Досвід і перспективи розвитку ЄС

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

ЗМІСТ
ВВЕДЕНИЕ_____________________________________________________________________
РОЗДІЛ 1. ПЕРЕДУМОВИ І ІСТОРІЯ ВИНИКНЕННЯ ЄВРО
1.1 Еволюція формування та розвиток Економічного і Валютного Союза___________
1.2 Об'єктивні економічні причини появляенія ЕВРО__________________________
1.3 Організаційна структура наднаціональної фінансової системи ЕС__________
РОЗДІЛ 2. ВПЛИВ ЄВРО НА СВІТОВУ ФІНАНСОВУ СИСТЕМУ
2.1 Поточне положення Євросоюзу у світовій економіці ___________________________
2.2 Взаємодія євро з країнами з перехідною економікой________________________
2.3 Роль євро у створенні трехвалютной світової структури_________________________
2.4 Євро і ринки міжнародного позичкового капітала_____________________________
2.5 Найближчі перспективи ЕВРО_______________________________________________
РОЗДІЛ 3. ОСОБЛИВОСТІ ПОБУДОВИ ПАРТНЕРСЬКИХ ВІДНОСИН МІЖ
РОСІЄЮ І Єврозони
3.1 Євро та економічна безпека Россіі____________________________________
3.2 Правовий аспект операцій зі спільною валютою в Россіі___________________________
3.3 Зовнішній борг і зовнішні запозичення Росії _______________________________
3.4 Курсова політика Банку России______________________________________________
3.5 Валютні операції з ЄВРО в СНГ_____________________________________________
ЗАКЛЮЧЕНИЕ________________________________________________________________
БИБЛИОГРАФИЯ______________________________________________________________
ПРИЛОЖЕНИЕ________________________________________________________________
ВСТУП.
У грудні 1991 р. керівники держав - членів Європейського співтовариства підписали Маастрихтський договір, яким передбачалося створення Економічного і валютного союзу (ЕВС) і введення єдиної валюти. Після семи років бурхливих дискусій і напруженої підготовчої роботи ЕВС став реальністю. Спочатку до його складу увійшли 11 держав - членів Європейського Союзу - Австрія, Бельгія, Німеччина, Ірландія, Іспанія, Італія, Люксембург, Нідерланди, Португалія, Фінляндія і Франція. Були приєднані до ЕВС і інші країни Євросоюзу - Велика Британія, Греція та ін
1 січня 1999 країни - учасниці ЕВС ввели єдину валюту євро. Була створена і діє Європейська система центральних банків (ЄСЦБ) на чолі з Європейським центральним банком. Нова валюта замінила ЕКЮ і зайняла переважне місце в міжбанківських розрахунках усередині Економічного і валютного союзу ("зоні євро"). Хоча національні валюти ще зберігали фізичне існування, вони втратили свою економічну самостійність. Процес створення нової валюти був остаточно завершений через три роки, коли були введені в обіг банкноти і монети євро, а національні валюти повністю припинили своє існування.
Політичний та економічний вплив ЕВС не обмежується рамками Європейського Союзу. У процесі підготовки до вступу до ЄС країн-кандидатів Центральної і Східної Європи і Середземномор'я їх валюти все більш тісно прив'язуються до євро. Кінцева мета ЄС полягає в тому, щоб створити нову світову валюту, адекватну економічному потенціалу Союзу.
Поява євро змінило об'єктивні умови інтеграції Росії в світову економіку і вимагає належного обліку в зовнішньоекономічній і валютній політиці країни. Чи справді євро має всі шанси потіснити долар на світових валютних ринках? Який вплив робить створення Економічного і валютного союзу на економічну безпеку і стратегічні інтереси Росії? Наскільки широко поширяться розрахунки в євро в зовнішньоторговельних операціях? Які зміни відбуваються у механізмі курсоутворення і курсовій політиці Росії? Потрібно змінити структуру валютних резервів країни? Які наслідки матиме становлення євро в області зарубіжних запозичень і обслуговування зовнішнього боргу? Чи варто в інтересах подолання доларизації внутрішньої економіки піти на її "євроїзація"?
Навколо цих питань у російських урядових, банківських і наукових колах, а також на сторінках преси останнім часом розгортаються жваві дискусії, в ході якої висловлювалося кілька точок зору. Згідно з однією з них Росія ще надто далека від світової економіки, щоб євро міг що-небудь сильно змінити в її внутрішнього життя або зовнішньоекономічних зв'язках. Тому поява євро не вимагає ніяких спеціальних заходів з боку Росії: необхідно просто надати подіям йти своєю чергою. Прихильники іншої точки зору, навпаки, бачать в єдиній європейській валюті магічний засіб виведення Росії з кризи, оздоровлення її економіки та зміцнення міжнародних позицій. Вони висловлюють побоювання, що Росія запізнюється з "освоєнням" євро, виступають за цілеспрямоване "впровадження" нової валюти в російську економіку.
Мета даного роботи полягає в тому, щоб, не вступаючи в полеміку, дати обгрунтовані відповіді на актуальні питання, що виникають у зв'язку з появою євро, запропонувати експертні оцінки і прогнози, необхідні для вироблення оптимального курсу Росії щодо єдиної європейської валюти.
Слід зазначити, що цілий ряд проблем в роботі позначений загальними контурами. Це пов'язано з двома обставинами. По-перше, введення євро - це не одномоментна операція, а тривалий динамічний процес з високим ступенем невизначеності. Відповідно і організація роботи з євро в Росії розгортається поступово, у міру накопичення об'єктивних передумов. По-друге, будь-які заходи, які можуть стати необхідними у зв'язку з поширенням євро, зажадають ретельного опрацювання в контексті загальної економічної та валютної політики Росії.
                РОЗДІЛ 1. ПЕРЕДУМОВИ І ІСТОРІЯ ВИНИКНЕННЯ ЄВРО.
1.1 Еволюція формування та розвиток Економічного і Валютного Союзу (зони ЄВРО).
Мрія про народження єдиної валюти відвідувала ще Наполеона. У 70-х роках була зроблена перша спроба об'єднати дві європейські валюти, але цей проект зазнав невдачі. І мрія втілилася в життя лише в 1991 році на Саміті ЄС у Маастрихті.
Щоб відобразити рух країн до єдиної Європи, валюту назвали "євро". У цьому розділі ми постараємося простежити шлях євро від народження нової валюти до її перспектив в найближче десятиліття. Будуть розглянуті її переваги та слабкості, аспекти, що потребують подальшого врегулювання.
Для введення євро в обіг знадобилося 10 років (1992-2002 рр.). За які були прийняті наступні рішення:
1992р.: З підписанням Маастрихтського договору створено Європейський союз (ЄС), а також єдина Європейська економічна зона - монетарний союз. 2 червня датчани відмовляються підписувати договір на референдумі.
1993р.: 18 травня, отримавши дозвіл не вступати в монетарний союз, Данія дає згоду і підписує Маастрихтський договір.
1995р. привласнення Австрії, Фінляндії та Швеції (1 січня). Норвежці на всенародному голосуванні вдруге відмовляються вступити в союз.
1997р. (Червень): Амстердамський договір і підписання пакту стабільності бюджету, який покликаний "блокувати" бюджетну політику п'ятнадцяти членів союзу.
1998р.: Початок переговорів з Кіпром, Естонією, Угорщиною, Польщею, Словенією та Чеською республікою про розширення ЄС.
1999р.: Перехід на єдину валюту в безготівкових розрахунках в 11 країнах, які складають зону євро. (Греція прийме євро з 1 січня 2001 р).
16 березня 1999р.: Колективний вихід у відставку Європейської комісії.
25 березня 1999р.: 15 членів ЄС приймають план "Agenda 2000", фінансовий документ про розвиток і розширення союзу на період з 2000 по 2006 рр..
1 травня 1999р.: Набуття чинності Амстердамського договору.
25 вересня 1999р.: Нова Європейська комісія, очолювана Романо Проді. приступає до роботи.
7 грудня 2000р.: Після Ради Європи в Ніцці десятки тисяч членів партій, синдикатів та асоціацій вперше виступають проти ліберальної Європи. Проголошення Європейського статуту фундаментальних прав ЄС.
26 лютого 2001р.: Підписання договору в Ніцці. Скликання на 2004 рік нової міжурядової конференції для врегулювання інституційних та політичних питань, що залишилися невирішеними.
2001р. (Червень): 8 червня ірландці відмовляються від підписання Ніццького договору.
2001р. (Грудень): 14 і 15 грудня Рада Європи в Брюсселі проголошує створення Конвенції для реформування інститутів управління зважаючи на розширення ЄС на схід. 13 і 14 грудня десятки тисяч маніфестантів висловили свій протест проти ліберальної Європи.
1 січня 200Своім появою євро долар або євро (єдина європейська валюта) зобов'язаний створенням Європейського союзу в 1992 р. Це був новий етап у розвитку європейської інтеграції. Введення євро відбувалося поступово: спочатку в безготівковий оборот, потім були випущені готівкові купюри.
1 січня 1999 країни європейського Економічного і валютного союзу (ЕВС) ввели єдину валюту - євро (EUR). З цього моменту євро стала самостійною повноправною грошовою одиницею. На цьому етапі паралельно і рівноправно функціонували і євро і національні валюти. Перші торги по євро почалися січня 1999 року.
З 01.01.2002 р. протягом терміну, який кожна країна визначила самостійно (але не більше 6 місяців), в обігу були введені банкноти і монети в євро, що заміщають колишні банкноти і монети в національних грошових одиницях. Протягом півроку старі національні банкноти і монети ще могли звертатися нарівні з євро. Однак після 01.06.2002 р. євро стало єдиним законним платіжним засобом у країнах Єврозони.
Поява євро дозволило в значній мірі заощадити на витратах обігу національних валют, включаючи витрати, пов'язані з веденням бухгалтерського обліку операцій з валютами країн ЄС, страхуванням валютних ризиків, обмінними операціями, складанням прейскурантів у різних валютах і т.д.

1 січня 1999 при введенні нової єдиної валюти євро її курс до долара був встановлений на позначці 1 EUR = 1,1736 USD. Тепер визнано, що курс долара тоді був, як ніби помилково занижений, а євро - необгрунтовано завищений. Дійсно, дуже скоро долар став безперервно дорожчати, а євро - знецінюватися. У березні 1999 року геополітична напруженість, пов'язана з воєнними діями в Югославії і небезпекою дестабілізації економічної ситуації в Європі, прискорили процес знецінення євро. У результаті послідувала відставка міністра фінансів Німеччини Оскара Лафонтена, якого звинуватили в недоліках планування. Але навіть те, що сталося практично відразу після відставки міністра фінансів зниження ставок ЄЦБ, яка, по ідеї, повинно було стимулювати економічне зростання, вже не змогло змінити ситуацію - ЄВРО продовжував падати. В кінці 1999 р. був досягнутий паритет євро і долара.
Далі, європейська валюта продовжила падіння по відношенню до американкою на тлі зниження темпів економічного зростання в країнах Єврозони.
Протягом 2000 р. курс євро / долар ще більш значно знизився, що спровокувало найбільші ЦБ світу перейти до активних дій на валютному ринку. У кінці вересня 2000 ЄЦБ, Казначейство США, Банк Японії, Банк Англії і ряд європейських банків провели спільну інтервенцію на підтримку єдиної європейської валюти. На думку економістів, подальше знецінення євро могло зашкодити світовій економіці. Дії банків практично не увінчалися успіхом, тому що вже до жовтня 2000 р. євро досяг свого історичного мінімуму (на позначці $ 0,8230 за євро).
Крім того, глава Європейського ЦБ визнав, що подальші інтервенції для підтримки курсу євро були б непродуктивними на тлі близькосхідної кризи, який підірвав стабільність валютних ринків у всьому світі.
Далі, коли наприкінці 2000 р. стало остаточно ясно, що США не уникнути нових криз, ФРС ухвалила рішення про пом'якшення монетарної політики. Протягом 2001 р. для виведення економіки країни з кризи і стимулювання економічного зростання процентна ставка США була знижена в три рази і в результаті в кінці року опустилася нижче 2%. У результаті з-за більш низького рівня ставки США по відношенню до ставки ЄЦБ американська валюта почала втрачати свої позиції проти євро. Крім цього, 11 вересня 2001 року американська економіка була шокована, викликаний терористичними актами, що також не додало оптимізму долара. Після досягнення історичного мінімуму відносно до долара європейська валюта протягом 2001 р. робила неодноразові спроби відновитися, проте не змогла піднятися вище позначки $ 0.96.

У січні 2002 року євро був введений в готівковий обіг. Можна сказати, що з цього моменту почалося поступове зростання європейської валюти. Наприкінці березня 2002 р. виступ глави ФРС Алана Грінспена з приводу того, що відновлення американської економіки викликає сумніви, додали негативу для потенційних інвесторів, а євро з квітня 2002 р. більше ніколи не опускався нижче $ 0.87.
У липні того ж року єдина європейська валюта знов досягла паритету з доларом. Аналітики почали говорити про крах долара як стабільної і міцної валюти у світі і прогнозували подальше падіння американської валюти на світових валютних ринках. Після цієї важливої ​​події на світовому валютному ринку євро трохи відкотив у зв'язку з тим, що представники Європейської комісії визнали позначилися проблеми з бюджетним дефіцитом у найбільших економіках Єврозони. Однак 6 грудня валюти вирівнялися відносно один одного, і з цього моменту до сьогоднішніх днів єдина європейська валюта стала дорожчою, ніж американська. Причиною падіння долара стала американська економіка, яка знову розчарувала економістів, показавши не таке зростання, яка від неї всі чекали.
Військові дії США в Іраку і побоювання інвесторів, які очікують негативні наслідки війни на американську економіку, зробили свою справу. З початку 2003 року до кінця травня того ж року курс євро до долара виріс вже на 13% і наблизився до рівня, на якому єдина європейська валюта почала свою офіційну ринкове життя в січні 1999 р.
Однак після досягнення максимуму оптимізм валютних спекулянтів пішов на спад. Стан економіки Єврозони стало активно погіршуватися під тиском подорожчала національної валюти. На фінансових ринках Європи посилилися очікування істотного зниження процентної ставки ЄЦБ. На засіданні ЄЦБ у червні 2003 р. було прийнято рішення про зниження ключової процентної ставки на 50 пунктів до рівня 2% для стимулювання ділової активності в регіоні та зниження загрози дефляції. У результаті протягом трьох місяців курс євро повернувся на позиції початку 2003 р. проти американської валюти.
Наступним етапом в історії єдиної європейської валюти стала нова хвиля зростання аж до лютого 2005 р. Вартість євро знову почала зростання у вересні 2004 р., проте це пояснювалося аж ніяк не зміцненням євро, а скоріше серйозним ослабленням долара. На підтвердження цього курс євро почав зниження по відношенню до британського фунта стерлінгів. Крім того, тут знайшла своє відображення різниця процентних ставок Єврозони та Британії.
Серйозні структурні проблеми в економіці США призвели до обвалу американської валюти, і на кінець 2005 р. євро досяг максимальної позначки $ 1.2930 за всю історію існування валюти. Зростання курсу євро по відношенню до долара протягом останніх двох років склав 4200 пунктів.
1.2 Об'єктивні економічні причини появи ЄВРО.
Міжнародну роль будь-якої валюти визначають шість основних параметрів:
1) частка у валютному обміні;
2) частка в приватних інвестиційних портфелях;
3) частка в державних боргових зобов'язаннях;
4) частка у зовнішньоторговельних розрахунках;
5) частка в офіційних резервах;
На думку аналітиків, після запровадження євро ринок обміну іноземних валют скоротився як мінімум на 10%, і дилери направили свої зусилля на збільшення обсягів торгівлі на ринках валют країн, що розвиваються.
В останні десятиліття у сфері приватних інвестицій відбулося різке падіння ролі долара і відповідно збільшення питомої ваги західноєвропейських валют і японської ієни.
З введенням євро відбулося зрушення в структурі інвестиційного портфеля на користь країн Євросоюзу, інвестиційний портфель став більш привабливим для міжнародних інвесторів через поєднання двох основних причин:
· Значний масштаб "зони євро" дав поштовх розвитку об'ємного і ліквідного ринку фінансових інструментів;
*-- Відповідно до 6 статтею Бюджетного кодексу Російської Федерації, зовнішнім боргом є зобов'язання, що виникають в іноземній валюті;
- Можливі неточності через округлення
Майже дві третини державного зовнішнього боргу Росії складає борг колишнього СРСР, прийнятий на себе Російською Федерацією. Причому 60% - це заборгованість урядам іноземних держав, а 40% - іноземним комерційним банкам та фірмам.
Структура боргу не зовсім точно відображає справжню роль західноєвропейських кредиторів Росії. Певна частина кредитів, отриманих колишнім СРСР і Росією від європейських держав, а також від консорціумів європейських комерційних банків, була номінована в доларах США. Цьому сприяла та обставина, що в консорціуми комерційних банків - позикодавців входили кредитні установи різних країн. На жаль, точних відомостей про суму кредитів, наданих колишньому СРСР і Росії європейськими кредиторами в доларах, не є. Імовірно їх частка коливається у розмірі від 1 / 4 до 1 / 3 всіх кредитів, отриманих колишнім СРСР і Росією від європейських кредиторів, тобто складає приблизно від 12 до 17 млрд. доларів. З урахуванням цього частка кредиторів, що входять в "зону євро", може бути визначена в розмірі 44-47% загального боргу, або в абсолютних цифрах - від 60 до 65 млрд. доларів.
Європейські країни можуть виступити з ініціативою переведення боргу і / або процентних платежів у євро. Правда, на шляху подібних ініціатив є ряд перешкод. Хоча нормативні документи ЄС, що стосуються єдиної європейської валюти, в принципі не позбавляють боржника права звертатися і вимагати від кредитора перегляду валюти договору, цими ж документами встановлено непорушний принцип спадкоємності і незмінності контрактів і договорів. Спираючись на це положення, будь-яка країна-кредитор на законній підставі може чинити опір достроковому перегляду валюти кредитного договору. Разом з тим економічна (і політична) доцільність з часом робить кредиторів все більш зацікавлені у переході на євро.
При зміні валюти державного боргу ті ж документи ЄС зобов'язують країну-кредитора в інтересах дотримання певної системи в своїй політиці і виходячи з положень міжнародного права про компетенцію державних органів у сфері законодавства про гроші дозволяти конвертацію лише на основі рішення центрального уряду. Подібна процедура може затягуватися на багато місяців.
Разом з тим у ряді випадків достроковий перегляд валюти кредитного договору може стати можливим і доцільним. Так, відкритим залишається питання про процентні платежі за раніше здійснених запозичень в регіоні євро. Дійсно, якщо отримані Урядом Російської Федерації позики, наприклад, у Італії та Німеччини мають різні відсоткові ставки (плаваючі процентні ставки - особливий випадок), а умови виплати в основному збігаються (що відображає скоординовану політику надання позик або гарантій кредитів, у тому числі в рамках ОЕСР), то виникають сумніви в юридичній виправданості та обгрунтованості такої ситуації. Правові акти ЄС щодо введення євро, в основному розраховані на комерційний оборот, не дають відповіді на питання про долю процентних платежів по такого роду державних запозиченнях.
Що стосується російського боргу європейським кредиторам, номінованого в доларах, то введення євро саме по собі не створює ніяких підстав для його конвертації в нову валюту. Перегляд відповідних кредитних договорів можливий лише в звичайному порядку за наявності обопільної зацікавленості сторін.
Загальна лінія Російської Федерації щодо заміни долара на євро в наших боргових зобов'язаннях вибудовується поступово, з урахуванням практики міжнародного використання євро-валюти, у тому числі і в операціях з державним зовнішнім запозиченням. До речі, саме таку обережну позицію по відношенню до євро зайняв Китай, який має намір визначитися в питаннях використання євро в ролі світової валюти тільки на основі багаторічного досвіду його функціонування.
Перехід на єдину європейську валюту зажадав перегляду стратегії Росії щодо нових запозичень. Можна припустити, що в перспективі обсяг доларових кредитів у наших операціях на світовому ринку позичкових капіталів скоротиться і відповідно збільшаться масштаби обігу на об'єднаний європейський фінансовий ринок в силу докладно розглянутих вище причин (зокрема, більш низьких порівняно з іншими регіонами процентних ставок). На можливості використання євро в кредитних операціях вплине також звичайна практика, коли при виборі валюти позики кращою є позиція кредитора. Кредитори з країн Євросоюзу зовсім виразно стануть тепер наполягати на переважному використанні євро.
3.4 Курсова політика Банку Росії.
Загальні принципи чинного в Росії валютного механізму припускають рівність всіх валют і відсутність будь-яких преференційних або дискримінаційних важелів, які застосовуються у відношенні окремих валют. Однак на практиці до 2005 року для російської системи було характерно фактичне переважання долара США, таке становище складається з ряду елементів:
• Основний обсяг торгівлі на внутрішньому валютному ринку припадає на операції з
доларом, а попит і пропозицію інших валют незначні.
· Очевидною причиною переважання долара США в процесі курсоутворення є те, що учасники ринку - банки, фінансові компанії, експортери та імпортери - виявляють інтерес саме до американської, а не який-небудь іншій валюті. Для цього є свої серйозні підстави:
долар США є найбільш ліквідною світовою валютою;
• долар США є основною іноземною валютою, що використовується при
здійсненні розрахунків як у зовнішньоторговельних операціях, так і всередині Росії;
• у доларах США зберігає свої особисті заощадження значна частина населення.
По суті, Росія повністю залежала від долара США, який звертався нарівні з російським рублем.
Курсоутворення рубля з використанням курсу долара США несе в собі цілий ряд небезпек. Курс долара на світових валютних ринках постійно змінюється. Якщо при цьому курс рубля до долара залишається незмінним, а результатом є зміцнення (чи послаблення) рубля по відношенню до інших валют одночасно з доларом. Негативний ефект цього процесу особливо чутливий у зв'язку з тим, що, як вже зазначалося вище, частка США у зовнішньоекономічних зв'язках Росії відносно невелика.
У 2005 році основним завданням курсової політики Банку Росії був захист і
забезпечення стійкості рубля шляхом згладжування різких коливань його валютного курсу,
не обумовлених наявністю стійких економічних тенденцій.
Протягом всього періоду існування російського валютного ринку конверсійні
операції Банку Росії, спрямовані на вирішення цього завдання, впливали на динаміку
курсу рубль / долар США. При цьому забезпечення стабільності номінального курсу долара
США до рубля призводило до значних коливань рублевого курсу інших значущих для
Російської Федерації іноземних валют, включаючи євро.
З урахуванням ситуації, що в даний час ролі Європейського союзу в системі
зовнішньоекономічних зв'язків Росії і зростання ролі євро в якості другої провідної
світової валюти, існуючий "доларовий підхід" до визначення показників
стійкості рубля перестав відповідати завданням курсової політики Банку Росії.
З метою реалізації положень розділу IV.1 "Основних напрямів єдиної
державної грошово-кредитної політики на 2005 рік "Банк Росії з 1 лютого 2005
року перейшов до використання в якості операційного орієнтира курсової політики
вартості кошика валют, що складається з 0,1 євро і 0,9 доларів США.
Подальше збільшення частки євро у складі бівалютного кошика до відповідного завданням курсової політики рівня буде здійснюватися Банком Росії поступово - в міру адаптації учасників внутрішнього валютного ринку до роботи в нових умовах.
Якщо процес затвердження євро на валютному ринку Росії піде в розглянутому вище напрямку, то в перспективі це буде припускати модифікацію принципів курсоутворення, і перехід до більш широкому кошику "курсоутворюючих" валют, спочатку включила в себе долар і євро. Необхідно повторити, що умовою для введення нових механізмів курсоутворення є забезпечення достатньої глибини ринку євро і збільшення масштабів проведених на його основі операцій.
Що стосується політики резервів, то, мабуть, остаточні висновки можна буде зробити пізніше в залежності від того, наскільки широко і міцно євро затвердиться в міжнародних валютних відносинах і зовнішньоекономічних зв'язках Росії.
Очевидно, що в міру зростання операцій з євро буде автоматично збільшуватися необхідність підтримки більшого обсягу євро в офіційних валютних резервах країни. Це означає, що зі зростанням числа контрактів, укладених в європейській валюті, в першу чергу, це продаж нафти, євро буде поступово витісняти долар з засіків Банку Росії.
Загальний обсяг потенційних валютних резервів у євро повинен враховувати широке коло зовнішньоекономічних показників (обсяги імпорту, структуру зовнішнього боргу, платежів з його обслуговування, глибину внутрішнього валютного ринку євро, діапазони коливань даної валюти і т.д.) і коригуватися виходячи з поточних та стратегічних завдань . Кошти в євро будуть необхідні як для регулювання курсу рубль / євро, так і для здійснення стерилізаційних та інших операцій, на які традиційно можуть використовуватися валютні резерви.
3.5 Валютні операції з ЄВРО в СНД
Введення євро торкнулося не тільки Росію, але і всі інші держави СНД, і має безпосереднє відношення до перспектив розвитку інтеграційних процесів в "пострадянському" просторі. Які уроки для СНД містить історія валютної інтеграції в Західній Європі? Слід і чи слід було державам СНД приймати будь-які скоординовані заходи у зв'язку з появою євро?
Головні уроки, які держави СНД можуть витягти з західноєвропейського досвіду, зводяться до наступного:
• Валютна інтеграція (процес зближення) - не автоматичний процес,
є продуктом
політичної волі та наполегливих зусиль національних держав, які при цьому
можуть призвести до успіху лише в тому випадку, якщо вони економічно обгрунтовані.
• Валютної інтеграції обов'язково передує інтеграція соціально-
економічна: гармонізація національного законодавства і розвиток
інтеграційного права, усталене переплетення національних економік,
затвердження однотипної моделі соціально-економічних відносин, наявність
інтегрованого спільного ринку та митного союзу.
• Важливою передумовою валютної інтеграції є оздоровлення національних фінансових систем і створення
на цій основі стабільних вільно конвертованих національних валют. Рішення
цих завдань входить в коло виключної відповідальності національних держав.
• Об'єднання грошових ринків передбачає і об'єднання фінансових ринків,
повну лібералізацію руху капіталів між країнами-учасницями.
• Валютний союз може бути міцним лише за умови високого рівня
поточних економічних показників беруть участь у ньому країн: низької інфляції, збалансованих державних бюджетів, надійно контрольованого
державного боргу, подібних процентних ставок, стійких обмінних
співвідношень між національними валютами.
Очевидно, що державам СНД, які поставили перед собою завдання економічної і валютної інтеграції, треба буде пройти великий шлях у всіх цих областях. На даному етапі практичний інтерес для них представляє досвід Європейського платіжного союзу (1950 - 1958 рр..), Який свого часу допоміг країнам Західної Європи подолати валютні обмеження в розвитку взаємної торгівлі, забезпечити стабільність національних валют і підготувати умови для переходу до їх повної конвертованості.
Що ж стосується координації валютної, зокрема, курсової політики, то, як показав досвід самого Євросоюзу, її проведення йшло паралельно або слідом за досягненням певної синхронності у розвитку основних економічних процесів, вирівнюванням економічних умов, створенням сумісної правової бази і т.д. Валютна інтеграція є вищою, завершальним етапом інтеграційних процесів в реальній економіці, а попередня їй координація курсової політики закладає основи для майбутнього валютного механізму.
При досягненні певного рівня розвитку механізмів СНД завдання проведення узгодженої політики по відношенню до ключових валют, зокрема євро, мабуть, постане у практичній площині. Проте в даний час не можна говорити про те, що створені необхідні умови, що забезпечують ефективність такої координації, навіть стосовно до Росії, Білорусії і України, що зберіг досить тісне переплетіння економічних зв'язків.
У світлі цього видається цілком виправданим, що в даний час окремі країни СНД поки орієнтуються на проведення самостійної політики курсоутворення своїх валют у відношенні до євро. Положення може змінитися лише в тому випадку, якщо міждержавні домовленості приведуть до лібералізації фінансових потоків. Тоді необхідність чіткої курсової координації стане досить гострою, оскільки без неї можуть виникати невиправдані можливості для валютного арбітражу і спекулятивного переливу фінансових ресурсів, що дестабілізують валютний та
фінансовий ринки.
Очевидно, що тісний взаємозв'язок низки країн СНД з російським ринком і самі масштаби цього ринку припускають провідну роль рубля в їх економічних і валютно-фінансових відносинах. Однак, з огляду на нестабільність і мінливість в економіці Росії, в самому русі курсу рубля закладені певні сформовані фактори. Тому говорити про прив'язку курсоутворення валют країн СНД до рубля було б некоректно, оскільки це означало б перенесення цих факторів за допомогою курсу на внутрішні ціни і в результаті на економіку цих країн у цілому. Цей перенос, звичайно, неминучий, але він повинен регулюватися з метою досягнення певної оптимальності.
У той же час недоцільною видається і перспектива жорсткої прив'язки курсів валют країн СНД або до долара, або до євро, тому що це також передбачає (в економічному плані) перенесення економічних проблем США чи ЄС на основні параметри цінової і курсової політики в країнах СНД, а в політичному плані означає, що контури такої політики будуть задаватися центральним банком іншої країни.
Однією з найважливіших передумов оптимального, економічно обгрунтованого вибору країнами СНД міжнародних валют для здійснення зовнішніх платежів є нормалізація їх взаєморозрахунків. Недосконалість валютних ринків СНД штовхає взаємний товарообмін в бік натуралізації через розширення бартерної торгівлі. Представляється, що подолання кризи в розрахунках могла б сприяти державна підтримка. Так, зокрема, умови конвертації національних валют повинні бути забезпечені домовленостями центральних банків країн СНД з метою заохочення діючих сегментів національних валютних ринків для "м'яких" валют.

