБ | ММВБ | |||
1. Державна короткострокова облігація (ДКО), емітентом якої є Міністерство фінансів РФ. Це бескупонние іменна облігація, що випускається в бездокументарній формі. Ці облігації випускаються строком на 3 місяці, 6 місяців і рік. Ці облігації випускаються на короткий період для покриття дефіциту державного бюджету і є прообразом казначейських векселів США. ДКО мають безпаперову форму випуску, тобто власність на них оформляються у вигляді електронних записів на рахунках-депо. Дохід інвестора по ДКО складається за рахунок того, що ці облігації продаються на аукціонах з дисконтом, тобто за ціною нижче номіналу. Доходом є різниця між номінальною вартістю і ціною придбання на аукціоні при первинному розміщенні або на вторинних торгах. Інвесторами можуть виступати будь-які особи, але з технічних причин участь фізичних осіб на цьому ринку утруднено.
2. Облігації федеральної позики (ОФП). Вони являють собою сімейство облігацій з фіксованим доходом (раніше на ринку були присутні ОФЗ зі змінним доходом, емітовані зараз ОФЗ зі змінним доходом на ринку фактично не звертаються), емітованих Міністерством Фінансів РФ. Дана папір погашається в повному обсязі в дату погашення, а протягом строку звернення із річним чи піврічним інтервалом виплачується визначений при емісії купонний дохід.
Під час укладання угоди купівлі / продажу здійснюється оплата покупцем купонного доходу накопиченого з початку поточного купонного періоду до дати укладання угоди (НКД). Котирування ОФЗ вказуються без обліку НКД.
Випускалися такі види ОФЗ:
· Облігація федеральної позики (ОФП) з постійним або змінним купоном. Емітентом виступає Міністерство фінансів РФ. Облігація є іменний середньостроковій або довгостроковій папером;
· Облігація державного ощадного позики (ОГСЗ), емітована Міністерством фінансів РФ. Облігація є середньостроковій папером з плаваючим купоном, величина якого визначається на основі прибутковості по ГКО і ОФЗ або офіційних показників, що характеризують інфляцію;
· Облігації федеральної позики з амортизацією боргу (ОФЗ-АТ);
· Облігації федерального позики зі змінним купонним доходом (ОФЗ-ПК).
Крім перерахованих вище інструментів на даному ринку також представлені державні облігації Банку Росії (ОБР), що випускаються Банком Росії з метою реалізації грошово-кредитної політики.
1.2 Корпоративні облігації
Корпоративна облігація - це цінний папір, що засвідчує відносини позики між її власником (кредитором) і особою, її випустив (позичальником), в якості останнього виступають акціонерні товариства, підприємства і організації інших організаційно-правових форм власності.
Корпоративні облігації, які звертаються на російському ринку, умовно можна розділити на три основні групи:
· Середньострокові валютно-індексовані облігації (строк обігу 2-5 років);
· Короткострокові (3-9 - місяців);
· Невеликі позики регіональних компаній, що передбачають плаваючу ставку відсотка, зазвичай прив'язану до ставки рефінансування Центрального Банку Росії чи ставках за депозитними рахунками Ощадбанку РФ.
Перша група облігацій стала найзначнішою в номінальному виразі, на неї припало більше 80% обсягів розміщених коштів на ринку корпоративних інструментів. До цієї групи належать облігації Газпрому, Тюменської нафтової компанії (ТНК), ЛУКОЙЛу, РАТ «ЄЕС Росії», Самараенерго, Ростовенерго і Михайлівського ГЗК. Термін їх обігу становить 3-5 років з можливістю дострокового погашення для ряду паперів, як правило, через два роки з початку розміщення. Купонні платежі і номінальна вартість даних облігацій індексуються відповідно до зміни курсу долара.
Друга група облігацій найбільш швидко зростаючий сегмент ринку корпоративних облігацій на даний момент.
Хоча фахівці люблять повторювати, що за прибутковістю альтернативи акціями не існує, в умовах кризи на світових фінансових ринках пильну увагу приділяється більш стабільним борговим інструментам, тобто облігаціях. Опитані журналом «РБК» експерти як найбільш привабливих сьогодні називають облігації компаній другого і третього ешелонів. «Звичайно, кредитна надійність таких підприємств нижче, ніж у першого ешелону, але все-таки дефолту за облігаціями на російському ринку ми поки не бачили, - зауважує керівник департаменту довірчого управління УК« Максвел Ессет Менеджмент »Сергій Усиченко. - За нашого облігаційного фонду ми розраховуємо на прибутковість порядку 13-14% річних, а це більше очікуваної інфляції ». На його думку, облігації другого ешелону можуть принести прибуток на рівні 15%, третього - 18%.
«Зараз можна сформувати хороший облігаційний портфель з компаній другого ешелону з прибутковістю не менше 11-13% річних», - погоджується директор з інвестицій КК «Солід Менеджмент» Микита Коренцвіт. Справа в тому, що багато підприємств, оферта за облігаціями яких припадає на квітень-травень і які не відчувають труднощів, надають на новий термін підвищений купон в порівнянні з попереднім - приблизно на 2-3%. «Наприклад, Калінінградська« КД авіа », прибутковість купона за якою була 13%, на наступний півроку оголосила про прибутковість в 16%, банк« Солідарність »підняв ставку купона з 10,7 до 14%, компанія« Самохвал »з 11,4 до 14,5% », - уточнює експерт.
