Механізм функціонування фондової біржі

ВСЕРОСІЙСЬКА АКАДЕМІЯ ЗОВНІШНЬОЇ ТОРГІВЛІ

МІЖНАРОДНИЙ КОМЕРЦІЙНИЙ ФАКУЛЬТЕТ

КАФЕДРА ЕКОНОМІЧНОЇ ТЕОРІЇ І АНАЛІЗУ СВІТОВОГО І НАЦІОНАЛЬНОГО ГОСПОДАРСТВА

РЕФЕРАТ

ТЕМА: ФУНКЦІЇ І РОЛЬ ФОНДОВОЇ БІРЖІ

Слухача 1-го курсу ОЗО МКФ

Саннікова І.К.

МОСКВА

1997

ЗМІСТ

ВСТУП

Джерела формування грошової маси, що вступає в обіг на ринку цінних паперів

Функціонування ринку цінних паперів в економіці

Економічні наслідки формування ринку цінних паперів в Росії

Участь держави в ринку цінних паперів (зарубіжний і російський досвід)

Взаємодія ринку цінних паперів і інших секторів економіки

Механізм функціонування фондової біржі (на прикладі управління портфелем ДКО)

ВИСНОВОК

ВСТУП.

Ринок цінних паперів є одним з найважливіших елементів ринкової економіки. Якщо в західних країнах він має розвинену структуру і добре налагоджені механізми функціонування, то в Росії цей ринок перебуває в процесі становлення. Визначальними чинниками цього процесу є специфічні особливості російського економічного розвитку, що складаються в переході від директивної економіки до ринкової.

У будь-якій економіці (ринковій, директивної) на одному полюсі виникає надлишок грошових накопичень, на іншому - існує потреба залучення додаткових грошових коштів для інвестування. Механізм цього явища загальновідомий. Наприклад, сезонні надлишки (або нестача грошових коштів) виникають в сільському господарстві, лісозаготівлях, переробної промисловості, що використовує сільськогосподарську сировину. Грошові нагромадження виникають у населення (як резервна готівка, як заощадження на покупку товарів тривалого користування і т.п.). Підприємства накопичують кошти амортизації та частини прибутку на інвестиційні проекти. І, навпаки, частина підприємницьких структур постійно відчуває потребу в залученні коштів для розширення своєї діяльності (нарощування статутних капіталів, купівлі обладнання, реалізації будівельних програм тощо). Таке економічне підгрунтя для формування ринку цінних паперів, який стає невід'ємною частиною економічної структури будь-якого розвиненого держави, механізмом перерозподілу грошових коштів з метою їх оптимального використання.

Джерела формування грошової маси, яка вступає в обіг на ринку цінних паперів. Виникнення грошових надлишків або, навпаки, формування потреби в додатковому фінансуванні відбувається в трьох секторах макроекономіки:

- У господарстві (банки, підприємства та організації)

- У держави (бюджет і позабюджетні фонди)

- У населення.

При цьому населення в цілому виступає, як правило, чистим інвестором, які мають сукупний надлишок заощаджень. Держава та господарство, навпаки, виступають чистими споживачами капіталу, хоча, звичайно, окремі підприємства, бюджети та п. можуть мати надлишки грошових накопичень. В якості прикладу в таблиці А наведена оціночна характеристика інвестиційних взаємин цих секторів у Росії (зроблена на основі опублікованого в 1993 р. балансу Центрального банку РФ, а також статистичних даних про розвиток народного господарства Росії в 1992 р.).

Таблиця А

у трлн. руб. Таблиця А

Як видно з таблиці А, протягом 1992 р. господарство Росії було нетто-споживачам грошових накопичень в обсязі близько 0,1 трлн. руб., бюджет - на суму більше 0,2 тлрн. руб., а населення приблизно в тому ж обсязі поставляє ресурси.

