Економічна оцінка інвестицій
Інвестування може бути визначене як довгострокове вкладення економічних ресурсів з метою отримання вигоди в майбутньому.
Прийняття рішення про інвестиції є однією з найбільш важливих і складних завдань управління, вимагає врахування і практично всіх аспектів діяльності підприємства, починаючи від опису навколишнього соціально-економічного середовища і закінчуючи наявністю виробничих потужностей, матеріальних ресурсів і т.д.
При всіх інших сприятливих характеристиках інвестиційного проекту, він буде відхилений, якщо не забезпечує: 1) відшкодування вкладених коштів за рахунок доходів від реалізації товарів або послуг; 2) отримання прибутку забезпечує рентабельність інвестицій не нижче бажаного для фірми рівня; 3) окупність інвестицій у межах строку прийнятного для цього.
Економічна ефективність інвестицій вимірюється на основі зіставлення величини інвестицій з результатом ефектів, одержуваних при їх реалізації. Для проведення такого роду порівнянь використовується система кількісних показників, що характеризують віддачу на інвестований капітал.
Рамки та цілі економічної оцінки ефективності інвестицій полягає в наступному: 1) визначити, проаналізувати та інтерпретувати всі фінансові наслідки інвестиційного проекту, які визначають прийняття рішення про інвестування.
Інформаційне забезпечення оцінки економічної
ефективності інвестицій
Точність розрахунків ефективності проектів багато в чому залежить від точності прогнозів вихідних даних. Опис інформаційного забезпечення включають в себе зовнішні чинники (рівень податків, темпи інфляції, валютні курси тощо), дані для визначення доходної частини проекту, витрати проекту.
Укрупнено витрати проекту можна розділити на інвестиційні та експлуатаційні. До інвестиційних належать витрати підготовчої стадії проекту, до якої зазвичай належать: організаційні витрати по держреєстрації та створення структури підприємства; витрати по відведенню і освоєння земельних ділянок; підготовка території будівництва, проведення будівельних робіт; придбання, виготовлення і монтаж обладнання, розробка та виготовлення оснащення та інструменту; створення соціальної та технологічної інфраструктури; витрати на НДРС; придбання патентів, виробів тощо; розробка проектної, конструкторської та технологічної документації; розробка, виготовлення та випробування зразків продукції, витрати на підготовку кадрів; заходи з підготовки ринку до виходу продукції ; вкладення в приріс т оборотних коштів. Інвестиційні витрати визначаються як сума основного капіталу та оборотного капіталу. Основний капітал являє собою ресурси, необхідні для створення і оснащення підприємства, а оборотний капітал відповідає ресурсів, необхідних для його експлуатації.
Експлуатаційні витрати виникають з часом, коли підприємство приступає до виробництва і збуту продукції. Діляться на змінні та постійні витрати.
Постійні витрати прийнято розділяти на оперативні та торгово-адміністративні. До оперативних відносяться витрати, пов'язані з виробництвом.
До торгово-адміністративним відносяться витрати на просування товару на ринок і збут, витрати на утримання та забезпечення роботи офісу. Виділяють також матеріальні витрати на персонал, калькуляційні витрати, витрати на оплату послуг з боку.
Матеріальні витрати діляться по виду матеріалів:
- Основні (змінні витрати);
- Допоміжні (змінні витрати);
- Виробничі або технологічні;
- Покупні напівфабрикати і комплектуючі (змінні витрати);
Калькуляційні витрати:
- Амортизаційні відрахування;
-% Від кредитів;
- Ризик (страхування майна).
Прогнозні фінансові документи для оцінки інвестицій
Існують 3 основних документи, що дозволяють планувати, аналізувати і контролювати інвестиційні проекти. Прогнозний звіт про прибутки і збитки, прогнозна балансова відомість і прогнозний фінансовий план. Ці документи відрізняються від бухгалтерських документів своєї спрощеною формою і періодом часу (відображають майбутній період).
1. Прогнозний звіт про прибутки та збитки. Звіт про прибутки та збитки відображає оперативну діяльність підприємства (виробництво і збут продукції) за певні періоди часу. Демонструючи її ефективність з точки зору покриття витрат доходами від реалізації виробленої продукції, документ визначає як підприємство виконує свою основну функцію (виробництво і збут) і який обсяг продукції можна отримати від цієї діяльності.
Попу може мати:
Інвестування може бути визначене як довгострокове вкладення економічних ресурсів з метою отримання вигоди в майбутньому.
Прийняття рішення про інвестиції є однією з найбільш важливих і складних завдань управління, вимагає врахування і практично всіх аспектів діяльності підприємства, починаючи від опису навколишнього соціально-економічного середовища і закінчуючи наявністю виробничих потужностей, матеріальних ресурсів і т.д.
При всіх інших сприятливих характеристиках інвестиційного проекту, він буде відхилений, якщо не забезпечує: 1) відшкодування вкладених коштів за рахунок доходів від реалізації товарів або послуг; 2) отримання прибутку забезпечує рентабельність інвестицій не нижче бажаного для фірми рівня; 3) окупність інвестицій у межах строку прийнятного для цього.
