Методи обгрунтування ефективності капітальних вкладень

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

Зміст
"1-3" Вступ ............................................ .................................................. ............. 2
Глава 1. Теоретичні основи аналізу інвестицій ..................................... 4
1.1 Сутність інвестицій та їх форми ............................................. .............. 4
1.2 Методи оцінки інвестиційних проектів ............................................ 10
Глава 2 Аналіз ефективності капіталовкладень ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. ... 25
2.1 Розрахунок ефективності даного проекту ... ... ... ... ... ... ... .... ... ... ... ... ... ... 20

2.2 Івестіціонноо-банківський бізнес: Росссіі і зарубіжний досвід ... ... ... 27

Висновок ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 39
Список використаної літератури ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 41

Введення

Капітальні вкладення являють собою використання суспільством валового національного продукту на відтворення основних фондів. За формою вони виступають як сукупність витрат на створення нових, а також технічне переозброєння, реконструкцію і розширення діючих основних фондів виробничого і відтворювального призначення.
Капітальні вкладення виступають як одна з форм інвестицій в економіку країни. Безперервність і достатність їх є обов'язковими для нормального функціонування економіки кожної країни.
Проблема інвестицій у нашій країні настільки актуальна, що розмови про неї не вщухають. Ця проблема актуальна, перш за все, тим, що на інвестиціях в Росії можна нажити величезні статки, але в той же час побоювання втратити вкладені кошти зупиняє інвесторів. Російський ринок - один з найпривабливіших для іноземних інвесторів. Однак державна інвестиційна політика зараз спрямована саме на те, щоб забезпечити інвесторів усіма необхідними умовами для роботи на російському ринку, і тому в перспективі ми можемо розраховувати на зміну ситуації в російській економіці в кращу сторону.
Актуальність розгляду проблеми інвестицій в сучасній Росії визначається такими міркуваннями.
У цілому добре налагоджена інвестиційна діяльність для будь-якої економіки має ключове значення і в усьому світі вважається найважливішою ознакою ефективності управління. Масове впровадження новітньої наукоємної техніки та сучасних технологій поєднується зі значними капітальними витратами, оскільки вдосконалена техніка набагато дорожче традиційно випускається.
Активна інвестиційна діяльність являє собою постійно поновлюється циклічний процес. Створюючи умови для позитивних зрушень в економіці будь-якого індустріального або держави, що розвивається, цей процес є «локомотивом» технічного, а, отже, і соціально-економічного розвитку всього суспільства. На основі інвестицій створюються нові підприємства, а вже існуючі - розширюються, розробляються нові, найсучасніші види продукції, що, у свою чергу, приносить вигоду не тільки споживачам інвестицій, їх партнерам по бізнесу і самим інвесторам, а й державі, яка отримує від успішно працюючих підприємств більше дохідних надходжень у вигляді податків.
Об'єктом дослідження є економіка організації.
Предмет дослідження - методи обгрунтування ефективності капітальних вкладень.
Мета даної роботи - розглянути теоретичні основи аналізу інвестицій і розкрити фінансові джерела і методи обгрунтування ефективності капітальних вкладень.
Зазначена мета передбачає вирішення таких завдань:
· Розкрити поняття капітальні вкладення;
· Розкрити сутність інвестицій та їх форм;
· Показати методи оцінки інвестиційних проектів;
· Визначення ефективності інвестиційної діяльності на прикладі.
· Дати оцінку інвестиційно-банківської діяльності: у Росії і за кордоном.
Ця курсова робота складається з двох розділів, вступу, висновків, списку літератури.

РОЗДІЛ 1 Теоретичні основи аналізу інвестицій
1.1 СУТНІСТЬ ІНВЕСТИЦІЙ ТА ЇХ ФОРМИ
Термін "інвестиції" походить від латинського слова "invest", що означає "вкладати". У більш широкому трактуванні інвестиції являють собою вкладення капіталу з метою подальшого його збільшення ..
При цьому приріст капіталу повинен бути достатнім для того, щоб компенсувати інвестору відмову від використання наявних коштів на споживання в поточному періоді, винагородити його за ризик, відшкодувати втрати від інфляції в майбутньому періоді.
Капітальні вкладення мають важливе народногосподарське значення, обумовлене роллю, яку виконують знову створені чи модернізовані засоби праці в процесі виробництва матеріальних благ. Як важливий фактор розширеного суспільного відтворення досягнень науково-технічного прогресу, що створює матеріальні умови для зростання і вдосконалення суспільного виробництва і підвищення матеріального добробуту народу
Поняття «інвестиції», «іноземні інвестиції» можна визначити по-різному. З економічної точки зору існує безліч її визначень, але, як мені здається, найбільш точне і популярне визначення ми знаходимо у П. Самуельсона - «Інвестування - відмова від використання доходів на поточне споживання на користь капіталоутворення і очікуваного розширення споживання в майбутньому» [1] . Існують різні визначення інвестицій:
Інвестиції - це грошові кошти, банківські вклади, паї, акції, цінні папери, технології, машини, устаткування, ліцензії, патенти, в тому числі на товарні знаки, кредити, а також майнові та немайнові права, включаючи інтелектуальну власність »тобто воно відображає тільки можливі напрямки інвестицій і не дає уявлення про їх економічний зміст [2].
Інвестиції - це довгострокові вкладення капіталу в різні галузі виробництва. Ці вкладення можуть вироблятися як всередині країни, так і за її межами.
Інвестиції - грошові кошти, цінні папери, інше майно вкладаються в об'єкти підприємницької та іншої діяльності з метою отримання прибутку або іншого корисного ефекту.
Інвестиції - це витрати на створення, розширення реконструкцію і технічне переозброєння основного капіталу, а так само на пов'язані з цим зміни оборотного капіталу.
У комерційній практиці прийнято розрізняти наступні типи інвестицій:
· Інвестиції у фізичні активи;
· Інвестиції в грошові активи;
· Інвестиції в нематеріальні (незримі) активи.
Під фізичними активами розуміються виробничі будівлі і споруди, а також будь-які види машин і устаткування з терміном служби більше одного року. Під грошовими активами розуміються права на отримання грошових сум від інших фізичних і юридичних осіб, наприклад депозитів у банку, облігацій, акцій і т. п. Під нематеріальними (незримими) активами розуміються цінності, що одержуються фірмою в результаті проведення програм перенавчання або підвищення кваліфікації персоналу, розробки торгових знаків, придбання ліцензій і т. д.
Інвестиції в цінні папери прийнято називати портфельними інвестиціями, а інвестиції у фізичні активи частіше іменують інвестиціями в реальні активи. Ці обидва типи інвестицій мають велике значення в економіці. Однак у цьому навчальному посібнику ми зосередимо увагу на проблемах інвестицій в реальні активи.
Всі різновиди інвестицій у реальні активи можна звести до наступних основних групах.
• Інвестиції в підвищення ефективності. Їх метою є насамперед створення умов для зниження витрат за рахунок заміни обладнання, навчання персоналу чи переміщення виробничих потужностей в регіони з більш вигідними умовами виробництва.
• Інвестиції в розширення виробництва. Завданням такого інвестування є розширення можливостей випуску товарів для раніше сформованих ринків у рамках вже існуючих виробництв.
• Інвестиції в нові виробництва. Такі інвестиції забезпечують створення абсолютно нових підприємств, які будуть випускати раніше не виготовлювані товари (або надавати новий тип послуг) або дозволять, наприклад, фірмі зробити спробу виходу з раніше вже випускалися товарами на нові для неї ринки.
• Інвестиції заради задоволення вимог державних органів управління. Цей різновид інвестицій стає необхідним в тому випадку, коли фірма опиняється перед необхідністю задовольняти вимоги влади в частині або економічних стандартів, або безпеки продукції, або інших умов діяльності, які не можуть бути забезпечені за рахунок тільки вдосконалення менеджменту.
Причиною, яка змушує вводити такого роду класифікацію інвестицій, є різний рівень ризику, з якими вони пов'язані. Залежність між типом інвестицій і рівнем ризику визначається ступенем небезпеки не вгадати можливу реакцію ринку на зміни результатів роботи фірми після завершення інвестицій. Ясно, що організація нового виробництва, має за мету випуск не знайомого ринку продукту, пов'язана з найбільшим ступенем невизначеності, тоді як, наприклад, підвищення ефективності (зниження витрат) виробництва вже прийнятого ринком товару несе мінімальну небезпеку негативних наслідків інвестірованія.В умовах ринкової економіки здійснення інвестицій не можна розглядати як "довільну" форму діяльності фірми в тому сенсі, що фірма може здійснювати або не здійснювати подібного роду операції. Нездійснення інвестицій неминуче приводить до втрат конкурентних позицій. Тому всі можливі інвестиції можна розбити на дві групи:
- Пасивні інвестиції, тобто такі, які забезпечують у кращому випадку непогіршення показників прибутковості вкладень в операції даної фірми за рахунок заміни застарілого обладнання, підготовки нового персоналу замість звільнених співробітників і т.д.
- Активні інвестиції, тобто такі, які забезпечують підвищення конкурентоспроможності фірми і її прибутковості в порівнянні з раніше досягнутими за рахунок впровадження нової технології, організації випуску користуються попитом товарів, захоплення нових ринків, або поглинання конкуруючих фірм.
Інвестиції, здійснювані при заснуванні або купівлі підприємства, прийнято називати початковими інвестиціями або нетто-інвестиціями. У свою чергу брутто-інвестиції складаються з нетто-інвестицій і реінвестицій, причому останні є зв'язування знову вільних інвестиційних коштів шляхом направлення їх на придбання або виготовлення нових засобів виробництва з метою підтримки складу основних фондів підприємства (інвестиції на заміну, раціоналізацію, диверсифікацію і т . д.). [3]
Інвестиції в об'єкти підприємницької діяльності здійснюються в різних формах. У зв'язку з цим для аналізу та планування інвестицій важливою представляється класифікація інвестицій по ознаках, показаних на рис. 1.1.
1. Залежно від об'єктів вкладень коштів розрізняють реальні та фінансові інвестиції.
2. За характером участі в інвестуванні виділяють прямі і непрямі інвестиції.

