Сучасні глосарії та економічні словники дають такі визначення поняття грошово-кредитної політики:
1. Грошово-кредитною політикою називається сукупність заходів, спрямованих на зміну грошової маси та обсягу кредиту [3].
2. Грошово-кредитна політика являє собою комплекс заходів в області грошового обігу та кредиту, направлених на регулювання економічного зростання, стримування інфляції, забезпечення зайнятості та вирівнювання платіжного балансу [4].
3. Грошово-кредитна політика - це "проводиться державою курс і здійснювані заходи в галузі грошового обігу та кредиту, спрямовані на забезпечення сталого, ефективного функціонування економіки, підтримання в належному стані грошової системи. Основними складовими такої політики є операції на відкритому ринку, облікова політика, наявність обов'язкових мінімальних резервів. До найбільш широко використовуються методам грошово-кредитної політики належать: зміна ставки облікового відсотка, операції на відкритому ринку, зміна норм обов'язкових резервів, а також вибіркові методи регулювання окремих видів кредиту "[5].
4. Грошово-кредитна політика - це "сукупність заходів центрального банку та уряду, спрямованих на зміну грошової маси в обігу, обсягу кредитів, процентних ставок та інших показників грошового обігу з метою зниження рівня інфляції, сталого зростання грошової маси та створення передумов для стабільного економічного зростання" .
Таким чином, існує безліч авторів, які роз'яснюють формулізованное поняття грошово-кредитної політики, але принципові розбіжності у трактуванні реальної суті даного терміна різними авторами відсутні.
Розробка грошово-кредитної політики Банком Росії проводиться відповідно до ст. 45 Федерального закону «Про Центральний банк Російської Федерації (Банку Росії)». Банк Росії щорічно не пізніше 26 серпня подає до Державної думи проект основних напрямів єдиної державної грошово-кредитної політики на майбутній рік і не пізніше 1 грудня - основні напрямки єдиної державної грошово-кредитної політики на майбутній рік. Попередньо проект представляється Президенту та Уряду Росії.
Державна дума розглядає основні напрямки єдиної державної грошово-кредитної політики на майбутній рік і виносить відповідне рішення не пізніше прийняття Державною думою федерального закону про федеральному бюджеті на майбутній рік. Тим самим досягається єдність цілей проведення грошово-кредитної і фінансової політики [6].
Основною метою грошово-кредитної політики є допомога економіці в досягненні загального рівня виробництва, що характеризується повною зайнятістю та відсутністю інфляції. Грошово-кредитна політика полягає в зміні грошової пропозиції з метою стабілізації сукупного обсягу виробництва, зайнятості і рівня цін. При цьому, центральний банк головний, але не єдиний орган регулювання. Існує цілий комплекс регулюючих органів. Здійснюючи кредитне регулювання, держава переслідує такі цілі: впливаючи на кредитну діяльність комерційних банків і направляючи регулювання на розширення або скорочення кредитування економіки, воно, таким чином, досягає стабільного розвитку внутрішньої економіки, зміцнення грошового обігу, підтримки національних експортерів на зовнішньому ринку. Таким чином, вплив на кредит дозволяє досягти більш глибоких стратегічних задач розвитку всього господарства в цілому. Наприклад, недолік у підприємств вільних грошових коштів ускладнює здійснення комерційних угод, внутрішніх інвестицій і т.д. З іншого боку, надлишкова грошова маса має свої недоліки: знецінення грошей, і, як наслідок, зниження життєвого рівня населення, погіршення валютного положення в країні. Відповідно в першому випадку грошово-кредитна політика повинна бути спрямована на розширення кредитної діяльності банків, а в другому випадку - на її скорочення, переходу до політики "дорогих грошей".
За допомогою кредитного регулювання держава прагне пом'якшити економічні кризи, стримати зростання інфляції, з метою підтримки кон'юнктури держава використовує кредит для стимулювання капіталовкладень у різні галузі народного господарства.
Кредитна політика реалізується непрямими і прямими методами впливу. Різниця між ними полягає в тому, що центральний банк або робить непрямий вплив через ліквідність кредитних установ, або встановлює ліміти кредитування економіки (тобто прямі кількісні обмеження кредиту).
В умовах ринкової економіки в основі грошово-кредитної політики центрального банку лежить принцип "компенсаційного регулювання". Принцип компенсаційного регулювання включає поєднання двох комплексів заходів:
· Політики грошово-кредитної рестрикції (обмеження кредитних операцій шляхом підвищення рівня процентних ставок, гальмування темпів зростання грошової маси в обігу);
· Політики грошово-кредитної експансії (стимулювання кредитних операцій через зниження норми відсотка та збільшення грошової маси в обігу).
Політика грошово-кредитної рестрикції (політика "дорогих грошей") застосовується в умовах циклічного пожвавлення господарської кон'юнктури. Політика грошово-кредитної експансії (політика "дешевих грошей") застосовується в кризовій фазі циклу, в умовах падіння виробництва і збільшення безробіття. Вона полягає у стимулюванні кредитних операцій банків, запровадження більш пільгових умов кредитування [7].
Основні цілі грошово - кредитної політики держави змінюються в залежності від рівня соціально-економічного розвитку, на якій знаходиться ця держава.
Пріоритет цілей грошово-кредитної політики визначається станом державних фінансів, стабільністю економіки держави або її відсутністю, наявністю збалансованості доходів і видатків державного бюджету або його дисбалансом.
У загальному випадку, основними цілями грошово-кредитної політики держави є:
· Регулювання економічної активності агентів економічних відносин;
· Досягнення рівня виробництва, що характеризується мінімальної безробіттям;
· Створення безінфляційно економіки.
До переваг грошово-кредитної політики слід віднести:
· Швидкість і гнучкість (пропозиція грошей можна змінювати без законодавчих процедур);
· Незалежність від політичного тиску (існує закон про ЦП, що визначає його функції і повноваження);

Глава 2. Основні інструменти та методи грошово-кредитної політики
2.1 Облікова політика та політика рефінансування
Проводячи грошово-кредитну політику Центральні банки самі визначають інструмент регулюючий найкращим чином грошову масу в обігу. Якщо політика спрямована на зміцнення виробництва, зайнятості на розширення видачі кредитів і збільшення грошової маси, то її називають експансивної. Перевага - здешевлення грошей шляхом зменшення процентних ставок за кредитами Центральних банків. Виробники та інвестори можуть отримувати кредити вже через комерційні банки на фінансування виробництва. Але не завжди економічна система готова до використання таких пільгових засобів і вони можуть бути не задіяні на зміцнення виробничої діяльності, а грошова маса може піти тільки на підвищення цін. Ось тут Центральні банки повинні проводити рестрикційну грошово-кредитну політику (стримувати випуск додаткових грошей), з метою запобігання інфляції наполягати на скороченні дефіциту бюджету.
Офіційна облікова ставка виступає як плата, що стягується Центральним Банком при купівлі у комерційних банків цінних паперів до настання термінів оплати по них. У той же час дана ставка є орієнтиром, як для ставок за іншими видами кредитів ЦБ, так і для ринкових ставок. Встановлюючи офіційну облікову ставку, Центральний Банк визначає вартість залучених кредитних ресурсів комерційними банками. Чим вище рівень облікової ставки, тим вища вартість кредитів рефінансування ЦБ. Звідси випливає, що політика зміни облікової ставки є варіантом регулювання якісного параметра грошового ринку - вартості банківських кредитів.
За допомогою маніпуляції з офіційною обліковою ставкою Центральний Банк впливає на стан не лише грошового, але і фінансового ринку. Так, зростання дисконтної ставки тягне за собою підвищення ставок за кредитами і депозитами на грошовому ринку, що, у свою чергу обумовлює зменшення попиту на цінні папери і збільшення їх пропозицій. Попит на цінні папери падає як з боку небанківських установ, так і з боку кредитних інститутів, оскільки при дорогих кредитах вигіднішим стає пряме фінансування. Пропозиція цінних паперів, у свою чергу, зростає. Зниження офіційної облікової ставки, навпаки, здешевлює кредити й депозити, що призводить до протилежних процесів: підвищується попит на цінні папери, зменшується їх пропозиція, піднімається ринкова вартість.
Таким чином, облікова політика Центрального Банку представляє собою механізм безпосереднього впливу на ліквідності кредитних інститутів за допомогою змін вартості кредитів рефінансування, що опосередковано впливає на економіку країни в цілому.
У Російській Федерації, офіційною є ставка рефінансування.
Формулювання поняття рефінансування у Федеральному законі від 27 червня 2002 року "Про Центральний банк Російської Федерації (Банку Росії)" в розділі VII, статті 40, наводиться наступне: "Під рефінансуванням розуміється кредитування Банком Росії кредитних організацій" [8].
Під рефінансуванням, в широкому сенсі цього слова розуміється надання комерційним банкам тимчасових запозичень в тих випадках, коли вони гостро потребують додаткових ресурсів. Центральний банк РФ, здійснюючи політику рефінансування, переслідує пріоритетну мету - вплив на стан грошово-кредитної сфери [9].
Проводячи короткострокове кредитування комерційних банків, Центральний банк з одного боку виступає як кредитори останньої інстанції, а з іншого боку стає учасниками міжбанківського ринку. Змінюючи процентну ставку по своїх кредитах, Центральний банк може впливати на стан грошово-кредитного обігу і визначати напрям грошово-кредитної політики, а саме політики дешевих або дорогих грошей.
У міру того як розвиваються ринкові відносини, рефінансування все активніше використовується як інструмент надання фінансової допомоги комерційним банкам. Інакше кажучи, рефінансування дозволяє захиститися від несподіваного нестачі ліквідності, інакше комерційним банкам необхідно було б самим зберігати великий обсяг ліквідних активів, що на прибутковій частині балансу відбилося б вкрай незадовільно. І, нарешті, рефінансування можна запропонувати як інструмент запобігання банківських криз; надаючи кредити, Центральні банки тимчасово поповнюють резерви комерційних банків, запобігаючи ефекту "доміно" у банківській системі.
Дуже важливо пам'ятати, що криза ліквідності на увазі тимчасову нездатність банків виконувати свої платіжні зобов'язання доступними засобами платежу; не можна плутати це явище з неплатоспроможністю, яка має на увазі нездатність банку погасити свої зобов'язання активами в середньо-і довгостроковий період.
Спочатку політика рефінансування банківських інститутів центральним банком використовувалася виключно для здійснення впливу на стан грошово-кредитного обігу.
За допомогою рефінансування центральний банк діє як "кредитор останньої інстанції"; тобто є гарантом безперебійного функціонування банківської та фінансової системи в цілому.
Кредитно-банківські інститути, які відчувають тимчасові фінансові труднощі, отримали можливість звернутися в центральний банк за отриманням позик. Кредити рефінансування дозволяють їм звести до мінімуму запаси своїх ліквідних коштів у результаті використання запозичень у центрального банку. У цьому сенсі кредити рефінансування є складовою частиною механізму захисних заходів, джерелом тимчасових ресурсів, необхідних для заповнення виснажених ресурсів. Можливість отримання кредитів рефінансування або їх масштаби залежать від ряду факторів, і насамперед від стану грошово-кредитної сфери країни, фінансового положення кредитоотримувача.
Як правило, об'єктом рефінансування є банківські інститути. Кредити рефінансування, надаються тільки стійким банкам, які відчувають тимчасові фінансові труднощі. У випадках, коли діяльність потенційного кредитоотримувача викликає сумнів у центрального банку, кредити видаються лише тільки після отримання висновку аудиторської фірми про фінансовий стан даного банку.
Можливість отримання кредиту залежить від багатьох факторів, а саме від стану грошово-кредитної сфери країни та фінансового стану кредитоотримувача.
Кредити рефінансування розрізняються за:
- Форми забезпечення ("облікові" і "ломбардні кредити");
- Методам надання (прямі кредити і кредити, що надаються на основі аукціонів);
- Термінів надання (короткострокові на кілька годин "внутрішньоденні" або днів "овернайт", середньострокові до 1 місяця "ломбардний кредит" і довгострокові до 1 року "стабілізаційний кредит");
- Впливу на сектори фінансового ринку (на організованому ринку цінних паперів - "операції РЕПО".