Висновок.
1. Поява євро - це важливий етап у розвитку світової політики і економіки. Що лежить в основі нової європейської валюти Економічний і валютний союз держав - членів ЄС являє собою вищу форму міжнародної економічної інтеграції, підсумок майже півстолітнього процесу інтеграційного будівництва в Західній Європі. Вперше за останні півстоліття на світових валютних і фінансових ринках з'явилася реальна альтернатива долару США. У світовій валютній системі відбувається зрушення в
сторону біполярності.
2. Введення євро безпосередньо зачіпає стратегічні інтереси Росії і
змінює умови інтеграції Росії в світову економіку. У цілому наслідки змін, що відбуваються сприятливі для нашої країни. У всіх областях валютних відносин та валютної політики відкриваються більш широкі можливості для вирішення поставлених перед Росією зовнішньоекономічних завдань.
Геополітичне становище Росії і інтереси її економічної безпеки диктують необхідність максимального використання цих можливостей. Разом з тим практична політика Російської Федерації відносно євро повинна будуватися з урахуванням як геополітичної доцільності, так і об'єктивних економічних можливостей, в ув'язці стратегічних цілей і тактичних завдань. У зв'язку з цим всі кроки в напрямку диверсифікації (розширення) валютних відносин повинні бути обачними та поступовими, орієнтованими на поступальний рішення конкретних економічних завдань, повинні вживатися в міру накопичення необхідних об'єктивних передумов.
3. Робота з єдиною європейською валютою в Росії починається в умовах слабкого
стану національної кредитно-грошової системи, слабкості рубля і глибокої
доларизації економіки. Головним завданням економічної політики уряду є
завершення реформ у валютно-фінансовій сфері та послідовне зміцнення
національної валюти. Цьому завданню і повинні бути підпорядковані всі кроки відносно євро.
Головний принцип державної політики на цьому напрямі має полягати в тому,
щоб послідовно долати фактична нерівність євро (як і інших валют) в
відносно долара США на внутрішньому валютному ринку Росії.
4. У стратегічній перспективі використання євро в Росії пройде, мабуть,
через кілька етапів.
Спочатку повинен зрости питома вага євро в зовнішньоторговельних розрахунках.
Роль Уряду і Центрального банку Російської Федерації на цьому напрямку обмежена і зводиться в основному до інформаційного забезпечення та вдосконалення розрахункових механізмів, що сприяють використанню євро.
Рано чи пізно відновиться процес державних і приватних запозичень на західноєвропейських фінансових ринках. Можливості цих запозичень залежать в першу чергу від вирішення проблеми зовнішніх запозичень Росії, поліпшення господарської кон'юнктури всередині країни і відновлення національного кредитного рейтингу. Разом з тим Уряд Російської Федерації має в своєму розпорядженні певними можливостями, щоб у рамках цього процесу вести переговори з країнами ЕВС про створення додаткових фінансових інструментів, що сприяють російським запозичень у євро.
Третім сегментом розширюються операцій у євро може стати дострокова конвертація російських боргів в національних валютах країн ЕВС в євро. Ця операція носить переважно технічний характер: умови приватних позик не підлягають перегляду, а можливість ревізії умов суверенних запозичень повинна бути предметом додаткових переговорів. Тому було б неправильно форсувати цей процес. У той же час при інших рівних умовах не слід його і затягувати. На користь цього говорять політична доцільність і ймовірні економічні вигоди для держави в зв'язку з неминучим збільшенням частки євро у валютній виручці. Що стосується доларової частини заборгованості, то економічних підстав домагатися її переказу в євро поки що не простежується. Будь-які кроки в сфері зовнішнього боргу та зовнішніх запозичень, пов'язані з введенням євро, повинні, зрозуміло, плануватися і здійснюватися у суворій відповідності із загальною лінією Російської Федерації на переговорах про реструктуризацію російського боргу.
У міру розвитку цих процесів буде розширюватися і використання євро в міжбанківських платежах, перш за все у відносинах російських банків та їх західноєвропейських партнерів.
5. Лише після того, як на товарних і фінансових ринках накопичиться певна "критична маса" операцій в євро, виникнуть об'єктивні передумови для зміни положення на валютних ринках і відповідно корекції механізму утворення курсу та
курсової політики. Поки операції з євро не досягли необхідних обсягів у зовнішньоекономічних та валютних операціях Росії.
6. У рамках загальних стратегічних цілей щодо євро можна було б запропонувати
Європейському Союзу і державам-членам провести переговори з усього спектру
конкретних питань, пов'язаних з впровадженням єдиної європейської валюти (співробітництво
в інформаційному забезпеченні роботи з євро в Росії, розвиток і поглиблення зв'язків
між центральними банками; взаємодія спецслужб, правоохоронних органів і
органів валютного контролю в боротьбі зі спробами транснаціональних кримінальних
співтовариств використовувати введення євро у своїх інтересах; сприяння поверненню
російських позичальників на західноєвропейські фінансові ринки; завчасне
узгоджене вирішення питань, пов'язаних з появою готівкових євро, і т.д.).
7. На базі вже прийнятих нормативних документів Банку Росії має бути
продовжити відстеження і рішення виникаючих у практичній діяльності правових
проблем, пов'язаних з євро в Росії:
• Було доцільно, зокрема, провести ревізію чинного російського
законодавства та міжнародних договорів Росії у валютно-фінансовій сфері з
метою визначення їх відповідності правовим нормам Європейського Союзу,
що стосуються євро.
Як вже зазначалося, укладені економічними операторами угоди в
національних валютах країн - членів ЄС як до введення євро, так і після залишаються
дійсними для сторін. Після припинення ходіння національних валют
країн - членів ЄС платежі були переведені виключно в євро з
застосуванням встановлених обмінних співвідношень. Російські валютні влади
взяли організаційні та економічні заходи для забезпечення
виконання цих норм.
• Після того як у січні 2002 р. стало можливим придбання банкнот і монет в
євро, був відпрацювати порядок дій у тому випадку, якщо російський громадянин або інша особа, яка постійно проживає в Російській Федерації, з якої-небудь причини не обміняє готівкову валюту країн-членів ЄС на готівкові євро і пред'явить свої вимоги на це в Росії після 1июля 2002 р.
8. Введення євро торкнулося не тільки Росію, але і всі інші держави СНД. Хоча в силу об'єктивних причин передумови для ефективної координації їхньої валютної політики щодо євро знаходяться в процесі дозрівання, створення Європейського Економічного і Валютного Союзу, історичний досвід валютної інтеграції в рамках ЄС містить цінні уроки для спільної розробки перспективних проблем економічної інтеграції в післярадянської просторі.

БІБЛІОГРАФІЯ:
1. "Економічні перспективи" Доповідь ОЕСР, 01/2002. Стор. 39 - 46.
2. Борко Ю. «Росія і Європейський союз визначаються у виборі стратегічного
партнера »ЄВРО, ©" Хронікер ", 04/2001. Стор. 11-19.
3. Делягін М. «Заряд єврооптимізм» Експерт, Москва, 28/02/2003. Стор. 27.
4. Макаревич Л. «Долар йде в бій проти євро.» ЄВРО, © "Хронікер", Москва,
02/2002. Стор. 11.
5. Макаревич Л. «Євро своє візьме" Комерсант, Москва, 25/02/2003. Стор. 5.
6. Малаха В. «Криза змушує Росію і ЄС змінювати орієнтири програми
технічного сприяння », ЄВРО, ©" Хронікер ", 02/2000. Стор. 44 -49.
7. Руджеро Р., «Глобальної економіці потрібна глобальна стабільність» доповідь в
Інституті міжнародних банкірів (Нью-Йорк) 11/01/1999. © "Колумб-медіа",
1999. Стор. 25.
8. Сорос Дж. «Криза світового капіталізму. Відкрите суспільство в небезпеці »М.:
Инфра-М, 2002.
9. Стаття 8 (4) Регламенту Ради про введення євро. Москва, Консалтбанкір, 1999. Стор.
78 - 96.
10. Шемятенков В., Буторіна О., Бутаков Д., Єршов М «Доповідь для Уряду і ЦБ
РФ «Єдина європейська валюта ЄВРО і національні інтереси Росії», Деп.
МФЕО ЦБ РФ, Москва, 07/2002. Стор. 1 - 33.
11. Еліс Джеймс, «Перспективи ЕЕВС», інформагентство "Еф-дабл-Ен", © "Колумб-
медіа ", 1999, ©" Хронікер ", 1999.
12. Іноземцев В., Кузнєцова Є. Повернення Європи. Об'єднана Європа на шляху до лідерства. # МЕ і МО - 2002 - № 4 - С.З -15
13. Малоні Джон. Старі і нові теорії валютних союзів # Глобалізація і Росія: проблеми і перспективи. Збір. матеріал Міжнародної конференції.
Ярославль: МУБіНТ. - 2002. - С. 27 - 33
14. Пефтієв В.І. Глобалізація і ТНК. # Роздуми гуманітарія про минуле та сьогодення. Ярославль: Аверс - прес - 2002. - С.7 - 44.
15. Силютина Л.А. Валюта одна - економік п'ятнадцять. # Тези У1 міжрегіональної наукової конференції "Молодь і економіка" том 1. -2002р.-С. 146-147.
16.Доклад для Уряду і Центрального банку Російської Федерації Москва, липень 1999 року
17.В.Я. Иохин «Економічна теорія», Москва, МАУП, 2004
18. "The Wold Economic Outlook", Statistical Appendix, IМF 1999, стор 101 - 145.
19. "The World Economic Outlook" Сh.1 Countries on the EuropeanUnion Accession Track,
IМF 1999. Стор 12-27.
20. "The World Economic Outlook", IMF 2000. Стор. 1-173.
21. "Convergence Report - Report required by Article 109j of the Treaty establishing the European
Community ", ЕU Press March 2004. Стор. 9.
22. "Differeces between national changeover scenarios and potential need for harmonazed action:
Common polisy messages ", ЕСI Мarch 1999. Стор. 9-11.
23. "ЕU securities settlement systems - Issues related to Stage Three of EMU", ЕСI
February 1999. Стор. 51.
24. "Еurоре: external aspects of economic and monetary union." Commission of the
European Communities, Brusses, 23.04.1999 5ЕС (97) 803. Стор. 19.
25. "European Union Balance of Payments (Capital and Financial Account) Statistical Methods", EU
26. "Final List of Monetary Financial Institutions", IMF March 2001. Стор. 1 - 29.
27. "Legal convergence in the Member States of the European Union - As at August 1997",
ECU divss release October 2000. Стор. 13.
28. "List of Monetary Financial Institutions - As at December 1997", IMF April 2002. Стор.
1.
29. "Money and Banking Statistics Sector Manual - Guidance for the statistical classification of customers", DB Press April 2002. Стор. 22 - 29.
30. "Progress towards convergence 1996", ECI November 1999. Стор. 3-9.
31. "Progress towards convergence", ECI November 1998. Стор. 4-15.
32. "Sponsoring by the ESCB of an overnight reference interest rate in Stage Three of
EMU ", ESCB September 1999. Стор. 1.
33. "Standards for the use of Securities Settlement Systems in ESCB credit operations",
ESCB January 2001. Стор. 23 - 32.
34. "The changeover to the single currency. Historical comparisons.", European Monetary
Institute, November 1999. Стор. 10-15.
35. "The single monetary policy in Stage Three - Elements of the monetary policy strategy of
the ESCB ", ESCB, February 1997. Стор. 1.
36. "The single monetary policy in Stage Three - Specification of the operational
framework ", ECB January 2001. Стор. 3 - 48.
37. "The single monetary policy in Stage Three: General documentation on ESCB monetary
policy instruments and procedures ", ECB September 2001. Стор. 2-15.
38. "The statistical requirements for Monetary Union", ECB July 2002. Стор. 8.
39. A bibliography of surveys concerning the changeover to the single currency, 'European
Monetary Institute, May 2001. Стор. 1 - 79.
40. Alessandro Prati, Garry J. Schinasi. European Monetary Union and international capital
markets: Structural Implications and risks. IMF Working paper No. 62, IMF, May 2000.
Стор. 7.
41. Article 109f of the Treaty establishing the European Community: Economic and monetary
policy (Title VI). Стор. 10-16.
42. Bayoumi, Tamim; Kenen, Peter B; Research Department Series: Using an EC-Wide
Monetary Aggregate in Stage Two of EMU: Working Paper WP/92/56, IMF 2003. Стор. 12
-40.
43. Bayoumi, Tamim; Masson, Paul R; Research Department Series: Liability-Creating Versus
Non-Liability-Creating Fiscal Stabilization Policies - Ricardian Equivalence, Fiscal
Stabilization, and EMU: Working Paper WP/98/112, IMF 1998. Стор. 11.
44. Bayoumi, Tamim; Research Department Series: Who Needs Bands? Exchange Rate Policy Before EMU: Working Paper WP/95/43, IMF 2000. Стор. 23.
45. Begg, David; Research Department Series: The Design of EMU: Working Paper WP/98/99, IMF 1997. Стор. 4-9.