Економічна ефективність інвестицій вимірюється на основі зіставлення величини інвестицій з результатом ефектів, одержуваних при їх реалізації. Для проведення такого роду порівнянь використовується система кількісних показників, що характеризують віддачу на інвестований капітал.
Рамки та цілі економічної оцінки ефективності інвестицій полягає в наступному: 1) визначити, проаналізувати та інтерпретувати всі фінансові наслідки інвестиційного проекту, які визначають прийняття рішення про інвестування.
Інформаційне забезпечення оцінки економічної
ефективності інвестицій
Точність розрахунків ефективності проектів багато в чому залежить від точності прогнозів вихідних даних. Опис інформаційного забезпечення включають в себе зовнішні чинники (рівень податків, темпи інфляції, валютні курси тощо), дані для визначення доходної частини проекту, витрати проекту.
Укрупнено витрати проекту можна розділити на інвестиційні та експлуатаційні. До інвестиційних належать витрати підготовчої стадії проекту, до якої зазвичай належать: організаційні витрати по держреєстрації та створення структури підприємства; витрати по відведенню і освоєння земельних ділянок; підготовка території будівництва, проведення будівельних робіт; придбання, виготовлення і монтаж обладнання, розробка та виготовлення оснащення та інструменту; створення соціальної та технологічної інфраструктури; витрати на НДРС; придбання патентів, виробів тощо; розробка проектної, конструкторської та технологічної документації; розробка, виготовлення та випробування зразків продукції, витрати на підготовку кадрів; заходи з підготовки ринку до виходу продукції ; вкладення в приріс т оборотних коштів. Інвестиційні витрати визначаються як сума основного капіталу та оборотного капіталу. Основний капітал являє собою ресурси, необхідні для створення і оснащення підприємства, а оборотний капітал відповідає ресурсів, необхідних для його експлуатації.
Експлуатаційні витрати виникають з часом, коли підприємство приступає до виробництва і збуту продукції. Діляться на змінні та постійні витрати.
Постійні витрати прийнято розділяти на оперативні та торгово-адміністративні. До оперативних відносяться витрати, пов'язані з виробництвом.
До торгово-адміністративним відносяться витрати на просування товару на ринок і збут, витрати на утримання та забезпечення роботи офісу. Виділяють також матеріальні витрати на персонал, калькуляційні витрати, витрати на оплату послуг з боку.
Матеріальні витрати діляться по виду матеріалів:
- Основні (змінні витрати);
- Допоміжні (змінні витрати);
- Виробничі або технологічні;
- Покупні напівфабрикати і комплектуючі (змінні витрати);
Калькуляційні витрати:
- Амортизаційні відрахування;
-% Від кредитів;
- Ризик (страхування майна).
Прогнозні фінансові документи для оцінки інвестицій
Існують 3 основних документи, що дозволяють планувати, аналізувати і контролювати інвестиційні проекти. Прогнозний звіт про прибутки і збитки, прогнозна балансова відомість і прогнозний фінансовий план. Ці документи відрізняються від бухгалтерських документів своєї спрощеною формою і періодом часу (відображають майбутній період).
1. Прогнозний звіт про прибутки та збитки. Звіт про прибутки та збитки відображає оперативну діяльність підприємства (виробництво і збут продукції) за певні періоди часу. Демонструючи її ефективність з точки зору покриття витрат доходами від реалізації виробленої продукції, документ визначає як підприємство виконує свою основну функцію (виробництво і збут) і який обсяг продукції можна отримати від цієї діяльності.
Попу може мати:
| № | Найменування статті | Періоди часу |
| 1. | Валовий обсяг продажів | |
| 2. | Втрати і податки з продажів | |
| 3. | Чистий обсяг продажів (1-2) | |
| 4. | Сировина і матеріали | |
| 5. | Комплектуючі | |
| 6. | Відрядна зарплата | |
| 7. | Інші змінні витрати |
| 8. | Сумарні змінні витрати (4 +5 +6 +7) | |
| 9. | Валовий прибуток (3-8) | |
| 10. | Податки з прибутку і на активи | |
| 11. | Оперативні витрати | |
| 12. | Торгові витрати | |
| 13. | Адміністративні витрати | |
| 14. | Сумарні постійні витрати (11 +12 +13) | |
| 15. | Амортизація | |
| 16. | Відсотки за кредитами | |
| 17. | Сумарні калькуляційні витрати (15 +16) | |
| 18. | Інші доходи | |
| 19. | Інші витрати | |
| 20. | Прибуток до виплати податку (9-10-14-17-18-19) | |
| 21. | Податок на прибуток | |
| 22. | Чистий прибуток (20-21) |
Баланс відображає фінансовий стан підприємства у визначені момент часу і показує наскільки стійко фінансове становище підприємства в конкретний момент часу.
