Економіка США
В умовах нестабільної ситуації на світових фінансових ринках і відсутність будь-яких значимих фундаментальних ідей і середньострокових трендів, особливо важливе місце у свідомості інвесторів набуває макроекономічна статистика, як якийсь "джерело натхнення" і "дороговказ" для "втомлених" інвесторів. Саме позитивні статистичні дані здатні викликати на фондових ринках ейфорію та масові покупки активів і настільки ж панічні розпродажі, у разі падіння базових макроекономічних індикаторів у ключових країнах.
При цьому, безумовно, головна увага інвесторів прикута до ситуації в найбільшій економіці світу, що генерує близько 25% світового ВВП. Цифри міністерствами та відомствами США здатні "штовхати" світові індекси в будь-якому напрямку, а до заяв фінансових властей Сполучених Штатів прислухаються всі учасники ринку. Маючи у своєму арсеналі настільки потужний інформаційний ресурс, здатний задавати загальний тон на глобальних ринках, існує ризик того, що керівництво США може маніпулювати цифрами для реалізації певних інтересів.
Вперше цього року посилилися подібні підозри після виходи остаточних даних по ВВП США за IV квартал, які помітно відрізнялися від попередньої оцінки, опублікованої в кінці січня.
Так, на початку поточного року, коли фондові біржі продовжували перебувати в "шоковому" стані і в ситуації повної невизначеності, міністерство торгівлі США оприлюднило перші дані по ВВП за IV квартал. Учасники ринку очікували падіння показника більш ніж на 5%, але, ймовірно, влада вирішила "пожаліти" інвесторів, озвучивши "скромне" зниження на 3,8%, що дозволило запобігти черговій хвилі продажів на основних майданчиках. Згодом, переглянута, а потім і остаточна оцінка ВВП, продемонструвала реальні масштаби скорочення найбільшої економіки світу (-6,3%), але надати фундаментального тиску на ринки запізнілі дані про найглибше падіння економіки за останні півстоліття вже не змогли.
Інший приклад - останній звіт Міністерства праці про стан зайнятості в країні. У липні, вперше з квітня 2008 року, рівень безробіття знизився на 10 базисних пунктів до 9,4%, у той час як ринок чекав росту до 9,7%.
Як результат - черговий позитив на фондових майданчиках та зростання глобального інтересу до ризикованих активів, адже такий привід - на американському ринку праці намітилася стабілізація. Між тим, якщо уважно проаналізувати опубліковані дані, то можна помітити цікаву тенденцію: загальна кількість людей, що входять у категорію "робоча сила", протягом багатьох місяців неухильно знижується. У липні цей показник скоротився більш ніж на 600 тис., а за рік "поза статистикою" опинилися 2 млн. громадян. У цілому, більшість з них цілком працездатні люди, але після численних безуспішних спроб знайти роботу, вони на час кинули це "заняття", за що і були виключені з підрахунків (параметр U-3). Саме таким не хитрим чином безробіття у липні несподівано знизилася. Якщо подібні тенденції розчарування серед тих, хто шукає роботу громадян збережуться, то у наступні місяці ми знову можемо побачити цілком "красиві" дані по американському ринку праці. При цьому в такій ситуації "мова, навряд чи варто" звинувачувати чиновників у маніпулюванні цифрами, адже вони отримані на основі затвердженої методології підрахунку, яка час від часу змінюється.
З іншого боку, змінюючи методику того чи іншого показника, можна отримати практично будь-які "потрібні" значення. Вже протягом багатьох років окремі економісти відверто критикують Сполучені Штати за некоректні підрахунки основних макроекономічних індикаторів. Вони кажуть про завищені оцінки темпів зростання економіки в попередні роки. Зокрема, приріст ВВП, що спостерігався в 2002-2007 роках, міг бути "штучним", результатом некоректного підрахунку індексу інфляції, заниження якого призводило до збільшення обсягу реального ВВП. До того ж сам підрахунок Валового Продукту в США вкрай важка і специфічна, враховуючи, що його б? Більшу частину становлять послуги, чию вартість не завжди можна коректно підрахувати.
