Довірче управління портфелем цінних паперів клієнтів 2

1.1 Діяльність з довірчого управління цінними паперами як один з видів професійної діяльності на ринку цінних паперів

1.2 Поняття портфеля цінних паперів, їх види і типи, характеристика видів та інвестиційних якостей цінних паперів для формування портфеля

2. Аналіз діяльності з довірчого управління цінними паперами на фондовому ринку Росії

2.1 Здійснення діяльності по довірчому управлінню портфелем цінних паперів і засобами, призначеними для інвестування в цінні папери

2.2 Особливості діяльності керуючих компаній

2.3 Формування доходів і витрат від діяльності з довірчого управління цінними паперами керуючих компаній

3. Основні напрями вдосконалення діяльності з довірчого управління цінними паперами

Висновок

Список використаних джерел

Введення

Цінні папери є одним з джерел необхідного капіталу для найважливіших галузей промисловості. Ефективне формування і стратегія управління інвестиційним портфелем є однією з основних проблем в сучасній теорії інвестицій.

Інвестиційний портфель являє собою набір інвестиційних інструментів, які служать досягненню поставлених цілей. Як правило, портфель являє собою певний набір з корпоративних акцій, облігацій з різним ступенем забезпечення і ризику, а також паперів з фіксованим доходом, гарантованим державою, тобто з мінімальним ризиком втрат по основній сумі і поточним надходженням.

У процесі формування портфеля досягається нова інвестиційна якість із заданими характеристиками. Таким чином, портфель цінних паперів є тим інструментом, за допомогою якого інвестору забезпечується необхідна стійкість доходу при мінімальному ризику.

Важливим моментом отримання прибутку з інвестованих коштів є успішне управління портфелем. Управління портфелем передбачає мистецтво розпоряджатися набором різних видів цінних паперів, щоб вони не лише зберігали свою вартість, а й приносили постійний дохід, що не залежить від будь-яких ризиків.

Російський ринок послуг в області фінансів і кредиту піддається останнім часом трансформації, що виражається в поступовому зменшенні банківської монополії і в розвитку нових фінансових послуг. Одним з найбільш динамічно розвиваються напрямків цієї діяльності є довірче управління активами, ПІФів, що представляє собою акумулювання коштів інвесторів з метою їх подальшого прибуткового вкладення.

Розвиток даного виду послуг збільшує приплив капіталовкладень в економіку, створює умови для економічного зростання, розширює можливості громадян зберігати і примножувати свої заощадження, посилює конкуренцію між різними видами фінансових інститутів. У Росії величезна чисельність населення, таким чином, це є великим потенціалом для активного впровадження довірчого управління в свою фінансову систему. Проте лише 1% економічно активного населення є власником інвестиційних паїв.

Актуальність даної роботи полягає в тому, що для успішного вдосконалення ринку необхідно підвищити довіру до ринку цінних паперів.

Метою даної роботи є вивчення довірчого управління портфелем цінних паперів, особливості цього управління та визначення основних напрямків вдосконалення діяльності з довірчого управління цінними паперами.

Автором поставлені завдання:

- Вивчити основи діяльності з довірчого управління цінними паперами, види і типи портфеля цінних паперів;

- Провести аналіз діяльності з довірчого управління цінними паперами на фондовому ринку Росії;

- Розглянути основні напрями вдосконалення діяльності з довірчого управління цінними паперами.

Предметом дослідження в даній роботі є механізм надання послуг довірчого управління, а об'єктом - керуючі компанії з довірчого управління.

При написанні роботи була використана наукова література таких авторів як Є.В. Алексєєва, С.Ш. Мурадова, В.А. Лялін, П.В. Воробйов, В.А. Галанов, статті з журналів, ресурси з мережі Інтернет.

У першому розділі розглядаються основи діяльності по довірчому управлінню портфелем цінних паперів, характеристика видів та інвестиційних якостей цінних паперів і портфелів цінних паперів.

У другому розділі проводиться аналіз з довірчого управління цінними паперами на фондовому ринку Росії.

В останньому розділі виявляються проблеми та напрями вдосконалення діяльності з довірчого управління цінними паперами.

1. Основи діяльності з довірчого управління цінними паперами

1.1 Діяльність з довірчого управління цінними паперами як один з видів професійної діяльності на ринку цінних паперів

Для ефективного функціонування фондового ринку необхідно створення спеціалізованих організацій, що здійснюють той чи інший вид діяльності на фондовому ринку. Ці організації називаються професійними учасниками фондового ринку. Їх діяльність ліцензується ФСФР і підрозділяється на:

- Брокерську діяльність;

- Дилерську діяльність;

- Діяльність з управління цінними паперами;

- Клірингову діяльність;

- Депозитарну діяльність;

- Діяльність з ведення реєстрів власників цінних паперів;

- Діяльність з організації торгівлі цінними паперами;

- Комерсанти безпосередньо здійснюють торгівлю цінними паперами і можуть керувати ними за дорученням своїх клієнтів [19, С.7].

Брокерською діяльністю визнається діяльність по здійсненню цивільно-правових угод з цінними паперами від імені та за рахунок клієнта або від свого імені та за рахунок клієнта на підставі відплатних договорів з клієнтом.

Професійний учасник ринку цінних паперів, здійснює брокерську діяльність, іменується брокером [1, Ст. 3].

Завдання брокера - знайти для клієнта цінні папери, які б його влаштовували за ціною, або продати за дорученням клієнта належні йому цінні папери за вказаною ціною. Брокер на підставі договору доручення надає клієнтові послуги з купівлі цінних паперів [19, С.7].

За свої послуги брокер отримує комісійну винагороду.

Дилерської діяльністю визнається укладання угод купівлі-продажу цінних паперів від свого імені і за свій рахунок шляхом публічного оголошення цін купівлі та / або продажу певних цінних паперів із зобов'язанням покупки і / або продажу цих цінних паперів за оголошеними особою, що здійснює таку діяльність, цінами.

Професійний учасник ринку цінних паперів, що здійснює дилерську діяльність, іменується дилером. Дилером може бути тільки юридична особа, що є комерційною організацією [1, Ст. 4].

На дилера покладається найважливіша функція - підтримання фондового ринку. Беручи на себе зобов'язання по котируванню цінних паперів, дилери формують рівень цін на фондовому ринку. Ці ціни підлягають публічної котируванні, тобто вони оголошуються на ринку і доступні не тільки ділерам, але й широкому колу інвесторів [19, С. 16].

На біржі процедура здійснення угод розпадається на ряд етапів:

- Доручення брокеру на здійснення операції;

- Укладання біржової угоди між брокерами;

- Звірка умов угоди та обчислення взаємних зобов'язань з поставки цінних паперів від продавця до покупця і за розрахунками грошових коштів;

- Виконання угоди, що полягає в перекладі цінних паперів покупцю і перерахування грошових коштів продавцю, а також сплату комісійних біржі, брокерам й іншим учасникам, що забезпечує біржову торгівлю.

У зв'язку з тим, що на останніх двох етапах виникає великий інформаційний потік, обробка якого вимагає великих трудовитрат, з'явилися спеціалізовані клірингові (розрахункові) організації [19, С. 18].

Клірингова діяльність - діяльність з визначення взаємних зобов'язань (збір, звірка, коригування інформації по операціях з цінними паперами і підготовка бухгалтерських документів по ним) та їх заліку з поставок цінних паперів і розрахунків по них [1, Ст. 6].