Ознаки класифікації інвестицій

1.По об'єктів вкладення се-дств
2.По характеру участі в інвестуванні
3.За періоду інвестую-ня
4.По формам влас-ності інвестиційних ре-сурсів
5.Порегі-нального ознакою
Непрямі інвестиції
Довгострокові інвестиції
Спільні інвестиції
Державні інвестиції
Приватні інвестиції
Інвестиції за кордоном
Інвестиції всередині країни
Короткострокові інвестиції
Прямі інвестиції
Реальні інвестиції
Підпис: Фінансові інвестиціїПідпис: Реальні інвестиціїПідпис: Непрямі інвестиціїПідпис: Прямі інвестиціїПідпис: Довгострокові інвестиціїПідпис: Короткострокові інвестиціїПідпис: Спільні інвестиціїПідпис: Іноземні інвестиціїПідпис: Державні інвестиціїПідпис: Приватні інвестиціїПідпис: Інвестиції за кордономПідпис: Інвестиції всередині країни


Рис. 1 Класифікація інвестицій за різними ознаками

Під прямими інвестиціями розуміють безпосередню участь інвестора у виборі об'єктів інвестування та вкладення коштів.
Під непрямими інвестиціями мають на увазі інвестування, опосредствуемое іншими особами (інвестиційними або іншими фінансовими посередниками), а під довгостроковими інвестиціями - вкладення капіталу на період понад один рік.
3. За періодом інвестування розрізняють короткострокові та довгострокові інвестиції.
Під короткостроковими інвестиціями розуміють звичайно вкладення капіталу на період, не більше одного року
4. За формами власності інвесторів виділяють приватні, державні, іноземні та спільні інвестиції.
Приватні інвестиції - це вкладення коштів, що здійснюються громадянами, а також підприємствами недержавних форм власності, перш за все колективною.
Державні інвестиції здійснюють центральні і місцеві органи влади та управління за рахунок коштів бюджетів, позабюджетних фондів і позикових коштів, а також державні підприємства та установи за рахунок власних і позикових коштів.
Під іноземними інвестиціями розуміють вкладення, здійснювані іноземними громадянами, юридичними особами та державами.
Спільні інвестиції - це вкладення, які здійснюються суб'єктами даної країни та іноземних держав.
5. За регіональною ознакою розрізняють інвестиції всередині країни і за кордоном.
Під інвестиціями всередині країни (внутрішніми інвестиціями) розуміють вкладення коштів у об'єкти інвестування, розміщені в територіальних межах даної країни.
Під інвестиціями за кордоном (зарубіжними інвестиціями) розуміють вкладення коштів у об'єкти інвестування, розміщені за межами територіальних кордонів даної країни (до цих інвестицій відносяться також придбання різних фінансових інструментів інших країн - акцій зарубіжних компаній, облігацій інших держав тощо). [ 4]
Джерелами інвестицій можуть бути:
· Власні кошти підприємства (прибуток, амортизація, страховка);
· Залучені кошти (кошти від продажу акцій, облігацій та інших цінних паперів);
· Позикові кошти (кредити, облігаційні позики, кредити іноземних банків і компаній, страхових товариств та пенсійних фондів);
· Кошти, що виділяються вищестоящими холдингами та акціонерними компаніями, а також фінансово-промисловими групами на безоплатній основі;
· Асигнування з федерального, регіонального і місцевого бюджетів, а також з фондів підтримки підприємництва на безоплатній основі;
· Іноземні інвестиції, надані міжнародними фінансовими інститутами та організаціями різних форм власності.
1 .2 МЕТОДИ ОЦІНКИ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ
В основі процес прийняття управлінських рішень інвестиційного характеру лежать оцінка і порівняння обсягу передбачуваних інвестицій і майбутніх грошових надходжень. Оскільки порівнювані показники належать до різних моментів часу, ключовою проблемою тут є проблема їхньої порівнянності. Ставитися до неї можна по-різному в залежності від існуючих об'єктивних і суб'єктивних умов: темпу інфляції, розміру інвестицій і генеруються надходжень, обрію прогнозування, рівня кваліфікації аналітиків і т.д.
Методи, використовувані в аналізі інвестиційної діяльності, можна підрозділити на дві групи: а) засновані на дисконтованих оцінках; б) засновані на облікових оцінках.
Дисконтування капіталу і дохід, Фінансові ресурси, матеріальну основу яких складають гроші, мають тимчасову цінність. Тимчасова цінність фінансових ресурсів може розглядатися у двох аспектах. Перший аспект пов'язаний з купівельною спроможністю грошей. Другий аспект пов'язаний з обігом грошових коштів як капіталу і отриманням доходів від цього обороту. Гроші як можна швидше повинні робити нові гроші. [5]
Всі витрати при інвестуванні поділяються на первинні і поточні. Ціни, які застосовуються в процесі розрахунків, можуть бути:
Базисні ціни, що склалися в народному господарстві на певний момент часу. Ці ціни залишаються незмінними протягом всього періоду розрахунку б).
Прогнозні ціни - встановлюються на основі прогнозу динаміки цін і коректуються на кожному кроці розрахунку (без урахування інфляції):
(1)
- Індекс зміни собівартості цьому кроці розрахунку t, в порівнянні з початковим періодом t н.
Розрахункова ціна - використовується для обчислення результатів інвестування з урахуванням інфляції, якщо розрахунки виконані в прогнозних цінах:
(2)
I і - індекс інфляції.
Інфляція - зростання цін в економіці або на окремий вид ресурсу.
(3)
Оскільки інвестиції впливають на діяльність підприємства протягом тривалого періоду часу, виникає необхідність приведення всіх витрат і результатів до єдиної цінності в початковому періоді. Це приведення здійснюється через коефіцієнт дисконтування:
(4)
t - крок розрахунку.
Е - норма дисконту, що дорівнює нормі прибутку на капітал і приймається інвестором самостійно.
Дисконтування доходів - приведення доходу до моменту вкладення капіталу. Для визначення нарощеної капіталу та додаткового доходу з урахуванням дисконтування використовуються наступні формули:
(5)
де К - розмір вкладення капіталу до кінця t-го періоду часу з моменту вкладу початкової суми, руб.;
К - поточна оцінка розміру вкладеного капіталу, тобто з позиції початкового періоду, коли робиться початковий внесок, руб.;
- Коефіцієнт дисконтування (тобто норма прибутковості, або процентна ставка), частки одиниці; t - чинник часу (кількість років або кількість оборотів капіталу).
Д = К (1 + ) - К (6)
де Д - додатковий дохід, руб.
Дисконтування доходу застосовується для оцінки майбутніх грошових надходжень (прибуток, відсотки, дивіденди) з позиції поточного моменту. Інвестор, зробивши вкладення капіталу, керується наступними положеннями. По-перше, відбувається постійне знецінення грошей, по-друге, бажано періодичне надходження доходу на капітал, причому в розмірі не нижче певного мінімуму. Інвестор повинен оцінити, який дохід він отримає в майбутньому і яку максимально можливу суму фінансових ресурсів припустимо вкласти в цю справу виходячи з прогнозованого рівня доходності. Ця оцінка здійснюється за формулою (5): К = _______ (1.5) (1 + n)
Чистий приведений (дисконтована) ДОХІД
Показник чистого приведеного (дисконтованого) доходу (Net Present Value, NPV) можна зіставити величину капітальних вкладень (Invested Сapital, IC) із загальною сумою чистих грошових надходжень, що генеруються ними протягом прогнозного періоду, і характеризує сучасну величину ефекту від майбутньої реалізації інвестиційного проекту. Оскільки приплив коштів розподілений у часі, він дисконтується за допомогою коефіцієнта r. Коефіцієнт r встановлюється, як правило, виходячи з ціни інвестованого капіталу. [6]
Припустимо, що інвестований капітал (IС) буде генерувати протягом n років річні доходи в розмірі P 1, P 2, ..., P n . Тоді NPV можна обчислити за формулою:
(7)
де T - горизонт розрахунку.
t - крок розрахунку.
R t - результат інвестування на кроці t.
З t - витрати на кроці t.
Очевидно, що якщо: NPV> 0, то проект варто прийняти; NPV <0, то проект варто відкинути; NPV = 0, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
Слід особливо прокоментувати ситуацію, коли NРV інвестиційного проекту дорівнює нулю. У разі реалізації такого проекту добробут власників підприємства не зміниться, проте обсяги виробництва зростуть.
Оскільки часто збільшення виробничого потенціалу підприємства оцінюється позитивно, проект все ж приймається.
При прогнозуванні доходів по роках необхідно по можливості враховувати усі види надходжень, які можуть бути пов'язані з даним проектом. Так, якщо після закінчення періоду реалізації проекту планується надходження коштів у вигляді ліквідаційної вартості устаткування чи вивільнення частини оборотних коштів, вони повинні бути враховані як доходи відповідних періодів.
При розрахунку NPV, як правило, використовується постійна ставка дисконтування, однак у залежності від обставин (наприклад, очікується зміна рівня процентних ставок) ставка дисконтування може диференціюватися по роках. Якщо в ході розрахунків застосовуються різні ставки дисконтування, то, по-перше, формули (7) незастосовні і, по-друге, проект, прийнятний при постійній ставці дисконтування, може стати неприйнятним.
Приклад
Потрібно проаналізувати інвестиційний проект з такими характеристиками (млн руб.): - 150, 30, 70, 70, 45. Розглянемо два випадки: а) ціна капіталу 12%; б) очікується, що ціна капіталу буде змінюватися по роках наступним чином: 12%, 13%, 14%, 14%.
У випадку а) скористаємося формулою (1): NPV = 11,0 млн руб., Тобто проект є прийнятним.
NPV знаходиться прямим підрахунком:
млн. руб.
тобто проект збитковий.
Необхідно відзначити, що показник NPV склопластику, т. e. NPV різних проектів можна підсумовувати. Це дуже важлива властивість, що виділяє цей критерій із всіх інших і дозволяє використовувати його в якості основного при аналізі оптимальності інвестиційного портфеля.
РЕНТАБЕЛЬНІСТЬ КАПІТАЛОВКЛАДЕНЬ
Індекс рентабельності інвестицій (Profitability Index, PI) розраховується на основі показника NPV за такою формулою
PI = (8)
Очевидно, що якщо: РІ> 1, то проект варто прийняти; РІ <1, то проект варто відкинути; PI = 1, то проект не є ні прибутковим, ні збитковим. [7]
На відміну від показника NPV індекс рентабельності є відносним показником. Він характеризує рівень доходів на одиницю витрат, тобто ефективність вкладень (чим більше значення цього показника, тим вища віддача кожного рубля, інвестованого в даний проект). Тому критерій РI дуже зручний при виборі одного проекту з ряду альтернативних, що мають приблизно однакові значення NPV (зокрема, якщо два проекти мають однакові значення NPV, але різні обсяги необхідних інвестицій, то вигідніше той з них, який забезпечує більшу ефективність вкладень), або при комплектуванні портфеля інвестицій з метою максимізації сумарного значення NPV.
ВНУТРІШНЯ НОРМА ПРИБУТКУ
Під внутрішньою нормою прибутку інвестиційного проекту (Internal Rate of Return, IRR) розуміють значення коефіцієнта дисконтування r, при якому NPV проекту дорівнює нулю:
IRR = r, при якому NPV = f (r) = 0.
Якщо позначити IС як CF 0, то IRR знаходиться з рівняння
(9)
Найбільш наочне уявлення про суть критерію IRR дає графічний метод. Розглянемо функцію
(10)
Ця функція має ряд примітних властивостей. Одні з них залежать від виду грошового потоку, інші - ні.
По-перше, y = f (r) - нелінійна функція.
По-друге, очевидно, що при r = 0 вираз в правій частині (10) перетворюється в суму елементів вихідного (не дисконтованого) грошового потоку, включаючи величину вихідних інвестицій.
По-третє, з формули (10) видно, що для проекту, грошовий потік якого можна назвати класичним у тому сенсі, що відтік (вкладення капіталу) змінюється притоками, в сумі переважаючими цей відтік, відповідна функція у = f (r) є спадною , тобто зі зростанням r графік функції прагне до осі абсцис і перетинає її в деякій точці, як раз і є IRR (див. рис. 2).
По-четверте, з огляду на нелінійності функції у = f (r), а також можливих у принципі різних комбінацій знаків елементів грошового потоку, функція може мати кілька точок перетину з віссю абсцис.
NPV