Функціонування ринку цінних паперів в економіці. У ринковій економіці створюється новий механізм перерозподілу грошових накопичень - через ринок цінних паперів. Чинники, що викликають його поява при переході від директивних до ринкових основ ведення господарства, узагальнені в таблиці В.К початку 1993 р. ситуація змінилася. Не тільки населення, але і господарство стало нетто-інвестором ("кредитором" підприємств, що знаходяться в нових незалежних державах - колишніх республіках СРСР). До цьому у періоду бюджет був нетто-споживачем грошових ресурсів на суму 2,5 трлн. рублів (в основному, ресурси населення), нові незалежні держави - на суму 2,3 трлн.рублей.

Як видно з таблиці А, протягом 1992 р. господарство Росії було нетто-споживачам грошових накопичень в обсязі близько 0,1 трлн. руб., бюджет - на

Таблиця У

У підсумку, формування ринку цінних паперів створює - замість директивного - ринковий механізм вільного (хоча і регульованого) переливу капіталів у найбільш ефективні галузі господарювання. У ряді нових товарів - нерухомості, землі, прав користування, інтелектуальної власності і т.д. - З'являються в якості товару цінні папери.

Економічні наслідки виникнення ринку цінних паперів в Росії. Виникнення ринку цінних паперів при переході до ринкової економіки веде до найсильнішим змін фінансових і кредитних потоків і пропорцій, що склалися до початку 90-х рр.. протягом сімдесяти років.

Мова йде про наступні тенденції:

- Зниження частки бюджету і прямого банківського кредиту в фінансуванні потреб господарства в інвестиціях і оборотних коштах. Відповідно, зростання грошових ресурсів, залучених за рахунок формування господарством акціонерних капіталів в обсягах, що перевищують статутні фонди в директивній економіці, а також за рахунок випуску боргових цінних паперів;

- Зниження частки прямого банківського кредиту в покритті дефіцитів республіканського і місцевих бюджетів, заміщення його державними борговими зобов'язаннями;

- Звернення все більшої частини грошових накопичень населення та інституційних інвесторів (страхових компаній, пенсійних фондів, благодійних та громадських фондів тощо) на вкладення в цінні папери. Створення інститутів спільного інвестування - інвестиційних фондів. Відповідно, скорочення (за інших рівних) депозитної бази банків, колишніх, поряд з бюджетом, головними фінансовими посередниками в директивній економіці.

Участь держави в ринку цінних паперів. Переважання державної власності в період директивної економіки знищило ринок акцій. Ринок цінних паперів припинив існування. Фондові цінності залишилися лише у вигляді державних, необращающіхся облігаційних позик (для прямого запозичення частини коштів населення на потреби бюджету

Як тільки в 1987-1988 рр.. в СРСР почалися перші ринкові перетворення, з'явилася ідея відтворення ринку капіталів. З кінця 1988 р. підприємства отримали право випускати цінні папери. Таким чином, Росії була ліквідована державна монополія на право випуску цінних паперів, хоча до цих пір державі належить лідерство на цьому ринку, воно випускає і реалізує кілька видів цінних паперів, це: облігації місцевих органів влади, муніципальні позики, облігації федеральних органів виконавчої влади та спеціалізованих урядових установ, облігації внутрішніх державних позик, Державні короткострокові бескупонние облігації (ДКО), казначейські зобов'язання (КЗ), золотий сертифікат, облігації внутрішньої державної валютної позики (ВЕБ) та ін Цей факт визначив вибір в якості предмета аналізу саме державні цінні папери.

Участь держави у функціонуванні ринку цінних паперів распротсранено в економічній практиці і розвинених держав.

1.США

До випуску облігацій і подібних їм боргових цінних паперів широко застосовують спеціалізовані фінансово-кредитні установи, що знаходяться у власності федерального уряду або одержують у нього фінансову підтримку. Їх призначення - пільгове кредитування і фінансування привілейованих груп позичальників, які не витримують комерційних умов запозичення у приватних банків, торгове експортне фінансування, залучення коштів для ліквідації ощадно-позичкових асоціацій-банкрутів і т.д.