Одним з найважливіших факторів, який забезпечується клірингової організацією є період виконання операції або розрахунковий період - це час від моменту здійснення операції до отримання цінних паперів (грошових коштів). Чим коротший цей період тим більш ефективно функціонує фондовий ринок.

Депозитарною діяльністю визнається надання послуг із зберігання сертифікатів цінних паперів та / або обліку і переходу прав на цінні папери.

Професійний учасник ринку цінних паперів, що здійснює депозитарну діяльність, іменується депозитарієм, яким може бути тільки юридична особа [1, Ст. 7].

Головне завдання депозитарію - забезпечити збереження цінних паперів або прав на цінні папери і діяти виключно в інтересах депонента (клієнта, який користується послугами депозитарію).

Діяльністю з ведення реєстру власників цінних паперів визнаються збір, фіксація, обробка, зберігання та надання даних, складових систему ведення реєстру власників цінних паперів.

Даною діяльністю мають право займатися тільки юридичні особи, іменовані власниками реєстру (реєстраторами) [1, Ст. 8].

Реєстр власників цінних паперів подає список всіх зареєстрованих осіб із зазначенням кількості, номінальної вартості. Це дозволяє реєстратору знати всіх власників іменних паперів на конкретну дату.

Діяльністю з організації торгівлі на ринку цінних паперів визнається надання послуг, що сприяють укладенню цивільно-правових угод з цінними паперами між учасниками ринку цінних паперів.

Професійні учасники, які здійснюють цей вид діяльності, називаються організаторами торгівлі [1, Ст. 9].

Головне завдання організаторів торгівлі - створення умов для проведення операцій з купівлі-продажу цінних паперів за формалізованим правилами здійснення угод, мінімізація термінів оформлення угод, скорочення часу проведення розрахунків, зниження ризиків для інвестора [19, С. 23].

Одним з професійних учасників ринку цінних паперів можуть бути компанії, що управляють, мають державну ліцензію на діяльність з управління цінними паперами.

Діяльністю з управління цінними паперами визнається здійснення юридичною особою від свого імені за винагороду протягом певного терміну довірчого управління переданими йому у володіння і належать іншій особі в інтересах цієї особи або вказаних цією особою третіх осіб цінними паперами [1, Ст.5].

Потреба в довірчому управлінні виникає у разі:

- Створення інвестиційних і пенсійних фондів, інших колективних інвесторів, активи яких повинні управлятися на професійній основі;

- Накопичення підприємствами і населенням великих заощаджень, управління якими має неминуче відокремитися від основної діяльності власників грошей;

- Управління заповіданим майном або цільовими фондами (благодійність, фінансування освіти, медичні проекти тощо) [16, С. 66].

Для передачі цінних паперів в управління оформляється договір довірчого управління, за яким засновник управління передає довірчому керуючому на певний термін цінні папери або грошові кошти для придбання цінних паперів. Довірчий керуючий здійснює управління в інтересах засновника управління або вказаної ним особи (вигодонабувача). Здійснюючи довірче управління, керуючий має право приймати у відношенні цінних паперів і грошових коштів, відповідно до умов договору, будь-які дії в інтересах клієнта [19, С. 17].

У договорі довірчого управління повинні бути визначені:

- Склад переданого в управління майна;

- Ім'я (найменування) особи, в інтересах якої здійснюється управління;

- Розмір і форма винагороди управляючого;

- Термін дії договору, який не може перевищувати 5 років [7, С. 275].

Отримавши активи в управління, довірчий керуючий здійснює операції з купівлі-продажу цінних паперів від свого імені. Він несе відповідальність перед засновником і вигодонабувачем, відшкодовуючи збитки і упущену вигоду [19, С. 17].

Керуючий повинен забезпечити окремий облік цінних паперів і грошових коштів, отриманих від засновника управління, від своїх власних, тому він відкриває і веде позабалансові рахунки клієнтів [6, С. 236].

Довірчий управляючий може доручити іншій особі вчиняти дії з управління від імені довірчого керуючого. Передоручення можливе в таких випадках, якщо:

- Це передбачено умовами договору;

- Довірчий керуючий отримав письмову вказівку засновника на ці дії;

- Необхідність передоручення викликана надзвичайними обставинами і спрямована на забезпечення інтересів вигодонабувача, проте отримати письмову згоду засновника у стислі терміни не представляється можливим [7, С. 276].

В якості довірчого керуючого звичайно є інвестиційні банки. Дана діяльність інвестиційного банку заснована на договорі довірчого управління, застосування якого має особливості на ринку цінних паперів (див. таблицю 1).

Таблиця 1 - Характеристика договірних основ довірчого управління цінними паперами [16, С. 67]

В якості окремих функцій, що вимагають відокремленої діяльності, інвестиційні банки виступають в якості керуючих компаній, здійснюючи довірче управління інвестиційними і пенсійними фондами, спільними фондами банківського управління [17, С. 67].

Економічний сенс функціонування управляючих компаній та їх діяльності на ринку цінних паперів полягає в тому, що вони забезпечують найкращі результати від управління цінними паперами клієнтів у порівнянні з діяльністю брокерів і дилерів за рахунок свого професіоналізму; більш низькі витрати на обслуговування операцій на фондових ринках за рахунок масштабів своєї діяльності; ефективність операцій за рахунок роботи одночасно на багатьох ринках і в різних країнах.

Функції керуючого полягають у формуванні портфеля цінних паперів і управління цим портфелем. Цінні папери володіють різними інвестиційними якостями (прибутковістю, ліквідністю, надійністю). Інвестор ставить певні цілі при вкладенні коштів у цінні папери. На основі цих цілей формується склад портфеля цінних паперів. Портфель цінних паперів повинен бути складений таким чином, щоб цінні папери не втрачали своєї вартості, а приносили дохід. Для досягнення поставлених цілей керуючому необхідно аналізувати фінансове становище емітентів цінних паперів та інвестиційних якостей самих паперів і шляхом зіставлення різної інформації віддавати перевагу тим чи іншим цінних паперів [14, С. 31].

1.2 Поняття портфеля цінних паперів, їх види і типи, характеристика видів та інвестиційних якостей цінних паперів для формування портфеля

Неможливо знайти цінний папір, яка була б одночасно високоприбуткової, високонадійної і високоліквідної. Кожна окрема папір може мати тільки одним або двома із цих якостей. Тому сутність портфельного інвестування передбачає розподіл інвестиційного потенціалу між різними групами активів.

Портфель - це набір фінансових активів, якими володіє інвестор. У нього можуть входити як інструменти одного виду (акції або облігації) або різні активи (цінні папери, похідні фінансові інструменти, нерухомість) [19, С. 61].

Таким чином, портфель може одночасно включати в себе і реальні кошти (землю, нерухомість, верстати, обладнання тощо), і фінансові активи (цінні папери, паї, валюту та ін), і нематеріальні цінності (права на інтелектуальну власність , науково-технічні розробки), і нефінансові засоби (дорогоцінні камені, предмети колекціонування).