y = åCF k

SHAPE \ * MERGEFORMAT
IRR y = f (r)
Рис.2 Графік NPV класичного інвестиційного проекту
По-п'яте, оскільки у = f (r) нелінійна, критерій IRR не володіє властивістю адитивності.
На практиці будь-комерційна організація фінансує свою діяльність, і в тому числі інвестиційну, з різних джерел. При цьому за користування фінансовими ресурсами вона сплачує відсотки, дивіденди, винагороди і т.п. Показник, що характеризує відносний рівень цих витрат, називається середньозваженою ціною капіталу (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Він відображає мінімальну необхідну рентабельність капіталу організації і розраховується за формулою середньої арифметичної зваженої:
(11)
де k j - ціна j-го джерела коштів;
d j - питома вага j-го джерела коштів у загальному їхньому обсязі.
Економічний сенс критерію IRR полягає в наступному: IRR показує максимально допустимий відносний рівень витрат за проектом. У той же час підприємство може реалізовувати будь-які інвестиційні проекти, рівень рентабельності яких не нижче поточного значення показника ціни капіталу (Cost of Capital, СС). Під останнім розуміється або WACC, якщо джерело засобів точно не ідентифікований, або ціна цільового джерела, якщо такий є. Саме з показником СС порівнюється критерій IRR, розрахований для конкретного проекту. При цьому якщо: IRR> CC, то проект варто прийняти; IRR <CC, то проект варто відкинути; IRR = CC, то проект не є ні прибутковим, ні збитковим. За інших рівних умов більше значення IRR вважається кращим.
Найбільш часто для розрахунку IRR застосовується метод послідовних ітерацій з використанням табульованих значень множників, що дисконтуються. При цьому спочатку за допомогою таблиць вибирають два значення коефіцієнта дисконтування r 1 <r 2 таким чином, щоб в інтервалі (r 1, r 2) функція NPV = f (r) змінювала своє значення з "+" на "-" чи з " - "на" + ". Далі використовують формулу
(12)
де r 1 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, при якому f (r 1)> 0 (f (r 1) <0);
r 2 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, при якому f (r 2) <0 (f (r 2)> 0).
Точність обчислень зворотно пропорційна довжині інтервалу (r 1, r 2), а найкращий результат з використанням табульованих значень досягається у випадку, коли довжина інтервалу мінімальна (дорівнює 1%), тобто r 1 і r 2 найближчі друг до друга значення коефіцієнта дисконтування, що задовольняє умовам (у випадку зміни знака функції у = f (r) з "+" на "-"):
r 1 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, що мінімізує позитивне значення показника NPV, тобто f (r 1) = min {f (r)> 0};
r 2 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, що максимізує негативне значення показника NРV, тобто f (r 2) = max {f (r) <0}.
Шляхом взаємної заміни коефіцієнтів r 1 і r 2 аналогічні умови виписуються для ситуації, коли функція змінює знак із "-" на "+".
МЕТОД ВИЗНАЧЕННЯ термін окупності інвестицій.
Цей метод - один з найпростіших і широко поширений у світовій практиці, не припускає тимчасової упорядкованості грошових надходжень. Алгоритм розрахунку терміну окупності (РР) залежить від рівномірності розподілу прогнозованих доходів від інвестиції. Якщо доход розподілений по роках рівномірно, то термін окупності розраховується розподілом одноразових витрат на величину річного доходу, обумовленого ними. При отриманні дробового числа воно округлюється в бік збільшення до найближчого цілого. Якщо прибуток розподілено нерівномірно, то термін окупності розраховується прямим підрахунком числа років, протягом яких інвестиція буде погашена кумулятивним доходом. [8] Загальна формула розрахунку показника РР має вид:
. (13)
де Т - мінімальний час - інтервал від початку здійснення проекту, за яким інтегральний ефект стає і надалі залишається невід'ємним:
Якщо , То проект ефективний.
Показник терміну окупності інвестицій дуже простий у розрахунках, разом з тим він має ряд недоліків, які необхідно враховувати в аналізі.
По - перше, він не враховує вплив доходів останніх періодів. По-друге, оскільки цей метод заснований на не дисконтованих оцінках, він не робить різниці між проектами з однаковою сумою кумулятивних доходів, але різним розподілом їх за роками.
Існує ряд ситуацій, при яких застосування методу, заснованого на розрахунку строку окупності витрат, може бути доцільним. Зокрема, це ситуація, коли керівництво підприємства в більшому ступені стурбовано вирішенням проблеми ліквідності, а не прибутковості проекту - головне, щоб інвестиції окупилися якомога швидше. Метод також гарний у ситуації, коли інвестиції сполучені з високим ступенем ризику, тому, чим коротше термін окупності, тим менш ризикованим є проект. Така ситуація характерна для галузей чи видів діяльності, яким притаманна велика ймовірність достатньо швидких технологічних змін.
ПОРІВНЯЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА КРИТЕРІЇВ NPV і IRR
Як показали результати численних обстежень практики прийняття рішень в області інвестиційної політики в умовах ринку, в аналізі ефективності інвестиційних проектів найбільш часто застосовуються критерії NPV і IRR [9]. Проте можливі ситуації, коли ці критерії суперечать один одному, наприклад, при оцінці альтернативних проектів.
1. У порівняльному аналізі альтернативних проектів критерій IRR можна використовувати з відомими застереженнями. Так, якщо значення IRR для проекту А більше, ніж для проекту В, то проект А в певному сенсі може розглядатися як більш кращий, оскільки допускає більшу гнучкість у варіюванні джерелами фінансування інвестицій, ціна яких може суттєво різнитися. Проте таку перевагу носить досить умовний характер. IRR є відносним показником, і на його основі неможливо зробити правильні висновки про альтернативні проекти з позиції їх можливого внеску в збільшення капіталу підприємства. Цей недолік особливо чітко виявляється, якщо проекти істотно розрізняються по величині грошових потоків
2. Основний недолік критерію NPV в тому, що це абсолютний показатепь, а тому він не дає уявлення про так званому "резерві безпеки проекту". Мається на увазі наступне: якщо допущені помилки в прогнозах грошового потоку (що абсолютно не виключено особливо стосовно останніх років реалізації проекту) або коефіцієнта дисконтування, наскільки велика небезпека того, що проект, який раніше розглядався як прибутковий, виявиться збитковим?
Інформацію про резерв безпеки проекту дають критерії IRR та РІ. Так, за інших рівних умов, чим більше IRR в порівнянні з ціною авансованого капіталу, тим більше резерв безпеки. Що стосується критерію РI, то правило тут таке: чим більше значення РI перевершує одиницю, тим більше резерв безпеки. Іншими словами, з позиції ризику можна порівнювати два проекти за критеріями IRR та РІ, але не можна - за критерієм NPV. [10]
3. Оскільки залежність NPV від ставки дисконтування r нелінійна, значення NPV може істотно залежати від r, причому ступінь цієї залежності різна і визначається динамікою елементів грошового потоку.
4. Для проектів класичного характеру критерій IRR показує лише максимальний рівень витрат за проектом. Зокрема, якщо ціна інвестицій в обидва альтернативні проекти менше, ніж значення IRR для них, вибір може бути зроблений лише з допомогою додаткових критеріїв. Більш того, критерій IRR не дозволяє розрізняти ситуації, коли ціна капіталу змінюється
5. Одним із суттєвих недоліків критерію IRR є те, що на відміну від критерію NPV він не володіє властивістю адитивності, тобто для двох інвестиційних проектів А і В, які можуть бути здійснені одночасно:
NPV (A + B) = NPV (A) + NPV (B),
але IRR (A + В) ¹ IRR (A) + IRR (B).
6. В принципі не виключена ситуація, коли критерій IRR не з чим порівнювати. Наприклад, немає підстави використовувати в аналізі постійну ціну капіталу. Якщо джерело фінансування - банківська позика з фіксованою процентною ставкою, ціна капіталу не змінюється, однак частіше за все проект фінансується з різноманітних джерел, тому для оцінки використовується середньозважена ціна капіталу фірми, значення якої може варіювати залежно, зокрема, від загальноекономічної ситуації, поточних прибутків і т.п.
7. Критерій IRR зовсім непридатний для аналізу неординарних інвестиційних потоків (назва умовна). У цьому випадку виникає як множинність значень IRR, так і неочевидність економічної інтерпретації виникають співвідношень між показником IRR та ціною капіталу. Можливі також ситуації, коли позитивного значення IRR просто не існує.
ІМІТАЦІЙНА МОДЕЛЬ ОБЛІКУ РИЗИКУ
Основними характеристиками інвестиційного проекту є елементи грошового потоку і коефіцієнт дисконтування, тому облік ризику здійснюється поправкою одного з цих параметрів.
Перший підхід пов'язаний з розрахунком можливих величин грошового потоку і наступним розрахунком NPV для всіх варіантів. Аналіз проводиться за такими напрямами:
· По кожному проекту будують три його можливі варіанти розвитку: песимістичний, найбільш ймовірний, оптимістичний;
· По кожному з варіантів розраховується відповідний NPV, тобто отримують три величини: NPV p, NPV ml, NPV o;
· Для кожного проекту розраховується розмах варіації NPV за формулою R (NPV) = NPV o - NPV p;
· З двох порівнюваних проектів той вважається більш ризиковані, у якого розмах варіації NPV більше.
Розглянемо простий приклад.
Необхідно провести аналіз двох взаємовиключних проектів А і В, мають однакову тривалість реалізації (5 років). Проект А, як і проект В, має однакові щорічні грошові надходження. Ціна капіталу становить 10%. Вихідні дані і результати розрахунків наведені у таблиці 1.1
Таблиця 1.1
Показник
Проект А
Проект В
Величина інвестицій
9,0
9,0
Експертна оцінка середнього річного надходження:
песимістична
2,4
2,0
найбільш імовірна
3,0
3,5
оптимістична
3,6
5,0
Оцінка NPV (розрахунок):
песимістична
0,10
-1,42
найбільш імовірна
2,37
4,27
оптимістична
4,65
9,96
Розмах варіації NPV
4,55
11,38
Таким чином, проект В характеризується великим NPV, але в той же час він більш ризикований.
Розглянута методика може бути модифікована шляхом застосування кількісних імовірнісних оцінок. У цьому випадку:
· По кожному варіанту розраховується песимістична, найбільш ймовірна і оптимістична оцінки грошових надходжень і NPV;
· Для кожного проекту значенням NPV p, NPV ml, NPV o присвоюються ймовірності їх здійснення;
· Для кожного проекту розраховується ймовірне значення NPV, зважене за присвоєним ймовірностями, і середнє квадратичне відхилення від нього;
· Проект з великим значенням середнього квадратичного відхилення вважається більш ризикованим.
ПОПРАВКА НА РИЗИК Ставка дисконтування
Основою методики є припущення про те, що дохідність інвестиційного проекту прямо пропорційна пов'язаного з ним ризику, тобто чим вище ризик конкретного інвестиційного проекту в порівнянні з безризиковим (базисним) еталоном, тим вище необхідна прибутковість цього проекту.
Ризик враховується таким чином: до безризикових коефіцієнту дисконтування або деякого його базисного значення додається поправка на ризик, і при розрахунку критеріїв оцінки проекту використовується відкориговане значення ставки (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR).
Таким чином, методика має вигляд:
· Встановлюється вихідна ціна капіталу, СС, призначеного для інвестування (нерідко в якості її беруть WACC):
· Визначається (як правило, експертним шляхом) премія за ризик, пов'язаний з даним проектом: для проекту А - r a, для проекту В - r b;
· Розраховується NPV з коефіцієнтом дисконтування r (для проекту А: r = CC + r a, для проекту B: r = CC + r b);
· Проект з великим NPV вважається кращим.
Розглянемо приклад використання критеріїв NPV, PI і IRR.
Підприємство розглядає доцільність придбання нової технологічної лінії. Вартість лінії складає 10 млн дол, термін експлуатації - 5 років; знос нараховується за рівномірно-прямолінійним методом (20% на рік); ліквідаційна вартість обладнання буде достатня для покриття витрат, пов'язаних з демонтажем лінії. Виручка від реалізації продукції прогнозується за роками в наступних обсягах (тис. дол): 6800, 7400, 8200, 8000, 6000. Поточні витрати за роками оцінюються наступним чином: 3400 тис. дол в перший рік експлуатації лінії з подальшим щорічним зростанням їх на 3%. Ставка податку на прибуток складає 30%. Сформоване фінансово-господарський стан підприємства такий, що ціна авансованого капіталу (WACC) складає - 19%. Чи варто приймати проект?
Аналіз виконується в три етапи: 1) розрахунок вихідних показників за роками; 2) розрахунок показників ефективності капвкладень, 3) аналіз показників.
Етап 1. Розрахунок вихідних показників за роками
Таблиця 1.2
Показники
Роки
1
2
3
4
5
Обсяг реалізації
6800
7400
8200
8000
5000
Поточні витрати
3400
3502
3607
3715
3827
Знос
2000
2000
2000
2000
2000
Оподатковуваний прибуток
1400
1898
2593
285
173
Податок на прибуток
420
569
778
686
52
Чистий прибуток
980
1329
1815
1599
121
Чисті грошові надходження
2980
3329
3815
3599
2121
Етап 2. Розрахунок показників ефективності капвкладень
а) розрахунок NPV за формулою (1), r = 19%:
NPV =- 10000 +2980 × 0,8403 +3329 × 0,7062 +3815 × 0,5934 +3599 × 0,4987 +2121 × 0,4191
=- 198 тис. дол;
б) розрахунок PI (3): PI = 9802,4 / 10000 = 0,98;
в) розрахунок IRR даного проекту за формулою (5): IRR = 18,1%;
Етап 3. Аналіз показників
Отже, NPV <0, PI <1, IRR <CC. Згідно з критеріями NPV, РI і IRR проект потрібно відкинути.