2.2 Характеристика основних інструментів та методів грошово-кредитного регулювання
У Федеральному законі від 26 квітня 2007 року "Про Центральний банк Російської Федерації (Банку Росії)" наводяться основні такі основні інструменти та методи грошово-кредитної політики Банку Росії [10]:
1) процентні ставки по операціях Банку Росії;
2) нормативи обов'язкових резервів, що депонуються в Банку Росії (резервні вимоги);
3) операції на відкритому ринку;
4) рефінансування банків;
5) валютне регулювання;
6) встановлення орієнтирів зростання грошової маси;
7) прямі кількісні обмеження.
8) емісія облігацій від свого імені.
Розглянемо основні інструменти грошово-кредитної політики, за допомогою якої центральний банк здійснює свою політику по відношенню до комерційних банків.
Як вже згадувалося, можливі два напрями грошово-кредитного регулювання. Перше - стимулювання кредиту і грошової пропозиції, тобто кредитна експансія, або політика «дешевих грошей». Друге - стримування кредиту і грошової емісії, тобто кредитна рестрикція, або політика "дорогих грошей". Класичними і головними інструментами проведення грошово-кредитної політики є:
· Дисконтна політика (зміна ставки рефінансування);
· Регулювання банківських резервів (зміна норм обов'язкових резервів);
· Операції на відкритому ринку з цінними паперами та іноземною валютою, а також деякі інші заходи, що носять жорсткий адміністративний характер.
Визначення пріоритетності інструментів грошово-кредитної політики залежить від тих цілей, які вирішує центральний банк на тому чи іншому етапі розвитку країни. Так, в сучасних умовах найбільше значення в державах Західної Європи і США набувають дисконтна політика та операції на відкритому ринку, а встановлення мінімальних резервних вимог поступово відступає на другий план. У країнах же, де ринкові відносини розширюються, наприклад Російська Федерація, встановлення мінімальних резервних вимог відводиться ключове місце, а операції на відкритому ринку тільки починають розвиватися.
Ставка рефінансування - це відсоток, під який центральний банк надає кредити фінансово стійким комерційним банкам, виступаючи як кредитор в останній інстанції. Облікова ставка - відсоток (дисконт) за яким центральний банк враховує векселі комерційних банків, що є різновидом їх кредитування під заставу цінних паперів [11].
Формулювання поняття рефінансування у Федеральному законі від 27 червня 2002 року "Про Центральний банк Російської Федерації (Банку Росії)" в розділі VII, статті 40, наводиться наступне: "Під рефінансуванням розуміється кредитування Банком Росії кредитних організацій" [12].

