Напрями єдиної державної грошово-кредитної політики

Це було обумовлено, перш за все, швидким зростанням золотовалютних резервів в результаті високих цін на нафту на світових ринках, припливу капіталу у формі позик і кредитів, що залучаються російськими підприємствами.
Істотну роль у прискоренні пропозиції грошей зіграло помітне пом'якшення бюджетної політики. За попередньою оцінкою виконання федерального бюджету за дев'ять місяців 2003 року (на касовій основі), непроцентні витрати склали 15,1% ВВП і зросли в порівнянні з аналогічним періодом 2002 року на 0,6% ВВП. При цьому доходи федерального бюджету за січень-вересень 2003 року по відношенню до ВВП (19,4%) виявилися трохи менше, ніж за відповідний період 2002 року (20,1%). Однак середня ціна на нафту сорту "Юралс" в перші дев'ять місяців 2003 року була значно вище, ніж за відповідний період 2002 року (відповідно 27 і 23 долара за барель). Таким чином, роль бюджетного механізму в процесі стерилізації надлишкової грошової пропозиції, викликаного високими світовими цінами на нафту, значно знизилася.
В даний час з метою забезпечення фінансовими ресурсами ряду заходів, не передбачених Федеральним законом "Про федеральний бюджет на 2003 рік", проектом федерального закону "Про внесення змін і доповнень до Федерального закону" Про федеральний бюджет на 2003 рік "передбачається збільшення витрат федерального бюджету на 68,8 млрд. рублів, у тому числі непроцентних - на 96,2 млрд. рублів. Це може призвести до додаткового зростання грошової пропозиції в IV кварталі поточного року.
Незважаючи на більш швидке зростання грошової маси в поточному році інфляція продовжувала знижуватися. За перші дев'ять місяців 2003 року вона склала 8,6%, у той час як за аналогічний період 2002 року - 10,3%. Настільки різноспрямовану динаміку грошової маси та інфляції можна пояснити різким підвищенням попиту на гроші. Істотну роль у формуванні більш високого попиту на гроші зіграло прискорення економічного зростання. Разом з тим важливим фактором (особливо в першому півріччі) стала зміна уподобань населення і господарюючих суб'єктів у виборі валюти грошових накопичень на користь рубля, що було викликано номінальним зміцненням рубля по відношенню до долара США, а також відносною привабливістю процентних ставок за активами, номінованих у рублях, в той період.
За січень-вересень поточного року обсяг готівкової іноземної валюти на руках у населення скоротився на 4,8 млрд. доларів США, у той час як за такий же період минулого року скорочення становило 1 млрд. доларів США. Приріст депозитів у комерційних банках в іноземній валюті за перші три квартали 2002 року склав 126,6 млрд. рублів, а за аналогічний період поточного року - 113 млрд. рублів. Таким чином, приріст попиту на гроші за вказаний період 2003 року за рахунок даного чинника можна оцінити в розмірі близько 130 млрд. рублів.
Вигідність вкладень в активи, номіновані в рублях, сприяла припливу короткострокових портфельних інвестицій, в тому числі від нерезидентів. Щоб утримати інфляційні процеси під контролем, Банк Росії здійснив ряд дій. Були внесені корективи в курсову політику. Зокрема, в період з січня по липень 2003 року сталося плавне зміцнення номінального курсу рубля до долара США. Процентні ставки по операціях зворотного РЕПО і депозитних операціях Банку Росії були в цей період знижені в залежності від терміну до 0,5 - 4% річних. За рахунок скоординованої з Мінфіном Росії політики прибутковість до погашення державних цінних паперів знизилася до рівня 7 - 9% (в залежності від терміну погашення), або на 1 - 2 процентних пункти вище від довгострокового тренда середньорічної інфляції, зафіксованого в сценарних умовах соціально-економічного розвитку Російської Федерації на 2004 рік і на період до 2006 року. Банк Росії розширив спектр стерилізаційних інструментів, запропонувавши банкам депозитні операції та операції зворотного РЕПО не тільки на короткі терміни, але і на строки 3,6 і більше місяців, а також проводив операції прямого продажу державних цінних паперів. В умовах зниження процентних ставок на фінансовому ринку в третьому кварталі відбулася зміна напрямку потоків короткострокового капіталу. Виріс попит на іноземну валюту. Це призвело до зниження обсягу грошової пропозиції, що формується за рахунок операцій на валютному ринку. У цій ситуації Банк Росії з метою підтримки ліквідності банківського сектора збільшив обсяг рефінансування кредитних організацій шляхом проведення аукціонів прямого РЕПО, а також угод "валютний своп".
Сукупність перерахованих умов та факторів призвела до формування макроекономічної ситуації, принципово відмінною від базового сценарію, наведеного в "Основних напрямах єдиної державної грошово-кредитної політики на 2003 рік". Розрахунки показують, що при очікуваних, більш високих, темпах зростання ВВП у 2003 році по відношенню до 2002 року, зростання грошової маси може перевищити орієнтири, передбачені в "Основних напрямах єдиної державної грошово-кредитної політики на 2003 рік" (42-45% проти 20-26% по агрегату М2). У зв'язку з цими обставинами Банк Росії уточнив показники грошової програми на 2003 рік, виходячи з змінених оцінок попиту на гроші і з урахуванням очікуваного уповільнення динаміки міжнародних резервів органів грошово-кредитного регулювання в другій половині 2003 року. Оцінка величини грошової бази на кінець року в номінальному вираженні підвищена з 1145 до 1320 млрд. рублів. При цьому коригування пов'язана зі збільшенням показника чистих міжнародних резервів органів грошово-кредитного регулювання на 300 млрд. рублів і скороченням чистих внутрішніх активів на 125 млрд. рублів. Більш докладні дані з грошової програми 2003 року наведено в таблиці.

ПОКАЗНИКИ ГРОШОВОЇ ПРОГРАМИ НА 2003 РІК (млрд. рублів) *
* Показники програми, що розраховуються за фіксованим обмінним курсом, визначені виходячи з офіційного курсу рубля на початок 2003 року. ** Другий варіант грошової програми, включеної в "Основні напрямки єдиної державної грошово-кредитної політики на 2003 рік", з урахуванням перерахунку за офіційним курсом рубля на початок 2003 року.
ПРАКТИКА ЗАСТОСУВАННЯ ІНСТРУМЕНТІВ ГРОШОВО-КРЕДИТНОЇ ПОЛІТИКИ У 2003 РОЦІ
У 2003 році Банк Росії продовжив цілеспрямоване формування системи інструментів грошово-кредитної політики, які використовуються в умовах значного рівня банківської ліквідності. Для забезпечення можливості більш гнучко і ефективно впливати на зміну стану грошово-кредитної сфери, в тому числі на рівень процентних ставок міжбанківського ринку, проводилася політика активного використання ринкових інструментів на основі поєднання операцій по короткостроковому надання ліквідності банкам з застосуванням механізмів середньо-і довгостроковій стерилізації тимчасово вільних грошових коштів. При цьому високий рівень вільної ліквідності обумовив пріоритет стерилізаційних операцій.
З січня 2003 року Банк Росії на щотижневій основі проводив депозитні аукціони, а також аукціони біржового модифікованого РЕПО (БМР) з продажу ОФЗ із зобов'язанням зворотного викупу. З урахуванням зазначених операцій сумарний середньомісячний обсяг депозитів кредитних організацій, розміщених у Банку Росії, та зобов'язань Банку Росії зі зворотного викупу цінних паперів за дев'ять місяців поточного року зріс до 160,8 млрд. рублів, або до 148% від середнього рівня залишків коштів на кореспондентських рахунках кредитних організацій в Банку Росії. За такий же період минулого року ці показники склали відповідно 67,1 млрд. рублів і 88,7%. Спочатку термін операцій з продажу ОФЗ із зобов'язанням зворотного викупу становив 28 днів, термін залучення коштів на депозитних аукціонах - два тижні. Починаючи з другого кварталу 2003 року з метою збільшення термінів абсорбування ліквідності Банк Росії приступив до проведення аукціонів по залученню депозитів кредитних організацій на термін 3 місяці і аукціонів БМР на більш тривалі терміни. При цьому Банк Росії прагнув до поступового забезпечення рівних умов доступу до інструментів грошово-кредитного регулювання для всіх кредитних організацій - учасників ринку, включаючи регіональні. Так, депозитні аукціони з 20 квітня 2003 року проводиться по всій території Російської Федерації при здійсненні Банком Росії збору заявок як через систему "Рейтерс-Дилінг", так і через свої територіальні установи.