РОЗДІЛ 2 Аналіз ефективності капіталовкладень
2.1 РОЗРАХУНОК ЕФЕКТИВНОСТІ ЦЬОГО ПРОЕКТУ
На підставі вивчення ринку продукції, яка виробляється на підприємстві, встановлена ​​можливість збільшення платоспроможного попиту на неї. У зв'язку з цим підприємство розглядає доцільність придбання нової технологічної лінії для збільшення виробництва продукції з метою збільшення обсягу продажів. Оцінка можливого збільшення обсягу продажів встановлена ​​на підставі аналізу даних про потенційні можливості конкурентів. Вартість лінії (капітальні вкладення за проектом) становить $ 18530, термін експлуатації - 5 років; прибуток за вирахуванням податку на неї від реалізації основних фондів після закінчення терміну їх служби складе $ 926.5;. грошові потоки (прибуток за вирахуванням податку на неї і амортизаційних відрахувань від вартості введених в дію основних фондів за рахунок капітальних вкладень) прогнозується по роках в таких обсягах: $ 5406, $ 6006, $ 5706, $ 5506, $ 5406. Ставка дисконту для визначення теперішньої вартості грошових потоків прийнята в розмірі 12% і 15%. Гранична ставка для оцінки розрахункового рівня внутрішньої ставки доходу встановлена ​​в розмірі 16%. Прийнятний для підприємства період окупності капітальних вкладень, обчислений за даними про грошові потоки і теперішньої вартості грошових потоків прийнятий 5 років. Доцільний даний проект до реалізації?
Спочатку визначимо за формулою (10) чистий приведений дохід:
а) при ставці дисконту 12%

б) при ставці дисконту 15%

Визначимо по формулі (15) внутрішню норму прибутку:
Таблиця 2.1 Вихідні дані для розрахунку показника IRR.
Грошові потоки, $




0 років
-18530
-185630
-18530
-18530
-18530
1 рік
5406
4826,79
4660,34
4660,34
4620,51
2 роки
6006
4787,95
4550,00
4448,89
4383,94
3 роки
5706
4061,21
3753,95
3657,69
3566,25
4 роки
5506
3507,01
3146,29
3041,99
2944,39
5 років
5406
3071,59
2689,55
2574,28
2469,86
Прибуток
926,5
526,42
460,94
441,19
423,06
NPV
1198,13
771,60
294,38
-121,99
Виходячи з розрахунків, наведених у табл. 2.1, можна зробити висновок: що функція NPV = f (r) змінює свій знак на інтервалі (15%, 16%).
.
Визначення періоду окупності (за даними про чистий наведеному дохід)
а) При ставці дисконту 12%.
Доходи покриють інвестиції на 5 рік. За перші 4 роки доходи становлять (дані взяті з табл. 2.1): $ 4826,79 + $ 4787,95 + $ 4061,21 + $ 3507,01 = $ 17182,96 За 5 рік необхідно покрити: $ 18530 - $ 17182,96 = $ 1347,04, $ 1347,04 / $ 3071,59 = 0,44 (приблизно 5,4 місяця).
Загальний термін окупності складає 4 роки 5,4 місяця.
б) При ставці дисконту 15%.
Доходи покриють інвестиції на 5 рік. За перші 4 роки доходи складають: $ 4700,87 + $ 4550 + $ 3753,95 + $ 3146,29 = $ 16151,11
За 5 рік необхідно покрити: $ 18530 - $ 16151,11 = $ 2378,89, $ 2378,89 / $ 2689,55 = 0,88 (приблизно 10,7 місяців).
Загальний термін окупності складає 4 роки 10,7 місяців.
Визначення індексів прибутковості.
а) При ставці дисконту 12%. (Дані взяті з табл. 2.1):
PI 12% = ($ 4826,79 + $ 4787,95 + $ 4061,21 + $ 3507,01 +3071,59) / $ 18530 = 1,09
б) При ставці дисконту 15%.
PI 15% = ($ 4700,87 + $ 4550 + $ 3753,95 + $ 3146,29 +2689,55) / $ 18530 = 1,015 2.7. Визначення коефіцієнта прибутковості.