Мова йде про такі фінансові інститути, як FCS - Система фермерського кредиту (Банки кооперативів, Банки фермерського кредиту, Федеральна корпорація по фінансуванню банків фермерського кредиту, Корпорація по страхуванню системи фермерського кредиту, Корпорація з фінансової підтримки фермерського кредиту), Федеральна система банків житлового кредитування ( FHLBS), Федеральна корпорація по іпотеці (FHLMC), Експортно-імпортний банк США, Федеральна національна асоціація по іпотеці (FNMA або Fannie Mae), Урядова національна асоціація по іпотеці (GNMA або Ginnie Mae), RFC (Корпорація з фінансування ліквідації ощадно-позичкових асоціацій, які стали банкрутами) і т.д. Всі вказані фінансові інститути впускають боргові цінні папери для фінансування своєї діяльності (на різні терміни, з різним ступенем гарантії з боку уряду і т.д.). У США емітентами облігацій федеральних відомств і агентств є в основному ті навколоурядових структури, які діють у фінансовому секторі.

2.ЯПОНІЯ

Випуск облігацій, гарантованих урядом, і облігацій інститутів, що перебувають у державній власності, становить приблизно 1-2% від емісії та вторинного обігу всіх облігацій. У число емітентів, наприклад, входять (1992-1993 рр..) Японська корпорація житлового будівництва (SHC), Японська державна дорожня корпорація (JHPC), корпорація у фінансуванні місцевих державних підприємств (LPEFC), спеціальні корпорації, що діють в області розвитку інфраструктури (корпорація з розвитку електроенергетики) і т.д.

3.ГЕРМАНІЯ

До випуску облігацій вдаються такі державні інститути, як Федеральна пошта і Федеральні залізні дороги. Обсяг і умови випуску можна порівняти з розмірами емісії облігацій федеральним урядом, при дещо гіршою ліквідності і більш високої прибутковості даних цінних паперів.

4.ВЕЛІКОБРІТАНІЯ

Облігації, випущені Банком Англії (зі значною варіацією видів і умов випусків, з постійною і змінною ставкою, з широким спектром термінів погашення, з індексацією і без індексації основної суми боргу і відсотків і т.д.).

Емітентами таких цінних паперів можуть бути: а) федеральні органи виконавчої влади; б) спеціалізовані установи (в т.ч. кредитно-фінансові), що знаходяться у федеральній власності, в) спеціалізовані установи, що знаходяться в іншій, ніж федеральна, власності та користуються фінансової підтримкою уряду в силу виконання ними соціально значимих функцій (приклад - Федеральна національна асоціація по іпотеці США, що знаходиться у власності її акціонерів).

ЦІЛІ ЕМІСІЇ:

-На виконання конкретних масштабних проектів, що мають загальнодержавне значення (наприклад, будівельні проекти);

-На виконання національних програм підтримки певних груп населення (студентів, ветеранів тощо), секторів економіки (фермерських господарств, житлового будівництва і т.д.);

-З метою фінансової підтримки кредитних інститутів, провідних соціально важливі операції з нерухомістю і землею (створення вторинного ринку застав);

-На залучення фінансових джерел в якості ресурсної бази кредитних інститутів, що мають загальнодержавне значення (наприклад, експортно-імпортний банк);

-На заміщення бюджетних витрат, пов'язаних з реструктуруванням терплять лихо галузей, підприємств і кредитних інститутів (наприклад, ощадно-позичкових асоціацій у США і т.д.);

ВИДИ ОБЛІГАЦІЙ, що випускаються відомствами, і подібних їм цінних паперів (нот, векселів, сертифікатів):

-Коротко-, середньо-і довгострокові; безстрокові;

-Гарантовані федеральним урядом повністю, частково або негарантовані;

-Застраховані або незастраховані спеціальною урядовою установою;

-Які мають або не мають забезпечення (наприклад, в якості забезпечення можуть виступати пули первинних закладних, урядові цінні папери, пули позик і т.д.).