| № | Найменування статті | Часові періоди | |||
| 1 | 2 | 3 | 4 | ||
| 1. | Кошти на рахунку | 20 | 30 | 5 | 17 |
| 2. | Рахунки до отримання | ||||
| 3. | Товарно-матеріальні запаси | 10 | 5 | ||
| 4. | Попередньо оплачені витрати | ||||
| 5. | Цінні папери | ||||
| 6. | Сумарні поточні активи (1 +2 +3 +4 +5) | 20 | 30 | 15 | 22 |
| 7. | Обладнання | 15 | 15 | ||
| 8. | Будинки і споруди | ||||
| 9. | Земля | ||||
| 10. | Інші активи | ||||
| 11. | Інвестиції | ||||
| 12. | СУМАРНИЙ АКТИВ (6 +7 +8 +9 +10 +11) | 20 | 30 | 30 | 37 |
| 13. | Відстрочені податкові платежі | 2.8 | |||
| 14. | Рахунки до оплати | ||||
| 15. | Короткострокові кредити | ||||
| 16. | Отримані аванси | ||||
| 17. | Сумарні короткострокові зобов'язання (13 +14 +15 +16) | ||||
| 18. | Довгострокові позики | 10 | 10 | 10 | |
| 19. | Акціонерний капітал | 20 | 20 | 20 | 20 |
| 20. | Нерозподілений прибуток | 4.2 | |||
| 21. | Сумарний власний капітал (19 +20) | 20 | 20 | 20 | 24.2 |
| 22. | СУМАРНИЙ ПАСИВ (17 +18 +21) | 20 | 30 | 30 | 37 |
Приклад: 1) Створення підприємства з статутним фондом 20 млн. руб. 2) Отримання банківського кредиту 10 млн. руб. на 2 роки. 3) Придбання обладнання на 15 млн. крб. і сировини на 10 млн. крб. 4) Виробництво і реалізація продукції на 15 млн. крб.
При цьому сировини буде витрачено на 5 млн. руб., Загальні витрати складуть 3 млн. руб. У результаті буде отримано прибуток 7 млн. руб., З неї повинен бути виплачений податок 2,8 руб. Чистий прибуток після податків складе 4,2 млн. руб.
3. Прогнозний фінансовий план або аналіз грошових потоків або звіт про рух грошових коштів або аналіз ліквідності (Кеш-Фло або Cash-Flow) лежить в основі класичних методів інвестиційного аналізу і використовується в найбільш поширених методиках оцінки інвестиційних проектів. Прогнозний фінансовий план може мати наступний вигляд:
| Звіт про рух грошових коштів | 1 | 2 | 3 | 4 | |
| 1. | Надходження від збуту продукції | 0 | 500 000 | 500 000 | 500 000 |
| 2. | Змінні і виробничі витрати | 0 | 100 000 | 100 000 | 100 000 |
| 3. | Витрати на відрядну зарплату | 0 | 50 000 | 50 000 | 50 000 |
| 4. | Постійні витрати | 5000 | 10 000 | 10 000 | 10 000 |
| 5. | Податки | 0 | 40 000 | 40 000 | 40 000 |
| 6. | Кеш-фло від оперативної діяльності (1-2-3-4-5) | -5000 | 300 000 | 300 000 | 300 000 |
| 7. | Витрати на придбання активів | 1 000 000 | 0 | 0 | 0 |
| 8. | Інші витрати підготовчого періоду | 200 000 | 0 | 0 | 0 |
| 9. | Надходження від реалізації активів | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 10. | Кеш-фло від інвестиційної діяльності (-7 +8 +9) | -1 200 000 | 0 | 0 | 0 |
| 11. | Власний (акціонерний) капітал | 700 000 | 0 | 0 | 0 |
| 12. | Позики | 0 / 700 000 | 0 / 0 | 0 / 0 | 0 / 0 |
| 13. | Виплати на погашення позик | 0 | 0 / 300 000 | 0 / 300 000 | 0 / 100 000 |
| 14. | Виплати% за кредитами | 0 / 70 000 | 0 / 70 000 | 0 / 40 000 | 0 / 10 000 |
| 15. | Банківські вклади | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 16. | Доходи за банківськими вкладами | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 17. | Виплати дивідендів | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 18. | Кеш-фло від фінансової діяльності (11 +12-13-14-15 +16-17) | 700 000 / 1 330 000 | 0/-370 000 | 0/-340 000 | 0 / -110 000 |
| 19. | Баланс готівки на початок періоду | 0 | -505 000 | -205 000 | 95 000 |
| 20. | Баланс готівки на кінець періоду (19 +6 +10 +18) | -505 000 / 125 000 | -205 000 / 55 000 | 95 000 / 15 000 | 395 000 / 285 000 |
Будемо вважати, що умови кредитування - 10% на місяць; будемо вважати, що відсотки будемо відшкодовувати з початку місяця.