Графік 2.1
Динаміка зміни ставки рефінансування з 2002 по 2008 рік [13]
\ S
Облікову ставку (ставку рефінансування) встановлює центральний банк. Зменшення її робить для комерційних банків позики дешевими. При отриманні кредиту комерційними банками збільшуються резерви комерційних банків, викликаючи мультиплікаційне збільшення кількості грошей в обігу.
І навпаки, збільшення облікової ставки (ставки рефінансування) робить позики невигідними. Більш того, деякі комерційні банки, що мають позикові резерви, намагаються повернути їх, тому що вони стають дуже дорогими. Скорочення банківських резервів приводить до мультиплікаційного скорочення грошової пропозиції.
Серед інструментів монетарної політики - політика облікових ставок (ставок рефінансування) займає друге за значенням місце після політики центрального банку на відкритому ринку (а в деяких країнах є головним інструментом управління пропозицією грошей) і проводиться звичайно в поєднанні з діяльністю центрального банку на відкритому ринку.
Більшість центральних банків країн з ринковою економікою в процесі грошово-кредитного регулювання використовують систему резервних вимог.
Резервні вимоги являють собою певну частину грошових коштів банку, яку вони відповідно до законодавства зобов'язані зберігати як резервів у центральному банку.
Дані резерви відносяться до числа обов'язкових. У той же час комерційні банки можуть мати і добровільні резерви, які зберігаються на одному рахунку з обов'язковими резервами і є залишок коштів, що перевищують обсяг обов'язкових резервів. Тому обов'язкові резерви отримали назву мінімальних резервів.
Традиційно називається двояке призначення резервних вимог.
· Поточне регулювання банківської ліквідності;
· Поточне регулювання позичкового ринку та емісії кредитних грошей комерційними банками.
Історично виникнення системи обов'язкового резервування пов'язувалося з необхідністю забезпечити банками сучасність виконання взятих на себе зобов'язань перед вкладниками і кредиторами, для чого було потрібно завжди мати готівку в певному обсязі.
Зазначена готівка може використовуватися для своєчасного погашення зобов'язань банку перед вкладниками і кредиторами як безпосередньо, так і шляхом кредитування центральним банком банків, що потребують підтримання ліквідності, тобто системи рефінансування.
Поступово цей інструмент став виконувати й іншу роль - забезпечувати регулювання обсягу видаваних позик і емісії кредитних грошей, що стало можливим при законодавчому закріпленні права центрального банку змінювати норму відрахувань у фонд обов'язкового резервування.
У сучасних нормативних документах, що визначають доцільність застосування системи мінімального резервування в країнах Європейського союзу, акцент робиться на забезпечення за допомогою цієї системи незмінності ставок грошового ринку і на регулювання структурної ліквідності банківської системи.
Система обов'язкового резервування в Росії сформувалася з урахуванням цілей, які вона покликана вирішувати в процесі грошово-кредитного регулювання, та міжнародного досвіду в цій галузі.
В офіційних документах Банку Росії, зокрема Положення Центрального банку Російської Федерації від 25 березня 2004 р. № 225-П, зазначено, що резервні вимоги застосовуються з метою регулювання загальної ліквідності банківської системи і контролю грошових агрегатів за допомогою зниження грошового мультиплікатора [14].
Важливим елементом механізму обов'язкового резервування є визначення складу резервуються зобов'язань.
Склад резервуються зобов'язань охоплює наступні види залучених ресурсів [15]:
· Депозити до запитання підприємств, організацій, індивідуальних підприємців;
· Кошти федерального бюджету, бюджетів суб'єктів Російської Федерації і місцевих бюджетів, що знаходяться на рахунках у банках;
· Кошти кредитних організацій на кореспондентських рахунках (резидентів і нерезидентів) в рублях і іноземній валюті;
· Кредити, отримані від банків-нерезидентів, у тому числі прострочені кредити і відсотки по них;
· Депозити та інші залучені кошти банків-нерезидентів, у тому числі прострочені депозити і відсотки по них;
· Депозити (до запитання і строкові) та інші залучені кошти фізичних осіб, у тому числі нерезидентів;
· Залишки коштів, що відображають розрахунок з цінних паперів (кошти клієнтів за брокерським операціям, у тому числі нерезидентів), розрахунки з Мінфіном Росії і т.д.;
· Випущені банком цінні папери (облігації, депозитні і ощадні сертифікати, векселі та банківські акцепти тощо);
· Залишки коштів на рахунках, що відображають кошти клієнтів у розрахунках (акредитиви до оплати, розрахункові чеки, за заліковку, транзитні рахунки та ін);
Одним з елементів системи резервування є ставка (норма) резервування.
Цей елемент безпосередньо відображає процес регулювання грошової маси та ліквідності банківської системи.
Зниження норми резервування пов'язується з необхідністю розширювати грошову масу за допомогою активізації кредитної діяльності банків.
Збільшення норми резервування теоретично обгрунтовується посиленням інфляційних процесів і необхідністю у зв'язку з цим зменшити грошову масу за допомогою кредитного мультиплікатора.
У той же час обмеження кредитної емісії збільшенням норми резервування не повинно призводити до скорочення обсягу платіжних засобів в умовах економічного підйому, якщо навіть він супроводжується деяким підвищенням темпів інфляції.
Норма обов'язкового резервування як інструмент грошово-кредитної політики регулює не лише обсяг грошової маси, але і її структуру. Грошова маса неоднорідна за своєю ліквідності, джерелами виникнення, походженням.
Так 26 травня 2008 року Рада директорів Банку Росії ухвалила рішення про зміну обов'язкових резервних вимог. Як повідомляє ЦБ РФ, з 1 липня 2008р. нормативи обов'язкових резервів будуть підвищені: за зобов'язаннями кредитних організацій перед банками-нерезидентами у валюті РФ і в іноземній валюті з 5,5% до 7%; за зобов'язаннями перед фізичними особами у валюті РФ з 4,5% до 5%; по інших зобов'язаннях кредитних організацій у валюті РФ і зобов'язаннями в іноземній валюті з 5% до 5,5% [16].
Грошово-кредитна політика ЦБ РФ орієнтована на підтримку найбільш оптимальної структури грошової маси на ринку, а тому передбачає диференціацію норм обов'язкового резервування.
Диференціація норм обов'язкового резервування в залежності від видів депозитів обумовлена ​​необхідністю регулювати динаміку розвитку окремих депозитів. Встановлення більш високої ставки резервування по вкладах до запитання в порівнянні зі строковими і ощадними вкладами стимулює розвиток останніх.
Встановлення високих ставок на вклади в іноземній валюті спрямоване на стримування припливу капіталів з-за кордону і вкладень банками своїх ресурсів в іноземну валюту.
Операції центрального банку на відкритому ринку в даний час є у світовій економічній практиці основним інструментом грошово-кредитної політики.
Операції на відкритому ринку - операції з купівлі або продажу цінних паперів центральним банком на відкритому ринку [17]. Під відкритим ринком розуміється сукупність фінансових посередників (банків, страхових, інвестиційних компаній тощо), що здійснюють операції з державними цінними паперами. Центральний банк продає або купує за заздалегідь встановленим курсом цінні папери, в тому числі державні, формують внутрішній борг країни. Цей інструмент вважається найбільш гнучким інструментом регулювання кредитних вкладень і ліквідності комерційних банків.
Операції центрального банку на відкритому ринку здійснюють прямий вплив на обсяг вільних ресурсів, наявних у комерційних банків, що стимулює або скорочення або розширення кредитних вкладень в економіку, одночасно впливаючи на ліквідність банків, відповідно зменшуючи або збільшуючи її. Такий вплив здійснюється за допомогою зміни ціни купівлі у комерційних банків або продажу їм цінних паперів. При жорсткій рестрикційної політики, спрямованої на відтік кредитних ресурсів з позичкового ринку, центральний банк знижує ціну продажу або піднімає ціну покупки, тим самим, відповідно, збільшує або зменшує її відхилення від ринкового курсу.
Якщо центральний банк купує цінні папери у комерційних банків, він переводить гроші на їх кореспондентські рахунки, і таким чином збільшуються кредитні можливості банків. Вони починають видавати позики, які у формі безготівкових реальних грошей входять в сферу грошового обігу, а при необхідності трансформуються в готівку. Якщо центральний банк продає цінні папери, то комерційні банки зі своїх кореспондентських рахунків оплачують таку покупку, тим самим скорочують свою кредитні можливості, пов'язані з емісією грошей.
У Федеральному законі від 27 червня 2002 року "Про Центральний банк Російської Федерації (Банку Росії)" в розділі VII стаття 39 наводяться наступне формулювання операцій на відкритому ринку [18]: "Під операціями на відкритому ринку розуміються купівля-продаж Банком Росії казначейських векселів, державних облігацій та інших державних цінних паперів, короткострокові операції з цінними паперами з скоєнням пізніше зворотної операції ".
У розвинених країнах, що мають високоліквідний ринок державних цінних паперів, операції на відкритому ринку є основним інструментом грошово-кредитної політики. У США, наприклад, ринок казначейських векселів (Treasure bills) є найбільш ліквідним і характеризується великим обсягом торгів. Це дає можливість Федеральній резервній системі проводити угоди, які надають вплив на динаміку грошової бази, але не впливають на ціну і прибутковість векселів. У економіках, що розвиваються, в яких фінансовий ринок недостатньо розвинений, ефективність подібних операцій більш обмежена.
Крім розглянутих вище традиційних грошово-кредитних інструментів в рамках грошово-кредитної політики можуть також встановлюватися орієнтири зростання грошової маси і здійснюватися валютне регулювання.
Під валютним регулюванням розуміється управління валютними потоками і зовнішніми платежами, формування валютного курсу національної грошової одиниці. На валютний курс роблять безліч чинників: стан платіжного балансу, експорту та імпорту, частка зовнішньої торгівлі у ВВП, дефіцит бюджету і джерел його покриття, економічна і політична ситуація й ін Реальний в даних конкретних умовах валютний курс може бути визначений в результаті вільних пропозицій щодо купівлі і продажу валюти на валютних біржах. Ефективною формою валютного регулювання ЦБ РФ є валютна інтервенція. Вона полягає в тому, що центральний банк втручається в операції на валютному ринку з метою впливу на курс національної валюти шляхом купівлі і продажу іноземної валюти. Для підвищення курс національної валюти ЦБ РФ центральний банк продає іноземну валюту, для зниження - скуповує її в обмін на національну валюту. Центральний банк проводить валютні інтервенції для того, щоб максимально наблизити курс національної валюти у його купівельної спроможності і в той же час знайти компроміс між інтересами експортерів та імпортерів. У певному заниженні курсу національної валюти зацікавлені фірми-експортери, вони забезпечують основну частину що надходить валютної виручки. У певному завищенні національної валюти зацікавлені підприємства, які отримують сировину, матеріали, комплектуючі деталі з-за кордону, а також галузі промисловості, що виробляють продукцію, яка неконкурентоспроможна порівняно з іноземною.
Поряд з валютною інтервенцією ЦБ РФ може вжити низку адміністративних заходів, що дозволяють регулювати валютний курс у напрямі, що відповідає зміцненню грошового обігу і підвищення ефективності міждержавних економічних відносин. Наприклад, введення "валютного коридору" сприяє регульованості валютного курсу. Нерегульована динаміка валютного курсу робить негативний вплив на розвиток внутрішнього грошового обігу, на фінансовий стан підприємств, що здійснюють зовнішньо-економічну діяльність, на фінансове становище банків.
ЦБ РФ дотримуються в основному системи плаваючого обмінного курсу, обмежуючи інтервенцію на валютному ринку операціями зі згладжування курсових коливань, адекватними кредитно-грошової програмі.
У цілому ефективне використання інструментів грошово-кредитної політики визначається рядом факторів, з яких можна виділити наступні [19]:
· Вибір проміжної мети грошово-кредитної політики (таргетування інфляції, грошове або валютне таргетування), що визначається ступенем лібералізації економіки і незалежності центрального банку, що стоять перед ним завданнями, його функціями в економіці. Крім того, проміжні цілі грошово-кредитної політики тісно взаємопов'язані. Наприклад, якщо в умовах вільно конвертованої валюти центральний банк прагне до фіксації відсоткової ставки на певному рівні, то в розробці заходів грошово-кредитної політики він повинен буде прийняти встановлюваний ринком курс національної валют. І навпаки, при виборі мети грошово-кредитної політики, пов'язаної з обмеженнями за валютним курсом, він повинен враховувати складаний рівень процентної ставки. Якщо ж центральний банк ставить за мету підтримки реальної процентної ставки на позитивному рівні для стимулювання інвестицій, то він повинен одночасно проводити політику таргетування інфляції тощо;
· Вибір концепції грошово-кредитної політики: політика кредитної експансії, або "дешевих" грошей, або політика кредитної рестрикції, або "дорогих" грошей. Вибір правильної концепції дуже утруднений. З одного боку, в країні можуть діяти інфляційні фактори, що вимагають скорочення грошової маси, що передбачає використання кредитної рестрикції, але з іншого боку, економіці необхідні інвестиції, для чого потрібно проводити політику кредитної експансії. Тому грошово-кредитне регулювання має поєднуватися з гнучкою бюджетної та податкової політики;
· Рівень функціональної незалежності центрального банку. Функціональна незалежність передбачає самостійність центрального банку у виборі інструментів здійснення грошово-кредитної політики. Функціональна незалежність проявляється також у тому, що центральний банк не зобов'язаний автоматично видавати грошові кошти уряду для фінансування державних витрат і надавати йому перевагу в наданні кредитів. Крім того, для функціональної незалежності має значення характер застосовуваних інструментів грошово-кредитної політики і здійснюваного ним контролю за кредитною системою, а саме: застосування переважно ринкових або адміністративних методів контролю;
· Чи буде центральний банк жорстко дотримуватися виробленим установкам грошово-кредитної політики (грошової програмі) або стане їх змінювати в залежності від створених тенденцій розвитку економіки, тобто буде проводити дискреційну грошово-кредитну політику, яка передбачає свободу дій; грошово-кредитна політика повинна мати стратегію і тактику, але допускати реакцію центрального банку на тимчасові зміни економічної кон'юнктури. Жорстке дотримання встановлених орієнтирів грошово-кредитної політики, наприклад приросту грошової маси, при зміні протягом року попиту на гроші може призвести до небажаними інфляційних наслідків або до обмежень сукупного попиту. А це, у свою чергу, знижує довіру до дій центрального банку;
· Як враховуються тимчасові лаги грошово-кредитної політики, оскільки відносна непередбачуваність грошово-кредитної політики пов'язана саме з проблемами часових лагів;
· Які методи грошово-кредитної політики будуть застосовуватися;
· Надзвичайно важливе значення для ефективного здійснення грошово-кредитної політики має стабільність банківської системи. Банківський сектор є тим каналом, через який передаються імпульси грошово-кредитного регулювання всій економіці. Центральний банк регулює економіку не прямо, а через грошово-кредитну систему. Впливаючи на кредитні інститути, він створює певні умови для їх функціонування. Отже, регулювання центральним банком діяльності комерційних банків можна розглядати також як один з напрямків грошово-кредитного регулювання економіки з боку центрального банку.
2.3 Інші методи регулювання грошово-кредитної сфери
Крім економічних методів, за допомогою яких центральний банк проводить грошово - кредитну політику, їм можуть використовуватися в цій області й адміністративні методи впливу.
До них відноситься, наприклад, використання кількісних кредитних обмежень. Цей метод кредитного регулювання являє собою кількісне обмеження суми виданих кредитів. На відміну від розглянутих вище методів регулювання, обмеження кредиту є прямим методом впливу на діяльність банків. Також кредитні обмеження приводять до того, що підприємства-позичальники попадають у неоднакове положення. Банки прагнуть видавати кредити в першу чергу своїм традиційним клієнтам, як правило, великим підприємствам. Дрібні і середні фірми виявляються головними жертвами даної політики.
Так само центральний банк може встановлювати різні нормативи (коефіцієнти), які комерційні банки зобов'язані підтримувати на необхідному рівні. До них відносяться нормативи достатності капіталу комерційного банку, нормативи ліквідності балансу, нормативи максимального розміру ризику на одного позичальника і деякі доповнюють нормативи. Перераховані нормативи обов'язкові для виконання комерційними банками. Крім того, центральний банк може встановлювати необов'язкові, так звані оціночні нормативи, які комерційним банкам рекомендується підтримувати на належному рівні.
При порушенні комерційними банками банківського законодавства, правил здійснення банківських операцій, інших серйозних недоліках у роботі, що веде до обмеження прав їхніх акціонерів, вкладників, клієнтів центральний банк може застосовувати до них найжорсткіші заходи адміністративного впливу, аж до ліквідації банків.
Використання адміністративного впливу з боку ЦБ РФ по відношенню до комерційних банків не має систематичного характеру, а застосовується в порядку виключно вимушених заходів.
Крім трьох основних вищенаведених інструментів грошової політики, ЦБ РФ може використовувати другорядне селективне регулювання, яке стосується фондової біржі.
Щоб уникнути зайвої спекуляції на фондовій біржі, ЦБ РФ встановлює наказує законом "маржу", тобто відсоток від продажної ціни цінного паперу, який повинен бути сплачений при купівлі або готівкою, або цінними паперами, в той час як на решту може бути виписана боргова розписка. Маржу підвищують при бажанні обмежити спекулятивну скупку акцій і знижують при бажанні оживити фондовий ринок.
Держава і центральний банк може впливати на банки шляхом словесного переконання. Можуть бути політичні заяви, спільні рішення, просто заклики до тієї або іншої дії. Держава звертається до почуття громадського обов'язку банкірів. У загальній формі можуть бути зроблені попередження щодо доступності кредиту в майбутньому. Іноді вмовляння надають певний вплив, адже банкіри настільки ж чутливі до громадської думки, як і інші.

