Уральський соціально-економічний інститут
Академії праці і соціальних відносин
Кафедра фінансового менеджменту
Курсова робота
По курсу: Фінансовий менеджмент
Тема: Ефект фінансового важеля: фінансово-економічний зміст, методика розрахунку і область застосування при прийнятті управлінських рішень.
Форма навчання: Заочна
Спеціальність: Фінанси і кредит
Курс: 3, Група: ФСЗ-302Б
Виконав: Мінгалеєв Дмитро Рафаїлович
Челябінськ 2009
Зміст
Введення
Сутність ефекту фінансового важеля і методи розрахунку
1.1 Перший спосіб розрахунку фінансового важеля
1.2 Другий спосіб розрахунку фінансового важеля
1.3 Третій спосіб розрахунку фінансового важеля
Сполучений ефект операційного та фінансового важелів
Сила фінансового важеля в Росії
3.1 Керовані фактори
3.2 Розмір бізнесу має значення
3.3 Структура зовнішніх факторів, що впливають на ефект фінансового важеля
Висновок
Список літератури
Введення
Прибуток - найбільш проста і одночасно найбільш складна економічна категорія. Вона отримала новий зміст в умовах сучасного економічного розвитку країни, формування реальної самостійності суб'єктів господарювання. Будучи головною рушійною силою ринкової економіки, вона забезпечує інтереси держави, власників і персоналу підприємства. Тому одним із актуальних завдань сучасного етапу є оволодіння керівниками та фінансовими менеджерами сучасними методами ефективного управління формуванням прибутку в процесі виробничої, інвестиційної та фінансової діяльності підприємства. Створення і функціонування будь-якого підприємства спрощено представляють собою процес інвестування фінансових ресурсів на довгостроковій основі з метою отримання прибутку. Пріоритетне значення має правило, при якому як власні, так і позикові кошти мають забезпечувати віддачу у формі прибутку. Грамотне, ефективне управління формуванням прибутку передбачає побудову на підприємстві відповідних організаційно-методичних систем забезпечення цього управління, знання основних механізмів формування прибутку, використання сучасних методів її аналізу і планування. Одним з основних механізмів реалізації цього завдання є фінансовий важіль
Метою даної роботи є вивчити сутність ефекту фінансового важеля.
У завдання входить:
розглянути фінансово-економічний зміст
розглянути методики розрахунку
розглянути область застосування
1. Сутність ефекту фінансового важеля і методи розрахунку
Управління формуванням прибутку передбачає застосування відповідних організаційно-методичних систем, знання основних механізмів формування прибутку та сучасних методів її аналізу і планування. При використанні банківського кредиту або емісії боргових цінних паперів процентні ставки і сума боргу залишаються постійними протягом терміну дії кредитного договору або терміну обігу цінних паперів. Витрати, пов'язані з обслуговуванням боргу, не залежать від обсягу виробництва і реалізації продукції, але безпосередньо впливають на величину прибутку, що залишається в розпорядженні підприємства. Оскільки відсотки по банківських кредитах і боргових цінних паперів відносять на витрати підприємств (операційні витрати), то використання боргу в якості джерела фінансування обходиться підприємству дешевше, ніж інші джерела, виплати за якими проводяться з чистого прибутку (наприклад, дивіденди по акціях). Однак збільшення частки позикових коштів у структурі капіталу підвищує ступінь ризику неплатоспроможності підприємства. Це повинно бути враховано при виборі джерел фінансування. Необхідно визначити раціональне поєднання між власними і позиковими засобами і ступінь його впливу на прибуток підприємства. Одним з основних механізмів реалізації цієї мети є фінансовий важіль.
Фінансовий важіль (леверідж) характеризує використання підприємством позикових засобів, яке впливає на величину рентабельності власного капіталу. Фінансовий важіль є об'єктивний фактор, що виникає з появою позикових засобів в обсязі використовуваного підприємством капіталу, що дозволяє йому отримати додатковий прибуток на власний капітал.
Ідея фінансового важеля по американській концепції полягає в оцінці рівня ризику по коливаннях чистого прибутку, викликаним постійною величиною витрат підприємства по обслуговуванню боргу. Його дія проявляється в тому, що будь-яка зміна операційного прибутку (прибутку до сплати відсотків і податків) породжує більш суттєва зміна чистого прибутку. Кількісно ця залежність характеризується показником сили впливу фінансового важеля (СВФР):
Інтерпретація коефіцієнта сили впливу фінансового важеля: він показує, у скільки разів прибуток до вирахування відсотків і податків перевершує чистий прибуток. Нижньою межею коефіцієнта є одиниця. Чим більше відносний обсяг залучених підприємством позикових коштів, тим більше що виплачується по них сума відсотків, вище сила впливу фінансового важеля, більш варіабельна чистий прибуток. Таким чином, підвищення частки позикових фінансових ресурсів в загальній сумі довгострокових джерел коштів, що за визначенням рівносильно зростання сили впливу фінансового важеля, за інших рівних умов, призводить до більшої фінансової нестабільності, що виражається в меншій передбачуваності величини чистого прибутку. Оскільки виплата відсотків, на відміну, наприклад, від виплати дивідендів, є обов'язковою, то при відносно високому рівні фінансового важеля навіть незначне зниження одержаного прибутку може мати несприятливі наслідки в порівнянні з ситуацією, коли рівень, фінансового важеля невисокий.
Чим вище сила впливу фінансового важеля, тим більше нелінійний характер набуває зв'язок між чистим прибутком і прибутком до відрахування відсотків і податків. Незначна зміна (зростання або убування) прибутку до вирахування відсотків і податків в умовах високого фінансового важеля може призвести до значної зміни чистого прибутку.
Зростання фінансового важеля супроводжується підвищенням ступеня фінансового ризику підприємства, пов'язаного з можливим браком коштів для виплати відсотків по позиках і позиками. Для двох підприємств, що мають однаковий обсяг виробництва, але різний рівень фінансового важеля, варіація чистого прибутку, обумовлена зміною обсягу виробництва, неоднакова - вона більше у підприємства, що має більш високе значення рівня фінансового важеля.