Діяльність підприємства прийнято розділяти на 3 функціональні області: оперативна (операційна, виробнича), інвестиційна та фінансова. Грошові потоки, пов'язані з цими трьома функціональними областями відображаються у фінансовому плані. На відміну від звіту про прибутки та збитки, фінансовий план містить два додаткових розділи: грошові потоки від інвестиційної діяльності та грошові потоки від фінансової діяльності. У них відображені обсяги і терміни інвестицій і схема фінансування проекту. Усі надходження і платежі відображаються у фінансовому плані в періоди часу відповідні фактичним датам їхнього здійснення. При цьому необхідно враховувати час затримки платежів за реалізовану продукцію, час затримки платежів за постачання матеріалів, умови реалізації продукції - кредитним або авансовим платежем, умови формування виробничих запасів.
У звіті про прибутки та збитки в окремий рядок виділено амортизаційні відрахування. Реально ж нарахована сума амортизації нікуди не виплачується і залишається на підприємстві, поповнюючи залишок ліквідних коштів, тому в фінансовому плані така стаття відсутня, хоча побічно впливає на результат фінансового плану. Чим більше амортизаційні відрахування, тим менше оподатковуваний прибуток і менший податок на прибуток і відповідно більше сумарний грошовий потік від оперативної діяльності.
Суми грошових потоків кожного з розділів фінансового плану становить залишок грошових коштів у відповідний період. При цьому баланс грошових коштів на кінець розрахункового періоду дорівнює сумі балансу грошових коштів поточного періоду із залишком грошових коштів попереднього періоду. Основною умовою при складанні фінансового плану є забезпечення позитивного залишку грошових коштів в усі періоди часу від початку до кінця реалізації проекту. Фінансовий план демонструє рух грошових коштів і відображає діяльність підприємства в динаміці від періоду до періоду. Це основний документ для визначення потреби в капіталі, для вироблення стратегії фінансування проекту і оцінки його ефективності.
Облік інфляції
Споживані ресурси і вироблена продукція мають фізичну форму, а ціни використовуються для їх подання у вартісному вираженні. В ідеальному випадку ціни повинні відображати реальні економічні вартості споживаних ресурсів і виробленої продукції на місяць горизонт планування. Поточні ціни змінюються в часі в результаті інфляції.
Індекс зміни цін
Індекс інфляції (рівень інфляції)
Якщо інфляція робить значний вплив на вартість ресурсів та ціни на вироблену продукцію, то цей вплив необхідно враховувати у фінансовому плані. Якщо рівень інфляції незначний, то її можна не враховувати. Інфляцію також можна не враховувати, якщо все відносні ціни на вводяться ресурси і вироблену продукцію залишаються незмінними (відносна ціна - це ціна продукту, виражена не в грошах, а в ціні іншого продукту). В умовах значної інфляції розрахунок ефективності інвестицій в постійних цінах або у зовнішній валюті може призводити до значних помилок. Якщо відносні ціни з часом значно змінюються, то необхідно оцінити майбутні рівні інфляції, вони повинні прогнозуватися постатейно для основних статей виплат і надходжень. При завданні сценаріїв інфляції бажано вибирати найбільш невигідні з можливих сценаріїв. Рівень інфляції повинен оцінюватися на підставі думок кваліфікованих експертів.
Порівняння різночасових грошових потоків
(Дисконтування)
Гроші мають тимчасову ціну і сума, яка є в наявності в даний час, володіє більшою цінністю, ніж така ж сума в майбутньому. Ця різниця може бути визначена як процентна ставка, що характеризує відносні зміни за певний період часу. Порівняння різночасових грошових показників зазвичай здійснюється приведенням їх значень до вартості початкового періоду (дисконтування). Якщо
Норма дисконту або ставка дисконтування
Інший підхід до методу визначення дисконту заснований на понятті середньозваженої вартості капіталу. Ціна капіталу - вартість використовуваних в проекті фінансових ресурсів. Вона визначається умовами джерела капіталу. Такими джерелами можуть бути власні кошти підприємства, банківські кредити, позики в інших організацій, привілейовані або прості акції. У залежності від джерел ціна капіталу може змінюватися. Вартість всього обсягу капіталу, що використовується для фінансування проекту являє собою середньозважену величину, що залежить від двох чинників: 1) ціна кожного джерела капіталу, тобто та прибутковість, яку вимагає власник коштів за їх використання; 2) частка кожного різновиду коштів у загальній сумі капіталу.
Середньозважена вартість капіталу
де
Приклад: Загальний необхідний обсяг інвестицій = 1 000 000 рублів. З них кредит = 250 000 під 12% річних. Власний капітал = 750 000. Прибутковість, необхідна акціонерами компанії 8%.
Пропозиція виправдано тільки в тому випадку, якщо воно приносить велику прибутковість, ніж вартість капіталу, що залучається, тому при виборі норми дисконту можна орієнтуватися на середньозважену вартість капіталу.
Вибір (визначення) горизонту планування
Горизонт планування можна визначити як період часу, стосовно якого приймається рішення про контроль і управління сфери господарської діяльності, пов'язаної з проектом, або у відношенні якого формується план інвестиційної та господарської діяльності. Для визначення горизонтів планування необхідно враховувати різні фактори, наприклад, фази життєвого циклу продукції, темпи технічного прогресу, можливості альтернативних інвестицій, адміністративні обмеження, період часу, за межами якого надійні прогнози неможливі.