Саме на облігації другої групи припадає велика частина нових розміщень, і вторинний ринок облігацій (на ММВБ) також є найбільш активним. Ці позики, на відміну від облігацій першої групи, отримали серед операторів ринку назву "ринкові позики". Облігації другої групи виявилися найбільш цікавими для широкого кола інвесторів.
До третьої групи облігаційних позик, розміщених належать облігації компанії "МакФі", "Таттелеком", "Коровай", "Моріон" і ряду інших.
Облігації цієї групи в основному розміщуються серед приватних інвесторів - мешканців відповідного регіону. Для приватних інвесторів вони можуть бути непоганою альтернативою банківським вкладам.
Вторинного ринку з такими облігаціями звичайно немає (єдиним винятком є «Таттелеком», облігації якого торгуються на біржі в Казані), тому купити їх можна тільки в момент первинного розміщення.
Корпоративні облігації надійніші, ніж акції, і більш прибуткові, ніж банківські вклади. Прибутковість корпоративних облігацій коливається від 8 до 18% залежно від надійності емітента облігацій. На ринку обертається велика різноманітність випусків облігацій, з яких інвестор може вибрати найкраще для себе поєднання дохідності та ризику. Є облігації надійних, великих компаній з невеликими купонними виплатами, є також «непридатні» облігації дрібних підприємств з високими процентними платежами. Особливо висока прибутковість по облігаціях нових невеликих емітентів, які вперше виводять на ринок свої цінні папери.
Глава 2. Основні характеристики облігацій
Облігації, як правило, вважаються більш безпечним інвестиційним інструментом, ніж акції, оскільки їх власники мають пріоритет у вимозі частки активів компанії у разі її ліквідації або реструктуризації. Для емітентів облігації є надійною альтернативою банкам та іншим кредиторам, які можуть пропонувати менш привабливі фінансові умови, ніж ринки капіталу: наприклад, більш високі процентні ставки по позиках.
У процесі інвестування в облігації необхідно звертати увагу на ряд ключових показників, включаючи:
· Термін погашення,
· Умови дострокового викупу,
· Кредитна якість,
· Процентні ставки,
· Ціну,
· Прибутковість
· Податковий статус і ін
Разом узяті, ці фактори дозволяють інвесторові оцінити реальну вартість конкретних боргових зобов'язань і вирішити, до якої міри цей вид капіталовкладень відповідає його інвестиційним цілям.
2.1 Ціна
Ціна облігації базується на великій кількості змінних, включаючи процентні ставки, попит і пропозиція, кредитна якість, строк до погашення та податковий статус. Облігації нових випусків, як правило, продаються за номінальною вартістю або близько до цього рівня. Ціни облігацій, що торгуються на вторинному ринку, коливаються, реагуючи на зміни процентних ставок. Якщо ціна облігації перевищує номінальну вартість, то говорять, що облігація продається з премією, якщо ж ціна виявляється нижче номінальної вартості, кажуть, що облігація продається зі знижкою. Казначейські облігації, первинне розміщення яких здійснюється шляхом проведення аукціонних торгів, продаються з дисконтом до номіналу, а погашаються вони за номінальною вартістю.
Облігація має номінал (або номінальну ціну), емісійну ціну, курсову ціну, ціну погашення.
Номінальна ціна - це та величина в грошових одиницях, яка позначена на облігації. Як правило, облігації випускаються з досить високим номіналом. Наприклад, у США найчастіше випускаються облігації з номіналом 1000 дол
Емісійна ціна облігації - це та ціна, за якою відбувається продаж облігацій їх першим власникам. Емісійна ціна може бути дорівнює, менше або більше номіналу. Це залежить від типу облігацій і умов емісії.
Ціна погашення - це та ціна, яка виплачується власникам облігацій після закінчення терміну позики. У більшості випусків ціна погашення дорівнює номінальній ціні, однак вона може і відрізнятися від номіналу.
Курсова ціна - це ціна, за якою облігації продаються на вторинному ринку. Якщо кожна облігація має строго певну номінальну ціну, ціну погашення і емісійну ціну, рівень якої зафіксований при випуску позики, то курсова ціна зазнає значних змін протягом терміну життя облігації - вона коливається щодо теоретичної вартості облігації, яка, по суті, виступає як розрахункова курсова ціна облігації.
Загальний підхід до визначення теоретичної вартості будь-якого цінного паперу полягає в наступному: щоб визначити, скільки, на думку даного інвестора повинна коштувати цінний папір в даний момент часу, необхідно продисконтовані всі доходи, які він розраховує отримати за час володіння цінним папером.
2.2 Термін обігу (до погашення облігації)
Термін обігу - період від дати випуску до дати погашення, при настанні якої власникові облігації виплачується номінальна вартість - ціна погашення. Існують різні типи схем погашення. Найбільш загальним типом є повне погашення до певного терміну. Далі розрізняються погашення серіями - виплата частинами відповідно до графіка всієї суми основного боргу протягом терміну обігу облігацій і погашення поступово зростаючими внесками - частина суми погашається протягом терміну обігу облігації, залишок - в дату погашення. Облігації можуть також випускатися у безстроковій формі, в такому випадку умови випуску передбачають право емітента викупити облігації в будь-який момент часу.
Терміни погашення облігацій звичайно тягнуться в межах від одного року до 30 років. Діапазони термінів погашення класифікуються наступним чином:
· Короткострокові: - до 1 року;
· Середньострокові: - від 1 року до 5 років;
· Довгострокові: - від 5 і до 30 років.