Глава 3. Аналіз грошово-кредитної політики ЦБ Росії
3.1 Реалізація грошово-кредитної політики в 2007 році
У даному розділі проведемо аналіз грошово-кредитної політики, що проводиться в 2007 році, розглянемо її результати.
У таблиці 3.1 представлена ​​оцінка показників грошової програми на 2007 рік. З отриманих результатів видно, що основні показники: грошова база, чисті міжнародні резерви, чисті внутрішні активи перевищили плановані показники.
Таблиця 3.1
Оцінка показників грошової програми на 2007 рік (млрд. рублів) [20]

	01.01.2007	01.06.2007	01.01.2008	01.01.2008	Приріст за 2007 рік
	Факт	Факт	Програма	Оцінка	Оцінка
Грошова база (вузьке визначення)	3208	3264	3687	4087	879
готівкові гроші в обігу (поза Банку Росії)	3062	3110	3504	3896	834
обов'язкові резерви	146	154	183	191	45
Чисті міжнародні резерви	7998	10517	9574	11009	3011
у млрд. доларів США	304	399	364	418	114
Чисті внутрішні активи	479	7253	5887	6922	2133
Чистий кредит розширеному уряду	3696	4851	5326	4951	1255
Чистий кредит федеральному уряду	3350	4186	5086	4551	1201
залишки коштів консолідованих бюджетів суб'єктів	346	664	240	400	54
Чистий кредит банкам	810	2006	637	1542	732
валовий кредит банкам	28	0	5	5	23
кореспондентські рахунки, депозит	838	2006	642	1547	708
Інші чисті некласифіковані активи	283	397	76	429	146

На графіку 3.1 видно коливання індексу споживчих цін, тобто інфляції в порівнянні з 2006 роком. Як відомо, одна з частин грошово-кредитної політики спрямована на стримування інфляції. Так наприклад інфляція за I квартал 2008 р. склав 4,8% проти 3,4% за аналогічний період попереднього року. Прискорення зростання споживчих цін відбулося насамперед за рахунок високих темпів подорожчання продовольчих товарів і платних послуг населенню. Політика держави спрямована на зниження інфляції, проте вже видно, що в цьому році з поставленим завданням уряд не справиться і інфляції зросте.
Графік 3.1
Динаміка індексу споживчих цін [21]
(У% до відповідного періоду попереднього року)
\ S

За 2007 р. рублева грошова маса зросла на 47,5% (у тому числі в IV кварталі - на 15,5%), що менше, ніж за 2006 р. (48,8 і 16,1% відповідно). Співвідношення темпів зростання споживчих цін і грошового агрегату М2 зумовило збільшення рублевої грошової маси в реальному виразі за минулий рік на 31,8% (за 2006 р. - на 36,5%).
Таблиця 3.2
Грошова маса М2 (національне визначення) у 2007 році [22]

Дата	Грошова маса М2 1			Темпи приросту грошової маси,%
	Всього	в тому числі		до попереднього	до 01.01.2007
		готівкові гроші	безготівкові	місяцю
01.01.2007	8 995,8	2 785,2	6 210,6	12,3	-
01.02.2007	8 700,8	2 630,1	6 070,6	-3,3	-3,3
01.03.2007	8 902,0	2 682,0	6 220,1	2,3	-1
01.04.2007	9 412,6	2 741,2	6 671,4	5,7	4,6
01.05.2007	10 006,0	2 859,4	7 146,6	6,3	11,2
01.06.2007	10 699,3	2 896,6	7 802,6	6,9	18,9
01.07.2007	10 857,7	3 027,5	7 830,2	1,5	20,7
01.08.2007	10 923,5	3 087,0	7 836,5	0,6	21,4
01.09.2007	11 156,8	3 170,6	7 986,2	2,1	24
01.10.2007	11 494,0	3 220,9	8 273,2	3	27,8
01.11.2007	11 421,7	3 259,1	8 162,6	-0,6	27
01.12.2007	12 163,3	3 373,4	8 789,9	6,5	35,2
01.01.2008	13 272,1	3 702,2	9 569,9	9,1	47,5