Вибір кроку розрахунку. Правила вибору кроку розрахунку формулюються наступним чином: 1) крок розрахунку повинен бути настільки малий, щоб можна було відстежувати всі виплати, що призводять до від'ємного значення балансу готівки; 2) крок розрахунку повинен бути настільки малий, щоб відсутність обліку інфляції не спотворювало результату розрахунку, 3 ) крок розрахунку повинен бути максимально великим, наскільки це допускається двома попередніми правилами.
Інтегральні показники ефективності інвестицій
Для оцінки результатів проекту використовується загальноприйняті в міжнародній діловій практиці інтегральні (узагальнюючі) показники критерії ефективності: 1) чистий приведений дохід, 2) індекс прибутковості, 3) період окупності з урахуванням дисконтування, 4) внутрішня норма рентабельності. Всі розрахунки інтегральних показників виконуються на підставі фінансового плану з дисконтованими притоками і відтоками грошових коштів, що виникають в процесі реалізації проекту. Сума надходжень грошових коштів за певний період (
Сума виплат (
Чистий приведений дохід NPV (чистий дисконтований дохід, чиста поточна вартість, чиста дисконтована вартість) - суть критерію полягає в порівнянні поточної вартості майбутніх грошових надходжень від проекту з грошовими виплатами, необхідними для його реалізації.
Якщо NPV> 0 - це означає, що проект буде забезпечувати прибутковість, що перевищує мінімальну необхідну норму прибутковості на вкладений капітал. Якщо NPV = 0 - прибутковість очікується точно рівною необхідної нормі. NPV <0 - прибутковість очікується менше необхідної норми. Таким чином проект може бути схвалений у випадку, якщо NPV> = 0.
При порівнянні альтернативних проектів, чим більше значення NPV, тим більше проект привабливий. Оцінка цього показника не дає інформації про відносну міру зростання цінності фірми. За показником не можна судити про часовому проміжку, до того моменту часу, коли інвестиції в проект окупаються.
Індекс прибутковості PI (рентабельності інвестицій)
Показник може використовуватися для ранжирування проектів, які потребують інвестиції різного масштабу, в порядку їх прибутку і використовується для порівняння проектів з різними горизонтами планування. Показник PI представляє собою відношення поточних грошових надходжень від проекту до поточних грошових виплат.
Період окупності з урахуванням дисконтування PBP (період окупності, термін окупності, окупність). Під періодом окупності з урахуванням дисконтування розуміються період часу від моменту початку реалізації проекту до того моменту експлуатації проекту, в якому сумарні дисконтовані надходження стають рівним сумарним дисконтованих виплатах. Період окупності розраховується з умови виконання рівності:
Приклад:
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |
| 0 | 5 | 6 | 6 | 7 | |
| 10 | 2 | 3 | 3 | 4 |
РВР 1
Розраховану величину періоду окупності зазвичай порівнюють з бар'єрним значенням (обмежувальним критерієм), визначеним компанією із стратегічних міркувань. Цей показник ігнорує всі надходження грошових коштів, що з'являються після моменту окупності проекту. Показник РВР зазвичай не використовується сам по собі, а як доповнення до інших показників.
Внутрішня норма рентабельності (IRR) (внутрішня норма прибутковості, внутрішня норма прибутку, перевірочний дисконт) - являє собою перевірочний дисконт, при якому сумарні поточні надходження від проекту дорівнюють сумарним поточними виплатами за вибраний горизонт планування:
(Функція
1) Хоча показник підходить для порівняння інвестиційних проектів різних масштабів, він не дає повної інформації в грошовому вираженні, тобто на відміну від NPV не дає відповіді на питання: наскільки збільшиться вартість компанії у випадку реалізації аналізованого проекту.
2) При розрахунку
+ +
0 - - t
Кожного разу, коли знак грошових потоків змінюється, з'являється нове значення внутрішньої норми рентабельності, наприклад, якщо проект передбачає значні інвестиції на ремонт основних засобів через деякий час після початку його реалізації, то рівняння для визначення
4) NPV безпосередньо визначає ефект проекту, а
NPV визначиться наступним чином:
Припустимо, що норма дисконту = 20%, а характеристики проекту наступні:
| 1 | 2 | |
| I | 10 | 100 |
| C | 30 | 150 |
| 200% | 50% | |
| NPV | 15 | 25 |
5) Проблеми з використанням показника
де
У реальності короткострокові депозитні ставки відрізняються від довгострокових і відповідно норми дисконту змінюються для грошових потоків різних періодів, а загальна формула для визначення NPV має такий вигляд:
При розрахунку значення NPV ніяких проблем не виникає. Правило ж оцінки за критерієм
6) Використання при відборі проектів критеріїв
Наприклад, розглянемо три проекти, кожен з яких триває 1 рік, причому спочатку виробляються інвестиції обсягом I одиниць, а в кінці виходить річний ефект З одиниць. Припустимо, що характеристики проектів наступні:
| Проект № 1 | Проект № 2 | Проект № 3 | |
| I | 1 | 100 | 4 |
| C | 3 | 210 | 8 |
| 200% | 110% | 100% |
Об'єднаймо 1й і 3й проект, отримаємо сумарний ефект З = 3 +8 = 11, і сумарні інвестиції I = 1 +4 = 5.
