Грошово кредитна політика Росії

Цей метод полягає в тому, що центральний банк здійснює операції купівлі-продажу цінних паперів у банківській системі. Придбання цінних паперів у комерційних банків збільшує ресурси останніх, відповідно підвищуючи їхні кредитні можливості, і навпаки. Центральні банки періодично вносять зміни в зазначений метод кредитного регулювання, змінюють інтенсивність своїх операцій, їхню частоту.
Операції на відкритому ринку вперше стали активно застосовуватися в США, Канаді та Великобританії у зв'язку з наявністю в цих країнах розвиненого ринку цінних паперів. Пізніше цей метод кредитного регулювання отримав загальне застосування і в Західній Європі.
За формою проведення ринкові операції центрального банку з цінними паперами можуть бути прямими або зворотними. Пряма операція являє собою звичайну покупку або продаж. Зворотній полягає в купівлі-продажу цінних паперів з обов'язковим здійсненням зворотної угоди по заздалегідь встановленим курсом. Гнучкість зворотних операцій, більш м'який ефект їх впливу, надають популярність цього інструмента регулювання. Так частка зворотних операцій центральних банків провідних промислово-розвинених країн на відкритому ринку досягає від 82 до 99,6% ". Якщо розібратися, то можна побачити, що за своєю суттю ці операції аналогічні рефінансуванню під заставу цінних паперів. Центральний банк пропонує комерційно банкам продати йому цінні папери на умовах, що визначаються на основі аукціонних (конкурентних) торгів, із зобов'язанням їх зворотного продажу через 4-8 тижнів. Причому процентні платежі, "набігають" за даними цінним паперам у період їхнього перебування у власності центрального банку, будуть належати комерційним банкам .
Таким чином, операції на відкритому ринку, як метод грошово-кредитного регулювання, значно відрізняються від двох попередніх. Головна відмінність - це використання більш гнучкого регулювання, оскільки обсяг покупки цінних паперів, а також використовується при цьому процентна ставка можуть змінюватися щодня відповідно до напряму політики центрального банку. Комерційні банки, зважаючи на зазначену особливість даного методу, повинні уважно стежити за своїм фінансовим становищем, не допускаючи при цьому погіршення ліквідності.
4. Деякі інші методи регулювання грошово-кредитної сфери.
Поряд з економічними методами, за допомогою яких центральний банк регулює діяльність комерційних банків, їм можуть використовуватися в цій області й адміністративні методи впливу.
До них відноситься, наприклад, використання кількісних кредитних обмежень.
Цей метод кредитного регулювання являє собою кількісне обмеження суми виданих кредитів. На відміну від розглянутих вище методів регулювання, контингентування кредиту є прямим методом впливу на діяльність банків. Також кредитні обмеження приводять до того, що підприємства позичальники попадають у неоднакове положення. Банки прагнуть видавати кредити в першу чергу своїм традиційним клієнтам, як правило, великим підприємствам. Дрібні і середні фірми виявляються головними жертвами даної політики.
Потрібно відзначити, що домагаючись за допомогою зазначеної політики стримування банківської діяльності і помірного росту грошової маси, держава сприяє зниженню ділової активності. Тому метод кількісних обмежень став використовуватися не так активно, як раніше, а в деяких країнах взагалі скасований.
Також центральний банк може встановлювати різні нормативи (коефіцієнти), які комерційні банки зобов'язані підтримувати на необхідному рівні. До них відносяться нормативи достатності капіталу комерційного банку, нормативи ліквідності балансу, нормативи максимального розміру ризику на одного позичальника і деякі доповнюють нормативи. Перераховані нормативи обов'язкові для виконання комерційними банками. Також центральний банк може встановлювати необов'язкові, так звані оціночні нормативи, які комерційним банкам рекомендується підтримувати на належному рівні.
При порушенні комерційними банками банківського законодавства, правил здійснення банківських операцій, інших серйозних недоліках у роботі, що веде до обмеження прав їхніх акціонерів, вкладників, клієнтів центральний банк може застосовувати до них найжорсткіші заходи адміністративного впливу, аж до ліквідації банків.
Очевидно, що використання адміністративного впливу з боку центрального банку стосовно комерційних банків на повинен носити систематичного характеру, а застосовуватися в порядку виключно вимушених заходів. Крім трьох основних вищенаведених інструментів грошової політики, держава також іноді використовує другорядне селективне регулювання, яке стосується фондової біржі, споживчого кредиту і умовлянь.
1.2. Принципи грошово-кредитної політики в сучасних умовах
Кінцевою метою єдиної державної грошово-кредитної політики, що проводиться Банком Росії у взаємодії з Урядом Російської Федерації, залишається зниження інфляції і підтримка її на низькому рівні. На найближчі три роки ставиться завдання знизити інфляцію до рівня нижче 8%. Поступове зниження рівня інфляції сприятиме зменшенню макроекономічних ризиків, розширення внутрішнього кредиту, концентрації країни капіталів, необхідних для модернізації основних фондів і закріплення на цій основі стійких тенденцій економічного зростання. Встановлення мети грошово-кредитної політики у вигляді інтервалу темпів інфляції дозволить більш гнучко врахувати вплив на інфляцію структурних чинників.
Банк Росії, як і будь-який інший центральний банк, не має можливості коригувати методами грошово-кредитної політики динаміку споживчих цін, на яку значний вплив мають структурні та волатильні чинники, протягом короткого проміжку часу. Зростання цін і тарифів на платні послуги населенню, що відбувається в результаті їх адміністративного регулювання, в першу чергу на послуги житлово-комунального господарства і пасажирського транспорту, негайно позначається на динаміці індексу споживчих цін. У той же час зміни в грошово-кредитній політиці, необхідні для придушення виник інфляційного сплеску, позначаться на динаміці цін лише з певним, досить тривалим, лагом. В даний час фактично сформовані лаги впливу заходів грошово-кредитної політики на рівень інфляції вже виходять за межі півріччя.
За відсутності зрілого, конкурентного фінансового ринку і досить розвиненої банківської системи механізми впливу інструментів грошово-кредитної політики на рівень інфляції все ще слабкі. Процентні ставки Банку Росії поки не роблять адекватного впливу на ставку міжбанківського ринку, який залишається вузьким внаслідок зберігається взаємної недовіри банків. Цей же чинник разом з відсутністю єдиного ринку міжбанківських кредитів та належної конкуренції в банківському секторі обмежує роль ставки міжбанківського ринку у формуванні ставок по депозитах і кредитах для клієнтів банків. Процентні ставки за банківськими кредитами подеколи не є визначальними при ухваленні рішень на рівні більшості підприємств і домашніх господарств, оскільки банківський кредит не набрав критичного ваги у фінансуванні діяльності підприємств і населення. У той же час кількісні обмеження темпів зростання грошової маси у зв'язку з нестабільністю попиту на гроші не гарантують точного дотримання цілі щодо інфляції.
Нарешті, набір інструментів грошово-кредитного регулювання, які реально використовуються сьогодні Банком Росії, недостатній для ефективного управління ліквідністю банківського сектора, і буде потрібно якийсь час для його вдосконалення та впровадження в практику грошово-кредитного регулювання.
Для поточної оцінки адекватності проведеної грошово-кредитної політики поставленої мети по загальному рівню інфляції Банк Росії використовує показник базової інфляції, який більшою мірою характеризує результати впливу монетарних факторів на інфляційні процеси в економіці. Базова інфляція являє собою субіндекс, розрахований на основі набору споживчих товарів та послуг, що використовується для розрахунку зведеного індексу споживчих цін, за винятком товарів і послуг, ціни на які в основній масі регулюються на федеральному і регіональному рівнях, а також схильні до впливу нестійких, у тому числі і сезонних, факторів. Таким чином, базова інфляція являє собою ту частину інфляції, яка пов'язана з валютним курсом, грошовою політикою та інфляційними очікуваннями.
Державний комітет Російської Федерації за статистикою з 2003 року публікує в складі офіційної статистики субіндекс базової інфляції на щомісячній основі. Розрахунок показника базової інфляції буде здійснюватися в рамках федерального статистичного спостереження за рівнем і динамікою цін із застосуванням методології та інструментарію, які розробляються і затверджуються Держкомстатом України за погодженням із зацікавленими організаціями.
Динаміка регульованих цін і тарифів буде також враховуватися Банком Росії при оцінці загального попиту на гроші. При цьому оцінки будуть орієнтуватися на плани Уряду Російської Федерації щодо підвищення регульованих цін. У зв'язку з цим максимально точне дотримання мети за рівнем інфляції (вимірюваної індексом споживчих цін) буде залежати від узгоджених дій Банку Росії та Уряду Російської Федерації з управління інфляційними процесами в країні.
Базова інфляція більш тісно пов'язана з кількісними індикаторами грошово-кредитної політики. Реалізація кінцевої мети грошово-кредитної політики щодо зниження інфляції, вимірюваної за індексом споживчих цін, до запланованого рівня протягом ряду років здійснювалася Банком Росії через встановлення в якості проміжної мети діапазону темпів приросту грошового агрегату М2. В міру уповільнення інфляції короткострокова статистична взаємозв'язок між щомісячними змінами грошового агрегату М2 та індексу споживчих цін знизилася. В даний час лаги між зміною грошового агрегату М2 і динамікою споживчих цін істотно збільшилися. При цьому статистична взаємозв'язок найбільш значуща в тому випадку, коли використовується показник базової інфляції. Аналогічна залежність склалася між показниками базової інфляції та грошової бази.
Причина ослаблення статистичної залежності між темпами зростання грошової маси та індексом споживчих цін полягає в тому, що, незважаючи на явну тенденцію до зниження швидкості обігу грошей, її кількісні параметри не є точно передбачуваними.
Швидкість обігу грошей залежить від цілого ряду чинників, склад і ступінь впливу яких в даний час піддаються значним і часто важкопрогнозованим змін. Не завершений процес монетизації розрахунків, сама платіжна система знаходиться на стадії вдосконалення шляхом впровадження сучасних технологій проведення валових платежів. Використання населенням пластикових карток як для оплати товарів і послуг, так і для зберігання своїх коштів призводить до зміни в тенденціях руху коштів на цих рахунках. Нестабільна структура грошової маси, особливо співвідношення строкових депозитів та депозитів до запитання. Крім того, наявність накопичень в іноземній валюті суттєво впливає на співвідношення валютної та рублевої складових широкої грошової маси і на формування поточного попиту на національну валюту. Невизначеність кількісних оцінок динаміки швидкості обігу грошей робить функцію попиту на гроші нестійкою, що не дозволяє Банку Росії повністю покладатися тільки на розраховані на рік вперед темпи зростання грошових показників для контролю за інфляцією.
Наближення фактичних темпів зростання споживчих цін до цільових показників інфляції в останні роки відбувається при різних (часом дуже істотних) відхиленнях фактичної динаміки грошової маси від її початкових прогнозів. Об'єктивні неточності в прогнозних оцінках попиту на гроші і потім жорстке дотримання встановлених орієнтирів приросту грошової маси при зміні протягом року попиту на гроші можуть призвести або до небажаних інфляційних наслідків, або до надмірних обмежень сукупного попиту в економіці.
Такі шокові впливу на економіку можуть негативно вплинути на очікування і знизити довіру до проведеної Банком Росії політиці. Тому Банк Росії розглядає темпи зростання грошової маси як розрахунковий орієнтир грошово-кредитної політики, тобто не ставить своєю метою безумовне дотримання прогнозного діапазону і передбачає можливість його коригування протягом року залежно від динаміки попиту на гроші.
Як свідчить досвід, Банк Росії має більше можливостей контролювати грошову базу. При цьому на рівень сукупного грошової пропозиції, вимірюваного грошовою масою, з часом можна буде впливати побічно, через процентні ставки грошового ринку. Банк Росії вважає за доцільне перейти протягом декількох років до системи управління, що спирається переважно на процентну ставку, зберігши на першому етапі як орієнтирів грошово-кредитної політики показники грошової маси (М2) та грошової бази.
В даний час головними інструментами контролю над грошовими показниками є: з боку Банку Росії - інтервенції на валютному ринку та депозитні операції із залучення коштів банків на рахунки в Банку Росії за фіксованими процентними ставками на різні терміни, з боку Уряду Російської Федерації - зміна величини залишків коштів розширеного уряду на рахунках в Банку Росії.
Така система управління не дозволяє взяти під повний контроль динаміку грошово-кредитних показників, тому що в ній відсутні елементи "тонкої настройки". Причина цього криється в тому, що приплив чи відтік ліквідності по лінії інтервенцій Банку Росії на валютному ринку прямо залежить від коливань зовнішньоекономічної кон'юнктури і його не можна повністю нівелювати тільки за рахунок курсової політики. Депозитні операції Банку Росії, що проводяться у формі вікна постійного доступу, недостатньо результативні для стерилізації ліквідності, тому що банки самостійно приймають рішення з розміщення вільних грошових коштів в депозити. Динаміка залишків коштів на рахунках розширеного уряду також схильна малопередбачуваним внутрішньорічні і внутрімесячним коливань, не пов'язаних з рішеннями Банку Росії.
Для підвищення ефективності грошово-кредитного регулювання Банк Росії в подальшому має намір перейти до впливу на рівень ліквідності банківської системи, який визначається обсягом вільних резервів банків, за рахунок активного використання ринкових методів її коригування, що враховують як внутрішньорічні, так і внутрімесячние зміни в попиті банківської системи на резерви . З цією метою Банк Росії планує використовувати в міру необхідності всі наявні в його розпорядженні інструменти впливу на коротко-, середньо-та довгострокову ліквідність банківської системи - від вікон постійного доступу та операцій на відкритому ринку до регулювання норм обов'язкових резервів.
Передбачається, що в міру практичного поширення цих інструментів регулювання грошової пропозиції роль процентної ставки буде зростати.
Зростання ролі процентних ставок Банку Росії в управлінні грошовою пропозицією для досягнення мети щодо інфляції означає, що відносна стабільність обмінного курсу рубля буде результатом досягнення цілей грошово-кредитної політики. У той же час Банк Росії буде протидіяти явищам спекулятивного характеру на валютному ринку, що суперечить фундаментальним факторам курсоутворення, і згладжувати різкі короткострокові коливання курсу.
Використання режиму плаваючого валютного курсу об'єктивно зумовлена ​​високим ступенем залежності російської економіки від зовнішніх факторів кон'юнктурного характеру і складається нестабільної ситуації на світових товарних і фінансових ринках. Рівень накопичених на сьогодні міжнародних резервів і стан платіжного балансу дозволяють ефективно контролювати відповідність динаміки валютного курсу рубля станом фундаментальних економічних факторів. У довгостроковому плані на динаміку реального ефективного курсу російського рубля до резервних валют будуть впливати підвищення ефективності російської економіки, а також можливість абсорбувати позитивне сальдо платіжного балансу за рахунок накопичення резервних фондів та збільшення чистих виплат по зовнішньому боргу.

