Олексій Недосекін, Кирило Воронов, Консультаційна група "Воронов і Максимов"
Введення
Почнемо наш виклад c двох базових визначень.
Інвестиції - тимчасова відмова економічного суб'єкта від споживання наявних у його розпорядженні ресурсів (капіталу) і використання цих ресурсів для збільшення в майбутньому свого добробуту.
Інвестиційний проект - план або програма заходів, пов'язаних із здійсненням капітальних вкладень з метою їх подальшого відшкодування та отримання прибутку.
Інвестиційний процес - розгорнута в часі реалізація інвестиційного проекту. Початком інвестиційного процесу є прийняття рішення про інвестиції, а кінцем - або досягнення всіх поставлених цілей, або вимушене припинення здійснення проекту.
Інвестиційний проект передбачає планування в часі трьох основних грошових потоків: потоку інвестицій, потоку поточних (операційних) платежів і потоку надходжень. Ні потік поточних платежів, ні потік надходжень не можуть бути сплановані цілком точно, оскільки немає і не може бути повної визначеності щодо майбутнього стану ринку. Ціна і обсяги реалізованої продукції, ціни на сировину і матеріали та інші грошово-вартісні параметри середовища за фактом їх здійснення в майбутньому можуть сильно різнитися з передбачуваними плановими значеннями, які оцінюються з позицій сьогоднішнього дня.
Фатальна інформаційна невизначеність тягне настільки ж непереборний ризик прийняття інвестиційних рішень. Завжди залишається можливість того, що проект, визнаний спроможним, виявиться de-facto збитковим, оскільки досягнуті в ході інвестиційного процесу значення параметрів відхилилися від планових, або ж будь-які чинники взагалі не були враховані. Інвестор ніколи не буде розташовувати всеосяжної оцінкою ризику, так як число розмаїття зовнішнього середовища завжди перевищує управлінські можливості приймає рішення особи, і обов'язково знайдеться слабоожідаемий сценарій розвитку подій (будь-яка катастрофа, наприклад), який, будучи враховано в проекті, тим не менш, може відбутися і зірвати інвестиційний процес. У той же час інвестор зобов'язаний докладати зусилля з підвищення рівня своєї поінформованості і намагатися вимірювати ризикованість своїх інвестиційних рішень як на стадії розробки проекту, так і в ході інвестиційного процесу. Якщо ступінь ризику буде рости до неприпустимих значень, а інвестор не буде про це знати, то він приречений діяти наосліп.
Істота нового комплексного показника фінансового аналізу
Спосіб оцінки ризику інвестицій прямо пов'язаний зі способом опису інформаційної невизначеності в частині вихідних даних проекту. Якщо вихідні параметри мають імовірнісний опис, то показники ефективності інвестицій також мають вигляд випадкових величин зі своїм імплікатівним імовірнісним розподілом. Однак, чим меншою мірою статистично обумовлені ті чи інші параметри, чим слабкіше інформаційність контексту свідоцтв про стан описуваної ринкового середовища і чим нижче рівень інтуїтивної активності експертів, тим менш може бути обгрунтовано застосування будь-яких типів ймовірностей в інвестиційному аналізі.
Альтернативний спосіб обліку невизначеності - так званий мінімаксний підхід. Формується якийсь клас очікуваних сценаріїв розвитку подій в інвестиційному процесі і з цього класу вибирається два сценарії, за яких процес досягає максимальної і мінімальної ефективності, відповідно. Потім очікуваний ефект оцінюється за формулою Гурвіца з параметром згоди L. При L = 0 (точка Вальда) за основу при ухваленні рішення вибирається найбільш песимістична оцінка ефективності проекту, коли в умовах реалізації самого несприятливого із сценаріїв зроблено все, щоб знизити очікувані збитки. Такий підхід, безумовно, мінімізує ризик інвестора. Однак в умовах його використання більшість проектів, яка навіть має досить пристойні шанси на успіх, буде забраковано. Виникає небезпека паралічу ділової активності, з деградацією інвестора як особи, що приймає рішення.