Важливим інструментом абсорбування вільних грошових коштів у 2003 році стали прямі продажі Банком Росії державних облігацій зі свого портфеля без зобов'язання зворотного викупу, які можуть проводитися як у формі аукціонів, так і шляхом дорозміщення облігацій на вторинних торгах. Можливість проведення зазначених операцій з'явилася у Банку Росії після реструктуризації заборгованості Мінфіну Росії у лютому 2003 року. Банк Росії розміщував державні облігації з власного портфеля за ринкової прибутковості, тобто операції прямого продажу ОФЗ не чинили значного впливу на умови запозичення коштів Мінфіном Росії.
Незважаючи на особливу увагу до інструментів абсорбування ліквідності, Банк Росії в необхідних випадках з урахуванням формування попиту з боку ряду кредитних організацій на додаткові грошові кошти здійснював операції з надання короткострокової ліквідності банкам шляхом проведення на щоденній основі аукціонів одноденного прямого РЕПО та надання банкам внутрішньоденних і розрахункових кредитів "овернайт", а також в окремі дні на основі укладання з банками угод "валютний своп" строком на один день. Зазначені інструменти більш активно використовувалися в першому і третьому кварталах поточного року.
Операції прямого РЕПО, що проводяться Банком Росії, дозволили певною мірою згладити волатильність ставок міжбанківського кредитного ринку і тим самим забезпечити зниження ризику невиконання зобов'язань у разі нестачі ліквідності в короткостроковому сегменті грошового ринку.
У жовтні 2003 року Рада директорів Банку Росії ухвалила рішення про розширення набору операцій, що проводяться з надання ліквідності комерційним банкам. Відповідно до зазначеного рішенням з 14 жовтня Банк Росії приступив до регулярного проведення наступних аукціонів: щотижня по вівторках - ломбардних кредитних аукціонів на термін 2 тижні і аукціонів прямого РЕПО на термін 1 тиждень, а також кожен третій вівторок місяця - аукціонів прямого РЕПО на строк 3 місяці.
У міру зниження рівня прибутковості операцій на міжбанківському кредитному ринку під впливом розширення грошової пропозиції та зниження ключових процентних ставок центральними банками розвинених країн Банк Росії поступово знижував рівень ставок за власними операціями. Зазначена політика сприяла розвитку середньо-і довгострокового кредитування, а також підвищенню ролі відсоткових ставок міжбанківського ринку в процесі формування вартості позикових ресурсів для підприємств реального сектора економіки. Разом з тим у третьому кварталі 2003 року з метою зниження тиску на внутрішній валютний ринок і стабілізації ситуації на ринку МБК Банк Росії на 2-3 процентних пункту підвищив процентні ставки по своїх операціях, що проводяться на аукціонній основі.
У поточному році сформувалася система визначення процентних ставок по використовуваних для абсорбування ліквідності ринкових інструментів, при якій роль основної ставки, регульованої Банком Росії, грає ставка за двотижневим депозитними аукціонам. Ставка по 28-денним аукціонам БМР встановлюється у прив'язці до основної, а з більш довгострокових інструментів (депозитним аукціонів і аукціонів БМР на терміни три місяці і більше, а також операціями з прямого продажу ОФЗ з портфеля Банку Росії) застосовуються процентні ставки, що відповідають сформованим на ринку. Крім того, при проведенні інтервенцій на внутрішньому валютному ринку, а також депозитних операцій строком на один день за фіксованими процентними ставками Банк Росії сконцентрував увагу на операціях з термінами розрахунків (Т +1), що дозволяє при збереженні регулюючого впливу на процентні ставки вчасно передбачити вплив зазначених операцій на рівень банківської ліквідності, а також стимулювати кредитні організації до поліпшення планування короткострокової ліквідності.
У 2003 році з 5 до 30 зросла кількість регіонів Росії, банки яких отримали можливість користуватися розрахунковими кредитами "овернайт" і внутрішньоденного кредиту. При цьому в січні-вересні поточного року обсяги їх надання банкам зросли відповідно в 1,2 рази і більше ніж у 5,5 рази в порівнянні з аналогічним періодом 2002 року.
З початку 2003 року Банк Росії двічі приймав рішення про зниження ставки рефінансування: з 17.02.03 - з 21 до 18% річних і з 21.06.03 - до 16% річних. При цьому процентна ставка за розрахунковими кредитами "овернайт" і операціях "валютний своп" з 21.06.03 знижена з 18 до 16% річних. У 2003 році Банк Росії не вдавався до зміни нормативів обов'язкових резервів і не здійснював позачергових регулювань розміру обов'язкових резервів.
Інфляції на споживчому ринку
У 2003 році в порівнянні з 2002 роком відбулося уповільнення темпів зростання споживчих цін. За перші дев'ять місяців 2003 року інфляція на споживчому ринку склала 8,6% проти 10,3% за аналогічний період 2002 року. Для досягнення в 2003 році цільового орієнтиру по інфляції в 12% у період, що залишився року середньомісячний приріст цін на споживчому ринку повинен скласти приблизно 1%. У жовтні-грудні 2002 року споживчі ціни зростали в середньому за місяць на 1,4%.
За підсумками січня-вересня 2003 року базова інфляція склала 7,3%, що вище такого ж показника за аналогічний період 2002 року (6,8%).
Негативний вплив на динаміку базової інфляції в цьому році надавав високе зростання цін на продовольчі товари без урахування плодоовочевої продукції, перш за все на хліб і хлібобулочні вироби, а також на крупу і бобові. Зростання цін на хліб і хлібобулочні вироби в поточному році є найвищим за останні чотири роки. Однією з причин такої динаміки цін стало підвищення в поточному році цін реалізації зернових культур (за підсумками 2001 і 2002 років ці ціни знизилися), що було обумовлено очікуваннями невисокого урожаю зернових не тільки в Росії, але і в Європі. За інших товарів, що використовуються для розрахунку базової інфляції, зростання цін було менше, ніж у минулому році.
ДИНАМІКА інфляції на споживчому ринку і базової інфляції (у% до відповідного місяця попереднього року)
З урахуванням тенденцій січня-вересня поточного року базова інфляція за підсумками року може скласти 10,3 - 10,9% проти 10,2% за 2002 рік. Відповідно до "Основних напрямків єдиної державної грошово-кредитної політики на 2003 рік" в якості верхньої межі інтервалу базової інфляції передбачалося 8,5%. Судячи з динаміки регульованих цін і тарифів, можна розраховувати на те, що їхній внесок у загальний рівень інфляції виявиться нижче, ніж це передбачалося розрахунками. Ціни і тарифи на платні послуги населенню збільшилися у вересні 2003 року по відношенню до грудня 2002 року на 19,7% проти 29,0% в аналогічний період 2002 року.
У зв'язку з цим можливість досягнення цільового рівня інфляції у розмірі 12% за підсумками 2003 року зберігається.

III. Сценарії макроекономічного розвитку У 2004 РОЦІ
III.1. ВАРІАНТИ макроекономічні прогнози для ВИРОБІТКУ ЦІЛЕЙ І ІНСТРУМЕНТІВ ГРОШОВО-КРЕДИТНОЇ ПОЛІТИКИ
Відповідно до Федерального закону "Про Центральний банк Російської Федерації (Банку Росії)" від 10.07.02 N 86-ФЗ Банк Росії при виборі цілей та інструментів грошово-кредитної політики на 2004 рік розглянув два основні сценарії економічного розвитку країни. Вони розрізняються варіантами розвитку світової економіки, включаючи її темпи зростання, динаміку світових цін на нафту, співвідношення курсів і рівень процентних ставок за активами, номінованих в основних світових валютах, і припускають інерційний характер розвитку внутрішніх факторів економічного розвитку. Рівень цін на нафту має істотний вплив на платіжний баланс, курс рубля, на бюджет, інвестиційну активність, споживчий попит. Процентні ставки, що складаються на світових фінансових ринках, впливають на міжрегіональні та глобальні потоки інвестицій. Всі разом ці фактори суттєво впливають на рівень інвестицій і темпи зростання національної економіки.