Всі боргові цінні папери мають обмежений термін дії, який закінчується у встановлений термін погашення. Термін погашення - це дата закінчення терміну дії облігації, коли підлягає поверненню основна сума боргу. Хоча облігації мають цілу серію спеціальних дат виплати відсотків, сума погашення (принципал) виплачується лише одного разу: в день або перед закінченням терміну погашення. Оскільки термін платежу ніколи не змінюється, він не тільки визначає тривалість життя нового випуску, але також вказує на тривалість часу, що залишився дії більш старих облігацій, що перебувають в обігу. Говорячи про тривалість такого роду, мають на увазі строк до погашення облігацій. Новий випуск цінних паперів може здійснюватися у вигляді облігацій, розрахованих на 25 років, проте через 5 років він (цей випуск) буде мати тільки 20 років, що залишаються до строку погашення. За критерієм термінів погашення можна виділити два типи облігацій: строкові випуски і серійні.
Термінові облігації - це облігації з єдиним для всіх досить протяжним строком дії до моменту погашення.
Термінові випуски облігацій є найбільш поширеними. На противагу цьому серійні облігації випускаються з серією різних строків погашення, причому кількість серій в одному випуску може досягати 15 і навіть 20. Наприклад, випуск облігацій терміном на 20 років, вийшов в обіг в
У кожний з цих щорічних термінів певна частина випущених облігацій відповідно до умов емісії підлягає викупу та погашення. Крім того, наявність терміну погашення дозволяє відрізняти векселі від облігацій. Так, наприклад, боргові цінні папери, які спочатку мали термін погашення від 2 до 10 років, зазвичай прийнято вважати векселями, в той час як для облігацій завжди характерний термін погашення, що перевищує 10 років.
2.3 Застереження про відкликання
Бувають часи, коли дохідність до погашення відносно висока в порівнянні з історично сформованим значенням. При цьому на перший погляд облігації, випущені в такий час, стають надзвичайно привабливим способом капіталовкладення. Однак більш глибокий аналіз вказує на те, що так відбувається далеко не завжди. Чому? Тому що більшість корпоративних облігацій мають застереження про відкликання (redemption provisions, call provisions), яка дає можливість емітенту викупити їх назад до настання терміну погашення, як правило, за ціною, трохи вище номінальної.
Ця ціна називається ціною відкликання, а різниця між нею і номінальною ціною облігації - премією за відкликання, (це сума, що додається до номіналу облігації і виплачується інвестору, коли облігація погашається достроково). Сума цих двох виплат (номіналу і відкличний премії) представляє собою курс оглядів випуску і дорівнює тій сумі, яку емітент повинен виплатити при достроковому викупі випущених облігацій. Як правило, передбачається, що подібна відклична премія зазвичай в середньому дорівнює величині річного відсотка, якщо вести відлік з максимально раннього терміну початку відкликання, причому величина цієї премії поступово знижується в міру наближення терміну погашення.
Емітент часто знаходить вигідним відгук наявних облігацій, якщо їх прибутковості значно падають після первинного продажу нових облігацій, тому що в цьому випадку він зможе замінити їх паперами з більш низькою прибутковістю.
Емітенти облігацій продають облігації з правом дострокового погашення, або відкликання (callables), щоб забезпечити собі відносну свободу дій, зберігши право викуповувати облігації до терміну погашення після заздалегідь встановленої дати. Це право має істотне значення для емітентів облігацій в умовах падіння процентних ставок, оскільки дозволяє їм, вилучивши з обігу існуючі боргові зобов'язання, випустити нові - на ту ж суму, але за більш низькою відсотковою ставкою. У випадку «відкликання» облігацій інвесторам повертається номінальна сума боргу в готівці, після чого їм надається набагато менш приваблива можливість реінвестування в більш дорогі інструменти з більш низькою прибутковістю. Подібний ризик називається ризиком реінвестування. Інвестори, які бажають уникнути цього ризику, можуть набувати безвідкличні облігації (bullets) з фіксованою датою погашення, виробленого одноразово, за якими не передбачена можливість дострокового вилучення з обігу. Прибутковість цього виду паперів, як правило, буває нижче, ніж у облігацій з правом відклику, зате емітент не може змусити власників облігацій погасити їх до встановленого терміну, незалежно від змін у рівнях процентних ставок.
В основному існують три типи застережень про відкликання, або про право дострокового викупу облігацій.
1. Облігація може бути вільно відгукується, це означає, що емітент може оголосити про погашення випуску в будь-який час.
2. Вона може бути безвідкличної, це означає, що емітенту заборонено здійснювати погашення облігацій до закінчення встановленого строку.
3. Випуск цінних паперів може бути з відкладеним відкликанням, це означає, що облігації не можуть бути погашені до закінчення деякого терміну з моменту їх випуску, тобто, по суті справи, випуск як би стає безвідкличним протягом періоду відстрочки, а після цього переходить в категорію вільно відкликаються.
Існують так звані облігації з опціоном "пут" (put bond), які, навпаки, дають інвестору право вимагати від емітента, щоб той викупив свої папери по настанні певної дати до терміну погашення. Інвестори зазвичай використовують це право, коли потребують готівкових грошах або коли процентні ставки значно піднімаються в порівнянні з рівнем, на якому вони були в момент випуску облігацій. У цьому випадку власники облігацій можуть знову інвестувати отримані гроші в папери з більш високою процентною ставкою.