2. Особливості розвитку економіки Росії і грошово-кредитної політики в 2006-2007 рр..
2.1. Д інаміка грошово-кредитних показників
За підсумками липня приріст золотовалютних резервів РФ склав 10,3 млрд. доларів. У сумі за період з початку року резерви збільшилися на 112,4 млрд. доларів і за станом на початок серпня досягли 416,2 млрд. Для порівняння, за перші сім місяців 2006 року зростання резервів склав 83,5 млрд. доларів, а за весь 2006 рік - 121,5 млрд. доларів.

Рис. 1. Приріст золотовалютних резервів у порівнянні з початком відповідного року
Підсумки першого півріччя змусили Центральний банк переглянути зроблені раніше прогнози. Так, відповідно до схваленого в середині липня Державною Думою проекту Основних напрямів грошово-кредитної політики на 2008 рік, оцінка чистого припливу іноземного капіталу в країну в поточному році була підвищена вдвічі в порівнянні з початковим варіантом до 70 млрд. доларів. Прогноз приросту золотовалютних резервів так само був змінений і тепер дорівнює 114,9 млрд. доларів.
Але навіть переглянуті показники виглядають заниженими, враховуючи, що за оцінками за перше півріччя чистий ввезення капіталу склав 67 млрд. доларів, а зростання резервів уже за підсумками семи місяців перевищив річний орієнтир. Прогнозуючи істотне уповільнення в другому півріччі в динаміці цих агрегатів, Центральний банк апелював до того, що безпрецедентні за масштабами показники початку року були багато в чому обумовлені трьома великими подіями, а саме, розміщенням додаткової емісії акцій Ощадбанку РФ, проведенням IPO Внешторгбанка та аукціонів з продажу активів ЮКОСа. Дійсно, до червня із завершенням всіх розрахунків ситуація нормалізувалася і зростання золотовалютних резервів сповільнилося. Надалі, на думку Центрального банку, на користь більш помірної динаміки всіх грошових агрегатів будуть свідчити такі фактори, як поступове зниження профіциту по рахунку поточних операцій платіжного балансу, неминуче в умовах випереджального зростання імпорту, а також зниження чистого припливу капіталу внаслідок певного посилення політичної нестабільності в переддень президентських виборів 2008 року, і підвищення ставок на світовому ринку капіталу.
Визнаючи справедливість цих аргументів, слід врахувати і наявність позитивних тенденцій, що діють у зворотному напрямку, на користь посилення припливу капіталу в країну. Серед них - збільшення інвестиційної привабливості країни і зростання інтересу до Росії з боку іноземних інвесторів, очевидні навіть з урахуванням поправки на специфіку останніх місяців, зазначених низкою великих фінансових подій. Також слід відзначити стійку тенденцію до дедоларизації російській економіці, що проявляється у зниженні попиту на готівкову іноземну валюту і активи, деноміновані в доларах з боку всіх категорій господарюючих суб'єктів і населення. Так чи інакше, але темпи зростання золотовалютних резервів залишаються високими, підтримувані сприятливою кон'юнктурою основних сировинних ринків і триваючою припливом іноземного капіталу, в тому числі, у формі зовнішніх запозичень російських банків і нефінансових підприємств і організацій.
Зміна Чистих міжнародних резервів (ЧМР) в складі грошової бази у вузькому визначенні характеризувалося в липні зростанням на 185 млрд. рублів (7,0 млрд. доларів) ^17, а за період з початку року - на 2764 млрд. рублів (105,0 млрд . доларів). Обсяг Чистих внутрішніх активів (ЧВА), навпаки, скоротився на 68 млрд. рублів, нейтралізувавши порядку 1 / 3 приросту ЧМР.