Тому з усього розмаїття можливих варіантів розвитку світової економіки в 2004 році для російської економіки ключове значення мають найбільш чутливі для стану платіжного балансу показники. До них відносяться ціни на нафту, нафтопродукти і газ, рівень процентних ставок на міжнародному ринку капіталу, що складаються співвідношення курсів основних світових валют. У зв'язку з цим на стороні зовнішніх факторів розглянуто два варіанти поєднання згаданих показників. Перший варіант (сценарій) виходить з припущення, що: (1) процентні ставки за активами, номінованих у доларах, поступово виростуть, (2) падіння долара припиниться і взаємні курси основних світових валют стабілізуються, (3) ціна російської нафти сорту "Юралс" становитиме 18,5 долара за барель.
Приплив світових заощаджень в США, який досягав 77% від всієї суми глобальних заощаджень, до 2003 року дещо скоротився. Причиною цього стало відносне зниження процентних ставок по долару США і падіння прибутків американських компаній. Однак під тиском обставин ЄЦБ, Банк Англії і Банк Японії також істотно знизили ставки, в результаті чого спрямованість глобальних світових потоків інвестицій у 2003 році стабілізувалася. Загроза дефляції в Німеччині та Японії навряд чи дозволить підвищити базові ставки по євро і ієни в 2004 році. У той же час підвищення ставок за активами, номінованих у доларах, у зв'язку з виходом США із зони загрози рецесії та зростанням бюджетного дефіциту США цілком ймовірно. Так, за прогнозами МВФ, ЛІБОР за депозитами, номінованих у доларах США, збільшиться в 2004 році до 2,0% проти 1,3% у 2003 році. Той же показник по депозитах, номінованих у євро, залишиться практично незмінним - 2,2-2,4%, а по ієні підвищиться з 0,1 до 0,2%. Це означає, що доступ до відносно недорогим позиками на міжнародному ринку капіталу російським компаніям буде обмежений, і можна припустити, що чистий приплив за цією статтею платіжного балансу Росії скоротиться.
Стабілізація курсу долара по відношенню до основних світових валют і зростання ставок будуть сприяти зростанню привабливості активів, номінованих у доларах, що, в кінцевому рахунку, буде сприяти скороченню припливу капіталів на ринок активів, номінованих в рублях, і чистий приплив портфельних інвестицій до Росії скоротиться.
У рамках цього варіанту прогнозу розвитку російської економіки очікується уповільнення динаміки виручки від експорту російської продукції. Однак інерційна динаміка внутрішнього споживчого та інвестиційного попиту може забезпечити економічне зростання на рівні 3,8-4,0%. При цьому інвестиції в основний капітал і реальні наявні доходи населення будуть рости повільніше, ніж у 2003 році, - на рівні 6,5 - 7,5%.
ОСНОВНІ СОЦІАЛЬНО-ЕКОНОМІЧНІ ПОКАЗНИКИ (%) *
* За даними Мінекономрозвитку Росії.
Другий варіант (сценарій) передбачає, що: (1) процентні ставки по основних світових валют збережуться на низькому рівні, (2) долар залишиться слабким по відношенню до провідних світових валют, (3) ціна російської нафти сорту "Юралс" складе 22 долара за барель . Така ціна використана у розрахунках доходів федерального бюджету на 2004 рік.
Для російської економіки це буде означати можливість збереження доступу до відносно дешевих позикових ресурсів на міжнародному ринку капіталу та збереження привабливості активів, номінованих в рублях. Все це буде сприяти інтенсифікації припливу капіталів у Росію. Помірно високі ціни на нафту будуть сприяти зростанню інвестиційної та споживчої активності. У рамках цього варіанту очікується більш високий експорт, що підтримає інвестиційну активність, динамічний споживчий попит і темпи економічного зростання на рівні 5-5,5%. Відповідно, прогнозуються більш високі темпи зростання інвестицій - 7,5 - 8,5% і вище зростання реальних наявних доходів населення - 7,5 - 8,5%.
ПРОГНОЗ ПЛАТІЖНОГО БАЛАНСУ РОСІЙСЬКОЇ ФЕДЕРАЦІЇ НА 2003-2004 РОКИ (млрд. доларів США)
* З урахуванням сальдо трансфертів у розмірі 11,9 млрд. доларів США, пов'язаного з прощенням боргу.
Примітка. 1) У прогнозі платіжного балансу для Основних напрямів єдиної державної грошово-кредитної політики на 2003 рік прогноз державних іноземних активів здійснено на касовій основі, доходи по державних цінних паперів відображені за графіком. Платіжний баланс за 2002 рік, прогнозні оцінки платіжного балансу за станом на жовтень 2003 року і варіанти прогнозу на 2004 рік побудовані за методом нарахувань. 2) Прогноз побудований з урахуванням варіантів оцінок Мінекономрозвитку Росії на 2004 рік щодо динаміки макропоказників, а також цін на паливно-енергетичні товари та фізичних обсягів їх поставки на експорт. Ціна на нафту сорту "Юралс" для варіанта 1 прогнозу - 18,5 долара США за барель, для варіанта 2 - 22 долара США за барель. Ціна на природний газ для варіанта 1 прогнозу складає 91,8 долара США за одну тисячу куб. метрів, для варіанта 2 - 97,4 долара США за одну тисячу куб. метрів.
В обох розглянутих сценаріях стан платіжного балансу залишається стійким. Разом з тим прогнозна величина активного сальдо рахунку поточних операцій істотно різниться за варіантами. Це, в першу чергу, пов'язано з різними припущеннями про кон'юнктуру світового ринку енергоносіїв, а також про стан світової економіки. Очікується, що сальдо рахунку поточних операцій знизиться відносно 2003 року на 60% або 31% залежно від варіанту, тобто до 2,9% ВВП або 4,8% ВВП відповідно.
Дефіцит рахунку операцій з капіталом і фінансовими інструментами за варіантами розрізняється незначно: збільшення експорту товарів і послуг, з одного боку, передбачає збільшення обсягу капіталу, який може бути вивезений, з іншого, - низькі ставки на світових ринках капіталів сприяють припливу іноземних інвестицій.
У результаті очікується, що за першим сценарієм приріст валютних резервів складе 2 - 3 млрд. доларів США, за другим - 12 - 13 млрд. доларів США.
Банком Росії був проведений аналіз ситуації, яка може скластися в грошово-кредитній сфері в 2004 році при більш різких змінах внутрішніх і зовнішніх умов.
По-перше, розглянута ситуація, коли зовнішньоекономічні умови для Росії в 2004 році виявляться значно гірше, ніж це очікується в рамках консервативного (першого) варіанту прогнозу, і середньорічна ціна на нафту буде відповідати рівню 1994 - 1995 років (15-16 доларів США за барель). У цьому випадку вартісні обсяги експорту знизяться приблизно на 26 млрд. доларів США порівняно з 2003 роком. Сальдо рахунку поточних операцій платіжного балансу істотно зменшиться до 3-4 млрд. доларів США. У поєднанні з високими процентними ставками на світових фінансових ринках різке скорочення виручки від експорту істотно погіршить перспективи економічного зростання. Скорочення доходів підприємств-експортерів і подорожчання запозичень може призвести до зниження інвестиційної активності та уповільнення темпів зростання інвестицій в основний капітал. Крім того, зниження темпів зростання доходів населення негативно позначиться на динаміці сукупного попиту в економіці.
Доходи бюджету можуть істотно зменшитися щодо варіанта, прийнятого в розрахунках до бюджету, за рахунок скорочення надходжень податку на видобуток корисних копалин, податку на прибуток і зниження надходжень від експортних мит. У цих умовах витрати бюджету можуть значно перевищити його доходи. Виникаючі проблеми з виконанням бюджету приведуть до збільшення внутрішніх запозичень і, відповідно, зростання ставок на ринку державного боргу, що знизить привабливість інвестицій в сектор нефінансових підприємств. Внаслідок зниження надходження іноземної валюти як по рахунку поточних операцій, так і по рахунку операцій з капіталом і фінансовими інструментами посилиться негативний тиск на валютний курс, зростуть інфляційні очікування. Високі процентні ставки на світових фінансових ринках поряд з очікуваннями знецінення рубля можуть призвести до посилення відтоку капіталу з країни. Для стримування можливого різкого ослаблення валютного курсу, що негативно відбивається на динаміці споживчих цін і формуванні інфляційних очікувань, Банк Росії може продати частину офіційних золотовалютних резервів. У цілому за рік за цим сценарієм можливе зменшення золотовалютних резервів приблизно на 8 млрд. доларів США, що не є критичним з точки зору стану платіжного балансу.