Європейська концепція фінансового важеля характеризується показником ефекту фінансового важеля, що відображає рівень додатково генерованого прибутку на власний капітал при різній частці використання позикових коштів. Такий спосіб розрахунку широко використовується в країнах континентальної Європи (Франція, Німеччина та ін.)
Ефект фінансового важеля (ЕФВ) показує, на скільки відсотків збільшується рентабельність власного капіталу за рахунок залучення позикових коштів в оборот підприємства і розраховується за формулою:
ЕФР = (1-Нп) * (Ра-ЦЗК) * ЗК / СК
де Н п - ставка податку на прибуток, у частках од.;
Рп - рентабельність активів (відношення суми прибутку до сплати відсотків і податків до середньорічної суми активів), в частках од.;
Ц зк - средневзвешанная ціна позикового капіталу, в частках од.;
ЗК - середньорічна вартість позикового капіталу; СК - середньорічна вартість власного капіталу.
У наведеній формулі розрахунку ефекту фінансового важеля три складові:
♦ податковий коректор фінансового важеля (l-Нп), який показує, якою мірою проявляється ефект фінансового важеля у зв'язку з різним рівнем оподаткування прибутку;
♦ диференціал фінансового важеля (р а-Ц, к), що характеризують різницю між рентабельністю активів підприємства та середньозваженої розрахункової ставкою відсотка по позичках і позиками;
♦ плече фінансового важеля ЗК / СК
величина позикового капіталу в розрахунку на карбованець власного капіталу підприємства. В умовах інфляції формування ефекту фінансового важеля пропонується розглядати в залежності від темпів інфляції. Якщо сума заборгованості підприємства та відсотків по позиках і позиках не індексуються, ефект фінансового важеля збільшується, оскільки обслуговування боргу і сам борг оплачуються вже знеціненими грошима:
ЕФР = ((1-Нп) * (Ра - ЦЗК / 1 + i) * ЗК / СК,
де i - характеристика інфляції (інфляційний темп приросту цін), в частках од.
У процесі управління фінансовим важелем податковий коректор може бути використаний у випадках:
♦ якщо з різних видів діяльності підприємства встановлені диференційовані ставки оподаткування;
♦ якщо за окремими видами діяльності підприємство використовує пільги з податку на прибуток;
♦ якщо окремі дочірні фірми підприємства здійснюють свою діяльність у вільних економічних зонах своєї країни, де діє пільговий режим оподаткування прибутку, а також у зарубіжних країнах.
У цих випадках, впливаючи на галузеву або регіональну структуру виробництва і, відповідно, на склад прибутку за рівнем її оподаткування, можна, знизивши середню ставку оподаткування прибутку, зменшити вплив податкового коректора фінансового важеля на його ефект (при інших рівних умовах).
Диференціал фінансового важеля є умовою виникнення ефекту фінансового важеля. Позитивний ЕФР виникає в тих випадках, якщо рентабельність сукупного капіталу (Ра) перевищує середньозважену ціну позикових ресурсів (ЦЗК)
Різниця між прибутковістю сукупного капіталу та вартістю позикових коштів дозволить збільшити рентабельність власного капіталу. За таких умов вигідно збільшувати плече фінансового важеля, тобто частку позикових коштів у структурі капіталу підприємства. Якщо Р а <Ц зк, створюється негативний ЕФР, в результаті чого відбувається зменшення рентабельності власного капіталу, що в кінцевому підсумку може стати причиною банкрутства підприємства.
Чим вище позитивне значення диференціала фінансового важеля, тим вище за інших рівних умов його ефект.
У зв'язку з високою динамічністю цього показника він потребує постійного моніторингу в процесі управління прибутком. Цей динамізм обумовлений дією ряду факторів:
♦ в період погіршення кон'юнктури фінансового ринку (падіння обсягу пропозиції позичкового капіталу) вартість залучення позикових коштів може різко зрости, перевищивши рівень бухгалтерської прибутку, що генерується активами підприємства;
♦ зниження фінансової стійкості в процесі інтенсивного залучення позикового капіталу призводить до збільшення ризику його банкрутства, що змушує позикодавців підвищувати процентні ставки за кредит з урахуванням включення до них премії за додатковий фінансовий ризик. У результаті диференціал фінансового важеля може бути зведений до нуля або навіть до від'ємного значення. У результаті рентабельність власного капіталу знизиться, оскільки частина генерується ним прибутку буде спрямовуватися на обслуговування боргу за високими відсотковими ставками;
♦ крім того, в період погіршення ситуації на товарному ринку і скорочення обсягу продажів падає і величина бухгалтерського прибутку. У таких умовах від'ємне значення диференціала може формуватися навіть при стабільних процентних ставках за рахунок зниження рентабельності активів.
Можна зробити висновок, що від'ємне значення диференціала фінансового важеля по кожній з перерахованих вище причин призводить до зниження рентабельності власного капіталу, використання підприємством позикового капіталу дає негативний ефект.
Плече фінансового важеля характеризує силу впливу фінансового важеля. Даний коефіцієнт мультиплікуючий позитивний або негативний ефект, одержуваний за рахунок диференціала. При позитивному значенні диференціала будь-який приріст коефіцієнта фінансового важеля викликає ще більший приріст його ефекту і рентабельності власного капіталу, а при негативному значенні диференціала приріст коефіцієнта фінансового важеля призводить до ще більшого зниження його ефекту і рентабельності власного капіталу.
Таким чином, при незмінному диференціалі коефіцієнт фінансового важеля є головним генератором як зростання суми і рівня прибутку на власний капітал, так і фінансового ризику втрати цього прибутку.
Знання механізму впливу фінансового важеля на рівень фінансового ризику і прибутковість власного капіталу дозволяють цілеспрямовано управляти як вартістю, так і структурою капіталу підприємства.
1.1 Перший спосіб розрахунку фінансового важеля
Сутність фінансового важеля проявляється у впливі заборгованості на рентабельність підприємства.