Рис. 2. Приріст грошової маси, чистих міжнародних резервів і чистих внутрішніх активів
Зміни двох основних складових ЧВА мали в липні протилежну спрямованість. У складі Чистого кредиту розширеному уряду був відзначений різкий ріст карбованцевих залишків на рахунках в Банку Росії федерального уряду і місцевих органів влади. У липні поточні надходження до Стабілізаційного фонду не були конвертовані в іноземну валюту і осіли на рублевих рахунках. Зростання коштів на рахунках органів державного управління суб'єктів РФ і органів місцевого самоврядування можна пояснити сезонним чинником, але навіть з урахуванням цього, збільшення агрегату відразу на 140 млрд. рублів слід визнати істотним.
Після зниження у сумі на 1415 млрд. рублів у березні-травні у наступні місяці в динаміці Чистого кредиту комерційним банкам (ЧККБ) з боку Банку Росії відбувся розворот. У червні аналізований агрегат збільшився майже на 370 млрд. рублів, а в липні - ще на 360 млрд. Скорочення заборгованості Центрального банку перед комерційними відбулося головним чином за рахунок зниження до 427 млрд. рублів за станом на початок серпня проти 1230 млрд. рублів двома місяцями раніше обсягу коштів, розміщених кредитними організаціями на депозиті в Банку Росії. При цьому лише невелика частина коштів, виведених з депозиту, була переведена на коррахунку та в облігації Банку Росії. По всій видимості, значну частку розміщених на депозиті карбованцевих ресурсів становили кошти, які вдалося зібрати за минулі аукціони з продажу активів ЮКОСа, і які тепер ідуть на виплату кредиторам (згідно із заявою конкурсного керуючого ЮКОСом за даними на початок серпня вже були проведені виплати в обсязі близько 400 млрд. рублів). Більша частина цих грошей - 237 млрд. рублів - дісталася "Роснєфті", 150 млрд. отримала ФНС.
Додамо, що в сумі за сім місяців поточного року обсяг чистого кредиту банківській системі скоротився на 468 млрд. рублів. Показник за аналогічний період 2006 року дорівнював 102 млрд. рублів.
За підсумками січня-липня зниження ЧВА оцінюється в 2432 млрд. рублів. Для порівняння, показник, що характеризує перші сім місяців 2006 року, дорівнював 1813 млрд. рублів.
За підсумками липня обсяг грошової бази збільшився на 3,4%. Сумарний за перші сім місяців показник приросту на рівні 10,4%, як і раніше залишається помітно нижче торішнього значення, 12,4%. Стримана динаміка аналізованого агрегату свідчить про те, що грошовим владі поки вдається стримувати емісію грошей, незважаючи на значний приплив у країну іноземної валюти, як у формі експортної виручки, так і капіталу. При цьому зростання грошової маси (агрегат М2) йде випереджаючими темпами; позитивним моментом в даному випадку є те, що він має в більшій мірі сприятливу структуру, оскільки відбувається, головним чином, за рахунок безготівкової складової даного агрегату.
І все ж швидке зростання резервів, безумовно, становить загрозу для стабільності грошового ринку та успіху антиінфляційної політики. У попередні роки, коли основу припливу іноземної валюти на російський ринок становила експортна виручка, ключову роль у вирішенні проблеми стерилізації надлишкової ліквідності грав Стабілізаційний фонд. Останній успішно справлявся з поставленим завданням і в значній мірі нейтралізував зростання грошей в економіці, що формувався під впливом високих цін на нафту і нафтопродукти. Однак, збільшення грошової пропозиції, пов'язане з припливом іноземної валюти по каналу капітальних операцій, в рамках механізму Стабілізаційного фонду ніяк не регулюються. Цю функцію має виконувати Центральний банк, але ефективних інструментів управління ліквідністю грошового ринку в розпорядженні останнього на сьогоднішній день немає.
Основним механізмом абсорбування ліквідності по каналу Центрального банку, як і раніше, служать депозитні операції, мало пристосовані до вирішення проблеми стерилізації на скільки-небудь тривалому відрізку часу. Про це, зокрема, свідчить виняткова волатильність останніх, що спостерігається в останні місяці. Проведене Центральним банком з початку минулого року і триваюче в цьому році підвищення ставок по депозитних операціях, безумовно, підвищило привабливість цього інструменту, однак, не призвело ні до яких значущим переміщень в тимчасовій структурі. Левову частку депозитів, як і раніше складають кошти, розміщені банками overnight і на 1 тиждень. У коментарях офіційних представників Банку Росії, супроводжуючих підвищення ставок, як правило, відзначається, що ці рішення продиктовані необхідністю "підвищення ефективності інструментів грошово-кредитної політики", що, у свою чергу, покликане посилити вплив Центрального банку на процентні ставки, ліквідність, а, отже, і інфляцію. Однак, короткострокова структура депозитних операцій і обмежений склад їх учасників ставлять під сумнів не тільки дієвість цього інструменту, але і доцільність його використання, принаймні, якщо говорити про депозити overnight.
Облігації Банку Росії, безумовно, є більш ефективними в питанні стерилізації надлишкової ліквідності. Однак, незважаючи на послідовний розвиток ринку ОБР, на сьогоднішній день обсяг його залишається недостатнім (близько 370 млрд. рублів за станом на кінець липня).
В умовах різкого збільшення рублевої ліквідності, що спостерігається в останні місяці, і обмеженої ефективності ринкових інструментів стерилізації, Центральний банк був змушений задіяти найбільш грубий механізм. З 1 липня 2007 року набула чинності рішення, прийняте Радою директорів Банку Росії 14 травня, про підвищення нормативів обов'язкових резервів: за зобов'язаннями перед банками-нерезидентами у валюті РФ та іноземній валюті, а також по інших зобов'язаннях кредитних організацій у валюті РФ та іноземній валюті норматив резервування встановлений на рівні 4,5%, а за зобов'язаннями кредитних організацій перед фізичними особами у валюті РФ - на рівні 4%.
Прямим наслідок підвищення резервних вимог стало зв'язування частини вільної ліквідності в рамках фонду обов'язкового резервування (ФОР). Станом на 1 серпня обсяг останнього збільшився більш ніж на 70 млрд. рублів проти показника на 1 липня. Для порівняння, щомісячний приріст ФОРА протягом першого півріччя не перевищував 16 млрд. рублів. Однак, основна надія Центрального банку, по всій видимості, пов'язана з обмеженням майбутнього притоку іноземної валюти по каналу капітальних операцій. Підвищення на 1 п.п. норми резервування саме по собі є досить істотним впливом. Разом з тим, враховуючи стійку тенденцію до зниження курсу долара, як на світовому валютному ринку, так і на внутрішньому, ефективність цього заходу може бути значно нижчим, ніж можна було б очікувати в інших умовах.
Примітно, що норматив резервування по зобов'язаннях кредитних організацій перед фізичними особами в рублях також був підвищений (хоча і меншою мірою - на 0,5 в.п.). Це означає, що витрати банків виростуть і, як наслідок, для підтримання рентабельності свого бізнесу вони, найімовірніше, будуть змушені знизити ставки залучення. Це, у свою чергу, може негативно позначитися на динаміці депозитів населення, які формують найменш інфляційну складову грошової пропозиції.
Залишається додати, що середня вартість одноденного кредиту в липні склала 3,39% річних, що можна порівняти з показниками попередніх трьох місяців, однак, значно вище за прибутковість одноденного депозиту Банку Росії (2,5% річних), який, по суті, являє собою альтернативу розміщення тимчасово вільних рублевих ресурсів на ринку МБК. Цей факт свідчить про їхню незмінну сегментації грошового ринку та банківської системи в цілому, обумовленої в чому домінуючим становищем двох-трьох найбільших банків, яким надається невигідно оперувати з великою кількістю незрівнянно більш дрібних банків.
Подання про стан ліквідності грошового ринку дає графік, наведений нижче (рис. 3).


Рис. 3. Рівень ліквідності грошового ринку
Дані про динаміку грошової маси публікуються Банком Росії з лагом в 1 місяць. Після різкого зростання в травні відразу на 7,0%, в червні агрегат М2 збільшився лише на 1,6%, що істотно нижче за значення, що характеризує цей же місяць 2006 року, 6,0%. У результаті розрив між сумарними з початку відповідного року темпами приросту аналізованого агрегату помітно скоротився. Так, за підсумками перших шести місяців поточного року збільшення грошової пропозиції склало 20,9% проти 17,3% за той же період 2006 року. За підсумками червня і по відношенню до грудня 2006 року приріст агрегату в реальному виразі оцінюється в 14,3%. Показник за відповідний період 2006 року був меншим (як за рахунок трохи більше високої інфляції, так і за рахунок дещо більш стриманого зростання грошової маси) і становив 10,4%. У річному вираженні темпи приросту М2 знизилися з максимальної позначки 59,9%, досягнутою за підсумками травня, до 53,3% (відзначимо, що зниження показника зафіксовано вперше за останні півтора року). Однак, з упевненістю говорити про розворот підвищуючого тренду поки рано.
Основні складові М2 - готівкові та безготівкові гроші - характеризувалися в червні зростанням на 4,5% і 0,5% відповідно. Станом на 1 липня обсяг готівки в обігу був вище рівня початку року на 8,7%. Що стосується безготівкових грошей, то за підсумками перших шести місяців було зафіксовано їх зростання на 26,3%. Для порівняння, показник, що характеризує січень-червень 2006 року, дорівнював 20,4%.
Обсяг безготівкових грошей в іноземній валюті скоротився в червні на 2,7%. У сумі за підсумками другого кварталу скорочення склало 22% і нейтралізувало послідовне зростання агрегату протягом перших трьох місяців. У результаті станом на 1 липня обсяг безготівкових грошей в іноземній валюті був вище за показник початку року лише на 0,4%. Рвана і слабко передбачувана динаміка в цілому типова для даного агрегату. Досить сказати, що протягом 2006 року показник приросту безготівкових грошей в іноземній валюті п'ять разів проходив нульову позначку, хоча настільки різких змін, як у нинішньому році відзначено не було.
Додамо, що згідно з уточненим прогнозом Центрального банку (що міститься у схвалених в середині липня Державною Думою Основних напрямах грошово-кредитної політики на 2008 рік) зростання грошової маси в 2007 рік повинен скласти 37-39%. Спочатку верхня межа збільшення грошей в економіці в поточному році був зафіксований на рівні 29%, проте навіть новий, переглянутий у бік підвищення, орієнтир представляється явно заниженими, при цьому ніяких пояснень того, яким чином Центральний банк має намір за півроку, знизити темпи зростання М2 майже в півтора рази, в документі не міститься.
Аж до недавнього часу прискорене зростання грошових агрегатів не надавав явного негативного впливу на інфляцію, оскільки нейтралізували таким швидким збільшенням попиту на гроші. Навіть прискорення інфляції в червні до 1,0% проти 0,3% у відповідний період минулого року не можна було однозначно віднести на рахунок дії грошових факторів. Однак, липневі дані, які характеризуються, зокрема, різким збільшенням темпів базової інфляції, свідчать про посилення, в першу чергу, монетарної інфляції.