Замість застереження про відкликання у деяких облігацій може бути специфічна застереження про рефінансування, яка майже аналогічна застереження про право дострокового викупу (відкликання), за винятком того, що цією умовою забороняється передчасне погашення випуску за рахунок надходжень, що забезпечуються випускаються для рефінансування (заміщення старого позики) облігаціями з більш низькою купонною ставкою. Ця відмінність має дуже велике значення, оскільки воно означає, що «нерефінансіруемий» випуск або випуск «з відстроченим рефінансуванням» може бути викуплений і передчасно погашений за будь-яких причин, крім рефінансування. Таким чином, інвестор може зіткнутися з викупом високоприбуткових (нерефінансіруемих) облігацій, тільки якщо емітент має в своєму розпорядженні вільними грошовими засобами, що дозволяють йому здійснити погашення випущених облігацій до закінчення раніше встановленого для них строку.
Перш ніж купувати облігації, інвестор повинен з'ясувати, чи включають умови продажу застереження про дострокове погашення, і, якщо така є, переконатися в тому, що він буде отримувати дохід, розрахований на першу можливу дату дострокового погашення, а не тільки дохід на дату погашення. Облігації, що продаються із застереженням про достроковий викуп, зазвичай приносять більш високий річний дохід, щоб компенсувати ризик, пов'язаний з можливістю передчасного вилучення з обігу.
2.4 Купонна ставка і прибутковість
Купонна ставка, також як і термін до погашення є дуже важливою характеристикою облігації, тому що вони дозволяють визначати розміри і тимчасові характеристики грошового потоку, обіцяні держателю облігації емітентом. За умови, що відомий поточний ринковий курс, ці характеристики можуть бути використані для визначення її прибутковості до погашення, яка потім порівнюється з прибутковістю, очікуваної інвестором.
Купонна ставка - відношення регулярно виплачується власнику облігації купонного доходу до номінальної вартості облігації. Регулярний дохід може виражатися фіксованою процентною ставкою або плаваючою процентною ставкою.
Облігації приносять інвесторам процентний дохід, який може бути фіксованим, «плаваючим» або виплачуватися по настанні строку погашення. Для більшості боргових зобов'язань встановлюється відсоткова ставка, яка залишається на одному і тому ж рівні до настання терміну погашення і обчислюється у відсотках від номінальної вартості цінного паперу (fixed rate). Як правило, власники облігацій отримують процентні платежі раз на півріччя. Наприклад, власник облігації вартістю $ 1000 зі ставкою 8% буде отримувати $ 80 в рік - по $ 40 кожні 6 місяців. Коли настане термін погашення облігації, інвестор отримає суму, рівну її номінальною вартістю - $ 1000. Деякі інвестори вважають за краще папери, процентна ставка за якими може коригуватися і більшою мірою відображає поточні рівні ринкових ставок.
Існують облігації з так званої «плаваючою» ставкою (floating rate), яка періодично приводиться у відповідність зі змінами в базових процентних ставках, таких як ставки за казначейськими векселями. Крім того, є папери, так звані «облігації з нульовим купоном» (zero-coupon bonds), які, на відміну від звичайних облігацій не припускають регулярних процентних виплат. Замість цього дані облігації продаються зі значним дисконтом до номіналу.
Інвестуючи в облігації, важливо пам'ятати, що прибутковість інвестицій пов'язана з ризиком. Чим більш ризикованою є облігація, тим більше високою буває, як правило, її прибутковість, оскільки вона покликана винагородити інвестора за прийнятий на себе ризик. Поточна дохідність розраховується шляхом ділення річного доходу по купонах на поточну ринкову ціну облігації. Наприклад, якщо поточна ціна становить $ 1000, а купонна ставка дорівнює 8% ($ 80 на рік), поточна прибутковість становить 8% ($ 80 розділити на $ 1000 і помножити на 100%). Якщо облігація торгується по $ 900, а купонна ставка також дорівнює 8% ($ 80 на рік), то поточна дохідність становить вже 8,89% ($ 80 розділити на $ 900 і помножити на 100%). Поточна дохідність за дисконтними паперів розраховується шляхом ділення дисконту на різницю між номіналом і дисконтом. Прибутковість до погашення (yield to maturity) або прибутковість до дострокового погашення (yield to call) вважаються більш важливими показниками, ніж поточна прибутковість, і дають можливість зіставляти облігації з різними термінами погашення і купонами. Різниця доходностей у двох облігацій звичайно називається спредом дохідності (yield sdivad). По суті, прибутковість до погашення є дисконтною ставкою, при якій майбутні доходи за облігації будуть еквівалентні поточною ціною. При розрахунку дохідності до погашення враховується сума всіх процентних платежів, одержуваних інвестором з моменту покупки папери до строку погашення, а також дисконт (у випадку купівлі облігації нижче номіналу) або премія (у випадку покупки вище номіналу). Прибутковість облігації до погашення дає уявлення про реальну цінність паперів для інвестиційного портфеля і тому є одним з найважливіших показників, які необхідно враховувати при прийнятті рішення про покупку облігацій.
