Способи оцінки конкуруючих інвестицій
Один і той же інвестиційний проект має кілька значень одного і того ж оціночного показника (скажімо, внутрішньої норми прибутку), причому значення ці можуть відрізнятися в декілька разів. Саме тому в даній главі ми будемо розбиратися в тому, як приймати інвестиційні рішення при суперечливості аналітичної інформації, особливо коли справа. Стосується конкуруючих інвестицій.
Виникнення конкуренції між інвестиційними проектами можливо в силу двох причин.
По-перше, інвестиції можуть конкурувати просто в силу того, що вони є взаємовиключними з причин позаекономічного характеру. Скажімо, транспортна компанія може мати потребу в купівлі вантажівок для перевезення певного обсягу вантажів. Ці вантажівки можуть бути, скажімо, 3 - або 1,5-тонні. І якщо компанія купить кількість вантажівок одного типу, достатню для перевезення всього обсягу вантажів, то вантажівки іншого типу їй стануть просто не потрібні - возити на них буде нічого, навіть якщо на таку покупку і залишаться грошові кошти.
По-друге, інвестиції можуть конкурувати в силу бюджетних обмежень (іноді ця ситуація визначається як раціонування капіталу). У такій ситуації фірма виявляється тоді, коли в її портфелі знаходиться кілька невзаімоісключающіх проектів з позитивними величинами NPV та іншими гарними характеристиками, але на реалізацію їх усіх у неї просто не вистачає коштів.
Взаємовиключні інвестиції
Інвестиції виявляються взаємовиключними в тих випадках, коли вони забезпечують альтернативні способи досягнення одного і того ж результату або використання будь-яких обмеженого ресурсу, але тільки не грошових коштів. Коли Центральний банк Росії вибирав вид комп'ютерної техніки для підвищення технічного рівня банківських операцій, то предІнвестіціі виявляються взаємовиключними в тих випадках, коли вони забезпечують альтернативні способи досягнення одного і того ж результату або використання будь-яких обмеженого ресурсу, але тільки не грошових коштів. Коли Центральний банк Росії вибирав вид комп'ютерної техніки для підвищення технічного рівня банківських операцій, то пропозиції різних фірм представляли собою взаємовиключні інвестиційні проекти. Взаємовиключними проектами є, скажімо, для ГУМу пропозиції по здачі його приміщень в обмеженому за площею будівлі на Красній площі варенду різним торговим фірмам.
Система основних економічних показників оцінки економічної ефективності інвестиційного проекту
Очевидно, що, подібно до багатьох інших економічним завданням з обмеженістю ресурсів, і даний тип проблем вибору виникає лише у фіксованих часових рамках, в межах яких подолати цю обмеженість ресурсів виявляється неможливо. Дійсно, той же ГУМ може в принципі викупити будівлю торгових рядів, розташованих на протилежному від нього стороні вулиці Іллінка, переобладнати його і здати в оренду фірмам, яким не вистачило секцій в основному приміщенні. Але на все це потрібен час, і чимала, а до того «розтягнути» ресурс торгових площ буде просто неможливо.
Якщо рентабельність інвестицій вище відсоткової ставки банку, це свідчить про доцільність здійснення інвестиційного Кількісна оцінка економічної ефективності інвестицій виражається проекту. Якщо рентабельність нижче, то краще гроші покласти в банк і очікувати дивіденди.
Існує два підходи до розрахунку ефективності інвестицій. Перший - це метод розрахунку народногосподарської економічної ефективності, який застосовувався в плановій директивної економіки. У цьому випадку термін окупності розраховується шляхом ділення капіталовкладень на найбільшу річний прибуток. Наприклад, вартість вкладення в активи підприємства 50 млн. крб., Річний прибуток - також 50 млн. руб. Тоді простий термін окупності буде дорівнює одному року, а рентабельність - 100%. Періоди вкладення коштів і отримання прибутку не приймаються до уваги. Проте 50 млн. руб. прибутку третього року не рівні 50 млн. руб. інвестицій, витрачених у першому році з причини інфляції і можливості збільшення грошей при вкладенні їх у банк, а не в активи підприємства. Традиційний розрахунок показників абсолютної і порівняльної народногосподарської ефективності проводиться в статиці, не враховується динаміка припливу і відтоку готівки.
Методологія обгрунтування інвестиційних проектів, прийнята в ринковій економці, принципово відрізняється. Вона базується на дисконтуванні потоків готівки. Дисконт - це коефіцієнт збільшення або зменшення вартості, що залежить від відсоткової ставки за кредитами. Наприклад, 50 млн. руб. покладені в банк на 3 роки (t = 3) під 20% річних (R = 0,2). Через 3 роки внесок складе 86,4 млн. руб. Розрахунок ведеться з урахуванням коефіцієнта дисконтування (Кд) нарощування вартості за формулою
Кд = (1 + R) '; Кд = 1,2 1,2 1,2 = 1,728;
50 (1 + 0,2) 3 = 86,4.