Рис.4. Середньомісячний приріст М2 з початку відповідного року
Нагадаємо, що за підсумками 2006 швидкість обігу, розрахована за грошового агрегату М2, знизилася на 12,9%, що у два з половиною рази вище показника за попередній 2005 рік, 5,0%. У 2007 році уповільнення швидкості обігу грошей продовжилося і стало ще більш вираженим: 22,5% за результатами першого півріччя і в порівнянні з аналогічним періодом минулого року.
У травні ощадна активність населення помітно знизилася. За підсумками місяця сумарний обсяг банківських вкладів (у рублях і іноземній валюті) збільшився на 1,8%, що істотно нижче, як середньомісячного показника приросту за 2006 рік (2,7%), так і середнього за перші місяці поточного року показника (2 , 9%, без урахування січня). Справедливості заради можна відзначити, що сезонне зниження темпів зростання банківських депозитів фізичних осіб спостерігалося у відповідний період і в попередні роки, що, по всій видимості, пов'язано з літнім відпускним періодом. Відповідно, можна припустити, що уповільнення в динаміці аналізованого агрегату має більшою мірою локальний характер і в майбутньому порівняно високі темпи приросту заощаджень у формі банківських вкладів збережуться.
У структурі використання грошових доходів населення на частку заощаджень (куди включаються банківські вклади та цінні папери) в травні довелося лише 5,2%, що помітно нижче квітневого значення 8,8% і середнього за 2006 рік показника, 6,6%. Одночасно на 5,8% збільшився обсяг грошей «на руках».
Номінальна процентна ставки по вкладах після тримісячної стабілізації в травні пішла вниз: середньозважена ставка за строковими вкладами (тобто без урахування депозитів "до запитання") з рівня 7,5% опустилася до 7,2%. Негативні зрушення в реальної процентної ставки (розрахованої з поправкою на інфляцію в річному виразі) виявилися ще більш суттєвими. За рахунок збільшення темпів зростання споживчих цін у травні в порівнянні з відповідним показником 2006 року реальна прибутковість депозитів знизилася на 0,4 п.п. і ще глибше пішла в негативну область: з позначки мінус 0,1%, досягнутою за станом на березень і опинилася максі-ною показником за весь пост кризовий період, до мінус 0,7% у травні.
Повертаючись до динаміки депозитів населення, можна зазначити, що весь приріст у травні, як і в попередні місяці, відбувся за рахунок депозитів у національній валюті. У рублевому сегменті найбільш виражену позитивну динаміку продемонстрували депозити на термін від року і вище, хоча і тут було відзначено уповільнення темпів приросту. Обсяг останніх збільшився за місяць на 2,9%, що нижче квітневого значення (3,8%) і середнього показника за 2006 рік (3,6%). Зростання коротко-і середньострокових депозитів був в травні помірним, як в абсолютному, так і відносному вираженні, менше 1% у кожному випадку. Можна додати, що, незважаючи на стійкий і перевищує середні темпи зростання довгострокових депозитів, їх частка в загальному обсязі збільшує досить повільно. Станом на кінець травня 2007 року цей показник дорівнював 63,7%, що на 2,1 п.п. вище значення річної давності.
У валютному сегменті в травні сумарний обсяг депозитів залишився незмінним. При цьому стався незначний перетікання коштів з середньострокових (до 1 року) на довгострокові депозити. Млява динаміка валютних депозитів - закономірний наслідок послідовного ослаблення курсу долара на світовому ринку і на російському протягом вже більше двох років. З огляду на збереження тенденції до зниження курсу долара, у короткостроковому періоді можна з упевненістю прогнозувати продовження знижувальної динаміки депозитів в іноземній валюті.
В цілому слід зазначити, що, незважаючи на періодично відзначаються значущі процентні зміни в тій чи іншій групі валютних депозитів, істотного впливу на динаміку підсумкового показника (в гривнях та іноземній валюті) вони не роблять. Якщо на початку 2006 року депозити, деноміновані в іноземній валюті, становили ще порядку 25-20% від загального обсягу депозитів населення, то в даний час їх частка знизилася до менш ніж 15%.
Сумарний (в гривнях та іноземній валюті) приріст депозитів приватних осіб за перші п'ять місяців 2007 року склав 10,9%. Це вище відповідного показника за 2006 рік, 9,7%. Рублеві депозити збільшилися з початку поточного року на 13,4%, що на 1,5 п.п. нижче торішнього показника приросту, 14,9%; валютні скоротилися на 1,4% в порівнянні з рівнем початку року, тоді як за січень-травень 2006 року їх обсяг знизився на 6,4%. З випередженням минулорічних значень йде в нинішньому році зростання довгих - на термін від року - депозитів. З січня по травень 2007 року їх обсяг збільшився на 15,1% проти 12,2% за той же період 2006 року. За даними на 1 червня частка депозитів зазначеної терміновості становила 63,2% від загального обсягу депозитів, кілька збільшившись після періоду відносної стабільності, що тривав з кінця 2006 - по початок 2007 року. Темпи приросту кредитного портфеля банківської системи знову трохи знизилися. За підсумками місяця обсяг наданих кредитів збільшився на 2,6%, що нижче середнього показника за 2006 рік (3,0%), і середнього за перші місяці поточного року значення, 3,1%. Разом з тим, зазначене зниження темпів приросту цілком виявилося наслідком негативної динаміки міжбанківських кредитів, чий обсяг скоротився за травень відразу на 12,3%. Кредитна активність реального сектора економіки, навпаки, помітно зросла.
Представляє найбільший інтерес показник, що відображає заборгованість сектора нефінансових підприємств і організацій, продемонстрував у травні зростання на 3,9%. Рублевий портфель збільшився за місяць на 4,2%, а за підсумками січня-травня на 19,3%. Це в півтора рази вище за показник, що характеризує відповідний період 2006 року 12,8%. Лідером зростання в травні виявилися довгострокові кредити (від 1 року), чий обсяг збільшився на 81 млрд. рублів, або на 4,1%. Обсяг середньострокових кредитів виріс на 2,9%.
Зростання заборгованості реального сектора перед банківською системою в іноземній валюті склав у травні близько 2,6% (2,7% до перерахунку в долари за поточним курсом). Характеризуючи динаміку валютного портфеля в розбивці по термінах, можна відзначити збільшення на 30 млрд. рублів (або 2,9%) заборгованості за найдовшим (на термін понад 1 рік) кредитами. Щодо інших категорій кредитів істотних змін, будь то у відносному чи абсолютному вираженні, відзначено не було.
Темпи приросту кредитної заборгованості населення після короткочасного спаду в січні-лютому, типового для початку року, в останні місяці стабілізувалися на рівні 4,3-4,5% на місяць, що нижче за торішні показники. Примітно, що зниження кредитної активності населення (у порівнянні з попереднім роком) відбувається на тлі бурхливого розвитку багатьма банками роздрібного напряму в бізнесі і, зокрема, споживчого кредитування. Можливо, тут позначаються відразу кілька факторів і серед них уповільнення динаміки доходів населення і локальне насичення попиту на ці продукти (хоча, потенціал розвитку цього сегменту ринку, безумовно, залишається величезним).