Найбільш поширеним є інвестування в портфелі цінних паперів тому, що:

- Багато реальні кошти мають фінансові еквіваленти у вигляді акцій, опціонів, ф'ючерсів;

- Цінні папери звичайно більш ліквідні, ніж реальні кошти;

- Інвестування в реальні активи вимагає значних фінансових коштів, а цінні папери відносно дешеві;

- Інформація щодо дохідності цінних паперів публікується в періодичній пресі, що дозволяє інвестору співвідносити ризик інвестицій у цінні папери та їх віддачу.

У зв'язку з цим, цінні папери є привабливими як для приватних, так і для інституціональних інвесторів.

Існує два крайніх напрямки, щодо формування портфеля. Перше - зберегти гроші від інфляції і отримати мінімальний дохід з повною гарантією повернення своїх інвестицій. Друге - отримати максимальний дохід за умови, що інвестор згоден за несприятливих обставин втратити свої інвестиції [7, С. 379].

Тому, розглядаючи питання про створення портфеля, інвестор повинен визначити для себе параметри, якими він буде керуватися:

- Необхідно вибрати оптимальний тип портфеля;

- Оцінити прийнятне для себе поєднання ризику і доходу портфеля і відповідно визначити питому вагу портфеля цінних паперів з різними рівнями ризику і доходу;

- Вибрати схему подальшого управління портфелем.

Отже, основною перевагою портфельного інвестування є можливість вибору портфеля. Для цього використовуються різні портфелі цінних паперів, у кожному з яких буде власний баланс між існуючим ризиком, очікуваної віддачею для власника портфеля. Співвідношення цих факторів дозволяє визначити тип портфеля цінних паперів.

Тип портфеля цінних паперів - це її інвестиційна характеристика, заснована на співвідношенні прибутку і ризику. Важливою ознакою при класифікації типу портфеля і те, яким способом і за рахунок якого джерела даний дохід отримано: за рахунок зростання курсової вартості або за рахунок поточних виплат - дивідендів, відсотків [20, С. 210].

Виділяють три основні типи портфеля цінних паперів, кожен з яких має кілька різновидів (див. таблицю 2).

Таблиця 2 - Типи і види портфеля цінних паперів [20, С. 210]

Розглядаючи типи портфелів залежно від ступеня ризику, який сприймає інвестор, можна провести класифікацію за типами інвесторів (див. таблицю 3).

Основними якостями, які повинні враховуватися при формуванні портфеля цінних паперів, є: ліквідність, податкові пільги, галузева приналежність; безпека вкладень; стабільність одержання доходу.

Портфель цінних паперів складається з акцій, облігацій, векселів та похідних цінних паперів.

Таблиця 3 - Типи портфелів залежно від ступеня ризику [20, С. 214]

Цей інвестор ніколи не віддає долю своїх грошей на волю випадку, він проводить попередній аналіз і вкладає кошти тільки в тому випадку, коли бачить розумні причини для виникнення прибутку. Тобто інвестор з допомогою посередника, в даному випадку, довірчого керуючого, визначивши мету формування портфеля цінних паперів, проводить аналіз інвестиційних якостей цінних паперів (див. таблицю 4).

Державна облігація використовується інвесторами переважно як безпечний притулок для своїх коштів, особливо в періоди падіння фондових ринків. Оскільки ризик дефолту за такими облігаціями надзвичайно низький, рівень дохідності за ними - невисокий [19, С. 76].

Таблиця 4 - Інвестиційна привабливість цінних паперів [19, С. 76-83]

Муніципальні облігації випускаються для фінансування місцевих проектів, таких як будівництво шосейних доріг, мостів та шкіл. Умови випуску доповнюються пільгами на місцеві податки для їх власників, що є додатковим стимулом до їх придбання [19, С. 77].

Ризик інвестицій у корпоративні облігації пов'язаний з характером самого підприємства. Облігації великих і стабільних корпорацій - вельми надійні, нестабільних - дуже ризиковані через високу ймовірність дефолту [19, С. 78].

Звичайні акції засвідчують право власності власника на частину підприємства. Ризики володіння акціями різноманітні і залежать в основному від проблем самого підприємства. Доходи від володіння акціями складаються з двох складових: періодичних виплат дивідендів і зростання ринкової вартості акцій підприємства.

Власник привілейованих акцій отримує заздалегідь обумовлений гарантований рівень доходу, в той час як розмір дивідендів для власників звичайних акцій може істотно коливатися. Найсуттєвішою перевагою привілейованих акцій є те, що у разі банкрутства та ліквідації підприємства розрахунок з власниками привілейованих акцій здійснюється раніше, ніж з власниками звичайних акцій [19, С. 80].

Векселедавець і векселедержатель по-різному реагують на зміну процентних ставок за фінансовими інструментами. Скорочення процентних ставок викликає труднощі у позичальників, у той час як зростання процентних ставок ставить у невигідне становище інвесторів [14, С. 136].

Вкладення коштів у ф'ючерсні контракти є спекулятивною операцією з високим ступенем ризику. Їх використовують для зниження ризику біржових операцій.

Отже, формування портфеля цінних паперів - процес досить складний, що вимагає високої кваліфікації упорядника і передбачає ретельну процедуру відбору цінних паперів, аналізу їх інвестиційних якостей. Рядовому інвестору здійснення такої процедури не під силу. На практиці цим займаються інвестиційні компанії і фонди, які здійснюють інвестиції в цінні папери за дорученням своїх клієнтів [14, С. 311].

2. Аналіз діяльності з довірчого управління цінними паперами на фондовому ринку Росії

2.1 Здійснення діяльності по довірчому управлінню портфелем цінних паперів і засобами, призначеними для інвестування в цінні папери

Згідно з Наказом ФСФР "Про затвердження Порядку здійснення діяльності з управління цінними паперами" довірче управління цінними паперами здійснюється на основі договору про довірче управління цінними паперами, грошовими коштами, призначеними для інвестування в цінні папери, грошовими коштами і цінними паперами, одержуваними в процесі управління цінними паперами . У договорі вказуються цілі довірчого управління; склад об'єктів довірчого управління, переданих у довірче управління засновником управління на певний термін, і які вправі буде набувати керуючий; структура об'єктів, їх співвідношення; види операцій та обмеження на види угод; встановлені обмеження діяльності управителя, права та обов'язки сторін; винагороду керуючого та інше.

Отримавши кошти, керуючий зобов'язаний керувати ними на умовах, викладених у договорі з засновником. У договір обов'язково повинна бути включена інвестиційна декларація довірчого керуючого, в якій міститься опис допустимих операцій керуючого: у які цінні папери можна вкладати гроші, якою має бути структура портфеля вкладень і т.п.

В інвестиційній декларації має бути зазначено термін її дії. Цей термін може збігатися з терміном дії договору або бути менше. Якщо термін дії старої декларації закінчився, то сторони повинні затвердити нову. В іншому випадку буде вважатися, що стара декларація продовжується ще на один термін.

Зазначеним видом діяльності має право займатися комерційні організації будь-якої організаційно-правової форми. Засновниками довірчого управління можуть виступати російські і іноземні фізичні та юридичні особи, а також Російська Федерація, її суб'єкти, муніципальні освіти [27].

На російському фондовому ринку найбільш поширені такі види довірчого управління:

- ПІФи (пайові інвестиційні фонди);

- ОФБУ (загальні фонди банківського управління);

- Індивідуальне довірче управління.