¹ Грошовий агрегат М2 представляє собою обсяг готівки в обігу (поза банками) і залишків коштів у національній валюті на рахунках нефінансових організацій та фізичних осіб, які є резидентами Російської Федерації.
Зростання обсягу готівки в 2007 р., як і в попередні роки, в значній мірі був пов'язаний з триваючим збільшенням грошових доходів населення. У той же час на тлі більш низьких темпів зростання грошових доходів населення темпи зростання грошового агрегату М0 в 2007 р. уповільнилися і склали 32,9% проти 38,6% у 2006 р. (14,9% в IV кварталі 2007 р. проти 16,0% в аналогічний період 2006 року). Разом з тим в 2007 р. операції населення з придбання готівкової іноземної валюти в меншому ступені в порівнянні з 2006 р. стримували зростання готівки рублевих коштів (нетто-продажу готівкової іноземної валюти уповноваженими банками через обмінні пункти склали 3,3 млрд. дол США в 2007 р. проти 7,0 млрд. дол США в 2006 р.).
Безготівкова компонента грошового агрегату М2 збільшилася за 2007 р. на 54,1%, у тому числі в IV кварталі - на 15,7% (у цілому за 2006 р. - на 53,9%, в IV кварталі - на 16,1 %).
Зростання депозитів фізичних осіб у національній валюті в 2007 р. відбувалося в умовах підвищення реальних доходів населення, а також зміцнення рубля до долара США. Разом з тим темпи приросту депозитів населення скоротилися з 51,6% за 2006 р. до 41,3% за 2007 рік.
Графік 3.2
Темпи приросту грошового агрегату М2 [23] (місяць до попереднього місяця,%)
\ S
У результаті збільшення обсягів банківського кредитування та підвищення доходів нефінансових організацій загальний обсяг коштів на їх рахунках у комерційних банках зріс за 2007 р. на 67,9% (за 2006 р. - на 56,4%). При цьому депозити "до запитання" збільшилися на 53,4%, а строкові депозити - більш ніж в 2 рази (за 2006 р. - на 48,8 та 82,1% відповідно).
У структурі рублевої грошової маси частка готівки в обігу на 1.01.2008 скоротилася щодо 1.01.2007 на 3,1 процентного пункту (до 27,9%), питома вага депозитів "до запитання" підвищився на 1,0 процентного пункту (до 32 , 3%), а термінових депозитів - на 2,1 процентного пункту (до 39,8%).
Темпи приросту депозитів в іноземній валюті (у доларовому вираженні) склали за 2007 р. 26,8% (за 2006 р. - 7,2%) і були вдвічі нижчими від темпів приросту депозитів у національній валюті (54,1%). Питома вага депозитів в іноземній валюті в структурі грошової маси за методологією грошового огляду скоротився з 11,4% на 1.01.2007 до 9,3% на 1.01.2008.
Темпи приросту грошової маси за методологією грошового огляду за 2007 р. склали 44,2% (за 2006 р. - 40,5%). У 2007 р. зберігалося значення чистих іноземних активів і внутрішніх вимог як джерел зростання грошової пропозиції. При збільшенні грошової маси на 4,5 трлн. руб. приріст чистих іноземних активів склав 3,0 трлн. руб., а внутрішніх вимог - 2,5 трлн. руб. (За 2006 р. - 2,9; 2,1 і 1,3 трлн. Руб. Відповідно).
При цьому в 2007 р. посилився значення банківських кредитів нефінансовим організаціям і населенню як джерела грошової пропозиції. Вимоги до цієї групи позичальників за 2007 р. зросли на 4,3 трлн. руб. (За 2006 р. - на 2,7 трлн. Рублів). Разом з тим стримуючий вплив на зростання грошової маси продовжувало надавати накопичення коштів на рахунках органів державного управління в Банку Росії, головним чином на рахунках Стабілізаційного фонду Російської Федерації.
Графік 3.3
Основні джерела приросту грошової маси за методологією грошового огляду в 2007 р.
\ S
При цьому в 2007 р. посилився значення банківських кредитів нефінансовим організаціям і населенню як джерела грошової пропозиції. Вимоги до цієї групи позичальників за 2007 р. зросли на 4,3 трлн. руб. (За 2006 р. - на 2,7 трлн. Рублів). Разом з тим стримуючий вплив на зростання грошової маси продовжувало надавати накопичення коштів на рахунках органів державного управління в Банку Росії, головним чином на рахунках Стабілізаційного фонду Російської Федерації.
Швидкість обігу грошей, розрахована за грошового агрегату М2 у середньорічному вираженні, знизилася за 2007 р. на 18,8% (за 2006 р. - на 13,2%). Рівень монетизації економіки (з грошового агрегату М2) за минулий рік збільшився з 26,1 до 32,2%.
Грошовий мультиплікатор збільшився з 2,182 на 1.01.2007 до 2,407 на 1.01.2008, або на 10,3% (за 2006 р. - на 5,2%).
Графік 3.4
Динаміка грошового мультиплікатора * (фактичне значення і тренд) [24]
\ S *
Грошовий мультиплікатор представляє собою співвідношення грошового агрегату М2 і грошової бази в широкому визначенні
За 2007 р. грошова база в широкому визначенні збільшилася на 33,7% (за 2006 р. - на 41,5%). Основним джерелом зростання грошової бази в 2007 р., як і в 2006 р., були купівлі Банком Росії іноземної валюти на внутрішньому валютному ринку. Чисті іноземні активи органів грошово-кредитного регулювання виросли за 2007 р. на 3,7 трлн. руб. (За 2006 рік - на 2,8 трлн. Руб.). Зростання грошової пропозиції стримувався Банком Росії шляхом збільшення обсягів абсорбування ліквідності. Приріст депозитів органів державного управління в Банку Росії за 2007 р. склав 2,0 трлн. руб., перевищивши аналогічний показник 2006 р. (1,5 трлн. рублів).
Структура грошової бази в широкому визначенні за 2007 р. змінилася таким чином. Частка готівкових грошей зросла з 74,3% на 1.01.2007 до 74,7% на 1.01.2008. Питома вага коштів на кореспондентських рахунках кредитних організацій Банку Росії знизився з 15,5 до 14,6%. Частка коштів на рахунках обов'язкових резервів скоротилася з 5,3 до 4,0%. Питома вага облігацій Банку Росії у кредитних організацій знизився з 2,5 до 1,8%, а питома вага депозитів кредитних організацій Банку Росії зріс з 2,4 до 4,9% на відповідні дати.
У січні-липні 2007 р. банки мали в своєму розпорядженні достатніми вільними резервами і навіть мали надлишок ліквідності. Нестабільна ситуація, що виникла на світових фінансових ринках влітку 2007 року в результаті проблем на іпотечному ринку США, зумовила погіршення умов зовнішніх запозичень для російських економічних агентів і як наслідок - зменшення ступеня участі Банку Росії на внутрішньому валютному ринку. На тлі триваючого зростання залишків коштів на рахунках органів державного управління в Банку Росії це призвело з другої половини серпня 2007 р. до скорочення ліквідних рублевих коштів у банків. При цьому сильний дефіцит ліквідності банки зазнали в жовтні-листопаді 2007 року. У той же час сезонна потреба кредитних організацій у вільних резервах у грудні в більшій мірі була задоволена за рахунок перерахувань грошових коштів з бюджету, що в підсумку призвело до зменшення напруги на грошовому ринку.
У IV кварталі 2007 р. у зв'язку зі сформованою ситуацією з банківською ліквідністю Банк Росії прийняв рішення про тимчасове зниження на 1 процентний пункт нормативів обов'язкових резервів, і в період з 11.10.2007 по 14.01.2008 вони становили:
- По зобов'язаннях перед банками-нерезидентами у валюті Російської Федерації та іноземній валюті - 3,5%;
- За зобов'язаннями перед фізичними особами у валюті Російської Федерації - 3,0%;
- По інших зобов'язаннях кредитних організацій у валюті Російської Федерації і зобов'язаннями в іноземній валюті - 3,5%.
У 2007 р. рішення про зміну нормативів обов'язкових резервів також приймалося в II кварталі. З 1 липня вони були диференційовані і підвищені на 0,5 або 1 процентний пункт у залежності від виду зобов'язань.
З 1.11.2007 коефіцієнт для розрахунку усередненої величини обов'язкових резервів був підвищений з 0,3 до 0,4, що, зокрема, зумовило зростання суми обов'язкових резервів, в середньому підтримуваних кредитними організаціями на кореспондентських рахунках та кореспондентських субрахунках в Банку Росії з 96, 8 млрд. руб. у жовтні до 124,1 млрд. руб. у грудні (у січні 2007 р. - 46,5 млрд. руб.). Крім того, кількість кредитних організацій, яким надано право на усереднення обов'язкових резервів, протягом року постійно збільшувалася і в грудні 2007 р. склало 767, або 67,2% від загальної кількості діючих кредитних організацій.
З вище наведеного аналізу можна зробити наступні висновки:
1. За останні роки Центральний банк в основному тільки знижував ставку рефінансування з метою збільшити грошову масу. Але останнім рішення ради директорів Банку Росії стало рішення про підвищення ставки рефінансування на 0,25% до 10,75, що в результаті призведе до зниження кількості грошей в обігу і як наслідок зменшення інфляції.
2. В середньострокових програмах уряду РФ ставиться однією з головних цілей зниження рівня інфляції до рівня 6-7% на рік. Проте вже можна сказати, що в цьому році з інфляцією знову не вдасться впоратися.
3. Грошова база збільшилася з 3208 до 4087 млрд. руб. Даний показник перевищив спочатку запланований обсяг. Грошова база служить одним з основних показників, що застосовуються для моніторингу економічних процесів. Змінюючи величину грошової бази, Банк Росії регулює обсяг всієї грошової маси і тим самим впливає на рівень цін, ділову активність та інші економічні процеси.
4. Швидкість обігу грошей, розрахована за грошового агрегату М2 у середньорічному вираженні, знизилася за 2007 р. на 18,8% (за 2006 р. - на 13,2%). Дані цифри говорять про зниження зростання цін у країні.
5. Рівень монетизації економіки (з грошового агрегату М2) за минулий рік збільшився з 26,1 до 32,2%.
6. Зростання обсягу готівки в 2007 р., як і в попередні роки, в значній мірі був пов'язаний з триваючим збільшенням грошових доходів населення. У той же час на тлі більш низьких темпів зростання грошових доходів населення темпи зростання грошового агрегату М0 в 2007 р. уповільнилися і склали 32,9% проти 38,6% в 2006 р.
3.2 Інструменти грошово-кредитної політики і їх використання на 2008 рік
У 2008 році Банк Росії планує продовжити роботу з удосконалення системи інструментів грошово-кредитної політики і їх оперативне використання для забезпечення стійкого стану грошово-кредитної сфери при різних сценаріях соціально-економічного розвитку країни.
Пріоритет буде мати послідовна активізація процентної політики та підвищення значимості каналу процентних ставок трансмісивному механізмі грошово-кредитної політики в міру формування необхідних економічних передумов. До ключових факторів належать: прогнозоване в середньостроковій перспективі значне зменшення позитивного сальдо платіжного балансу, відповідне зменшення участі Банку Росії в операціях на внутрішньому валютному ринку. Наслідком цього повинно стати уповільнення динаміки грошової пропозиції. У цих умовах можна очікувати посилення впливу ставок по операціях Банку Росії на процентні ставки в російській економіці.
Послідовне звуження коридору процентних ставок по операціях Банку Росії на грошовому ринку в 2008 році залишиться стратегічним напрямком процентної політики. В умовах відміни обмежень надвіженіе капіталу підвищення нижньої межі коридору буде здійснюватися з урахуванням ризику масштабного припливу іноземного капіталу.
Банком Росії будуть використовуватися інструменти абсорбування вільної банківської ліквідності. При цьому в 2008 році основним каналом стерилізації (за обсягом адсорбуються грошових коштів) по колишньому буде використання бюджетного механізму в рамках переходу з 1 лютого 2008 року перехід до формування Резервного фонду і Фонду майбутніх поколінь.
Провідну роль у зв'язуванні Банком Росії вільних грошових ресурсів будуть грати ринкові інструменти, використовувані на аукціонній основі (аукціони з продажу ОБР та депозитні аукціони). Перехід до випуску короткострокових ОБР буде сприяти спрощенню використання даного стерилізаційного інструменту і, відповідно, підвищенню попиту на нього з боку учасників грошового ринку. Одночасно в 2008 році Банк Росії продовжить застосування інструментів постійної дії, що забезпечують зв'язування ліквідності на короткі терміни (депозитні операції з фіксованими ставками на стандартних умовах).
Крім того, при необхідності довгострокового абсорбування ліквідності Банк Росії припускає здійснювати операції з продажу державних цінних паперів з власного портфеля (без зобов'язання зворотного викупу). У 2008 році передбачається розглянути питання про зміну структури портфеля державних цінних паперів, що належать Банку Росії, за рахунок обміну облігацій федеральної позики (ОФП) з неринковими характеристиками на більш ліквідні випуски, що буде сприяти підвищенню ефективності використання даного інструменту.
Обов'язкові резервні вимоги по колишньому будуть використовуватися Банком Росії в якості прямого інструменту регулювання ліквідності банківського сектора.
У разі значного зростання банківської ліквідності, зокрема внаслідок інтенсивного припливу короткострокового іноземного капіталу в російську економіку, коли застосування інших інструментів для її абсорбування не зможе дати належного ефекту,
Банк Росії допускає ймовірність підвищення нормативів обов'язкових резервів. Разом з тим з метою надання кредитним організаціям можливості оперативно управляти власною ліквідністю Банк Росії може продовжити поетапне збільшення коефіцієнта усереднення обов'язкових резервів. Банк Росії враховує можливість зміни рівня ліквідності банківського сектора, пов'язаного із зовнішніми шоками, у тому числі ризики значного скорочення рівня ліквідності в умовах продовження дії факторів невизначеності щодо напряму транскордонного руху капіталу, а також змін світових цін на товари російського експорту.
У разі зниження рівня банківської ліквідності, в тому числі носить коротко терміновий характер, Банк Росії готовий активізувати застосування інструментів з надання грошових коштів кредитним організаціям на аукціонних і фіксованих умовах. Для цього буде продовжено проведення аукціонів прямого РЕПО, ломбардних кредитних аукціонів, застосування інструментів постійної дії (ломбардних кредитів, що надаються за фіксованими процентними ставками, угод «валютний своп»). Для забезпечення безперебійного здійснення розрахунків кредитним організаціям на щоденній основі будуть надаватися внутрішньоденні кредити і кредити "овернайт" Банку Росії.
З метою підвищення ефективності операцій рефінансування (кредитування) кредитних організацій Банк Росії протягом 2008 року продовжить роботу зі створення єдиного механізму рефінансування. При цьому основним завданням Банку Росії є створення системи, яка надасть будь-якої фінансово стабільною кредитної організації можливість отримувати внутрішньоденні кредити, кредити «овернайт» і кредити на термін до 1 року під будь-який вид забезпечення, що входить в "єдиний пул» забезпечення.
Плановані заходи спрямовані на забезпечення оперативного доступу кредитних організацій до достатнього обсягу грошових коштів, що надаються за рахунок операцій Банку Росії.
У 2008 році буде продовжена робота по включенню до Ломбардний список Банку Росії цінних паперів, що відповідають вимогам Банку Росії, а також по розширенню кола контрагентів Банку Росії за операціями рефінансування та кількості кредитуються рахунків кредитних організацій, відкритих у всіх територіальних установах Банку Росії.
У зв'язку з планованим розширенням складу майна, що приймається в забезпечення кредитів Банку Росії, протягом 2008 року Банк Росії буде відпрацьовувати механізм залучення спеціалізованих організацій, в тому числі Агентства зі страхування вкладів, до організації публічних торгів з реалізації майна, прийнятого в заставу по кредитах Банку Росії і не звертається в Росії на організованому ринку, у випадку непогашення кредитними організаціями _ позичальниками кредитів Банку Росії.