Ресурси мережі Інтернет:
46.http: / / www.chronicle.ru - сервер видавничого дому «Хронікер».
47.http: / / www.chronicle.ru/index2.htm 29/05/1999 «EBPO» Nє травня 2003, вид. XPOHHKEP.
48.http: / / www.chronicle.ru/publish/magazine/euro/2002-el/contents.htm 12/11/2002 «EBPO»
Nє січня 2002, Вид. Хронікер
49.http: / / www.chronicle.ru/publish/magazine/euro/2002-e4/contents.htm 13/11/2002 «EBPO»
Nє 4 20029, Вид. Хронікер
50.http: / / www.chronicle.ru/publish/magazine/euro/2003-e6/contents.htm 10/11/2003 «EBPO»
Nє червня 2003, Вид. Хронікер
51.http: / / www.chronicle.ru/publish/magazine/euro/2004-e8/contents.htm 14/11/2004 «EBPO»
N ° 8 2004, Вид. Хронікер
52.http: / / www.chronicle.ru/publish/magazine/euro/2000-el/contents.htm 15/01/2000 «EBPO»
Nє січня 2000, Вид. Хронікер
53.http: / / www.chronicle.ru/publish/magazine/euro/2000-e2/contents.htm 17/02/2000 «EBPO»
Nє лютого 2000, Вид. Хронікер
54.http: / / www.chronicle.ru/publish/magazine/euro/2000-e3/contents.htm 17/03/2000 «EBPO»
N ° 3 2000, Вид. Хронікер
55.http: / / www.deutschebank.de - сервер Дойчебанку.
56.http: / / www.dbresearch.com / docs-en / topics / emu / index.html 04/03/2000
57.http: / / www.dbresearch.com/docs-de/Wirtschaftstrends/HWWA-Report_188.html
18.03.2000
58.http: / / www.deutschebank.de / reports / index.shtml 15/12/2005
59.http: / / www.dbkprivateequity.com / main / research / euro.htm 25/11/2005
60. http://www.diplomat.ru - сервер Міністерства Закордонних справ РФ.
61.http: / / selena2.diplomat.ru/russian/izdan_mfa/interlife/ISSUES/398/4.htm 26/04/2005
62.http: / / www.ecb.int - сервер Європейського центробанку.
63.http: / / www.ecb.int/scripts/rwisapi.dll/ @ rware.env 28/04/2005
64.http: / / www.ecb.int/statistics/report/01122445000.shtml 28/11/1999

ДОДАТКИ
Таблиця 1. Основні економічні показники ЕвроCоюза в 1999-2002 рр..
1999
2000
2001
2002
ВВП (проц. до попер. Році)
2,5
2,9
2,0-2,2
2,8
Інвестиції (проц. до перед, році)
2,1
4,0
3,6-3,8
4,5
Інфляція (проц.)
1,6
1,1
1,0-1,5
1,8
Бюджетний дефіцит (проц. від ВВП)
-2,5
-2,2
-2,1-2,2
-1,9-2,0
Експорт (проц. до попер. Році)
10,1
5,2
2,5-3,6
4-6,8
Імпорт (проц. до попер. Році)
8,9
7,4
3-5,1
5-6,8
Торговельний баланс (млрд. євро)
143
148
128
137
Платіжний баланс (млрд. євро)
98
81
66
72
Безробіття (проц. в працездатному населенні)
11,7
11,1
10,5
10,3
Таблиця 2.
Темпи зростання ВВП
в країнах Евроленда,%.
Країна
1999
2000
2001
2002
Євроленд
2,5
2,9
2,0
2,8
Німеччина
2,2
2,8
1,6
2,7
Франція
2,3
3,2
2,1
2,4
Італія
1,5
1,4
1,7
2,8
Іспанія
3,5
3,8
3,3
3,6
Нідерланди
3,6
3,7
3,2
2,7
Бельгія
3,0
2,9
1,5
2,5
Австрія
2,5
З, 1
2,0
2,6
Фінляндія
6,0
4,9
2,5
3,3
Португалія
3,5
4,0
2,8
3,3
Ірландія
9,8
9,0
7,0
7,0

Таблиця 3. Класифікація держав за групами та їх частці в сукупному ВВП, експорті товарів та
послуг, чисельності населення (у% на кінець 1999 р.)
Число країн
ВВП
Експорт товарів і послуг
Населення
Розвинені країни
Весь
світ
Розвинені країни
Весь
світ
Розвинені країни
Весь світ
Розвинені країни
28
100
57,4
100
77,6
100
15,5
Великі промислові
7
79,8
45,8
61,3
48,9
74,4
11,6
США
38,2
21,9
18,0
14,0
29,6
4,6
Японія
13,3
7,6
8,6
6,7
13,7
2,1
Німеччина
8,2
4,7
11,6
9,0
8,9
1,4
Франція
5,7
3,3
7,1
5,5
6,3
1,0
Італія
5,5
3,2
5,6
4,4
6,1
1,0
Великобританія
5,6
3,2
6,9
5,4
6,3
1,0
Канада
3,4
2,0
5,1
4,0
3,3
0,5
Решта країн з розвиненою економікою
21
20,2
11,6
36,9
28,7
25,6
4,0
Довідково
Розвинені країни
23
93,8
53,9
87,1
67,6
90,8
14,1
ЄС
15
35,3
20,3
50,6
39,3
40,3
6,3
Зона ЄВРО
11
27,6
15,8
40,2
31,2
31,3
4,9
Азіатські «тигри»
4
5,7
3,3
12,2
9,5
8,6
1,3
Таблиця 4. Сумарний приріст світового ВВП (у% за рік)
Середні за десятиліття
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
1982-91
1992-01
Весь світ
3,3
3,4
2,0
2,3
3,7
3,6
4,1
4,1
2,5
3,3
4,2
3,9
Країни з розвиненою економікою
3,1
2,8
2,1
1,4
3,3
2,7
3,2
3,3
2,4
3,1
3,6
3,0
США
2,9
3,6
З, 1
2,7
4,0
2,7
3,6
4,2
4,3
4,2
4,4
3,0
Європейський Союз
2,6
2,1
1,2
-0,4
2,8
2,4
1,7
2,6
2,7
2,3
3,2
3,0
Японія
4,1
1,0
1,0
0,3
0,6
1,5
5,0
1,6
-2,5
0,3
0,9
1,8
Сталеві країни з розвиненою економікою
4,3
4,2
3,4
4,1
5,8
5,0
4,2
4,5
0,9
5,4
4,9
4,3

Таблиця 5. Країни з розвиненою економікою: реальний ВВП і внутрішній попит.
Реальний ВВП
Середні за десятиліття
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
1982-1991
1992 - 2001
Розвинені країни
3,1
2,8
2,1
1,4
3,3
2,7
3,2
3,3
2,4
3,1
3,6
3,0
США
2,9
3,6
3,1
2,7
4,0
2,7
3,6
4,2
4,3
4,2
4,4
3,0
Японія
4,1
1,0
1,0
0,3
0,6
1,5
5,0
1,6
-2,5
0,3
0,9
1,8
Євросоюз
2,6
2,1
1,2
-0,4
2,8
2,4
1,7
2,6
2,7
2,3
3,2
3,0
Єврозона
2,6
2,1
1,5
-0,8
2,4
2,3
1,5
2,4
2,8
2,3
3,2
3,2
Азіатські «тигри»
8,1
5,7
6,0
6,3
7,6
7,3
6,2
5,8
-2,3
7,7
6,6
6,1
Сукупний внутрішній попит
Розвинені країни
3,2
2,9
2,1
1,0
3,4
2,7
3,2
3,1
2,7
3,8
3,8
3,1
США
3,0
4,0
3,1
3,3
4,4
2,5
3,7
4,5
5,4
5,1
5,1
3,4
Японія
4,1
1,0
0,4
ОД
1,0
2,3
5,7
0,2
-3,1
0,6
0,9
1,8
Євросоюз
2,7
2,0
1,3
-1,6
2,4
2,2
1,4
2,3
3,6
3,0
З, 1
2,9
Єврозона
2,7
1,9
1,5
-2,3
2,1
2,1
1,0
1,9
3,5
2,9
3,1
3,0
Азіатські «тигри»
8,3
5,1
6,3
5,9
8,3
7,6
6,5
4,1
-9,0
8,0
7,2
6,8
Таблиця 6. Європейський союз (ЄС), Японія і Північна Америка: показники розвитку економіки і ринку
капіталу, 2002р.
Населення
ВВП
Міжнародні
Капіталізація
Боргові зобов'язання
Банківські
Облігації,
Облігації,
(Млн. чол.)
резерви (за
фондового ринку
активи
акції та
акції та
винятком
банківські
банківські
золота)
активи
активи
державні
приватні
сума
(У% до ВВП)
EC (15)
369
8427,00
376,3
3778,50
4814,40
3858,60
8673,00
14 818,00
27 269,50
323,6
EC (11)
286,1
6803,90
284,5
2119,40
3909,70
3083,50
6993,20
11 971,60
21 084,20
309.89
Північна
387,7
8065,60
106,7
7314,70
7332,20
4411,90
11 744,10
5652
24711,1
306,38
Америка
Канада
29,6
565,6
15
366,3
589,1
93,3
682,4
515,8
1564,50
276,61
Мексика
94,8
246,2
16,8
90,7
30,7
23,5
54,2
136,6
281,5
114,34
США
263,3
7253,80
74,8
6857,60
6712,40
4295,10
11 007,50
5000,00
22 865,10
315,22
Японія
125,2
5114,00
183,3
3667,30
3450,30
1875,50
5325,80
7382,20
16 375,20
320,21



і нфляція, зміна за рік у%
Країна
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
Австрія
3,15
3,53
3,18
2,65
1,63
1,75
1,20
0,79
0,46
1,17
1,05
Бельгія
3,21
2,43
2,75
2,39
1,45
1,78
1,50
0,91
1,10
1,70
1,40
Фінляндія
4,16
2,87
2,20
1,08
1,00
1,07
1,21
1,34
1,32
2,43
2,46
Франція
3,22
2,37
2,11
1,66
1,78
2,08
1,28
0,67
0,60
1,27
1,06
Німеччина
3,47
5,05
4,48
2,72
1,73
1,21
1,50
0,59
0,69
1,24
1,27
Ірландія
3,13
3,15
1,42
2,37
2,52
1,64
1,51
2,42
1,62
3,50
3,00
Італія
6,28
5,27
4,63
4,05
5,24
3,92
1,74
1,75
1,65
2,15
1,60
Люксембург
3,12
3,15
3,58
2,20
1,92
1,39
1,37
0,96
1,00
1,60
1,40
Нідерланди
3,10
3,20
2,60
2,70
2,00
2,10
2,20
2,00
2,00
2,25
3,50
Португалія
11,40
8,90
6,50
5,20
4,10
3,10
2,20
2,80
2,20
2,14
1,90
Іспанія
5,92
5,91
4,58
4,76
4,64
3,58
1,87
1,77
2,23
2,27
2,20
США
4,22
3,04
2,96
2,61
2,81
2,92
2,34
1,55
2,18
2,54
2,49
Японія
3,25
1,74
1,20
0,74
-0,07
0,12
1,71
0,63
-0,32
0,08
0,90
Втрачені можливості виробництва (у% від потенційного ВВП).
Країна 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Австрія
2,30
1,40
-0,70
-0,20
0,50
-0,10
-1,40
-1,20
-2,00
-1,80
-1,10
Бельгія
0,10
-0,30
-3,80
-3,00
-2,50
-3,40
-2,10
-1,50
-1,30
-0,20
0,50
Фінляндія
-1,20
-5,40
-7,50
-6,00
-5,10
-4,40
-1,50
0,00
0,10
0,60
0,70
Франція
0,60
-0,50
-3,80
-3,00
-2,70
-3,30
-3,10
-1,90
-1,60
-0,50
0,10
Німеччина
2,90
3,00
-0,20
0,00
-0,30
-1,60
-2,20
-2,20
-2,80
-2,10
-1,00
Ірландія
0,60
-1,40
-4,30
-4,80
-2,30
-1,80
1,20
2,40
3,00
2,70
2,10
Італія
1,30
-0,20
-2,60
-2,50
-1,10
-2,00
-2,30
-2,70
-3,30
-2,70
-1,90
Нідерланди
0,90
0,00
-2,00
-1,40
-1,90
-1,60
-0,50
0,40
1,20
2,20
2,90
Португалія
3,50
2,60
-1,70
-2,10
-2,00
-1,50
-0,80
0,00
-0,10
0,20
0,20
Іспанія
3,80
1,80
-2,00
-2,30
-2,30
-2,30
-1,60
-0,70
-0,20
0,30
0,40
США
-3,00
-3,10
-3,50
-2,70
-3,20
-2,80
-1,80
-0,70
0,30
1,30
1,00
Японія
3,60
1,60
-0,40
-1,60
-1,70
1,30
0,90
-3,40
-4,50
-4,60
-4,00
· Набір цілей фінансової політики в "зоні євро" орієнтований на стабільність. При цьому грошова політика буде стійкою, так як її провідником виступає незалежний Європейський центральний банк (ЄЦБ), зобов'язався підтримувати стабільність цін, а фіскальна - оскільки вона спирається на тверді зобов'язання ЕВС підтримувати серед своїх країн-учасниць бюджетну дисципліну.
Необхідно відзначити, що в довгостроковому плані будь-яке зростання попиту на євро-активи, швидше за все, буде балансуватися їх зрослим пропозицією. Однак при глобалізації ринків таке зростання пропозиції буде підживлюватися не лише за рахунок дефіцитів платіжних балансів по поточних операціях у "зоні євро", але і за рахунок випуску своїх зобов'язань приватними і державними емітентами поза Європейським союзом.
Динаміка валютного наповнення державних боргових зобов'язань практично збігається з динамікою в приватних інвестиційних портфелях. У цьому сегменті світових фінансових ринків євро має хороші шанси, хоча небезпеки перехідного періоду тут також досить великі.
Починаючи з 1973 р. відбувалося плавне зниження частки американського долара в офіційних резервах інших держав (див. табл.). Одночасно помітно зросла частка західноєвропейських валют і японської ієни.
Таблиця.
Частка окремих валют в офіційних резервах
Кінець 1981
Кінець 1992 р.
Кінець 1995 р.
Долар США
76,1
71,1
61,5
Європейські валюти
14,3
15,8
20,1
Німецька марка
7,1
11,7
14,2
Йена
0,1
4,9
7,4
Взагалі, міжнародна роль євро, долара та ієни в майбутньому буде визначатися, насамперед, ступенем прив'язки до них валют країн, що розвиваються. Що стосується Росії та інших європейських країн СНД, то експерти впевнені, що з часом євро буде відігравати більш важливу роль на їхніх валютних ринках, ніж долар чи ієна.
На всесвітньому економічному форумі в ході дискусії з проблеми доларизації деяких країн багато експертів відзначали, що прив'язка національної валюти до долара не є панацеєю для економіки. Зокрема, колишній заступник голови Федеральної резервної системи США, а зараз професор економіки Прінстонського університету А. Бліндер підкреслив, що "країна, яка повністю прив'язує свою валюту до долара, не залишає собі ніякого простору для маневру щодо валютного курсу". Більшість країн, що розвиваються світу розуміють це і поступово відмовляються від прив'язки до долара.
У цілому "іноземне" застосування євро виникає з кількох причин:
· Стало необхідним пристосування фінансових стратегій компаній до зникнення валютних ризиків серед замінних валют і їх активна реакція на появу такого значного "євроринку";
· Нова валюта розбурхала фінансові ринки, коли їх оператори починали пропозиція послуг, деномінованих в новій валюті;
· Торгівля з країнами "зони євро" в наростаючій ступеня обслуговується в новій валюті. Багато багатонаціональні корпорації вже з початку перехідного періоду виставляють свої рахунки партнерам саме в євро. З 1 січня 1999 р. в новій валюті почали також оформлятися контракти з державних закупівель країн - учасниць "зони" і аналогічні контракти органів системи ЄС;
· Туристи з країн "зони євро" і з інших країн також часто віддають перевагу використання цієї валюти (особливо після 1 січня 2002 р.) в готелях і популярних місцях відпочинку.
Таким чином, вся світова фінансова система зазнає після введення євро воістину "тектонічні" зміни: якщо євро стане другою за значенням світовою валютою, то валютні ринки перестануть повністю залежати від динаміки долара США і біполярна міжнародна фінансова система може стати більш стабільною, ніж нинішня.
Для торгових партнерів країн ЄС поява єдиної європейської валюти означає, перш за все, можливість роботи у валютній зоні євро з придбанням ряду переваг у вигляді скорочення витрат на здійснення проміжних операцій при торгівлі товарами та послугами на національних ринках ЄС, створення резервних фондів в євро, нарешті, можливість прив'язки до неї курсів своїх валют.
Особливе значення введення єдиної валюти має для банківських систем країн ЄС, оскільки для них виникає принципово нова ситуація: різко зросте міжбанківська конкуренція в самій зоні євро, зникають валютні операції з грошовими одиницями країн ЕВС, відбувається раціоналізація банківських структур та уніфікація банківської діяльності, зросла роль операцій в євро-валюті, змінюються функції кореспондентських відносин.
Найбільші банки країн ЄС здійснюють великомасштабні програми технологічної модернізації, переглядають стратегію своєї ділової активності, прагнучи максимально використовувати потенційні переваги валютного союзу і розширити свою нішу на фінансових ринках ЄС.
У зв'язку з введенням євро в банківському секторі країн ЕВС спостерігається тенденція до укрупнення і створення транснаціональних банківських конгломератів. В опублікованому ЄЦБ у 2002р. спеціальному дослідженні наголошується, що перехід до євро різко підсилив тенденції до злиттів і об'єднанням у банківському секторі країн ЄС. Очікується, що ЕВС і процес економічного зближення країн ЄС, що супроводжує його становлення, стануть надавати понижуючий вплив на рівень процентних ставок і інфляції через поєднання наступних чинників:
· Стійкість євро гарантована діяльністю незалежного Центрального банку, цілями якого є стабільність цін, а також проведенням політики, спрямованої на досягнення стабільності державних фінансів;
· Завдяки самому процесу економічного зближення європейських країн інфляційні очікування в Європі значно слабшають;
· За наявності низького рівня інфляції і за розумної фінансової політики короткострокові процентні ставки також повинні перебувати на стійко низькому рівні;
Стався процес економічного зближення вже призвів до значного зниження процентних ставок. З часу підписання Маастрихтського договору в 1992 р. довгострокові процентні ставки впали у Європі більш ніж на 3%, а короткострокові - на 6%.
1.3 Організаційна структура наднаціональної фінансової системи ЄС.
C 1 січня 2002 дванадцять європейських країн, що входять до ЄЕС, перейшли у всіх видах фінансових розрахунків на нову єдину валюту - євро. Діяла з 1998 року лише як засіб безготівкових розрахунків, тепер вона стала повноцінним платіжним засобом на більшій частині території Європи.
Суть змін полягає в тому, що відтепер фінансове управління в країнах, що ввійшли в нове співтовариство, належить Європейському центральному банку (ЄЦБ). Ця організація є наднаціональної і не підпорядковується одному окремо взятому уряду. Вся його діяльність спрямована на підйом економіки об'єднаної Європи.
До складу ЄСЦБ входить як Європейський центральний банк (ЄЦБ), так національні центральні банки країн-членів Європейського союзу (ЄС). ЄСЦБ управляється керівними органами: Радою керуючих (Governing Council), Правлінням ЄЦБ і Генеральною радою (General Council).
Рада керуючих.
Рада керуючих складається з членів Правління ЄЦБ і голів національних центральних банків країн-учасниць Європейського економічного і валютного союзу (ЕЕВС).
Рада Керівників не підпорядкований ні національним органам, ні органам Євросоюзу. Рада керуючих приймає рішення з загальної грошово-кредитної політики Єврозони простою більшістю голосів, при цьому кожен член Ради має один голос. У разі рівності вирішальний голос має голова ЄРВБ.
Для прийняття спеціальних рішень, тобто рішень щодо участі окремих країн-учасниць в капіталі та резервах, порядку розподілу прибутку, визначення ваги голосів у Раді ЄЦБ в залежності від розміру часток капіталу національних центральних банків, потрібно або кваліфікована більшість (тобто як мінімум дві третини стосовно часткам капіталів в ЄЦБ, причому присутнім повинні як мінімум половина власників капіталу), або одноголосне рішення.
Правління
Основні обов'язки Правління зводяться до проведення грошово-кредитної політики відповідно до рішень, прийнятих Радою керуючих, розробці директив для національних центральних банків відповідно до повноважень, які були покладені на Правління Радою керуючих. Правління складається з голови, заступника голови і чотирьох членів, які обираються главами держав і урядів ЄС за рекомендацією відповідних міністрів економіки і фінансів. Всі члени Правління призначаються на 8-річний термін. З метою забезпечення наступництва і безперервності функціонування члени Правління першого складу отримали призначення на різні терміни перебування на посаді - від 4 до 8 років. З 1 січня національні центральні банки країн-учасниць ЕЕВС втратили незалежність у проведенні грошово-кредитної політики, і, увійшовши до складу ЄСЦБ, стали підзвітні ЄЦБ. Вони покликані, насамперед, забезпечити функціонування ЄСЦБ в цілому. Глави національних центральних банків, будучи членами Ради керуючих, беруть участь у виробленні і прийнятті рішень з питань грошово-кредитної політики.
Генеральна рада
Національні центральні банки країн ЄС, що не входять в ЕЕВС, є членами ЄСЦБ з обмеженим статусом і не беруть участі у процесі вироблення рішень з питань спільної грошово-кредитної політики Єврозони і по проведенню в життя цих рішень.
У Генеральній раді ЄСЦБ представлені всі національні центральні банки країн ЄС, до його складу входять також голова і віце - голова ЄЦБ. Генеральній раді передані повноваження, які раніше були в компетенції Європейського валютного інституту, в тому числі питання надання статистичної звітності та встановлення валютних курсів не входять до Єврозони країн ЄС по відношенню до євро. Цей орган буде існувати, поки всі країни ЄС не приєднаються до ЕЕВС.
Цілі і завдання ЄСЦБ
Головною метою ЄСЦБ, як це визначено у Статуті ЄСЦБ, є підтримка цінової стабільності. ЄСЦБ буде в рамках головного завдання - забезпечення цінової стабільності - надавати підтримку економічної політики країн Єврозони для досягнення загальних цілей, що стоять перед Євросоюзом, Основні завдання, покладені на ЄСЦБ, зафіксовані в Статуті ЄСЦБ. До них відносяться:
• розробка та проведення грошово-кредитної політики ЕЕВС;
• проведення обмінних операцій з іноземними валютами;
• управління офіційними інвалютними резервами країн ЕЕВС;
• забезпечення безперебійного функціонування розрахункових систем;
• сприяння компетентним відомствам у проведенні пруденційного контролю над
кредитними інститутами та забезпечення стабільності всієї фінансової системи.
Національні центральні банки є єдиними власниками капіталу ЄЦБ. Розподіл часток у капіталі ЄЦБ грунтується на питомій вазі кожної країни-члена у ВВП і населенні ЄС.
Частки центральних банків країн ЄС
в капіталі ЄЦБ
Центральні банки країн-учасниць
Частка в капіталі, у%
Бельгія:
Вanque Nationale de Belgique
2,8658
Данія:
Denmarks Nationalbank
1,6709
Німеччина:
Deutsche Bundesbank
24,4935
Греція:
Bank of Greece
2,0564
Іспанія:
Banco de Espana
8,8935
Франція:
Banque de France
16,8337
Ірландія:
Central bank of Ireland
8,8496
Італія:
Вanca d''Italia
14,8950
Люксембург:
Вanque centrale de Luxembourg
0,1492
Нідерланди:
De Nederlandsche Bank
4,2780
Австрія:
Оsterreichische Natoinalbank
2,3594
Португалія
Вanco de Portugal
1,9232
Фінляндія:
Suomen Pankki
1,3970
Швеція:
Sveriges Riksbank
2,6537
Великобританія:
Вank of England
14,6811