Далі також розглянута ситуація, коли, навпаки, світові ціни на нафту складуться на більш високому рівні, ніж це очікується в рамках оптимістичного варіанту прогнозу (понад 26 доларів за барель), а світові процентні ставки збережуться на низькому рівні. Це буде сприяти більш інтенсивному росту доходів секторів економіки і розширення внутрішніх і зовнішніх джерел фінансування інвестицій, перш за все за рахунок зростання доходів підприємств паливних галузей і припливу іноземного капіталу. Зростання доходів населення буде сприяти зростанню інвестиційної активності в житловому будівництві та сфері ринкових послуг. В умовах збільшення доходів розширяться можливості зростання споживання. Сприятлива зовнішньоекономічна кон'юнктура дозволить зберегти значну за розміром позитивне сальдо поточного рахунку платіжного балансу. Збільшення експорту поряд з припливом іноземного капіталу буде чинити тиск у бік більш істотного зміцнення рубля. У цілому за 2004 рік за цим сценарієм можна очікувати приросту золотовалютних резервів приблизно на 18 млрд. доларів США, тобто трохи більше очікуваного в поточному році.
Зміна параметрів грошової програми та порядок використання інструментів грошово-кредитної політики при реалізації грошово-кредитної політики Банком Росії в рамках цих варіантів розглянуті нижче.
III.2. ОЦІНКА ПОПИТУ НА ГРОШІ У 2004 РОЦІ
Складність кількісної оцінки попиту на гроші в останні роки значною мірою зумовлюється нестійкістю формуються в даний час тенденцій у розвитку як російської, так і світової економіки. В першу чергу сюди відносяться невизначеність стану зовнішньоекономічної кон'юнктури на основні товари російського експорту та утворення обмінних курсів валют на світових ринках, відсутність стабільних співвідношень в структурі грошової маси, нестійкість переваг щодо форм заощаджень, що зберігається поки певна недовіра до нашої економічної політики і ряд інших. Проте аналіз стану ряду макроекономічних індикаторів у післякризові роки з певним ступенем імовірності дозволяє виділити основні фактори, вплив яких на формування попиту на гроші було більш-менш стійким. Факторами, що сприяють збільшенню попиту на гроші в останні роки, були зростання російської економіки і процес її монетизації, зниження інфляції та інфляційних очікувань, збільшення схильності домашніх господарств до заощадження в національній валюті, зростання довіри до банківської системи.
Протягом останніх двох років спостерігався процес підвищення ступеня монетизації розрахунків. Однак у цей період частка розрахунків грошовими коштами в обсязі всієї сплаченої продукції наблизилася до природного межі - нормальному з точки зору світової практики рівню, що свідчить про зниження впливу цього чинника на попит на гроші. Інтенсивне зростання доходів домашніх господарств, зниження інфляції та інфляційних очікувань сприяли збільшенню організованих заощаджень населення на довгі терміни (максимальний приріст за січень-вересень поточного року припав на вклади населення строком понад рік). Зростання питомої ваги "довгих грошей" у структурі грошової маси сприяв зниженню швидкості обігу. Є всі підстави припускати, що дія цієї тенденції в 2004 році в цілому продовжиться, хоча інтенсивність зниження швидкості обігу буде різною в залежності від сценарію.
Збільшення організованих заощаджень населення також залежить від динаміки обмінного курсу рубля і його купівельної спроможності. Поступове зміцнення рубля сприяє зростанню привабливості активів, номінованих в рублях, причому чим довше спостерігається ця об'єктивна тенденція, тим швидше ростуть депозити у національній валюті та їх терміновість. Обидва сценарії, розглянуті для 2004 року, припускають збереження тенденції до зміцнення рубля в реальному вираженні. Тому можна очікувати подальшого зростання частки організованих заощаджень, номінованих в рублях. У цілому, в 2004 році можна очікувати продовження тенденції зниження швидкості обігу грошей, як і в попередні роки.
З урахуванням аналізу впливу всіх вищезгаданих факторів і тенденцій у відповідності з макроекономічними цілями і прогнозами, за оцінками Банку Росії, найбільш вірогідний інтервал збільшення попиту на гроші (по агрегату М2) з урахуванням планованої інфляції в 2004 році може скласти 19 - 25%.

IV. ЦІЛІ ТА ІНСТРУМЕНТИ ГРОШОВО-КРЕДИТНОЇ ПОЛІТИКИ У 2004 РОЦІ
IV.1. КІЛЬКІСНІ ЦІЛІ ГРОШОВО-КРЕДИТНОЇ ПОЛІТИКИ У 2004 РОЦІ
Банк Росії, виходячи з попередніх розрахунків стану платіжного балансу країни та проекту бюджету на 2004 рік, вважає за можливе прийняти в якості мети грошово-кредитної політики на 2004 рік обмеження приросту споживчих цін в межах 8 - 10% у розрахунку грудень 2004 року до грудня 2003 .
Поставленої мети по загальному рівню інфляції на споживчому ринку відповідає рівень базової інфляції 7-8%. На формування загального рівня інфляції вплине динаміка тарифів на послуги населенню, включаючи послуги житлово-комунального господарства, транспорту і зв'язку, параметри регулювання за якими встановлюються на федеральному і регіональному рівнях.
Граничні рівні тарифів на електричну та теплову енергію на 2004 рік будуть регулюватися відповідно до постанови Уряду Російської Федерації від 22 серпня 2003 року N 516 "Про граничні рівні тарифів на електричну і теплову енергію".
Для контролю за відповідністю проведеної грошово-кредитної політики поставленої мети за рівнем інфляції Банк Росії розробляє грошову програму.
IV.2. ГРОШОВА ПРОГРАМА НА 2004 РІК
Грошова програма розробляється в ув'язці з проектом федерального бюджету і прогнозом платіжного балансу країни на майбутній рік, виходячи з очікуваних темпів зростання ВВП і цільового показника інфляції.
Під взаємозв'язану систему проектованих індикаторів, представлених в грошовій програмі, входять показники грошової бази, оціненої відповідно до прогнозованої динамікою попиту на гроші, і основні джерела її формування:
- Чисті міжнародні резерви органів грошово-кредитного регулювання;
- Чисті внутрішні активи органів грошово-кредитного регулювання, включаючи чистий кредит розширеному уряду і чистий кредит банкам.
Показники проекту грошової програми на 2004 рік представлено в двох варіантах, складених виходячи з основних сценаріїв соціально-економічного розвитку Російської Федерації, розглянутих вище. Варіантний прогноз платіжного балансу розроблений з урахуванням прогнозованої динаміки цін на світових товарних ринках, обсягів іноземних інвестицій, потоків приватного капіталу та динаміки обмінного курсу російського рубля по відношенню до долара. Параметри грошової програми в частині кредиту федеральному уряду прийняті з урахуванням проекту федерального бюджету на 2004 рік, підготовленого Мінфіном Росії.

ОСНОВНІ ПОКАЗНИКИ інфляції на споживчому ринку (%)
* Оцінка Банку Росії.
Як показують розрахунки, основними факторами, що впливають на формування базової інфляції в російській економіці в сучасних умовах, є динаміка грошово-кредитних показників і валютного курсу. При цьому реальне зміцнення валютного курсу рубля робить стримуючий вплив на зростання споживчих цін, дозволяючи почасти нівелювати вплив зростання грошової пропозиції.
Незважаючи на очікуване подальше зміцнення рубля в реальному вираженні, для досягнення цілей по інфляції буде потрібно певний жорсткість грошово-кредитної політики. Попередні розрахунки показують, що для досягнення мети щодо інфляції на 2004 рік на рівні 8-10% (грудень до грудня) річні темпи приросту грошової бази у вузькому визначенні повинні скласти 18-23% залежно від сценарних варіантів.