3.3 Принципи грошово-кредитної політики на середньострокову перспективу
Відповідно до середньостроковій стратегією соціально-економічного розвитку країни Уряд Російської Федерації Банк Росії встановлюють мету за рівнем інфляції на трирічний період. Головною метою грошово-кредитної політики в майбутні три роки є поступове зниження інфляції до 5-6% в 2010 році. При цьому на 2008 рік ставиться завдання знизити інфляцію до 6-7% з розрахунку грудень до грудня.
На даний момент поставленим завданням уряд Банк Росії справляються. Так у січні цей показник склав 2,3, у березні 4,8, а в квітні 106,3%. З такої динаміки видно, що уряд не зможе стримати інфляцію і за результатами року вона швидше за все перевищить 10% [25].
У 2008 році будуть використовуватись засади єдиної державної грошово-кредитної політики, що сформувалися в останні роки, однак у середньостроковій перспективі очікується зміна макроекономічних умов її проведення, що зажадає перенесення акценту з програмування грошової пропозиції на використання відсоткової ставки і переходу від управління валютним курсом до режиму вільно плаваючого валютного курсу.
Зовнішні зміни пов'язані, головним чином, з невизначеністю динаміки світових цін на енергоносії, які становлять основу російського експорту. Відповідно до прогнозу соціально-економічного розвитку в 2008 році і особливо в наступні два роки можливе зниження цих цін спричинить за собою скорочення сальдо торгового балансу і зменшення припливу іноземної валюти. Високі ціни на товари російського експорту останнім часом були основним фактором у виборі режиму керованого плаваючого валютного курсу, в рамках якого Банк Росії активно протидіяв надмірного зміцнення рубля шляхом проведення інтервенцій на внутрішньому валютному ринку. Зміна умов торгівлі призведе до зменшення дисбалансу між попитом і пропозицією на внутрішньому валютному ринку і зниження необхідності присутності на ньому Банку Росії. Очікується, що до 2010 року приріст валютних резервів може істотно скоротитися і збільшення чистих іноземних активів органів грошово-кредитного регулювання перестане служити основним джерелом зростання грошової пропозиції.
У цих умовах для забезпечення відповідності обсягу грошової маси попиту на гроші Банку Росії необхідно буде активізувати операції з рефінансування банків. При цьому розширяться можливості впливу грошово-кредитної політики на динаміку інфляційних процесів за допомогою процентної ставки.
Найважливішим внутрішнім умовою, яка надасть вплив на проведення грошово-кредитної політики, є зміна принципів формування державного бюджету. Основними новими моментами бюджетної стратегії є: планування і затвердження федерального бюджету на трирічний період у формі закону, поділ доходів на нафтогазові та ненафтогазовий доходи з визначенням розміру нафтогазового трансферту, що направляється на витрати федерального бюджету в рамках перетворення Стабілізаційного фонду Російської Федерації у Резервний фонд і Фонд майбутніх поколінь.
Перехід до «ковзає» трирічному горизонту формування бюджету сприятиме більш рівномірному витрачання коштів державного бюджету протягом року, в результаті чого залежність динаміки грошової пропозиції від сезонних коливань у русі бюджетних коштів знизиться.
Реалізація процентної політики через звуження коридору процентних ставок за операціями рефінансування кредитних організацій і абсорбування їх вільних коштів дозволяє впливати на зміну кордонів коливань ставок грошового ринку. Зниження волатильності короткострокових процентних ставок міжбанківського ринку і формування довгострокового сегменту грошового ринку Банк Росії відносить до головних завдань своїх операцій на відкритому ринку.
В даний час вартість грошей в економіці формується в умовах високого рівня ліквідності, що складається внаслідок надходження великих обсягів валютної виручки і активних валютних інтервенцій Банку Росії. У міру зниження обсягів інтервенцій Банку Росії на внутрішньому валютному ринку все більший вплив на формування процентних ставок грошового ринку будуть надавати ставки по ринкових інструментів рефінансування банків (операціями прямого РЕПО). Зниження ставки рефінансування відповідно до зменшення темпів інфляції буде сприяти підтримці стабільного значення реальної процентної ставки та зниження інфляційних очікувань учасників ринку. У той же час на рівень ставок по операціях зв'язування ліквідності буде впливати диференціал внутрішніх і зовнішніх процентних ставок.
Для підтримання макроекономічної стабільності Банк Росії продовжить застосовувати і розвивати елементи режиму інфляційного таргетування, найбільш важливими з яких є пріоритет мети щодо зниження інфляції над іншими цілями та середньостроковий характер її встановлення.
Для введення інфляційного таргетування в повному обсязі Банку Росії буде потрібно перейти до режиму вільно плаваючого валютного курсу, а також реалізувати заходи, спрямовані на використання відсоткової ставки в якості головного інструменту грошової політики, що виконує сигнальну функцію і впливає на монетарні умови функціонування економіки.
При прийнятті рішень у сфері грошово-кредитної політики Банк Росії буде спиратися на широкий спектр макроекономічних і фінансових показників, а також на грошові агрегати, що характеризують поточні монетарні умови і є індикаторами майбутнього інфляційного тиску.
3.4 Кількісні орієнтири грошово-кредитної політики і грошова програма на 2008-2010 рік
У відповідності зі сценарними умовами і основними параметрами прогнозу соціально-економічного розвитку Російської Федерації на 2008 рік і на період до 2010 року Уряд Російської Федерації і Банк Росії визначили завдання знизити інфляцію в 2008 році до 6-7%, в 2009 році до 5,5 -6,5%, в 2010 році до 5-6% (із розрахунку грудень до грудня). Зазначеної мети по загальному рівню інфляції на споживчому ринку відповідає базова інфляція 5-6% в 2008 році, 4,5-5,5% в 2009 році і 4-5% в 2010 році.
Згідно з прогнозом соціально-економічного розвитку Російської Федерації на 2008 рік темпи зростання внутрішнього попиту можуть бути дещо нижчою, ніж у 2007 році, зміцнення рубля буде не настільки інтенсивним, як у попередні роки, що обумовлює деяке зниження темпів зростання попиту на гроші порівняно з 2007 роком.
У зв'язку з цим Банк Росії припускає залежно від варіантів прогнозу збільшення грошового агрегату М2 на 24-30% за рік.
У 2009-2010 роках темпи приросту попиту на гроші будуть сповільнюватися. При цьому темпи приросту грошової маси М2 можуть скласти 20-24% в 2009 році і 16-20% в 2010 році.
Грошова програма на 2008-2010 роки представлена ​​в трьох варіантах, відповідних сценаріями прогнозу соціально-економічного розвитку Російської Федерацііна 2008-2010 роки.
У залежності від сценарних варіантів темп приросту грошової бази в 2008 році може скласти 18-24%, в 2009 році 15-20%, в 2010 році 12-17%.
Основним джерелом зростання грошової бази в 2008-2009 роках, як і в попередній період, буде збільшення чистих міжнародних резервів (ЧМР) органів грошово-кредитного регулювання. Однак якщо в 2008 році по всіх трьох варіантах прогнозований приріст ЧМР буде перевищувати приріст грошової бази, допустимий з точки зору досягнення мети щодо інфляції, що вимагатиме від органів грошово-кредитного регулювання реалізації комплексу заходів щодо абсорбування надлишкової ліквідності в банківському секторі, то починаючи з 2009 року (по третьому варіанту з 2010 року) очікується збільшення чистих внутрішніх активів (ЧВА) органів грошово-кредитного регулювання, в тому числі _ за рахунок нарощування валового кредиту банкам. При цьому в 2010 році по всіх розглянутих варіантів кредит банкам може стати основним джерелом приросту грошової пропозиції, оскільки прогнозується помітне підвищення попиту з боку кредитних організацій на інструменти рефінансування Банку Росії.