Нехай є компанія, у якої є два підрозділи: 1е підрозділ реалізує проект № 1, а 2е вибирає між проектами № 2 і № 3. Користуючись критерієм
За всім цим шести причин переважніше використання в якості основного показника NPV. Проте повний аналіз не повинен обмежуватися одним показником, оптимальним є розгляд всіх чотирьох критеріїв і, безумовно, при прийнятті інвестиційних рішень необхідно враховувати не тільки фінансові, а й стратегічні критерії. Інтегральні критерії ефективності проектів дозволяють лише визначити, чи є конкретний проект прибутковим і ранжувати альтернативні проекти в порядку їх прибутку.
Завдання
1)
| Для інвестиційного проекту необхідні інвестиції | 15 000 |
| Чистий річний дохід проекту складе протягом 5 років | 8 000 |
| В кінці 5 року проект буде проданий за | 2 000 |
| Ставка дисконтування | 10% |
| Визначити величину чистого приведеного доходу |
| Рік | Номінальний грошовий потік | Значення коефіцієнта дисконтування | Дисконтовані грошові потоки для кожного періоду часу |
| 0 | - 15 000 | 1,00 | - 15 000 |
| 1 | 8 000 | 0,91 | 7280 |
| 2 | 8 000 | 0,83 | 6640 |
| 3 | 8 000 | 0,75 | 6000 |
| 3 | 8 000 | 0,68 | 5440 |
| 5 | 8 000 | 0,62 | 4960 |
| 5 | 2 000 | 0,62 | 1240 |
| 16 560 | |||
| Компанія розглядає проекти з внутрішньою нормою рентабельності від | 10% |
| до | 15% |
| Проект розрахований на 5 років і приносить чистий річний дохід | 70 000 |
| Інвестиції в проект | 3 000 000 |
| В кінці 5 року проект буде проданий за | 60 000 |
| Чи прийме компанія проект? |
Норма дисконту | 10 | % | |
| Рік | Номінальний грошовий потік | Коефіцієнт дисконтування | Наведений потік |
| 0 | - 300 000 | 1,00 | - 300 000 |
| 1 | 70 000 | 0,91 | 63 700 |
| 2 | 70 000 | 0,83 | 58 100 |
| 3 | 70 000 | 0,75 | 52 500 |
| 4 | 70 000 | 0,68 | 47 600 |
| 5 | 70 000 | 0,62 | 43 400 |
| 5 | 60 000 | 0,62 | 37 200 |
| NPV = | 2 500 | ||
| NPV> 0 | отже | IRR> 10% |
| Норма дисконту | 15 | % | |
| Рік | Номінальний грошовий потік | Коефіцієнт дисконтування | Наведений потік |
| 0 | - 300 000 | 1,00 | - 300 000 |
| 1 | 70 000 | 0,87 | 60 900 |
| 2 | 70 000 | 0,76 | 53 200 |
| 3 | 70 000 | 0,66 | 46 200 |
| 4 | 70 000 | 0,57 | 39 900 |
| 5 | 70 000 | 0,50 | 35 000 |
| 5 | 60 000 | 0,50 | 30 000 |
| NPV = | - 34 800 | ||
| NPV <0 | отже | IRR <15% |
| Обсяг продажів (одиниць продукції на рік) | |
| 1 рік | 0 |
| 2 рік | 100 |
| 3 рік | 100 |
| 4 рік | 100 |
| 5 рік | 100 |
| Ціна 1 одиниці продукції | 10 000 |
| Вартість придбаного обладнання | 1 000 000 |
| Інші витрати підготовчого періоду | 240 000 |
| Інвестиційний період (роки): | 1 |
| Витрати на виробництво одиниці продукції: | |
| Матеріали | 200 |
| Комплектуючі | 200 |
| Відрядна заробітна плата: | 200 |
| Електроенергія | 100 |
| Щомісячні постійні витрати: | |
| Виробництво | 1 500 |
| Управління | 800 |
| Маркетинг | 200 |
| Податки (% від виручки) | 20 |
| Власні кошти | 800 000 |
| Кредитна ставка (% річних) | 10 |
| Ставка дисконтування (%) | 15 |
Аналіз грошових потоків
Програми для розрахунку: Project Expert (Ідрисов Про-Інвест Консалтінг)
Малюнок до дослідження аналізу беззбитковості:
\ S
Аналіз чутливості проекту
Метою аналізу чутливості є визначення ступеня впливу змінюваних факторів проекту на його результат. При цьому оцінюється зміна показника, що характеризує ефективність проекту у відповідь на зміну факторних показників. В якості показників фінансового результату може бути використаний будь-який з інтегральних показників. Фактори, варійовані в процесі аналізу чутливості можна розділити на фактори, що впливають на обсяг надходжень і фактори, що впливають на обсяг витрат. Ними можуть бути обсяг продажів у натуральному вираженні, ціна продукції, рівень витрат, рівень податків, вартість капіталу, що залучається і т.д. Результати аналізу чутливості можуть бути представлені в табличній формі або у графічному вигляді.