ПІФи і ОФБУ стосуються колективного інвестування - невеликі суми сотень і тисяч інвесторів об'єднуються в єдиний портфель, яким і керує в разі ПІФу керуюча компанія, а в разі ОФБУ - банк.

Індивідуальним управлінням займаються професійні учасники ринку цінних паперів, що мають ліцензію на здійснення діяльності по довірчому управлінню цінними паперами - це інвестиційні, управляючі компанії і банки [32].

Для того щоб портфель цінних паперів відповідав вимогам його власника, необхідно періодично замінювати активи, що знаходяться у складі даного портфеля. Такі дії називають управлінням портфелем.

Під управлінням портфелем розуміють застосування до сукупності різних видів цінних паперів певних методів і технологічних можливостей, які дозволяють:

- Зберегти спочатку вкладені кошти;

- Досягти максимального рівня інвестиційного доходу;

- Забезпечити інвестиційну спрямованість портфеля.

Таким чином, процес управління спрямований на збереження основного інвестиційної якості портфеля і тих властивостей, які б відповідали інтересам його власника. Тому необхідна регулярна коригування структури портфеля на основі моніторингу факторів, які можуть викликати зміну в складові портфеля.

На розвиненому фондовому ринку портфель цінних паперів - це самостійний продукт, і саме його продаж цілком або частками задовольняє потребу інвесторів при здійсненні вкладення коштів на фондовому ринку. Зазвичай на ринку продається якесь інвестиційне якість із заданим співвідношенням: ризик-дохід, - що у процесі управління може бути покращено [20, С. 205].

Портфель є певний набір з корпоративних акцій, облігацій з різним ступенем забезпечення і ризику, а також паперів з фіксованим доходом, гарантованим державою, тобто з мінімальним ризиком втрат по основній сумі і поточним надходженням.

Наприклад, до недавнього часу банки, виходячи із зарубіжного досвіду, формували портфель у такому співвідношенні:

Рисунок 1 - Структура портфеля цінних паперів до 2005 р. [20, С. 206]

Запас ліквідних активів становила приблизно 1 / 3 портфеля, а інвестиції з метою отримання прибутку - 2 / 3.

Теоретично портфель може складатися з паперів одного виду, а також змінювати структуру шляхом заміщення одних паперів іншими. Але кожен цінний папір окремо не може приносити бажаний дохід.

Таким чином, завдання портфельного інвестування - поліпшити умови інвестування, додавши сукупності цінних паперів такі інвестиційні характеристики, які недосяжні з позиції окремо взятого цінного паперу і можливі тільки при їх комбінації.

Тому нове інвестиційне якість із заданими характеристиками досягається тільки в процесі формування портфеля [20, С. 206].

Основне питання при веденні портфеля - визначення пропорцій між цінними паперами з різними властивостями. Основними принципами побудови класичного консервативного портфеля є: принцип консервативності, принцип диверсифікації та принцип достатньої ліквідності.

Принцип консервативності: співвідношення між високонадійними і ризикованими частками підтримується таким чином, щоб можливі втрати від ризикованої частки з переважною ймовірністю покривалися доходами від надійних активів. Такий портфель повинен бути складений з облігацій і акцій надійних компаній, що виплачують високі дивіденди [14, С. 313].

Принцип диверсифікації - основний принцип портфельного інвестування. Ідея даного принципу проявляється у старовинній англійській приказці: не кладіть всі яйця в один кошик.

Стосовно до інвестицій це означає - не вкладати всі гроші в папери одного типу, яким би вигідним пропозицією не здавалося. Диверсифікація зменшує ризик за рахунок того, що можливі невисокі доходи по одним цінним паперах будуть компенсуватися високими доходами по інших паперах. Мінімізація ризику досягається за рахунок включення в портфель цінних паперів широкого кола галузей, не пов'язаних тісно між собою (від 8 до 20 різних видів цінних паперів).

Принцип достатньої ліквідності полягає в тому, щоб підтримувати частку бистрореалізуемих активів у портфелі [20, С. 209].

Отже, після укладення договору з довірчого управління портфелем цінних паперів, коли обумовлені цілі інвестування, керуючий приступає до одного з найбільш дорогих, трудомістких елементів управління - моніторингу. Моніторинг - це безперервний детальний аналіз фондового ринку, тенденцій його розвитку, секторів фондового ринку, інвестиційних якостей цінних паперів. Після чого проводиться вибір цінних паперів, що володіють інвестиційними властивостями, відповідними обраному типу портфеля. Також співвідношення акцій і боргових паперів буде залежати від того, на що робиться більший наголос - на підвищення вартості портфеля або на отримання поточного доходу.

Далі стратегія управління портфелем відповідає типу вибраного портфелю. Виділяють два методи стратегій управління: це активна стратегія і пасивна. Всі методи пасивної стратегії спрямовані на створення добре диверсифікованого портфеля з наперед визначеним рівнем ризику і збереженням портфеля тривалий час у незмінному стані. Пасивний портфель переглядається тільки в тому випадку, якщо змінилися установки інвестора, або на ринку сформувалося нове спільну думку відносного ризику і прибутковості ринкового портфеля [8, С. 190].

Активна стратегія, навпаки, передбачає постійну роботу з портфелем цінних паперів. При такому управлінні визначаються терміни купівлі та / або продажу цінних паперів, постійно проводиться ротація цінних паперів у портфелі, здійснюється ретельне відстеження і негайне придбання інструментів, що відповідають інвестиційним цілям портфеля. Вітчизняний фондовий ринок характеризується різкою зміною котирувань, динамічністю процесів, високим рівнем ризику. Це дозволяє вважати, що його станом адекватна активна модель моніторингу, яка робить управління портфелем ефективним.

2.2 Особливості діяльності керуючих компаній

Вище вже згадувалося, що на російському фондовому ринку існують основні види довірчого управління - це ПІФи, ОФБУ, індивідуальне довірче управління.

Індивідуальне довірче управління - це новий продукт на вітчизняному ринку інвестицій. Нещодавно ця послуга була доступна лише людям з високим рівнем достатку. Але тепер інвестиційні компанії, що займаються індивідуальним довірчим управлінням, створюють всі умови для роботи з розширеним колом громадян.

Як ми знаємо, ПІФи і ОФБУ - це колективні управління. У випадку з індивідуальним довірчим управлінням немає об'єднання капіталу декількох клієнтів. Кожен інвестор має свій особистий пакет, який складається тільки з тих коштів, які він вирішив вкласти.

Обидва варіанти довірчого управління розраховані на тих, хто має бажання грати і заробляти на фондовому ринку, але не володіє відповідними знаннями, вміннями та навичками. Тому приватна особа передає свій капітал у руки професійного керуючого. Саме він повинен збільшити початкову суму, вкладаючи гроші в різні активи. Тільки в ПІФі і ОФБУ думку одного інвестора нічого не значить, а у випадку з індивідуальним довірчим управлінням - індивідуальний підхід до кожного довірителю. Для цього кожному клієнтові дають персонального довірчого керуючого, який формує його інвестиційний пакет, враховуючи можливості і бажання інвестора [23].

Довірче управління орієнтоване на збереження та примноження капіталу клієнта. Керуючий прагне забезпечити прибуток, що перевищує банківські відсотки і дохід по інструментах з фіксованою прибутковістю.