Як вже було сказано вище, угруповання витрат у звіті про прибутки та збитки на витрати виробничого та фінансового характеру дозволяє визначити дві основні групи факторів, що впливають на прибуток:
1) обсяг, структура і ефективність управління витратами, пов'язаними з фінансуванням оборотних і необоротних активів;
2) обсяг, структура і вартість джерел фінансування [коштів підприємства.
На основі показників прибутку розраховуються показники рентабельності підприємства. Таким чином, обсяг, структура і вартість джерел фінансування коштів впливають на рентабельність підприємства.
Підприємства вдаються до різних джерел фінансування, у тому числі за допомогою розміщення акцій або залучення кредитів і позик. Залучення акціонерного капіталу не обмежена будь-яким термінами, тому акціонерне підприємство вважає залучені кошти акціонерів власним капіталом.
Залучення коштів у вигляді кредитів і позик обмежена певними строками. Проте їх використання допомагає зберігати контроль над управлінням акціонерним підприємством, який може бути втрачений за рахунок появи нових акціонерів.
Підприємство може працювати, фінансуючи свої витрати тільки з власного капіталу, але жодне підприємство не миє працювати тільки на позикових коштах. Як правило, підприємство використовує обидва джерела, співвідношення між якими формує структуру пасиву. Структура пасиву називається фінансовою структурою, структура довгострокових пасивів називається структурою капіталу. Таким чином, структура капіталу є складовою частиною фінансової структури. Довгострокові пасиви, що складають структуру капіталу і включають власний і частку строковий позиковий капітал, називаються постійним капіталом
Структура капіталу = фінансова структура - короткострокова заборгованість = довгострокові пасиви (постійний капітал)
При формуванні фінансової структури (структури пасивів у цілому) важливо визначити:
1) співвідношення між довгостроковими і короткостроковими позиковими коштами;
2) частки кожного з довгострокових джерел (власного і позикового капіталу) у результаті пасивів.
Використання позикових коштів як джерела фінансування активів створює ефект фінансового важеля.
Ефект фінансового важеля: використання довгострокових позикових коштів, незважаючи на їх платність, призводить до підвищення рентабельності власного капіталу.
Нагадаємо, що рентабельність підприємства оцінюється за допомогою коефіцієнтів рентабельності, в тому числі коефіцієнтів рентабельності реалізації, рентабельності активом (прибуток / актив) і рентабельності власного капіталу (прибуток / власний капітал).
Зв'язок між рентабельністю власного капіталу і рентабельністю активів свідчить про значення заборгованості підприємства.
Коефіцієнт рентабельності власного капіталу (у разі використання позикових коштів) = прибуток - відсоток з виплати боргу • позиковий капітал / власний капітал
Нагадуємо, що вартість боргу можна виразити у відносному й абсолютному вираженні, тобто безпосередньо у відсотках, які нараховуються за кредитом або позикою, і в грошовому вираженні - сумі процентних виплат, що розраховується шляхом множення суми, що залишилася боргу на процентну ставку, наведену до терміну користування.
Коефіцієнт рентабельності активів - прибуток / активи
Перетворимо цю формулу, щоб отримати значення прибутку:
Прибуток = коефіцієнт рентабельності активів • активи
Активи можна виразити через величину джерел їх фінансування, тобто через довгострокові пасиви (суму власного і позикового капіталу):
Активи = власний капітал + позиковий капітал
Підставимо отриманий вираз активів у формулу прибутку:
Прибуток = коефіцієнт рентабельності активів • (власний капітал + позиковий капітал)
І нарешті, підставимо отриманий вираз прибутку в раніше перетворену формулу рентабельності власного капіталу:
Рентабельність власного капіталу = коефіцієнт рентабельності активів (власний капітал + позиковий капітал) - відсоток по виплаті боргу • позиковий капітал / власний капітал
або:
Рентабельність власного капіталу = коефіцієнт рентабельності активів • власний капітал + коефіцієнт рентабельності активів • позиковий капітал - відсоток з виплати боргу • позиковий капітал / власний капітал
Або
Рентабельність власного капіталу = коефіцієнт рентабельності активів • власний капітал + позиковий капітал • (коефіцієнт рентабельності активів - відсоток з виплати боргу) / власний капітал
Таким чином, значення коефіцієнта рентабельності власного капіталу зростає в міру зростання заборгованості до тих пір, поки значення коефіцієнта рентабельності активів вище відсоткової ставки за довгостроковими позиковими коштами. Це явище отримало назву ефекту фінансового важеля.
У підприємства, що фінансує свою діяльністю тільки за рахунок власних коштів, рентабельність власного капіталу складає приблизно 2 / 3, рентабельності активів; у підприємства, що використовує позикові кошти, - 2 / 3 рентабельності активів плюс ефект фінансового важеля. При цьому рентабельність власного капіталу збільшується або зменшується залежно від зміни структури капіталу (співвідношення власних і довгострокових позикових коштів) та розміру відсоткової ставки, що є вартістю залучення довгострокових позикових коштів. У цьому і проявляється дія фінансового важеля.
Кількісна оцінка сили впливу фінансового важеля здійснюється за допомогою наступної формули:
Сила впливу фінансового важеля = 2 / 3 (рентабельність активів - процентна ставка за кредитами і позиками) • (довгострокові позикові кошти / власний капітал)
З наведеної формули випливає, що ефект фінансового важеля виникає при розходженні між рентабельністю активів і процентною ставкою, яка є ціною (вартістю) довгострокових позикових коштів. При цьому річна процентна ставка вказується до терміну користування кредиту і називається середньою ставкою відсотка.
Середня ставка відсотка - сума відсотків за всіма довгострокових кредитах і позиках за аналізований період / загальна сума залучених кредитів та позик в аналізованому періоді • 100%
Формула ефекту фінансового важеля включає два основні показники:
1) різниця між рентабельністю активів і середньою ставкою відсотка, що отримала назву диференціала;
2) співвідношення довгострокового позикового і власного капіталу, що отримало назву плеча важеля.