2.2. Інструменти грошово-кредитної політики і їх використання
У 2006 році Банк Росії продовжив роботу щодо вдосконалення системи інструментів грошово-кредитної політики, щоб оперативно і адекватно реагувати на зміну ситуації в грошово-кредитній сфері при різних сценаріях соціально-економічного розвитку з урахуванням необхідності запобігання можливих загроз для фінансової стабільності, обумовлених дією як зовнішніх , так і внутрішніх факторів.
Незважаючи на те, що в наступному році прогнозні показники платіжного балансу за всіма сценаріями соціально-економічного розвитку характеризуються помітним приростом міжнародних резервів Російської Федерації і зберігається стійкість стану бюджетної сфери, конкретний набір інструментів грошово-кредитної політики, які будуть затребувані в цей період, в істотній мірою буде залежати від факторів, що мають високий ступінь невизначеності: стану міжнародних ринків товарів і капіталів, курсів основних світових валют, економічних очікувань учасників внутрішнього фінансового ринку, напрями і масштабів капітальних потоків в платіжному балансі країни, динаміки внутрішнього і зовнішнього попиту.
У цих умовах Банк Росії буде забезпечувати застосування інструментів як по абсорбування вільних грошових коштів в банківському секторі, так і з надання ліквідності кредитним організаціям. Разом з тим дії Банку Росії, спрямовані на формування умов для розвитку міжбанківського ринку і поступового переходу до більш гнучкого курсоутворення і системі управління, що спирається переважно на процентні ставки, зумовлюють вдосконалення і розвиток інструментів грошово-кредитної політики з урахуванням пріоритету ринкових інструментів у поєднанні з використанням інструментів постійної дії.
Враховуючи значну роль Стабілізаційного фонду в абсорбуванні грошових коштів банківського сектора, необхідно підвищити рівень узгодженості при проведенні грошово-кредитної та бюджетної політики, в тому числі за рахунок забезпечення більшої рівномірності в здійсненні бюджетних витрат протягом року.
Прогнози показників грошової програми показують, що залежно від варіанту може знадобитися використання інструментів як надання, так і вилучення вільної ліквідності. По другому, третьому і четвертому варіантах ймовірно збереження відносно високого рівня вільної ліквідності в банківському секторі. У цих умовах з метою стримування інфляційних процесів будуть використовуватися операції, спрямовані на обмеження зростання грошової пропозиції.
Банк Росії продовжить використання операцій з власними облігаціями в якості інструменту стерилізації надлишкової грошової пропозиції. У результаті прийняття федерального закону, який спрощує процедуру емісії облігацій Банку Росії, можливості Банку Росії з використання даного інструменту стерилізації грошової пропозиції істотно зростають. Зокрема, в цьому напрямку Банк Росії планує наступні заходи:
- Розміщення власних облігацій буде проводитися на стандартний термін (6 місяців) та у відповідності з уніфікованим графіком (15-е число останнього місяця кожного кварталу) з наступним регулярним дорозміщення;
- На аукціонах нові випуски ОБР будуть розміщуватися як на основі продажу за грошові кошти, так і шляхом обміну вже звертаються випусків ОБР. Дана схема передбачає підтримку постійного строку звернення випусків і акумуляцію ліквідності в обмеженому числі випусків облігацій Банку Росії;
- В період обігу випуску ОБР з терміном до погашення від 3 до 6 місяців Банк Росії буде виставляти двосторонні котирування купівлі-продажу ОБР, тим самим здійснюючи функції маркет-мейкера. У результаті учасникам ринку буде надана можливість покупки випуску з не розміщеного раніше залишку, а також, у разі необхідності, продажу випуску Банку Росії.
Така політика забезпечить мінімальний стартовий рівень ліквідності випусків, а також буде сприяти подальшій активізації операцій кредитних організацій з ОБР.
Банк Росії буде використовувати депозитні операції в якості інструменту зв'язування вільних грошових коштів кредитних організацій на короткостроковому сегменті ринку. Депозитні операції з кредитними організаціями проводитимуться як на аукціонній основі, так і за фіксованими процентними ставками з використанням системи "Рейтерс-Дилінг" та Системи електронних торгів Московської міжбанківської валютної біржі (СЕТ ММВБ). При цьому передбачається приступити до проведення депозитних операцій на стандартному умови "до запитання" з використанням СЕТ ММВБ.
В умовах режиму керованого плаваючого валютного курсу можливості Банку Росії у використанні інструментів процентної політики певною мірою обмежені. У зв'язку з цим, щоб уникнути масштабного припливу короткострокового капіталу процентні ставки за стерилізаційним операціях Банку Росії будуть встановлені на зіставному або більш низькому рівні в порівнянні зі ставками залучення коштів на зовнішньому ринку. Виходячи з цієї умови ставки по розміщенню шестимісячних ОБР, за попередніми оцінками, будуть перебувати в діапазоні від 4 до 6% річних.
В якості допоміжної заходи щодо підвищення ефективності процентної політики на тлі масштабного припливу капіталу у виняткових випадках можуть застосовуватися заходи валютного регулювання.
Банк Росії продовжить використання обов'язкових резервних вимог як прямого інструменту регулювання ліквідності банківського сектора. Для забезпечення розширення можливостей банківського сектора з управління ліквідністю в умовах її дефіциту і / або виражених коливань її рівня протягом місяця можливе збільшення коефіцієнта усереднення обов'язкових резервів.
Разом з тим у ситуації значного зростання банківської ліквідності, якщо застосування ринкових механізмів та інструментів постійної дії не зможе надати належного стерилізаційного ефекту, Банк Росії не виключає можливості зміни нормативів обов'язкових резервів.
У 2006 році Банк Росії застосовує ринкові інструменти та інструменти постійної дії для надання грошових коштів кредитним організаціям. В якості основних інструментів надання ліквідності кредитним організаціям будуть виступати операції Банку Росії на відкритому ринку (аукціони прямого РЕПО та ломбардні кредитні аукціони). Банк Росії також продовжить використання інструментів постійної дії (угод "валютний своп", ломбардних кредитів за фіксованими процентними ставками). Внутрішньоденні кредити і кредити "овернайт" Банку Росії, що надаються кредитним організаціям, будуть використовуватися для забезпечення безперебійного здійснення розрахунків.
У разі необхідності Банк Росії застосовуватиме операції "тонкої настройки" як для надання грошових коштів банківського сектору, так і для вилучення. В якості даних операцій будуть використовуватися операції на відкритому ринку з купівлі-продажу державних облігацій, а також облігацій Банку Росії.
Зберігається сегментування банківського сектора, виражені сезонні і внутрімесячние коливання в динаміці попиту на гроші обумовлюють необхідність розвитку ринку міжбанківського РЕПО. Позитивну роль у цьому напрямку має зіграти внесення поправок до Податкового кодексу Російської Федерації, які передбачають удосконалення процедури оподаткування операцій РЕПО. Набуття чинності зазначеними поправками з 1.01.06 в сукупності з здійснюваної Банком Росії роботою щодо вдосконалення регулювання та бухгалтерського обліку операцій РЕПО створить передумови до розвитку ринку міжбанківського РЕПО, в результаті ринок отримає ефективний (особливо в ситуації низького взаємного кредитування) інструмент перерозподілу ліквідності всередині банківського сектора.
Банк Росії має намір послідовно реалізовувати принцип забезпечення рівного доступу кредитних організацій до інструментів і операцій з регулювання ліквідності. Планується продовжувати роботу з розширення переліку майна (активів), що приймається в забезпечення по кредитах Банку Росії та операцій РЕПО, у тому числі за рахунок включення в ломбардний список облігацій резидентів Російської Федерації, що володіють міжнародним рейтингом інвестиційного класу, а також здійснювати операції ломбардного кредитування з використанням СЕТ ММВБ. У майбутньому році передбачається подальший розвиток і поширення технічних засобів, що забезпечують участь регіональних банків в операціях Банку Росії, вдосконалення механізму надання банкам кредитів, забезпечених заставою векселів (прав вимоги за кредитними договорами) організацій або поручительствами кредитних організацій. Надалі дії Банку Росії будуть направлені на подальшу уніфікацію, удосконалення та підвищення доступності механізмів надання і вилучення ліквідності. Ефективності впливу зазначених інструментів грошово-кредитної політики на ситуацію в банківському секторі Росії багато в чому буде сприяти подальший розвиток платіжної системи та фінансового ринку.
2.3. Заходи Банку Росії щодо вдосконалення банківської і платіжної системи
Зростання банківського сектора буде обумовлене зростанням російської економіки та випереджаючим розширенням попиту на банківські послуги. Разом з тим російський банківський сектор буде відчувати збільшується конкурентний тиск, як серед російських кредитних організацій, так і з боку іноземних постачальників банківських послуг. Причинами посилення конкуренції будуть нові можливості транскордонного надання банківських послуг іноземними фінансовими інститутами російським клієнтам у зв'язку з триваючою валютної лібералізацією, а також поступове заповнення всіх сегментів внутрішнього ринку банківських послуг більш якісними, складними, але і більш затратоемкую банківськими продуктами.
Зростання затребуваності банківських послуг у поєднанні з посиленням конкуренції на банківському ринку приведе до прискорення наступних процесів в російському банківському секторі. По-перше, буде продовжуватися випереджаючий розвиток великих універсальних банків, вже займають помітні ринкові позиції. Продовжиться активний розвиток цими банками своїх філіальних мереж. По-друге, багато стійкі середні і малі банки будуть вибирати стратегію добровільної спеціалізації на певних клієнтських сегментах і банківських продуктах. По-третє, кредитні організації зі стабільним капіталом, стійкої клієнтською базою, гарними системами ризик-менеджменту, внутрішнього контролю, фінансового та стратегічного планування будуть зміцнювати своє становище на ринку, в той час як фінансово слабкі, погано керовані та недобросовісні кредитні організації будуть вибувати з ринку банківських послуг. По-четверте, випереджаюче (порівняно з темпами зростання економіки) зростання обсягів кредитування буде вести до накопичення кредитних ризиків у банківському секторі, що вимагатиме особливої ​​уваги до вдосконалення ризик-менеджменту. По-п'яте, трохи збільшиться участь іноземних банків в капіталах російських кредитних організацій, як за рахунок збільшення капіталу вже існуючих банків з іноземною участю, так і за рахунок придбання іноземними інвесторами тих банків, які мають хороші перспективи на російському ринку банківських послуг.
Банк Росії в ході роботи з удосконалення банківського сектора і банківського нагляду керується Стратегією розвитку банківського сектора Російської Федерації на період до 2008 року.
Діяльність Банку Росії з реалізації цієї Стратегії здійснюється за трьома напрямками.
По-перше, це участь у розробці відповідних законодавчих рішень та прийняття власних нормативних актів, спрямованих на підвищення фінансової стійкості, збільшення конкурентоспроможності російських кредитних організацій, посилення захисту інтересів інвесторів, кредиторів та вкладників, зміцнення довіри до банківського сектору.
По-друге, це продовження реалізації заходів, спрямованих на вдосконалення банківського нагляду, в першу чергу на розвиток змістовного ризик-орієнтованого нагляду, на підвищення якості оцінки фінансової стійкості кредитних організацій.
По-третє, це послідовна реалізація законодавства про протидію відмиванню злочинних доходів і фінансуванню тероризму.
Діяльність Банку Росії щодо вдосконалення платіжної системи в спрямована на забезпечення фінансової стабільності і реалізацію грошово-кредитної політики.
Банк Росії буде продовжує роботу з розвитку методологічної бази в галузі платіжних систем, проведення заходів щодо розширення безготівкових платежів, впровадженню сучасних технологій і методів передачі інформації, забезпечення ефективного, надійного і безпечного обслуговування всіх учасників розрахунків. Зазначена робота буде проводитися з урахуванням міжнародних стандартів та практики зарубіжних центральних банків.
Ключовим моментом у розвитку платіжної системи Банку Росії буде здійснення заходів з побудови системи валових розрахунків у режимі реального часу по великих, терміновим платежах як важливого чинника для ефективного і стабільного фінансового та економічного розвитку країни. Особливу увагу буде приділено заходам щодо вдосконалення регулювання діючих в країні приватних платіжних систем, які забезпечують внутрішньобанківські розрахунки, розрахунки на основі міжбанківських кореспондентських відносин, а також клірингові (неттінговие) розрахунки, здійснювані небанківськими кредитними організаціями.
Продовжено роботу щодо вдосконалення тарифної політики у сфері надання платіжною системою послуг користувачам.
Розвиток економіки країни, зростання запитів у фінансових і нефінансових секторах економіки вимагають наявності надійних, безпечних та ефективних механізмів проведення розрахунків у сфері роздрібних платежів, впровадження сучасних платіжних послуг.
Банк Росії має намір продовжити здійснення моніторингу стану роздрібних платежів в економіці, в тому числі що проводяться за допомогою розрахунків готівкою.
Відповідно до сучасних міжнародних підходами Банк Росії має намір удосконалювати нагляд за платіжними системами з урахуванням законодавства Російської Федерації та банківської практики. Це дозволить конкретизувати склад та по-рядок збору інформації та форми аналітичної роботи.
Враховуючи існуючі міжнародні тенденції, Банк Росії буде здійснювати вдосконалення технічної інфраструктури платіжної системи Банку Росії. Буде продовжено створення централізованої обчислювальної інфраструктури для обробки платіжних повідомлень територіальних установ, що дозволить надалі використовувати єдині високопродуктивні і надійні апаратно-програмні платформи, скоротити кількість використовуваних обліково-операційних комплексів.