\ S
За допомогою аналізу чутливості можна визначити межі відхилення будь-якого показника проекту від вихідного значення, в рамках яких не змінюється ставлення інвестора до проекту. Для кожного чинника можна встановити критичне значення, перевищення якого змінює рішення про ухвалення проекту. Якщо ж з достатнім ступенем упевненості можна припустити, що всі фактори опиняться в межах допустимих меж безпеки, то даний проект можна оцінити як проект з невисоким рівнем ризику.
У теорії та практиці фінансового аналізу інвестицій використовуються наступні методи:
- Статистичні (NPV, PI, PBP, IRR)
- Статичні
- Розрахунок прогнозних показників фінансового стану
Статичні методи фінансового аналізу
До основних статичним методам розрахунку ефективності інвестицій відносяться: - розрахунок і порівняння витрат, - розрахунок і порівняння прибутку, - розрахунок і порівняння рентабельності, - розрахунок терміну окупності. Всі ці методи засновані на наступних припущеннях: 1) не враховується фактор часу, тобто не враховується зміна вартісного вираження доходів і витрат (рубль сьогодні дорівнює рублю завтра і дорівнює рублю через рік), 2) аналіз обмежується розглядом лише одного періоду. Ці припущення призводять до необхідності вирішення низки принципових питань: 1) який період часу брати в якості розрахунку. Рекомендується вибирати для розрахунку дані по найбільш типовим періоду, найчастіше це середина проекту. 2) яким чином враховувати капітальні вкладення, які необхідно розподілити по періодах. Відповідь - капітальні вкладення враховуються через амортизацію. 3) бажано порівнювати альтернативні варіанти проектів з однаковою структурою поточних витрат, тому що в іншому випадку через неоднакових темпів інфляції за різними групами витрат, можна зробити неправильні висновки про перевагу альтернатив.
1й - Метод розрахунку та порівняння витрат Суть методу розрахунку та порівняння витрат полягає в розрахунку і порівнянні сумарних витрат за альтернативними варіантами інвестицій. Та альтернатива краще, яка вимагає меншої суми поточних і капітальних витрат. Доходи, що виникають у результаті реалізації продукції, в даному методі не враховуються. Метод дозволяє розглядати проекти лише з рівними доходами, не дозволяє оцінити віддачу на інвестований капітал і порівняти її з рівнями прибутковості на ринку грошових капіталів.
2й - Метод розрахунок і порівняння прибутку - це модифікований метод розрахунку та порівняння витрат, що дозволяє враховувати доходи за альтернативними варіантами інвестицій.
Третій метод - Метод розрахунку та порівняння рентабельності випливає з методів розрахунку витрат і прибутку і являє собою розрахунок відношення прибутку від інвестиції до капітальних витрат:
Гідність методу полягає в тому, що він дозволяє розрахувати абсолютну економічну ефективність проекту. Проект визнається ефективним, якщо розраховане значення рентабельності перевищує прийнятий на підприємстві мінімум.
4й - Метод розрахунку періоду окупності. За допомогою методу розрахунку періоду окупності визначаю період часу, протягом якого інвестований капітал повертається на підприємство.
| Роки | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |
| 1 | Надходження від збуту продукції | 0 | 1 000 000 | 1 000 000 | 1 000 000 | 1 000 000 |
| 2 | Змінні виробничі витрати | 0 | 50 000 (матер. + комплект + електроен. Помножити. На обсяг продажів) | 50 000 | 50 000 | 50 000 |
| 3 | Витрати на відрядну зарплату | 0 | 20 000 | 20 000 | 20 000 | 20 000 |
| 4 | Постійні витрати | 10 000 | 30 000 | 30 000 | 30 000 | 30 000 |
| 5 | Податки | 0 | 200 000 | 200 000 | 200 000 | 200 000 |
| 6 | Кеш-Фло від оперативної діяльності (1-2-3-4-5) | -10 000 | 700 000 | 700 000 | 700 000 | 700 000 |
| 7 | Витрати на придбання активів | 1 000 000 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 8 | Інші витрати підготовчого періоду | 240 000 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 9 | Надходження від реалізації активів | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 10 | Кеш-Фло від інвестиційної діяльності (-9-8-7) | -1240 000 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 11 | Власний (акціонерний) капітал | 800 000 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 12 | Позики | 500 000 | ||||
| 13 | Виплати на погашення позик | 500 000 | 0 | 0 | 0 | |
| 14 | Виплати% за кредитами | 50 000 | 50 000 | 0 | 0 | 0 |
| 15 | Кеш-Фло від фінансової діяльності (11 +12-13-14) | 1 250 0 000 | -550 000 | 0 | 0 | 0 |
| 16 | Баланс готівки на початок періоду | 0 | 0 | 150 000 | 850 000 | 1 550 000 |
| 17 | Баланс готівки на кінець періоду (16 +6 +10 +5) | -450 000 | 150 000 | 850 000 | 1 550 000 | 2 250 000 |