Виходячи з цього, формулу ефекту фінансового важеля можна записати наступним чином.
Сила впливу фінансового важеля = 2 / 3 диференціала • плече важеля
Після виплати податків залишаються 2 / 3 диференціала. Формулу сили впливу фінансового важеля з урахуванням сплачених податків можна представити наступним чином:
Сила впливу фінансового важеля = (1 - ставка оподаткування прибутку) • 2 / 3 диференціала * плече важеля
Підвищувати рентабельність власних коштів за рахунок нових запозичень можна тільки контролюючи стан диференціала, значення якого може бути:
1) позитивним, якщо рентабельність активів вище середньої ставки відсотка (ефект фінансового важеля позитивний);
2) рівним нулю, якщо рентабельність активів дорівнює середній ставці відсотка (ефект фінансового важеля нульовий);
3) негативним, якщо рентабельність активів нижче середньої ставки відсотка (ефект фінансового важеля негативний).
Таким чином, значення коефіцієнта рентабельності власних коштів буде зростати в міру нарощування позикових коштів до тих пір, поки середня ставка відсотка не стане рівною значенню коефіцієнта рентабельності активів. У момент рівності середньої ставки відсотка і коефіцієнта рентабельності активів ефект важеля «перекинеться», і при подальшому нарощуванні позикових коштів замість нарощування прибутку і підвищення рентабельності будуть мати місце реальні збитки і нерентабельність підприємства.
Як і будь-який інший показник, рівень ефекту фінансового важеля повинен мати оптимальне значення. Вважається, що оптимальний рівень дорівнює 1/3-1/3 значення рентабельності активів.
1.2 Другий спосіб розрахунку фінансового важеля
За аналогією з виробничим (операційним) важелем силу впливу фінансового важеля можна визначити як співвідношення темпів зміни чистої і валового прибутку.
Сила впливу фінансового важеля = темпи зміни чистого прибутку / темпи зміни валового прибутку
У цьому випадку сила впливу фінансового важеля на увазі ступінь чутливості чистого прибутку до зміни валового прибутку.
1.3 Третій спосіб розрахунку фінансового важеля
Фінансовий важіль можна також визначити як процентна зміна чистого прибутку на кожну просту акцію в обігу внаслідок зміни нетто-результату експлуатації інвестицій (прибутку до сплати відсотків і податків).
Сила впливу фінансового важеля = відсоткова зміна чистого прибутку на одну просту акцію в обігу / процентна зміна нетто-результату експлуатації інвестицій
Розглянемо показники, що входять у формулу фінансового важеля.
Поняття прибутку на одну просту акцію в обігу.
Коефіцієнт чистого прибутку на одну акцію в обігу = чистий прибуток - сума дивідендів за привілейованими акціями / кількість простих акцій в обігу
Кількість простих акцій в обігу = загальна кількість випущених в обіг простих акцій - власні прості акції в портфелі підприємства
Нагадаємо, що коефіцієнт прибутку на одну акцію є одним з найбільш важливих показників, що впливають на ринкову вартість акцій підприємства. Однак при цьому необхідно пам'ятати про те, що:
1) прибуток є об'єктом маніпулювання і залежно від застосовуваних методів бухгалтерського обліку може бути штучно завищена (метод ФІФО) або занижена (метод ЛІФО);
2) безпосереднім джерелом виплати дивідендів є не прибуток, а грошові кошти;
3) скуповуючи власні акції, підприємство зменшує їх кількість в обігу, а отже, збільшує величину прибутку на одну акцію.
Поняття нетто-результату експлуатації інвестиції. У західному фінансовому менеджменті використовуються чотири основні показники, що характеризують фінансові результати діяльності підприємства:
1) додана вартість;
2) брутто-результат експлуатації інвестицій;
3) нетто-результат експлуатації інвестицій;
4) рентабельність активів.
1. Додана вартість (НД) представляє собою різницю між вартістю виробленої продукції і вартістю спожитих сировини, матеріалів і послуг.
Додана вартість - вартість виробленої продукції - вартість спожитих сировини, матеріалів і послуг
За своєю економічною сутністю додана вартість. представляє ту частину вартості суспільного продукту, яка знову створюється в процесі виробництва. Інша частина вартості суспільного продукту - вартість використаної сировини, матеріалу, електроенергії, робочої сили і т.д.
2. Брутто-результат експлуатації інвестицій (БРЕІ) представляє собою різницю між доданою вартістю та витратами (прямими та непрямими) з оплати праці. З брутто-результату може також відніматися податок на перевитрату заробітної плати.
Брутто-результат експлуатації інвестицій = додана вартість - витрати (прямі і непрямі) по оплаті праці - податок на перевитрату заробітної плати
Брутто-результат експлуатації інвестицій (БРЕІ) є проміжним показником фінансових результатів діяльності підприємства, а саме, показником достатності коштів на покриття врахованих при його розрахунку витрат.
3. Нетто-результат експлуатації інвестицій (НРЕІ) представляє собою різницю між брутто результатом експлуатації інвестицій та витратами на відновлення основних засобів. За своєю економічною сутністю брутто-результат експлуатації інвестицій не що інше, як прибуток до сплати відсотків і податків. На практиці за нетто-результат експлуатації інвестицій часто приймають балансовий прибуток, що неправильно, тому що балансовий прибуток (прибуток, перенесена в баланс) представляє собою прибуток після сплати не тільки відсотків і податків, а й дивідендів.
Нетто-результат експлуатації інвестицій = брутто-результат експлуатації інвестицій - витрати на відновлення основних засобів (амортизація)
4. Рентабельність активів (РА). Рентабельність являє собою відношення результату до витраченим коштам. Під рентабельністю активів розуміється відношення прибутку до
сплати відсотків і податків до активів - засобам, витраченим на виробництво продукції.