Висновки про економічну доцільність проекту.
Отримані результати вказують на економічну доцільність даного проекту. Такий проект можна прийняти з повною упевненістю при ставці дисконту меншою 16,6% (максимальна ставка дисконту, при якій чиста теперішня вартість неотрицательна). Чим нижче ставка дисконту, тим раніше окупляться капітальні вкладення і, отже, підприємство, яке здійснило цей проект, отримає більше прибутку. Розрахунки показали, що при більш низькій ставці дисконту чиста теперішня вартість і індекс прибутковості збільшуються, а період окупності зменшується. Так, за дисконту дорівнює 15% інвестиція окупиться через 4 роки 10,7 місяців (індекс прибутковості 1,5%), а при 12% - раніше на 5,3 місяців (індекс прибутковості 9%). Коефіцієнт прибутковості інвестиційного проекту становить 63,8%.
2.2 Інвестиційно-банківський бізнес: Росії і зарубіжний досвід
Банки як найважливіший елемент економіки відіграють важливу роль у припливі капіталу. Розвиток інвестиційних банків у Росії необхідно. Розглянемо діяльність інвестиційних банків в Росії і за кордоном.
Кінець ХХ - початок XXI століття ознаменувалися посиленням фінансової глобалізації, бурхливим зростанням і дерегулюванням фінансових ринків, стрімким розвитком нових банківських технологій і фінансових інструментів, масштабним рухом як прямих, так і портфельних інвестицій. Тільки прямі іноземні інвестиції в та перехідні економіки в 2005 р. склали 359,1 млрд. дол. США, збільшившись у порівнянні з 2003 р. більш ніж удвічі. Досягнутий рівень зберігається і в даний час. Важливо відзначити, що нові, динамічно розвиваються ринки (насамперед азійські та країн з перехідною економікою) гостро потребують інвестицій і в той же час дуже привабливі для інвесторів.
Поряд з цим чітко окреслилася й інша глобальна тенденція - все більш очевидне домінування моделі фінансування економіки, заснованої на фондовому ринку, при ослабленні ролі традиційного банківського кредитування. Розвиток фінансових інститутів, що спеціалізуються на інвестиційних операціях, їх вторгнення в усталені банківські ніші, злиття, що зачіпають фінансовий і корпоративний сектори, призвели до розмивання меж між банківським та небанківськими ринковими сегментами. У цих умовах, природно, посилюються позиції інвестиційних банків, особливо з урахуванням відбувається модернізації їх структури і функцій, які поєднують у собі «зони відповідальності» класичного банку, інвестиційної фірми і брокера. У розвинених країнах інвестиційні банки вже довели свою ефективність, проте існує величезний недовикористаний потенціал розширення їх діяльності у розвиваються і перехідних економіках, зокрема, в Росії, яка є однією з найбільш перспективних країн з точки зору інвестиційної привабливості. Економіка Росії, подолавши наслідки кризи 1998 р., в даний час досягла певної стабільності і в останні роки демонструє непогані показники. Так, темпи економічного зростання (зростання ВВП) в 2004 р. склали 7,2%, у 2005 р. - 6,4, у 2006 р. - 6,7% Інфляція знизилася з 10,9% у 2005 р. до 9 , 0 ° / о у 2006 р. У 2007 році економічне зростання очікується на рівні 6,4%, а інфляція - на рівні 8,1%, що підтверджує сприятливі тенденції останніх років в економіці. Зростання інвестицій в основний капітал в 2005 р. досяг 10,7 ° / о, в 2006 р. - 13,5%. Активи банківського сектору в 2006 р. збільшилися на 44,1 ° / о (у відносному вираженні з 45,1 до 52,8% ВВП), капітал - на 36,3% (з 5,7 до 6,4% ВВП) [11] У I кварталі 2007 р. активи збільшилися на 11,1%, а капітал - на 19,3%. Важливим чинником вражаючого зростання капіталу банківського сектору стали успішні IPO російських банків. Нових рекордних показників досягли рівень накопичень валютних резервів і стабілізаційного фонду. Високі світові ціни на нафту, метали та інші природні ресурси продовжують забезпечувати Росії сприятливі умови для економічного розвитку.
Тим не менше, Росія гостро потребує інвестицій, життєво необхідних для структурних реформ в економіці, тому що тільки в цьому випадку економічне зростання буде носити стійкий характер. Слід враховувати, що ступінь зношеності основних фондів у промисловості, на транспорті, а також у галузях, що забезпечують соціальну інфраструктуру, досягає 70-80%. Можливості банківського сектора в задоволенні потреб російської економіки в інвестиціях в даний час, на жаль, невеликі. [12]
І хоча питома вага банківських кредитів у структурі інвестицій в основний капітал підприємств в останні роки збільшувався, його рівень, навряд чи можна назвати високим (у 2005 р. - 8,3%) 2.Нельзя забувати і про те, що інвестиційні можливості комерційних банків істотно обмежені тенденцією відставання капіталізації банківського сектора від зростання обсягу його операцій, що веде до зниження достатності капіталу банків.
Разом з тим не можна не відзначити і ряд позитивних тенденцій в інвестиційній сфері. Перш за все, економіка Росії стає все більш привабливою для іноземних інвестицій, про що свідчить їх зростання в останні роки. У 2004 р. вони збільшилися на 36,4% [13], у тому числі прямі інвестиції - на 38,9%, у 2005 р. - на 32,4 і 38,8% відповідно. У 2006 р. сума іноземних інвестицій склала 55,1 млрд. дол., Що на 2,7% більше, ніж у 2005 р. При цьому прямі іноземні інвестиції в 2006 р. виросли на 4,6%, у тому числі кредити, отримані від зарубіжних співвласників підприємств, - на 80%, портфельні е інвестиції збільшилися в 7 разів, в тому числі вкладення в акції та паї - в 8,8 рази. На кінець 2006 р. накопичений іноземний капітал в економіці Росії становив 142,9 млрд. дол., Що на 27,8% більше, ніж у 2005 р. У I кварталі 2007 р. в економіку Росії надійшло 24,6 млрд. дол. іноземних інвестицій, що в 2,8 рази більше, ніж за аналогічний період 2006 року.
Інвестиційна привабливість Росії знайшла своє відображення і в тому, що провідними міжнародними рейтинговими агентствами їй було присвоєно інвестиційний рейтинг, а також у підвищенні «Грейда» Росії за операціями з підтримкою агентств експортного фінансування та страхування.
Серед факторів, що забезпечили основу для сприятливого інвестиційного клімату в нашій країні, можна відзначити стратегічний курс на розвиток ринкових відносин, побудова відкритої економіки і вступ Росії до СОТ, досягнення в галузі макроекономіки, послідовну лібералізацію валютного регулювання, динамічний розвиток банківського сектора, що почалося формування правової та інституційної бази інвестиційної діяльності.
У 2006 р. помітно збільшилися іноземні інвестиції в банківський сектор Росії. Капітал банків з іноземною участю понад 50% зріс в 2006 р. з 115,5 до 214,9 млрд. руб., Або на 86% (при цьому частка його в капіталі банківського сектора зросла з 9,3 до 12,7%) . Прогнозоване розширення присутності дочірніх іноземних банків і банків з участю іноземного капіталу сприятиме не лише зростанню капіталізації російського банківського сектора, але і прямим впровадженню зарубіжного банківського досвіду, в тому числі в Інвестиційному бізнесі.
Крім того, при всіх стримуючих факторів, перш за все інституційних, слід відзначити збільшення масштабів інвестиційно - банківського бізнесу. Російські комерційні банки все активніше займаються придбанням акцій і облігацій, андеррайтингом, довірчими, брокерськими та іншими інвестиційними операціями. Домінуюче становище на ринку цих фінансових послуг належить великим банкам, які мають великою клієнтською базою, в яку входять, в тому числі і такі інституційні інвестори, як недержавні пенсійні фонди, страхові та інвестиційні компанії.
Провідними організаторами облігаційних позик на внутрішньому ринку [14] за підсумками 2006 р. були Газпром6анк (він брав участь у розміщенні облігацій 22 емітентів на загальну суму 65 млрд. руб.), ВТБ (29 емітентів на загальну суму 52,4 млрд. руб.) , Росбанк (28 емітентів на загальну суму 40 млрд. руб.), Райффайзенбанк (16 емітентів на загальну суму 32 млрд. руб.).
Найбільшими організаторами розміщення облігацій російських емітентів на міжнародному ринку стали іноземні банки Citigroup (загальна сума розміщених облігацій 2,94 млрд. дол.), Barclays Capital (2,75 млрд. дол.), JP Morgan Chase (2,63 млрд. дол. ), UBS (2,62 млрд. дол.), Credit Suisse (2,57 млрд. дол.), Deutsche Bank (2,56 млрд. дол.), Merril Lynch (1,98 млрд. дол.) та ін . Поряд з ними організаторами розміщень облігацій на зовнішніх ринках виступають і російські банки, лідируюче положення серед яких займають Інвестиційний банк ТРАСТ (458 млн. дол.), Ренесанс Капітал (440 млн.дол.), МДМБанк (425 млн.дол.), КІТ Фінанс інвестиційний банк (315 млн. дол.), Альфа-Банк (180 млн. дол.). Транс-Кредитбанк (165 млн. дол.).
В останні роки облігації російських емітентів впевнено завойовують позиції на міжнародному ринку капіталу. Серед підприємств корпоративного сектору можна відзначити успішні розміщення евроо6лігацій ВАТ «Газпром», ЗАТ «Інтер РАО ЄЕС», ТНК-ВР, Вимпелкому, Центртелекома, Компанії [15] «Російський стандарт», ВАТ «Концерн SITRONIKS», РБК, Холдингу «Проф- Медіа », ВАТ« Російські залізниці », Енергомашкорпорація. Облігації ряду російських банків, включаючи Ощадбанк Росії, ВТБ, Банк Москви, Банк Російський стандарт, Росбанк, Банк Зеніт, Промсвязьбанк, Россельхозбанк, Газ-промбанк, користувалися на міжнародному ринку високим попитом і були придбані інвесторами на вигідних для російських банків умовах. НОМОС-БАНК успішно розмістив декілька траншів евроо6лігацій, в тому числі в січні 2007 р. завершив розміщення четвертого випуску трирічних євробондів у формі сертифікатів участі в кредиті (Loan Participation Notes) на загальну суму в 200 млн. дол. (Лі-дменеджери випуску банки UBS і JP Morgan Chase).
На внутрішньому ринку андеррайтінга1 лідируючі позиції займали Газпром6анк (35,2 млрд. руб.), ВТБ (31,5 млрд. руб.), Бойчев Банк (25,6 млрд. руб.), Росбанк (24 млрд. ру6.), (1) До Уралсиб (22,7 млрд. руб.), Банк Союз (21,3 млрд. руб.), ММБ (18,8 млрд. руб.), Райффайзенбанк (18 млрд. руб.), НОМОС-БАНК (15,7 млрд. руб.), Сітібанк (13,7 млрд. руб.), Ренесанс Капітал (12,2 млрд. руб.).