Переваги довірчого управління в порівнянні з іншими способами вкладення коштів очевидні:

- Інвестор вибирає таку стратегію, яка відповідає його пріоритетам і потребам. Завдяки професіоналізму, досвіду і знань фахівців, широкого спектру інвестиційних стратегій керуючий здатний забезпечити максимальну ефективність вкладень при оптимальному рівні ризику і ліквідності;

- Набір інвестиційних інструментів керуючого і стратегії не обмежені, у порівнянні з інструментами, які використовують банки та інвестиційні фонди. Інвестор може вибрати від високоприбуткової спекулятивної стратегії на ринку акцій до максимально надійного накопичення коштів на ринку облігацій;

- Довірче управління здатне забезпечити клієнту більш високу прибутковість, ніж альтернативні види вкладень.

Так, у 2006 році, в умовах постійно знижуються процентних ставок за банківськими депозитами все більш привабливим виглядом інвестицій стає ринок цінних паперів. Професійні учасники цього ринку заробляють для своїх клієнтів набагато більше, до того ж істотна перевага довірчого управління - це можливість у будь-який час забрати свої кошти без втрати доходу [25].

Наприклад, відкритий пайовий інвестиційний фонд "Трійка Діалог - Добриня Микитович" керуючої компанії "Трійка Діалог", спрямований на інвестування коштів пайовиків в акції емітентів у таких галузях як електроенергетика, нафта і газ, телекомунікації, машинобудування, а також у банківському та споживчому секторах, на 30 листопада 2006 року показав вражаючу прибутковість - 53,14%. Швидше за все цей фонд являє собою портфель зростання.

Інший ПІФ "Трійка Діалог - Ілля Муромець" тієї ж компанії, що управляє, орієнтований на інвесторів, що бажають отримувати стійкий прибуток при меншому ризику, ставить за мету отримання прибутковості, яка буде перевищувати рівень інфляції і ставки за банківськими депозитами (консервативний портфель). Тому об'єктами інвестування даного фонду є боргові цінні папери з фіксованою прибутковістю - державні, суб'федеральние та корпоративні облігації. Прибутковість даного Піфа за 2006 рік склала 7,89% [38].

Ці два ПІФи підтверджують те, що при довірчому управлінні інвестор може вибрати від високоприбуткової спекулятивної стратегії на ринку акцій до максимально надійного накопичення коштів на ринку облігацій.

Багато фахівців вважають ПІФи найбільш перспективними. ПІФи в Росії були утворені за закордонним зразком для вдосконалення інвестиційної діяльності на вторинному ринку цінних паперів.

Пайові фонди як форма колективного інвестування мають ряд характерних відмінностей від інших інвестиційних фондів. Особи, які передають свої гроші в довірче управління, самі несуть ризики, пов'язані з інвестуванням. Фонд знижує ризик, який несе кожен окремий вкладник.

На відміну від банку керуючий пайового фонду не гарантує отримання заздалегідь обумовленого відсотка за вкладом. Інвестор ПІФу обізнаний про напрямки інвестування, і тому має можливість вибрати фонд, що відповідає його уподобанням. Різні напрямки інвестиційних фондів можна розглянути на прикладі керуючої компанії "Трійка Діалог" (див. таблицю 5).

Таблиця 5 - Цілі інвестування ПІФів УК "Трійка Діалог" [38]

У даній керуючої компанії функціонують 14 ПІФів, які працюють по десять інвестиційних стратегій: від консервативної - інвестиції в облігації, до інвестицій в компанії малої капіталізації, нерухомість та інноваційні розробки. Вкладення впроваджуються в різні галузі економіки: металургію, електроенергетику, телекомунікації, фінансовий, споживчий і нафтогазовий сектори.

Також пайовий фонд має економічні переваги:

- Ефективність - операції з великими пакетами цінних паперів знижують трансакційні витрати (витрати, що виникають у зв'язку з укладенням контрактів);

- Диверсифікація - володіння акціями компаній різних галузей знижує інвестиційний ризик;

- Професійне управління - керуючий пайового фонду, аналізуючи ринок, знаходить самі вигідні моменти для покупки та продажу акцій;

- Ліквідність - при виході з пайового фонду інвестор забирає свої гроші;

- Зручність - інвестиційний пай можна купити або продати у торгового агента;

- Податкові пільги - пайовий фонд звільнений від сплати податку на прибуток;

- Інформаційна "прозорість" - керуючий регулярно публікує всю інформацію, пов'язану з роботою пайового фонду.

А основними умовами надійної роботи пайового фонду є:

- При купівлі - переклад інвестором грошей безпосередньо на розрахунковий рахунок фонду з передачею агенту заявки на придбання паю;

- При продажу - передача агенту заявки з подальшим отриманням грошей на рахунок інвестора в банку [30].

Права інвесторів з метою зниження ризику при інвестуванні, а також щоб уникнути зловживань з боку керуючої компанії захищені:

- Контролем з боку держави в особі ФСФР;

- Організаційною структурою діяльності керуючої компанії: функції управління, зберігання, обліку та контролю над інвестиційними активами, що перебувають у розпорядженні компанії, розділені між незалежними один від одного установами - керуючою компанією, спеціалізованим депозитарієм, реєстратором, аудитором і оцінювачем [24].

Тобто, керуюча компанія може поєднувати діяльність з управління пайовими фондами лише з діяльністю з довірчого управління цінними паперами. І поділ управління коштами та їх зберігання придумано для того, щоб керуюча компанія не могла зловживати коштами інвесторів.

2.3 Формування доходів і витрат від діяльності з довірчого управління цінними паперами керуючих компаній

Від обраної стратегії залежить винагороду, яке отримає керуюча компанія за свої послуги, чим більш активним є управління, тим вище винагороду. Це може бути один, півтора та два відсотки річних від обсягу коштів, переданих в управління, плюс додаткова винагорода, залежне від результатів за рік. Ця додаткова частина також різна для кожної із стратегій: у випадку найбільш активного управління компанія отримує 20% від перевищення доходу над вісьмома відсотками за результатами управління за рік, у випадку ж самої консервативної політики - 10% від перевищення доходу над трьома відсотками річних [43] .

Прибутковість від дій з цінними паперами керуючої компанії може формуватися в наступних напрямках:

- Дохід від утримання портфеля, який може включати фіксовані процентні платежі, ступінчасті процентні ставки, плаваючі процентні ставки, доходи від індексації номіналу, доходи за рахунок знижки, дивіденд;

- Доходи, отримані в результаті укладення угод купівлі-продажу, пов'язані зі зміною вартості цінних паперів;

- Комісійні, що сплачуються клієнтами за посередницькі послуги, величина яких обумовлюється в процесі вчинення договору [28].

У цілому керуючим компаніям вигідніше працювати з індивідуальними клієнтами, ніж з пайовими фондами, оскільки в останньому випадку керуюча компанія бере тільки комісійні за управління портфелем, додаткову винагороду за успішність роботи не передбачено [43].

А дохід пайовика складається з приросту вартості паїв. Вартість паїв з часом може як збільшуватися, так і зменшується, оскільки змінюється ринкова вартість цінних паперів у складі майна фонду. Прибутковість фонду не гарантується ні державою, ні компанією, що управляє.

Якщо ринкова вартість цінних паперів у складі активів фонду зростає, то зростає і вартість паю, і навпаки, якщо ринкова вартість цінних паперів у складі активів фонду знижується, то падає і вартість паю.