Рентабельність активів = (нетто-результат експлуатації інвестицій / активи) • 100%
Перетворення формули рентабельності активів дозволить отримати формули рентабельності реалізації та оборотності активів. Для цього скористаємося простим математичним правилом: множення чисельника і знаменника дробу на одне й те ж число не змінить величини дробу. Помножимо чисельник і знаменник дробу (коефіцієнта рентабельності активів) на обсяг реалізації і розділимо отриманий показник на дві дробу:
Рентабельність активів = (нетто-результат експлуатації інвестицій • обсяг реалізації / активи • обсяг реалізації) • 100% = (нетто-результат експлуатації інвестицій / обсяг реалізації) • (обсяг реалізації / активи) • 100%
Отримана формула рентабельності активів в цілому називається формулою Дюпона. Показники, що входять до складу цієї формули, мають свої назви та своє значення.
Ставлення нетто-результату експлуатації інвестицій до обсягу реалізації називається комерційної маржею. По суті, даний коефіцієнт не що інше, як коефіцієнт рентабельності реалізації.
Показник «обсяг реалізації / активи» називається коефіцієнтом трансформації, по суті, даний коефіцієнт не що інше, як коефіцієнт оборотності активів.
Таким чином, регулювання рентабельності активів зводиться до регулювання комерційної маржі (рентабельності реалізації) і коефіцієнта трансформації (оборотності активів).
Але повернемося до фінансового важеля. Підставимо формули чистого прибутку на одну просту акцію в обігу і нетто-результату експлуатації інвестицій у формулу сили впливу фінансового важеля
Сила впливу фінансового важеля = процентна зміна чистого прибутку на одну просту акцію в обігу / процентна зміна нетто-результату експлуатації інвестицій = (чистий прибуток - сума дивідендів за привілейованими акціями / кількість простих акцій в обігу) / (нетто-результат експлуатації інвестицій / активи) • 100%
Дана формула дозволяє оцінити, на скільки відсотків зміниться чистий прибуток на одну просту акцію в обігу при зміні на один відсоток нетто-результату експлуатації інвестицій.
2. Сполучений ефект операційного та фінансового важелів
Ефект виробничого (операційного) важеля можна об'єднати з ефектом фінансового важеля і отримати пов'язаний ефект виробничого (операційного) і фінансового важеля, тобто виробничо-фінансового, або загального, важеля.
При цьому виявляється ефект синергізму, який полягає в тому, що значення сукупного показника більше арифметичної суми значень окремих показників.
Таким чином, значення виробничо-фінансового (загального) важеля більше, ніж арифметична сума значень показників виробничого (операційного) і фінансово го важеля.
Важіль як вимірювач ризику
Важіль являє собою не тільки метод управління активами, спрямований на зростання прибутку, але і вимірювач ризику, пов'язаного з вкладеннями в діяльність підприємстві. При цьому розрізняють:
1) підприємницький ризик, вимірюваний виробничим (операційним) важелем;
2) фінансовий ризик, вимірюваний фінансовим важелем;
3) сукупний ризик, вимірюваний загальним (виробничо-фінансовим) важелем.
Фінансовий важіль є не тільки метод управління прибутком і рентабельністю підприємства, але і вимірювач ризику.
Чим більше сила впливу фінансового важеля, тим більше, і, навпаки, чим менше сила впливу фінансового важеля, тим менше:
1) для акціонерів - ризик падіння рівня дивідендів і курсу акцій;
2) для кредиторів - ризик неповернення кредиту і невиплати відсотків.
Об'єднання дій виробничого (операційного) I та фінансового важелів означає посилення сукупного ризику, ризику, пов'язаного з підприємством. При цьому виявляється ефект синергізму, тобто величина сукупного ризику більше арифметичної суми показників виробничого (операційного) і фінансового ризиків.
3. Сила фінансового важеля в Росії
У ході масштабного дослідження можливостей вітчизняного бізнесу з управління структурою капіталу на першому етапі досліджувалося питання, управляють чи російські компанії структурою свого капіталу і чи усвідомлюють, вибудовуючи відповідні фінансові стратегії, фінансовий ризик, зростаючий зі збільшенням залученого позикового капіталу? На другому вивчалося, чи є реальним суб'єктом управління структурою капіталу сам вітчизняний бізнес і в якій мірі ефект фінансового важеля залежить від зовнішніх чинників?
Хто ж визначає структуру капіталу в Росії - сам вітчизняний бізнес чи, може, вона стихійно складається під впливом зовнішніх обставин? Очевидно, що бізнес намагається грати на фінансовому ринку, використовуючи різні стратегії фінансування. Відмінності реалізованих стратегій визначаються, насамперед, масштабами бізнесу. У цілому можна констатувати, що російські компанії і корпорації в достатній мірі освоїли фінансові стратегії, що включають управління структурою капіталу, але після 2003 р. інтереси великого бізнесу зосередилися на зовнішніх запозиченнях, в той час як малий та середній бізнес зберігав і посилював свої позиції на вітчизняному фінансовому ринку.
Механізми залучення капіталу великим бізнесом відрізняються від тих, що доступні середньому і малому. Якщо представники першого виводять свої фінансові активи на міжнародні фондові біржі і отримують дешеві позики в найбільших європейських і американських банках, то малий бізнес задовольняється дуже дорогими кредитами вітчизняних банків. Виходить така картина: сьогодні великий бізнес і банки зіткнулися з кризою ліквідності, що почався в світі в другій половині 2007 р., і нарешті усвідомили зростаючий фінансовий ризик. Розплачуватися за недооцінку ризику доведеться, мабуть, середньому і малому бізнесу, а в кінцевому рахунку - тему населенню Росії. Умови довгострокового кредитування на вітчизняному фінансовому ринку посилилися - вартість позик після довгого періоду падіння різко підвищилася, обсяги скоротилися.
Видимий диференціація фінансових стратегій в залежності від масштабів суб'єктів вітчизняного бізнесу пов'язана, зі ступенем впливу на них факторів зовнішнього середовища. Чим більш стійка та чи інша компанія до дії) зовнішніх факторів, тим вона самостійніше в управлінні структурою свого капіталу. Тому для початку визначимо, які з факторів зовнішнього і внутрішнього середовища вітчизняний бізнес може використовувати (і справді використовує) для підвищення ефекту і сили впливу фінансового важеля.