3. Основні напрямки єдиної державної грошово-кредитної політики на 2008 рік
До недавнього часу активне сальдо торговельного балансу, залежне від цін на нафту, було основним чинником надлишкової пропозиції іноземної валюти на внутрішньому ринку, приросту валютних резервів, розширення грошової бази, бюджетного профіциту і т.д. Проте в 2007 році ситуація змінилася: відрахування до стабілізаційного фонду фактично зрівнялися з активним сальдо рахунку поточних операцій, або, можливо, перевищили це сальдо. У результаті ввезення капіталу став практично єдиним чинником надлишкової пропозиції іноземної валюти, розширення грошової бази і т.д. Грошова програма повинна будуватися на основі прогнозу ввезення капіталу, а не динаміки цін на нафту.
Грошова програма ЦБ будується на певному баченні процесів, що протікають у сфері зовнішньоекономічних зв'язків, грошового обігу та державних фінансів. Це бачення можна коротко викласти так. Надлишкова пропозиція іноземної валюти на внутрішньому ринку обумовлено, в основному, активним сальдо торгового балансу і, отже, залежить від динаміки світових цін на енергоносії. Однак імпорт зростає значно швидше за експорт, а ціни на нафту, швидше за все, будуть знижуватися. У разі зниження світових цін на нафту (якого Уряд і ЦБ чекають вже не перший рік) активне сальдо торговельного балансу і рахунку поточних операцій швидко зменшиться, і, можливо, зміниться пасивним сальдо. Приплив валюти скоротиться. У результаті монетизація іноземної валюти перестане бути єдиним або основним каналом грошової пропозиції ЦБ, гроші будуть вводитися в економіку за допомогою рефінансування банків. Оскільки головним каналом грошової пропозиції стане рефінансування банків, ЦБ зможе активізувати процентну політику. Крім того, Центральний банк зможе відмовитися від інтервенцій і перейти до режиму вільного плавання валютного курсу рубля. Але все це за умови, що активне сальдо рахунку поточних операцій різко скоротиться. До тих пір, поки цього не сталося, ЦБ буде проводити колишню політику: грошову пропозицію на основі монетизації іноземної валюти, вилучення банківської ліквідності, і, у згоді з Мінфіном - масований профіцит бюджету. Яких-небудь активних дій для зміни ситуації програма ЦБ не намічає.
У пресі неодноразово зазначалося, що цінові прогнози Уряду і Центрального банку не підтверджувалися в минулому, і, цілком можливо, що не підтвердяться і в майбутньому. Але справа не тільки в цьому. Для сьогоднішнього моменту помилковою є основна посилка програми ЦБ, згідно з якою необхідність монетизації іноземної валюти, профіциту бюджету, абсорбції банківської ліквідності, валютних інтервенцій для втримання курсу рубля обумовлена ​​саме активним сальдо торгового балансу, яке, зрозуміло, залежить від динаміки світових цін. Ця посилка була, безумовно, правильна для ситуації, що існувала до 2004 року, тобто до створення Стабілізаційного фонду. Протягом 2004-2006 років ситуація поступово змінювалася, і, нарешті, в 2007 році настав перелом, коли викладене бачення процесів у валютній, кредитно-грошової і фінансової сфері стало абсолютно невірним.
Експортна виручка, що вилучається до Стабілізаційного фонду, не надходить на валютний ринок і не чинить тиску на курс рубля. Вона не монетизуються і не викликає подальшої необхідності у вилученні частини грошей з обігу, зокрема, за допомогою абсорбції банківської ліквідності і т.п. Хоча приріст Стабілізаційного фонду є частиною бюджетного профіциту, однак тиск на бюджет надає лише той приплив іноземної валюти, який надходить на внутрішній валютний ринок. Відповідно, підвищення або пониження світових цін на нафту, при незмінній ціні відсікання, впливає тільки на величину Стабілізаційного фонду, але не на пропозицію іноземної валюти на внутрішньому ринку, обсяг монетизації валюти Центральним банком і т.д. (Питання про те, чи доцільно заморожувати величезні кошти у Стабілізаційному фонді, ми зараз не розглядаємо.)
Не дивлячись на те, що значна частина валютної виручки вилучається до Стабілізаційного фонду, тиск надлишкової пропозиції іноземної валюти не слабшає, а посилюється, проте основним (а тепер, мабуть, єдиним) джерелом цього надлишкової пропозиції стає ввезення іноземного капіталу.
У сучасних російських умовах імпорт капіталу залежить, по-перше, від попиту на вивіз капіталу, по-друге, від дефіциту рахунку поточних операцій, по-третє, від попиту на кредитні ресурси. Попит на валюту для вивозу капіталу і для покриття дефіциту поточних платежів тягне за собою адекватний ввезення капіталу: скільки ввезли, стільки й вивезли (якщо не вважати процентних платежів, що відображаються за рахунком поточних операцій). Активне сальдо за рахунком капіталу детермінується попитом на кредитні ресурси. Чи може попит на зовнішні кредитні ресурси у 2008 році в порівнянні з 2007 роком, скоротиться в 4 рази? Очевидно, що ні, навіть у разі кардинальної зміни проведеної політики і якісного розширення внутрішнього кредиту.
У 2007 році різке збільшення пропозиції іноземної валюти внаслідок ввезення капіталу (яке ЦБ не передбачав, але міг би передбачати) змусило Центробанк і Уряд піти на ряд додаткових заходів, спрямованих на стерилізацію іноземної валюти і обмеження зростання грошової маси. У доповіді ці заходи перераховуються, але причини їх не аналізуються. Профіцит склав в I півріччі 2007 року 57,5% від суми витрат федерального бюджету. Надлишок консолідованого бюджету (профіцит + приріст внутрішнього державного боргу) склав в I півріччі 2007 року 11,2% ВВП (у 2006 - 9,1%). Навряд чи можна знайти подібний приклад в економічній історії. Абсорбція коштів комерційних банків (залучення на депозити в ЦП та розміщення ОБР) склала в січні-травні 2007 року 1,4 трильйона рублів, за той же період 2006 року - 0,3 трильйона, тобто зросла майже в 5 разів. Крім того, ЦБ вперше за кілька років підвищив резервні вимоги.
Як видно з таблиці 1, у 2007 році приріст валютних резервів не лише досяг гіпертрофованих розмірів, але вперше перевищив чистий експорт. Це означає, що значна частина валютних резервів формується за рахунок ввезення іноземного капіталу.
Таблиця 1
Приріст валютних резервів (іноземних активів органів грошово-кредитного регулювання)

Показники	2003	2004	2005	2006	2007 I півріч-чя
ВВП (млрд. руб.)	13243,2	17048,1	21620,1	26781,1	14 213,7
Приріст валютних резервів (млрд. руб.)	775,4	1 219,4	1944,3	2 532,1	2 393,0
Приріст валютних резервів у% від ВВП	5,9	7,2	9,0	9,5	16,8
Довідково: Частка чистого експорту у використанні ВВП (%)	11,3	12,5	13,7	12,8	9,8