У Росії в останні роки розвивалося і такий важливий напрямок інвестиційно-банківської діяльності, як синдиковане кредитування. Організаторами синдикованих кредитів поки виступають переважно іноземні банки (насамперед ABN AMRO, Barclays Capital, BNP Paribas, Citigroup, Commerzbank, Drezdner Ваnk, RZB, Standard Bank та ін.) Разом з тим деякі російські банки, зокрема, ВТБ і Банк Москви також успішно проявляють себе в ролі організаторів таких операцій. Можливості залучення ресурсів на міжнародному ринку синдикованих кредитів активно використовують багато російських банків, що дає додаткові джерела як для кредитування та реалізації інвестиційних проектів клієнтів у різних галузях економіки, так і для цілей власного розвитку, зокрема регіональної експансії. Наприклад, НОМОС-БАНК за останні роки залучив 9 синдикованих кредитів на загальну суму більше 600 млн. дол. у тому числі шість синдикацію були спрямовані на фінансування золотодобичі.Важно зазначити, що за останні роки значно покращилися умови залучення російськими позичальниками ресурсів на міжнародному ринку, диверсифицировались використовувані форми та інструменти, істотно збільшилася кількість компаній і банків, яким доступні зазначені форми мобілізації фінансових ресурсів. Разом е тим нерозвиненість правової та інституційної інфраструктури і перш за все відсутність спеціалізованих фінансових інститутів і правових основ для застосування низки банківських та фінансових технологій у сфері інвестицій значною мірою стримує зростання інвестицій у російську економіку. Як показує світова практика, винятково важливу роль в інвестиційному процесі відіграють інвестиційні банки, що є високоефективним інструментом мобілізації капіталу, як на внутрішньому, так і на міжнародному ринках.
У міжнародній інвестиційно-банківській сфері, зокрема, в США в останні десятиліття ~ 5н відбулися істотні зміни, які підтверджують ефективність діяльності інвестиційних банків, але в той же час відбивають процес модернізації їх структури та диверсифікації операцій. Закон Гласса - Стігалла, прийнятий у США під час масштабної кризи 1930-х рр.., Розділив банки на інвестиційні та комерційні, дозволивши диверсифікувати супутні кожному виду банківської діяльності ризики, а також усунув один з фундаментальних конфліктів інтересів, який до цих пір виникає в середовищі універсальних банків, коли вони виступають і інвестором, і кредитором відносно одного разом ж клієнта. При цьому інвестиційні банки були захищені від поглинання комерційними кредитними інститутами, які, володіючи значно більшими активами, прагнули потрапити на високоприбуткові фондові ринки.
Ситуація помітно змінилася в 1999 р. в результаті злиття прецедентного JPMorgan і Chase Manhattan, а також прийняття закону Грема - Ліча - Блайлі. Банківські холдингові корпорації (БХК) отримали можливість злиття з компаніями фінансового сектора, у тому числі з інвестиційними банками. Деякі корпорації, наприклад, Citigroup, вже перетворилися на фінансовий холдинг банківського, інвестиційного та страхового напрямків. Організаційна структура багатьох інвестиційних банків в останні роки також зазнала значної диверсифікації.
Слід відзначити гостру дискусію в американському суспільстві щодо конфлікту інтересів між аналітичними та інвестиційними службами інвестиційних банків, суть якого в тому, що співробітники аналітичних і брокерських підрозділів можуть рекомендувати клієнтам купувати цінні папери, в продажу яких були зацікавлені їх колеги, що займаються андеррайтингом. У результаті регулюючі органи і найбільші інвестиційні банки прийшли До угоди про те, що необхідні аналітичні дослідження для інвестиційних банків повинні виконувати незалежні компанії.
У цілому в останні роки інвестиційні банки США демонструють динамічні показники розвитку. Наприклад, у 2005 р. рентабельність акціонерного капіталу Chicago Мегсапцгlе Exchange Ноlд склала 32,4%, Ameritrade Holding зігрій. - 25,3, Меllon Financial зігрій. - 21,9, Lehman Brothers Holdings Inc -20,74, Goldman Sachs Group - 20,5 ° / о.
Інвестиційні банки мають досить розвинену організаційну структуру, що включає крім спеціалізованих підрозділів і груп менеджерів також нерідко десятки фірм, що діють в тій чи іншій сфері інвестиційно-банківської діяльності. Складність. І комплексний характер багатьох угод вимагають одночасної участі в їх реалізації різних функціональних підрозділів і структур, що спеціалізуються на брокерське обслуговування на фінансових і валютних ринках, андеррайтингу, корпоративному фінансуванні, довірчому управлінні та інших видах банківських послуг. Фахівці інвестиційних банків паралельно контактують з інвесторами, емітентами, іншими банками, що об'єктивно веде до формування складної мережі гнучких внутрішніх. І зовнішніх зв'язків. інвестиційні банки - це свого роду фінансові супермаркети, які володіють великими технологічними та фінансовими можливостями, що забезпечують їм конкурентні переваги. Російські інвестори та емітенти, безсумнівно, зацікавлені саме в такому комплексному характері інвестиційно - банківського обслуговування, а мобільність і гнучкість організаційної структури інвестиційних банків в умовах істотної мінливості зовнішнього середовища зможуть принести перемогу в конкурентній боротьбі.
Крім того, інвестиційні банки приділяють велику увагу диверсифікації та розширення пропонованих продуктів і послуг, що дає їм можливість бути готовими до будь-яких побажань клієнтів, так само як і згладжувати кіле6анія прибутковості по операціях і продуктів. Постійна диверсифікація - це і вдалий маркетинговий хід, який дозволяє, зацікавивши клієнтів спочатку одним продуктом (нехай навіть і не головним), потім пропонувати їм вже основні високоприбуткові продукти. Характеризуючи технологію інвестиційно-банківського бізнесу, важливо також відзначити унікальність кожної угоди, виконання її фактично в режимі реального часу в тісній взаємодії з клієнтом, що неможливо без гнучкої структури бізнесу і злагодженої роботи всіх підрозділів інвестиційних банків.
Важливий напрямок діяльності інвестиційних банків - участь в угодах із злиття поглинань (mergers and acquisitions, М & А), що свідчить про поширеність цих операцій та їх привабливості для інвестиційних банків. В останні роки спостерігався значний ріст угод М & А в США, Європі 4t в світі в цілій (у першій половині 2006 р. світовий обсяг цих угод досяг 1,8 Н дол.). У США в 2005 р. тільки Goldman Sachs обслужив операції по злиттю і поглинанню більш ніж на 594 млрд. дол., Що на 22 ° / о більше, ніж у 2004 р. У Росії В останні роки також спостерігається значний інтерес інвесторів до угод М & А (у 2006 р., за оцінкою експертів, було здійснено більше 1000 таких угод на загальну суму 60-70 млрд. дол., причому кожна шоста - з участю іноземних компаній). Напрацьовані в цій галузі технології американських інвестиційних банків, безумовно, актуальні для Росії, і їх застосування буде затребуване як емітентами, таки інвесторами.
Позначилися (і зберігаються в даний час) тенденції, коли компанії вдаються до послуг дедалі більшої кількості банків, а проведення багатьох інвестиційно-банківських операцій, особливо великих, пов'язане з утворенням банківських пупов і синдикатів. Синдикації в інвестиційно-банківському бізнесі дозволяють мобілізувати значні фінансові ресурси і розподілити ризики, що особливо важливо для країн з ринковою економікою. Гнучка організаційна структура і доступ до різний фінансових ринків дозволяють інвестиційним банкам вибудувати стратегію розвитку, яка найбільш відповідає постійно мінливої ​​ринкової кон'юнктури, що також актуально для Росії.
Інвестиційні банки завжди прагнули до інновацій, хоча вони і пов'язані з витратами, які далеко не завжди окупаються. Тим не менш, як показує досвід американських інвестиційних банків, інновації - важливий інструмент у конкурентній боротьбі. При цьому зазначені банки в залежності від їх орієнтації на тих чи інших клієнтів, продуктового діапазону, масштаб роздрібної розподільчої мережі, рівня капіталізації можна умовно розділити на відповідні стратегічні групи. Важливо також відзначити, що, не дивлячись на схожість банків у рамках окремої подібної групи і в деякій мірі навіть між стратегічними групами, стратегії банків і способи їх реалізації можуть істотно різнитися.
У наявності і існуюча спеціалізація американських інвестиційних банків. Так, Merril Lynch, Goldman Sachs і Morgan Stearns традиційно поглинають більшу частину попиту великих корпорацій на ринку андеррайтингу. Банк Bear Stearns спеціалізується на розміщення позик латиноамериканських країн на ринку США. Ameritrade Holding обрав спеціалізацією інтернет - брокерські послуги, що дозволило йому досить швидко стати одним З найбільших інвестиційних банків і провідним гравцем у цьому секторі, забезпечивши в 2005 р. операційну маржу на рівні 48%.
У цілому, незважаючи на жорстку конкуренцію, яка вигідна як емітентам та інвесторам, так і економіці в цілій, на американському ринку інвестиційно-банківських послуг, тим не менш, лідирують кілька банків сочень високим рівнем капіталізації. Перш за все йдеться про Merril 1-упсh & Со, Inc (рівень капіталізації - 66 млрд. дол., Валові доходи - 47,9 млрд. дол.), Goldman Sachs Group Inc (59,3 і 43,4 млрд. дол. Відповідно ), Morgan Stanley (58 і 52 млрд. дол.), Lehman Brothers Holdings, Inc (36,6 і 32,4 млрд. дол.), Chartes Schwab Зігрій (18,7 і 4,5 млрд. дол.), Ме11оп Financial Зігрій (14,6 і 4,3 млрд. дол.) (дані за 2005 р.). Багато хто з цих фінансових інститутів домінують на ринку досить давно. Разом з тим в останні роки відбулося помітне посилення позицій ряду інвестиційних банків, у значній мірі завдяки пріоритету зазначеної вище стратегії надання брокерських послуг на інтернет-6іржах. Американські інвестиційні банки не змогли б до6іться таких результатів, не володій вони гнучкою і розгалуженою структурою, налагодженими зовнішніми і внутрішніми зв'язками, продуманою системою стимулювання ініціатив співробітників і, що не менш важливо, - дієвою системою внутрішнього контролю. Управління такими складними організаційними структурами вимагає професіоналізму і, можна сказати, великого мистецтва.