Щоб зіставити 50 млн. руб. прибутку третього року з інвестиціями першого року, необхідно скористатися коефіцієнтом дисконтування втрати вартості за формулою
Кд = 1 / (1 + Я) '; Кд = 1 / (1,2 1,2 1,2) = 0,5787;
50 1 / (1 + 0,2) 3 = 28,93.
Наведені цифри свідчать про те, що прибуток майбутніх періодів значно менше в порівнянні з роком початку інвестування.
Абсолютні показники вкладень в активи (відплив) і доходів з наступних років (притока) непорівнянні, їх необхідно дисконтувати. Дисконтована різниця відтоку і припливу готівки, накопичена за період функціонування проекту, називається чистою поточною вартістю (ГТС). Рік, у якому негативне значення відтоку готівки перекривається позитивним припливом готівки, а чиста поточна вартість дорівнює нулю, є динамічним терміном повернення інвестицій.
Розрахунок терміну окупності інвестиційного проекту по динаміці припливу і відтоку готівки з урахуванням порогової норми рентабельності капіталу (або внутрішньої норми рентабельності) є загальноприйнятою світовою практикою ринкової економіки.
У деяких країнах використовують різні модифікації цього методу. Так, за методологією ЮНІДО необхідно дисконтувати не тільки притоки, але і відтоки готівки. У Франції інвестований капітал не дисконтується. В Ізраїлі порогову норму рентабельності для дисконтування називають коефіцієнтом втрат (наприклад, 30%, або 0,3). У Європейському Союзі основним показником оцінки ефективності інвестиційного проекту вважається внутрішня норма рентабельності. Її можна розрахувати, якщо буде заданий термін повернення капіталу, тобто період, при якому різниця відтоку і припливу дисконтованою готівки буде дорівнює нулю.
Розрахунок здійснюється за наступною формулою:
ЧТС = 0 = (+ Приплив готівки - Відтік готівки) /,
де R - внутрішня норма рентабельності;
t = встановлений термін повернення капіталу.
У практиці інвестиційного проектування застосовується такий метод обгрунтування, коли порогова норма рентабельності і внутрішня норма рентабельності не ототожнюються, а розраховуються методом підбору. Наприклад, задається порогова норма рентабельності за трьома варіантами (10, 20 і 30%) і прогнозований термін повернення капіталу (4 роки), розраховується чиста поточна вартість і відкладається на графіку.
Виходячи з наведених вище методичних підходів до дисконтуванню грошових потоків при розрахунку коефіцієнта дисконтування величина R розглядається з різних точок зору.
R - це процентна ставка банку. Така позиція є цілком правомірною, якщо в складі інвестицій позикові засоби займають незначну питому вагу. Вона означає, що інвестори планують рентабельність інвестицій нижче вартості кредиту.
R - це порогова норма рентабельності, яка в 1,5 - 2 рази вище відсоткової ставки банку. Інвестори встановлюють для себе більш швидку рентабельність і визначають термін окупності вкладень.
R - це внутрішня норма рентабельності, розрахована за формулою чистої поточної вартості при заданому плановому термін повернення капіталу.
Критерій економічного обгрунтування інвестиційного підприємницького проекту: динамічний термін повернення капіталу менше нормативного при внутрішній нормі рентабельності, що перевищує процентну ставку банку за довгостроковими кредитами.
Якщо в результаті розрахунків отримано небажані значення, від такого проекту слід відмовитися і шукати більш вигідне додаток капіталу. Можна переглянути всі вихідні дані, прийняті для техніко-економічного обгрунтування з метою зниження капітальної вартості і собівартості товару. Підсумкові показники при багатоваріантному підході до вибору інвестиційного проекту, представлені фінансовим профілем проекту, покажуть більш ефективний варіант інвестицій. В якості критерію ефективності інвестицій також може бути висока внутрішня норма рентабельності при малому терміну повернення капіталу.
Вибір критеріїв ефективності інвестиційних проектів і їх кількісного виразу - одна з основних задач, що стоять перед керівником підприємства при прийнятті рішення про інвестування. Фінансові показники, які будуть досягнуті в майбутньому, повинні контролюватися і вимірюватися. Однак на вибір інвестиційного проекту впливають фактори, що не піддаються кількісній оцінці. Вище керівництво фірми, що приймає стратегічне рішення про інвестиції, враховує цілі, завдання і ризик втрати вкладених коштів. Керівники та фахівці мають власне уявлення про якісну і кількісну характеристику інвестицій. Все це створює об'єктивні і суб'єктивні труднощі у виборі оптимального варіанту інвестиційної діяльності підприємства.
Якість обгрунтування інвестиційного проекту вважається відмінним, якщо фактичні результати відхиляються від розрахункових на ± 10%, і гарними, якщо відхилення становить ± 20%.