Інвестора в першу чергу цікавить інформація про приріст паїв фондів, яка розкриває картину ефективності діяльності керуючої компанії. За щорічних звітів, наприклад, компанії "Трійка Діалог" можна подивитися на динаміку прибутковості двох різних за напрямами вкладень ПІФів "Добриня Микитович" і "Ілля Муромець" (малюнок 2).

По діаграмі видно, що прибутковості обох паїв виявилися в мінусі, коли весь світ поглинув світова фінансова криза. У 2006 році російська економіка продовжувала інтенсивне зростання, і зростання інфляції був стриманим, тому прискорилося зростання інвестицій.

У 2007 році темпи зростання російського фондового ринку сповільнилися в порівнянні з 2006 роком. До цього уповільнення зростання привів криза іпотечного кредитування в США влітку.

Рисунок 2 - Динаміка прибутковості ПІФів за період 2006-2009 років [38]

Криза принесла в 2008 році фінансової системі потік багатомільярдних списань боргових активів, банкрутств і різке погіршення умов кредитування. Таким чином, російському фондовому ринку не судилося стати тією "тихою гаванню", де інвестори могли б перечекати світову фінансову кризу. Інвестори вважали за краще перечекати негоду в найменш ризикованих активах. У 2009 році російський фондовий ринок опинився в лідерах зростання в період відновлення, що вплинуло і на ринок довірчого управління (див. малюнок 3).

Рисунок 3 - Динаміка обсягу ринку довірчого управління в РФ [31]

Ті, хто повірив у вітчизняний фондовий ринок, у результаті отримали один з найкращих результатів у світі [38].

Всі відомості про винагороду керуючої компанії містяться в Правилах довірчого управління, а також і про витрати, що підлягають відшкодуванню за рахунок майна фонду. До таких витрат належать:

- Реєстраційні збори та інші збори, що справляються при реєстрації прав власності та зберіганні цінних паперів, що знаходяться в довірчому управлінні, на користь реєстраторів і депозитаріїв;

- Комісійні збори торговельних систем, біржових майданчиків, брокерів;

- Оплата послуг трансфер-агентів та інші витрати, пов'язані з довірчим управлінням.

Сплата винагороди та відшкодування витрат довірчого керуючого здійснюється в терміни, передбачені договором про довірче управління, шляхом утримання керуючим сум винагороди і витрат із суми отриманого доходу, за винятком витрат, пов'язаних з виконанням угод (біржові збори, комісії тощо), які утримуються біржами в момент укладання угод безпосередньо з майна, що знаходиться в довірчому управлінні.

У разі якщо дохід від довірчого управління майном недостатній для відшкодування витрат, засновник управління відшкодовує довірчого керуючого понесені витрати частково в межах сум отриманого доходу. При цьому винагорода керуючому не виплачується [18].

Російські керуючі компанії навіть у кризових умовах утримують свої позиції в обсягах керованих засобів. Трійку найбільших керуючих компаній вже не перший рік поспіль складають все ті ж компанії: "Трійка Діалог", "Уралсиб" і "Альфа Капітал". Ці керуючі компанії контролюють понад 40% коштів відкритих ПІФів.

І все ж за оцінкою "Експерта РА" за перше півріччя 2009 року обсяг ринку довірчого управління скоротився на 100 млрд. руб. або на 7% і склав 1,3 трлн. рублів. В основі скорочення - зменшення активів ПІФів і клієнтів в індивідуальному довірчому управлінні. У той же час щодо інституційного сегменту спостерігалося зростання в 15%.

Незважаючи на позитивні результати, в майбутньому поширення судової практики банкрутства керуючих компаній вірогідна. Спостерігаються спроби змінити конфігурацію ринку, коли інвестиційні ризики лежать цілком на інвесторі, а відповідальність керуючих компаній мінімальна [34].

3. Основні напрями вдосконалення діяльності з довірчого управління цінними паперами

Проблема вибору керуючого в даний час вирішується на рівні особистих відносин. Склалася практика, коли інвестори вибирають собі довірчого керуючого не за потрібними критеріями, як фінансова стійкість, ставлення до клієнта, наявність кваліфікованого персоналу тощо, а по знайомству, що часто призводить до серйозних конфліктів і розчарувань.

Гостро стоїть проблема прозорості дій управляючих та їх низькою відповідальності перед споживачами. Практика показує, що існує певна тенденція, коли чітке розділення власних грошових коштів керуючого і грошей споживачів не проводиться, а ведеться синтетичний облік практично одночасно кількох портфелів, і угрупування договорів і платежів реалізовується не за належністю операції до портфеля того чи іншого клієнта, а за типом активу [41].

Наприклад, за даними газети "Комерсант", ФАС порушило справу у відношенні однієї з найбільших керуючих компаній - "Трійка Діалог". Справу порушено на підставі звернень клієнтів компанії, які поскаржилися на те, що отримували неповну або недостовірну інформацію про операції зі своїми активами [35].

З боку Уряду ще в 2008 році вступили в силу зміни до ФЗ "Про інвестиційні фонди", в яких приділено увагу посилення заходів по захисту прав інтересів інвесторів. Тому в першу чергу посилюється контроль за їх діяльністю.

Також елементами конкурентоспроможності фінансового ринку є: ємність фінансового ринку, що забезпечує зростаючі попит і пропозиція інвестиційних ресурсів; прозорість ринкових угод і поведінки учасників ринку, що сприятиме мінімізації інвестиційних ризиків; висока ступінь керованості ринку, яка буде поєднуватися з добровільно дотримуваним учасниками ринку правилами і нормами доброчинної практики і ефективне державне регулювання та правозастосування; спланований імідж фінансового ринку серед вітчизняних і міжнародних інвесторів та емітентів.

Відповідно до цього ФСФР Росії пропонує пріоритетні завдання, вирішення яких націлене на довгостроковий розвиток російського фінансового ринку і формування в Росії одного зі світових фінансових центрів. Серед цих завдань:

- Консолідація і підвищення капіталізації російської фінансової інфраструктури;

- Формування сприятливого податкового клімату для учасників ринку цінних паперів;

- Впровадження механізмів, що забезпечують широку участь роздрібних інвесторів на фінансовому ринку і захист їхніх інвестицій;

- Розвиток колективних інвестицій;

- Забезпечення ефективної системи розкриття інформації на ринку цінних паперів;

- Попередження і припинення недобросовісної діяльності на фінансовому ринку і т.д.

До 2010 року пропонується виключити з числа об'єктів оподаткування з податку на додану вартість операції, що здійснюються керуючою компанією з майном пайового інвестиційного фонду.

Додання керуючої компанії інвестиційного фонду статусу платника ПДВ створює ряд проблем для компаній, що управляють: неможливість заліку ПДВ сплаченого та ПДВ, отриманого, в тому числі при здійсненні операцій з майном різних фондів, що збільшує інвестиційні ризики і спотворює результати розрахунку вартості чистих активів фондів.

Також необхідно виробити заходи з регулювання конфлікту інтересів керуючого та інвестора. Встановити вимоги до організаційної структури керуючого, в тому числі до організації системи внутрішнього контролю, а також до внутрішніх правил та процедур керуючого. Слід встановити такі вимоги до діяльності керуючих компаній, які дозволяють виключити можливість збільшення особистого доходу їх співробітників за рахунок недобросовісних операцій з коштами учасників схем колективного інвестування.