Висновок
Інвестування являє собою один з найбільш важливих аспектів діяльності будь-якої динамічно розвивається комерційної організації.
Для планування і здійснення інвестиційної діяльності особливу важливість має попередній аналіз, який проводиться на стадії розробки інвестиційних проектів і сприяє прийняттю розумних і обгрунтованих управлінських рішень.
Головним напрямком попереднього аналізу є визначення показників можливої ​​економічної ефективності інвестицій, тобто віддачі від капітальних вкладень, які передбачаються проектом.
Під довгостроковими інвестиціями в основні засоби (капітальними вкладеннями) розуміють витрати на створення і відтворення основних засобів. Капітальні вкладення можуть здійснюватися у формі капітального будівництва та придбання об'єктів основних засобів.
Показники, використовувані при аналізі ефективності інвестицій, можна підрозділити на засновані на дисконтованих оцінках і засновані на облікових оцінках.
Показник чистого приведеного доходу характеризує сучасну величину ефекту від майбутньої реалізації інвестиційного проекту.
На відміну від показника NPV індекс рентабельності є відносним показником. Він характеризує рівень доходів на одиницю витрат, тобто ефективність вкладень.
Економічний сенс критерію IRR полягає в наступному: IRR показує максимально допустимий відносний рівень витрат за проектом.
При оцінці ефективності капітальних вкладень слід обов'язково враховувати вплив інфляції. Це досягається шляхом коригування елементів грошового потоку або коефіцієнта дисконтування на індекс інфляції. Точно такий же принцип покладено в основу методики урахування ризику.
Як показали результати численних обстежень практики прийняття рішень в області інвестиційної політики в умовах ринку, в аналізі ефективності інвестиційних проектів найбільш часто застосовуються критерії NPV і IRR.
У реальній ситуації проблема аналізу капітальних вкладень може бути досить непростим. Тому слід ще раз підкреслити, що методи кількісних оцінок не повинні бути самоціллю, так само як і їх складність не може бути гарантом безумовної правильності рішень, прийнятих за їх допомогою.
Досвід управлінських рішень провідних американських інвестиційних банків може бути використаний в Росії.
Таким чином, протягом тривалого часу, і особливо в останні роки, інвестиційні банки переконливо доводять свою роль в якості найбільш ефективних фінансових інститутів по залученню капіталу і реструктуризації бізнесу. Гостра потреба економіки Росії в інвестиціях робить актуальним розвиток таких інститутів і в нашій країні. Безумовно, для успішної діяльності інвестиційних банків, які мають свої технології, організаційну структуру, специфічні ризики, необхідна відповідна законодавча база, що регулює інвестиційно-банківську діяльність. При цьому дуже важливо також зберегти досягнуті успіхи в макроекономіці, здійснити перехід підприємстві і банків на міжнародні стандарти фінансової звітності, забезпечити подальший сталий розвиток банківського сектора. Продумане застосування всього найкращого з світового досвіду буде сприяти позитивним змінам у фінансово-банківському секторі Росії.