У першому варіанті грошової програми джерелами зростання грошової пропозиції з боку органів грошово-кредитного регулювання є збільшення чистих міжнародних резервів на 131 млрд. рублів і чистих внутрішніх активів на 103 млрд. рублів. Основні характеристики проекту федерального бюджету на 2004 рік, що відповідають першому варіанту, оцінені виходячи з припущення про те, що при середньорічній ціні нафти марки "Юралс" 20 доларів за барель досягається збалансованість доходів і витрат федерального бюджету. Це означає, що при враховується в першому сценарії ціною 18,5 долара за барель федеральний бюджет може бути зведений з дефіцитом, величина якого оцінюється Банком Росії в 0,5% ВВП. Виходячи з цього в проекті грошової програми з даного варіанту передбачено скорочення залишків коштів федерального уряду на рахунках в Банку Росії на суму близько 80 млрд. рублів. Частина, що залишилася приросту чистих внутрішніх активів забезпечується операціями Банку Росії. Частина приросту грошової пропозиції пов'язана з інтервенціями Банку Росії на внутрішньому валютному ринку.
Умови першого варіанта визначають скорочення темпів зростання грошової пропозиції, що може призвести до зниження рівня банківської ліквідності. При виникненні потреби в ліквідності передбачено, що банки можуть використовувати кошти, які сформувалися у 2003 році за рахунок депозитних операцій і аукціонів біржового модифікованого РЕПО. Крім того, Банк Росії готовий проводити операції з рефінансування банків за ринковими ставками (обсяг якого може скласти близько 20 - 25 млрд. рублів).

ПОКАЗНИКИ ГРОШОВОЇ ПРОГРАМИ НА 2004 РІК (млрд. рублів) *
* Показники програми, що розраховуються за фіксованим обмінним курсом, визначені виходячи з офіційного курсу рубля на початок 2003 року.
У другому варіанті грошової програми основним джерелом грошової пропозиції стане зростання чистих міжнародних резервів на 455 млрд. рублів, що з урахуванням очікуваної динаміки чистих внутрішніх активів буде в основному відповідати формується тенденціям з боку попиту на гроші. Як показує прогноз попиту на гроші, істотних зусиль з боку органів грошово-кредитного регулювання за додатковою стерилізації ліквідності для досягнення поставлених цілей в рамках цього варіанту не буде потрібно.
Передбачається, що скорочення чистого кредиту розширеному уряду за другим варіантом може скласти близько 150 млрд. рублів. Загальні залишки на кореспондентських і депозитних рахунках кредитних організацій в Банку Росії, а також обсяг коштів, залучених через інші інструменти абсорбування банківської ліквідності, в рамках зроблених вище припущень з даного варіанту оцінюються на рівні 286 млрд. рублів.
Банк Росії в якості базового приймає другий варіант грошової програми.
Показники грошової програми не є жорстко заданими і при необхідності можуть бути скоректовані залежно від розвитку макроекономічної ситуації.
Таке коригування може знадобитися в разі реалізації крайніх сценаріїв, коротко проаналізованих у розділі III.1. При зниженні середньорічної ціни на нафту до 15 - 16 доларів за барель і збільшенні відтоку капіталу відбудеться скорочення обсягу валових міжнародних резервів органів грошово-кредитного регулювання, як це зазначалося вище, приблизно на 8 млрд. доларів за рік, а також збільшиться в порівнянні з першим варіантом дефіцит бюджету, що призведе до змін у структурі джерел формування грошової пропозиції. Істотну роль у збільшенні грошової бази буде грати зростання чистого кредиту федеральному уряду, перш за все за рахунок зниження залишків коштів на його рахунках в Банку Росії. Крім того, скоротяться залишки коштів суб'єктів Російської Федерації, місцевих органів влади та державних позабюджетних фондів на рахунках у Центральному банку Російської Федерації. Негативний внесок чистих міжнародних резервів у приріст грошової пропозиції буде порівнянний із загальним приростом чистого кредиту розширеному уряду.
У цих умовах Банк Росії буде задовольняти зрослі потреби кредитних організацій в рефінансуванні за допомогою інструментів грошово-кредитної політики, що є в його розпорядженні, у тому числі шляхом надання ломбардних кредитів, проведення аукціонів прямого РЕПО і операцій з прямої купівлі державних цінних паперів на вторинних торгах. При необхідності може бути розглянута можливість зниження нормативів обов'язкових резервів.
При більш високих цінах на нафту (понад 26 доларів за барель) і збереженні сприятливих процентних ставок на міжнародному ринку капіталу прогнозується збільшення валових міжнародних резервів органів грошово-кредитного регулювання приблизно на 18 млрд. доларів за рік.
Для досягнення мети щодо інфляції в цих умовах необхідне формування і адекватне збільшення стабілізаційного фонду Урядом Російської Федерації за рахунок додаткових доходів від високих цін на нафту і нафтопродукти.
При цьому Банк Росії з урахуванням можливого прискорення зростання попиту на гроші буде використовувати свої можливості по частковому стерилізації додаткового грошової пропозиції, включаючи депозитні операції та операції зворотного РЕПО на довгі терміни, продаж державних цінних паперів зі свого портфеля. Проектом федерального закону "Про федеральний бюджет на 2004 рік" передбачена можливість переоформлення зобов'язань Міністерства фінансів Російської Федерації перед Центральним банком Російської Федерації на суму до 70 млрд. рублів в облігації федеральної позики. Зазначені папери поряд з наявними в портфелі Банку Росії також могли б бути використані ним для абсорбування надлишкової ліквідності.
IV.3. ПОЛІТИКА ВАЛЮТНОГО КУРСУ
У 2004 році необхідність використання режиму керованого плавання при формуванні валютного курсу рубля збережеться, що об'єктивно зумовлено насамперед специфічними умовами функціонування російської економіки, що характеризуються високим ступенем її залежності від зовнішніх економічних чинників кон'юнктурного характеру.
При прогнозуванні умов реалізації курсової політики в 2004 році Банк Росії виходить з сценарних припущень про збереження позитивного сальдо рахунку поточних операцій. За першим варіантом прогнозу, розрахованим з урахуванням середнього рівня ціни за барель нафти сорту "Юралс" близько 18,5 долара США, цей показник складеться на рівні 14,1 млрд. доларів США, по другому - 24,2 млрд. доларів США (ціна нафти - 22 долари США за барель). З урахуванням прогнозованого перевищення темпів інфляції в Росії над темпами інфляції в країнах - основних торгових партнерах в цілому і беручи до уваги очікувану стабільність номінального курсу рубля, передбачається, що в разі реалізації будь-якого з основних сценаріїв економічного розвитку процес зміцнення рубля в реальному вираженні в 2004 році продовжиться. При цьому зростання продуктивності праці в російській економіці більш високими темпами в порівнянні з країнами - основними торговельними партнерами Росії дозволить нейтралізувати негативний ефект зміцнення рубля на фінансовий стан російських підприємств.
З огляду на сформовані залежності між динамікою реального ефективного курсу рубля і сальдо рахунку поточних операцій, а також тенденції в структурі платіжного балансу, в разі реалізації зазначених сценарних варіантів зростання реального ефективного курсу рубля може скласти від 3 до 5%. Така динаміка реального ефективного курсу дозволить зберегти умови для зростання реального сектору економіки. Якщо ціна на нафту буде значно вище, ніж у розглянутих сценаріях, то Банк Росії буде прагнути не допустити зміцнення реального ефективного курсу рубля більше ніж на 7%. Таке його зміцнення не призведе до значимого зниження конкурентоспроможності вітчизняних товаровиробників.
IV.4. ПОЛІТИКА ВІДСОТКОВИХ СТАВОК
У 2004 році Банк Росії має намір використовувати два способи впливу на рівень процентних ставок:
- Формування коридору процентних ставок шляхом оголошення цінових умов операцій із залучення та надання коштів. Ставки за операціями рефінансування задають верхню межу коридору, в той час як ставки за стерилізаційним операціями формують його нижню межу;
- Вплив на рівень ставок шляхом проведення операцій на ринкових умовах.
Перший спосіб формує середній рівень вартості кредитних ресурсів, межі процентних ставок встановлюються Банком Росії виходячи з довгострокових тенденцій в економіці.