Окрема історія з корпоративною статистикою ... Ні, ні, навіть не випадок з фальсифікацією звітності корпорації Enron і аудитором Arthur Andersen, звинуватили у махінаціях. Свіжіший приклад. Після того як 2 квітня нинішнього року американська Рада за стандартами фінансової звітності (FASB) схвалив внесення змін до правил бухгалтерського обліку, що стосуються так званого принципу mark-to-market (переоцінка активів на основі поточних ринкових цін), банки США отримали можливість оцінювати свої проблемні активи (ті самі іпотечні деривативи, які стали однією з причин нинішньої кризи) не за ринковою ціною (якої на деякі активи просто не було), а, фактично, за власним (внутрішньобанківських) моделями ціноутворення. А значить, фінансові установи США можуть скоротити обсяги списань, перенісши збитки на майбутні періоди. У результаті, на виході ми мали вкрай позитивну звітність за перші три місяці поточного року і не менш "життєрадісну" статистику за II квартал. В обох випадках це забезпечило істотне зростання на фінансових ринках. Між тим, за підсумками півріччя, банки продовжили нарощувати резерви за майбутніми збитками, збільшивши їх на 40% в порівнянні з аналогічним періодом минулого року.
Виникає закономірне питання, з якою метою офіційна влада можуть йти на подібні махінації із статистикою? По-перше, за прикладом з ВВП IV `08, це дозволяє згладжувати негативні статдані, не викликаючи шоку інвесторів різко негативними значеннями. По-друге, це дає можливість маніпулювати ринком та його ставленням до ризику, як наслідок, можна опосередковано керувати попитом на казначейські облігації ("зручно" при наближенні термінів великих розміщень або погашень). І головне - загальний рівень інвестиційної привабливості США тепер не тільки в руках суб'єктів реальної економіки і фінансового сектора, але ще й у владі державних органів статистики.
У зв'язку з цим учасникам ринку необхідно вкрай обережно підходити до аналізу та інтерпретації опублікованих макроекономічних даних. Прямих аргументів не довіряти офіційній статистиці поки небагато, але ті прецеденти, які вже є, дають підстави замислитися про силу "магії цифр" та її впливу на уми інвесторів.
Джерело матеріалу: ФГ Каліта-Фінанс
В умовах нестабільної ситуації на світових фінансових ринках і відсутність будь-яких значимих фундаментальних ідей і середньострокових трендів, особливо важливе місце у свідомості інвесторів набуває макроекономічна статистика, як якийсь "джерело натхнення" і "дороговказ" для "втомлених" інвесторів. Саме позитивні статистичні дані здатні викликати на фондових ринках ейфорію та масові покупки активів і настільки ж панічні розпродажі, у разі падіння базових макроекономічних індикаторів у ключових країнах.
При цьому, безумовно, головна увага інвесторів прикута до ситуації в найбільшій економіці світу, що генерує близько 25% світового ВВП. Цифри міністерствами та відомствами США здатні "штовхати" світові індекси в будь-якому напрямку, а до заяв фінансових властей Сполучених Штатів прислухаються всі учасники ринку. Маючи у своєму арсеналі настільки потужний інформаційний ресурс, здатний задавати загальний тон на глобальних ринках, існує ризик того, що керівництво США може маніпулювати цифрами для реалізації певних інтересів.
Вперше цього року посилилися подібні підозри після виходи остаточних даних по ВВП США за IV квартал, які помітно відрізнялися від попередньої оцінки, опублікованої в кінці січня.
Так, на початку поточного року, коли фондові біржі продовжували перебувати в "шоковому" стані і в ситуації повної невизначеності, міністерство торгівлі США оприлюднило перші дані по ВВП за IV квартал. Учасники ринку очікували падіння показника більш ніж на 5%, але, ймовірно, влада вирішила "пожаліти" інвесторів, озвучивши "скромне" зниження на 3,8%, що дозволило запобігти черговій хвилі продажів на основних майданчиках. Згодом, переглянута, а потім і остаточна оцінка ВВП, продемонструвала реальні масштаби скорочення найбільшої економіки світу (-6,3%), але надати фундаментального тиску на ринки запізнілі дані про найглибше падіння економіки за останні півстоліття вже не змогли.
Інший приклад - останній звіт Міністерства праці про стан зайнятості в країні. У липні, вперше з квітня 2008 року, рівень безробіття знизився на 10 базисних пунктів до 9,4%, у той час як ринок чекав росту до 9,7%.