Список використаної літератури
1. Грибов В.Д., Грузинів В.П. Економіка підприємства: Підручник. Практікум.-3-е изд., Перераб. і доп .- М.: Фінанси і статистика, 2006. - 336 с.
2. Країв А.О. Ринок боргових цінних паперів-М.: Видавництво «Іспит», 2002 .- 512 с.
3. Бродський І. Інвестиційна активність і російські банки / І. Бродський / / Світова економіка і міжнародні відносини .- 2007. - № 2 .- с. 101-107
4. Сергєєв І.В: Навчальний посібник. - 2-е вид., Перераб. і доп. - М.: Фінанси і статистика, 2000 .- 394 с.
5. Грибов В.Д., Грузинів В.П. Економіка підприємства: Навчальний посібник. 2-е вид., Доп. - М.: Фінанси і статистика, 2001. - 208 с.
6. Мокій М.С., Трубочкіна М. І. Економіка підприємства: - М.: ИНФРА - М., 2000.
7. Загальна економічна теорія: Підручник / За редакцією В.З. Балілов - 5-е вид. - М.: Омега - Л, 2006.
8. Савицька Г.В. Аналіз господарської діяльності підприємства. - М.: - Инфра - М. - 2000р. - 688с
9. Кушлин В.І. Державне регулювання ринкової економіки: Підручник. 2-е вид., Перераб. і доп. - М.: Видавництво «РАЦС», 2002. - 828 с.
10. Волков О.І. Економіка підприємства: Курс лекцій .- М. - 2003. - 280 с.
11. Кінделева В.В., Каптейна Ю. М. Економіка підприємства. - К.: 2001. - 113 с.
12. Шмален Г. Основи проблеми економіки підприємства: Переведено снемецкого / За редакцією проф. А.Г. Поршнева. - М.: Фінанси і статистика., 1996. - 512 с.
13. Ковальов В. В. Методи оцінки інвестиційних проектів. - М.: Фінанси і статистика, 1998. - 144 с.
14. Геращенко В.В. Інвестиційно-банківський бізнес: Росії і зарубіжний опит. / Геращенко / / Гроші і кредит. - 2007. - № 5. - С. 24 - 28.
15. Норткотт Д. Прийняття інвестиційних рішень. - М.: Банки і біржі, ЮНИТИ, 1997. - 247 с.


[1] Самуельсон П. Економіка. Том 1. - М.: НПО «Алгон», 1993. С. 58.
[2] Грибов В.. Д., Грузинів В. П. Економіка підприємства: Підручник. Практікум.-3-е изд., Перераб. і доп .- М.: Фінанси і статистика, 2006. - С. 211
[3] Країв А.О. Ринок боргових цінних паперів-М.: Видавництво «Іспит», 2002 .- с. 200
[4] Загальна економічна теорія: Підручник / За редакцією В.З. Балілов - 5-е вид. - М.: Омега - Л, 2006.
[5] Грибов В.Д., Грузинів В.П. Економіка підприємства: Навчальний посібник. 2-е вид., Доп. - М.: Фінанси і статистика, 2001. - С.159
[6] Волков О.І. Економіка підприємства: Курс лекцій .- М. - 2003. - С. 102
[7] Шмален Г. Основи проблеми економіки підприємства: Переведено снемецкого / За редакцією проф. А.Г. Поршнева. - М.: Фінанси і статистика., 1996. -С.350
[8] Мокій М.С., Трубочкіна М. І. Економіка підприємства: - М.: ИНФРА - М., 2000
[9] Ковальов В. В. Методи оцінки інвестиційних проектів. - М.: Фінанси і статистика, 1998. - С. 76.
[10] Норткотт Д. Прийняття інвестиційних рішень. - М.: Банки і біржі, ЮНИТИ, 1997.
1Обзор банківського сектора Російської Федерації. Банк Росії, лютий 2007 р. / / www.cbr.ru
2Данние Федеральної служби державної статистики про структуру інвестицій в основний капітал за джерелами фінансіровканія / / www.gks.ru
[13] Тут і далі використані дані федеральної служби державної статистики про іноземні інвестиції (без урахування органів грошово - кредитного регулювання, комерційних і ощадних банків) / / www.gks.ru
1 Тут і далі використані дані рейтингів інвестиційних банків інформаційного агентства Cbonds за 2006 р. / / www / cbonds.info / ru
1 У цьому контексті андеррайтинг - купівля банком у емітента нового випуску цінних паперів з метою наступного продажу інвесторам
Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Міжнародні відносини та світова економіка | Курсова
187.4кб. | скачати


Схожі роботи:
Аналіз ефективності капітальних вкладень
Розрахунок економічної ефективності капітальних вкладень від заходів щодо організації пункту
Розр т економічної ефективності капітальних вкладень від заходів щодо організації пункту ТО на
Методи визначення величини прибутку спрямованої на фінансування капітальних вкладень
Визначення капітальних вкладень
Визначення капітальних вкладень 2
Аудит капітальних вкладень
Планування централізованих капітальних вкладень у РФ
Оцінка і ефективність капітальних вкладень
© Усі права захищені
написати до нас