3.1 Керовані фактори
ЕФР позитивний, якщо позитивний диференціал фінансового важеля, рентабельність активів компанії перевищує вартість позикового капіталу. Компанія може впливати на величину диференціала, але обмежено: з одного боку, нарощуючи ефективність виробництва (ефект масштабу), а з іншого - за рахунок доступу до джерел дешевого позикового капіталу. Диференціал фінансового важеля - це важливий інформаційний імпульс не тільки для бізнесу, але і для потенційних кредиторів, тому що дозволяє визначити міру ризику надання нових позик компанії. Чим більше диференціал, тим менше ризик для кредитора і навпаки. Велике плече фінансового важеля означає значний ризик як для позичальника, так і для кредитора.
Величина сили впливу фінансового важеля досить точно показує ступінь фінансового ризику, пов'язаного з фірмою. Чим більше частка витрат у оподатковуваного прибутку (до виплати відсотків на обслуговування позикового капіталу), тим більше сила впливу фінансового важеля і вище ризик неповернення кредиту.
Фінансовий ризик, породжуваний фінансовим важелем, складається з ризику падіння рентабельності активів компанії нижче вартості позикового капіталу (диференціал стає негативним) і ризику досягнення такого значення плеча, коли компанія вже не в змозі обслуговувати позиковий капітал (відбувається дефолт позичальника).
Серед параметрів, що впливають на ЕФР і СВФР, виділимо ті, якими компанії в якійсь мірі можуть управляти, і некеровані, пов'язані з зовнішнім чинникам. До керованих, хоча і не в повній мірі, може бути віднесений параметр рентабельності активів, оскільки його значення визначається кваліфікацією менеджменту, умінням управлінців з вигодою для компанії використати сприятливу ринкову кон'юнктуру не тільки при збуті продукції, а й залучаючи зовнішній капітал. Середня вартість позикового капіталу також відноситься до керованих факторів, хоча і опосередковано: ціна і інші параметри доступності кредитів для компанії багато в чому визначаються її кредитним рейтингом, кредитною історією, динамікою зростання, іноді - масштабами і галузевою належністю. Нарешті, плече фінансового важеля, тобто співвідношення позикового і власного капіталу (його структура) визначається самою компанією.
До не керованим компаніями параметрами ефекту фінансового важеля відноситься ставка податку на прибуток.
Чи можна, варіюючи вказані параметри, нарощувати ЕФР? Залежать чи від масштабів бізнесу компанії її можливості по управлінню, наприклад, рентабельністю активів?
Очевидно, що рентабельність активів компаній, що поставляють продукцію на експорт, при сприятливій ринковій кон'юнктурі далеко не завжди є результатом одного тільки керуючого впливу. Сьогодні компанії, що займаються видобутком паливно-енергетичних та інших корисних копалин, виробництвом коксу, нафтопродуктів, хімічним, металургійним виробництвом та виробництвом готових металевих виробів або надають послуги зв'язку, в умовах сприятливої ринкової кон'юнктури отримують і споживають ренту. Практично весь бізнес у вказаних сферах діяльності представлений великими й найбільшими корпораціями, часто з солідним державною участю.
Сформована на світових ринках виключно сприятлива ринкова кон'юнктура сприяє підвищенню рентабельності компаній-експортерів не тільки при збуті продукції, але і при залученні недорогого капіталу на зовнішніх фінансових ринках. Дійсно, ще недавно цих корпорацій були доступні зовнішні довгострокові кредити за ставкою 6-7%, тоді як в російських банках вартість кредитів в 2-2,5 рази вище. Найбільшим російським компаніям часто було просто важко відмовлятися від кредитів, так як їх підносили їм, можна сказати, на блюдечку з блакитною облямівкою: «Іноземці буквально бігали за російськими банками, в першу чергу з державним капіталом, пропонуючи їм гроші ... У світі багато вільних грошей, а Росія залишається привабливою країною для вкладень - солідне позитивне торговельне сальдо, бюджетний профіцит, величезні резерви, не дуже висока інфляція »1
Нарешті, можливості найбільших корпорацій з управління структурою капіталу максимальні, оскільки сприятлива ринкова кон'юнктура, дешевий позиковий капітал до деякого часу істотно знижували для них не лише фінансова, але й загальний ринковий ризик.
3.2 Розмір бізнесу має значення
Великий російський бізнес вже втратив можливості перекредитуватися і нарощувати нову зовнішню заборгованість. У зв'язку з цим відбулося значне розширення числа і масштабів злиттів і поглинань у фінансовому секторі.
Але повернемося до розрахунку ефекту фінансового важеля: останнім з перерахованих вище параметрів, що визначають ефект і силу впливу фінансового важеля, є податок на прибуток - не керований бізнесом фактор. Він «працює» на користь вітчизняних корпорацій, оскільки, як показує формула, чим вище ставка податку, тим нижче ефект фінансового важеля. Росія може похвалитися одним з найнижчих у світі податків на прибуток, ставка якого - 24%. Отримавши доступ до дешевих західних кредитів, вітчизняний великий бізнес «знімав вершки» ще й з цього напрямку.
Ну, а середній і малий бізнес, мимоволі залишившись вірним вітчизняному фінансовому ринку, змушений був задовольнятися тими джерелами, які цей ринок пропонував. Треба визнати, що потік «гарячих» західних грошей, що вилилася на ринок Росії, сприяв поступового зниження вартості внутрішніх кредитів для корпорацій. Банківська маржа, що досягла максимуму в 2004 р., коли найбільші банки отримали вихід на зовнішній ринок боргового капіталу, поступово скорочувалася, в результаті і на внутрішньому ринку ціна кредитів помітно знижувалася. Саме в той період росли масштаби іпотечного кредитування населення, житлового будівництва. Подешевшали, хоча все одно дорогі в порівнянні із західними, вітчизняні кредити все-таки знаходили собі застосування, працюючи на Росію.