Зрозуміло, в наших розрахунках можливі похибки, пов'язані з неточністю банківської статистики. Наприклад, вивіз капіталу (іноземні активи) нефінансовим сектору у другому кварталі 2007 року, згідно даним, представленим в № 9 Бюлетеня банківської статистики за 2007 рік, склав 22,4 мільярда доларів, а за даними, опублікованими в № 10 - 31,5 млрд. доларів. «Чисті пропуски і помилки», згідно № 9 Бюлетеня банківської статистики, склали в першому кварталі негативну величину (- 4,6 млрд. доларів). Цю величину слід було включати в суму вивезення капіталу. Але згідно № 10, «чисті пропуски і помилки» становили в першому кварталі позитивну величину (3,5 млрд. доларів), яку слід було включати в суму ввезення капіталу. І в тому, і в іншому прикладі похибка банківської статистики становила майже 10 млрд. доларів.
Грошова пропозиція ЦБ, засноване на монетизації іноземної валюти, є в той же час монетизацією корпоративного боргу, однак не внутрішнього боргу, що було б нормальним, а зовнішнього боргу, наданого іноземними кредиторами та інвесторами. Це означає, що у разі розширення внутрішнього кредиту, що заміщає зовнішній кредит, грошова пропозиція вже в сьогоднішніх умовах могла б практично повністю здійснюватися за рахунок монетизації внутрішнього кредиту, без будь-якої небезпеки введення в економіку надлишково кількості грошей і інфляції.
Внутрішній кредит можна розширити, не викликаючи загрози інфляції, на величину грошової пропозиції, а монетизація внутрішнього кредиту могла б скоротити ввезення капіталу на відповідну величину. Зміна каналів грошової пропозиції ЦБ має передувати скорочення ввезення капіталу. Марно чекати, коли ввезення капіталу скоротиться сам собою, по непоясненим причин. Ввезення капіталу не скоротиться, поки зберігаються основні, що детермінують його чинники: штучно створений дефіцит рахунку поточних операцій, масований вивіз капіталу, відносно висока ставка відсотка за позиками і незадоволений попит на кредит. Попит на імпорт іноземного капіталу в якості джерела кредитних ресурсів може і повинен бути кратна скорочений у результаті розширення внутрішнього кредиту.
Для того щоб усунути штучний дефіцит рахунку поточних операцій аж ніяк не обов'язково (і не бажано) скорочувати податкові та митні платежі, наприклад, підвищувати «ціну відсікання». Надприбутки сировинних корпорацій (причому не тільки нафтових, як в даний час, але і газових, алюмінієвих, тощо) повинні надходити до бюджету. Однак частина експортної виручки, що вилучається за допомогою податкових та митних платежів, уряд міг би не заморожувати в стабілізаційному фонді, а продавати на внутрішньому валютному ринку (за посередництва ЦБ) або позичати імпортерам, з погашенням позики в рублях. Грошова виручка надходила б до бюджету і могла витрачатися на соціальні та народно-господарські цілі. Ця операція не була б пов'язана з інтервенціями ЦБ на валютному ринку, з випуском додаткових грошей, і тому не викликала посилення інфляції.
Ввезення капіталу для фінансування його вивезення в принципі не пов'язаний з інтервенціями ЦБ на валютному ринку, однак він небажаний з двох причин. По-перше, небажана сама по собі витік капіталу. По-друге, фінансування вивозу капіталу за рахунок його ввезення (а не за рахунок активного сальдо торговельного балансу) обтяжує економіку зовнішнім боргом, за яким потрібно виплачувати відсотки. Вивіз капіталу навряд чи можна обмежити виключно економічними методами. Враховуючи масштаби цього явища і його побічні наслідки, необхідно повернутися до досить жорсткому валютному контролю.
Відповідно до методології платіжного балансу чистий ввезення (або чистий вивіз) капіталу визначається як різниця між ввезенням і вивезенням капіталу. Однак з точки зору макроекономічної теорії, правильніше було б визначати чистий ввезення капіталу як різницю між ввезенням і вивезенням капіталу прибутку іноземних інвесторів і кредиторів. У міру накопичення інвестованого іноземного капіталу, різниця між його додатковим ввезенням і вивезенням прибутку поступово скорочується, і в середньостроковій перспективі може стати нульовою або негативною: сума вивезеної протягом року прибутку може перевищити ввезений протягом року іноземний капітал.
Кратне скорочення ввезення іноземного капіталу і поступове погашення корпоративного зовнішнього боргу призведе до зменшення вивезення прибутку іноземних інвесторів, отже - до покращення рахунку поточних операцій, вивільнить валютні ресурси для фінансування цільового імпорту. У сформованих умовах скорочення ввезення іноземного капіталу створить умови для прискорення, а не для уповільнення економічного зростання. В даний час обсяг корпоративного боргу наближається до обсягу валютних резервів. У разі чергового фінансової кризи навіть нинішні, гіпертрофовані валютні резерви можуть виявитися недостатніми.
Будувати грошову програму виключно на основі прогнозних варіантів динаміки світових цін на нафту некоректно. Однак прогнози ЦП і МЕРТ повинні, в принципі відображати не тільки динаміку експортних цін, а й інших, перш за все - внутрішніх факторів. Якщо ми зіставимо дані прогнозів за 2008-2010 рік за варіантом, який передбачає збереження цін приблизно на колишньому рівні (55 доларів за барель у 2007 і 53 - у 2008-2010), тим самим, іллюмініруем вплив динаміки експортних цін. Тоді ми одержимо уявлення про те, як бачиться аналітикам ЦБ і МЕРТ вплив на платіжний баланс і грошову програму інших факторів, крім цін на нафту. Відповідні дані і розрахунки представлені в таблицях 2 і 3.
Таблиця 2
Прогноз платіжного балансу, млрд. доларів (варіант: ціна на нафту в 2008-2010 роках залишається на рівні 53 доларів за барель)

Показники	2007	2008	2009	2010
Рахунок поточних операцій Баланс товарів і послуг Експорт товарів і послуг Імпорт товарів і послуг Баланс доходів і поточних трансфертів	50,7 77,2 347,8 -270,6 -26,4	15,2 42,5 352,3 -309,9 -27,2	-17,7 10,3 356,0 -345,7 -28,0	-46,4 -17,5 358,6 -376,1 -28,9
Рахунок операцій з капіталом і фінансовими інструментами Чистий ввезення капіталу приватним сектором Зобов'язання уряду	64,2 70,0 -5,6	34,3 40,0 -5,4	41,7 45,0 -3,0	52,0 55,0 -2,7
Зміна валютних резервів («+» - Зниження, «-» - зростання)	-114,9	- 49,5	-24,0	-5,6

Якщо ми звернемося до таблиці 2, в якій представлені зміни обсягу експорту по роках при незмінній ціні на нафту (у відповідності з другим варіантом прогнозу 53 долари за барель), ми побачимо, що, згідно з прогнозами, вартісний обсяг експорту практично не змінюється. Він становить 352,3 млрд. доларів в 2008, 356,0 в 2009 і 358,6 - у 2010. Такі зміни у прогнозних розрахунках можна визнати пренебрежимо малими. Таким чином, у прогнозі розглядається зміна цін на нафту не тільки в якості головного, але і в якості єдиного чинника, що визначає динаміку експорту в 2008-2010 роках. На відрізку часу, рівному трьом рокам, вони не припускають будь-яких істотних змін структури експорту, наприклад, збільшення частки експорту продукції обробної промисловості, зокрема, наукомістких галузей. Не передбачаються, отже, будь-які значні структурні зміни в економіці в цілому. З урахуванням помірного, але постійного підвищення цін на експортовану продукцію обробних галузей, практично незмінний вартісний обсяг експорту означає скорочення його фізичних обсягів.
У той же час, згідно з прогнозом, імпорт товарів і послуг постійно збільшується, з чим, в принципі, можна було б погодитися, якби не прогнозоване уповільнення темпів зростання економіки. Уповільнення зростання випуску і доходу мало б викликати уповільнення зростання імпорту товарів і послуг.
Баланс поточних доходів, що включає ввіз і вивіз інвестиційного прибутку представлений як практично незмінний. Навряд чи це виправдано, з огляду на швидке накопичення іноземного капіталу, інвестованого в російську економіку. Якщо ввезення іноземного капіталу буде рости колишніми темпами, буде рости і вивіз прибутку іноземними інвесторами.
Різке уповільнення зростання валютних резервів, згідно з прогнозом ЦБ, зумовлено двома чинниками: по-перше, скороченням активного сальдо рахунку поточних операцій, по-друге, різким скороченням ввезення іноземного капіталу. Перший фактор пов'язаний з випереджаючим зростанням імпорту і зниженням цін на нафту (що дуже сумнівно), другий фактор приймають без жодної аргументації. Коль скоро ми іллюмініруем вплив світових цін, єдиним зовнішнім чинником, що обумовлює уповільнення приросту валютних резервів, залишається припущення про скорочення ввезення капіталу. Наскільки довільним є таке припущення, ми показали вище.
Від темпу приросту валютних резервів залежить, згідно з прогнозом ЦБ, грошова програма на 2008-2010 роки, представлена ​​в таблиці 3.
Таблиця 3
Прогноз грошових індикаторів на 2008-2010 роки за варіантом (ціна на нафту зберігається на рівні 53 долара за барель), млрд. руб.

Показники	2007 *	2008	2009	2010
Приріст міжнародних резервів	2 922	1 303	632	148
Приріст грошової бази (вузьке визначення)	1 081	882	871	787
Приріст грошових залишків на рахунках уряду	1 265	370	270	170
Приріст заборгованості ЦБ перед банками *	588	- 105	-607	-138
Приріст валового кредиту банкам	- 2	0	55	855