Глава 2. Вплив євро на світову фінансову систему
2.1 Поточне положення Євросоюзу у світовій економіці.
Практично всі аналітики розцінюють введення спільної європейської валюти, як одне з найважливіших подій у міжнародних валютних відносинах після скасування Бреттон-Вудської системи. Наприклад, автори спеціальної доповіді, підготовленого Міжнародним валютним фондом, заздалегідь проголосили, що з установою ЕВС євро повинна стати другою за важливістю валютою офіційних резервів у світі, а ЄЦБ займе своє місце як наднаціональна структура по керівництву міждержавної валютою. Багато хто навіть припускають, що народження нового надпотужного суб'єкта світової економіки, яким хочуть зробити ЕВС його архітектори, спричинить за собою економічний переділ світу. Елен Рей, аналітик з лондонського Центру економічних досліджень, у зв'язку з цим зауважує: "Пересічні європейці, справді, поглинені переважно проблемами практичного використання нової валюти. Але деякі європейські політики та економісти (особливо у Франції) бачать ЕВС як найкращий шанс послабити гегемонію долара у міжнародній валютній системі ". Наскільки виправдані ці амбіції, можна буде судити лише після декількох років.
Хоча цілий ряд цих та інших питань поки залишаються невирішеними, в загальній тональності оцінок переважають оптимістичні ноти. Так, експерти МВФ вважають, що, незважаючи на наявні політичні, культурні та економічні проблеми, євро має достатній потенціал, щоб перетворити європейський та міжнародний фінансові ринки і трансформувати існуючу багатосторонню валютну систему в трехполярную або навіть двухполярную. В даний час, на їхню думку, схоже, що євро буде грати більш значну роль у міжнародній торгівлі, приватних інвестиціях і офіційних резервах.
Не потрібно бути фахівцем з економічної історії, щоб прийти до висновку про те, що міжнародне валютне перевагу приносить суттєві політичні вигоди. Досить подивитися на післявоєнний досвід Америки. Домінуюча держава завжди краще захищена від зовнішніх впливів, при виробленні та проведенні в життя фінансової політики. Вона також здатна здійснювати свої зовнішньополітичні завдання з меншими витратами, так само як і мати значний вплив на інші країни. Підтвердженням тому є як одностороннє рішення президента Ніксона в 1971 р. про вихід США з післявоєнної валютної системи, так і більш близькі за часом приклади вирішального участі американського Казначейства вирішенні мексиканського і

бразильського боргових криз. Крім цього, є й суто економічні вигоди. Країна, валюта якої має міжнародний статус, тобто в значній кількості зосереджена в руках іноземців, отримує емісійний дохід у вигляді різниці між номінальною вартістю грошових знаків і фактичними витратами їх виготовлення. Так, за розрахунками Deutsche Bank порядку 50-60% знаходяться в обігу готівкових доларів США і 30-40% євро зосереджено за межами країни їх походження. У цілому, доходи Сполучених Штатів від міжнародного попиту на долари досягають 0,1% ВВП. Фахівці з Deutsche Bank вважають, що емісія євро принесла прибуток у розмірі 0,05% сукупного ВВП країн ЄС (або 4 млрд. євро). Однак існує ще один, часто недооцінюють, джерело отримання доходів: дисконт від ліквідності короткострокових державних боргових зобов'язань. Статус долара як міжнародної валюти і підвищений попит на нього занижують реальну прибутковість при розміщенні інструментів, що обслуговують державний борг США. Частка нерезидентів серед власників американських урядових цінних паперів становить близько 25% в порівнянні з 17% для державного боргу інших країн. За їх підрахунками цей друге джерело доходів дає ще приблизно 0,1% ВВП США. Всі ці цифри не є гігантськими, але ними не варто нехтувати. Таким чином, будь-яка зміна балансу сил в міжнародній валютній системі може означати політичні та економічні вигоди для Європи і збитки для США.
В даний час Європа відіграє одну з ключових ролей у світовій економіці. Так, Євросоюз має декілька більше населення і трохи менший обсяг ВВП, ніж США. Експорт товарів Єврозоною (без урахування торгівлі всередині ЕВС) значно перевищує відповідний показник Сполучених Штатів (пріложенія1, таблиці 3,4) Однак наявність кордонів між окремими країнами, національних валют, не рахуючи відмінностей в податковому і трудовому законодавстві, до цих пір позбавляло європейські фірми тих конкурентних переваг, якими володіють компанії, що діють на великих інтегрованих внутрішніх ринках США чи Японії.
Роль нової валюти в міжнародній фінансовій системі буде заснована в майбутньому на стабільності й силі євро проти долара і ієни і визначатися часткою євро в офіційних і приватних інвестиційних портфелях, міжнародних фінансових транзакціях і торгових потоках. Після введення євро торгівля між країнами ЕВС не вимагає більше операцій купівлі-продажу валюти. Контракти між компаніями різних країн тепер не пов'язані з валютними ризиками. Більше того, оскільки ціни визначаються в одній і тій же валюті у всіх державах, європейським фірмам стало легше купувати товари, зроблені в інших країнах Євросоюзу. Тому внутрішня торгівля в ЕВС буде рости випереджальними темпами в порівнянні з зовнішньою. Крім того, оскільки країни Єврозони стають набагато більш згуртованими в економічному плані, їх політичне керівництво буде менш стурбоване зростанням обмінних курсів євро, ніж уряди окремих країн - курсами своїх колишніх національних валют. Іншими словами, підхід до політики обмінних курсів став більш схожий на американський, що сприяє зниженню курсу євро.
З іншого боку, зона євро має позитивне сальдо поточного платіжного балансу, яка досягла $ 100 млрд. у минулому році, у той час як США - зростаючий дефіцит, оцінюваний в $ 400 млрд. Якщо не брати до уваги інших факторів, то це повинно привести до ослаблення долара. Однак, на практиці все ж діють інші чинники: зростаючий дефіцит платіжного балансу США в минулому році не викликав падіння долара завдяки високій мобільності приватних капіталів, які без праці профінансували дефіцит. Можна стверджувати, що обмінний курс долара до євро не зазнає великих змін і в недалекому майбутньому, поки не відбудеться великих змін у світовому балансі офіційних і приватних доларових активів.
Долар протягом багатьох років був домінуючою резервною валютою, в якій інші країни по всьому світу вважали за краще тримати свої валютні резерви. На кінець 1999 р. 57% всіх офіційних резервів іноземної валюти у світі припадало на долар. Німецька марка займала лише 12,8%, французький франк - 1,2%, а японська ієна - 4,9%. Однак при цьому центральні банки Євросоюзу мали валютних резервів на $ 300 млрд. Після запровадження спільної валюти вони, почали скорочувати свої резерви в іноземних валютах. Оскільки торгівля всередині зони здійснюється у євро, відпаде потреба підтримувати її з допомогою нагромадження резервів іноземних валют. Різні розрахунки визначають обсяг "надлишкових" резервів у країнах ЕВС в діапазоні від $ 50 млрд. до $ 230 млрд. Ринкові оцінки експертів МВФ, які базуються переважно на величині торгових потоків, вказують, що європейцями може бути продано до $ 150 млрд. Однак, величина і передбачувана структура резервів в ЕВС буде визначатися в більшій мірі напрямком руху потоків капіталу і політикою обмінного курсу ЄЦБ, ніж торговими потоками. Більш того, якщо колишня лінія поведінки основних центральних банків може служити орієнтиром у цьому питанні, то ЄЦБ навряд чи буде продавати доларові резерви в найближчим часом. Оскільки цифра "надлишкових" резервів незначна порівняно із загальним обсягом міжнародних активів і зобов'язань США, що знижує тиск на обмінний курс долара до євро внаслідок продажу доларових резервів у будь-якому випадку буде слабким.
Значення євро як резервної валюти значною мірою буде залежати від політики центральних банків азіатських країн. Поки вони володіють більш ніж 40% офіційних валютних резервів світу (переважно в доларах). Багато в чому це є наслідком того, що багато азіатські валюти прив'язані до долара, але також і через відсутність до сих пір досить привабливої ​​альтернативи. Навіть незважаючи на те, що зараз неможливо передбачити політику обмінних курсів країн Азії в майбутньому, очевидно, що закінчення жорсткої прив'язки до долара відкриє ширшу перспективу для використання євро в якості резервної валюти. Багато аналітиків припускають, що азіатські держави будуть акумулювати значні обсяги резервів у євро для оптимізації прибутку, диверсифікації ризиків і стабілізації обмінних курсів. У цьому випадку частка євро може скласти 25-30% світових валютних резервів.
Наскільки швидко інші країни переорієнтують свої резерви на євро? Держави, які використовують фіксований курс, в основному прив'язують свої валюти до долара або до кошика валют з переважанням долара. Вони навряд чи зроблять значні зміни найближчим часом. Крім того, більшість країн Латинської Америки та Азії мають більш тісні торговельні зв'язки з США, ніж з Європою. Вони, швидше за все, не стануть скидати долари, але можуть поступово диверсифікують свої резервні запаси. Точно можна сказати лише, що зрушення в структурі резервів від долара до євро відбудуться, але цей процес буде поступовим. Центральні банки в інших країнах світу, безумовно, не стануть продавати долари і купувати євро у великих обсягах, якщо це призведе до зменшення їх доларових активів. Наскільки привабливіше буде євро для держав зі зростаючими резервами? Не підлягає сумніву, що посилення ролі будь-якої валюти як резервного засобу може відбуватися тільки, якщо її емітент має загальний дефіцит платіжного балансу. Іншими словами, якщо запаси резервної валюти ростуть, то на неї повинен існувати не тільки попит, але й пропозиція. Приклад США демонструє цю закономірність. В останні роки Америка має постійний дефіцит платіжного балансу. Але й раніше, в 1950-х і 1960-х роках, відплив капіталу з країни перевищував позитивне сальдо торгового балансу. В даний час Єврозона має відчутний позитивне сальдо торгового балансу. Тому питання полягає в тому, чи стане цей блок великим експортером капіталу.
Іншою умовою для набуття статусу резервної валюти є наявність фінансових ринків, на яких центральні банки будуть готові інвестувати свої резерви іноземної валюти. США виплачують відсотки по доларових активів іноземних грошової влади, які розміщуються у формі банківських депозитів або цінних паперів. Таким чином, фінансування дефіциту шляхом збільшення зобов'язань у відношенні до офіційним власникам доларових резервів практично не відрізняється від звичного запозичення у формі випуску цінних паперів. Головна перевага полягає в тому, що середньо-і довгострокові процентні ставки дещо нижче, ніж вони були б, якщо долар не був би резервною валютою.
Разом з тим, обсяг міжнародних активів, що знаходяться в приватних руках, набагато перевищує цифру офіційних резервів. За даними на кінець 2004 р. активи, що знаходяться в приватному володінні, тільки в Північній Америці, Японії та ЄС становили приблизно $ 70 трлн., В той час як офіційні резерви (за вирахуванням золота) в усьому світі дорівнювали всього лише $ 1,4 трлн. Загальносвітовий обсяг міжнародних приватних портфельних інвестицій на ту ж дату досягав $ 7,5 трлн. З них номіновано в доларах було трохи більше половини, тобто вдвічі більше, ніж у валюті всіх країн ЄС (за вирахуванням операцій всередині ЄС). Тому приватні портфельні інвестиції, швидше за все, будуть ще більш важливим джерелом зміни структури портфельних вкладень.
Наскільки важлива буде роль євро у міжнародних операціях приватного сектора як одиниці ведення рахунків, засоби платежу і еталона виміру вартості активів? Згідно з дослідженням, проведеним Банком міжнародних розрахунків, зараз долар використовується 60-80% всіх валютообмінних операцій. Майже половина світової торгівлі ведеться в доларових цінах. Це спонукає корпорації, залучені в міжнародну торгівлю, вести внутрішню балансову звітність у доларах. Але існування єдиної валюти для більшої частини Європи призводить до поступового збільшення частки торгових операцій між Європою та іншими країнами, номінованих у євро. Це, у свою чергу, змушує іноземних торговців вести балансову звітність в євро. Але ці операції стосуються меншої частини міжнародних активів в іноземній валюті. Більш важливими є закордонні інвестиції і позики.
Як і у випадку з офіційними резервами, напрямок і розмір потоків приватного капіталу в Європі будуть визначатися розміром, ємністю і ліквідністю ринків суверенних облігацій, випущених у євро, а також характеристиками ринку приватних капіталів. В деякій мірі тиск на євро може компенсуватися за рахунок збільшення надійності номінованих у євро цінних паперів.
Нещодавно фахівці Центру економічних досліджень провели аналіз найбільш ймовірних варіантів вибору ключової валюти і прогнозованого попиту на фінансові активи, номіновані в різних валютах, у середньостроковій перспективі. Для цього використовувалася модель світової економіки, що складається з трьох регіонів (Європа, США і Азія). На підставі даних валютних і фондових ринків вони прийшли до висновку, що в короткостроковій перспективі, швидше за все, євро замінить долар у якості основної валюти в торгівлі між Європою та азіатським блоком, але долар залишиться ключовою валютою на міжнародному ринку. Але якщо буде досягнутий істотний прогрес у справі інтеграції фінансового ринку Європи, то економія на масштабі операцій дозволить настільки знизити транзакційні витрати, що фундаментальні фактори будуть сприяти ще більшому зміцненню позицій євро. Тоді нова валюта замінить долар у якості основної міжнародної валюти при здійсненні трансакцій з фінансовими активами, але в операціях між США і азіатським блоком буде домінувати долар, який також збереже ключові позиції на валютному ринку. Менш імовірним є варіант, при якому євро стане грати роль ключової валюти. Таким чином, автори дослідження вважають, що євро-валюта отваюет частину функцій долара, хоча масштаби цього процесу залежатимуть від політичних рішень і переваг учасників ринку.
Що б не відбувалося в довгостроковій перспективі, долар, безумовно, залишиться домінуючою за обсягом здійснюваних операцій валютою ще досить тривалий час. Елен Рей у зв'язку з цим зауважує: "Швидкість змін у глобальній економіці може бути набагато вище, ніж у недавньому минулому, але запізніле неминуче, також як невизначеність і просто інерція. Дійсно, початкові роки валютного союзу можуть супроводжуватися значною нестабільністю, що співпадає з виходом євро на міжнародну сцену ".
2.2 Взаємодія євро з країнами з перехідною економікою.
Вплив європейського ринку на країни з перехідною або економікою, що розвивається позначається переважно через торгівлю і фінансові зв'язки. Велика активність і більш високий попит на імпортні товари в зоні євро ведуть до збільшення експорту цих країн і до відповідного зростання виробництва в них.
Разом з тим, політика обмінного курсу, розвиток фінансового ринку та міграція капіталів також істотно впливають:
• Посилення циклічних підйомів в зоні євро безпосередньо призвело до збільшення
експорту торгових партнерів Європи. На додаток до цього, запуск нової валюти
збільшив вірогідність подальшого прогресу у реформуванні європейського ринку
праці та у вирішенні інших структурних проблем, що дасть виграш у вигляді
підвищення середньострокового рівня виробництва, яке супроводжується збільшенням
імпортних потреб Європи.
• Ряд економік, що розвиваються, що мають тісні зв'язки з Європою, до недавнього
часу прив'язували свої валюти до марки або франка. Вони вже
переорієнтувалися на євро. Зміна співвідношення між євро і доларом або
ієною може торкнутися зовнішню конкурентоспроможність цих країн в тому випадку,
якщо валюта або кошик валют, по відношенню до яких здійснюється прив'язка,
відхилиться від рівня ефективного обмінного курсу, заснованого на балансі
торговельних операцій. У той же час, будуть порушені й країни, які мають борги,
номіновані в доларах або ієнах. У разі зростання курсу євро у виграші
виявляються країни, що прив'язали свою валюту до євро, оскільки це зменшить витрати
в національній валюті для обслуговування доларових боргів. Навпаки, будь-
падіння курсу євро буде означати збільшення витрат по обслуговуванню боргу.
• Щоб пом'якшити цей вплив, деякі країни можуть внести поправки в режим
обмінного курсу, щоб він краще відображав їх торгові та фінансові зв'язки, або
змінити політику управління боргом. Поправки в політиці управління боргом
стануть особливо необхідними, коли євро почне широко використовуватися в
операціях на торгових і фінансових ринках і обслуговувати більш істотну
частину боргових цінних паперів. У цій ситуації країни, валюти яких прив'язані до євро, отримають можливість зменшити обсяг своїх доларових зобов'язань і скоротити коливання в розмірі своїх доларових платежів в рахунок обслуговування зовнішнього боргу.
Створення ЕВС змогло також, у кінцевому рахунку, значно скоротити
вартість залучення позикових коштів:
Освіта більш ємних і більш ліквідних ринків капіталу в Європі знизило
витрати залучення позикових коштів як для країн зони євро, так і для інших
держав, що залучають фінансові ресурси, номіновані в євро.
• ЕВС дозволило приватним інвестиційним інститутам у зоні євро, таким як
страхові компанії і пенсійні фонди, переорієнтувати частину своїх
портфельних вкладень на інвестиції в ринки, що розвиваються. Оскільки
інвестиції в інших країнах Єврозони тепер класифікуються як інвестиції в
вітчизняній валюті, інвестори можуть значно полегшити обмеження,
встановлюються для вкладень в іноземні валюти.
• Економіки, що розвиваються отримали виграш у вигляді припливу прямих і
портфельних капіталів, тому що згладжування відмінностей в прибутковості активів у Європі
підштовхнуло глобальних інвесторів до збільшення їх вкладень на що розвиваються
ринках, щоб диверсифікувати свої активи.
Однак ЕВС, в той же час, призвело до виникнення деяких фінансових ризиків для ринків, що розвиваються:
• Успішне функціонування ЕВС, яке призвело до збільшення
продуктивності та економічному зростанню зробило Європу більш привабливим
місцем для інвесторів, що викликало збільшення ціни капіталу для
ринків.
• Посилення конкурентних позицій європейських фінансових інститутів і велика
ємність фінансових ринків в зоні євро підштовхнули фірми, що діють на
ринках, що розвиваються, до залучення капіталу в євро, а не в місцевих валютах. Тим
самим, євроринок став конкурувати з місцевими ринками капіталу. З іншого
боку, це має спонукати країни з перехідними і
економіками приділяти більше уваги зміцненню власних інститутів
фінансового посередництва і розвивати ефективну банківську систему.

Характер впливу запровадження євро на економічну ситуацію в країнах Центральної та Східної Європи, включаючи Росію, у короткостроковому плані багато в чому визначається тим, яке буде стан економіки ЄС в найближчі десятиліття після створення валютного союзу. Економічний спад та зростання безробіття як наслідок посилення монетарної та фіскальної політики в Єврозоні буде обмежувати темпи зростання на сході континенту. Крім того, розвиток цього сценарію може загальмувати процес розширення ЄС на схід. Втім, даний сценарій дещо покращує конкурентні позиції російських компаній на ринках країн Центральної і Східної Європи.
Головною перешкодою для розширення може стати політична реакція на зростаюче безробіття в тих регіонах Єврозони, які найбільшою мірою постраждають від негнучкою грошової політики ЄЦБ і обмежень, що накладаються на національну фіскальну політику. У результаті цих обмежень ринки праці будуть значно більшою мірою схильні до зовнішніх шоків і структурним змінам, ніж раніше. У результаті політичний тиск з боку регіонів, які страждають від високого безробіття, ускладнить проведення реформи фінансового перерозподілу і процедур прийняття рішень в рамках ЄС, які необхідно завершити до прийняття до спілки нових членів.
На думку експертів компанії PriceWaterhouseCoopers, найбільший ризик для держав, що претендують на вступ до ЄС, пов'язаний з тим, що вони можуть бути змушені проводити дуже жорстку монетарну і фіскальну політику, щоб відповідати критеріям, необхідним для членства в союзі. Зменшення державних витрат призведе до обмеження внутрішнього виробництва та інвестицій, в той час як втрата гнучкості в грошовій політиці збільшить ступінь схильності цих країн зовнішніх шоків. Такий варіант розвитку подій ще більше скорочує можливості російського експорту в даному регіоні, що, у свою чергу, негативно вплине на ситуацію в реальному секторі російської економіки.
До цих пір учасники російського фінансового ринку не відрізнялися підвищеним інтересом до проблем євро, що різко контрастувало з ажіотажем, яка охопила інші фінансові ринки світу. Це тим більше дивно, оскільки країни ЄС у сукупності представляють собою найбільшого торгового партнера Росії. У той же час, економічний стан країни сьогодні у величезній мірі залежить від прихильності міжнародних фінансових інститутів, в яких як і раніше домінують США. Ключова роль американського уряду у вирішенні боргової кризи в країнах з