Проект основних характеристик федерального бюджету на 2008 рік і на період до 2010 року передбачає пом'якшення бюджетної політики та зменшення обсягу абсорбування ліквідності в умовах суттєвого уповільнення зростання залишків коштів федерального уряду на рахунках в Банку Росії.
За першим варіантом грошової програми приріст ЧМР в 2008 році може скоротитися до 37,9 млрд. доларів США (або близько 1 трлн. Рублів за фіксованим курсом долара США до рубля на 1.01.2007) майже в 3 рази в порівнянні з очікуваним в поточному році . У рамках даного сценарію збільшення грошової бази, за оцінкою, не перевищить 765 млрд. рублів.
У відповідності зі сценарними характеристиками першого варіанту при прогнозованому суттєве уповільнення приросту ЧМР в 2009 році (до 226 млрд. рублів) і їх абсолютному зниження в 2010 році на 118 млрд. рублів для задоволення попиту на гроші потрібно збільшення обсягу чистих внутрішніх активів. За умови уповільнення в 2009_2010 роках темпів приросту залишків коштів на рахунках розширеного уряду в Банку Росії потреба у збільшенні чистого кредиту банкам, за оцінкою, зросте з 793 млрд. рублів в 2009 році до 991 млрд. рублів в 2010 році. При цьому, якщо в 2009 році вказана потреба майже повністю буде забезпечена за рахунок зниження обсягу ліквідності, абсорбованої Банком Росії в попередній період, то в 2010 році більш ніж на 80% _ за рахунок використання інструментів Банку Россі з надання грошових коштів кредитним організаціям.
У рамках другого варіанту грошової програми, в якому приріст чистих міжнародних резервів в 2008 році може скласти 1,3 трлн. рублів, передбачено зменшення ЧВА на 421 млрд. рублів. Макроекономічні характеристики, що відповідають даним сценарієм (у тому числі більш високі світові ціни на енергоносії), зумовлюють більш значне, ніж за першим варіантом, збільшення сумарних залишків коштів на рахунках федерального уряду в Банку Росії. Загальне зниження чистого кредиту розширеному уряду за цим варіантом програми може скласти 370 млрд. рублів.
Другий варіант програми передбачає, що в 2009-2010 роках приросту ЧМР (на 632 і 148 млрд. рублів відповідно) буде недостатньо для забезпечення запланованих темпів зростання грошової пропозиції з боку органів грошово-кредитного регулювання. Тому прогнозується збільшення чистих внутрішніх активів на 239 і 640 млрд. рублів відповідно. Для цього в 2009 році Банку Росії буде потрібно забезпечити зростання чистого кредиту банкам на 663 млрд. рублів, а в 2010 році на 955 млрд. рублів (з них близько 84% за рахунок збільшення обсягу валового кредиту).
За третім варіантом грошової програми прогнозований приріст ЧМР в 2008 році (1,8 трлн. Рублів) буде майже в 2 рази більше приросту грошової бази, припустимого з точки зору досягнення цілі щодо інфляції. Необхідне зниження ЧВА за цим варіантом програми може скласти в 2008 році 866 млрд. рублів. Сприятлива зовнішньоекономічна кон'юнктура і прискорення темпів економічного зростання стануть чинниками збереження значних податкових надходжень до бюджету. З урахуванням прогнозованої динаміки залишків коштів консолідованих бюджетів суб'єктів Російської Федерації та державних позабюджетних фондів на рахунках в Банку Росії зниження чистого кредиту розширеному уряду за цим варіантом прогнозується в розмірі 770 млрд. рублів.
Очікується, що в 2010 році приріст ЧМР по третьому варіанту буде недостатній для забезпечення необхідного збільшення грошової бази і буде потрібно підвищити обсяг чистих внутрішніх активів на 365 млрд. рублів. В умовах прогнозованого зниження чистого кредиту розширеному уряду на 370 млрд. рублів головним джерелом приросту ЧВА стане підвищення чистого кредиту банкам на 923 млрд. рублів.
Слід зазначити, параметри грошової програми не є жорстко заданими і можуть бути уточнені відповідно до що складається макроекономічною ситуацією, зміною впливу ключових внутрішніх і зовнішніх факторів на стан грошово-кредитної сфери. Банк Росії при реалізації грошово-кредитної політики буде враховувати можливі ризики з метою адекватного реагування із застосуванням інструментів, наявних у його розпорядженні.
3.5 Політика валютного курсу на 2008 рік
У 2008 році Банк Росії продовжить проведення грошово-кредитної політики в умовах збереження режиму керованого плаваючого курсу рубля. Курсова політика буде спрямована на згладжування різких коливань обмінного курсу, не обумовлених дією фундаментальних економічних факторів, і буде проводитися з урахуванням необхідності стримування інфляційних процесів і підтримки цінової конкурентоспроможності вітчизняного виробництва.
У середньостроковій перспективі Банк Росії перейде до більш гнучкого формування валютного курсу, що буде сприяти виконанню кількісних орієнтирів грошово-кредитної політики в галузі підтримання цінової стабільності шляхом впливу на вартість грошей в економіці, переважно за допомогою інструментів процентної політики органів грошово-кредитного регулювання.
З метою підтримання на відносно низькому рівні волатильності курсу рубля до значимих для Російської Федерації іноземних валют Банк Росії в 2008 році продовжить використовувати в якості операційного орієнтира при проведенні валютних інтервенцій бівалютний кошик, що складається з євро і долара США. Це дозволить
Банку Росії оперативно реагувати на взаємні коливання курсів основних світових валют і, відповідно, здійснювати згладжування коливань ефективного курсу рубля.
Підвищення 2008 році реального ефективного курсу рубля буде залежати від зовнішніх і внутрішніх економічних умов і може скласти від 0 до 10%. В умовах, близьких до другого варіанту макроекономічного прогнозу, реальний ефективний курс рубля підвищиться приблизно на 3%. При реалізації сценарних умов соціально-економічного розвитку Російської Федерації у 2008 році приріст реального ефективного курсу рубля залишиться помірним і не підірве конкурентоспроможність вітчизняних виробників, стійкість платіжного балансу і буде сприяти модернізації економіки. У разі різкого збільшення бюджетних витрат, підвищення регульованих цін і тарифів темпами, що перевищують встановлені допустимі межі, зростання цін на нафту сверхуровня, передбаченого третім варіантом прогнозу, зміцнення реального ефективного курсу рубля може наблизитися до верхньої межі вказаного діапазону. При значному падінні світових цін на експортовані Росією товари, істотному зниженні припливу приватного капіталу реальний ефективний курс рубля в 2008 році може залишитися на рівні, що склався до кінця 2007 року.