| r = 0.15 | ||||||
| рік | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |
| К-т дисконтування 1 / (1 + r) ^ n | 0,87 | 0,76 | 0,66 | 0,57 | 0,50 | |
| 0 | 1 000 000 | 1 000 000 | 1 000 000 | 1 000 000 | ||
| 0 | 756 144 | 657 516 | 571 753 | 497 177 | ||
| 1 250 000 | 300 000 | 300 000 | 300 000 | 300 000 | ||
| Doutflow 1831733 | 1 086 957 | 226 843 | 197 255 | 171 526 | 149 153 | |
| NPV | 650 856 | |||||
| PI | 1,36 | |||||
| PBP | ||||||
| sum Dinflow | 0 | 756 144 | 1 413 660 | 1 985 413 | ||
| sum Doutflow | 1 086 957 | 1 313 800 | 1 511 054 | 1 682 580 | ||
| > 3 | <4 | |||||
| IRR | 42,5 | 42,5 |
Програми для розрахунку: Project Expert (Ідрисов Про-Інвест Консалтінг)
Малюнок до дослідження аналізу беззбитковості:
|
Аналіз чутливості проекту
Метою аналізу чутливості є визначення ступеня впливу змінюваних факторів проекту на його результат. При цьому оцінюється зміна показника, що характеризує ефективність проекту у відповідь на зміну факторних показників. В якості показників фінансового результату може бути використаний будь-який з інтегральних показників. Фактори, варійовані в процесі аналізу чутливості можна розділити на фактори, що впливають на обсяг надходжень і фактори, що впливають на обсяг витрат. Ними можуть бути обсяг продажів у натуральному вираженні, ціна продукції, рівень витрат, рівень податків, вартість капіталу, що залучається і т.д. Результати аналізу чутливості можуть бути представлені в табличній формі або у графічному вигляді.
За допомогою аналізу чутливості можна визначити межі відхилення будь-якого показника проекту від вихідного значення, в рамках яких не змінюється ставлення інвестора до проекту. Для кожного чинника можна встановити критичне значення, перевищення якого змінює рішення про ухвалення проекту. Якщо ж з достатнім ступенем упевненості можна припустити, що всі фактори опиняться в межах допустимих меж безпеки, то даний проект можна оцінити як проект з невисоким рівнем ризику.
У теорії та практиці фінансового аналізу інвестицій використовуються наступні методи:
- Статистичні (NPV, PI, PBP, IRR)
- Статичні
- Розрахунок прогнозних показників фінансового стану
Статичні методи фінансового аналізу
До основних статичним методам розрахунку ефективності інвестицій відносяться: - розрахунок і порівняння витрат, - розрахунок і порівняння прибутку, - розрахунок і порівняння рентабельності, - розрахунок терміну окупності. Всі ці методи засновані на наступних припущеннях: 1) не враховується фактор часу, тобто не враховується зміна вартісного вираження доходів і витрат (рубль сьогодні дорівнює рублю завтра і дорівнює рублю через рік), 2) аналіз обмежується розглядом лише одного періоду. Ці припущення призводять до необхідності вирішення низки принципових питань: 1) який період часу брати в якості розрахунку. Рекомендується вибирати для розрахунку дані по найбільш типовим періоду, найчастіше це середина проекту. 2) яким чином враховувати капітальні вкладення, які необхідно розподілити по періодах. Відповідь - капітальні вкладення враховуються через амортизацію. 3) бажано порівнювати альтернативні варіанти проектів з однаковою структурою поточних витрат, тому що в іншому випадку через неоднакових темпів інфляції за різними групами витрат, можна зробити неправильні висновки про перевагу альтернатив.
1й - Метод розрахунку та порівняння витрат Суть методу розрахунку та порівняння витрат полягає в розрахунку і порівнянні сумарних витрат за альтернативними варіантами інвестицій. Та альтернатива краще, яка вимагає меншої суми поточних і капітальних витрат. Доходи, що виникають у результаті реалізації продукції, в даному методі не враховуються. Метод дозволяє розглядати проекти лише з рівними доходами, не дозволяє оцінити віддачу на інвестований капітал і порівняти її з рівнями прибутковості на ринку грошових капіталів.
2й - Метод розрахунок і порівняння прибутку - це модифікований метод розрахунку та порівняння витрат, що дозволяє враховувати доходи за альтернативними варіантами інвестицій.
Третій метод - Метод розрахунку та порівняння рентабельності випливає з методів розрахунку витрат і прибутку і являє собою розрахунок відношення прибутку від інвестиції до капітальних витрат:
Гідність методу полягає в тому, що він дозволяє розрахувати абсолютну економічну ефективність проекту. Проект визнається ефективним, якщо розраховане значення рентабельності перевищує прийнятий на підприємстві мінімум.
4й - Метод розрахунку періоду окупності. За допомогою методу розрахунку періоду окупності визначаю період часу, протягом якого інвестований капітал повертається на підприємство.