або перехідними економіками також різко посилює становище долара на місцевих фінансових ринках. До того ж, серед ринків, що розвиваються російський на сьогоднішній день розглядається як один з найбільш нестабільних, що значно зменшує його можливості протистояти експансії домінуючої валюти і не сприяє пошуку варіантів більш збалансованої розстановки сил.
Із загального біржового обороту валютної торгівлі в Росії в 2000-2001 роках, що склав приблизно $ 31 млрд., на долар припадало 98%, а на всі інші валюти - 2%. Тому домінуючого положення долара на російському ринку найближчим часом навряд чи буде загрожувати серйозна небезпека. Поява розрахунків у євро не позначилося суттєво на валютної торгівлі.
Перспективи євро в Росії багато в чому будуть визначаються рішеннями Банку Росії і національних банків інших країн СНД про зміну структури своїх валютних резервів. Крім того, істотний вплив робить вибір валюти випущених цінних паперів, що розміщуються державою або російськими корпораціями. Проте дане питання тісно пов'язане з подальшим розвитком загальноєвропейського фінансового ринку. Позиції долара в Росії і в даний сильні.
Ринок євро на ММВБ на сьогоднішній день формується переважно як клієнтський. Заявки на продаж і покупку євро-валюти виходять в основному від компаній, що здійснюють експортно-імпортну діяльність у країнах Єврозони. Тому перспективи ринку євро в значній мірі залежать від ступеня активності використання євро-валюти російськими фірмами у своїх міжнародних розрахунках.
У той же час, вплив установи ЕВС вже початок позначатися на політиці великих російських компаній, що ведуть бізнес у Європі. Слідом за цим деякі російські фінансові інститути, залучені до операції на міжнародних ринках, змушені переглядати стратегію вибору своїх партнерів за кордоном. Існує набір сильних об'єктивних чинників, що створюють сприятливу обстановку для посилення ролі євро на фінансовому ринку Росії. Але більш докладно про взаємовідносини Росії і Євро буде сказано далі.
2.3 Роль євро у створенні трехвалютной світової структури.
У будь-якому випадку, створення ЕВС є кроком на шляху до формування справді єдиного ринку, який за величиною з ринками США і Японії. Усунення валютних ризиків спрощує і стимулює торгівлю, що, у свою чергу, може скоротити високе безробіття, що існує в даний час практично по всій Європі. Однак, конкуренція посилиться у зв'язку з демонтування протекціоністських бар'єрів і ерозією місцевих конкурентних переваг. Порівнянність цін по всій Європі робить ще більш явними відмінності в оподаткуванні та регулюванні трудових відносин. Відповідні регулюючі норми доведеться також гармонізувати, щоб створити дійсно єдиний ринок.
У дослідженні, опублікованому лондонським інвестиційним банком Dresdner Kleinwort Benson відзначається, що багато галузей, такі як розробка програмного забезпечення, виробництво автоматичного обладнання, видавнича справа або сектор
роздрібної торгівлі, випробують на собі вже короткостроковий ефект від введення євро. У довгостроковому плані будуть порушені експортні галузі, такі як хімічна, сталева, автомобільна, машинобудівна. Багато компаній випробують настільки ж сильний вплив ЕВС, як і їхні банки. Небезпечно хибне уявлення, що тільки компанії, розташовані в Єврозоні, були порушені введенням євро. Насправді, будь-яка компанія, що займається бізнесом у Європі, чи то експортер чи імпортер, емітент цінних паперів або інвестор, відчуває на собі зміну ділового середовища.
Прозорість цін веде до загострення цінової конкуренції і зникнення будь-якої можливості отримувати додаткову премію від продажу товарів або послуг на специфічних ринках. Крім того, девальвація валюти більше не може використовуватися як захист від цінової конкуренції. Це призведе до хвилі переділу ринку, яка, швидше за все, викличе реструктуризацію, злиття і поглинання та створення спілок з метою підвищити конкурентоспроможність. При цьому визначення стратегічних позицій компанії на ринку і можливих цілей для злиттів і поглинань необхідно для того, щоб повністю використати можливості, які надає ЕВС. Валютний союз також знизив "бар'єр прохідності" при виході на деякі ринки, і змінив, тим самим, конкурентне середовище. Більше ємні ринки надають можливості для раціоналізації і централізації операцій і використання економії на масштабах операцій. Однак, це вимагає високих початкових вкладень.
Усунення валютних ризиків у поєднанні зі збільшенням потреб європейських компаній у фінансових ресурсах і нових фінансових послугах, необхідних для здійснення корпоративної реструктуризації, може, в кінцевому підсумку, створити найбільший у світі фінансовий ринок однієї валюти. За даними МВФ загальний обсяг облігацій, акцій та банківських кредитів, що циркулюють на європейських ринках капіталів, становив на кінець 1995 р. більш ніж $ 27 трлн. в порівнянні з $ 23 трлн. в США і $ 16 трлн. в Японії.
Набуття чинності ЕВС створило другий за величиною ринок облігацій у світі. Сукупна капіталізація міжнародних облігаційних позик, випущених урядами, банками, компаніями та іншими емітентами та номінованих у валютах країн-учасників ЕВС, до червня 2002 р. досягла 5260 мільярдів. євро. На ту ж дату ринок облігацій США оцінювався в 10,70 трлн. $, А Японії - лише 4080 мільярдів. $. Таким чином, з самого початку ринок облігацій, випущених у євро, був еквівалентний 50% ринку відповідних паперів, емітованих в доларах, і 130% - в японських ієнах, що забезпечує Європі досить стійкі позиції в ході конкуренції провідних світових фінансових центрів.
В минулому головним ризиком за європейськими облігаціями був валютний, а кредитні ризики грали другорядну роль. Країни, валюти яких розглядалися як схильні до девальвації мали можливість пропонувати інвесторам меншу прибутковість, а країни, в яких можливе знецінення валюти, платили премію за відповідний ризик. З набранням чинності ЕВС валютний ризик у його державах можна вважати звільненим, а кредитний ризик стає головним чинником при визначенні прибутковості облігацій.
Введення євро також створило нові проблеми для рейтингових агентств і учасників ринку. Зокрема, поки не вироблено єдиного підходу до оцінки емісій облігацій, що випускаються інститутами публічного сектора в країнах ЕВС. Агенції Standart & Poor's і Fitch IBCA вирішили застосовувати в цьому випадку рейтинг для випусків боргових інструментів в іноземній валюті, оскільки окремі країни більше не контролюють їх власне грошову пропозицію. На відміну від них, Moody's застосовує рейтинг боргових зобов'язань у власній валюті, аргументуючи це тим, що ризик дефолту в основному управляється на національному рівні, оскільки в розпорядженні національних урядів залишається такий найважливіший важіль, як збирання податків. Тому Мооdу's негайно привласнив всім державам-учасницям ЕВС вищий рейтинг.
За версією Standart & Рооr's найнижчу оцінку отримала Португалія.
Високоліквідні державні єврооблігації, які можуть бути випущені під мінімальну можливу прибутковість, задають орієнтири для всього ринку. Зараз ще триває конкуренція між урядами Франції та Німеччини за право вважатися еталонним позичальником на євроринку. Але оскільки німецький ринок є найбільш привабливим серед країн ЕВС за показниками ліквідності, кредитоспроможності і техніки розрахунків, то все вказує на те, що саме цінні папери німецького уряду (Bunds і Bobls) збережуть найменшу прибутковість і будуть служити шуканим еталоном для боргових зобов'язань інших урядів Єврозони .
З трансформацією європейського ринку боргових зобов'язань компанії зможуть ширше використовувати випуск облігацій як засіб фінансування. На сьогоднішній день Франція є єдиним членом ЕВС, мають ліквідний ринок корпоративних облігацій (його обсяг перевищує $ 100 млрд.). Як вважають експерти, тепер європейські компанії, особливо великі німецькі та італійські концерни, будуть проявляти все більший інтерес до випуску облігацій, оскільки їм потрібні додаткові джерела ресурсів для фінансування своєї діяльності, необхідність якої визначається чинником загострення конкурентної боротьби. З іншого боку, змагання між європейськими банками за утримання колишніх і придбання нових клієнтів зменшить витрати для емітентів.
ЕВС створив також другий в світі за величиною ринок акцій. На даний момент за показником ринкової капіталізації продовжують лідирувати США, але Єврозона значно випереджає Японію. У той же час відношення капіталізації ринку акцій до ВВП вказує на порівняльну нерозвиненість цього сегменту фінансової системи (139%-у США, 50% - в Японії і лише 44% - в Єврозоні). Тим не менш, розширення присутності євро на міжнародних ринках капіталу несе в собі такі потенційні вигоди, як збільшення ліквідності і ємності європейського фондового ринку, зниження витрат на залучення ресурсів для державних та приватних позичальників. З моменту введення євро позичальники і кредитори почали шукати найменші витрати і найбільшу прибутковість поверх національних кордонів. Європейські фінансові ринки стають менш сегментованими, прискорюється процес уніфікації в ринковій практиці і збільшення прозорості в ціноутворенні. Крім того, якщо продовжаться спроби до приватизації державних підприємств, пенсійних, медичних та інших фондів соціального страхування, попит та пропозиція капіталу повинні істотно збільшитися, що також позитивно позначиться на збільшенні ємності та ліквідності ринків у рамках ЕВС.
Для того, щоб здійснити подібну трансформацію, потрібно провести серйозні структурні зміни. Розвиток європейського ринку корпоративних цінних паперів поки стримується успадкованими від минулого правилами регулювання питань випуску, обігу та торгівлі на фондовому ринку, а також елементами системи оподаткування, які роблять банківське кредитування більш вигідним, відмінностями ринкової практики в системах клірингу та розрахунків по цінних паперах. Однак, певний прогрес уже досягнуто у справі гармонізації регулювання випуску цінних паперів, нагляду за інвестиційними фондами та страховими компаніями, а також в лібералізації фінансових послуг у цих областях.
Процес гармонізації регулюючих норм значною мірою ускладнюється відсутністю загальної для всіх країн ЕВС моделі впливу центральних банків на розвиток приватного ринку цінних паперів. Наприклад, ФРС США відіграє активну роль, втручаючись в грошовий і фондовий (через операції репо) ринки.
Подібна модель поведінки використовується центробанками Великобританії, Канади, Австралії і, в деякій мірі, Японії. Ті фінансові інститути, включаючи європейські, які активно діють на ринках США, очікують подібного рівня участі від ЄСЦБ. Для цього потрібна відповідна структура фінансової діяльності і балансові показники, що відображають даний спосіб діяльності центральних банків. Навпаки, німецький Бундесбанк до останнього часу зосереджував свою увагу на вимогах з підтримання мінімальних резервів, середньому рівні резервів, інші обмеження за операціями з окремими інструментами, ринковій практиці і щотижневих інтервенції для коректування ринку. У рамках ЄСЦБ поки не прийнято остаточного рішення про моделі втручання в ринкові процеси. Поточний план операційних процедур базується на проведенні щотижневих операцій репо, які будуть централізовано контролюватися ЄСЦБ, але проводитися силами окремих європейських центробанків.
В даний час в європейській фінансовій системі домінує банківське посередництво. На частку банківських позик в ЄС припадає 54% всіх фінансових інструментів (акцій, облігацій і позик). Прямо протилежна картина спостерігається в США, де домінує посередництво через фондові ринки, а на банківські позики доводиться лише 22% від загальної активності ринків капіталу. Банківські системи країн ЄС спільно формують найбільшу банківську систему в світі, з обсягом кредитів в $ 15 трлн. на кінець 2004 р. На даний момент Європа має ядром конкурентоспроможних за світовими мірками фінансових інститутів, велика частина яких отримує основний прибуток за рахунок проведення банківських операцій та надання фінансових послуг. Деякі з європейських універсальних банків розглядаються як учасники команди глобальних інституцій, які надають корпоративні банківські послуги, які будуть активно брати участь у хвилі реструктуризації, що охопила міжнародний ринок корпоративних банківських послуг. Разом з тим, на рівні роздрібних банківських послуг фінансова система в Європі щодо перевантажена банками, і значне число інститутів мають зайвий персонал. Іншими словами, хоча загальні обсяги фінансових активів у Єврозоні і США порівнянні, ринки цінних паперів набагато більш розвинені в Америці, в той час як у Європі переважає банківська сфера. Лише одна чверть корпоративного фінансування в континентальній Європі здійснюється за рахунок фондових ринків, у той час як у США - три чверті.
Лідируючі інвестиційні банки світу вважають, що євро буде стимулювати радикальні зміни у використовуваних європейськими фірмами способи залучення фінансових ресурсів. Можливо найбільш наочним доказом цього є діяльність зі створення загальноєвропейського ринку акцій, якою керують Лондонська і Франкфуртська фондові біржі. За словами керівника однієї з бірж: "ЕВС, можливо, має більший вплив на європейські біржі, ніж всі нові технології разом узяті".
Незважаючи на те, що до створення загальноєвропейського фондового ринку належить пройти ще довгий шлях, оскільки потрібно подолати величезні технічні бар'єри, включаючи створення єдиної клірингової системи та єдиної торгової платформи, як інвестори, так і емітенти починають вести себе так, наче він уже існує. Великі інституціональні інвестори і спеціальні підрозділи інвестиційних банків уже реорганізуються по галузях, а не по державах. Компанії починають залучати фінансові ресурси шляхом розміщення акцій та облігацій на континентальному, а не національному рівні. Європейський ринок акцій невеликих компаній випробував на початку 2002 року стрибкоподібне зростання числа фірм, що бажають прийняти в ньому участь. Вже помітно зміщення інтересу компаній від банківських кредитів до облігацій, а також від національних до континентальних ринків. Зростання ринку облігацій є явне зрушення в методах корпоративного і банківського фінансування. Багато банкірів розглядають цей зсув як усунення посередників, при якому позичальник отримує кошти безпосередньо від інвестора на ринку боргових цінних паперів.
Банки несподівано опинилися в ситуації, коли їх можуть порівняти з конкурентами на раніше відокремлених національних ринках. Відповідно, вони можуть бути покарані інвесторами на ринку акцій за низьку ефективність. Це змушує їх більш агресивно шукати способи збільшення прибутковості капіталу. Європейські банки вже почали формувати кошти зі своїх активів, включаючи іпотечні заставні або кредитні зобов'язання, і випускати під них цінні папери, забезпечені заставою активів (asset-backed securities). Це дає банкам можливість зменшити капітал, який вони змушені тримати, як страховку на випадок дефолту. Подібним чином, молоді і швидко зростаючі компанії стають більш конкурентоспроможні на європейській сцені і тому більш агресивно залучають фінансові ресурси. Це призвело до створення в останні 2-3 року ринку номінованих у євро "сміттєвих облігацій" (junk bonds, тобто незабезпечених боргових зобов'язань). Однак, незважаючи на значний потенціал зростання, європейський ринок облігацій повинен розвиватися набагато довше, ніж багато хто це собі уявляють, щоб досягти масштабів, що існують у США. Керівник одного з міжнародних агентств кредитних рейтингів визнав: "Інвестиційним банкам, особливо великим американським банкам, пробачити неабияк перебільшувати перспективи зростання в Європі. Врешті-решт, саме інвестиційні банки сподіваються отримати найбільшу вигоду від цього".
Якщо єдина валюта буде заохочувати створення більш ємного та активного ринку інших видів цінних паперів, це дозволить залучити більшу кількість коштів з-за кордону. Але такий розвиток одночасно приверне більшу кількість іноземних позичальників. Тому ніхто не може передбачити чи призведе велика збереження в Євросоюзі до зміцнення або послаблення обмінного курсу євро. У будь-якому разі, така еволюція в напрямку збереження європейських фінансових ринків не відбудеться миттєво. За прогнозами Тhе Есопomist, просування до єдиного, однорідного ринку капіталу, швидше за все, буде повільним, оскільки це залежить від гармонізації податків, регулювання, нагляду, умов допуску компаній до лістингу їх цінних паперів, правил торгівлі і обліку.
Саме внаслідок радикального характеру змін, швидше за все, їм буде надаватися деякий опір. Ряд держав, включаючи Францію, насторожено ставляться, наприклад, до поглинання місцевих компаній іноземними. Інші можуть зберігати обмеження для інвестицій місцевих пенсійних і страхових фондів у цінні папери іноземних фірм. Financial Times цитує в зв'язку з цим слова одного з економістів: "Як не дивно це звучить, але ми скасовуємо 11 валют, а не 11 політичних систем. Ринок зростатиме, але йому належить пройти ще довгий шлях до Америки". Як можна бачити з хроніки останніх подій шлях цей для нової загальноєвропейської валюти, якої всього рік від роду, не буде усипаний трояндами.
Створена на противагу долару, євровалюта поки не змогла скласти йому гідну конкуренцію. Правда, в заниженому курсі євро зацікавлений і сам Євросоюз в цьому випадку витрати американських компаній виявляться вищими, отже, їхні товари будуть дорожчі. Але на чому реально тримається міць долара? Перш за все на бумі, який переживає вже кілька років поспіль американська економіка. Темпи її зростання, за західними мірками, досить високі і, головне, стійкі. Очікується, що в нинішньому році валовий внутрішній продукт США зросте на 4,3 відсотка. І на найближче майбутнє американські гуру від економіки пророкують зростання. Інший важливий фактор - підтримка владою США "сильного долара"-адміністрація Буша привселюдно оголосила, що "сильний долар відповідає національним інтересам США".
Зупинити коливання євро могли б спільні валютні інтервенції Федеральної резервної системи США, Банку Японії і Європейського Центробанку. Для цього потрібне спільне рішення керівників "сімки". Але ще в січні 2001 р. міністр фінансів США Лоренс Саммерс попередив: Вашингтон не має наміру допомагати Європі і Японії, поки вони обмежують доступ на свої внутрішні ринки для американського капіталу.
Причини падіння євро багатофакторний і багатомірні. Перерахую найважливіші:
1) Економіка США переживає десятий рік безперервного підйому і зараз знаходиться
у другій половині довгого циклу, який розпочався в 70-х рр.. і закінчиться близько 2010 р., а євро вступив у фазу росту тільки у 2000 році.
2) Сполучені Штати - єдина держава. Європейський союз - поки союз до
кінця не інтегрованих країн з величезною кількістю внутрішніх
бюрократичних бар'єрів, з різними законодавчими та податковими умовами
для бізнесу, ринками праці, рівнями економічного, науково-технічного та
соціального розвитку. У 2001 р. валовий внутрішній продукт у Єврозоні виріс на
1,5% і досяг 6,25 трлн. дол, в США відповідно - на 3% і 9330 млрд. дол
Хоча в значній мірі американський зростання було віртуальним, переваги економіки Сполучених Штатів, її мобільність, пристосованість, вміння залучати зі всього світу необхідні капітали поки переважують можливості Європейського союзу. Європейські фінансові влади прогнозують (як і деякі американські банкіри і біржовики) продовження різких потрясінь на фондовому ринку США, що може знизити курс долара. Стало бути, подорожчання євро (і ієни) відбудеться само собою. Про неминучість струсів свідчить надмірна капіталізація фондового ринку США, яка досягла 160% ВВП проти 70% на початку дев'яностих років. Для підтримки внутрішнього попиту, поповнення кредитних та інвестиційних ресурсів, для збереження сильного долара архітектори "американського дива" активно стимулювали імпорт товарів, послуги капіталів. Це призвело до небувалого за всю історію США дефіциту поточного платіжного балансу. У 2001 р. він складе 370 млрд. дол, в 2002 р. - 371 млрд, у 2003р. - 382 млрд, в 2004 р. - 392 млрд. дол, що, звичайно, послаблює валюту США.
3) Реальність для керівників ЄС виявилася значно більш складною і
непередбачуваною. Висока облікова ставка в США (6% проти 3,74% в ЄС) викликає
величезний відтік капіталу з Європейського союзу до Сполучених Штатів. Розміщені в американських банках гроші приносять більший, ніж у
європейських. При таких високих ставках збільшується привабливість заокеанських цінних паперів з фіксованим доходом. Це служить додатковим внутрішнім стабілізатором для фондового ринку Сполучених Штатів. Витік капіталів з ЄС у США перевищила 150 млрд. євро в 2001 р. і продовжує збільшуватися.
4) "Полегшений" євро стимулює експорт з Європейського союзу, допомагаючи отримувати
більше "тяжелеющіх" доларів. Але в загальному обсязі виробленої в Європі продукції на
міжнародні ринки поставляється всього 18%. Це мало, враховуючи набагато більші
за вартістю обсяги життєво необхідного її імпорту нафти, газу, металів, лісу,
іншої сировини і матеріалів. Вони закуповуються поки за завищеними світовими цінами на
долари, придбання яких європейцям обходиться все дорожче.
5) "полегшав" євро викликає зростання інфляції, знижує реальну зарплату в країнах
Європейського союзу, підвищуючи соціальну напруженість в Італії, Австрії, Німеччини, Франції та інших державах. Знецінюються банківські вклади в європейських валютах, інвестиції (від прямих до облігаційних), роблячи ЄС
непривабливим для міжнародного капіталу. Гроші, вкладені в євро, втрачають
вартість. Втеча капіталу з ЄС уповільнює структурну перебудову та
модернізацію економіки Європейського союзу, особливо наукомістких і
високотехнологічних галузей, які поступаються американським і японським. Це
створює потенційні проблеми для торговельного та платіжного балансів ЄС.
Пошук рішень для економічних стратегів ЄС ускладнюється тим, що основна частина світових і фінансових потоків замкнута на Сполучені Штати. Вашингтон зробив дефіцит свого торгового (350 млрд. дол) і платіжного балансів формою страхування від кризи. Решта світу перетворився на заручників, які, як упевнені в США, не зацікавлені в краху американської економіки, щоб не викликати ефекту доміно в національних і глобальної економіках. Нагадаю, що наприкінці 90-х рр.. в світі в американських доларах формувалося 50-60% валютних резервів держав, 60-70% експорту та імпорту, 70% банківських кредитів, близько 50% облігаційних позик, 80% операцій на валютних ринках, 100% обороту ринків євродоларів і нафтодоларів. Загальний обсяг звертається в міжнародній фінансовій системі доларової маси у готівковій та безготівковій формах оцінюється в 15 трлн дол Оскільки їх випуск залишається монополією Сполучених Штатів, американський долар сприймається як надійний інструмент страхування ризиків, завдяки якому США можуть збідніти, але не збанкрутувати.
На таку ж вимушену «кругову поруку» розраховують США в підтримці іноземними інвесторами американського фондового ринку, який став важливою частиною міжнародного. Обсяг останнього перевищив 350 трлн дол, що на порядок більше світового ВВП і в 23,6 рази - капіталізації ринку цінних паперів Сполучених Штатів. За океаном впевнені, що зуміють і далі керувати глобальними потоками спекулятивного капіталу, накопичив величезний таранний потенціал. Обсяг скоєних ним тільки валютних операцій перевищує 1,2 трлн дол в день. Взяті на озброєння новітні інформаційні та фінансові технології, в т.ч. зі страхування ризиків за допомогою інструментів строкового ринку. На початку 2002 р. обсяг деривативів (договорів, заснованих на курсах валют, цінних паперах, ціни товарів) в світі досяг 238500 млрд дол, збільшуючись щорічно на 59 відсотків.
Подібна міць (а головна сила в ній - американські фінансові інститути та їх капітали) здатна, як вважають у США, поставити на коліна будь-яку країну.
Для Росії на перший погляд ослаблення євро і зміцнення долара вигідне. В кінці 90-х рр.. на долари США припадало 80% російських зовнішньоторговельних контрактів, 90% банківських депозитів, 65% валютних резервів ЦБ, 67% державних боргів країн, що розвиваються. Із приблизно 460 млрд. дол, випущених у США в готівковій формі, близько 120 млрд. дол звертається в Росії (як неофіційна платіжного засобу), які за вартістю в п'ять разів перевищують всю рублеву масу. У структурі російського зовнішнього боргу приблизно 75% запозичень зроблено в доларах. Американська валюта переважає в розрахунках на цілих сегментах внутрішнього російського ринку товарів і послуг, в заощадженнях населення, в операціях на валютних біржах і на міжбанку.
Відповідно будь здешевлення валюти США при таких масштабах доларизації російської економіки може обернутися для нас національною катастрофою. Наприклад, в результаті двох девальвацій американської валюти в 70-х і 80-х рр.. наша країна втратила десятки млрд. дол (партнери США - не менше 2,5 трлн дол.)
"Полегшали долар" зробить менш вагомою нашу експортну виручку, знекровить накопичення громадян, обважнюватиме обслуговування зовнішнього боргу, який накопичувався в спеціальних правах запозичення. Важче буде виплачувати заборгованість Паризькому і Лондонському клубам, яка номінована в євро, і Японії - в ієнах.
"Сильний долар", немов приманка, тягне за океан чужі гроші. У 2002-2004 роках з Європи до США надійшло 232 млрд доларів. Причому це - не спекулятивні портфельні інвестиції, які в будь-яку хвилину можуть бути вилучені вкладниками, а, як правило, капіталовкладення в "стабільні фонди". Звичайно, американські бізнесмени також вкладають гроші в економіку Старого континенту, проте в значно менших розмірах, ніж європейці в американську, так, у тому ж 2004 році американські інвестиції в Європу склали 73 мільярда доларів. Це в три рази менше, ніж європейські в США. Складається парадоксальна ситуація: європейська економіка, ледь піднімається на ноги після тривалого застою, підживлює що мчить на всіх парах американський економічний локомотив. Чи не в цьому одна з причин слабкості єдиної європейської валюти? На думку віце-директора європейського департаменту Міжнародного валютного фонду, вартість євро занижена по відношенню до долара на 10-30 відсотків. Однак, незважаючи на великий приплив іноземних капіталовкладень, платіжний дефіцит США з зарубіжними країнами залишається як і раніше пасивним. У 1999 році в США надійшло у вигляді іноземних капіталовкладень 277 мільярдів доларів. Американські компанії зі свого боку інвестували за кордон 141 мільярд доларів. Разом позитивне сальдо - 136 мільярдів доларів. Але це покриває лише третину внешнеплатежного дефіциту США. Його подальше зростання ставить під питання сприятливі перспективи розвитку економіки США, які пояснюються більш високим, ніж в інших країнах, зростанням внутрішнього споживання. З'являються та перші збої в поступальному до цих пір розвитку американської економіки. Відомий американський професор економіки Франко Модільяні підкреслив, що економіка США "перегрілася" і з'явився ризик інфляції. "Справа може закінчиться біржовим крахом", - підсумував він свій виступ перед економічної та валютної комісіями Європейського парламенту. Що ж стосується самого долара, то багато експертів відзначають, що хоча зараз він і сильний, але аж ніяк не знаходиться в зеніті своєї могутності. Раніше він знав кращі часи. Якщо взяти за сто пунктів вартість долара у 1990 році по відношенню до зведеним воєдино курсів
основних валют, то тепер вона становить 112 пунктів. Але це дуже далеко від рівня 1985 року, коли цей показник дорівнював 162 пунктам.
Як довго долар буде залишатися "сильним"? Західні експерти висловлюють переконання, що за логікою передвиборної боротьби нинішня адміністрація постаралася зробити все можливе, щоб принаймні до президентських виборів в США в листопаді 2004 року долар непохитно залишався на "троні". Але потім почали діяти економічні фактори. Це перш за все дефіцит платіжного балансу, що становить більше 4 відсотків ВВП США, і висока ступінь заборгованості американського приватного сектору. Заборгованість робить американську економіку досить вразливою. Як пророкує МВФ, в найближчі роки більш високими темпами, ніж до цих пір, буде розвиватися європейська економіка. Зростання ж американської економіки сповільниться вже в позаминулому році. За три-чотири роки євро поважчав майже на третину. Ослаблення долара, що став другої російської валютою, може уповільнити або навіть припинити девальвацію рубля і стабілізувати його обмінний курс. Проте довготривале одужання російської валюти пов'язане з ростом реальної економіки, тобто матеріального виробництва. Попереднє зміцнення курсу долара було викликано останніми, надзвичайно сприятливими даними про стан американської економіки, де протягом останніх років спостерігається безперервне зростання, а інфляція знаходиться на найнижчому рівні починаючи з 1966 року. За останнє десятиліття в США створено понад 22 мільйонів нових робочих місць, причому 80% з них припадає на високотехнологічні галузі. Навпаки, в зоні євро рівень безробіття залишається досить високим - у середньому 10-12% працездатного населення.
Проте, перспективи ЄВРО не так песимістичні, як може здатися з сказаного раніше. Головні новини минулих місяців знову надходили з фондового ринку США. Кульмінацією стали події квітня, коли індекс NASDAQ провалився ще на 9,67%, а індекс Dow Jones впав на 5,66%. У понеділок 17 квітня хвиля падінь прокотилася по всіх фондовим майданчикам світу. Однак у той же день шторм раптово припинився, і в США знову почалося зростання котирувань, що виявився значним, - Dow Jones піднявся на 2,7%, а NASDAQ підскочив відразу на 6,6%. Порівнянні темпи зростання спостерігалися і на наступний день. Таку амплітуду коливань навряд чи слід вважати позитивним фактором. У той же час багато видних аналітики заговорили про стабілізацію ринку. Так, Еббі Джозеф Коен, головний аналітик банку Goidman Sachs, підтвердила свій прогноз про зростання індексу Dow Jones до кінця року як мінімум до позначки 12600. Можна взяти на себе сміливість припустити, що довгострокова корекція на фондовому ринку США ще далека від завершення - ринок занадто перегрітий, і йому протягом найближчих місяців ще належить пірнути вниз. На це вказують і дані технічного аналізу - зіставлення динаміки основних індексів з графіками ковзних середніх і інші методи з високою ймовірністю прогнозують, що на цьому ринку починає складатися відома фігура "голова і плечі", що є ознакою фундаментального розвороту тренда.
Багато фінансові показники, свідчать про радикальну зміну економічної ситуації в Європі на краще. Проте, ринок поки вперто не бажає бачити у євро адекватну, повноцінну заміну долара (у відсутність Великобританії Європейський валютний союз виглядає недостатньо значним), і трейдери продовжують використовувати будь-яку негативну інформацію для зниження престижності єдиної валюти.