2.5 Кредитна якість (вірогідність неплатежу)
Облігації можуть мати саме різне кредитна якість: від казначейських зобов'язань, повністю гарантованих урядом США, до облігацій з рейтингом нижче інвестиційного рівня, які розглядаються як спекулятивні. Випускаючи облігації, емітент зобов'язаний надати докладну інформацію про своє фінансове становище і платоспроможності. Ця інформація міститься в проспекті емісії, однак на її підставі важко зробити висновок про те, чи будуть компанія або державна установа здатні виплачувати регулярні процентні платежі через 5, 10, 20 або 30 років після емісії. На допомогу приходять рейтингові агентства, які присвоюють багатьом облігаціями кредитний рейтинг під час емісії та потім відстежують їх в ході їх "життєвого циклу". Брокерські фірми та банки також мають штат аналітиків, які відстежують здатність (і готовність) різних компаній та інших емітентів виплачувати відсотки і по настанні терміну погашення викуповувати папери за номінальною вартістю.
Провідними рейтинговими агентствами є Moody's Investors Service, Standard & Poor's Corporation і Fitch. Кожне з агентств присвоює облігаціями рейтинги за власній системі, грунтуючись на глибокому аналізі фінансового становища емітента, якості менеджменту, економічних факторів і специфічних джерел доходу, які гарантують виплати за облігаціями.
Як правило, агентства сигналізують про те, що розглядають питання про зміну рейтингу облігацій, поміщаючи їх в список особливо ретельно відстежуються паперів: CreditWatch (S & P), Under Review (Moody's) або Rating Watch (Fitch).
Часто для класифікації облігацій використовуються більш загальні категорії: облігації інвестиційного рівня і облігації спекулятивного рівня. Зазвичай облігації інвестиційному рівні - це облігації, віднесені до одного з чотирьох вищих розрядів рейтингу. Навпаки, спекулятивні облігації - це облігації, які за рейтингом віднесені до одного з нижніх розрядів. Іноді папери з низьким рейтингом називають «непридатними облігаціями», буквально «макулатурою».
Більш того, якщо ці облігації представляли інвестиційну цінність в момент випуску, їх зазвичай називають «невдаха-ангел».
У таблиці 2 показані складові рейтингу, що визначаються рейтинговими агентствами Standard & Poor's і Мооdy's.
Таблиця 2
Рейтингова оцінка облігацій
| Індекс оцінки | Значення індексу | |
| Standard & Poor's | Moody's | |
| ААА АА А ВВВ ВВ У ССС СС З Р | Ааа Аа А Ввв Вв У Ссс Сс З р | Платоспроможні Висока надійність - вища категорія. Здатність до оплати позики і процентної суми Надійність - висока якість. Висока ймовірність оплати позики і процентної суми Середня якість - вища категорія. Здатність до оплати позики і процентної суми при високій чутливості до несприятливої кон'юнктури Середня якість - нижча категорія. Наявність капіталу для покриття позики, висока чутливість до несприятливої кон'юнктури Спекулятивні Невизначена платоспроможність. Можливість у даний момент до погашення боргів Низька ступінь надійності. Можливість у даний момент погасити борги Високий ступінь ризику неплатежу Високоспекулятивний, з більш високим ступенем ризику неплатежу, ніж ССС і Сс Високоспекулятивний, що мають більш високу ступінь ризику неплатежу, ніж СС і Сс Мають непогашаемую заборгованість |
Деякі види облігацій надають інвесторам податкові переваги. Так, наприклад, відсотки, що виплачуються по казначейських облігаціях США, не обкладаються податками штатів і місцевих органів влади; відсотки по більшості муніципальних зобов'язань не підлягають обкладенню федеральним податком, а в багатьох випадках - також і місцевим прибутковим податком. Інвестор зазвичай вважає за краще отримувати оподатковуваний дохід або, навпаки, дохід, з якого не стягуються податки, залежно від ступеня податкової шкали, до якої відноситься його дохід, а також від різниці між прибутком від оподатковуваних і звільнених від податків облігацій (не тільки на справжній момент , але й за весь період до терміну погашення). Рішення з приводу інвестування в оподатковувані або вільні від податків облігації також залежить від того, чи тримає інвестор папери на рахунку з відкладеним платежем податків або з податковими пільгами (такі, наприклад, пенсійні рахунки, рахунки 40l (k) або IRA).
Безподаткові муніципальні облігації мають прибутковість до погашення приблизно на 20-30% нижче, ніж аналогічні, але підлягають оподаткуванню, оскільки купонні платежі по муніципальних облігаціях звільнені від федерального прибуткового податку. Однак податок може іншим чином впливати на ціну і процентну ставку облігації. Наприклад, будь-який продаж зі знижкою облігацій з низькою купонною ставкою, що підлягають оподаткуванню, передбачає дохід двох видів: купонні платежі і виграш від зростання цін. У США обидва види обкладаються податком як звичайні доходи, але в другому випадку податок може бути відкладений до продажу або до дати погашення, якщо облігація була продана за номінальною ціною. Це наводить на думку про те, що такі недооцінені ринком облігації мають податкові переваги через зазначену відстрочки. У результаті їх дохідність до оподаткування має бути нижчою, ніж по підлягає оподаткуванню облігаціями з високою купонною ставкою і однаковими іншими параметрами, тобто внутрішня вартість облігації з низькою купонною ставкою буде трохи більше вартості облігацій з високою купонною ставкою.