Одночасно у вирішенні конфліктів інтересів керуючого та інвестора повинна бути посилена роль СРО. Тобто ФСФР спільно з СРО повинні встановити стандарти професійної етики для керуючих активами, при посиленні уваги регулятора за дотриманням зазначених стандартів.

У зв'язку з прискоренням процесу формування роздрібних інвесторів на фондовому ринку необхідно створити систему публічного розкриття інформації з боку організацій, що надають роздрібні послуги на фінансових ринках.

Необхідно завершити перехід на збір звітності учасників фінансових ринків в електронній формі за активної участі СРО [9].

Не секрет, що на російський ринок істотно вплинула світова фінансова криза. Тому зараз доцільно вибирати консервативні інструменти, що дають невеликий, але стабільний дохід. У той же час, економіка за прогнозами починає пожвавлюватися, тому при наявності певних навиків і розуміння ринку можливе використання більш ризикових і потенційно більш прибуткових стратегій інвестування.

У даний момент керуючі компанії віддають перевагу фондам для кваліфікованих інвесторів - великих корпоративних клієнтів. Основна причина цього полягає в можливості сформувати фонд з більшою вартістю чистих активів за відносно короткий термін. На ринку склалася така ситуація, що жодна керуюча компанія не може похвалитися високою динамікою залучення роздрібних інвесторів, тому що в Росії інвестиційна культура суспільства поки знаходиться на низькому рівні. Однак майбутнє багато в чому залежить від роздрібної його складовою.

Підвищення фінансової грамотності та культури інвестування суспільства керуючі компанії розглядають як одну із своїх завдань, оскільки є учасниками ринку колективних інвестицій [29].

Переживши значний відтік клієнтів, ринок довірчого управління в даний час намагається перебудуватися і намацати точки росту. Але це не просто. Новий клієнт висуває підвищені вимоги до якості послуг. "Центр уваги перемістився з процесу завоювання клієнтів на їх утримання шляхом побудови більш ефективних відносин", - вважають експерти.

За даними рейтингового агентства "Експерт РА" за дев'ять місяців 2009 рік відбулося зменшення активів управляючих компаній на 10%, скорочення клієнтської бази в колективних інвестиціях на 5%, в інституційному сегменті - на 20-30%, анулювання ліцензій у порядку 10% менеджерів. До кінця 2009 року ринок підійшов з фактичними драйверами зростання і великим "запасом" ризиків: низька капіталізація, дефолтні папери в портфелях, відтік великих клієнтів в банки. Керуючі компанії вичікують і обережно шукають нові ніші для розвитку.

Новий ринковий тренд, викликаний кризою - формування сегменту кредитних і іпотечних фондів. З початку минулого року було зареєстровано близько 50 кредитних ЗПІФ. Вони допомагають банкам розчищати баланси, а керуючим - підвищувати обсяги під управлінням і відповідно, комісійний дохід. Однак розвиток таких фондів привернуло увагу Центрального банку на увазі непрозорості активів цих фондів, складності їх оцінки, що створює додаткові ризики регулювання та нагляду для керуючих компаній.

Непрозорість інструментів, які орієнтовані на кваліфікованих інвесторів, створює ризики для роздрібних клієнтів керуючих компаній. Тобто компанії, що формують на ринку дані фонди, не розкривають інформацію про обсяги вартості чистих активів та склад активів фондів. У таких умовах колективні інвестори виявляються не в змозі визначити ризики роботи з керуючою компанією та можливі негативні наслідки для них.

Можливий вихід - підвищення культури рейтингування. Агентства розкривають дані по портфелях, та їх вплив враховується в оцінці. Але багато компаній в 2009 році, навіть найбільші, відмовляються від підтримки рейтингів, що додатково знижує прозорість галузі і довіру до неї. Тим не менше більшість найбільших ринкових гравців підтримують публічні рейтинги навіть у складний для галузі час [31].

Висновок

У країнах з ринковою економікою і розвиненим фондовим ринком досить широкого поширення набули інвестиційні банки, які займаються в основному організацією випуску цінних паперів на правах андеррайтера чи посередника. Крім цього, інвестиційні банки займаються інвестиційним консультуванням, виконують агентські функції на ринку цінних паперів і нерідко займаються організацією злиттів і поглинань.

У Російській Федерації функції, аналогічні інвестиційним банкам, виконують інвестиційні компанії. Вони можуть формувати свої ресурси тільки за рахунок власних коштів (коштів засновників) та емісії власних цінних паперів, які розповсюджуються серед юридичних осіб.

Інвестиційні фонди - це організації, які акумулюють кошти індивідуальних інвесторів і вкладають ці кошти в цінні папери, а також на банківські рахунки і внески. Вкладення в паї та акції інвестиційного фонду представляють собою придбання права власності на частку портфеля цінних паперів, який буде знаходитися у професійному управлінні.

Інвестори, купуючи частки (паї) цього портфеля, тим самим отримують доступ до найширшого набору цінних паперів, який недоступний для кожного окремого інвестора. Доходи від інвестиційної діяльності фонду розподіляються пропорційно розподілу часток між учасниками фонду.

Можна виділити переваги і недоліки вкладень коштів в інвестиційні фонди:

- Зниження ризику вкладень за рахунок широкої диверсифікації цінних паперів у портфелі;

- Професійне управління вкладеннями менеджерами фонду;

- Інвестор звільнений від постійного стеження за станом фондового ринку та від прийняття певних дій;

- Вкладення в інвестиційні фонди здійснити порівняльно легко шляхом купівлі акцій або часток фондів;

- Інвестор може вибрати ту стратегію управління портфелем, яка буде відповідати його цілям та інтересам [14, С. 245].

Характерною особливістю портфеля і те, що ризик портфеля може бути значно менше, ніж ризик окремих інвестиційних інструментів, що входять до складу портфеля.

Досвід розвинених країн показує, що для забезпечення стійкого фінансового ринку велике значення має прихід на ринок приватних інвесторів. А реальним способом участі дрібних і середніх інвесторів є їх вкладення у фонди колективного інвестування.

Проведені в останні роки в Росії заходи щодо вдосконалення законодавчої бази і розвитку інфраструктури інвестиційних фондів сприяли появі значної кількості ПІФів. Наприклад, у 2005 році налічувалося 264 фонду, в 2007 році - 948. У зв'язку з нестабільною ситуацією на російському ринку кількість фондів до кінця 2009 року склало 496 ПІФів. Також зросла і вартість чистих активів, за 2009 рік на 14,5%, коли за підсумками четвертого кварталу 2008 року вона скорочувалася на 23% [22,36,39].

Таким чином, можна зробити висновок, що потенціал для розвитку даного сектору фінансового ринку ще далеко не вичерпаний.

Список використаних джерел

1. Федеральний закон від 22 квітня 1996 р. № 39-ФЗ "Про ринок цінних паперів" (з наступними змінами та доповненнями).

2. Федеральний закон від 5 березня 1999 р. № 46-ФЗ "Про захист прав і законних інтересів інвесторів на ринку цінних паперів" (з наступними змінами та доповненнями).

3. Федеральний закон від 26 листопада 2001 р. № 156-ФЗ "Про інвестиційні фонди" (з подальшими змінами і доповненнями).