* Прирости наведених показників за 2007 рік обчислено на основі їх оцінки на 1 січня 2008 року, що дається в доповіді ЦБ «Основні напрямки єдиної державної грошово-кредитної політики на 2008 рік» та даних на 1 січня 2007 року (Бюлетень банківської статистики, 2007, № 9).
Оскільки згідно з цим прогнозом, приріст валютних резервів скорочується, зменшується необхідність у профіциті бюджету, відповідно, зменшується приріст грошових залишків на рахунках Уряду в ЦБ. Однак про чистому кредитуванні уряду Центральним банком мова не йде. Заборгованість ЦБ перед комерційними банками якісно знижується і розширюється кредит, що надається комерційним банкам, який стає основним каналом грошової пропозиції ЦБ. У той же час, загальний обсяг грошової пропозиції знижується, що важко пояснити в умовах зростаючої економіки і хоча б помірної інфляції.
Зростання імпорту залежить, принаймні, від двох різних факторів: від загального зростання випуску і доходу і від зміцнення рубля. У першому випадку скорочення чистого експорту і вирівнювання торговельного балансу сприяє зростанню економіки, в другому випадку, скоріше навпаки, веде до скорочення внутрішнього виробництва. В якій мірі зростання імпорту в сучасній російській економіці зумовлене зростанням сукупного доходу, і в якій мірі - зміцненням рубля? Ми не можемо дати навіть приблизної відповіді на це питання, але ЦБ і МЕРТ могли б у своїх прогнозних і ситуаційних розрахунках це зробити.
Далі, згідно з прогнозами ЦБ, надлишкову пропозицію валюти у близькій перспективі має знизитися або взагалі припинитися (ми зараз не розглядаємо питання про те, наскільки цей прогноз реалістичний), отже, має зупинитися зміцнення рубля. Можливо, що при пасивному сальдо рахунку поточних операцій і скорочення ввезення капіталу, курс рубля почне знижуватися.
Прогнози, представлені в доповіді ЦБ, побудовані на довільних припущеннях, і містять чимало нестикувань і протиріч, однак на тлі сказаного вище, вони не мають принципового значення.
У 2008-2009 рр.. Банк Росії продовжить проведення грошово-кредитної політики в рамках режиму керованого плаваючого курсу рубля. Курсова політика буде як і раніше спрямована на згладжування різких коливань обмінного курсу, пов'язаних з короткостроковими змінами ринкової кон'юнктури і не обумовлених дією фундаментальних економічних факторів.
З метою підтримання на відносно низькому рівні волатильності курсу рубля до значимих для Російської Федерації іноземних валют Банк Росії в 2006 році продовжить використовувати в якості операційного орієнтира рублеву вартість кошика з євро і долара США. Це також дозволить при реалізації політики валютного курсу гнучко і виважено реагувати на коливання курсів основних світових валют і, відповідно, користуватися згладжування коливань ефективного курсу рубля. Банк Росії буде підтримувати що відповідає цілям політики валютного курсу складу бівалютного кошика, який у разі необхідності може бути скоригований.
Напередодні остаточної лібералізації трансграничних операцій з капіталом в 2009 році Банк Росії своєю перспективним завданням бачить створення умов для переходу до більш гнучкого формування курсу національної валюти на внутрішньому валютному ринку і, відповідно, мінімізації впливу Банку Росії на співвідношення попиту та пропозиції іноземної валюти. У середньостроковій перспективі це дозволить забезпечувати виконання кількісних орієнтирів грошово-кредитної політики в галузі підтримання цінової стабільності шляхом впливу на вартість грошей в економіці переважно за допомогою інструментів процентної політики органів грошово-кредитного регулювання.
Визначальний вплив на умови проведення грошово-кредитної політики надає Стабілізаційний фонд Російської Федерації. Стабілізаційний фонд, концентруючи додаткові доходи, пов'язані з видобутком та експортом нафти та інших енергоносіїв, при високій кон'юнктурі забезпечує стерилізацію значної частини надлишкової ліквідності і в даний час є одним з основних факторів обмеження зростання споживчих цін.
Обраний режим валютного курсу, збереження істотної ролі регульованих цін у динаміці індексу споживчих цін, нестійкі процеси заміщення валют у портфелях активів, нестійкі лаги між динамікою грошової пропозиції та показниками інфляції визначають низьку ефективність використання в якості проміжного цільового орієнтиру темпів приросту грошової маси. Хоча операційна процедура грошово-кредитної політики враховує показники грошової програми, динаміка грошових агрегатів стає лише орієнтиром і важливою характеристикою поточних монетарних умов і середньострокового тренда інфляції, а прогнозні кордону приросту грошової маси не є жорстко заданими.
Найважливішим завданням є розвиток внутрішнього фінансового ринку. Без повноцінного фінансового ринку неможливе досягнення повної конвертованості рубля - знижується ефективність реалізації грошово-кредитної політики і зменшується дієвість процентних ставок. У цих умовах можливості процентної політики Банку Росії обмежені. Інструменти процентної політики носять характер скоріше стабілізаційних інструментів, тобто обмежують, а не формують вартість грошей в економіці.
Перед Банком Росії стоїть важливе завдання з розширення можливостей використання кредитними організаціями інструментів рефінансування. При яка у час структурної та тимчасової нерівномірності в освіті вільної ліквідності це дозволить підвищити роль процентної ставки в механізмі реалізації грошово-кредитної політики.
З оцінки складається до теперішнього часу ситуації випливає, що підсумки 2007 року можуть ускладнити стартові умови для досягнення основної мети грошово-кредитної політики в 2009 році. При існуючих лагах зростання грошової маси в другій половині року позначається на інфляції наступного року. У зв'язку з цим розширення тимчасового горизонту формування грошово-кредитної політики та встановлення середньострокових (трирічних) цільових орієнтирів з приросту споживчих цін послужить забезпеченню послідовності макроекономічної політики та формування позитивних очікувань населення і підприємств. Стратегія грошово-кредитної політики, орієнтована на середньострокову перспективу, розширить можливості маневру у випадку непередбачених змін зовнішньо-та внутрішньоекономічних факторів кон'юнктурного характеру.
У рамках цієї стратегії Банк Росії спільно з Урядом Російської Федерації ставить собі за мету знизити інфляцію до 2008 року до 4-5,5% у відповідності з основними параметрами розроблених Урядом Російської Федерації сценарних умов соціально-економічного розвитку Російської Федерації на 2008 рік і на період до 2010 року.
З урахуванням умов різних сценаріїв соціально-економічного розвитку в 2008 році Банк Росії вважає, що приріст реального ефективного курсу рубля не перевищить 9%, при цьому зберігатиметься конкурентоспроможність вітчизняних виробників, стійкість платіжного балансу і будуть створені умови для модернізації економіки. Разом з тим більш імовірно, що зміцнення рубля буде менше зазначеної величини.

Висновок
Проведена в Росії грошово-кредитна політика спрямована на забезпечення внутрішньої та зовнішньої стабільності національної валюти. Стабільно низький рівень інфляції є умовою для досягнення сталого економічного зростання, який дозволить значно підвищити рівень життя населення.
У 2008 році, як і в 2006 році, грошово-кредитна політика буде здійснюватися в умовах сильного впливу зовнішньоекономічних факторів кон'юнктурного характеру, продовження структурних реформ, які впливають на інфляційні процеси і на розподіл грошових потоків, а також активного застосування Урядом Російської Федерації заходів для обмеження інфляції.
Ціни на енергоносії на зовнішніх ринках залишаються на високому рівні вже тривалий час, і в 2008 році в цілому не передбачається їх значного зниження. Відповідно, даний фактор продовжить впливати на динаміку попиту внутрішнього і загальний рівень цін в економіці Росії. У цих умовах Банк Росії і Уряд Російської Федерації при виборі шляхів зниження інфляції будуть враховувати обмеження, пов'язані з необхідністю забезпечення високого економічного зростання, підвищення технічної та цінової конкурентоспроможності вітчизняних виробників, відчутного підвищення рівня життя населення та забезпечення довгострокової стійкості державних фінансів.
На даному етапі вирішення цих завдань потребує застосування режиму керованого плаваючого валютного курсу, який дозволяє при обліку фундаментальних факторів формування валютного курсу коригувати темпи його зміни відповідно до цілей економічної політики. Так, висока позитивне сальдо поточного рахунку платіжного балансу веде до зміцнення рубля, яке забезпечує обмеження зростання внутрішніх цін. У той же час Банк Росії обмежує темп зміцнення рубля, допомагаючи підтримання конкурентоспроможності російських товарів на зовнішньому і внутрішньому ринках. При цьому Банк Росії, згладжуючи динаміку валютного курсу, знижує ризики невизначеності на фінансових ринках та сприяє вирішенню завдання стабільного розвитку економіки.
У той же час ступінь впливу Банку Росії на динаміку курсу рубля в умовах сильного платіжного балансу обмежена. Банк Росії може впливати на неї тільки в тій мірі, в якій це не суперечить головної мети грошово-кредитної політики - зниження інфляції. Крім того, передбачене використання режиму інфляційного таргетування потребуватиме протягом найближчих років налагодити механізм, що дозволяє мінімізувати присутність Банку Росії на внутрішньому валютному ринку і перейти до режиму вільно плаваючого валютного курсу.
Важливим для виконання цільового орієнтиру по інфляції є суворе дотримання встановлених граничних рівнів зміни цін на продукцію та послуги природних монополій, оскільки можливості Банку Росії в зниженні інфляції заходами грошово-кредитної та курсової політики при зростанні монопольних і адміністративно регульованих цін обмежені.
Досвід останніх років показує, що досягнення цільового орієнтиру по інфляції можливе лише шляхом реалізації комплексу узгоджених заходів у сфері грошово-кредитної, бюджетної, тарифної та структурної політики Уряду Російської Федерації.
При проведенні грошово-кредитної політики Банк Росії припускає використовувати не тільки всі наявні в даний час в його розпорядженні інструменти, але і розширити їх складу, зробивши набір наявних методів контролю та управління грошовою пропозицією повністю адекватним складним загальноекономічним умовам. Однак можливість і ефективність застосування конкретних інструментів грошово-кредитного регулювання в значній мірі будуть пов'язані з відновленням і розвитком сегментів фінансового ринку і зміцненням банківської системи.

Список літератури
1. Федеральний Закон від 10.07.2002 № 86-ФЗ ред. від 02.03.2007 «Про Центральний банк Російської Федерації Банку Росії» прийнято ДД ФС РФ 27.06.2002
2. Основні напрямки єдиної державної грошово-кредитної політики на 2006 рік (схвалено Радою директорів ЦБР 14 листопада 2005)
3. Абрамова М.А. Фінанси, грошовий обіг і кредит: Учеб. посібник. - М.: Інститут міжнародного права та економіки, 1999. - 389 с.
4. Васіленшен Е.А. Центробанк і комерційні банки в новій кредитній системі / / Російський економічний журнал.-2004 .- № 12. - С.30-32.
5. Гроші, банки та грошово-кредитна політика / Едвін Дж.Долан. С. Петербург. Вид. "Санкт-Петербург Оркестр". - 2002. - 389 с.
6. Каравонскій А.П. Грошово-кредитна політика в 2007 році і її інструменти / / Розрахунки і операційна робота в комерційному банку. - 2006. № 12. - С. 17-22.
7. Латус Є.Б. Цілі, поняття та види банківського регулювання / / Банківське право. - 2006. - № 4. - С. 16-19.
8. Львів М.І. Грошово-кредитна політика в 2007 році: з урахуванням вимог закону і ринку / / Управління в кредитній організації. - 2007ю - № 6. - С. 29-33.
9. Маневич В.І. Банківське законодавство в 2006 році та перспективи його розвитку / / Банківське кредитування. - 2006. - № 7. - С. 44-49.
10. Маневич В.І. Про «Основних напрямах єдиної державної грошово-кредитної політики на 2008 рік» / / Бізнес і банки. - 2007. - № 46. - С. 56-59
11. Матюхін О.Е. До питання про стратегії банківської реформи в Росії 2003-2010 рр.. / / Банківська справа. - 2004. - № 10. - С. 19.
12. Фінанси. Грошовий обіг. Кредит: Підручник для вузів. / Под ред. Л. А. Дробозиной. - М.: ЮНИТИ. Фінанси, 2004. - 345 с.