Ліквідність означає можливість для інвестора швидко і без істотних фінансових втрат продати свої активи. Прикладом неліквідного активу може бути щось, що можна колекціонувати, наприклад картини. Інвестор, що володіє картиною Ван-Гога, може виявитися вимушеним продати її за відносно низькою ціною, якщо він хоче зробити це протягом години. Якби продаж могла бути відкладена на деякий час для проведення публічного аукціону, то безсумнівно ціна була б набагато вище. Навпаки, інвестор, у якого власний капітал в $ 1 000 000 вкладений в акції 1ВМ, при їх продажу протягом години, можливо, отримає за них приблизно стільки ж, скільки зазвичай отримують продавці акцій 1ВМ. Більш того, малоймовірно, що очікування може збільшити виручку від продажу таких цінних паперів. Оскільки велика частина облігацій купується і продається через дилерів, ліквідність облігації завжди можна визначити по різниці між цінами купівлі та продажу, встановлюваними дилерами. У облігацій, що користуються великим попитом і мають високу пропозицію, ця різниця менше, ніж у тих, торгівля якими ведеться пасивно. Це відбувається через те, що дилер більш схильний до ризику, коли має справу з пасивними паперами. Причиною цього ризику є облігації, якими володіє дилер, а саме той факт, що зміни ставки відсотка можуть викликати фінансові втрати по цих облігаціях. Відповідно облігації, які активно купуються і продаються, повинні мати більш низьку прибутковість до погашення і більш високу внутрішню вартість, ніж пасивні облігації за інших рівних умовах.
Кредитне якість може бути покращено за рахунок страхування облігації. Спеціалізовані страхові компанії, що обслуговують ринок паперів з фіксованим доходом, гарантують інвесторам своєчасну виплату основного боргу і відсотків по застрахованих ними облігаціях. У США найбільшими фірмами зі страхування облігацій MBIA є, AMBAC, FGIC і FSA. Більшість подібних компаній мають, принаймні, один кредитний рейтинг з трьох «А», присвоєний рейтинговим агентством загальнонаціонального масштабу. Застраховані облігації, у свою чергу, купують такий же рейтинг, який базується на розмірах капіталу страховика і його ресурсів, призначених для виплати грошей за вимогами. Історично подібна діяльність була зосереджена у сфері муніципальних облігацій, проте страховики облігацій також надають гарантії за зобов'язаннями, забезпеченими іпотеками та активами і поступово просуваються на ринки, що торгують іншими типами паперів.
Глава 3. Аналіз прибутковості облігації
Облігації купуються інвесторами з метою отримання доходу. Процентний (або купонний) дохід вимірюється у грошових одиницях. Щоб мати можливість порівнювати вигідність вкладень у різні види облігацій (та інших цінних паперів), слід зіставити величину одержуваного доходу з величиною інвестицій (ціною придбання цінного паперу).
У загальному випадку, дохід за купонними облігаціями має дві складові: періодичні виплати та курсова різниця між ринковою ціною і номіналом. Тому такі облігації характеризуються кількома показниками прибутковості: купонної, поточної (на момент придбання) і повної (прибутковість до погашення).
Купонна дохідність задається при випуску облігації і визначається відповідною процентною ставкою. Її величина залежить від двох факторів: строку позики та надійність емітента.
Чим більше термін погашення облігації, тим вище її ризик, отже тим більше повинна бути норма прибутковості, необхідна інвестором в якості компенсації. Не менш важливим фактором є надійність емітента, що визначає «якість» (рейтинг) облігації. Як правило, найбільш надійним позичальником вважається держава. Відповідно ставка купона в державних облігацій зазвичай нижче, ніж у муніципальних або корпоративних. Останні вважаються найбільш ризикованими.
Оскільки купонна прибутковість при фіксованій ставці відома заздалегідь і залишається незмінною протягом усього терміну обігу, її роль в аналізі ефективності операцій з цінними паперами невелика. Однак якщо облігація купується (продається) в момент часу між двома купонними виплатами, найважливіше значення при аналізі угоди, як для продавця, так і для покупця, набуває похідний від купонної ставки показник - величина накопиченого до дати операції процентного (купонного) доходу (accrued interest ).
Накопичений купонний дохід - НКД
У вітчизняних біржових зведеннях і аналітичних оглядах для позначення цього показника використовується абревіатура НКД (накопичений купонний дохід). Належна учасникам операції частина купонного доходу може бути визначена за формулою звичайних, або точних відсотків. Накопичений купонний дохід на дату угоди можна визначити за формулою:
де CF - купонний платіж; t - число днів від початку періоду купона до дати продажу (покупки); N - номінал; k - ставка купона; m - число виплат на рік; В = {360, 365 або 366} - використовувана тимчасова база (360 для звичайних відсотків; 365 або 366 для точних відсотків).
Розраховане значення за цією формулою буде являти собою частину купонного доходу, на яку буде претендувати продавець. Своє право на отримання частини купонного доходу він може реалізувати шляхом включення величини НКД в ціну облігації.
У процесі аналізу ефективності операцій з цінними паперами, для інвестора істотний інтерес представляють більш загальні показники - поточна прибутковість (current yield - Y) і прибутковість облігації до погашення (yield to maturity - YTM). Обидва показники визначаються у вигляді процентної ставки.
Поточна дохідність (current yield - Y)
Якщо відома курсова ціна облігації і величина процентного доходу, то можна визначити так звану поточну прибутковість облігації. Поточна прибутковість облігації з фіксованою ставкою купона визначається як відношення періодичного платежу до ціни придбання.
де R r-поточна прибутковість; D - процентний дохід у грошових одиницях, Р - ціна облігації.
Поточна прибутковість продаваних облігацій змінюється відповідно до змін їх цін на ринку. Проте з моменту покупки вона стає постійною (зафіксованої) величиною, оскільки ставка купона залишається незмінною. Неважко помітити, що поточна прибутковість облігації придбаної з дисконтом буде вище купонної, а придбаної з премією - нижче.