Другий спосіб буде використовуватися Банком Росії для більш активного згладжування кон'юнктурних коливань на грошовому ринку, не мають у своїй основі фундаментальних економічних передумов.
Відповідно, при встановленні процентних ставок по своїх інструментів Банк Росії буде керуватися наступними принципами.
При визначенні цінових умов для тих операцій Банку Росії, які задають середній рівень дохідності в економіці, орієнтиром є процентні ставки за резервною іноземній валюті, скоректовані на величину премії за ризик коливань обмінного курсу національної валюти. У залежності від співвідношення між ставками по операціях Банку Росії на внутрішньому ринку і ставками російських зобов'язань на зовнішньому ринку процентна політика Банку Росії може призвести до припливу або відтоку капіталу, що буде надавати додатковий вплив на валютний ринок. В умовах, коли сприятлива зовнішньоекономічна кон'юнктура неминуче призводить до необхідності валютних інтервенцій Банку Росії, оптимальним напрямком процентної політики видається згладжування дисбалансу між процентними ставками за активами, номінованих у національній та іноземній валютах. Це дозволить, з одного боку, уникнути додаткового припливу капіталу в ситуації істотного позитивного сальдо по поточних операціях і, з іншого боку, утримати вартість позикових ресурсів на доступному для реального сектора рівні.
Відповідно до першого сценарієм очікується зростання ставок на світовому ринку і помірний приплив валюти по поточних операціях. У цьому випадку пріоритетом процентної політики буде підтримка ставок на досить високому рівні, що забезпечує запобігання відтоку капіталу за кордон. У той же час підвищення ставок має здійснюватися в межах, які забезпечують доступність позикових ресурсів для реального сектора.
За другим сценарієм очікується збереження низького рівня процентних ставок на міжнародних ринках, істотний приплив валюти по поточних операціях. У цій ситуації процентна політика буде спрямована, з одного боку, на запобігання надмірних приток короткострокового портфельного капіталу (що зажадає збереження низького рівня внутрішніх процентних ставок). З іншого боку, процентна політика не повинна буде перешкоджати Банку Росії здійснювати стерилізацію надлишкової ліквідності, що емітуються в результаті валютних інтервенцій.
У рамках другого сценарію досить масштабну участь Банку Росії на внутрішньому валютному ринку зумовлює проведення процентної політики, подібної до тієї, що проводилася в 2003 році Основними за обсягом будуть операції із залучення ліквідності банківської системи на депозити в Банку Росії і операції зворотного РЕПО (БМР) з державними цінними паперами.
Важливим принципом, що впливає на процентну політику Банку Росії, є необхідність забезпечувати достатній рівень ліквідності банківського сектора при змінній кон'юнктурі грошового ринку. Істотні коливання короткострокових процентних ставок, не мають у своїй основі фундаментальних макроекономічних причин, створюють нестабільність на міжбанківському ринку, підвищуючи ризик ліквідності, плата за який, в кінцевому підсумку, виявляється закладеної в загальний рівень ставок. Крім того, невизначеність у відношенні майбутньої вартості кредитних ресурсів, ризик неможливості залучення по прийнятних ставках коштів на покриття касових розривів знижують загальний рівень кредитної активності банківської системи, скорочуючи тим самим її інвестиційний потенціал. Відповідно, важливим елементом процентної політики Банку Росії при будь-якому розвитку макроекономічної ситуації буде проведення ринкових операцій, спрямованих на згладжування волатильності ставок міжбанківського ринку. У 2003 році різниця між максимальними і мінімальними середньомісячними ставками за одноденними кредитами на російському міжбанківському ринку скоротилася до 6,3 процентного пункту в порівнянні з 10,7 процентного пункту в 2002 році. У 2004 році можна очікувати подальшого звуження діапазону пікових значень ставок грошового ринку. При реалізації найбільш ймовірних сценаріїв економічного розвитку країни процентні ставки міжбанківського ринку в 2004 році можуть зберегтися на сформованому в поточному році рівні.
В умовах зниження інфляції, проведення збалансованої бюджетно-податкової політики та скорочення ринкових ризиків у 2004 році може продовжитися тенденція послідовного зниження рівня процентних ставок за кредитами нефінансовим позичальникам, що сприятиме подальшому зростанню доступності кредитних ресурсів для реального сектора економіки.
IV.5. ІНСТРУМЕНТИ ГРОШОВО-КРЕДИТНОЇ ПОЛІТИКИ ТА ЇХ ВИКОРИСТАННЯ
Для досягнення кінцевої мети грошово-кредитної політики в 2004 році Банк Росії повинен мати у своєму розпорядженні системою інструментів, що дозволяють забезпечити збалансований і відносно стійкий стан грошово-кредитної сфери при різних сценаріях економічного розвитку. Набір інструментів грошово-кредитної політики та система їх застосування повинні забезпечувати Банку Росії можливість не тільки регулювати рівень вільних грошових коштів банківської системи (згладжувати короткострокові кон'юнктурні коливання ліквідності), але і формувати сукупна пропозиція грошей на довгострокову перспективу так, щоб його динаміка найбільшою мірою залежала від дій Банку Росії, що вживаються для усунення очікуваних диспропорцій між попитом і пропозицією грошей. Тому Банк Росії повинен мати у своєму розпорядженні інструментами як для абсорбування надлишкової ліквідності, так і для надання грошових коштів кредитним організаціям.
Принципи формування системи інструментів грошово-кредитної політики і її основи закладено у 2002 - 2003 роках. Досвід даного періоду показує, що необхідно продовжити реалізацію політики активного застосування ринкових інструментів грошово-кредитного регулювання в поєднанні з інструментами постійної дії. При цьому буде продовжена робота, спрямована на створення рівних умов доступу до інструментів грошово-кредитного регулювання для всіх кредитних організацій - учасників ринку.
У 2004 році з метою зв'язування ліквідності Банк Росії має намір регулярно проводити аукціони з продажу ОФЗ із зобов'язанням зворотного викупу на термін від 28 днів до шести місяців, а також депозитні аукціони по залученню коштів кредитних організацій на строк від двох тижнів до трьох місяців. З метою щодо довгострокового "зв'язування" вільних грошових коштів та розширення спектру фінансових інструментів планується випуск облігацій Банку Росії на термін до одного року. Вирішенню цього завдання будуть служити і операції з прямого продажу державних облігацій Банком Росії з власного портфеля.
На додаток до ринкових інструментів стерилізації планується зберегти вікна постійного доступу для розміщення вільних коштів кредитних організацій в депозити в Банку Росії на основі проведення депозитних операцій з використанням системи "Рейтерс-Дилінг" на встановлених стандартних умовах за фіксованою процентною ставкою.
З метою згладжування кон'юнктурних коливань рівня ліквідності Банк Росії має намір активно розвивати різні види операцій з надання ліквідності.
Зокрема, у наступному році планується продовжити практику надання грошових коштів кредитним організаціям шляхом проведення аукціонів прямого РЕПО і ломбардних аукціонів. При цьому термін, на який будуть проводитися зазначені операції, може становити від 1 до 90 днів. У разі суттєвих коливань рівня ліквідності Банк Росії може також використовувати операції РЕПО, проведені в ході вторинних торгів за державними облігаціями. Крім того, Банк Росії має намір продовжити надання банкам розрахункових кредитів "овернайт" і внутрішньоденних кредитів, забезпечених державними цінними паперами і облігаціями Банку Росії (ОБР). Також будуть збережені можливості поповнення ліквідності кредитних організацій на основі укладання з Банком Росії операцій "валютний своп".
У залежності від ступеня дисбалансу між попитом на гроші і грошовою пропозицією Банк Росії може вибирати з числа згаданих інструменти, використання яких призведе або до фундаментальної, або до "м'якої" коригування грошової бази. Крім того, при різних сценаріях розвитку макроекономічної ситуації у 2004 році перерахований вище набір інструментів грошово-кредитної політики може бути розширений у відповідності з потребами банківської системи. З метою надання банкам додаткового механізму управління ліквідністю Банк Росії планує переглянути принципи формування обов'язкових резервів та порядок їх депонування.