Середній бізнес шукав і знаходив нові шляхи до більш дешевого боргового капіталу. Так, починаючи з 2003 р., помітно розширюються масштаби запозичення через випуск корпоративних облігацій середніми за розміром компаніями. Причому розміщувалися облігації часто по закритій підписці, що, як відомо, істотно знижує витрати емітента на випуск. Дійсно, закритий спосіб розміщення облігацій, що практикується при відносно невеликому (але достатньому для середнього бізнесу) масштабі емісії, з одного боку, забезпечує емітента не тільки капіталом, але й гарною кредитною історією для майбутніх можливих IPO, а з іншого - дозволяє йому отримати позиковий капітал за вартістю нижче банківського.
Чому учасники закритої підписки погоджуються на низьку прибутковість? Справа в тому, що до закритій підписці залучаються ті, хто зацікавлений у реалізації інвестованого проекту, - постачальники обладнання, сировини, покупці продукції, місцеві органи, яким важлива поява нових робочих місць та інвестиційна привабливість свого міста, району. У кінцевому підсумку, крім дохідності, учасники підписки отримують інші вигоди: постачальники сировини - надійний ринок збуту, покупці - надійного постачальника, а місцева влада - нові робочі місця, зростання податкових надходжень і т. п.
Малому бізнесу подібні джерела позикового капіталу практично недоступні. Тим компаніям, які не долучилися до державних програм підтримки малого бізнесу і не отримали через них доступ до дешевих кредитів, доводилося залучати дорогі банківські кредити, шукати партнерів з капіталом, перетворюючи їх на співвласників, втрачаючи самостійність, або йти в тінь і розвиватиметься за рахунок скорочення податкових та позабюджетних виплат.
Чи впливає (і в якій мірі) фінансовий ризик на формування фінансових стратегій різних за масштабом суб'єктів російського бізнесу? Мінімальний фінансовий ризик в умовах сприятливої ринкової кон'юнктури несли найбільші корпорації-експортери сировини і продукції низького переділу, які отримали вихід до дешевих західних боргових ринків. А ось компанії середнього та малого бізнесу, які здійснювали запозичення на вітчизняному, більш дорогому ринку, стикалися і з більш високим фінансовим ризиком.
Та ж ситуація спостерігається і у випадку вітчизняних банків, які не зуміли отримати доступ до дешевих західних кредитів. Оскільки ставки по міжбанківських кредитах хоча й знижувалися, але в меншому ступені, ніж для банків першого (6-7%) і другого кола (7-8%), середнім і малим вітчизняним банкам довелося задовольнятися більш низькою маржею, яка встановилася на рівні 8 - 9%. Під впливом кризи ліквідності до кінця 2007 р. ставки по міжбанківських кредитах знову зросли на 1,5-2%, причому менше для банків першого і більше - для третього кола.
Не менш значимі для суб'єктів вітчизняного бізнесу інші внутрішні фактори, по-різному впливають на фінансові стратегії. Не розглядаючи тут докладно, все-таки їх перерахуємо:
* Рівень необхідної норми прибутку, прибутковості («апетити» компаній неоднакові, відповідно, розрізняються їхні фінансові стратегії і ризики);
* Структура витрат (рівень операційного важеля корелює з галузевою належністю і залежить від капіталомісткості використовуваних технологій);
* Галузева приналежність компанії, її організаційно-правова форма, стадія життєвого циклу, вік, місце на ринку і пр.
Оскільки у відкритій економіці, а російська економіка наближається до її стандартам, вплив зовнішнього середовища на діяльність компанії велике, можна припустити, що і на ефект фінансового важеля зовнішні чинники впливають по більш широкому спектру напрямків, ніж внутрішні, а отже, і вплив їх може виявитися великим. Зовнішніми по відношенню до бізнесу є такі фактори, як динаміка банківської маржі, середньоринкової вартості банківських кредитів і небанківських джерел для корпоративного сектора.
З урахуванням змін зовнішнього середовища, привнесених державною політикою в різні сфери економіки, розширимо список розглянутих внутрішніх і зовнішніх факторів, що впливають на ефект фінансового важеля і силу його впливу. Зосередимо увагу на тих факторах зовнішнього середовища, які регулюються ринком і державою.
3.3 Структура зовнішніх факторів, що впливають на ефект фінансового важеля
Індикаторами впливу на фінансовий поведінка компанії зовнішніх факторів, що викликають посилення або ослаблення ефекту фінансового важеля, будемо вважати зміни державної політики та ринкової кон'юнктури, що складається на світових ринках. Вплив ринкової кон'юнктури на світових ринках сировини, металів та іншої продукції низького переділу, а також на фінансових ринках до кінця 2007 р. в основному вже розглянуто. Додамо лише, що мінливість курсів рубля і основних валют, що використовуються для міжнародних розрахунків, також помітно змінюють фінансова поведінка російських компаній і банків, в першу чергу, що мають вихід на зовнішні ринки.
Грошовий курс і процентні ставки
Особливість поточної ситуації в тому, що в останні два роки курс американського долара, все ще основної валюти міжнародних розрахунків, падає відносно рубля і ряду інших національних валют, але і в першу чергу, щодо євро. Курс рубля щодо європейської валюти хоча і знижується, але в останні 3-4 роки темпи цього зниження уповільнюються, що змушує великих експортерів, російських у тому числі, переходити в розрахунках на євро.
Як відомо, залежність курсу національної валюти від темпу інфляції особливо велика у країн з великим об'ємом міжнародного обміну товарами, послугами та капіталами, а зв'язок між динамікою валют і відносним темпом інфляції найяскравіше проявляється при розрахунку валютного курсу на базі експортних цін. У цьому відношенні як Росія, так і США знаходяться приблизно в рівному положенні, за тим лише винятком, що російський експорт нафти і газу супроводжується тривалим і високим зростанням світових цін на ці продукти, що позитивно відбивається на платіжному балансі Росії, а США в умовах дорогої і невдалої військової операції на Близькому Сході мають дефіцит платіжного балансу.