У російській практиці боргові цінні папери, які будуть гарантовані урядом РФ, будуть входити до складу державного внутрішнього боргу РФ і, відповідно, на умови їх випуску та обігу будуть накладатися обмеження, передбачені законом РФ "Про державний внутрішній борг РФ". В іншому - розглядаються облігації можуть мати всі різновиди умов випуску та обігу, за винятком тих, які визначені особливостями емітента, як підприємства або муніципального органу влади. Зазвичай (практика США) дані облігації випускаються як безвідкличні.

Взаємодія ринку цінних паперів і інших секторів економіки. Очевидно що бюджет, кредитний ринок і ринок цінних паперів не тільки доповнюють один одного, але й конкурують між собою, перебувають у тісному залежності. Їх динаміка протилежна за напрямком. Наприклад, розширення бюджету, збільшення податків неминуче, при інших рівних умовах, приведуть до скорочення вільних грошових ресурсів, що залишаються у господарства і населення, і, отже, до звуження ринків банківського кредиту та цінних паперів (якщо не буде здійснена центральним банком додаткова кредитна емісія грошових коштів в оборот). Саме ця ситуація (поряд з інфляційною нестачею грошової маси) була характерна для 1 півріччя 1992 р. У цей час ринок цінних паперів був заморожений.

Дуже часто за звуженням кредитного ринку і, навпаки, розширенням операцій фондового відділу, за іншими різкими змінами у щоденному бізнесі стоять зміни в макропропорції і в макрополітики. Це "невидима рука", яка призводить підприємця до успіху або неуспіху в сьогохвилинних операціях. Звуження кредиту і зростання ринку цінних паперів неминуче пов'язані із загостренням конкуренції між банками та іншими фінансовими інститутами на ринках; призводить до суперництва кредитного та фондового департаментів усередині банків і т.п.

Схема З

Механізм функціонування фондової біржі (на прикладі управління портфелем ДКО). Спочатку слід розглянути модель взаємозалежності секторів грошового ринку. Сектор міжбанківських кредитів (МБК) знаходиться під впливом ДКО і валютного сектору, які, у свою чергу, зазвичай суперечать один одному на фондовому ринку: підвищення привабливості операцій на одному з них викликає протилежний ефект на іншому.

При цьому відхилення від стабільної кон'юнктури на секторах валютному та ДКО зазвичай призводять до зміни (збільшення) ставок МБК незалежно від напрямку зсуву рівноваги.

Кон'юнктура ринку МБК в першу чергу впливає на рівень банківських ставок за вкладами юридичних і фізичних осіб. Зрозуміло, швидка акумуляція коштів юридичних осіб і тим більше приватних вкладників до розмірів, достатніх для операцій на фінансовому ринку, фактично не реальна. Тому навряд чи ринок банківських вкладів здатний миттєво реагувати на динаміку МБК і "вищих" секторів. Однак значна частина ресурсів, залучених банками, призначена для розширення можливостей банків щодо участі в ринку МБК. При визначенні рівня процентних ставок банки орієнтуються як на поточну кон'юнктуру МБК, так і (іноді) на прогнозоване її зміну. Безперечно, що рівень ставок МБК впливає на рівень верхньої межі ставок по депозитах. Ставки за депозитами повинні бути як мінімум на 5-10% нижче узгоджених ставок МБК при близькі терміни кредитування. Зворотне вплив секторів також існує, і дефіцит ресурсів (депозитів) може привести до підвищення рівня ставок МБК. Очевидно, що у схему потрібно включити головний визначальний фактор - ставка рефінансування ЦБ РФ. З наведених у схемі параметрів найбільш сильно впливає на ставку рефінансування валютний ринок (за наявності певного зворотного впливу). У свою чергу, прибутковість ДКО безпосередньо пов'язана з рівнем ставки ЦБ РФ.