У ситуації помірних цін на нафту і деякого ослаблення платіжного балансу Російської Федерації (перший варіант) можливе скорочення темпів зростання грошової пропозиції з боку Банку Росії за рахунок операцій на внутрішньому валютному ринку, що може призвести до виникнення потреби у кредитних організацій в додатковій ліквідності. У цьому випадку при розширенні попиту банків на кредитні ресурси Банк Росії розгляне можливість збільшення обсягів надання грошових ресурсів у рамках ломбардних кредитних аукціонів і аукціонів прямого РЕПО на терміни до трьох місяців.
В умовах значного дефіциту ліквідності Банк Росії може проводити операції з прямої купівлі державних облігацій на вторинних торгах.
У випадку, якщо дефіцит ліквідності візьме довгостроковий (структурний) характер, Банком Росії може бути розглянута можливість зниження нормативів обов'язкових резервів.
При більш сприятливому поєднанні внутрішніх і зовнішніх умов, характеризуються параметрами другого сценарію економічного розвитку Російської Федерації або перевищують їх, зокрема, при більш високих цінах на нафту, в банківській системі може зберегтися ситуація, яка характеризується високим рівнем вільних грошових коштів. У цьому випадку дії Банку Росії в першу чергу будуть спрямовані на абсорбування вільної ліквідності банківської системи. Для цього будуть використані такі інструменти грошово-кредитної політики, як депозитні операції Банку Росії, операції біржового модифікованого РЕПО, операції з ОБР, в тому числі на тривалі терміни, а також прямий продаж державних облігацій з портфеля Банку Росії.

V. ДОДАТОК
V.1. ЗАХОДИ БАНКУ РОСІЇ ПО вдосконалення банківської системи та БАНКІВСЬКОГО НАГЛЯДУ У 2004 РОЦІ
Банк Росії послідовно реалізує завдання, визначені банківським законодавством та отримали конкретизацію і розвиток в "Стратегії розвитку банківського сектора Російської Федерації". У 2004 році Банк Росії продовжить рішення намічених Стратегією завдань - комплекс заходів з розвитку банківського сектора буде орієнтований передусім на створення умов, які забезпечують підвищення його стійкості та посилення функціональної ролі в економіці.
З метою створення оптимальних умов для розвитку діяльності кредитних організацій за кредитно-розрахунковому обслуговуванню реальної економіки Банк Росії буде проводити роботу за такими основними напрямками:
- Внесення до Цивільного кодексу Російської Федерації, федеральні закони "Про неспроможність (банкрутство)", "Про банки і банківську діяльність", "Про виконавче провадження", "Про заставу" змін і доповнень, спрямованих на захист прав кредиторів, вимоги яких забезпечені заставою ;
- Формування правової бази з розвитку іпотечного кредитування та сек'юритизації активів (в першу чергу через механізм іпотечного кредитування), включаючи прийняття Федерального закону "Про іпотечні цінні папери", внесення змін і доповнень до законів "Про інвестиційні фонди", "Про ліцензування окремих видів діяльності "і" Про неспроможність (банкрутство) ";
- Розвиток операцій кредитних організацій з довірчого управління, обмеження ризиків кредитних організацій, пов'язаних з проведенням ними операцій довірчого управління.
По лінії банківського нагляду Банк Росії продовжить приведення діючої системи регулювання діяльності банків у відповідність до прийнятих у міжнародній практиці підходами, перш за все Базельські принципи ефективного банківського нагляду (1997 рік).
Отримають розвиток підходи, що базуються на змістовній оцінці діяльності кредитних організацій, визначення режиму банківського нагляду та застосування в разі потреби заходів наглядового реагування, виходячи насамперед з характеру ризиків, прийнятих кредитною організацією, та якості управління ризиками. Буде продовжена робота з удосконалення методики та практики аналізу стійкості кредитних організацій.
Банком Росії буде продовжена робота, спрямована на підвищення якісних параметрів банківського капіталу, що припускає запобігання використання схем фіктивної капіталізації кредитних організацій.
Планується в основному завершити роботу зі створення системи раннього попередження проблем в кредитних організаціях і приступити до впровадження її в наглядову практику.
Передбачається вдосконалення нагляду на консолідованій основі, включаючи аналіз звітності банківських / консолідованих груп (банківських холдингів) і оцінку впливу операцій, що проводяться некредитні учасниками груп (холдингів).
З метою розвитку системи організації нагляду Банком Росії планується впровадження в наглядову практику інституту кураторів кредитних організацій.
У рамках проведеної політики підвищення транспарентності банківського сектору та зміцнення ринкової дисципліни Банк Росії в 2004 році продовжить роботу з розкриття інформації, включаючи розміщення в мережі Інтернет щомісячних даних про стан банківського сектора (макропруденційних показників). Буде продовжена робота по обміну інформацією про діяльність кредитних організацій з органами державного регулювання та контролю.
У 2004 році кредитні організації повинні забезпечити складання фінансової звітності відповідно до МСФЗ шляхом трансформації звітності, складеної за російськими правилами, із застосуванням методу професійного судження і внесенням необхідних коригувань. Фінансова звітність, складена таким чином, в 2004 - 2005 роках не буде використовуватися для визначення режиму банківського нагляду та застосування заходів наглядового реагування; на її базі буде оцінюватися можливий вплив підходів, передбачених МСФЗ, на окремі показники діяльності кредитних організацій.
Одночасно у зв'язку з переходом на МСФЗ Банком Росії буде продовжена робота з удосконалення звітності, що подається кредитними організаціями в Банк Росії з метою нагляду (пруденціальний звітність). Дана робота буде здійснюватися в рамках проекту ТАСІС "Банківський нагляд та звітність", основним завданням якого є підвищення ефективності діяльності Банку Росії по здійсненню нагляду за рахунок вдосконалення пруденційної звітності та розробки пакету звітності, що базується на принципах і підходах, передбачених МСФЗ, і становить основу системи документарного аналізу діяльності кредитних організацій.
Отримає подальший розвиток аналіз сукупних показників діяльності кредитних організацій та забезпеченості банківськими послугами в регіонах. Банком Росії буде продовжена робота з визначення фінансової стійкості банківського сектора в можливих кризових ситуаціях (стрес-тестування).
Передбачається досягти достатнього (з точки зору кращої міжнародної практики банківського нагляду і характеру розвитку ринкових відносин в економіці в цілому та банківському секторі зокрема) рівня вимог, що забезпечують допуск на ринок і розширення діяльності тільки фінансово стійких кредитних організацій, що перешкоджають участі в управлінні кредитними організаціями керівників і реальних власників із сумнівною діловою репутацією і нестійким фінансовим становищем. Для вирішення даного завдання важливе значення має зміцнення банківського законодавства в частині розкриття інформації про реальних власників кредитних організацій, а також надання Банку Росії права оцінки їх фінансового стану і ділової репутації.
Додатковий імпульс модернізації банківського сектора здатне додати створення правових умов для зниження витрат кредитних організацій, і, перш за все, адміністративних витрат, пов'язаних з банківською діяльністю, спрощення, оптимізації та скорочення тривалості процедур, пов'язаних із входженням на ринок, відкриттям філій і внутрішніх структурних підрозділів кредитних організацій.
Належить створити умови для активізації роботи керівників і власників кредитних організацій та прийняття ними необхідних і своєчасних заходів щодо фінансового оздоровлення кредитних організацій.
У рамках наявних правових можливостей Банк Росії братиме участь у контролі за ліквідацією кредитних організацій, а також у вдосконаленні законодавства, що регулює питання неспроможності (банкрутства) кредитних організацій.
У зв'язку з цим принциповим є прийняття поправок до законодавства про неспроможність (банкрутство) кредитних організацій, які передбачають створення інституту корпоративного ліквідатора.
У 2004 році передбачається закріпити в нормативних актах Банку Росії основні положення концепції розвитку інспекційної діяльності, які регулюють порядок проведення перевірок кредитних організацій, а також організації інспекційної діяльності в Банку Росії. Належить здійснити комплекс заходів, у тому числі:
- Узагальнення та аналіз результатів проведених перевірок кредитних організацій з метою вдосконалення методології перевірок, внесення змін до нормативних документів Банку Росії, а при необхідності - підготовка змін до чинного законодавства;
- Орієнтування перевірок на поточну і перспективну оцінку фінансової стійкості кредитних організацій, якості їх управління та
внутрішнього контролю із застосуванням мотивованого судження; - проведення перевірок щодо дотримання кредитними організаціями вимог Федерального закону "Про протидію легалізації (відмиванню) доходів, одержаних злочинним шляхом, і фінансуванню тероризму", розвиток методики таких перевірок;
- Здійснення заходів щодо професійної перепідготовки співробітників інспекційних підрозділів Банку Росії.