Так само, як і інші країни-експортери, Росія користується широким арсеналом засобів регулювання міжнародних кредитних відносин - це податкові і митні пільги, державні гарантії і субсидування процентних ставок, субсидії та кредити. Однак у більшій мірі російська держава підтримує великі корпорації та банки, як правило, мають солідне державне участь, тобто саме себе. А ось середньому та малому бізнесу від проливається на великий бізнес потоку благ мало що дісталося. Навпаки, позики на придбання імпортного обладнання надаються малим і середнім компаніям, не включеним до програм підтримки малого бізнесу, на істотно більш жорстких, ніж великому бізнесу, умовах.
На валютний курс і напрямок руху світового капіталу впливає також різниця процентних ставок у різних країнах. Підвищення процентних ставок стимулює приплив у країну іноземних капіталів і навпаки, а рух спекулятивних, «гарячих» грошей посилює нестабільність платіжних балансів. Але навряд чи регулювання процентних ставок продуктивно у зв'язку з необхідністю контролю над ліквідністю, a отже, може перешкоджати економічному зростанню. У той же час Центробанк знизив ставку відрахувань у Фонд обов'язкового резервування по рублевих вкладах. Цей захід виправдовують тим, що в Європі норми обов'язкового резервування нижче, і російські банки опиняються в нерівних умовах.
Висновок
У цілому сказане дозволяє зробити такі висновки.
1. Зовнішні та внутрішні по відношенню до бізнесу фактори впливають на ефект фінансового важеля і силу його впливу, і це по-різному позначається на фінансовому поведінці вітчизняних компаній і банків різного масштабу.
2. Зовнішні чинники, пов'язані з державним регулюванням деяких сфер діяльності бізнесу (оподаткування, динаміка вартості банківських кредитів, державне фінансування програм підтримки бізнесу та ін), а також з впливом ринку (прибутковість облігацій і акцій, динаміка цін на світовому ринку, динаміка курсів валют і т. д.), впливають на ефект фінансового важеля більш сильний вплив, ніж внутрішні фактори, керовані самим бізнесом.
3. Оцінка ступеня впливу зовнішніх факторів, насамперед державного регулювання, на фінансова поведінка суб'єктів бізнесу різного масштабу показує, що воно орієнтоване на підтримку, в першу чергу, банків і великого бізнесу, часом на шкоду інтересам середнього та малого бізнесу.
4. Особливість великого російського бізнесу, максимально використовує ефект фінансового важеля у своїх фінансових стратегіях, полягає в значній участі держави в цих найбільших корпораціях і банках. Таким чином, для останніх держрегулювання не є абсолютно зовнішнім фактором.
5. Реально займається управлінням структурою капіталу в умовах мінливого зовнішнього середовища і в силу своїх можливостей лише бізнес, в якому держава не бере участь, тобто середні і малі компанії. За великий бізнес це робить держава, створюючи йому режим найбільшого сприяння.
6. Управління структурою капіталу і формування відповідних фінансових стратегій компаніями середнього і малого бізнесу виштовхує їх за межі правового поля, оскільки фінансовий ринок Росії сьогодні вибудовано й відрегульований під інтереси великого бізнесу з державною участю.
7. Глобальна криза ліквідності, в який через масштабні кредити великого бізнесу на зовнішньому фінансовому ринку залучена і російська економіка, може ще більше послабити фінансові можливості середнього та малого бізнесу і привести до масових банкрутств підприємств даних категорій, у той час як великий бізнес буде захищений державою.
Підводячи підсумки слід зазначити, що такого поняття як кредиторська заборгованість не можна дати однозначну оцінку. Позикові кошти необхідні для розвитку підприємства. Однак, неграмотне управління може призвести до збільшення заборгованості і неможливості розрахуватися за боргами. З іншого боку при вмілому керівництві, за допомогою позикових коштів можна зберегти і примножити власні кошти. Тому гроші в борг можуть принести як користь так і шкоду.
Список літератури
Галицька С.В. Фінансовий менеджмент. Фінансовий аналіз. Фінанси підприємств: навч. посібник / С.В. Галицька. - М.: Ексмо, 2008. - 651 с. - (Вища економічна освіта)
Румянцева Є.Є. Фінансовий менеджмент: підручник / О.Є. Румянцева. - М.: РАГС, 2009. - 304 с.
Фінансовий менеджмент [Електронний ресурс]: електрон. навч. / О.М. Гаврилова [и др.]. - М.: КноРус, 2009. - 1 с.
Фінансовий менеджмент: навч. посібник для вузів / О.М. Гаврилова [и др.]. - 5-е вид., Стер. - М.: КноРус, 2009. - 432 с.
Фінансовий менеджмент: навч. посібник для вузів / О.М. Гаврилова [и др.]. - 5-е вид., Стер. - М.: КноРус, 2008. - 432 с.
Галицька С.В. Фінансовий менеджмент. Фінансовий аналіз. Фінанси підприємства: навч. посібник / С.В. Галицька. - М.: Ексмо, 2009. - 651 с. - (Вища економічна освіта)
Суровцев М.Є. Фінансовий менеджмент: практикум; навч. посібник / М.Є. Суровцев, Л.В. Воронова. - М.: Ексмо, 2009. - 140 с. - (Вища економічна освіта)
Нікітіна Н.В. Фінансовий менеджмент: навч. посібник / Н.В. Нікітіна. - М.: КноРус, 2009. - 336 с.
Савицька Г.В. Аналіз господарської діяльності підприємства: підручник / Г.В. Савицька. - 5-е вид., Перераб. і доп. - М.: ИНФРА-М, 2009. - 536 с. - (Вища освіта)
Козенкова Т. Моделі та форми організації фінансового управління / Т. Козенкова, Ю. Сваталова / / Ваш партнер - консультант. - 2009. - № 25. - С.
Черемісіна Т.П. Сила фінансового важеля в сучасній Росії / Т.П. Черемісіна / / ЕКО. - 2008. - № 5. - С. 27-41.