Стратегію діяльності на ринку ДКО можна підрозділити на 1) спекулятивну і 2) інвестиційну. Перша передбачає гру на короткострокових змінах курсів облігацій, яка багато в чому залежить від поточної кон'юнктури ринку (наприклад, від змін курсів ДКО в ході вторинних торгів одного дня). Дана стратегія високоризикова і практично формалізації, її реалізація в значній мірі залежить від інтуїції, а не від кваліфікації учасників ринку.

Поставивши перед собою мету оптимізації управління портфелем ДКО різних випусків з отриманням максимального ефекту від реструктуризації цього портфеля, необхідно провести аналіз відомих інвестиційних стратегій (як теоретичних, так і реально використовуються на практиці) та розробити формалізовану схему проведення операцій на ринку ДКО, в якій використовується факт істотних відмінностей прибутковості до погашення різних випусків облігацій. Дійсно, ефективні прибутковості (тобто прибутковості до погашення у% річних і з урахуванням можливого рефінансування отриманого доходу) різних випусків зазвичай мають однакову тенденцію зміни, але швидкість змін цін різна. Отже, існує потенційна можливість використання цієї відмінності для добування додаткового доходу.

Ефективна прибутковість тримісячних ДКО

Вашій увазі пропонується схема підвищення прибутковості інвестицій в ДКО шляхом зміни структури портфеля короткострокових облігацій на користь більш прибуткових випусків на основі поточних цін, що складаються на вторинних торгах ДКО. Аналіз проведено на основі ретроспективних даних про ринок ДКО за 14 перших місяців його функціонування. Розробниками схеми розглядалися варіанти інвестування для офіційних дилерів ЦБ РФ, що знайшло своє відображення у витратах з проведення операцій, що враховуються при проведенні операцій. Для дилерів витрати склали 0,2% при купівлі облігацій) 0,15 - податок на операції з цінними паперами і 0,1% - комісія ММБВ) і 0,1% при продажі (комісія ММБВ); погашення ДКО - операція, що проводиться без будь-яких витрат.

Для визначення ефективності запропонованої схеми необхідно вибрати базу для порівняння. В якості цієї бази обраний варіант 1 - просте реінвестування. У цьому випадку початковий капітал у розмірі 10 млн. крб. був спрямований на покупку на аукціоні 1-го випуску тримісячних ДКО, випуск тримався до погашення, після чого отримана сума був реінвестовано в 4-й випуск, потім аналогічним чином здобувалися 7-й, 10-й і 13-й випуски тримісячних ДКО. Таким чином, у варіанті 1 мінімізована кількість угод і, відповідно, обсяг витрат по них. Для повноти інформації та зручності розрахунків зроблено припущення, що на аукціонах цінні папери придбавалися за середньозваженою ціною, хоча дане припущення важко можна реалізувати на практиці, так як при подачі заявки на аукціон кон'юнктура ринку невідома.

Результатом інвестування за варіантом 1 є те, що у володінні інвестора на 17 липня 1994 р. (тобто рівно через 14 міс. Після початку роботи з ДКО) виявилося 33, тримісячних облігацій тринадцятого випуску.

У результаті прибутковість інвестицій за варіантом 1 за перший рік склала 1,0,5% річних, а за 14 міс. - 212,,%, що відповідає 182,2% річних.

Тепер розглянемо результати інвестування за розробленою формалізованої схемою, тобто за варіантом 1 - збільшення прибутковості. Критерієм для проведення угод купівлі-продажу у варіанті 2 є збільшення ефективної дохідності, що у формалізованому вигляді виглядає наступним чином:

d1 - dz> do,

де d1 - ефективна прибутковість купується випуску,% річних; do - ефективна прибутковість випуску, наявного в портфелі, 5% річних; dz - втрати в прибутковості через витрати за угодою,% річних:

dz = m * (3,5 / tn) * 100 + f (T).