4. Наказ ФСФР від 3 квітня 2007 р. № 07-37/пз-н "Про затвердження Порядку здійснення діяльності з управління цінними паперами".

5. Наказ ФСФР від 3 грудня 2009 р. № 09-51/пз-н "Про затвердження положення про порядок розрахунку доходу від управління акціонерним інвестиційним фондом і доходу від довірчого управління пайовим інвестиційним фондом".

6. Алексєєва Є.В. Ринок цінних паперів: навчальний посібник / Є.В. Алексєєва, С.Ш. Мурадова - Ростов н / Д: Фенікс, 2009. 331с.

7. Берзон Н.І., Буянова Е.А., Кожевников М.А., Чаленко А.В. Фондовий ринок: Навчальний посібник для вищих навчальних закладів економічного профілю. - М.: Віта-Пресс, 1998. 400с.

8. Буренин О.М. Управління портфелем цінних паперів. М., Науково-технічне товариство імені С.І. Вавілова, 2008, - 440С.

9. Доповідь про заходи щодо вдосконалення регулювання та розвитку ринку цінних паперів на 2008-2012 роки і на довгострокову перспективу (проект до обговорення з учасниками ринку).

10. Галанов В.А. Ринок цінних паперів: Підручник. - М.: ИНФРА-М., 2008. 379с.

11. Жіжілев В.І. Оптимальні стратегії отримання прибутку на ринку FOREX і РЦБ / В.І. Жіжілев. - М.: Фінансовий консультант, 2002. - 280с.

12. Іванов А.П. Фінансові інвестиції на РЦБ. - М.: Видавничо-торгова корпорація "Дашков і К °", 2004. - 444 с.

13. Кілячков А.А., Чаадаєва Л.А. Ринок цінних паперів і біржова справа. - М.: МАУП, 2000. 704с.

14. Лялін В.А., Воробйов П.В. Ринок цінних паперів: навч .- М.: Проспект, 2009. - 384с.

15. Максимова В.Ф. Інвестірованіе. / Московський міжнародний інститут економетрики, інформатики, фінансів і права. - М.: 2003. - 84с.

16. Міркін Я.М. ринок цінних паперів. Навчальний посібник. - М.: Фінансова академія при Уряді РФ, 2002. 87с.

17. Міркін Я.М. Цінні папери і фондовий ринок: Професійний курс у Фінансовій Академії при Уряді РФ. - М.: Видавництво "Перспектива", 1995 - 529с.

18. Правила здійснення діяльності з довірчого управління цінними паперами та засобами інвестування в цінні папери інвестиційної компанії "Шелді".

19. Ринок ЦП. Опорний конспект лекцій. Видавництво "Азбука". Всеросійський заочний фінансово-економічний інститут, 2006. - 124с.

20. Цінні папери / Н.Л. Маренков. - Вид. 2-е. - М.: Московський економіко-фінансовий інститут. Ростов н / Д: Вид-во "Фенікс", 2005. - 602с.

21. Шведов А.С. Теорія ефективних портфелів цінних паперів. Посібник для студентів, які вивчають портфельну теорію і теорію фінансових деривативів. - М.: 1999 - 141с.

22. Аналітичні матеріали / / Сильний відтік коштів ПІФам не загрожує / / Фінансовий олімп - http://www.finolymp.ru/.

23. Введення / Довірче управління (ІРУ) / / ІРУ - що це таке? / / Фінанси та інвестиції - http://investments.web-3.ru/.

24. Вступ / / ПІФ або ІРУ - що вибрати? / / Фінанси та інвестиції - http://investments.web-3.ru/.

25. Група компаній / Інвестиційні послуги / Про компанію / Публікації / / Довірче управління стало доступно всім! (Профіль № 18/15 травня 2006 р.) / / Інвестиційна компанія АКСІОМА - http://www.axi.ru/.

26. Група компаній / Інвестиційні послуги / Послуги і тарифи / / Довірче управління / / Інвестиційна компанія АКСІОМА - http://www.axi.ru/.

27. Довірче управління / / Діяльність з управління цінними паперами, правові аспекти / / АКК-Д-Трейдинг Нижній Новгород - http://www.accordgroupe.ru/.

28. Прибутковість від операцій з цінними паперами / / Фондова біржа РТС - http://www.rts.ru/.

29. Журнал / Рубрикатор Інституційні інвестори / РЦБ № 11 Червень (362) 2008 / / Нові можливості на ринку колективних інвестицій / / Журнал "Ринок цінних паперів" - http://www.rcb.ru/.

30. Інвестиційні фонди і компанії як учасники ринку цінних паперів / Особливості діяльності пайових інвестиційних фондів / / Біржова справа. Ринок цінних паперів - http://dendi-treningi-igry.ru/.

31. Дослідження / Управління активами / / Огляд ринку колективних інвестицій і довірчого управління активами за 9 місяців 2009 року / / Рейтингове агентство Експерт Ра - http://www.raexpert.ru/.

32. Куди вкласти / Довіри. управління / Головне про довірче управління / / Індивідуальне довірче управління / / Все про цінні папери для приватного інвестора - http://stockportal.ru/.

33. Куди вкласти / Довіри. управління / Статті розділу / / Довірче падіння / / Все про цінні папери для приватного інвестора - http://stockportal.ru/.

34. Куди вкласти / Довіри. управління / Статті розділу / / Ринку ДУ загрожує банкрутство / / Все про цінні папери для приватного інвестора - http://stockportal.ru/.

35. Куди вкласти / Довіри. управління / Статті розділу / / Управління втратило довірливість / / Все про цінні папери для приватного інвестора - http://stockportal.ru/.

36. Про ПІФах / / Типи ПІФів / / Портал російських пайовиків Піфовік - http://www.pifovik.ru/.

37. Пайові інвестиційні фонди / / Дохід пайовика / / Біржова справа. Ринок цінних паперів - http://dendi-treningi-igry.ru/.

38. Персональні інвестиції / Огляди роботи фондів / Архів оглядів / / Річні огляди 2006-2009 р.р. / / Трійка Діалог - http://www.troika.ru/.

39. ПІФи / / Кількість ПІФів у Росії зростає, незважаючи на кризу / / Фінансовий центр - http://www.financecenter.ru/.

40. Корисна інформація / / Структура діяльності Управляючої компанії / / Управляюча компанія Атлас Капітал - http://www.atlas-capital.ru/.

41. Проблеми портфельного інвестування / / Портфельне інвестування - http://investportfels.ru/.

42. Рейтинги / / Керуючі компанії / / РосБізнесКонсалтинг - http://www.rbc.ru/.

43. Управлінцю / Статті / / Індивідуальне довірче управління. Керуючі компанії / / Інформаційне агентство - http://financial-lawyer.ru/.

44. Керуючі компанії / / Найбільші компанії, що управляють ПІФами за підсумками 9 місяців 2009 року / / РБК.Рейтинг - http://rating.rbc.ru/.

45. Економіка / Фінансовий менеджмент / / Операції з цінними паперами. Управління портфелем цінних паперів / / Електронна бібліотека Бібліотекарь.Ру - http://bibliotekar.ru/.

46. Економічні статті / Фінанси і інвестиції / / Аналіз діяльності інвестиційних фондів в умовах кризи / / Світова економіка - http://www.ereport.ru/.