Ось наочний приклад. Будь-який гравець у преферанс знає, що в ході торгівлі за прикуп гравець з високим ступенем повторюваності повинен заявляти на одну-дві хабара більше, ніж у нього є на руках, в розрахунку на добрий прикуп. Інакше, за результатами безлічі ігор він опиниться в програші або, в кращому разі, "при своїх", тому що його суперники схильні до розумної агресії, тобто до виправданого ризику. Розуміючи інвестиції як різновид ділової гри, ми скажемо по аналогії: інвестору ставиться в обов'язок ризикувати, але ризикувати раціонально, ставлячи кожному з потенційних сценаріїв інвестиційного процесу свою ступінь очікуваності. В іншому випадку він ризикує потерпіти збиток від неприйняття рішення - збиток надмірної перестраховки. У картковій грі пристойна карта, пристойний прикуп приходять не так часто. У тому ж преферансі гравець, який оголосив шість хабарів і зіграв за фактом вісім, викликає загальне невдоволення ймовірним "перезакладена". Стає прикро за партнера, за його невміння грати, коли по-справжньому пристойна карта приходить так рідко.
Інструментом, який дозволяє вимірювати можливості (очікування), є теорія нечітких множин. Використовуючи такий підхід, автори цієї статті розробили метод оцінки інвестиційного ризику і новий комплексний показник оцінки ступеня ризику. Нехай у ході багатоваріантної оцінки інвестиційного проекту отримано три значення показника чистої сучасної цінності інвестицій: NPVmin - мінімальне значення показника, NPVmax - максимальне значення показника, NPVexp - середньоочікувана значення. Під ефективними інвестиціями ми розуміємо таке безліч станів інвестиційного процесу, коли реальна чиста сучасна цінність проекту більше нуля.
Припустимо, що виконується рівність NPVmin <0 <NPVexp.
Cтепень ризику V & M приймає значення від 0 до 1.
Кожен інвестор, виходячи зі своїх інвестиційних переваг, може класифікувати значення V & M, виділивши для себе відрізок неприйнятних значень ризику. Можлива також більш детальна градація ступенів ризику. Наприклад, якщо ввести лінгвістичну змінну "Ступінь ризику" зі своїм терм-множиною значень {Незначна, Низька, Середня, Відносно висока, Неприйнятна}, то кожен інвестор може зробити самостійне опис відповідних нечітких підмножин, задавши п'ять функцій приналежності m (V & M).
Розглянемо простий пояснювальний приклад.
Приклад аналізу ступеня ризику
Нехай у Щодо запланованого інвестиційного процесу відомо наступне:
Проект буде здійснюватися протягом двох років.
Розмір стартових інвестицій відомий точно і становить I = 1 млн. рублів
Ставка дисконтування в плановий період модет коливатися в межах від RDmin = 10% до RDmax = 30% річних
Чистий грошовий потік планується в діапазоні від CFmin = 0 до CFmax = 2 млн. рублів
Залишкова (ліквідаційна) вартість проекту дорівнює нулю.
Висновок
Нечіткі множини - це інструмент розрахунку можливостей (подібним чином називається одна із статей основоположника теорії нечітких множин професора Лофті Заде). Вміючи грамотно описати нечіткість вихідних даних, ми логічним шляхом переходимо до нечіткості результуючих показників. Оцінка інвестиційного ризику - це оцінка заходи можливості несприятливих подій у ході інвестиційного процесу, коли очікуваність таких подій, що задається функцією приналежності відповідних нечітких чисел, відома або визначається спеціальними методами.
Підхід, заснований на нечіткість, долає недоліки імовірнісного і мінімаксного підходів, пов'язані з урахуванням невизначеності. По-перше, тут формується повний спектр можливих сценаріїв інвестиційного процесу. По-друге, рішення приймається не на основі двох оцінок ефективності проекту, а по всій сукупності оцінок. По-третє, очікувана ефективність проекту не є точковим показником, а являє собою поле інтервальних значень зі своїм розподілом очікувань, що характеризується функцією приналежності відповідного нечіткого числа. А виважена повна сукупність очікувань дозволяє оцінити інтегральну міру очікування негативних результатів інвестиційного процесу, тобто ступінь інвестиційного ризику.
Показник оцінки ступеня ризику (V & M-показник ©) вбудований в розроблену фірмою програмну модель "МАЙСТЕР ПРОЕКТІВ: Попередній аналіз" і використовується в автоматизованому інвестиційному аналізі.
Список літератури
Для підготовки даної роботи були використані матеріали з сайту http://aup.ru/