Показник поточної прибутковості не враховує другу складову надходжень від облігації - курсову різницю між ціною купівлі та погашення (як правило - номіналом). Тому він не придатний для порівняння ефективності операцій з різними вихідними умовами.
В якості заходи загальної ефективності інвестицій в облігації використовується показник прибутковості до погашення.
Прибутковість до погашення (yield to maturity - YTM)
Якщо інвестор збирається тримати облігацію до погашення, ьл він може зіставити всі отримані за облігації доходи (процентні платежі та суму погашення) з ціною придбання облігації. Отримана таким способом величина називається прибутковістю до погашення або внутрішньою нормою прибутку.
Якщо відома ціна облігації, то прибутковість до погашення можна визначити методом послідовних наближень, використовуючи такі формули:
FV n = PV * (1 + R) n, і
Де FV - майбутня вартість грошей (future value); PV - справжня чи поточна вартість грошей (divsent value); R - норма дисконту (discount rate); n - кількість років; Р - ціна облігації; D - процентний дохід у грошових одиницях; N - номінал облігації.
Прибутковість до погашення представляє собою відсоткову ставку (норму дисконту), що встановлює рівність між поточною вартістю потоку платежів по облігації PV і її ринковою ціною P.
При цьому в зазначені формули слід підставляти різні значення R, і для кожного значення R визначати відповідне значення ціни. Якщо для вибраного значення R ми отримуємо ціну вище заданого значення ціни (P), то слід збільшити значення R і знайти нове значення P. Якщо отримано значення P нижче заданої ціни, то необхідно зменшити R. Такі дії необхідно продовжувати до тих пір, поки розрахункова ціна не співпаде із заданою ціною. Отримане таким чином значення R і буде прибутковістю облігації до погашення або внутрішньої номою прибутку облігації.
Прибутковість до погашення YTM - це процентна ставка в нормі дисконту, яка прирівнює величину оголошеного потоку платежів до поточної ринкової вартості облігації. По суті, вона являє собою внутрішню норму прибутковості інвестиції (internal rate of return - IRR).
Реальна прибутковість облігації до погашення буде дорівнює YTM тільки при виконанні наступних умов.
1. Облігація зберігається до терміну погашення.
2. Отримані купонні доходи негайно реінвестуються за ставкою r = YTM.
Очевидно, що незалежно від бажань інвестора, друга умова досить важко виконати на практиці. У таблиці 3 наведені результати розрахунку прибутковості до погашення облігації, придбаної в момент випуску за номіналом в 1000 з погашенням через 20 років і ставкою купона 8%, що виплачується раз на рік, при різних ставках реінвестування.
Таблиця 3
Залежність прибутковості до погашення від ставки реінвестування
| Ставка реінвестування r | Купонний дохід за 20 років | Загальний дохід по облігації за 20 років | Прибутковість до погашення |
| 0% | 1600,00 | 1600,00 | 4,84% |
| 6% | 1600,00 | 3016,00 | 7,07% |
| 8% | 1600,00 | 3801,00 | 8,00% |
| 10% | 1600,00 | 4832,00 | 9,01% |
Рис. 1. Залежність YTM від ціни P
Неважко помітити, що залежність тут зворотна. Сформулюємо загальні правила, що відображають взаємозв'язки між ставкою купона D, поточною прибутковістю R r, прибутковістю до погашення YTM і ціною облігації Р:
· Якщо P> N, D> R r> YTM;
· Якщо P <N, D <R r <YTM;
· Якщо P = N, D = R r = YTM.
Керуючись цими правилами, не слід забувати про залежність YTM від ставки реінвестування купонних платежів, розглянутої вище. У цілому, показник YTM більш правильно трактувати як очікувану прибутковість до погашення.
Незважаючи на властиві йому недоліки, показник YTM є одним з найбільш популярних вимірників прибутковості облігацій, що застосовуються на практиці. Його значення наводяться в усіх публікованих фінансових зведеннях і аналітичних оглядах. Надалі, кажучи про дохідність облігації, ми будемо мати на увазі її прибутковість до погашення.
Бескупонние облігація.
Прибутковість бескупонной облігації (облігації з нульовим купоном) визначається з формули:
Якщо інвестору необхідно порівняти прибутковість по бескупонние облігаціями з прибутковістю купонних облігацій, з виплатою доходу m раз на рік, то формула приймає наступний вигляд:
Прибутковість за період володіння.
Інвестор може тримати облігацію не до погашення. У цьому випадку потрібно визначити прибутковість за період володіння. Розрахунок прибутковості облігації при цьому фактично не відрізняється від методів розрахунку прибутковості до погашення. Різниця лише в тому, що інвестор отримує не суму погашення (номінальна облігація), а продажну ціну облігації, яка може відрізнятися від номіналу. Тому в наведених вище формулах замість номіналу облігації буде фігурувати ціна продажу облігації.
Реалізований відсоток.
Припустимо, що інвестор визначив для облігації величину прибутковості до погашення. Він вважає, то цей рівень прибутковості є прийнятним, і інвестор вирішив залишити облігацію у себе до погашення. У такому випадку завдання інвестора полягає не тільки в тому, щоб отримувати купонні платежі, але й реінвестувати отримані суми, щоб забезпечити теоретично певний рівень прибутковості.