2.4 ЄВРО і ринки міжнародного позичкового капіталу.
Поява євро мало істотні наслідки для структури світової валютно-фінансової системи. Зокрема, майбутня протягом перехідного періоду (1999-2002 рр.). Конвертація в євро всіх зобов'язань, номінованих в національних валютах держав, які увійшли до ЕВС, створює передумови для глибоких змін в структурі світових ринків капіталу.
В даний час в Європі формується фінансовий ринок, за своїм потенціалом обіцяє стати найбільшим в світі. Вже в кінці 2003 р. ринкова вартість облігацій, акцій та банківських активів у країнах - членах Європейського Союзу (ЄС) перевищила 27 трлн. дол (94% всесвітнього ВВП). У Північній Америці (США, Канаді та Мексиці, разом узятих), має приблизно таке ж населення і розмір ВВП, цей показник склав близько 25 трлн. дол (у тому числі 23 трлн. дол в Сполучених Штатах). Проте тенденції, що складаються на ринку фінансових інструментів у євро, так само як і перспективи подальшої динаміки курсу європейської валюти, в даний час повністю не визначені. (Див. пріложенія1, таблиця 7). Перш за все необхідно відзначити суттєві інституційні відмінності фінансового ринку єврозони від інших світових фінансових центрів. Важливою рисою європейського ринку капіталу є консервативний тип позикового фінансування торговельних і промислових фірм, які при виході на кредитні ринки покладаються переважно на банківських посередників. За масштабами випуску корпоративних облігацій континентальні країни Західної Європи суттєво відстають від Великобританії, США та Японії. Так, у 2002 р. німецькі фірми випустили на внутрішній ринок облігацій на суму 0,142 млрд. дол, французькі - на 6,4 млрд. дол, у той час як англійські - на 20,7 млрд. дол, японські - на 77,2 млрд. дол, американські - на 154,3 млрд. доларів. Разом з тим в країнах - учасницях ЕВС чітко простежується провідна роль банківських позичок: наприкінці 2002-2003 р. їх частка склала 57% всіх фінансових активів (у США - лише 22%).
Ринки капіталу в країнах Західної Європи завжди відрізнялися відносно високим ступенем відособленості, а рух інвестицій через національні кордони було досить обмеженим. У найбільших західноєвропейських країнах - Німеччини, Франції, Італії - частка іноземних активів у портфелях інституційних інвесторів складала не більше 5%. Обмін фінансовими ресурсами стримувався юридичними бар'єрами, але головним чином - ризиком коливань валютних курсів і витратами, пов'язаними із здійсненням конверсійних операцій. Відособленість ринків окремих країн посилювалася тим, що західноєвропейські фірми тяжіли до національних, а не до
міжнародним джерелам фінансування. Наслідком цього стали відносна нерозвиненість європейських фондових ринків і низький рівень їх капіталізації.
Запровадження єдиної європейської валюти створило потужні передумови для розвитку і поглиблення єдиного європейського фінансового ринку, розвитку його інфраструктури і наближення його характеристик до параметрів північноамериканського. Крім того, розширення використання євро посилило необхідність структурних змін, в першу чергу на фінансових ринках.
По-перше, в результаті зникнення валютного компонента суттєво зростає значення інших факторів ціноутворення на фінансовому ринку, зокрема, кредитного рейтингу емітента, ліквідності цінних паперів, механізму розрахунків, юридичних та інших ризиків. Загальним результатом збільшення ролі цих факторів стало зближення умов випуску цінних паперів емітентами країн єврозони, підвищення ступеня відкритості національних ринків і як наслідок - посилення конкуренції між ними.
По-друге, поява єдиної валюти призвело до значних змін правил, що регулюють роботу європейських фінансових ринків, і внаслідок цього - до підвищення ролі інституціональних інвесторів. До 2002 р. страхові компанії (а в деяких країнах і пенсійні фонди) були обмежені у своїй діяльності встановлених в рамках ЄС нормативом, згідно з яким пасиви в іноземній валюті мають на 80% покриватися активами в тій же валюті, а коло первинних емітентів цінних паперів в окремо взятій країні обмежений філіями компаній, зареєстрованих в даній країні. Усунення цих обмежень додало додатковий імпульс розвитку західноєвропейських інституційних інвесторів (число яких у державах - членах ЄС істотно перевищує чисельність аналогічних інститутів у США). Останні змогли значно збільшити обсяг операцій і диверсифікувати їх у рамках зони євро. Створено більш сприятливі умови для розвитку системи приватних пенсійних фондів, частка акцій яких у загальному обороті фінансових ринків складає від 20% у Німеччині, Франції та Італії до 30-50% у Великобританії і Нідерландах.
По-третє, важливим наслідком запровадження євро є зміна принципів формування портфелів фінансових інструментів. На зміну валютної диверсифікації в управлінні приватними інвестиційними портфелями приходить розподіл інструментів за сегментами ринку (інструменти рефінансування, державні облігації, акції приватних компаній). Відбувається інтенсивне зрощування європейських та міжнародних ринків: менеджери з країн зони євро проявляють все більший інтерес до роботи з іноземними цінними паперами, а оператори з країн, що не входять в цю зону, - до поповнення своїх портфелів за рахунок європейських цінних паперів. Зазначені вище процеси мають свою специфіку на кожному сегменті фінансового ринку.
Державні цінні папери
Найбільш динамічним і перспективним сегментом фінансового ринку єврозони залишається сегмент державних цінних паперів, номінованих у євро. Згідно з рішенням Ради Євросоюзу емісія державних облігацій з січня 2002 р. здійснюється виключно в євро. Крім того, з початку перехідного періоду в євро котируються всі державні облігації, як нових так і старих, в тому числі не реденомінірованних (переоцінених у євро) випусків.
На початку 1999 р. відбулася реденоминацию (переоцінка в євро) більшості випусків державних облігацій країн - учасниць ЕВС. Це створило ринок, що перевершує за розмірами ринок державного боргу Японії і поступається тільки ринку зобов'язань уряду США. У грудні 1999 р. обсяг державних зобов'язань, номінованих у євро, склав 3,2 трлн. євро, або 93% від обсягу державного боргу США.
Протягом 2002 р. центральні уряди країн - учасниць ЄС були найбільшими позичальниками на ринку інструментів в євро з фіксованим доходом. Їх домінуюче положення пов'язане як зі значним обсягом накопиченого державного боргу (близько 53% всіх обертаються на ринку боргових зобов'язань), так і з пріоритетною націленістю державних органів на операції з євро.
Збереження провідних позицій облігацій центральних урядів дозволяє розглядати їх як ключового елементу європейської фінансової системи, на основі якого створюється комплекс умов для прискореного розвитку фондового ринку в
цілому. Однак скорочення бюджетних дефіцитів і державного боргу, передбачене в рамках економічних систем країн єврозони, призвело до зниження темпів зростання пропозиції державних цінних паперів: на відміну від боргу недержавного сектора економіки, борг центральних органів влади зріс лише на 4% (з 3,1 трлн. євро в грудні 12001 р. до 3,25 трлн. євро в грудні 2002 р.) 12. Необхідно відзначити, що на тлі сприятливої ​​кон'юнктури відбувалася реструктуризація заборгованості центральних урядів у бік збільшення терміну запозичень.
До введення єдиної європейської валюти серед економістів переважала думка про те, що рівень процентних ставок за державними цінними паперами, вираженим у євро, буде знижуватися. Передбачалося, що зниження ролі національних валют, гармонізація умов випуску державних цінних паперів, дозволять інвесторам переглянути критерії оцінки портфелів - більшою мірою будуть враховуватися не рухливі фактори (валютні ризики), а такі стійкі показники, як кредитні рейтинги, ступінь ліквідності, форми розрахунків, юридичні та інші ризики. У результаті відсоткові ставки, які включають тепер переважно премію за кредитний ризик (залежну від кредитного рейтингу емітента) і премію за ліквідність (залежну від умов випуску даного виду облігацій), повинні були знизитися. До того ж загальне зростання ліквідності ринку державних облігацій, обумовлений переходом на євро, повинен був сприяти в довгостроковій перспективі зниження премії за ліквідність. Прогноз зниження рівня процентних ставок базувався також на емпіричних спостереженнях, згідно з якими інвестори більш високо оцінювали зобов'язання, випущені урядами в їх національній валюті, в порівнянні з подібними зобов'язаннями в іноземній валюті.
Практика показала, що, незважаючи на справедливість даної точки зору в цілому, в короткостроковому плані рух процентних ставок виявилося менш передбачуваним. Незважаючи на загальне поліпшення ліквідності ринку державних облігацій у євро, чітко проявилася тенденція до його сегментації на основі кредитних рейтингів відповідних національних урядів держав єврозони. Це призвело до істотного розкиду премії як за кредитний ризик, так і за ризик ліквідності. З точки зору інвесторів в категорію найбільш надійних потрапили німецькі цінні папери, підтримувані розвиненим ринком похідних фінансових інструментів, міжнародним масштабом операцій. Французькі та італійські облігації були віднесені до другої категорії. Іспанські, бельгійські і голландські - до третьої. Боргові папери урядів невеликих країн (Фінляндії, Португалії, Ірландії і
Австрії) віднесені до четвертої категорії. Різниця в рівнях прибутковості облігацій першої та четвертої категорій складає в середньому 25 базисних пунктів.
Однак, незважаючи на те що зараз приналежність до тієї або іншої групи істотно позначається на рівні прибутковості цінних паперів, найімовірніше, в перспективі розкид кредитних ризиків буде зменшуватися, що виразиться в освіті єдиного сегмента ринку державних цінних паперів на базі німецьких урядових облігацій. Поки ж, як показують дані, динаміка дохідності державних облігацій, виражених в євро, наслідує приклад динаміки прибутковості зобов'язань уряду США, хоча з більш низьким рівнем ставок (у середньому на 80 базисних пунктів нижче). (Див. додатки 1, малюнок 1)
Незважаючи на розширення обсягу емісії державних зобов'язань у євро та збільшення їх інвестиційної привабливості, в 2002 р. збереглася тенденція до відтоку портфельних інвестицій з європейського ринку урядових цінних паперів. У 2001-2002 рр.. чистий відтік портфельних інвестицій з ринку державних цінних паперів єврозони склав у середньому за місяць 5,8 млрд. євро (122,3 млрд. євро за два роки). Однак протягом 2002 р. відтік капіталу з ринку державних цінних паперів скоротився більш ніж у два рази.
Уподобання нерезидентів відносно державних цінних паперів, номінованих в європейській валюті, суттєво різнилися залежно від країни походження інвестора. Зокрема, японські компанії виявляли більш високий інтерес до придбання державних зобов'язань у єдиній європейській валюті. Протягом 2001-2002 рр.. їхні чисті портфельні інвестиції в урядові облігації досягли 40 млрд. євро, більш ніж у чотири рази перевищивши аналогічний показник 2000 року. При цьому 90% портфеля припадало на облігації з найвищим кредитним рейтингом.
У той же час американські інвестори проявляли більш стримане ставлення до ринку цінних паперів з фіксованим доходом (приплив портфельних інвестицій резидентів США протягом 2002 р. у розмірі 3,7 млрд. дол перевищив продажу активів у євро на суму 16,7 млрд. дол .).
Заслуговує на увагу той факт, що європейські інвестори демонструють стійку прихильність до портфельних інвестицій в активи, номіновані переважно в північноамериканській валюті (у 2002 р. чиста купівля державних облігацій уряду США інвесторами єврозони склав 12,5 млрд. дол).
Корпоративні облігації
Як передбачали економісти до введення євро, приватні компанії не форсували перегляд і переклад своїх зобов'язань через технічні проблеми і витрат, пов'язаних з цією операцією. З зобов'язань в національних валютах найбільш вірогідними кандидатами на перегляд були випуски, термін погашення яких виходив за межі перехідного періоду. З 2002 р. всі вони розглядаються як виражені в євро відповідно до зафіксованим курсом. У всіх випадках, проте, головне при переоцінці в євро цінних паперів те, що ця операція не означає яких-небудь юридичних змін в умовах того чи іншого випуску, так що реальні економічні умови для емітента та інвестора залишаються колишніми.
Активність приватних емітентів як в зоні євро, так і за її межами свідчить про зростаючу привабливості запозичень у єдиній європейській валюті. З урахуванням перерахунку в євро зобов'язань, виражених в ЕКЮ, за період з липня 1998 р. по грудень 2002 р. приватні позичальники країн - учасниць ЕВС 76% своїх зобов'язань розміщували в єдиній європейській валюті, тоді як з січня 1990 р. по червень 1998 р . частка запозичень в національних валютах цих країн становила лише 50%. Як і передбачалося, найбільш суттєво зріс обсяг боргу в євро у інституційних інвесторів - страхових компаній, пенсійних, взаємних фондів (на 45%), у нефінансових корпорацій (на 16%) і у кредитних організацій (на 12%). У грудні 2002 р. загальний обсяг запозичень приватних емітентів склав близько 2710 млрд. євро (45% від загального обсягу запозичень у євро емітентами єврозони).
До числа основних причин, що стимулювали розширення запозичень у євро, можна віднести вдосконалення інфраструктури ринку, зростання обсягу операцій з інструментами, номінованими в єдиній європейській валюті, істотне збільшення кількості інвесторів на фінансовому ринку інструментів у євро. Важливим стимулом до зростання обсягу запозичень у євро з боку резидентів єврозони стала лібералізація вимог до іноземних інвестицій, що дозволило резидентам не тільки значно збільшити обсяги запозичень, а й досягти більш високого рівня диверсифікації портфеля активів.
У середньостроковій перспективі розширення операцій з єдиною європейською валютою, цілком ймовірно, приведе до швидкого розвитку європейського ринку корпоративних облігацій. Поява такого ринку збільшить число європейських фірм, що мають
міжнародний кредитний рейтинг, і розширить можливості залучення ними коштів іноземних інституційних інвесторів.
Ринок акцій
Введення євро, безумовно, створило передумови для наближення характеристик європейського фондового ринку до параметрів, характерним для найбільш розвиненого американського фондового ринку. До моменту введення єдиної європейської валюти торгівля акціями представляла найменш розвинутої сегмент фінансового ринку Західної Європи. Значна частина акцій європейського ринку емітується на внутрішніх національних ринках відповідних країн. Тому введення єдиної валюти і усунення валютного ризику в зоні євро зараз істотно не змінить (принаймні в короткостроковому плані) існуючих відносин між емітентами та інвесторами на їх внутрішніх ринках. Разом з тим перехід до євро означає більшу доступність національних біржових ринків для іноземних інвесторів, що веде до посилення конкуренції на них.
Найбільш вірогідними претендентами на роль лідерів на європейському ринку акцій є американські інвестори, які мають великий досвід роботи в цьому сегменті. Невисока ліквідність європейського ринку, низьке значення співвідношення рівня капіталізації до ВВП (у ЄС він становить 45%, тоді як у США - 95%) створюють передумови для швидкої концентрації капіталу в Європі і посилюється проникнення сюди американських компаній. Вже зараз американські інвестори мають досить значними частками участі у провідних європейських корпораціях.
Найімовірніше, стратегія європейських корпорацій в нових умовах може розвиватися за двома напрямками. З одного боку, погіршення умов запозичень на ринку капіталу і зростаючий ризик агресивних поглинань будуть стимулювати їх до внутрішньої реорганізації, підвищенню ефективності виробництва. З іншого боку, у відповідь реакцією на посилення конкуренції на ринку капіталу може стати зміцнення зв'язків між компаніями-емітентами та "своїми" інвесторами в межах національних ринків.
Можливо, найбільшу проблему для європейського ринку акцій являють переорієнтація інвесторів єврозони на американський ринок капіталу і відтік прямих іноземних інвестицій з Європи. Чистий відтік прямих інвестицій з єврозони зріс з 102,6 млрд. євро у 2001 р. до 147,2 млрд. євро у 2002 році. Таким чином, скорочення чистого відтоку портфельних інвестицій було компенсовано збільшенням відтоку прямих інвестицій. При цьому переорієнтація вкладень з європейського ринку на інші ринки властива як інвесторам країн єврозони, так і нерезидентам, перш за все із США (останні протягом 2002 р. скоротили обсяги своїх вкладень в акції європейських компаній на 39,2 млрд. дол.)
Не викликає сумніву той факт, що європейські інвестори як і раніше розглядають економіку США як найбільший і найбільш привабливий об'єкт розміщення капіталу. Це підтверджується, зокрема, тим фактом, що вивезення капіталу в січні 2003 р. (18 млрд. євро) був у чотири рази вище за аналогічний середньомісячного показника попереднього року, коли відбувалося активне розміщення американськими компаніями нових випусків своїх акцій.
Важливою причиною невисокий інтерес до ринку акцій є невідповідність інвестиційних властивостей акцій, що пропонуються на європейському ринку, запитам потенційних інвесторів. На європейському ринку відчувається брак акцій компаній, що базуються на сучасних технологіях. Певний скепсис інвесторів викликають також відносно низькі темпи економічного зростання Німеччини і Франції - найбільш сильних країн Євросоюзу, а також украй повільне проведення структурних реформ в галузі економіки, недосконалість механізму ефективного переливу капіталу з традиційних галузей економіки в нові високотехнологічні сектори. Не останню роль в оцінці перспектив інвестування капіталу в активи, грає соціальна модель європейської економіки. На думку експертів, занадто "щедра" система соціального захисту, що діє в Європі, а також недостатня мобільність трудових ресурсів через завищені витрати, пов'язані з оплатою праці, неминуче піднімають ціни на продукцію, знижуючи її конкурентоспроможність. Все це змушує європейських інвесторів переорієнтувати прямі інвестиції на північноамериканський ринок акцій.
Запровадження єдиної європейської валюти створило стимули для прискорення концентрації європейських бірж. Мабуть, загальний вектор цього процесу буде спрямований на створення єдиної електронної біржі з автоматичною торговельною системою. У цьому випадку національні біржі можуть вціліти, лише спеціалізуючись на роботі з цінними паперами компаній з низькою капіталізацією. Проте зростання обсягів міжнародних інвестицій на європейському ринку акцій, мабуть, буде істотно відставати від збільшення інвестицій на ринку державних облігацій, основним результатом чого стане більш низька ринкова капіталізація західноєвропейського бізнесу порівняно з американськими корпораціями.
З технічної точки зору введення євро не склало значних труднощів для фондових бірж, особливо для тих, які вже функціонували в мультивалютному режимі. Європейські фондові біржі, об'єднані у Федерацію європейських бірж, вже з січня 1999 р. вже перейшли до котирувань і операціям з усіма цінними паперами в євро й лише в євро. Оскільки номінальна вартість акції, по суті, ніяк не пов'язана з її ринковою ціною (а часом і зовсім відсутня), подвійні котирування (у євро і в національній валюті) були визнані непотрібними
Ринок похідних фінансових інструментів
Введення євро призвело до істотних змін на ринку деривативів (ф'ючерсів, опціонів, свопів). В основі цих інструментів лежить широке коло фінансових активів і показників: курси валют, процентні ставки, акції, біржові індекси та інші. Тому питання переходу до євро для цих похідних інструментів відображають проблеми тих ринків, на яких вони звертаються.
З введенням євро в обігу з'явилися ф'ючерси та опціони, виражені в євро-валюті. Те ж саме відноситься до ринків форвардних валютних контрактів і до ринків валютних свопів.
У цілому протягом 2002 р. обсяг операцій у секторі похідних фінансових інструментів скоротився майже в десять разів (з 8,2 до 0,8 трлн. Євро). Пов'язано це насамперед з великим перебудовою структури ринку, вираженої в суттєвому зменшенні кількості традиційних контрактів (з 200 діючих видів угод збереглося не більше 20-30), а також у зниженні валютних ризиків. Зважаючи на збільшення кредитних ризиків на ринку похідних фінансових інструментів збільшуються обсяги процентних свопів.
Скорочення обсягів операцій з традиційними деривативами (форвардами і ф'ючерсами) вже зараз поставило на межу виживання дрібні західноєвропейські біржі.
Мабуть, як і на ринку акцій, тут різко зросла концентрація біржової торгівлі. Основна боротьба за переважання на ринку деривативів в рамках зони євро розгортається між трьома біржовими центрами: Ліффі (Великобританія), ДТБ (Німеччина) і МАТІФ (Франція).
Очевидно, що загальним результатом появи євро на ринку капіталів є поліпшення стану європейських інвесторів. Єдиний фондовий ринок, створений в рамках ЕВС і заснований на спільну грошову одиницю, дав їм значні переваги при формуванні портфелів, знизив витрати. Найбільші переваги, як уже зазначалося, отримали інституційні інвестори, в першу чергу страхові компанії і пенсійні фонди.
У цілому глибока перебудова структури фінансових ринків Європи неминуче сприяє їх гармонізації та поступовому руху в бік стандартів фінансового ринку США. Ця обставина прискорить процес подолання економічних проблем, що накопичилися в європейських країнах, оскільки останні частково втратять захисту, забезпечувана вузькими межами національних фінансових ринків.
Разом з тим успішне функціонування фінансового ринку ЕВС протягом 1999 р. поряд з удосконаленням його якісної структури та розширенням обсягу операцій дозволяє сподіватися на посилення в найближчому майбутньому його ролі у світовій валютно-фінансовій системі, а також на надання додаткового імпульсу розвитку економіки європейських країн.
2.5 Найближчі перспективи ЄВРО.
Економічний і валютний союз західноєвропейських держав і їх єдина валюта мають під собою солідний фундамент:
• На частку країн - учасниць ЕВС, де живе 5% населення Землі, припадає 15% світового валового внутрішнього продукту (США - 20,2%, Японія - 7,7%) і 19,5% світового експорту (США - 14,8 %, Японія - 9,7%).
• Усередині Європейського Союзу досягнутий високий рівень економічної і політичної інтеграції. Вже більше тридцяти років існує митний союз і проводиться загальна торгова політика. Створено єдиний внутрішній ринок, торгівля всередині ЄС становить близько 60% загального зовнішньоторговельного обороту входять до нього країн. Валюта держав - членів ЄС у порівнянні з валютами більшості країн світу щодо сильна і стабільна. Сформована система права та інститутів ЄС забезпечує достатньо ефективне управління інтеграційними процесами.
• В останні роки відбулося помітне зближення основних макроекономічних показників країн - учасниць ЕВС, досягнуті реальні успіхи в забезпеченні стабільності цін, оздоровлення державних фінансів, зниження довгострокових процентних ставок, стабілізації обмінних курсів національних валют.
• Євро спирається на єдину грошово-кредитну та валютну політику, яка повністю передана у відання наднаціонального Європейського центрального банку і Ради ЄС, а також на високорозвинені грошові і кредитні ринки, масштаби, глибина і ліквідність яких різко зростають завдяки створенню ЕВС.
• Вищим пріоритетом політики ЕВС оголошена боротьба з інфляцією, що становить найважливішу умову стабільності єдиної валюти.
Однак на стан євро впливає і безліч протидіючих чинників, непідконтрольних Європейського Союзу. З точки зору економічної теорії 11 держав - членів ЕВС не становлять "оптимальну валютну зону", а їхнє рішення про створення союзу носить переважно політичний характер. Тому все ще ЕВС і євро залишаються експериментом, результат якого до кінця не ясний.
Головна слабкість євро як валюти полягає в тому, що за ним стоїть не єдина суверенна держава з чітко визначеними інтересами та політичними цілями, а конгломерат різних держав. Створені ними наднаціональні органи володіють широкими, але все ж обмеженими, повноваженнями.
Питання про майбутнє євро має два основних аспекти - внутрішній і міжнародний. Внутрішній аспект визначається тим, що єдина валюта, загальна грошово-кредитна і валютна політика, тісні зовнішньоекономічні зв'язки не усувають відносної відокремленості народів, держав і економік всередині Економічного і валютного союзу і, отже, можливого конфлікту інтересів.
• Якщо всупереч очікуванням євро виявиться щодо "м'якої" валютою, це зашкодить інтересам найбільш розвинених країн (в першу чергу Німеччини та Нідерландів), які піддадуться інфляційного тиску.
• Якщо ж євро буде занадто "твердої" валютою, а ЄЦБ буде неухильно проводити жорстку грошово-кредитну політику, це може в довгостроковому плані викликати зниження темпів економічного зростання і соціальні потрясіння в менш розвинених країнах.
• Альтернативним, не залежних від урядів засобом боротьби з економічними кризами є географічна і соціальна мобільність робочої сили. Однак у Західній Європі вона досить низька (наприклад, в порівнянні з США), в першу чергу із-за мовних і культурних бар'єрів. Підвищення мобільності робочої сили блокується високої хронічної безробіттям. У результаті в умовах ЕВС циклічні та інші спади виробництва в окремих країнах можуть стати більш гострими, ніж у його відсутність.
• Неоднорідність соціально-економічних структур спричинить за собою неоднакову "провідність" грошово-кредитної політики ЄЦБ на території союзу, що може знизити її загальну ефективність.
Проте всупереч прогнозам деяких американських і англійських вчених розпад економічного і валютного союзу під вантажем внутрішніх протиріч є малоймовірним (хоча і не може бути повністю виключений). Крах євро мав би самі руйнівні наслідки для Західної Європи. Тому Європейський Союз і всі вхідні в його склад держави, в першу чергу Франція і Німеччина, зроблять все можливе, щоб уникнути розпуску ЕВС, навіть ціною внутрішніх жертв. До того ж Європейський Союз має в своєму розпорядженні значні ресурси для вирішення можливих труднощів. Це - подальше поглиблення політичної інтеграції, розширення фінансової допомоги відсталим регіонам і країнам, заохочення структурних перетворень на ринках праці. Та й сама валютна інтеграція є потужним прискорювачем інтеграції економічної, що в кінцевому рахунку сприяє синхронізації економічного циклу. Вже напередодні введення євро була розпочата хвиля банківських злиттів і формування найбільших альянсів фондових бірж. Об'єднанню ринків послужили також транс'європейські системи розрахунків ТАРГЕТ та система Банківської асоціації євро (ЄБА).
Міжнародний аспект проблеми, по суті, зводиться до того, наскільки успішно євро впишеться в світову валютну систему і який вплив на євро-валюту може надати кризовий стан цієї системи. Фондові ринки (в першу чергу американський) явно "перегріті"; обсяг доларів, що звертаються в світі, значно перевершують можливості їх зворотного абсорбування (всмоктування) американською економікою. Це посилює конкурентні можливості євро, але в той же час створює і серйозну небезпеку для Західної Європи та її єдиної валюти: обвальне падіння курсу долара і котирувань доларових цінних паперів зробило б досить імовірним розгортання глобальної фінансової кризи, що згубно позначилося і на євро.
В даний час роль західноєвропейської валюти в міжнародних валютних відносинах далеко не відповідає економічній потужність Західної Європи та її місцю у світовій економіці.
Євро створює об'єктивні можливості для усунення або принаймні пом'якшення цієї диспропорції, проте їх реалізація стикається з низкою стримуючих факторів:
• громіздкістю механізму прийняття рішень в "зоні євро ', при якому валютна політика належить до компетенції Ради ЄС, а грошово-кредитна політика - до компетенції Європейського центрального банку;
• націленістю валютної та грошово-кредитної політики ЕВС на підтримку стабільності цін і жорсткий контроль за грошовою масою євро, що в принципі не сприяє експансії на світових валютних ринках;
• роздробленістю і відносною нерозвиненістю західноєвропейських фінансових систем, в першу чергу фондових ринків, далеко поступаються за своєю ефективністю глобальній фінансовій системі США;
• негативними фінансовими наслідками порівняно
повільного економічного зростання, низької мобільності робочої сили, хронічного безробіття та швидкого старіння населення.
Ці стримуючі чинники не можуть проте перешкодити посиленню позицій Західної Європи у світовій валютній системі. Після 2002 року питома вага долара в ній буде знижується, а питома вага євро - зростає. Однак навіть за найсприятливіших для європейців умовах цей процес буде протікати повільно, причому його характер і швидкість будуть неоднаковими в різних сферах міжнародних валютних відносин.
Розрахунки за зовнішньоторговельними операціями історично мають високу інерційність. Використання долара, незважаючи на різкі середньострокові коливання його обмінного курсу, до цих пір залишається найбільш вигідним в короткостроковому плані з-за відносно нижчих трансакційних витрат. Введення євро веде лише до поступового і повільного зниження реальної частки американської валюти.
Перебудова міжнародних резервів суперечлива. З одного боку, відбувається зниження потреби в доларових резервах в Західній Європі, країнах Центральної та Східної Європи, Середземномор'я і тропічної Африки. З іншого боку, вплив євро на резерви в інших країнах проблематично. Оцінки так званого доларового навісу, тобто маси надлишкових доларів, що вивільняються в результаті скорочення офіційних резервів, коливаються в широкому діапазоні - від 55 до 230 млрд. дол Незалежно від того, який з цих прогнозів виявиться правильним, уряди і центральні банки, у тому числі і в "зоні євро", навряд чи підуть на одноразовий масований скидання американської валюти, який міг би істотно дестабілізувати валютні та фінансові ринки.
Найбільші можливості відкриваються перед євро в сфері міжнародних запозичень. Перехід до єдиної валюти тягне за собою ряд глибоких змін на грошових ринках: різко скорочуються валютні ризики; прискорюється процес інтеграції фондових ринків; збільшуються ємність і "прозорість" грошових ринків, що робить кредитні ресурси більш доступними; посилюється тенденція зниження кредитних ризиків.
У зв'язку з цим зростання питомої ваги західноєвропейських цінних паперів у приватних портфельних інвестиціях триває. Зокрема, зросте привабливість західноєвропейських державних боргових зобов'язань.
Насилу піддається прогнозу довготривала динаміка обмінного співвідношення між євро і доларом. 1 січня 2002 воно було встановлене на рівні 1:1,667. До середини липня воно знизилося більш ніж на 13,3% (1:1,011). Це падіння пояснювалося головним чином кон'юнктурними чинниками, що вплинули на вподобання і очікування учасників ринку:
• тривалим і сильним економічним підйомом у США;
тривалим застоєм в економіці Німеччини і несприятливим прогнозом
господарської кон'юнктури в Західній Європі в цілому.
Більшість фахівців вважає, що як тільки економічне становище в таких ключових країнах "зони євро", як Німеччина і Франція, почне поліпшуватися, позиції євро щодо долара посиляться. Звертає на себе увагу, що валютний ринок продовжує розглядати євро в якості потенційно перспективною валюти. Позитивні очікування підкріплюються котируваннями форвардного ринку, говорять про потенційне подорожчання цієї валюти протягом року.
Поки ще невеликий, але досить репрезентативний досвід взаємодії долара та євро на світових ринках показує, що коливання обмінного співвідношення євро і долара непереборні. У зв'язку з цим стає ще більш актуальною необхідність реформи світової валютної системи та координації дій Євросоюзу, США та Японії, а також провідних міжнародних економічних організацій. Проте форми такої координації поки не знайдені, пропозиція деяких західноєвропейських діячів про введення узгоджених меж коливань трьох головних валют рішуче відхилена.
У перспективі довготривала динаміка обмінного співвідношення долара і євро залежатиме від об'єктивного ходу конкуренції між двома головними центрами сили в світовій економіці і політиці.
Навіть у віддаленій перспективі євро не зможе повністю витіснити долар і зайняти його нинішнє місце на міжнародних валютних і фінансових ринках (до чого, до речі, Європейський Союз і не прагне). Реальними є лише два "сценарію":
1. Євро і долар займуть приблизно рівні позиції у світовій валютній системі.
2. Долар збереже, хоча і в дещо ослабленому вигляді, своє домінуюче становище.
Зрозуміло, для повного завершення зрушень у світовій валютній системі і досягнення нового "рівноваги" знадобиться чимало часу. Як би не розвивалися події, поява євро знаменує собою якісна зміна світової валютної системи: вперше за останні півстоліття на валютних ринках з'являється реальна альтернатива американського долара. Створення євро знаменує радикальний зсув у бік встановлення біполярності. Поява євро переводить у нову площину протиборство США, Західної Європи та Японії і у разі успіху єдиної європейської валюти створить передумови для можливого переділу сфер фінансового впливу основних світових валют.
Глава 3. Особливості побудови партнерських відносин між Росією і Єврозоною.
3.1 Євро та економічна безпека Росії.
1 січня 1999 країни - учасниці ЕВС ввели єдину валюту євро. Була створена і діє Європейська система центральних банків (ЄСЦБ) на чолі з Європейським центральним банком. Нова валюта замінила ЕКЮ і вже займає переважне місце в міжбанківських розрахунках усередині Економічного і валютного союзу ("зоні євро"). Національні валюти втратили свою економічну самостійність. Процес створення нової валюти був остаточно завершений через три роки (у січні 2002 р.), коли були введені в обіг банкноти і монети євро, а національні валюти повністю припинять своє існування.
Політичний та економічний вплив ЕВС не обмежується рамками Європейського Союзу. У процесі підготовки до вступу до ЄС країн-кандидатів Центральної і Східної Європи і Середземномор'я їх валюти стали все більш тісно прихильності до євро. Відбулася консолідація позицій Західної Європи на валютних і фінансових ринках і в інших сферах. Кінцева мета ЄС полягає в тому, щоб створити нову світову валюту, адекватну економічному потенціалу Союзу.
Поява євро змінює об'єктивні умови інтеграції Росії в світову економіку і вимагає належного обліку в зовнішньоекономічній і валютній політиці країни. Чи справді євро має шанс потіснити долар на світових валютних ринках? Який вплив зробить створення Економічного і валютного союзу на економічну безпеку і стратегічні інтереси Росії? Наскільки широко поширяться фактурування і розрахунки в євро в зовнішньоторговельних операціях? Які зміни будуть відбуватися в механізмі курсоутворення і курсовій політиці Росії? Чи буде змінити структуру валютних резервів країни? Які наслідки матиме становлення євро в області зарубіжних запозичень і обслуговування зовнішнього боргу? Чи не варто в інтересах подолання доларизації внутрішньої економіки піти на її відому "євроїзація"?
Навколо цих питань у російських урядових, банківських і наукових колах, а також на сторінках преси останнім часом розгорнулася жвава дискусія, в ході якої висловлювалися дві полярно протилежні точки зору. Згідно з однією з них Росія ще надто далека від світової економіки, щоб євро міг що-небудь змінити в її внутрішнього життя або зовнішньоекономічних зв'язках. Тому поява євро не вимагає