Як результат - черговий позитив на фондових майданчиках та зростання глобального інтересу до ризикованих активів, адже такий привід - на американському ринку праці намітилася стабілізація. Між тим, якщо уважно проаналізувати опубліковані дані, то можна помітити цікаву тенденцію: загальна кількість людей, що входять у категорію "робоча сила", протягом багатьох місяців неухильно знижується. У липні цей показник скоротився більш ніж на 600 тис., а за рік "поза статистикою" опинилися 2 млн. громадян. У цілому, більшість з них цілком працездатні люди, але після численних безуспішних спроб знайти роботу, вони на час кинули це "заняття", за що і були виключені з підрахунків (параметр U-3). Саме таким не хитрим чином безробіття у липні несподівано знизилася. Якщо подібні тенденції розчарування серед тих, хто шукає роботу громадян збережуться, то у наступні місяці ми знову можемо побачити цілком "красиві" дані по американському ринку праці. При цьому в такій ситуації "мова, навряд чи варто" звинувачувати чиновників у маніпулюванні цифрами, адже вони отримані на основі затвердженої методології підрахунку, яка час від часу змінюється.
З іншого боку, змінюючи методику того чи іншого показника, можна отримати практично будь-які "потрібні" значення. Вже протягом багатьох років окремі економісти відверто критикують Сполучені Штати за некоректні підрахунки основних макроекономічних індикаторів. Вони кажуть про завищені оцінки темпів зростання економіки в попередні роки. Зокрема, приріст ВВП, що спостерігався в 2002-2007 роках, міг бути "штучним", результатом некоректного підрахунку індексу інфляції, заниження якого призводило до збільшення обсягу реального ВВП. До того ж сам підрахунок Валового Продукту в США вкрай важка і специфічна, враховуючи, що його б? Більшу частину становлять послуги, чию вартість не завжди можна коректно підрахувати.
Окрема історія з корпоративною статистикою ... Ні, ні, навіть не випадок з фальсифікацією звітності корпорації Enron і аудитором Arthur Andersen, звинуватили у махінаціях. Свіжіший приклад. Після того як 2 квітня нинішнього року американська Рада за стандартами фінансової звітності (FASB) схвалив внесення змін до правил бухгалтерського обліку, що стосуються так званого принципу mark-to-market (переоцінка активів на основі поточних ринкових цін), банки США отримали можливість оцінювати свої проблемні активи (ті самі іпотечні деривативи, які стали однією з причин нинішньої кризи) не за ринковою ціною (якої на деякі активи просто не було), а, фактично, за власним (внутрішньобанківських) моделями ціноутворення. А значить, фінансові установи США можуть скоротити обсяги списань, перенісши збитки на майбутні періоди. У результаті, на виході ми мали вкрай позитивну звітність за перші три місяці поточного року і не менш "життєрадісну" статистику за II квартал. В обох випадках це забезпечило істотне зростання на фінансових ринках. Між тим, за підсумками півріччя, банки продовжили нарощувати резерви за майбутніми збитками, збільшивши їх на 40% в порівнянні з аналогічним періодом минулого року.
Виникає закономірне питання, з якою метою офіційна влада можуть йти на подібні махінації із статистикою? По-перше, за прикладом з ВВП IV `08, це дозволяє згладжувати негативні статдані, не викликаючи шоку інвесторів різко негативними значеннями. По-друге, це дає можливість маніпулювати ринком та його ставленням до ризику, як наслідок, можна опосередковано керувати попитом на казначейські облігації ("зручно" при наближенні термінів великих розміщень або погашень). І головне - загальний рівень інвестиційної привабливості США тепер не тільки в руках суб'єктів реальної економіки і фінансового сектора, але ще й у владі державних органів статистики.
У зв'язку з цим учасникам ринку необхідно вкрай обережно підходити до аналізу та інтерпретації опублікованих макроекономічних даних. Прямих аргументів не довіряти офіційній статистиці поки небагато, але ті прецеденти, які вже є, дають підстави замислитися про силу "магії цифр" та її впливу на уми інвесторів.
Джерело матеріалу: ФГ Каліта-Фінанс