Прибутковість, отримана з урахуванням реінвестування доходів (або одержання відсотка на відсоток), звичайно називається як повністю нарощена або капіталізованих ставка прибутковості. Цю величину називають також реалізованим відсотком, ставкою ринковій капіталізації або очікуваної нормою прибутку.
Величина реалізованого відсотка має істотне значення для будь-якого інвестора. Особливо вона важлива для інвестиційних програм, які мають більшу величину поточного доходу, коли інвестор повинен сам займатися реінвестуванням цих доходів.
Висновок
Підводячи підсумок роботи, хотілося б відзначити, при інших рівних умовах облігації є більш гнучким способом мобілізації капіталу для емітента та вкладення коштів для інвестора. Немає обмеження на валюту облігацій, на характер їх звернень (вільно звернень і з обмеженнями) і володіння ними (іменні і пред'явницькі). Вони можуть випускатися як в купонної (відсотковій формі), так і без купона.
Випуск облігацій містить ряд привабливих рис для компанії-емітента: за допомогою їх розміщення господарська організація може мобілізувати додаткові ресурси без загрози втручання їх власників-кредитів в управління фінансово-господарською діяльністю позичальника, і не зачіпає відносини власності.
Що стосується переваги облігаційної позики перед кредитом банку, то емітента облігацій, як правило, залучає грошові кошти за відносно більш дешевою ціною. У «торгових» термінах випуск облігацій становить для емітента купівлі грошей на оптовому ринку, отримання ж банківського кредиту - покупку на роздрібному ринку. Дійсно, більшість банків представляють кредити за рахунок коштів вкладів своїх клієнтів. Залучаючи кошти в банк за однією ціною, для того, щоб залишатися кредитоспроможними і прибутковими банки змушені розміщувати їх за вищою ціною. Облігація ж являє собою альтернативне банківським вкладом вкладення капіталу, тому відсоток (прибутковість) за облігаціями порівнюється не з відсотком за банківським кредитом, а з відсотком за банківським вкладом.
Облігація має особливі властивості, тому що виступає як елемент кредитування акціонерного товариства та представляє собою термінове боргове зобов'язання, яке гарантує її власникові дохід у вигляді фіксованого або плаваючого відсотка і звернення обмежена певним терміном. Курс облігації у меншій мірі піддається коливанням ринкової кон'юнктури, оскільки дохід нижче доходу за іншими цінними паперами. Облігація є основним об'єктом інвестиції для комерційних банків і крупних інвестиційних компаній, яких в першу чергу цікавить не тільки дохід, але й надійність вкладів. Забезпечення виконання умов за облігаціями підкріплюється не тільки природою даного виду цінного паперу, але і соціальними зобов'язаннями, майном і авторитетом держави.
В останні роки інтерес інвесторів до облігацій значно виріс, тому що більш високі і гнучкі відсоткові ставки залучали до ринку облігацій інвесторів, орієнтованих як на поточний дохід, так і на приріст капіталу; зміна процентних ставок є найважливішим чинником на ринку облігацій, оскільки воно визначає розмір не тільки поточного доходу, але і приросту (або збитку) капіталу, який отримає інвестор. На жаль, зміни ринкових процентних ставок можуть мати драматичні наслідки для сукупних річних прибутків, фактично отриманих від облігацій. До того ж у той час як інвестори, орієнтовані на поточний дохід, воліють високі процентні ставки, ті, хто орієнтований на приріст капіталу, вважають за краще, щоб вони знижувалися; завдяки своєму більш високому статусу облігації є відносно надійними інвестиційними інструментами і зазвичай розглядаються як відносно гарантовані від невиконання зобов'язань цінні папери. Однак існує ціновий (ринковий) ризик, оскільки навіть за першокласним облігаціями з високим рейтингом курси падають, коли ринкові процентні ставки починають підвищуватися; оскільки умови дії облігації є фіксованими на момент випуску, зміни в ринкових умовах фактично ведуть до зміни її курсу.
Список використаної літератури
1. Вахрін П.І. Інвестиції: Підручник. - М.: Видавничо-торгова корпорація «Дашков і Ко», 2005. - 384 с.
2. В.П. Попков, В.П. Семенов. Організація і фінансування інвестицій - М.: Проспект, 2007. - 450 с.
3. Журнал «РБК», червень 2008.
4. Інвестиції: навч. / С.В. Валдайцев, П.П. Воробйов [та ін]; під ред. В.В. Ковальова, В.В. Іванова, В.А. Ляліна. - М.: ТК Велбі, Вид-во Проспект, 2005. - 440 с.
5. Інвестиції: навч. посібник / Л.Л. Ігоніна: під ред. д-ра екон. наук, проф. В.А. Слепова. - М.: Економіст, 2006 - 478 с.
6. Інвестиції: курс лекцій / Є.Р. Орлова. - 3-е изд., Испр. і доп. - М.: Омега-Л, 2006. - 207 с.
7. Ринок інвестицій / В.М. Чапек. - Ростов н / Д: Фенікс, 2005. - 314 с.
8. С. Авраменко. Нові форми інвестицій в умовах перехідної економіки. / Економіст. № 3, 2006
9. Федеральний закон № 39-ФЗ від 22 квітня 1996р. «Про ринок цінних паперів».
10. Шарп У., Александер Г., Бейлі Дж. Інвестиції: Пер. з англ. - М.: Инфра-М, 1999. - ХII, 1028 с.
11. Економічна теорія. / За редакцією А.І. Добриніна - Санкт-Петербург, 2006. - 384 с.