ніяких спеціальних заходів з боку Росії: необхідно просто надати подіям йти своєю чергою. Прихильники іншої точки зору, навпаки, побачили в єдиній європейській валюті магічний засіб виведення Росії з кризи, оздоровлення її економіки та зміцнення міжнародних позицій. Вони висловлюють побоювання, що Росія запізнюється з "освоєнням" євро, виступають за цілеспрямоване "впровадження" євро-валюти в російську економіку.
Слід зазначити, що цілий ряд проблем в роботі позначений загальними контурами. Це пов'язано з двома обставинами. По-перше, поява і введення євро - це не одномоментна операція, а тривалий динамічний процес з високим ступенем невизначеності. Відповідно і організація роботи з євро в Росії розгортається поступово, у міру накопичення об'єктивних передумов.
Геополітичні наслідки введення євро прямо торкаються економічної безпеки Росії.
В даний час ступінь економічної залежності країни від зовнішнього світу є неприйнятно високою. До 70% продовольства, споживаного населенням великих міст, надходить з-за кордону. Держава не в змозі припинити незаконний масований вивіз капіталу. Розміри виплат по зовнішніх боргах перевищують можливості російської економіки. Країна змушена підлаштовувати свою економічну політику під вимоги міжнародних економічних організацій, нерідко не враховують належною мірою російську специфіку.
Особливо небезпечним було положення, що склалося у валютній сфері до 2000 р. Глибока доларизація економіки привела до того, що в цій сфері Росія перебувала в стані не просто зовнішньої залежності, а залежності від однієї країни і її валюти.
Це, зокрема, призвело до перекосу між структурою валютних відносин Росії і структурою її зовнішньоекономічних зв'язків. Зараз переважна частина зовнішньої торгівлі Росії - до 2 / 3 - зв'язана з Європою, з яких одна третина припадає на ЄС, а інша третина - на країни Центральної і Східної Європи і європейські держави СНД, а частка США в експортно-імпортних операціях РФ не перевищує 10%. Останнім часом Євросоюз став і ведучим іноземним інвестором в економіку Росії.