V.2. ЗАХОДИ БАНКУ РОСІЇ ПО ВДОСКОНАЛЕННЮ ФІНАНСОВИХ РИНКІВ У 2004 РОЦІ
Банк Росії продовжить роботу з розвитку основ ефективного фінансового ринку як посередника в процесі залучення позикових ресурсів підприємствами реального сектора.
Розвиток інструментів фінансового ринку. Банк Росії спільно з Урядом Російської Федерації та у взаємодії із законодавчою владою сконцентрує зусилля на розробці і прийнятті нормативних актів, що забезпечують можливість повноцінного використання учасниками грошового, фондового і валютного ринків інструментів, ефективно застосовуються в країнах як з ринковою, так і з економікою, що розвивається.
В області вдосконалення інструментарію грошово-кредитної політики Банк Росії продовжить роботу щодо зняття законодавчих обмежень на емісію та обіг власних облігацій (ОБР).
З метою оперативного впливу на ринок ліквідності, а також надання кредитним організаціям нових технологічних можливостей з оперативного управління їхніми активами Банк Росії почне проводити депозитні операції шляхом укладення з кредитними організаціями депозитних операцій з використанням програмно-технічних засобів Системи електронних торгів Московської міжбанківської валютної біржі. У зв'язку з цим Банк Росії підготує необхідну нормативну та договірну базу для застосування зазначеного механізму укладення депозитних угод.
З метою розширення ломбардного списку Банк Росії завершить роботу з включення до нього облігацій зовнішньої облігаційної позики Російської Федерації.
З метою розширення спектру фінансових інструментів Банк Росії вдосконалить процедури емісії та обігу депозитних і ощадних сертифікатів, зокрема, зніме обмеження на випуск зазначених цінних паперів в іноземній валюті.
Зниження ризиків на фінансових ринках. Банк Росії має намір зосередитися на вдосконаленні заставного законодавства, законодавства про банкрутство, а також забезпечення його дотримання, включаючи опрацювання механізмів, що дозволяють інвесторам захищати свої права у разі дефолту емітента.
З метою розвитку ринку похідних фінансових інструментів Банк Росії має намір активно брати участь у розробці законодавчих актів, що регулюють функціонування даного ринку і, зокрема, ринку термінових контрактів.
Розвиток інфраструктури фінансового ринку. Банк Росії спільно з Урядом Російської Федерації буде сприяти консолідації депозитарних та клірингових організацій, що дозволить знизити трансакційні витрати та операційні ризики, підвищити ліквідність ринку, і, відповідно, буде забезпечувати появу довгих пасивів у позичальників.
З метою підвищення інвестиційної активності Банк Росії збирається ініціювати подальше зниження трансакційних витрат всіх учасників ринку. Зокрема, в секторі ГКО-ОФЗ буде знижено комісійну винагороду організатора торгів до рівня комісійних за операціями з корпоративними цінними паперами. Банк Росії підготує також пропозиції щодо встановлення єдиного принципу розрахунку комісії з ринкових інструментів Банку Росії, відповідного операціях на грошовому ринку.
У 2004 році пріоритетним завданням Банку Росії як регулятора ринку ГКО-ОФЗ стане підтримка сталого функціонування системи первинних дилерів, а також механізму операцій межділерского РЕПО.
V.3. ЗАХОДИ БАНКУ РОСІЇ ПО ВДОСКОНАЛЕННЮ ВАЛЮТНОГО РИНКУ У 2004 РОЦІ
Банк Росії вживатиме заходів щодо подальшої диверсифікації інструментів валютного ринку:
- Візьме участь в розробці та узгодженні правил проведення валютних торгів на ETC, передбачають об'єднання в рамках ETC усіх нині діючих на ММВБ інструментів рубль / долар США за рахунок уніфікація управління ризиками;
- Запровадить новий інструмент управління ліквідністю банківського сектора - угоди "зворотний валютний своп" строком на 1 день, що передбачають купівлю кредитними організаціями в Банку Росії іноземної валюти з одночасним її продажем за рублі на наступний день; - активізує операції рубль / євро на біржовому і на позабіржовому сегментах внутрішнього валютного ринку;
- Розширить публікацію агрегованих даних про конверсійних операції уповноважених банків.
Керуючись цілями і завданнями грошово-кредитної політики, Банк Росії продовжить подальше вдосконалення системи валютного регулювання і валютного контролю:
- Вживе заходів, спрямовані на зміну регулювання та контролю валютних операцій, здійснюваних нерезидентами через рахунки у валюті Російської Федерації, відкриті в уповноважених банках, з метою підвищення контролю за обгрунтованістю їх проведення та скорочення витоку капіталу;
- Вдосконалює систему обліку і моніторингу валютних операцій і, в першу чергу, операцій капітального характеру, що необхідно для забезпечення оперативного застосування на практиці наявних в арсеналі регулюючих органів інструментів у разі несприятливого розвитку ситуації з кон'юнктурою цін на світових ринках і погіршення становища на внутрішньому валютному ринку .
V.4. ЗАХОДИ БАНКУ РОСІЇ ПО вдосконалення платіжної системи У 2004 РОЦІ
Банк Росії розглядає свою діяльність щодо платіжної системи у взаємозв'язку зі створенням умов для розвитку економічної активності та забезпечення фінансової стабільності в країні, а також з проведенням грошово-кредитної політики.
У зв'язку з цим в 2004 році Банк Росії припускає здійснювати подальші послідовні кроки у напрямку побудови платіжної системи, в якій розрахунки за великим платежах по всій території Російської Федерації будуть здійснюватися в режимі реального часу, що дозволить Банку Росії підвищити результативність застосування інструментів грошово-кредитної політики та буде відповідати високим вимогам клієнтів по швидкості проведення платежів.
Широке застосування в платіжній системі Банку Росії сучасних електронних технологій і програмно-технічних засобів, що використовують уніфіковані формати обміну електронними повідомленнями, що забезпечують їх взаємну конвертацію з застосовуваними міжнародними форматами, дозволить здійснити гармонізацію платіжної системи Банку Росії з російськими приватними платіжними системами та платіжними системами інших держав.
Удосконалення нормативної бази в 2004 році буде спрямовано на розширення сфери застосування розрахункових документів в електронній формі при здійсненні всіх форм безготівкових розрахунків. Зазначене вдосконалення нормативної бази, а також впровадження безпаперових технологій в платіжній системі Банку Росії в умовах реалізації Концепції функціонування єдиного рахунку Федерального Казначейства Мінфіну Росії будуть сприяти розширенню сфери застосування електронних технологій, забезпечення наскрізної автоматизованої обробки електронних повідомлень, що прискорить перерахування коштів у бюджетну систему Російської Федерації і на адресу інших клієнтів Банку Росії.
З метою скорочення готівково-грошового обігу в сфері роздрібних платежів Банком Росії буде продовжена робота з удосконалення нормативної бази, спрямована на подальше розширення використання в розрахунках платіжних карт.
Банк Росії має намір, як і раніше, приділяти підвищену увагу процесам, що відбуваються в платіжних системах, за допомогою здійснення спостереження за ними. З цією метою Банк Росії планує розширити комплекс показників, що застосовуються для аналізу ефективності функціонування платіжної системи Банку Росії, за рахунок показників, що характеризують безперебійність (надійність) платіжної системи, інших показників, що використовуються в міжнародній практиці.
Результати спостереження за платіжною системою будуть реалізовуватися Банком Росії шляхом безпосереднього впливу на процеси в ній процеси різними способами: вдосконаленням нормативної бази, технічним удосконаленням, тарифною політикою.
V.5. ПЛАН НАЙВАЖЛИВІШИХ ЗАХОДІВ БАНКУ РОСІЇ НА 2004 РІК ПО ВДОСКОНАЛЕННЮ БАНКІВСЬКОЇ СИСТЕМИ УКРАЇНИ, БАНКІВСЬКОГО НАГЛЯДУ, ФІНАНСОВИХ РИНКІВ І ПЛАТІЖНОЇ СИСТЕМИ