Тут m - відношення витрат по угоді до ціни купується папери; tn = кількість днів, за які витрати по угоді повинні окупитися (тобто по закінченні tn днів проведена операція почне приносити прибуток при стабільній кон'юнктурі ринку); f (T) = функція від змінної Т, що дорівнює різниці в термінах що залишилися до погашення наявного у портфелі і купується випусків. (Необхідність даного доданка викликана прискореним падінням прибутковості більш "коротких" випусків, тобто при рівному зростанні ефективної прибутковості в двох різних угодах краще купівля паперів з більш близьким строком погашення).

Враховуючи, що витрати по купівлі становлять 0,2%, а при продажу 0,1%, приймемо m дорівнює 0,3%. Звісно ж, що найбільш оптимальним терміном окупності витрат є тиждень, тому tn у варіанті 2 приймається рівним 7. Значення f (T) були підібрані емпіричним шляхом, і у результаті формула розрахунку dz прийняла такий вигляд:

dz = 8 + (2 / 7) * T.

Ефективні дохідності do і d1 розраховують за наступними формулами:

3,5 / to

do = [(1 + (100 - po) / po) - 1] * 100,

де to - час до погашення портфельних ДКО, днів; po - ціна, за якою можуть бути продані портфельні ДКО,% від номіналу.

3,5 / to

d1 = [(1 + (100 - pz) / pz) - 1] * 100,

де t1 - час до погашення купуються ДКО, днів; pz - повна ціна, за якою можуть бути куплені ДКО,% від номіналу:

pz = p1 + Z.

Тут p1 - ціна, за якою можуть бути куплені облігації, передбачувані для реструктуризації портфелю; Z - витрати по угоді:

Z = 0,001 * po + 0,002 * p1.

Використовуваний початковий капітал варіанту 2 (10 млн. крб.) Аналогічно варіанту 1 був 18 травня вкладений в 1-й випуск тримісячних ДКО за середньозваженою ціною аукціону. В основу подальшого аналізу були покладені середні ціни вторинних торгів по короткострокових облігацій. Відповідно до розглянутим вище алгоритмом, за 14 міс. було вироблено 15 угод.

Результатом інвестування за варіантом 2 є те, що інвестор на 17 липня 1994 мав 410 тримісячних облігацій 14-го випуску. Прибутковість інвестицій по варіанту 2 за рік (з 17 травня 1993 р. по 17 травня 1994) склала 183,4% річних, або на 22,9% річних вище, ніж за варіантом 1. За 14 міс. прибутковість склала 249,5%, що відповідає 213,95 річних, або на 31,7% вище, ніж за варіантом 1 за той же термін.

Цей приклад низки операцій, проведених на фондовій біржі яскраво демонструє можливості і механізми її функціонування в системі ринкових відносин, а також суперечливий характер впливу її діяльності на економічний розвиток країни.

ВИСНОВОК.

Таким чином, ринок цінних паперів і діяльність фондової біржі є найважливішими елементами розвиненої системи ринкових відносин, тому їх становлення Росії неможливе без цих галузей економіки. Суперечливий характер російської економіки знаходить своє відображення і на ринку цінних паперів, але в цілому розгортаються там процеси об'єктивно сприяють зниженню зростання інфляції, а, отже, стабілізації економічної ситуації, чому й покликані служити державні цінні папери, які були обрані предметом конкретного аналізу в даному рефераті .

Список використаних джерел.

1. Фінансово-кредитний словник. Тома 1,2-М.: Госфініздат.-1961р.

2. Економічне життя СРСР, Том 1,2 .- М.: Радянська енциклопедія. Т. 1-2, М.1967

3. Економіка і життя, № 6,7,9 - 1995р.