Таблиця. ЄС і США в зовнішньоекономічних зв'язках Росії в 2002р.,%
ЄС
США
Зовнішньоторговельний оборот
33
8
Прямі іноземні інвестиції (накопичений обсяг)
38
41
Прямі іноземні інвестиції
44
35
Іноземні інвестиції
64
19
Однак найбільш використовуваною і ліквідною іноземною валютою в Росії є долар США. Причому обсяги операцій з ним по ряду параметрів далеко перевершують аналогічні показники у світі в цілому. Невиправдано велика роль долара в зовнішній торгівлі і банківських валютних депозитах.
Можливі наслідки цього перекосу очевидні. Обвал долара на міжнародних валютних ринках мав би руйнівні наслідки для російської економіки. Це - реальна загроза безпеці країни.
Істотне значення має і геополітичний аспект проблеми. Сполучені Штати лише побічно залежать від розвитку економічної і політичної ситуації в Росії, тоді як Європейський Союз і Росія безпосередньо взаємозалежні. Їх об'єднують тісні зовнішньоекономічні відносини, спільні транспортні мережі і науково-технічні проекти. Географічна близькість змушує їх разом вирішувати проблеми екології, міграції населення, незаконної торгівлі зброєю, поширення наркотиків і ін
Відносини між ЄС і Росією будуються на солідній юридичній базі - Угоді про партнерство і співробітництво.
Необхідно підкреслити, що сильні позиції долара у вітчизняній економіці визначаються головним чином об'єктивною слабістю національної валюти. Тому ключем до відновлення економічної незалежності держави є оздоровлення внутрішньої економічної системи - зовнішньоекономічні важелі можуть зіграти в цьому плані лише допоміжну роль. Це, зрозуміло, не применшує усієї важливості їхнього розумного використання. Певне місце серед цих важелів покликана зайняти єдина європейська валюта.
У контексті економічної безпеки Росії поява євро і викликане ним зрушення в бік біполярності представляються, безумовно, сприятливими. З введенням євро у Росії, як і у будь-якої третьої країни (тобто не вхідної в ЄС), з'являється більше поле для маневру при рішенні питань режиму валютного курсу, складу валютних резервів, валютної структури зовнішніх запозичень і торгівлі.
У стратегічному плані представляється доцільною поступова диверсифікованість валютних відносин Росії. Однак проводити її слід обачно, керуючись принципами економічної обгрунтованості і поступовості.
Оскільки коливання курсів долара і євро, як уже зазначалося вище, практично непереборні, більш збалансований розподіл активів і пасивів по основних міжнародних грошових одиниць дозволить Росії (як на державному, так і на приватному рівні) мінімізувати ризик курсових втрат. Можливість вибору накладає на Росію і нові зобов'язання. Відтепер державним органам доведеться більш скрупульозно вибудовувати лінію поведінки, прораховувати ризики і передбачати наслідки своїх дій. Виключно важливе значення набуває моніторинг економічної ситуації в ЄС та США, динаміки процентних ставок і курсових співвідношень валют.
У Росії широко поширена думка, ніби євро - всього лише ще одна валюта, і тому виникаючі питання носять чисто технічний характер і можуть бути вирішені в робочому порядку. У дійсності проблеми євро набагато складніше і масштабніше, ніж прийнято вважати. Поява євро істотно посилило процеси економічної (а в перспективі і політичної) консолідації в Європі.
По-перше, різко зростає глибина інтеграції усередині самої "зони євро". По суті справи, зі створенням ЕВС усередині Європейського Союзу виникло так зване тверде ядро. Вхідні в нього країни зв'язані відносинами більш сильної, ніж раніше, економічної і політичної згуртованості. Це може мати як позитивні, так і негативні наслідки для Росії.
По-друге, доцентрові сили усередині Євросоюзу помітно зросли: країни-"аутсайдери" об'єктивно випробують на собі тиск, що підсилюється на користь вступу в ЕВС.
По-третє, валютний союз, безперечно, стане центром зрослого притягання для інших частин Європи, насамперед Центральної і Східної. Всі ці тенденції помітно змінюють зовнішнє середовище, в якому доводиться діяти Російської Федерації, і роблять доцільним більш активну взаємодію з ЄС (у тому числі в плані досягнення більш вигідного для нас балансу вимог і поступок обох сторін).
Виключно важливе значення має участь Росії в скоординованих міжнародних зусиллях, спрямованих на протидію діяльності транснаціональних злочинних співтовариств у валютно-фінансовій сфері. Судячи з повідомлень західної преси, ці співтовариства, з якими тісно зв'язаний і російський злочинний світ, розраховували максимально використовувати у своїх інтересах елементи невизначеності, які неминуче супроводжували появу нової міжнародної валюти. Особливу небезпеку становив застосування "високих технологій" з метою відмивання кримінальних доходів і здійснення нелегальної перекидання капіталів із країни в країну.
З метою протидії цієї небезпеки керівні органи ЄС і уряду держав-членів, в першу чергу учасників ЕВС, прагнуть здійснити перехід до більш впорядкованим формам розрахунків і зміцненню фінансової дисципліни у всьому європейському фінансовому просторі. ЄС посилив боротьбу з легалізацією незаконних доходів, посилив правила фінансового нагляду та звітності, починає спроби домовитися із сусідами по регіону про більш чітких і "прозорих" правила ведення фінансових операцій. Підключившись до цих процесів, Росія зробила крок у бік цивілізованого бізнесу, розширила наявні у неї засоби боротьби з криміналізацією економіки.
Актуальність необхідних для цього заходів посилюється міжнародними зобов'язаннями Росії за Угодою про партнерство і співробітництво, якими, зокрема, передбачається поступова лібералізація руху капіталів, товарів і послуг між Російською Федерацією і країнами ЄС, а також політичною лінією Російської держави по питанню приєднання Росії до Страсбурзької ( 1990 р.) конвенції про відмивання, виявлення, вилучення і конфіскації доходів від злочинної діяльності. Ключовими складовими цієї політики є, по-перше, створення єдиної загальнодержавної системи боротьби з легалізацією злочинних доходів і незаконно нажитих капіталів, забезпечення повернення незаконно вивезених з Росії валютних засобів і, по-друге, тісне, довірче співробітництво спецслужб і правоохоронних органів Росії і країн ЕВС .
3.2 Правовий аспект операцій зі спільною валютою в Росії
Правовий статус євро визначається відповідними міжнародними договорами, укладеними країнами - членами ЄС, включаючи Маастрихтський договір, і правовими актами ЄС. Він грунтується також на загальновизнаних принципах і нормах міжнародного і міжнародного приватного права.
Весь масив правових норм, що лежать в основі Економічного і валютного союзу і єдиної валюти, складається з трьох частин:
• норми, що регулюють відносини усередині ЕВС і обов'язкові лише для його
учасників (наприклад, положення, що стосуються структури і функціонування
Європейської системи центральних банків);
• норми, дія яких поширюється на всю територію ЄС;
• норми загальної дії, що мають екстериторіальний характер. Їх природа
визначається відомим принципом міжнародного і міжнародного приватного
права, згідно з яким до будь-якій валюті застосовується право держави-емітента (у
даному випадку - право ЄС).
У цьому сенсі правовий статус євро не відрізняється від екстериторіального статусу інших вільно конвертованих валют, допущених на російський внутрішній валютний ринок. Це означає, що правові норми, прийняті країнами - членами ЄС і які регулюють операції з євро в господарському обороті, застосовуються до відносин між економічними операторами незалежно від їх національної приналежності (тобто поширюються і на російських операторів).
Однак одночасно євро має ряд особливостей, які радикально відрізняють його від інших валют. Євро не просто співіснує з національними валютами інших країн - він знаходиться в особливому положенні по відношенню до цих валют, яке є предметом відповідного правового регулювання.
У правових актах ЄС, що стосуються євро, виділяються наступні положення:
• Починаючи з 1 січня 1999 ЕКЮ був автоматично переведений в євро в співвідношенні 1:1.
Всі раніше прийняті зобов'язання в ЕКЮ тепер обслуговуються у євро.
• Були встановлені остаточно зафіксовані обмінні курси національних валют по
відношенню до євро; емісія національних валют була поставлена ​​під контроль
Європейського центрального банку; самостійна котирування національних валют
припинено, а їхні курси автоматично слідують за євро.
• Поза зазначених вище областей, в яких перехід на євро був обов'язковий, учасники
господарського обороту зберігали свободу вибору валюти; аж до 31 грудня 2001
р. діє правило "ніяких заборон, ніяких обмежень".
• У повній відповідності з нормами міжнародного приватного права введення євро не є підставою для застосування принципу різкої зміни
обставин, це означає, що дійсність і наступність всіх контрактів і
інших юридичних інструментів повністю зберігаються.
• 1 січня 2002 року в обіг були випущені купюри і монети євро, протягом
наступних шести місяців національні валюти у готівковому обігу в
обов'язковому порядку були конвертовані в євро і припинили своє існування.
• Всі платежі і розрахунки, пов'язані з бюджетом ЄС, переведені на євро.
• Нові випуски державних цінних паперів країн - учасниць ЕВС
розміщуються тільки в євро.

Після цього євро перетворилося на єдиний законний платіжний засіб на території
Економічного і валютного союзу. Національні валюти країн ЕВС,
природно, припинили ходіння і на території третіх країн.
Для того щоб уникнути фінансового і матеріального збитку, російські економічні оператори повинні знати основні правові норми щодо євро, встановлені Європейським Союзом, і повною мірою враховувати їх обов'язковий характер.
Як показав досвід 2000-2001 р., обсяг платежів у євро, здійснюваних через російські банки, був порівняно невеликий. Тому проблеми, породжувані введенням євро, торкнулися російські банки в набагато меншій мірі, ніж банки "зони євро". Введення нової валюти було адекватно підготовлено як всередині ЕВС, так і у взаємодії країн - членів ЕВС з Росією. Свою роль в цьому зіграли попередні заходи, здійснені ЄС, спільно ЄС та Урядом Російської Федерації, відповідними федеральними органами виконавчої влади та Банком Росії. Ще в 1999 р. Банк Росії випустив інструктивний лист, адресований російським кредитним організаціям, в якому містилися необхідні рекомендації щодо роботи з євро. У ньому, зокрема, були висвітлені такі питання, як переклад ЕКЮ в євро; методика обліку за округленню сум залишків на рахунках, які велися у валютах країн "зони євро", при їхньому перерахуванні в євро і т.д. З 1 січня 1999 р. Банк Росії приступив до встановлення офіційного курсу євро до рубля Російської Федерації і почав здійснювати розрахунково-платіжні та фінансові операції з євро в якості резервної валюти. У Загальноросійському класифікаторі валют євро були присвоєні цифровий і літерний коди. Тим самим було завершено процес правової формалізації відносини Росії до євро і покладено початок формування російської нормативної бази, що регулює операції з новою валютою.
У перші місяці 1999 року Банком Росії було видано низку нормативних актів з роботи з євро, включаючи Вказівка ​​про внесення змін до Інструкції № 41 "Про встановлення лімітів відкритої валютної позиції і контролі за їх дотриманням уповноваженими банками Російської Федерації", проведені додаткові консультації з керівництвом Європейського центрального банку. Прийняті організаційні рішення і правові акти дозволили російським кредитним організаціям та іншим економічним операторам почати нормальну роботу з євро. Російські громадяни та особи, які постійно проживають в Російській Федерації, отримали право відкривати рахунки в євро в російських банках для розміщення особистих заощаджень і використання їх для безготівкових розрахунків, зокрема, за допомогою пластикових карт і акредитивів. Зрозуміло, самі банки вирішують, чи починати їм операції з євро, у тому числі відкривати рахунки в євро клієнтам в Росії - фізичним особам.
У міру завершення формування ЕВС, розширення використання євро російськими економічними операторами, і особливо після появи готівкових євро Банку Росії та іншим регулюючим органам треба було вирішувати знову виникаючі правові проблеми і послідовно зміцнювати нормативну базу роботи з євро.
Однією з найбільш перспективних галузей поширення євро в Росії є зовнішня торгівля, хоча і тут використання євро-валюти пов'язане з певними проблемами і труднощами.
Основу вітчизняного експорту, як відомо, складають сировинні товари, ціни на які традиційно котируються на світовому ринку в американській валюті (у їх числі - нафта і нафтопродукти, газ, вугілля, чорні і кольорові метали). Тому переважна кількість контрактів у зовнішній торгівлі Росії полягає в доларах. З введенням євро
дана ситуація відразу, природно, не зміниться. Поки що важко судити про те, чи будуть в недалекому майбутньому ціни, наприклад, на нафту або окремі категорії нафтопродуктів котируватися в євро. На даний момент складно уявити, щоб світова ціна на той чи інший товар мала дві котирування: у доларах і в євро. Сказане, проте, не варто зводити в абсолют, оскільки теоретично вірогідність певних зрушень існує.
Перша з них - можливість використання євро як валюти платежу. Іншими словами, ціна в контракті може обумовлюватися у доларах, а платіж відбуватися в євро. Те, наскільки цей шанс буде реалізований на практиці, визначається наступними чинниками:
• Співвідношенням курсів долара та євро. При зростаючому доларі російським експортерам
вигідно отримувати платежі за свої товари в доларах, а імпортерам - платити в євро;
при зростаючому євро - навпаки.
• Тим, наскільки зручно або незручно буде російським юридичним особам вести
операції в євро. Це залежить від того, наскільки російська сторона
(Головним чином банки) технічно готова до роботи з євро-валютою і як будуть
вирішені пов'язані з євро юридичні питання (наприклад, про вартість обміну
національних валют на євро і назад; про право боржника здійснювати платіж у євро,
і т.д.).
• Ступенем внутрішньої ліквідності євро в Росії. Якщо отриману в оплату за
експорт європейську валюту можна легко використовувати, не вдаючись до
конвертації, то це збільшує шанси перемикання експортних контрактів з доларів
на євро.
Для великих російських експортерів євро, безсумнівно, становить інтерес як альтернативу долару. У цьому плані показовий досвід ВАТ "Газпром", яке при укладенні довгострокових контрактів керується принципом збалансованої валютної корзини, щоб мінімізувати втрати від можливих курсових коливань. Так, у 2002 р. долари США склали 53% всіх доходів від експорту російського природного
газу в далеке зарубіжжя, 47% - довелося на євро.
Поява євро надає ряд інших переваг для російських зовнішньоторговельних підприємств. Ціни всередині валютного союзу стали більш "прозорими" і порівнянними. Про важливість цього чинника говорить те, що наприкінці 2002 р. вартість одних і тих же товарів в країнах ЄС помітно варіювалася (так, різниця в ціні на автомобілі становила 7%, одяг і взуття - 10%, харчові продукти і безалкогольні напої - 20 %, тютюнові вироби і медикаменти - 25-26%, алкогольні напої - 42%, банківські послуги - 53 %)'°.
Євро дозволяє російським компаніям-імпортерам швидко і з великою точністю порівнювати ціни, пропоновані постачальниками з різних країн валютного союзу, відбирати найбільш конкурентоспроможні варіанти. Особливо це відноситься до типової однорідної продукції, товарах широкого вжитку, продуктів харчування. Тому при великій кількості потенційних постачальників доцільно запитувати прейскуранти саме в євро.
Аналогічним чином тим російським підприємствам, які експортують до Європи конкурентоспроможну продукцію, особливо готову, вигідно складати прейскуранти в євро, щоб потенційний покупець зміг легко вловити цінові переваги і не турбуватися про можливих курсових втрати.
Компанії, що мають широкі зв'язки в Європі, виграють від зниження витрат з конвертації, оскільки ведення операцій в єдиній валюті дозволяє уникнути перекладу. Однак для Росії це перевага порівняно невелика, оскільки більшість вітчизняних компаній має в ЄС одного-двох стратегічних партнерів і лише деякі фірми мають розгалужену мережу західноєвропейських постачальників або покупців.
Використання євро є зручним у випадках зустрічних поставок (так як числення імпорту та експорту в одній валюті допоможе уникнути додаткових калькуляцій, можливих втрат і колізій з-за курсових коливань). Застосування євро-валюти доцільно при виконанні контрактів, у яких є кілька постачальників і / або покупців з різних країн та / або застосовуються складні форми розрахунків.
Разом з тим введення євро зажадало від російських зовнішньоторговельних організацій певних зусиль. Більш складним став процес прийняття рішень щодо валюти контракту і валюти платежу. Щоб зробити правильний вибір, доводиться уважно відстежувати динаміку курсу євро і долара і прогнозувати можливий розвиток подій. Російські експортери зіткнулися з конкуренцією на ринках ЄС, оскільки ціни в межах валютного союзу стали більш порівнюваними. Зовнішньоторговельним компаніям належить забезпечити чітке вирішення юридичних питань використання євро. Значних витрат потребує підготовка персоналу, модернізація комп'ютерних програм, складання прейскурантів і ведення бухгалтерської звітності в євро (для фірм, які є філіями ТНК країн валютного союзу).
Окрему проблему становлять розрахунки з партнерами всередині Росії. Так, у російських компаній-імпортерів, якщо вони виступають у ролі посередника, природно, виникають питання організації розрахунків з кінцевим покупцем. Зараз майже повсюдно контракти між ними полягають в умовних одиницях. Фірма-посередник сама вирішує, на яку валюту вона купує товар в іноземного постачальника.
Самим нераціональний шлях-тримати рахунок в доларах, укладати контракти з інофірмами в європейських валютах або євро і розраховуватися з російським оптовиком знову в доларах. Тут неминучі втрати або витрати на хеджування. Можливо, банки і підприємства вдадуться до валютних опціонах. У цьому плані доцільний переклад всього ланцюжка відносин на євро. Переключення торгівлі з європейськими фірмами на євро робить її (торгову ланцюжок) більш передбачуваною і стабільною.
Найбільш активними сферами використання євро в зовнішній торгівлі Росії є наступні.
• Контракти на постачання готової продукції з Росії. Хоча експортер традиційно
призначає валюту платежу, комерційні міркування змушують його йти назустріч
покупцеві. Західноєвропейські компанії-імпортери,
переключившись на операції в євро, будуть віддавати перевагу платити саме в єдиній
валюті.
• Контракти, за якими російській стороні буде надаватися кредит від
західноєвропейського партнера. Тут слід бути готовим до того, що саме
останній буде вибирати валюту контракту.
• Закупівлі товарів на знаходяться на території валютного союзу товарних біржах та аукціонах, які будуть поступово перемикатися на євро. Ряд імпортованих Росією біржових товарів традиційно продається за європейські валюти: наприклад, ціни на цукор і какао-боби встановлюються у французьких франках і фунтах стерлінгів (у залежності від біржі - Паризької та Лондонської). Через європейські біржі та аукціони здійснюється і частина російського експорту, наприклад, ліс, хутро. До 2002 р. товари певної номенклатури можуть продаватися на біржах за євро та інші валюти або тільки за євро (у світовій практиці існують випадки, коли один і той же товар котирується на різних біржах у різних валютах, наприклад, олово, какао-боби, цукор ). В останньому випадку виникнуть котирування як в євро, так і в інших валютах, наприклад, американських доларах, фунтах стерлінгів або шведських кронах.
Що стосується географічної сфери використання євро в зовнішньоторговельних операціях, то вона з часом стане набагато ширше самого валютного союзу. З наміром вести операції в євро російські зовнішньоторговельні організації і особливо експортери можуть зіштовхнутися на ринках Великобританії, Данії, Швеції і Греції, а також країн Центральної та Східної Європи. У перспективі аналогічні тенденції можуть проявитися, хоч і слабший, в європейських державах СНД.
Після того як з'являться готівкові євро, можна очікувати швидкого перемикання на нову валюту європейського сегменту "човникової" торгівлі, а також транскордонної торгівлі північно-західних регіонів Росії.
3.3 Зовнішній борг і зовнішні запозичення Росії.
Іншою найважливішою сферою потенційного поширення євро є фінансові ринки, сфера зовнішньої заборгованості та зовнішніх запозичень.
На початок 2005 року державний зовнішній борг Росії становив 110,5 млрд. дол (83,6 млрд. євро)


Таблиця.
Структура державного зовнішнього боргу * станом на 1 січня 2005
Найменування
млрд. доларів США
млрд. євро
Державний зовнішній борг Російської Федерації (включаючи зобов'язання колишнього Союзу РСР, прийняті Російською Федерацією)
114.4
83.9
Заборгованість країнам - учасницям Паризького клубу
47.5
34.9
Заборгованість країнам, котрі ввійшли в Паризький клуб
6.4
4.7
Комерційна заборгованість
2.5
1.8
Заборгованість перед міжнародними фінансовими організаціями
9.7
7.1
МВФ
3.6
2.6
Світовий банк
5.7
4.2
ЄБРР
0.4
0.3
Єврооблігаційні позики
35.3
25.9
ОВГВЗ
7.1
5.2
Заборгованість за кредитами Зовнішекономбанку, наданими за рахунок коштів Банку Росії
5.5
4.0
Надання гарантій Російської Федерації в іноземній валюті
0.4
0.3
*-- Відповідно до 6 статтею Бюджетного кодексу Російської Федерації, зовнішнім боргом є зобов'язання, що виникають в іноземній валюті;
Структура державного зовнішнього боргу * станом на 1 квітня 2005
Найменування
млрд. доларів США
млрд. євро
Державний зовнішній борг Російської Федерації (включаючи зобов'язання колишнього Союзу РСР, прийняті Російською Федерацією)
108.3
83.6
Заборгованість країнам - учасницям Паризького клубу
46.2
35.7
Заборгованість країнам, котрі ввійшли в Паризький клуб
6.2
4.8
Комерційна заборгованість
2.5
1.9
Заборгованість міжнародними фінансовими організаціями
6.0
4.6
МВФ
0.0
0.0
Світовий банк
5.5
4.3
ЄБРР
0.4
0.3
Єврооблігаційні позики
34.5
26.6
ОВГВЗ
7.1
5.5
Заборгованість за кредитами Зовнішекономбанку, наданими за рахунок коштів Банку Росії
5.5
4.2
Надання гарантій Російської Федерації в іноземній валюті
0.4
0.3
Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Міжнародні відносини та світова економіка | Диплом
677.4кб. | скачати


Схожі роботи:
Страховий ринок Російської Федерації досвід і перспективи розвитку 2
Страховий ринок Російської Федерації досвід та перспективи розвитку
Охорона праці в Україні проблеми досвід і перспективи 2
Охорона праці в Україні проблеми досвід і перспективи 2
Охорона праці в Україні проблеми досвід і перспективи
Досвід і перспективи медичного страхування у Російській Федерації
Світовий досвід розвитку малого підприємництва
СВІТОВИЙ ДОСВІД РОЗВИТКУ МАЛОГО ПІДПРИЄМНИЦТВА
Досвід регіонального розвитку в умовах Євросоюзу
© Усі права захищені
написати до нас