Висновок
У даній роботі проведено аналіз теоретичних аспектів грошово-кредитної політики, викладені завдання та функції Центробанку Росії, розглянуті основні інструменти та методи грошово-кредитної політики, проведено аналіз реалізації політики за 2007 рік, розкриті кількісні орієнтири на середньострокову перспективу.
Роль ЦБ РФ у розвитку та регулюванні грошово-кредитної сфери та економіки Росії виключно висока. Центральний банк має ряд функцій і цілей, які спрямовані на підтримку і розвиток економіки держави. ЦБ РФ має широкий набір інструментів і методів впливу на грошово-кредитну сферу. Основними з них є проведення облікової політики і політики рефінансування, визначення мінімальних резервних вимоги, операції на відкритому ринку і валютна політика.
Зменшення ставки рефінансування робить для комерційних банків позики більш дешевими, збільшується кількості грошей в обігу. І навпаки, збільшення ставки рефінансування робить позики невигідними і призводить до скорочення грошової пропозиції.
Норма обов'язкового резервування як інструмент грошово-кредитної політики регулює не лише обсяг грошової маси, але і її структуру, операції центрального банку на відкритому ринку здійснюють прямий вплив на обсяг вільних ресурсів, наявних у комерційних банків, що стимулює або скорочення або розширення кредитних вкладень в економіку, одночасно впливаючи на ліквідність банків, відповідно зменшуючи або збільшуючи її, валютне регулювання ЦБ РФ дотримується в основному системи плаваючого обмінного курсу, обмежуючи інтервенцію на валютному ринку операціями зі згладжування курсових коливань, адекватними кредитно-грошової програмі.
Аналіз проведення грошово-кредитної політики в останні роки зробити наступні висновки:
1. Одна з головних завдань на сучасному етапі розвитку економії РФ є забезпечення динамічного зростання ВВП і виробництва з одночасним стримуванням інфляції в умовах високих цін на енерго носії.
2. Грошово-кредитна політика Банку Росії була орієнтована на підтримку фінансової стабільності та формування передумов, що забезпечують стійкість економічного зростання країни. Банк Росії гнучко реагував на зміну реального попиту на гроші, сприяв підтримці зростаючої динаміки економіки, зниження процентних ставок, інфляційних очікувань і темпів інфляції. Це призвело до деякого зміцнення реального валютного курсу рубля і стабільності фінансових ринків.
3. Діяльність ЦБ РФ з регулювання ліквідності банківського сектора достатня ефективна. В умовах скорочення припливу приватного капіталу, який може призвести до виникнення проблем з ліквідністю банківського сектору, Банк Росії збільшує обсяги рефінансування комерційних банків.
4. У результаті виваженої грошово-кредитної політики та політики валютного курсу, що проводиться Банком Росії, збільшилися золотовалютні резерви Російської Федерації (c 247,3 травня 2006 року до 549,1 млрд. дол. В червні 2008 року), немає різких коливань обмінного курсу.
Основні проблеми вимагає рішення з боку ЦБ РФ на сьогоднішній день наступне:
1. Забезпечення довгострокової ліквідності банківського сектора з метою забезпечення поточних середньострокових і перспективних темпів розвитку економіки.
2. Обмеження інфляції до рівня в 2008 році до 6-7%, в 2009 році до 5,5-6,5%, в 2010 році до 5-6% (із розрахунку грудень до грудня).
3. Зниження вразливості грошово-кредитної сфери Росії від впливу світових фінансових криз в умовах інтеграції та Росії у світову економічну систему.
На закінчення хочеться відзначити, що роль Центрального банку в нинішніх умовах розвитку та стабілізації економіки значно висока. Грамотне проведення грошово-кредитної політики забезпечить низьку інфляцію, збільшить ефективність регулювання банківської ліквідності і забезпечить розвиток економіки на високому рівні.

Бібліографічний список
1. Федеральний Закон від 10.06.2002 р. № 86-ФЗ «Про Центральний банк Російської Федерації (Банку Росії)».
2. Положення Банку Росії від 25.02.2004 р. № 225-П
3. Березіна М.П. Рефінансування, як інструмент грошово-кредитного регулювання / / БДМ. Банки та діловий світ. 2006.
4. Борисов А. Б. Великий економічний словник: М.: Книжковий світ, 2000.
5. Братко А.Г. Центральний банк у банківській системі Росії. - М.: Спарк, 2004.
6. Гейвандов Я.А. Центральний банк Російської Федерації: юридичний статус, організація, функції, повноваження. М.: Моск. незалежний ін-т права, 2003.
7. Додін В.М., Крилова М.А., Шестаков А.В. Фінансове та банківське право. Словник-довідник / За ред. д.ю.н. О.Н. Горбунової. - М.: ИНФРА-М, 2006.
8. Казімагомед А.А., Ільясов С.М. Організація грошово-кредитного регулювання. М.: Фінанси і статистика, 2001.
9. Організація діяльності центрального банку: підручник / Г.Г. Фетісов, О.І. Лаврушина, І.Д. Мамонов; під заг. ред. Г.Г. Фетісова. - М.: КНОРУС, 2006.
10. Свиридов О.Ю. Банківська справа. Серія «Економіка та управління». - Ростов н / Д: Видавничий центр «МарТ», 2002.
11. Макєєв С.Р. Грошово-кредитна політика: теорія та практика. М.: Економіст, 2005.
12. Мелкумов Я.С. Теоретичне і практичний посібник з фінансових обчислень. - М.: ИНФРА-М, 2005.
13. Симановський А.Ю. Наглядова і контрольна функції Банку Росії: короткий екскурс / / Гроші і кредит. 2005. № 5.
14. Улюкаєв А.В. Грошово-кредитна політика Банку Росії: актуальні аспекти. / / Гроші і кредит. - 2006. - № 5.
15. Збірник Законів Російської Федерації. - М.: Изд-во «Ось-89», 2008.
16. Офіційний сайт Центрального банку Російської Федерації: http://www.cbr.ru
17. РБК-РІА "РосБізнесКонсалтинг" http://www.rbc.ru/
18. Словник економічних термінів http://www.bestconsult.ru/
19. Служба тематичних тлумачних словників - http://www.glossary.ru/
20. Федеральна Служба Державної статистики - http://www.gks.ru/

---

[1] Свиридов О.Ю. Банківська справа. Серія «Економіка та управління». - Ростов н / Д: Видавничий центр «МарТ», 2002.

[2] Стаття 4 Федерального Закону «Про Центральний банк Російської Федерації (Банку Росії)», див. Збірник Законів Російської Федерації. - М.: Изд-во «Ось-89», 2008.

[3] Служба тематичних тлумачних словників - http://www.glossary.ru/

[4] Словник економічних термінів http:// www. Bestconsult. Ru /

[5] Борисов А. Б. Великий економічний словник: М.: Книжковий світ, 2000.

[6] Банки та банківська справа. / Под ред. І. Т. Балабанова. - СПб: Питер, 2001.

[7] Макєєв С.Р. Грошово-кредитна політика: теорія та практика. М.: Економіст, 2005.

[8] Стаття 40 Федерального Закону «Про Центральний банк Російської Федерації (Банку Росії)», див. Збірник Законів Російської Федерації. - М.: Изд-во «Ось-89», 2008.

[9] Березіна М.П. Рефінансування, як інструмент грошово-кредитного регулювання / / БДМ. Банки та діловий світ. 2006.

[10] Федеральний Закон «Про Центральному Банку Російської Федерації (Банку Росії)», див. Збірник Законів Російської Федерації. - М.: Изд-во «Ось-89», 2008.

[11] Додін В.М., Крилова М.А., Шестаков А.В. Фінансове та банківське право. Словник-довідник / За ред. д.ю.н. О.Н. Горбунової. - М.: ИНФРА-М, 2006.

[12] Стаття 40 Федерального Закону «Про Центральний банк Російської Федерації (Банку Росії)», див. Збірник Законів Російської Федерації. - М.: Изд-во «Ось-89», 2008.

[13] Офіційний сайт Центрального банку Російської Федерації: http://www.cbr.ru

[14] Положення Банку Росії від 25.02.2004 р. № 225-П

[15] Організація діяльності центрального банку: підручник / Г.Г. Фетісов, О.І. Лаврушина, І.Д. Мамонов; під заг. ред. Г.Г. Фетісова. - М.: КНОРУС, 2008.

[16] Інформація з сайту www.rbc.ru

[17] Борисов А. Б. Великий економічний словник: М.: Книжковий світ, 2000.

[18] Федеральний Закон «Про Центральному Банку Російської Федерації (Банку Росії)», див. Збірник Законів Російської Федерації. - М.: Изд-во «Ось-89», 2006.

[19] Улюкаєв А.В. Грошово-кредитна політика Банку Росії: актуальні аспекти. / / Гроші і кредит. - 2006. - № 5.

[20] Офіційний дані сайту Центрального банку Російської Федерації: http://www.cbr.ru

[21] Джерело: Федеральна служба державної статистики, Банк Росії: www. Gks. Ru, www. Cbr. Ru

[22] Офіційний сайт Центрального банку Російської Федерації: http://www.cbr.ru

[23] Офіційний сайт Центрального банку Російської Федерації: http://www.cbr.ru

[24] Мелкумов Я.С. Теоретичне і практичний посібник з фінансових обчислень. - М.: ИНФРА-М, 2005.

[25] Офіційний сайт Центрального банку Російської Федерації: http://www.cbr.ru